巡视工作重点 - 第五、第六轮中央巡视聚焦地方工作，前四轮主要巡视中管企业、职能部门和机关单位[12] - 巡视重点包括贯彻落实中央决策、统筹发展与安全、全面从严治党、加强人才队伍和基层党组织建设[12] 经济政策导向 - 巡视整改与学习贯彻四中全会精神、谋划“十五五”经济社会发展相结合，推动高质量发展[13] - 要求树立正确政绩观，完善干部考核评价机制，以帮助地方政府摆脱发展包袱[14] - 地方发展需依据党中央对本地区的战略定位，因地制宜发展特色产业和主导产业[17] 风险防范措施 - 增强风险防范意识，有效化解各类风险，完善社会治理体系[18] - 后续将加速推进专项债资金用于收购存量商品房、收回闲置土地和土储[18] - 加大金融政策支持力度和要素保障，更好推动制造业高质量发展[18] 地方经济激励 - 坚持正确用人导向，引导激励干部担当作为，发挥地方经济工作主观能动性[22] - 经济大省（如全国经济十强的福建）被赋予更大责任，预计将释放更高经济增长潜力和科技创新活力[22]

经过仔细阅读和分析，该份研报主要介绍了基于宏观逻辑和资产配置思路的投资主题，并推荐了相应的ETF产品。研报中并未涉及具体的量化选股模型或可回测的因子构建过程，也未提供任何模型或因子在历史数据上的回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10]。 研报的核心内容是基于宏观经济判断（如弱复苏、利率下行、内外需共振等）和板块逻辑（如红利策略的防御性、电力电网的稳定价值、顺周期的反转机遇、宽基指数的底仓作用）来论证不同板块的配置价值，并列出跟踪相关指数的ETF产品及其基本信息（如代码、费率、估值情况）[11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87]。 因此，本总结将主要围绕研报中提及的**投资主题/策略**进行梳理，并列出相关**指数/产品的估值数据**。 量化模型与构建方式 本报告中未涉及具体的量化选股模型或可回测的因子构建过程。 模型的回测效果 本报告中未提供任何量化模型的回测绩效指标。 量化因子与构建方式 本报告中未涉及具体的量化因子构建。 因子的回测效果 本报告中未提供任何量化因子的回测绩效指标。 投资主题/策略与相关指数估值 **1 红利高股息策略[21][22][23][24][25][26]** * **构建思路**：基于红利资产高股息、低波动的属性，在利率下行和经济弱复苏的宏观环境下，发挥其防御性和稳定收益的特征[21][22][23] * **具体构建/关注标的**：关注高股息率的相关指数，如国新港股通央企红利指数、智选高股息指数、中证红利指数、中证全指电力指数等[27][30][31][32][33][35][36] * **策略评价**：该策略被视为投资组合的"压舱石"，具备长期战略配置价值，尤其在低利率环境下吸引力提升[21][22][23] **2 顺周期策略[40][41][42][43][47]** * **构建思路**：基于"内需政策发力"与"外需回暖"的共振逻辑，投资于对宏观经济复苏敏感的板块，预期其将迎来业绩和估值的修复[40][41][42][43][47] * **具体构建/关注标的**：关注非银金融、金融地产、消费、材料、基建等顺周期板块对应的指数，如港股通非银指数、金融地产指数、800消费指数、全指材料指数、基建工程指数等[48][51][52][55][56][57][59][60] * **策略评价**：非银金融和消费板块预期弹性最大，金融地产和基建立足内需政策托底确定性较高，材料板块直接受益于外需拉动[47] **3 宽基指数底仓策略[64][65][66][69]** * **构建思路**：在政策驱动和估值处于历史低位的背景下，配置如上证50、沪深300等宽基指数，以降低组合波动，同时捕捉估值修复收益，发挥底仓作用[64][65][66][69] * **具体构建/关注标的**：直接关注上证50指数、沪深300指数等核心宽基指数[64][69][70][71][72][75][76] * **策略评价**：宽基资产兼具政策"稳定器"和估值"安全垫"的双重优势，是组合配置的基础[64][65][69] 相关指数/产品的估值数据（截至2025年10月20日）[30][55][70] **1 红利高股息相关指数估值** | 指数名称 | 市盈率(PE)当前值 | 市净率(PB)当前值 | 市盈率近五年分位数 | 市净率近五年分位数 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 国新港股通央企红利指数(931722.CSI)[30] | 8.88 | 0.85 | - | - | | 智选高股息指数(932305.CSI)[30] | 8.73 | 1.11 | - | - | | 中证红利指数(000922.CSI)[30] | 8.29 | 0.80 | 98.18% | 81.21% | | 中证全指电力指数(h30199.CSI)[30] | 17.60 | 1.76 | 37.24% | 54.46% | **2 顺周期相关指数估值** | 指数名称 | 市盈率(PE)当前值 | 市净率(PB)当前值 | 市盈率近五年分位数 | 市净率近五年分位数 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 港股通非银指数(931024.CSI)[55] | 9.44 | 1.13 | 中位水平[51] | - | | 金融地产指数(000992.SH)[55] | 9.10 | 0.86 | - | - | | 800消费指数(000932.SH)[55] | 19.20 | 4.36 | - | 中低位水平[51] | | 全指材料指数(000987.SH)[55] | 26.90 | 2.10 | - | - | | 基建工程指数(399995.SZ)[55] | 8.51 | 0.72 | - | 中低位水平[51] | **3 宽基指数估值** | 指数名称 | 市盈率(PE)当前值 | 市净率(PB)当前值 | 市盈率近五年分位数 | 市净率近五年分位数 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 上证50指数(000016.SH)[70] | 11.99 | 1.30 | 87.53% | 68.95% | | 沪深300指数(000300.SH)[70] | 14.22 | 1.48 | 84.89% | 68.50% |

核心观点 - 中国生物医药产业已进入以源头创新和全球竞争力为核心的2.0阶段，2024年中国跃居全球第二大新药首发市场，66%全球新活性化合物已在中国上市[2][3] - 截至2025年8月，对外许可交易额达500亿美元，交易热点从ADC转向双抗/小分子等方向，创新价值获国际认可[3][8] - 政策端形成从30天临床快审到商保目录的端到端支持体系，企业层面在研管线、专利及临床试验数量均实现同比超100%增长[3][9] - 产业正通过聚焦管线结构、强化数据整合与先进技术应用，推动研发效率提升与成本优化，持续塑造"中国智造"全球影响力[3][9] 医疗新观察 - 2024年中国以18%的全球份额跃居全球第二大新分子实体首次上市国家，2019-2023年间全球主要监管机构批准的新活性化合物中66%已在中国获批上市，另有18%处于国家药监局注册审评阶段[8] - 2025年对外许可交易总金额达500亿美元，超过2024全年总金额，交易焦点从抗体偶联药物迁移至双特异性/多特异性抗体以及小分子化合物，GLP-1R和PD-(L)1×VEGF相关资产方向尤其活跃[8] - 中央政策形成30天临床试验快速审批通道与商保创新药品目录的端到端创新支持体系，70%同时申报基本医保目录和商保目录的药物占通过形式审查商保目录的七成左右[9] - 中国医药生物创新百强企业在研管线总量达3,381项（同比增长超100%），授权专利累计15,882项（同比增长超450%），进行中临床试验2,580项（同比增长110%）[9] 医药板块行情回顾 - 医药生物板块重点关注6个二级行业，本周涨跌幅排名前两位为医疗器械(-6.38%)和中药Ⅱ(-6.64%)，后两位为医药商业(-7.67%)和生物制品(-7.46%)[13] - 本周估值水平前两位为生物制品(87.28倍)和化学制药(79.85倍)，后两位为中药Ⅱ(31.57倍)和医药商业(20.26倍)[13] - 三级行业涨跌幅排名前三位为医疗设备(-5.22%)、血液制品(-5.46%)、医院(-6.45%)，估值水平前三为疫苗(1555.04倍)、体外诊断(88.93倍)、化学制剂(83.87倍)[15] 医疗产业热点跟踪 - 北京亦庄国际医药创新公园启动，总面积5.8平方公里，规划四大功能区，拜耳·亦庄开放创新中心已启用，阿斯利康等12家国际医药巨头陆续进驻[21] - 安徽出台21条措施深化药械监管改革，包括对创新药械实行"提前介入、研审联动"、优化审评审批流程等5方面举措[22] - 多米尼克总统盛赞中医药为"超越国界的人类健康公共品"，提出共建传统医学联合实验室、推动中医药纳入加勒比地区医保目录等合作愿景[23]

核心观点 - 全球风险偏好降温导致市场普遍承压，全A指数单周下跌5.13% [2][10] - 短期内市场风格将出现阶段性再平衡，前期滞涨的红利和内需板块可能更具性价比，中长期依然看好科技成长领域 [5][53] - A股存在反弹诉求，因前期调整及外围市场改善，且长期牛市基础未变 [16] 市场观察：估值与情绪 - 股债收益差上升至0.8%，但仍小于+1个标准差，估值分化系数环比下降13.3% [22] - 市场情绪指数环比下降10.7%至49.6，行业轮动强度MA5上升至45，超过40的预警值 [23] - 市场大盘风格占优，微盘股指数跑输市场，主题热度集中于水产、拼多多合作商、中船系，热度分别为10.4%、7.8%、5.9% [23] 市场观察：结构与资金 - 市场成交额占前高比例环比下降6.0%至62.5%，银行、农林牧渔、国防军工行业的多头趋势个股占比居前 [30] - 陆股通周内日平均成交金额较上周下降160.79亿元，但成交笔数上升19.25万笔 [37] - 杠杆资金单周净流出334.3亿元，主要流入国防军工、传媒、农林牧渔行业 [37] - 主要指数ETF变动142.1亿份，科创板50、创业板ETF、A500更受青睐，新成立偏股型基金日均份额为44.2亿份，同比上升13.8%，较上周大幅上升88.6% [37] 行业热点 - 全模态通用AI助手“灵光”上线4天下载量突破百万，成为全球破百万速度最快的AI应用之一 [49] - 中金公司筹划换股吸收合并东兴证券与信达证券，券业并购重组节奏加快 [50] - 2025量子科技和产业大会发布多项重大成果，包括“祖冲之三号”刷新量子计算优越性纪录等 [51] 行业配置 - 新合力的形成仍需时间，配置建议短期关注红利与内需板块的再平衡机会 [5][53] - 中长期持续看好科技成长领域，包括TMT、恒生科技、储能、卫星互联&商业航天、创新药等 [5][53]

核心观点 - 全球风险偏好降温导致市场普遍承压，全A指数单周下跌5.13% [2][10] - 市场短期或出现阶段性风格再平衡，前期滞涨的红利和内需板块可能更具性价比，中长期依然看好科技成长领域 [5][53] - 调整有利于释放估值压力，为后市蓄力，A股存在反弹诉求，市场仍处于寻找主线的窗口期 [13][16] 市场表现与结构 - 指数表现分化：上证50、中证红利跌幅较窄，创业板指、微盘股受挫严重 [2][10] - 风格与行业表现：金融地产风格跌幅较窄，先进制造领跌；31个申万一级行业全部收跌，银行、传媒、食品饮料跌幅较窄，基础化工、综合、电力设备领跌 [2][10] - 市场结构特征：市场量能环比下降，银行、农林牧渔、国防军工行业多头个股占比居前，钢铁、基础化工、电力设备行业内部或存在个股α机会 [3][30] 市场观察指标 - 市场估值：股债收益差上升至0.8%，小于+1倍标准差；估值分化系数环比下降13.3% [3][22] - 市场情绪：市场情绪指数环比下降10.7%至49.6；行业轮动强度MA5上升至45，超过40的预警值；大盘风格占优，主题热度聚集在水产、拼多多合作商、中船系 [3][23] - 资金流向：陆股通周内日平均成交金额较上周下降160.79亿元，成交笔数上升19.25万笔；杠杆资金净流出334.3亿元，主要流入国防军工、传媒、农林牧渔；主要指数ETF变动142.1亿份，科创板50、创业板ETF、A500更受青睐；新成立偏股型基金日均份额44.2亿份，同比上升13.8%，较上周上升88.6% [3][37] 行业热点事件 - 人工智能：蚂蚁集团发布全模态通用AI助手“灵光”，上线4天下载量突破100万 [4][49] - 金融业整合：中金公司拟换股吸收合并东兴证券与信达证券，券业格局面临改变 [4][50] - 量子科技：2025量子科技和产业大会在合肥举行，发布“祖冲之三号”等多项重大成果 [4][51] 全球市场影响因素 - 美股AI龙头调整：英伟达三季度业绩超预期但股价表现背离，反映市场对AI泡沫的担忧 [12] - 美联储政策预期变化：9月非农就业数据强劲，市场对12月降息预期降温；随后美联储官员释放鸽派信号，预期再度回升 [12][13] - 日本流动性扰动：日本内阁批准21.3万亿日元经济刺激方案，引发对债务和通胀的担忧，出现股债汇三杀，日元套利交易平仓风险冲击全球流动性 [13][17]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[5] 报告核心观点 - 核心观点为“静待十五五规划”，认为在十五五计划将近、建军百年目标及军贸快速发展等多重催化下，2026-2027年军工行业内需外需均将出现巨大增长，主题型机会层出不穷，发展军工为未来重中之重 [2][4] - 资金面出现明显改善，被动资金及风险资金持续加码军工板块，考虑到2026年行业强需求恢复预期及确定性，看好后续资金面持续向好 [4] - 当前申万军工指数市盈率TTM（剔除负值）为67.34倍，处于五年内85.88%分位数，叠加2026年行业基本面强恢复预期，当下时点军工板块具备较高配置意义 [4] 本周行情回顾 - 本周（11月17日至11月21日）申万军工指数下跌1.72%，同期沪深300指数下跌3.77%，相对超额收益为2.05个百分点，在31个申万一级行业中排名第4位 [10][15] - 自2025年年初至今，申万军工指数上涨11.39%，同期沪深300指数上涨13.18%，相对超额收益为-1.79个百分点，在31个申万一级行业中排名第16位 [10][17] - 细分领域中，信息化板块本周下跌1.93%，跌幅相对较小；航天板块本周下跌6.13%，跌幅较大 [22] 资金及估值分析 - 被动资金方面，本周军工ETF合计净流入3.88亿元，净流入额较上周下降0.68亿元，但被动资金已连续两周净流入 [29] - 杠杆类资金方面，本周军工板块融资买入额回升至78.33亿元，融资余额增至1162.00亿元，风险资金开始加码 [35] - 截至11月21日，军工板块市盈率TTM为67.34倍，处于近五年85.88%的分位数水平；若不考虑高估值标的，板块内多数企业对应2026年估值在35倍以内 [35][39] 行业重要动态与投资建议 - 海军福建舰完成入列后首次海上实兵训练，有效检验了电磁弹射、回收和甲板作业能力 [3] - 中航工业集团在2025迪拜国际航空展集中展示“翼龙”-X无人机及“20家族”等高端航空装备，积极开拓国际市场 [3] - 报告建议关注八大方向投资机会，包括陆装、隐身材料、深海、发动机、无人&反无、AI智能化、飞机及核聚变等领域，并列出具体关注公司 [4][9][47] - 低空经济领域近期政策频出，国家部委及浙江、广东等地发布指导意见或建设方案，推动产业应用与发展 [52][53]

核心观点 - 美股本周呈现震荡调整态势，主要受美联储政策预期、经济数据发布延迟及部分科技巨头财报影响，三大指数出现较大回调[1][7] - 9月非农就业数据远超预期，成为影响12月美联储降息决策的关键数据，当前市场预期12月降息25个基点的概率升至71%[1][7] - 短期美股面临估值高位和经济数据不确定性的双重压力，中长期AI和科技创新仍是核心驱动力，但需等待盈利验证和估值消化[1][7] 经济数据表现 - 美国9月季调后非农就业人口为11.9万人，远高于前值-0.4万人和预期5万人[2][8] - 美国9月失业率为4.4%，高于前值和预期的4.3%[2][8] - 美国至11月15日当周初请失业金人数为22.0万人，前值22.8万人；续请失业金人数197.4万人，前值194.6万人[2][8] 美联储官员政策观点 - 美联储官员讲话呈现鹰鸽博弈，部分官员如克利夫兰联储主席哈马克反对进一步降息，认为通胀过高且金融条件宽松[9] - 达拉斯联储主席洛根和芝加哥联储主席古尔斯比均对12月再次降息表示担忧，认为应维持利率稳定[9] - 纽约联储主席威廉姆斯支持降息，认为随着关税影响消化价格压力将缓解，当前货币政策温和限制性且有降息空间[1][9] 全球大类资产表现 - 本周全球主要大类资产涨跌互现，CBOT豆油涨幅最大达+1.22%，美元指数上涨+0.94%[26] - 深证成指跌幅最大达-5.13%，恒生指数跌-5.09%，韩国综指跌-3.95%，上证指数跌-3.90%[26][29] - 大宗商品期货中LME3个月铅跌幅最大达-2.95%，NYMEX铂跌-2.62%[36] 全球流动性变化 - 本周全球长端利率走势不一，日本10年期国债收益率从1.70%上涨9.4BP至1.8%[38] - 美国10年期国债收益率从4.14%下跌4.00BP至4.10%，德国从2.71%下跌4.00BP至2.67%[38] - 美元兑人民币升值+0.14%，加元兑人民币升值+0.10%，日元兑人民币贬值-1.69%[30] 其他地区经济数据 - 欧元区ZEW经济景气指数有所回升[45] - 英国GFK消费者信心指数回落，10月零售销售月率下降-1.10%[49][63] - 日本10月核心CPI年率从2.90%升至3%，CPI环比上升[59][63]

核心观点 - 报告核心观点为：本周行业政策聚焦于工业提质增效、民生住房保障、科创生态培育与金融互联互通，旨在全方位夯实经济高质量发展根基，为产业升级与开放发展注入动力 [2][12] 本周国内宏观政策跟踪 - 财政部数据显示，1-10月全国一般公共预算收入186,490亿元，同比增长0.8%，其中税收收入153,364亿元，同比增长1.7% [9] - 财政部提前下达2026年中央财政农业保险保费补贴预算456亿元，以支持农业保险发展，保障国家粮食安全 [9] - 外交部就暂停进口日本水产品事宜表示，日方未能提供承诺的技术材料，且日本首相在台湾问题上的错误言论引起中国民众公愤 [9] - 商务部部长王文涛会见美国驻华大使，就中美经贸关系等问题交换意见，并就美国单边关税、出口管制等表达关切 [9] - 财政部将储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围，并明确了开办机构的额度分配机制 [9] - 交通运输部强调要完善现代化综合交通运输体系，推动跨区域大通道建设及交通基础设施数智化改造 [9] 本周国内行业政策跟踪 工业 - 商务部等七部门发布通知，部署茧丝绸产业"东绸西固"工作，目标到2028年，东部地区打造10家左右营收超100亿元的领军企业，中西部地区培育10家以上营收超5亿元的龙头企业，全国茧丝绸总产值突破3000亿元 [13] - 中国化学与物理电源行业协会推出磷酸铁锂成本定期披露制度，建议企业以协会披露的行业平均成本区间作为报价参考，避免低价倾销，并建立企业信息报送机制 [14] 房屋住宅 - 财政部提前下达2026年部分中央财政城镇保障性安居工程补助资金预算，以支持保障性安居工程相关工作 [15] 汽车与零配件 - 2025年10月，随车起重机销量为1907台，同比增长10.2%；1-10月累计销售20909台，同比增长5.87%，其中出口量同比增长17.3% [18] 科技产业 - 中国半导体行业协会集成电路设计分会理事长魏少军表示，2006至2025年间，中国芯片设计产业年均复合增长率为19.6%，预计2030年前产业规模有望达到或超过10,000亿元 [19] 金融 - 中国人民银行与阿联酋中央银行签署谅解备忘录，启动中阿跨境支付互联互通合作，包括快速支付系统互联及多边数字货币桥项目，旨在提升跨境支付效率 [19] 消费 - 工业和信息化部数据显示，2024年国内市场潮流和收藏玩具及周边产品零售总额达558.3亿元，本土企业在原创IP打造和品牌运营方面展现出强劲实力 [20][22] 资产价格：本周全球大类资产表现数据跟踪 - 本周A股各大板块普遍下跌，跌幅前五的板块为：工业贸易与综合 (-12.10%)、电气设备 (-9.54%)、日常消费零售 (-8.88%)、化工 (-8.53%)、可选消费零售 (-8.52%) [23] 本周热门概念指数涨跌幅跟踪 周度表现 - 本周涨幅前十概念：水产 (+10.37%)、拼多多合作商 (+7.76%)、中船系 (+5.87%)、操作系统 (+4.94%)、WEB3.0 (+4.20%)、小红书平台 (+4.16%)、多模态模型 (+2.33%)、虚拟人 (+2.19%)、Kimi (+1.84%)、百度平台 (+1.37%) [26] - 本周跌幅前十概念：锂电电解液 (-18.07%)、锂电正极 (-14.00%)、电源设备精选 (-13.44%)、光伏逆变器 (-12.85%)、动力电池 (-12.19%)、磷酸铁锂电池 (-12.09%)、锂电负极 (-11.72%)、钙钛矿电池 (-11.71%)、光伏屋顶 (-11.68%)、储能 (-11.60%) [26] 月度表现 - 本月涨幅前十概念：水产 (+18.90%)、锂电电解液 (+14.93%)、拼多多合作商 (+12.75%)、锂矿 (+11.02%)、两岸融合 (+9.07%)、磷化工 (+8.25%)、创业板低价股 (+6.28%)、央企银行 (+5.78%)、SPD (+5.44%)、中船系 (+4.96%) [28] - 本月跌幅前十概念：炒股软件 (-13.57%)、无线充电 (-12.66%)、近端次新股 (-12.03%)、CRO (-11.46%)、传感器 (-10.76%)、摄像头 (-10.75%)、先进封装 (-10.72%)、稀土永磁 (-10.58%)、GPU (-10.45%)、汽车配件精选 (-10.36%) [28] 年度表现 - 今年涨幅前十概念：锂电电解液 (+135.92%)、光模块(CPO) (+103.40%)、稀土 (+87.02%)、稀有金属精选 (+86.87%)、光芯片 (+80.30%)、最小市值 (+76.61%)、光通信 (+71.51%)、锂矿 (+68.39%)、小金属 (+63.95%)、两岸融合 (+63.47%) [31] - 今年跌幅靠前概念：高送转 (-17.44%)、白酒 (-10.00%)、近端次新股 (-6.58%)、血液制品 (-6.04%)、饮料制造精选 (-3.87%)、大基建央企 (-2.68%)、品牌龙头 (-1.89%)、新能源整车 (-1.69%) [31]

核心观点 - 市场情绪走弱或难在短期扭转，建议控制仓位等待布局机会 [3] - 强非农和联储放鸽的组合不合逻辑，交易降息致使美股下跌或是未来一个季度的常态 [3] - 财政发力或是未来支撑美国经济的主要手段，相较于货币宽松更受重视 [3][9] - 科技革命进程或难免“泡沫破灭”时刻，重点应关注科技对于需求是否构成正向作用 [3][26] - 长期看好保险、反内卷行业、中概互联网、军贸等方向 [3] 美国宏观经济与就业 - 9月美国新增非农就业人数为11.9万人，远超预期的5.1万人 [8] - 9月美国失业率升至4.4%，前值4.3%，预期4.3%；劳动参与率升至62.4%，前值62.3% [8] - 私人部门时薪同比增速走弱，同比增速下行0.04个百分点至3.79%；服务业时薪增速下行0.07个百分点至3.75% [8][10] - 劳动参与率和就业率的同步上行可能对应“良性”组合，劳动力新增47万人大于就业人口新增25.1万人，导致失业率提升 [8] 全球市场表现回顾 - 港股市场大幅收跌，恒生指数周跌-5.09%，恒生中国企业指数周跌-5.09%，恒生科技指数周跌-7.18% [16] - A股市场全线调整，上证指数周跌-3.90%，创业板指跌幅较深 [26] - 从因子表现看，大盘股相对抗跌，高贝塔值、大盘股和机构重仓股跌幅较少 [29] - 外资期指持仓分化，IM净空仓扩大，IC和IH净空仓收敛，IF维持稳定 [42] 行业与产业表现 - 港股市场中，基础建设、两会概念和融资租赁方向超额领先 [19] - A股产业层面普遍收跌，消费和金融地产跌幅相对较少，先进制造和医药医疗跌幅较深 [31] - 细分行业中，农业、传媒和军工方向超额居前，渔业、广告营销和数字媒体领涨；焦炭、光伏设备和其他电子相对较弱 [34] 配置建议与未来关注 - 泛能源的配置更多是应对美国AI投资预期过热，建议以中短期交易为主 [3] - 下周重点关注美国PPI和PCE通胀数据 [46][49] - 在岸人民币掉期收益率上行，离岸人民币掉期收益率下行，10年期美债收益率高过中债+掉期收益率 [45]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 报告核心观点 - 生猪养殖行业产能去化效果逐步显现，10月末全国能繁母猪存栏量降至4000万头以下，长期猪价中枢有望上移，低成本优质猪企将受益[2][35] - 牧业方面，肉牛产能已大量出清，预计2026-2027年进入上行周期；原奶价格处于周期底部，产能去化预计持续，价格后续有望企稳回升[3][38][39] - 家禽板块中，白鸡受海外禽流感影响引种受限，上游产能或收缩；蛋鸡则因祖代鸡引种受阻，优质种源稀缺性持续[3][46][49] - 农产品方面，豆粕期现价格因USDA报告利多出尽而回调，短期预计震荡运行[4][62] 生猪养殖板块 - 本周猪价先抑后扬，整体小幅走低，11月21日猪价为11.62元/公斤，周环比下跌0.04元/公斤[2][11] - 养殖陷入亏损，11月21日行业自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-135.90元/头和-234.63元/头，周环比分别下降21.09元/头和28.99元/头[11] - 生猪出栏均重继续回升，截至11月20日当周为128.81公斤，周环比增加0.33公斤[2][24] - 终端消费有所回暖，样本屠宰企业日均屠宰量为16.77万头，周环比增长2.81%[16] - 10月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下，较9月调减超35万头，去产能效果显现[2][35] - 建议关注天康生物、牧原股份、温氏股份、德康农牧等公司[2][35] 牧业板块 - 肉牛价格小幅回落，11月21日育肥公牛价格为25.58元/公斤，周环比下跌0.16%，犊牛价格为32元/公斤，周环比上涨0.63%[3][38] - 商务部对进口牛肉的保障措施调查结果将于11月26日出台，需重点关注[3][38] - 能繁母牛存栏量较2023年6月历史高点下降超3%，2024年1-11月新生犊牛数量同比下降超8%，中长期肉牛供应趋紧[38] - 原奶价格处于周期底部，11月14日行业原奶价格为3.03元/公斤，周环比上涨0.33%，但较周期高点累计下跌31%[3][39] - 奶牛存栏量同比下降5.7%，行业亏损推动产能去化持续[39] - 建议关注优然牧业、中国圣牧等公司[3] 家禽板块 - 白羽肉鸡价格小幅上涨，11月21日为7.15元/公斤，周环比上涨0.03元/公斤；肉鸡苗价格为3.48元/羽，周环比下跌0.01元/羽[3][46] - 补栏积极性因毛鸡收购压价及出栏时间恰逢元旦而减弱，鸡苗价格随之走低[3][46] - 海外禽流感疫情导致祖代鸡引种持续受阻，白鸡上游产能或收缩[3][49] - 鸡蛋价格下跌，本周均价为6.25元/公斤，周环比下跌0.24元/公斤；蛋鸡苗价格为2.80元/羽，周环比下跌0.1元/羽[3] - 建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、晓鸣股份等公司[3][49] 农产品板块 - 豆粕期现价格回调，11月21日现货价格为3070元/吨，周环比下跌28元/吨；豆粕2601合约期货价格收于3012元/吨，周环比下跌80元/吨[4][62] - 11月USDA供需报告数据中性偏多，但已被市场提前计价，报告发布后价格高位回落[4][62] - 农业农村部部署黄淮海秋播工作，强调落实小麦面积，压紧压实粮食安全党政同责[61] - 生物育种作为保障粮食安全的重要手段，其产业化进程在政策支持下有望加速[61] - 建议关注豆粕ETF，以及隆平高科、登海种业、康农种业等公司[4][62][61] 行情回顾 - 过去一周（截至2025年11月21日），农林牧渔板块下跌3.45%，表现优于上证指数（-3.90%）和深证成指（-5.13%），在申万一级行业中排名第9[67] - 子板块中渔业表现最佳，上涨17.08%；农产品加工表现最差，下跌5.64%[67] - 个股方面，中水渔业（+61.05%）、荃银高科（+27.40%）、国联水产（+22.54%）涨幅居前；保龄宝（-17.28%）、福建金森（-14.89%）、天域生物（-14.49%）跌幅居前[67]