报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 美光业绩超预期，持续重点看好存储板块，存储有望迎来新一轮成长周期，关注顺周期与新技术迭代驱动的成长机会[2][12] - 2025年全球半导体增长乐观，AI驱动下游增长，国产替代持续推进，各细分板块有不同发展态势与机会[4] 根据相关目录分别进行总结 美光业绩超预期，持续重点看好存储板块 - 美光FY2025Q3财季营收93亿美元创历史新高，净利润21.81亿美元，DRAM业务营收占比76%，NAND业务占比23%，各事业部营收有不同程度增长，四季度收入预期104 - 110亿美元，毛利率41 - 43%[12][16][18] - 存储板块因涨价持续性、AI催化和国产化加速发展，Q3Q4或持续涨价，DDR4第三季合约价预涨30 - 40%，需求侧AI渗透率提升，国产化取得突破[2][18] - DDR4存储芯片价格上涨，部分型号与DDR5“倒挂”，价差缩减，原厂停产带动国内公司受益，Q3存储板块预期涨幅扩大[21][22][23] 本周存储回顾 - LPDDR4X供应趋紧上调价格，部分高规格DDR4颗粒拉涨报价，渠道内存条等价格体系稳定，部分原厂启动新季度价格协商，客户需求向高容量升级[24][25][27] 上周（06/23 - 06/27）半导体行情回顾 - 上周半导体行情跑赢主要指数，申万半导体行业指数上涨4.55%，各细分板块均上涨，其他板块涨幅最大[40][44] 上周（06/23 - 06/27）重点公司公告 - 沪硅产业拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，涉及新昇晶投、新昇晶科、新昇晶睿等股权[46] - 盛美上海发布内部审计制度公告[47] 上周（06/16 - 06/20）半导体重点新闻 - 三星电子计划7月初向主要客户出样HBM4 12Hi内存，8月交付16Hi样品，若通过测试预计年底量产[48] - ASML启动5nm分辨率Hyper NA光刻机开发，未设定推出目标日期[49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国AI虽受宏观不确定性和市场风格切换影响表现波动，但应用层新产品和新范式验证了“从模型突破走向规模化商业化”的产业趋势，迈入“应用快速增长期”，建议关注有模型研发与强应用落地能力的公司 [5] - 海外AI年初以来美股科技板块波动大，但科技巨头财报超预期，AI业务增长带动纳斯达克指数创新高，AI产业链进入从预期到兑现的转折阶段，建议关注算力、自动驾驶和AI应用相关公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 重点公司财报AI进展 - MU美光科技2025财年第三季度总营收93亿美元，超彭博一致预期5.09%，创季度纪录，环比增15%，同比增37%；DRAM营收71亿美元，占比76%，同比增51%，环比增15%；NAND营收22亿美元，占比23%，同比增4%，环比增16%；毛利率39%，环比提高110个基点；运营现金流超46亿美元，自由现金流超19亿美元，为六年多来最高 [2][14] - 各业务部情况：计算与网络业务部营收51亿美元，环比增11%；存储业务部营收15亿美元，环比增4%；移动业务部营收16亿美元，环比增45%；嵌入式业务部营收12亿美元，环比增20% [14] - 业绩指引：2025财年第四季度预计营收107亿美元（±3亿），环比增15%；毛利率42%（±100个基点）；运营费用约12亿美元（±2000万）；税率约13%；每股收益2.50美元（±0.15美元） [14] 全球AI动态 中国AI - 小米发布首款AI智能眼镜，属“人、车、家”生态布局产品，定位下一代个人智能设备，支持语音通话和拍照录像，基础售价1999元 [6][27] - 蚂蚁集团推出全新AI健康应用“AQ”，连接超5000家医院、近百万医生及近200个名医AI分身，覆盖全链路医疗服务，标志AI+医疗进入新阶段 [6][5] - 快手发布全球首部AI微电影集《新世界加载中》，可灵AI用户规模突破2200万，过去一年完成超20次产品迭代，正将AI能力演进至“原生内容生成主力” [5] 海外AI - 谷歌发布新一代文生图模型Imagen 4及其高性能版本Imagen 4 Ultra，已接入Gemini API，在Google AI Studio平台开放试用，Imagen 4单张图像生成费用0.04美元起 [6][38] - 特斯拉在德州启动Robotaxi试运行测试，推进FSD系统商业化 [5] - GPT - 5及Gork - 4等顶尖模型发布在即，预计新模型性能提升，将加快企业客户部署节奏 [5] 投资建议 - 建议关注具有模型研发能力与强应用落地能力兼具的中国AI公司，如【小米】【快手】【阿里巴巴】【腾讯控股】【阿里健康】【觉得健康】【美图】【金山云】【美团】 [5] - 关注底层算力需求释放及云厂商资本支出上行带来的相关算力基础设施拉动的公司，如【英伟达】【Marvell】【博通】【VERTIV】；以及头部云厂商云业务加速增长的公司，如【Oracle】【谷歌】【微软】 [5] - 关注具备落地能力与平台化潜力的AI应用公司，如【Duolingo】【ROBLOX】【APP LOVIN】【Palantir】【Rubrik】【Salesforce】【Cloudflare】 [5] - 看好【特斯拉】在FSD和Robotaxi领域的持续进展 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 南向资金持续、结构性流入，5月经济数据显示中国经济延续稳健增长态势，建议持续关注科技、消费、智能驾驶的产业趋势机会，如腾讯、小米、阿里巴巴等公司[1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司财报与新闻 - 香港于2025年6月26日发布第二份《香港虚拟资产政策宣言》，明确建设国际虚拟资产中心路线图，包括实施监管制度、扩大牌照范围、提出合规沙盒机制等[6] - 特斯拉开启Robotaxi公开试运营，初期部署约10辆，仅向受邀请人士开放，行驶范围受限，德州对自动驾驶汽车运营有相关法案[7] - 小米YU7发布，18小时锁单超24万，具有家族化设计、高性能电机、长续航等特点，定价25.35 - 32.99万元[8] - 快手发布多模态大语言模型Kwai Keye - VL，融合文本、图像、视频信息，推理能力强，已开源[9] - 蚂蚁集团发布AI健康应用AQ，提供多项AI功能，连接超5000家医院[10] 港股市场综述 香港市场 - 展示了港股主要指数、恒生综合行业指数涨跌、港股科技股本周涨跌幅等图表[13][16][20] - 给出中美科技公司估值对比数据，涉及阿里巴巴、腾讯等公司[21] 南向资金 - 本周港股通5个交易日共净买入260亿元，年初至今净买入6794亿元，相当于2024年全年净买入的91%[1] - 列出本周南向资金净流入前10个股，包括建设银行、中芯国际、美团等[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好模型迭代性能与性价比提升下AI在应用侧的商业化进展，持续关注科技、消费、智能驾驶产业趋势机会 [1][3] - 看好头部主机厂【小鹏汽车】【理想汽车】【小米集团】，建议关注激光雷达【禾赛科技】【速腾聚创】和芯片提供商【地平线】 [2] - 建议把握港股IP经济板块卡游IPO、暑期消费旺季及财报窗口期的结构性机会 [2] 公司财报与新闻 - 香港于2025年6月26日发布第二份《香港虚拟资产政策宣言》，明确建设国际虚拟资产中心路线图，年内实施《稳定币发行人监管制度》，扩大VASP牌照范围，针对DeFi协议提出“合规沙盒”机制 [6] - 特斯拉初步部署约10辆Robotaxi，仅向部分受邀请社媒名人开放，行驶范围受限，德州新法案对自动驾驶汽车运营有相关规定 [7] - 小米YU7发布，开售18小时锁单量超24万台，该车有多种优势配置，不同版本有不同定价 [8] - 快手发布多模态大语言模型Kwai Keye - VL，融合文本、图像、视频信息，有强大视频理解和逻辑推理能力，基于Qwen3 - 8B语言模型，经多阶段优化，已正式开源 [9] - 蚂蚁集团发布AI健康应用AQ，提供多项AI功能，连接超5000家医院 [1] 港股市场综述 香港市场 - 展示了恒生指数、恒生国企指数、恒生港股通指数走势，港股主要指数涨跌幅，恒生综合行业指数涨跌，港股科技股本周涨跌幅，中美科技公司估值对比，最近30个交易日港股通净买入及港股通累计净买入等数据图表 [12][15][18] 南向资金 - 本周港股通5个交易日净买入260亿元，年初至今净买入6794亿元，相当于2024年全年净买入7440亿元的91% [1] - 本周南向资金净流入前10个股分别为建设银行、中芯国际、美团 - W等，给出了对应股票代码和南向净买入金额 [26]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/风电设备，6个月评级为买入（首次评级），当前价格53.46元，目标价格75.96元 [5] 报告的核心观点 - 威力传动是齿轮箱稀缺标的，增速器业绩弹性大，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.52/3.05/4.24亿元，同比增长275.1%/490.3%/38.7%，考虑到2026年齿轮箱业务或将大规模放量，参考可比公司平均估值，给予18倍PE，目标价75.96元，首次覆盖给予“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 威力传动：深耕精密传动领域，24年增速器业务开始放量 - 公司2023年8月上市深交所，属通用设备制造业，主营业务为风电专用减速器、增速器研发等，股权结构集中，实际控制人李想和李阿波合计持股69.63% [11] - 核心成员专业领域广，涉及机械制造、金融财务等，2024年11月起管理层任职明确 [14] - 公司深耕精密传动领域，是国家高新技术企业，掌握多项核心技术，有丰富研发成果 [17] - 2003 - 2023年有多个重要发展时点，如2016年股改，2017年登陆新三板等 [18] - 主营业务产品多样，包括风电偏航、变桨、增速器等，风电偏航和齿轮箱为核心业务 [21][28] - 2022 - 2025年一季度收入有波动，25Q1反弹因市场份额和销量增加，风电偏航减速器和齿轮箱业务营收占比高 [26][28] - 2022 - 2025年一季度毛利率整体下降，期间费用率上升，主要因市场竞争、人才储备等因素 [29][32] - 2022 - 2024年研发费用上升，拥有多项授权专利，研发团队学历背景良好 [33] - 2022 - 2025一季度净利润和净利率下降，2024年减速器产销量下降，库存增加 [42] - 减速器项目2024年底建成投产，增速器智慧工厂总投资约50亿元，分两期实施 [44][46] 齿轮箱：风机大型化趋势下齿轮箱需求不断提升 齿轮箱：风机核心零部件，大型化驱动技术升级 - 风电主齿轮箱是风机关键部件，占总成本10% - 15%，主流传动系统技术路线有高速、中速和直驱，高速和中速需齿轮箱 [48] - 风电齿轮箱呈现重载化和轻量化趋势，滑动轴承技术是未来发展方向 [51][52] 全球风电行业需求共振，齿轮箱市场空间广阔 - 2024年中国风电新增装机容量增长，全球风电产业扩张，预计2024 - 2030年新增装机容量复合年平均增长率为8.8% [53][56] - 受益于风电行业发展，2023年全球和中国风电用主齿轮箱市场规模分别约为56.88亿和31.36亿美元，预计2030年将达88.26亿和42.63亿美元 [60][61] 竞争格局：行业集中度高，公司位居前列 - 2022、2023年风电齿轮箱厂商全球市场占有率前四名被南高齿、威能极、采埃孚、德力佳包揽，公司是有力竞争者 [63] 公司看点：深耕减速器领域，增速器业务开拓取得突破 减速器：产能落地，随着订单高增有望释放利润 - 公司风电减速器产品质量和稳定性高，通过多种方式保证精度，成本控制能力强 [67][68] - 2024年底有多个在研项目，精密风电减速器生产建设项目实现全流程管理，预计2025年减速器业务毛利率可修复至16.6% [69][70] 增速器：放量在即，看好后续经营杠杆释放利润弹性 - 公司增速器优势明显，技术工艺领先，有多个在研项目处于样机试制阶段 [72][74] - 2024年10月与金风科技合作，增速器智慧工厂分两期实施，预计未来三年增速器业务毛利率分别为5%/23%/23% [74][75] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年总营收分别为15.1/27.3/33.6亿元，归母净利润分别为0.52/3.05/4.24亿元，同比增长275.1%/490.3%/38.7%，采用相对估值法，给予18倍PE，目标价75.96元，首次覆盖给予“买入”评级 [78]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 本周沪深300涨1.95%，建材（中信）涨2.63%，赛特新材、国统股份等个股涨幅居前，上周重点推荐组合中部分个股有不同表现[1][12] - 0621 - 0627一周30个大中城市商品房销售面积247.10万平米，同比 - 10.14%，央行重申货币政策适度宽松等观点，金砖国家城镇化论坛举办推动城市可持续发展[2][14] - 西部水泥拟出售新疆资产，华新水泥赞比亚项目投产，25年水泥企业出海进程加快，非洲市场潜力大，西部水泥和华新水泥占据先发优势，业绩有望加速兑现[3][16] - 本周全国水泥市场价格环比回落1.1%，光伏玻璃价格下滑、库存增加，浮法玻璃价格下跌、库存减少，无碱粗纱市场需求不及预期、库存增加，电子纱市场成交较平稳[17][18][19] - 当前传统建材行业景气接近周期底部，新能源相关新材料品种有望兑现成长性，推荐多类建材企业[21] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周沪深300涨1.95%，建材（中信）涨2.63%，赛特新材（+27.0%）、国统股份（+14.2%）等个股涨幅居前，上周重点推荐组合中中材科技（+4.7%）、宏和科技（+8.63%）等有不同表现[1][12] 水泥出海再提速，继续推荐非洲龙头 - 0621 - 0627一周30个大中城市商品房销售面积247.10万平米，同比 - 10.14%，央行重申货币政策适度宽松等观点，金砖国家城镇化论坛举办推动城市可持续发展[2][14] - 西部水泥拟16.5亿元出售新疆公司及资产，总产能350万吨，此次出售有望减轻美元债偿还压力并支撑非洲扩张；华新水泥赞比亚恩多拉升级改造项目投产，产能提升且效率改善；25年水泥企业出海进程加快，非洲市场潜力大，西部水泥和华新水泥占据先发优势，业绩有望加速兑现[3][16] 建材重点子行业近期跟踪 - 水泥：本周全国水泥市场价格环比回落1.1%，上涨区域为吉林、黑龙江和河南，回落地区有江苏、安徽等，六月下旬需求低迷，出货率43.4%，整体价格震荡下行[17] - 玻璃：光伏玻璃市场交投欠佳，价格下滑，库存增加，在产生产线日熔量下降；浮法玻璃价格下跌，库存减少，后市供需矛盾难缓解，行情稳中偏弱[18] - 玻纤：无碱粗纱市场需求不及预期，库存增加；电子纱市场成交较平稳，中高端产品货源紧俏[19] 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现 - 当前传统建材行业景气接近周期底部，新能源相关新材料品种有望兑现成长性，推荐水泥、消费建材、新型玻璃等多类建材企业[21] 本周重点推荐组合 - 中材科技、宏和科技、西部水泥、华新水泥、科达制造、青松建化、高争民爆、三棵树[4][20]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（首次评级），目标价格13.5元，当前价格11.08元 [7] 报告的核心观点 - 看好保龄宝作为A股以生物发酵方式生产高附加值产品、拥有合成生物学技术的公司，自2024年起经营策略优化带来的业绩改善成效显著，且未来三年产能处于快速扩张期，同时下游需求旺盛，首次覆盖给予“买入”评级 [5][79] 根据相关目录分别进行总结 保龄宝：国内功能糖龙头，2024年业绩重入增长快轨 - 保龄宝主营益生元、减糖甜味剂、膳食纤维等功能性配料的研产销，年综合产能超50万吨，活跃客户超2000多家，产品远销100多个国家和地区，是中国功能糖领域的龙头企业 [1][16] - 2024年公司采取积极调整措施，营收调整同时利润显著增长，2024年总营收24.02亿元，同比降4.84%，归母净利润1.11亿元，同比增105.97%；25Q1延续向好势头，单Q1总营收6.85亿元，同比增24.23%，归母净利润0.5亿元，同比增117.35% [17] - 2024年报首次调整主营构成产品分类，未来将重点发展高端产品，变更收入分类口径便于投资者理解核心业务发展情况及展现公司长期价值 [20] 管理层：近年来效率持续提升，2025股权激励再夯实 - 2023年6月聘任王强为总经理，其有丰富管理经验；2023年公司通过调整机制等提高工作效率，2024年2月王强增持股份；2025年将继续优化管理模式等，提高企业管理效能 [24] - 2025年公司发布《2025年限制性股票激励计划》，激励对象包括多类人员，考核年度为2025 - 2027年，业绩考核目标分别为2025年归母净利润不少于1.7亿元，25 - 26年累计不少于3.82亿元，25 - 27年累计不少于6.47亿元，该计划已于2025年6月9日完成首次授予 [25] 主营业务：高附加值产品占比提升，下游市场需求长期增长 需求变革：从甜味剂到功能糖，从满足味觉到更健康 - 功能糖包括功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇等，在调节肠道菌群等方面有功效 [2][29] - 代糖对蔗糖的替代经历果葡糖浆替代蔗糖、人工甜味剂替代、代糖健康升级（零糖、零糖 + 功能）阶段 [33][34] - 从人口结构、消费者偏好、政策指引看，我国进入代糖与功能糖行业快速发展时代，功能糖将成食品工业细分领域增长主要动力 [2][42] 标签产品：益生元与减糖甜味剂，重点发展海外市场 - 公司主打益生元和减糖甜味剂产品，益生元是2024年第一大毛利贡献来源，公司是全球最大的低聚异麦芽糖生产商；减糖甜味剂方面，公司是国内首批赤藓糖醇工业化生产企业等，2024年赤藓糖醇销售收入同比增长52.58% [3][58] - 公司未来重点发力海外，2024年国外市场营收占比25%，毛利占比34%，毛利率较国内高5.41pct；将巩固基础业务等，做大国际市场，还启动美国功能性糖（醇）3万吨投资建设项目 [70][71] 未来关注：阿洛酮糖等新产能、合成生物HMO等新品 - 未来1 - 2年公司将推出多种新品并释放新产能，包括赤藓糖醇新产能释放、2万吨阿洛酮糖扩产项目启动、抗性糊精产能提升、2500吨合成生物新品HMOs预计2025年投产、2000吨DHA藻油毛油产能预计2025年开始量产、食品级乳果糖项目预计2025年投产 [4][75] 盈利预测&估值分析&投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现营收25.74/27.94/30.69亿元，归母净利润1.70/2.21/2.74亿元，对应EPS 0.45/0.58/0.72元/股，2025年6月27日股价对应PE为25/19/15x [5][79] - 选取百龙创园和嘉必优作为对标，给予2025年30倍目标PE，对应目标价13.5元，首次覆盖给予“买入”评级 [79]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [3] 报告的核心观点 - 2025上半年土地市场呈现“缩量提质、分化延续”特征，总量去库存下能级间供需分化明显，核心城市土拍热度回升，低能级市场量价双淡；Q1土拍热度逐月走高、Q2逐月下滑，与销售基本面协同，由房企谨慎策略决定；土拍重回“价高者得”后，优质地块高溢价，改善性需求主导新房市场趋势明显 [1][11] - 预计年内全国土地供需规模受三四线城市影响或延续下行，一二线土拍热度受销售及二手房价格走势高频影响，下半年表现有望优于去年同期，因“止跌回稳”预期改善延续，短去化周期城市有支撑，好房子政策激发改善性需求释放，同时需注意上半年高热城市下半年供应节奏或放缓、遇冷城市供给或“提质” [1][12] - 政策表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续，交易端“底部共识”增强，“短线政策博弈 + 中长期估值修复”逻辑更顺畅，建议优先考虑非国央企困境反转、龙头房企周期韧性、区域型企业市占率提升、二手中介存量交易景气度提升等配置方向，低估值优质非国企及地方型企业受益政策弹性空间或更大 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 本周观点：2025上半年土地市场总结 - 全国表现：2025年前5月国有土地使用权出让收入11281亿元，同比下降11.9%；上半年300城住宅用地供应面积 -18.6%，成交面积 -6.8%，土地出让金同比 +24.5%，均溢价率10.3%，较去年同期提升6.2pct [1][9] - 能级表现：一/二/三线城市推出面积分别同比 +14.4%/-2.1%/-24.6%，成交面积分别同比 +17.6%/+15.7%/-14.5%，土地出让金分别同比 +47.3%/+36.5%/-1.1%，平均溢价率分别为11.9%/14.3%/3.6% [1][9] - 城市表现：2025上半年TOP20城市出让金占全国比重为66%（2024年全年：51%），集中度提升；出让金领先城市为杭州/北京/上海/成都，溢价率明显优于其他城市；武汉、南京、郑州、天津等城市受库存规模高影响，土地市场持续调整，多数底价出让 [1][10] - 房企表现：22城累计拿地金额中，央国企占比58%，地方国资占比14%（较2024年全年降低18pct），民企占比21%（较2024年全年提升4pct）；截至25年5月末，拿地领先房企为绿城/保利/中海等，主要布局城市为北京/杭州/上海/成都等，头部房企于北京、杭州拿地金额占比超4成 [1][11] 成交概览 新房市场 - 6月21 - 27日，60城商品房成交面积399万平，移动12周同比增速 -9.13%，增速较上期提升6.77pct；月度同比 -16.99%，相较上月下降3.66pct [16] - 分能级看，一线、二线、三线及以下城市本周商品房成交面积分别为118、258、23万平，移动12周同比增速分别为 +1.22%、 -13.09%、 -7.21%，增速较上期分别变化 +7.94pct、 +6.96pct、 +1.28pct，二线、三线及以下降幅收窄，一线增幅扩大 [16] 二手房市场 - 6月21 - 27日，17城二手房成交面积200万平，移动12周同比增速 +9.68%，增速较上期提升0.45pct；月度同比 -0.79%，相较上月下降2.04pct [25] - 分能级看，一线、二线、三线及以下城市本周商品房成交面积分别为49、142、9万平，移动12周同比增速分别为 +16.87%、 +7.41%、 +8.86%，增速较上期分别变化 -1.20pct、 +0.76pct、 +3.50pct，二线、三线及以下增幅扩大，一线增幅收窄 [25] 土地市场 - 6月16 - 22日，全国土地成交建筑面积2318万平，滚动12周同比增速 +0.16%，较前期下降3.12pct；分能级看，一线、二线、三线城市本周土地成交建筑面积分别为139、835、1344万平，滚动12周同比增速分别为 +47.00%、 +12.57%、 -9.14%，增速较上期分别提升 +14.12pct、 -7.53pct、 -2.22pct，三线成交建面降幅扩大，一线增幅扩大，二线增幅收窄 [34] - 全国土地成交金额482亿元，滚动12周同比增速 +8.89%，较前期下降4.85pct；一线、二线、三线城市分别为92、242、148亿元，滚动12周同比增速分别为31.66%、8.19%、 -1.95% [34] - 全国土地成交平均溢价率7.29%，滚动12周同比增速 +1.79pct；分能级看，一线、二线、三线城市土地成交平均溢价率分别为20.56%、6.28%、1.91%，滚动12周同比增速分别为3.07pct、3.64pct、 -1.92pct [34] 本周融资动态 - 2025年6月21 - 27日，房企共发行境内债券7只（6只为国企发行），境内债发行金额合计7.7亿元（部分债券未公开披露发行金额或数据缺失） [46] - 2025年6月（截至27日），地产债境内、境外债券发行额分别为335.88亿元、0亿元，当月偿还额分别为414.36亿元、367.43亿元，本月境内、境外债券净融资额分别为 -78.48亿元、 -367.43亿元 [46] 行业与个股情况 行业涨跌与估值情况 A股市场 - 本周申万房地产指数 +3.07%，较上周提升4.76pct，涨幅排名17/31，领先沪深300指数1.12pct [54] - A股涨幅前三个股分别为德必集团 +16.16%、新湖中宝 +15.50%、深圳华强 +14.35%；跌幅前三个股分别为万通发展 -4.82%、深深房A -2.66%、深振业A -1.33% [54] H股市场 - 本周Wind香港房地产指数 +3.71%，较上周提升5.17pct，涨幅排序4/11，领先恒生指数0.50pct；克而瑞内房股领先指数为3.13%，较上周提升6.07pct [59] - H股涨幅前三个股分别为金地商置 +12.28%、雅居乐集团 +10.53%、中国金茂 +9.09%；跌幅前三个股分别为力高集团 -22.08%、禹洲集团 -19.64%、远洋集团 -4.17% [59] 重要公告概览 - 中国海外发展：6月25日宣布庄惠生辞任公司秘书，林汇津接任，7月1日起生效；6月26日拟分拆基础设施REIT上市，预计募资13.55亿元 [64] - 华润置地：6月25日王宇航获委任为公司非执行董事 [64] - 中国金茂：6月24日21.37亿元回购上海普陀金茂府49%股权 [64] - 华发股份：6月24日董事局补选刘颖喆、向宇为非独立董事 [64] - 光明地产：6月23日审计机构变更为众华会计师事务所，宣布取消监事会决议 [64] - 城建发展：6月25日完成收购北京城建兴胜置业有限公司10%股权，收购价格1284万元，兴胜公司需向怀胜公司清偿债务本息共计1.13亿元 [64] - 大名城：6月23日注销回购股份减少注册资本，控股股东持股比例升至39.14% [64] - 佳兆业美好：6月26日向控股股东租赁深圳810个车位，租期15年，应付租金总额980万元，由租户支付并负责管理维护，收入归租户 [64]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 美元弱势叠加降息交易预期再起，有色偏强运行，各金属表现分化，基本金属中铜铝有不同表现，贵金属价格下行，小金属中锡价反弹、稀土永磁价格上行 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本金属&贵金属 铜 - 本周铜价重心上移，沪铜收于 79920 元/吨，受海外市场影响显著，海外挤仓风险推升价格但高铜价抑制国内需求，后续上涨驱动力或减弱，百川盈孚预计下周 LME 铜价运行区间 9700 - 9900 美元/吨，沪铜运行区间 78500 - 79800 元/吨 [1][12] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源 [14] 铝 - 本周外盘铝价上涨，沪铝及现货价格下跌，国内电解铝行业有复产、新投动作，供应端压力上升，需求端理论需求减少，内外库存走势分化，百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行，电解铝价格运行区间 20300 - 21000 元/吨 [1][19][20] - 建议关注中孚实业、神火股份、云铝股份、中国宏桥等 [20] 贵金属 - 本周金银价格下行，地缘与政策因素主导波动，特朗普宣布停火使避险需求降温，鲍威尔暗示不急于降息打击金价，百川盈孚预计下周金银价格或宽幅震荡运行 [2][23] 铅 - 本周铅价上涨，百川盈孚预计下周铅价继续震荡运行，伦铅价格运行在 1950 - 2050 美元/吨之间，沪铅主力运行在 16700 - 17200 元/吨之间 [25] 锌 - 本周锌价触底反弹，海外地缘局势缓和、美联储降息预期升温支撑有色金属盘面，锌市基本面社会库存累增节奏不及预期，百川盈孚预期下周沪锌主力运行区间在 21700 - 22700 元/吨，伦锌运行区间在 2650 - 2780 美元/吨 [31][32] 小金属 锂 - 本周氯化锂市场价格维稳，市场维持供应偏紧趋势但整体现货供应充足，下游散单需求持稳 [38] 钴 - 本周钴精矿和中间品价格上涨，电解钴行情震荡上行，刚果（金）政策延期刺激原料涨价，百川盈孚预计在政策正式出台前，钴产品现货价格将延续窄幅震荡运行 [40][41] 锡 - 本周锡价低位反弹，海外地缘局势缓和、美联储降息预期升温支撑有色金属盘面，周后期锡价偏强运行，国内锡精矿价格小幅上涨，伦锡库存减少 [49][52] - 建议关注锡业股份，兴业银锡，华锡有色 [3] 钨 - 本周钨价维稳，制造业发展冷清，市场需求不善，大厂长单采购价维持高位支撑市场 [58] 钼 - 本周钼市行情弱势承压，钼价宽幅回落，钢招价格下挫叠加国际波动，预计下周钼价稳中偏弱或持稳运行 [63] 锑 - 本周国内锑产品价格持稳，上下游处于僵持状态，短期内锑锭市场以僵持稳定为主，长期价格仍具韧性 [70][71] 镁 - 本周金属镁市场价格先抑后扬，下方 16000 元/吨支撑力度较强 [74] 稀土 - 本周稀土永磁基本面持续修复，价格上行，轻稀土氧化镨钕上涨 0.1%，中重稀土部分品种下降，磁材厂许可证陆续办理，三季度有望“量价齐升” [3][77] - 建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土，磁材核心公司正海磁材、金力永磁、宁波韵升等 [3][77]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 波司登24/25财年营收259亿同比+12%，净利润36亿元同比+14%，营收和净利润连续8年创同期历史新高，经营溢利增速再次快于收入增速 [1] - 毛利率下降2pct受渠道结构、产品品类结构和成本变化影响，库存周转天数118天同比小幅上升3天，得益于拉式补货等机制和全渠道商品一体化运营管理 [1] - 波司登品牌、雪中飞品牌和贴牌加工业务营收均实现增长，各有发展策略 [2] - 波司登拓展全渠道融合，线上推动新兴平台建设，线下拓展TOP店并精细化运营 [3] - 考虑业务结构变化，小幅调整FY26 - 27公司盈利预测并新增FY28盈利预测，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司财务表现 - 24/25财年营收259亿同比+12%，毛利率57%同比-2pct，OPM19%略有提升，净利润36亿元同比+14%，经营溢利提升13% [1] - 库存周转天数118天同比上升3天 [1] 各业务板块情况 - 波司登品牌营收185亿元同比+10%，打造IP、联名并进行产品优化等 [2] - 雪中飞品牌营收22亿元同比+9%，深挖品牌基因，聚焦多方面实现业绩增长 [2] - 贴牌加工业务营收34亿元同比+26%，前五大客户贡献90%同比+1pct，拓展品类和新客户 [2] 渠道拓展情况 - 线上推动抖音等新兴平台建设，波司登品牌在天猫及京东平台会员约2100万，抖音平台粉丝约1000万 [3] - 线下拓展TOP店优化渠道质量，分层级分店态精细化运营，关注战略性增量市场 [3] 盈利预测调整 - 预计FY26 - 28年营收分别为284亿元、311亿元、341亿元（FY26 - 27原值为286亿元、322亿元） [4] - 归母净利分别为40亿元、44亿元、50亿元（FY26 - 27原值为39亿、44亿） [4] - EPS分别为0.34元、0.38元、0.43元（FY26 - 27原值为0.34元、0.38元） [4]