投资评级与目标价 - 维持腾讯音乐(1698 HK)"买入"评级，目标价112 8港币(102 6人民币)，基于26年29倍P/E估值[2][5] - 当前股价(2025年8月13日)为102 1港元，较目标价存在10 5%上行空间[5] - 52周股价区间为35 79-104港元，当前股价接近区间上沿[5] 核心财务预测 - 预计25-27年归母净利润分别为116/111/128亿元，较原预测值上调12/10/16亿元，主因音乐会员付费率提升及社交娱乐收入调整[2] - 25Q2营收84 4亿元(yoy+17 9%)，毛利率44 4%(yoy+2 4pp)，Non-IFRS净利润25 7亿元(yoy+37 4%)[8] - 预计25年营收326 2亿元(yoy+14 8%)，营业利润98 3亿元(yoy+33 7%)，净利润115 5亿元(yoy+73 9%)[3][8] 业务表现与展望 - 在线音乐收入25Q2达68 5亿元(yoy+26 4%)，占比提升至81 2%，MPU达1 24亿(yoy+6 3%)，ARPPU为11 7元/月(yoy+9 3%)[8] - 社交娱乐收入25Q2为15 9亿元(yoy-8 5%)，下滑因直播合规调整[8] - 粉丝经济玩法(如小卡、Bubble)驱动SVIP占比提升，预计25Q3 ARPPU将达11 9元/月[8] 行业比较与估值 - 给予26年29倍P/E，低于奈飞(37 2倍)和云音乐(25 6倍)，高于阅文集团(23 2倍)[2][9] - 当前25年动态P/E为21 5倍，低于行业调整后平均34倍[3][9] - 25-27年净利润CAGR为9 3%，ROE将从15 7%降至13 2%[3][12]

行业投资评级 - 银行行业评级为"看好"（维持）[6] 核心观点 - 社融增速延续回升，7月同比增长9 0%，环比提升0 1pct，政府债同比多增5559亿元成为核心拉动因素[9][10] - 新增贷款恢复同比少增，7月全口径人民币贷款净减500亿元，同比少增3100亿元，其中居民户短贷/中长贷分别少增1671亿/1200亿元，对公中长贷少增3900亿元[13][14] - M1增速持续改善，7月同比增长5 6%，环比回升1 0pct，M2-M1剪刀差收窄至3 2%，反映居民存款向企业存款转化加速[18][19] 投资主线与标的 - 高股息策略：建议关注建设银行(601939)、工商银行(601398)、招商银行(600036)、农业银行(601288)[3][25] - 优质中小行：推荐南京银行(601009，买入)、江苏银行(600919，买入)、杭州银行(600926，买入)，以及兴业银行(601166)、中信银行(601998)[3][25] 数据亮点 - 社融结构：7月企业直接融资同比多增1029亿元（债券+755亿/股票+274亿），非标融资同比多减911亿元[10] - 存款变动：7月非银存款同比多增1 39万亿元，企业存款多增3209亿元，居民存款少增7800亿元[18][21] - 贷款结构：票据融资同比多增3125亿元，反映有效信贷需求不足[14][15] 政策影响 - 保险预定利率下调（25Q3）预计提升险资对银行股息率的容忍度[3][24] - 近期刺激政策（限购取消/财政贴息）有望改善居民贷款需求[13]

投资评级与目标价 - 维持买入评级，目标价48.18元（基于26年22倍PE估值）[3][9] - 股价39.71元（2025年8月12日），较目标价有21.3%上行空间[8] 核心财务表现 - 25Q2单季营收2003.4亿元（同比+36%），净利润68.8亿元（同比+51%），均创历史新高[2] - 25年预测营收7976亿元（同比+31%），归属母公司净利润315.3亿元（同比+36%）[5] - 25-27年EPS预测上调至1.59/2.19/2.59元（原1.47/1.79/2.10元），因高端产品占比提升[3][9] 业务驱动因素 AI服务器业务 - 25Q2整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比+150%，AI服务器营收同比+60%[8] - GB200系列量产爬坡，良率改善，出货量逐季攀升[8] - 全球AI服务器产值预计达2980亿美元（2025年），占整体服务器产值70%以上[8] 高速交换机业务 - 800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍[8] - 生成式AI数据中心交换机市场预计从2023年6.4亿美元增至2028年超90亿美元（CAGR 70%）[8] 精密结构件业务 - 受高端机型热销推动，上半年出货量同比+17%[8] - AI手机换机潮有望持续拉动需求[8] 可比公司估值 - 26年行业平均PE为22倍，工业富联目标价对应26年22倍PE[12] - 可比公司26年PE区间16.49-53.84倍，调整后平均22.04倍[12] 财务预测亮点 - 26年ROE预计提升至23.4%（25年19.6%）[5] - 25-27年营业利润CAGR达30%（26年同比+40%）[5] - 毛利率稳定在7.3%-7.7%区间，净利率从4.0%提升至4.4%[5]

投资评级与目标价 - 维持中联重科"买入"评级，目标价9.12元（基于2025年16倍PE估值）[3][5][17] - 当前股价7.49元（2025年8月12日），潜在涨幅21.8%[5] 核心观点 - **行业景气度延续**：国内基建项目（如雅下水力工程）、新能源设备电动化升级及"一带一路"出口拉动工程机械需求，2025年1-7月挖机销量同比增长17.8%（内销+22.3%，出口+13%）[9][10] - **传统产品复苏**：起重机械和混凝土机械等非挖设备景气度滞后于挖机，预计随施工进度逐步提升，公司在泵车、搅拌站等领域保持行业领先[9][14] - **新兴产品增长**：土方机械（矿用挖机份额行业前三）、高空作业机械（中小客户市占率第一）等新兴业务收入规模扩大，2024年毛利率提升[9][15][16] 财务预测 - **盈利预测调整**：2025-2027年归母净利润预测为48.9/55.8/63.9亿元（前值2025/2026年分别为50.6/59.5亿元），对应EPS 0.57/0.64/0.74元[3][4] - **收入与利润率**：2025E营收507.6亿元（+11.6%），毛利率28.9%（同比+0.7pct），净利率9.6%（同比+1.9pct）[4][16] - **成长性指标**：2025年归母净利润同比增速38.9%，ROE提升至8.4%（2023年为6.3%）[4] 行业与公司动态 - **可比公司估值**：中联重科2025E市盈率13.3倍，低于三一重工（20.8倍）、恒立液压（36.7倍）等同行[18] - **产品竞争力**：土方机械实现1.5-400吨全型谱覆盖，高空机械收入2024年达25亿元（2022年为15亿元）[15][16]

投资评级与目标价 - 维持买入评级，目标价9.12元（基于2025年16倍PE）[3][5] - 当前股价7.49元（2025年8月12日），潜在涨幅21.8%[5] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：48.9/55.8/63.9亿元，对应同比增长38.9%/14.1%/14.6%[3][4] - 2025-2027年每股收益预测：0.57/0.64/0.74元[4] - 毛利率持续提升：从2023年27.1%升至2027年29.2%[4] 行业景气度分析 - 工程机械需求企稳回升：2025年1-7月挖机销量同比增长17.8%（内销+22.3%，出口+13%）[10] - 三大驱动因素：大型基建项目（如雅下水力工程）、电动化升级、"一带一路"出口拉动[9][10] - 装载机销量同比增长12.8%（内销+20.4%，出口+4.85%）[10] 公司业务亮点 传统业务 - 起重机械和混凝土机械景气度将滞后挖机3-6个月回升[9][14] - 在工程起重机、建筑起重机、混凝土机械长臂架泵车等领域保持行业领先[9][14] 新兴业务 - 土方机械实现1.5-400吨产品全覆盖，100吨以上矿用挖机份额行业前三[15] - 高空作业机械国内中小客户市占率第一[15] - 农业机械多个产品线行业领先[15] - 新兴业务收入规模持续扩大，2024年毛利率显著提升[15][16] 财务表现 - 2025年营收预测507.59亿元（+11.6%），2026年584.69亿元（+15.2%）[4] - 净资产收益率持续改善：从2023年6.3%提升至2027年10.2%[4] - 2025年营业利润预测57.49亿元（+32.9%）[4] 可比公司估值 - 行业平均2025年PE为13.56倍，报告给予16倍PE估值[18] - 主要可比公司包括三一重工（2025年PE 20.76倍）、徐工机械（12.90倍）等[18]

投资评级 - 维持买入评级，目标价15.60元（当前股价13.72元）[4] - 基于26年60倍PE估值（可比公司平均PE为60倍）[2][10] 核心财务表现 - 2025H1营收22.29亿元（同比-13.97%），归母净利润0.03亿元（同比-98.72%）[1] - 2025E-2027E营收预测：62.80/77.93/84.86亿元（同比+27.7%/+24.1%/+8.9%）[3] - 2025E-2027E归母净利润预测：3.33/6.48/7.44亿元（同比+526.4%/+94.7%/+14.8%）[3] - 毛利率企稳回升：2025E-2027E分别为28.7%/30.1%/30.7%[3] 业务动态 传统业务 - 无线通信业务2025H1营收6.90亿元（同比-5.73%），但新产品在空/海/民用领域突破[8] - 军用通信需求短期承压，长期受益于陆海空军通信一体化建设[8] 新兴业务布局 - **AI军事化**：中标军用机器人产品研制[8] - **卫星互联网**：多款终端中标，推进手机/汽车终端应用[8] - **低空经济**：发布"天枢"无人机运营平台，对接多地政府项目[8] - **无人机**：子公司西安驰达研制"九天"重型无人机（最大载重6吨）填补市场空白[8] 行业定位 - 国防信息化领军企业，覆盖军用通信+北斗+卫星+无人机全产业链[7] - 军民协同发展：军品聚焦新质生产力（无人系统/通信），民品拓展北斗/低空经济场景[8] 市场表现 - 近12个月绝对收益+45.87%，跑赢沪深300指数21.28个百分点[5] - 当前市盈率105.4倍（2025E），显著高于调整后可比公司平均83倍[3][10] 财务预测调整 - 下调25/26年EPS至0.13/0.26元（原值0.36/0.45元），新增27年EPS 0.30元[2] - 2025E营业利润3.20亿元（同比+3950.4%），ROE回升至2.7%[3]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 大阅兵催化限产政策落地，行业供给侧变化或将临近[1] - 短期限产落地+中期产能出清逻辑，行业供给侧变化或将临近，有望推动行业回归供需平衡、迎来高质量发展[8] 限产政策分析 - 大阅兵催化限产落地，强力度政策或在路上：唐山独立轧钢企业自8月16日至25日随时停产，8月25日至9月3日必须停产[8] - 以2015、2019年大阅兵限产为例，针对高炉、烧结等钢铁冶炼环节的强力度限产政策近期有望持续落地[8] - 本次限产或至少影响河北省1.4%钢材产量（以2024年河北省钢材产量32087.7万吨计算）[8] 短期影响 - 限产短期内有望推动钢材价格上涨，推动钢材吨毛利上行：2019年限产期间螺纹钢上涨66元/吨[8] - 建议关注吨钢毛利弹性较大的企业如三钢闽光、山东钢铁、新钢股份[8] 长期影响 - 超低排放改造推动环保落后产能出清，行业或迎稳定盈利格局：截止7月底全国有6亿吨粗钢产能完成超低排放改造，距离2025年底80%产能改造目标仍有近2亿吨差距[8] - 建议关注分红水平稳定的宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢[8] 历史数据参考 - 2015年河北省重点钢厂高炉限产30%-50%，烧结机限产50%以上[8] - 2019年A级企业可少限或不限产，B级高炉限产30%-50%，C级限产50%-70%，D级更严[8] - 2019年大阅兵钢厂限产使得全国日均铁水产量从高点237万吨/天下降至201万吨/天[8]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价70.67元，基于2025年37倍PE估值[2] - 当前股价62.26元（2025年8月11日），较目标价存在13.5%上行空间[5] 核心财务预测 - 2025年预测营收42.02亿元（+38%YoY），归母净利润11.45亿元（+86.3%YoY），每股收益1.91元[4] - 2025-2027年盈利复合增速达28.5%，毛利率维持在75.8%-78.7%区间[4] - 净资产收益率持续提升，从2025年10.0%增至2027年12.1%[4] 经营表现 - 2025H1营收20.7亿元（+57.2%YoY），归母净利润6.0亿元（+102.0%YoY），扣非净利润增长284.5%[8] - 国内制剂销售18.0亿元（+57.1%），量价分别贡献33.5%/23.5%增速[8] - 国际收入2.2亿元（+75.1%），全球化战略成效显现[8] 创新管线进展 - GZR18（GLP-1类似物）IIb期临床显示17.3%减重效果，正推进海外BD[8] - GZR4（胰岛素周制剂）进入III期临床，可减少注射频次改善依从性[8] - 复方制剂GZR102/GZR101等创新药进入临床转化阶段[8] 公司治理 - 完成董事会换届，新任董事长陈伟博士深耕代谢疾病研发20年[8] - 创始人甘忠如博士继续担任董事提供战略指导[8] 市场表现 - 近12个月绝对收益49.88%，跑赢沪深300指数26.14个百分点[6] - 当前市盈率32.7倍（2025E），低于历史平均60.9倍（2024A）[4]

投资评级与估值 - 维持买入评级，目标价96.36元，对应25年22倍PE（较可比公司平均19倍PE溢价15%）[3][6] - 25-27年EPS预测为4.38/5.25/6.41元（按回购后股本计算）[3] - 当前股价61.46元较目标价有56.8%上行空间，总市值1924亿元[6] 财务表现与预测 - 25H1营收909亿元（同比-6.4%），归母净利61.2亿元（同比-25.1%），毛利率从16.41%降至13.84%[10] - 25Q2营收478亿元（环比+11.07%），归母净利30.41亿元环比持平，费用管控对冲毛利下滑9.5亿元[10] - 25E营收2100.51亿元（同比+15.4%），归母净利137.23亿元（同比+5.3%），净利率6.5%[5] - 27E营收2340.99亿元，归母净利200.82亿元（同比+22.3%），ROE回升至15.9%[5] 经营动态与行业分析 - 经营思路转向"业绩导向"，2025年定位为变革年，MDI/TDI行业格局良好或率先反弹[10] - 聚氨酯/石化/新材料三大板块销量增长但价格承压，原料纯苯/煤炭价格降幅超20%[10] - 25Q2受美国关税政策冲击，化工品价格普遍下跌，5月底后影响缓和[10] - 可比公司25E平均PE为19倍，华鲁恒升12.54倍，荣盛石化31.78倍[11] 市场表现 - 近1月绝对收益10.3%，跑赢沪深300指数7.62个百分点[7] - 近12月绝对收益-17.02%，跑输沪深300指数40.76个百分点[7] - 52周股价区间52.1-99.08元，当前处于区间低位[6]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"看好（维持）" [4] 核心观点 - 海外大宗化工产能退出加速我国精细化工成长 [1] - 我国化工行业竞争力快速提升导致欧洲及东北亚地区化工衰退 [6][10] - 我国技术突破带动产业链扩张，倒逼欧洲上游大宗化工退出 [6][15] 海外大宗化工退出影响 - 我国石化化工能力快速扩张，炼油能力2023年超过美国成为世界第一 [6][10] - 2016-2024年我国对欧盟化工品出口大幅增长，欧盟对我国出口小幅下降 [10][16] - 全球化工品需求增量绝大部分被我国占据 [10] - 2025年以来欧洲与日本化工产能大量退出，涉及巴斯夫、帝人、三菱化学等企业 [19][22] 国内精细化工出口替代机遇 - 苯酚产业链中PC和环氧树脂技术突破带动产能扩张，2020-2024年苯酚直接进口减少52万吨，间接进口减少153万吨 [6][15][30] - 欧盟碳配额交易机制导致化工生产成本高企，退出趋势难以逆转 [25][38] - 欧洲大宗化工退出将导致下游精细化工供应问题，为我国企业打开出口替代机遇 [26][43] - PVP案例显示欧洲精细化工供应问题已显现，新开源PVP产品毛利率2023年提升至58% [39][41] 投资建议 - 皇马科技：特种聚醚龙头企业，现有产能22.5万吨，在建产能33万吨 [6] - 常青科技：高分子新材料特种单体龙头企业，现有产能3.5万吨，新增产能9.05万吨 [6] - 利安隆：高分子材料抗老化剂与润滑油添加剂龙头企业 [6] 数据支持 - 中国炼油能力2023年达18000千桶/天，超过美国 [12] - 我国苯酚到PC产业链产能2019-2024年大幅扩张，苯酚从200万吨增至600万吨，PC从100万吨增至400万吨 [32] - 我国己二酸和丁二醇出口占产量比例极低，2025年分别为18%和2% [36] - 欧盟基础化工原料净进口而精细化工产品大量出口 [42]