投资评级 - 报告对药明康德维持"买入"评级 [10][47] 核心观点 - 报告核心观点认为公司全球化CRDMO网络不断强化，R端业务开源引流潜能持续释放，D&M端管线数量与质量兼具，能及早捕捉创新机遇 [3][5][6][10][47] 行业前景与公司定位 - 全球研发管线持续增长，合成类分子（包括小分子、多肽、寡核苷酸）在整体管线中占据重要地位，2024年占比为54.3%，这些分子类型正是药明康德主营业务的核心 [3] - 全球研发投入持续攀升，2024年为2,776亿美金，预计到2030年将达到4,761亿美金 [3] - 全球CRO外包服务占比在2024年突破50%，预计到2034年将达到65%以上，中小型生物科技公司更倾向于使用外包服务 [3] 公司运营与财务表现 - 公司未完成订单从2018年末的70亿元增长至2025年上半年末的567亿元，显示强劲的业务需求 [4] - 公司资本开支重点转向D&M端，其占比从2018年的28%增至2025年全年预期的85% [4] - 公司人均创收实现翻倍增长，从2018年的54.2万元预计增至2025年的111.8万元 [4] - 公司管理费用率显著下降，从2018年的15.3%降至2025年上半年的7.5%，下降约50%，反映出管理能力提升 [4] - 公司持续经营业务整体订单实现38%的复合增长，其中D&M端复合增长率高达55% [5] - 公司上调2025-2027年营收预测至434.72亿元、501.78亿元、573.21亿元，上调归母净利润预测至148.53亿元、140.30亿元、161.41亿元 [10][47] 业务板块分析（R端与D&M端） - R端业务（化学、生物学、临床前测试）高度协同，旨在开源引流，助力客户抵达临床前候选化合物和IND里程碑 [5] - 2024年，R端早期业务为公司贡献了超过70%的新客户，其中35%的新客户在过去5年有成功融资记录，意味着优质客户成为后期优质项目的重要来源 [5] - CRDMO平台用2倍的R端订单增长，撬动了17倍的D&M订单增长 [5] - 在2024下半年至2025上半年的12个月里，R阶段成功交付了超过44万个新化合物，D&M阶段管线分子数超过3,400个，包括76个商业化项目，2025年上半年新增412个分子 [6] - 在美国FDA于2024年至2025年上半年批准的40款小分子药物中，有8款由药明康德化学业务平台支持，占比达到20% [6] - 在全球销售额前10的化学合成药中，有4款由药明康德化学业务平台服务生产，占比高达40% [9] 新分子业务发展 - WuXi TIDES业务（专注于寡核苷酸、多肽）发展迅速，其年营收增速在2022年、2023年、2024年预计分别达到64%、70%、超过80% [9] - 全球多肽疗法市场预计从2024年到2030年的年复合增长率（CAGR）将达到15.8%，寡核苷酸疗法CAGR预计将达到27.5% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月转债整体跑输正股，高价转债延续强势表现，科技板块涨幅小幅回落，金融板块承压，权益市场牛市预期下双低策略持续跑输高价低溢价率策略，建议关注双低组合和低位补涨板块 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 可转债月度行情跟踪 - 9月转债整体跑输正股，中证转债指数上涨1.97%，中证全指上涨2.65%，年初至今分别上涨17.11%、23.68%，9月中证转债指数分别跑输沪深300、中证500指数1pct、3pct，但跑赢中证2000指数2pct [11] - 按价格分类，9月万得高价转债指数上涨5.92%，大幅领先低价（+3.14%）和中价（+3.26%）转债涨幅，5月至今高价转债持续跑赢中价和低价，年初至今高价转债指数累计上涨27.47% [12] - 按存量规模分类，9月万得小盘（+2.73%）和中盘（+2.89%）转债指数领涨，显著跑赢大盘转债（+0.14%），年初至今小盘转债指数上涨23.93%，大幅领先大盘（+10.56%）和中盘转债（+17.35%） [16] - 按信用评级分，9月AAA高评级转债指数下跌1.36%，AA - 及以下转债指数上涨3.15%，跑输AA+（+3.75%）和AA（+4.23%）转债指数，全年低评级转债显著跑赢高评级 [18] - 9月科技板块涨幅小幅回落，信息技术和工业转债指数分别上涨4.28%、4.11%，金融板块转债和正股均承压，分别下跌2.35%、6.24%，其余部分板块转债表现强于正股 [22] - 权益市场牛市预期下，9月Wind双低指数仅上涨0.24%，年初至今上涨11.22%，Wind高价低溢价率策略上涨6.61%，年初至今上涨28.39% [28] 可转债月度投资建议 策略建议：低价转债中精选高景气行业 - 9月双低组合选取双低值后10%的个券筛选出10只，主要集中在轻工制造和有色金属，9.1 - 9.30组合收益率为5.92%，跑赢中证转债指数约4pct，6月构建至今累计收益率为19.12%，跑赢中证转债指数5.3pct [31] - 10月继续从双低值排名后10%的标的中筛选，得到10只个券，主要集中在有色金属、基础化工、电力设备，组合平均转债价格、转股价值、转股溢价率分别为133元、122元、9% [35] 配置建议：关注科技成长和“反内卷”相关板块 - 转债进入高估值区间，建议关注“反内卷”相关板块如光伏、锂电等，以及机器人、半导体等高景气成长板块回调布局机会 [37]

核心观点 - 报告维持房地产行业“买入”评级，认为政策仍有宽松空间，当前板块处于低位，具备配置性价比 [5] - 9月新房和二手房成交量同比转正，较新政出台前有明显改善，但国庆假期导致近一周成交数据出现短期下滑 [4][5] - 建议关注两个投资方向：土储布局于核心城市的头部房企，以及受益于二手房交易占比提升的头部中介机构 [5] 核心城市市场表现 - **北京**：近一周（9.27-10.3）二手住宅日均成交392套，同比增长0.9%；新房日均成交135套，同比下降4.8% [2] - **上海**：近一周（9.27-10.3）二手房日均成交477套，同比增长12%；新房日均成交224套，同比增长6% [3] - **深圳**：近一周（9.27-10.3）二手房日均成交86套，同比增长138%；新房日均成交68套，同比增长56% [3] 新政效果评估 - **北京**：近一周新房日均成交套数较8月8日新政前一周增长88%，二手房日均成交套数较新政前一周增长4.8% [2] - **上海**：近一周新房日均成交套数较8月25日新政前一周下降4%，二手房日均成交套数较新政前一周下降23% [3] - **深圳**：近一周新房日均成交套数较9月5日新政前一周增长40%，二手房日均成交套数较新政前一周下降38% [3] 全国市场整体趋势 - **新房市场**：30个大中城市9月成交面积同比增长5.8%，同比较上月转正；但近一周（9.27-10.3）成交面积同比下降13.5% [4] - **二手房市场**：13城9月成交面积同比增长16%，与4月涨幅持平；但近一周（9.27-10.3）成交面积同比下降1.4% [4] - **城市层级分化**：9月一线城市新房成交面积同比+16.1%，二线城市+9.8%，三线城市-12.3% [4] 投资建议 - 建议关注拿地能力强、土储布局在核心城市的头部房企，如保利发展等 [5] - 建议关注政策放松预期升温背景下，受益于二手房交易占比提升的头部中介机构，如我爱我家等 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[4] 报告核心观点 - 理财存续规模保持稳定增长但增速放缓，公募基金规模增长更快，理财规模增长预计趋缓[5][12] - 各类理财产品收益率在9月普遍下行，现金管理类、纯固收及固收+产品收益率均环比下降[6][7][8][15][18][22] - 固收+理财产品破净率较上月提高，主要受债市波动及权益市场行情分化影响[9][27] 理财市场动态 - 截至2025年8月末，公募基金规模为36.25万亿元，同比增长17.3%[5][12] - 理财存续规模自上半年末开始超过30万亿元，增速仅为个位数[5][12] - 理财规模整体保持扩张态势，但增长预计将有所趋缓[5][12] 理财产品收益率 - 9月现金管理类理财产品7日年化收益率均值为1.33%，较上月下行2 BP，较上年12月下行50 BP[6][15] - 同期货币基金7日年化收益率均值为1.21%，持平前值，较上年12月下行35 BP[6][15] - 9月纯固收理财收益率为2.09%，较上月下行0.47 pct；固收+理财收益率为1.65%，较上月下行0.99 pct[7][18] - 近一年纯固收理财收益率分布在2.09%至3.92%之间，固收+理财收益率分布在1.65%和5.16%之间[7][18] - 各期限纯固收理财产品收益率环比均下降：短期限收益率1.90%（下行0.28 pct），中期限收益率2.38%（下行0.57 pct），长期限收益率1.84%（下行0.73 pct）[7][22] - 各期限固收+理财产品收益率环比均下降：短期限收益率1.78%（下行0.37 pct），中期限收益率1.50%（下行0.88 pct），长期限收益率2.06%（下行2.12 pct）[8][22] 理财产品破净率 - 9月固收+理财产品整体破净率约4.4%，较上月继续提高[9][27] - 深度破净产品（单位净值<0.99）数量依然较少[9][27]

金价现状与驱动因素 - 截至2025年10月8日，COMEX黄金期货收盘价为4030美元/盎司[2][7] - 美联储于9月份降息50个基点，开启降息周期[3][9] - 欧洲央行截至2025年10月3日当周的黄金和应收黄金资产规模高达1.13万亿欧元[9] 后市展望与投资建议 - 长期驱动因素是美元信用体系重构，黄金作为替代资产吸引力将持续[4][12] - 短期技术面显示市场超买，第四季度金价可能出现小幅回调[4][12] - 若11月和12月黄金ETF出现季节性资金外流，可能给金价带来压力[4][12] - 建议短期投资者可考虑在金价回调至3500美元/盎司附近的关键支撑位再行布局[5][13] 主要风险提示 - 美元超预期走强可能对金价构成压力[6][15] - 地缘冲突加剧可能增加市场波动[6][15] - 美国就业数据好于预期可能影响市场预期[6][15]

核心观点 - 2025年第三季度货币政策例会透露出稳健务实与精准调整的政策取向 在继续保持适度宽松货币政策支持力度的同时 更侧重于让已有政策产生实效 并通过结构性工具精准支持关键领域 [3][4] - 预计银行资产端利率压力缓解 随着存款成本下行与息差降幅收窄 银行业绩增长有望保持相对稳健 [4][5] - 银行股经历市场调整后 股息率已经明显回升 高股息将吸引配置型资金流入 看好银行股绝对收益投资价值 [5] 货币政策分析 - 我国经济运行稳中有进 高质量发展取得新成效 但对困难的描述更聚焦于国内需求不足以及物价低位运行 [3] - 央行在当前阶段更加关注前期总量与结构性货币政策等能否顺畅地传导至实体经济 后续工作重点是疏通传导机制 确保资金能真正有效运用 [3] - 增量政策出台将更加灵活 视经济发展需要有针对性地提供进一步金融支持 [3] - 重点支持领域包括"小微企业"和"稳定外贸" 在关税政策依然面临不确定性、外贸领域风险加大的情况下 央行进行精准施策 [3] - 房地产市场政策进入巩固和观察期 重心转向推动已出台政策落地和存量资源盘活 "保交楼"进展迅速 存量风险已经明显改善 [4] - 当前信贷需求相对较弱 大型银行将继续发挥金融服务实体经济主力军作用 [4] 银行业影响与展望 - 会议强调增强银行资本实力 大型银行经过前期注资补充资本 资本实力明显增强 有利于下一阶段提高信贷支持能力 [4] - 中小银行资本补充预计仍将以内生增长为主 [4] 投资建议 - 建议关注国有大行稳健高股息配置价值 以及经济改善预期下股份行和区域行估值修复机会 [5] - 推荐中信银行、江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行、常熟银行、苏州银行等 [5] - 维持行业"增持"评级 [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予亚星锚链“买入”评级 [5][6] 核心观点 - 亚星锚链作为全球锚链行业龙头，有望充分受益于全球造船和海上平台行业高景气，同时漂浮式风电装机高速增长将带动其系泊链业务快速发展 [5] - 预计公司2025-2027年营业收入为22.5、26.1、30.3亿元，同比增长13.3%、15.7%、16.4%；归母净利润为3.4、4.1、4.9亿元，同比增长21.1%、19.9%、19.2% [5][10] - 对应2025年9月29日收盘价，市盈率分别为27.8、23.2、19.5倍 [5] 公司概况 - 亚星锚链成立于1981年，是全球锚链行业龙头企业，主要产品为船用链和系泊链，2024年年报显示二者收入占比分别为71.6%和27.0% [1] - 公司技术实力领先，主导编制世界首个系泊链国际标准，并成功研发及投产销售R6级系泊链 [1][19] - 公司股权结构稳定，实控人陶安祥及其子陶兴合计控制公司35.19%股权 [20][23] 经营与财务表现 - 公司业绩呈现周期性，2019年以来随造船行业复苏，收入与利润持续增长，2024年营业收入达19.9亿元，归母净利润达2.8亿元 [28][29][30] - 2025年上半年，系泊链收入占比由2024年的27.0%大幅提升至35.8% [31] - 公司盈利能力持续增强，毛利率由2018年18.3%的低点回升至2024年31.4%，净利率由2018年-2.3%提升至2024年14.5% [41] 造船行业高景气 - 全球造船业迎来新一轮景气周期，2024年全球新承接船舶订单量达1.69亿载重吨，同比增长58.0% [48] - 中国船企市场份额持续提升，2024年中国新接订单、手持订单和造船完工量全球市场份额分别达66.9%、63.1%和54.2% [2] - 国内船厂有序扩产，预计2030年中国造船完工量将超5500万载重吨，复合增长率约3.0%至5.0% [2][64] 海洋油气投资增长 - 全球海洋油气勘探开发投资持续增长，2024年达2096亿美元，预计2025年将达2200亿美元，同比增长5.0% [3][82] - 公司系泊链业务直接受益，2025年上半年系泊链新签订单达3.95万吨，较2024年全年2.35万吨增长68.1% [3] 漂浮式风电发展机遇 - 全球海上风电装机高速增长，预计2030年新增装机容量达34GW，2024-2030年复合增长率达27.3% [4] - 漂浮式风电是未来重要方向，预计2029年全球新增装机达375MW，2024-2029年复合增长率为54.9%，2030年后将开启大规模商业化 [4] - 中国深远海风能资源技术可开发量超过2000GW，是近海资源的4倍，为漂浮式风电提供广阔空间 [108] - 公司已为多个国内外漂浮式风电示范项目提供系泊链产品，深度参与行业发展 [4][116] 市场规模预测 - 漂浮式风电发展将带动系泊链市场需求，预计全球漂浮式风电所用系泊链市场规模将从2024年1.5亿元增长至2030年约21.9亿元，2034年有望超过100亿元 [130]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 核心观点 - 2025年至今有色金属行业相较大盘表现亮眼，有色金属指数（申万）累计上涨49.27%，涨幅超过沪深300指数34.96个百分点 [4] - 2025年上半年有色金属行业利润向上游集中，有色板块营收平稳但业绩大幅增长，盈利能力持续提升，板块现金流改善明显，贵金属及小金属板块业绩表现优异 [5] - 投资建议关注供给端紧张、需求端结构向好且金融属性较强的铜板块，以及受美联储降息预期、美元走弱和央行储备多元化驱动的贵金属板块，同时关注供给受约束的钨板块和稀土永磁板块 [9] 行业市场表现总结 - 2025年至今（截至2025年9月18日）有色金属指数（申万）累计上涨49.27%，相对沪深300指数超额收益34.96个百分点，2025年上半年涨幅在申万一级行业中排名第二 [4] - 细分板块中，2025H1黄金板块涨幅最大（41.15%），2025Q2磁性材料板块表现最好（18.95%），2025年至今稀土板块涨幅远超其他板块，达115.91% [22][23] - 2025年至今涨幅前十大个股向黄金、稀土及磁材板块集中，跌幅前十大个股集中在铝、钛板块 [26] 行业业绩概览总结 - 2025年上半年有色行业累计收入增速逐月收窄，但上游矿采选业收入增幅较2024年提升5.3个百分点至14.20%，利润向上游集中，矿采选业营业利润同比增长39.8% [29][34] - 有色板块上市公司2025H1实现营业收入1.82万亿元，同比增长6.59%，实现归母净利润953.63亿元，同比增长35.94%，盈利能力持续提升，毛利率和净利率分别较上年同期提升0.7和1.04个百分点 [36][42] - 2025H1有色板块经营净现金流同比大幅增长30.75%，资本支出持续收缩，杠杆率小幅回升 [43] 铜板块总结 - 2025H1铜板块利润增长显著高于收入增长，营收同比增长1.54%至9236.61亿元，归母净利润同比增长40.97%至438.11亿元，盈利能力回升，毛利率和净利率分别提升1.38和1.52个百分点 [6][62] - 2025H1铜板块资本支出持续收缩，资本支出降幅较2024年同期扩大6.26个百分点 [62] - 上市公司中，鹏欣资源营收同比增长100.21%，金田股份扣非净利润同比增长117% [64] 贵金属板块总结 - 2025H1贵金属板块营收及利润同比大幅增长，营收同比增长27.15%至1882.53亿元，归母净利润同比增长64.71%至96.81亿元，增长主要得益于金、银价格同比大幅上涨 [6][68] - 板块盈利能力回升，毛利率和净利率分别较2024年同期提升1.52和1.38个百分点至13.52%和6.27%，资本支出同比下降23.64% [71][72] - 上市公司中，招金黄金营收同比增长98.27%，湖南白银扣非净利润同比增长367.41% [72] 稀土磁材板块总结 - 2025H1稀土板块营收增速由负转正，同比增长19.76%至295.97亿元，归母净利润同比大增371.02%至15.42亿元，盈利能力明显修复，毛利率和净利率分别提升5.64和7.95个百分点 [77][78][81] - 2025H1磁性材料板块营收同比小幅增长0.69%至186.7亿元，归母净利润同比增长40.69%至13.54亿元，盈利能力平稳抬升 [79][83] - 上市公司中，北方稀土归母净利润同比大增1951.52%，金力永磁扣非净利润同比增长588.18% [85][87] 钨板块总结 - 2025H1钨板块营收同比转正且增幅边际提升，受非经常损益影响归母净利润增幅有限，但扣非净利润同比大增，盈利能力平稳抬升，资本支出小幅增长 [8] 投资建议总结 - 建议关注供给紧张、需求向好且受益于美联储降息趋势的铜板块，贵金属板块在降息预期及美元走弱背景下黄金价格长期看涨，建议关注招金矿业，同时关注供给受约束的钨板块和稀土永磁板块，相关标的有金力永磁 [9]

核心观点 - 2025年1-8月中国消费市场呈现温和复苏态势，增长呈现结构性特征，线上渠道驱动作用显著，行业从增量扩张转向存量竞争下的价值挖掘 [2][3][4] - 投资建议关注三大方向：近期调入港股通的商贸零售领域港股标的、双十一预热期间的国货美容护理头部品牌、以及国庆中秋长假带动的旅游零售相关产业链 [5][6] - 维持商贸零售行业“增持”评级，精细化运营与把握结构性机会成为企业关键 [4][6] 行业数据与趋势 - 8月份社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，其中除汽车以外的消费品零售额35575亿元，增长3.7% [2] - 1—8月份社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%，其中除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1% [2] - 按消费类型分，1—8月份商品零售额287426亿元增长4.8%，餐饮收入36480亿元增长3.6% [2] - 按零售业态分，1—8月份限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.6%、4.9%、1.2%、5.2%、1.7% [3] - 1—8月份全国网上零售额99828亿元，同比增长9.6%，其中实物商品网上零售额80964亿元增长6.4%，占社会消费品零售总额比重为25.0% [3] - 在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.0%、2.4%、5.7% [3] - 化妆品类消费温和复苏，8月零售额达349亿元同比增长5.1%，1-8月份零售额2915亿元同比增长3.3% [3] 细分行业洞察 - 美容护理行业功能性护肤、国货美妆和高端化成为主要拉动力，暑期头部美护品牌实现逆势高增，行业分化加剧，马太效应显现 [4] - 理性消费背景下，消费者对产品本身质量效果及性价比的重视程度提升，国产品牌由于产品力提升更具备性价比优势，消费者认可度持续提升 [5] - 今年七夕期间，在节日赠礼的驱动下高端美护产品热度提升，国内美护市场高端化发展潜力较大 [5] - 限额以上零售业态中，便利店和专业店增速领先，百货店与品牌专卖店增速相对平缓，传统业态仍然面临转型升级压力 [4] 投资机会与建议 - 近期一批港股标的调入港股通名单，入通后流动性增加，关注资金流入带来的交易性机会，中长期重视行业景气度高、公司基本面扎实的个股 [5] - 十月各电商平台或将开启双十一提前预热，国货高端美妆与性价比护肤类目市场占有率上升，关注其双十一销量表现 [5] - 10月国庆中秋长假来临，旅游零售相关产业链有望迎来客流高峰，关注线上旅游平台、主题景区、连锁酒店等的阶段性行情热度 [5] - 在国内扩内需稳增长政策持续刺激推进下，国内线下消费能力与意愿有望进一步走高 [6] - 具体建议关注：近期调入港股通的商贸零售领域港股标的、双十一预热期间的国货美容护理头部品牌（尤其是稀缺的高端国货品牌如毛戈平）、旅游零售相关产业链 [6]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业"买入"评级 [5][8][46] 核心观点 - 食品饮料行业当前估值处于较低位置 具备配置性价比 建议把握绩优股的alpha机遇 [5][46] - 消费变革下需关注品类、渠道、消费场景的创新机会及传统领域中积极求变和低估值的配置机会 [5][46] - 投资主线包括需求稳定、抗风险能力强的龙头企业 以及积极布局新品新渠道新场景、抢占高增长赛道的企业 [5][46] - 临近中秋国庆旺季 需重点关注白酒动销及终端价格表现 [5][46] - 具体建议关注标的：新乳业、山西汾酒、贵州茅台、安德利、盐津铺子、青岛啤酒 [5][46] 行情回顾 - 9月22日-9月26日食品饮料行业下跌2.49% 跑输沪深300指数3.56个百分点 在申万一级行业中排名第26/31 [3][11] - 子板块表现分化：软饮料上涨0.86% 肉制品下跌0.02% 啤酒下跌0.77% [3][11] - 涨幅前五公司：养元饮品(+32.5%)、金字火腿(+11.9%)、安琪酵母(+2.3%)、万辰集团(+2.0%)、燕京啤酒(+1.7%) [15] - 跌幅前五公司：绝味食品(-12.5%)、ST西发(-9.0%)、朱老六(-8.4%)、味知香(-8.2%)、龙大美食(-8.2%) [15] 行业估值 - 截至9月26日行业PE为21倍 在申万一级行业中排名第22位 [3][16] - 高估值子行业：其他酒类(56倍)、保健品(43倍)、零食(34倍) [3][16] - 低估值子行业：白酒(19倍)、预加工食品(20倍)、啤酒(24倍) [3][16] 行业动态与数据跟踪 - 美团闪购联合十余家头部白酒品牌推出全链路保真体系 构建健康可信的闪购白酒生态 [4] - 飞天茅台价格全面回升：当年原装1810元/瓶(周涨2.26%) 当年散装1785元/瓶(周涨1.71%) 上一年原装1860元/瓶(周涨2.76%) [4][21] - 啤酒产量358.30万千升 同比下降1.80% 葡萄酒产量0.60万千升 同比下降25.00% [21] - 主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤 同比下降3.50% 但降幅持续收窄 [34] - 成本端：仔猪30.03元/千克、活猪13.85元/千克、猪肉24.51元/千克均较前周下降 豆粕3019.71元/吨(周降0.40%) 玉米2365.29元/吨(周涨0.21%) [36] 重要公司公告 - 紫燕食品董事因个人资产规划拟通过大宗交易转让间接持股283万股(占总股本0.6855%) [44] - 万辰集团高管计划减持不超过2.75万股(占总股本0.0147%) [44] - 中炬高新第一大股东火炬集团增持后持股比例从20.78%提升至21.03% 计划增持金额2-4亿元 [44][45]