报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米种植结束且偏弱，关税降低后下跌，但炒作天气因素使其下跌空间有限；中国对美玉米和高粱关税确定，国外玉米进口利润高；国内玉米现货短期稳定但偏弱，华北供应偏紧，反弹空间有限；淀粉库存减少，价格受玉米和下游备货影响，中长期需求偏弱企业亏损，短期盘面窄幅震荡 [5][7][8] - 交易策略上，09玉米窄幅震荡，01玉米逢高短空；可买现货空09玉米滚动操作，09玉米和淀粉价差观望 [10] - 期权策略上，有现货企业可卖出玉米看涨期权平仓，短线可冲高累沽滚动操作 [13] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：C2601收盘价2212，跌1（-0.05%），成交量51,675（-3.75%），持仓量231,689（2.92%）等多组期货合约数据 [3] - 现货与基差：玉米方面，青冈今日报价2255，跌5，基差 -29等多地数据；淀粉方面，龙凤今日报价2900，涨跌0，基差275等多地数据 [3] - 价差：玉米跨期、淀粉跨期、跨品种价差及涨跌情况，如C01 - C05价差 -51，跌 -9等 [3] 第二部分 行情研判 - 玉米：美玉米种植结束且偏弱，关税降低后下跌，炒作天气因素使其下跌空间有限；中国对美玉米和高粱关税确定，国外玉米进口利润高；北方港口平仓价和东北产区现货稳定，华北上量减少、现货稳定，东北与华北价差稳定；华北小麦价格稳定，与玉米价差小，小麦继续替代；国内养殖需求弱，下游饲料企业库存高，玉米现货短期稳定但近期拍卖使其偏弱；华北玉米贸易商库存低，8月部分饲料企业备货，供应偏紧，预计华北玉米短期2400元/吨、黑龙江2220元/吨附近有支撑；09玉米偏弱，现货基差走强，反弹空间有限 [5][7] - 淀粉：山东深加工到车辆增多，玉米现货偏强，山东和东北淀粉现货稳定；本周玉米淀粉库存减少至129.3万吨，月增幅0.15%，年同比增幅15.14%；淀粉价格受玉米和下游备货影响，副产品收益偏强，玉米和淀粉现货价差低；华北玉米短期稳定，东北玉米相对偏弱，中长期需求偏弱企业亏损；09淀粉回落，预计短期盘面窄幅震荡 [8] 第三部分 玉米期权 - 期权策略：有现货企业卖出玉米看涨期权平仓，短线可冲高累沽滚动操作；给出2025/8/4的C2509 - P - 2380.DCE等期权合约相关数据 [13] 第四部分 相关附图 - 包含各地区玉米现货价格、玉米09合约基差、玉米9 - 1价差、玉米淀粉9 - 1价差、玉米淀粉09合约基差、玉米淀粉09合约价差等图表及对应数据来源 [15][17][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应仍偏紧但下游需求仍较弱，短期花生价格相对偏弱；花生油现货稳定，花生粕最近稳定，油厂压榨利润理论上盈利尚可；10花生今日窄幅震荡，交易新作，天气可能仍会炒作，短期底部震荡，预期种植面积增加、种植成本下降，10花生仍会窄幅震荡 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：PK604收盘价7954，跌2、跌幅0.03%，成交量14、增幅27.27%，持仓量228、增幅1.79%；PK510收盘价8084，跌10、跌幅0.12%，成交量34124、增幅19.70%，持仓量98881、减幅0.58%；PK601收盘价7948，涨6、涨幅0.08%，成交量2450、增幅8.17%，持仓量13173、增幅5.87% [3] - 现货与基差：河南南阳现货报价9000，山东济宁和山东临沂均为8400，日照花生粕3300，日照豆粕2920，花生油15000，日照一级豆油8330；河南南阳、山东济宁和山东临沂涨跌为0，日照花生粕涨跌为0，日照豆粕涨20，花生油涨跌为0，日照一级豆油涨40；基差方面，河南南阳916，山东济宁和山东临沂316，豆粕 - 花生粕为1，花生油 - 豆油为6670；进口苏丹米8250，涨跌为0 [3] - 价差：PK01 - PK04价差 - 6，涨8；PK04 - PK10价差 - 130，涨8；PK10 - PK01价差136，跌16 [3] 第二部分 行情分析 - 河南花生价格回落，东北花生价格下跌，吉林扶余308通货4.25元/斤、较昨日跌0.05元/斤，辽宁昌图4.25元/斤、较昨日跌0.05元/斤，河南产区白沙通货米报价4.25 - 4.35元/斤、较昨日跌0.05元/斤，山东莒南4.1元/斤、较昨日稳定，进口苏丹精米报价8300元/吨、较昨日稳定，预计花生现货短期相对偏弱 [5] - 大部分花生油厂停止采购，主流成交价格维持在7650 - 7700元/吨，油厂理论保本价8110元/吨，豆油和花生油价格稳定，国内一级普通花生油报价15000元/吨、较昨日稳定，小榨浓香型花生油市场报价为17000元/吨、较昨日稳定 [5] - 日照豆粕现货稳定，为2890元/吨，花生粕与豆粕单位蛋白价差偏高，短期花生粕偏弱，48蛋白报价3250元/吨 [8] 第三部分 交易策略 - 单边：10花生低位震荡，反弹后短空为主 [11] - 月差：观望 [12] - 期权：卖出pk510 - C - 8800 [13] 第四部分 相关附图 - 包含山东花生现货价格、花生油厂压榨利润、花生油价格、花生现货与连续合约基差、花生10 - 1合约价差、花生1 - 4合约价差等附图 [15][22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月马棕或继续增产累库，印尼库存持续偏低价格坚挺，短期盘面或回调但幅度有限，维持逢低做多思路，8月需关注美豆结荚期天气 [5][23] - 国内大豆压榨高，豆油阶段性累库，短期震荡运行，下方支撑强，可逢低试多 [5][23] - 国内菜油基本面变化不大，供大于求格局持续，逐渐小幅去库，底部支撑仍存 [5][23] 根据相关目录分别总结 周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾 - SPPOMA预计7月马棕产量环比上月同期增7.07%，ITS数据显示7月马棕出口减6.7%至129万吨 [5] - 截至07月27日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减72.78%至5.51万吨，2024年8月1日至2025年07月27日出口量较上一年度同期增39.24%，截至该日商业库存为120.14万吨 [5] - 本周油脂震荡回落，棕榈油回落多，豆油受国内出口影响价格坚挺 [5] 国际市场 - 预计7月马棕产量178万吨左右达历史同期高位，7月出口欠佳，库存或增至210 - 220万吨之间，后期或继续累库，近期CPO现货价震荡偏强，产量增加后或下跌但空间有限 [11] 国内市场 - 截至2025年7月25日，全国重点地区棕榈油商业库存61.55万吨，环比增4.08%，1 - 6月进口低于去年同期，目前进口利润倒挂收窄，7、8月买船约20万吨出头 [14] - 截至2025年7月25日，全国重点地区豆油商业库存108.81万吨，环比降0.34%，本周油厂大豆压榨量225.39万吨，开机率63.36%，预计7、8月大豆进口月均1000万吨，传国内豆油有部分出口支撑价格 [17] - 6月国内菜籽压榨约26万吨，进口降至18万吨，预计7月沿海进口菜籽约13万吨，6月菜油进口增至15万吨，截至2025年7月25日，沿海菜油库存67.3万吨，环比减2.2万吨，开始小幅去库 [20] 策略推荐 - 单边策略：短期油脂或回调，回调后逢低做多 [25] - 套利策略：豆棕价差短期或反弹，反弹后逢高做缩；P1 - 5回调后做正套 [25] - 期权策略：观望 [25] 周度数据追踪 - 涉及马来毛棕油、印尼棕油、国际豆油市场、印度油脂供需、国内菜油和棕榈油进口利润、大豆和油脂周度压榨量、消费量、成交量、国内油脂商业库存等多方面数据 [28][30][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应整体趋稳但小幅减量，受夏季房地产淡季影响需求或大幅下跌，原木市场整体偏宽松 [4] - 国内供需基本面偏宽松、库存高位压制盘面，月末交割意向激增去除逼仓可能性，压制上行空间，但进口倒挂使底部有较强支撑 [4] - 供大于求格局未改，单边以逢高做空思路为主，可关注 9 - 11 反套 [5] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 供应端呈现“国际偏紧、国内波动、库存累库”特征，新西兰直发中国运量同比偏低，国内到港剧烈起伏，总库存月末环比增加，8 月到港整体稳中偏低 [3] - 需求端建筑需求持续承压，资金到位率低，房建项目低，8 月是传统淡季，需求或大幅下滑 [3] 市场展望 - 供应趋稳减量，需求或大幅下跌，市场整体偏宽松 [4] - 国内基本面和库存压制盘面，交割逻辑落地压制上行空间，进口倒挂使底部有支撑 [4] 策略推荐 - 单边以逢高做空为主，首次交割去除挤仓可能性 [5] - 套利关注 9 - 11 反套 [5] 基本面情况 行情回顾 - 辐射松国内现货价格区域分化，进口外盘价格上涨，成品木方价格持稳 [9] - 云杉冷杉国内现货月底上涨、进口外盘持续上升，成品木方价格持稳 [11] - 原木期货行情先冲高后震荡，主力合约价格创阶段性新高，月末受交割压力趋于分化 [17] - 本月是原木期货首个交割活跃月，交割范围延伸，规模创新高，首批交割品质量好，部分流入现货市场 [18] 供给略降，整体维持稳定 - 新西兰发运量整月偏紧，下旬反弹，发运疲软因港口作业效率下降和航运紧张，品种结构有变化 [21] - 国内到港量先抑后扬，月末集中到货 [23] - 港口库存先降后增，辐射松主导变动，区域库存两极分化，结构性短缺持续 [27] 房地产萎靡，企业开工不佳，下游需求下滑 - 建筑需求资金面改善但结构性疲软，木方订单承压，开发投资收缩，新开工面积降幅收窄但仍低，竣工面积改善有限 [33] - 基建投资增速回落，重大工程启动，专项债提速，新开工项目乏力，资金到位率低位回升 [35] - 建筑木方均价持稳但成交量萎缩，订单转差，区域需求差异大 [36] 原木首次交割下期货盘面定价的不确定性落地 - 期现价格联动性增强，尺差逐步落地，大商所计划控制尺差并推动现货贸易采用国标报价 [37] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 供应端呈现“国际偏紧、国内波动、库存累库”，需求端建筑需求承压，8 月需求或大幅下滑 [39] - 进口倒挂有支撑，但国内基本面和库存压制盘面，交割逻辑落地压制上行空间 [39] 策略推荐 - 单边以逢高做空为主，首次交割去除挤仓可能性 [40] - 套利关注 9 - 11 反套 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国232关税落地，精炼铜等被排除，美铜暴跌18%，非美地区供应增加预期增强，铜价面临回调压力，但下跌或不顺畅，关注76000 - 77000元/吨支撑区间 [8] - 全球铜矿供应紧张，供应端扰动增加，增产预期下调，国内冶炼厂若增产海外或减产 [5][14] - 全球消费前置，海外需求平稳增长，中国及新兴经济体需求边际走弱但不坍塌 [6][15] - 2025年预计铜矿供应缺口扩大，精炼铜仍过剩 [143] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜市场综述 - 7月30日特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等征50%关税，美铜暴跌18%，comex与lme价差收敛，lme累库或加快，铜价有回调压力 [5] - 二季度铜矿供应端扰动增加，增产预期下调，国内冶炼厂虽零单亏损但硫酸价高减产意愿低，若保持月产110万吨左右，下半年增量40 - 50万吨，海外或减产 [5] - 特朗普关税政策使全球消费前置，海外需求平稳增长，中国及新兴经济体需求边际走弱，国内空调排产下滑，新能源汽车、光伏、风电等有不同表现，国内需求不坍塌 [6][8] - 232关税豁免精炼铜后，非美地区供应增加预期增强，铜价回调但下跌不顺畅，关注76000 - 77000元/吨支撑区间；232落地后非美库存有望增加，国内消费淡季且冶炼厂鲜减产，进口比值低，lme快速累库或9、10月国内消费增加时进口窗口有望阶段性开启 [8] 第二部分 基本面情况 一、行情回顾 - 7月铜价高位盘整，6月底到7月初因232预期非美地区供应短缺，铜价上涨，7月3日沪铜触及80990元/吨后技术性回调，7月8日美国宣布加征关税，铜价高位回落，7月下旬“反内卷”等使铜价再触及80000元/吨后重回基本面 [11] - 受232关税影响，4、5月美国抢进口精炼铜，非美地区供应紧张，lme库存下降，6月底后lme和comex库存增加，SMM全国主流地区铜库存下降 [12] 二、行情展望 - 宏观上美国经济数据有韧性，失业率下降，房地产、股市上行，大而美法案通过或提振经济，若中美和解且特朗普不再额外征关税，对等关税影响消退，反之市场受压力 [13] - 供应上铜矿供应端扰动增加，增产预期下调，国内冶炼厂减产意愿低，若增产海外或减产，特朗普关税使美铜暴跌，lme累库或加快，供应过剩局面或加剧 [14] - 需求上全球消费前置，海外需求平稳增长，中国及新兴经济体需求边际走弱但不坍塌，国内空调排产下滑，新能源汽车、光伏、风电等有不同表现 [15] - 价格上232关税豁免精炼铜后，铜价回调但下跌不顺畅，关注76000 - 77000元/吨支撑区间 [15] - 比值上232落地后非美库存有望增加，国内消费淡季且冶炼厂鲜减产，进口比值低，lme快速累库或9、10月国内消费增加时进口窗口有望阶段性开启，长期看全球铜精矿供应增量有限，进口窗口或持续关闭 [16] 第三部分 铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解 一、铜精矿供应增速不及预期 - 2025年铜矿供应紧张，泰克、自由港印尼分公司等下调产量预期，嘉能可关闭部分铜矿，增量来自五矿资源、淡水河谷及力拓等 [29] - 上半年国内进口铜精矿量大幅增加，1 - 6月累计进口1477.7万实物吨，同比上涨6.23%，零单加工费小幅反弹，但铜矿供应端扰动增加，供应紧张情况难缓解，加工费大幅上涨难度大 [39] 二、全球废铜供应错配，国内废铜供应紧张 - 中美互加关税后，美国废铜出口量未减但流向转变，泰国、印度等进口增加，中国从美国进口量骤降 [40] - 6月中国进口废铜同比上涨，通过增加自泰国、欧洲进口替代美国废铜，但美国废铜难进国内，欧洲货源紧张报价高，进口增速下滑，7月20号后进口废铜亏损超1000元/吨，进口难度加大 [41] 三、全球精铜产量情况 - 海外冶炼厂减产增加，嘉能可旗下部分冶炼厂停产或暂停生产，泛太平洋铜业削减产量，后期日本冶炼厂可能减产，下半年部分冶炼厂集中投产或缓解供应问题 [46] - 国内冶炼厂减产意愿低，1 - 6月电解铜累计产量同比增加，原料补充靠海外长单货源流入和加大废铜采购，若保持产量下半年增量40 - 50万吨，国内增产海外或减产 [47][48] 第四部分 消费面分析 一、三季度海外消费保持韧性，四季度不确定性增强 - 美国经济数据有韧性，失业率下降，房地产、股市上行，大而美法案通过或提振经济，进口数据、全球制造业PMI等显示海外需求平稳增长，但中美谈判结果及特朗普关税政策影响不确定 [53][54] 二、国内需求分化 - 房地产市场继续拖累消费，1 - 6月新建商品房销售面积和房屋竣工面积同比下降，房地产竣工有望见底但新开工低位，仍拖累电解铜消费，预计耗铜量减少 [73][74] - 电网需求季节性走弱，电源工程超预期增长，1 - 6月电网投资和电源工程投资同比增长，两网公司计划投资大，后期电网投资有增长空间，6月电线电缆开工率下滑，出口有增长且“一带一路”国家成新增长点 [80][83] - 出口让位内销，1 - 6月空调销售同比增长，6月内销增长外销下降，8月空调排产下滑但较预期上调，预计空调全年消费增速下滑，用铜量增加 [91][92] - 燃油车趋势性下滑，1 - 6月汽车产销同比增长，燃油车销量下降，行业“内卷”效益下降，预计2025年汽车总销量增长，新能源汽车替代燃油车是大势所趋 [100] 三、“反内卷”涉及汽车行业，风光发电超预期增长 - 新能源汽车保持高速增长，2025年1 - 5月全球新能源汽车销量累计同比增加，预计2025年全球电动车销量突破2000万辆，中国市场领跑，6月新能源汽车增速放缓，后续是否降产等有待观察，2025年全球新能源汽车耗铜量或增加 [103][111] - 风光发电超预期增长，1 - 6月中国光伏新增装机量同比大增，5月抢装期结束市场需求退坡，中国光伏业协会上调新增装机量预期；1 - 6月中国风电新增装机量同比增加，预计2025年新增装机量增长，风光用铜单耗下降 [113][115] 四、消费总结 - 海外需求平稳，美国经济有韧性，欧盟、日本、韩国等制造业PMI反弹；国内需求边际走弱但不坍塌，空调排产下滑，汽车消费淡季，房地产拖累，光伏、风电新增装机超预期 [139] 第五部分 供需平衡表 - 2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年预计供应缺口扩大到83万吨；2024年精炼铜过剩33万吨，2025年预计过剩28万吨 [143] - 7月预计国内精炼铜产量和表观消费量增加，同比增速下降，下半年国内冶炼厂产量高，表观消费好于实际消费 [143]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝方面，价格受政策及基本面因素影响，若政策无强影响，在产能利用率提高等因素带动仓单显著增加后价格或回落；若政策致开工率下降引发供应短缺，价格可能冲高；预计价格在3000 - 3600元之间 [4][5][105] - 电解铝方面，供应端除置换产能外仅少量净增，需求端各板块分化，7 - 8月表观消费预计同比走弱，下半年整体同比持平；预计8月中旬左右铝锭库存达淡季累库峰值，后续去库周期低库存对月差back扩大及基差升水有推动；价格逢回调后看多，全年价格重心上移，预计价格在20200 - 21200元之间 [5][112] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 氧化铝方面，若《十大重点行业稳增长工作方案》无强影响，产能利用率提高等因素或使价格回落，7月累库的12万吨站台库存或部分体现为仓单增量；若下半年新投不及预期，高成本产能完全成本区间是价格理论支撑位；若政策致开工率下降，价格可能冲高 [4] - 电解铝方面，供应端除置换产能外仅少量净增，需求端各板块分化，7 - 8月表观消费预计同比走弱，下半年整体同比持平；预计8月中旬左右铝锭库存达淡季累库峰值56 - 60万吨区间，后续去库周期低库存对月差back扩大及基差升水有推动；价格逢回调后看多，全年价格重心上移 [5] - 策略推荐：单边，氧化铝3000 - 3600元之间，铝20200 - 21200元之间；套利，沪铝连一及连三价差在40 - 70之间关注正套入场机会；期权，观望 [5] 政策预期扩大价格波动 关注氧化铝基本面矛盾转变 几内亚步入雨季影响发运但矿企复产带来增量预期 国产矿供应关注非季节性影响 - 国产矿方面，2025年6月产量519.33万吨，环比降17.31万吨，同比增20.36万吨，日均产量17.31万吨，环比持平；7月市场平稳，主产区降雨制约开采，需求稳健，价格支撑强；9月初关注中原地区天气预警对产量的影响 [8] - 几内亚矿方面，个别矿企复产抵消前期停产影响，带动全年供应从紧平衡预期恢复为过剩预期；7月受雨季影响发运量环比下降，但上半年进口同比大增，港口库存增加，后续进口量或回落，价格反弹乏力；7月几内亚进口铝土矿成交价73美元，月度环比降1美元 [10] 氧化铝基本面矛盾存变化 - 供需理论过剩扩大，截至7月下旬，全国氧化铝建成产能11302万吨，较6月下旬增10万吨；运行9495万吨，较6月下旬增180万吨，开工率84.01%，月度环比提高1.5个百分点；电解铝运行产能4421.4万吨，月度环比仅增5.5万吨，氧化铝供需过剩量级扩大 [20][21] - 进出口方面，2025年6月出口17.1万吨，环比降17.7%，同比增8.8%；1 - 6月累计出口134.3万吨，同比增65.7%；6月进口10.1万吨，环比增50%，同比增168.4%；1 - 6月累计进口26.8万吨，同比降77.4%；6月净出口6.97万吨，1 - 6月累计净出口107.5万吨；后续进口量下半年或再度增加，进口窗口接近打开或带来市场化进口增量 [24] - 利润方面，2025年6月全国氧化铝加权平均完全成本2971元/吨，环比降140元/吨，同比增174元/吨，行业平均盈利222元/吨；晋豫地区企业盈利55元/吨左右，盈利额环比扩大232元/吨；7月阿拉丁现货指数价预计3237元/吨，较6月提高42元左右，成本企稳，理论利润预计环比扩大，关注减产产能中非集团属性企业会否复产 [29] - 长单完成补充，关注仓单增量，氧化铝运行产能增加带动现货库存6月上旬拐点后累库，但6 - 7月现货市场流通货源不宽松，7月上旬现货价上涨，因新投产能合格品产量释放不及预期，且累库主要在电解铝厂原料库存环节；后续长单补发后，若电解铝厂降低补库意愿，现货供应有增量；7 - 8月到期仓单注销后，7月29日氧化铝仓单仅4500吨左右，关注后续仓单增量，8 - 9月仓单偏低对期货价格有支撑 [31][35] "反内卷"情绪逐步消退 氧化铝价格运行逻辑预计回归基本面 - 政策端来看，近期“反内卷”政策未直接涉及氧化铝行业，《十大重点行业稳增长工作方案》2023年首次提出时未涉及氧化铝，氧化铝产能不在《产业结构调整指导目录》淘汰类中，目前政策对在产产能约束主要是“能耗限额”，行业综合能耗远低于国标基准值 [37] - 后续关注《十大重点行业稳增长工作方案》是否涉及氧化铝及如何定义“落后产能”，在此之前警惕资金投机情绪变化带来的价格非理性大幅波动风险 [42] 基本面逻辑对价格影响权重预计加大 关注8月库存拐点 宏观对铝价的影响权重边际下降 - 美国对等关税再度推迟后接近达成协议，对全球经济偏空预期影响减弱；国际货币基金组织上调今明两年世界经济增长预期，预计2025年中国经济增速为4.8%；美联储7月30日维持联邦基金利率目标区间不变，未就9月降息给指引 [44][45] - 国内“反内卷”等政策预期近期对商品价格影响明显，但不直接涉及铝行业，电解铝行业供给侧约束已实施多年，国内政策预期对铝价影响相对有限；后续市场投机情绪减弱回归基本面逻辑后，国内外宏观逻辑对铝价影响权重下降，基本面关注需求增速及库存水平 [48][49] 电解铝供应端 - 产能方面，截至7月下旬，全国电解铝建成产能4523.2万吨，月度环比提高2.5万吨，运行4421.4万吨，月度环比提高5.5万吨，开工率达97.8%；本月云南宏合与山东魏桥、云南宏泰与山东魏桥的产能置换项目投产，百色广投银海铝电解二期节能改造项目第一阶段5万吨产能启槽，其他置换项目继续推进 [50] - 利润方面，2025年6月全国电解铝加权平均完全成本16261元/吨，较上个月上涨169元/吨，理论盈利3864元/吨；7月全国电解铝理论平均利润在4117元/吨左右，利润水平预计环比提高250元/吨以上 [50] - 进出口方面，6月国内铝锭进口量19.24万吨，环比下降3万吨或13.8%，同比增长58.72%；1 - 6月进口量约125万吨，同比增长2.54%；6月出口1.96万吨，环比下降1.3万吨或近40%，同比增长近2倍；6月净进口量超17万吨，同比增长51.3%；1 - 6月净进口量116.3万吨，与去年同期基本持平 [51] - 海外产能方面，印尼PT KALIMANTAN电解铝厂2025年预计投产10万吨，2027年满产；若海外产能如期投放，预计2026 - 2027年达到3% - 5%的产量增速；6月全球原铝产量为604.5万吨，同比增加0.9%，原铝日均产量为20.15万吨 [55] 关注8月铝锭库存拐点 - 国内方面，从6月26日当周开始连续四周减产，广西减产量占总减产量的38%；7月24日当周广西铝棒复产带动周产增加5800吨，铝棒整体周度产量环比转增4500吨；铝棒周产转增后铝锭社会仓库入库量开始转降，随即铝锭社会库存到达淡季峰值，预计库存峰值在56 - 60万吨区间，铝产品库销比低于30%，可能触发月差扩大 [60] - 海外方面，LME铝现货基差5月以来持续维持平水附近，库存6月下旬达近期最低水平后开始累库，截至7月下旬已累库超12万吨至46万吨以上，但累库未对基差带来压力，说明海外铝供需仍偏紧；若8月海外结束累库，预计国内外铝库存共振下跌对基差升水、月差back扩大有推动 [73] 终端消费情况 - 新能源需求方面，光伏行业，2025年1 - 5月光伏新增装机规模合计197.85GW，5月新增装机92.92GW，同比增长388%；6月新增装机14.36GW，全年装机容量有望同比持平甚至窄幅增加；预计下半年光伏组件产量同比下降7%至同比增加8.5%之间，9月出口或对组件产量有拉动，光伏用铝需求无显著增量但无明显拖累 [76][79] - 交通运输方面，汽车行业，1 - 6月汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%；新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%；1 - 6月汽车出口308.3万辆，同比增长10.4%，其中新能源汽车出口106万辆，同比增长75.2%；以旧换新政策显效带动内需市场改善；预计2025年中国汽车总销量增长4.7%，新能源汽车批发销售增长29%，汽车产量增加对铝消费拉动明显 [80] - 电力领域高速增长，2025年国家电网投资有望首次超过6500亿元，特高压领域为主战场；6月铝杆建成产能816万吨，较去年年底增加49万吨；运行产能486万吨，较上月减少20万吨，较去年年底增加50万吨；上半年铝杆产量增加，近期步入需求季节性淡季；1 - 6月铝杆产量同比增加27万吨至228万吨，增幅为13.4% [86][87] - 传统行业表现走弱，地产行业，1 - 6月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积、销售面积和销售额均同比下降，地产板块处于去库趋势；家电行业，2025年6月全国空调产量2838.3万台，同比增长3.0%，1 - 6月累计产量16329.6万台，同比增长5.5%；8月空冰洗排产合计总量2697万台，较去年同期生产实绩下降4.9%，家用空调排产同比仍下降，但降幅预期收敛 [89][98] - 出口方面，6月铝材、铝制品及铝轮毂出口合计82.73万吨，同比减少12.91万吨，环比减少5.68万吨；1 - 6月合计出口492.65万吨，同比累计下降超11万吨；美国对等关税延期后预计对国际贸易影响缓和，但出口退税取消后今年我国铝材出口量预计同比下降，6 - 8月出口同比下降量级明显，全年月均稳定在45 - 50万吨区间左右 [101] 后市展望及策略推荐 - 氧化铝方面，国内氧化铝未来几年供应持续存在过剩预期，需等政策落地确认对供应及价格的影响；若政策无强影响，产能利用率提高等因素带动仓单显著增加后价格存回落压力；若下半年新投不及预期，高成本产能完全成本区间是价格理论支撑位；若政策致开工率下降引发供应短缺，价格后续存冲高可能 [105][106] - 电解铝方面，供应端除置换产能外仅少量净增，需求端各板块分化，7 - 8月表观消费预计同比走弱，下半年消费预计整体同比持平；考虑全年消费过剩仅10万吨附近，预计8月中旬左右铝锭库存达淡季累库峰值56 - 60万吨区间，后续去库周期低库存对月差back扩大及基差升水有推动；若海外对等关税无预期外显著利空，国内消费提振政策推进，预计铝价运行回归基本面供需逻辑，价格逢回调后看多，全年价格重心上移 [112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 工业硅价格 - 2025 年 7 月 23 日至 29 日期间，工业硅主流牌号现货价格较上周末有不同程度下跌，如华东通氧 553 现货价格较上周末跌 2.97%，华东 421 现货价格较上周末跌 1.93%；但较上月末均有上涨，如华东通氧 553 现货价格较上月末涨 15.98%，华东 421 现货价格较上月末涨 15.34% [14] - 下游产品中，多晶硅 N 型致密料价格较上周末持平，较上月末涨 35.82%；DMC 价格较上周末持平，较上月末涨 19.14%；铝合金 ADC12 价格较上周末跌 0.50%，较上月末持平 [14] 工业硅供需数据 - 2025 年 1 - 12 月各月工业硅产量、进口量、总供应、三大下游需求量、出口量、其他消费、总消费及供需平衡情况有波动，如 7 月供需平衡为 0.04 万吨，8 月为 0.14 万吨，9 月为 - 0.21 万吨等 [15] - 2025 年 7 月注册仓单量较上周末增 0.27%，较上月末降 5.01% [14] 工业硅地区产量 - 2025 年 7 月新疆产量 154300 吨，环比增 121300 吨，地区产量占比 45.01%；云南产量 40150 吨，环比增 128080 吨，地区产量占比 11.71%；四川产量 50760 吨，环比增 111460 吨，地区产量占比 14.81%等 [35]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 多晶硅8月预期、现实、仓单再定价，区间震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 报告主题为多晶硅8月报，时间为2025年7月31日 [3] 基本面情况 - 多晶硅现货价格方面，7月30日N型致客科 - 本科价45.5元/kq，较上月末涨35.82%；N型颗粒硅 - 平均价44.5元/kq，较上月末涨41.27%等 [15] - 光伏硅片价格方面，7月30日N型硅片 - 210mm - 平均价1.2元/片，较上月末涨37.93%；N型硅片价格指数 - 平均价1.2元/片，较上月末涨36.36%等 [15] - 光伏电池片价格方面，7月30日单晶Topcon - 210mm价格0.28元/W，较上月末涨12.00%；单晶Topcon - 210R - 平均价0.28元/W，较上月末涨9.80%等 [15] - 分布式项目组件价格方面，7月30日Topcon组件 - 182mm本科价0.69元/W，较上月末降0.15%；Topcon组件 - 210mm价格0.685元/W，较上月末降0.15%等 [15] - 集中式项目组件价格方面，7月30日N型182mm组件 - 平均价0.661元/W，较上月末涨1.07%；N型210mm组件 - 平均价0.676元/W，较上月末涨1.05% [15] - 展示中国月度新增光伏装机量、光伏利用率、分布式与集中式项目组件价格、光伏组件月度产量、光伏组件库存、光伏电池价格、光伏硅片价格、电池月度产量、外销电池厂商库存、光伏硅片月度产量、硅片工厂库存、多晶硅月度产量、多晶硅成本与利润等图表 [21][22][23] - 多晶硅供需平衡表显示，2025年1 - 7月多晶硅供需多为负平衡，8 - 9月为正平衡，10 - 12月又为负平衡 [40] - 展示多晶硅工厂库存和多晶硅仓单数量图表 [42] 后市展望及策略推荐 - 给出产能整合后多晶硅最低售价测算表，收购完成后的优质产能平均电耗约50000度，行业开工率60%，单吨折旧需考虑未开工部分，按6万元/吨收购，5年投资回收期，不考虑债务资金成本 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃逐渐转为基本面定价，下半年随着流动性和成本底部抬升，价格难跌回6月低位，预计短期走势偏弱回吐情绪溢价 [7][9] - 交易策略为单边走势偏弱回吐情绪溢价、进行玻璃9 - 1反套以及期权观望 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 基础数据 - 现货市场：沙河长城、沙河德金、沙河大板日变化分别为 -17元/吨、 -9元/吨、 -9元/吨，周变化均为 -17元/吨、0元/吨、21元/吨；湖北大板、浙江大板、华南大板等日变化为0元/吨，周变化在20 - 80元/吨不等 [3] - 期货市场：FG09、FG05、FG01合约日变化分别为 -74元/吨、 -90元/吨、 -96元/吨，周变化为 -245元/吨、 -163元/吨、 -202元/吨；主力合约持仓增加142138手，成交减少2009222手；仓单数量新增1700张 [3] - 基差：FG09、FG05、FG01合约日变化分别为65元/吨、81元/吨、87元/吨，周变化为211元/吨、160元/吨、199元/吨 [3] - 价差：FG01 - 05、FG05 - 09、FG09 - 01日变化分别为 -6元/吨、 -16元/吨、22元/吨，周变化为 -39元/吨、82元/吨、 -43元/吨 [3] - 基本面数据：玻璃日熔159575吨，开工率75%，库存5949.9万重箱，天然气利润 -150.36元/吨，煤炭利润138.14元/吨，石油焦利润137.71元/吨；周环比分别为0.0%、0.0%、 -3.9%、10.7%、7.1%、157.8%；年同比分别为 -6.0%、 -9.7%、 -13.9%、 -24.7%、1014.0%、 -14.5% [3] 第二部分 市场研判 - 市场情况：玻璃现货沙河大板市场价变动 -8至1267元/吨，湖北大板市场价变动0至1230元/吨，广东大板市场价变动0至1350元/吨，浙江大板市场价变动0至1320元/吨 [5] - 重要资讯：国内浮法玻璃市场价格涨跌互现，交投一般；全国深加工样本企业订单天数均值9.55天，环比 +2.7%，同比 -1.55%；截至7月底，国内浮法玻璃生产线296条，日产能20万吨，在产222条，日产量15.96万吨，7月点火1条，放水2条；本周不同燃料浮法玻璃周均利润有不同程度增加；全国浮法玻璃样本企业总库存环比 -3.87%，同比 -13.88% [6][7] - 逻辑分析：玻璃部分合约触及跌停，市场对政策预期降温，部分品种价格下调；基本面日产量呈小幅增长趋势，需求端厂家出货转弱，易形成负反馈；中游和下游库存充足，短期补库意愿不强；库存环比下降，企业利润连续修复，供应端减量预期后移 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日纯碱部分合约触及跌停，市场对政策预期降温使部分品种价格快速下调 周度数据显示产量减少、库存降低 前期期价拉涨使货源锁在盘面，盘面下跌形成负反馈，挤压厂家出货空间 需求端光伏玻璃有冷修线 纯碱供应过剩格局难改，受情绪溢价消退和期现负反馈影响，价格预计偏弱 但下半年流动性和成本底部抬升，商品价格难跌回前低 [8] - 交易策略上单边走势偏弱回吐情绪溢价，套利和期权建议观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 现货市场方面，7月31日华中、华东重质送到价为1350元/吨，沙河重质送到价1240元/吨较昨日降60元/吨 西北重质出厂价1080元/吨 华中、华东、华北轻质出厂价1250元/吨，西北轻质出厂价1080元/吨 轻重价差平均为52元/吨 [3] - 期货市场方面，SA09、SA01、SA05合约价格分别为1247元/吨、1325元/吨、1378元/吨，较昨日分别降64元/吨、69元/吨、74元/吨 主力合约持仓974024手，较昨日增109991手；成交1986998手，较昨日降812105手 仓单数量2322张，较昨日增822张 [3] - 基差方面，SA09、SA01、SA05合约基差分别为173元/吨、95元/吨、42元/吨，较昨日分别增184元/吨、189元/吨、194元/吨 [3] - 价差方面，SA01 - 05为 - 53元/吨，较昨日增5元/吨；SA05 - 09为131元/吨，较昨日降10元/吨；SA09 - 01为 - 78元/吨，较昨日增5元/吨 [3] - 基本面数据方面，纯碱产量69.98万吨，环比降3.32%；开工率80.27%，环比降3.31%；厂库179.58万吨，环比降3.69%；表需76.86万吨，环比增0.50%；联碱法利润106.5元/吨，环比降508.57%；氨碱法利润57.1元/吨，环比增263.14% [3] 市场研判 市场情况 - 据隆众资讯统计，沙河重碱价格降60至1240元/吨，青海重碱价格不变为1080元/吨，华东轻碱价格不变为1250元/吨，轻重碱价差为52元/吨 [6] 重要资讯 - 截至7月31日，本周国内纯碱厂家总库存179.58万吨，较周一增1.22万吨、涨幅0.68%，较上周四减6.88万吨、跌幅3.69% 其中轻质纯碱69.30万吨，环比跌0.21万吨；重质纯碱110.28万吨，环比增1.43万吨 [7] - 截至7月31日，中国氨碱法纯碱理论利润57.10元/吨，环比增92.10元/吨；联碱法纯碱理论利润（双吨）为106.50元/吨，环比增89元/吨 [7] - 隆众资讯7月31日报道，国内纯碱产量69.98万吨，环比减2.40万吨、跌幅3.32% 其中轻质碱产量30.11万吨，环比减1.38万吨；重质碱产量39.87万吨，环比减1.02万吨 [7] 逻辑分析 - 今日纯碱部分合约触及跌停，市场对政策预期降温使部分品种价格下调 产量减少、库存降低 前期期价拉涨使货源锁在盘面，盘面下跌形成负反馈，挤压厂家出货空间 需求端光伏玻璃有冷修线 纯碱供应过剩格局难改，受情绪溢价消退和期现负反馈影响，价格预计偏弱 但下半年流动性和成本底部抬升，商品价格难跌回前低 [8] 交易策略 - 单边走势偏弱回吐情绪溢价，套利和期权建议观望 [9] 相关附图 - 包含纯碱基差、纯碱9 - 1价差、纯碱仓单数量、纯碱主力合约持仓、成交、周度产量、厂家库存、表需、氨碱法利润、联碱法利润等数据的历史走势图表，数据来源为银河期货和隆众资讯 [10][12][18]