报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期债市或有颠簸，信用可相对乐观，2Y - 3Y部分已调整出性价比，配置盘可看收益率逢高增配信用债，期限选择偏保守，在3Y以内多做城投下沉挖掘 [5][8] - 各省份3Y估值稳定性有别，建议以稳定性偏强区域做底层，并适当挖掘3Y - 1Y走阔区域 [5][10] - 3Y公募债调出性价比，票息保护升至偏高水平，适合负债端稳定、风险偏好较高产品挖掘；AA +级及以上公募债3Y - 1Y期限利差达20bp左右，具备挖掘价值 [5][14][17] 根据相关目录分别进行总结 信用债周观点：2Y~3Y收益率曲线陡峭可选择骑乘 - 短期债市修复或不顺畅，配置盘可逢高增配信用债，期限选3Y以内，挖掘2Y - 3Y收益率曲线“凸点”，因市场情绪不支持拉太长久期 [5][8] - 各省份3Y - 1Y期限利差表现不同，上海、福建等稳定性强，陕西、宁夏3Y估值上行快 [5][10] - 3Y公募债期限利差超50bp主体多为区县级且含网红主体，适合特定产品挖掘；AA +级及以上公募债3Y - 1Y期限利差走阔，部分主体可拉长久期 [14][15][17] 信用债周回顾：估值再迎挑战，低等级估值稳定性更强 负面信息监测 - 2025.8.11 - 2025.8.17无债券违约与逾期、主体评级或展望下调、债项评级调低、海外评级下调情况 [20][21][22] - 泛海控股等多家公司出现未能按期偿还债务、新增失信被执行等负面事件 [22] 一级发行：净融资转负，新债融资成本全面提升 - 8月11日至17日信用债一级发行2611亿元，环比缩29%，总偿还2764亿元，净融出153亿元，自7月首次转负 [22] - 上周统计10只取消/推迟发行信用债，规模116.5亿元，环比翻倍；各等级新债发行成本环比全面上行，AAA、AA +级平均票息分别上行3bp、19bp [22][23] 二级成交：估值再度调整，信用利差被动收窄 - 各等级、期限信用债估值全面调整，上行中枢约3bp，利差多数被动收窄约1bp，高等级中长久期调整大，AA级5Y收窄最多8bp [26] - 中高等级期限利差走阔，低等级收窄，中长期限AA - AAA级等级利差显著收窄，城投下沉策略占优 [28] - 城投债各省信用利差整体收窄1bp，贵州、黑龙江等高估值区域收窄约2bp，部分省份利差中位数走阔；产业债各行业利差以收窄1bp为主，房地产行业利差持平 [30][33] - 信用债流动性下滑，换手率环比降0.04pct至1.72%，换手率前十发行人多为央国企；统计8只折价超10%信用债，发行人涉及阳光城和碧桂园 [34] - 利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱，产业方面利差走阔前五主体均为房企 [37]

行业投资评级 - 计算机行业评级为"看好（维持）" [5] 核心观点 - 全球AI产业进入商业化兑现周期，科技巨头通过AI赋能核心业务实现业绩增长 [2][8] - 大模型竞争白热化，2025年1-8月11家科技巨头迭代32版模型，平均每6.9天发布新版 [12] - AI应用从对话式向任务闭环式跃迁，Agent应用迎来商业化拐点 [18][20] - "AI+"赋能模式已规模化落地，"AI原生"应用进入快速发展轨道 [20] 模型迭代与科技巨头AI业务 模型迭代进展 - 2025年全球最强性能模型平均每1-2个月易主，展现激烈竞争格局 [12][18] - Gemini2.5Pro在代码生成和长文本领先，国产Seedance/Kimi在多模态和深度搜索占优 [14] - 强化学习提升模型推理能力，GPT-5/Gemini2.5Pro等新一代模型工具调用能力显著增强 [17] 科技巨头AI商业化 微软 - 2025Q2营收增速提升至18%，Azure云服务收入增长39%创两年半新高 [28] - Copilot产品线月活过亿，GitHub Copilot付费用户从1500万增至2000万 [32][34] - Azure AI Foundry企业客户从7万家增至14万家，80%为财富500强 [34] Meta - AI推荐系统使Facebook/Instagram用户停留时间分别增加5%/6% [41] - 生成式广告推荐模型提升Instagram广告转化率5%，Facebook提升3% [41] - Meta AI助手月活达10亿，深度集成至社交产品生态 [42] 谷歌 - 单月Token处理量从9.7万亿增至480万亿，年增长50倍 [49] - AI概览功能覆盖15亿用户，Gemini应用月活突破4亿 [52] - 开发者生态扩张5倍，Vertex AI平台Gemini使用量飙升40倍 [49] 字节跳动 - 豆包大模型日均Tokens调用量从1200亿增至16.4万亿，同比增长137倍 [61] - AI工具类应用Tokens消耗5个月内增长4.4倍，视觉理解模型增长12倍 [63] - 豆包MAU从3891万增至1.26亿，位居全球AI应用第二 [68] 算力需求与资本开支 海外巨头 - 微软2025财年资本开支达882亿美元，2024年采购48.5万颗H系列芯片 [74][77] - 谷歌2025年资本开支预期上调至850亿美元，Meta调整至660-720亿美元 [84][86] - 科技巨头普遍上调资本开支计划，反映AI基础设施需求激增 [84] 国内厂商 - 阿里2025财年资本开支激增184%至934亿元，计划三年投入3800亿元 [87] - 腾讯2024年资本开支增长221%至767.6亿元 [89] - 夸克APP月活用户规模全球第二，驱动阿里云收入连续七季度三位数增长 [91] 投资建议 - AI应用领域建议关注卓易信息、科大讯飞等13家公司 [92] - AI算力领域建议关注寒武纪-U、海光信息等9家公司 [93]

市场走势分析 - 指数创出924以来的新高，市场信心持续加强，科技和非银板块是推动指数上涨的核心动力，通信、电子和非银分别上涨7.7%、7.0%和6.5% [1][12] - 市场走势健康，国内资本对市场的信心仍处上行趋势，坚定持有是合适的策略选择 [2][13] 科技板块核心观点 - 科技是确定性主线，后续相对优势将进一步增强，尤其重视国内人工智能产业链 [3][14] - 人工智能细分赛道中，算力相关领域（液冷、电子布、SOFC、国产算力、先进制程）是重点，国产AI芯片核心公司本周上涨33% [4][15] - 机器人作为AI重要应用领域，重点关注新零部件方向和应用细分场景 [4][15] - AI与无人技术的深度结合在军工领域关注度提升，AI应用板块短期休整后有望卷土重来 [5][16] 行业表现数据 - 国内主要指数上周普遍上涨，申万一级行业多数呈现上涨趋势 [11][23][26] - 融资买入额占A股成交额及融资余额占流通市值均呈现上升趋势，显示市场资金活跃度提升 [11][27]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为"看好"（维持）[5] 核心观点 - 深海科技战略投入有望持续增长，已被确认为十五五重要战略发展方向，国家发展改革委将统筹运用中央预算内投资等资金渠道支持海洋领域重大项目建设[2][12] - 深海科技发展具有重大战略价值：1）国防安全：深海感知网络与无人作战系统构成"水下屏障"；2）资源利用：南海油气资源占全球12%，中国石油总资源量1/3；3）经济发展：构建全配套产业链[13] - 无人作战将朝协同化、智能化、电子化发展，日本计划2026年投入1000亿日元（约49亿元人民币）采购无人机，全球军用无人机采购加速[17][18] - 随着"十五五"临近，新一阶段装备建设启动，重点关注景气上行和新质新域方向[19] 行业表现 - 本周国防军工(申万)上涨+0.15%，跑输沪深300指数(+2.37%)[21] - 在申万一级行业31个行业中排名第21位[24] - 个股方面，烽火电子(+38.73%)、菲利华(+30.81%)涨幅居前，爱乐达(-10.79%)、兴图新科(-11.54%)跌幅较大[27] 重点公司推荐 - 军工电子：振华科技(增持)、航天电器(买入)、中航光电(买入)等[19] - 新质新域：海格通信(买入)、新光光电(增持)等[19] - 航发链：西部超导(买入)、中航高科(买入)等[19] - 军贸：中航沈飞、国睿科技等[19] 行业动态 - 国内：我国成功发射卫星互联网低轨08组卫星，075型两栖舰服役进展[29] - 国际：日本加大无人机采购，德国向乌克兰提供5亿美元军事援助[31] 业绩表现 - 部分公司中报亮眼：*ST铖昌营收+180.16%，净利润+333.23%；臻镭科技净利润+1006.99%[34] - 部分公司承压：海格通信净利润-98.72%，银河电子营收-59.73%[34]

行业投资评级 - 有色、钢铁行业评级为"看好"（维持）[8] 核心观点 - 市场普遍关注电子、机械等板块的AI硬件投资机会，但对上游有色金属材料在AI领域的应用尚未充分定价[12] - 随着算力密度提升，液冷技术需求显著增长，铜（高导热性）和铝（导热性+轻薄性）在数据中心场景具有优势[13] - AI服务器芯片向高功率迭代，金属软磁芯片电感具有高效率、小型化优势，体积可下降70%[14] - 2024年全球AI服务器出货量175万台（同比+46%），预计2025年达218万台（+24.3%）[14] 液冷技术领域 - 英伟达DGX B200的10U机箱最大功耗14.3kW，单U需1430W散热，已突破风冷上限[13] - 下一代AI算力卡GB300将采用全液冷方案，铜铝是主要热传输材料[13] - 单相浸没式液冷槽单柜用铝量高达90kg[13] - 建议关注铝热传输材料企业华峰铝业（液冷需求）和金田股份（铜材料）[8] 金属软磁材料 - 金属软磁相比铁氧体具有更高磁通密度和温度稳定性[14] - 铂科新材独创高压成型工艺，芯片电感产能将增加20000万片/年[8] - AI PC/手机等端侧设备需求将拓宽应用空间[14] 钢铁行业 - "反内卷"政策下短期盈利震荡，中期有望维稳回升[15] - 本周螺纹钢消耗量190万吨（环比-9.89%，同比-3.07%）[15] - 螺纹钢长流程成本3260元/吨（环比+1.27%），毛利下降46元/吨[29] - 普钢价格指数微升0.10%，线材价格3687元/吨（环比-0.43%）[33] 新能源金属 - 2025年7月碳酸锂产量74570吨（同比+28.33%）[39] - 6月新能源车销量125.08万辆（同比+24.84%）[43] - 锂精矿价格985美元/吨（周环比+24.68%），碳酸锂8.3万元/吨（+18.57%）[48] 工业金属 - 5月全球精炼铜产量239.5万吨（同比+2.88%）[59] - 7月电解铝开工率97.78%（环比+0.1pct），产量378万吨（同比+2.35%）[64] - LME铜价9621美元/吨（环比-0.06%），铝价2600美元/吨（环比-0.34%）[84] 贵金属 - COMEX金价3381.7美元/盎司（环比-2.21%）[89] - 美国10年期国债收益率4.33%（环比+0.06pct）[93] 板块表现 - 本周申万有色板块上涨3.62%，钢铁板块下跌2.04%[96] - 有色个股涨幅前三位：博威合金、金田股份、宁波韵升[104] - 钢铁个股涨幅前三位：杭钢股份、金洲管道、八一钢铁[104]

关税对通胀的影响 - 美国进口商品有效关税税率上升至9.1%，年初至今累积上升6.9个百分点[5] - 关税传导至终端商品价格的比例约为1/2，进口商品价格上涨幅度共计约5.4%[5] - 关税预计会导致美国商品价格较基准上升2.8%[5] - 关税对通胀的直接传导和间接扩散在3-5月有所上升，但6月起开始受阻放缓[5] 通胀趋势分析 - 核心商品通胀同比增速由0.3%上升至0.7%，主要由家具、服饰等高进口依存度商品驱动[5] - 核心服务通胀仍是名义通胀最大贡献项，占CPI同比增速的82%[5] - 美国名义CPI预计在2025年12月达到3.2%的峰值，2026年年中回落至2.3%左右[5] - 2026年通胀回落速度预期显著快于市场一致预期（市场预期3.1%）[5] 货币政策展望 - 通胀风险消退将利好美联储宽松，2026年降息定价空间有望进一步打开[5] - 政治因素如美联储人事变动和政府施压可能强化宽松预期[5] - 就业市场走弱趋势已基本消除对降息的阻碍，通胀成为关键变量[5]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为"看好"（维持）[6] 核心观点 - 国内AI加速发展将启动人形机器人智能化引擎 市场对人形机器人智能化进程的担忧（如模型不统一、遥控操作问题）将被国内AI技术突破所化解[9] - AI进入正向循环阶段 腾讯Q2资本开支同比增长119% 科技企业持续从AI投入中获益 该趋势将外溢至人形机器人硬件环节[9] - 软件能力决定机器人差异 国内AI在数据量和模型理解层面具有全球优势 智元机器人已推出行业首个开源平台Genie Envisioner[9] - 丰富场景推动数据飞轮迭代 2025世界机器人大会展示超500个应用场景（包括工业/农业/家政等领域） 加速商业闭环落地[9] 投资标的 - 建议关注：优必选(09880)、杰克股份(603337)、永创智能(603901 买入)、杭叉集团(603298 买入)[4] 行业动态 - 特斯拉第三代机器人进展明确 提升产业预期确定性[8] - 机器人场景应用持续扩大 工业应用人形机器人成为重点方向[8] - 世界人形机器人运动会显示算法对性能的关键影响 同硬件下比赛结果差异显著[9] 数据支撑 - 腾讯Q2资本开支同比+119%[9] - 世界机器人大会搭建超500个应用场景[9] - 人形机器人已实现采摘苹果、商品分拣、包裹处理、服装折叠等具体场景应用[14][15]

投资评级 - 维持买入评级，目标价16.48元（基于2025年16倍PE估值）[3][5] - 当前股价12.37元（2025年8月14日），较目标价有33.2%上行空间[5] 盈利预测 - 2025-2027年每股收益预测调整为1.03/1.21/1.33元（原预测1.02/1.15/1.32元）[3] - 2025年归母净利润预计11.01亿元（同比+39.9%），2026年13.01亿元（同比+18.2%）[4] - 毛利率持续提升：2025E-2027E分别为10.7%/11.1%/11.4%[4] 业务表现 - 2025H1归母净利润5.85亿元（同比+57.83%），贵金属板块贡献毛利占比近40%[10] - 锌冶炼板块受益加工费上行，贡献毛利占比约12%[10] - Q2单季度毛利率达12.31%（环比+0.27PCT），创历史新高[10] 资源储备与产能 - 康家湾矿区保有资源量超1200万吨（较2024年报披露的1180.7万吨增长）[10] - 康家湾矿升级改造完成后预计年出矿量提升20万吨，伴生金银品位高[10] - 水口山铅锌矿价值位居全国前列，资源型企业属性增强[10] 行业与价格驱动 - 美联储9月降息概率升至90%，贵金属价格中期看涨[10] - 7月美国非农就业数据疲弱（新增7.3万人，低于预期的11万人），强化经济衰退预期[10] - 可比公司2025年平均PE为16.25倍，株冶集团当前PE为12.1倍（2025E）[12] 财务趋势 - 2025E营业收入224.47亿元（同比+13.6%），2027E达250.24亿元[4] - ROE维持高位：2025E-2027E分别为22.4%/21.3%/19.2%[4] - 资产负债率持续改善：2025E-2027E从45.8%降至36.2%[15]

投资评级 - 维持买入评级 目标价1.82港元（当前股价1.38港元）[4][6] 核心观点 - 福田COCO Park通过超前定位和精细化运营保持18年市场竞争力 成为港客北上首选购物中心之一[2] - 2023年商场客流量同比增长42% 销售额增长31% 2024年港客占比达30%[2] - 2025年成为福田区首个离境退税"即买即退"试点 政策拉动效果显著（2024年1-5月深圳市"即买即退"销售额同比增长超20倍）[3] - 公司为湾区纯商管标杆 COCO品牌定位年轻时尚 成功打造城市级地标项目[4] 财务表现 - 2024年营业收入645百万元（同比增长1.5%） 预计2025-2027年营收增速为6.1%/6.6%/8.2%[5][11] - 2024年归属母公司净利润154百万元（同比下滑9.7%） 预计2025-2027年净利润增速为1.6%/3.0%/4.9%[5][11] - 毛利率从2023年52.5%降至2024年46.2% 预计未来三年维持在42%-43%水平[5][11] - 每股收益预测调整：2025-2026年0.15/0.16元（原预测0.19/0.22元） 新增2027年预测0.17元[4] 估值与同业比较 - 当前市盈率8.2倍（2024年） 低于可比公司调整后平均11倍PE估值[4][10] - 目标价对应2025年11倍PE 较当前股价存在31.9%上行空间[4][6] - 同业对比显示华润万象生活估值最高（2025年20倍PE） 越秀服务估值最低（2025年8倍PE）[10] 运营优势 - 依托口岸地理优势与香港贸发局合作打造"港·潮流"推介会 获香港特首及深圳市长现场支持[2] - 与支付宝海外、香港微信支付等平台合作优化港客支付体验[2] - 创新型公园式购物街区设计 通过持续品牌更新保持消费吸引力[2]

投资评级与估值 - 维持买入评级，目标价119.79元（基于26年33倍PE估值）[3][11] - 预测25-27年每股收益分别为2.71/3.63/4.62元，对应市盈率29/21/17倍[3][4] - 当前股价77.83元（2025年8月13日），较目标价潜在涨幅53.9%[6] 核心财务表现与预测 - 25H1营收33.3亿元（+37% YoY），归母净利润4.97亿元，25Q2单季营收18亿元创历史新高[10] - 预计25-27年营收增速29%/23%/20%，净利润增速39%/34%/27%[4] - 毛利率持续提升，从24年36.5%升至27年38.3%，净利率从13.9%提升至17.2%[4] - ROE从24年13.9%逐年提升至27年19.4%，显示盈利能力增强[4] 产品战略与市场突破 - **高端化进展**：6nm S系列芯片25Q2销量超250万颗，全年目标千万颗；8K芯片S928X获海外顶级运营商订单[10] - **新品放量**：W系列Wi-Fi6芯片25Q2销量环比增长120%至150万颗，超24年全年销量；Wi-Fi AP芯片已完成流片[10] - **智能端侧布局**：19款商用芯片搭载自研算力单元，25H1相关芯片出货超900万颗，智能家居产品销量同比增50%+[10] 行业与可比公司对比 - 可比公司26年平均PE为33倍，晶晨目标估值处于行业中位（调整后平均PE 33.14倍）[12] - 公司26年预测PE 21倍，低于澜起科技（33.39倍）、恒玄科技（32.52倍）等同业[12] - 电子行业受益于AI电视趋势，公司S/T系列芯片与Google TV系统深度适配[14][17][20] 运营与财务健康度 - 25Q2单季出货量近5000万颗创纪录，显示供应链管理能力[10] - 资产负债率低于行业平均，25年预计12.5%，流动比率6.85x，偿债能力优异[23] - 经营活动现金流持续改善，25年预计净流入8.68亿元，27年提升至16.85亿元[23]