报告核心观点 本次晨会纪要涵盖了多个行业及公司的研究报告，核心观点聚焦于**汽车行业的高端化与出口驱动增长**、**AI与算力产业链的持续高景气**、**消费及互联网领域的结构性机会**，以及**电力、储能、机器人等新兴产业的长期发展机遇**[2][3][4] 汽车与出行 - **吉利汽车**2025年总交付量302.5万辆，同比+39.0%，营业收入3452.3亿元，同比+25.1%，核心净利润144.1亿元，同比+35.8%[4] 2026年1-2月累计出口12.1万辆，同比+129.4%，全年出口目标64万辆[6] 公司预计2026-2028年营收分别为4218、5047、5776亿元，归母净利润分别为215、258、292亿元[7] - **零跑汽车**2025年总交付量59.7万辆，同比+103.1%，营业收入647.3亿元，同比+101.3%，首次实现全年盈利5.4亿元，年度毛利率14.5%[46] 2025Q4毛利率达15.0%，创单季新高[47] 公司预计2026-2028年营收分别为1087、1420、1718亿元，归母净利润分别为41.8、66.5、86.1亿元[49] - **顺丰控股**2026年1-2月速运物流业务量24.58亿票，同比+9.44%，单票收入14.98元，同比-0.79%[18] 公司预计2025-2027年营业收入分别为3127.64、3429.53、3729.79亿元，归母净利润分别为110.75、122.85、138.21亿元[19] - **中通快递**2025年实现快递业务量385.2亿件，同比+13.3%，市场份额约19.4%[68] 2025Q4单票快递收入1.29元，同比+3.54%[68] 公司承诺从2026年起年度股东总回报比例不低于上一财年调整后净利润的50%，并批准新的15亿美元股份回购计划[69] 科技与AI算力 - **协创数据**2025年营收122.36亿元，同比+65.13%，归母净利润11.64亿元，同比+68.32%[12] 智能算力产品及服务营收27.61亿元，同比+1727.17%，占总收入比重从2.04%提高至22.57%[13] 公司固定资产同比+1566.64%至92.83亿元，在建工程同比+1996.38%至33.47亿元，主要系算力设备投入增加[14] 2025年共发布5次算力服务器采购公告，总金额不超过212亿元，2026年2月新增不超过110亿元采购合同[15] - **伟仕佳杰**2025年收入976.26亿港元，同比+9.59%，归母净利润13.53亿港元，同比+28.66%[35] 云计算业务收入50.81亿港元，同比+29.1%，东南亚收入375.51亿港元，同比+16.6%，占整体收入比例接近37%[36] 公司发布自研AI产品VClaw，完善AI全栈布局[36] - **英伟达**全球首款CPO交换机Spectrum X全面投产[3] 在GTC 2026大会上，多家厂商展示面向Rubin平台的Sidecar电源系统，新一代AIDC采用800V直流母线，系统能效提升5%以上[61] - **腾讯控股**年内加大AI投入[3] - **阿里巴巴**云智能集团2025Q4营收433亿元，同比+36%，AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长[74] 阿里云外部商业化收入于2026财年截至2月底正式突破1000亿元人民币[74] 消费与文娱 - **布鲁可**2025年营收29.13亿元，同比+30.0%，归母净利润6.34亿元（2024年为-4.01亿元）[8] 海外销售收入3.19亿元，同比+396.6%，占比10.9%[11] 成人向产品（16岁以上）SKU数量达287个，同比+825.8%，该年龄段产品收入占比16.7%，同比+5.3pct[10] - **腾讯音乐**2025年收入329.0亿元，同比+15.8%，归母净利润110.6亿元，同比+66.4%[22] 2025Q4在线音乐付费用户数达1.27亿，同比+5%，付费率24.1%，ARPPU为11.9元，同比+7%[26] 公司一站式AI音乐制作平台已赋能超过15万名音乐人及超过1000万普通用户[28] - **遇见小面**作为中式面馆引领者，门店扩张驱动业绩高增[3] 电力与储能 - **电力行业**面临价值重估机遇，“算电协同”于2026年首次写入政府工作报告[31] 截至2026年3月17日，电力/上证指数的PB估值在过去5年27%的分位水平，估值优势明显[33] - **储能行业**进入长周期高景气时代，2026年1-2月国内储能用锂离子电池产量同比增长84%[57] **海博思创**规划至2026年底运维的储能资产达到35-40GWh[58] - **动力煤价**于3月20日止跌上涨，北方港口动力煤价735元/吨，周环比+6元/吨[81] 高端制造与机器人 - **工程机械**2026年1-2月出口金额106.86亿美元，同比+33.4%，其中挖掘机出口金额129.8亿元，同比+29.7%[76][77] - **人形机器人**产业迎来“从0至1”的投资机遇，多企业融资加速[44] **宇树科技**IPO申请获受理，2025年收入17.08亿元，同比+335.36%[38] **曦诺未来**完成数亿元Pre-A轮融资[40] **章鱼动力**完成近5000万美元首轮融资[41] **地瓜机器人**完成1.2亿美元（约8.2亿元人民币）B1轮融资[42] - **中无人机**2025年收入同比大增340%[3] - **锂电材料**方面，5μm湿法隔膜供给趋紧，在动力电池领域的应用占比预计2026年突破50%，锂电铜箔加工费出现上调[59][60] 医疗与工业 - **山东药玻**发布定增预案，完成后控股股东有望变更为中国医药集团[51] 2025年公司国外业务营收同比增长1.98%，毛利率提升0.63pct[52] - **宏桥控股**资产重组完成，电解铝景气度向上[3] - **新泉股份**2025年收入155.2亿元，同比+17.04%[43] - **豪能股份**拟投资4亿元建设汽车差差速器总成生产基地二期工程[43]

玄铁RISC-V生态大会概览 - 2026年3月24日，由达摩院主办的玄铁RISC-V生态大会将在上海世博桐森酒店举行，大会主题为“开放·连接”，旨在全景呈现RISC-V在AI大模型时代的技术跃迁与落地成果[2][3] 大会核心议题与议程 - 大会主论坛将探讨高性能架构未来、AI行业场景落地、端云融合及生态芯片产品趋势等核心议题[3] - 大会设置“阿里生态论坛”与“芯片产业分论坛”两场平行分论坛，形成“1+2”创新洞见矩阵[3] - 主论坛议程包括领导与嘉宾致辞、主题演讲、重磅发布、圆桌讨论及颁奖环节，演讲者涵盖学术界、产业界及基金会领袖，如倪光南、RISC-V国际基金会董事会主席Lu Dai、阿里巴巴集团副总裁戚肖宁、达摩院首席科学家孟建熠等[7][8] - 分论坛议程聚焦具体场景：阿里生态论坛分享云计算、大模型、具身智能、智能终端等领域与RISC-V融合的案例；芯片产业分论坛则围绕算力跃升、电力控制、端侧智能等展示RISC-V在多行业的实践[3][8] 产业生态与合作进展 - 阿里生态论坛汇聚阿里云、蚂蚁数据中心、千问、钉钉、达摩院机器人实验室等团队，展示RISC-V在阿里经济体内部的融合案例[3] - 芯片产业分论坛邀请宏思电子、北京智芯微、南芯科技、全志科技、方宜万强、特普斯微等芯片行业领军企业分享实践经验[3] - 大会将进行“无剑联盟新成员发布”及“玄铁年度优选芯片/伙伴/社区开源贡献者”颁奖[7] - 国际与产业协作是重点，包括达摩院与Canonical的合作发布、Qualcomm参与AI原生标准建设、以及中兴通讯、天翼云等企业共建数据中心新生态[7][8] RISC-V行业趋势与市场分析 - 行业认为，在AI算力需求指数级爆发的背景下，开放灵活的RISC-V架构正成为推动智能时代的关键力量，计算体系向“高性能、高效能、智能协同”的融合算力新范式演进[2] - 大会将发布“RISC-V 2026 Market Analysis: Market Adoption Accelerates”市场分析报告[7] - 圆桌论坛将讨论“算力重构背景下，RISC-V的‘取经之路’”，议题涵盖高性能计算潜力、数据中心生态、产业标准化进程等[7][8]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告核心观点 - 阿里巴巴的AI与云业务仍处于加速增长通道，ATH事业群整合了全栈AI业务，有望加速数据飞轮和业务闭环 [1][6] - 尽管FY2026Q3业绩因投入加大和宏观因素承压，但核心业务（电商、云）的长期增长动力明确，管理层对即时零售和阿里云的增长目标积极 [6] - 基于对AI商业化、云业务加速及电商利润改善的预期，报告预测公司未来三年营业收入与经调整净利润将实现显著增长 [6] 财务预测与业绩总结 - **营业收入预测**：预计FY2026E-FY2028E营业收入分别为10,299.30亿元、11,632.00亿元、13,292.64亿元，同比增长率分别为3.4%、12.9%、14.3% [2][6] - **经调整净利润预测**：预计FY2026E-FY2028E经调整净利润分别为793.12亿元、1,144.67亿元、1,543.51亿元，同比增长率分别为-49.8%、44.3%、34.8% [2][6] - **每股收益预测**：基于经调整净利润的EPS预计FY2026E-FY2028E分别为4.15元、5.99元、8.08元 [2] - **估值水平**：基于2026年3月20日收盘价，对应经调整净利润的PE估值分别为26倍、18倍、13倍 [2][6] - **FY2026Q3实际业绩**：当季收入2，848亿元，同比增长1.7%；经调整EBITA为234亿元，同比下降57.3%，利润率8.2%；经调整净利润167亿元，同比下降67.3% [6] 核心业务分析 - **中国电商业务**： - FY2026Q3收入1，593亿元，同比增长6% [6] - 电商业务收入同比增长0.7%，其中客户管理收入同比增长0.8%，增速放缓受宏观消费承压、暖冬、春节较晚及大促延长等因素影响 [6] - 经调整EBITA为346亿元，同比下降43%，下滑主要由于对即时零售、用户体验及科技的投入加大 [6] - 管理层预计随着2026年一季度消费复苏，实物电商成交与客户管理收入增速将显著回升，电商利润有望改善 [6] - **即时零售业务**： - FY2026Q3收入同比增长56% [6] - 闪购业务在2025年拉动平台年度活跃买家增长1.5亿，并推动了盒马、猫超等业务发展 [6] - 未来平台将致力于提升新客平均消费额和购买频次，在扩大市场份额的同时优化单位经济效益 [6] - 管理层预计2028财年即时零售GMV将达到万亿规模，2029财年实现整体盈利 [6] - **云智能集团业务**： - FY2026Q3收入433亿元，同比增长36%，其中外部商业化收入增长35% [6] - 经调整EBITA为39亿元，同比增长25%，利润率9% [6] - 公司预计阿里云和AI商业化年收入将在五年内增长至1，000亿美元，复合年增长率超过40% [6] - 增长核心驱动力包括：1）强劲的AI需求，预计模型即服务收入将成为阿里云最大的收入产品；2）部分企业级内部推理和训练场景选择私有化部署；3）面向智能体时代的CPU云计算转型需求 [6] - 平头哥自研GPU已累计交付47万片，其中60%服务外部商业化客户，其年化营收规模已达百亿元 [6] - 报告预计，受益于产品提价、模型即服务转型及平头哥算力保障，云业务利润率有望持续提升，并预测FY2026Q4阿里云收入增速有望突破40% [6] 战略与组织架构 - 公司近期成立ATH事业群，由CEO直管，旨在实现智能体时代从基础模型研发、算力资源调度到应用落地的全链路业务协同 [6] - 阿里云已形成从基础设施到应用层的全栈AI能力，ATH事业群将加速打通数据飞轮和业务闭环 [6]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][24][25] 核心观点 - **整体表现**：FY26Q3 阿里巴巴收入 2848 亿元，同比增长 2%，但利润端承压，经调 EBITA 同比下滑 57% 至 234 亿元，主要受即时零售和千问 APP 投入影响 [1][9] - **核心驱动力**：云智能集团收入加速增长，是当前业绩的主要亮点；中国电商集团受大盘疲软影响，但即时零售业务增长迅速并持续改善单位经济 [1][2][14] - **未来展望**：报告基于对云收入增长的乐观预期，小幅上调了未来财年收入预测，但因对 AI 研发及电商等投入的预期增加，下调了经调净利润预测 [4][25] 分业务表现 中国电商集团 - **收入端疲软**：FY26Q3 电商客户管理收入同比仅增长 1%，主要受货币化率提升的基数效应及大盘疲软影响，同期实物商品网上零售额同比增 2.2% [2][14] - **即时零售高速增长**：FY26Q3 即时零售收入 208 亿元，同比增长 56%，假设日均 7400 万单，对应单均收入约 3.1 元 [2][14] - **用户增长显著**：2025年平台年度活跃买家新增约 1.5 亿，其中实物电商年度活跃买家新增约 1 亿，主要由即时零售业务带动 [2] - **利润端大幅下滑**：FY26Q3 中国电商集团经调整 EBITA 为 346 亿元，同比下滑 43%，利润率同比下滑 19 个百分点至 22%，主因即时零售投入 [2][14] - **即时零售亏损**：测算本季度即时零售业务亏损约 208 亿元，单均亏损约 3.1 元，但单位经济持续改善 [2] - **长期目标**：公司维持即时零售业务在 FY28 实现超过 1 万亿 GMV 的目标，并预计在 FY29 实现盈利 [2][15] 云智能集团 - **收入加速增长**：FY26Q3 收入 433 亿元，同比增长 36%；不计并表业务的外部收入同比增长 35% [3][16] - **AI 驱动强劲**：AI 相关产品收入继续保持三位数增长 [3] - **市场份额提升**：阿里云市场份额已连续三个季度增长，提升至 36% [3] - **关键里程碑**：截至 FY26 年 2 月，云业务外部收入突破 1000 亿元；3 月百炼 MaaS 平台 API 市场日均 TOKEN 消耗规模较去年 12 月日均提升 6 倍 [3] - **组织架构调整**：FY26Q4 公司成立了全新的阿里巴巴 Token Hub 事业群，以加强模型层与应用层的协同 [3] - **未来五年目标**：公司预计未来五年包含 MaaS 的云和 AI 外部收入突破 1000 亿美元，对应复合年增长率超过 40% [3][16] - **利润保持稳健**：FY26Q3 经调整 EBITA 率为 9.0%，环比持平，收入增长与资本开支折旧摊销增加相抵消 [3][16] - **资本开支波动**：FY26Q3 资本开支为 290 亿元，同比下降 9%，主要由于芯片生产与交付周期的季节性波动 [16] 其他业务集团 - **国际数字商业集团**：FY26Q3 收入同比增长 4% [1] - **所有其他业务**：FY26Q3 收入同比下滑 20% [1] AI 布局进展 - **模型进展**：春节期间推出 Qwen 3.5 plus，提升了推理效率并降低了成本，即将推出针对 Coding 与 Agent 场景优化的新版本 [19] - **应用进展**：千问 C 端应用月活跃用户已突破 3 亿，并接入淘宝闪购、支付宝等多个核心应用 [3][21] - **企业级平台**：悟空是全球首个 AI 原生的企业级 Agent 平台，是阿里 AI 能力在企业工作场景的统一出口 [22] - **硬件进展**：平头哥自研 AI 芯片已实现规模化量产，截至 2026 年 2 月累计交付 47 万片，其中 60% 以上服务于外部客户 [3][22] 财务预测与估值 - **收入预测调整**：将 FY2026-FY2028 收入预测小幅调整至 10338 亿元、11654 亿元、13188 亿元，调整幅度分别为 +0.3%、+1.4%、+3.4% [4][25] - **利润预测下调**：将 FY2026-FY2028 经调净利润预测调整至 797 亿元、1057 亿元、1343 亿元，调整幅度分别为 -22%、-22%、-19%，主因千问相关投入及电商、外卖投入高于预期 [4][25] - **估值水平**：目前公司股价对应 FY2027 年预测市盈率为 21 倍 [25]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][26][29] 报告核心观点 - 阿里巴巴FY2026第三季度业绩不及市场预期，营收增长疲软，利润端显著承压，主要由于中国电商业务增速偏弱以及在用户体验、即时零售和AI方向的持续大额投入 [7][12] - 云智能集团与AI业务延续高增长，是公司中长期最核心的成长主线，未来增速和毛利率有望保持较高水平 [7][23][26] - 即时零售业务是当前中国电商板块最突出的增长亮点，保持高速增长，并与淘宝App强化协同 [7][20] - 尽管短期业绩承压且盈利预测下调，但考虑到公司在线上零售市场的领导地位及云与AI业务的强劲增长潜力，报告维持积极看法 [7][26][29] 分业务板块总结 整体财务表现 - **营收不及预期**：FY26Q3实现收入2848.4亿元，同比增长2%，低于市场一致预期的2897.9亿元 [7][12] - **利润大幅下滑**：调整后净利润为167.1亿元，同比下降67%，低于市场一致预期的295.8亿元 [7][12] - **未来预测调整**：由于业绩不及预期及持续投入，报告将FY2026/FY2027/FY2028的Non-GAAP净利润预测下调至788.75亿元、1053.95亿元、1384.48亿元，对应市盈率（Non-GAAP）分别为26.4倍、19.7倍、15.0倍 [1][7][26] 中国商业板块 - **收入增长放缓**：FY26Q3中国电商集团收入同比增长6%至1593.5亿元 [7][14] - **客户管理收入（CMR）增速骤降**：CMR为1026.6亿元，同比增长仅1%，受宏观消费偏弱、暖冬、春节错期及大促拉长等因素影响 [7][16][19] - **盈利能力阶段性承压**：经调整EBITA为346.1亿元，同比下降43%；经调整EBITA利润率为22%，同比下降19个百分点 [19] - **即时零售成为亮点**：即时零售收入达208.4亿元，同比高增56%，是电商集团内增长最快的板块 [7][20] 云智能与AI板块 - **收入高速增长**：FY26Q3云智能集团收入432.8亿元，同比增长36% [7][14][23] - **盈利能力改善**：经调整EBITA利润率为9% [7][23] - **AI驱动强劲**：AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长，公司持续推进“AI+云”一体化布局 [23] - **技术持续突破**：千问模型（Qwen3.5）能力迭代，累计下载量突破10亿次；平头哥自研芯片实现规模化量产，助力成本优化与利润率提升 [23] 国际数字商业板块 - **收入平稳增长**：FY26Q3收入同比增长4%至392.0亿元 [14][21] - **亏损显著收窄**：经调整EBITA利润率为-5%，亏损同比明显收窄，主要得益于物流优化和投资效率提升 [21] 其他财务数据与预测 - **营收预测**：预计FY2026至FY2028财年营业总收入分别为10677.38亿元、11702.82亿元、12787.32亿元，同比增长率分别为7.17%、9.60%、9.27% [1] - **归母净利润预测**：预计FY2026至FY2028财年归母净利润分别为891.18亿元、925.81亿元、1317.13亿元 [1] - **关键财务比率**：预计FY2026至FY2028财年毛利率分别为36.96%、38.46%、41.20%；销售净利率分别为8.41%、7.97%、10.35% [32]

中国发展高层论坛2026年年会“技术创新与未来产业发展”专题研讨会核心观点 - 三位中国科技与制造业领军企业负责人（小米雷军、阿里巴巴蔡崇信、TCL李东生）在专题研讨会上，分享了关于技术创新驱动未来产业发展的思考，强调了中国的产业生态、市场优势及全球化潜力[1] 雷军（小米集团）观点总结 - 中国完整的产业生态是未来产业生长的沃土，现有产业的深度与广度直接影响未来产业发展的速度与高度[2] - 培养未来产业需要拥抱不确定性，中国超大规模的市场为企业提供了原始动力、验证空间及从需求到技术、场景、产业的正反馈机制，这是中国的独特优势[2] - 公司正进一步扎根大模型、具身智能、6G等基础领域，强化技术转化能力，以推动未来产业的惠民普及[3] 蔡崇信（阿里巴巴集团）观点总结 - 中国科技发展进入“百花齐放”的爆发期，从新能源、电动汽车到人工智能等领域取得突破，正处于与世界共享成果的最佳时刻[4] - 中国AI的突破基于共赢互利的开源信念，2025年中国开源模型的全球下载量领先世界，降低了全球使用AI的门槛[4] - AI的终极目标是应用普及、造福社会，公司正积极推动个人消费、企业、医疗和金融等领域的AI应用落地，进军智能体AI驱动的时代[4] 李东生（TCL集团）观点总结 - 构建现代化产业体系是系统工程，需要技术突破与资本投入的“硬支撑”，以及制度创新和开放协同的“软环境”[5] - 集成电路、新型显示、新能源、新材料等新兴支柱产业具有高科技、重资产、长周期特征，需技术与资本双轮驱动，并加大基础技术研究投入以打通从实验室到产业化的路径[5] - “十五五”规划中的传统、新兴与未来产业是相互赋能、共生共荣的关系，广阔的应用场景为AI等技术提供落地土壤，同时新技术也倒逼硬件厂商能力提升[5] - 中国企业应迈向全球化3.0阶段，从产品输出转向共建工业能力，扎根海外以提升全球资源配置能力[6]

报告行业投资评级 报告未明确给出统一的行业投资评级，但根据对各细分板块的“景气度说明”，可推断其整体看好通信行业，尤其是AI算力相关板块 [15] 报告核心观点 报告核心观点认为，全球AI算力需求持续超预期，景气周期将至少延续至2027年，并驱动从芯片、服务器、光模块到数据中心（IDC）等全产业链的技术升级与规模扩张 [1][5][56] 细分行业观点 服务器 - AI算力需求旺盛，英伟达（NV）在GTC大会上表示，到2027年至少有1万亿美元的高置信度需求 [1][6] - 行业巨头持续加码基础设施，Meta与Nebius签署了一项为期五年、价值高达270亿美元的人工智能基础设施协议 [2][58] - AMD与Celestica达成战略合作，共同推出“Helios”机架级人工智能平台 [2][52] - 板块指数本周下跌4.81%，本月以来下跌5.42% [2][6] 光模块 - 行业需求前景乐观，OFC大会指引光模块市场规模在2026年预计有1.5-2倍增长，2027年在此基础上继续倍增 [1] - 技术快速迭代，1.6T模块预计在2026年出货量达800-2000万只；Rubin平台采用解耦合推理架构，光模块配比约为1:4.5 [2][6] - 上游光芯片（磷化铟）需求爆发，Lumentum预测其2026-2030年复合年增长率（CAGR）高达85% [1][2][62] - 高端EML（电吸收调制激光器）供需缺口扩大，供应已排至2027年后，国产替代空间广阔 [2][6] - 板块指数本周上涨1.74%，本月以来上涨8.02% [2][6] IDC（互联网数据中心） - 阿里云AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长，阿里云整体收入在4Q25增长36% [3][12][48] - AI算力需求推动产品涨价，阿里宣布自4月18日起，将平头哥真武810E等算力卡产品价格上涨5%-34%，文件存储产品CPFS（智算版）上涨30% [1][3][49] - 阿里百炼MaaS平台上公共模型服务市场的Token消耗规模在过去三个月提升了6倍 [1][3][49] - 板块指数本周上涨1.50%，本月以来下跌3.77% [3][12] 运营商与网络基建 - 2025年电信业务收入累计完成1.75万亿元，同比增长0.7% [4][16] - 千兆宽带用户达2.38亿户，在固定宽带用户中占比达34.5%；5G移动电话用户数达12.04亿户，占比65.9% [19][23] - 2025年移动互联网累计流量达3958亿GB，同比增长17.3%；12月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达23.04GB/户·月 [20][24] - 截至2025年底，5G基站总数达483.8万个，全年净增58.8万个 [26][29] 其他细分赛道 - **交换机**：高速交换机放量，国产交换机有望在Scale-up域实现突破 [15] - **连接器**：意华股份表示高速连接器产品在手订单充足，看好超节点加速渗透趋势下的用量增长 [15] - **液冷**：高景气维持，谷歌正与中国英维克等企业洽谈采购数据中心液冷系统 [15][54] - **物联网**：截至2025年12月末，我国蜂窝物联网终端用户数达28.88亿户，同比增长8.73%；2025年第三季度全球物联网模组出货量同比增长10% [36][38][43] 核心数据与市场动态 资本开支与出口数据 - 主要云厂商资本开支强劲增长：4Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为299亿/279亿/214亿/395亿美元，同比分别增长89%/95%/48%/42% [4] - 2025年1-12月我国光模块出口金额累计同比下降16%，但12月当月同比增加0.9% [4][30] 公司动态与产业合作 - **阿里巴巴**：成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，强化AI业务协同；目标未来五年内云+AI商业化年收入突破1000亿美元 [47][48] - **腾讯**：2025年Q4收入1944亿元，同比增长13%；计划减少股票回购，将更多资金用于人工智能投资，去年AI新产品投入180亿元，今年计划至少翻倍 [50][51] - **英伟达（NVIDIA）**：在GTC大会上发布新一代Vera Rubin AI平台及全球首款量产的CPO交换机Spectrum X，并“剧透”下一代计算架构Feynman [1][56] - **Tower Semi**：与英伟达达成直接合作，聚焦1.6T硅光子规模化生产，其规划的硅光产能超过70%已被预订至2028年 [1][63] - **Lumentum**：受益于AI数据中心需求，其磷化铟芯片需求预计将以85%的CAGR增长；OCS（光电路交换）业务订单积压超过4亿美元，预计2027年营收超10亿美元 [62] 投资建议 报告建议关注两条主线：一是国内AI发展带动的服务器、IDC等板块；二是海外AI发展带动的服务器、光模块等板块 [5]

TikTok Shop与速卖通的海外电商拓展 - TikTok Shop加速拓展欧洲市场，计划进军荷兰、比利时、瑞典、波兰四国，若计划顺利推进，其在欧洲的业务版图将扩展至十个国家 [5] - TikTok Shop的全球交易总额预计到2025年将增长93.9%，并在2026年继续增长52.6%，但欧洲市场目前销售额仅占其全球总收入的5.4% [5] - 速卖通与YouTube在韩国市场达成合作，成为首个在韩国与YouTube“购物联盟计划”合作的中国电商平台，YouTube将成为其新的分销渠道 [5] 中国汽车品牌全球化与业绩 - 吉利汽车2025年全年总收入3452亿元，同比增长25%，创历史新高；核心归母净利润144.1亿元，同比增长36%；海外销量达42万辆，其中新能源出口12.4万辆，同比增长240% [6] - 奇瑞汽车2025年总营收3002.9亿元，同比增长11.3%；净利润195.1亿元，同比增长36.1%；新能源自主乘用车销量82.65万辆，同比大幅增长72.5% [8] - 零跑汽车2025年出口量达67052台，位居中国新势力品牌第一；截至2026年2月底累计出口超10万台，在全球约40国布局近900家销售服务网点 [9] - 比亚迪计划在巴西里约热内卢投资3亿雷亚尔（约3.9亿人民币）建设电动汽车研发测试中心，预计2028年投入使用 [8] 科技与互联网公司的海外业务与投入 - 腾讯2025年全年营收7517.7亿元，同比增长14%；全年资本开支达792亿元，研发投入857.5亿元，均创历史新高；其国际业务显著增长，海外客户规模在2025年同比翻番 [10] - 京东正式在欧洲推出线上零售品牌Joybuy，在比利时、德国、英国、法国、荷兰与卢森堡上线，上线仅两天APP就登顶六国的iOS和安卓购物APP榜单 [10] - 阿里国际数字商业集团最新季度营收392.01亿元，同比增长4%，其中国际零售业务营收323.51亿元，同比增长3%，主要受速卖通等业务推动 [9] 供应链与零部件企业的海外布局 - 宁德时代与中国信保达成战略合作，聚焦海外业务风险保障与融资支持；其2025年全年营收达4237亿，海外市场营收占比提升至30.6%，海外动力电池市占率达30% [11][12] - 2025年第四季度全球电动车牵引逆变器装机量达965万台，创近两年新高，主要受中国和欧洲市场需求回温带动 [15] 自动驾驶与机器人公司的全球扩张 - 文远知行与斯洛伐克达成国家级战略合作，启动该国首个自动驾驶项目，斯洛伐克成为其第四个欧洲市场，公司全球业务已覆盖12个国家、40余座城市 [12] - 水下机器人公司潜行创新完成近亿元人民币C轮融资，其产品已服务全球超100个国家和地区，在北欧、南美、日本等地的市场占有率超50% [12] 细分领域公司的融资与全球化进展 - 膳食补充剂原料研发商纽邦生物完成超亿元人民币C轮融资，已累计服务全球客户超500家，其中海外客户达400家 [13] - 高能粒子应用核心部件公司博思得完成超亿元人民币C轮融资，自2023年起加大海外市场拓展，海外收入占比已超30%并快速增长 [13] 存储与微短剧行业趋势 - 2026年第一季度全球存储芯片价格超预期上涨，消费电子存储价格环比2025年第四季度涨幅超60%，NAND环比涨幅突破70% [15] - 预计到2026年底全球微短剧收入将增长至140亿美元，其中中国以外市场贡献30亿美元，美国市场预计将占中国以外收入的50%，达15亿美元 [16]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][24][25] 整体业绩表现 - FY26Q3总收入为2848亿元人民币，同比增长2% [1][9] - 经调整EBITA为234亿元人民币，同比下降57%，经调整EBITA利润率为8.2% [1][9] - Non-GAAP净利润为167亿元人民币，同比下降67%，净利率为5.9% [1][9] - 本季度自由现金流为113亿元人民币，同比下降71% [1][9] 分业务表现：中国电商集团 - FY26Q3收入同比增长6% [1][9] - 电商客户管理（CMR）收入同比增长1%，主要受货币化率基数效应及大盘疲软影响（当季实物商品网上零售额同比+2.2%） [2][14] - 即时零售收入达208亿元人民币，同比增长56%，假设日均7400万单，单均收入约3.1元 [2][14] - 2025年平台年度活跃买家新增约1.5亿，其中实物电商年度活跃买家新增约1亿 [2][14] - 经调整EBITA为346亿元人民币，同比下降43%，经调整EBITA利润率为22%，同比下滑19个百分点，主要受即时零售业务投入影响 [2][14] - 测算即时零售业务本季度亏损约208亿元人民币，单均亏损约3.1元 [2] - 公司目标即时零售业务在FY28实现超过1万亿元GMV，并实现规模化正向现金流，预计FY29实现盈利 [2][15] 分业务表现：云智能集团 - FY26Q3收入达433亿元人民币，同比增长36% [1][3][9][16] - 不计并表业务的外部收入同比增长35%，AI相关产品收入保持三位数增长 [3][16] - 阿里云市场份额连续三个季度增长，提升至36% [3][16] - 截至FY26年2月，云业务外部收入突破1000亿元人民币 [3][16] - 3月百炼MaaS平台公共模型服务API市场的日均TOKEN消耗规模较去年12月日均提升6倍 [3][16] - FY26Q4公司成立了阿里巴巴Token Hub事业群，整合通义实验室、MaaS业务线、千问事业部等，以加强AI模型层与应用层协同 [3][16] - 公司预计未来五年包含MaaS的云和AI外部收入突破1000亿美元，对应复合年增长率超过40% [3][16] - 经调整EBITA利润率为9.0%，环比持平 [3][16] - FY26Q3资本开支为290亿元人民币，同比下降9% [16] AI布局进展 - 模型：春节期间推出Qwen 3.5 plus提升推理效率并降低成本，即将推出针对Coding与Agent场景优化的新版本 [19] - 应用：千问C端应用月活跃用户已突破3亿，并接入淘宝闪购、支付宝、飞猪等多个内部应用 [3][21] - 应用：悟空是全球首个AI原生企业级Agent平台，是企业工作场景的AI统一出口 [22] - 硬件：平头哥自研AI芯片已累计规模化交付47万张，其中60%以上服务于外部商业化客户 [3][22] 财务预测与估值 - 调整FY2026-FY2028收入预测至10338/11654/13188亿元人民币，调整幅度为+0.3%/+1.4%/+3.4% [4][25] - 调整FY2026-FY2028经调整净利润预测至797/1057/1343亿元人民币，调整幅度为-22%/-22%/-19% [4][25] - 调整主要反映对云收入增长的乐观预期，以及千问相关研发营销投入、电商和外卖投入高于预期 [4][25] - 公司当前股价对应FY2027年预测市盈率（PE）为21倍 [4][25] - 根据盈利预测，FY2026-FY2028经调整每股收益分别为4.19元、5.56元、7.07元 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7][14] 报告核心观点 - 阿里巴巴电商业务增速筑底回暖，AI全栈战略前景清晰，即时零售与AI+云是核心增长驱动力，尽管短期利润因战略投入承压，但中长期增长趋势明确 [3][5][7][8] 财务表现与预测 - 3QFY26业绩：实现收入2848亿元人民币，同比增长2%，剔除高鑫零售和银泰后同口径同比增长9% [5][8] 经营利润106亿元人民币，同比下降74% [5] 经调整EBITA为234亿元人民币，同比下降57% [5][8] 净利润156亿元人民币，同比下降66% [5][8] 自由现金流113亿元人民币，同比下降71% [5][8] - 盈利预测调整：考虑到对AI的持续投入及核心主业增速短期放缓，下调FY26E-FY28E Non-GAAP归母净利润预测至790亿、1095亿、1492亿元人民币（前值为958亿、1222亿、1571亿元人民币） [7][14] - 未来增长预期：预计FY27E和FY28E营业收入将分别达到11337.98亿和12604.24亿元人民币，同比增长10.3%和11.2% [6] 预计FY27E和FY28E Non-GAAP归母净利润将同比增长38.5%和36.3% [6] - 估值：基于盈利预测，FY27E和FY28E的市盈率（P/E）分别为19倍和14倍 [7][14] 中国电商业务 - 收入增长：3QFY26中国电商集团收入1593亿元人民币，同比增长6% [7][9] 其中客户管理收入1027亿元人民币，同比增长1% [7][9] - 即时零售表现突出：即时零售收入208亿元人民币，同比大幅增长56%，是重要的增量增长驱动力 [7][9] 增长主要由淘宝闪购订单扩张驱动，履约效率提升、订单结构改善和高留存共同推动单均经济模型和平均订单价值持续环比改善 [7][9] - 利润承压与投入：中国电商集团经调整EBITA为346亿元人民币，同比下降43%，主要受电商增速阶段性疲软以及对即时零售、用户体验等战略性投入影响 [7][9] - 用户与会员增长：即时零售提升用户心智，带动淘宝APP月活跃消费者同比双位数增长，88VIP会员数同比双位数增长至超过5900万 [7][9] - 行业与未来展望：2026年1-2月网上商品零售额同比增长10.3%，线上渗透率提升至24.2%，消费环境复苏明显 [7] 公司预计3月季度电商业务将显著复苏 [7] 维持FY28即时零售整体交易规模过万亿的目标，并预计在该规模时实现规模化正向现金流，FY29即时零售业务板块将实现整体盈利 [7] 云与AI业务 - 收入加速增长：3QFY26云智能集团收入433亿元人民币，同比增长36% [7][10] 经调整EBITA为39亿元人民币，同比增长25% [7][10] AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长 [10] - 全栈AI战略：公司已围绕芯片、云、模型和应用形成全栈AI体系，并成立ATH事业群，统筹通义实验室、MaaS、千问、悟空及AI创新业务，强化从基础设施到应用落地的协同 [7][10] - 商业化进展：百炼MaaS平台近三个月API Token日均消耗提升约6倍 [7] 阿里云自2026年4月18日起对AI算力、存储等产品进行调价，其中平头哥真武810E等算力卡相关服务上调5%-34%，CPFS（智算版）上调30%，推动AI服务商业化变现 [7] 管理层预计MaaS收入未来将成为阿里云最大的收入贡献者 [10] - 硬件与应用侧成果：平头哥AI芯片累计交付47万片，超过60%服务外部商业化客户 [7][10] 千问3.5持续升级，2026年2月C端月活已超3亿，千问APP已接入淘宝闪购、支付宝、飞猪等生态场景 [7][10] 悟空承担To B agent平台角色 [7][10] - 长期目标：公司提出未来五年目标，包含MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元 [7] 国际数字商业及其他业务 - 国际数字商业集团：3QFY26收入392亿元人民币，同比增长4%，其中国际零售和国际批发分别同比增长3%和10% [7][13] 经调整EBITA亏损由去年同期的49.5亿元人民币显著收窄至20.2亿元人民币，主要受速卖通运营效率提升及多项业务提效带动 [7][13] Choice业务单均经济模型持续环比改善 [7][13] - 所有其他业务：3QFY26收入673亿元人民币，同比下降25%，主要由于处置高鑫零售和银泰业务以及菜鸟收入下降导致 [7]