投资评级 - 东方财富证券研究所对恒力石化的投资评级为“增持”，并维持该评级 [2][5] 核心观点 - 恒力石化2025年第三季度业绩大幅增长，归母净利润同比上升81.47%，环比上升97.41% [4] - 全球石化行业“反内卷”逻辑强化，海外产能出清及国内政策严控总量将优化行业供给格局 [4] - 公司大额资本开支接近尾声，在建工程规模从2024年一季度的高点566.24亿元持续下降至2025年三季度的337亿元，现金流稳定支撑高分红 [4] - PTA行业景气触底，产业集中度高为联合减产提供条件，加工费最低曾跌至85.89元/吨 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1574.67亿元，同比下降11.46%，实现归母净利润50.23亿元，同比下降1.61% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入535.24亿元，同比下降17.99%，但环比增长14.13%，实现归母净利润19.72亿元，同比大幅增长81.47%，环比增长97.41% [4] - 公司经营性净现金流达到201.3亿元，2024年年度分红31.67亿元，股利支付率达44.97% [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为2369亿元、2447亿元和2515亿元 [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为73.23亿元、84.79亿元和93.86亿元，对应EPS分别为1.04元、1.20元和1.33元 [5] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为16.41倍、14.17倍和12.80倍 [5] - 预测公司毛利率将从2025年的8.80%逐步提升至2027年的10.96%，净利率从3.09%提升至3.74% [12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 中美会谈顺利，经贸关系出现阶段性缓和，美国的关税政策趋向稳定，将对化工品需求端形成普遍修复，成为行业景气度修复的新力量[7] - 储能产业高速增长，拉动磷酸铁锂需求，最看好供给最为刚性的上游磷矿环节，其景气持续性有望超预期[7] 投资建议与投资标的 - 看好已在绿色聚酯产业中领先布局关键节点的万凯新材（301216，买入）[3] - 看好短期受贸易争端影响较小的农药制剂环节，如润丰股份（301035，买入）、国光股份（002749，买入）、海利尔（603639，买入）等[3] - 看好“反内卷”政策预期驱动下，石化与化工行业有望出现的景气复苏，主要相关标的包括中国石化（600028，买入）、恒力石化（600346，买入）、荣盛石化（002493，买入）、万华化学（600309，买入）、华谊集团（600623，买入）[3] 行业发展趋势分析 - 中美经贸团队于10月25-26日在吉隆坡磋商，10月30日两国元首会晤，会谈成果包括美方取消10%“芬太尼关税”、24%对等关税继续暂停一年、暂停实施出口管制50%穿透性规则一年、暂停对华海事等301调查措施一年[7] - 2025年上半年全球储能电池出货量超过260GWh，若保持趋势全年有望超过500GWh，同比增长约60%[7] - 储能电池中约95%为磷酸铁锂电池，按单位GWh对应0.25万吨磷酸铁锂测算，2025年储能电池出货将拉动约120万吨磷酸铁锂需求[7] - 按吨磷酸铁锂对应约3.5吨磷矿原矿单耗测算，2025年储能出货将拉动约440万吨磷矿原矿需求，占当前中国磷矿总产量4%以上[7] - 未来每100GWh的储能出货量增量将拉动近1%的磷矿石需求增量[7]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 反内卷政策有望重估中国化工行业，促使全球化工产能扩张大幅放缓，行业有望从“吞金兽”转变为“摇钱树”，潜在股息率将大幅提升 [4] - 供给端改变将带来行业景气度止跌回升，化工标的兼具高弹性和高股息优势 [4] - 展望2025年第四季度，中美财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，中国化工行业推行反内卷，行业有望迎来景气上行周期 [36] - 重点关注四大投资机会：低成本扩张、景气度提升、新材料和高股息 [9][10][11] 行业政策与宏观环境 - 国家发改委等部门发布公告治理价格无序竞争，旨在维护良好市场价格秩序 [4] - 七部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，目标为2025-2026年行业增加值年均增长5%以上，并围绕强创新、提效益等5方面部署10项重点任务 [5][7] 细分行业与产品分析 - **铬盐**：需求端受AI数据中心燃气轮机和商用飞机发动机订单增长驱动，金属铬需求大幅提升；供给端因环保严格管控难以扩产，预计2028年将出现25万吨缺口（约占当年总产量的23%）[8]；振华股份作为全球龙头（2024年产量26万吨，2025年上半年产量14.7万吨）将充分受益 [8]；价格方面，2025年10月30日金属铬价格77040元/吨，较10月15日上涨15080元/吨；氧化铬绿市场价格较10月初上涨约500元/吨 [8] - **能源价格**：截至报告周，Brent和WTI原油期货价格分别收于65.07和60.88美元/桶，周环比分别下降0.94%和0.91% [12] - **重点涨价产品**：锂电池电解液、液氯、百草枯等产品价格因供应紧张或需求稳好而上涨 [13] - **化工景气指数**：2025年10月30日，国海化工景气指数为90.60，较10月23日下降1.52 [3][52] 重点公司跟踪 - **振华股份**：铬盐核心标的，2025年第三季度营业收入10.27亿元，同比增长2.13%；归母净利润1.12亿元，同比下降9.15% [18]；产品价格显著上涨，10月31日氧化铬绿价格33500元/吨，环比增4000元/吨；金属铬价格77500元/吨，环比增10000元/吨 [18] - **万华化学**：2025年第三季度营业收入533.24亿元，同比增长5.52%；归母净利润30.35亿元，同比增长3.96% [14]；MDI价格上行，10月31日纯MDI价格18500元/吨，聚合MDI价格14525元/吨，均环比增加150元/吨 [14] - **轮胎行业**：赛轮轮胎第三季度营业收入100.00亿元，同比增长18.01%；玲珑轮胎第三季度营业收入63.49亿元，同比增长14% [14][15]；森麒麟第三季度营业收入23.18亿元，同比增长3.94% [16] - **石油央企**：中国石油、中国海油、中国石化第三季度营业收入分别为7191.57亿元、1048.95亿元、7043.89亿元 [19] - **化纤龙头**：恒力石化第三季度归母净利润19.72亿元，同比大增81.47%；桐昆股份第三季度归母净利润4.52亿元，同比大增872.09%；新凤鸣第三季度归母净利润1.61亿元，同比增长14.03% [20][23][24] 投资建议与重点关注 - 持续看好各细分领域龙头 [9] - **低成本扩张标的**：包括万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、轮胎、复合肥等公司 [9][10] - **景气度提升标的**：包括铬盐（振华股份）、磷矿石、轮胎设备、制冷剂、民爆、涤纶长丝、农药、芳烃、萤石等 [10] - **新材料标的**：包括电子化学品、氟冷液、吸附材料、PI膜、合成生物学、植物胶囊、航空航天材料等 [11] - **高股息标的**：主要为中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等央国企 [11]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 大炼化周度数据简报 - 价差数据：国内重点大炼化项目本周价差2450元/吨，环比-90元/吨（-4%）；国外重点大炼化项目本周价差1302元/吨，环比+79元/吨（+6%）[2] - 聚酯板块数据：POY/FDY/DTY行业均价分别为6429/6679/7779元/吨，环比分别+21/+61/+46元/吨；周均利润为-17/-116/17元/吨，环比分别-88/-62/-72元/吨；库存为8.5/18.3/24.5天，环比分别-3.3/-3.6/-5.0天；长丝开工率90.9%，环比-0.1pct；下游织机开工率69.0%，环比+2.6pct，织造企业原料库存14.0天，环比+2.9天，成品库存23.0天，环比-1.1天[2] - 炼油板块数据：国内成品油本周汽油/柴油价格下跌，美国成品油本周汽油/柴油/航煤价格上涨[2] - 化工板块数据：本周PX均价820.7美元/吨，环比+26.3美元/吨，较原油价差344.9美元/吨，环比+8.2美元/吨，PX开工率87.1%，环比+0.8pct[2] - 上市公司：民营大炼化&涤纶长丝相关上市公司有恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣[2] - 涨跌幅数据：截至2025年10月31日，石油石化指数近一周涨0.1%，近一月涨4.6%，近三月持平，近一年涨4.8%，2025年初至今涨1.5%；荣盛石化近一周涨2.6%，近一月涨6.5%，近三月涨6.3%，近一年涨9.2%，2025年初至今涨13.8%；恒力石化近一周涨6.4%，近一月涨5.6%，近三月涨12.0%，近一年涨34.0%，2025年初至今涨21.2%；恒逸石化近一周跌0.9%，近一月跌0.4%，近三月涨8.2%，近一年涨5.6%，2025年初至今涨7.6%；桐昆股份近一周跌0.5%，近一月跌5.0%，近三月涨10.9%，近一年涨20.7%，2025年初至今涨21.6%；新凤鸣近一周涨1.5%，近一月跌1.2%，近三月涨22.0%，近一年涨43.8%，2025年初至今涨45.5%[8] - 盈利预测数据：以2025年10月31日收盘价计算，恒力石化股价18.0元，总市值1264亿元，2024A-2027E归母净利润分别为7044/8024/9303/10657百万元，PE分别为17.9/15.7/13.6/11.9，PB为1.9；荣盛石化股价10.2元，总市值1018亿元，2024A-2027E归母净利润分别为724/1899/2949/4091百万元，PE分别为140.5/53.6/34.5/24.9，PB为2.3；新凤鸣股价15.9元，总市值242亿元，2024A-2027E归母净利润分别为1100/1417/1853/2205百万元，PE分别为22.0/17.1/13.1/11.0，PB为1.3；桐昆股份股价14.2元，总市值342亿元，2024A-2027E归母净利润分别为1202/2161/3008/3634百万元，PE分别为28.5/15.8/11.4/9.4，PB为0.9；恒逸石化股价6.7元，总市值241亿元，2024A-2027E归母净利润分别为234/432/650/818百万元，PE分别为103.2/55.9/37.1/29.5，PB为1.0[8] - 油价数据：布伦特原油本周均价65.2美元/桶，环比+2.5美元/桶（+4.0%），同比-10.0%，折合3372.0元/吨，环比+124.8元/吨（+3.8%），同比-10.5%；WTI原油本周均价60.9美元/桶，环比+3.5%，同比-11.0%，折合3162.2元/吨，环比+104.3元/吨（+3.4%），同比-11.5%[8] 大炼化周报 大炼化指数及项目价差走势 有沪深300、石油石化、油价变化幅度，六家民营大炼化公司市场表现，国内和国外大炼化项目周度价差与Brent油价的走势相关数据[13][15][17] 聚酯板块 有原油、PX价格及价差，PX、PTA价格及PTA单吨净利润，PTA库存，石脑油、PX价格及价差，PX、PTA和MEG开工率，MEG价格和华东MEG库存，POY、FDY、DTY价格及单吨净利润，江浙地区涤纶长丝产销率，涤纶长丝产销率全年分布，0.86吨PTA分别加1吨POY、FDY、DTY净利润，涤纶长丝与下游织机开工率，涤纶长丝开工率全年分布，下游织机开工率全年分布，聚酯企业的涤纶长丝库存天数，FDY、POY、DTY库存天数全年分布，涤纶短纤价格及单吨净利润，江浙地区涤纶短纤产销率，聚酯企业的涤纶短纤库存天数，2020 - 2025年涤纶短纤开工率，MEG、PTA价格及聚酯瓶片单吨净利润，0.86吨PTA加1吨聚酯瓶片净利润等数据[23][24][25][28][29][31][35][42][44][47][48][50][54][56][63][65][67][71][74][76] 炼油板块 - 国内成品油：有原油与国内汽油、柴油、航煤价格及价差相关数据[78][80][87] - 美国成品油：有原油与美国汽油、柴油、航煤价格及价差相关数据[92][94][101] - 欧洲成品油：有原油与欧洲汽油、柴油、航煤价格及价差相关数据[106][108][114] - 新加坡成品油：有原油与新加坡汽油、柴油、航煤价格及价差相关数据[118][120][126] 化工板块 有原油与聚乙烯LLDPE、均聚聚丙烯、EVA发泡料、EVA光伏料、苯乙烯、丙烯腈、PC、MMA价格及价差相关数据[132][138][141]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1] 核心观点 - 涤纶长丝终端需求出现改善迹象，库存水平继续下降 [2] - 国内大炼化项目价差环比小幅收窄，而国外大炼化项目价差环比显著扩大 [2][3] - 聚酯产业链上游受政策利好支撑，PX、MEG、PTA等产品价格小幅上涨 [2][87] 国内外重点炼化项目价差 - 截至2025年10月31日当周，国内重点大炼化项目价差为2337.32元/吨，环比下降46.88元/吨（-1.97%）[2][3] - 同期国外重点大炼化项目价差为1303.72元/吨，环比上升79.93元/吨（+6.53%）[2][3] - 布伦特原油周均价为65.18美元/桶，环比上涨3.96% [2][3] 炼油板块 - 国际油价呈震荡运行态势，2025年10月31日布伦特原油价格为65.07美元/桶，较10月24日下跌0.87美元/桶 [2][14] - 国内成品油价格及价差普遍下跌，柴油周均价为6688.57元/吨（环比-31.14元/吨），汽油周均价为7682.71元/吨（环比-72.29元/吨）[14] - 国外成品油市场表现强劲，东南亚、北美、欧洲市场的柴油、汽油、航煤价格及价差均普遍上涨 [27] 化工板块 - 化工品价格普遍下跌，价差明显收窄 [2] - 聚乙烯产品价格小幅上涨但价差收窄，LDPE均价9650.00元/吨（环比持平），LLDPE均价6991.14元/吨（环比+67.43元/吨）[55] - EVA、纯苯、苯乙烯、聚丙烯、PC、MMA等产品价格弱势运行或下跌，价差均出现收窄 [2][55][68] 聚酯&锦纶板块 - PX价格受政策利好支撑上涨，CFR中国主港周均价为5800.31元/吨，环比上涨165.05元/吨，开工率升至87.93%（+1.60个百分点）[87] - PTA价格上行，现货周均价为4522.86元/吨（环比+162.86元/吨），但行业平均单吨净利润为-274.75元/吨 [99] - 涤纶长丝需求端回暖，POY、FDY、DTY价格持稳或小幅上涨，企业库存天数显著下降，POY库存降至8.50天（环比-3.30天）[107] - 锦纶纤维产品价格及价差弱势下跌 [118] - 涤纶短纤和聚酯瓶片价格小幅上涨 [127] 主要公司市场表现 - 近一周股价表现：恒力石化（+6.40%）、荣盛石化（+2.62%）、新凤鸣（+1.53%）上涨；恒逸石化（-4.15%）、东方盛虹（-1.18%）、桐昆股份（-0.49%）下跌 [2][137][141] - 近一月股价表现：荣盛石化（+6.48%）、恒力石化（+5.59%）上涨；桐昆股份（-5.01%）、东方盛虹（-1.49%）、新凤鸣（-1.18%）、恒逸石化（-0.45%）下跌 [2][137][141] - 自2017年9月4日至2025年10月31日，信达大炼化指数累计上涨43.77%，表现优于石油石化行业指数（+24.35%）和沪深300指数（+20.67%）[138]

政府支持政策 - 辽宁省委书记表示将加快补齐民营经济短板并制定出台强有力的政策措施以支持民营企业发展壮大[1] - 政府计划打造市场化法治化国际化一流营商环境并健全政府与企业常态化沟通交流机制[1] - 政府承诺提供全生命周期服务和全链条要素保障让企业在辽宁放心投资安心经营舒心创造[1] 公司发展规划 - 政府希望恒力集团进一步在辽宁做大做强并充分发挥龙头企业作用[1] - 公司被期待带动形成上下游企业协同发展的多层次产业生态以助力辽宁石化产业强链补链延链[1] - 政府希望加快推进恒力重工三期项目建设并推动辽宁建设世界级船舶及海工装备产业集群[1] - 公司被建议超前谋划布局未来产业以打造企业高质量发展的新增长点[1]

核心观点 - 报告对2025年11月的A股市场持积极看法，认为中美关系改善、美联储延续降息及国内增量财政政策将提升权益资产的确定性和持续性[3][11] 人工智能引领的科技变革是长周期投资主线，同时关注"十五五"规划的战略性产业和四季度稳投资带来的上游资源品需求机会[3][11] 宏观环境分析 - "十五五"规划期间隐含的经济增速要求约为4.7%，强调高质量发展，科技与国家安全的重要性显著提升[3][9] - 中美关系出现改善，双方在经贸领域达成多项共识，包括美国取消10%的"芬太尼关税"、对等关税暂停延期一年等，有助于市场风险偏好回升[3][9] - 2025年前三季度中国实际GDP增速为5.2%，但9月社会消费品零售总额增速放缓，固定资产投资累计增速转负，四季度稳内需仍有必要[3][10] - 美联储在10月会议继续小步伐降息，并明确将于12月1日结束量化紧缩[3][10] 11月配置主线 - 继续看好科技主线，重点关注人工智能方向[3][11] - 关注"十五五"规划建议中提及的四大战略性新兴产业和六大未来产业的投资机会[3][11] - 5000亿元政策性金融工具已投放完毕，年内新增2000亿元地方政府债务结存限额专项用于投资，四季度稳投资预期升温，关注其对上游资源品需求的拉动[3][11] 11月金股组合 - 金股组合包含10家公司，覆盖石油石化、基础化工、医药生物、汽车、电子、机械设备等行业[2][12] - 恒力石化（600346 SH）总市值1254.37亿元，2025年预测市盈率为16.70倍，推荐逻辑为行业低谷中展现经营韧性，分红政策稳定[12][13] - 卫星化学（002648 SZ）总市值593.89亿元，2025年预测市盈率为10.07倍，推荐逻辑为一贯产业链优势及高端新材料拓展领先[12][13] - 众生药业（002317 SZ）总市值149.25亿元，2025年预测市盈率为45.66倍，推荐逻辑为中药集采影响出清，创新药管线进入收获期[12][13] - 开立医疗（300633 SZ）总市值123.80亿元，2025年预测市盈率为44.41倍，推荐逻辑为业绩逐季好转，高端产品推动国产替代[12][13] - 立华股份（300761 SZ）总市值172.90亿元，2025年预测市盈率为17.42倍，推荐逻辑为黄羽鸡养殖龙头，出栏保持增长，成本控制优异[12][13] - 拓普集团（601689 SH）总市值1221.00亿元，2025年预测市盈率为36.86倍，推荐逻辑为平台型汽车零部件供应商，受益于特斯拉机器人产能计划[12][13] - 兆易创新（603986 SH）总市值1548.08亿元，2025年预测市盈率为97.82倍，推荐逻辑为全球存储芯片涨价，与长鑫合作保障产能[12][13] - 北方华创（002371 SZ）总市值3009.79亿元，2025年预测市盈率为40.30倍，推荐逻辑为国内半导体设备平台型企业，受益于国产化加速[12][13] - 安徽合力（600761 SH）总市值185.44亿元，2025年预测市盈率为12.94倍，推荐逻辑为国内叉车龙头，布局智能物流与机器人[12][13] - 恒立液压（601100 SH）总市值1293.89亿元，2025年预测市盈率为45.75倍，推荐逻辑为液压件龙头，受益于挖机行业复苏及国际化战略[12][13] 11月ETF推荐 - 推荐5只ETF，涵盖科创50、人工智能、化工、基建、有色金属等主题[15] - 易方达中证人工智能主题ETF（159819 OF）年初以来单位净值增长69.58%[15] - 南方中证申万有色金属ETF（512400 OF）年初以来单位净值增长85.37%[15] - 华夏上证科创板50成份ETF（588000 OF）年初以来单位净值增长47.13%[15] - 化工ETF（159870 OF）年初以来单位净值增长25.97%[15] - 广发中证基建工程ETF（516970 OF）年初以来单位净值增长9.09%[15]

会议信息 - 2025年第四次临时股东会现场会议11月12日14:00召开，网络投票同日进行[11] - 股权登记日为2025年11月7日，按10月28日公告办参会登记[6] 融资计划 - 公司拟申请注册发行非金融企业债务融资工具（DFI）[14] - DFI注册不设额度，每期规模由股东会授权确定[15] - 注册有效期2年，面值100元/张，利率依市场定[15] - 余额包销，面向全国银行间债券市场机构投资者[15] - 募资用于公司经营、补充流动资金等[16] - 发行决议股东会通过后至注册及存续期有效[16] - 股东会授权董事长或其授权人办理相关事宜[17]

股东持股 - 恒能投资持股1498478926股，比例21.29%[4] - 控股股东及其一致行动人持股5310675080股，比例75.45%[5] 股份质押 - 恒能投资解质36770500股，占比0.52%[4] - 恒能投资剩余质押540500000股，占比7.68%[4][5] - 控股股东及其一致行动人累计质押1708500000股，占比24.27%[5] 其他 - 质押登记解除日为2025年10月29日[4] - 公告发布于2025年11月1日[9]

行业整体格局 - 化工行业自2021年景气高点后步入周期下行阶段，面临高成本弱供需的格局 [1] - 行业资本开支维持高增速导致供给大幅增长，而需求端复苏相对较弱 [1] - 在行业周期底部，存在较多能够穿越周期的“长期主义”企业，这些企业能通过市值提升或分红为投资者带来丰厚回报 [1] 长期主义企业特征 - 长期主义企业具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感 [2] - 这些特征使企业在企业成长、资本市场反馈和社会评价三个维度表现突出，实现稳健增长和可持续发展 [2] 油气及油服行业 - 在2023年以来的油价波动周期中，“三桶油”（中国石油、中国海油）得益于产量上升和成本控制，当期业绩水平高于历史油价相近时期，利润同比水平好于海外石油巨头 [3] - 展望2026年，“三桶油”将继续维持高资本开支，加强天然气市场开拓，加快中下游炼化业务转型，有望实现穿越油价周期的长期成长 [3] - 国内高额上游资本开支保障上游产储量增长，使油服企业受益，叠加海外业务进入业绩释放期，主要油服企业经营质量明显上升，在油价下跌时业绩逆势上行 [3] - “三桶油”积极响应“一带一路”倡议，海外业务布局深化，下属工程公司借助母公司平台优势把握出海新机遇 [3] 炼化与化纤行业 - 当前石脑油、芳烃、聚酯等主要石油化工产业链价差位于2019年以来历史50%分位以下，静待行业景气修复 [4] - 炼化扩能接近尾声，在炼油红线约束下行业供需有望改善，随着“油转化”、“油转特”加速，炼化行业有望高质量发展 [4] - 化纤方面，涤纶长丝新增产能较少，产能结构性优化加速，龙头企业市占率和市场竞争力预计持续增强 [4] 煤化工行业 - 2024年煤炭供需逐渐宽松，价格有所回落，截至2025年10月20日，国内主焦煤、动力煤、无烟煤均价分别为1690元/吨、748元/吨、874元/吨，较年初分别下跌10.5%、2.0%、16.0% [5] - 在能源转型背景下，结合“富煤贫油少气”的资源国情，现代煤化工将得到适当发展，传统煤企绿色转型与煤炭深度清洁利用是必然趋势 [5] - 煤价中枢下行叠加现代煤化工发展前景，煤化工板块长期景气度有望提升 [5] 关注标的 - 上游及油服板块建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中石化炼化工程、中油工程、新奥股份、九丰能源、昆仑能源 [6][7] - 炼化-化纤产业链建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [7] - 煤化工板块建议关注华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工、诚志股份、阳煤化工、中国旭阳集团 [7] - 顺周期龙头白马建议关注万华化学、卫星化学 [7]