报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - “对等关税”对我国经济总量和结构影响深刻，对银行贷款需求和净息差带来额外压力，资产质量能保持稳健，影响可控 [7] - “对等关税”背景下银行股红利属性凸显，建议关注银行股投资价值，关注大行、招行和优质城农商行 [7] 根据相关目录分别进行总结 美国“对等关税”对银行股的影响机制 - 经济层面外需走弱，出口相关企业经营承压，银行相关客群信贷需求、息差、资产质量面临压力，不同客群差异大 [14] - 政策层面政策宽松加码，内需领域政策提振零售信贷需求，降准降息影响银行息差 [14] - 投资层面避险情绪加强，银行板块红利价值提升，有助于资本补充，资本补充进程可能加快 [14] 信贷需求 - 宏观视角经济增长面对出口增速下行压力，信贷增速承压，GDP增速下行1个点对应信贷增速下行1个点，信贷增量减少2.6万亿元 [15] - 出口相关客群2024年出口表现好但未来可能承压，制造业企业经营与出口相关性高，极端情况下2025年信贷增量面临2139亿元缺口，占全年新增贷款1.2%左右 [19][21][25] - 消费贷相关客群外需承压下政策关注内需，“消费贷不打价格战”指导下或有财政贴息等政策，消费贷增长空间打开可弥补外向型制造业信贷需求不足 [26] 息差 - 宏观维度信贷增速下行1个点可能带来息差下行14bp [32] - 政策维度二季度增量货币政策可能给2025年息差带来额外0.8bp压力，预计2025年息差降幅较2024年收窄 [33] - 客群维度外需相关客群信贷缺口造成息差压力，但二季度后新发贷款利率下行对2025年息差影响有限；零售领域“不打价格战”对息差形成支撑 [35][37] - 中长期展望息差已接近底线，中长期息差底线约为1.24%，未来实际利率下降可能更依赖财政贴息 [39] 资产质量 - 出口相关客群制造业和个人经营贷受关税影响直接，相关领域最大敞口为2.6%，上一轮坏账周期出清充分，资产状况总体干净 [48][50] - 地产客群压力最大时期已过，未来取决于银行自身暴露和处置节奏，预计地产市场维持平稳，短期内不构成核心压力 [52] - 城投基建客群化债有效果，存量城投债务结构优化，未来延续时间换空间方式，兑付压力不大 [53][58] - 零售客群2024年零售贷款不良率上升，未来政策支撑下预计不良抬头趋势改善，不同类型贷款情况有差异 [62] - 中长期展望银行大部分客群有政策支撑，资产质量压力不大，有能力维持资产质量和信用成本相对稳定 [63] 投资层面 - 国债收益率上行趋势面临边际变化，银行板块红利属性凸显，短期性价比提升，中长期险资入市带来稳定资金流入 [70][73] - 防风险背景下银行资本补充进程可能加快，四家大行资本补充方案已落地，未来注资防范系统性风险，中小银行增资方案可期 [75][83] 投资建议 - 关注银行股投资价值，投资主线一是高股息大型银行，如六大行和招商银行；二是拥有区位优势、确定性强的城农商行，如江苏银行、渝农商行等 [86]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - AI Agent积木搭建完成，迎来爆发临界点，产业生态将步入爆发式增长阶段，预计将有更多工具和软件开发接口供大模型调用，且随着Token价格下降，Agent渗透将加速 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 技术演进 - AI Agent是能智能完成任务的系统，给AI大模型安上可操控的“四肢”，其发展需更智能的大模型、丰富的可调用工具和完善的辅助框架 [18] - 大模型发展历程从初代GPT - 1到如今多种模型，不断提升智能性、多模态能力和上下文长时记忆能力，且Token调用成本大幅下降 [19][20][23] - 可调用工具及协议不断完善，RAG技术成熟、Function calling功能推出、MCP协议开源，还有其他工具辅助，拓展了大模型能力 [27][29][31] - 推理赋予AI Agent处理复杂问题的能力，COT、LangGraph框架等推动大模型进入推理时代 [35][36] - Coding是大模型与机器交互的自然语言，大模型Coding能力增强带动相关编码工具发展，推动LLM和工具结合 [40] 算力消耗测算 - 假设一个日活规模达10亿的全球级AI Agent应用，每日所需算力约相当于14.15万张NVIDIA H100 SXM GPU，未来需求预计指数级攀升 [8] - 通过OpenAI Plus用户月订阅价格倒推token消耗量，再结合日活、每日交互次数、激活参数比和GPU算力利用率等做敏感性分析，估算不同情况下的GPU需求数 [52][53][63] 案例分享 - Manus应用完成标准复杂度任务“NBA球员得分效率象限图”预计消耗20万Tokens，复杂任务对应Token消耗量可达90万个 [66][68] - Cline + MCP + claude sonnet 3.7组合完成一次标准旅行规划消耗93.34万Tokens [8] 应用场景展望与投资建议 - AI Agent应用场景包括金融与投资、市场与品牌传播等多个领域，具有非标内容类、标准内容类、模板化分析类等特征 [72][73][74] - 投资建议关注硬件与基础设施、模型开发与研究、平台与工具、应用等领域相关公司，A股传媒板块涉及AI教育、AI陪伴、AI工具、AI娱乐等方向 [76][77][79]

特朗普关税政策情况 - 4月2日特朗普宣布对所有贸易伙伴设10%“最低基准关税”，对包括中国在内数十个国家和地区在10%基础上加征，中国税率34%[1][10][11] - 美国已对加拿大和墨西哥许多商品征25%关税，不再征额外关税，“对等关税”不适用于铜、药品等商品[11] 关税政策影响 - 全球贸易秩序崩塌和经济增长放缓成大概率事件，美国经济短期滞胀，全球经济中期放缓，地缘动荡和矛盾加剧，黄金大级别趋势延续强化[3][16] - 中国今年出口与转口贸易压力或显著超预期，经济现实价格压力或加大[3][16] 关税政策后续变化 - 本轮关税未必是最终关税，可能很快变化，若遇经济衰退、美股暴跌等阻力，政策或回收，后续有谈判空间[2][13] 应对措施 - 若关税落地超预期，国内或择机降息降准，总量流动性由偏紧转宽松；若出现流动性风险，或推出以借贷便利为代表的资本市场政策[4][18] 投资建议 - 全球金融风险显著加大，国内市场从“预期叙事”转入“现实叙事”，投资维持“高低切换”思路[5][19] - 重视防御类与安全类主线，如债券、红利类资产、黄金、有色等[5][19] 周度市场回顾 - 本周A股与港股均下跌，万得全A累计跌1.17%，恒生指数累计跌2.46%，AH溢价回升[10] - 三大指数中，上证指数跌0.28%，深证成指跌2.28%，创业板指跌2.95%，大盘成长板块跌幅较大[20] - 中信一级行业大多下跌，汽车、电力设备及新能源、家电跌幅较大[22] 情绪指标跟踪 - 20日平滑后本周全A换手率较上周下降，截至4月3日，5日平均换手率达1.33%，处于十年分位的74.7%[29] - 本周融资余额下降，截至4月2日为19007.68亿元，较上周末降176.16亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额8.71%，较上周降0%[37] 估值指标跟踪 - PB估值中汽车高于历史中位数；PE估值中钢铁、电子等行业水平高于历史中位数[39]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 项目爬坡及氦气价格下滑使公司2024年利润下降但影响已边际减弱，氦气价格趋稳或回升、新投产项目未来稳定运营有望改善公司毛利率 [6] - 半导体发展促进电子大宗需求提升，支撑公司长期成长，公司2024年获取多个电子大宗气体项目，业务体量未来将增长 [6] - 公司电子特气和高端智能装备制造基地布局稳步推进，将提升核心竞争力巩固优势地位 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.5/4.5/6.0亿元，同比增速分别为39%/29%/35%，对应当前股价PE分别为43.9x/34.1x/25.3x [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本13.194亿股，流通股本6.8131亿股，市价11.50元，市值151.7308亿元，流通市值78.3511亿元 [1] 财务数据 - 2024全年营收21.0亿元，同比+14.6%；归母净利润2.5亿元，同比 - 22.4%；扣非归母净利润2.3亿元，同比 - 25.7% [5] - 2024年Q4营收6.1亿元，同比+26.1%，环比+15.1%；归母净利润0.7亿元，同比 - 28.1%，环比+46.4%；扣非归母净利润0.6亿元，同比 - 30.9%，环比+59.3% [5] - 2024年毛利率26.9%，同比 - 8.1pct；24Q4毛利率和净利率分别为24.4%和10.9%，分别同比 - 6.3pct和 - 8.6pct [6][11] - 2024年末资产负债率26.2%，同比+5.7pct [15] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,835|2,103|2,756|3,418|4,105| |增长率yoy%|19%|15%|31%|24%|20%| |归母净利润（百万元）|320|248|345|445|601| |增长率yoy%|36%|-22%|39%|29%|35%| |每股收益（元）|0.24|0.19|0.26|0.34|0.46| |每股现金流量|0.41|0.32|-0.49|0.52|0.74| |净资产收益率|6%|4%|6%|7%|9%| |P/E|47.5|61.2|43.9|34.1|25.3| |P/B|2.6|2.6|2.5|2.4|2.2|[3] 业务发展情况 - 电子大宗气体方面，2024年获取多个项目，在国内集成电路制造和半导体显示领域新建现场制气项目中中标产能占比41%，排名第一 [6] - 电子特气方面，处于产业化过程的产品有电子级NF3、C4F6等多种产品，合肥经开区、内蒙古赤峰项目落地实施，湖北潜江电子级C4F6项目一阶段产线机械竣工，预计2025年全面竣工试生产 [6] - 高端智能装备制造基地2024年在杭州建德奠基开工，预计2025年上半年完成建设认证开始投产 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 报告期内金银价格上涨，公司业绩高增，2025 - 2027年预计归母净利润为56.22/66.80/74.80亿元，对应PE分别为21/18/16X，维持“买入”评级 [6][8] - 美国高利率下经济上行风险低，全球信用格局重塑，贵金属价格或长期上行，公司作为高成长性标的有望受益 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本4473.43百万股，流通股本4473.43百万股，市价26.19元，市值117159.12百万元，流通市值117159.12百万元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|59275|82518|106386|113806|118057| |增长率yoy%|18%|39%|29%|7%|4%| |归母净利润（百万元）|2328|2952|5622|6680|7480| |增长率yoy%|87%|27%|90%|19%|12%| |每股收益（元）|0.52|0.66|1.26|1.49|1.67| |每股现金流量|1.53|2.98|3.90|4.50|4.96| |净资产收益率|4%|5%|9%|9%|9%| |P/E|50.3|39.7|20.8|17.5|15.7| |P/B|3.5|3.1|2.8|2.5|2.2| [4] 2024年年报情况 - 报告期内，公司实现营业收入825.18亿元，同比增39.21%，归母净利润29.52亿元，同比增26.80%，扣非归母净利润29.91亿元，同比增35.15% [5] - 2024Q4，公司实现营业收入155.12亿元，同比下滑13.59%，环比下滑26.94%，归母净利润8.86亿元，同比下滑9.85%，环比增29.81%，扣非归母净利润8.98亿元，同比下滑3.81%，环比增32.08% [5] 量价分析 - 量方面，2024年自产金产量46.17吨，销量45.24吨，同比增长14.18%，外购金销量67.46吨，同比增长20.93%，小金条销量21.54吨，同比下滑31.66% [6] - 价方面，2024年自产金销售单价553元/克，同比增22.69%，自产金成本为293元/克，同比增27.14% [6] - 2024年公司毛利率为16.50%，同比下滑0.10pct，2024Q4毛利率为23.51%，同比提升3.59pct，环比提升7.09pct [6] 期间费用情况 - 2024年公司期间费用合计60.98亿元，同比增长29.64%，期间费用率同比回落0.55pct，其中销售费用同比增长25.41%，管理费用同比增长13.92%，财务费用同比增长46.35%，研发费用同比增长58.13% [7] 战略规划情况 - 2025年公司计划黄金产量不低于50吨，焦家金矿、新城金矿资源整合项目推进，三山岛金矿加快工程施工及手续办理，推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目试生产和产能爬坡 [7] - 2024年公司探矿新增金资源量58.8吨，年底保有资源储量黄金金属量2058.46吨 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年业绩基本符合预期，公司经营稳健，收入端强劲增长，同时加快推进固态电池业务 [3][4][5] - 暂不考虑固态电池业务放量带来的业绩弹性，预计公司2025 - 2027年净利润分别为3.8/4.8/5.8亿元，对应PE分别为16/13/11倍，公司估值水平具备安全边际，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本1.8219亿股，流通股本1.7701亿股，市价34.30元，市值62.4902亿元，流通市值60.7134亿元 [1] 2024年年报业绩情况 - 实现营业收入40.20亿元、同比+26%，归母净利润2.98亿元、同比+5%，扣非归母净利润2.78亿元、同比+10%；24Q4实现营业收入11.31亿元、同比+26%，归母净利润0.77亿元、同比+13%，基本符合市场预期 [4] 成长能力分析 - 分地区看，欧洲地区收入14.7亿元，同比+14%；北美地区收入9.1亿元，同比+42%；亚非地区收入7.1亿元，同比+13%；国内收入6.0亿元、同比+78%；南美地区收入3.2亿元，同比+19% [6] - 分产品看，传动轴收入14.8亿元，同比+23%；等速万向节收入5.8亿元，同比+9%；轮毂轴承收入6.6亿元、同比+27%；橡胶减震收入3.9亿元，同比+23%；转角模块收入4.2亿元，同比+40%；其他收入4.8亿元，同比+66% [6] 盈利能力分析 - 2024年毛利率为25.51%，同比下降0.70pct，预计受转角模块及其他主营业务等低毛利率产品放量影响 [7] - 2024年合计产生销售费用/管理费用/研发费用6.01亿元，同比增长26.46%，因开展新一期股权激励产生相关费用2891万元，相较2023年增加2424万元；财务费用123万，相较去年同期增加1743万元，受可转债利息支出增加及汇兑收益减少（728万）影响 [7] 固态电池业务进展 - 2024年与东驰在固态电池领域深度合作，成立固态电池研究院，推进研发与产业化进程，推出的半固态磷酸铁锂电池领先于行业水平 [8] - 积极推进产能建设和海外市场布局，温州厂房预计今年年底部分投产，同步推进海外品牌注册和产品认证工作，预计年底基本完成 [9] - 拥有准固态三元锂电池技术储备，正与机器人领域企业初步业务洽谈对接，人形机器人等新兴行业为业务打开想象空间 [9] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为49.33/60.65/73.79亿元，增长率分别为23%/23%/22%；归母净利润分别为3.81/4.75/5.82亿元，增长率分别为28%/25%/23% [3] - 对应PE分别为16.4/13.2/10.7倍，P/B分别为2.2/1.9/1.7倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 招商积余2024年在竞争环境下稳健增长，业绩双位数增长，外拓年合同超40亿，基础物管毛利率修复，有息负债规模下降，经营性现金流净额高于归母净利润，财务状况改善，考虑业绩略超预期和核心业务毛利率修复，小幅上调2025 - 2026年EPS预测，引入2027年EPS预测，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 2024年全年公司实现营业收入171.73亿，同比+9.89%；归母净利润8.40亿，同比+14.24%；增利大于增收因盈利能力改善，综合毛利率11.96%较上年提升0.4个百分点，净利率由4.73%提升至5.06%；财务费用0.30亿，较上年同比下降52.64% [7] 物管市拓 - 截至2024年末，公司在管项目2,296个，覆盖162个城市，管理面积3.65亿平方米；报告期内新签年度合同额40.29亿元，第三方新签年度合同额36.93亿，4个并购公司贡献外拓金额2.84亿，拓展多个标杆项目，深化“总对总”战略布局 [8] 板块毛利率 - 2024年公司核心物业管理业务中住宅和非住宅板块毛利率实现修复，住宅板块毛利率由2023年的7.89%提升至10.88%，非住宅板块毛利率由2023年的9.10%提升至10.59% [9] 资管业务 - 2024年末公司持有物业总可出租面积46.89万㎡，总体出租率95%；旗下招商商管在管商业项目70个，管理面积393万㎡；在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%，落子珠海、长沙贡献3.1亿元销售额，累计吸引客流616万人次 [10] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15,627|17,172|19,233|21,156|23,060| |增长率yoy%|20%|10%|12%|10%|9%| |归母净利润（百万元）|736|840|965|1,093|1,202| |增长率yoy%|24%|14%|15%|13%|10%| |每股收益（元）|0.69|0.79|0.91|1.03|1.13| |每股现金流量|1.71|1.73|1.14|1.13|1.39| |净资产收益率|7%|8%|9%|9%|9%| |P/E|17.5|15.4|13.4|11.8|10.7| |P/B|1.3|1.2|1.2|1.1|1.0| [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6][11] 报告的核心观点 - 1Q25杭州银行营收同比增长2.2%，增速较上年末下降7.4个百分点，归母净利润同比增长17.3%，较上年末微降0.8个百分点，总体仍保持较高增速；一季度存贷继续保持较高增速，贷款规模增长577亿元，存款单季增长762.2亿元；不良率与拨备保持优秀水平，不良贷款率0.76%较上年末持平，拨备覆盖率环比下降11.4个百分点至530.07%，拨贷比环比下降9bp至4.03% [6][7][9] - 公司2024E、2025E、2026E PB为0.82X/0.71X/0.61X，PE为5.13X/4.43X/3.85X，经营稳健，资产质量优异，安全边际高，区域优势显著，大零售金融业务有成长土壤，维持“增持”评级，建议积极关注 [6][11] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本6049.71百万股，流通股本5545.62百万股，市价14.69元，市值88870.21百万元，流通市值81465.23百万元 [3] 业绩情况 - 1Q25杭州银行营收同比增长2.2%，增速较上年末下降7.4个百分点，归母净利润同比增长17.3%，较上年末微降0.8个百分点；1Q24/1H24/3Q24/2024/1Q25营收同比增速分别为3.5%/5.4%/3.9%/9.6%/2.2%，归母净利润分别同比变动21.1%/20.1%/18.6%/18.1%/17.3% [7] 资产负债情况 - 一季度贷款规模增长577亿元，贷款余额同比增长14.3%，较上年末下降1.9个百分点，贷款占比总资产环比上升0.4个百分点至44.8% [9] - 一季度存款单季增长762.2亿元，同比多增78.1亿，同比增速为21.1%，较上年末下降0.6个百分点 [9] 资产质量情况 - 不良维度：1Q25杭州银行不良贷款率0.76%，较上年末持平 [10] - 拨备维度：一季度拨备覆盖率环比下降11.4个百分点至530.07%，拨贷比环比下降9bp至4.03% [10] 盈利预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|35,010|38,379|41,900|45,665| |增长率yoy%|6.3%|9.6%|9.2%|9.0%| |归母净利润（百万元）|14,383|16,982|19,643|22,651| |增长率yoy%|23.2%|18.1%|15.7%|15.3%| |每股收益（元）|2.43|2.86|3.31|3.82| |净资产收益率|16.35%|16.96%|17.22%|17.22%| |P/E|6.06|5.13|4.43|3.85| |P/B|0.92|0.82|0.71|0.61| [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖禾望电气，给予“买入”评级 [1][5][22] 报告的核心观点 - 2024年公司营收37.33亿，同比-0.5%，归母净利润4.41亿，同比-12.3%，毛利率37.9%，同比+4.5pct；24Q4营收和归母净利润同比、环比均大幅增长 [4] - 24年四季度业绩环比较大幅度增长，系新能源电控、电气传动业务收入环比增长、毛利率提升，期间费用率环比下滑，其他收益及公允价值变动净收益大幅增长 [5] - 新能源电控业务盈利能力较高，电气传动业务进口替代加速且出海取得突破，MW级IGBT制氢电源落地，大容量电源产品有望配套AIDC增长 [5] - 预计25 - 27年分别实现归母净利润6.1/7.6/9.1亿元，同比分别+37%/+26%/+20%，当前股价对应PE分别为26/21/17倍 [5][19][22] 根据相关目录分别进行总结 风光储氢全线布局，工程传动业务快速成长 - 公司专注电能变换领域，产品矩阵丰富，包括风电变流器、光伏逆变器等多种产品 [8][9] - 新能源电控业务是主要收益来源，2024年收入占比下降3.5pct至76.6%，电气传动业务收入占比提升2.2pct至15.1% [10][12] - 新能源电控业务有望因终端需求高增、市场占有率提升等实现快速增长，叠加成本控制和市场结构优化，业绩有望增厚 [14] - 电气传动业务2024年收入5.6亿元，同比+17%，2021 - 2024年CAGR达41%，有望保持高增长，产品国际化发展预期贡献增长空间 [17] 盈利预测 - 新能源电控业务：假设2025 - 2027年风电变流器、光伏逆变器、储能逆变器出货增速分别为40%/20%/10%、50%/20%/10%、30%/20%/10%，对应营收分别为39.7/47.6/52.4亿元，同比分别+39%/+20%/+10%，毛利率为33.8% [18] - 电气传动业务：假设2025 - 2027年营收分别为6.8/8.1/9.7亿，同比增速20%，毛利率均为45% [18] - 其他业务：假设2025 - 2027年营收分别为3.6/4.1/4.7亿，同比增速15%，毛利率均为55% [18] - 预计25 - 27年分别实现营业收入50.0/59.8/66.8亿元，同比分别+34%/+20%/+12%；归母净利润6.1/7.6/9.1亿元，同比分别+37%/+26%/+20% [19] 投资建议 - 选择盛弘股份、科华数据、阳光电源、汇川技术作为可比公司 [22] - 公司聚焦新能源电控业务主业，布局电气传动业务，发展SVG/大容量电源产品，有望持续贡献增量，首次覆盖给予“买入”评级 [22]

特朗普政策本质与影响 - 特朗普政策核心是颠覆秩序与反建制，将个人政治利益置于国家利益之上，以关税为“交易筹码”，风格为“极限施压 + 临时让步”[5][8] - 特朗普2.0以“实力外交”取代“秩序外交”，挑战二战后国际秩序，使全球制度秩序失稳，地缘冲突风险上升，黄金等避险资产或迎行情[8][55] 特朗普政策对中国的影响 - 特朗普“对等关税”对中国征收54%高关税（新增34% + 原有20%），中国面临出口和转口贸易双重压力，货币政策或先行，投资关注红利和价值板块[8][60][66] - 从政治结构看，特朗普“去秩序化”使中国国际活动空间增大，或推动美国盟友与中国加强经贸往来；从经济看，关税政策使全球产能错配、贸易壁垒深化，影响中国出口[13] 特朗普内政政策 - 经济政策为经济保护主义与产业回流，可能征高额关税、推财政刺激、简化监管，但会带来通胀、美元信用冲击、贸易伙伴反制等风险[21][25] - 移民与技术人才政策二元化，强化边境管控、遣返非法移民，同时开放高技能移民政策[27][29] - 通过“政府效率部”推动改革，精简联邦政府机构、废除拜登多项行政令[32] 关税与贸易政策影响 - 特朗普2.0关税烈度强于1.0，将形成“关税螺旋”，中国将强硬回击，美国关税“易升难降”[37] - 特朗普2.0通过重要商品关税、贸易保护上升影响中国转口贸易，后续美国或采取取消最惠国待遇等施压手段[40] 经济风险与投资建议 - 特朗普关税政策使全球贸易秩序受损，美国经济短期滞胀，全球中期衰退风险加大，资金转向避险资产，纳斯达克估值消化或加深[63][66] - 投资建议维持“高低切换”，关注“防御类”主线如债券、红利类资产，“安全类”主线如黄金、有色等[14]