投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现向好，所有业务分部收入均实现正面增长，婴配粉业务修复加速，国内保健品业务维持良性增长，现金余额充裕，看好其中长期良性增长前景 [2][4][6] 分业务及地区表现 - **总体收入**：2025年前三季度，撇除外汇影响，公司总收入为108.1亿元人民币，同比增长12.3% [2][4] - **成人营养及护理用品（ANC）**：分部收入同比增长6.0% [2][4] - 其中国内收入同比增长15.7% [6] - 细分渠道中，跨境电商收入同比增长23.1%，抖音渠道收入同比大幅增长77.7% [6] - 澳洲收入下滑19.4%，主要系公司主动调整代购渠道所致，但澳洲本土市场在2025年前三季度增长8.9%，Swisse品牌市占率维持市场领先 [6] - 其他区域收入同比增长19%，预计主要系新兴市场中亚洲9个市场实现高增长 [6] - **婴幼儿营养及护理用品（BNC）**：分部收入同比增长24.0% [2][4] - 其中婴配粉收入同比大幅增长33.3%，中国区婴配粉收入同比增长35.2%，预计主要得益于母婴店和线上渠道的贡献 [6] - 2025年前三季度，公司旗下合生元品牌在超高端婴配粉市场份额达到16.4%，且在2025年第三季度加速上行，单季度市场份额占比达17.3% [6] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务收入跌幅收窄至2.3%，预计主要系新品推广及渠道线上化所致，且药店渠道开始企稳 [2][4][6] - **宠物营养及护理用品（PNC）**：分部收入同比增长8.2% [2][4] - 其中北美Zesty Paws品牌收入同比增长12.4% [6] - 北美Solid Gold品牌收入同比下降18.3%，主要系渠道结构及产品结构调整所致 [6] - 中国宠物营养及护理用品（主要为Solid Gold）收入同比增长8.0%，相关品牌国内高利润产品占比提升至33.7%，增速有所回落预计系渠道结构调整影响 [6] 财务状况与盈利预测 - **现金状况**：在提前偿还1.5亿元人民币等价美元债后，公司2025年第三季度末现金余额录得17.4亿元人民币，较为充裕 [6] - **盈利预测**：预计公司2025年、2026年、2027年的归母净利润分别为5.18亿元、6.72亿元、7.81亿元人民币 [6] - **估值水平**：预计公司2025年、2026年、2027年对应的市盈率（PE）分别为16倍、12倍、11倍 [6]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [5] 核心观点 - 2025量子科技和产业大会在合肥召开，主题为"百年量子·智启未来"，汇聚学者、高校、央企、产业链企业和金融机构，探讨量子通信、量子计算、量子精密测量等前沿技术发展趋势与产业应用前景 [1][3] - 我国量子科技产业正从学术研究向商业化落地迈进，有望带动全产业链发展，包括基础光电元器件、量子通信核心元器件、量子通信传输干线、量子系统平台以及应用层 [1][9] - 建议关注量子科技全产业链，重点关注量子计算及量子通信龙头企业 [1][9] 量子科技新成果 - "祖冲之三号"刷新量子计算优越性纪录，中性原子量子计算实现AI赋能的2024个原子无缺陷阵列调控，洲际星地量子密钥分发距离达12900公里再创纪录 [9] - 新成果涵盖超导量子计算、中性原子量子计算、光量子计算、量子通信、量子精密测量等领域，表明我国量子科技技术进入加速迭代阶段，商业落地条件趋于成熟 [9] 大会规模与产业景气度 - 大会规模再创新高：参展企业117家，较去年增加64家，增幅近120%；展陈面积10000平方米，比去年翻一番；展品311件，比去年增加106件，大部分为今年最新成果 [9] - 大会规模扩大体现我国量子科技产业正步入高景气阶段，量子科技企业是推动科技成果向工程应用和产业化转化的关键环节 [9] 区域产业发展 - 安徽依托中国科学技术大学等学术资源，正打造量子产业高地，合肥培育集聚企业93家（其中规上企业11家），居全国首位，2024年全年度营收48.86亿元 [9] - 安徽推动量子信息"千家场景"行动，预计2025年底落地近300个应用场景，2027年落地1000个应用场景 [9] - 中科大研究的深入有望带动安徽量子科技产业加速发展 [9] 产业演进与投资建议 - 量子科技产业加速演进，从学术研究向商业化落地迈进，带动全产业链发展 [9] - 建议关注量子科技全产业链，重点关注量子计算及量子通信龙头企业 [9]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 卫星物联网业务商用试验的启动将丰富卫星通信市场供给，支撑商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展 [2][4] - 随着发射成本下降及政策推动，商业航天相关产业链有望迎来全面发展，卫星互联网产业链已初步形成 [2][9] - 产业链上游的卫星制造及发射环节有望率先受益，通信网络建设设备和应用终端也将逐步落地 [2][9] 政策与监管支持 - 工业和信息化部于2025年8月27日印发《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》，对卫星通信业务开放进行统筹布局 [9] - 党的二十届四中全会公报首次将“航天强国”与其他“强国”并列表述，体现了政策支持 [9] - 国防科工局官网发布2026年度公务员招录公告，包含“商业航天司航天监管岗”，预示商业航天司这一关键职能机构可能已正式成立，将有助于提升商业航天发射审批、卫星运营牌照发放等环节的行政效率 [9] 技术发展与成本趋势 - 马斯克的猎鹰九号火箭凭借可重复使用技术，不断压低发射成本，使其星链Starlink成为目前唯一发射卫星数量过万颗的星座 [9] - 2025年四季度至2026年，中国多型可回收或部分可回收大推力液体火箭将陆续首飞或开展关键试验 [9] - 朱雀三号火箭已完成首飞任务第一阶段加注合练及静态点火试验，有望于年内完成正式入轨发射及一子级回收，届时发射成本有望显著降低 [9] 产业链投资机遇 - 卫星物联网商用试验的启动是商业航天产业探索新型卫星通信业务的积极尝试 [9] - 建议关注卫星互联网产业链各环节的核心供应商，并重点关注卫星应用相关标的 [2][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外盘大跌后降息预期升温，市场有所修复，国内或跟随修复，股指或区间震荡；国债收益率下行流畅阶段基本结束，市场进入冷静观望与区间震荡格局，国债或震荡运行 [10][11] 根据相关目录分别总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：A股震荡走低，沪指失守3900点，创业板跌4.02% [10] - 核心观点：上周五科技股力撑美股反弹，谷歌涨超3%至新高，礼来市值首达1万亿美元大关；原油三连跌；比特币一度跌超8%跌破8.1万美元、全周跌超10%；美联储“三把手”放鸽，市场预期12月降息概率盘中突破70%；外盘大跌后降息预期升温，市场有所修复，国内或跟随修复 [10] - 技术分析：KDJ指标显示大盘指数或有所反弹 [10] - 策略展望：区间震荡 [10] 国债策略建议 - 走势回顾：国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.31%报115.570元，10年期主力合约跌0.04%报108.430元，5年期主力合约跌0.06%报105.855元，2年期主力合约持平于102.460元 [11] - 核心观点：国债收益率下行流畅阶段基本结束，市场进入冷静观望与区间震荡格局，短期交易逻辑围绕消息面扰动等展开，中长期需等十二月中央经济工作会议明确政策信号，股债跷跷板效应影响走弱，投资者心态仍趋谨慎，国债或震荡运行 [11] - 技术分析：MACD指标显示T主力合约或震荡运行 [11] - 策略展望：震荡运行 [11] 重点数据跟踪 PMI - 10月制造业PMI回落至49.0%，低于一致预期；较9月回落0.8pct，显著弱于季节性；绝对值为2013年以来同期最低；大型企业PMI降至49.9%，回到收缩区间 [18] CPI - 2025年10月居民消费价格同比+0.2%，环比+0.2%；工业生产者出厂价格同比-2.1%，环比+0.1%；10月CPI、PPI同环比回升是季节性因素、低基数效应和“反内卷”共同作用的结果 [21] 进出口 - 2025年10月我国出口3053.5亿美元，进口2152.8亿美元，贸易顺差为900.7亿美元；本月出口同比增速显著回落缘于去年同期高基数扰动和前期抢出口透支效应 [23][24] 工业增加值 - 10月工业增加值同比增速降至4.9%，服务业生产指数降至4.6%，两大生产数据同比增速低于5%是2024年9月以来第一次；生产转弱原因一是政策发力后生产走强建立较高基数，二是出口对生产支撑回落，出口交货值同比增速再度转负至-2.1%；生产转弱与PMI表现基本一致，10月综合PMI产出指数降至50%为2023年以来最弱表现，多数产品产量同比增速下滑，仅有少数产品产量增速回升 [28] 固定资产投资 - 1 - 10月固投同比下降1.7%，估算10月固投同比下滑-11.2%，为2020年2月以外历史第二低增速；固投降速主要是内生动力转弱，民间投资、公共投资增速均下滑；分支出方向看，预估10月建筑安装工程/设备工器具购置/其他费用同比分别降至-16%/+6.9%/-14.3%，仅有设备购置保持正增长；分三大项来看，基建、制造业、地产投资增速均下滑 [31] 社会零售 - 10月社会消费品零售同比降至2.9%，限额以上零售同比降至1.6%，消费在去年高基数环境下保持正增长，韧性不弱，两年复合增速较9月还有小幅回升；可选消费增速下滑压力加剧，10月可选消费同比降至-7.2%；以旧换新相关品类对社零增速贡献率自去年9月以来首度转负，汽车、家电销售额单月同比均是负增长；部分平台将“双十一”提前，带动必选消费增速回升，支撑了消费表现 [34] 社融 - 10月新增社融0.8万亿，同比-0.6万亿，政府债和信贷是主要拖累项；10月社融同比增速回落至8.5%，社融口径的信贷增速回落至6.3%，M1增速回落，但非银存款同比转正；政府债净融资11 - 12月预计同比-1.2万亿，考虑5000亿政府债限额对冲后，预计仍拖累社融0.2pct；10月新型政策性金融工具已全部完成投放，预计后续配套融资有持续改善，对社融下行形成一定对冲 [37]

报告投资评级 - 检测服务行业被定位为典型的“长坡厚雪”赛道，龙头公司享有高估值溢价 [4][7] 核心观点 - 检测服务龙头公司的高估值本质上是其长久期、持续稳定增长的自由现金流在当前贴现的体现 [4][7] - 企业价值取决于未来自由现金流的总和，创造自由现金流的能力由盈利增长能力（g）和盈利质量（ROE）共同决定 [7] - 行业具备永续增长属性，需求驱动来自经济发展和产业升级，呈现刚需特征 [8] - 国际龙头SGS在超过20年的时间里实现了业绩的持续复合增长和ROE的稳中有升，国内龙头华测检测和广电计量预计将进入ROE修复期 [9][10] 行业特征总结 市场空间与增长属性 - 检测服务行业全球市场规模已超2万亿元人民币，并持续较快增长 [8] - 行业需求具备刚需属性，驱动因素包括法律法规强制要求、商业活动基础保障和民众生活内在需要 [8] - 检测服务龙头的市占率通常较低，例如华测检测在国内检测市场的市占率约1.2%，存在缓慢份额提升的预期 [8][53] 盈利质量与竞争壁垒 - 行业净资产回报率ROE保持稳定，源于较高的竞争壁垒，包括品牌公信力、实验室网络和资质门槛 [8] - 龙头公司竞争优势一旦形成便难以颠覆，呈现强者恒强特征 [8] - 检测成本在产品价值量中占比低但功能关键，价格在获取大客户订单时作用次要，头部机构凭借品牌、规模和管理优势利于保持ROE稳定 [51] 国际龙头SGS复盘 持续增长能力（“长坡”） - SGS在2001-2024年间营收和净利润的复合年增长率分别为6.7%和9.4% [9] - 过去二十年自由现金流复合增速达8.2%，高于同期营收和利润增速 [9] - 公司预计至2027年营收仍可实现5%-7%的内生增长，且调整后营业利润率至少提升1.5个百分点 [9] 护城河与盈利回报（“厚雪”） - SGS的ROE走势近20年可分为两个阶段：2004-2015年ROE稳定在25%-30%，PE估值从21.4x缓慢上行至26.5x；2016-2024年净利润复合增速放缓至3.3%，但通过高负债率、高分红和高回购驱动ROE飙升，PE估值区间在24x-42x，中枢上移 [9] - ROE稳中有升源于三方面：业务护城河（刚需属性、全球化多元化布局）、精益运营能力（职业经理人制度、流程优化）和高效财务杠杆（高分红与股份回购） [10][80] 国内龙头公司复盘 华测检测 - 经历了“时代红利期→粗放扩张期→精细管理期→增速放缓期”的典型发展范式 [10] - 当公司战略从“收入导向”转向“利润导向”时，ROE迎来修复，估值随之大幅提升 [10] - 预计2025年下半年开始，随着薄弱板块持续减亏、国际化并购并表及精益管理进阶，公司ROE有望触底回升，带动PE估值修复 [10] 广电计量 - 上市后股价波动与业绩兑现度高度相关 [11] - 2023年度新管理团队上任后，强化高端制造和科技研发类检测业务布局，强调精细化管理与降本增效，带动ROE和净利润快速修复，驱动估值回升，预计这一趋势将持续 [11] 估值逻辑框架 - 检测服务公司的估值核心驱动因素为盈利增速（g）和盈利质量（ROE） [31] - 国际检测巨头在不同成长阶段估值水平各异：快速扩张期的Eurofins市盈率曾达30-50倍；成熟稳健增长的SGS和Intertek估值中枢维持在25-30倍 [23] - A股市场同样演绎此逻辑，例如华测检测在2018-2021年业绩高增长和ROE快速提升阶段，静态PE从约40倍攀升至约80倍 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年11月以来上证综指明显下行，但10年期国债价格却整体震荡甚至跟跌，原因是投资者对权益市场中长期偏乐观，“固收+”基金赎回时倾向卖债补流动性致债券被抛售 [1][6] - 这种情况不会持续，随着降息预期渐起及年底配置行情到来，若权益继续震荡调整，债市收益率或迎来新一轮下行行情，维持含税10年期国债收益率下行至1.70%-1.75%的判断 [1][7] 各部分总结 权益下行，债却跟跌 - 股债跷跷板效应下，一般权益市场下行时债市收益率下行，但今年11月以来上证综指下行，10年期国债价格震荡甚至跟跌，如11月21日上证综指跌2.5%，10年期国债收益率反而上行 [6][11] - “固收+”基金分为高波和低波两类，高波“固收+”基金权益占比高，权益下行时净值回撤大、赎回压力大，可能卖出部分债券资产；低波“固收+”基金权益占比低，为防范赎回压力也可能适当卖出部分债券资产 [7][11] “固收+”基金可能卖债补流动性 - 近期“固收+”基金收益率不佳，利率债收益率窄幅震荡上行，权益偏弱未带来债牛，原因可能是“固收+”基金卖债补流动性 [7][15] - 以含权债基与混合型基金口径看，“固收+”基金总体平均日回报由正转负，11月21日单日-1.4%；权益仓位越高，近一周日回报下降和回撤越明显，如11月21日偏股混合、平衡混合平均日回报分别跌至-2.9%、-2.3%，可转债基与二级债基年初至今最大回撤分别达4.3%和1.3% [15] - “固收+”基金面临赎回压力时，倾向卖出流动性好的利率债应对现金流需求，“卖债保股”既满足流动性需要，又避免在权益市场低位被动减持，导致债市表现平淡，“固收+”基金净值增长因权益弱势承压 [7][15] - “固收+”基金现金储备（活期存款占比约1.3%-1.6%）高于非“固收+”基金（占比约0.7%-0.8%），但市场波动引发赎回时，单日净赎回峰值可能超现金储备水平，且过高现金储备拖累组合收益，面临较强流动性压力时可能出售债券 [7][26]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心财务表现 - 2025年第三季度单季度实现营收2.97亿元，同比减少12.52% [2][5] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润-0.28亿元，同比增长47.55% [2][5] - 2025年第三季度单季度实现扣非归母净利润-0.39亿元，同比增长31.85%，利润端明显缩亏 [2][5] - 年初至今经营性活动现金流净额为0.87亿元，同比下降49.77% [2][5] - 第三季度单季度毛利率为11.91%，同比显著改善提升5.53个百分点 [12] - 销售/管理/研发费用率分别为6.02%/11.34%/5.17%，除销售费用率提升外，研发和管理费用率均下降 [5] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润-1.5亿元/-0.7亿元/0.5亿元 [12] 运营质量与资产动态 - 营收端结构正逐步向高质量业务主动调整 [2][5] - 截至2025年三季度，公司使用权资产期末为1.61亿元，较上年度末增加202.25% [12] - 截至2025年三季度，租赁负债期末为1.28亿元，较上年度末增加256.06%，主要系通过融资租赁直租式采购的设备增加所致，彰显基础设施进入加速建设周期 [12] - 年初至报告期末公司资产处置收益较上年同期增加513.46%，主要系部分批次设备处置价格高于账面净值所致，体现优秀的运营管理能力 [12] 战略布局与未来发展 - 公司主营业务是为千行百业提供包括通用计算和智算在内的云服务、通信网络服务、IDC服务以及综合解决方案 [2] - 公司对IDC业务进行战略调整，聚焦高功率智算中心建设，强化AIDC业务战略布局，同时策略性缩减低毛利传统IDC业务 [12] - 公司在怀来、芜湖的数据中心陆续开工，将与门头沟、宿迁、海南智算集群协同构建覆盖华北、华南、西北、长三角的全国一体智算网络 [12] - 公司坚定全球化布局，依托全球云网一体化积淀，强化“国内+海外”算力服务能力 [12] - 2025年9月，公司与广西玉林市政府签署战略合作框架协议，将在建设国产异构算力适配中心、智能算力万卡集群等方面开展合作 [12] - 公司将以智算使能者角色，与行业伙伴共拓全球业务、推动异构融合、构建开放生态 [12]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [6] 核心观点 - 降息预期反复与AI预期波折导致避险情绪上升，致使工业金属等风险资产回调 [2][4] - 碳酸锂行业短期波动不改长期看好，2026年权益有望领先于商品 [4] - 战略金属如稀土、钨迎价值重估，供给集中度高的钴、镍亦受关注 [4] - 贵金属方面，短期衰退交易是驱动金价回升的核心动能，维持增配 [4] - 铜铝短期波折不改长期趋势，中长期经济底部与供需结构优化将开启强势周期 [4] 能源金属与小金属 - **锂**：行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势明确；需求端国内动力需求稳步增长，储能需求亮眼，2026年终端增速大幅上修，固态电池产业化加速；供给端海外资源开发不确定性加剧，行业资本开支已于2024-2025年见顶，2026-2028年供给增速下滑成确定性趋势 [4] - **稀土**：两部委暂停实施有关稀土物项出口管制，需求修复有望开启新一轮上涨行情；国家强化资源掌控，稀土中长期战略价值凸显；板块公司业绩同比改善明显，传统需求触底叠加人形机器人应用落地加速推进需求修复 [4] - **钨**：钨价再启上涨，长期看好中枢上行；近期三季度下游补库需求叠加供给偏紧重启上行行情，供给逻辑强势；存量矿山贫化、新增矿山投产少、再生钨放量弹性有限，供给刚性延续 [4] - **钴**：刚果金钴配额具体分配落地，看好钴价长牛；2025-2027年全球钴市场将面临短缺，价格易涨难跌，利好资源型企业 [4] - **镍**：库存持续累化，新增供给投放预期压制短期价格，成本支撑下行空间不大；印尼暂停审批新冶炼厂许可证，密切关注RKAB调整审批落地后对镍矿供应影响 [4] 贵金属 - 上周强势美元格局下，金价震荡走低，周内Comex黄金下跌0.5%，SHFE黄金下跌2.8% [4][23][26] - 降息预期反复，小非农ADP疲软带来支撑，大非农超预期令联储降息表述转鹰；金价波动并非趋势转折，短周期降息周期初期少见顶，长周期去美元化央行购金主导再配置 [4] - Q4板块系统性重估启幕，A股大部分黄金股当期近20倍，远期15倍估值具性价比；选股思路从PE/当期产量估值转向远期储量估值 [4] 工业金属 - **价格表现**：本周工业金属价格整体走弱，LME 3月期铜下跌0.6%至10778美元/吨，期铝下跌1.8%至2808美元/吨；SHFE主力合约期铜下跌1.4%至8.57万元/吨，期铝下跌2.3%至2.13万元/吨 [4][23] - **库存分化**：铜库存周环比增加4.27%，年同比增加39.42%；铝库存周环比减少0.42%，年同比减少10.21% [4] - **利润与产能**：山东吨电解铝税前利润周环比减少460元至4527元，吨氧化铝税前利润周环比减少6元至-321元；电解铝产能利用率98.21%环比持平，氧化铝产能利用率83.84%环比增加0.26% [4] - **长期观点**：尽管短期联储降息预期波折导致震荡，但中长期宏观宽松展望及供给频繁下调（年底年初海外铜企供给易下调，电力紧张压制全球铝供给）支撑铜铝商品逐步开启强势周期；权益端兼具胜率与赔率，铜成长属性、铝红利属性下估值不高 [4] 市场表现回顾 - **行业指数**：周内上证综指下跌3.90%，金属材料及矿业(长江)下跌6.81%，跑输上证综指2.91个百分点，在32个长江行业中排名第30位 [13][17] - **细分板块**：基本有色金属板块下跌7.91%，能源金属板块下跌6.60%，贵金属板块下跌4.45%，稀土磁材板块下跌5.29% [13] - **个股表现**：周内盛新锂能上涨12.16%，大中矿业上涨10.79%；闽发铝业下跌25.40%，常铝股份下跌21.53% [21] - **商品价格**：锂产品价格上涨，国内电池级碳酸锂均价上涨6.9%至93元/公斤，电池级氢氧化锂均价上涨4.9%至83元/公斤；金属钴均价上涨1.5%至410元/公斤 [24][28]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 11月24日 - 11月30日地方债披露发行3296.9亿元，其中新增债2241.2亿元（新增一般债87.5亿元，新增专项债2153.7亿元），再融资债1055.7亿元（再融资一般债663.9亿元，再融资专项债391.9亿元）[1][5] - 11月17日 - 11月23日地方债共发行1846.6亿元，其中新增债1026.7亿元（新增一般债203.6亿元，新增专项债823.1亿元），再融资债819.9亿元（再融资一般债466.6亿元，再融资专项债353.3亿元）[1][5] - 截至11月23日，第五轮第二批特殊再融资债共披露19988.87亿元，第六轮特殊再融资债共披露2175.60亿元，下周新增披露691.13亿元，第五轮第二批披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏2511.00亿元，湖南1288.00亿元，河南1215.87亿元[5] - 截至11月23日，2025年特殊新增专项债共披露12967.05亿元，2023年以来共披露24845.69亿元，披露规模前三分别为江苏2440.35亿元，湖北1337.69亿元，新疆1311.70亿元；2025年披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏1289.00亿元，广东1027.48亿元，云南729.97亿元[6] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 11月17 - 23日地方债净供给1267亿元，11月24 - 30日地方债预告净供给3042亿元[19] - 展示10月、11月地方债计划与实际发行对比情况，以及分区域新增一般债和新增专项债不同时间的计划发行与实际发行情况[15][21] 地方债净供给 - 截至11月23日，新增一般债发行进度89.92%，新增专项债发行进度96.69%[26] - 展示截至11月23日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[26] 特殊债发行明细 - 展示截至11月23日各地区特殊再融资债在不同轮次的发行统计情况[30] - 展示截至11月23日各地区特殊新增专项债在2023 - 2025年的发行统计情况[32] 地方债投资与交易 - 展示地方债一级利差在不同期限的变动情况[37] - 展示分区域二级利差在不同时间的变动情况[40] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向情况，最新月份统计只考虑已发行的新增债[42]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年11月17 - 21日央行净投放资金，资金面先紧后松，同业存单到期收益率整体平稳，银行间债券市场杠杆率均值基本平稳，中长期、短期利率风格纯债基久期中位数周度环比分别下降0.60年、0.20年 [2][6][7][8][9] - 2025年11月24 - 30日，政府债预计净缴款2338亿元，同业存单到期规模约为8020亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年11月17 - 21日，央行7天逆回购净投放5540亿元，国库现金定存到期1200亿元；24 - 28日，7天逆回购将到期11220亿元，24日将操作国库现金定存1200亿元，25日MLF将到期9000亿元 [6] - 2025年11月17 - 21日，DR001、R001平均值分别为1.43%和1.49%，较11月10 - 14日上升0.9个基点和1.9个基点；DR007、R007平均值分别为1.50%和1.52%，较11月10 - 14日上升0.8个基点和1.5个基点；周内资金利率先高后低，11月末政府债缴款对资金面影响较低，但需关注资金跨季影响 [7] - 2025年11月17 - 23日，政府债净缴款规模约4105.7亿元，较11月10 - 16日少增142亿元左右；24 - 30日，政府债净缴款规模预计为2338亿元 [7] 同业存单 - 截至2025年11月21日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.4900%和1.5735%，分别较11月14日下降0.5个基点和0.2个基点；1Y同业存单到期收益率为1.6350%，较11月14日不变 [8] - 2025年11月17 - 23日，同业存单净融资额约为 - 3732亿元；24 - 30日同业存单到期偿还量预计为8020亿元，前一周到期偿还量为9070亿元，到期续发压力有所下降 [8] 机构行为 - 2025年11月17 - 21日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.15%，与11月10 - 14日测算均值基本持平 [9] - 2025年11月21日，测算中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.23年，周度环比下降0.60年，处于2022年初以来79.8%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.63年，周度环比下降0.20年，处于2022年初以来30.0%分位数 [9]