基本状况 报告摘要 | --- | --- | --- | |-------------------|-----------|-------| | | | | | 总股本(百万股 ) | 1,386.01 | | | 流通股本(百万股 ) | 1,371.42 | | | 市价(元 ) | 28.00 | | | 市值 (百万元) | 38,808.29 | | | 流通市值(百万元 ) | 38,399.79 | | 公司披露 24Q3 业绩 海信家电（000921.SZ） 白色家电 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 01 日 业绩符合预期，全年展望可实现激励目标 ——海信家电 24Q3 点评 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------|---------------------------|----------|--------|------------------------------------------|--------|---------| | 评级： 买入（维持） ...

报告的核心观点 - 3次"Trump交易"期间,大类资产价格的脉冲有所不同。第1次脉冲最强,美债利率、美元、美股和工业品走强,发达股市跑赢新兴;第2次脉冲最弱,美债和黄金阶段走强,股市分化不明显;第3次与第1次类似,区别是工业品下跌[1][3] - 资产对"Trump交易"的敏感度排序是美元/美债>全球股市≈黄金>工业品。美债和美元最敏感,本轮已计价较为充分;股市的表现形式是发达跑赢新兴,本轮也提前反应;黄金充分体现避险属性,短期可能透支预期;工业品规律不明显[2][9][10] - 如果特朗普当选,A股短期有望上行。国内预计会进一步宽货币,汇率压力通过缩窄内外经济差的方式缓解,进一步宽货币+宽财政有望在分母端支撑行情向上[2][3] - 中期走势取决于私人部门信用参与度。历史上"宽财政+宽货币"并不完全对应股市上涨,趋势性行情还要看到"宽信用",这很大程度上取决于地产能否回暖[2][38][40][41] 配置建议 - 三种概率由高到底的情形: 1) 特朗普+进一步"宽货币+宽财政"。顺周期的地产链、核心资产中的食品饮料、医药预计率先受益;规避出口链[43] 2) 哈里斯+符合预期的"宽货币+宽财政"。前期预期偏谨慎的出口链、新能源预计率先受益;后过渡到科技（半导体/AI/国产替代/军工）[43] 3) 哈里斯+低于预期的宽财政。产业和金融政策支持方向受益,包括科技（半导体/AI/国产替代/军工）、市值管理（央国企）和资本市场服务实体（回购增持）[43] 风险提示 - 经济下行压力超预期,政策不及预期,研报信息更新不及时的风险[45]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 公司盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为86.8、98.8、106.8亿元 [1] - 当前股价对应2024年PE为16.4倍,PB为0.8倍 [1] - 假设分红率与2023年保持不变,公司当前股价对应股息率为3.0% [1] 行业供需格局改善 - 行业供给端已开始优化,公司作为行业龙头价值凸显 [1] - 公司现金流充沛,近年来分红率提升至50%左右,体现公司对全体股东回报的重视 [1] 第三季度经营情况 - 第三季度公司实现营业收入225.9亿元,同比下降32.9%,环比下降6.8% [2] - 第三季度实现归母净利润18.7亿元,同比下降15.1%,环比上升2.7% [2] - 第三季度水泥需求和价格继续承压,影响单季营收 [2] 现金流及资本结构 - 截至三季度末,公司经营活动现金流量净额103.5亿元,同比增加6.5亿元 [1] - 公司剔除有息负债后的净现金余额464.5亿元,同比增加31.4亿元 [1] - 资产负债率为20.3%,较年初上升1.7个百分点,资本结构保持相对稳定 [1] 风险提示 - 需求不及预期 - 供给约束不及预期 - 成本大幅波动 - 水泥价格大幅波动 [1]

报告行业投资评级 报告给予电解铝行业"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 供给端,铝土矿进口依赖度及集中度提升,铝土矿已不是绝对过剩资源,其资源价值正在经历重估;电解铝国内产能接近天花板,海外增量有限且成本高企,电解铝环节"类资源"属性凸显。[9][12][13][14][15][16][17][19][24] 2) 需求端,在国内逆周期调节不断发力背景下,传统需求拖累将放缓。新能源需求(新能源汽车、光伏等)将带动电解铝需求趋势性回升,全局影响正在不断显现出来,需求增速约为2-3%。[30][31][35][36][37][39] 3) 供需格局重塑,资源属性重估,长期高景气仍将维持。电解铝质变真正开始,供需两侧的深刻变化,铝全产业链正在经历资源属性重估下的价格重塑。[45][46] 报告分类总结 1. 行业投资评级 - 报告给予电解铝行业"买入"评级。[1] 2. 供给端分析 - 铝土矿进口依赖度及集中度提升,铝土矿已不是绝对过剩资源,其资源价值正在经历重估。[9][12][13][14][15][16][17][19][24] - 电解铝国内产能接近天花板,海外增量有限且成本高企,电解铝环节"类资源"属性凸显。[9][12][13][14][15][16][17][19][24] 3. 需求端分析 - 在国内逆周期调节不断发力背景下,传统需求拖累将放缓。[30][31][35][36][37][39] - 新能源需求(新能源汽车、光伏等)将带动电解铝需求趋势性回升,全局影响正在不断显现出来,需求增速约为2-3%。[30][31][35][36][37][39] 4. 行业发展趋势 - 供需格局重塑,资源属性重估,长期高景气仍将维持。电解铝质变真正开始,供需两侧的深刻变化,铝全产业链正在经历资源属性重估下的价格重塑。[45][46]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024年三季度公司实现营业收入115.23亿元，同比减少10.22%，环比减少12.28%；实现归母净利润8.83亿元，同比减少21.54%，环比减少13.42% [1] - 煤炭业务受产销干扰和煤价下滑的影响,拖累公司业绩 [1] - 公司竞得煤炭及伴生铝土矿探矿权,增加9.53亿吨煤炭资源储量,提升公司自身竞争优势和可持续发展能力 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为45,249、49,530、51,849百万元,归母净利润分别为3,553、4,649、5,095百万元 [1] - 2024-2026年每股收益分别为0.63、0.82、0.90元 [1] - 2024-2026年净资产收益率分别为7%、9%、10% [1] - 2024-2026年市盈率分别为13.2X、10.1X、9.2X [1]

报告行业投资评级 - 报告维持行业"增持"评级[1] 报告的核心观点 航空行业 - 日均执飞航班量和平均飞机利用率呈现周环比下降趋势[27] - 国内航线和国际航线的日均进出港执飞航班量增减不一[48][49][50][51][52][53] - 主要机场的执飞率(国内航线和国际航线)有升有降[62][63][64][65][66][67][74][75][76] 机场行业 - 主要机场的旅客吞吐量和飞机起降架次呈现月环比下降[39][40][41][42][44] 行业整体 - 加拿大航线恢复和免签政策扩大有望推动国际航线进一步恢复[3] - 行业整体恢复趋势向好,航班运行效率持续提升,航空公司业绩有望持续改善[3] - 机场将受益于航空需求复苏,航空收入和非航收入都将明显改善[3] 根据相关目录分别进行总结 重点标的 - 推荐吉祥航空、春秋航空、华夏航空等公司[11] - 建议关注三大航、上海机场、白云机场、中信海直等公司[3] 航空数据跟踪 - 民航客运量、旅客周转量、货邮运输量和周转量等指标呈现增长态势[12][13][14] - 民航正班客座率有所下降,主要航司客座率也有所下降[21][22] 机场数据跟踪 - 主要机场的旅客吞吐量和飞机起降架次呈现下降[39][40][41][42][44] - 主要机场的国内航线和国际航线执飞率有升有降[62][63][64][65][66][67][74][75][76] 其他 - 航空煤油价格有所上涨,美元兑人民币汇率有所上涨[77][78][79][80] - 本周交运板块整体上涨,航空机场板块个股表现分化[81][82][83]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 下游需求及汇率变化阶段性影响营收表现 - 24Q3 营收 15.19 亿元,同环比-0.71%/-10.45%,环比下滑预计主要系下游客户需求+汇率波动阶段性影响营收表现 [2][3] - 24Q3 毛利率 28.83%,同环比+0.66/+0.71pct,提升预计主要系高盈利产品上量带来的产品结构改善 [3] 全球化战略领先,看好顶棚等内饰品类扩张带来成长持续性 - 公司全球化战略领先,成本把控能力显著以及优秀的海外整合及经营能力 [3] - 后续成长源于:基于底层工艺技术同源性(注塑,发泡等)拓品类与总成(顶棚及顶棚系统集成) [3] - 公司加强自身管理和技术提升,巩固在汽车遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器等产品领域的优势地位,抓住新能源汽车行业高速发展机遇,拓展产品品类,由遮阳板等单个局部内饰件扩展到整个顶棚系统集成的大领域产品,从而提升单车价值量 [3] - 看好顶棚等内饰品类扩张带来的成长持续性 [3] 盈利预测 - 预计公司 24-26 年收入依次为 69.8/83.7/99.6 亿元,同比增速依次为 19%、20%、19% [3] - 预计公司 24-26 年归母净利润为 8.4/10.2/12.3 亿元,同比增速依次为 29%、21%、20% [1][3]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为继峰股份Q3因对待售资产计提减值等影响表观利润转负，但业绩大拐点明确，亏损包袱剥离后格拉默将迎来重要盈利拐点[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2023A - 2026E营业收入分别为21,571百万元、23,815百万元、26,519百万元、30,583百万元，增长率分别为20%、10%、11%、15%；归母净利润分别为204百万元、-412百万元、1,008百万元、1,278百万元，增长率分别为114%、-302%、345%、27%；每股收益分别为0.16元、-0.33元、0.80元、1.01元[1] - 2023A - 2026E的资产负债表和利润表各项数据呈现不同变化趋势，如货币资金从1,418百万元增长到2,447百万元，营业成本从18,389百万元增长到25,017百万元等[2] 业务发展 - 座椅业务盈利拐点已至，全面进入规模化阶段，自2021年实现0到1的突破后持续斩获多个客户多个车型项目，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，截至2024年7月31日累计乘用车座椅在手项目定点共18个，2024年上半年实现近9亿元收入，24Q2座椅业务首次实现单季度盈利[1] - 341 TMD资产剥离后，格拉默迎来盈利拐点，TMD公司为格拉默重要出血点，21 - 23年格拉默利润分别为-3.646亿元 、-12.2万欧元、-7856万元（含减），剥离亏损包袱后业绩将得以显著修复[1] - 继峰股份作为自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期，乘用车座椅赛道优质，具有空间大、格局好、消费属性重要等特点，有望凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，此前公告斩获宝马海外订单，实现座椅全球化[1]

报告公司投资评级 - 慕思股份的投资评级为“买入（维持）”[1] 报告的核心观点 - 慕思股份前三季度营收微增，Q4订单有望改善，基本面有望走出底部[1] - 公司通过控费提效和优化业务结构，在终端消费承压下展现了盈利韧性[1] - 电商渠道贡献核心增量，尤其是跨境电商业务进入快速发展通道[1] - 家装补贴政策落地及地产&消费预期改善，预计Q4订单逐步改善，行业竞争格局有望优化[1] - 预计2024-2026年收入和净利润将稳步增长，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本为400.01百万股，流通股本为77.94百万股，市价为36.30元，市值为14,520.36百万元，流通市值为2,829.04百万元[1] 盈利预测及估值 - 2022年营业收入为5,813百万元，2023年为5,579百万元，2024年预计为5,751百万元，2025年预计为6,414百万元，2026年预计为7,112百万元[1] - 2022年归母净利润为709百万元，2023年为802百万元，2024年预计为813百万元，2025年预计为911百万元，2026年预计为1,025百万元[1] - 2022年每股收益为1.77元，2023年为2.01元，2024年预计为2.03元，2025年预计为2.28元，2026年预计为2.56元[1] - 2022年P/E为20.5，2023年为18.1，2024年预计为17.9，2025年预计为15.9，2026年预计为14.2[1] 财务数据 - 2024年前三季度实现营收38.78亿元，同比增长1.9%；归母净利润5.22亿元，同比增长0.8%；扣非净利润4.9亿元，同比下降2.3%[1] - Q3实现营收12.49亿元，同比下降11.2%；归母净利润1.49亿元，同比下降8.3%[1] - 前三季度销售毛利率为50.8%，归母净利率为13.47%；Q3销售毛利率为49.85%，归母净利率为11.94%[1] - 前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为25.2%、6.59%、3.9%、-0.62%[1] 渠道与业务拓展 - 电商渠道收入增长35.37%，公司稳固传统电商平台并发力内容电商，跨境电商业务拓展至亚马逊、沃尔玛等平台[1] - 家装补贴政策落地，预计Q4订单逐步改善，行业竞争格局有望优化[1] 投资建议 - 预计2024-2026年收入分别为57.5亿元、64.1亿元、71.1亿元，归母净利润分别为8.1亿元、9.1亿元、10.3亿元，EPS分别为2.03元、2.28元、2.56元，维持“买入”评级[1]

伯特利（603596.SH） 汽车零部件 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 01 日 毛利率环比提升，智能电控放量较好 ——伯特利 2024 年三季报点评 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------|-------------|----------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...