经济指数情况 - 截至2025年6月8日，本周ECI供给指数为50.19%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点[1][6] - 截至2025年6月8日，本周ELI指数为 - 1.04%，较上周回落0.17个百分点[1][11] 经济运行态势 - 6月初经济运行平稳，供给端季节性回落，需求端有结构性分化，基建投资回暖，地产销售增速走弱，出口不确定[1][7] - 预计5月融资需求环比回暖，社融增速或继续抬升，5月新增人民币贷款7000亿 - 8000亿元，社会融资规模新增2.2 - 2.5万亿，4月社融增速或环比回升至8.8%[1][14] 高频数据表现 - 6月初工业生产景气度小幅回落，部分行业开工率和库存有升降变化[15] - 5月乘用车市场零售同比回升13.0%，环比增长10.0%，新能源车零售同比回升30.0%，环比回升14.0%[22] - 6月4日石油沥青装置开工率环比回升3.60个百分点，5月30日全国水泥发运率环比回升0.78个百分点[26] - 本周上海/中国出口集装箱运价指数分别环比回升167.64点和37.37点，波罗的海干散货指数均值环比回升177.50点[32] 通胀与货币情况 - 本周猪肉平均批发价环比回落0.11元/公斤，布伦特原油期货结算价环比回升1.03美元/桶[38] - 本周央行货币净回笼6717.0亿元，7天shibor利率和10年期国债收益率小幅回落[41] 风险提示 - 美国关税政策有不确定性，政策出台力度或低于预期，房地产改善持续性待观察[1][48]

报告行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 非银金融基本面持续转好，估值处于低位，期待政策催化；各子行业近期表现良好，均跑赢沪深300指数；行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股 [1][3][44] 各部分总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近4个交易日（2025年06月03日 - 2025年06月06日），非银金融板块各子行业均跑赢沪深300指数，证券行业上涨2.55%，多元金融行业上涨2.22%，保险行业上涨1.03%，非银金融整体上涨2.02%，沪深300指数上涨0.88% [3][8] - 2025年以来（截至2025年06月06日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业，保险行业上涨1.08%，多元金融行业下跌3.93%，证券行业下跌8.78%，非银金融整体下跌5.52%，沪深300指数下跌1.55% [9] - 公司层面，最近4个交易日中，保险行业新华保险、中国人寿表现较好，天茂集团（强制停牌）相对落后；证券行业国泰海通、光大证券表现较好，国信证券、湘财股份表现较差；多元金融行业南华期货涨幅较大，拉卡拉表现较差 [10] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年06月至今交易量同比大幅提升，截至06月06日，06月日均股基交易额为13631亿元，较上年6月上涨65.74%，较上月下降0.80%；截至06月05日，两融余额18117亿元，同比提升19.16%，较年初下降2.84%；截至06月06日，6月IPO发行1家，募集资金5.21亿元 [13] - 6月权益市场表现亮眼，截至06月06日，2025年06月沪深300指数上涨0.88%，创业板指数上涨2.32%，上证综指上涨1.13%，中债总全价指数上涨0.14%，万得全A指数上涨1.61% [14] - 6月5日，证监会表态深化资本市场科技金融体制机制改革，具体措施包括深化股票发行注册制改革、大力支持上市公司并购重组、培育壮大长期资本和耐心资本、强化股债联动综合服务、切实做好投资者保护、加强资本市场法律制度建设、构建更加诚信友善的市场环境 [17] - 目前（2025年06月06日）券商行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.2x，一批优质特色券商有望脱颖而出 [18] 保险 - 金监总局披露4月保费情况，寿险保费持续复苏，财险业务增速稳健，1 - 4月人身险原保费20966亿元，同比+1.8%，4月单月人身险公司原保费规模达2879亿元，同比+11.6%；1 - 4月产险公司保费达6486亿元，同比+5.2%，4月单月产险公司保费达1331亿元，同比+5.5% [20][21] - 金监总局披露一季度保险资金运用情况，2025Q1保险行业资金运用余额34.9万亿元，同比+16.7%，较年初+5.0%；人身险资金余额31.4万亿元，Q1增配债券、股票与长股投、减配银行存款与基金，债券占比升至51.2%，银行存款占比8.2%，股票占比8.4%，基金占比4.7%，其他类（非标为主）占比降至19.2% [23] - 保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善；2025年06月06日保险板块估值0.57 - 0.93倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [27] 多元金融 - 信托：2024年信托资产规模达到29.56万亿元，比2024年6月末增加2.56万亿元、增长9.48%，比2023年末增加5.64万亿元、增长23.58%；2024年信托行业经营收入为940.36亿元，同比增幅为8.89%，利润总额为230.87亿元，同比降幅为45.52%；政策超红利时代过去，行业进入平稳转型期 [31][35] - 期货：2025年4月全国期货交易市场成交量为8.09亿手，成交额为70.18万亿元，同比分别增长21.49%和23.92%；受大宗商品价格波动和交易品种扩充影响，成交规模将有所回升；2025年4月期货公司净利润7.82亿元，同比下滑5.08%，环比3月下滑44.60%；以风险管理业务为代表的创新型业务是未来转型发展重要方向 [36][38][39] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股 [44] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期看好健康险和养老险发展空间 [44] - 证券行业转型有望带来新业务增长点，受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪、投行、资本中介等业务均受益 [44]

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 2 ◼ 【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2675元/吨，环比-48元/吨（环比-2%）；国外 重点大炼化项目本周价差为1063元/吨，环比-23元/吨（环比-2%）。 ◼ 【聚 酯 板 块 】本 周POY/FDY/DTY行业均价分别为 6979/7279/8200元/吨， 环比分别-57/-21/+0元/吨， POY/FDY/DTY行业周均利润为96/30/44元/吨，环比分别+8/+31/+46元/吨，POY/FDY/DTY行业库存为 16.5/21.6/28.4天，环比分别+2.7/+0.9/+1.1天，长丝开工率为89.1%，环比-0.6pct。下游方面，本周织机开工 率为61.3%，环比-1.1pct，织造企业原料库存为11.0天，环比-0.2天，织造企业成品库存为25.1天，环比+0.9天。 ◼ 【炼油板块】国内成品油:本周汽油/柴油/航煤价格上涨。美国成品油:本周美国汽油价格下跌，柴油/航煤价格上涨。 ◼ 【化工板块】本周PX均价为832.1美元/吨，环比-8.0美元/吨，较原油价差为356.4美元/吨，环比-13 ...

证券研究报告 基础化工周报：尿素价格略有下滑 能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 能源化工研究助理：周少玟 执业证书编号：S0600123070007 联系方式：zhoushm@dwzq.com.cn 2025年06月08日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 2 ◼ 【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17888/16075/12450元/吨，环比分别-13/+15/-63元/吨，纯 MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4663/3856/920元/吨，环比分别+40/+47/-283元/吨。 ◼ 【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1190/4257/518/4025元/吨，环比分别-53/-51/-8/- 34元/吨。②本周聚乙烯均价为7790元/吨，环比-77元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为 1272/1858/167元/吨，环比分别+39/-35/-16元/吨。③本周聚丙烯均价为7100元/吨，环比-80元/吨，PDH/CT ...

报告行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 油服设备出口中东正当时，国内油服设备龙头订单爆发式增长，中东市场规模大且中国公司份额低，成长性高 [2] - 锂电设备减值风险充分释放，国内外扩产及固态电池产业化加速利好设备商 [3] - 福莱新材发布第二代电子皮肤，特斯拉Optimus量产加速，关注T链及相关板块投资机会 [4] - 5月挖机内销景气度下降但非挖及出口景气度恢复，工程机械板块低估值有投资机会 [5] - AI驱动物流仓储业智能化、无人化加速转型，关注叉车产业链领先标的 [6][10] 各目录总结 建议关注组合 - 涵盖光伏设备、半导体设备及零部件、工程机械等多个领域，涉及北方华创、三一重工等众多公司 [18] 近期报告 - 包括先导智能深度报告、锂电设备点评报告等多份报告，看好相关公司受益于行业发展 [19] 核心观点汇总 - 先导智能受益于国内龙头扩产、海外客户拓展及固态电池产业化，减值风险可控，维持买入评级 [20][21][22] - 触觉传感器提升机器人现实感知能力，介绍其功能、技术路线、行业玩家并给出投资建议 [24][25][26] - 工程机械主机厂对美收入敞口小，关税影响可控，可通过打造“一带一路”朋友圈和推进全球化产能布局发展 [28][29][30] - 迪威尔深耕油气行业，受益于深海和非常规油气开采，业绩有望增长，首次覆盖给予增持评级 [32][33][34] - 船舶行业在手订单饱满，业绩加速释放，推荐中国船舶等公司 [36][37][39] - 通用自动化需求筑底待复苏，推荐工业FA、注塑机、机床刀具等人形机器人相关领域公司 [40][41][44] - 检测服务板块增速企稳，受益于政策和行业趋势，推荐华测检测等龙头企业 [46][48][49] - 碳化硅SiC用于AR眼镜前景好，推荐晶盛机电、天岳先进 [51][52][54] - 灵巧手适用于复杂场景，推荐兆威机电等公司 [56][57] - 柴油发电机组受益于数据中心建设，建议关注相关国产厂商 [59][61][62] - 越疆科技是协作机器人龙头，切入具身智能赛道，首次覆盖给予增持评级 [64][66][67] - 半导体键合技术发展，国产设备突破，推荐拓荆科技等公司 [68][69][70] 行业重点新闻 - 5月工程机械市场指数发布，工作时长和开工率有变化 [72] - 美国人工智能巨头为确保AI电力供应，抢购燃气轮机 [73] 公司新闻公告 - 埃斯顿筹划发行H股股票并上市 [76] - 山推股份以集中竞价方式首次回购公司股份 [77][78] 重点高频数据跟踪 - 2025年4 - 5月多项制造业相关数据有变化，如新能源乘用车销量、动力电池装机量等 [15]

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 海外周报 20250608 5 月非农超预期带动降息预期进一步降温 2025 年 06 月 08 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 研究助理 王茁 ◼ 5 月非农：新增就业与时薪略超预期令降息预期进一步降温，但数据细 节或暗示美国劳务市场"外强中干"。美国 5 月新增非农就业+13.9 万， 预期+12.6 万，前值由+17.7 万下修至+14.7 万，前两个月数据累计下修 9.5 万。失业率 4.2%，持平预期与前值。时薪环比+0.4%，预期+0.3%， 前值+0.2%。从结构上看，新增就业的主要贡献来自教育医保（+8.7 万） 和休闲餐旅（+4.8 万）。整体来看，5 月略超预期的新增就业和时薪令市 场交易美国经济不着陆，降息预期进一步降温，截至最新联邦基金期货 市场预期 9 月降息概率下降至 68.3%，到 25 年底 ...

资本市场新闻 - 财政部将推进资产评估法修改、增值税法实施条例制定等立法工作[4][9] - 市场监管总局发布2024年反垄断执法报告，办结11件垄断案件，审结643件经营者集中案件，立案查处72件滥用行政权力排除竞争案件[4][11] 行业新闻 - 2025年1 - 4月我国服务进出口总额26320.6亿元，同比增长8.2%，出口11285.2亿元，增长14.6%，进口15035.4亿元，增长3.9%，逆差3750.2亿元，较上年同期减少875.6亿元[4][12] - OPEC + 额外自愿减产的8国7月起日均增产41.1万桶，加拿大约35万桶/日重质原油暂停开采，受俄乌局势、美伊谈判、特朗普关税政策等因素影响，油价受支撑且市场担忧增加[13][14][15] 市场表现 - 上证指数涨0.04%，北证50指数跌0.53%，沪深300指数跌0.09%，创业板指数跌0.45%，科创50指数跌0.48%[4][16] - 截至6月6日，北证A股成分股266个，平均市值30.15亿，当日板块成交额253.71亿，较上一交易日跌5.23%[4][16] - 北交所个股收盘上涨118只，众诚科技、新威凌、中设咨询涨幅居前，分别涨22.89%、13.86%、8.0%；夜光明、派诺科技、康乐卫士跌幅居前，分别跌5.74%、5.38%、3.83%[17] 公司公告 - 富士达股东于5月15日至6月5日累计减持1912332股，持股比例从7.72%降至6.70%[24] - 科拜尔审议通过变更公司注册资本暨修订《公司章程》的议案[4][24] 其他 - 今日暂无新股[2][25] - 存在个股盈利不及预期、行业竞争加剧等风险[2][25]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 海外大厂持续释放超预期业绩，国产 GPU 招标落地催化市场热潮，本周算力板块表现优异；海外算力预期得到进一步提振，A股算力相关产业链公司进入业绩释放期，传统行业 AI 转型有望迎来算力消耗拐点 [1] 相关公司业绩情况 Credo - FY25Q4 营收 1.7 亿美元，同比+180%/环比+26%，远高于此前指引区间上限，毛利率 67.4%；FY25 全年营收 4.37 亿美元，同比增长 126%，毛利率 65%，同比增长 2.57pcts [2] - 第四季度产品业务营收 1.659 亿美元，同比+276%/环比+26%，AEC 产品线两位数环比增长并创营收纪录；前三大终端客户收入占比均超 10%，预计未来几个季度和 2026 财年有三到四家客户收入占比超 10% [2] - 光模块方面，第四季度赢得重要 DSP 订单用于 800G 收发器，预计 2026 财年在美国超大规模数据中心初步部署；上个月推出基于 5 纳米技术的超低功耗 100G/通道光学 DSP [3] - Retimer 在 FY25Q4 及 2025 全财年业绩强劲，巩固领导地位；收入增长得益于每通道 50 千兆和 100 千兆的以太网解决方案，客户群包括领先人工智能服务器供应商和传统交换机客户 [3] 博通 - FY25Q2 营收 150.04 亿美元，创历史新高，同比+20%/环比+1%，超此前指引，收入增长得益于 AI 半导体业务持续强劲以及 VMware 业务发展势头；毛利率 79.4%，同比+3.2pcts/环比+0.3pct [4] - 半导体部门收入 84 亿美元，占本季度总收入 56%，同比增长 17%，毛利率约 69%，同比上升 140 个基点；AI 业务收入超 44 亿美元，同比增长 46%，定制 AI 加速器同比两位数增长，AI 网络业务同比增长超 170%，非 AI 业务收入 40 亿美元，同比下降 5% [4] - 基础设施软件收入 66 亿美元，占总收入 44%，同比增长 25%，反映将企业客户从永久许可的 vSphere 转换为全 VCF 软件栈订阅的成功，毛利率 93% [4] - 在支持三个大客户和四个潜在客户部署定制 AI 加速器取得出色进展，预计至少三个客户将在 2027 年各自部署 100 万个 AI 加速器集群，XPU 需求将在 26H2 加速，预计 FY25 AI 半导体收入增长持续到 FY26 [8] - 本周二发布的 Tomahawk6 交换机芯片以太网交换容量达每秒 102.4 太比特，是目前市场上任何以太网交换机带宽的两倍 [8] 相关公司营收情况 纬创 - 5 月营收 2084.06 亿新台币，同比+162.1％/环比+55.9％，累计前 5 个月营收 6885.95 亿新台币，同比增长 76.39％；子公司将斥资取得美国德州厂办使用权资产，强化北美生产与供应链布局 [9] 鸿海 - 5 月营收 6157 亿新台币，同比+11.9%/环比-4%，累计前 5 个月营收 23924 亿新台币，同比增长 21.65%；环比来看，消费智能产品增长显著，云端网络与电脑终端产品略降，元件及其他产品下降明显；同比来看，云端网络产品受 AI 拉货动能强劲增长显著，元件及其他产品增长明显，消费智能产品持平，电脑终端产品有所下降 [9] 英业达 - 5 月营收 612.03 亿新台币，同比+17.3%/环比+1.4%，累计前 5 个月营收 2803.37 亿新台币，同比增长 19.94%；第二季与第三季出货主力为 B200 机种，全新 B300 架构产品预计最快第三季底至第四季正式发出，明年 1 月进入量产阶段；预估全年 AI 伺服器营收双位数幅度成长，表现有望优于上半年 [10] 国产 GPU 招标情况 - 2025 年 4 月 30 日中国农业发展银行发布《国产 GPU 服务器框架协议采购》公告，6 月 3 日入围结果公布，昇腾 GPU 服务器包华为技术为主供应商、四川华鲲振宇为备选供应商，寒武纪 GPU 服务器包浪潮计算机为主供应商、联想开天为备选供应商，海光深算 GPU 服务器包中兴通讯为主供应商、浪潮计算机为备选供应商 [11] - 2025 年 5 月 7 日上海浦东发展银行发布采购公告，6 月 3 日公布招标结果，北京中软国际中标鲲鹏芯片服务器，上海华讯网络中标华为 400GE 高速交换机 [12] 产业链相关公司 - PCB/CCL：沪电股份、胜宏科技、生益电子、深南电路、景旺电子、广合科技、生益科技、南亚新材 [13] - 铜缆：沃尔核材、博创科技、兆龙互连、瑞可达、华丰科技 [13] - 光芯片/光器件：博创科技、仕佳光子、太辰光、长光华芯、源杰科技 [13] - 服务器代工：工业富联、华勤技术 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3][80] 报告的核心观点 - AI算力需求爆发式增长，智能算力基建加速迭代 中恒电气凭借在HVDC领域的技术壁垒与全栈式能源解决方案能力，深度绑定互联网巨头及国家算力枢纽建设，2024年业绩已进入加速释放期 公司作为国内HVDC龙头，伴随海外市场突破，有望成为AI算力基建核心受益标的 [3][80] 根据相关目录分别进行总结 高频开关转型数字能源，HVDC直流供配电领军者 - 公司聚焦绿色ICT基础设施等领域，与各领域头部客户建立深度战略合作，产品畅销多地 从高频开关电源起家，逐步转型为数字能源综合服务商，在新能源汽车充电、能源互联网等领域均有布局 [14] - 截至2025年6月3日，公司股权结构集中，管理层稳定，朱国锭为实控人 公司管理层经验丰富，在行业内有一定影响力 [16][18] - 公司布局绿色ICT基础设施、新型电力系统、低碳交通及综合能源服务四大业务，各业务均有相应产品和解决方案，并取得了一定的市场成果 [21] - 2024年公司迎来业绩拐点，营收利润双增长 通信行业发展迅猛，数据中心电源是业绩增长主要原因 公司整体毛利率保持平稳，成本管控有效，盈利能力近两年稳步增长 [25][27][29] HVDC前景广阔，国内外积极布局 - HVDC是采用高压直流电进行供电的技术，相较于传统UPS具有效率高、安全性高、稳定性高、经济性优的显著优势 英伟达服务器功率密度增大，推动柜外电源向更高压高效发展，HVDC有望替代UPS成为AI数据中心柜外主流供电方案 [42][46] - 中国智能算力规模高速增长，政策与市场双重催化下，智算中心建设加速，HVDC优势凸显 数据中心用电负荷与单机柜功率密度激增，HVDC有望成为主流供电方案 预计HVDC全球市场空间2027年将达177亿，2024至2027年CAGR达121% [49][53][54] - 国内企业正加速推进数据中心供电技术体系升级，行业龙头推动HVDC技术应用与标准化，输出电压将突破更高电压，提高电能转换效率 [58] - 当前海外HVDC数据中心供电技术应用以标杆性试验项目为主，市场由维谛和台达主导 英伟达高功率服务器或将催化海外HVDC渗透率大幅增长 [60][61] 优势凸显伴随渗透率提升，公司业绩有望超预期 - 中恒电气是国内HVDC供电技术先行者，产品系统构架精简高效，整体效率可达97.5%以上 公司牵头制定国家标准，目前正研发第三代HVDC技术 公司拥有先进供应链管理体系，具备规模化生产交付能力 [62] - 公司在数据中心电源领域龙头地位稳固，供电产品广泛应用于多个数据中心场景，与众多知名企业建立了合作关系 [65] - 公司持续推进通信产品尤其是HVDC出海，2024年成立海外全资子公司，计划在2025年实现技术输出与产品出海的规模化突破 拓展策略围绕精细化运营与产业链协同 [68] - 公司电力电源产品业绩平稳增长，电力软件业务转型发展网外业务，充电桩业务短期受行业出清拖累，但全栈解决方案凸显优势，有望实现盈亏平衡 [69][70][71] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统、软件开发销售及服务、其他业务营收增速分别为84%/49%/38%、41%/20%/20%、20%/18%/15%、5%、0% [74][75][77] - 选取禾望电气、科华数据和通合科技作为可比公司 由于公司HVDC产品国内市占率较高，相比于可比公司理应享有溢价 [79] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.81/2.40/3.06亿元 首次覆盖，给予“买入”评级 [80]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3][80] 报告的核心观点 - AI算力需求爆发式增长，智能算力基建加速迭代，中恒电气凭借在HVDC领域的技术壁垒与全栈式能源解决方案能力，深度绑定互联网巨头及国家算力枢纽建设，2024年业绩已进入加速释放期，作为国内HVDC龙头，伴随海外市场突破，有望成为AI算力基建核心受益标的，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.81/2.40/3.06亿元 [3][80] 各部分总结 高频开关转型数字能源，HVDC直流供配电领军者 - 公司聚焦多领域，与各领域头部客户建立深度合作，产品畅销多地，从高频开关电源起家转型为数字能源综合服务商，2014年进入新能源汽车充电领域，2016年推动数据中心HVDC技术应用，2018年进入互联网巨头供应链，2020年牵头制定国家直流供电标准 [9][14] - 截至2025年6月3日，朱国锭与包晓茹夫妇实质控股超41%，股权结构集中，管理层稳定，朱国锭曾创立公司，后其妻包晓茹接任董事长 [16][17] - 公司布局绿色ICT基础设施、新型电力系统、低碳交通及综合能源服务四大业务，各业务均有相应产品和解决方案，并取得一定成果 [21][22] - 2024年公司迎来业绩拐点，营收利润双增长，通信行业发展迅猛，数据中心电源是业绩增长主要原因，公司整体毛利率平稳，成本管控有效，盈利能力近两年稳步增长 [25][27][29] HVDC前景广阔，国内外积极布局 - HVDC是高压直流电供电技术，是当前主流供电方案之一，相较于传统UPS具有效率高、安全性高、稳定性高、经济性优的显著优势，英伟达服务器发展推动柜外电源升级，中国智能算力规模增长，HVDC优势凸显，有望成为AI数据中心主流供电方案，预计2027年全球市场空间达177亿，2024 - 2027年CAGR达121% [42][46][49][54] - 国内企业加速推进数据中心供电技术体系升级，通信运营商推动HVDC架构标准化应用，互联网巨头规模化应用降本增效，未来输出电压将突破更高，提高电能转换效率 [58] - 海外HVDC数据中心供电技术应用处于早期，由维谛和台达主导，英伟达高功率服务器或将催化海外HVDC渗透率大幅增长 [60][61] 优势凸显伴随渗透率提升，公司业绩有望超预期 - 中恒电气是国内HVDC供电技术先行者，牵头制定国家标准，产品系统效率高，正研发第三代技术，拥有供应链优势，具备规模化生产交付能力 [62][63] - 公司在数据中心电源领域龙头地位稳固，供电产品广泛应用于多类数据中心场景，与众多知名企业有合作 [65] - 公司推进通信产品尤其是HVDC出海，2024年成立海外子公司，计划2025年实现规模化突破，拓展策略围绕精细化运营与产业链协同 [68] - 电力电源产品业绩平稳增长，2024年中标多个重点项目；电力软件前期聚焦电网业务，2022年起布局网外业务；充电桩短期受行业出清拖累，但公司有客户资源和标准编制优势，有望盈亏平衡 [69][70][71] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年数据中心电源营收增速分别为84%/49%/38%，电力操作电源系统营收增速分别为41%/20%/20%，通信电源系统营收增速分别为20%/18%/15%，软件开发、销售及服务营收增速均为5%，其他业务营收增速均为0% [74][75][77] - 选取禾望电气、科华数据和通合科技作为可比公司，因公司HVDC产品国内市占率高，应享有溢价 [79]