行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [8] 报告核心观点 - 生成式引擎优化（GEO）是一种针对AI的内容优化策略，核心目标是提高品牌、产品或内容在AI中的可见度，有望驱动广告代理商商业模式变革 [2][5] - 随着AI工具成为重要流量渠道，传统搜索引擎流量将向AI工具转移，GEO应运而生，其更强调“被AI采信”，让AI在对话中直接呈现品牌信息 [13] - GEO市场空间广阔，预计2025年全球市场达112亿美元，2030年有望达到千亿美元级别 [13] - 广告代理商或通过新增GEO服务向营销技术服务转型，商业模式可能向订阅制或按效果付费转变，盈利能力有望提升 [13] - 看好具备数据积累和技术的公司，如易点天下 [2][13] 行业背景与GEO定义 - 2025年12月，豆包、DeepSeek、腾讯元宝的MAU已分别达到1.63亿、1.31亿、0.84亿 [13] - 据Gartner预测，2026年全球传统搜索引擎流量中将有约25%转移至AI工具 [13] - GEO于2024年6月在论文《GEO: Generative Engine Optimization》中首次提出，通过系统调整内容结构、语义、可信度等，帮助品牌在AI驱动的搜索引擎回答中获得更高可见性、引用权重和影响力 [13] - 与传统的搜索引擎优化（SEO）强调“靠排名露出”不同，GEO更强调“被AI采信” [13] GEO市场现状与商业模式 - 海外头部公司如Profound和Semrush以订阅制变现为主 [2][13] - Profound提供Starter和Growth两种定价模式：Starter模式（99美金/月）仅可追踪ChatGPT，Prompts上限50个；Growth模式（399美金/月）可追踪ChatGPT、Perplexity、谷歌AI概览，Prompts上限100个 [13] - Semrush在其现有套餐中加入GEO功能，基础套餐定价99美金/月，每日25个Prompts限制，覆盖ChatGPT、谷歌AI、Gemini和Perplexity [13] - Profound已服务于Zapier、Clay、US Bank等知名品牌 [13] 投资机会与影响 - GEO有望驱动广告代理商从广告代理服务向营销技术服务转型 [13] - 广告代理商可能增加新的商业模式，未来或向订阅制或按效果付费方式转型 [13] - 广告代理商的盈利能力有望进一步提升 [13]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [11] 核心观点 - “二代IO+ADC”有望成为肿瘤治疗的下一个风口，吸引默沙东、BMS、BioNTech、阿斯利康、辉瑞等多家跨国药企积极布局 [3][9] - 映恩生物作为专注于ADC药物研发的临床阶段创新生物药企，凭借强劲的创新实力和差异化且进展迅速的创新管线脱颖而出 [3][6] - 公司已与“二代IO+ADC”领域的核心玩家BioNTech完成深度绑定，而BioNTech又与一代IO的资深玩家百时美施贵宝达成战略合作，借助二者的全球化临床开发和商业化能力，公司ADC管线的全球价值有望最大化 [3][9] 公司概况与定位 - 公司成立于2019年，是一家专注于ADC药物开发的临床阶段创新生物药企，定位为国际型Biotech [6][16] - 公司管理层深耕产业多年，具备领先的国际视野，创始人兼首席执行官朱忠远博士在生物技术创业及风险投资领域拥有超过20年经验 [19] - 公司股权结构较为分散，根据2025年半年报，创始人朱忠远博士间接直接持股合计18.2%，礼来亚洲基金合计持股37.9% [21] 技术平台与研发管线 - 公司构建了四大领先的ADC技术平台：免疫毒素抗体偶联平台、创新双特异性抗体偶联平台、免疫调节抗体偶联平台及独特有效载荷抗体偶联平台 [6][26] - 依托四大技术平台，公司构建了覆盖HER2、B7-H3、HER3、TROP2、B7-H4等热门泛癌靶点以及自免领域靶点BDCA2的丰富ADC管线，所有管线均开展全球临床研究 [6][29] - 公司创新实力持续获得国际认可，成立仅5年，已与多家知名药企达成授权合作，例如将DB-1303、DB-1311和DB-1305授权给BioNTech，将DB-1324授权给葛兰素史克，将DB-1312授权给百济神州 [6][30] 核心产品DB-1311分析 - **产品设计**：DB-1311是一款靶向B7-H3的ADC药物，采用拓扑异构酶I抑制剂作为载荷，DAR值约为6.0，具备旁观者杀伤效应 [7][35] - **靶点潜力**：B7-H3在多种实体瘤中高表达，是泛癌靶点，市场潜力巨大，尤其在PD-L1低表达的前列腺癌中前景突出 [7][38] - **竞争格局**：在境外，仅有第一三共&默沙东的Ifinatamab deruxtecan进入III期临床，映恩生物DB-1311的境外进度紧随其后 [7][42] - **临床数据**： - **前列腺癌**：在52例可评估的重度经治CRPC患者中，确认的客观缓解率为30.8%，疾病控制率为90.4%，6个月影像学无进展生存率为69.8% [55] - **小细胞肺癌**：在73例SCLC患者中，未确认的客观缓解率为56.2%，疾病控制率为89.0% [52] - **妇科肿瘤**：在铂耐药卵巢癌患者中，确认的客观缓解率达到58.3%，疾病控制率为75.0%，中位无进展生存期为8.2个月 [61] - **安全性**：全人群中未出现5级间质性肺炎事件，≥3级间质性肺炎发生率在9mg/kg剂量组为0.6%，安全性优于竞品I-DXd [62][66] 核心产品DB-1303分析 - **产品设计**：DB-1303是一款靶向HER2的ADC药物，采用拓扑异构酶抑制剂载荷，DAR值为8.0 [73] - **市场验证**：第一三共&阿斯利康的DS-8201在2024年全年销售额达38亿美元，2025年上半年销售额达22.89亿美元，验证了第三代HER2 ADC的市场潜力 [79] - **竞争格局**：国内HER2 ADC竞争激烈，但海外格局相对较好，DB-1303在美国已进入III期临床，海外进度仅次于DS-8201和T-DM1 [82][85] - **差异化策略**： - **子宫内膜癌**：DB-1303针对HER2高中低表达子宫内膜癌的适应症开发处于全球领先，有望成为全球首个用于该人群的TOP1i毒素类HER2 ADC [8][92] - **HER2低表达乳腺癌**：针对HER2低表达乳腺癌，境外仅有DS-8201获批，DB-1303是除DS-8201外全球唯一进展至III期临床及以后阶段的HER2 ADC，美国市场竞争格局良好 [8][85] - **产品竞争力**：DB-1303在子宫内膜癌和乳腺癌中均展现出不弱于DS-8201的疗效，且具有差异化的安全性表现，尤其是在间质性肺炎事件上 [8] 行业趋势与战略合作 - 肿瘤治疗正从化疗、靶向治疗、免疫治疗向“二代IO+ADC”联合治疗时代演进 [13] - 映恩生物已与BioNTech达成深度战略合作，BioNTech拥有丰富的肿瘤治疗管线，并与BMS在“二代IO+ADC”领域合作，这将为映恩生物的产品提供强大的全球开发和商业化支持 [9][13][14] - 公司与BioNTech合作，率先探索并披露了全球首个“二代IO+ADC”组合的临床数据 [12]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [7] 报告核心观点 - 2026年1月新游周期延续，多款产品表现亮眼，验证了全球化布局与社交化体验是重要的产业增长引擎 [2][4] - 中国游戏出海延续景气，头部厂商产品收入表现强势，多款新游进入出海收入榜单前列 [2][10] - 后续游戏市场新游将陆续上线，行业或持续迎来密集催化 [2][4] - 考虑到游戏板块2026年产品周期持续性、业绩确定性仍较强，且估值仍有提升空间，建议继续关注游戏板块投资机会 [2][10] 1月新游市场表现 - 《鹅鸭杀》手游全网预约用户在公测前夕突破**2000万**，登顶应用宝、小米等多渠道预约榜，公测后前三天均成功登顶iOS免费榜 [10] - 心动公司《心动小镇》国际服在预下载阶段成功登顶全球**50+**地区免费榜榜首 [10] - 上述表现验证“长青游戏+全球化”战略正成为头部公司提升产品生命周期的关键，具备“轻松社交”属性的游戏品类展现出强大的破圈能力 [10] 游戏出海景气度 - 截至2025年12月，点点互动旗下《Whiteout Survival》全球累计收入突破**40亿美元** [10] - 点点互动《Tasty Travels: Merge Game》进入2025年12月中国手游出海收入增长Top10 [10] - 朝夕光年《境・界 刀鸣》和网易《燕云十六声》进入2025年12月出海手游收入榜Top30 [10] - 柠檬微趣数款游戏延续增势 [10] 后续产品管线与行业催化 - 腾讯天美J3工作室PVE射击游戏《逆战：未来》于**1月13日**正式上线 [10] - 腾讯《洛克王国：世界》定档**3月26日** [10] - 鹰角网络二次元产品《明日方舟：终末地》于**1月22日**上线 [10] - 巨人网络《超自然行动组》于**1月15日**开放新地图，**1月23日**开启周年庆典 [10] - 巨人网络《名将杀》于**12月19日**开启不删档计费测试 [10] - 三七互娱小游戏《生存33天》持续位居微信小游戏畅销榜第1，《代号MLK》《斗罗大陆：零》预计**2026年第一季度**上线 [10] - 恺英网络《三国：天下归心》全渠道预约超**150万**，于**12月23日**开启限量付费测试，《EVE》iOS端二测于**1月5日**结束，安卓端二测于**1月8日**开启 [10] - 完美世界《异环》已于**12月23日**发布测试招募PV，并于**12月27日**开启线下试玩，即将开启三测 [10] - 心动公司《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》于**1月18日**开展线下测试 [10] 投资建议与相关标的 - 建议继续关注游戏板块投资机会 [2][10] - 相关标的包括：巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司 [2][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月国内物价在输入性因素及节前消费支撑下超预期改善，展望2026年，上半年食品CPI或受猪价拖累，但服务项有韧性，工业消费品项有“反内卷”与国际金属涨价周期支撑，低基数效应下物价或延续温和回升，中性预计PPI同比增速将在四季度回正 [2][11] - 2026年债市或在物价温和修复环境下运行，维持长债震荡偏弱观点，10Y国债收益率预计在1.8%-1.9%区间震荡，债市阶段性修复机会或需等到一季度偏后半段 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年12月，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1pct；核心CPI同比上涨1.2%。PPI环比上涨0.2%，同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3pct [7] 事件评论 - 工业消费品是核心CPI主要支撑，服务价格平稳运行，2025年12月核心CPI同比增速连续3个月保持1.2% [11] - 食品价格涨幅扩大拉动CPI延续回升，能源价格对CPI仍形成拖累，2025年12月CPI环比强于季节性，同比涨幅扩大0.1pct至0.8%，升至2023年3月以来最高值 [11] - “反内卷”政策持续推进和国际有色金属涨价推动PPI环比连续上涨，同比降幅收窄，2025年12月PPI环比增速连续三个月回升，涨幅扩大0.1pct至0.2%；PPI同比降幅也收窄0.3pct至-1.9% [11] - 上游采掘业价格持续回升，中下游价格平稳，价格博弈或已传导至下游，“反内卷”实质性落地带动煤炭、光伏等行业价格持续修复，但部分产能治理重点行业未明显改善 [11]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 本轮煤炭行情的驱动因素主要来自供给收缩预期升温、寒潮需求支撑与中长期高股息配置价值的共振，煤价反弹仍有空间 [2][6][7] - 尽管2026年煤价改善之路或并非一帆风顺，但考虑到2026年煤炭需求改善可期、反内卷大背景下存量供给产能利用率依旧受限，供需改善下煤价中枢仍有望提升 [2][7] - 一旦后续供给政策明朗化或需求超预期，行情驱动将从“预期博弈”转向“基本面兑现” [7] - 岁末年初险资有望增配煤炭板块，当前时点建议继续重视煤炭红利配置机会，全面拥抱煤炭底部反转行情 [2][7] 一周市场表现与估值总结 - 本周（2026-01-05至2026-01-09）煤炭指数（长江）涨幅6.30%，跑赢沪深300指数3.52个百分点，位列全行业第8位（共32个行业）[6][15][19] - 子板块中，动力煤指数涨幅6.54%，炼焦煤指数涨幅6.20%，煤炭炼制指数涨幅6.32%，均跑赢沪深300指数 [15][19] - 近一月（2025-12-09至2026-01-09）煤炭板块上涨2.80%，近一年（2025-01-09至2026-01-09）上涨11.31% [23] - 截至2026年1月9日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率（TTM）分别为14.57倍、32.7倍，同期沪深300指数市盈率为13.7倍，对沪深300的溢价分别为6.38%、138.77% [25] 动力煤基本面 - **价格**：截至1月9日，秦港动力煤（5500大卡）市场价为699元/吨，较节前上涨21元/吨（+3.1%）[6][15][42] - **需求**：截至1月8日，二十五省电厂日耗煤量630.1万吨，周环比上涨3.7%，同比减少2.0% [16][35] - **库存**：截至1月8日，二十五省电厂库存为1.29亿吨，周环比下降3.9%；可用天数20.4天，周环比下降1.6天 [16][35]。截至1月10日，北方三港煤炭库存周环比下跌3.85%，同比下降1.85% [16][37] - **供给**：元旦后煤矿复产迅速，汾渭数据显示本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比增加8.64个百分点 [16] - **后市展望**：寒潮到来下煤炭需求边际改善、港口和坑口煤价倒挂，预计短期煤价仍有反弹空间 [6][16] 焦煤与焦炭基本面 - **价格**：截至1月9日，京唐港主焦煤库提价1620元/吨，较节前下跌120元/吨；日照港一级冶金焦平仓价1480元/吨，较节前下降50元/吨 [6][15] - **供给**：本周样本煤矿产能利用率周环比上涨2.43个百分点；甘其毛都口岸日均通关1187车，周环比增加92车 [17] - **需求与库存**：本周样本钢厂日均铁水产量229.5万吨，周环比上涨0.91% [17]。焦煤库存合计（煤矿+焦化厂+钢厂+沿海5港）周环比上涨0.23% [44]。焦炭库存合计（焦化厂+钢厂+沿海18港）周环比上涨0.6% [44] - **盈利**：本周全国独立焦化厂平均吨焦亏损45元/吨，周环比亏损扩大31元/吨 [17] - **后市展望**：受淡季钢厂盈利压缩影响，焦煤刚需回落下价格短期仍有压制，但考虑到春节前补库需求及供应仍低，后续价格或存在一定反弹空间 [6][17] 供给收缩预期分析 - **国内产能核减预期**：市场传言陕西榆林地区或有1900万吨产能面临核减，引发对晋蒙新主产区置换指标未完成的产能核减预期升温 [7] - **印尼进口减量预期**：印尼能矿部部长表示，2026年印尼政府预计将批准煤炭生产额度6亿吨左右，远低于2025年产量7.9亿吨，引发市场对进口缩量预期升温 [7]。印尼过去几年是中国最大的煤炭进口国，进口煤量超过2亿吨 [7] 2026年配置机会与选股思路 - 报告认为2026年煤炭供需改善下煤价中枢仍有望提升，建议全面拥抱煤炭底部反转行情 [7] - 边际选股遵循三条思路： - **攻守兼备**：兖矿能源（H+A）、电投能源 [7] - **龙头稳健**：中煤能源（H+A）、陕西煤业、中国神华（H+A） [7] - **弹性进攻**：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际 [7] 个股表现 - 本周煤炭板块涨幅前五名的公司为：江钨装备（19.21%）、大有能源（16.05%）、陕西黑猫（11.88%）、中煤能源（11.01%）、潞安环能（10.76%）[29][32]

报告投资评级 - 投资评级：买入，维持 [8] 报告核心观点 - 产能扩张带动发电量稳步增长，但市场化交易电价下降、部分核电子公司税费增加、新能源折旧成本上升及持股比例稀释等多重因素限制了业绩增速，公司全年业绩展望平稳 [1][5][12] 2025年经营业绩与发电量分析 - **总发电量**：2025年全年累计商运发电量为2444.30亿千瓦时，同比增长12.98% [5] - **核电业务**： - 控股核电机组发电量2008.07亿千瓦时，同比增长9.66%，圆满完成年初计划 [1][12] - 若不考虑新投产的漳州1号机组，2025年核电发电量同比增长4.08% [12] - 四季度控股核电机组发电量497.99亿千瓦时，同比增长4.88%，增速有所放缓；若不考虑漳州1号，四季度发电量同比微降0.41% [12] - 分电站看：福清核电发电量同比增长18.52%，江苏核电增长1.89%，海南核电增长3.48%；秦山核电同比下降1.81%，三门核电同比下降6.72% [12] - **新能源业务**： - 控股新能源在运装机容量3364.10万千瓦，同比增长13.67%，其中风电1062.68万千瓦，光伏2301.42万千瓦 [12] - 控股新能源机组发电量436.23亿千瓦时，同比增长31.29%，其中风电发电量193.14亿千瓦时（同比增长27.42%），光伏发电量243.08亿千瓦时（同比增长34.53%） [12] 2026年发电计划与项目储备 - **2026年发电目标**：全年计划发电量2592亿千瓦时，较2025年实际发电量提升6.04%，其中核电计划2100亿千瓦时，新能源计划492亿千瓦时 [5][12] - **装机进展**：2026年1月1日漳州2号机组投入商运，公司核电装机容量达到2621.20万千瓦 [12] - **远期储备**：公司控股核电在建及核准待建机组共18台，装机容量2064.7万千瓦，保障远期成长空间 [12] 影响业绩的核心因素 - **限制核电业绩的因素**：部分省份市场化交易电价下降以及部分核电子公司税费增加，一定程度限制了核电板块业绩增速 [1][12] - **限制新能源业绩的因素**： - 新能源装机扩张导致折旧等各项成本费用同比显著增加 [1][12] - 新能源电价偏弱 [1][12] - 公司对主要新能源平台中核汇能增资引战后，持股比例降低 [12] - 以上因素共同导致新能源板块的业绩贡献预计延续承压 [1][12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年EPS分别为0.44元、0.42元和0.48元 [12] - **估值水平**：对应2025-2027年PE分别为20.42倍、21.31倍和18.75倍 [12] - **基础数据**：当前股价8.91元，每股净资产5.62元，总股本205.68亿股 [9]

就业市场数据表现 - 2025年12月美国新增非农就业5.0万人，低于预期的6.5万人，前值下修至5.6万人[6] - 12月季调失业率降至4.4%，低于预期及前值的4.5%[6] - 失业率下降主要源于失业人数中“再进入者”大幅减少，就业率微升0.04个百分点，劳动参与率微降0.06个百分点[10] - 商品生产部门就业偏弱是主要拖累，12月新增就业为-2.1万人[10] - 服务提供部门新增就业升至5.8万人，其中休闲和酒店业贡献+5.0万人，但专业和商业服务业(-2.2万人)、教育和保健服务业(-1.8万人)形成拖累[10] 薪资与通胀压力 - 12月非农私人部门时薪环比增速升至0.3%，符合预期；同比增速升至3.8%，高于前值的3.6%[10] - 商品生产行业薪资环比增速升至0.4%，服务提供业薪资环比增速升至0.3%[10] - 整体薪资增速未显著抬升，核心服务通胀压力可控[10] 市场影响与政策展望 - 数据公布后，市场主要交易年初降息暂缓，美元指数、十年期美债收益率短线下行后回升，美股走强[10] - 报告维持对美联储在2026年一季度暂缓降息的判断[3][10] - 预计2026年5月美联储主席换届后，视经济情况可能再度开启降息，年内累计降息至少50个基点[3][10] 风险提示 - 美国通胀存在超预期可能性，二次通胀风险未消，可能成为美联储降息的阻碍因素[8][32]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [13] 报告核心观点 - 地方政府化债政策持续推进，2025年置换隐债2万亿元额度超额落地，且已提前下达2026年额度，这将显著改善地方政府及融资平台的支付能力 [2][6] - 环保行业（尤其是水务、垃圾焚烧、环卫等To G业务）高度依赖财政支付，化债政策将直接促进环保企业历史应收账款回收，改善企业现金流与业绩 [2][7] - 2025年下半年以来，部分环保公司已实现大规模历史款项回收，预计2026年随着化债政策深化，更多环保企业的应收账款问题将得到解决 [2][9] 政策背景与进展 - **政策框架**：2024年11月，全国人大批准议案，形成地方化债“6+4+2”万亿元的“三箭齐发”方案 [6][19] - **最新进展**：2025年特殊再融资债券用于置换隐债的额度落地106.6%，即发行2.13万亿元，超额完成2万亿元的年度目标 [8][24][27] - **未来重点**：中央经济工作会议确定2026年工作重点包括“督促各地主动化债”和“化解地方政府融资平台经营性债务风险” [6][19] 化债对环保行业的影响机制 - **减轻财政压力**：地方政府主动化债且不新增隐债，可减轻地方财政压力，使预算内资金更充足 [7][23] - **促进项目回款**：化解平台经营性债务风险，可直接促进PPP模式环保项目的回款，降低应收账款减值风险 [7][23] - **改善现金流**：水务、垃圾焚烧、生态修复等业务的款项属于地方政府显性债务，化债后偿还顺序靠前，利于环保企业收回历史欠款 [9][40] 专项债发行与环保投入 - **发行规模**：2025年地方政府新增专项债发行45,917亿元，同比增长14.7%，为近五年新高 [8][30] - **新增用途**：“解决拖欠企业账款”被列为专项债的单列用途，例如云南省明确356亿元用于此目的 [35][37] - **环保占比变化**：2025年发行的专项债中，明确投向环保类（城镇污水垃圾处理等）的金额为185.8亿元，占比约0.40%，占比较2023年的1.27%和2024年的2.71%有所下降，反映环保基础设施建设进入资本开支末期 [36] 企业层面应收账款改善案例 - **瀚蓝环境**：在政府支持下，2025年前三季度收回存量应收账款约15.30亿元（不含粤丰环保），并争取全年收回不少于20亿元 [9][38][39] - **创业环保**：天津市水务局在支付2025年度污水处理费基础上，一次性支付19.89亿元用于解决历史应收账款问题 [9][38][39] - **蒙草生态**：为把握化债窗口期，与4个PPP项目重组方达成终止协议并约定回款期限，涉及款项包括东乌项目回款1.95亿元、乌海项目回款6.67亿元等 [9][38] - **行业整体改善**：2025年前三季度，环保板块收现比（经营收到现金/营业收入）同比提升4.5个百分点，经营性现金流净额同比增长31% [9][41] 投资逻辑与标的推荐 - **价值侧逻辑**：选择财政预算内、应收账款绝对值大、实质坏账风险低的子行业，如垃圾焚烧和水务运营 [10][44] - **垃圾焚烧**：推荐瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、绿色动力、永兴股份、军信股份、三峰环境、盈峰环境等 [10][44] - **水务运营**：推荐兴蓉环境、洪城环境、粤海投资、北控水务集团等 [10][44] - **弹性侧逻辑**：关注PB较低、To G类应收占比高、业绩受信用减值损失影响较大的细分领域龙头 [10][44] - **环卫**：如玉禾田、侨银股份、盈峰环境、福龙马、宇通重工 [44] - **水环境治理**：如碧水源 [44] - **检测服务**：如谱尼测试、华测检测 [44] - **环境修复**：如高能环境 [44] 减值冲回对利润的潜在弹性测算 - **水务与垃圾焚烧**：以2024年归母净利润为基数，坏账准备全部冲回对兴蓉环境、三峰环境、旺能环境、瀚蓝环境的利润弹性分别为36.3%、27.9%、25.4%、23.6% [44][46] - **环卫服务**：同样测算下，对福龙马、盈峰环境、宇通重工、侨银股份、玉禾田的利润弹性分别为247%、187%、141%、115%、51% [44][45][46] - **其他代表性公司**：对武汉控股、建工修复、碧水源、绿茵生态、中建环能、谱尼测试、力合科技、聚光科技的利润弹性分别为730%、383%、376%、317%、316%、311%、227%、118% [47][48]

报告核心观点 - 报告对2026年3月港股通成分股调整进行了预测，预计将有47只个股符合纳入标准，调整名单预计于2026年2月20日收盘后公布，3月6日收盘后正式实施，3月9日为生效第一天 [1][6] - 报告认为，即将纳入港股通的标的在入通前后相对于恒生指数存在超额收益，且随着南向资金流入持续放大，这一超额收益在2024-2025年存在明显放大趋势，值得持续关注 [8] 潜在纳入标的梳理 - 根据筛选，预计共有47只个股符合纳入港股通的标准 [7] - 从行业分布看，医药生物行业占比最大，涉及13家公司，包括英矽智能、中慧生物-B、宝济药业-B、派格生物医药-B、劲方医药-B、轩竹生物-B、康臣药业、科济药业-B、海西新药、长风药业、维立志博-B、林清轩、歌礼制药-B [7] - 软件服务行业涉及13家公司，包括经纬天地、希迪智驾、卓越睿新、诺比侃、赤子城科技、量化派、迅策、聚水潭、果下科技、五一视界、HASHKEY HLDGS、卧安机器人、滴普科技 [7] - 非银金融行业涉及4家公司，包括OSL集团、耀才证券金融、轻松健康、国富量子 [7] - 其他行业涉及多个领域，包括有色金属（创新实业、佳鑫国际资源、灵宝黄金）、硬件设备（博泰车联、威胜控股）、银行（东亚银行、徽商银行）、汽车与零配件（图达通）、可选消费零售（京东工业、乐舒适）、家庭用品（不同集团）、家电Ⅱ（西普尼）、机械（津上机床中国）、国防军工（西锐）、工业贸易与综合（周大福创建）、公用事业Ⅱ（挚达科技）、医疗设备与服务（健康160） [7] - 部分潜在纳入标的的关键财务与市值数据（截至2025年12月31日）如下：京东工业流通市值374.92亿港元，2025年上半年营收112.40亿港元；东亚银行流通市值359.50亿港元，2025年上半年净利润24.07亿港元；周大福创建流通市值348.35亿港元，2025年上半年营收120.91亿港元；英矽智能流通市值261.99亿港元；图达通流通市值133.39亿港元 [16][17] 同股不同权公司纳入预测 - 对于同股不同权公司，需满足上市时间达6个月及其后20个港股交易日，且考察日前183日日均市值大于200亿港元 [8] - 极智嘉-W有望于2026年2月纳入港股通，禾赛-W预计于2026年4月纳入，小马智行-W、明略科技-W和文远知行-W预计于2026年年中纳入 [8] 历史表现与资金流向分析 - 历史回测显示，将每次纳入港股通的标的构建等权重组合，在纳入前90个交易日和纳入后60个交易日相对于恒生指数存在超额收益 [8] - 2024-2025年，随着南向资金流入持续放大，拟纳入标的在入通前后的超额收益也存在明显放大 [8] - 南向资金累计净流入自2021年4月至2025年12月呈现加速流入趋势 [27] 港股通纳入规则梳理 - 港股通成分股主要来源于恒生综合指数成分股（包括大型股、中型股、小型股指数，但剔除前12个月平均月末市值50亿港元以下的个股）以及A+H股 [20][21] - 需剔除特定情形股票，如上交所、深交所风险警示板或暂停上市的A+H股公司的相应H股等 [21] - 纳入流程为常规纳入每年检讨两次，分别于3月和9月的第一周周五纳入，次周周一生效 [21]

量化模型与构建方式 **本报告未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。** 报告内容主要为市场回顾、技术分析解读及行业主题展望[6][8][11][15][18][20][23][26][27][30][31][34][35][38]。 模型的回测效果 **本报告未提供任何量化模型的回测效果指标。** 量化因子与构建方式 **本报告未涉及具体的量化因子的构建、测试与评价。** 因子的回测效果 **本报告未提供任何量化因子的回测效果指标。**