千味央厨（001215.SZ） 食品加工 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 01 日 执业证书编号：S0740517030001 Email：fanjs@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布 2024 年三季报。24 年前 3 季度，公司实现营业总收入 13.64 亿 元，同比+2.70%；归母净利润 0.82 亿元，同比-13.49%；扣非归母净利润 0.81 亿 元，同比-1.25%。3Q24，公司实现营业总收入 4.72 亿元，同比-1.17%；实现归母 净利润 0.22 亿元，同比-42.08%；扣非归母净利润 0.23 亿元，同比-23.54%。 需求偏淡，收入承压。3Q24，公司营收同比下滑 1.17%，环比增加 10%，需求展现 出一定的旺季不旺特征，对公司营收增长形成一定压力，静待下游餐饮景气度企 稳回暖。 费用投放有所加大，盈利能力仍旧承压。3Q24，公司毛利率为 22.44%，同比 +0.04pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率为 4.89%/9.26%/1.28%/-0.07%，同 比+0.81/+1.19/+0.15/-0.41pcts，费用投放有所加 ...

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2024年三季度实现营收28.6亿元,同比增长68.3%,归母净利润3.7亿元,同比增长102.5% [1] - 2024年第三季度公司实现营收11.4亿元,同比增长67.7%,归母净利润1.4亿元,同比增长57.1% [1] - 收入创历史新高,主要得益于理想、吉利、赛力斯、比亚迪等车身模块化客户订单释放,其中理想收入占比31%是公司第一大客户 [1] - 公司毛利率24.55%,同比上升0.84个百分点,环比下降4.7个百分点,环比下降主要受车型结构短期扰动,毛利率整体趋势稳步向上 [1] - 信用减值增加对利润率造成一定拖累,但看好理想、吉利、小鹏、赛力斯、比亚迪等优质成长性客户放量共振下公司量利共振 [1] - 公司车身工艺覆盖全且水平领先同行,具备提供白车身一站式服务的能力,可满足主机厂车身开发需求,形成强响应和成本优势 [1] - 公司持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局,随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放,加速客户属地化配套和服务,客户拓展进一步升级 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入增速分别为51.4%、41.0%、20.0% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为74.5%、35.7%、20.1% [2] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为27.3%、27.0%、27.0% [2] - 预计公司2024-2026年净利率分别为13.7%、13.2%、13.2% [2] - 预计公司2024-2026年ROE分别为24.2%、25.2%、23.6% [2] - 预计公司2024-2026年ROIC分别为19.4%、21.5%、21.7% [2] 风险提示 - 客户销量不及预期 [1] - 原材料大幅上涨 [1] - 新客户拓展不及预期 [1] - 新业务开拓进度不及预期 [1]

投资评级 - 报告公司投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 2024年三季报显示，公司实现营收24.9亿元，同比-9.4%，归母净利润3.4亿元，同比-11.7%[1] - 24Q3公司实现营收9.6亿元，同比-5.7%，归母净利润1.2亿元，同比-11.8%[1] - 24Q3收入环比+26.9%，得益于客户需求恢复以及新项目量产拉动，大客户特斯拉上海工厂24Q3批发销量24.9万辆，环比+21.6%[1] - 24Q3毛利率21.55%，环比-0.21pct，利润率12.81%，环比-0.95pct[1] - 公司积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务，布局相应产能，提升核心竞争力[1] - 公司深度配套特斯拉、理想等新能源大客户，2022年特斯拉、理想收入占比分别为47%、12%[1] - 公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体，掌握多种跨材料/工艺连接技术，布局压铸补齐工艺[1] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为39.59亿元、46.28亿元、52.18亿元，同比增速分别为1%、17%、13%[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.09亿元、6.14亿元、7.12亿元，同比增速分别为2%、21%、16%[1] - 预计2024-2026年每股收益分别为2.13元、2.57元、2.98元[1] - 预计2024-2026年P/E分别为12X、10X、9X[1] - 预计2024-2026年P/B分别为1.3X、1.1X、1.0X[1] 财务数据 - 2023A营业收入39.13亿元，2024E营业收入39.59亿元，2025E营业收入46.28亿元，2026E营业收入52.18亿元[3] - 2023A归母净利润4.96亿元，2024E归母净利润5.09亿元，2025E归母净利润6.14亿元，2026E归母净利润7.12亿元[3] - 2023A毛利率23.2%，2024E毛利率22.5%，2025E毛利率23.0%，2026E毛利率23.2%[3] - 2023A净利率12.7%，2024E净利率12.9%，2025E净利率13.3%，2026E净利率13.7%[3] - 2023A ROE 11.6%，2024E ROE 10.7%，2025E ROE 11.5%，2026E ROE 11.9%[3] - 2023A资产负债率20.8%，2024E资产负债率22.8%，2025E资产负债率22.1%，2026E资产负债率20.9%[3] 行业及公司战略 - 公司积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务，布局相应产能，提升核心竞争力[1] - 公司深度配套特斯拉、理想等新能源大客户，2022年特斯拉、理想收入占比分别为47%、12%[1] - 公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体，掌握多种跨材料/工艺连接技术，布局压铸补齐工艺[1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q3 公司实现收入143.6亿元,同比+18.9%,环比+11.0%;归母净利润3.9亿元,同比+6.4%,环比-23.1% [1] - 汇兑波动影响公司Q3利润表现,财务费用同比增加0.6亿元,环比增加1.9亿元 [2] - 公司从中报开始将计提的保证类质保费用计入主营业务成本,实际毛利率表现更好 [2] - 全球手机销量逐渐回暖,公司消费电子业务持续向好 [2] 公司盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润16.7/20.6/24.4亿元,对应PE估值25/20/17倍 [3] 风险提示 - 无 [3]

投资评级 - 报告对蒙娜丽莎的投资评级为"增持"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为蒙娜丽莎在瓷砖行业的产品力方面具备突出优势，尤其是在大规格、功能性陶瓷领域的创新和产品附加值提升方面表现显著 [1] - 公司通过经销渠道的"渠道下沉"策略，持续整合下沉市场，并积极开拓县级和镇级市场，未来有望实现领先于行业的稳健经营表现 [1] - 公司现金流持续改善，经营性净现金流净额同比增长8.2%，收现比达到111.7%，现金流状况显著改善 [1][7] - 尽管行业竞争加剧，公司通过内部降本增效，毛利率环比提升2.01个百分点，达到29.01% [1] 财务表现 - 2024年三季度，公司营业收入为12.38亿元，同比下降24.3%，归母净利润为0.58亿元，同比下降65.72% [1] - 2024年1-9月，公司营业收入为35.72亿元，同比下降21.41%，归母净利润为1.41亿元，同比下降57.85% [1] - 2024年1-9月，公司毛利率为27.6%，同比下降3.54个百分点，主要受房地产市场需求收缩和液化天然气价格上行影响 [1][7] - 2024年1-9月，公司经营性净现金流净额为5.15亿元，同比增长8.2%，收现比为111.7%，现金流状况显著改善 [1][7] 行业与市场环境 - 2024年1-9月，全国房屋竣工面积为3.68亿平方米，同比下降24.4%，其中三季度同比下降30.4%，房地产市场需求持续收缩 [1] - 陶瓷行业进入存量竞争时代，产品销售均价持续下行，导致利润摊薄，行业竞争压力不断加大 [1] 公司战略与未来展望 - 公司通过经销渠道的"渠道下沉"策略，持续整合下沉市场，并积极开拓县级和镇级市场，未来有望实现领先于行业的稳健经营表现 [1] - 公司建成全球首条陶瓷工业氨氢零碳燃烧技术示范量产线，并在报告期内正式投产，推动陶瓷产业的绿色低碳化转型 [1] - 公司未来将继续加大县级和镇级市场的布局，优化销售结构，并通过数字化营销牵引，搭建新零售平台 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.92亿元、2.49亿元、3.41亿元，对应PE分别为19.2倍、14.8倍、10.8倍 [2] - 2024-2026年公司营业收入预计分别为49.13亿元、51.84亿元、54.43亿元，同比增长率分别为-17.0%、5.5%、5.0% [9] - 2024-2026年公司毛利率预计分别为27.5%、28.2%、28.8%，净利率分别为4.7%、5.7%、7.5% [9]

投资评级 - 报告对许继电气的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 许继电气2024年三季度业绩符合市场预期，营业收入为27.50亿元，同比下降24.17%，归母净利润为2.67亿元，同比增长10.56%[1] - 2024年前三季度，公司累计实现营业收入95.86亿元，同比下降10.11%，归母净利润为8.95亿元，同比增长20.23%[1] - 公司盈利能力持续提升，2024年前三季度销售毛利率为21.94%，同比提升3.21个百分点，毛利率逐季度提升[1] - 特高压建设节奏紧凑，核准有望提速，未来特高压工程建设有望持续，柔性直流技术有望高速发展，公司未来业绩弹性有望显著增强[1] 财务数据 - 2024年预计营业收入为19,085百万元，同比增长12%，归母净利润为1,216百万元，同比增长21%[1] - 2025年预计营业收入为22,110百万元，同比增长16%，归母净利润为1,711百万元，同比增长41%[1] - 2026年预计营业收入为24,016百万元，同比增长9%，归母净利润为2,026百万元，同比增长18%[1] - 2024年预计每股收益为1.19元，2025年为1.68元，2026年为1.99元[1] - 2024年预计净资产收益率为9%，2025年为12%，2026年为12%[1] 行业动态 - 特高压建设稳步推进，产业链公司业绩有望在2024年四季度迎来弹性期[1] - 新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地投资决策通过，该项目核准有望加速[1] 财务比率 - 2024年预计毛利率为19.3%，2025年为20.6%，2026年为20.9%[2] - 2024年预计净利率为7.4%，2025年为8.9%，2026年为9.5%[2] - 2024年预计ROE为9.4%，2025年为11.7%，2026年为12.1%[2] - 2024年预计资产负债率为46.2%，2025年为46.2%，2026年为44.7%[2]

报告公司投资评级 - 宝立食品（603170.SH）的投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 2024Q3复调增长放缓，盈利能力持续承压 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测及估值 - 2022年营业收入为203.7亿元，2023年预计为236.9亿元，2024年预计为261.0亿元，2025年预计为285.7亿元，2026年预计为308.5亿元，增长率分别为29%、16%、10%、9%、8% [1] - 2022年归母净利润为2.15亿元，2023年预计为3.01亿元，2024年预计为2.25亿元，2025年预计为2.61亿元，2026年预计为2.90亿元，增长率分别为16%、40%、-25%、16%、11% [1] - 2022年每股收益为0.54元，2023年预计为0.75元，2024年预计为0.56元，2025年预计为0.65元，2026年预计为0.73元 [1] - 2022年净资产收益率为19%，2023年预计为20%，2024年预计为14%，2025年预计为15%，2026年预计为15% [1] - 2022年P/E为23.9，2023年预计为17.1，2024年预计为22.9，2025年预计为19.7，2026年预计为17.7 [1] - 2022年P/B为4.6，2023年预计为3.8，2024年预计为3.6，2025年预计为3.3，2026年预计为3.0 [1] 基本状况 - 2024Q1-3实现收入19.30亿元，同比增长9.72%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长-28.01%；实现扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长-12.44% [1] - 2024Q3实现收入6.57亿元，同比增长4.06%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长-13.45%；实现扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长-14.95% [1] - 2024Q1-3公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入9.53亿元、8.10亿元、1.10亿元，同比分别增长11.20%、9.07%、-0.65% [1] - 2024Q3复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入0.70亿元、0.96亿元、0.11亿元，同比分别增长0.70%、9.64%、-5.69% [1] - 2024Q1-3直销、非直销分别实现收入15.48亿元、3.25亿元，同比分别增长10.25%、6.12%；2024Q3直销、非直销分别实现收入5.19亿元、1.16亿元，同比分别增长4.16%、1.48% [1] - 2024Q1-3华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别实现收入12.51亿元、0.52亿元、0.24亿元、0.12亿元、0.22亿元、0.15亿元、0.05亿元、0.10亿元，同比分别增长10.35%、5.15%、71.96%、88.73%、31.41%、-6.68%、-5.85%、18.49% [1] - 2024Q3华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别实现收入5.12亿元、0.23亿元、0.33亿元、0.22亿元、0.20亿元、0.10亿元、0.05亿元、0.10亿元，同比分别增长12.51%、9.04%、-18.27%、-19.86%、13.14%、2.36%、2.21%、0.01% [1] 盈利预测表 - 2023年营业收入为236.9亿元，2024年预计为261.0亿元，2025年预计为285.7亿元，2026年预计为308.5亿元，增长率分别为16.3%、10.2%、9.5%、8.0% [2] - 2023年归母净利润为3.01亿元，2024年预计为2.25亿元，2025年预计为2.61亿元，2026年预计为2.90亿元，增长率分别为39.8%、-25.4%、16.2%、11.3% [2] - 2023年毛利率为33.1%，2024年预计为31.2%，2025年预计为31.8%，2026年预计为31.9% [2] - 2023年净利率为13.1%，2024年预计为9.6%，2025年预计为10.0%，2026年预计为10.2% [2] - 2023年ROE为20.1%，2024年预计为14.1%，2025年预计为14.7%，2026年预计为14.8% [2] - 2023年ROIC为28.1%，2024年预计为20.5%，2025年预计为21.1%，2026年预计为21.0% [2] 资产负债表 - 2023年货币资金为4.91亿元，2024年预计为6.05亿元，2025年预计为7.21亿元，2026年预计为8.47亿元 [2] - 2023年应收账款为2.90亿元，2024年预计为3.20亿元，2025年预计为3.50亿元，2026年预计为3.78亿元 [2] - 2023年存货为2.67亿元，2024年预计为3.01亿元，2025年预计为3.26亿元，2026年预计为3.52亿元 [2] - 2023年流动资产合计为11.62亿元，2024年预计为13.26亿元，2025年预计为15.10亿元，2026年预计为17.04亿元 [2] - 2023年固定资产为3.58亿元，2024年预计为4.38亿元，2025年预计为5.06亿元，2026年预计为5.05亿元 [2] - 2023年非流动资产合计为7.38亿元，2024年预计为7.25亿元，2025年预计为7.33亿元，2026年预计为7.36亿元 [2] - 2023年资产合计为19.00亿元，2024年预计为20.51亿元，2025年预计为22.43亿元，2026年预计为24.40亿元 [2] - 2023年流动负债合计为3.17亿元，2024年预计为3.68亿元，2025年预计为3.85亿元，2026年预计为3.97亿元 [2] - 2023年非流动负债合计为0.84亿元，2024年预计为0.84亿元，2025年预计为0.84亿元，2026年预计为0.84亿元 [2] - 2023年负债合计为4.02亿元，2024年预计为4.53亿元，2025年预计为4.70亿元，2026年预计为4.81亿元 [2] - 2023年所有者权益合计为14.99亿元，2024年预计为15.98亿元，2025年预计为17.73亿元，2026年预计为19.59亿元 [2] 利润表 - 2023年营业收入为236.9亿元，2024年预计为261.0亿元，2025年预计为285.7亿元，2026年预计为308.5亿元 [2] - 2023年营业成本为158.4亿元，2024年预计为179.5亿元，2025年预计为195.0亿元，2026年预计为210.0亿元 [2] - 2023年销售费用为3.47亿元，2024年预计为3.78亿元，2025年预计为4.14亿元，2026年预计为4.47亿元 [2] - 2023年管理费用为0.67亿元，2024年预计为0.63亿元，2025年预计为0.66亿元，2026年预计为0.68亿元 [2] - 2023年研发费用为0.47亿元，2024年预计为0.52亿元，2025年预计为0.57亿元，2026年预计为0.62亿元 [2] - 2023年财务费用为-0.03亿元，2024年预计为-0.04亿元，2025年预计为-0.05亿元，2026年预计为-0.05亿元 [2] - 2023年营业利润为4.11亿元，2024年预计为3.22亿元，2025年预计为3.70亿元，2026年预计为4.07亿元 [2] - 2023年利润总额为4.10亿元，2024年预计为3.22亿元，2025年预计为3.70亿元，2026年预计为4.07亿元 [2] - 2023年净利润为3.11亿元，2024年预计为2.50亿元，2025年预计为2.87亿元，2026年预计为3.16亿元 [2] - 2023年归属母公司净利润为3.01亿元，2024年预计为2.25亿元，2025年预计为2.61亿元，2026年预计为2.90亿元 [2] 现金流量表 - 2023年经营活动现金流为1.66亿元，2024年预计为2.94亿元，2025年预计为2.86亿元，2026年预计为3.17亿元 [2] - 2023年投资活动现金流为-0.81亿元，2024年预计为-0.34亿元，2025年预计为-0.63亿元，2026年预计为-0.67亿元 [2] - 2023年融资活动现金流为-0.02亿元，2024年预计为-1.46亿元，2025年预计为-1.07亿元，2026年预计为-1.25亿元 [2] - 2023年每股收益为0.75元，2024年预计为0.56元，2025年预计为0.65元，2026年预计为0.73元 [2] - 2023年每股经营现金流为0.42元，2024年预计为0.74元，2025年预计为0.72元，2026年预计为0.79元 [2] - 2023年每股净资产为3.38元，2024年预计为3.57元，2025年预计为3.94元，2026年预计为4.34元 [2] - 2023年P/E为17，2024年预计为23，2025年预计为20，2026年预计为18 [2] - 2023年P/B为4，2024年预计为4，2025年预计为3，2026年预计为3 [2] - 2023年EV/EBITDA为16，2024年预计为19，2025年预计为17，2026年预计为15 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [3] 报告的核心观点 成长性分析 - 2024年前三季度公司收入同比增长46%,归母净利润同比增长6%,其中Q3收入同比增长22%,归母净利润同比下降36%,主要原因是新客户拓展顺利订单增加,但低毛利订单占比提升拉低整体盈利水平 [4] 盈利能力分析 - 2024年前三季度公司销售毛利率15.94%,同比下降4.58个百分点,销售净利率8.20%,同比下降3.06个百分点,单季度Q3销售毛利率17.38%,同比下降2.96个百分点,销售净利率7.07%,同比下降6.48个百分点 [4] - 期间费用率方面,2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.67%、1.31%、1.87%、3.41%,同比分别下降0.19个百分点、0.94个百分点、1.30个百分点、上升0.16个百分点 [4] 现金流及营运能力分析 - 2024年前三季度公司经营性净现金流为-2909万元,较去年同期有所增加,主要由于客户应收款回笼所致 [5] - 2024年前三季度公司存货周转天数88天,同比增加34天;应收账款周转天数155天,同比减少60天 [5] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.62/0.83/1.01亿元,对应PE为31/23/19倍 [5] 风险提示 - 本报告未提及风险提示 [无]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 2024 前三季度公司实现营业收入 266.49 亿元，同比减少 19.28%；归母净利润 27.98 亿元，同比减少 61.51%[2] - 2024Q3 公司实现营业收入 89.95 亿元，同比减少 19.19%，环比持平；归母净利润 5.72 亿元，同比减少 71.03%，环比减少 39.09%[2] - 2024 前三季度公司原煤产量为 4247 万吨，同比减少 4.82%，其中混煤产量为 2121 万吨（同比-4.29%），喷吹煤产量为 1499 万吨（同比-6.49%）[2] - 2024Q3 公司原煤产量为 1480 万吨（同比-1.86%，环比+2.56%），混煤产量为 744 万吨（同比+8.61%，环比+1.64%），喷吹煤产量为 529 万吨（同比-8.95%，环比+9.07%）[2] - 2024 前三季度公司吨煤价格为 662 元/吨，同比减少 12.31%；吨煤成本为 376 元/吨，同比增长 9.55%；吨煤毛利为 286 元/吨，同比减少 30.53%[2] - 2024Q3 吨煤价格为 624 元/吨（同比-13.23%，环比-7.82%），吨煤成本为 385 元/吨（同比+8.26%，环比+5.25%），吨煤毛利为 240 元/吨（同比-34.20%，环比-23.14%）[2] - 考虑煤价弱势运行，我们下调公司 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年营业收入分别为 344.05、356.86、366.94 亿元，实现归母净利润分别为 35.11、39.59、43.20 亿元，每股收益分别为 1.17、1.32、1.44 元[1] 公司投资价值分析 - 公司作为国内喷吹煤龙头标的，我们看好其未来成长空间，维持"买入"评级[1] - 考虑下游钢厂高炉逐步呈现大型化趋势，喷吹煤需求预期持续增长[1]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度，公司实现营业总收入4.37亿元，同比下降8.07%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降16.83%；实现扣非后归母净利润0.72亿元，同比下降19.57% [1] - 单三季度看，公司实现营业总收入1.47元，同比下降15.40%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降3.74%；实现扣非后归母净利润0.36亿元，同比下降4.73% [2] - 前三季度毛利率、净利率分别为48.36%、17.31%，较上年同期分别变动0.43pct、-1.98pct，净利率水平小幅下滑 [2] - 前三季度公司费用率有所上升，综合费用率上升3.48pct [2] - 前三季度经营净现金流-0.23亿元，同比下降158.95%，主要系本期销售减少、销售回款金额减少、部分客户信用账期增加等原因所致 [2] 行业及公司竞争力 - 橡胶软管生产企业多为中小型企业，低端产品同质化竞争严重，高性能产品供应不足，低端过剩产能将逐步被市场淘汰 [2] - 公司产品定位于中高端市场，常年毛利率维持在40%以上，海外收入占比近7成，已取得多项海外认证，在产品与渠道方面优势显著 [2] - 公司新设孙公司滁州平裕管道科技有限公司，目的在于提升研发能力、开拓业务、增强盈利能力，进一步提高公司综合竞争力 [2] 财务数据总结 - 预测公司2024-2026年的归母净利润分别为1.31/1.39/1.58亿元，对应PE分别为14.1/13.2/11.7倍 [3] - 公司2023-2026年营业收入分别为6.67/6.10/6.46/7.36亿元，归母净利润分别为1.27/1.31/1.39/1.58亿元 [4] - 公司2023-2026年毛利率分别为46.5%/47.7%/47.6%/47.6%，净利率分别为18.9%/21.5%/21.6%/21.5% [4] - 公司2023-2026年ROE分别为17.0%/15.4%/14.3%/14.3%，ROIC分别为17.4%/15.9%/13.2%/12.3% [4] - 公司2023-2026年资产负债率分别为29.3%/22.9%/28.6%/31.7%，流动比率分别为2.4/2.7/2.2/2.0 [4]