报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 行业各细分领域有不同发展态势和投资机会，如造纸浆价企稳纸价有望回暖，出口叙事积极，新型烟草产品上市有进展且 2024 年表现靓丽等，各领域均给出了相关关注标的 [2][3][4][5] 各细分行业总结 造纸 - 截至 5 月 15 日，本周进口针叶浆/阔叶浆周均价环比分别+1.1%/+0.9%，浆价受海外供给和中美贸易缓和刺激，贸易商惜售挺价，偏空情绪缓和，但下游需求有压力，预计短期浆价维持低位震荡 [2] - 纸价方面，下游采购以刚需为主，文化纸/白卡纸/包装纸价格延续承压，预计 5 - 6 月纸企成本压力提升，纸价或将筑底，部分包装厂对后市需求增量存乐观预期、部分适量备货，箱板/瓦楞市场或率先复苏 [2] - 建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [2] 出口 - 本周美国关税下降，但需求波动和关税谈判仍高度不确定，预计前期停滞订单 5 - 6 月有望短期集中发货，多数海外客户或沿用 4 月前谈判价格 [2] - 部分个股依托供应链全球布局、结构成长，业绩保持韧性，股价已反弹至 4 月关税前高、估值相较于 24 年仍略有折价，预计后续出口链估值或延续小幅修复态势，后续业绩稳定标的为布局重点，若关税政策进一步下降叠加个股成长逻辑持续验证，业绩&估值体系或重塑 [2] - 沃尔玛 Q1 收入同比+2.5%，预计 Q2 收入同比+3.5% - 4.5%，预计 Q2 价格相较以往提升且自身成本压力 4 月末显现（5 月加速提升）；YETI Q1 收入同比+3%，杯壶同比 - 4%，美国/非美收入同比分别 - 2%/+22% [2] - 关注全球布局领先、中长期份额提升逻辑强化的匠心家居等，以及短期业绩压力缓解的嘉益股份等 [2] 新型烟草 - 日本 GLO 官网 5 月 12 日显示 GLO HILO 上市倒计时，初期仅限于日本宫城县发售，最早发布日期将在 6 月 9 日，预计日本产品或已根据塞尔维亚反馈情况进行优化 [2] - 2024 年卷烟/HNB/换弹电子烟/一次性电子烟/尼古丁袋销售额同比分别+1.5%/+12.7%/+11.7%/+19.6%/+51.0%，销量同比分别 - 1.2%/+10.8%/+8.9%/+18.9%/+36.9%，卷烟承压，HNB/尼古丁袋量价齐升，一次性增速回落，换弹稳健增长 [2][3] - 建议关注思摩尔国际、中烟香港，关注盈趣科技 [3] 家居 - 敏华控股 FY25H2 收入/归母净利润同比 - 9%/-21%，内销国补带动边际改善，FY26 计划多渠道并举发力，强化品牌力，聚焦优势拳头品类，布局多元产品矩阵；外销非美市场收入增速延续靓丽，FY25 北美收入+3%、欧洲及其他地区+23%，预计墨西哥、越南产能基本覆盖美国市场、关税影响较小，目前订单节奏稳定 [3] - 建议关注更新需求占比较高的顾家家居等，关注依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居等 [3] 消费 - 布鲁可加入恒生综指将在 6 月 9 号生效当天同步进入港股通，入通后流动性有望大幅提升，后续跟踪高端手办线及待推出新品表现，若逻辑跑通仍有拔估值空间、且 26 年业绩预期有望逐步清晰 [3] - 卡游 25H1 出海提速，多款新品英文版陆续推出 [3] - 618 于 5 月 13 日开启预售，自由点位居卫生巾品类天猫第一、超越护舒宝，答菲（豪悦）首次现身天猫家清 top20 榜单，Babycare 位居纸尿裤品类天猫第一，国产宠物食品品牌包揽前五，麦富迪超级宠物商店 5.16 开始开放，顽皮品牌推出新品，高端化稳步推行 [3] - 建议关注结构性成长的泡泡玛特等，智能眼镜方向的康耐特光学等，消费复苏可期的晨光股份等 [3] 包装 - 裕同科技、永新股份增长延续稳健、盈利能力有望稳步提升，新增长点持续贡献，裕同环保纸塑、注塑业务增速靓丽，客户开拓顺利，近期对美出口关税政策缓和、信心有望进一步增强，永新功能性、差异化材质产品占比持续提升，海外市场快速拓展 [3] - 建议关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等 [3] 两轮车 - 5 月 15 日，九号公司旗下智能两轮电动车在中国市场累计出货量突破 700 万台，预计在品牌破圈及产品推新支撑下保持靓丽增长 [3] - 小牛电动全明星电摩 5.13 首发，3 款新品首发 5 小时全渠道销售额破 1 亿元，全网销量破 1.03 万台，高端电摩销售势头亮眼 [3] - 比亚迪举办电动两轮车、三轮车电池全球上市发布会，正式进入对应锂电池市场，有望进一步推动电池技术发展 [3][4] - 建议关注科技引领的九号公司，综合竞争力领先、市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技 [4] 黄金珠宝 - 潮宏基联合费加罗发布《2025/26 彩金珠宝潮流趋势》，老凤祥天猫官方旗舰店开业后启动大型推广活动，圣斗士星矢联名系列推荐靠前 [4] - 近期市场担忧老铺黄金动销受金价下跌影响，但预计 4 月以来动销受影响有限，且增速仍在全年预期参考线上，其他公司如潮宏基等保持良好增长势头，周五沪金止跌，精品金饰相关个股涨幅突出系基本面支撑，“520”将至，预计精品金饰有望实现靓丽增长 [4] - 建议关注品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金等，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待景气恢复的周大生、老凤祥等 [4] 跨境电商 - 关税下降为跨境电商卖家提供过渡窗口期，可加大海外仓备货，但供应链全球化布局仍是必由之路 [4] - 预计致欧科技 4 月销售增速有所放缓，或因产品及渠道结构调整和提价影响短期需求，产品均价或提高双位数左右，预计安克创新等旗下品牌或已采取提价策略，短期动销增速或有所承压，海外仓备货节奏或对 25Q2 营运指标带来一定短期影响 [4] - 建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等 [4] IP 零售 - 泡泡玛特首家臻藏店预计 5 月 24 日落地成都 SKP，届时 MEGA SPACE MOLLY 400%引擎同步上线，臻藏店以潮流收藏玩具为载体，聚焦潮流、艺术与 IP 内容，或将进一步聚集泡泡玛特 MEGA 收藏家及高粘性粉丝 [4] - 新品层面，Baby Molly 系列手办等将于 5 月 22 日线上发售，其中可动人偶可进行头部拆卸及换装操作，可玩性更高 [4] - WAKUKU 狐狐兔兔捣蛋日记系列于 5 月 17 日在名创上海、南京两大主题店首发，其余 MINISO LAND 门店同步发售，预计为名创优品线下门店带来新一波密集流量 [4] - 关注国内海外均高速成长的泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品 [4] 母婴童 - 孩子王全资子公司计划以自有资金增资 5000 万元，参与汉桑科技首次公开发行股票战略配售，汉桑科技专注于音频技术及相关智能产品开发制造，具备成熟音频系统解决方案和 ODM 服务能力，孩子王希望通过此次投资合作提升自身线下用户体验和线上服务生态，展现其科技驱动、服务转型业务的决心 [4][5] - 建议关注母婴童赛道龙头孩子王等 [5] 美护 - 5 月 13 日晚 8 点起，天猫 618 大促拉开帷幕，国货品牌整体表现亮眼，预售前三名中涵盖两大国货品牌，其中珀莱雅稳居首位，可复美预售第三，TOP20 榜单中的国货美妆品牌还有薇诺娜等，毛戈平强势上榜，位列预售第 11 名，其近期上市的 “闻道东方”系列香氛产品备受市场关注 [5] - 据蝉妈妈数据，珀莱雅/可复美/毛戈平 5 月 1 日至 16 日抖音销售额同比增长 44%/126%/116%，认为国货美妆已占据一定消费者心智，新锐品牌及功效护肤需求持续成长 [5] - 建议关注产品创新力与文化赋能兼具的毛戈平，关注线上高速增长的丸美生物 [5] 电商 - 汇通达网络“千橙云”行业垂直大模型及多款 Agent 亮相大会，可通过智能选品、营销等全场景工具助力零售客户提升经营效率，尤其聚焦下沉市场与私域流量转化，后续将在选品、地推、客服等环节落地应用，赋能更多下沉市场零售商家，认为公司将多年积累的零售市场运营服务能力进一步向行业上下游开放，后续或将成为具备高效匹配力的综合性智慧供应链平台 [5] - 建议关注专注对中国下沉市场赋能的汇通达网络 [5] 电工照明 - 公牛集团 25 年继续重点发力智能照明、国际化业务，围绕“健康 + 智能”定位加大照明产品及全屋生态产品推广，本周推出小晴空大路灯、AI 语音智能开关·AG 玻璃系列产品；国际化则推动全品类出海，加强全球优质客户合作 [5] - 欧普照明成为第 19 届威尼斯国际建筑双年展中国馆独家灯光合作伙伴，并以东方设计哲学与 SDL 智慧光谱技术呈现灯光艺术装置《一把油纸伞》，彰显品牌全球声誉 [5] - 建议关注稳健资产公牛集团、欧普照明 [5] 工具 - 4 月因关税影响行业暂停发货，预计巨星科技已部分恢复对美出货以满足客户下半年圣诞节等节日备货需求 [5] - 泉峰控股拥有北美库存支撑市场销售，由于关税不确定性尚存，下游客户仍需考虑订单节奏，全年收入表现需关注海外存货水平及东南亚等地出货情况，行业产能转移仍是大方向，巨星科技加速转移，预计泉峰控股年底越南产能也能覆盖大部分对美出口 [5] - 工具板块仍有不确定性但经营预期有所修复，积极变化主要在中国直接对美出口业务，建议关注巨星科技、泉峰控股 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周降准落地后资金面边际收敛，主要因政府债净缴款和逆回购与 MLF 净回笼规模与降准相当，可视作暂时性冲击 [3][18][19] - 4 月超储率降至 0.9%，低于预期，主要受央行对其他存款性公司债权下降等因素影响 [20] - 3 - 4 月银行净融出中枢回升推动资金转松，降准降息后银行融出中枢抬升或反映央行合意资金中枢回落，央行合意 DR007 中枢或在 1.5% 上方 [23][24] - 预计 5 月政府债发行规模约 2.42 万亿，净融资约 1.61 万亿，下周资金利率中枢大幅抬升概率有限，DR007 中枢大概率维持在 1.5% - 1.6% 之间 [4][32][39] 根据相关目录分别进行总结 一、货币市场 1.1 本周资金面回顾 - 央行逆回购净回笼 3501 亿，周四 1250 亿 MLF 到期但降准 0.5% 落地，上半周资金利率走低，周四降准后资金边际收紧，周五 DR007 升至 1.64% [2][7] - 质押式回购成交量和规模先升后降，银行和非银机构净融出有不同变化，新口径资金缺口指数先降后升 [16] - 本周资金利率先松后收敛，政府债净缴款和逆回购与 MLF 净回笼是资金波动主因，可视作暂时性冲击 [18][19] - 4 月超储率降至 0.9% 低于预期，主要受央行对其他存款性公司债权下降等因素影响 [20] - 3 - 4 月银行净融出中枢回升推动资金转松，降准降息后银行融出中枢抬升或反映央行合意资金中枢回落，央行合意 DR007 中枢或在 1.5% 上方 [23][24] 1.2 下周资金展望 - 下周国债缴款规模或达 3860 亿，11 个地区地方债发行规模 2485 亿，政府债净缴款规模降至 4379 亿 [28][32] - 预计 5 月国债净融资约 9400 亿，地方债净融资约 6700 亿，政府债发行规模约 2.42 万亿，净融资约 1.61 万亿 [4][32] - 下周逆回购到期规模 4860 亿，5 月 22 日为缴税截止日，预计资金利率中枢大幅抬升概率有限，DR007 中枢大概率维持在 1.5% - 1.6% 之间 [39] 二、同业存单 - 本周 1Y 期 Shibor 利率下行 4.0BP 至 1.67%，1 年期股份行存单发行利率下行 0.8BP 至 1.67%，AAA 级 1 年期同业存单二级利率上行 1.5BP 至 1.675% [40] - 同业存单发行规模下降、到期规模上升，转为净偿还 799 亿，1Y 期存单发行占比降至 23%，3M 期占比最高为 57%，下周存单到期规模约 7460 亿 [42] - 各类银行存单发行成功率小幅下降，城商行 - 股份行 1Y 存单发行利差走阔 [43] - 货基和基金对存单需求减弱，理财产品和其他产品增持意愿上升，股份行倾向减持，存单供需相对强弱指数回升至 47.7%，各期限品种供需指数均上升 [55] 三、票据市场 - 本周票据利率先降后升，国股 3M、6M 期利率分别上行 5BP 至 1.14%、1.13% [62] 四、债券交易情绪跟踪 - 本周债市调整，信用利差收敛 [65] - 大行减持债券意愿下降，交易型机构倾向小幅减持，配置型机构增持意愿普遍上升，不同机构对不同类型债券的增减持意愿有差异 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关税争端缓和与成本支撑使炼化产品价格上涨 国内外重点大炼化项目价差环比上升 各板块受不同因素影响呈现不同表现 6 大炼化公司股价有涨有跌 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内外重点大炼化项目价差比较 - 2020 年 1 月 4 日至 2025 年 5 月 16 日 布伦特周均原油价格涨幅为 -3.15% 国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为 +4.47% 国外为 +19.52% [2] - 截至 5 月 16 日当周 国内重点大炼化项目价差为 2422.43 元/吨 环比 +3.82% 国外为 1125.10 元/吨 环比 +5.97% 布伦特原油周均价为 65.36 美元/桶 环比 +6.23% [1][2] 炼油板块 - 原油：截至 5 月 16 日当周 油价震荡上行 前期多重利好使油价上涨 后期因美国原油库存下降和欧佩克 + 增产压力回落 5 月 16 日布伦特、WTI 原油价格分别为 65.41、62.49 美元/桶 较 5 月 9 日分别 +1.50、+1.47 美元/桶 [1][15] - 成品油：整体价差下跌 国内柴油、汽油、航煤周均价及与原油价差有不同变化 东南亚、北美、欧洲市场柴油、汽油、航煤周均价及与原油价差也各有变动 [15][29] 化工品板块 - 聚乙烯：价格震荡运行 价差缩窄 LDPE、LLDPE、HDPE 均价及与原油价差有变化 [51] - EVA：厂商价格下调 价差收窄 均价及与原油价差下降 [51] - 纯苯：价格价差上涨 均价及与原油价差上升 [51] - 苯乙烯：价格价差明显上涨 均价及与原油价差上升 [51] - 聚丙烯：价格震荡 价差收窄 均聚、无规、抗冲聚丙烯均价及与原油价差有变化 [67] - 丙烯腈：价格维稳 价差收窄 均价及与原油价差下降 [67] - 聚碳酸酯：价格维稳 价差收窄 均价及与原油价差下降 [67] - MMA：价格价差上涨 均价及与原油价差上升 [67] 聚酯板块 - PX：价格大幅上涨 国内装置开工下滑 供应缩量 周均价及与原油、石脑油价差有变化 开工率上升 [84] - MEG：价格大幅上涨 市场供应缩量 开工率下滑 现货周均价格上升 华东罐区库存下降 [86] - PTA：价格明显上涨 终端需求回暖 成本支撑 现货周均价格上升 单吨净利润下降 开工率上升 社会流通库存增加 [88] - 涤纶长丝：成本端有支撑 供应增加 需求火热 产销放量 库存去化 周均价格上升 单吨盈利有变化 库存天数下降 开工率上升 [90] - 涤纶短纤：价格中枢上行 周均价格上升 单吨盈利下降 库存天数下降 开工率上升 [107] - 聚酯瓶片：价格中枢上行 现货平均价格上升 单吨盈利下降 开工率上升 [107] 信达大炼化指数及 6 大炼化公司最新走势 - 6 大炼化公司：截止 5 月 16 日 近一周荣盛石化等 6 家公司股价涨跌幅不同 近一月涨跌幅也各有差异 [1][113] - 指数涨幅：2017 年 9 月 4 日至 2025 年 5 月 16 日 信达大炼化指数涨幅为 +18.47% 石油石化行业指数涨幅为 +10.41% 沪深 300 指数涨幅为 +0.01% brent 原油价格涨幅为 +1.13% [114]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [11] - 本周基本面变化包括供给端样本动力煤和炼焦煤矿井产能利用率下降，需求端内陆 17 省日耗下降、沿海 8 省日耗上升，非电需求中化工耗煤下降、钢铁高炉开工率下降、水泥熟料产能利用率上升，价格方面秦港和京唐港煤价下跌 [11] - 电厂拉运弱，终端电厂库存低于去年同期，中游港口库存走高，短期煤价承压，但 5 月下旬日耗或迎拐点，煤价有望企稳回升 [11] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺、煤价底部确立、优质煤企核心资产属性、煤炭资产低估且估值有望提升等逻辑未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置应兼顾红利特性与顺周期弹性 [11] - 未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业具备高壁垒等属性，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高，建议关注现阶段煤炭配置机遇 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需规划建设优质产能，国内开发成本和进口煤成本上升支撑煤价中枢高位，煤炭板块业绩、现金、分红高，行业景气、周期长、壁垒高，建议关注相关优质公司 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 核心观点如上述，近期重点关注印尼一季度煤炭出口同比降 5.7%、印尼煤炭矿权税改落地、2025 年 1 - 4 月蒙古国煤炭出口同比降 0.2%等资讯 [11][13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块涨 1.65%，优于大盘，沪深 300 涨 1.12%，涨跌幅前三行业为汽车、非银金融、商贸零售 [14] - 本周动力煤板块涨 2.20%，炼焦煤板块涨 0.63%，焦炭板块涨 0.64% [16] - 本周煤炭采选板块涨跌幅前三为安源煤业、晋控煤业、中煤能源 [19] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数方面，截至 5 月 16 日，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价 668 元/吨，周环比跌 3 元/吨；截至 5 月 14 日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数 671 元/吨，周环比跌 2 元/吨；截至 5 月，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价 675 元/吨，月环比跌 4 元/吨 [23] - 动力煤价格方面，港口、产地、国际离岸价和到岸价大多周环比下跌 [29] - 炼焦煤价格方面，港口和产地价格周环比下降，国际炼焦煤价格周环比上涨 [31] - 无烟煤及喷吹煤价格方面，截至 5 月 16 日，焦作无烟煤车板价周环比持平；截至 5 月 9 日，长治潞城和阳泉喷吹煤车板价周环比持平 [41] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率方面，截至 5 月 16 日，样本动力煤矿井产能利用率 96.1%，周环比降 0.3 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率 89.26%，周环比降 0.7 个百分点 [47] - 进口煤价差方面，截至 5 月 16 日，5000 大卡和 4000 大卡动力煤国内外价差周环比上涨 [44] - 煤电日耗及库存情况方面，内陆 17 省库存上升、日耗下降、可用天数上升，沿海 8 省库存下降、日耗上升、可用天数下降 [48] - 下游冶金需求方面，截至 5 月 16 日，Myspic 综合钢价指数上涨，唐山产一级冶金焦价格下跌，高炉开工率下降，吨焦利润、高炉吨钢利润增加，铁废价差增加，高炉废钢消耗比持平 [66][67] - 下游化工和建材需求方面，部分地区尿素市场价上涨，全国甲醇、醋酸、合成氨、水泥价格指数下跌，乙二醇价格指数上涨，水泥熟料产能利用率上涨，浮法玻璃开工率下跌，化工周度耗煤下降 [71][72][77] 煤炭库存情况 - 动力煤库存方面，秦港、55 港动力煤和产地库存均周环比增加 [91] - 炼焦煤库存方面，产地和港口库存增加，焦企库存下降，钢厂库存增加 [92] - 焦炭库存方面，焦企库存增加，港口和钢厂库存下降 [94] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况方面，截至 5 月 16 日，波罗的海干散货指数周环比上涨；截至 5 月 15 日，大秦线煤炭周度日均发运量周环比下跌 [108] - 环渤海四大港口货船比情况方面，截至 5 月 16 日，环渤海四大港口库存增加，锚地船舶数增加，货船比周环比下降 [103] 天气情况 - 截至 5 月 16 日，三峡出库流量周环比增加 50.73% [113] - 未来 10 天（5 月 17 - 26 日），江南、华南等地降水情况及高影响天气分布 [113] - 未来 11 - 14 天（5 月 27 - 30 日），江南、华南、西南等地降水量情况 [113] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表展示了兖矿能源等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE 等数据 [114] - 本周重点公告包括广汇能源控股股东协议转让股份、山西焦煤聘任副总经理、盘江股份调整控股子公司增资用途、冀中能源控股股东增持股份及股东部分股份解除质押和延长质押期限等 [115][116][118][119]

《关于持续推进城市更新行动的意见》发布，污水厂网一体化建设有望加快 CINDA SECURITIES CO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 《关于持续推进城市更新行动的意见》发布，污水 厂网一体化建设有望加快 2025 年 5 月 18 日 本期内容提要: 【】【】[Table_Industry] 环保周报 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 18 日 15666646523.tcy | 证券研究报告 | | --- | | 行业研究——周报 | | [Table_ReportType] | | 行业周报 | | [Table_StockAndRank] | | 环保 | | 投资评级 看好 | | 上次评级 看好 | | [左前明 Table_Author] 能源行业首席分析师 | | 执业编号：S1500518070001 | | 联系电话：010-83326712 | | 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com | | 郭雪 环保联席首席分析师 | | 执业编号：S150052503000 ...

宏观维度 - 2025年6月美联储降息概率为8.3%，7月为36.8%，美债端模型看多红利[4][8] - 2025年4月国内M2同比为8.0%，前值7.0%；M1 - M2同比剪刀差为 - 6.5%，前值 - 5.4%，两者维度皆看空红利超额[4][10] 估值维度 - 中证红利近三年绝对PETTM位于99.60%分位点，预计未来一年绝对收益为 - 1.55%[4][17] - 近三年相对估值位于77.30%分位点，预计未来一年超额收益为0.49%[4][21] 价量维度 - 中证红利成分股合计64.68%的权重位于半年均线以上，预计未来一年绝对收益为5.96%[4][23] - 绝对成交额处于近三年57.41%百分位，预计未来一年绝对收益为12.37%[4][30] - 相对成交额近三年位于10.41%百分位，预计未来一月超额收益为0.77%[4][32] 资金维度 - 2025Q1偏股型公募基金红利风格暴露度为0.37，较2024Q4的0.45有所降低[4][36] - 国内红利类ETF资金本周净流入 - 28.24亿元，近一月合计净流入 - 53.09亿元[4][37] 总结 - 红利风格或具绝对与超额收益配置价值，长期看好成长风格均值回归[4][44]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，电煤长协履约率或上升，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可增厚利润空间 [4][92] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至5月16日收盘，公用事业板块上涨0.1%，表现劣于大盘，沪深300上涨1.1%到3889.09；涨跌幅前三的行业分别是美容护理（3.1%）、非银金融（2.5%）、汽车（2.4%），涨跌幅后三的行业分别是计算机（-1.3%）、国防军工（-1.2%）、传媒（-0.8%） [10] - 截至5月16日收盘，电力板块本周上涨0.06%，燃气板块上涨0.23%；各子行业中，火力发电板块下跌0.89%，水力发电板块上涨0.87%，核力发电上涨0.47%，热力服务下跌0.95%，电能综合服务下跌0.77%，光伏发电上涨1.25%，风力发电下跌0.26% [12] - 截至5月16日收盘，本周电力板块主要公司涨跌幅前三名分别为晋控电力(7.42%)、长江电力（1.86%）、新天绿能（1.68%），后三名分别为中闽能源（-3.05%）、龙源电力（-2.80%）、大唐发电（-2.42%）；本周燃气板块主要公司涨跌幅前三名分别为贵州燃气(2.47%)、陕天然气(2.23%)、九丰能源(2.02%)，后三名分别为中泰股份(-2.33%)、国新能源(-2.25%)、蓝天燃气(-2.11%) [15] 电力行业数据跟踪 动力煤价格 - 5月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为675元/吨，月环比下跌4元/吨 [20] - 截至5月16日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价618元/吨，周环比下跌17元/吨；陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价580元/吨，周环比下跌8元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税) (Q5500) 476元/吨，周环比下跌44元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500) 473.2元/吨，周环比下跌10.92元/吨 [20] - 截至5月15日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格69.25美元/吨，周环比下跌0.50美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价91.25美元/吨，周环比下跌4.70美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价73.3美元/吨，周环比下跌1.00美元/吨；截至5月16日，纽卡斯尔NEWC指数价格98美元/吨，周环比上涨4.0美元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价702.12元/吨，周环比下跌7.23元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价721.93元/吨，周环比下跌11.88元/吨 [22] 动力煤库存及电厂日耗 - 截至5月16日，秦皇岛港煤炭库存760万吨，周环比增加7万吨 [27] - 截至5月15日，内陆17省煤炭库存8080.1万吨，较上周增加33.7万吨，周环比上升0.42%；内陆17省电厂日耗为310.3万吨，较上周下降1.2万吨/日，周环比下降0.39%；可用天数为26.03天，较上周增加0.2天 [29] - 截至5月15日，沿海8省煤炭库存3381.6万吨，较上周下降2.6万吨，周环比下降0.08%；沿海8省电厂日耗为180.5万吨，较上周增加7.1万吨/日，周环比上升4.09%；可用天数为18.7天，较上周下降0.8天 [29] 水电来水情况 - 截至5月16日，三峡出库流量13400立方米/秒，同比下降25.97%，周环比上升49.72% [41] 重点电力市场交易电价 - 截至5月10日，广东电力日前现货市场的周度均价为366.72元/MWh，周环比上升17.31%，周同比下降1.8%；实时现货市场的周度均价为380.39元/MWh，周环比上升7.49%，周同比上升8.9% [48] - 截至5月16日，山西电力日前现货市场的周度均价为248.35元/MWh，周环比下降12.19%，周同比下降4.7%；实时现货市场的周度均价为274.65元/MWh，周环比下降8.19%，周同比下降15.5% [56] - 截至5月16日，山东电力日前现货市场的周度均价为209.25元/MWh，周环比下降29.52%，周同比下降20.7%；实时现货市场的周度均价为227.21元/MWh，周环比下降22.86%，周同比下降22.9% [57] 天然气行业数据跟踪 国内外天然气价格 - 截至5月16日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4499元/吨，同比上升4.65%，环比下降0.35%；2025年3月，国内LNG进口平均价格为514.11美元/吨，同比下降15.73%，环比下降6.35%；截至5月16日，中国进口LNG到岸价为11.89美元/百万英热，同比上升14.54%，环比上升1.26% [54] - 截至5月15日，欧洲TTF现货价格为11.45美元/百万英热，同比上升21.9%，周环比下降1.8%；美国HH现货价格为3.23美元/百万英热，同比上升53.8%，周环比上升1.3%；中国DES现货价格为11.48美元/百万英热，同比上升10.8%，周环比上升3.7% [58] 欧盟天然气供需及库存 - 2025年第18周，欧盟天然气供应量63.2亿方，同比上升6.8%，周环比下降1.5%；其中，LNG供应量为30.6亿方，周环比上升0.2%，占天然气供应量的51.6%；进口管道气32.6亿方，同比下降9.4%，周环比下降3.0%，进口俄罗斯管道气2.959亿方（占欧盟天然气供应量的4.7%）；2025年1-18周，欧盟累计天然气供应量1073.6亿方，同比上升0.5%；其中，LNG累计供应量为495.7亿方，同比上升13.3%，占天然气供应量的46.2%；累计进口管道气577.9亿方，同比下降8.5%，累计进口俄罗斯管道气61.6亿方（占欧盟天然气供应量的5.7%） [62] - 2025年第18周，欧盟天然气库存量为438.38亿方，同比下降36.54%，周环比上升5.31%；截至2025年5月9日，欧盟天然气库存水平为41.8% [73] - 2025年第18周，欧盟天然气消费量（估算）为41.1亿方，周环比下降11.2%，同比下降13.9%；2025年1-17周，欧盟天然气累计消费量（估算）为1463.3亿方，同比上升9.4% [75] 国内天然气供需情况 - 2025年3月，国内天然气表观消费量为357.90亿方，同比上升0.1%；2025年1-3月，国内天然气表观消费量累计为1057.50亿方，累计同比下降2.3% [78] - 2025年3月，国内天然气产量为226.80亿方，同比上升5.0%；LNG进口量为497.00万吨，同比下降25.3%，环比上升9.5%；PNG进口量为419.00万吨，同比上升1.9%，环比下降16.4%；2025年1-3月，国内天然气产量累计为659.70亿方，累计同比上升4.4%；LNG进口量累计为1551.00万吨，累计同比下降21.6%；PNG进口量累计为1390.00万吨，累计同比上升6.8% [79][80] 本周行业新闻 电力行业相关新闻 - 广东省电力交易中心印发征求意见稿，新能源项目可参与价格竞价，机制电量比例申报上限不高于90%，海上风电项目的机制电价执行期为14年，其他新能源项目为12年，期满后不再享受机制电价保障，若项目未按期投产，机制电量比例将失效或被取消 [88] 天然气行业相关新闻 - 国家管网集团深圳液化天然气应急调峰站项目接收站一期工程预计今年供暖季投入使用，是国内最大半地下式LNG储罐，最大储气能力可达5.8亿方 [87][89] - 5月9日海关总署数据显示，今年前4个月我国进口原油1.83亿吨，同比增加0.5%，进口均价3936.7元，同比下跌8%；进口天然气3899.4万吨，同比减少9.2%，进口均价每吨3318.3元，同比下跌6.1%；2025年4月，中国天然气进口数量为966.7万吨，同比下降6.1%；进口金额为4206.8万美元，同比下降13.9% [89] 本周重要公告 - 龙源电力2025年4月按合并报表口径完成发电量6,906,425兆瓦时，较2024年同期同比增长4.85%；剔除火电影响同比增长17.35%，本月风电发电量同比增长10.52%，光伏发电量同比增长76.55%；截至2025年4月30日，2025年累计完成发电量27,192,529兆瓦时，较2024年同期同比下降2.23%；剔除火电影响同比增长10.86%，其中风电增长5.83%，光伏增长61.38% [90] - 新天绿能2025年4月按合并报表口径完成发电量1,477,832.60兆瓦时，同比增加16.91%；截至2025年4月30日，累计完成发电量6,022,021.31兆瓦时，同比增加11.91% [90] 投资建议和估值表 电力 - 建议关注全国性煤电龙头国电电力、华能国际、华电国际等；电力供应偏紧的区域龙头皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力A等；水电运营商长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等；煤电设备制造商受益标的东方电气；灵活性改造受益标的华光环能、青达环保、龙源技术等 [4][92] 天然气 - 建议关注有望受益标的新奥股份、广汇能源 [4][92]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本周钢铁下游需求边际改善，样本建筑工地资金到位率创3个月高位，随着资金到位率增加，有望支撑钢材需求 [3] - 海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小，叠加“稳增长”政策，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善，普钢公司业绩改善空间大，有望迎来价值修复 [3] - 虽钢铁行业现阶段面临供需矛盾突出等困扰，行业利润整体下行，但伴随“稳增长”政策推进，钢铁需求总量有望保持平稳或边际略增，平控政策预期下供给总量趋紧且产业集中度持续趋强，行业供需总体形势有望维持平稳 [3] - 经济高质量发展和新质生产力宏观趋势下，受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高壁垒高附加值的高端钢材有望充分受益 [3] - 未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，当前部分公司处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资机遇，尤其是拥有较高毛利率水平的优特钢企业和成本管控力度强、具备规模效应的龙头钢企，未来存在估值修复机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块下跌0.02%，表现劣于大盘，沪深300上涨1.12%到3889.09，涨跌幅前三的行业分别是汽车(2.71%)、非银行金融(2.67%)、商贸零售(2.23%) [10] - 特钢板块下跌0.51%，长材板块上涨1.64%，板材板块下跌0.30%，铁矿石板块上涨0.84%，钢铁耗材板块上涨0.21%，贸易流通板块上涨1.90% [2][10][15] - 本周钢铁板块中涨跌幅前三的分别为银龙股份(10.56%)、博云新材(7.03%)、福然德(5.19%) [13] 本周核心数据 供给 - 截至5月16日，日均铁水产量为244.77万吨，周环比下降0.87万吨，周环比下降0.35%，同比增加4.38% [24] - 截至5月16日，样本钢企高炉产能利用率91.8%，周环比下降0.33百分点 [24] - 截至5月16日，样本钢企电炉产能利用率56.6%，周环比增加1.49百分点 [24] - 截至5月16日，五大钢材品种产量758.1万吨，周环比下降5.86万吨，周环比下降0.77% [2][24] 需求 - 截至5月16日，五大钢材品种消费量913.8万吨，周环比增加68.56万吨，周环比增加8.11% [2][33] - 截至5月16日，主流贸易商建筑用钢成交量11.0万吨，周环比增加0.73万吨，周环比增加7.09% [2][33] - 截至2025年5月11日，30大中城市商品房成交面积为168.9万平方米，周环比增加18.6万平方米 [33] - 截至5月17日，地方政府专项债净融资额为29754亿元，累计同比增加247.09% [33] 库存 - 截至5月16日，五大钢材品种社会库存993.7万吨，周环比下降39.37万吨，周环比下降3.81%，同比下降25.48% [2][41] - 截至5月16日，五大钢材品种厂内库存437.0万吨，周环比下降6.04万吨，周环比下降1.36%，同比下降8.89% [2][41] 价格&利润 - 截至5月16日，普钢综合指数3485.6元/吨，周环比增加31.88元/吨，周环比增加0.92%，同比下降12.42% [2][47] - 截至5月16日，特钢综合指数6655.9元/吨，周环比增加5.59元/吨，周环比增加0.08%，同比下降4.09% [2][47] - 截至5月9日，全国平均铁水成本为2297元/吨，周环比下降6.0元/吨 [55] - 截至4月18日，螺纹钢电炉吨钢利润为 -357.04元/吨，周环比下降32.5元/吨，周环比下降10.00% [2][55] - 截至5月16日，螺纹钢高炉吨钢利润为103元/吨，周环比增加13.0元/吨，周环比增加14.44% [55] - 截至5月16日，247家钢铁企业盈利率为59.31%，周环比增加0.4pct [55] - 截至5月16日，热轧板卷现货基差为64元/吨，周环比增加1.0元/吨 [60] - 截至5月16日，螺纹钢现货基差为128元/吨，周环比下降20.0元/吨 [60] - 截至5月16日，焦炭现货基差为 -29元/吨，周环比下降13.5元/吨 [60] - 截至5月16日，焦煤现货基差为88.5元/吨，周环比下降20.5元/吨 [60] - 截至5月16日，铁矿石现货基差为37元/吨，周环比下降21.0元/吨 [60] 原料 - 截至5月16日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为766元/吨，周环比上涨10.0元/吨，周环比上涨1.32% [2][70] - 截至5月16日，京唐港主焦煤库提价为1350元/吨，周环比下跌30.0元/吨 [2][70] - 截至5月16日，一级冶金焦出厂价格为1625元/吨，周环比下降55.0元/吨 [70] - 截至5月16日，独立焦化企业吨焦平均利润为7元/吨，周环比增加6.0元/吨 [70] - 截至5月16日，铁水废钢价差为23.6元/吨，周环比增加23.5元/吨 [70] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 报告给出宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、P/E等估值数据 [71] 上市公司重点公告 - 酒钢宏兴于2025年5月15日首次回购股份57.32万股，占总股本0.01%，支付总金额80.49万元 [72] - 甬金股份为子公司广东甬金和江苏甬金分别提供最高20000万元和10000万元的连带责任保证担保 [73] - 鞍钢股份控股股东鞍山钢铁计划增持不低于10000万元且不超过20000万元的A股流通股份，截至5月12日已增持4213510股，占总股本0.04%，增持金额999.84万元 [74] - 抚顺特钢吸收合并全资子公司抚顺欣兴特钢板材有限公司，合并完成后欣兴板材独立法人资格注销 [75] 本周行业重要资讯 - 截至5月13日，样本建筑工地资金到位率为59.1%，创3个月高位，非房建项目资金到位率达3个月新高，房建项目资金到位率略微减少，资金到位率增加有望支撑钢材需求 [3][76] - 5月13日唐山、邢台、天津、石家庄等地部分钢厂计划对焦炭价格下调，首轮提降本周或将落地，钢材成本支撑减弱 [76] - 2025年4月，挖掘机主要制造企业共销售挖掘机22142台，同比增长17.6%，前4个月共销售83514台，同比增长21.4% [76] - 5月9日央行发布报告表示要促进经济供需平衡、物价合理回升，需推动扩大有效需求，增强政策合力 [76]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，电煤长协履约率或上升，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可增厚利润空间 [4][92] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至5月16日收盘，本周公用事业板块上涨0.1%，表现劣于大盘，沪深300上涨1.1%到3889.09；涨跌幅前三的行业分别是美容护理（3.1%）、非银金融（2.5%）、汽车（2.4%），涨跌幅后三的行业分别是计算机（-1.3%）、国防军工（-1.2%）、传媒（-0.8%） [10] - 截至5月16日收盘，电力板块本周上涨0.06%，燃气板块上涨0.23%；各子行业中，火力发电板块下跌0.89%，水力发电板块上涨0.87%，核力发电上涨0.47%，热力服务下跌0.95%，电能综合服务下跌0.77%，光伏发电上涨1.25%，风力发电下跌0.26% [12] - 截至5月16日收盘，本周电力板块主要公司涨跌幅前三名分别为晋控电力(7.42%)、长江电力（1.86%）、新天绿能（1.68%），后三名分别为中闽能源（-3.05%）、龙源电力（-2.80%）、大唐发电（-2.42%）；燃气板块主要公司涨跌幅前三名分别为贵州燃气(2.47%)、陕天然气(2.23%)、九丰能源(2.02%)，后三名分别为中泰股份(-2.33%)、国新能源(-2.25%)、蓝天燃气(-2.11%) [15] 电力行业数据跟踪 动力煤价格 - 5月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为675元/吨，月环比下跌4元/吨 [20] - 截至5月16日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价618元/吨，周环比下跌17元/吨；陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价580元/吨，周环比下跌8元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税) (Q5500) 476元/吨，周环比下跌44元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500) 473.2元/吨，周环比下跌10.92元/吨 [20] - 截至5月15日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格69.25美元/吨，周环比下跌0.50美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价91.25美元/吨，周环比下跌4.70美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价73.3美元/吨，周环比下跌1.00美元/吨；截至5月16日，纽卡斯尔NEWC指数价格98美元/吨，周环比上涨4.0美元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价702.12元/吨，周环比下跌7.23元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价721.93元/吨，周环比下跌11.88元/吨 [22] 动力煤库存及电厂日耗 - 截至5月16日，秦皇岛港煤炭库存760万吨，周环比增加7万吨 [27] - 截至5月15日，内陆17省煤炭库存8080.1万吨，较上周增加33.7万吨，周环比上升0.42%；内陆17省电厂日耗为310.3万吨，较上周下降1.2万吨/日，周环比下降0.39%；可用天数为26.03天，较上周增加0.2天 [29] - 截至5月15日，沿海8省煤炭库存3381.6万吨，较上周下降2.6万吨，周环比下降0.08%；沿海8省电厂日耗为180.5万吨，较上周增加7.1万吨/日，周环比上升4.09%；可用天数为18.7天，较上周下降0.8天 [29] 水电来水情况 - 截至5月16日，三峡出库流量13400立方米/秒，同比下降25.97%，周环比上升49.72% [41] 重点电力市场交易电价 - 截至5月10日，广东电力日前现货市场的周度均价为366.72元/MWh，周环比上升17.31%，周同比下降1.8%；实时现货市场的周度均价为380.39元/MWh，周环比上升7.49%，周同比上升8.9% [48] - 截至5月16日，山西电力日前现货市场的周度均价为248.35元/MWh，周环比下降12.19%，周同比下降4.7%；实时现货市场的周度均价为274.65元/MWh，周环比下降8.19%，周同比下降15.5% [56] - 截至5月16日，山东电力日前现货市场的周度均价为209.25元/MWh，周环比下降29.52%，周同比下降20.7%；实时现货市场的周度均价为227.21元/MWh，周环比下降22.86%，周同比下降22.9% [57] 天然气行业数据跟踪 国内外天然气价格 - 截至5月16日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4499元/吨，同比上升4.65%，环比下降0.35%；2025年3月，国内LNG进口平均价格为514.11美元/吨，同比下降15.73%，环比下降6.35%；截至5月16日，中国进口LNG到岸价为11.89美元/百万英热，同比上升14.54%，环比上升1.26% [54] - 截至5月15日，欧洲TTF现货价格为11.45美元/百万英热，同比上升21.9%，周环比下降1.8%；美国HH现货价格为3.23美元/百万英热，同比上升53.8%，周环比上升1.3%；中国DES现货价格为11.48美元/百万英热，同比上升10.8%，周环比上升3.7% [58] 欧盟天然气供需及库存 - 2025年第18周，欧盟天然气供应量63.2亿方，同比上升6.8%，周环比下降1.5%；其中，LNG供应量为30.6亿方，周环比上升0.2%，占天然气供应量的51.6%；进口管道气32.6亿方，同比下降9.4%，周环比下降3.0%，进口俄罗斯管道气2.959亿方（占欧盟天然气供应量的4.7%）；2025年1 - 18周，欧盟累计天然气供应量1073.6亿方，同比上升0.5%；其中，LNG累计供应量为495.7亿方，同比上升13.3%，占天然气供应量的46.2%；累计进口管道气577.9亿方，同比下降8.5%，累计进口俄罗斯管道气61.6亿方（占欧盟天然气供应量的5.7%） [62] - 2025年第18周，欧盟天然气库存量为438.38亿方，同比下降36.54%，周环比上升5.31%；截至2025年5月9日，欧盟天然气库存水平为41.8% [73] - 2025年第18周，欧盟天然气消费量（估算）为41.1亿方，周环比下降11.2%，同比下降13.9%；2025年1 - 17周，欧盟天然气累计消费量（估算）为1463.3亿方，同比上升9.4% [75] 国内天然气供需情况 - 2025年3月，国内天然气表观消费量为357.90亿方，同比上升0.1%；2025年1 - 3月，国内天然气表观消费量累计为1057.50亿方，累计同比下降2.3% [78] - 2025年3月，国内天然气产量为226.80亿方，同比上升5.0%；LNG进口量为497.00万吨，同比下降25.3%，环比上升9.5%；PNG进口量为419.00万吨，同比上升1.9%，环比下降16.4%；2025年1 - 3月，国内天然气产量累计为659.70亿方，累计同比上升4.4%；LNG进口量累计为1551.00万吨，累计同比下降21.6%；PNG进口量累计为1390.00万吨，累计同比上升6.8% [79][80] 本周行业新闻 电力行业相关新闻 - 广东省电力交易中心印发征求意见稿，新能源项目可参与价格竞价，机制电量比例申报上限不高于90%，海上风电项目机制电价执行期为14年，其他新能源项目为12年，期满后不再享受机制电价保障，若项目未按期投产，机制电量比例将失效或被取消 [88] 天然气行业相关新闻 - 国家管网集团深圳液化天然气应急调峰站项目接收站一期工程通过验收，预计今年供暖季投入使用，是国内最大半地下式LNG储罐，最大储气能力达5.8亿方 [87][89] - 5月9日海关总署数据显示，今年前4个月我国进口天然气3899.4万吨，同比减少9.2%，进口均价每吨3318.3元，同比下跌6.1%；2025年4月，中国天然气进口数量为966.7万吨，同比下降6.1%；进口金额为4206.8万美元，同比下降13.9% [4][89] 本周重要公告 - 龙源电力2025年4月按合并报表口径完成发电量6,906,425兆瓦时，较2024年同期同比增长4.85%；剔除火电影响同比增长17.35%，本月风电发电量同比增长10.52%，光伏发电量同比增长76.55%；截至2025年4月30日，2025年累计完成发电量27,192,529兆瓦时，较2024年同期同比下降2.23%；剔除火电影响同比增长10.86%，其中风电增长5.83%，光伏增长61.38% [90] - 新天绿能2025年4月按合并报表口径完成发电量1,477,832.60兆瓦时，同比增加16.91%；截至2025年4月30日，累计完成发电量6,022,021.31兆瓦时，同比增加11.91% [90] 投资建议和估值表 电力 - 建议关注全国性煤电龙头国电电力、华能国际、华电国际等；电力供应偏紧的区域龙头皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力A等；水电运营商长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等；煤电设备制造商东方电气；灵活性改造受益标的华光环能、青达环保、龙源技术等 [4][92] 天然气 - 建议关注新奥股份、广汇能源 [4][92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长久期信用债随利率调整，短久期信用债利差大幅压缩，各类型信用债利差均有所压缩，短久期品种利差下行幅度更大，评级利差和期限利差分化 [2][5] - 城投债利差总体下行，不同评级和行政级别的平台利差多数下行 [2][9] - 产业债利差整体下行，混合所有制地产债利差大幅压缩，各等级煤炭债、化工债和钢铁债利差下行 [2][19] - 二永债收益率多数跟随利率上行，仅部分弱资质品种略有回落，表现弱于普通信用债，利差大致平稳 [2][29] - 产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差小幅下行 [2][32] 根据相关目录分别进行总结 长久期信用债随利率调整，短久期信用债利差大幅压缩 - 本周受中美贸易关税政策缓和影响市场利率整体震荡上行，1Y - 10Y 期国开债收益率分别上行 3BP、3BP、6BP、6BP 和 5BP [2][5] - 信用债走势分化，长端信用债收益率整体跟随利率调整，中短端收益率则有所回落，1Y 期各等级信用债收益率下行 3 - 6BP，3Y 期各等级信用债收益率下行 0 - 2BP，5Y 期各等级信用债收益率上行 1 - 2BP，7Y 期和 10Y 期各等级信用债收益率上行 2 - 3BP [2][5] - 各类型信用债利差均有所压缩，短久期品种利差下行幅度更大，1Y 期各等级信用债利差下行 6 - 9BP，3Y、5Y 和 7Y 期各等级信用债利差下行 3 - 5BP，10Y 期各等级信用债利差下行 2BP [2][5] - 评级利差多数持平，部分有变动；期限利差多数小幅上行，各等级 3Y/1Y 和 5Y/3Y 期限利差上行幅度略大 [5] 城投债利差下行 - 本周城投债利差总体下行，外部主体评级 AAA 级平台信用利差下行 7BP，AA + 和 AA 级平台信用利差下行 8BP [2][9] - 各省 AAA 级平台利差多数下行 6 - 8BP，陕西、贵州下行 9 - 10BP，云南下行 3BP；AA + 级平台利差多数下行 7 - 9BP，内蒙古、陕西、云南下行 10BP；AA 级平台利差多数下行 6 - 8BP，江苏、甘肃和辽宁下行超过 10BP [2][9] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行 7BP、7BP 和 8BP，各区域不同行政级别平台利差多数下行 [2][15][17] 产业债利差整体下行，混合所有制地产债利差大幅压缩 - 产业债利差总体下行，央国企地产债利差下行 6 - 7BP，混合所有制地产债利差大幅下行 104BP，民企地产债小幅抬升 4BP [2][19] - 各等级煤炭债和化工债利差下行 7BP，钢铁债利差下行 8BP，陕煤利差下行 7BP，晋控煤业利差下行 8BP，河钢利差下行 8BP [2][19] 二永债利差大致平稳，整体表现弱于普通信用债品种 - 本周二永债收益率多数跟随利率上行，仅部分弱资质品种略有回落，表现弱于普通信用债，利差大致平稳 [2][29] - 1Y 期各等级商业银行二级资本债与 AA + 级以上永续债收益率上行 2 - 3BP，利差下行 0 - 1BP，AA 永续债收益率下行 1BP，利差下行 4BP [2][29] - 3Y 期 AA + 级以上二级债收益率上行 2BP，利差下行 1BP，AA 级二级债收益率下行 1BP，利差下行 4BP，AAA - \AA + \AA 级永续债收益率分别上行 5BP、3BP 和 1BP，利差变动 2 至 - 2BP [2][29] - 5Y 期 AAA - \AA + \AA 级二级资本债收益率分别上行 4BP、7BP 和 5BP，利差变动 - 2 至 1BP，5Y 期永续债收益率上行 5BP，利差下行 1BP [2][29] 产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差小幅下行 - 产业永续债超额利差与上周基本持平，AAA3Y 超额利差为 11.71BP，处于 2015 年以来的 20.54%分位数，AAA5Y 超额利差为 9.22BP，处于 2015 年以来的 9.54%分位数 [2][32] - 城投 AAA3Y 永续债超额利差下行 0.03BP 至 7.25BP，处于 3.45%分位数；城投 AAA5Y 永续债超额利差下行 0.89BP 至 10.56BP，处于 9.68%分位数 [2][32] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自 2015 年初以来；城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自 2015 年初以来 [38] - 产业和城投个券信用利差 = 个券中债估值（行权） - 同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差 [38][39] - 银行二级资本债/永续债超额利差 = 银行二级资本债/永续债信用利差 - 同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差 = 产业/城投类永续债信用利差 - 同等级同期限中票信用利差 [39] - 产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；若某个券的剩余期限在 0.5 年之下或者 5 年之上，则将其剔除统计样本；产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级 [40]