投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司于2026年2月4日公告股份回购计划，拟使用自有资金回购总额不低于10亿元且不超过20亿元，其中A股回购不低于7亿元且不超过14亿元，B股回购不低于3亿元且不超过6亿元，此举基于对公司战略发展前景及内在价值的坚定信心，旨在维护公司价值及股东权益，增厚每股收益，强化投资者信心 [1][3][9] - 公司自主新能源销量同环比大幅增长，产品结构优化推动营收提升，电动智能化转型加速推进，出海加速，带动销量持续向好 [1][9] - 公司打造新品能力强，以长安启源、深蓝、阿维塔多品牌积极布局智能电动转型，加速打造爆款产品，新一轮新能源浪潮中，强品牌定位与技术研发实力助力新阶段开启 [1][9] - 公司前瞻布局机器人、飞行汽车等未来业务，围绕“1+N+X”战略布局智能汽车机器人技术，计划在2026年发布人形机器人原型机，并与亿航智能组建合资企业推进飞行汽车研发与商业化 [9] - 公司智能化转型稳步推进，获得全国首块L3级自动驾驶专用正式号牌，天枢智能开启L3时代，采用自研+合作模式加速推进智驾平权，与华为在乾崑智驾、鸿蒙系统等方面深化合作 [9] - 公司新能源“香格里拉”计划持续推进，预计2026年Q3前完成长安金钟罩固态电池的搭载机器人及装车验证 [9] - 公司全球化“海纳百川”计划加速推进，截至2026年1月，已深入全球117个国家，投放41款车型，海外本土化进程与产能建设持续完善 [9] - 随着新车落地将有力带动销量提升，规模效应增强有望进一步提升盈利能力，预计2025年归母净利润为51.6亿元，2026年归母净利润为75.9亿元，对应市盈率分别为21.5倍和14.7倍 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营业总收入为1888.06亿元，2026年为2040.60亿元，2027年为2290.60亿元 [12] - 预计公司2025年毛利率为17%，2026年及2027年毛利率均为18% [12] - 预计公司2025年归属于母公司所有者的净利润为51.62亿元，对应每股收益0.52元，2026年为75.85亿元，对应每股收益0.77元 [12] - 基于2026年2月10日收盘价11.22元，对应2025年预测市盈率为21.55倍，2026年预测市盈率为14.66倍 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 公司于2026年2月4日公告股份回购计划，拟使用自有资金回购总额不低于10亿元且不超过20亿元，其中A股回购不低于7亿元且不超过14亿元，B股回购不低于3亿元且不超过6亿元，回购价格上限为董事会审议通过前30个交易日股票交易均价的150%，回购股份将用于减少注册资本，实施期限不超过12个月，此举基于公司对发展前景和内在价值的信心，旨在维护公司价值及股东权益，增厚每股收益，强化投资者信心 [2][4][12] - 公司电动智能化转型加速推进，出海加速，带动销量持续向好，新央企平台持续赋能效率提升，新能源转型加快，自主新能源销量同环比大幅增长，产品结构优化推动营收提升，随着新车落地将有力带动销量提升，规模效应增强有望进一步提升盈利能力 [2][6] - 公司打造新品能力强，以长安启源、深蓝、阿维塔多品牌积极布局智能电动转型，加速打造爆款产品，开启新发展阶段 [2][12] 业务进展与战略布局 - **智能化**：公司获得全国首块L3级自动驾驶专用正式号牌，天枢智能开启L3时代，采用自研+合作模式加速推进智驾平权，与华为合作推动乾崑智驾、鸿蒙系统在阿维塔和深蓝车型上应用，自研方面坚持“无安全、无智驾”理念，有序推出覆盖不同价位的智驾方案 [12] - **前瞻业务**：在机器人业务上，围绕核心场景以“1+N+X”战略布局，联合头部合作伙伴共同研发人形机器人，计划在2026年发布原型机，在飞行汽车业务上，与亿航智能组建合资企业，共同推进研发与商业化 [12] - **电动化**：新能源“香格里拉”计划持续推进，预计2026年第三季度前，长安金钟罩固态电池将完成搭载机器人及装车验证 [12] - **全球化**：聚焦“海纳百川”计划，海外本土化进程加速，截至2026年1月，公司业务已深入全球117个国家，投放41款车型，持续完善全球化战略版图 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为51.6亿元，2026年为75.9亿元，对应市盈率分别为21.5倍和14.7倍 [6] - 根据盈利预测，2025年每股收益为0.52元，2026年为0.77元，2027年为0.93元 [18] - 预计公司营业总收入将从2024年的1597.33亿元增长至2026年的2040.60亿元，毛利率预计从2024年的15%提升至2026年的18% [18]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 近期AI视频赛道边际催化加速，关注多模态板块投资机会 [2][9] - 可灵3.0重磅更新，商业化进程有望再提速 [2][9] - 字节跳动发布Seedance 2.0，有望进一步压低实际制作成本，加速多模态商业化进程 [2][9] - 看好工具类公司快手及产能提升聚焦精品的制作端公司 [2][9] 可灵3.0更新要点总结 - 更新模型包括视频3.0、视频3.0 Omni、图片3.0、图片3.0 Omni等 [2][5][9] - 视频3.0模型支持文本/图像/视频片段等多种输入形式，单次视频时长最长突破10秒至15秒 [9] - 新增智能分镜功能，实现根据指令自动调整景别与机位 [2][9] - 升级主体一致性与音画同步能力，可实现多种语言精准口型匹配 [9] - 视频3.0 Omni支持创建视频主体特征库，可提取3-8秒视频中的角色形象与音色 [9] - 图片3.0新增组图生成能力，可批量生成逻辑连贯系列画面 [9] - 技术层面首次采用视觉思维链技术（vCoT） [9] - 2026年1月可灵单日环比上月增长30% [9] - 可灵AI出品的首部AI贺岁动画短篇集《马上有戏》第一集《马不停蹄》于2月6日上线以来点赞量破6万 [9] 字节跳动Seedance 2.0要点总结 - 已在即梦平台上线，支持会员用户直接使用 [5][9] - 支持图像、视频、音频、文本四种模态输入 [9] - 核心亮点包括支持自分镜自运镜、全方位多模态参考、音画同步生成、多镜头叙事等 [9] - 自分镜和运镜功能可根据用户描述的情节自动规划，大幅降低用户创作门槛 [9] - 最多可同时参考9张图片、3段视频和3段音频，参考内容涵盖动作、特效、形式、运镜、人物、场景、声音等 [9] - 生成视频的同时可生成匹配的音效和配乐，且支持口型同步和情绪匹配 [9] - 角色和场景一致性大幅提升，可生成包含多个镜头切换的完整叙事片段 [9] - 据测评其可用率已提升至90%，而行业平均不到20% [2][9]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 上周计算机板块大幅回调，但AI应用流量争夺加剧，特别是春节期间，凸显算力资源紧缺，算力缺口或将进一步扩大，以阿里为代表的AI大厂有望加大算力采购力度，建议关注算力基础设施投资机遇 [2][7][47][56] - 字节跳动发布视频生成模型Seedance 2.0，标志着AI视频生成从“抽卡玩具”迈向“工业工具”，将重构影视制作逻辑并大幅降低成本，推动AI应用进入“模型×场景”深度融合阶段 [2][21][23][25] - 我国在可扩展量子网络及器件无关量子密钥分发（DI-QKD）领域取得突破性进展，巩固了在量子通信领域的全球领先优势，有望推动量子通信产业加速实用化落地 [2][12][26][36] - 国内首个智能网联基础设施国标启动编制，叠加多地政策推进与试点项目落地，我国“车路云一体化”建设有望从试点示范加速向规模化、规范化迈进 [2][12][37][44] 上周市场复盘 - **大盘与板块表现**：上周上证综指报收4065.58点，整体下跌1.27%[5][16]；计算机板块整体下跌3.53%，在长江一级行业中排名第29位，两市成交额占比为6.50%[2][5][16] - **活跃概念与个股**：网络安全、金融IT等概念活跃[2][18]，涨幅居前的个股包括：锐明技术（+18.27%）、格尔软件（+17.38%）、博睿数据（+15.85%）、国能日新（+12.56%）等[19] 上周行业关键词总结 - **Seedance 2.0发布**：字节跳动在飞书发布最新视频模型Seedance 2.0，已在即梦平台上线，会员价至少69元，支持文本/图片生视频及多模态参考输入[2][12][21]；其关键能力包括自动分镜运镜、支持最多9张图片/3段视频/3段音频的参考、音画同步生成及多镜头叙事一致性，生成质量与稳定性大幅提升[22]；该模型将5秒特效镜头制作成本从约3000元降至3元，使90分钟项目成本从一万多元降至两千多元，推动AI视频从“抽卡玩具”变为“工业工具”[23] - **量子通信突破**：中国科学技术大学团队在国际上首次构建出可扩展量子中继的基本模块，将量子纠缠寿命延长至550毫秒，使远距离量子网络成为现实可能[12][26][27]；并首次实现百公里距离的器件无关量子密钥分发（DI-QKD），在100公里时原子节点间远程纠缠保真度仍保持在90%以上[12][26][32]；我国已建成全球首个规模最大的广域量子骨干网，总里程超1万公里，覆盖17省市80个城市，市场规模占全球25%[34] - **车路云一体化推进**：国内首个智能网联基础设施国标《城市道路智能网联基础设施技术标准》正式启动编制，填补了国家空白[2][12][37]；多地发文推进建设，如青岛计划推进58个重点交通项目，杭州滨江区对示范场景给予最高22万元/辆财政补助，济南启动预算约9393万元的项目招标[38]；全国已建成17个国家级测试示范区，累计发放测试牌照超1.03万张，测试里程超2亿公里，开放测试道路超3.5万公里，部署路侧单元超1.1万套[43] 重点推荐方向：算力基础设施 - **事件驱动**：2月6日，千问App启动“春节30亿免单”活动，引发抢购热潮，活动上线5小时订单量突破500万单，导致2月8日App宕机[7][47][48][50]；宕机原因是系统峰值时段每秒处理请求量达日常业务的30倍，远超承载上限，凸显算力资源紧缺现状[48] - **行业趋势**：春节期间，腾讯、字节、百度等大厂总计将投入45亿元争夺AI应用流量入口，进一步推高算力需求[54]；海外云服务提供商（CSP）大厂2026年资本开支高增，亚马逊（2000亿美元）、谷歌（1750-1850亿美元）、Meta（1150-1350亿美元）、微软（本季度达375亿美元）四家年度资本开支总和有望超过6000亿美元[56] - **投资建议**：为满足用户体验，以阿里为代表的AI大厂有望加大算力采购力度，建议关注：1）国产算力芯片厂商，重点关注行业龙头寒武纪、海光信息；2）算力租赁相关标的；3）IDC（互联网数据中心）[2][7][56]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [14] 报告核心观点 - 浮法玻璃行业正处于盈利底部，供给端冷修加速，预计将持续以实现供需再平衡 [3][8] - 从历史复盘看，供给的明显净新增将滞后于盈利修复，因此若后续需求出现边际改善，玻璃价格有望展现弹性及持续性 [3][8] - 看好成本优势突出且成长持续强化的龙头公司旗滨集团和信义玻璃 [3][8] 根据目录总结 现状：盈利底部，冷修加速 - 2023年下半年以来，浮法玻璃行业价格持续回落，核心源于地产需求持续承压，深加工订单持续处于低位 [23] - 2025年以来行业平均盈利水平持续亏损，部分企业预计亏损至现金流，且亏损持续时间创历史之最 [23] - 在亏损压力下，行业冷修开始全面加速，2025年10月底在产产能约16万吨/天，到2025年底已回落至15.1万吨/天，降幅约为6% [8][26] - 具体案例：2025年11月以来，河北沙河地区因煤制气改造，有4条产线冷修停产合计2650吨/天 [26] 供给收缩的空间还有多大 - **供给冷修空间**：影响冷修的因素包括盈利和窑龄。统计目前窑龄10年以上的产线合计1.88万t/d [8]。剔除盈利优势明显的信义和旗滨产线、以及汽车和电子玻璃产线后，潜在冷修产线约1.5万t/d [35]。若全部冷修，供给将回落至13.6万t/d左右，相较于2025年底产能继续收缩10% [35] - **政策推动空间**：除市场化冷修外，需关注双碳政策预期强化下，如燃料系统更换（如沙河煤制气改造、湖北石油焦产线改造）可能带来的阶段性停产或区域成本上升压力 [9][37] 如何看待供给恢复的节奏 - **复产投资大且决策谨慎**：一条800t/d产线冷修支出通常在5000万元以上，若升级能耗等可能达1亿元以上 [10]。测算显示，若投资1亿元，单重箱净利需达到10元，回收周期仍需1.77年；若单重箱净利为5元，回收周期需3.53年 [10][44] - **产能恢复滞后于盈利改善**：历史复盘显示，供给端的净增加均滞后于景气改善 [10]。由于企业冷修多因财务压力，在行业盈利明显改善前，供给不会明显增加 [10][45] - **当前产业预期更悲观**：当前冷修产线平均停产时间已达11.7个月，远超历史平均水平，反映出本轮产业预期较以往更加悲观，产能恢复的滞后时间可能更长 [40] 供需再平衡后的价格弹性 - **需求分析**：玻璃需求以建筑业为主，趋势上与地产竣工增速方向高度相关，但波动幅度小于竣工数据 [50]。2025年商品房销售面积较2021年累计下降超50%，新开工面积下滑约70%，竣工面积下滑约38% [53] - **供需展望**：基于地产2026年下滑10%的假设，对应玻璃需求测算下滑约5%，则需要年化供给回落至14.5万吨/天左右，相当于在2025年末基础上回落0.6万吨/天，降幅4% [57]。考虑到当前行业仍处盈利底部，供给冷修将持续，2026年上半年供给有望回落至供需平衡点 [57] - **价格弹性**：浮法玻璃供给具有刚性，且供给恢复存在时滞。若需求出现边际改善，可能出现阶段性供给缺口，从而带来价格弹性，其持续性依赖于需求端的修复力度 [11][66] - **历史复盘佐证**：历史上供给明显收缩后，价格表现取决于后续需求状况。例如2014-2016年、2019-2020年、2022-2023年的供给收缩后，均随需求修复出现价格上涨；而2024-2025年的供给收缩因需求持续疲软，价格未上涨 [61] 龙头 α：成本仍在成长强化 - **成本优势显著**：旗滨集团与信义玻璃作为行业龙头，盈利优势突出。以旗滨为例，测算2020年以来其单重箱毛利相较于行业平均领先5元/重箱，考虑规模及布局优势，整体超额α预计在5-10元/重箱 [12][68]。旗滨与信义毛利率水平接近，明显领先于其他上市企业 [68][72] - **旗滨集团的成长与弹性**： - **光伏玻璃规模扩大**：截至2025年，公司光伏玻璃产能合计13000t/d。2024年产量超4亿平米，若产能全部打满，年产量有望提升至8亿平米 [75][77] - **光伏玻璃盈利α增强**：凭借大吨位占比高、石英砂自给、天然气直供及浮法生产经验，公司具备成本领先基础。随着产能爬坡完成和管理磨合，盈利差距有望缩小，光伏资产有望重估 [77] - **布局芯片封装玻璃**：公司正与国内某著名自主芯片科技公司合作，研发高性能芯片封装玻璃，提供定制化解决方案，助力产业链自主化 [12][79] - **业绩弹性测算**：在不同情景假设下，旗滨集团合计净利润弹性显著，例如在情景4下，净利润可达42.72亿元 [73] - **信义玻璃的成长与弹性**： - **汽车玻璃基本盘扎实**：公司在全球汽车玻璃后市场份额约25%，应用于130多个国家和地区。与福耀玻璃相比，公司依托后市场差异化竞争和浮法玻璃成本优势，盈利能力更高 [85][88] - **业绩弹性测算**：在不同情景假设下，信义玻璃合计净利润同样具备弹性，例如在情景3下，净利润可达45.07亿元 [74] - **激励机制**：旗滨集团推出了多期员工持股及股权激励计划，充分调动管理积极性，保障新业务开拓 [84][85]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [15] 报告核心观点 - 酒店行业兼具成长性与周期性，成长性体现在行业规模持续扩容和结构向中高端升级，周期性源于供给端调整的滞后性及偏低的连锁化率 [56] - 本轮酒店行业周期尚在演绎中，行业或将进入复苏期，2025年三季度起显现复苏曙光，2025年9-12月STR数据RevPAR同比分别+1%/+0.1%/+2%/+0.1% [10][52] - 核心投资策略为周期视角下的左侧布局，当PMI等前瞻指标发出反转信号时，精准布局龙头标的是把握行业周期机会、兑现收益的关键 [5][11][73] 供需双维度拆解投资关注核心要素 - **需求端**：核心可拆分为商旅与文旅两类。文旅需求核心衡量指标是国内旅游人次和旅游人均消费；商旅需求的关键前瞻性指标是PMI指数，可有效预测商旅出行波动趋势 [9][25][29] - **供给端**：由酒店集团与单体酒店构成，酒店集团采用直营与加盟两类运营模式。衡量指标包括酒店总数、不同档次结构占比、连锁化率等；前瞻性指标是住宿和餐饮业固定资产投资额 [9][31][33] 行业的周期特性与当前所处阶段 - **周期性来源**：核心源于供给端调整的滞后性（新建项目从规划到开业一般至少需要一年以上），而偏低的连锁化率会加剧行业波动，因为单体酒店决策更趋短期化 [10][40] - **周期阶段**：行业周期运行分为复苏期、繁荣期、衰退期、萧条期四个阶段 [43] - **周期复盘与当前判断**：我国酒店行业周期约5-7年，本轮周期尚在演绎中，或将进入复苏期。2023年行业略过缓慢复苏直接迈入繁荣期，2024年因供需失衡进入衰退与萧条期，2025年三季度起显现复苏曙光 [10][47][52] 酒店关键指标与估值体系的联动变化 - **PMI与RevPAR的相关性**：PMI在一般情况下与滞后三个月的RevPAR具备较强相关性，提供了周期视角下左侧布局的机会。2025年起，二者相关性开始逐步恢复 [5][11][61] - **估值与RevPAR的联动**：除去收并购等特殊时期，酒店集团的估值波动与RevPAR同比变化在长周期下基本保持方向一致，RevPAR增速是锚定酒店集团估值的核心锚点 [11][69] - **酒店集团的调控能力**：酒店集团相比单体酒店有较强调控能力，能通过精细化运营敏锐捕捉趋势并快速行动，从而缩短滞后期 [5][66] 酒店行业的不同阶段及当前阶段判断 - **国际对比**：美国酒店行业经营管理方式从直营、管理输出、特许经营到REITs迭代，实现了从重到轻、从慢到快的转变，加速了规模化。欧洲市场文旅休闲需求多，呈现头部集中度高而连锁化率偏低（2024年为40.4%）的特征 [12][76][85][95] - **中国当前阶段**：国内酒店龙头已度过直营主导、经济型为核心的发展阶段，目前更加注重酒店质量，从“多开店、开好店”迈入“开好店、多开店”的高质量、规模化增长新阶段 [12][114] - **连锁化率与结构**：2024年中国连锁酒店房间数渗透率达42.8%，接近全球平均水平，但与美国73%的水平仍有较大差距。截至2025年三季度，三大酒店集团加盟店占比均突破90%，中高端占比呈现差异化格局 [106][112][114] 酒店行业标的差异鲜明 - **锦江酒店**：处于门店深度调整的阵痛期，业绩短期承压。公司正进行组织架构改革以提升经营效率，并筹划港股上市，募集资金部分用于偿还高利率贷款，有望优化财务费用 [123][129][134] - **首旅酒店**：特色在于轻管理模式，着眼于非标准化存量单体酒店市场，投资门槛较低。公司中高端占比约30%，具备提升潜力，未来发展路径兼具差异化与成长性 [139][142][146] - **君亭酒店**：2022年收购君澜和景澜后品牌矩阵进一步丰富。2025年湖北文旅成为控股股东，预计将旗下优质住宿业资产（2024年酒店板块收入3.82亿元）分批次注入上市公司，并提供资本支持 [150][152][159] - **华住集团**：在三大集团中核心运营指标（ADR、OCC、RevPAR）展现出全面领先的质量优势，这得益于其对供应链与数字化的长期投入。2024年，其自有渠道销售占比约75%，会员优势显著 [164][171][175] - **亚朵集团**：核心经营特色为“住宿+零售”，零售业务高占比成为其重要竞争优势。2024-2025年，零售业务的高速增长有效对冲了酒店行业周期波动，推动公司营收与利润保持高增长 [178][182][184]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 非银板块经历回调后，建议积极配置，持续关注板块绩优个股 [1][4] - 券商方面，市场交投虽有所回落但仍维持历史高位，建议把握板块配置机遇 [2][4] - 保险方面，三季报印证了存款搬家、增配权益和新单成本改善逻辑，中长期ROE改善确定性提升，估值有望加速修复，在健康慢牛下建议积极增配保险 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度，推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 指数与板块表现 - 截至2月6日当周，非银金融指数下跌0.6%，相对沪深300的超额收益为+0.7%，行业排名靠后（20/31）[5] - 年初至今非银金融指数下跌1.1%，相对沪深300的超额收益为-1.4%，行业排名靠后（29/31）[5] - 截至2月6日，沪深300指数下跌1.3%，中小板指下跌1.2%，创业板指下跌3.3% [15] - 非银板块内部分化，证券板块下跌0.6%，保险板块下跌0.7%，多元金融板块上涨0.3% [15] 保险行业周度数据跟踪 - **保费收入**：2025年12月累计保费收入61，194亿元，同比增长7.43% [18] - 其中，产险收入17，570亿元，同比增长3.92%；人身险收入43，624亿元，同比增长8.91% [18] - 寿险保费35，557亿元，同比增长11.40%；健康险保费7，699亿元，同比下降0.41%；意外险保费368亿元，同比下降9.85% [19] - **资金运用**：截至2025年9月末，行业资金运用规模37.46万亿元 [19] - 资产配置结构：银行存款占比7.64%（较2024年末-1.11个百分点）、债券占比48.52%（+0.64个百分点）、股票和基金占比14.93%（+2.58个百分点）、其他类资产占比28.91%（-2.11个百分点）[19] - **总资产规模**：2025年12月，保险公司总资产41.31万亿元，环比增长1.64% [25] - 寿险公司总资产36.39万亿元，环比增长1.79%，占比88.09%；产险公司总资产3.12万亿元，环比下降0.97%，占比7.55% [25] - 行业净资产规模3.66万亿元，环比下降0.43% [25] - **利率与利差**：截至2月6日，5年期债券收益率变动幅度在-3.65BP到+1.33BP之间，其中国开债下跌幅度最大，为3.65BP [26] - 5年期信用利差变动幅度在-1.56BP到+3.42BP之间，其中国开债下跌幅度最大，为1.56BP [27] - 5年期期限利差变动幅度在-4.17BP到+1.63BP之间，其中国债下跌幅度最大，为4.17BP [27] 券商行业周度数据跟踪 - **市场概况**：本周权益市场整体震荡，沪深300指数下跌1.33%，创业板指数下跌3.28% [34] - **经纪业务**：两市日均成交额24，066.54亿元，环比下降21.43%；日均换手率2.36%，环比下降60.83个基点 [36] - 2025年周度日均成交额和换手率均值分别为17，225.05亿元和1.98%，本周数据均高于2025年中枢 [36] - **信用业务**：两融余额2.68万亿元，环比下降2.14% [38] - 2025年日均两融余额2.08万亿元，本周余额高于2025年日均水平 [38] - 股票质押股数2，898亿股，质押市值3.06万亿元 [38] - **投行业务**：2026年1月，股权融资规模1，348.63亿元，环比大幅增长103.4%，其中IPO融资规模90.53亿元 [46] - 2026年1月，债券融资规模6.19万亿元，环比下降15.6% [46] - 2025年月度股权、债券承销平均规模分别为849.59亿元和7.42万亿元，1月股权融资规模高于2025年均值，债券融资规模低于2025年均值 [46] - **资管业务**：2026年1月，券商集合资管发行份额91.04亿份，环比增长40.1% [50] - 2025年月均集合资管新发规模为52.18亿份，1月发行高于2025年均值 [50] - 2026年1月，新发基金规模1，094.51亿份，环比增长41.3% [52] - 其中股票型、混合型、债券型新发规模分别为258.09亿份、484.74亿份、83.00亿份 [52] - 2025年月均公募基金新发规模为979.95亿份，1月发行高于2025年均值 [52] - **衍生品业务**：2026年1月，期货市场成交金额89.47万亿元，环比增长10.88% [53] - 其中商品期货73.54万亿元，环比增长10.31%；金融期货15.93万亿元，环比增长13.62% [53] - 三大股指期货成交金额11.55万亿元，环比大幅增长35.88% [53] - 2025年月度股指期货成交额均值为6.91万亿元，1月成交额高于2025年均值 [53] - 2026年1月，场内期权成交6，011万张，环比增长23.1% [53] - 2025年场内期权月度成交量均值为5，149万张，1月成交量高于2025年均值 [53] 行业及公司重点关注 - **行业要闻**： - 金管局发布《银行保险机构许可证管理办法》，自2026年6月1日起施行，旨在加强和规范许可证管理 [59] - 央行、发改委等八部门发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》 [60] - **公司公告**（部分摘要）： - 中信证券：2025年半年度权益分派，以总股本148.21亿股为基数，每股派发现金红利0.29元（含税），共计派发现金红利42.98亿元 [6][63] - 瑞达期货：以自有资金5.89亿元收购申港证券合计11.9351%的股权 [6][69] - 第一创业证券：董事会同意郭川为公司董事长 [6][72] - 华泰证券：拟发行总额为100亿港元的H股可转换债券，初始转换价为每股19.7港元 [68] - 广发证券：截至2026年1月31日，累计新增借款占上年末净资产比例达47.24% [70] - 西部证券：截至2026年1月31日，累计新增借款占上年末净资产比例为25.20% [73]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点是电子布价格上涨加速，并建议关注水泥板块的政策催化机会 [1][2] - 展望2026年，建议把握存量链、非洲链、AI链三条投资主线 [2][6] 电子布行业分析 - 电子布具备双重景气：AI电子布受益于需求高景气，看好紧缺之下的提价，其中Low CTE和Low-Dk二代布缺口更大；普通电子布受制于织布机瓶颈，有望持续提价 [3] - 日本丰田织布机产能有限，且织布机更多转向薄布后效率大幅下降，2025年织布机已形成缺口，2026年缺口延续，2027年缺口将全面放大 [3] - 铂金涨价推升投资成本，或对供给节奏形成一定抑制 [3] - 普通电子布自2025年第四季度开始维持每月月初一次的提涨节奏，每次上涨0.2-0.3元/米，对应涨幅约5% [3] - 2026年2月初普通电子布再度大幅提涨，环比上涨0.5-0.6元/米，涨幅约10%，在淡季提价且斜率加大表明行业紧缺加速发酵 [3] - 继续看好织布机紧缺之下的上涨斜率和上涨持续性，重视中国巨石、中材科技、国际复材、宏和科技的弹性 [3] - 本周电子纱市场主流产品G75报价涨势明显，近期各池窑厂月内价格提涨1000元/吨左右，下游电子布市场价格亦有提涨，涨幅0.5-0.6元/米不等 [42] - 本周电子纱G75主流报价10300-10700元/吨不等，7628电子布报价4.9-5.45元/米不等，电子纱市场短期供应紧俏未有明显缓解 [42] 水泥板块分析 - 推荐关注水泥板块的政策催化机会 [2][4] - 行业底部信号较为明确，在连续4年需求下滑和价格竞争下，2025年下半年行业盈利底部明确，腰部及以下企业或已大面积亏损 [4] - 超产治理是增量约束，已带来产能下降，且2026年开始按照备案产能生产，分母转变后行业产能利用率或提升10-15个百分点 [4] - 双碳政策可能在2026年加码推进，当下阶段强度控制倒逼成本曲线适当陡峭化，利好能耗控制较低的头部企业 [4] - 本周（2026年2月初）全国重点地区水泥企业平均出货率约24%，环比下降约8个百分点，农历同比下降约8个百分点 [5][18] - 本周全国水泥市场价格环比小幅下降，价格推涨地区主要是石家庄，幅度30元/吨，价格出现回落的是河南、湖北、重庆、甘肃和宁夏等地，幅度10-30元/吨 [18] - 本周全国水泥均价346.61元/吨，环比下降3.23元/吨，同比下降53.06元/吨 [19] - 本周全国熟料均价为220.03元/吨，环比下降2.56元/吨，同比下降60.96元/吨 [19] - 本周全国水泥库存为60.55%，环比上升2.25个百分点，同比上升2.54个百分点 [19] - 本周全国熟料库容比为57.90%，环比下降0.86个百分点，同比上升11.33个百分点 [19] - 本周全国水泥出货率为24.32%，环比下降7.74个百分点，同比上升12.95个百分点 [24] - 本周全国粉磨开工率为26.19%，环比下降1.99个百分点，同比上升11.96个百分点 [24] - 本周全国水泥煤炭价格差255.74元/吨，环比下降5.96元/吨，同比下降44.09元/吨 [25] 玻璃行业基本面 - 本周国内浮法玻璃市场刚需缩量加快，市场调整动力有限，少数推出冬储政策 [5][27] - 周内下游中小型加工厂陆续停工放假，需求偏于冷清，整体成交量受限，但部分区域受出口订单赶单支撑，出货维持尚可 [5][27] - 整体看行业库存整体依然存在压力，局部计划外产线停产提振作用有限 [5][27] - 本周重点监测省份生产企业库存总量4949万重量箱，环比增加22万重量箱，增幅0.45% [5][27] - 本周重点监测省份产量1182.47万重量箱，消费量1160.47万重量箱，产销率98.14% [5][27] - 本周全国玻璃均价为63.18元/重箱，环比上升0.06元/重箱，同比下降12.01元/重箱 [30] - 本周全国玻璃库存（8省，小口径）为3934万重箱，环比下降4万重箱，同比下降535万重箱 [30] - 本周全国玻璃库存（13省，大口径）为4949万重箱，环比上升22万重箱，同比下降870万重箱 [30] - 本周全国纯碱均价为1254元/吨，环比下降7元/吨，同比下降257元/吨 [35] 2026年投资主线展望 - **存量链**：寻找需求优化和供给出清品种，随着存量需求登场，消费建材需求发生质变，当前住宅翻新需求占比约50%，预计2030年后能够达到近70% [6] - 存量链变化不仅驱动行业需求回到历史前高水平，复制美国、日本需求演绎逻辑；同时优化下游需求结构，使得建材的消费品特征日趋显著 [6] - 存量链首推商业模式最优且稀缺成长的三棵树，低估值的兔宝宝，底部边际改善的东方雨虹 [6] - **非洲链**：被低估成长的非洲隐形冠军，非洲市场中周期拥有人口和城镇化红利，阶段性受益美国降息周期，建材非洲出海龙头价值被低估 [6] - 非洲链重点推荐非洲建材龙头科达制造、华新建材、西部水泥，以上企业国内业务筑底，海外业务快速增长，其中科达制造亦可关注碳酸锂价格弹性 [6] - **AI链**：看好特种电子布的产业升级，Low-Dk向高阶产品升级的趋势明确，Low CTE供给稀缺国产替代机会较大 [6] - AI链重点推荐Low-Dk二代布进展较快的国际复材、品类最全估值最低的稀缺龙头中材科技，此外，中国巨石充分受益普通布涨价，且可以关注其在特种布领域的后续进展 [6] 其他建材品类动态 - **玻纤（无碱粗纱）**：本周国内无碱粗纱市场企业价格小幅提涨，周内北方中小厂价格小幅提涨50元/吨 [42] - **家装建材**：报告列出了防水卷材、建筑涂料、防水涂料、石膏板、管材等家装建材的成本结构图及主要原材料价格走势图，但未提供具体的周度数据点评 [44][50][64][69] 近期行业新闻 - 2026年2月2日，上海收购二手住房用于保障性租赁住房项目工作实质性启动，首批试点区为浦东新区、静安区、徐汇区 [16] - 多地两会明确稳定房地产，盘活存量成2026年主基调，2026年地方层面房地产工作呈现“稳字当头、存量优先、因城施策”的清晰脉络 [16]

投资评级 - 报告对百胜中国（09987.HK）维持 **“买入”** 评级 [9] 核心观点 - 2025年第四季度，公司同店销售额增速创全年新高，2026年计划保持较高开店速度，门店数量增长有望带动业绩持续上升 [1][2] - 公司数字化、中后台、本土化和品牌力等三大核心竞争力当前处于行业支配性地位，保证了成熟期品牌的业绩稳定性 [2][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.23亿美元、11.11亿美元、11.84亿美元，对应当前股价PE分别为19倍、18倍、16倍 [9] 财务业绩总结 - **2025年第四季度**：总收入28亿美元，不计外币换算影响同比增长7%；经调整净利润1.4亿美元，不计外币换算影响同比增长22% [2][6] - **2025年全年**：总收入118亿美元，不计外币换算影响同比增长4%；经调整净利润9.29亿美元，不计外币换算影响同比增长2% [2][6] 门店扩张情况 - **第四季度**：净新增门店587家，创四季度新高，其中加盟店占比为36% [9] - **分品牌季度净增**：肯德基净新增356家，必胜客净新增146家 [9] - **全年门店**：肯德基门店同比增长12%至12,997家，加盟店占比达15%；必胜客门店同比增长12%至4,168家，加盟店占比达8% [9] - **2026年计划**：公司预计净新增1,900家门店，保持较高开店速度 [2][9] 销售表现分析 - **第四季度整体**：系统销售额同比增长7%（不计外币换算影响），同店销售额同比增长3%，同店交易量同比增长4%，连续十二个季度实现增长 [9] - **肯德基**：第四季度系统销售额同比增长8%，同店销售额同比增长3%，主要来源于同店交易量同比增长3%，客单价与去年同期持平 [9] - **必胜客**：第四季度系统销售额同比增长6%，同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长13%，连续第十二个季度实现增长，客单价同比下降11%，符合公司战略调整 [9] - **外卖业务**：第四季度销售额同比增长34%，外卖销售约占公司餐厅收入的53%，同比提升11个百分点 [9] 盈利能力分析 - **第四季度整体**：公司整体经营利润率与餐厅利润率同比分别增长0.8个百分点、0.7个百分点至6.6%、13% [9] - **肯德基**：食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支三项主要成本占比分别同比-0.7/+1.6/-1.6个百分点；分部经营利润率以及餐厅利润率同比分别+0.6/+0.7个百分点至10.5%、14% [9] - **必胜客**：食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支三项主要成本占比分别同比+1.6/-0.2/-2.0个百分点；分部经营利润率以及餐厅利润率同比分别+1.1/+0.6个百分点至3.7%、9.9% [9] - **利润率驱动因素**：利润率提升受益于有利的原材料价格和运营精简，但部分被因外卖占比提升而增加的骑手成本和高性价比产品所抵销，必胜客自动化程度提升同样有所助力 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为比亚迪2026年1月销量数据呈现“海外表现优异，国内持续去库”的特征，公司正蓄势待发迎接新周期 [1][4][9] - 报告核心逻辑在于，尽管1月国内销量因季节性去库存因素环比大幅下滑，但出口销量维持高位并实现高增长，显示出强劲的海外市场动能 [2][9] - 报告看好公司通过智能化战略普及、高端车型密集投放以及海外产能与渠道扩张，构建超越行业的竞争力，并迈向新的发展巅峰 [9] 销量数据总结 - **整体销量**：2026年1月整体销量为21.0万辆，同比下降30.1%，环比下降50.0% [2][4][9] - **乘用车销量**：1月乘用车销量为20.6万辆，同比下降30.7%，环比下降50.5% [2][4] - **分品牌销量**： - 海洋/王朝系列：销量17.8万辆，同比下降36.2%，环比下降48.4% [2][9] - 方程豹：销量2.2万辆，同比大幅增长247.0%，环比下降57.6% [2][9] - 腾势：销量0.6万辆，同比下降48.8%，环比下降66.9% [2][9] - **出口销量**：1月出口销量达10.0万辆，同比增长43.3%，维持高位 [2][9] 业务进展与战略展望 - **出海业务**：海外市场开拓与本地化生产加速，已在泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利等多地布局工厂，海外销量持续创新高 [9] - **高端化布局**：随着Z9GT、Z9、豹8、N9、N8L等高端车型密集投放，有望打开高端市场并提升单车盈利能力 [9] - **智能化战略**：公司开启平价智能化大战略，将高速NOA功能下探至10万级别车型，坚定的智驾转型有助于拓展高端市场并积累数据反哺技术提升 [9] - **技术优势**：超级e平台发布标志着纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025年公司归母净利润为350亿元 [9] - **估值水平**：基于2025年预测净利润，对应的市盈率（PE）为23倍 [9] - **每股收益（EPS）预测**： - 2025年预测EPS为3.84元 [15] - 2026年预测EPS为5.51元 [15] - 2027年预测EPS为6.69元 [15]