报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海湖庄园协议是特朗普“让美国再次伟大”的重要一环，旨在重塑全球贸易、金融、安全体系，实现美国制造业和金融部门再平衡，提升竞争力，强化财政可持续性，夯实全球霸主地位 [3][4][23] - 特朗普已尝试推进海湖庄园协议，包括大规模加征关税、推动制造业回流产业政策、削减开支推动财政可持续性等 [7][39] - 上调美国对中国加征关税预期，今年美国对其他国家加征对等关税概率高，或进一步提高对中国加征幅度 [8] - 海湖庄园协议实施存在诸多困境与掣肘，可能只能达成阉割版本 [8] - 给出不同市场投资启示，如美股短期有调整压力、美债收益率全年大致在4.0%-4.6%区间波动、中国股市保持回升向好势头、中国债市可能上半年震荡下半年小牛、看好黄金投资价值 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 海湖庄园协议的构想浮出水面的背景：特里芬两难（Triffin Dilemma） - 为保持美元全球货币地位，美国需输出美元，非美国家积累美元形成外汇储备，导致美元币值天然被高估，制造业部门受影响，美国担心触及“特里芬边界”，海湖庄园协议构想浮出水面 [4][17][18] - 美元持续被高估，从2011年至今对广义主要贸易伙伴国的实际美元指数总体上行，累计升值近45%，削弱美国制造业竞争力 [19] - 美元因储备货币地位无法实现贸易和金融均衡，美国需面对经常账户赤字，若美元循环不能通过GDP占比提升维持，可能失去储备货币地位 [20][21] 海湖庄园协议不只是广场协议2.0 - 海湖庄园协议是特朗普2.0时代推动全球贸易、金融、安全体系重构的行动，手段包括大规模加征关税、建立主权财富基金、设计“世纪债券”重塑美国债务体系 [23] - 关税是优先工具，可纠正贸易失衡、提升制造业竞争力、增加财政收入、作为谈判筹码，可能分阶段征收、表现反复无常、对各国征收不同税率 [24][25][26] - 特朗普2025年2月签署行政命令启动美国主权财富基金，目的与海湖庄园协议目标一致，资金来源潜在方向有关税和其他收入、联邦政府控制的公共土地、黄金重定价 [27][28] - 海湖庄园协议核心是重构全球金融体系，实现美元相对走弱和长端美债收益率降低，美元贬值多边方案需与主要贸易国家和地区联合干预，单边方案美国可独立实施但风险大 [29][30][33] 特朗普已经在尝试推进“海湖庄园协议” - 关税政策分为评估试探、多线施压、落地调整三个阶段，从“精准打击”扩展为“全球威慑”，但存在战术退却和政策分化 [40][41][43] - 产业政策包括释放美国能源、对钢铁和铝加征关税、扩大木材生产，以降低能源价格、实现关键材料本土化生产，推动制造业回流 [47][48] - 特朗普成立政府效率部削减开支，截止3月13日共削减1150亿美元开支，达到总进度的5.75%；众议院预算决议建议在2025财年至2034财年期间削减19万亿美元支出，实现预算平衡并产生财政盈余 [50][53][54] 关税对于特朗普是再好不过的工具 - 美国形象从“解放者”转变为“包租公”，加征关税有改善国民福祉与为减税融资、促进制造业回流与产业链重构、凭借逆差国优势增大战略筹码等预期目的 [55][56][57] - 2025年关税政策直指进口核心项，从国别维度看，中国、墨西哥、加拿大、欧盟是施压对象；从产业维度看，聚焦强化传统制造业保护和抢占新兴产业制高点 [58][59] - 关税在短期、中期、长期与海湖庄园协议政策目标有所配合，但加征关税与协议推动美元贬值目标存在冲突 [62][63] 海湖庄园协议的困境与掣肘 - 海湖庄园协议主要手段有关税加征、建立主权财富基金、全球金融体系重构，但面临诸多困境，如关税加征带来通胀和经济下行压力、主权财富基金资金来源问题、全球金融体系重构缺乏利益点 [65][66] - 关税实施面临进口成本上升后的通胀压力和经济下行压力，可能导致滞胀或衰退预期，影响特朗普支持率和关税目标实现 [69][70][73]

核心观点 建筑材料行业 推荐 维持评级 分析师 贾亚萌 ☎: 010-80927680 行业周报 · 建筑材料行业 施工旺季带动需求恢复,关注供给侧变化 2025年3月16日 网: jiayameng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523060001 相对沪深 300 表现图 2025-03-14 建筑材料(SW) 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 25-01 25-03 资料来源:中国银河证券研究院 相关研究 【银河建材】行业周报_小阳春需求带动部分产品价 格上涨_20250302 【银河建材】行业周报_需求逐步恢复,部分产品有 涨价预期_20250223 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 水泥:需求恢复带动价格上涨,错峰即将结束,关注供给端变化。本周全 ● 国水泥价格小幅上涨。市场需求增幅明显,本周全国水泥磨机开工负荷均值环 比增长 7.16pct。本周全国范围内错峰停窑率仍偏高,熟料库存小幅下降。后 续来 ...

报告行业投资评级 - 维持银行业“推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 政府债继续发力支撑社融，两重两新等政策成效有待进一步释放，基本面积极因素累积，利好银行信贷投放和资产质量，货币政策适度宽松状态延续，银行息差仍承压，但负债成本优化成效释放有望加速，继续看好银行板块红利价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 金融数据总体情况 - 2025年2月新增社融2.23万亿元，同比多增7374亿元；截至2月末，社融存量同比增长8.19%，增速环比提升0.16pct [4] 社融各组成部分情况 - 人民币贷款转为少增，2月增加6506亿元，同比少增3267亿元；新增政府债1.7万亿元，同比多增1.1万亿元；企业债增加1702亿元，同比多增279亿元；新增非金融企业境内股票融资76亿元，同比少增38亿元；表外融资减少3544亿元，同比多减257亿元 [4] 金融机构贷款情况 - 2月末，金融机构人民币贷款余额同比增长7.3%；2月单月，新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元；居民部门贷款减少3891亿元，同比少减2016亿元；企业部门贷款新增1.04万亿元，同比少增5300亿元；票据融资增加1693亿元，同比多增4460亿元 [4] 货币供应量情况 - 2月，新口径M1和M2分别同比+0.1%、+7.0%，分别环比下降0.3pct、与上月持平；M1 - M2剪刀差为 - 6.9%；2月末，金融机构人民币存款余额同比增长7%，环比上升1.2pct；2月单月，金融机构人民币存款增加4.42万亿元，同比多增3.46万亿元 [4] 各部门存款情况 - 2月居民部门存款增加6100亿元，同比少增2.59万亿元；企业部门存款减少8940亿元，同比少减2.1万亿元；财政存款增加1.26万亿元，同比多增1.64万亿元；非银存款增加2.83万亿元，同比多增1.67万亿元 [4] 投资建议 - 个股推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128） [4]

行业周报 · 社会服务行业 政策与 AI 共振，催化母婴及 K9 教育赛道 ——行业周报 2025 年 3 月 16 日 核心观点 本周重点事项点评： 社会服务行业 | | | 分析师 顾熹闽 ：021-2025-2670 ：guximin_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 相对沪深 300 表现图 2025-3-16 资料来源：wind，中国银河资证料券来研源究：院中国银河证券研究院 相关研究 1. 【银河社服】公司点评：携程集团（9961.HK）： 营销投放提升，巩固国际业务增长 2. 【银河社服】行业周报：育儿补贴有望推出，AI 催化服务业变革 2）对标海外发达国家，呼市补贴力度和广度较强。从补贴力度上来看，参考呼和浩特市 2024 年的人均可支配收入，每剩余一孩一年一万的补贴略等于个人可支配收入的 20.3%，在各国生育补 贴力度中位于中等位置，明显高于美国/加拿大/英国/日本的 1.6%/9.6%/7.4%/6.5%，但仍低于韩 国的 38.2%。单从育儿补贴的角度来看（未计算税务减免、带薪休假等其他潜在福利），呼市补贴 的补贴力度和覆盖时长均 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][29] 报告的核心观点 - 虽国内白酒行业受宏观消费环境影响承压，但今世缘具备较强发展韧性和相对竞争优势，2025年有省内竞争格局趋于理性、V系发展渐露锋芒、省外市场持续较快增长3点边际利好变化 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司简介与推荐理由 - 今世缘酒业是江苏省头部白酒生产销售企业之一，起源于金庄槽坊，历经品牌蝶变，国缘成主力品牌，形成全价格带产品线布局，是年收入规模超百亿元的白酒上市“十强”企业 [8] 省内竞争趋缓 - 江苏省白酒市场规模约625亿元，700元以下次高端价位段由洋河、今世缘主导，2016年起今世缘收入快速增长，缩小与洋河省内收入差距，2023 - 2024年洋河加大投入但收效不佳，预计2025年省内竞争趋缓，利于今世缘提升份额 [13][15] - 今世缘能抵御竞争冲击并提升份额的原因：单一价格要素难动摇白酒企业根基；“国缘”品牌有张力且消费者基础广泛；多品牌多品系产品矩阵已成，可攻可守；区域市场拓展稳健扎实 [15][18][19] V系起势提升价值空间 - 国缘“V系”含V3/V6/V9三款产品，目标覆盖500 - 2000元价格带，2024年在公司整体收入中占比约8% - 9%，V3占V系收入50%+，2022年事业部成立后V3快速增长 [23] - 2025年国缘V3发展基础更好，原因是产品价值趋于稳定，定价利于承接开系升级需求；2025年省内聚焦V3上量，预计在苏南市场实现较快突破 [24] 省外市场发展渐入佳境 - 2023 - 2024年今世缘省外市场增速快于省内，今年目标仍如此，发展渐入佳境的原因是品牌影响力和产品流行度提升；经过调整优化，方向更清晰、打法更务实；对省外市场资源投入力度逐步提升，预计省外销售将保持较快增长 [27] 投资建议 - 看好今世缘在省内提升份额、V系发展和省外市场开拓，预计2024 - 2026年EPS为2.88/3.16/3.52元，2023/3/13收盘价54.88元对应P/E分别为19/17/16倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [29] 附录：公司财务预测表 - 给出2023A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据，如营业收入从2023年的10100.38百万元增长到2026年的14586.50百万元，收入增长率分别为28.05%、15.67%、12.13%、11.35%等 [2][34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年货币政策取向转向适度宽松，全年有降息降准空间，可能累计调降政策利率30 - 40BP，引导5年期LPR下行40 - 60BP，累计降准100 - 150BP，央行公开市场国债全年累计净买入或超2万亿元 [2][7] - A股市场中长期估值重构机会大，有望震荡上行，建议关注科技创新、“两重”和“两新”、红利板块 [2][21] - 3月中到4月中市场或短暂调整，之后有望延续震荡向上行情，建议聚焦科技板块中业绩优秀的价值股 [2][29] - 海湖庄园协议执行难度大，若推进，美股、美债、中国股市债市、黄金市场会受不同影响 [14][15] - 富士达防务市场需求有望好转，新产品布局加速，未来营收和净利润有望重回增长轨道 [31] - 孩子王成立AI子公司，基本面将触底企稳，“三扩”战略及AI技术投入有望打开成长空间 [36][37] - 水泥价格3月有望上涨，消费建材需求回升，玻璃纤维价格或提涨，浮法玻璃价格稳中趋弱 [42][43] 根据相关目录分别进行总结 宏观：金融数据的噪音——2025年2月金融数据解读 - 2月M1同比0.1%，M2同比7.0%，新增社融2.23万亿元，金融机构新增人民币贷款1.01万亿元，M1下行和信贷走弱有春节错位等噪音 [3] - M1增速下行受M0和居民活期存款增速下行拖累，M2增速持平财政支出可能加快，社融增速上行支撑来自政府债券融资 [4][5] - 新增贷款低于历史均值，居民信贷好于去年，企业信贷弱于去年，可能存在票据冲量现象 [5] - 1 - 2月对实体新增信贷略高于去年同期，但票据冲量更明显，政府项目投资对企业中长期贷款拉动作用或弱于去年 [6][7] 宏观：到底什么是“海湖庄园协议” - 海湖庄园协议是特朗普为巩固美元霸权等提出的构想，涉及大规模加征关税、建立主权财富基金、设计“世纪债券”重塑债务体系 [9][11][12] - 特朗普已尝试推进，今年美国对其他国家加征对等关税概率高，或提高对中国加征幅度 [13] - 实现该协议存在困境，加征关税加剧美国经济滞胀，主权财富基金资金来源有问题，“世纪债券”挑战现有国际秩序 [14] - 美股短期有调整压力，下半年有望反弹；美债收益率全年在4.0% - 4.6%区间波动；中国股市保持回升向好，债市上半年震荡、下半年小牛；看好黄金投资价值 [15][16][17] 策略：政策驱动消费板块修复加速 - 本周A股全A指数上涨1.49%，消费风格显著上涨，大消费相关行业行情突出，资金交投活跃度先降后升，宽基指数估值多数上行 [18][20] - 国新办将举行提振消费新闻发布会，大消费板块或受更多关注 [21] 固收：生产回升、地产成交大幅回落——经济数据与利率市场表现追踪(20250310 - 0316) - 生产指标多数环比回升，房地产指标同比大幅回落，通胀物价板块全面环比回落，物流板块环比分化 [23][25] - 利率债一级市场发行规模整体回升，二级市场短、长端利率分别上行0.82BP、3.15BP，收益率曲线上移且略走陡，公开市场资金本周净回笼2517亿元 [26] 策略：2025年3月月中科技金股投资组合报告：潮涌浪叠，踏浪觅金 - 3月中到4月中市场或短暂调整，之后延续震荡向上行情，A股估值中枢有望抬升 [28][29] - 市场处于多因素推动的反弹行情，业绩超预期的公司和板块有望获青睐，建议聚焦科技板块中业绩优秀的价值股 [29] 富士达(835640)：深耕射频同轴连接器，商业卫星需求广阔 - 公司是高新技术企业，2024年业绩阶段性承压，防务市场需求有望好转，未来营收和净利润有望重回增长轨道 [31] - 射频同轴连接器行业格局稳定，商业卫星发展将增大航天用连接器市场，公司有望受益 [32] - 公司推进新技术、新产品布局，高速铜缆和HTCC产品有进展 [33] 孩子王(301078)：成立AI子公司，打造AI + 母婴服务新生态 - 公司成立AI子公司，将与头部企业合作，可推动商业模式升级转型 [36] - 出生人口下降对公司基本面影响最大时段已过，2024年扣非归母净利同比增长92% - 156% [37] - 公司推进“三扩”战略，有望从母婴零售渠道商转变为综合性服务商 [37][39] 建材：节后市场逐步恢复，部分产品价格提涨 - 水泥节后市场缓慢恢复，3月价格有望上涨 [42] - 消费建材存量市场助力需求回升 [42] - 玻璃纤维电子纱需求有支撑，价格普涨，后续稳中有升；粗纱价格稳定，后续有望提涨 [43] - 浮法玻璃需求未明显好转，库存压力加剧，价格稳中趋弱 [43]

☎：010-8092-7696 网: yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 策略研究 · 周度报告 政策驱动消费板块修复加速 2025 年 03 月 16 日 核心观点: 分析师 杨超 研究助理:王雪莹 相关研究 2025-03-09，中国股市叙事：估值正悄然重构 2025-03-05，对 A 股市场投资的启示：2025 年政府 工作报告释放哪些重要信号? 2025-02-21,南向资金与国际资金结构同频还是分 肢3 2025-02-19，DeepSeek 冲击波：AI 赋能加速市场 聚势重构 2025-02-12，地方两会对 A 股投资结构有哪些启 示? 2025-02-07, 金融"五篇大文章"共绘发展蓝图- 《关于资本市场做好金融"五篇大文章"的实施意 见》解读 2025-02-05，10%关税加征队 A 股的结构性冲击: 中美关税再升级,A 股出口链"压力测试" 2025-02-04，海外市场多变局，国内消费掀热潮 2025-01-30. 美联储捍卫独立性,市场定价鹰派 2025-01-24,中长期资金入市政策解读:耐心资本与 长期资 ...

河证券|CGS -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 北证50 沪深300 ⚫⚫⚫⚫⚫⚫ 北交所日报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 国银河证券|CGS 图1:北证成交额与换手率情况（截至 2025.03.14) ■ 成交金额（合计/亿元) -换手率（算数平均/%） 600 16.0 14.0 500 12.0 400 10.0 300 8.0 6.0 200 4.0 100 2.0 0 0.0 03-12- 01-02 05:10 05-03- 0.5-0> 03:5 03-05 03:5 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 图2：北证与 A 股各行业当日涨跌幅（算数平均/%/ 2025.03.14) ■北交所算数平均涨跌幅 ■A股算数平均涨跌幅 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 3 中国银河证券|CGS 北交所日报 表1：涨幅前十股票的市场数据（2025.03.14/财务数据为 2024O3） | | 序号 | 代码 | 简称 | 所属行业 | 今日涨跌幅 | 市值 | 营业收入 | 归母净利润 | 市盈 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 短期来看，3月17日中国1 - 2月经济运行数据将发布，3月19日美联储将召开议息会议，二者分别有望为市场提供投资线索、影响未来国际资金流向；中长期来看，港股市场配置价值较高的三大主线为业绩有望兑现的科技板块、政策支持力度较大的消费板块、投资收益稳定的高股息板块 [2][46] 根据相关目录分别进行总结 本周重要事件 国内方面 - 政策上，3月13日呼和浩特出台意见，为生育一孩、二孩、三孩并落户的家庭分别发放1万、5万、10万元育儿补贴，新生儿享受免费筛查，入托幼儿家庭每年获600元补贴，政策发布后A股消费板块上涨 [5] - 金融数据上，2月社融增量2.23万亿元，同比多增7374亿元；政府债券融资1.68万亿元，占比75.97%，同比多增约1.1万亿元，是社融回升主因；企业债券融资1702亿元，同比多增279亿元；人民币贷款规模6506亿元，同比少增3267亿元，是社融主要拖累项 [2][6] - 2月末，M1同比增长0.1%，较1月末降0.3个百分点；M2同比增长7%，持平1月末；社融存量同比增长8.2%，较1月末升0.2个百分点 [8] 海外方面 - 全球贸易摩擦升级，3月12日特朗普对进口钢铁和铝征25%关税生效，各贸易伙伴反制，如加拿大对约300亿加元（208亿美元）美国商品加征25%关税，欧盟对价值不超260亿欧元（283亿美元）美国商品征关税，中国3月10日对美国农产品征至多15%关税 [2][15] - 美国2月CPI同比涨2.8%，为去年11月来新低，环比涨0.2%，为去年10月来新低；2月核心CPI同比涨3.1%，为2021年4月来新低，环比涨0.2%，为去年12月来新低；2月PPI同比涨3.2%，低于预期，环比持平，为去年7月来最小增幅，核心PPI环比下滑0.1%，远低于预期；贸易冲突升级使美国通胀风险上升，市场对其经济衰退担忧加剧，投资者风险偏好下降，对黄金等避险资产需求上升 [2][16] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 本周（3月10 - 14日）全球股指涨跌互现，A股领涨，港股等下跌；港股三大指数小幅走低，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数分别下跌1.12%、2.59%、0.40%，恒生高股息率指数上涨2.25% [2][20][23] - 行业层面，5个恒生综合行业指数上涨，7个下跌，原材料业、必需性消费、能源业涨幅居前，分别上涨4.52%、2.59%、2.51%；综合企业、资讯科技业、非必需性消费跌幅居前，分别下跌3.51%、2.52%、1.39% [2][23] 资金流动 - 情绪指标上，本周港交所日均成交金额2824.31亿港元，较上周降357.3亿港元；日均沽空金额327.42亿港元，较上周降59.41亿港元；沽空金额占成交额比例日均值为11.68%，较上周降0.64个百分点 [2][26] - 流动性指标上，南向资金延续净流入，本周净流入规模616.09亿港元，较上周升260.54亿港元 [26] 估值与风险溢价 - 本周港股估值总体下降，截至3月14日，恒生指数PE为10.44倍，较上周五降1.08%，处于2010年以来60%分位数水平；PB为1.12倍，处于2010年以来42%分位数水平 [31] - 3月14日，10年期美国国债到期收益率较上周下行1BP至4.31%，港股恒生指数风险溢价率为5.27%，为3年滚动均值 - 2.1倍标准差，处于2010年以来12%分位，股债性价比维度港股优势不大 [31] - 截至3月14日，10年期中国国债到期收益率较上周上行3.15BP至1.8317%，港股恒生指数风险溢价率为7.75%，为均值（3年滚动） - 0.8倍标准差，处于2010年以来74%分位，港股相对10年期中国国债投资优势较大 [38] - 行业估值方面，截至3月14日，医疗保健业等行业估值处于历史中低水平，非必需性消费等行业估值处于历史中等水平，综合企业等行业估值处于历史中上水平 [38] - 截至3月14日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周下行0.23点至131.20，处于2014年以来47%分位数水平 [2][38][42] 港股市场投资展望 - 短期来看，3月17日中国1 - 2月经济运行数据和3月19日美联储议息会议结果，分别有望为市场提供投资线索、影响未来国际资金流向；中长期来看，港股市场配置价值较高的三大主线为业绩有望兑现的科技板块、政策支持力度较大的消费板块、投资收益稳定的高股息板块 [2][46]

报告行业投资评级 - 国防军工行业评级为推荐 [2] 报告的核心观点 - “十四五”务期必成，收官战催生2025年高景气度，行业需求端呈现“传统装备交付进展加速+新兴领域爆发”双轮驱动，“跨军地统筹”与“全周期监管”机制保障执行效率，行业迈入“量质齐升”新阶段 [4][16] - 订单端边际明显改善，基金提升仓位正当时，短期关注订单改善、业绩窗口和估值提升空间，中期看好三年高景气延续和资本运作 [5] 根据相关目录分别进行总结 “十四五”务期必成、收官战催生2025高景气 - 习近平强调如期完成“十四五”既定目标任务和建军一百年奋斗目标，行业需求端双轮驱动，有望带动全产业链业绩释放，2025高景气有望延续 [4][11][16] 军工行情表现 周行情 - 本周上证综指涨1.56%，沪深300指数涨1.39%，zx国防军工指数涨7.44%，位列30个一级板块涨跌幅第1位 [18] - 国防军工三级行业中，兵器兵装、航空军工、航天军工及其他军工均上涨，涨跌幅分别为7.17%、7.54%、7.38%及7.43% [20] - 上周国防军工行业涨跌幅前三的分别是铂力特（+38.12%）、尤洛卡（+23.69%）、思科瑞（+23.63%），涨跌幅最小的三支股票分别为航锦科技、富吉瑞和燕东微 [24] 当前共166家涉军上市公司，占比A股总市值2.77% - 截至2025年3月9日，中国A股共有上市公司5395家，其中军工行业上市公司166家，占比3.08% [26] - 截至2025年3月9日，A股总市值97.39万亿，军工行业上市公司总市值2.70万亿，占比2.77% [26] 军工板块估值水平 - 2008年1月至2020年8月大周期的板块估值中枢约为59x，截至2025年3月9日，军工板块整体估值（TTM）60.70x，当前估值分位数为62.9%，提升空间较大 [31][32] - 参照zx一级行业分类，军工行业估值水平相对较高，但估值分位数仅为62.9%，提升空间较大 [34] - 国防军工三级行业分类中，航空军工估值最高，为99.16倍，航天军工和其他军工皆有一定成长空间，兵器兵装提升空间较大 [36] 重要上市公司动态 - 航天机电2024年营业收入同比下降42.02%，归母净利润为-7116.49万元 [37] - 广大特材“广大转债”转股价格修正为21.20元/股 [37] - 盟升电子“盟升转债”转股价格修正为20.94元/股 [37] - 光智科技2025年限制性股票激励计划授予297万股，授予价格为27.07元/股 [38] - 光电股份控股股东向全资子公司新华光增资4000万元，公司放弃优先认缴权 [38] - 航天机电以5693.33万元收购江苏奥雷32.7023%的股权 [38] - 新余国科预计2025年度日常经营性关联交易金额累计不超过5,258.45万元 [38] - 紫光国微预计2025年度与北京智广芯控股有限公司下属公司累计发生日常关联交易总金额为58,000万元 [39] 军工上市公司股权回购，彰显公司信心 - 24年1月以来，军工板块约68家上市公司开展了股票回购行动，累计已回购金额38.58亿元，彰显了军工企业对行业和自身发展的信心 [41] 行业动态 军工行业动态 - 美国暂停对乌克兰军事援助 [45] - 欧盟实施“重新武装欧洲”计划，将调动近8000亿欧元 [45] - 2025年政府工作报告表示要抓好军队建设“十四五”规划收官等工作 [45] - 2025年中国国防支出预算为17846.65亿元，同比增长7.2% [45] 商业航天板块动态 - 海南卫星超级工厂计划年底竣工投产并出厂第一颗卫星，建成后可实现年产1000颗卫星目标 [45] - 2025年政府工作报告明确推动商业航天发展，强调技术突破与规模化应用 [46] - SpaceX星舰飞行器在第八次测试飞行中再次发生爆炸 [46] 低空经济板块动态 - 全国人大常委会审议民用航空法修订草案，促进通用航空与低空经济发展 [48] - 中国信息协会低空经济分会发布低空经济发展报告，对2025年发展进行展望 [49] - 上海低空无线电频谱安全专委会成立 [49] - 2025年政府工作报告再提低空经济，强调空域开放与场景拓展 [49] - 深圳福田低空经济全产业链生态启航仪式召开，政企共建培育万名无人机“飞手” [50] - 国网智能的氢能无人机成功完成覆冰巡检工作 [50] 投资建议：订单端边际明显改善。基金提仓正当时 - 短期看，部分上游元器件企业订单端边际改善，建议“重订单，轻业绩”，当前军工板块估值分位数约为62.9%，相比科技股仍有较大提升空间 [5][52] - 中期看，2027年建军百年近在咫尺，三年高景气有望延续，央企市值管理+外延并购+资产注入预期再起，资本运作将成为重要投资主线之一 [5] - 建议关注弹产业链、军机和航发产业链、军贸、低空+商业航天、AI+等相关标的 [8][54]