报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [5][8][10] 报告核心观点 - 制氢装备行业在2025年迎来爆发式增长，1-9月国内订单总量超4.1GW，出现多笔GW级别大单，标志着市场从兆瓦级向吉瓦级跨越 [5][10] - 碱性电解槽技术占据绝对主导地位，订单量4.07GW，占比超过98%，而PEM和AEM技术路线订单量相对较小 [5][10] - 行业竞争格局尚未稳定，新进入者增加，价格战加剧，中标均价持续下降，行业协会发布倡议书引导产业从价格竞争走向质量提升 [5][9][10] 中国能建招标事件总结 - 中国能建2025年度制氢设备集中采购中标结果出炉，招标预估总量为125套，包括110套ALK电解槽（1000Nm³/h）和15套PEM电解槽（200Nm³/h） [9] - 参与企业数量增加：ALK标包从2023年的11家增至2025年的14家，PEM标包从5家增至8家，表明行业竞争加剧 [9][10] - 中标均价持续下降：ALK标包2023-2025年平均单套价格分别为683万元、608万元、531万元，2024年同比降幅11%，2025年同比降幅13%；PEM标包2023-2025年平均单套价格分别为756万元、605万元、460万元，2024年同比降幅20%，2025年同比降幅24% [9][10][11][13] - 连续三年中标供应商较少：ALK标包有6家，PEM标包仅有2家，这些企业在技术水平、股东背景、项目经验等方面可能具备领先优势 [9][10] 行业发展现状总结 - 订单总量爆发：2025年1-9月国内至少有43笔制氢装备订单公开确认，订单总量高达4146.55MW，而2023年和2024年国内电解槽企业公开订单量分别为1453MW、1166MW [10] - 超级大单数量增加：出现多笔GW级别大单，如再生绿氢能源（内蒙古）有限公司项目（1120MW）、中集中电与再生绿氢签约项目（1000MW） [10] - 竞争格局不稳固：2025年1-9月中标规模靠前的企业与2024年不同，行业处于发展初期，新进入者跃跃欲试，未来需关注装备实际能耗、使用寿命、稳定性和可靠性等 [10] - 政策引导：国家发改委新闻发布会提出“有效衔接绿色氢氨醇供给和需求，在重点领域推动绿色氢氨醇规模化发展”，重点关注绿氢装备企业如华光环能、龙净环保等 [10]

投资评级 - 对泰胜风能（300129.SZ）的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度（Q3）交付景气向上，盈利能力同比显著改善 [1][4] - 公司积极开展扬州海风基地布局，有望抢抓国内外海上风电放量机遇，释放业绩成长弹性 [11] - 公司持续推进商业航天等新业务开拓，有望开辟第二成长曲线，打开未来成长空间 [11] 财务业绩表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入37亿元，同比增长26%；归母净利润约2.2亿元，同比增长45% [2][4] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入14亿元，同比增长9%；归母净利润约1.0亿元，同比大幅增长395% [2][4] - **第三季度盈利能力**：毛利率约13.4%，同比有所提升；费用率约6.3%，同比下降2.2个百分点；净利率约6.7%，同比提升4.8个百分点 [11] - **其他财务项目**：第三季度实现信用减值冲回约0.1亿元，获得其他收益约0.08亿元 [11] 运营与订单情况 - **资产状况**：2025年第三季度末存货约23亿元，合同负债约6亿元，均处于历史高位 [11] - **在手订单**：截至2025年第三季度末，公司在执行及待执行订单总额约47.7亿元 [11] - **订单结构（按产品）**：陆上风电装备（含混凝土塔筒）订单约35.6亿元；海上风电及海洋工程装备类订单约11.9亿元；其他订单约0.2亿元 [11] - **订单结构（按区域）**：国内订单约35.0亿元；国外订单约12.7亿元 [11] 未来展望与盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润约3.3亿元，对应市盈率（PE）约21倍 [11] - 预计公司2026年归母净利润约4.5亿元，对应市盈率（PE）约16倍 [11]

投资评级 - 报告对派能科技维持"买入"投资评级 [6][7] 核心观点 - 派能科技2025年第三季度储能及动力电池出货量延续高速增长，毛利率环比继续改善，基本面拐点已确立 [1][4][12] - 公司2025年前三季度营业收入20.13亿元，同比增长42.52%，归母净利润0.48亿元，同比增长28.05% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入8.63亿元，同比增长56.13%，环比增长14.01%，归母净利润0.34亿元，同比增长94.01% [2][4] - 分析师预计公司2025年、2026年净利润分别为1.2亿元、3.8亿元 [6] 业绩表现 - 2025年第三季度储能及动力业务销售量为1.078GWh，同比增长156.06%，环比增长16.29% [12] - 钠电池业务前三季度销售量超过100MWh，共享换电电池销售量超过400MWh [12] - 第三季度毛利率为21.09%，环比提升0.48个百分点 [12] - 第三季度费用率为19.70%，环比提升5.83个百分点，主要因第二季度汇兑收益较多 [12] 业务展望 - 海外工商储能和新兴市场户用储能预计逐步贡献增量，国内轻型动力业务延续高增长 [12] - 产能利用率提升带动经营杠杆弹性释放，有望持续推动净利润修复 [12] - 公司预计未来出货端保持景气，盈利持续改善 [12] 财务预测 - 预测2025年营业收入34.01亿元，2026年营业收入45.23亿元 [16] - 预测2025年归属于母公司所有者的净利润1.17亿元，2026年3.81亿元 [16] - 预测2025年每股收益0.48元，2026年每股收益1.55元 [16] - 预测2025年净利率3.4%，2026年净利率8.4% [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] - 预计公司2025年净利润5亿元，2026年净利润8亿元 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入57.06亿元，同比增长5.79%，归母净利润3.44亿元，同比增长44.71% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入19.73亿元，同比增长18.65%，归母净利润1.01亿元，同比大幅增长711.41% [2][4] - 新能源海外收入大幅增加，欧美市场出货实现翻倍以上同比增速 [11] - 数据中心产品业务为头部互联网企业提供UPS、HVDC、液冷及集成服务，并拓展至互联网大厂、运营商、金融及芯片厂商等领域 [11] - Q3毛利率25.24%，环比提升2.70个百分点，主要得益于数据中心和智慧电能业务占比提升 [11] - Q3费用率18.20%，研发费用率显著提升以匹配AIDC产品升级和海外大客户需求 [11] 财务表现 - 2025年第三季度扣非净利润0.77亿元，同比增长423.44% [2][4] - 2025年第三季度计提信用减值0.18亿元和资产减值0.57亿元，主要因应收账款坏账准备及新能源产品跌价准备 [11] - 预计2025年每股收益0.99元，2026年每股收益1.54元 [16] - 预计2025年净资产收益率7.8%，2026年提升至10.8% [16] 业务展望 - 全球数据中心基建需求快速扩容，公司加快推进液冷、HVDC、SST等新产品落地 [11] - 积极推动海外客户产品白名单认证，有望受益互联网、通信等行业需求扩容 [11] - IDC业务携手国产芯片厂商，基于自建异构算力平台及算力池，预计收入保持增长 [11] - 新能源业务盈利有望持续改善，全球需求高增，持续开拓欧美市场，马来西亚产能启用将带动东南亚及中东出货增量 [11] - 储能产品价格下探空间有限，减值损失有望大幅收窄 [11] - 智慧电能业务预计保持稳健 [11]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - 重庆市发布《重庆市推动低空经济高质量发展若干政策措施》，包含3个方面共17条举措，旨在打造低空经济创新发展强市 [2][4] - 在政策推动下，低空经济有望从“单点示范”向“规模化落地”跨越，带动全产业链发展 [2][9] - 低空经济产业规模快速扩张，预计2025年中国低空经济市场规模将达到1.5万亿元，2030年有望突破2万亿元 [9] - 建议关注低空经济全产业链，重点关注航空信息化及空管领域的相关标的 [2][9] 事件描述与政策内容 - 事件描述：2025年11月27日，重庆市人民政府办公厅印发《政策措施》 [2][4] - 政策具体内容涵盖三个方面：需求侧提出4条措施支持创新打造低空示范场景；供给侧拿出7条措施支持低空产业创新发展；保障侧推出6条措施加强低空保障体系建设 [9] 低空经济发展现状与趋势 - 产业发展：中国低空经济正经历跨越式发展，已有969家企业在民用无人驾驶航空器产品信息系统完成登记注册，备案产品3191种，超过478万架，全球首款四座电动飞机获颁中国民航局型号合格证 [9] - 区域发展：除重庆外，深圳、成都、南昌等城市已形成低空产业集聚态势，在无人机物流、载人出行、低空旅游等领域培育出多个新业态 [9] - 战略地位：低空经济作为战略性新兴产业被写入中国“十五五”规划，有望成为经济发展重要产业 [9] 产业链分析 - 上游为原材料与核心零部件 [2][9] - 中游为无人机、航空器及配套设备 [2][9] - 下游为航空管理及信息化以及行业应用 [2][9]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 国家数据局将聚焦建设开放共享安全的全国一体化数据市场，加大对数据商等流通服务机构的培育力度，以繁荣数据产业生态、激发市场活力、释放数据要素价值 [2][5] - 随着全国一体化数据市场建设加速，数据要素价值有望充分释放并迎来重估，惠及全产业链 [2][10] - 建议关注具备海量数据资源的企业，以及在数据处理、管理和分析方面具备深厚积累的企业 [2][10] 事件背景与政策导向 - 2025年11月25日，国家数据局局长刘烈宏在“数据要素×”大赛颁奖仪式上提出下一步工作重点 [2][5] - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出要健全数据要素基础制度，建设开放共享安全的全国一体化数据市场 [10] - 当前数据交易市场存在产业链条不完整、流通机制不成熟、要素融合不畅通等结构性问题，建设全国一体化市场旨在打破数据壁垒，实现数据自由流动和高效配置 [10] 数据流转与市场现状 - 2025年“数据要素×”大赛中，53%的项目融合利用了公共数据，其中超过43%通过授权运营模式获取 [10] - 数据交易成为企业获取数据的重要方式，超过50%的决赛项目进行过数据交易，超过12%的项目通过数据流通服务机构进行交易 [10] - 数据以开放、共享、授权运营及交换交易等形式加速流转，有望进一步提升市场活力 [10] 市场规模与增长预测 - 截至2025年7月，中国已形成由1家国家级交易所领衔、50余家区域及行业级机构协同的市场格局 [10] - 数据交易市场规模已增长至2024年的2115.4亿元 [10] - 预计2025年市场规模将达2840.9亿元，2030年有望突破7159亿元，期间年复合增长率预计为20.3% [10] 投资机遇总结 - 全国一体化数据市场建设将加速数据流通交易，释放数据要素价值 [10] - 数据要素价值重估将惠及全产业链 [10] - 具备海量数据资源的企业，以及在数据处理、管理和分析方面有深厚积累的企业将受益 [2][10]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”并维持 [8] 核心观点 - 北京正加速布局太空数据中心，计划在700-800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦（GW）功率的集中式大型数据中心系统，旨在将大规模AI算力部署至太空 [2][4] - 太空算力凭借其太阳能能源优势和太空环境散热优势，有望成为未来算力体系的重要组成部分 [2][6] - 航天技术突破（尤其是可回收火箭）有望大幅降低运力成本，从而加速太空算力产业发展 [6][12] - 报告建议关注三大投资方向：卫星制造商及发射服务提供商、耐空间环境的算力硬件供应商、太空算力运营商 [2][6] 太空算力规划与阶段目标 - 太空数据中心建设规划分为三个阶段：2025年至2027年，突破能源与散热等关键技术，研制试验星，建设一期算力星座，实现“天数天算”应用目标；2028年至2030年，突破在轨组装建造等关键技术，降低建设运营成本，建设二期算力星座，实现“地数天算”应用目标；2031年至2035年，通过卫星批量生产组网发射，在轨建成大规模太空数据中心，支持“天基主算” [12] - 根据规划，太空算力有望成为我国未来算力体系的重要组成部分 [12] 产业进展与项目落地 - 国星宇航的“星算”计划将发射2800颗计算卫星，总算力目标高达每秒10万P，其首批12颗计算卫星已于今年5月成功发射入轨，成为全球首个成功组网并投入运行的太空计算卫星星座；10月13日发布了“星算计划”02组星座及单星算力突破10P的“天秤-10”卫星 [12] - 之江实验室的“三体计算星座”已发射12颗带算力卫星，总算力达5POPS，预计建成后总算力可达1000POPS [12] - 多个项目同步推进，显示我国太空算力产业正由点及面加速突破 [12] 成本下降驱动因素 - 可回收火箭技术通过重复使用有望大幅降低发射成本，例如SpaceX猎鹰9号通过一级火箭回收使单次发射成本下降达72% [12] - 蓝箭航天创始人预测，随着可回收火箭技术成熟，中国商业航天运输成本有望从传统火箭的每公斤10万元左右降至每公斤3万元以下 [12] - 蓝箭航天朱雀三号、星河动力智神星一号等多款可回收火箭将陆续迎来“首发”，运力成本大幅下降有望推动产业加速发展 [12]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [10] 核心观点 - 地产政策预期升温，建议关注消费建材优质龙头 [5] - 关注浮法玻璃冷修加速带来的价格底部预期强化 [5] - 继续推荐非洲链和存量链的投资机会，并关注AI特种布回调后的机会 [2][9] 基本面总结 地产高频数据 - 本周30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比-31%（上周-20%） [7] - 12城二手房一周滚动成交面积阳历同比-23%（上周-17%） [7] 水泥 - 全国重点地区水泥企业出货率约45%，环比下滑约0.3个百分点，同比下滑约2.5个百分点 [7][25] - 全国水泥均价355.00元/吨，环比下降0.65元/吨，同比下降77.10元/吨 [26] - 全国水泥库存为67.89%，环比下降1.03个百分点，同比上升1.64个百分点 [26] - 全国水泥出货率45.21%，环比下降0.27个百分点，同比下降2.47个百分点 [33] - 全国水泥煤炭价格差254.90元/吨，环比下降0.65元/吨，同比下降66.96元/吨 [34] 玻璃 - 全国浮法玻璃生产线共计283条，在产218条，日熔量共计156155吨，周内产线停产1条，环比减少900吨 [8][36] - 重点监测省份生产企业库存总量5932万重量箱，环比减少73万重量箱，减幅1.22% [8][36] - 重点监测省份产量1250.93万重量箱，消费量1323.93万重量箱，产销率105.84% [8][38] - 全国玻璃均价为60.59元/重箱，环比下降0.59元/重箱，同比下降15.51元/重箱 [39] - 全国玻璃库存（13省，大口径）为5932万重箱，环比下降73万重箱，同比上升1660万重箱 [39] 投资机会总结 玻璃冷修预期 - 11月已冷修4400t/d，当前窑龄超10年产线23000t/d，占比在产产能的15% [5] - 预计当前有冷修计划产线约10条，产能6900t/d，若全部冷修在产将回落至15000t/d以下 [5] - 建议关注旗滨集团，其浮法玻璃底部明确，成本优势显著，且光伏玻璃业务α仍在兑现 [5] 消费建材优质龙头 - 从存量需求角度，建议配置三棵树、兔宝宝、伟星新材等 [6] - 从周期底部和格局优化角度，防水、涂料等供给退出最多且龙头份额提升显著，建议配置东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、坚朗五金等 [6] - 若景气向上，股价空间排序为：防水>涂料>管材/五金/石膏板 [6] 非洲链 - 推荐华新水泥（海外经营业绩超预期，非洲高弹性加速兑现）和科达制造（非洲本土龙头，2024Q3以来量价齐升） [9] 存量链 - 首推三棵树及低估值的兔宝宝，东方雨虹底部出现边际改善 [9] AI特种布 - 因AI需求爆发且供给壁垒高，特种电子布成为卡脖子环节，建议关注中材科技和中国巨石 [9]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 谷歌提出的嵌套学习理论与HOPE架构，通过重塑长期记忆与推理效率，突破了Transformer在极长序列下的记忆瓶颈，有望大幅降低训练与推理成本 [2][5] - Anthropic发布的Claude Opus 4.5模型以SOTA性能夺得软件工程榜首，其定价策略极具攻势，并实现了应用端的深度生态集成 [2][6] - 人工智能领域的架构升级与高端模型迭代形成共振，共同推动算力产业链景气度持续上行 [2][7] 板块行情表现 - 2025年第48周，通信板块上涨8.71%，在长江一级行业中排名第1位 [2][4] - 2025年年初以来，通信板块累计上涨64.42%，在长江一级行业中同样排名第1位 [2][4] - 在市值80亿元以上的通信公司中，本周涨幅前三为光库科技（+39.2%）、通宇通讯（+39.1%）、太辰光（+22.3%）；跌幅前三为和而泰（-4.2%）、宝信软件（-3.0%）、华测导航（-2.7%） [4] 技术革新分析 - 谷歌HOPE架构将模型拆分为不同更新频率的模块，高频模块负责即时推理与短期记忆，低频模块承担知识沉淀与长期记忆，解决了传统Transformer在极长序列下注意力分散的问题 [5] - 在同等参数规模下，HOPE架构展现出最低的困惑度和最高的常识推理准确率，并具备卓越的内存管理能力 [5] - Claude Opus 4.5支持200k上下文窗口与64k最长输出，在真实世界软件工程测试中以80.9%的成绩领先于GPT-5.1Codex Max（77.9%）和Gemini 3 Pro（76.2%） [6] - Claude Opus 4.5的输入价格由每百万token 15美元下调至5美元（降幅67%），输出价格由75美元下调至25美元（降幅67%），同时引入新参数使实际Token消耗较Sonnet 4.5减少48%-76% [6] 投资建议与重点公司 - 报告推荐了七大细分方向的标的，包括运营商、光模块、液冷、空芯光纤、国产算力、AI应用和卫星应用 [7] - 重点公司包括中国移动（预测2025年归母净利润1,452.28亿元，PE 16.0）、中际旭创（预测2025年归母净利润104.00亿元，PE 55.0）、新易盛（预测2025年归母净利润87.63亿元，PE 39.5）等 [14] 行业数据与趋势 - 海外大模型Token调用量在2025年11月24日至11月30日期间约为7.33T，环比增长16.9% [19] - 在模型调用份额中，Grok 4.1 Fast (free)占比40.5%，Claude Sonnet 4.5占比5.2% [19]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [7] 核心观点 - 商业航天司的成立标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构，有望简化审批流程，推动产业加速发展，建议关注产业链各环节的核心供应商，特别是卫星应用相关标的 [2][6] - 上周计算机板块整体上涨3.14%，表现优于大盘（上证综指上涨1.40%），在长江一级行业中排名第13位，两市成交额占比为8.64%，商业航天相关标的活跃 [2][4][14] - 除商业航天外，报告建议关注数据要素、太空算力及低空经济等领域的产业进展和投资机遇 [2][5] 上周市场复盘 - 上周大盘震荡回升，上证综指报收3888.60点，整体上涨1.40% [4][14] - 计算机板块小幅反弹，整体上涨3.14%，商业航天相关标的涨幅显著，例如佳缘科技上涨34.90%、霍莱沃上涨21.11%、航天宏图上涨19.62% [4][14][16] 重点领域分析：数据要素 - 国家数据局将聚焦建设开放共享安全的全国一体化数据市场，以繁荣数据产业生态，释放数据要素价值 [2][10][18] - 我国数据交易市场规模已从2024年的2115.4亿元增长至2025年（截至7月），预计2025年全年将达到2840.9亿元，2030年有望突破7159亿元，期间年复合增长率预计达20.3% [25][27] - 在2025年"数据要素×"大赛中，53%的项目融合利用了公共数据，超过50%的决赛项目进行过数据交易 [21] 重点领域分析：太空算力 - 北京计划在700-800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦(GW)功率的集中式大型数据中心系统，规划分三阶段实施，最终支持"天基主算" [10][28] - 国内多个太空算力项目同步推进，其中国星宇航的"星算"计划目标发射2800颗计算卫星，之江实验室的"三体计算星座"目标总算力达1000P [30][31] - 可回收火箭技术有望大幅降低发射成本，例如SpaceX猎鹰9号通过一级火箭回收使单次发射成本降幅达72%，国内相关技术发展预计将推动产业加速 [31] 重点领域分析：低空经济 - 重庆市发布《重庆市推动低空经济高质量发展若干政策措施》，包含3方面共17条举措，旨在打造低空经济创新发展强市 [2][10][37] - 我国低空经济产业快速发展，截至报告期已有969家企业在民用无人驾驶航空器产品信息系统完成登记注册，备案产品超过3191种 [44] - 2025年我国低空经济市场规模预计将达到1.5万亿元，2030年有望突破2万亿元，产业正从"单点示范"向"规模化落地"跨越 [44] 重点推荐：商业航天 - 国家航天局于近期设立商业航天司，标志着产业迎来专职监管机构，有望整合多部门职能，简化发射审批、运营牌照发放等关键环节流程 [6][45][55] - 我国卫星互联网星座建设已初具规模，GW星座已发射13组卫星，千帆星座已发射6组卫星，中国星网计划在2029年底前发射约1300颗卫星 [51] - 卫星互联网产业链已初步形成，上游卫星制造及发射环节有望率先受益，通信网络建设设备和应用终端也将逐步落地 [6][55]