报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年以来股债跷板效应整体增强但存在部分弱化阶段 股债跷板效应恢复需股或债定价因素强化 债市走势有自身主导因素 股债跷板非债券唯一定价因素 [3] - 本周风险偏好回落债市涨幅不及预期 但对后市偏乐观 可从配置转向交易 操作上布局凸性品种 持券过节并适当增加账户弹性 [3] - 2 月第一周权益走弱叠加央行呵护 债市震荡走强 国债和国开债期限利差均收窄 [7] 根据相关目录分别总结 股债跷板"失灵"的再讨论 - 2025 年以来股债跷板效应整体增强 一是权益走强提振风险偏好 股票型基金份额增长 两融余额扩容 二是股债比价走阔驱动股债"此消彼长" [3][14] - 2025 年以来存在 6 个股债跷板弱化阶段 其中股债同涨 4 个区间 原因是债市宽松预期及交易热情存在 对股市上涨反应钝化 股债同跌 2 个区间 原因是"固收+"赎回扰动及债市做多动能预期不强 [22][32] - 股债跷板"失灵"后通常会回归 驱动因素包括"反内卷"逻辑主导 避险情绪主导 权益"春季躁动"及债市宽松预期降温等 [41] - 股债跷板在债市性价比回归后失灵更普遍 恢复需股或债定价因素强化 权益下跌后"固收+"赎回阶段后续走势需观察权益表现 [43] 债市策略：持券过节，适当增加账户收益弹性 - 本周风险偏好回落债市涨幅不及预期 一是受"固收+"基金赎回影响 二是短期债市交易缺乏主线 [48] - 对后市偏乐观 可从配置转向交易 央行投放积极 资金波动压力可控 但机构跨节资金安排晚 需关注最后一周情况 配置型资金力量偏强 权益市场对债券定价影响阶段性减弱 [52][61] - 操作上布局凸性品种 短端聚焦 5y 国开 中端关注 8y 口行和 10y 地方债 保险资金配置长端地方债 [69] - 节前建议持券过节 增加账户弹性 布局长久期进攻品种 关注 30y 国债 30 - 10y 利差 30bp 以上的压缩机会 关注超长端信用债进攻机会 [72][77] 利率债市场复盘：权益走弱叠加央行呵护，债市震荡走强 - 2 月第一周权益走弱 央行呵护 债市收益率震荡走强 10y 在 1.80%多次遇阻 30y 国债领涨驱动 30 - 10y 利差压缩 [7] - 资金面央行 OMO 净回笼 资金面均衡宽松 [8] - 一级发行政金债净融资减少 国债、地方债、同业存单净融资增加 [92] - 基准变动国债和国开债期限利差均收窄 长端表现好于短端 [89]

投资评级 * 报告未明确给出对Alphabet（GOOGL）的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33] 核心观点 * Alphabet FY2025Q4业绩表现亮眼，总营收和利润均实现强劲增长，人工智能（AI）业务扩展顺利，成为核心增长引擎 [3][8] * 公司计划在2026年大幅追加资本开支至1750-1850亿美元，主要投向AI计算、数据中心、硬件及可再生能源，以支持未来增长 [5][12] * 谷歌云业务增长迅猛，生成式AI收入同比激增近400%，企业客户采纳率高，利润率持续提升 [4][10] * 谷歌服务业务稳健，YouTube生态健康，用户向付费订阅迁移趋势利好，AI优化提升了搜索广告的变现能力 [4][9][20] * 公司管理层关注计算能力相关的限制（如电力、供应链），并致力于通过提升运营效率为增长投资提供资金支持 [17][24] 业绩情况 * **FY2025Q4业绩概览**：总营收1138亿美元，同比增长18%（固定汇率下增长17%）；全年营收4028亿美元，同比增长15% [3][8] * **盈利能力**：FY2025Q4营业利润359亿美元，营业利润率31.6%；净利润345亿美元，同比增长30%；每股收益（EPS）2.82美元，同比增长31% [3][8] * **FY2026Q1业绩指引**：公司预计合并收入将受益于汇率波动的正面影响 [5][12] 业务板块分析 * **谷歌服务业务**： * 营收959亿美元，同比增长14%，占总营收超84% [4][9] * 搜索及其他广告收入631亿美元，同比增长17%；YouTube广告收入114亿美元，同比增长9% [9] * YouTube全年广告与订阅总收入超过600亿美元，Shorts日均观看量超2000亿次 [4][9] * 该业务营业利润401亿美元，同比增长22%，利润率达41.9% [9] * **谷歌云业务**： * 营收177亿美元，同比增长48%，年化营收超700亿美元 [4][10] * 积压订单环比增加55%至2400亿美元 [10] * 生成式AI模型收入同比增长近400%；合作伙伴AI解决方案收入同比增长近300% [4][10] * 客户覆盖超12万家企业，前20大SaaS公司中95%采用Gemini；Gemini Enterprise售出超800万付费席位 [4][10] * 近75%的客户使用垂直优化AI服务 [5][10] * 营业利润53亿美元，同比翻倍，利润率提升至30.1% [10] * **其他业务**： * 营收3.7亿美元，运营亏损36亿美元，主要包含Waymo的21亿美元股票期权补偿支出（因估值提升） [4][11] * Waymo完成史上最大规模融资（160亿美元），全自动驾驶出行超2000万次，每周服务超40万次，并计划扩展至更多城市 [4][11] 战略重点与未来展望 * **人工智能战略**：AI是核心增长引擎，基础设施端整合NVIDIA GPU与自研第七代TPU；模型层面，Gemini 3 Pro普及速度创纪录，Antigravity平台周活超150万，第一方模型API每分钟处理超100亿tokens [5] * **资本开支计划**：2026年全年资本支出指引为1750-1850亿美元，较2025年的910亿美元大幅增加，主要投向AI计算、数据中心、硬件及可再生能源 [5][12][23] * **资本支出构成**：约60%用于服务器等技术设备（短期资产），约40%用于数据中心等建筑物和基础设施（长期资产） [26] * **运营效率**：公司通过自建高效数据中心、利用AI智能体编写50%的代码、优化各部门流程等方式持续提升效率，为投资释放资源 [17] * **增长动力**：AI概览和AI模式推动了搜索使用量及商业查询增长，拓展了复杂搜索的变现能力；谷歌云利润率预计将持续提升 [12][30] 管理层问答要点 * **AI需求与产能**：2026年仍将面临AI计算供应紧张，大幅资本投入旨在弥合未来需求缺口，支撑业务持续增长 [16] * **Gemini发展**：公司通过多维度改进模型（预训练、多模态、代理功能、编码优化）来巩固市场地位，Gemini原生应用累计用户已达7.5亿，且未对传统搜索业务产生蚕食效应 [18][27][32] * **YouTube增长策略**：将通过押注联网电视（CTV）、创新可购物广告、深化创作者合作及推广效果广告来驱动未来增长 [20][21] * **变现与合作**：Gemini应用的变现当前聚焦免费版和订阅模式，广告是重要支撑，代理广告等形式具备增长潜力；与苹果在Siri上的合作聚焦为用户创造价值 [31][33] * **主要挑战**：管理层最担忧计算能力相关的限制，包括电力、土地、供应链等，需快速提升产能以满足激增需求 [24]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][9] 报告核心观点 - 纳科诺尔是锂电辊压设备领先制造商，传统辊压业务提供确定性现金流与工程化交付能力 [6][9] - 公司前瞻布局干法电极、等静压和转印等固态电池前段关键工序，依托与清研电子的协同形成设备谱系与示范线平台，具备从实验到中试再到量产放大的先发优势 [6][9] - 随着固态电池产业化落地，公司前段设备变化大，成长性较强 [6][9] - 公司2025年前三季度业绩短期承压，但库存与回款等先行指标已出现边际改善，业绩拐点将至 [6][8] 公司业务与行业地位 - 公司成立于2000年，是国内领先的电池极片辊压设备制造商，核心产品为极片辊压机、辊压分切一体化设备 [6][12] - 客户覆盖宁德时代、比亚迪、海辰储能、亿纬锂能、松下等国内外主流电池厂商 [6][12] - 公司获评国家级“专精特新”小巨人、国家级高新技术企业以及国家级制造业单项冠军企业 [12] - 公司业务高度聚焦辊压工艺，并拓展至钠电、补锂、干法、高分子材料、碳纤维、膜材料、制氢等多元应用场景 [6][19] 财务表现与预测 - **2024年业绩**：营业总收入10.54亿元，同比增长11.4%；归母净利润1.62亿元，同比增长30.7% [2] - **2025年预测**：预计营业总收入9.38亿元，同比-11.0%；归母净利润0.62亿元，同比-61.7% [2][66] - **2026-2027年预测**：预计2026年营业总收入13.19亿元（+40.7%），归母净利润2.12亿元（+241.1%）；2027年营业总收入17.90亿元（+35.7%），归母净利润2.85亿元（+34.6%） [2][66] - **估值**：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为185倍、54倍、40倍 [2][9] - **近期业绩**：2025年前三季度收入为6.95亿元，同比-18.57%；归母净利润0.57亿元，同比-62.25% [24] - **在手订单**：截至2025年6月30日，公司在手订单20.10亿元，出口产品累计突破2亿元 [67] 固态电池与干法电极布局 - **固态电池趋势**：固态电池以固态电解质替代或部分替代液态电解液，提升安全性与热稳定性，是锂电技术迭代的明确方向，将带动前段高精度连续加工设备需求 [6][49] - **干法电极优势**：干法电极采用“无溶剂+辊压一次成膜”工艺，可提升电池性能（如循环寿命）、简化工艺、降低成本（电极制造成本降低约20%）、节省产线占地面积（约70%） [39] - **公司技术实力**：公司可量产的固态干法电极设备关键参数处于国内外第一梯队，设备速度最高达100m/min，精度±2μm，轧辊幅宽1200mm，制膜宽度1000mm [40][41] - **关键进展**：已实现高速宽幅干法设备交付、锂一次电池干法设备出货，并赋能广汽集团国内首条大容量全固态电池产线 [34][44] - **设备布局**：除干法电极设备外，公司还开发了固态电解质转印设备、等静压设备（设计压力达600MPa）、锂带压延设备等固态电池增量设备，部分已交付客户 [34][48] 行业景气度与市场前景 - **固态电池市场**：2024年全球固态电池出货量5.3GWh，渗透率约0.2%；预计到2030年出货量将达614.1GWh，渗透率10.0%，市场规模1079.4亿元 [50] - **锂电设备市场**：2024年中国锂电设备市场规模约660亿元，预计2025年降至约550亿元后逐渐修复 [6][63] - **行业先行指标**：锂电设备行业存货与合同负债自2025年起回升，反映订单与在手项目边际改善。2025年第三季度，部分锂电设备企业合计存货320.3亿元，合同负债249.6亿元 [54] - **设备结构**：2024年全球锂电设备前段/中段/后段设备占比分别约为42%/35%/23%，前段设备占比最高，公司主营的辊压设备属于前段设备 [63]

行业投资评级 - 报告维持机械行业“推荐”评级 [2][8] 报告核心观点 - 工程机械行业1月销售实现开门红，内外销共振，预计2026年国内工程机械市场将在更新需求带动下延续温和复苏态势，出口受益于美国降息及矿山开采景气，中资品牌持续受益 [8] - AI算力基础设施建设提速，北美互联网大厂资本开支超预期，带动AIDC（人工智能数据中心）基础设施对液冷、电力设备等需求持续景气 [8] - 货币及财政政策加码推出，“两新”政策加力扩围实施，装备行业有望开启新一轮复苏周期 [8] 行情回顾 - 报告期内（2026年02月02日-02月08日），机械（中信）板块涨幅为+1.1%，跑赢上证综指（-1.3%）、深证成指（-2.1%）及沪深300（-1.3%）[12] - 机械子板块中，其他运输设备涨幅最大（+7.4%），3C设备跌幅最大（-3.0%）[13] - 全行业中，食品饮料涨幅最大（+4.4%），有色金属跌幅最大（-8.5%），机械行业涨幅为+1.1%[15] - 个股方面，周涨幅前五为凯龙高科（+72.8%）、田中精机（+47.4%）、巨力索具（+38.6%）、禾信仪器（+30.5%）、燕麦科技（+28.2%）；周跌幅前五为德恩精工（-17.0%）、耐普矿机（-16.6%）、青海华鼎（-16.0%）、东杰智能（-14.0%）、浙矿股份（-14.0%）[18][19] 行业与公司深度观点 1. AI设备及耗材系列深度报告（一）：PCB迎AI升级浪潮 - **AI驱动高端PCB需求增长**：全球PCB行业产值预计从2024年的736亿美元增长至2029年的964亿美元，年复合增长率（CAGR）达5.6% [20] - **PCB设备市场空间广阔**： - 钻孔设备：全球市场预计从2024年的14.70亿美元增长至2029年的23.99亿美元，CAGR为10.3% [21] - 曝光设备：全球市场预计从2024年的12.04亿美元增长至2029年的19.38亿美元，CAGR为10.0% [21] - 电镀设备：全球市场预计从2024年的5.08亿美元增长至2029年的8.11亿美元，CAGR为9.8% [21] - **PCB钻针市场量价齐升**：全球PCB钻针市场销售额预计从2024年的45亿元增长至2029年的91亿元，CAGR达15.0% [22] - **SMT设备市场**：预计2025年全球SMT市场规模为55.95亿美元，其中贴片机占比约59% [23] - **重点关注公司**：耗材端如鼎泰高科、中钨高新；设备端如大族数控、芯碁微装、凯格精机、东威科技、英诺激光等 [23] 2. 凯格精机深度研究报告：受益AI浪潮 - **公司定位**：以锡膏印刷设备为核心，打造PCB领域SMT设备平台型公司，客户包括富士康、华为、华勤等头部厂商 [25] - **行业景气上行**：AI服务器对超高层数PCB板的需求，催生了对高精度锡膏印刷设备的增量及存量替换需求，推动设备高端化 [25] - **业绩表现**：2024年营收/归母净利润同比增长15.8%/34.1%；2025年前三季度营收/归母净利润同比增长34.2%/175% [28] - **盈利预测与评级**：预计2025-2027年营业收入分别为10.8、14.7、19.1亿元；归母净利润分别为1.78、2.96、4.28亿元；给予2026年40倍PE估值，目标价111.6元，首次覆盖给予“强推”评级 [28] 3. 柳工深度研究报告：国企改革重塑经营活力 - **公司战略**：确立2030年实现营收600亿元的目标，围绕“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”深化战略升级 [29] - **市场表现**： - 国内：2025年前三季度挖掘机内销同比增长21.5%，呈现结构性修复；2025年10月电动装载机渗透率快速提升至25.4% [30] - 海外：2025年前三季度中国工程机械出口额达438.6亿美元，“一带一路”及东南亚等新兴市场为主要增长引擎 [30] - **经营成果**：2024年营业收入同比增长9.2%，归母净利润同比大幅增长52.9%；2025年上半年挖掘机销售收入同比增长25.1%，净利润同比增长超过90% [31] - **增长曲线**：第一曲线（土方机械）海外营收占比达46.9%；第二曲线（矿山机械、高空作业平台等）多板块销量增速超40% [31] - **盈利预测与评级**：预计2025~2027年收入分别为342.6、398.9、458.0亿元，归母净利润分别为16.3、22.4、27.7亿元；给予2026年15倍PE，目标价16.5元，首次覆盖给予“强推”评级 [33] 重点数据跟踪 - **宏观数据**：报告提供了制造业PMI指数、固定资产投资完成额累计同比增速、全部工业品PPI当月同比、工业企业产成品存货同比等图表 [37][38][39][40][41] - **中观数据**：报告跟踪了挖掘机月度销量及同比变化、叉车销量、新能源汽车销量及同比变化、动力电池装机量及同比变化、工业机器人产量及同比变化、金属切削/成形机床产量及同比变化、日本出口中国大陆机床金额、铁路客货运量等数据 [44][45][46][47][53][54][55][56][57][58][61][62][65][66][67][68] 投资建议与重点公司 - 报告建议重点关注多个细分领域及公司，包括： - 工控行业：汇川技术、信捷电气、伟创电气 [8] - 机器人行业：柯力传感、埃斯顿、绿的谐波等 [8] - 机床行业：海天精工、纽威数控、科德数控等 [8] - 刀具行业：鼎泰高科、中钨高新、欧科亿等 [8] - 工程机械行业：三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、柳工等 [8] - 叉车行业：安徽合力、杭叉集团等 [8] - 激光行业：锐科激光、杰普特、柏楚电子等 [8] - 物流装备行业：法兰泰克、兰剑智能 [8] - AIDC相关：液冷（英维克、申菱环境等）、电力设备（杰瑞股份、豪迈科技等） [8] - 报告提供了包括汇川技术、法兰泰克、三一重工、恒立液压、中联重科、柳工、安徽合力、鼎泰高科、绿的谐波等在内的多家重点公司的盈利预测、估值及投资评级，多数公司获得“强推”评级 [3][9]

投资评级 - 报告未明确给出对Coherent (COHR)的具体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] 核心观点 - Coherent在2026财年第二季度业绩增长强劲，总营收达创纪录的16.9亿美元，环比增长7%，同比增长17% [2][3][7] - 数据中心和通信部门是核心增长引擎，营收同比增长34%，其中数据中心业务同比增长36%，通信业务同比增长44% [3][8] - 公司在1.6T、CPO（共封装光学）、OCS（光学电路开关）等前沿产品上进展显著，获得大额订单，产能扩张超预期，为未来持续增长奠定基础 [3][4][11][12][13][14] - 管理层对未来增长充满信心，预计2027财年营收增长将超过2026财年，且每股收益增速将显著高于营收增速 [10] 业绩概览 - **总营收**：FY26Q2总营收达创纪录的16.9亿美元，环比增长7%，同比增长17% [3][7] - **调整后盈利能力**：Non-GAAP毛利率为39%，环比提升24个基点，同比提升77个基点 [3][7] - **调整后营业利润率**：Non-GAAP营业利润率为19.9% [3][7] - **调整后每股收益**：Non-GAAP摊薄后每股收益为1.29美元，环比增长11%，同比增长35% [3][7] 业务板块情况 - **数据中心和通信部门**：占总营收70%以上，FY26Q2营收环比增长11%，同比增长34% [3][8] - **数据中心业务**：营收环比增长14%，同比增长36%，主要受800G和1.6T收发器强劲需求驱动，订单出货比超过4倍，2026年大部分产能已预订完毕 [3][8] - **通信业务**：营收环比增长9%，同比增长44%，增长动力来自数据中心互连产品、传统电信需求及ZR/ZR+相干收发器等新产品 [3][8] - **工业业务部门**：剔除已剥离的航空航天与国防业务后，营收环比增长4%，同比持平 [3][9] - 半导体行业客户订单在第二季度显著增长，预计将推动后续季度工业业务实现环比增长 [3][9] - 长期布局了数据中心XPU冷却解决方案、热电发电机、准分子激光退火系统等多个增长领域 [3][9] 业务进展与产能 - **产能扩张**：磷化铟晶圆开工量已达2026年底翻番目标的80% [4][11] - 6英寸晶圆芯片产量是3英寸的四倍多，成本减半且良率高 [4][11] - 美国德克萨斯州谢尔曼和瑞典塔尔法拉生产基地同步扩容，马来西亚、越南扩大收发器组装和测试产能 [4][23] - **核心产品进展**： - **1.6T收发器**：基于200G VCSEL的1.6T收发器将于2026年下半年开始量产，订单量可观 [4][13] - **CPO**：已获得市场领先人工智能数据中心客户的大额采购订单，与多个客户深度合作，设计进展显著 [4][14] - **OCS**：已与超过10家客户合作，积压订单环比增长，应用范围从传统网络扩展至数据中心互连和纵向扩展网络 [4][12][22] 业绩指引与展望 - **FY26Q3指引**： - 收入：预计在17亿美元至18.4亿美元之间 [4][10] - Non-GAAP毛利率：预计在38.5%至40.5%之间 [4][10] - Non-GAAP运营支出：预计在3.2亿美元至3.4亿美元之间 [4][10] - Non-GAAP每股收益：预计在1.28美元至1.48美元之间 [4][10] - **长期展望**：管理层预计未来几个季度营收将持续强劲增长，2027财年营收增长将超过2026财年，且每股收益增长速度将显著高于营收增长速度 [10] - **资本支出**：预计2026财年剩余时间内资本支出将环比增长，以支持数据中心和通信需求的快速产能扩张 [10] 问答环节关键信息 - **需求可见性**：需求可见性极佳，2026年订单基本订满，多数订单排至2027年，大客户提供到2028年的长期预测 [11] - **磷化铟供需**：行业磷化铟供需失衡将持续较长时间，2026年和2027年预计均无法恢复平衡，客户需求旺盛 [18] - **毛利率驱动**：6英寸磷化铟产能提升（成本约为3英寸的一半）是毛利率提升的关键因素之一，公司长期Non-GAAP毛利率目标超过42% [19][20][29] - **产品路线图**： - 可插拔收发器（800G/1.6T）与CPO将在未来共存且均会强劲增长，CPO的大幅增长将由纵向扩展网络驱动 [15] - 1.6T产品毛利率预计高于800G [15] - 新多轨产品预计2026年下半年末开始量产并贡献营收 [27] - **客户与合作**：与苹果达成全新多年期合作协议，将在德克萨斯州谢尔曼工厂生产6英寸砷化镓VCSEL，相关收入从2026年下半年开始显现 [28]

报告行业投资评级 报告未提及行业评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年四季度公募基金持有可转债市值处于历史高位 1月规模再度增长 成为近期转债市场估值抬升重要支撑 [1][9] - 2月首周转债市场在需求支撑下表现抗跌 转债基金净值表现优于普通股票型及混合型基金 [1] - 按持仓次数分类 机构重仓券表现占优 热门板块转债或存在止盈 较正股超跌 [2] - 转债策略上 仓位维持审慎中性 弹性配置切向均衡 关注中游制造出海、消费蓝筹等 期限结构上关注临期转债 平价结构上关注130 - 150元转债 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金年初增持，机构券表现如何 - 2025年四季度公募基金持有可转债市值3082.51亿元 环比降2.63% 同比增7.24% 1月规模较2025年底增6.88% 占比44.08% [9] - 2月首周转债市场逆势涨0.05% 百元平价拟合转股溢价率升至38.94% 较1月底提升1.83pct 转债基金抗跌表现强 [14] - 机构重仓券表现占优 持仓超300次的底仓转债平均周度涨0.72% 较转债指数高0.67pct [18] - 2026年2月首周 机构Q4增配的弹性板块回调强 伟测、鼎捷等转债较正股超跌 [20] 二、转债策略：仓位维持审慎中性，弹性配置切向均衡 - 受全球流动性冲击等影响 A股先调整后修复 行业高切低 后市或风格切换 [25] - 转债均价涨0.65%至139.63元 百元溢价率升1.83pct至38.94% 仓位维持审慎中性 关注中游制造出海、消费蓝筹等 [28] - 新券估值贵 非交易型资金参与需谨慎 关注临期且有促转股能力的个券 配置从偏向弹性转向均衡 关注130 - 150元转债 [29] 三、市场复盘：转债周度上涨，估值抬升 （一）周度市场行情：转债市场微涨，权益多数板块表现偏弱 - 上周沪深300等多数股指回调 中证转债指数涨0.05% 小盘股票和转债抗跌靠前 [35] - 热门概念中光伏玻璃等上涨居前 KIMI等下跌居前 [35] （二）估值表现：低评级及小规模转债溢价率抬升居前 - 偏股型转债收盘价降5.11% 偏债型降0.67% 平衡型升1.69% 120 - 130区间占比下降 价格中位数升0.65% [43] - 低评级及小规模转债溢价率抬升居前 AA - 评级升2.87pct 20 - 50亿规模升1.65pct 80元以下平价区间转债转股溢价率降5.44pct [43] 四、条款及供给：5只转债公告强赎，总新增推进规模约98.8亿 （一）条款：上周5只转债公告强赎，鸿路转债董事会提议下修 - 截至2月6日 盟升等5只转债公告提前赎回 岱美等7只公告不提前赎回 洁美等7只预计满足强赎条件 [3][57] - 鸿路转债提议下修 美诺、宏川公告下修结果 益丰等4只公告不下修 芳源等5只预计触发下修 [4][57] （二）一级市场：上周海天转债发行，总新增推进规模约98.8亿 - 上周海天转债发行规模8.01亿元 尚太转债上市规模17.34亿元 已发行未到期可转债379支 余额5308.84亿元 [5][60] - 上周无新增董事会预案、1家新增股东大会通过、3家新增发审委审批通过、无新增证监会核准 较去年同期分别 - 2、+1、+3、 - 3 [5][63] - 截至2月6日 7家上市公司拿到转债发行批文 拟发行规模53.63亿元 4家新增通过发审委 规模45.17亿元 无新增董事会预案 [5][68]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点是强调2026年交通运输板块应围绕“业绩弹性”与“红利价值”两条主线进行投资 [7] - 在业绩弹性方面，重点看好航空、电商快递及航运（油运/干散）等子行业的机会 [7][83] - 在红利资产方面，看好业绩稳健、具备高股息配置价值的公路和港口板块 [7][90] 聚焦：春运与即时零售 春运数据表现 - 2026年2月2日春运开启，春运第1-5天民航客运量均值为231.3万人次，同比增长5.5% [1][10] - 同期铁路客运量均值为1179.2万人次，同比微降0.7% [1][10] - 近7日民航国内日均旅客量208万人次，同比增长6.2%，客座率同比提升1.7个百分点至83.3% [1][11] - 近7日民航跨境日均旅客量41万人次，同比增长6.0%，客座率同比提升1.9个百分点至81.1% [1][12] - 近7日民航国内全票价（含油）同比上涨5.1%，跨境全票价同比下降2.0% [1][13] 即时零售竞争加剧 - 2月6日，千问App开启“春节30亿大免单”活动，上线9小时订单量超过1000万单 [2][35] - 此次活动是“千问+淘宝闪购”的新尝试，展现了阿里AI与即时零售的深度融合 [2][36] - 2月5日，美团以7.17亿美元初始对价完成对叮咚买菜中国业务100%股权的收购，截至2025年9月叮咚买菜在国内运营超1000个前置仓，月购买用户超700万 [3][39] - 巨头持续发力标志着即时零售赛道竞争再度加码，即时配送需求潜力巨大 [3][40] 相关公司观点 - **航空板块**：继续推荐，核心逻辑在于供给“硬核”约束（未来3年飞机复合增速约3%）、需求稳健（预计旅客人数增长约5%）以及高客座率下的价格弹性 [2][31][32][33] - 重点推荐中国国航、南方航空、中国东航三大航，以及华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [2][34] - **顺丰同城**：看好其作为独立第三方即时配送龙头的成长性，公司公告2025年收入预计不低于220亿元，同比增长超40%；经调整净利润不低于3.76亿元，同比增长超158% [3][42] - 报告预测其2026-2027年归母净利润分别为4.6亿和7.1亿元人民币，经调整净利润分别为6.0亿和8.1亿元人民币 [3][42] 行业数据跟踪 航空货运 - 2月2日，浦东机场出境航空货运价格指数为4714点，周环比上涨5.3%，同比上涨8.9% [7][44] - 香港机场出境航空货运价格指数为3436点，周环比微涨0.1%，同比下降5.6% [45] 航运市场 - **集装箱运价**：截至2月6日，SCFI指数收于1267点，周环比下降3.8%；2026年第一季度均值为1453点，同比下降18% [47][75] - **干散货运价**：截至2月6日，BDI指数收于1923点，周环比下降10.5%；2026年第一季度均值为1819点，同比大幅增长68% [48][74] - **油轮运价**：截至2月6日，VLCC平均TCE指数为11.8万美元/天，周环比上涨2.1%；2026年第一季度均值为9.0万美元/天，同比暴涨159% [48][61] 投资建议详述 业绩弹性主线 1. **航空**：重申供给约束、需求恢复及价格弹性逻辑，重点推荐中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [83] 2. **快递物流**： - 国内电商快递行业格局改善，价格回升推动利润改善，推荐龙头中通快递、圆通速递，看好申通快递业绩拐点 [7][84] - 海外市场高景气，推荐极兔速递，其2025年第四季度东南亚日均件量同比增长74%，新市场增长80% [84] - 持续看好顺丰控股的“增益计划”及与极兔的协同效应 [85] - 即时零售蓝海市场下，继续推荐独立第三方配送龙头顺丰同城 [87] 3. **航运**：供需缺口驱动周期机遇 - 油运受增产、制裁及供给约束驱动，景气向上，VLCC运价大幅攀升 [88] - 干散货运输关注西芒杜项目投产对市场复苏的推动 [89] 红利资产主线 1. **公路**：业绩稳健，是高股息配置优选方向，继续首推四川成渝（A+H）和皖通高速，同时看好山东高速、宁沪高速、招商公路及赣粤高速 [90] 2. **港口**：行业认知正从周期性资产向全球供应链安全枢纽转型，具备持续分红提升空间和战略价值 [91] - 重点推荐招商港口（海外布局、提升分红） - 看好青岛港（整合优化、业绩稳健） - 推荐唐山港（高分红优质标的）和厦门港务（受益两岸融合发展区位优势） [92]

报告行业投资评级 * 报告未对特定行业给出“推荐”、“中性”或“回避”的投资评级 [2][53] 报告核心观点 * 报告核心为对A股市场情绪与估值进行量化监控与数据跟踪 旨在为投资者提供市场热度变化、估值水位及重要市场事件的数据参考 [2][7][36][41] * 报告通过构建“总热度”指标追踪宽基指数、行业及概念层面的市场情绪变化 [7] * 报告提出一种基于宽基热度变化率的轮动策略 历史回测显示自2017年以来年化收益率为8.74% 2026年至今收益为5.2% [12][15] * 报告提出在每周热门概念中选取低热度个股构建组合的策略 历史回测显示该“BOTTOM组合”年化收益为15.71% [30][32] 根据相关目录分别进行总结 一、情绪监控 **宽基指数热度** * 本周宽基指数中 沪深300热度变化率最大 相比上周提高3.34% 中证500热度变化率最小 相比上周降低5.98% [2][15][53] * 主流宽基（沪深300、中证500、中证1000、中证2000）成分股的股票数量与热度在全市场占主导地位 非主流股票（“其他”组）热度占比的异常变化可能预示市场情绪异常 [9] **申万行业热度** * 本周申万一级行业中 热度正向变化率前五的行业为石油石化（提高58.0%）、食品饮料、煤炭、有色金属、纺织服饰 [2][26][53] * 本周申万一级行业中 热度负向变化率前五的行业为电子（降低-14.1%）、家用电器、建筑装饰、房地产、汽车 [2][26][53] * 本周申万二级行业中 热度正向变化率最大的五个行业是饰品、种植业、白酒Ⅱ、照明设备Ⅱ、油服工程 [2][26][53] **概念热度** * 本周概念热度变化最大的五个概念为华为数字能源、赛马概念、免税店、华为欧拉、抽水蓄能 [2][53] * 报告列举了基于上述五个热门概念构建的“BOTTOM组合”具体成分股名单 例如华为数字能源概念中的祥鑫科技（个股热度0.63）、震有科技（0.58）等 [33][35] 二、市场估值监控 **宽基估值** * 截至2026年2月6日 沪深300、中证500、中证1000的滚动5年估值历史分位数分别为87%、99%、98% [3][36][53] **行业估值** * 从2015年开始回溯 当前申万一级行业中估值处于历史分位数80%以上的包括电力设备、电子、轻工制造、建筑材料、环保、商贸零售、国防军工、钢铁、计算机、基础化工、煤炭、医药生物 [3][37][53] * 从2015年开始回溯 当前申万一级行业中估值处于历史分位数20%以下的包括食品饮料、综合、非银金融 [3][37][53] * 从2015年开始回溯 当前申万二级行业中估值处于历史分位数80%以上的包括风电设备、航天装备、冶钢原料、软件开发、半导体、环保设备等30个行业 [3][40][53] 三、本周事件跟踪 **股权激励** * 本周共发生13起股权激励事件 涉及好上好（激励总数300.0万份期权及150.0万股股票）、蓝宇股份、经纬股份等公司 [41] **重要股东增减持** * 本周共发生37起重要股东增减持事件 其中减持32起 增持5起 [44] * 增持事件涉及恒逸石化（变动数量10，014，477股）、孚日股份、保龄宝、恒力石化（变动数量13，447，369股）、艾森股份等公司 [45] **定增事件** * 本周共发生13起定增事件 涉及国轩高科（拟募集资金500，000万元）、壹网壹创、博汇股份、华发股份（拟募集资金300，000.00万元）等公司 [46] **分析师行为** * 本周分析师首次覆盖21只个股 包括居然智家（PETTM 42.86 总市值186.81亿元）、天润工业、宏桥控股（总市值3973.19亿元）等 [47][48] * 本周分析师上调2只个股评级 分别为新乳业（PETTM 24.44 总市值167.83亿元）和万辰集团（PETTM 36.84 总市值392.14亿元） [49] **机构调研** * 本周机构调研最多次数的前20只个股包括中际旭创（PETTM 70.17 总市值6000.15亿元）、环旭电子（PETTM 47.05 总市值872.02亿元）、英唐智控（PETTM 415.85 总市值166.62亿元）等 [49] **股份回购** * 本周公告回购事件相关个股共计113个 其中方案进度为实施的103个 董事会预案的10个 [50] * 回购目的包括实施股权激励或员工持股计划（57个）、市值管理（23个）、股权激励注销（10个）等 [50] * 本周回购比例最大的个股包括ST云动（回购股数占总股本比例99.2463%）、健盛集团（3.5814%）、嘉化能源（3.0076%）等 [51][52]

核心观点 - 市场短期调整或已到位，当前进入中长线资金配置区间，年度视角维持指数层面乐观 [1][2] - 市场风格上，有质量的成长将优于纯粹的高股息价值，同时大盘风格将优于小盘 [3] - 年度配置主线仍是科技与顺周期板块 [4] 市场调整与配置区间 - 市场当前存在三大关注点：春季躁动以来的行业轮动接近尾声、市场风险偏好受到明显抑制、春节前或将进入存量博弈 [1][9] - 本轮调整由微观流动性及突发事件引发，其特征是快速下跌，从回撤幅度和当前投交情绪看已调整到位，后续大幅回调概率不大 [1][14] - 具体市场情绪指标显示调整到位：上证指数在4000点左右的市场温度已接近25年11月的3800点；2月2日跌停公司达130家，创近半年新低；杠杆资金过去5个交易日净流出582亿元，超过25年11月高点的400亿元 [1][14] - 当前时点是中长线资金配置区间，本轮A股牛市呈现高夏普特征，原因在于投融资格局转变、企业自由现金流创造能力趋稳以及ROE已完成新旧动能转换 [2][21] - 短期支撑市场乐观的因素包括：基本面业绩回暖、资金面居民长期存款到期向权益市场搬家、以及内需政策发力 [2][21] 市场风格研判 - **成长优于价值**：随着实物再通胀回归，EPS定价增强，有质量的成长将跑赢纯粹的现金分红高股息 [3][33] - 成长股分为两类：一是高景气赛道延续，如电子、传媒、商贸零售；二是低基数下的业绩弹性板块，如钢铁、建材、轻工制造及电力设备、军工、计算机等高端制造 [3][33][35] - **大盘优于小盘**：剩余流动性趋缓，高估值因子承压，未来一年估值因子影响力减弱，缺乏成长支撑的高估值小盘股可能已触及估值上限 [3][35] - 数据显示，25年8月以来剩余流动性从高点2.8%降至25年11月的1.9%，同期中证500累计涨幅31%，跑赢国证2000的22% [35] 行业配置主线 - **科技主线**：康波周期下的科技博弈有望继续打开估值上限，关注端侧稳健增长和应用侧ToB商业化落地，具体领域包括算力硬件、储能、AI应用、智能驾驶 [4][36] - **顺周期主线**：“五朵金花”（有色、化工、机械、钢铁、建材）在PPI转正阶段具备明显的紧供给优势，价格和估值弹性大，行业毛销差扩大预示内卷程度降低带动业绩改善 [4][36] - 年度视角下，科技与顺周期板块的配置价值依然显著 [4][36] 基本面与资金面支撑 - **基本面业绩回暖**：25年业绩预告预喜率为37%，高于24年的33.5%；26年全A业绩上修/下修公司比例从25年11月低点的65%升至当前的96% [21] - 报告维持26年非金融企业中性（乐观）利润增长11%（17%）的判断 [21] - **资金面持续改善**：公募权益产品新成立份额从25年5月的221亿份持续升至26年1月的696亿份；私募基金备案规模从25年6月的501亿元放大至25年12月的989亿元 [21][31][34] - **股东回报改善**：2022至2025年，A股股东回报（回购+分红）规模连续四年超过融资（IPO+再融资）规模 [21][24] - **企业现金流稳健**：2014年以来A股非金融企业持续创造正向自由现金流，其比例稳定在20%-25% [21][25] - **ROE结构优化**：地产链ROE及净资产占比持续回落，而科技与高端制造板块的ROE相对稳定，净资产占比持续抬升，显示ROE驱动已完成新旧动能转换 [21][27]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点是强调2026年交通运输板块应围绕“业绩弹性”与“红利价值”两条主线进行投资 [7] - 在业绩弹性方面，重点看好航空、电商快递及航运（油运/干散）等子行业的机会 [7][83] - 在红利资产方面，看好业绩稳健、具备高股息属性的公路和港口板块 [7][90] 聚焦：春运与即时零售竞争 春运数据表现 - 2026年2月2日春运开启，春运第1-5天民航客运量均值为231.3万人次，同比增长5.5% [1][10] - 同期铁路客运量均值为1179.2万人次，同比微降0.7% [1][10] - 春运第5天（2月6日），民航旅客量达240.6万人次，同比增长7.9%，铁路旅客量为1284.5万人次，同比下降4.5% [10] - 近7日民航国内日均旅客量208万人次，同比增长6.2%，客座率同比提升1.7个百分点至83.3% [1][11] - 近7日民航跨境日均旅客量41万人次，同比增长6.0%，客座率同比提升1.9个百分点至81.1% [1][12] - 近7日民航国内全票价（含油）同比上涨5.1%，跨境全票价同比下降2.0% [1][13] 即时零售竞争加剧 - 2月6日，千问App开启“春节30亿大免单”活动，上线9小时订单量突破1000万单 [2][35] - 此次活动是“千问+淘宝闪购”的新尝试，旨在推动阿里AI与即时零售的深度融合 [2][36] - 1月15日，阿里宣布将千问App全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购等核心应用 [36] - 2月5日，美团以7.17亿美元初始对价完成对叮咚买菜中国业务100%股权的收购，后者截至2025年9月运营超1000个前置仓，月购买用户超700万 [3][39] - 巨头持续加码标志着即时零售赛道竞争再度升级，也凸显了即时配送需求的潜力 [3][40] 看好顺丰同城 - 顺丰同城作为独立第三方即时配送龙头，被报告重点看好 [2][40] - 公司近期公告2025年业绩预告：收入预计不低于220亿元人民币，同比增长超40%；经调整净利润不低于3.76亿元人民币，同比增长超158% [3][42] - 报告预测公司2026-2027年归母净利润分别为4.6亿和7.1亿元人民币，经调整净利润分别为6.0亿和8.1亿元人民币，对应当前市盈率（PE）为20倍和15倍 [3][42] 行业数据跟踪 航空货运 - 2月2日，浦东机场出境航空货运价格指数为4714点，周环比上涨5.3%，同比上涨8.9% [7][44] - 香港机场出境航空货运价格指数为3436点，周环比微涨0.1%，同比下降5.6% [45] 航运市场 - **集装箱运价**：截至2月6日，SCFI综合指数收于1267点，周环比下降3.8%；其中美西、美东、欧洲、地中海、东南亚航线周环比分别下降3.5%、2.9%、1.1%、5.5%、4.6% [47][75] - **干散货运价**：截至2月6日，BDI指数收于1923点，周环比下降10.5% [7][48] - **油轮运价**：截至2月6日，VLCC平均TCE（等价期租租金）指数为11.8万美元/天，周环比上涨2.1%；2026年第一季度均值为9.0万美元/天，同比大幅上涨159% [48][61] 投资建议详述 业绩弹性主线 - **航空板块**：供给端受“硬核”约束，预计未来3年飞机复合增速仅3%左右；需求端，航空是内需优选领域，国际线持续恢复，预计旅客人数增长约5%；高客座率下价格弹性有望释放 [2][31][32][83] - 重点推荐：中国国航、南方航空、中国东航（三大航）；华夏航空；春秋航空；吉祥航空 [2][34][83] - **电商快递板块**：行业件量增速放缓，头部公司份额提升，价格回升推动利润改善 [7][84] - 重点推荐：中通快递、圆通速递；看好申通快递业绩拐点；继续推荐极兔速递（25年第四季度东南亚日均件量同比增长74%） [7][84] - 持续看好顺丰控股的“增益计划”及与极兔的协同效应 [85] - **航运板块**：油运受增产、制裁及供给约束驱动，景气向上；干散货关注西芒杜项目对市场的推动 [7][88][89] 红利资产主线 - **公路板块**：业绩稳健，是高股息配置优选方向 [7][90] - 首推：四川成渝（A+H）、皖通高速；同时推荐山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [7][90] - **港口板块**：具备持续分红提升空间，战略价值凸显，正从“周期性产能资产”向“全球供应链安全枢纽”转型 [91][92] - 重点推荐：招商港口；看好青岛港、唐山港、厦门港务 [7][92]