Workflow
icon
搜索文档
天风证券晨会集萃-20250702
天风证券· 2025-07-02 09:03
核心观点 报告涵盖宏观策略、金融固收、行业公司等多领域研究,对 6 月经济金融数据预测,分析大类资产表现与轮动,评估行业景气度,探讨银行国债缴准,还对部分公司进行研究并给出评级与盈利预测[3][5][6]。 宏观策略 海内外政策要闻 - 6 月 24 - 26 日,第十六届夏季达沃斯论坛在天津举行,围绕五大议题展开[25] - 6 月 27 日,国常会听取建设科技强国情况汇报,部署推进机制[25] - 6 月 24 日晚,鲍威尔提示关税冲击通胀风险,强调美联储等待经济走向再调整政策[26] 国内外政策导向分析 - 6.23 - 6.27 海外政策聚焦美联储,鲍威尔就关税计划表态,美参议院“大而美”法案 7 月 4 日前通过概率低[26] - 6.23 - 6.27 国内政策聚焦多方面,包括夏季达沃斯论坛、国常会、人大会议、货币财政、资本市场、产业、地产及其他金融政策[27] 大类资产表现 - 权益:6 月 A 股三大权益指数反弹,中证 500 和深证综指分别反弹 4.3%和 5.22%,万得微盘股指数反弹超 10%[3] - 固收:跨季资金压力大,央行加大宽松力度,6 月净回笼 5539 亿元,DR007 月末冲高[3] - 大宗商品:有色金属、原油反弹,贵金属回吐涨幅,黑色金属小幅反弹,猪肉价接近预警[3] - 外汇:6 月美元指数回落,30 日收于 96.77,月环比跌 2.68%[3] 大类资产轮动展望 7 月以稳应变,谨防过热,重视黄金,债券挖掘转债,预计财政扩张与货币宽松配合,政策或转向结构宽松[29] 金融固收 行业历史盈利跟踪 消费电子、白色家电Ⅱ、工业金属 ROETTM 处过去一年高点,计算机软件、银行、传媒处低点;工业金属、保险Ⅱ、电信运营Ⅱ处过去十年高点,计算机软件、纺织服装、建材处低点[31] 行业景气度跟踪 - 预期 ROE 增速:生物医药Ⅱ、通信设备、电源设备行业景气度高,煤炭开采洗选、石油开采Ⅱ、银行行业低[32] - 相对历史增速:房地产开发和运营、传媒、电气设备行业水平高,银行、建筑施工、发电及电网行业低[32] - 预期营业收入增速:化学制药、证券Ⅱ、半导体行业景气度高,煤炭开采洗选、房地产开发和运营、石油化工行业低[32] - 相对历史增速:乘用车Ⅱ、计算机设备、通用设备行业水平高,房地产开发和运营、建筑施工、其他医药医疗行业低[32] 6 月经济金融数据预测 - 工业增加值:预计 6 月同比 6.0%,生产 PMI 回升,重点行业开工率多数回升[33] - 社零:预计 6 月同比 6.2%,服务业 PMI 小幅回落,地产后周期消费承压,汽车销售增长[33] - 固定资产投资:预计 6 月累计同比 3.7%,基建投资或回升,地产投资偏弱,制造业投资基本持平[33] - 贸易:预计 6 月出口同比 4.2%,进口同比 - 1.0%,出口增速下行,进口增速低位回升[34] - 通胀:预计 6 月 CPI 同比 0.04%,PPI 同比 - 3.0%,CPI 或由负转正,PPI 受大宗商品价格拉动[34] - GDP:预计二季度同比 5.3%,经济温和修复,二季度环比或回落[34] - 社融信贷:预计二季度新增信贷 23200 亿元,新增社融 4.1 万亿元,6 月新增社融对应存量同比增速 8.9%[10] 行业公司 华达科技 - 全资控股江苏恒义,实现热管理平台化整合,有望增厚业绩、优化资产结构[35] - 与飞龙股份合作,打造联合开发体系,提升新能源领域竞争力[36] - 前瞻布局人形机器人产业,打开成长空间[36] - 新增项目定点,车身零部件获 16 家客户 33 个项目,电池箱托盘等获 5 家客户 9 个项目,预计销售金额可观[36] - 下调 2025 - 2026 年盈利预测,新增 2027 年预测,维持“买入”评级[14] 银行国债缴准 - 中短期国债缴准类似“降准”,但当前衰退式宽松环境下必要性不大[38] - 法定存款准备金利率过高,需下调以激活银行置换动力[38] - 国债缴准与信贷投放非“一一映射”,应视为中长期制度安排,政策设计需平衡效能与稳定[39][40] 化工行业 - 尿素价格先抑后扬,出口政策传闻使期货上涨,现货回暖[19] - 氯化钾价格挺价拉涨,供应紧张,需求受制约,成交滞缓[19] - 基础化工板块上周涨 4.28%,跑赢沪深 300 指数 2.32 个百分点,部分子行业涨幅大[19] 建筑建材行业 - 0621 - 0627 商品房销售面积同比降 10.14%,货币政策强调宽松与逆周期调节[20] - 西部水泥出售新疆资产,有望减轻美元债偿还压力,支撑非洲扩张,推荐非洲水泥龙头[20] 评级调整 - 保龄宝、威力传动、中仑新材、甬矽电子、南极光、中粮科技首次评级为“买入”[22][24] - 经纬恒润首次评级为“持有”[22]
宏观数据预测专题:6月经济金融“成绩单”前瞻
天风证券· 2025-07-01 20:14
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月经济运行情况是上半年政策发力效果的“成绩单”和下半年政策定调的“决策锚” 报告对6月经济金融数据进行预测 以分析经济复苏的成色与瓶颈[1][12] 根据相关目录分别进行总结 工业增加值 - 预计6月当月同比为6.0% 6月生产PMI回升至51.0%进入扩张区间 采购量指数明显回升 重点行业开工率多数回升 预计6月工增环比维持正增长 同比增速小幅回升[2][21] 社零 - 预计6月当月同比为6.2% 6月地产销售偏弱 地产后周期消费承压 汽车销售同比和环比均增长 对社零有支撑 6月一线地铁客运量下滑 高温约束居民出行和消费 6月服务业PMI小幅回落但仍处扩张区间 预计社零同比增速维持偏高水平[3][25][28] 固定资产投资 - 预计6月累计同比为3.7% 基建方面 6月建筑业PMI大幅上升 石油沥青装置开工率回升 新增专项债发行加速 基建投资累计同比或回升 地产方面 6月新房销售环比好转但同比仍弱 土地成交面积低于季节性 螺纹钢和玻璃价格低位运行 地产投资增速维持偏弱 制造业方面 内需改善但外需疲弱 企业经营预期指数下行 制造业投资可能基本持平[4][30][34] 贸易 - 预计6月出口当月同比4.2% 进口当月同比 -1.0% 出口方面 日内瓦协议或提振6月对美出口 中国对欧洲等地区出口预计稳健 但全球制造业PMI下行 外需总体疲软 预计出口增速小幅下行 进口方面 进口需求在5月关税暂停后反弹且6月进一步上行 预计进口增速低位小幅回升[5][40][45] 通胀 - 预计6月CPI当月同比0.04% PPI当月同比 -3.0% CPI方面 6月猪肉价格窄幅震荡 菜价回升 考虑油价上行和低基数影响 同比可能由负转正 PPI方面 6月大宗商品价格多数回升 对PPI产生正向拉动 预计同比跌幅边际收窄[6][50][55] GDP - 预计二季度同比5.3% 二季度经济金融温和修复 4 - 6月制造业PMI均处收缩区间 5月多数经济指标回落 考虑往年二季度GDP季调环比下滑 预计二季度经济增长环比小幅回落 同比增速5.3%左右 下半年经济有望延续修复态势 全年有望实现5%左右增长目标[7][64] 社融信贷 - 预计新增信贷23200亿元 新增社融4.1万亿元 信贷方面 6月票据利率维持低位震荡 新增信贷修复斜率超预期概率不高 预计企业短贷同比少增 企业中长贷同比多增 居民短贷同比多增 居民中长贷同比少增 票据融资同比多减 社融方面 预计政府债净融资同比多增 企业债净融资同比多增 非标融资同比少减 新增社融41160亿元 社融存量同比增速预计为8.9%[8][70][90]
银行银行资负跟踪:如何理解国债纳入法准框架?
天风证券· 2025-07-01 20:14
报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 中短期国债用于缴准引发关注,实质是“质押国债解冻资金”,宽松效果类似“降准”且更市场化,但当前衰退式宽松环境下必要性不大,且法准利率过高需下调,国债缴准与信贷投放非一一映射,应视为中长期制度安排,政策设计要平衡效能与稳定 [4] 根据相关目录分别进行总结 中短期国债纳入存款准备框架,拓宽合格缴准资产范围 - 中短期国债适宜作缴准资产,其由政府信用背书、市场深度充足、可快速变现,符合准备金属性要求 [7] - 国债缴准实质是“质押国债解冻资金”,宽松效果类似“降准”,但各商业银行可自主决定申请,实现准备金渠道下流动性的市场化调节 [7] - 目前主要经济体多以在央行存款作为缴准资产,暂无国债充抵先例 [7] 当前仍处于衰退式宽松环境,利用国债缴准必要性不大 - 大型银行法定存款准备金率为9%,距5%“隐性下限”有4pct空间,按国有大行约130万亿一般性存款余额能释放超5万亿中长期稳定资金,当前降准空间较充足 [12] - 一季度开门红后,二季度以来商业银行信贷投放回落,中小银行信贷加速缩表,市场处于“衰退式宽松”环境 [12] 法定存款准备金利率1.62%过高,导致其他资产性价比偏弱 - 我国法定存款准备金利率自2009年以来维持在1.62%,高于贷款收益率(除住房按揭贷款外其他贷款EVA转负)、同业资产收益率(考虑成本后EVA在1 - 1.4%),略低于考虑免税后的短债收益率,但国债利率下行周期中可能低于法准利率 [13] - 因法准利率多年未调,银行置换头寸配置其他资产性价比有限,将国债纳入法准框架前需大幅下调法准利率激活置换动力 [13] 国债缴准与增加信贷投放并非“一一映射”关系 - 流动性非信贷投放核心约束,国债缴准释放流动性未必增加信贷投放 [18] - 当前银行资产配置有“财政化”倾向,国债缴准释放的流动性可能流向债券类资产 [18] - 信贷供求矛盾改善,实体经济融资需求弱,监管对信贷规模考核要求降低,贷款供求矛盾改善、定价体系走平 [18] 国债缴准更应视为中长期制度性安排 - 从中长期看,基于珍惜正常货币政策空间,将国债纳入缴准框架是央行投放中长期稳定资金的补充性安排 [24] - 结构性流动性短缺框架下,央行需定期为银行提供中长期资金,利率下行周期中银行有降久期诉求,国债缴准可增加银行中长期资金获取渠道 [24] - 国债缴准要适度兼顾收益率曲线调控,需合理设计机制避免“副作用” [24] 中短期国债缴准的实施细节讨论 - 国债缴准将以央行引导鼓励、商业银行自主权衡申请的方式推行 [28] - 合格国债以剩余期限3Y或5Y以内记账式国债为主,以国债面值计入准备金 [28] - 缴准国债不计息、不认定为合格优质流动性资产(HQLA),防止扭曲市场需求 [28]
华达科技(603358):全资控股江苏恒义,战略扩张加速
天风证券· 2025-07-01 19:12
报告公司投资评级 - 行业为汽车/汽车零部件,6个月评级为买入(维持评级) [7] 报告的核心观点 - 2025年3月公司完成对江苏恒义剩余44%股权收购,其成全资子公司,有望增厚业绩、优化资产结构 [1][2] - 2025年4月公司与飞龙股份合作,围绕热管理领域协同研发及供货,提升竞争力 [3] - 2024年9月公司与埃夫特签订协议,前瞻布局人形机器人产业,打开成长空间 [4] - 2025年5月公司获大量项目定点,车身零部件和电池箱托盘等项目预计生命周期总销售金额分别达32亿和31.5亿元 [5] - 考虑竞争及燃油车业务影响,下调2025 - 2026年盈利预测,新增2027年预测,预计2025 - 2027年营收63.57/74.82/88.29亿元,归母净利润4.75/6.01/7.58亿元,当前市值对应PE为33/26/21倍,维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年3月公司以“发行股份+支付现金”方式完成对江苏恒义剩余44%股权收购,江苏恒义成全资子公司 [1] 全资控股江苏恒义,实现热管理平台化整合 - 江苏恒义主营新能源汽车热管理系统核心零部件,有完整业务体系,是多家主流新能源品牌配套方 [2] - 公司此前已持其56%股权且子公司已盈利,收购少数股东权益有望增厚业绩、优化资产结构 [2] 携手飞龙股份打造联合开发体系,战略协同加速热管理智能化升级 - 2025年4月子公司与飞龙股份签署协议,围绕新能源等热管理领域协同布局核心部件联合研发及总成供货,提升竞争力 [3] 前瞻布局人形机器人产业,打开长期成长空间 - 2024年9月20日公司与埃夫特签订协议,为其提供应用场景及部件研发生产等,打造示范案例并推广复制 [4] 新增项目定点,在手订单充裕 - 2025年5月公司获国内汽车和新能源电池企业大量项目定点,车身零部件获16家客户33个项目,预计生命周期总销售金额32亿元;电池箱托盘等获5家客户9个项目,预计生命周期总销售金额31.5亿元 [5] 盈利预测 - 考虑国内竞争加剧及燃油车业务影响,下调2025 - 2026年盈利预测,新增2027年业绩预测 [5] - 预计2025 - 2027年实现营收63.57/74.82/88.29亿元(2025/2026年前值为93.37/111.52亿元),实现归母净利润4.75/6.01/7.58亿元(2025/2026年前值为7.80/9.55亿元),当前市值对应2025 - 2027年PE为33/26/21倍,维持“买入”评级 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,368.89|5,106.11|6,357.11|7,482.32|8,829.14| |增长率(%)|4.00|(4.89)|24.50|17.70|18.00| |EBITDA(百万元)|980.46|845.57|842.33|996.51|1,205.64| |归属母公司净利润(百万元)|324.58|224.96|474.93|601.39|757.52| |增长率(%)|24.68|(30.69)|111.12|26.63|25.96| |EPS(元/股)|0.69|0.48|1.01|1.28|1.61| |市盈率(P/E)|48.09|69.39|32.87|25.96|20.61| |市净率(P/B)|4.65|4.65|4.04|3.50|2.99| |市销率(P/S)|2.91|3.06|2.46|2.09|1.77| |EV/EBITDA|9.59|17.35|18.42|15.16|12.36| [6] 基本数据 - A股总股本469.74百万股,流通A股股本439.04百万股 [8] - A股总市值15,609.56百万元,流通A股市值14,589.30百万元 [8] - 每股净资产7.32元,资产负债率48.62% [8] - 一年内最高/最低40.25/26.03元 [8] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|1,287.87|807.15|1,025.28|1,602.23|2,009.93| |应收票据及应收账款(百万元)|1,166.28|1,233.60|1,591.78|1,733.69|2,190.37| |预付账款(百万元)|51.35|58.60|74.91|81.15|101.90| |存货(百万元)|1,223.15|1,126.19|1,128.73|1,160.18|1,199.13| |流动资产合计(百万元)|4,128.65|3,587.28|4,200.99|4,948.29|5,892.36| |长期股权投资(百万元)|236.98|629.60|649.60|669.60|689.60| |固定资产(百万元)|1,517.84|1,632.37|1,584.42|1,571.42|1,541.68| |在建工程(百万元)|62.78|188.00|277.20|357.48|429.73| |无形资产(百万元)|239.19|234.72|223.71|212.70|201.69| |非流动资产合计(百万元)|2,626.70|3,217.70|3,238.80|3,287.75|3,319.25| |资产总计(百万元)|6,756.10|6,805.29|7,439.79|8,236.04|9,211.61| |短期借款(百万元)|247.24|369.27|317.86|374.12|441.46| |应付票据及应付账款(百万元)|2,121.27|1,852.73|1,856.02|1,889.47|1,893.56| |流动负债合计(百万元)|2,581.96|2,521.45|2,522.43|2,608.68|2,695.56| |长期借款(百万元)|208.00|377.07|508.57|598.59|706.33| |非流动负债合计(百万元)|385.76|520.62|652.12|742.14|849.88| |负债合计(百万元)|3,007.83|3,076.00|3,174.55|3,350.82|3,545.44| |少数股东权益(百万元)|393.88|374.31|404.62|423.22|446.65| |股东权益合计(百万元)|3,748.27|3,729.29|4,265.23|4,885.22|5,666.17| |负债和股东权益总计(百万元)|6,756.10|6,805.29|7,439.79|8,236.04|9,211.61| [11] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,368.89|5,106.11|6,357.11|7,482.32|8,829.14| |营业成本(百万元)|4,554.39|4,288.04|5,340.61|6,242.50|7,322.00| |营业税金及附加(百万元)|26.77|32.59|31.79|41.15|48.56| |销售费用(百万元)|55.46|56.21|69.93|89.79|105.95| |管理费用(百万元)|173.79|181.44|203.43|239.43|282.53| |研发费用(百万元)|184.39|205.92|209.78|250.66|286.95| |财务费用(百万元)|1.38|8.23|20.15|20.23|20.64| |资产/信用减值损失(百万元)|(89.30)|(61.48)|(1.00)|(1.00)|(1.00)| |公允价值变动收益(百万元)|56.28|24.79|0.00|0.00|0.00| |投资净收益(百万元)|82.83|(6.80)|96.00|109.00|129.00| |营业利润(百万元)|453.43|323.70|576.42|706.56|890.51| |营业外收入(百万元)|1.17|0.39|4.00|4.00|4.00| |营业外支出(百万元)|4.85|2.75|3.00|2.00|2.00| |利润总额(百万元)|449.74|321.34|577.42|708.56|892.51| |所得税(百万元)|76.57|48.90|72.18|88.57|111.56| |净利润(百万元)|373.17|272.44|505.24|619.99|780.94| |少数股东损益(百万元)|48.59|47.48|30.31|18.60|23.43| |归属于母公司净利润(百万元)|324.58|224.96|474.93|601.39|757.52| |每股收益(元/股)|0.69|0.48|1.01|1.28|1.61| [11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|373.17|272.44|474.93|601.39|757.52| |折旧摊销(百万元)|228.26|225.19|239.75|263.73|288.50| |财务费用(百万元)|17.13|20.56|20.15|20.23|20.64| |投资损失(百万元)|(82.83)|6.80|(96.00)|(109.00)|(129.00)| |营运资金变动(百万元)|(377.15)|(236.13)|(367.65)|(133.04)|(516.84)| |经营活动现金流(百万元)|338.04|312.97|301.50|661.90|444.24| |资本支出(百万元)|376.94|876.49|270.00|320.00|320.00| |长期投资(百万元)|55.39|392.62|20.00|20.00|20.00| |投资活动现金流(百万元)|(246.44)|(824.34)|(174.00)|(211.00)|(191.00)| |债权融资(百万元)|264.59|360.41|59.93|126.05|154.45| |股权融资(百万元)|(153.66)|(300.97)|30.70|0.00|0.00| |筹资活动现金流(百万元)|104.63|42.45|90.63|126.05|154.45| |现金净增加额(百万元)|196.22|(468.91)|218.13|576.95|407.69| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率(%)|4.00|-4.89|24.50|17.70|18.00| |营业利润增长率(%)|47.07|-28.61|78.07|22.58|26.03| |归属于母公司净利润增长率(%)|24.68|-30.69|111.12|26.63|25.96| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|15.17|16.02|15.99|16.57|17.07| |净利率(%)|6.05|4.41|7.47|8.04|8.58| |RO
政策与大类资产配置月观察:货币政策调控强度或升级
天风证券· 2025-07-01 16:41
报告核心观点 7月投资以稳应变,谨防过热,重视黄金,债券重点挖掘转债,预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合,后续政策或转向结构宽松以应对不确定性[113]。 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 李强出席第十六届夏季达沃斯论坛,主题为“新时代企业家精神”,聚焦五大议题,吸引多国代表,李强强调打造营商环境[10]。 - 国常会听取建设科技强国汇报,要求加大科技攻关,转化成果,推动创新融合[12]。 海外政策要闻 - 鲍威尔国会听证提示关税通胀风险,称美联储可等待观望,关税影响不确定,通胀或回升[17]。 - 美国参议院程序性通过“大而美”法案,计划减税和削减支出,但遭反对,独立日前通过概率低[18][19]。 政策导向分析 - 上周海外聚焦鲍威尔听证和“大而美”法案,国内聚焦达沃斯论坛、科技强国汇报及多项政策发布[25][26]。 权益市场分析 市场回顾 - A股6月三大权益指数反弹,中证500和深证综指分别反弹4.3%和5.22%,万得微盘股指数超10%,美股三大股指也反弹[27]。 政策影响分析 - 央行二季度例会定调加大货币政策调控强度,支持重点领域,地产政策表述调整[28]。 - 二季度制造业PMI连续低于荣枯线,关税影响产能扩张,内需后劲不足[30]。 固收市场分析 市场回顾 - 跨季资金压力大,央行6月净回笼5539亿元,DR007冲高,十年期国债收益率波动[48]。 政策影响分析 - 财政部报告2024年中央决算,今年财政积极,预计三季度专项债加速,新型工具落地[50]。 - 5月上游工业品价格拖累工业企业利润,预计三季度出台政策缓解关税影响[51]。 大宗商品市场分析 市场回顾 - 6月有色金属上行,原油大幅反弹,贵金属黄金回落白银上涨,黑色金属小幅反弹,猪肉接近预警[66][67][68][69][70]。 产业政策影响分析 - 美国关税新政致非美地区铜短缺,现货溢价[86]。 - 伊朗暂停与国际原子能机构合作,或为谈判筹码,封锁海峡概率降低[87]。 - 九部门联合印发黄金产业方案,目标资源量和产量增长[88]。 - 5月不锈钢表观消费数据环比下降[89]。 - 农业农村部召开社会组织会议,要求高质量发展[90][91]。 外汇市场分析 市场回顾 - 6月美元指数回落2.68%,人民币贬值压力缓解,汇率指数有降[93]。 汇率政策影响分析 - 一季度国际收支基本平衡,预计二季度有韧性,商务部试点外商投资登记改革[94][95]。 - 中资券商获香港稳定币牌照,中美确认伦敦会谈细节[96][97]。 大类资产轮动展望 7月以稳应变,谨防过热,重视黄金,债券挖掘转债,应对不确定性[113]。 本周大事前瞻 6月30日至7月4日有欧洲央行论坛、美国就业数据、“大而美”法案期限等事件[115]。
天风证券晨会集萃-20250701
天风证券· 2025-07-01 08:15
核心观点 报告对多个公司和行业进行研究分析,看好威力传动、保龄宝等公司业绩增长及投资价值,认为建筑装饰、半导体等行业存在投资机会,同时关注港股科技、消费等产业趋势[2][7][9]。 公司研究 威力传动 - 深耕精密传动领域,24年增速器业务放量,产品包括风电偏航、变桨减速器和增速器,近三年风电齿轮箱业务收入占比超97%,2020年市场份额居国内厂商第三[24]。 - 齿轮箱竞争格局集中,全球市场空间广阔,2023年全球风电用主齿轮箱市场规模约56.88亿美元,预计2030年达88.26亿美元[24]。 - 减速器产能落地,25年销量提升将使单台制造及人工费用下降,预计2025年减速器业务毛利率修复至16.6%,较24年提升10pcts[25]。 - 增速器放量在即,技术领先,与金风科技合作奠定订单基础,增速器价值量高,预计未来三年增速器业务毛利率分别为5%/23%/23%[25]。 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.52/3.05/4.24亿元,同比增长275.1%/490.3%/38.7%,给予18倍PE,目标价75.96元,首次覆盖给予“买入”评级[26]。 保龄宝 - 功能糖龙头,经营策略优化、管理效率提升,24年业绩重入增长快轨,主营益生元、减糖甜味剂等功能性配料,年综合产能超50万吨,活跃客户超2000多家,产品远销100多个国家和地区[27]。 - 行业变革,我国进入代糖与功能糖行业快速发展时代,公司相关产品需求增长[29]。 - 标签产品益生元与减糖甜味剂,是全球最大低聚异麦芽糖生产商,是国内首批赤藓糖醇工业化生产企业,2024年赤藓糖醇销售收入同比增长52.58%,未来重点发力海外[30]。 - 未来1 - 2年将推出多种新品并释放新产能,如赤藓糖醇新产能、2万吨阿洛酮糖扩产项目等[31]。 - 预计2025 - 2027年营收25.74/27.94/30.69亿元,归母净利润1.70/2.21/2.74亿元,给予2025年30倍目标PE,对应目标价13.5元,首次覆盖给予“买入”评级[32]。 滔搏 - 2025/26财年第一季度总销售额同比中单位数下跌,直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%,较去年同期减少12.3%[33]。 - 加速多元化布局,与英国专业跑步装备品牌soar、挪威高端户外品牌Norrøna签约,负责其在中国市场全链路运营[34]。 - 采取灵活销售渠道调整策略,线下打造沉浸式购物环境,线上构建全域经营生态,探索创意营销玩法[35]。 - 维持盈利预测,预计FY26 - 28营收265亿、273亿、286亿人民币,归母净利13亿、15亿、17亿人民币,维持“增持”评级[36]。 波司登 - 24/25财年营收259亿,同比+12%,毛利率57%,同比 - 2pct,净利润36亿元,同比+14%,库存周转天数118天,同比上升3天[38]。 - 聚焦羽绒服主业,波司登、雪中飞品牌营收增长,贴牌加工业务发展良好,前五大客户贡献90%,同比+1pct[39]。 - 拓展全渠道融合,线上推动抖音等平台建设,线下拓展TOP店,分层级精细化运营[40]。 - 调整盈利预测,预计FY26 - 28年营收284亿、311亿、341亿元,归母净利40亿、44亿、50亿元,维持“买入”评级[41]。 行业研究 建筑装饰 - 预计25年广义/狭义基建增速分别为8.69%、4.03%,超长期特别国债发行提前,专项债发行节奏加快,隐性债务置换推进,资金端改善支撑下半年基建景气延续[43]。 - 重视中西部基建投资机会,中西部专项债发行提速,新疆、西藏等区域固定资产投资增速高,推荐四川路桥、中国能建等[45]。 - 工程高景气叠加实业转型突破,25年煤化工项目加速推进,产业链公司订单有保障,推荐三维化学、中国化学等[46]。 - 中小市值品种转型加快,转型方向分科技类和新消费类,推荐鸿路钢构、海南华铁等[47]。 基础化工 - 上海构建海洋氢能产业基地,发展海上风电制氢装置,本周WTI油价下跌11.3%,部分化工产品价格有涨跌[48]。 - 尿素价格先抑后扬,氯化钾市场挺价拉涨,基础化工板块跑赢沪深300指数2.32个百分点[49]。 - 建议关注制冷剂、磷矿及磷肥等周期相对底部且供需边际变化行业,以及莱特光电、瑞联新材等成长内循环企业[50]。 半导体 - 美光业绩超预期,FY2025Q3财季营收创历史新高,DRAM和NAND收入增长,展望四季度收入预期104 - 110亿美元,毛利率提升至41 - 43%[9][52]。 - 存储有望迎来新一轮成长周期,关注顺周期+新技术迭代驱动成长机会,建议关注半导体存储、IDM代工封测等多领域公司[51][54]。 房地产 - 2025上半年土地市场“缩量提质、分化延续”,前5月国有土地使用权出让收入同比下降11.9%,300城住宅用地供应和成交面积有变化,溢价率提升[57][58]。 - 6月新房、二手房同比增速转弱,土地市场成交建面和总额同比增长,全国平均溢价率上升[59]。 - 政策表态促进房地产行业止跌企稳,建议关注未出险优质非国央企、地方国企等不同类型企业[60]。 金属与材料 - 基本金属铜铝普涨,铜价受海外市场影响,海外挤仓风险推升价格,但高铜价抑制国内需求;铝价回落后上涨,供应端压力上升,需求端支撑不足[60]。 - 贵金属金银价格下行,受地缘与政策因素主导,看好美元信用弱化背景下黄金中期行情[61][62]。 - 小金属锡价低位反弹,稀土永磁基本面修复,价格上行,关注相关公司投资机会[62]。 全球AI - 美光科技第三季度业绩超预期,业务多元增长,发布第四季度积极指引[64]。 - 小米发布首款AI智能眼镜,蚂蚁集团推出AI健康应用“AQ”,快手发布多模态大语言模型KwaiKeye - VL并开源,谷歌发布Imagen4/Ultra[65][66]。 - 看好中国AI迈入“应用快速增长期”,关注具有模型研发与应用落地能力的公司;海外AI方面,关注算力、自动驾驶、AI应用等领域公司[67][69]。 港股 - 本周港股通净买入260亿元,年初至今净买入6794亿元,相当于2024年全年的91%,南向资金重点加仓建设银行、中芯国际、美团[71]。 - 看好AI在应用侧商业化进展,关注智能驾驶头部主机厂及相关产业链公司,把握IP经济板块结构性机会[71][72]。 - 美国稳定币或刺激短期国债需求,香港明确建设国际虚拟资产中心路线图,建议关注科技、消费、智能驾驶产业趋势机会[73]。
中西部基建景气度提升,煤化工及建筑转型贯穿全年
天风证券· 2025-06-30 21:43
报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级)[6] 报告的核心观点 - 预计25年广义/狭义基建增速分别为8.69%、4.03%,资金总体改善,支撑下半年基建景气延续,应重视中西部基建及煤化工投资机会,关注建筑企业转型潜力 [2][188] 根据相关目录分别进行总结 建筑板块回顾 - 25年上半年建筑板块行情分化,一季度小阳春,二季度转型和专业工程板块表现好,年初至6月3日整体弱于全行业均值,子板块分化大,化工工程和地方国企表现亮眼,建筑央企估值低有修复机会 [15][18] - 25Q1建筑板块收入、利润承压,建筑央企新签市场份额提升,核建、能建受益能源水利,海外市场增速高,地方国企订单增速分化,关注中西部国企订单回升 [28][33][44] 基本面再梳理 基建 - 资金来源上,两会财政积极,特别国债、专项债发行提速,化债缓解地方债务压力,经济强省发行额度领先,中西部专项债发行加快,城投债融资低,隐性债务置换推进快 [46][56][59] - 基建投资预计25年广义/狭义基建增速分别为8.69%、4.03%,水利、电力等高景气赛道确定性高,水利投资需求扩容,电网工程提速,中西部投资高景气 [62][67][78] 专业工程 - 煤化工投资景气高,招投标项目核准提速,全国潜在项目投资近万亿,25年以来项目加速推进,钢结构加工量增长、集中度提升但仍低,钢价底部盘整,供强需弱格局延续 [80][86][92] 海外工程 - 2024年中国对外承包工程业务增长,25M1 - 4新签和完成额同比增加,业务集中在亚非,中东、中亚等新兴市场崛起,业务多元化、绿色化,中东、欧洲、东南亚基建需求旺盛 [102][105][110] 中小市值品种转型加快 - 受地产影响,建筑企业转型,方向分科技类和新消费类,科技类如提供IDC服务、布局算力等,新消费类如转型IP经济、宠物经济等 [116][118] 投资主线 重视中西部地区基建投资机会 - 25M1 - 4中西部专项债发行提速,固投增速快,应关注四川、新疆、西藏等地基建投资机会,四川是战略腹地,新疆煤化工和疆煤外运带动基建,西藏关注雅下水电工程施工 [123][130][141] 工程高景气叠加实业转型突破,化工工程利润弹性有望放量 - 煤化工单体投资强度高,重点项目核准加速,化学工程公司订单有保障,产业链延伸,新材料实业转型打造“第二曲线”,化工品可切换生产平滑价格波动 [148][154][158] 钢结构龙头业绩回暖有望带来的α机会 - 25Q1鸿路钢构订单量、加工量双增,产销量提升摊薄成本,智能化改造赋能降本增效,吨净利有望回升 [174][180][184] 重视潜在的转型机会 - 关注市值150亿以下高现金、低负债标的,已完成国资入股且国资股东有优质资产的,以及资金充足积极布局新兴业务的公司 [185] 投资建议 - 预计25年基建增速可观,资金改善支撑下半年景气,重视中西部基建投资机会,关注四川路桥等;化工工程利润弹性有望放量,推荐三维化学等;中小市值品种转型加快,推荐鸿路钢构等 [188][189][191]
上海市:构建海洋氢能产业基地,着力发展海上风电制氢装置,尿素、氯化钾价格上涨
天风证券· 2025-06-30 20:46
报告行业投资评级 - 行业评级为中性(维持评级)[6] 报告的核心观点 - 此轮周期已行至尾声,静待需求修复,需求端24年基建、出口坚挺,地产周期边际企稳,消费连续两年完成修复依然坚挺;供给端全球化工资本2024年增速转负,国内上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底,固定资产保持超15%增长速度,国内供给压力大但节奏放缓,资本开支接近尾声,国内行业库存自23年Q3同比增速出现拐点,24Q3增速转正,经历去库后进入补库阶段,但受2022 - 2023年国内资本开支规模提升影响,24年化工行业价格及利润水平二季度阶段性反弹,全年整体承压[68] - 周期相对底部或已至,寻找供需边际变化行业,包括需求稳定找供给逻辑主导行业、供给稳定找需求逻辑主导行业、供需双重边际改善行业[5][69][73] - 成长内循环重视突破堵点,外循环重视全球化,推荐相关公司并建议关注部分公司[5][71][73] 根据相关目录分别进行总结 重点新闻跟踪 - 6月24日上海市海洋局征求《上海市海洋产业发展规划(2025 - 2035)(征求意见稿)》意见,支持新能源船舶研发应用与传统船舶低碳化转型,发展海洋新能源,探索海洋综合开发利用模式[1][13] - 6月18日欧洲议会和欧洲理事会就欧盟碳边境调整机制(CBAM)修改达成协议,引入新门槛使90%进口商免受规则约束,但主要碳密集型行业进口产品99%的排放量仍属CBAM范围[13] - 6月23日德国大陆集团汽车业务板块分拆进程中成立先进电子与半导体解决方案(AESS)公司,GlobalFoundries成为制造合作伙伴,预计到2032年全球汽车半导体市场规模达约1100亿欧元[14] - 6月20日国家氢燃料电池汽车质量检验检测中心在北京大兴国际氢能示范区投入使用,总投资12亿元,是国内首个覆盖氢能全产业链的一站式检测服务平台[14] - 6月20日多部门联合发布公告,将4 - 哌啶酮和1 - 叔丁氧羰基 - 4 - 哌啶酮列入《易制毒化学品管理条例》附表管制,7月20日起施行[15] 板块表现 - 基础化工板块较上周上涨4.28%,跑赢沪深300指数2.32个百分点,涨幅居所有板块第12位,基础化工子行业周涨幅较大的有膜材料、其他塑料制品、锦纶等[4] 个股行情 - 本周基础化工涨幅居前十的个股有大东南、泰和科技、天晟新材等,跌幅居前十的个股有金牛化工、广康生化、恒光股份等[22][23][24] 板块估值 - 截至6月27日,本周基础化工板块PB为2.04倍,全部A股PB为1.51倍;基础化工板块PE为24.44倍,全部A股PE为15.56倍[25] 重点化工产品价格、价差监测 - 跟踪的345种化工产品中,本周63种产品环比上涨,110种产品环比下跌,171种产品环比持平;跟踪的65种价差中,本周36种产品价差环比上涨,22种产品价差环比下跌,7种产品价差环比持平[27] - 本周化工产品涨幅前10名包括天然气(Henry Hub)、双氧水、尿素(波罗的海,小粒散装)等,跌幅前10名包括液氧(山东杭氧)、原油(布伦特)、国际石脑油(新加坡)等[30][31] 重点个股跟踪 - 报告研究的具体公司发布2025年一季报,万华化学、华鲁恒升、新和成等公司有不同的营收和净利润表现,部分公司有项目落地或推进[65][66] 投资观点及建议 - 周期相对底部或已至,寻找供需边际变化行业,需求稳定找供给逻辑主导行业如制冷剂、磷矿及磷肥等,供给稳定找需求逻辑主导行业如MDI、民爆等,供需双重边际改善行业如有机硅[5][69][73] - 成长内循环重视突破堵点,外循环重视全球化,重点推荐莱特光电、瑞联新材等公司,建议关注奥来德、中触媒等公司[5][71][73]
美光业绩超预期,持续重点看好存储板块龙头江波龙
天风证券· 2025-06-30 19:43
报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级)[6] 报告的核心观点 - 美光业绩超预期,持续重点看好存储板块,存储有望迎来新一轮成长周期,关注顺周期与新技术迭代驱动的成长机会[2][12] - 2025年全球半导体增长乐观,AI驱动下游增长,国产替代持续推进,各细分板块有不同发展态势与机会[4] 根据相关目录分别进行总结 美光业绩超预期,持续重点看好存储板块 - 美光FY2025Q3财季营收93亿美元创历史新高,净利润21.81亿美元,DRAM业务营收占比76%,NAND业务占比23%,各事业部营收有不同程度增长,四季度收入预期104 - 110亿美元,毛利率41 - 43%[12][16][18] - 存储板块因涨价持续性、AI催化和国产化加速发展,Q3Q4或持续涨价,DDR4第三季合约价预涨30 - 40%,需求侧AI渗透率提升,国产化取得突破[2][18] - DDR4存储芯片价格上涨,部分型号与DDR5“倒挂”,价差缩减,原厂停产带动国内公司受益,Q3存储板块预期涨幅扩大[21][22][23] 本周存储回顾 - LPDDR4X供应趋紧上调价格,部分高规格DDR4颗粒拉涨报价,渠道内存条等价格体系稳定,部分原厂启动新季度价格协商,客户需求向高容量升级[24][25][27] 上周(06/23 - 06/27)半导体行情回顾 - 上周半导体行情跑赢主要指数,申万半导体行业指数上涨4.55%,各细分板块均上涨,其他板块涨幅最大[40][44] 上周(06/23 - 06/27)重点公司公告 - 沪硅产业拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,涉及新昇晶投、新昇晶科、新昇晶睿等股权[46] - 盛美上海发布内部审计制度公告[47] 上周(06/16 - 06/20)半导体重点新闻 - 三星电子计划7月初向主要客户出样HBM4 12Hi内存,8月交付16Hi样品,若通过测试预计年底量产[48] - ASML启动5nm分辨率Hyper NA光刻机开发,未设定推出目标日期[49]
全球AI周报:蚂蚁集团推出AI健康应用“AQ”,快手发布AI微电影作品集《新世界加载中-20250630
天风证券· 2025-06-30 19:36
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国AI虽受宏观不确定性和市场风格切换影响表现波动,但应用层新产品和新范式验证了“从模型突破走向规模化商业化”的产业趋势,迈入“应用快速增长期”,建议关注有模型研发与强应用落地能力的公司 [5] - 海外AI年初以来美股科技板块波动大,但科技巨头财报超预期,AI业务增长带动纳斯达克指数创新高,AI产业链进入从预期到兑现的转折阶段,建议关注算力、自动驾驶和AI应用相关公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 重点公司财报AI进展 - MU美光科技2025财年第三季度总营收93亿美元,超彭博一致预期5.09%,创季度纪录,环比增15%,同比增37%;DRAM营收71亿美元,占比76%,同比增51%,环比增15%;NAND营收22亿美元,占比23%,同比增4%,环比增16%;毛利率39%,环比提高110个基点;运营现金流超46亿美元,自由现金流超19亿美元,为六年多来最高 [2][14] - 各业务部情况:计算与网络业务部营收51亿美元,环比增11%;存储业务部营收15亿美元,环比增4%;移动业务部营收16亿美元,环比增45%;嵌入式业务部营收12亿美元,环比增20% [14] - 业绩指引:2025财年第四季度预计营收107亿美元(±3亿),环比增15%;毛利率42%(±100个基点);运营费用约12亿美元(±2000万);税率约13%;每股收益2.50美元(±0.15美元) [14] 全球AI动态 中国AI - 小米发布首款AI智能眼镜,属“人、车、家”生态布局产品,定位下一代个人智能设备,支持语音通话和拍照录像,基础售价1999元 [6][27] - 蚂蚁集团推出全新AI健康应用“AQ”,连接超5000家医院、近百万医生及近200个名医AI分身,覆盖全链路医疗服务,标志AI+医疗进入新阶段 [6][5] - 快手发布全球首部AI微电影集《新世界加载中》,可灵AI用户规模突破2200万,过去一年完成超20次产品迭代,正将AI能力演进至“原生内容生成主力” [5] 海外AI - 谷歌发布新一代文生图模型Imagen 4及其高性能版本Imagen 4 Ultra,已接入Gemini API,在Google AI Studio平台开放试用,Imagen 4单张图像生成费用0.04美元起 [6][38] - 特斯拉在德州启动Robotaxi试运行测试,推进FSD系统商业化 [5] - GPT - 5及Gork - 4等顶尖模型发布在即,预计新模型性能提升,将加快企业客户部署节奏 [5] 投资建议 - 建议关注具有模型研发能力与强应用落地能力兼具的中国AI公司,如【小米】【快手】【阿里巴巴】【腾讯控股】【阿里健康】【觉得健康】【美图】【金山云】【美团】 [5] - 关注底层算力需求释放及云厂商资本支出上行带来的相关算力基础设施拉动的公司,如【英伟达】【Marvell】【博通】【VERTIV】;以及头部云厂商云业务加速增长的公司,如【Oracle】【谷歌】【微软】 [5] - 关注具备落地能力与平台化潜力的AI应用公司,如【Duolingo】【ROBLOX】【APP LOVIN】【Palantir】【Rubrik】【Salesforce】【Cloudflare】 [5] - 看好【特斯拉】在FSD和Robotaxi领域的持续进展 [5]