投资评级 - 报告给予公司“收集”评级，目标价为52.00元，对应2026年52倍市盈率 [119] 核心观点 - 公司作为全球电解液龙头企业，将受益于六氟磷酸锂和电解液行业景气度回升 [1][2][3] - 公司通过一体化布局巩固成本优势，并已获得大额长期订单，保障未来增长 [93][98] - 个人护理材料业务稳健增长，为公司提供多元化的收入来源 [11][102] - 公司积极推进全球化产能布局，摩洛哥与美国项目预计将分别于2028年上半年和2027年投产 [114][115] 公司概况与市场地位 - 公司是全球领先的锂离子电池电解液生产商，2023年全球市占率达36.4%，产量超过39万吨 [3] - 公司是国内个人护理品及化妆品原材料龙头生产企业之一，卡波姆产能位居行业第二，是亚洲第一大两性表面活性剂生产商 [108][111] - 公司股权结构稳定，最大股东徐金富持股比例为36.5% [3] - 公司拥有庞大的生产和研发体系，在国内布局15个生产基地，并拥有41家全资子公司和14家控股子公司，员工超过6700人 [5][8] 财务表现与业务构成 - 2024年公司锂离子电池材料产品营收为1.10亿元，同比下降22.2%；个人护理品材料产品营收为1160.57万元，同比增长14.1% [11] - 2017至2024年，公司归母净利润从3.05亿元提升至4.84亿元，复合年增长率为6.82% [11] - 锂离子电池材料是公司主要的毛利来源，2024年贡献了81%的毛利 [16] - 2017至2024年，公司锂离子电池材料产品的毛利率从38.85%下降至30.04%；个人护理品材料产品的毛利率从25.07%提升至30.04% [15] 研发与技术布局 - 公司研发投入超过十亿元，建立10个研发实验室，拥有200余名研发工程师 [18] - 在固态电池材料方面，公司布局硫化物及氧化物路线，硫化物固态电解质处于中试阶段，计划于2026年完成中试产线建设 [18] - 公司注重回收业务，逐步提升回收碳酸锂的使用比例，以满足客户及法规要求 [19] 六氟磷酸锂行业分析 - 六氟磷酸锂是电解液的核心材料，约占电解液总成本的43% [21] - 2024年我国六氟磷酸锂行业有效产能为39.29万吨，产量为18.38万吨，行业开工率为47% [33][68] - 行业存在技术、资金和客户三大壁垒，竞争格局集中，天赐材料、多氟多和石大胜华占据主要市场份额 [32][41] - 截至2025年11月17日，六氟磷酸锂市场价格为13.50万元/吨，近一周上涨12.5%，近一个月上涨80.0% [62] - 需求端受新能源汽车和储能市场驱动，2024年中国六氟磷酸锂表观消费量为16.59万吨，同比增长37.72% [44][47][51] 电解液行业分析 - 截至2025年11月14日，我国电解液市场均价为3.04万元/吨，同比上涨63.44% [75] - 2024年我国电解液行业有效产能为545.74万吨，产量为132.95万吨，行业开工率为44.73% [78][81] - 行业集中度较高，天赐材料、新宙邦和石大胜华是主要参与者，天赐材料产能占比为14% [83][84] - 公司近期获得大额订单，包括与瑞浦兰钧签订的不低于80万吨电解液五年期订单，以及与国轩高科签订的2026-2028年度预计总量为87万吨的采购合同 [98] 个人护理（日化）材料市场 - 全球化妆品市场规模预计将从2025年的3546.8亿美元增长至2032年的5562.21亿美元，复合年增长率为6.64% [102] - 公司日化材料产品包括流变改性剂、表面活性剂、硅油等，服务于欧莱雅、宝洁、联合利华等全球知名客户 [105][108] 盈利预测 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为11.80亿元、19.53亿元和25.85亿元 [119] - 对应2025年至2027年每股收益分别为0.60元、1.00元和1.32元 [121]

关于控股股东、实际控制人持股比例被动稀释触及1%整数倍 的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、本次权益变动主要系广州天赐高新材料股份有限公司（以下简称"公司"） 可转债转股导致公司总股本变动，从而使公司控股股东、实际控制人持有的公司 股份比例被动稀释触及 1%的整数倍，不涉及其持股数量变化，不触及要约收购。 天赐材料（002709） | 证券代码：002709 | 证券简称：天赐材料 | 公告编号：2025-123 | | --- | --- | --- | | 转债代码：127073 | 转债简称：天赐转债 | | 广州天赐高新材料股份有限公司 自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日（2023 年 3 月 29 日）起至可转 债到期日（2027 年 9 月 22 日）止。 2025 年 11 月 8 日至 2015 年 11 月 14 日，"天赐转债"累计转股 41,677,241 股，公司总股本自 1,959,711,310 股增加至 2,001,388,551 股，导致公司控股股东、 实际控制人徐金富先生持股比例被 ...

可转债发行 - 2022年9月23日公开发行34,105,000张可转换公司债券，总额3,410,500,000元[6] - 2022年10月27日“天赐转债”在深交所挂牌交易[7] 转股价格调整 - 2023年5月16日“天赐转债”转股价格由48.82元/股调至48.22元/股[10] - 2023年11月15日转股价格由48.25元/股修正为28.88元/股[12] - 2024年4月29日转股价格由28.88元/股调至28.58元/股[12] - 2025年2月17日转股价格由28.59元/股调为28.60元/股[14] - 2025年5月22日转股价格由28.60元/股调至28.50元/股[14] 赎回情况 - 2025年9月29 - 11月11日触发有条件赎回条款[18] - 公司决定行使提前赎回权利，赎回价100.29元/张[18][19] - 2025年11月28日起“天赐转债”停止交易[24] - 2025年12月2日收市后未转股的将被强制赎回[3] - 2025年12月3日起停止转股，赎回日同日[26] - 2025年12月8日公司资金到账，10日赎回款到持有人账户[26]

储能行业订单与产能扩张 - 11月海博思创与宁德时代签订长期协议，2026至2035年累计采购电量不低于200GWh产品[2] - 11月楚能新能源斩获中电储能呼和浩特300MW/1200MWh项目，提供1200MWh的314Ah储能电芯，项目金额3.37亿元[2] - 11月派能科技2GWh储能电池及集成项目落地合肥，总投资10亿元，并宣布澳洲悉尼子公司开业[2] - 海外市场活跃，德国建设首个GW级电池储能项目，规模达1GW/4GWh，亿纬锂能与西班牙CEGASA签署协议共同开发1GWh储能项目[2] - 10月电芯环节扩产加速，楚能新能源襄阳70GWh项目开工，远景动力宜昌储能厂开工，亿纬锂能全年产能可达30GWh，阳光电源目标储能发货量40-50GWh[5] 上游材料供应链动态 - 电池厂向上游材料厂猛下长单，天赐材料与中创新航、国轩高科签订长单，2026-2028年将分别供应72.5万吨和87万吨电解液[3] - 嘉元科技与宁德时代签订协议，未来三年供应62.6万吨负极集流体材料[4] - 璞泰来拟增资7.6亿元用于基膜涂覆项目建设，建成后将新增基膜年产能20亿平方米，涂覆年产能30亿平方米[4] - 上游材料订单增多传导至价格上涨，碳酸锂期货报95200元/吨，六氟磷酸锂均价从9月5.5万元/吨提升至12万元/吨[4] - 10月格林美与厦钨新能协议供应电池原料45万吨，丰元锂能与楚能新能源子公司签署协议供应磷酸铁锂正极材料10万吨[5] 设备厂订单受益于技术迭代 - 锂电池厂电芯型号迭代加快以及材料厂订单增多，受益链条传导至设备厂[6] - 新建储能电芯产线需完成厂房建设、设备采购安装、调试投产爬坡，当前电芯型号升级速度较快，设备更新速度随之加快[6] - 设备厂获得更多订单，相关业内人士预测设备端可能重回景气时期[6] 特定电芯型号供需失衡 - 314Ah和100Ah两款电芯供应紧缺，100Ah电芯为户储主力，排产时间已延后至明年2月，价格一年内上涨约一毛钱，上半年出货激增七成[9] - 供需错配问题日益明显，因电芯厂聚焦大容量电芯制造，导致50-100Ah电芯未及时扩产，但需求旺盛如中国电建集采集中于50Ah、100Ah型号[9] - 314Ah电芯已成为主流但供应偏紧，随着587Ah与600+Ah电芯加速放量，将迅速替代314Ah产品[9] 数据中心储能新赛道崛起 - 数据中心储能成为新风口，随着AI技术发展，全球数据中心爆发增长，能耗问题提上日程，为平衡电力负荷保障供电稳定[11] - 到2035年通信容量将增长100倍，算力需求增长10万倍，数据中心能耗已成为重大问题，去年全球数据中心能耗相当于英国全国电量[11] - 锂电池和钠电池储能技术适合数据中心，可在断电后维持数小时甚至数天供电[11] - 双登股份AIDC业务成为公司第一大收入来源，南都电源数据中心储能业务今年实现三成增长，阳光电源明年将推出相关产品[11] - 技术方面传统供电架构难以满足算力中心高能耗，高压直流架构将是新趋势，省去逆变环节，电压等级向400伏/800伏迈进[12]

涉及的行业与公司 * 行业：中国电池材料行业，特别是电解液和六氟磷酸锂（LiPF6）领域[1][2][26] * 公司：天际材料（Tinci Materials，002709 SZ）和多氟多（Do-Fluoride，002407 SZ）[5][7] 核心观点与论据 **1 行业前景转向积极** * 经过四年的下行周期，电解液/LiPF6 的动态正转向供需紧平衡，预计将持续至 2026 年下半年[1][11] * 支撑因素包括：过去几个季度的行业供应自律，以及持续的强劲电池需求（尤其是储能系统电池）[1][2][11] * 2026年预计LiPF6供应增长9% YoY，而需求增长31% YoY（其中储能系统电池需求增长45% YoY），供需格局改善[2][44][47] **2 供需再平衡带来的三重积极变化** * **利用率提升**：行业利用率预计从2024年的51%升至2025年的68%和2026年的81%[3][12][48] * **价格与利润空间修复**：LiPF6现货价格已从国庆节前的63，000元/吨升至近期100，000+元/吨，加工费提升约38，000元/吨[12][51] 预计2026年平均价格将达100，000元/吨，较2025年的67，500元/吨增长48%[3][12] * **市场集中度提高**：预计CR5将从2024年的68%升至2028年的75%，因新增产能将主要来自具有规模经济、成本优势和优质客户基础的头部企业[3][57][59] **3 对市场关键争论的看法** * **储能系统电池需求**：尽管市场预期存在分歧（20%-60% YoY），但报告认为储能系统电池需求在长期内具有建设性，预计2025-2030年复合年增长率为28%[65][69] * **全固态电池的威胁**：全固态电池商业化将对液态电解质需求构成长期压力，但大规模商业化不会很快发生，且领先电解质公司也在研发固态电解质[4][72][74] * **价格上涨的可持续性**：近期价格上涨主要反映在现货市场，与头部电池厂商的长协价尚未完全调整，预计价格上涨势头将在2026年延续，但斜率放缓[76][78] * **闲置产能回归**：价格回升可能激励部分小规模/低效产能回归，导致2026年CR5暂时受挫，但长期看新增产能仍将集中于头部企业，市场将进一步集中[79][80][81] **4 个股推荐与风险** * 首次覆盖天际材料（买入，目标价62元）和多氟多（买入，目标价45元），认为其最能受益于LiPF6行业的积极叙事[5][13] * 在天际材料与多氟多之间，更偏好天际材料，因其成本竞争力、不断增长的市场份额和规模经济[5][13] * 关键风险：锂离子电池需求增长不及预期、成本通胀（尤其是碳酸锂）、全固态电池的商业化[5][13][63][64] 其他重要内容 **1 行业背景与成本结构** * 电解液是锂离子电池四大关键材料之一，约占电池总成本的4%（截至2025年10月）[26][27] * 在电解液成本中，溶质LiPF6占比约47%，溶剂占比24%，添加剂占比9%[24][26][27] **2 多氟多公司的具体情况** * 全球第二大LiPF6生产商，2024年名义产能65ktpa，预计利用率将从2024年的67%提升至2026年的98%[94][95][96] * 业务多元化，电池板块贡献约25%收入（2025年上半年），公司战略重点转向圆柱电池，目标2027年产能达120GWh，重点布局家用储能和二轮/三轮车市场[103][106][107] * 电子化学品业务面临下游太阳能装机需求疲软和氢氟酸供应过剩的压力[108] **3 天际材料公司的具体情况** * 全球最大的电解液生产商，2025年前10个月市场份额达30%，并垂直整合上游LiPF6[126][127][131] * 拥有先进的液体LiPF6生产技术（与日本中央硝子合资），通常比固体LiPF6成本低个位数百分比[136][137] * 预计其LiPF6产能利用率将从2024年的60%提升至2026年的90%[132][134]

磷酸铁锂市场动态 - 磷酸铁锂价格自10月以来上涨约10%，行业景气度回暖 [1] - 汽车制造商和电池生产商积极布局，叠加全球储能需求爆发，推动磷酸铁锂作为“性价比担当”的需求 [1] - 多家头部企业磷酸铁锂订单已排产至明年上半年，生产线持续满负荷运行 [1] 技术发展与产能调整 - 高压实磷酸铁锂等新技术快速发展，正促使中游材料企业进行技术升级和产能结构调整 [1] 新能源汽车产业指数表现 - 截至2025年11月17日10:21，中证新能源汽车产业指数(930997)上涨1.23% [1] - 指数成分股容百科技上涨20.00%，天华新能上涨13.13%，盛新锂能上涨9.46%，中矿资源、天齐锂业等个股跟涨 [1] - 新能车ETF(515700)上涨1.05%，报2.59元，近1周累计上涨0.75% [1] 指数构成与权重股 - 中证新能源汽车产业指数选取50只业务涉及新能源整车、电机电控、锂电设备等领域的上市公司证券 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比53.56% [2] - 前三大权重股为宁德时代(权重10.10%)、汇川技术(权重8.28%)、比亚迪(权重5.91%) [2][4]

市场融资余额总体变动 - 截至11月14日，市场融资余额合计2.47万亿元，较前一交易日减少134.56亿元 [1] - 沪市融资余额12531.80亿元，较前一交易日减少54.28亿元 [1] - 深市融资余额12136.82亿元，较前一交易日减少79.72亿元 [1] - 北交所融资余额78.37亿元，较前一交易日减少5659.80万元 [1] 个股融资净买入情况 - 11月14日共有1484只个股获融资净买入，其中377只净买入金额在千万元以上，13只融资净买入额超亿元 [1] - 药明康德融资净买入额居首，当日净买入2.07亿元 [1] - 先导智能融资净买入额为2.02亿元，中芯国际融资净买入额为1.86亿元 [1] - 融资净买入金额居前的个股还包括天赐材料、中金黄金、中集集团等 [1] 融资净买入居前个股的行业与板块分布 - 融资净买入超亿元的个股中，电子、电力设备、有色金属行业最为集中，各有3只个股上榜 [1] - 大手笔净买入个股中，主板有9只，创业板有3只，科创板有1只 [1] 融资余额占流通市值比例分析 - 融资客大手笔净买入个股的最新融资余额占流通市值比例算术平均值为4.47% [2] - 和而泰融资余额占流通市值比例最高，为8.67%，最新融资余额34.08亿元 [2] - 融资余额占比较高的个股还包括兴业银锡（6.06%）、中芯国际（5.93%）、先导智能（5.62%） [2] 重点个股融资交易明细 - 药明康德融资净买入20686.40万元，最新融资余额702438.48万元，占流通市值比例2.99%，当日股价下跌1.49% [2] - 先导智能融资净买入20172.59万元，最新融资余额479491.09万元，占流通市值比例5.62%，当日股价上涨4.67% [2] - 中芯国际融资净买入18598.07万元，最新融资余额1401442.73万元，占流通市值比例5.93%，当日股价下跌4.00% [2] - 天赐材料融资净买入16505.21万元，最新融资余额273078.91万元，占流通市值比例4.10%，当日股价下跌1.25% [2]

文章核心观点 - 广州天赐高新材料股份有限公司决定对发行的“天赐转债”行使提前赎回权利，并将于2025年12月3日以100.29元/张的价格强制赎回所有未转股的可转债 [1][2][10] 赎回条款触发情况 - “天赐转债”的提前赎回条款被触发，因公司股票在2025年9月29日至2025年11月11日期间，已有15个交易日的收盘价不低于当期转股价格28.50元/股的130%（即37.05元/股）[10] - 公司于2025年11月11日召开董事会，审议通过提前赎回议案 [2][10] 赎回具体安排 - 赎回价格确定为100.29元/张，计算方式为债券面值100元加上当期应计利息0.29元 [2][11][12] - 赎回登记日为2025年12月2日，赎回日为2025年12月3日 [2][15][16] - 可转债将于2025年11月28日起停止交易，2025年12月3日起停止转股 [2][14][16] - 发行人资金预计于2025年12月8日到账，投资者赎回款预计于2025年12月10日到账 [2][16] - 本次赎回为全部赎回，赎回完成后“天赐转债”将在深圳证券交易所摘牌 [1][2][16] 可转债发行与转股基本信息 - “天赐转债”发行总额为34.105亿元，每张面值100元，共计发行34,105,000张 [2][3] - 可转债的转股期自2023年3月29日起至2027年9月22日止 [3] - 经过多次调整，截至公告日，“天赐转债”的当前转股价格为28.50元/股 [6][8][10]

核心事件 - 公司决定提前赎回全部“天赐转债”，赎回价格为100.29元/张 [1][13][14] - 此次赎回因公司股票价格在特定时期内满足赎回条款而触发 [11][13] 赎回条款触发情况 - 自2025年9月29日至2025年11月11日，公司股票已有15个交易日的收盘价不低于当期转股价格（28.50元/股）的130%（即37.05元/股），从而触发有条件赎回条款 [13] - 公司于2025年11月11日召开董事会，审议通过提前赎回议案 [3][13] 赎回关键时间安排 - 赎回登记日：2025年12月2日 [4][15][18] - 停止交易日：2025年11月28日 [4][17] - 赎回日与停止转股日：2025年12月3日 [4][19] - 投资者赎回款到账日：2025年12月10日 [4][19] 可转债发行与转股信息 - 公司于2022年9月23日公开发行可转债34,105,000张，发行总额为34.105亿元 [5] - 可转债于2022年10月27日在深交所挂牌交易，债券代码“127073” [5] - 当前有效的转股价格为28.50元/股，系经过多次权益分派及转股价格向下修正后确定 [8][10][13] 赎回价格计算 - 赎回价格100.29元/张由债券面值100元加上当期应计利息0.29元构成 [14] - 当期应计利息根据票面利率1.50%及计息天数71天（自2025年9月23日至2025年12月3日）计算得出 [14]

证券日报网讯 11月16日晚间，天赐材料发布公告称，截至2025年12月2日收市后仍未转股的"天赐转 债"将被强制赎回，特提醒"天赐转债"持有人注意在限期内转股。本次赎回完成后，"天赐转债"将在深 圳证券交易所摘牌。"天赐转债"持有人持有的"天赐转债"存在被质押或被冻结的，建议在停止交易日前 解除质押或冻结，以免出现因无法转股而被强制赎回的情形。截至2025年12月2日收市后尚未实施转股 的"天赐转债"将按照100.29元/张的价格强制赎回，因目前二级市场价格与赎回价格差异较大，投资者如 未及时转股，可能面临损失，敬请投资者注意风险。 （文章来源：证券日报） ...