投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告核心观点为海大集团饲料业务量利齐升，并看好其海外业务分拆上市的前景 [1][2][6] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收961亿元，同比增长13%，归母净利润41.4亿元，同比增长14% [6] - 单三季度实现营收373亿元，同比增长14%，归母净利润15.0亿元，同比增长0.3% [6] - 单三季度饲料板块归母净利润约13.7亿元，同比增长34% [14] - 单三季度饲料销量约860万吨，同比增长21%，其中水产料、禽料、猪料销量同比分别增长约23%、10%、40% [2][14] - 单三季度饲料吨利达160元/吨，同比增长10%，主要得益于产品结构优化及海外业务占比提升 [2][14] - 单三季度生猪出栏约150万头，头均盈利40元，贡献归母净利润约6000万元，盈利同环比下降主要受猪价下行及外购仔猪成本抬升影响 [14] 港股分拆上市预案 - 海大集团拟将控股子公司海大控股分拆至香港联交所主板上市，分拆前将把境外饲料、种苗和动保相关子公司股权重组至海大控股旗下 [6] - 上市日起5年内，海大集团持有海大控股的股权比例不低于75% [6] - 分拆上市旨在提升公司国际影响力和全球市场竞争力，拓宽融资渠道，加快境外业务发展 [2][14] - 海大控股业绩增长迅速，2022-2024年营业收入分别为70.68亿元、90.97亿元和117.04亿元，2023、2024年同比增速均为29%；净利润分别为2.94亿元、5.31亿元和7.55亿元，2023、2024年同比分别增长81%和42% [14] - 海外饲料市场容量广阔，2024年近11亿吨，其中非洲、南美洲、东南亚地区2019-2024年饲料产量复合增速分别为4.8%、4.1%、2.7% [14] 业务展望与盈利预测 - 预计2025年、2026年公司归母净利润分别为47亿元、58亿元，其中主业（饲料+动保种苗）归母净利润分别为38亿元、46亿元，同比增长19%、21% [14] - 预计2025年、2026年主业对应估值分别为22倍、19倍市盈率（考虑生猪养殖板块100亿元市值） [14] - 海外饲料业务有望持续较快增长，国内水产饲料容量预计2026年保持稳定，畜禽料需求在生猪存栏相对高位支撑下预计保持稳定 [14] - 猪价磨底有望加速行业整合，公司猪料市占率有望进一步提升 [14] 公司基础数据 - 当前股价为57.41元（2025年10月20日收盘价），总股本为166,375万股，每股净资产为15.19元 [10]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 10月13 - 17日信用债“补涨”行情源于资金面宽松带来的估值修复，可持续性面临考验，行情依赖资本利得而非基本面驱动，易受基金负债端波动及潜在政策落地影响 [1] - 信用债估值修复有一定可持续性，但需留意基金负债端脆弱性和理财资金流入审慎问题 [6] - 10月中下旬信用债投资策略以稳健和结构化为核心，关注3 - 5Y品种配置机会，注重风险控制与收益确定性平衡 [7] 根据相关目录分别进行总结 收益率与利差总览 各期限收益率及变动 - 展示了国债、国开债、地方政府债、城投债、产业债等不同券种在0.5Y、1Y、2Y、3Y、5Y期限的收益率、较上周变动及历史分位 [15] 各期限利差及变动 - 展示了不同券种在各期限的信用利差、较上周变动及历史分位 [17] 信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债重点期限收益率、较上周变动及历史分位 [20] - 各期限利差及变动：展示各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、较上周变动及历史分位 [23] - 各隐含评级收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、较上周变动及历史分位 [28] - 各隐含评级利差及变动：展示各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、较上周变动及历史分位 [33] - 各行政层级收益率及变动：展示各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、较上周变动及历史分位 [38] - 各行政层级利差及变动：展示各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、较上周变动及历史分位 [42] 产业债分行业收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示各行业公募非永续产业债重点期限收益率、较上周变动及历史分位 [46] - 各期限利差及变动：展示各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、较上周变动及历史分位 [49] 金融债分主体收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示不同发行主体金融债重点期限收益率、较上周变动及历史分位 [52] - 各期限利差及变动：展示不同发行主体金融债重点期限信用利差、较上周变动及历史分位 [55] 信用债分类别收益率与利差（余额平均算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债重点期限收益率、较上周变动及债券余额 [59] - 各期限利差及变动：展示各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、较上周变动及债券余额 [61] - 各隐含评级收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、较上周变动及债券余额 [65] - 各隐含评级利差及变动：展示各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、较上周变动及债券余额 [69] - 各行政层级收益率及变动：展示各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、较上周变动及债券余额 [74] - 各行政层级利差及变动：展示各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、较上周变动及债券余额 [77] 产业债分行业收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示各行业公募非永续产业债重点期限收益率、较上周变动及债券余额 [81] - 各期限利差及变动：展示各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、较上周变动及债券余额 [83] 金融债分主体收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示不同发行主体金融债重点期限收益率、较上周变动及债券余额 [86] - 各期限利差及变动：展示不同发行主体金融债重点期限信用利差、较上周变动及债券余额 [87] 信用债市场重点指标跟踪 主要债券指数表现 - 展示近三周主要债券指数表现 [92] 理财规模及破净率 - 展示理财规模较上周变化量和各类机构累计破净率 [94][97] 资金及市场情绪指数 - 展示全市场、大行、中小行及非银机构资金情绪指数，以及利率债和信用债TKN、GVN、TRD及GVN占比 [99]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。报告主要侧重于对不同市场风格和行业的历史表现进行统计回测，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建过程、公式或详细的测试指标。因此，以下总结将基于报告中提到的风格和行业分类进行。 量化模型与构建方式 报告未提及具体的量化模型。 量化因子与构建方式 报告未涉及具体的量化因子构建思路、过程或公式。报告内容主要围绕历史数据的统计规律展开，属于市场现象的描述性分析，而非量化因子的构建[6][7][8][9][10]。 模型的回测效果 报告未涉及具体的量化模型，因此无模型回测效果数据。 因子的回测效果 报告中对各类风格和行业指数在不同时间窗口的历史表现进行了统计，以下为相关指数的历史表现数据汇总。这些指数可被视为表征不同风格的风险因子。 **1. 上证指数** * **国庆节前20个交易日胜率**：56%[17] * **国庆节前20个交易日赔率**：0.73[17] * **国庆节前20个交易日收益率中位数**：0.38%[17] * **国庆节后20个交易日胜率**：61%[17] * **国庆节后20个交易日赔率**：1.49[17] * **国庆节后20个交易日收益率中位数**：1.38%[17] * **第四季度胜率**：56%[17] * **第四季度赔率**：1.07[17] * **第四季度收益率中位数**：1.57%[17] **2. 沪深300指数 (大盘风格)** * **国庆节前20个交易日胜率**：61%[20] * **国庆节前20个交易日赔率**：0.81[20] * **国庆节前20个交易日收益率中位数**：0.55%[20] * **国庆节后20个交易日胜率**：61%[20] * **国庆节后20个交易日赔率**：1.81[20] * **国庆节后20个交易日收益率中位数**：1.43%[20] * **第四季度胜率**：61%[20] * **第四季度赔率**：0.89[20] * **第四季度收益率中位数**：1.63%[20] **3. 中证1000指数 (小盘风格)** * **国庆节前20个交易日胜率**：50%[22] * **国庆节前20个交易日赔率**：0.40[22] * **国庆节前20个交易日收益率中位数**：-0.14%[22] * **国庆节后20个交易日胜率**：61%[22] * **国庆节后20个交易日赔率**：0.48[22] * **国庆节后20个交易日收益率中位数**：0.82%[22] * **第四季度胜率**：39%[22] * **第四季度赔率**：2.09[22] * **第四季度收益率中位数**：-1.60%[22] **4. Wind微盘指数** * **国庆节前20个交易日胜率**：72%[33] * **国庆节前20个交易日赔率**：0.37[33] * **国庆节前20个交易日收益率中位数**：2.03%[33] * **国庆节后20个交易日胜率**：78%[33] * **国庆节后20个交易日赔率**：0.51[33] * **国庆节后20个交易日收益率中位数**：3.32%[33] * **第四季度胜率**：78%[33] * **第四季度赔率**：0.99[33] * **第四季度收益率中位数**：7.35%[33] **5. 长江成长指数** * **国庆节前20个交易日胜率**：50%[36] * **国庆节前20个交易日赔率**：1.52[36] * **国庆节前20个交易日收益率中位数**：-0.10%[36] * **国庆节后20个交易日胜率**：44%[36] * **国庆节后20个交易日赔率**：2.31[36] * **国庆节后20个交易日收益率中位数**：-1.04%[36] * **第四季度胜率**：44%[36] * **第四季度赔率**：1.35[36] * **第四季度收益率中位数**：-1.19%[36] **6. 长江红利指数** * **国庆节前20个交易日胜率**：72%[38] * **国庆节前20个交易日赔率**：0.27[38] * **国庆节前20个交易日收益率中位数**：1.25%[38] * **国庆节后20个交易日胜率**：56%[38] * **国庆节后20个交易日赔率**：0.90[38] * **国庆节后20个交易日收益率中位数**：1.14%[38] * **第四季度胜率**：56%[38] * **第四季度赔率**：1.31[38] * **第四季度收益率中位数**：0.87%[38] **7. 行业排名反转效应** * **前三季度排名前3的行业，在第四季度的平均排名**：约17位[44] * **第四季度排名前3的行业，在前三季度的平均排名**：约16位[44]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [11] 报告核心观点 - 洁净室板块目前处在景气边际上行区间，国内外项目持续释放，相关企业有订单加速可能，将带动后续业绩的持续增长 [3][6][32] 上游设备：空气过滤器与AMHS - 空气过滤系统是为半导体客户深化设计的针对性解决方案，国际品牌主要包括AAF、Camfil，国内厂商包括美埃科技、悠远环境、中建南方与富泰科技等 [7] - 全球AMHS市场规模约占半导体设备总量的3%，预计2025年中国AMHS市场规模将超百亿元 [7] - 全球AMHS市场长期被日本大福和日本村田机械垄断，二者市场份额占全球90%以上；国内主要厂商包括弥费科技、华芯智能、海晨股份和成川科技等 [7][48][49] - 截至2024年10月，全球AMHS市场规模约占半导体设备总量的3%，预计2025年全球AMHS市场规模将达39.2亿美元，中国AMHS市场规模在2024年约为86.9亿元 [47] 洁净室工程：设计与施工 - 国内的设计与总包方主要是十一科技和世源科技，已建立较为稳固的护城河 [8] - 2025年，世源科技母公司中国电子院拟通过发行股份购买其100%股份的方式借壳国投中鲁实现上市，2024年中国电子院营业总收入为68.48亿元，同比增长28.98%，净利润为2.67亿元，同比增长70.71% [8][58][59] - 市场上成熟的洁净室工程管理上市公司主要包括深桑达A、圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份等 [8][65] - 2023年中国洁净室工程行业市场规模达到2303.76亿元，较2022年增长160.59亿元 [60] 下游资本开支与项目展望 - 2022年中以来，台股圣晖涨幅约4倍，台股亚翔涨幅超过12倍，半导体项目增长是股价上涨核心原因 [9] - 台股圣晖未完工工程规模为470亿元，增长44%；台股亚翔截至2025年累计在手订单达2084.9亿元，其中半导体占63% [9][93] - 其他台股同业表现优秀：汉唐公司截至2025年5月累计在手订单1322.66亿元；帆宣至8月底在手订单已逾900亿元新台币，创历史新高 [9][98] - 海外项目展望：东南亚联华电子、VSMC、美光扩产，亚翔集成充分受益；美国台积电1650亿美元扩产计划，汉唐/帆宣已参与承接，圣晖集成和亚翔集成有望接单 [10][112] - 国内项目展望：中国稳居全球半导体设备支出龙头，多个项目有望在2025年Q4或2026年上半年落地，如上海芯浦天英项目、维信诺AMOLED 8.6代线项目（总投资550亿元）等 [10][115][123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月初以来，权益与转债市场均显现“高低切换”迹象，转债市场风格切换较权益市场更频繁，但难形成趋势性主导，或与整体估值水平偏高有关，建议对过高估值品种适时止盈，等待成长主线内部轮动带来的新机会 [8] - 当周A股整体偏弱，主要股指普遍回调，板块表现分化，防御类板块表现靠前，科技成长方向延续调整，主力资金净流出额反复，成交集中于科技板块，配置上建议关注防御与顺周期板块的结构性机会，成长风格需耐心等待轮动修复 [8] - 当周转债市场随权益回调，大盘转债更具韧性，估值结构分化明显，高价区间压缩幅度大，低价转债抗跌性凸显，市场博弈强度加剧，配置上可结合估值压缩与板块轮动节奏，精选具备正股支撑的方向 [8] - 当周一级市场供给平稳，2只新券开放申购，9家公司更新转债发行预案，交易所受理及之后阶段的存量项目规模接近650亿元，条款端下修与赎回事件频繁，需关注其对估值结构与交易节奏的边际影响 [8] 根据相关目录分别进行总结 风格“高低切”，建议静待新机会 - 9月初以来，权益及转债市场呈现“高低切换”特征，部分高位板块后续或难集聚量能冲击新高，转债市场“高低切”更频繁，可能反映整体估值水平偏高，配置性价比有限 [15][17] - “高低切”可能是再平衡过程中的过渡形态，风格难完全切换，中期市场或仍以成长风格主导，建议对高估值个券与行业适时止盈，关注成长主线内部轮动带来的新机会 [19][20] 市场主题周度回顾 - 当周权益市场交易类主题表现强势，缺乏明确主线，防御性板块较强，科技成长方向回撤幅度较大 [22] 市场周度跟踪 主要股指普遍回调，防御类板块更具韧性 - 当周A股主要股指普遍回调，上证指数略有韧性，沪深300指数和中证2000指数表现略强于中证500指数和科创50指数 [24] - 当周主力资金流出有所收敛，但周三后再度扩大，反映主力资金对后市走势存在分歧 [26] - 当周周期类防御性板块表现强势，科技类板块为成交重点，电子板块日均成交额占比接近20%，市场板块拥挤度分化明显 [29][31] 转债市场跟随权益市场回调，大盘转债更有韧性 - 当周可转债市场跟随权益市场走弱，中证转债大幅回调，大盘转债表现较好，日均成交额略有回升 [35] - 按平价和市价区间划分，转债市场估值整体压缩，高市价转债估值压缩明显，中低市价转债整体估值拉伸，体现抗跌性 [37] - 当周转债市场余额加权隐含波动率略有回落，市价中位数震荡回落，整体维持在较高水平，反映市场分歧略有收敛但仍处高位 [40] - 当周个券普遍走弱，防御类板块表现较好，成交集中于电力设备、电子和环保板块，涨幅前五个券低溢价特征显著 [44][48][49] 可转债发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周无上市可转债，2只新券开放申购，分别为福能转债和锦浪转02，发行规模分别为38.02亿元和16.77亿元 [53] - 当周9家上市公司更新可转债发行预案，各阶段存量发行情况如下：证监会同意注册的公司3家，计划发行规模23.2亿元；通过上市委会议的公司6家，计划发行规模39.8亿元；交易所受理阶段的公司25家，计划发行规模494.6亿元；目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达647.4亿元 [54][55] 当周下修相关公告整理 - 当周6只转债发布预计触发下修公告，9只转债发布不下修公告，无提议下修可转债 [61] 当周赎回相关公告整理 - 当周4只转债公告预计触发赎回，6只转债公告不提前赎回，5只转债公告提前赎回 [67]

投资评级 - 报告对仕佳光子（688313 SH）维持"买入"投资评级 [6] 核心观点 - 公司依托IDM模式的"无源+有源"双平台布局持续推进，深度受益于AI算力建设带来的数通市场高景气度 [1] - AWG、MPO两大核心产品持续放量，CW DFB激光器芯片完成部分客户验证并小批量出货 [1] - 短期利润波动不改长期向好趋势，产品结构优化与规模效应有望带动公司盈利能力持续提升 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入15.6亿元，同比增长114.0%；归母净利润3.0亿元，同比增长727.7%；扣非净利润3.0亿元，同比增长1210.1% [3] - 2025年单Q3实现营业收入5.7亿元，同比增长102.5%，环比增长2.0%；归母净利润0.8亿元，同比增长242.5%，环比下降32.7%；扣非净利润0.8亿元，同比增长294.9%，环比下降31.9% [3] - 2025年Q3毛利率环比下降6.3个百分点至29.7%，单季度归母净利率环比下降7.6个百分点至14.6% [10] 业务运营与市场分析 - 受AI浪潮驱动，数通市场景气持续提升，公司产品竞争力凸显，客户认可度显著增强 [10] - Q3业绩环比下滑主要因毛利率结构性变动：部分客户订单排期调整导致高毛利产品（如AWG芯片及组件）收入占比降低；低毛利产品（如MPO光纤连接器）订单交付量阶段性增加 [10] - 公司持续强化运营管控，25Q3销售/管理/财务费用率分别约为2.0%/4.5%/0.6%，同比优化 [10] - 25Q3研发投入达3633万元，同比增长38.6%，环比增长19.0%，研发投入占营收比重6.4% [10] - 为保障产品交付实施战略性备货，期末存货达5.9亿元，较年初增加2.7亿元 [10] 产品与技术进展 - 无源产品方面：1.6T AWG芯片及组件研发完成并进入客户验证阶段；MPO订单充足，伴随海外产能释放与客户拓展延续高增；800G/1.6T MT-FA已批量出货；面向硅光自动化封装的耐高温FAU实现小批量交付 [10] - 有源产品方面：CW DFB激光器芯片部分产品已完成客户验证并实现小批量交付，正加快产能规划与生产线建设，同步优化工艺 [10] - 公司订单需求稳定，核心客户关系稳固，新客户拓展有序推进 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.36亿元、7.03亿元、10.02亿元，对应同比增速571%、61%、43% [10] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.95元、1.53元、2.18元 [16] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为62倍、38倍、27倍 [10]

投资评级 - 报告对永和股份的投资评级为“买入”，属首次覆盖 [9] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为制冷剂行业景气度提升，驱动公司单季度业绩持续环比增长 [1][6] - 公司2025年前三季度实现营业收入37.9亿元，同比增长12.0%；实现归属净利润4.7亿元，同比大幅增长220.4% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入13.4亿元，环比增长2.5%；实现归属净利润2.0亿元，环比增长13.7%，业绩环比继续上行 [2][6] 分业务板块表现 - **氟碳化学品（制冷剂）**：2025年第三季度实现收入7.3亿元，环比增长1.0%；外销量2.5万吨，环比增长10.8% [13] - **主要制冷剂价格**：2025年第三季度，R32、R134a内销均价环比分别上涨16.0%、6.6%；小品种R227ea内销均价环比大幅上涨49.4%至7.19万元/吨 [13] - **含氟高分子材料**：2025年第三季度实现收入4.4亿元，同比增13.8%；外销量1.0万吨，环比增0.6% [13] 盈利能力分析 - 公司2025年第三季度毛利率为27.4%，同比提升12.6个百分点，环比提升0.5个百分点 [13] - 2025年第三季度净利率为14.8%，同比提升12.0个百分点，环比提升1.4个百分点，主要受益于制冷剂景气上行 [13] - 期间费用率控制在10.1%，同比优化1.0个百分点 [13] 行业展望与公司前景 - 展望第四季度，三代制冷剂（如R32、R134a）景气度持续上行，截至2025年10月20日，R32、R134a价格分别为6.30、5.35万元/吨 [13] - 三代制冷剂被视作具有“刚需消费品”属性，其非周期性行业特征逐步凸显，产品价格上涨有望成为新常态 [13] - 公司邵武、内蒙生产基地产能陆续投产放量，品质持续爬升 [13] - 公司在建项目包括8万吨氢氟酸、超3万吨含氟高分子材料及4.3万吨第四代制冷剂，形成梯次产能布局 [13] 财务预测 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归属净利润分别为7.1亿元、9.5亿元、12.4亿元 [13] - 对应每股收益（EPS）预测分别为1.38元、1.86元、2.42元 [18] - 预测净利率将从2025年的12.6%持续提升至2027年的16.7% [18]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告核心观点为“民爆阶段性失速，化工仍在承压，静待产能注入” [1][5] - 公司2025年第三季度业绩承压，但控股股东广东宏大的产能注入计划稳步推进，有望为公司带来未来增长弹性 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.8亿元，同比下降8.3%；实现归属净利润3.9亿元，同比下降34.6%；实现归属扣非净利润3.8亿元，同比下降33.8% [2][5] - 2025年第三季度单季实现营业收入15.0亿元，同比下降13.7%，环比下降3.3%；实现归属净利润1.6亿元，同比下降23.3%，环比下降3.8% [2][5] 民爆业务分析 - 2025年第三季度炸药及雷管分别实现收入1.3亿元及0.3亿元，同比分别下降29.8%及40.1% [12] - 第三季度炸药及雷管销量分别为1.7万吨及203.8万发，同比分别下降24.7%及33.1% [12] - 第三季度炸药及雷管销售价格分别为7750.9元/吨及15.5元/发，同比分别下降6.7%和10.5% [12] - 业务下滑主因新疆煤矿开工率降低及民爆市场竞争加剧，7月与8月新疆原煤产量分别回落至3685万吨和4220万吨，同比下跌13.8%和10.5% [12] 化工业务分析 - 化工板块主要产品价格同比普遍下降 [12] - 2025年8月，粉状硝酸铵/多孔粒状硝酸铵/液态硝酸铵价格分别为2186/2263/2014元/吨，同比分别下降13.2%/12.2%/15.0% [12] - 2025年第三季度，尿素和三聚氰胺市场均价为1745和5038元/吨，同比分别下降5.8%和5.3% [12] - 第三季度LNG销售价格为3360元/吨，同比下降19.2% [12] 产能注入与未来发展 - 2025年7月，公司收购四川南部永生51%股权（2.6万吨/年炸药产能）和青岛盛世普天51%股权（4.5万吨/年炸药产能），合计新增工业炸药产能7.1万吨/年 [12] - 收购后公司工业炸药总产能达到19.05万吨/年 [12] - 控股股东广东宏大承诺在控股权变更后3年内注入炸药产能不低于15万吨，并在60个月内将全部民爆资产注入公司 [12] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为5.7亿元、7.0亿元、7.4亿元 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.65元、0.69元 [16] - 基于2025年10月20日收盘价9.25元，对应2025年预测市盈率为17.31倍 [16]

投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [9] 核心观点 - 2025年9月房地产行业量价延续调整趋势，下行压力逐季加大，受高基数影响预计第四季度销量同比将明显承压 [2][7][12] - 当前所有70个大中城市二手房价格指数均已跌破去年9月水平，止跌回稳压力较大，增量政策的必要性正在提升 [2][12] - 行业正逐步接近均衡区间，边际上最困难的时期可能已经过去，但全年开竣工和投资预计仍将双位数下降 [12] - 投资标的选择上，基本面主线首选库存压力小、产品力突出的优质房企，弹性主线可适当关注边际改善型和债务重组型房企；在低利率环境下，具备稳定现金流和潜在高股息的商业地产、物业管理等龙头企业被视为中长线配置机会 [2][12] 销售表现 - 2025年1-9月全国商品房销售额为63,040亿元，同比下降7.9%，销售面积为65,835万平米，同比下降5.5%，累计同比降幅有所扩大 [12][13] - 分季度看，第一季度、第二季度、第三季度商品房销售额同比分别下降2.1%、8.3%、13.1%，下行压力逐季加大 [12] - 9月单月商品房销售额为8,025亿元，同比下降11.8%，销售面积为8,531万平米，同比下降10.5%，但降幅较上月略有收窄，环比表现优于2020-2024年均值 [12][13] - 9月单月商品房销售均价为9,406元/平米，同比下降1.4% [13] 价格走势 - 9月70个大中城市新建商品住宅价格指数环比下跌0.4%，跌幅较上月扩大，同比下跌2.7%；二手房价格指数环比下跌0.6%，同比下跌5.2% [12][18][25] - 一线城市新房和二手房价格指数在9月分别环比下跌0.3%和1.0% [12][18] - 所有70个大中城市的二手房价格指数均已跌破2024年9月水平 [2][12] - 与2021年高点相比，截至2025年9月，70城新房价格累计下跌11.4%，二手房价格累计下跌19.6% [23][24][27][30] 开工与竣工 - 2025年1-9月新开工面积为45,399万平米，同比下降18.9%；9月单月新开工面积为5,598万平米，同比下降14.4%，累计和单月同比降幅均有所收窄 [12][13] - 2025年1-9月竣工面积为31,129万平米，同比下降15.3%；9月单月竣工面积为3,435万平米，同比增长1.5%，单月同比转正可能为短期扰动 [12][13] 投资与资金 - 2025年1-9月房地产开发投资完成额为67,706亿元，同比下降13.9%；9月单月投资额为7,397亿元，同比下降21.3%，近三个月呈现加速下降趋势 [12][13] - 2025年1-9月房企到位资金总额为72,299亿元，同比下降8.4%；9月单月到位资金为7,981亿元，同比下降11.5% [12][13] - 9月单月国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款分别同比下降14.6%、12.1%、8.6%、11.5% [12][13] 年度展望 - 预计2025年全年房地产开工、竣工和投资仍将呈现双位数下降 [12] - 全年销售表现取决于后续政策力度与效果，若无更多增量有效政策，第四季度销量同比将明显承压，全年销售额可能出现双位数左右的下降，但较2024年全年降幅可能有所收窄 [12]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 报告核心观点 - 报告核心观点认为布鲁可通过参加2025CTE中国玩具展展示了其产品力的显著进阶 具体体现在产品覆盖多价格带和全人群 新品精致度高且性价比提升 新IP如星球大战市场反馈不错 新品类积木车具备发展潜力且可比竞品不多 高价格带产品持续扩充IP阵容 下半年新品上新频次加快有望带动增长 [3][6][11] 展会与公司参展概况 - 2025CTE中国玩具展于10月15日至17日举办 是亚洲规模最大的玩具类展会 汇集全球超过2500家展商 5400多个品牌以及2600多个全球正版IP [3][6] - 布鲁可公司携积木人和积木车两大品类参展 展出超过100款产品 其中20余款为新品首次亮相 并展出40多件BFC优秀作品 [3][6][11] 产品线分析与新品亮点 - 布鲁可产品线定位清晰 通过多版本和多价格带覆盖全年龄段用户群 [8][9][11] - 面向4-6岁儿童推出神奇版preCOOL产品 价格39元 展出奥特伙伴第4弹等 [8] - 面向6-16岁英雄搜集类玩家推出星辰版HERO 5（5cm 9.9元） 星光版HERO 8（8cm 19.9元）和群星版HERO 10（10cm 39元） 其中群星版有6大新品首展包括漫威蜘蛛侠等IP [8] - 面向16岁以上模玩收藏类玩家推出超越版CHAMPION和传奇版LEGEND 价格区间79元至249元 展出星球大战等40多款产品 新品占比超过70% [8] - 面向二次元玩家推出奇迹版等产品 价格区间29.9元至199元 涵盖初音、柯南、王者荣耀等IP [9] - 专为DIY类女生玩家打造嗒豆产品线 并于2025年6月推出新系列NEST [9] - 推出自然生物类积木自然集 包括侏罗纪世界惊喜版第1弹恐龙新品 预估定位高性价比 [9] 新品类与新IP拓展 - 新品类积木车首次亮相 新增奥特曼C01、速度与激情E01等车型 定位低价格带具备性价比 并能与积木人实现较好搭配 [3][11] - 积木车品类可比竞品不多 因多美卡、风火轮等同类小车为成品 不具备拼搭性 [3][11] - 新IP拓展包括繁星集结（布鲁可第3个自有IP）、星球大战、DC、王者荣耀等 其中星球大战等新IP市场反馈不错 [3][11] 品牌社区与文化建设 - 布鲁可BFC社区和创作赛截至2025年10月已在全国近200个城市举办线下创作赛 收到线上参赛作品近90000件 BFC文化已成为其独特品牌文化 [9]