报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线下跌，国内短期供应充足，阿根廷出口降税及美豆收获利空，节前基本面偏空，但下行空间或有限，假期关注美生柴及中美贸易进展[1] - 菜粕短线下跌，贸易政策及高库存致多空因素交织，走势跟随豆粕，关注中加贸易进展[1] - 棕榈油短线延续调整，美生柴政策变数及马棕油累库预期抑制表现，看多谨慎，关注马棕油出口和美豆油表现[1] - 豆油短线延续调整，美生柴政策变数及美豆收获施压，国内双节备货结束，关注美生柴动向及中美贸易进展[1] - 菜油高位震荡，中加贸易争端及去库支撑价格，但中澳贸易限制上行，关注中加谈判及美国生柴政策动向[1] - 棉花谨慎看空，国际供应端施压，国内新棉收割，需求不理想，建议短期空配近月合约[1] - 红枣谨慎看空，新果上市有压力，短期质量担忧缓解但不排除炒作行情，建议关注逢高沽空机会[1] - 生猪谨慎看空，现货受出栏和饲料压力趋弱，短中期供应压力大，远月产能调控无利好，短期11合约反弹空配，跨月反套维持[1] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货主力日收盘2930元/吨，涨2元，涨幅0.07%；全国现货均价2988元/吨，跌7.14元，跌幅0.24% [2] - 截至2025年09月19日，全国港口大豆库存898.3万吨，环比减70.30万吨；125家油厂大豆库存694.66万吨，减38.54万吨，减幅5.26%；豆粕库存125万吨，增8.56万吨，增幅7.35% [3] - 美国大豆优良率61%，一周前63%，去年同期64%，收割率9%低于去年同期；巴西大豆播种进度0.6%，高于去年同期 [3] 菜粕 - 期货主力日收盘2395元/吨，跌52元，跌幅2.13%；全国现货均价2533.68元/吨，跌56.85元，跌幅2.19% [4] - 截至9月19日，沿海地区主要油厂菜籽库存4.6万吨，环比减2.8万吨；菜粕库存1.75万吨，环比持平；未执行合同4.15万吨，环比减1.25万吨 [5] - 国际加籽进入收割阶段，产量同比预计增加；国内主要港口菜粕库存下滑但同比仍高，成交低迷，需求一般，菜籽进口预估同比偏低利多远期 [5] 棕榈油 - 期货主力日收盘9126元/吨，涨72元，涨幅0.80%；全国均价9065元/吨，涨110元，涨幅1.23% [6] - 截至2025年9月19日，全国重点地区棕榈油商业库存58.51万吨，环比减5.64万吨，减幅8.79%；同比增11.28万吨，增幅23.87% [7] - SGS称马来西亚2025年9月1 - 15日棕榈油出口环比减24.66%；SPPOMA称9月1 - 20日产量环比减7.89%；AmSpec称9月1 - 20日出口量环比增8.30% [7] 棉花 - 郑棉主力合约CF2601日内减仓上行0.07%至13555元/吨，国内现货下跌0.46%至15091元/吨；ICE棉主力合约下跌0.75%至66.14美分/磅 [8] - 国际上美国棉区吐絮率60%，收获进度12%，优良率47%，9月USDA维持287.8万吨观点，签约落后同期18.4万吨；巴西收获基本完成，USDA及国内机构维持400万吨产量预期 [9] - 国内新棉收获进度0.8%，棉农挺价惜售情绪弱，开秤价6.1 - 6.5元/kg；8月进口棉资源总量约19.341万吨；商业库存降至127万吨；纱厂开机率66.6%，织布厂开机率37.9%；8月纺织服装出口1899.3亿元，同比降4.9% [10] 红枣 - 主力合约CJ2601日内增仓上涨0.23%至10785元/吨，河北特级灰枣小幅上涨 [14] - 产区主产区进入着色、上糖阶段，未来7天无明显阴雨，天气炒作窗口期收缩；预估新季产量56 - 62万吨，结合结转库存后市或无明显供需缺口 [14] - 本周36家样本点物理库存9247吨，环比减74吨，高于同期4617吨；销区市场到货量少，下游采购积极性一般，节前走货平淡 [14] 生猪 - 主力合约Lh2511日内减仓持稳于12730元/吨，现货价格下跌0.16%至12860元/吨 [17] - 短期9月钢联样本企业计划出栏量预计环比增1.29%，出栏均重123.51kg，标肥价差 - 0.42元/kg；中期下半年至26年一季度出栏量或增长；长期预计8月官方产能进一步下降 [17] - 需求端本周屠宰及批发边际改善，鲜销率改善，预计呈供需两旺格局 [17]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | --- | --- | |原油|谨慎看空 [1]| |LPG|谨慎看空 [1]| |L|空头盘整 [1]| |PP|空头盘整 [1]| |PVC|低位震荡 [1]| |PX|谨慎看空 [1]| |PTA|谨慎看空 [2]| |乙二醇|谨慎看空 [2]| |甲醇|谨慎看多 [2]| |尿素|谨慎看空 [2]| |天然气|谨慎看空 [4]| |沥青|谨慎看空 [4]| |玻璃|空头盘整 [4]| |纯碱|空头盘整 [4]| 报告的核心观点 - 能源化工各品种受地缘政治、供需、库存、成本等因素影响 ，走势分化 ，部分品种如原油、LPG等偏空 ，甲醇偏多 ，部分品种震荡或盘整 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹走强 ，WTI上升1.81% ，Brent上升1.52% ，SC下降1.84% [6] - 基本逻辑：地缘扰动致油价反弹 ，美国原油库存超预期去库提供短期支撑 ，中长期供给过剩或压至60美元左右 [7] - 基本面：伊拉克库尔德斯坦地区输油管道出口未重启 ，OPEC预测2025 - 2026年需求增速 ，9月12日当周美国商业原油等库存有变动 [8] - 策略推荐：中长期供给过剩 ，关注60美元页岩油盈亏平衡点 ，空单继续持有 ，SC关注【475 - 490】 [9] LPG - 行情回顾：9月23日 ，PG主力合约收于4247元/吨 ，环比下降1.07% ，现货端部分地区有变动 [11] - 基本逻辑：成本端原油过剩有下探空间 ，需求端化工利润下滑开工率回落 ，仓单高位 ，供给和库存上升 [12] - 策略推荐：中长期中枢下移 ，估值偏高 ，空单持有 ，PG关注【4200 - 4300】 [13] L - 期现市场：L2601合约收盘价为7130元/吨 ，华北宁煤为7090元/吨 ，仓单12736手 ，基差为 - 40元/吨 [17] - 基本逻辑：成本端原油反弹盘面止跌 ，月差结构深化 ，产量和进口量预计回升 ，需求端支撑走强 ，供需双强上行驱动不足 [18] - 策略推荐：关注基差修复 ，等待回调试多 ，L【7100 - 7200】 [18] PP - 期现市场：PP2601收盘价为6873元/吨 ，华东拉丝市场价为6772元/吨 ，基差为 - 101元/吨 ，仓单13499手 [22] - 基本逻辑：成本支撑好转盘面止跌 ，旺季不及预期 ，丙烯压制利润 ，上游停车比例19% ，下游需求旺季开工率上升 [23] - 策略推荐：盘面高升水 ，产业可逢高套保 ，绝对价格低位不追空 ，PP【6800 - 6950】 [23] PVC - 期现市场：V2601收盘价为4938元/吨 ，常州现货价4780元/吨 ，01基差为 + 158元/吨 ，仓单109539手 [27] - 基本逻辑：仓单转增 ，10月台塑报价持平 ，成本支撑和出口强 ，基本面供强需弱 ，库存累库 ，产量预计回升 ，关注节前补库和去库拐点 [28] - 策略推荐：低估值支持 ，回调试多 ，V【4800 - 5000】 [28] PX - 行情回顾：9月19日 ，PX现货6773元/吨 ，PX11合约收盘6594元/吨 ，持仓成交有变化 [31] - 基本逻辑：供应端国内外装置变动不大 ，需求端PTA后期检修多 ，需求预期走弱 ，PX去库但库存仍高 ，宏观政策和油价有影响 [31] - 策略推荐：估值偏低 ，空单谨持 ，关注反弹布空和卖出看涨期权机会 ，PX511【6515 - 6600】 [32] PTA - 行情回顾：9月19日 ，PTA华东4555元/吨 ，TA01收盘4604元/吨 ，成交持仓有变动 [34] - 基本逻辑：装置检修预期增加缓解供应压力 ，“金九银十”旺季不及预期 ，需求端走弱 ，下游开工提负空间有限 ，9月紧平衡预期四季度宽松 ，叠加油价偏弱 ，库存去化 [35] - 策略推荐：空单谨持 ，关注逢高布局空单机会 ，TA01【4550 - 4600】 [36] 乙二醇 - 行情回顾：9月19日 ，华东乙二醇现货价4352元/吨 ，EG01收盘4317元/吨 ，成交持仓有变动 [39] - 基本逻辑：国内装置略提负 ，海外变动不大 ，到港和进口低 ，消费旺季不及预期 ，需求端走弱 ，库存整体偏低有支撑 ，市场交易新装置投产增量 [40] - 策略推荐：空单谨持 ，关注反弹布局空单机会 ，EG01【4200 - 4250】 [41] 甲醇 - 行情回顾：9月19日 ，华东甲醇现货2299元/吨 ，主力01合约收盘2361元/吨 ，成交持仓有变动 [42] - 基本逻辑：国内装置检修增加开工下行 ，海外装置负荷下滑但到港量增幅放缓 ，供应压力大 ，需求端好转 ，社库累库速度放缓 ，成本支撑企稳 [43] - 策略推荐：关注01合约逢低布局多单机会 ，MA01【2335 - 2365】 [45] 尿素 - 行情回顾：9月19日 ，山东小颗粒尿素现货1640元/吨 ，主力合约收盘1661元/吨 ，成交持仓整体偏高 [47] - 基本逻辑：供应宽松 ，日产或维持20万吨附近 ，需求内冷外热 ，库存累库且处高位 ，成本支撑预期走弱 [48] - 策略推荐：震荡偏弱 ，空单谨持 ，估值偏低关注逢低试多机会 ，UR601【1650 - 1670】 [50] LNG - 行情回顾：9月23日 ，NG主力合约收于3.097美元/百万英热 ，环比下降2.92% ，多地现货有变动 [53] - 基本逻辑：美国天然气库存累库超预期 ，天气转凉需求上升 ，国内LNG零售利润下降 ，供给和需求有变动 [54] - 策略推荐：气温转凉需求上升支撑气价 ，NG关注【3.104 - 3.200】 [55] 沥青 - 行情回顾：9月23日 ，BU主力合约收于3373元/吨 ，环比下降0.82% ，多地现货有变动 [57] - 基本逻辑：成本端油价转弱 ，原料充足 ，利润尚可 ，供给增速大于需求 ，华南需求受天气影响下降 ，库存有变动 [58] - 策略推荐：高估值 ，供给充足 ，中长期偏空 ，轻仓布局空单 ，BU关注【3350 - 3450】 [59] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价为1199元/吨 ，湖北市场价为1120元/吨 ，SA - FG01价差为94元/吨 [62] - 基本逻辑：市场情绪不佳盘面重回跌势 ，日熔量不变 ，企业冷修难现 ，供给承压 ，地产竣工面积跌幅扩大 ，订单低位 ，预计库存增加 [63] - 策略推荐：短期观望 ，中长期反弹偏空 ，FG【1160 - 1200】 [63] 纯碱 - 期现市场：SA2601收盘价为1293元/吨 ，沙河重质纯碱市场价为1210元/吨 [65] - 基本逻辑：沙河现货重心下移 ，去库存疑 ，重碱需求好转 ，企业库存下降 ，需求刚需 ，供给夏季检修结束装置重启 ，预计供给宽松 [66] - 策略推荐：供需宽松 ，中长期反弹偏空为主 ，SA【1260 - 1300】 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线下跌，国内短期供应充足，美豆收获临近令其承压，但中美贸易问题限制下跌空间，阿根廷出口降税至零叠加美豆收获利空，短期有回补缺口意图，看多观望，关注中美贸易进展 [1][4] - 菜粕短线下跌，贸易政策及高库存致多空因素交织，走势跟随豆粕，中方延期对加籽反倾调查，中加贸易谈判需时日，中澳菜籽贸易流通使利多有限，关注中加贸易进展 [1][6] - 棕榈油短线延续调整，印尼及马来生柴政策利多消费预期，9月中印有采买需求，但美生柴政策变数频发、美豆油端利空因素多，马棕榈油9月预计累库或抑制双节前表现，看多谨慎，关注马棕榈油出口和美豆油端表现 [1][8] - 豆油短线延续调整，美生柴政策变数频出叠加美豆收获在即对其承压，国内现货双节备货需求有利多预期，但趋势看多缺乏自身驱动，看多谨慎短线对待，关注棕榈油端提振情况 [1] - 菜油高位震荡，中加贸易争端及双节需求预期支撑价格，中澳贸易展开限制持续上行，关注中加谈判进展及美国生柴政策后续动向 [1] - 棉花谨慎看空，美棉及北半球国家上量施压供应端，美棉出口需求未好转，上方未点价买单压制反弹，国内新棉收割，开秤价无挺价，抢收风险弱，“金九银十”需求不理想，外贸端受影响，建议短期空配近月合约 [1][12] - 红枣谨慎看空，基于产量和结转库存，新果上市有压力，天气窗口期收缩，质量担忧缓解，11月下树前或有炒作行情，盘面谨慎交易，关注逢高沽空机会 [1][15] - 生猪谨慎看空，现货受出栏和饲料端压力趋弱，短中期供应压力推动价格创新低，关注标肥价差能否旺季走扩推动反弹，远月端母猪淘汰增加，产能调控无利好，短期11合约反弹空配，跨月反套维持，反套多头考虑07及未来09合约 [1][18] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货价格主力日收盘2928元/吨，较前一日跌106元，跌幅3.49%；全国现货均价2995.14元/吨，较前一日跌54.86元，跌幅1.80% [2] - 截至2025年09月19日，全国港口大豆库存898.3万吨，环比上周减70.30万吨，同比去年增64.64万吨；125家油厂大豆库存694.66万吨，较上周减38.54万吨，减幅5.26%，同比去年增7.04万吨，增幅1.02%；豆粕库存125万吨，较上周增8.56万吨，增幅7.35%，同比去年减20.83万吨，减幅14.28% [3] - 国内饲料企业豆粕库存天数为9.22天，较9月5日增0.42天，增幅4.56%，较去年同期增10.39% [3] 菜粕 - 期货价格主力日收盘2447元/吨，较前一日跌81元，跌幅3.20%；全国现货均价2590.53元/吨，较前一日跌85.26元，跌幅3.19% [5] - 截至9月19日，沿海地区主要油厂菜籽库存4.6万吨，环比上周减2.8万吨；菜粕库存1.75万吨，环比上周持平；未执行合同为4.15万吨，环比上周减1.25万吨 [5] - 国际加籽进入收割阶段，产量同比预计增加；国内主要港口菜粕库存因进口加籽到港量低下滑但同比仍偏高，豆菜粕现货价差低位致成交低迷、需求一般，菜籽进口预估同比偏低利多菜系远期价格 [6] 棕榈油 - 期货价格主力日收盘9316元/吨，较前一日涨12元，涨幅0.13%；进口成本9411元/吨，较前一日涨11元 [7] - 截至2025年9月19日，全国重点地区棕榈油商业库存58.51万吨，环比上周减5.64万吨，减幅8.79%；同比去年47.23万吨增11.28万吨，增幅23.87% [8] - SGS称马来西亚2025年9月1 - 15日棕榈油出口环比减24.66%；SPPOMA称2025年9月1 - 20日马棕产量环比减7.89%；AmSpec称马来西亚2025年9月1 - 20日棕榈油出口量环比增8.30% [8] 棉花 - 郑棉主力合约CF2601日内增仓下行0.70%至13540元/吨，国内现货下跌0.54%至15160元/吨；ICE棉主力合约下跌0.06%至66.25美分/磅 [9] - 国际美国棉区吐絮率达60%，收获进度达12%，优良率环比减5%至47%，高于同期10%，9月USDA维持美棉287.8万吨观点，周度签约落后同期18.4万吨，中国少量签约；巴西收获进度近九成，USDA及国内机构维持400万吨产量预期，其余北半球主产国将进入收获期 [10] - 国内新棉收获进度达0.8%，北疆因降雨收获进度推迟，南北疆进度差预期偏小，棉农挺价惜售情绪弱，开秤价预期6.1 - 6.5元/kg，无明显抢收；8月进口棉资源总量约19.341万吨，较7月环比升4.2644万吨，同比减5.6795吨；国内棉花商业库存降至127万吨，低于同期52.28万吨，产成品库存去化；本周纱厂开机率环比升0.1%至66.6%，低于同期4.5%，织布厂开机率环比降0.1%至37.9%，低于同期14.5%，纺企订单环比升0.53天至14.42天，高于同期0.62天；8月纺织服装出口1899.3亿元，同比降4.9%，环比降1.1%，纺织品出口886.9亿元，增长1.6%，环比增6.5%，服装出口1012.4亿元，下降10%，环比降6.9% [11] 红枣 - 主力合约CJ2601日内增仓上涨0.65%至10780元/吨，现货价格整体相对持稳 [15] - 产区主产区进入着色、上糖阶段，阿克苏地区头茬大果泛红，未来7天主产区阴雨天气减弱，天气炒作窗口期收缩但仍有风险；Mysteel估算产量较2022年度降5 - 10%，较2024年度降20 - 25%，预估新季产量56 - 62万吨，结合结转库存后市新枣上市或无明显供需缺口；36家样本企业周度库存9247吨，环比减74吨，高于同期4617吨；销区市场到货量少，下游采购积极性一般，成交氛围清淡 [15] 生猪 - 主力合约Lh2511日内减仓下行1.48%至12665元/吨，最新现货价格小幅上涨0.23%至12880元/吨 [17] - 短期8月高温淡季致供大于求，9月钢联样本企业计划出栏量1331.95万头，预计较8月实际出栏环比增1.29%，市场能繁母猪淘汰量小幅放量，本周出栏均重环比升0.04kg至123.51kg，标肥价差为 - 0.42元/kg；中期1 - 8月新生仔猪数量增加，预计下半年至26年一季度生猪出栏量增长；长期7月全国能繁母猪存栏数量环比回落1万头至4042万头，8月钢联综合养殖场能繁母猪淘汰量环比增加且样本企业能繁下降，预计8月官方产能下降；需求端本周屠宰及批发边际改善，鲜销率改善，预计供需两旺 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长期持有 白银强势走高 铜多单止盈 锌反弹承压 铅反弹承压 锡反弹 铝承压 镍反弹 工业硅反弹承压 多晶硅高位震荡 碳酸锂反弹承压 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：俄乌局势变故和美国经济前景不明致黄金大幅走高 [2] - 基本逻辑：特朗普改变俄乌立场 美国经济前景不明 资金持续流入 黄金短期强劲 长期或长牛 [3] - 策略推荐：黄金短线长线均可做多 短期支撑8400 白银9800附近有支撑 金银长线看多 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡盘整 收十字星 [6] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧 加工费倒挂 9月国内电解铜产量或降 关注政策和旺季情况 [6] - 策略推荐：国庆假期临近 建议多单止盈 空仓或轻仓过节 产业卖出套保布局 中长期看好 沪铜关注【78500，81500】 伦铜关注【9850，10500】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌承压回落 [9] - 产业逻辑：2025年锌精矿供应宽松 9月国内炼厂检修增加 库存有变化 需求受台风影响 开工率或降 [9] - 策略推荐：国庆前企业刚需备库 需求疲软 建议空单止盈 空仓或轻仓过节 中长期供增需减 反弹逢高沽空 沪锌关注【21800，22200】 伦锌关注【2850，2950】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价短期承压 氧化铝相对偏弱 [12] - 产业逻辑：电解铝产量增长 库存有变化 需求端开工率上升 氧化铝供应充裕 9月到港或受影响 开工率上升 供应压力加大 [13] - 策略推荐：建议沪铝短期逢低做多 注意开工变动 主力运行区间【20500 - 21500】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价低位回升 不锈钢反弹 [16] - 产业逻辑：海外印尼政局对镍矿供应影响有限 国内镍产业链供需分化 纯镍库存累积 不锈钢下游消费旺季预期仍存 库存去化幅度收窄 排产量提升 [17] - 策略推荐：建议镍、不锈钢短期观望 注意终端消费改善 镍主力运行区间【121000 - 123000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511低开低走 宽幅震荡 尾盘小幅收跌 [20] - 产业逻辑：供应未明显收缩 需求端利好释放 总库存连续6周去化 冶炼厂库存低于去年同期 月底江西采矿证问题或受关注 [21] - 策略推荐：关注60日均线支撑【73000 - 74500】 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长期持有，资金流入及中长期支撑逻辑不变，战略配置价值高；白银强势走高，需求坚挺但弹性大；9月铜多单止盈，中长期看好；锌短期止跌反弹，中长期供增需减；铅、锡、铝、镍、工业硅反弹承压；多晶硅9月高位震荡；碳酸锂反弹承压，企稳后低多对待 [1] - 金银资金大幅增持，黄金再创历史新高，金银长线看多逻辑不变 [2][3] - 铜外强内弱，9月LPR按兵不动，建议多单止盈，中长期看好 [4][6] - 锌长假避险情绪发酵，建议空单止盈，中长期供增需减 [7][9] - 铝下游铝棒去库，建议沪铝短期逢低做多 [10][13] - 镍印尼矿端扰动，镍价低位回升，建议镍、不锈钢短期观望 [14][17] - 碳酸锂供需双旺，向上驱动不足，建议低多对待 [18][21] 各品种情况总结 黄金 - 行情回顾：资金大量流入，美国政府停摆风险等因素支撑，内外黄金创历史新高 [2] - 基本逻辑：米兰强“鸽”表态，资金持续流入，在地缘多变和经济前景不确定下，黄金短期强劲，长期受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [2] - 策略推荐：黄金整体稳定，短线长线均可做多，关注美国通胀数据等 [3] 白银 - 策略推荐：白银短期9800附近有支撑，弹性大，短线做多需考虑仓位和节奏，金银长线看多逻辑不变 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜止跌企稳，伦铜重回万元大关，外强内弱 [5] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧，加工费倒挂，8月电解铜产量下降，9月或有冶炼厂检修，产量将环比下降，关注后续国内政策力度和旺季成色 [5] - 策略推荐：9月LPR按兵不动，降息预期落空，国庆假期临近，建议多单止盈，准备空仓或轻仓过节，产业卖出套保积极布局，中长期看好，沪铜关注区间【78500，81500】，伦铜关注区间【9900，11000】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：沪锌止跌反弹 [8] - 产业逻辑：25年锌精矿供应宽松，9月国内炼厂检修增加，锌锭预计环比减少，库存表现分化导致伦锌强沪锌弱，9月旺季消费预期向好，但下游刚需逢低采购，关注国内货币政策和财政政策情况 [8] - 策略推荐：国庆长假临近，建议沪锌空单止盈，准备空仓或轻仓过节，中长期维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【21800，22400】，伦锌关注区间【2880，2980】美元/吨 [9] 铝 - 行情回顾：铝价短暂承压，氧化铝相对偏弱走势 [11] - 产业逻辑：电解铝海外宏观降息符合预期，8月产量同比和环比均增长，9月库存小幅增加，铝棒库存下降，需求端开工率环比上升；氧化铝几内亚铝土矿供应充裕，9月到港量或受雨季影响，开工率上升，供应端压力加大，短期供需维持宽松预期 [12] - 策略推荐：建议沪铝短期逢低做多，注意下游加工企业开工变动，主力运行区间【20500 - 21500】 [13] 镍 - 行情回顾：镍价低位回升，不锈钢反弹走势 [15] - 产业逻辑：海外宏观降息符合预期，印尼政局对镍矿供应影响有限，国内镍产业链内部供需分化，精炼镍供应过剩，硫酸镍环节偏紧，9月纯镍社会库存累积；不锈钢下游消费旺季预期仍存，9月库存下降，排产量提升，旺季成色待观察 [16] - 策略推荐：建议镍、不锈钢短期观望，注意终端消费改善情况，镍主力运行区间【121000 - 123000】 [17] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511冲高回落，尾盘翻绿 [19] - 产业逻辑：供应未明显收缩，周度产量维持在2万吨以上，开工率接近50%，宁德枧下窝暂未复产影响有限；需求端利好密集释放，总库存连续6周去化，冶炼厂库存低于去年同期，临近月底江西采矿证问题或被资金关注 [20] - 策略推荐：低多对待【72700 - 74700】 [21]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：谨慎看空 [1] - 热卷：谨慎看空 [1] - 铁矿石：多单持有 [1] - 焦炭：谨慎看空 [1] - 焦煤：谨慎看空 [1] - 锰硅：谨慎看空 [1] - 硅铁：谨慎看空 [1] 报告的核心观点 - 钢材宏观情绪降温，各品种供需有别但多维持区间运行；铁矿石供需偏强，补库带动矿价走强；焦炭现货提涨，跟随焦煤区间运行；焦煤产量回升，短期供需矛盾不大；铁合金下跌情绪释放后行情或有反复 [3][7][10][14][18] 各品种总结 螺纹钢 - 品种观点：表需环比好转，产量小幅下降，库存开始降低，但降库速度待察，铁水产量高，钢材供应水平高 [4] - 盘面操作建议：下游需求未明显改善，房地产及基建拖累，供需驱动有限，宏观兑现后情绪降温，整体区间运行 [5] - 价格数据：期货价格方面，螺纹01为3185，涨13；螺纹05为3244，涨12；螺纹10为3095，涨17。现货价格方面，唐山普方坯3060，涨10；螺纹（唐山）3190，涨10等。基差、期货价差、现货价差等也有相应数据及涨跌情况 [2] 热卷 - 品种观点：表需回落，产量及库存小幅增加，总体变化不大，供需相对平稳 [4] - 盘面操作建议：铁水产量高，钢材需求弱，供需缺向上驱动，整体区间运行 [5] - 价格数据：期货价格方面，热卷01为3380，涨6；热卷05为3388；热卷10为3420，跌5。现货价格方面，热卷（天津）3350，涨30等。基差、期货价差、现货价差等也有相应数据及涨跌情况 [2] 铁矿石 - 品种观点：铁水产量再增，供给缩量，叠加节前钢厂补库，基本面偏强 [8] - 盘面操作建议：多单持有 [9] - 价格数据：期货价格方面，铁矿01为809；铁矿05为786；铁矿09为766，涨2。现货价格如PB粉799等。还有价差/比价、基差、海运费、现货指数等数据及涨跌情况 [6] 焦炭 - 品种观点：开启第一轮提涨未落地，焦企利润尚可，生产稳定，铁水产量增，原料需求高，供需相对平衡，跟随焦煤区间运行 [12] - 盘面操作建议：谨慎看空 [13] - 价格数据：期货市场方面，焦炭1月合约1718.0，跌20.5等。现货报价如吕梁准一级冶金焦出厂价1230等。周度数据包含产能利用率、产量、库存等情况 [11] 焦煤 - 品种观点：国内产量回升接近去年同期，供应改善，蒙煤通关量高，进口高位，铁水产量升，原料需求有保证，短期供需矛盾不大，后期供应政策或有扰动，整体区间运行 [16] - 盘面操作建议：谨慎看空 [17] - 价格数据：期货市场方面，焦煤1月合约1217.5，跌14.5等。现货报价如吕梁主焦1450等。周度数据包含开工率、产量、库存等情况 [15] 锰硅 - 品种观点：基本面趋向宽松，补库后产区去库难度或增加 [19] - 盘面操作建议：成本端支撑强，但上行驱动有限，短期下跌情绪释放，行情或反复，观望为主 [1] - 价格数据：期货价格方面，锰硅01为5870，跌94等。现货价格如硅锰6517（内蒙）5730等。还有基差、价差分析、周度数据等 [18] 硅铁 - 品种观点：供需矛盾不突出，企业库存小幅去化，但仓单止降转增，绝对值高，压制价格上行 [19] - 盘面操作建议：短期快速下跌后行情或反复，观望为主 [1] - 价格数据：期货价格方面，硅铁01为5644，跌92等。现货价格如硅铁72（内蒙）5450等。还有基差、价差分析、周度数据等 [18]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | --- | --- | |原油|谨慎看空[1]| |LPG|谨慎看空[1]| |L|空头延续[1]| |PP|空头延续[1]| |PVC|低位震荡[1]| |PX|谨慎看空[1]| |PTA|谨慎看空[2]| |乙二醇|谨慎看空[2]| |甲醇|谨慎看多[2]| |尿素|谨慎看空[2]| |天然气|谨慎看空[4]| |沥青|谨慎看空[4]| |玻璃|空头延续[4]| |纯碱|空头延续[4]| 报告的核心观点 - 原油供给过剩压力上升，油价走势偏弱，中长期或压至 60 美元左右，空单继续持有[6][8] - LPG 成本端原油走弱，需求端转弱，仓单高位压制气价，空单持有[12][13] - L 现货止跌反弹，基差修复，供需双强但上行驱动不足，关注基差修复情况，等待回调试多[18] - PP 盘面增仓创三季度新低，基差走强，成本端压制利润，供给压力有望缓解，产业可逢高套保[23] - PVC 成本支撑好转，出口强劲，仓单高位下降，但基本面供强需弱，低估值支持回调试多[28] - PX 供需紧平衡预期宽松，宏观因素施压，震荡偏弱，空单谨持，卖出看涨期权[31][32] - PTA 供应端压力有望缓解，“金九银十”旺季不及预期，需求端承压，短期震荡偏弱，空单谨持，关注逢高布局空单机会[35][36] - 乙二醇国内装置提负、海外变动不大，消费旺季不及预期，但库存偏低有支撑，震荡偏弱谨慎看空，空单谨持，关注反弹布局空单机会[40][41] - 甲醇供应端压力大但需求端好转，成本支撑企稳，基本面弱势但向下空间有限，关注 01 合约逢低布局多单机会[43][45] - 尿素供应宽松，需求内冷外热，库存累库，基本面维持弱势，空单持有，卖出看涨期权[48] - 天然气美国库存累库超预期，但气温转凉需求上升有支撑，谨慎看空[4][54] - 沥青成本端油价转弱，供给压力上升，供需宽松，估值偏高，中长期偏空，空单持有[4][58][59] - 玻璃市场情绪不佳，供给承压，需求不足，预计库存增加，短期观望，中长期反弹偏空[63] - 纯碱现货重心下移，需求刚需，供给将维持宽松，中长期反弹偏空为主[66] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI 下降 0.19%，Brent 下降 0.11%，SC 下降 1.43%[5] - 基本逻辑：俄乌冲突地缘风险下降，油价重回基本面定价，供给过剩压力上升；美国原油库存超预期去库，短期有支撑；中长期供给过剩或压至 60 美元左右[6] - 基本面：伊拉克将重启原油出口；OPEC 预测 2025 - 2026 年全球石油需求增速；截至 9 月 12 日当周，美国商业原油等库存有变动[7] - 策略推荐：中长期关注 60 美元页岩油盈亏平衡点，日线跳空走弱关注 60 美元支撑，空单继续持有，SC 关注【470 - 480】[8] LPG - 行情回顾：9 月 20 日，PG 主力合约收于 4293 元/吨，环比下降 1.72%，现货端多地价格有变动[11] - 基本逻辑：成本端原油供给过剩，需求端化工利润下滑开工率回落，仓单处于高位压制气价，供给增加需求转弱[12] - 策略推荐：中长期液化气中枢预计下移，估值偏高，日线走弱下行趋势，空单持有，PG 关注【4250 - 4350】[13] L - 行情回顾：L2601 合约收盘价为 7130 元/吨，持仓量、成交量等有变动[16] - 基本逻辑：现货止跌反弹，基差修复，月差 contongo 结构深化，前期检修装置回归产量回升，进口量预计回升，需求端农膜开工率连增，供需双强上行驱动不足[18] - 策略推荐：关注基差修复情况，等待回调试多，L【7050 - 7200】[18] PP - 行情回顾：PP2601 收盘价为 6873 元/吨，持仓量、成交量等有变动[21] - 基本逻辑：盘面增仓创三季度新低，基差走强，旺季不及预期，成本端丙烯价格坚挺压制利润，上游停车比例 19%，供给压力有望缓解，下游需求进入旺季开工率上升[23] - 策略推荐：盘面维持高升水结构，产业可逢高套保，PP【6800 - 6950】[23] PVC - 行情回顾：V2601 收盘价为 4938 元/吨，持仓量、成交量等有变动[26] - 基本逻辑：兰炭涨价成本支撑好转，出口强劲，仓单高位下降，基本面供强需弱，社会库存累库，本周产量预计回升，关注下游补库及去库拐点[28] - 策略推荐：低估值支持，回调试多，V【4850 - 5000】[28] PX - 行情回顾：9 月 19 日，PX 现货 6773 元/吨，合约收盘价等有变动，持仓成交有变化[30][31] - 基本逻辑：供应端国内外装置变动不大，加工差、负荷、产量、进口有相关数据；需求端 PTA 前期提负后期检修量高，预期走弱；库存偏高；宏观因素施压[31] - 策略推荐：空单谨持，卖出看涨期权，PX511【6500 - 6580】[32] PTA - 行情回顾：9 月 19 日，PTA 华东 4555 元/吨，合约收盘价等有变动，成交持仓有变化[34] - 基本逻辑：供应端装置检修预期增加压力有望缓解，现货、盘面加工费等有相关数据；需求端“金九银十”旺季不及预期，下游聚酯及终端织造开工提负空间有限，库存去化；成本端石脑油有支撑[35] - 策略推荐：空单谨持，关注逢高布局空单机会，TA01【4525 - 4575】[36] 乙二醇 - 行情回顾：9 月 19 日，华东地区乙二醇现货价 4352 元/吨，合约收盘价等有变动，成交持仓有变化[39] - 基本逻辑：国内装置略微提负、海外变动不大，到港及进口相对较低，检修损失量、产量等有相关数据；“金九银十”旺季不及预期，需求端走弱，库存去化；成本端煤、原油承压；宏观因素影响[40] - 策略推荐：空单谨持，关注反弹布局空单机会，EG01【4200 - 4240】[41] 甲醇 - 行情回顾：9 月 19 日，华东地区甲醇现货 2299 元/吨，合约收盘价等有变动，成交持仓有变化[42] - 基本逻辑：国内装置检修量增加开工负荷下行，海外负荷下滑但仍处高位，到港量增幅放缓，供应端压力大；需求端 MTO 外采装置负荷回升，传统下游开工率止跌回升，社库累库速度放缓；成本支撑企稳[43][44] - 策略推荐：关注 01 合约逢低布局多单机会，MA01【2331 - 2361】[45] 尿素 - 行情回顾：9 月 19 日，山东地区小颗粒尿素现货 1640 元/吨，合约收盘价等有变动，成交持仓有变化[47] - 基本逻辑：供应端装置动态有变化，日产高位波动，成本、利润、产能利用率等有相关数据；需求端内冷外热，国内工农业需求弱，出口较好；库存累库，仓单高位；成本端支撑预期走弱[48][49] - 策略推荐：空单持有，卖出看涨期权[2] 天然气 - 行情回顾：9 月 19 日，NG 主力合约收于 3.190 美元/百万英热，各地现货价格有变动[53] - 基本逻辑：美国天然气库存累库超预期，天气转凉需求上升，国内 LNG 零售利润上升，供给产量增长，需求表需上升[54] - 策略推荐：气温转凉需求上升对气价有支撑，NG 关注【2.725 - 2.906】[55] 沥青 - 行情回顾：9 月 22 日，BU 主力合约收于 3421 元/吨，各地现货价格有变动，持仓量、仓单量有变化[56][57] - 基本逻辑：成本端油价转弱，沥青利润尚可，裂解价差高位，供给量增速大于需求增速，库存下降[58] - 策略推荐：高估值，供给充足，中长期偏空，轻仓布局空单，BU 关注【3350 - 3450】[59] 玻璃 - 行情回顾：FG2601 收盘价为 1199 元/吨，各地市场价有变动，持仓量、成交量等有变化[61][62] - 基本逻辑：市场情绪不佳，日熔量维持，企业冷修难现，供给承压，8 月地产竣工面积跌幅扩大，需求不足，预计库存增加[63] - 策略推荐：短期观望，中长期反弹偏空，FG【1160 - 1200】[63] 纯碱 - 行情回顾：SA2601 收盘价为 1293 元/吨，各地市场价有变动，持仓量、成交量等有变化[64][65] - 基本逻辑：沙河现货重心下移，去库持续性存疑，重碱需求好转，企业库存下降，需求刚需，供给夏季检修结束装置重启，预计维持宽松格局[66] - 策略推荐：中长期反弹偏空为主，SA【1260 - 1300】[66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线下跌，国内短期供应充足，美豆收获临近令其承压，但中美贸易问题限制下跌空间，节前看多需谨慎[1] - 菜粕短线下跌，贸易政策及高库存致多空因素交织，走势跟随豆粕，关注中加贸易进展[1] - 棕榈油短线延续调整，印尼及马来生柴政策利多，但美生柴政策变数和马棕累库预期抑制表现，看多谨慎[1] - 豆油短线延续调整，美生柴政策变数和美豆收获施压，国内双节备货有支撑，但趋势看多缺乏驱动[1] - 菜油震荡偏多，中加贸易争端和双节需求支撑价格，但中澳贸易限制上行，关注相关进展[1] - 棉花谨慎看空，美棉及北半球国家上量施压，需求不佳，建议短期空配近月合约[1] - 红枣谨慎看空，新果上市有压力，短期或有炒作行情，建议逢高沽空[1] - 生猪谨慎看空，现货受出栏压力打击，短中期供应压力大，策略上短期11合约反弹空配，维持反套思路[1] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货主力日收盘3034元/吨，涨0.66%；全国现货均价3050元/吨，涨0.60% [2] - 截至2025年09月19日，全国港口大豆库存898.3万吨，环比减70.30万吨；豆粕库存125万吨，环比增8.56万吨[3] 菜粕 - 期货主力日收盘2528元/吨，涨0.24%；全国现货均价2675.79元/吨，涨0.40% [5] - 截至9月19日，沿海地区主要油厂菜籽库存4.6万吨，环比减2.8万吨；菜粕库存1.75万吨，环比持平[6] 棕榈油 - 期货主力日收盘9316元/吨，涨0.13%；进口成本9411元/吨，涨11元 [7] - 截至2025年9月19日，全国重点地区棕榈油商业库存58.51万吨，环比减5.64万吨[8] 棉花 - 期货主力CF2601收13610元/吨，跌0.80%；棉花现货15242元/吨，跌0.33% [9] - 国际上美棉吐絮率50%，收获进度9%；国内新棉收获进度0.8%，需求表现偏弱[10][11] 红枣 - 期货主力CJ2601收10735元/吨，涨0.61%；喀什通货现货6元/千克，价格持平 [13] - 主产区进入着色、上糖阶段，预估新季产量56 - 62万吨，库存环比减少[14] 生猪 - 期货主力Lh2511收12795元/吨，跌0.23%；全国外三元现货12930元/吨，跌0.08% [15] - 短期供应压力强，中期出栏量或增长，长期产能预计下降，需求逐步改善[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周PVC震荡上涨，基本面存改善预期，价格有望延续低位反弹，建议绝对价格低估值时回调试多，产业客户可逢高卖保 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 PVC行情回顾 - 本周PVC震荡上涨，周一高开后小幅下跌再强势上涨，周三早盘创月内新高后小幅回落，最终收在4950元/吨，较上周收盘涨74点或1.48%，全周振幅131点 [8] - 截至本周五，PVC01合约收盘价为4950元/吨，主力持仓量为113万手，资金减仓反弹 [11] - 截至本周五，PVC常州基差为 -170元/吨，仓单为11万手，周环比 -0.1 [13] - 截止本周五，V1 - 5价差为 -303元/吨，V3 - 5价差为 -226元/吨，较之前 +10 [16] - 本周华东乙电价差为223元/吨，较之前 -70 [19] 供给 - 装置检修力度加剧，本周PVC产量为46万吨，环比 -1.8，产能利用率为77%，1 - 38周产量累计同比 +4.3% [22] - 下周中国PVC产能利用率预计升至78%，整体供应量提升 [22] 地产 - 2025年1 - 8月房地产新开工/施工/竣工/销售面积累计同比 -19.5%/-9.3%/-17.0%/-4.7%，均跌幅扩大 [25] - 2025年8月房地产新开工/施工/竣工/销售面积累计同比 -19.8%/-28.6%/-21.3%/-11.0%，销售面积连续5个月跌幅扩大 [25] - 2025年8月70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比 -2.95% [25] - 本周30城商品房成交面积为220万平方米 [28] 内需 - 本周下游开工率为49%，连续3周环比提升，超过去年同期水平，其中管材近两周开工显著提升 [30] 出口 - 2025年1 - 8月PVC出口量为257万吨，同比 +91万吨，累计同比 +55% [33] - 2025年8月出口28.4万吨，其中印度11万吨 [33] - 2025年1 - 7月PVC地板累计出口量为245万吨，累计同比 -11% [36] - 2025年7月PVC地产出口量为35万吨，同比 -11% [36] 库存 - 截至本周四，PVC企业库存为31万吨，周环比 -0.4，连续2周去库 [39] - 上游企业预售量为75.6，周环比 +7，处于同期高位，预计下周企业在库库存小幅减少 [39] - 截至本周四，PVC小样本社会库存为53万吨，周环比 +0.3，累库速度放缓 [41] - 截至本周四，PVC大样本社库为95万吨，周环比 +1.9，连续13周累库，合计累库36.5万吨 [41] 利润 - 本周PVC电石法毛利为 -502元/吨，周环比 -81，连续3周利润收缩 [44] - 本周PVC乙烯法毛利为 -672元/吨，连续6周利润收缩 [47]

农产品团队 贾晖 Z000183 余德福 Z0019060 曹以康 F03133687 20250920棉系周报： 新棉逐步上量施压盘面 警惕阶段性抢收反弹 | | | | | | 棉花供需平衡表(9月) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目名称 | | 2021/22 | 2022/23 | 2023/24 | 2024/25 | 2025/26 | 2025/26 | 环比变化 | 同比变化 | | | 中国 | 581.3 | | 595.5 | 696.6 | (8月) 685.8 | (9月) | 21.8 | 10.9 | | | | | 669.5 | | | | 707.5 | | | | | 印度 | 529.1 | 572.6 | 553.0 | 522.5 | 511.6 | 522.5 | 10.9 | 0.0 | | | 巴西 | 235.6 | 255.2 | 317.2 | 370.1 | 397.3 | 397.3 | 0.0 | 27.2 | | | 美国 | ...