报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][119] 报告的核心观点 - 兆易创新是国内存储、MCU双龙头企业，采用Fabless生产模式，业务布局多元化，近年业绩总体呈增长态势 [4][12][15] - 端侧AI、汽车“三化”驱动存储市场扩容，公司存储业务布局全面，有望受益市场扩容和行业竞争格局优化 [4][54][63] - 公司是国内32位MCU领导者，加强汽车电子领域布局，有望提升高端MCU产品研发能力，增强竞争力 [4][113][118] - 预计公司2025 - 2027年每股收益分别为2.27元、3.04元和3.88元，对应估值分别为52.88倍、39.56倍和30.96倍 [4][119] 根据相关目录分别进行总结 国内存储、MCU双龙头企业，平台化布局驱动业绩成长 国内存储、MCU双龙头，业务边界不断拓宽 - 兆易创新成立于2005年，2016年上市，是国内专用型存储、MCU双龙头，产品下游应用广泛 [12] - 采用Fabless生产模式，营销网络遍布全球，2025年6月国际总部落户新加坡 [15] - 发展历经四个阶段，形成“存储 + 控制 + 传感 + 模拟”四大业务布局，是全球均排名前十的集成电路设计公司 [16][19][23] - 核心管理团队稳定，研发与管理经验丰富，硕士及以上学位人员占比约56.5% [24] 经营业绩在周期波动中增长，加码研发巩固行业领导地位 - 2015 - 2024年营收和归母净利润复合增长率分别为22.45%和24.11%，2022、2023年业绩承压，2024年回升，25Q1同比大幅增长 [26][27] - 2024年存储芯片和微控制器营收占比超90%，是主要营收来源 [31] - 盈利能力稳健，2024年销售毛利率、净利率同比复苏，存储业务毛利率首次超MCU业务 [34] - 2018 - 2024年研发费用年复合增速32.43%，占营收比重从9.26%提至19.87%，截至2024年末有多项知识产权 [37] - 2024年人均创收、销售毛利率高于可比公司平均水平，具备规模和盈利能力优势 [39] 存储业务：端侧AI、汽车“三化”驱动存储市场扩容，兆易创新布局全面 端侧AI驱动存储扩容，大厂减产改善供需格局 - 2024年全球半导体市场规模6305.49亿美元，存储器市场规模1655.16亿美元，占集成电路比重30.68% [41] - 存储器分易失性和非易失性，DRAM与NAND占据主流，2024年销售额占比超95% [43][46] - 专用型存储适应特定场景，包括利基型DRAM、NOR Flash、SLC NAND Flash等，预计2025 - 2029年市场规模复合年增长率7.1% [49][52] - 端侧AI驱动存储市场扩容，AI终端渗透率提升，预计2024 - 2028年全球NOR Flash市场规模年均复合增长率约9.17%，AI眼镜存力需求增长 [54][55][58] - 汽车“三化”渗透提升车规级存储容量需求，预计2024 - 2030年中国智能网联汽车产业规模CAGR为28.8%，汽车存储市场规模到2030年超200亿美元 [63][68][69] - 海外大厂退出利基型存储产能，改善行业供给格局，国产替代空间广阔，DDR4价格持续上涨 [72][78][81] 公司“NOR + DRAM + NAND ”多方位布局，受益AI创新与国产替代进程 - 公司形成“NOR + DRAM + NAND”产品线，是全球均排名前十的集成电路设计公司 [85] - NOR Flash业务全球排名第二，中国内地第一，积极布局车规高附加值领域，车规NOR Flash预计保持高增长 [86][87] - 利基型DRAM营收位列全球第七，中国内地第二，发力定制化存储，与长鑫合作扩大产能 [94][95][96] - NAND Flash专注SLC NAND Flash，实现全品类覆盖，2024年收入位列全球第六，中国内地第一 [97][98] MCU业务：公司是国内32位MCU领导者，加强汽车电子领域布局 - MCU是高度集成芯片，32位MCU成市场主流，预计2025 - 2029年市场规模复合增长率8.7% [100][101][102] - 汽车“三化”驱动单车MCU价值量提高，预计到2029年单车MCU价值从1500元提至2500元左右 [104] - 车规级MCU技术壁垒高，国产替代难度大，被海外厂商主导 [107][110] - 公司是国内32位MCU领导者，产品线布局丰富，2024年营收位列全球第八，中国内地第一 [113][117] - 2024年新增汽车电子芯片项目，计划投资12亿元，提升竞争力 [118] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年每股收益分别为2.27元、3.04元和3.88元，对应估值分别为52.88倍、39.56倍和30.96倍，维持“买入”评级 [4][119]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告的核心观点 - 随着市场化改革举措落地，新能源发电行业有望迎来高质量发展。国家发布相关通知，坚持市场化方向，推动上网电量全面入市、电价由市场形成，配套建立价格结算机制，区分存量和增量分类施策促进行业发展[2] - 提升新能源消纳能力。我国发布行动方案，采取建设智能微电网项目、共享储能电站、虚拟电厂等举措提升消纳能力，未来特高压电网建成有助于新能源消纳[2] - 持续推进解决欠补难题相关工作。全国人大代表提出相关建议，财政部下达补助资金预算，有望助力企业改善应收账款状况[2] - 多重因素助力下新能源发电行业有望高质量发展，建议关注三峡能源、龙源电力、新天绿能、太阳能[2] 根据相关目录分别进行总结 建设新型能源体系，支持新能源发展 - 新型能源体系建设有序推进。我国有序推进建设，提出“双碳”目标，党的二十大报告等文件为能源产业转型升级提供指南，《2025年能源工作指导意见》提出新增新能源发电装机规模目标[9] - 政策支持有望促新能源高质量发展。我国实施新能源支持政策推动能源结构转型，《2025年能源工作指导意见》提到推进基地建设等工作，新能源发电装机快速增长，风电和太阳能发电装机容量年均复合增速分别为19%和31%，深化改革有望促高质量发展，上网电价市场化改革将推动电量入市、电价由市场形成等[11][13][15] 多因素助新能源发电行业增效 - 一系列举措有望提升消纳能力。大基地建成投产可能提升西部地区发电量及外送需求，但当前电网消纳能力不足，我国将采取实施算力与电力协同项目等举措提升消纳能力，特高压电网受重视，未来建成投产有助于新能源消纳，国家电网和南方电网明确建设计划[18][19][23][27] - 持续推进解决欠补难题的相关工作。可再生能源补贴拖欠影响企业款项回收，我国持续推进解决欠补难题，全国人大代表提出建议，财政部下达补助资金预算，有望改善企业应收账款状况[28][33] 投资建议及重点公司分析 - 投资建议。我国有序推进新型能源体系建设，采取举措提升新能源消纳能力，推进电网建设和解决欠补难题，多重因素助力下新能源发电行业有望高质量发展，建议关注三峡能源、龙源电力、新天绿能、太阳能[34][36] - 重点公司分析。三峡能源业务格局协同发展，装机规模大，保持“海上风电引领者”地位；龙源电力重视规模化发展，取得多项科技成果，积极开发海外市场；新天绿能扩充风资源储备，天然气售气量同比提升，持续布局储能项目；太阳能具有央企品牌及资源优势，项目储备充足，科技成果丰富[38][40][43][45]

行业投资评级 - 超配（维持）电力设备及新能源行业 [2] 核心观点 - 中国着力构建以新能源为主体的新型电力系统 截至2024年年底太阳能和风电的发电装机容量合计占总装机容量的比重达42% [4][44] - 钒电池因其能量密度适中、寿命长、维护成本低等特点 逐渐成为风电、光伏等间歇性电源配套储能的重要选项之一 [4][58] - 2024年我国液流电池装机规模跨越式增长 液流电池储能电站项目新增并网0.81GW/3.23GWh 较2023年增长10倍 [4][16] - 全钒液流电池在2024年采招落地的液流电池储能项目中规模达973.45MW/4071.35MWh 容量规模占比96.67% [4][16] - 2024年中国全钒液流电池市场规模预计约23.1亿元 到2026年有望增长至144.6亿元 [4][66] 中国已实现全钒液流电池产业链自主可控 我国液流电池以全钒液流电池为主导 - 1984年澳大利亚新南威尔士大学提出全钒液流电池概念 1986年获得专利 [11] - 我国于20世纪80年代末开始研究钒电池技术 1995年研制出500瓦、1千瓦的样机 [12] - 钒电池使用水基电解液 不存在燃烧爆炸风险 循环寿命可达1万-2万次 远超锂电池的3000-6000次 [13] - 钒电池电解液几乎可以实现100%回收再利用 容量扩展灵活 通过增加电解液储罐就能扩展容量 [13] 钒电池的产业定位属于大规模长时储能技术 - 全钒液流电池产业主要定位于有高安全性需求、规模化、长时间尺度的储能 [31] - 国家和地方政府大力支持钒电池产业发展 2021-2023年期间发布了多项支持政策 [33] - 四川省于2024年5月出台《促进钒电池储能产业高质量发展的实施方案》 提出打造全产业链 [34] - 攀枝花市规划到2025年形成电堆800MW和2GWh钒电池容量生产能力 到2030年形成1.5GW电堆和4GWh的钒电池成套装备能力 [35] 钒电池产业链主要参与企业 - 钒供应企业主要集中在中国 包括攀钢集团、河钢集团、建龙集团等 [36] - 生产钒电池关键材料的企业已基本实现国产化供应 包括电极材料、隔膜、双极板等 [36] - 钒电池中游企业包括大连融科、上海电气、普能世纪等电堆和系统制造商 [37] - 大连融科在我国钒电池领域具有领航地位 在国内外率先实现产业化 [37] 中国新能源产业快速发展为钒电池储能带来增量需求 中国着力构建以新能源为主体的新型电力系统 - 新型电力系统建设分为加速转型期、总体形成期和巩固完善期三大阶段 [39] - 全国电力装机总量由2003年的3.9亿千瓦上升至2024年的33.5亿千瓦 [41] - 2024年太阳能和风电的发电装机容量合计占总装机容量的比重达42.0% 较2023年提高6.0个百分点 [44] - 2024年全国电网工程累计投资完成额达6083亿元 首次超过六千亿元大关 [45] 新能源装机量持续提升，新型储能快速发展 - 2024年全国光伏新增装机277.17GW 同比+27.8% 风电新增装机79.34GW 同比+4.5% [49] - 截至2024年年底中国光伏累计装机量达886.7GW 2014-2024年年均复合增速达41.1% [49] - 2024年全国光伏利用率为96.8% 同比下降1.2个百分点 风电利用率为95.9% 同比下降1.4个百分点 [51] - 截至2024年底中国新型储能累计装机规模达到78.3GW 占比56.8% 液流电池累计装机占比达0.7% [55] 钒电池储能市场规模仍有较大增长空间 - 新能源配储比例一般在10%~20% 配储时长多为2小时 储能时长要求提高至4小时为钒电池创造良好条件 [63] - 预计2025年中国新型储能累计规模将达到119.3GW 到2030年累计规模将达到263.7GW 2025-2030年复合年均增长率约17.2% [63] - 预计到2025年钒电池产业将迎来实施交付的高峰期 2026年钒电池项目总规划规模将达到3吉瓦 [66] 投资策略和重点公司 - 建议关注有望受益于钒电池应用市场逐步扩大的钒电池供应链头部企业 [72] - 重点关注钒钛股份（000629）2022-2024年与大连融科交易金额合计约24.73亿元 2025年计划供应多钒酸铵折合五氧化二钒20000吨 较2024年增长35% [73][75]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年每股收益分别为2.27元、3.04元和3.88元，对应估值分别为52.88倍、39.56倍和30.96倍 [4] 公司概况 - 兆易创新是国内存储、MCU双龙头企业，采用Fabless模式，形成"存储+控制+传感+模拟"四大业务布局 [4][12] - 2015-2024年营业收入从11.89亿元增长至73.56亿元，复合增长率22.45%，归母净利润从1.58亿元增长至11.03亿元，复合增长率24.11% [4] - 2024年存储芯片营收占比70.6%，MCU营收占比23.2%，传感器占比6.1% [31] 存储业务 - 全球存储器市场规模1655.16亿美元，占集成电路比重30.68%，其中DRAM占比57.06%，NAND占比40% [43][48] - 端侧AI和汽车"三化"驱动存储需求增长，预计2024-2029年专用型存储市场规模CAGR为7.1% [54][56] - 公司NOR Flash全球市场份额18.5%，排名第二；利基型DRAM全球排名第七，市场份额1.7% [88][96] - 车规级NOR Flash累计出货超1亿颗，2025年预计保持高速增长 [89] MCU业务 - 2024年MCU收入2.31亿美元，全球排名第八，国内第一，产品覆盖63个系列700多款 [4] - 推出搭载M7内核的车规级MCU GD32A7系列，募投12亿元用于汽车MCU研发 [4] - 预计2025-2030年全球汽车MCU市场CAGR为8.92% [89] 行业趋势 - AI终端渗透率提升：AI手机渗透率将从2024年16.2%提升至2029年54%，AI PC从18.5%提升至69.2% [57] - 汽车智能化发展：L2级以上自动驾驶占比将从2021年0%提升至2030年75% [68] - 海外大厂退出利基存储：三星、美光、SK海力士逐步退出DDR3/DDR4市场，DDR4价格三个月上涨160% [76][83]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年EPS分别为1.33/1.59/1.79元，对应PE为18.62/15.65/13.84倍 [1][5][114] 核心业务布局 - 聚焦钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务，形成全产业链协同生态 [5][111] - 钨钼业务：完整产业链覆盖矿山采选（200万吨储量占全国30%）至硬质合金（出口量占全国30%）、切削刀具（5130万件销量）及光伏钨丝（1070亿米销量） [5][112] - 稀土业务：全产业链布局，磁材产能15000吨（包头5000吨2025年投产），应用覆盖新能源汽车、人形机器人（单台需3.5-4kg磁材） [5][82][113] - 能源新材料：正极材料销量9.86万吨（钴酸锂全球市占率第一，4.62万吨销量），氢能材料0.39万吨 [5][101][114] 财务表现 - 2024年营收351.96亿元（-10.66%），归母净利17.28亿元（+7.88%），毛利率18.03%（+1.51pct） [21][28] - 2025H1营收191.78亿元（+11.75%），归母净利9.72亿元（-4.41%） [22] - 分业务毛利占比：钨钼71%（毛利率26.37%）、稀土7%（10.27%）、电池材料20%（9.62%） [29] 行业趋势 - 钨行业：2025年首批开采指标5.8万吨（同比-6.5%），APT价格28.3万元/吨（7月上涨3.25万元），光伏钨丝渗透率超50% [42][52] - 稀土行业：2024年中国产量27万吨占全球70%，2025年出口管制推动氧化镝价格至1650元/公斤（7月+35元） [72][81] - 锂电池：2024年全球新能源汽车销量1823.6万辆（+24.4%），磷酸铁锂出货242.7万吨（+48.2%） [85][96] 技术优势 - 钨领域：光伏钨丝线径30μ以下，核聚变钨材供应ITER项目 [52][62] - 稀土领域：开发4代磁材满足人形机器人性能需求 [93] - 能源材料：4.55V钴酸锂研发中，固态电池NL材料千吨级产能 [109]

报告核心观点 - 周二市场全天震荡走高，创业板指领涨，三大指数集体上涨，深证成指与创业板指再创年内新高，市场正步入政策红利释放与流动性保持合理充裕的共振阶段，结构性慢牛格局逐步显现，后市指数预计以更稳健的震荡上行姿态运行，建议关注TMT、公用事业、医药、金融等板块 [3][5] 市场表现 指数表现 - 上证指数收盘点位3609.71，涨0.33%，涨11.77；深证成指收盘点位11289.41，涨0.64%，涨71.82；沪深300收盘点位4152.02，涨0.39%，涨16.20；创业板收盘点位2406.59，涨1.86%，涨44.00；科创50收盘点位1070.45，涨1.45%，涨15.34；北证50收盘点位1465.32，涨0.68%，涨9.95 [2] 板块表现 - 申万一级涨幅前五的行业为通信（3.29%）、钢铁（2.59%）、医药生物（2.06%）、电子（1.42%）和国防军工（1.19%）；跌幅前五的行业为农林牧渔（-1.36%）、银行（-1.19%）、美容护理（-0.71%）、轻工制造（-0.63%）和环保（-0.60%） [2] - 热点板块涨幅前五的为CRO概念（4.00%）、重组蛋白（2.90%）、创新药（2.79%）、减肥药（2.76%）和F5G概念（2.43%）；跌幅前五的为猪肉（-1.35%）、养鸡（-1.12%）、草甘膦（-1.10%）、粮食概念（-1.00%）和芬太尼（-0.88%） [2] 后市展望 - 三大指数开盘涨跌不一，沪指低开0.06%，深成指低开0.16%，创业板指高开0.01%，随后走势分化，创业板指一度拉升涨逾1%，午盘收盘时三大指数震荡分化、涨跌不一，盘面上医药股、算力硬件股、芯片股表现较好；午后指数震荡偏强，最终三大指数均收红，个股跌多涨少，上涨股票超2200只，近50只股票涨停 [3] 政策影响 - 7月28日晚，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《育儿补贴制度实施方案》，明确补贴对象和标准，对符合规定生育的3周岁以下婴幼儿按年发放补贴，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放至婴幼儿年满3周岁，受此消息催化，7月29日开盘后母婴股集体大涨 [4] 资金面情况 - 沪深两市全天成交额1.8万亿，较上个交易日放量609亿，连续第9个交易日突破1.5万亿元，交投情绪活跃 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计未来6个月内股价表现强于市场指数15%以上 [1][6] 核心财务数据 - 2025年上半年总营业收入588.31亿元，同比增长12.5%，归母净利润26.39亿元（+24.16%）[2] - 毛利率同比提升0.58个百分点至11.73%，净利率提升0.45个百分点至4.71% [4] - 2025年预测EPS 3.00元（PE 18倍），2026年EPS 3.45元（PE 16倍） [4][5] 饲料业务表现 - 饲料总销量1470万吨（含内部养殖105万吨），同比增长25%，创历史同期新高 [4] - 分品种增速：猪饲料外销340万吨（+43%）、禽饲料730万吨（+24%）、水产料280万吨（+16%）[4] - 海外饲料外销量同比大增40%，越南、印尼为核心市场，新开拓孟加拉国等东南亚国家 [4] 国际化战略进展 - 东南亚：以越南、印尼为基地，拓展孟加拉国、柬埔寨、缅甸 [4] - 非洲：埃及为桥头堡，延伸至东非、中非，开拓尼日利亚等市场 [4] - 南美：厄瓜多尔为根据地，筹备巴西、智利市场开拓 [4] - 海外竞争环境优于国内，公司饲料产品力具备显著优势 [4] 业务结构优化 - 饲料业务毛利率提升0.03个百分点至9.79% [4] - 农产品销售业务毛利率大幅提升3.37个百分点至20.26% [4] - 控费效果显著，推动净利率提升 [4] 市场表现 - 当前股价55.19元，总市值918.22亿元，12个月股价区间44.24-63.08元 [2] - ROE（TTM）达20.56%，流通股本1,662.52百万股 [2]

报告行业投资评级 - 无评级（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年上半年北交所IPO受理数量显著提升，成为IPO申报最活跃的市场板块，供给端呈现“量增+质优”特征 [1][3] - 北交所IPO提速不仅是节奏加快，更是供给侧质量的系统性抬升，受理企业盈利能力强，供给质量整体上移成趋势 [3] - 本轮受理项目覆盖技术密集型赛道，呈现“制造+科技+新消费”多元并进特征，提升市场覆盖能力，增强外部资金参与意愿 [3] - 申报提速推动市场交易逻辑切换，实现供给与流动性的正向循环，推动北交所迈向配置型市场 [4] - 建议重点跟踪IPO受理端“结构+节奏”变化，挖掘三类标的，优先关注特定新股 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年上半年，北交所IPO受理数量显著提升，单月新增受理公司数量远超沪深交易所，成为IPO申报最活跃的市场板块，供给端“量增+质优”特征显现 [1] 点评 - 精选高质成长股，增强资金识别效率。2025年上半年，A股三大交易所共受理177家IPO申请，北交所占比65%达115家，6月30日单日受理32单创历史新高，受理企业利润中值普遍在8000万元以上，供给质量整体上移成趋势 [3] - 覆盖技术密集型赛道，体现“小巨人”集中度。本轮受理呈现“制造+科技+新消费”多元并进特征，产业维度扩容提升市场覆盖能力，丰富指数基础和ETF产品构成，增强外部资金参与意愿 [3] - 推动北交所迈向配置型市场。申报提速使市场交易逻辑向“定价新标的+筛选对标股”切换，推动存量估值体系重构，形成新股供给带动主题的逻辑，实现供给与流动性正向循环 [4] 投资策略 - 建议重点跟踪IPO受理端“结构+节奏”的变化节律，重点挖掘三类标的：已受理或已问询的细分行业龙头型企业；与受理新标的高度对标、估值尚未重估的存量公司；具备高市值、高流动性、符合指数纳入潜力的“类核心资产” [4] - 在节奏选择上，优先关注拟募资规模适中、产业方向明确、机构预期充分的新股 [4]

报告公司投资评级 - 买入（首次） [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q2收入维持高增，全国化布局稳步推进，虽费用投放扰动2025Q2净利率水平，但作为软饮料龙头，优化产品与渠道结构后经营有望行稳致远，预计2025/2026年每股收益分别为8.60元和10.86元，对应PE估值分别为34倍和27倍，给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年7月28日收盘价290.20元，总市值1509.08亿元，总股本5.20亿股，流通股本5.20亿股，ROE（TTM）45.46%，12月最高价338.92元，12月最低价167.64元 [3] 公司业绩情况 - 2025H1营业总收入107.37亿元，同比增长36.37%；归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%。2025Q2营业总收入58.89亿元，同比增长34.10%；归母净利润13.95亿元，同比增长30.75% [6] 产品与地区收入情况 - 2025H1核心产品能量饮料营业收入83.61亿元，同比增长21.9%；电解质饮料和其他饮料营业收入分别为14.93亿元与8.77亿元，同比分别增长213.7%与66.1% [6] - 2025H1广东区域收入25.46亿元，同比增长20.6%；华东/华中/广西/西南/华北区域营业收入分别为15.36亿元/13.77亿元/7.40亿元/12.82亿元/17.08亿元，同比分别增长32.6%/28.9%/31.6%/39.8%/73.0%。截至2025年上半年全国渠道网点超420万家 [6] 费用与净利率情况 - 2025Q2毛利率45.70%，同比下降0.35个百分点；销售费用率同比增加0.49个百分点至14.82%；管理费用率与财务费用率分别为2.35%与 - 0.78%，同比分别增加0.29个百分点与0.57个百分点；净利率为23.68%，同比下降0.61个百分点 [6] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|15839|20876|25886|31063| |营业总成本|11880|15508|19067|22678| |营业成本|8742|11377|13978|16619| |营业税金及附加|160|211|261|314| |销售费用|2681|3528|4349|5188| |管理费用|426|559|686|808| |财务费用|-191|-251|-311|-374| |研发费用|63|84|104|124| |公允价值变动净收益|33|31|31|31| |资产减值损失|0|0|0|0| |营业利润|4145|5555|7007|8574| |加：营业外收入|2|2|2|2| |减：营业外支出|40|35|35|35| |利润总额|4107|5522|6974|8541| |减：所得税|781|1049|1325|1623| |净利润|3326|4473|5649|6918| |减： 少数股东损益|(0)|(0)|(1)|(1)| |归母公司所有者的净利润|3327|4473|5650|6919| |摊薄每股收益(元)|6.40|8.60|10.86|13.30| |PE（倍）|45.36|33.74|26.71|21.81| [7]

行业投资评级 - 维持对食品饮料行业的"超配"评级 [4] 核心观点 - 育儿补贴政策全国落地：2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴，基础标准为每孩每年3600元，按月折算发放 [2][3][4] - 地方政策示范效应：呼和浩特市对一孩一次性补贴1万元，二孩每年1万元（累计5万元至5周岁），三孩每年1万元（累计10万元至10周岁），预计其他城市将跟进 [4] - 乳品供需结构改善：原奶价格处于低位，产能去化叠加喷粉存量消化，供给过剩局面有望缓解 [4] - 需求端提振：育儿补贴政策提升人口改善预期，直接拉动乳品需求增长 [4] 投资策略 - 重点关注标的：伊利股份（600887）、新乳业（002946）、妙可蓝多（600882） [4]