报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空[11] - 飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL[11] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限，通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、顺丰控股[11][12] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估[12] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注德邦股份、安能物流[12] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会，化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性，关注密尔克卫、兴通股份[12] 航运船舶 - 油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非OPEC产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性亦将加强[12] - 散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏[12] - 船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至2027/28年，成为推动船价上涨的核心驱动，以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚，建议关注招商轮船、中远海能、中国船舶[12] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 快递物流 - 4月21日 - 4月27日全国物流保通保畅有序运行，国家铁路累计运输货物7787.8万吨，环比增长3%；全国高速公路累计货车通行5675.4万辆，环比增长2.25%；邮政快递累计揽收量约40.75亿件，环比增长3.16%；累计投递量约40.58亿件，环比增长3.2%[4] - 2025年“五一”假期全国邮政快递业累计揽投快递包裹超48亿件，同比增长超两成，创历史同期新高，折射出我国消费市场平稳发展态势，经济高质量发展呈现强劲势头[5] - 2025年“五一”假期全社会跨区域人员流动量累计14.66亿人次，同比增长7.9%；铁路客运量1.02亿人次，同比增长10.8%；公路营业性客运量1.82亿人次，同比增长4.4%；高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量11.63亿人次，同比增长8.1%；水路客运量861万人次，同比增长23.8%；民航客运量1115万人次，同比增长11.8%[5] 航空机场 - 虹桥机场联合首都机场、东航、国航试行推出往返上海虹桥和北京首都机场的快线跨航司自愿签转服务，试运行计划持续至8月份，后续将根据旅客反馈对该服务进行进一步拓展升级，“上海虹桥—北京首都”每日频次高达近80架次，东航、国航的航班总计占比近9成，推出跨航司自愿签转服务后，将进一步满足京沪两地旅客特别是商务旅客和高频出行旅客需求[6] - 3月全球航空客运总需求（按照RPK收入客公里计算）同比2024年3月增长3.3%，总运力（按照ASK可用座公里计算）同比增长5.3%，3月载客率为80.7%，同比2024年3月下降1.6个百分点，3月国际客运需求增长率同比放缓至4.9%，亚太地区表现最为强劲，增长率9.9%；国内客运需求小幅上涨0.9%，主要受美国和澳大利亚国内市场需求下降的拖累[7] - 2025年“五一”假期期间全国民航累计运输旅客1115万人次，日均运输旅客223万人次，比2019年增长55.4%，比2024年增长11.8%；保障航班9.1万班，恢复至2019年同期的112.8%，今年“五一”假期全国边检机关共保障1089.6万人次中外人员出入境，日均217.9万人次，较去年“五一”假期增长28.7%，民航旺季需求表现亮眼，全年供需关系有望持续改善[8] 航运船舶 - 5月8日，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）宣布对伊朗石油出口实施新一轮制裁，把地炼河北鑫海化工集团有限公司和山东省的三家港口码头运营商列为制裁对象，同时制裁了六艘油轮，此举或将打击伊朗油贸，利好VLCC合规市场表现[9] - 5月9日上海出口集装箱运价指数报1345点，环比上涨0.3%，其中，上海 - 欧洲/地中海运价分别环比变化 - 3.3%/持平；上海 - 美西/美东运价分别环比变化 + 3.3%/+1.6%；上海 - 东南亚运价环比下降1.8%[9] - 本周原油轮大船运价下降，BDTI指数较上周环比下降7.8%，至1027点，VLCC TCE环比下降9.1%，Suezmax TCE环比下降25.8%；Aframax TCE环比下降17.4%[10] - 本周成品油轮大船运价下降，BCTI指数较上周环比下降8.8%，至577点，LR1中东 - 日本环比下降13.7%；MR - 太平洋/新加坡 - 澳洲/大西洋分别环比变化 + 28.9%/+26.3%/-15.6%[10] - 本周散运船运价下降，BDI指数较上周环比下降3.2%，至1365点，其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化 - 5.0%/-1.4%/持平[10] - 本周新造船价指数略降，新造船船价指数较上周环比下降0.20点，为186.83点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/持平/-0.47点/-0.17点；当月集装箱船价指数较上月环比上涨0.01点[10] 市场回顾 - 2025年5月6日至2025年5月9日，上证综合指数环比上涨1.92%，A股交运指数环比上涨1.95%，跑赢上证指数0.03pct，交运各板块中航运（3.01%）、铁路（2.53%）、港口（2.01%）、物流综合（1.95%）表现强于上证综合指数，公路（1.84%）、航空（1.78%）、机场（0.38%）、快递（0.34%）表现弱于上证综合指数[16] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2025年3月社零数据为40940.4亿元，同比增长5.9%；实物商品网上零售额为11315.4亿元，同比增加14.92%；全国快递服务企业业务量完成166.6亿件，同比增长20.3%；业务收入完成1246亿元，同比增长10.4%[21] - 2025年3月，顺丰完成业务量12.95亿票，同比增长25.36%；快递服务单票收入13.82元，同比下降11.75%，圆通完成业务量26.65亿票，同比增长22.48%；快递产品单票收入2.18元，同比下降7.42%，韵达完成业务量22.53亿票，同比增长17.34%；快递服务单票收入1.96元，同比下降5.77%，申通完成业务量20.85亿票，同比增长20.03%；快递服务单票收入2.01元，同比下降4.29%[26] 公路铁路 - 2025年3月公路客运量为9.66亿人，同比 + 0.26%；货运量为37.28亿吨，同比 + 4.93%[43] - 2025年3月铁路客运量为3.37亿人，同比 + 2.50%；货运量为4.45亿吨，同比 + 2.39%[43] 航空机场 - 2025年3月份，民航完成旅客运输量约0.59亿人次，同比 + 3.5%，完成货邮运输量81.70万吨，同比 + 15.4%[49] - 2025年3月，三大航整体客座率为82.82%，较2025年2月的84.68%减少1.86pct，春秋航空以89.74%的客座率持续领跑行业[52] - 2025年3月份，深圳机场飞机起降同比 + 4.55%，旅客吞吐量同比 + 8.7%，货邮吞吐量同比 + 14.52%，上海机场飞机起降同比 + 4.29%，旅客吞吐量同比 + 9.04%，货邮吞吐量同比 + 5.49%，白云机场飞机起降同比 + 1.54%，旅客吞吐量同比 + 2.76%，货邮吞吐量同比 + 1.89%，2025年4月份，厦门空港飞机起降同比 + 4.99%，旅客吞吐量同比 + 7.73%，货邮吞吐量同比 + 2.94%[59] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为23721美元/日，较上周环比下降4.58%，克拉克森新造船指数为186.83点，较上周环比下降0.20点[63] - 本周原油运输指数（BDTI）为1027点，较上周环比下降7.81%，成品油运输指数（BCTI）为577点，较上周环比下降8.79%，BDI指数为1365点，较上周环比下降3.15%；CCFI指数为1106.38点，较上周环比下降1.31%[63]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 铜价窄幅震荡，后续等待新的宏观催化；铝市中氧化铝价格底部反弹，电解铝维持震荡；锂矿端价格下滑，锂价继续探底 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业综述 重要信息 - 美联储 5 月议息会议维持利率上限 4.5%不变；美国至 5 月 3 日当周初请失业金人数 22.8 万人，略低于预期；中国央行宣布降准 0.5 个百分点并降低政策利率 0.1 个百分点 [9] - 紫金矿业拟将紫金黄金国际分拆至香港联交所主板上市；金诚信拟收购哥伦比亚 CMH 公司 5%股权并取得其控制权，交易对价含 1000 万美元及或有对价（440 - 1540 万美元） [10] 市场表现 - 本周上证指数上涨 1.92%，申万有色板块上涨 1.99%，跑赢上证指数 0.07pct，位居申万板块第 14 名；细分板块中钨和稀土板块涨跌幅居前，铜铝板块涨跌幅居后 [11] - 本周有色板块涨跌幅前五股票为豪美新材、章源钨业、翔鹭钨业、大地熊、盛和资源；涨跌幅后五股票为中孚实业、鹏欣资源、云铝股份、索通发展、博迁新材 [11] 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 17.99 倍，变动 -1.16 倍，与万得全 A 比值为 95%；PB_LF 为 2.07 倍，变动 0.04 倍，与万得全 A 比值为 135% [22] 工业金属 铜 - 本周伦铜涨 0.80%，沪铜涨 0.30%；伦铜库存跌 2.80%，沪铜库存跌 9.63%；冶炼费 -43.6 美元/吨；硫酸价格涨 0.29%，铜冶炼毛利为 -2764 元/吨，亏损扩大 [27] 铝 - 本周伦铝跌 0.45%，沪铝跌 2.00%；伦铝库存跌 1.95%、沪铝库存跌 3.52%，现货库存涨 0.98%；氧化铝价格涨 0.35%，阳极价格跌 6.40%，铝企毛利跌 9.12%至 3752 元/吨 [39] 铅锌 - 本周伦铅价格涨 1.07%、沪铅跌 0.39%；伦铅库存跌 4.05%，沪铅涨 5.81%；伦锌价格涨 1.19%，沪锌价格跌 1.13%；伦锌库存跌 2.00%，沪锌库存跌 2.84%；冶炼加工费涨 1.45%至 3500 元/吨；矿企毛利跌 2.07%至 7660 元/吨、冶炼毛利为 40 元/吨，盈利扩大 [50] 锡镍 - 本周伦锡价格涨 2.11%，沪锡价格跌 0.35%；伦锡库存涨 1.88%，沪锡库存跌 2.13%；伦镍价格涨 0.74%，沪镍价格跌 0.30%；伦镍库存跌 1.37%，沪镍库存跌 3.02%；镍铁价格跌 2.07%；国内镍铁企业盈利为 5687 元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利跌 6.52%至 24790 元/吨 [65] 能源金属 锂 - 本周锂辉石价格跌 6.21%至 725 美元/吨，锂云母价格跌 9.18%至 1385 元/吨，碳酸锂价格跌 3.97%至 65250 元/吨，氢氧化锂价格跌 1.92%至 66310 元/吨，以锂辉石为原料的冶炼毛利为 -2857 元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为 -1882 元/吨 [80] 钴 - 本周海外 MB 钴价涨 0.63%为 15.85 美元/磅，国内电钴价格持平为 24.30 万元/吨，国内外价差 1.37 万元/吨(国外 - 国内)；硫酸钴跌 0.16%至 4.93 万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价 -0.24 万元/吨，四钴价格跌 0.36%至 20.90 万元/吨，四钴相对金属钴溢价 3.94 万元/吨；国内冶炼厂毛利持平为 4.03 万元/吨；刚果原料钴企毛利跌 0.45%至 9.26 万元/吨 [90]

报告核心观点 - 北交所即将迎来2025年第四家公司上市，市场周度反弹3.62%，建议关注稀缺性与强主题双主线标的，全年对市场保持乐观态度 [4][15] 周观点 天工股份上市情况 - 天工股份于2025年4月30日发行完毕，5月13日登陆北交所，网上发行获配户数117,455户，获配股数5100万股，获配金额2亿元，获配比例0.04%，有效申购倍数2,416.69倍；战略配售股份实际获配1800万股，募集资金7092万元，涉及12家机构 [4][7] - 42.54万户投资者参与打新，网上有效申购数量1232.51亿股，发行价格3.94元/股，网上冻结资金超4800亿元 [4][7] - 公司从事钛及钛合金材料研发、生产与销售，产品向精加工、深加工转型，开拓新兴市场，2024年归母净利润1.72亿元 [4][8] - 公司与高校合作推进研发成果转化，获省级工程技术研究中心认定和研究生工作站认定，截至2024年12月31日有专利51项，其中发明专利14项，2020 - 2024年归母净利润年均复合增长率94% [9] 北交所支持科技创新债券 - 2025年5月7日北交所发布通知，进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力，包括拓宽发行主体和资金使用范围、简化信息披露安排、完善配套支持机制 [12] - 新增支持金融机构和股权 投资机构发行科技创新债券，扩大服务覆盖面 [13] - 简化科技创新债券信息披露和申报材料签章文件，健全融资审核“绿色通道”机制，鼓励创新设计债券条款 [14] - 优化做市等交易机制，引导投资机构加大投入，降低交易结算成本 [14] 市场展望与投资建议 - 本周市场反弹，日均成交额回升到311亿元，关注A股市场情绪和北交所成交额变化 [4][14] - 后市可能震荡盘整，建议机构投资者稳扎稳打，深度调整时介入，5月关注五新隧装并购重组动向 [15] - 全年对市场乐观，建议关注新质生产力、高端智造+泛科技、高股息+内需基建、特色消费产业链和热点主题相关标的 [4][15][16] 市场表现 - 本周创业板和北证A股整体PE估值回升，创业板从32.99X到34.17X，北证A股从46.46X到48.96X，科创板从55.44X回落到55.05X [18] - 北证A股本周日均成交额311亿元，较上周上涨44%，日均换手率8.34%，较上周+2.3pcts；科创板日均换手率2.69%，较上周+0.47pcts；创业板日均换手率5.34%，较上周+0.93pcts [18] - 北证50指数PETTM72X，本周报1,379.31点，较上周上涨3.62%；沪深300指数报3,846.16点，上涨2%；科创50指数报1,006.32点，下跌0.6%；创业板指报2,011.77点，上涨3.27% [20] 新股上市 - 2024年1月1日到2025年5月9日，北交所26家企业新发上市，本周无新公司上市 [25] - 2023年1月1日至2025年5月9日，103家上市企业发行市盈率均值16.34X、中值15.93X，首日涨跌幅均值99%，中值48%，涨幅最大前3家为阿为特、铜冠矿建、方正阀门 [28] 新股IPO - 2025年5月6日 - 5月9日，交大铁发更新至注册，丹娜生物更新至提交注册，联川生物更新至已受理，奥美森等5家更新至已问询，控汇股份更新至终止 [34]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 三诺生物2025Q1收入10.4亿元同比+2.8%，归母净利润0.7亿元同比-10.9%；传统业务稳健，CGM快速增长，高基数下海外子公司业绩短期承压；CGM海外商业化进程稳步推进，2025年开始海外有望持续发力；预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元、6.2亿元，增速分别为27.5%、20.0%、25.1%，当前股价对应PE分别为29X、24X、19X；公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM快速增长，海外发力在即，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年8月5日收盘价21.54元，一年内最低/最高为19.32/35.46元，总市值121.5428亿元，流通市值98.0714亿元，总股本5.6427亿股，资产负债率35.76%，每股净资产5.86元/股 [2] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4059|4443|4927|5478|6102| |同比增长率（%）|44.26%|9.47%|10.89%|11.19%|11.38%| |归母净利润（百万元）|284|326|416|499|625| |同比增长率（%）|-34.00%|14.73%|27.55%|19.98%|25.09%| |每股收益（元/股）|0.50|0.58|0.74|0.88|1.11| |ROE（%）|9.24%|9.72%|11.54%|12.78%|14.59%| |市盈率（P/E）|42.74|37.25|29.20|24.34|19.46|[4] 市场表现 - 2025Q1传统业务在高基数背景下稳健增长，CGM收入增速超50%；PTS受后疫情时代体检需求回调影响，收入较2024Q1高基数回落但基本稳定在2024年后三季度平均水平；Trividia在美国BGM市场下滑背景下逆势增长；费用端毛利率48.7%同比-1.2pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为27.8%、7.3%、7.1%、0.5%，同比+3.9、+0.8、-2.4、+0.4pct [5] CGM海外商业化进程 - 2024年跟Menarini达成独家经销合作后，欧洲合作国家医保准入、推广工作持续推进，进展符合预期；大力推进中东、东南亚、东欧等地区本土销售，进展积极；美国处于发补阶段，后续申报注册工作有序推进 [5] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|845|1126|1507|1956| |应收票据及账款|651|702|750|802| |预付账款|47|54|60|67| |其他应收款|11|13|14|16| |存货|663|714|773|846| |其他流动资产|165|170|190|205| |流动资产总计|2382|2779|3295|3893| |长期股权投资|15|15|15|15| |固定资产|1645|1645|1707|1726| |在建工程|211|239|220|230| |无形资产|264|261|273|308| |长期待摊费用|15|13|13|15| |其他非流动资产|1566|1560|1520|1480| |非流动资产合计|3716|3732|3747|3774| |资产总计|6098|6511|7042|7666| |短期借款|130|180|230|280| |应付票据及账款|346|333|367|405| |其他流动负债|1218|1266|1324|1388| |流动负债合计|1694|1779|1921|2073| |长期借款|467|517|567|617| |其他非流动负债|167|170|180|190| |非流动负债合计|634|687|747|807| |负债合计|2328|2467|2668|2880| |股本|564|564|564|564| |资本公积|1105|1105|1105|1105| |留存收益|1689|1938|2238|2613| |归属母公司权益|3358|3607|3907|4282| |少数股东权益|412|437|467|504| |股东权益合计|3770|4044|4374|4786| |负债和股东权益合计|6098|6511|7042|7666|[6] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4443|4927|5478|6102| |营业成本|2005|2209|2433|2685| |税金及附加|44|49|55|61| |销售费用|1192|1318|1463|1623| |管理费用|406|451|499|543| |研发费用|375|414|457|488| |财务费用|20|16|16|14| |资产减值损失|-74|-50|-45|-30| |信用减值损失|-28|-20|-15|-15| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|-2|1|1|1| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|1|1|1|1| |其他收益|101|106|111|116| |营业利润|399|507|608|760| |营业外收入|1|1|2|2| |营业外支出|4|4|5|6| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|395|504|605|757| |所得税|49|63|76|95| |净利润|346|441|529|662| |少数股东损益|20|25|30|37| |归属母公司股东净利润|326|416|499|625| |EPS(元)|0.58|0.74|0.88|1.11|[6] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|346|350|434|561| |折旧与摊销|221|237|270|293| |财务费用|20|16|16|14| |投资损失|2|-1|-1|-1| |营运资金变动|-83|-70|-33|-41| |其他经营现金流|125|104|108|114| |经营性现金净流量|631|636|794|941| |投资性现金净流量|-175|-272|-297|-327| |筹资性现金净流量|-384|-83|-116|-164| |现金流量净额|63|281|382|449|[6][7] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|9.47%|10.89%|11.19%|11.38%| |营业利润增长率|45.08%|27.11%|19.96%|24.95%| |归母净利润增长率|14.73%|27.55%|19.98%|25.09%| |经营现金流增长率|-14.13%|0.74%|24.84%|18.48%| |盈利能力| | | | | |毛利率|54.88%|55.16%|55.58%|55.99%| |净利率|7.78%|8.95%|9.66%|10.85%| |ROE|9.72%|11.54%|12.78%|14.59%| |ROA|5.35%|6.39%|7.09%|8.15%| |ROIC|9.04%|12.86%|14.71%|17.71%| |估值倍数| | | | | |P/E|37.25|29.20|24.34|19.46| |P/S|2.74|2.47|2.22|1.99| |P/B|3.76|3.49|3.21|2.92| |股息率|0.00%|1.37%|1.64%|2.06%| |EV/EBITDA|23|16|14|11|[6][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 可孚医疗为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月8日收盘价33.65元，一年高低为47.50/28.10元，总市值70.36亿元，流通市值65.36亿元，总股本2.09亿股，资产负债率23.52%，每股净资产23.40元 [3] 财务数据 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,854|-4.14%|254|-15.71%|1.22|5.19%|27.67| |2024|2,983|4.53%|312|22.60%|1.49|6.50%|22.57| |2025E|3,495|17.15%|376|20.45%|1.80|7.45%|18.74| |2026E|4,093|17.11%|451|20.17%|2.16|8.46%|15.59| |2027E|4,786|16.94%|544|20.60%|2.60|9.57%|12.93|[6] 资产负债表 |会计年度|货币资金|应收票据及账款|预付账款|其他应收款|存货|其他流动资产|流动资产总计|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|长期待摊费用|其他非流动资产|非流动资产合计|资产总计|短期借款|应付票据及账款|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|股本|资本公积|留存收益|归属母公司权益|少数股东权益|股东权益合计|负债和股东权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1,279|402|139|48|660|1,399|3,925|61|1,587|50|236|43|520|2,497|6,423|549|468|345|1,362|187|72|259|1,620|209|3,931|657|4,797|6|4,802|6,423| |2025E|1,212|527|172|53|782|1,452|4,198|61|1,621|40|251|54|521|2,548|6,745|599|575|411|1,585|37|77|114|1,698|209|3,931|901|5,041|6|5,047|6,745| |2026E|1,336|650|213|59|888|1,511|4,658|61|1,682|30|274|74|527|2,648|7,306|649|705|486|1,840|52|74|126|1,965|209|3,931|1,194|5,334|7|5,341|7,306| |2027E|1,562|787|249|66|1,005|1,572|5,241|61|1,702|20|297|102|537|2,720|7,961|699|861|572|2,132|62|72|134|2,265|209|3,931|1,548|5,688|8|5,696|7,961|[8] 利润表 |会计年度|营业收入|营业成本|税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|其他经营损益|投资收益|公允价值变动损益|资产处置收益|其他收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|其他非经营损益|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司股东净利润|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|2,983|1,436|26|973|121|96|-23|-34|-5|0|12|9|6|32|373|6|8|0|372|60|312|1|312|1.49| |2025E|3,495|1,678|31|1,091|143|140|-4|-30|-3|0|16|5|6|35|445|10|7|0|448|72|376|1|376|1.80| |2026E|4,093|1,965|36|1,241|168|176|-6|-33|-2|0|18|5|5|30|534|13|9|0|538|86|452|1|451|2.16| |2027E|4,786|2,294|42|1,415|198|220|-8|-35|-2|0|19|5|5|30|647|15|13|0|649|104|545|1|544|2.60|[8] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润|折旧与摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其他经营现金流|经营性现金净流量|投资性现金净流量|筹资性现金净流量|现金流量净额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|312|181|-23|-12|141|64|663|-731|-234|-301| |2025E|322|225|-4|-16|-123|53|456|-302|-221|-66| |2026E|400|290|-6|-18|-82|52|636|-425|-87|124| |2027E|493|323|-8|-19|-64|51|776|-427|-123|226|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|营收增长率|营业利润增长率|归母净利润增长率|经营现金流增长率|毛利率|净利率|ROE|ROA|ROIC| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|4.53%|26.66%|22.60%|68.45%|51.86%|10.47%|6.50%|4.85%|7.84%| |2025E|17.15%|19.15%|20.45%|-31.21%|51.98%|10.76%|7.45%|5.57%|11.30%| |2026E|17.11%|20.06%|20.17%|39.39%|51.98%|11.04%|8.46%|6.18%|12.73%| |2027E|16.94%|21.11%|20.60%|22.07%|52.07%|11.39%|9.57%|6.84%|14.42%|[8] 估值倍数 |年份|P/E|P/S|P/B|股息率|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|22.57|2.36|1.47|1.73%|11| |2025E|18.74|2.01|1.40|1.87%|8| |2026E|15.59|1.72|1.32|2.24%|7| |2027E|12.93|1.47|1.24|2.71%|5|[8][9] 事件分析 - 可孚医疗发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年收入29.8亿元，同比+4.5%，归母净利润3.1亿元，同比+22.6%；24Q4收入7.3亿元，同比+0.6%，归母净利润0.6亿元，同比+385.5%；25Q1收入7.4亿元，同比-8.6%，归母净利润0.9亿元，同比-9.7% [7] 分业务情况 - 康复辅具收入11亿元，同比+42.8%；中医理疗及其他收入1.8亿元，同比+20.5%；医疗护理收入8亿元，同比+8.2%；健康监测收入4.9亿元，同比-16.7%；呼吸支持类收入2.7亿元，同比-41.4%；健耳听力收入2.7亿元，同比+37.9%，净亏损4325万元，同比提升72.5% [7] 毛利率与费用情况 - 2024年毛利率51.9%，同比+8.6pct，康复辅具板块毛利率同比+13.2pct至61.2%，线上毛利率提升9.6pct至54.9%，线下毛利率提升4.4pct至47.8%；25Q1毛利率52.2%，同比+2.3pct [7] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为32.6%、4.1%、3.2%，同比+6.7、+0.2、-0.8pct；25Q1销售/管理/研发费用率分别为31%、5.5%、2.6%，同比+3.9、+1.8、-0.2pct [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持），25Q1消费需求整体平稳，建议关注后续国家消费刺激政策 [4] 报告的核心观点 - 25Q1美护和纺服板块表现平稳，新消费板块相对优秀，传统消费渠道调整及利润修复需观察，建议关注国家消费刺激政策及终端消费需求修复情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 美护板块2025Q1总结 - 美妆大盘表现平淡，25年1 - 3月限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长3.2%，低于消费品社零总额增速4.6%，3月增速放缓至1.1%，因38大促抖音平台提前预售致需求前置释放 [5][6] - 美护板块整体表现平淡，细分赛道个护最优，25Q1（除港股）营收/归母净利润分别为135.0/18.9亿元，同比变动+0.2%/-12.3%，利润端或受流量成本高企影响 [5][9] - 化妆品板块营收96.2亿元，同比-3%，归母净利润10.6亿元，同比-20.7%，丸美生物和珀莱雅归母净利润增速亮眼，板块受贝泰妮等拖累，分化显著 [5][10] - 医美板块营收24.3亿元，同比-0.2%，归母净利润7.1亿元，同比-0.5%，锦波生物业绩亮眼，营收/归母净利润同比+63%/+66%，凝胶产品获批打开增长天花板 [5][10] - 个护板块营收14.5亿元，同比+29.4%，归母净利润1.3亿元，同比+12.6%，若羽臣等营收同比增长，主因抖音渠道放量和产品创新升级 [5][10] 纺服板块2025Q1总结 - 纺服行业社零数据平稳，25年1 - 3月限额以上单位服装鞋帽等商品社零同比增长3.4%，低于消费品社零总额增速4.6%，3月增速较1 - 2月增长0.3pct至3.6% [5][13] - 25年3月中国出口贸易额当月值达3139亿美元，累计同比达5.80%，对美国/欧洲出口金额占比分别为13%/19%，较此前有小幅下降 [14] - A股纺服板块25Q1营收/归母净利润同比分别为+1.66%/-10.72%，收入端优于利润端；港股大众品牌流水正增长，高端户外赛道增速较快 [5][18] - 代工板块营收同比+13.02%，归母净利润同比-1.36%，延续2024年下游客户补库带来的高景气 [5][19] - 品牌板块营收同比-3.90%，归母净利润同比-13.68%，受天气及消费需求修复影响大，户外细分赛道三夫户外表现较好 [5][21] - 家纺板块营收同比-3.98%，归母净利润同比-12.35%，受消费需求修复影响大，建议关注国补政策对下游需求的改善情况 [5][21]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 春节影响营收略降，静待非晶电机产业化趋势。预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.1/4.8/5.6亿元，同比增速分别为13.4%/16.0%/16.9%，当前股价对应的PE分别为29/25/21倍。作为国内非晶合金龙头，公司非晶合金持续受益配电变压器景气度，纳米晶合金 + 软磁粉芯打开新增长空间，维持“买入”评级[5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月8日，收盘价98.75元，一年最高/最低为131.50/58.18元，总市值11,850百万元，流通市值11,850百万元，总股本120百万股，资产负债率20.39%，每股净资产19.56元/股[3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,772|1,900|2,126|2,455|2,906| |同比增长率（%）|22.43%|7.24%|11.87%|15.48%|18.38%| |归母净利润（百万元）|332|361|410|475|555| |同比增长率（%）|46.62%|8.73%|13.44%|15.96%|16.93%| |每股收益（元/股）|2.77|3.01|3.41|3.96|4.63| |ROE（%）|14.55%|14.41%|14.53%|14.93%|15.40%| |市盈率（P/E）|35.69|32.83|28.94|24.96|21.34|[6] 业绩 - 2025年第一季度实现营收4.21亿元（同比 - 4.9%，环比 - 17.8%）；归母净利润0.79亿元（同比 + 4.3%，环比 - 19.6%）；扣非归母净利润0.77亿元（同比 + 13%，环比 - 15.7%）[7] - 受春节发货影响营收略降，毛利率基本持平。2025Q1毛利率29.97%，同比 - 0.28pct，环比 - 0.04pct；净利率18.74%，同比 - 1.65pct，环比 - 0.42pct[7] - 非晶出海需求景气，纳米晶 + 软磁粉芯需求可期。非晶海外需求持续景气，公司是行业内最大的非晶合金薄带供应商，年设计产能达10.5万吨；纳米晶带材有望替代传统铁氧体；软磁粉芯站稳光储新能源及充电桩等景气赛道[7] 附录：财务预测摘要 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|121|282|469|671| |应收票据及账款（百万元）|803|945|1,092|1,292| |预付账款（百万元）|143|160|185|218| |其他应收款（百万元）|3|3|3|4| |存货（百万元）|126|160|183|217| |其他流动资产（百万元）|399|400|420|448| |流动资产总计（百万元）|1,595|1,950|2,352|2,850| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|534|553|568|599| |在建工程（百万元）|55|28|50|50| |无形资产（百万元）|72|72|72|71| |长期待摊费用（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动资产（百万元）|886|888|886|888| |非流动资产合计（百万元）|1,547|1,541|1,576|1,609| |资产总计（百万元）|3,141|3,491|3,928|4,459| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付票据及账款（百万元）|370|336|387|458| |其他流动负债（百万元）|122|200|231|273| |流动负债合计（百万元）|493|537|617|731| |长期借款（百万元）|36|29|22|16| |其他非流动负债（百万元）|108|108|108|108| |非流动负债合计（百万元）|144|136|130|124| |负债合计（百万元）|636|673|748|855| |股本（百万元）|120|120|120|120| |资本公积（百万元）|1,403|1,403|1,403|1,403| |留存收益（百万元）|982|1,294|1,657|2,081| |归属母公司权益（百万元）|2,505|2,818|3,180|3,604| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|2,505|2,818|3,180|3,604| |负债和股东权益合计（百万元）|3,141|3,491|3,928|4,459|[8] |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,900|2,126|2,455|2,906| |营业成本（百万元）|1,319|1,473|1,694|2,005| |税金及附加（百万元）|13|14|16|19| |销售费用（百万元）|45|57|66|78| |管理费用（百万元）|36|47|54|64| |研发费用（百万元）|114|117|135|160| |财务费用（百万元）|-7|1|0|-1| |资产减值损失（百万元）|-13|1|1|1| |信用减值损失（百万元）|-5|-1|-1|-1| |其他经营损益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|39|35|35|34| |公允价值变动损益（百万元）|-3|1|1|1| |资产处置收益（百万元）|-1|0|0|0| |其他收益（百万元）|7|8|9|9| |营业利润（百万元）|403|460|534|624| |营业外收入（百万元）|7|1|1|1| |营业外支出（百万元）|3|1|1|1| |其他非经营损益（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|408|460|534|624| |所得税（百万元）|47|51|59|69| |净利润（百万元）|361|410|475|555| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司股东净利润（百万元）|361|410|475|555| |EPS(元)|3.01|3.41|3.96|4.63|[8] |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营收增长率|7.24%|11.87%|15.48%|18.38%| |成长能力 - 营业利润增长率|4.91%|14.12%|15.96%|16.93%| |成长能力 - 归母净利润增长率|8.73%|13.44%|15.96%|16.93%| |成长能力 - 经营现金流增长率|-34.32%|101.87%|28.81%|10.32%| |盈利能力 - 毛利率|30.58%|30.70%|30.99%|30.99%| |盈利能力 - 净利率|19.00%|19.26%|19.34%|19.11%| |盈利能力 - ROE|14.41%|14.53%|14.93%|15.40%| |盈利能力 - ROA|11.49%|11.73%|12.09%|12.45%| |盈利能力 - ROIC|19.48%|18.04%|18.92%|20.44%| |估值倍数 - P/E|32.83|28.94|24.96|21.34| |估值倍数 - P/S|6.24|5.57|4.83|4.08| |估值倍数 - P/B|4.73|4.21|3.73|3.29| |估值倍数 - 股息率|0.30%|0.82%|0.95%|1.11%| |估值倍数 - EV/EBITDA|23|22|19|16|[8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年第一季度营收和归母净利润同比高增 MIM业务加速兑现利润 调整收购方案赋能远期成长 深度布局机器人赛道 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年5月8日收盘价20.87元 一年最高/最低24.93/12.74元 总市值和流通市值均为128.64亿元 总股本6.16亿股 资产负债率56.74% 每股净资产4.73元 [4] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3,861|3.62%|198|27.08%|0.32|7.83%|65.00| |2024|5,143|33.20%|397|100.59%|0.64|14.14%|32.40| |2025E|6,115|18.91%|553|39.21%|0.90|17.91%|23.28| |2026E|7,046|15.22%|668|20.83%|1.08|19.51%|19.26| |2027E|8,162|15.84%|799|19.59%|1.30|20.87%|16.11| [7] 业绩情况 - 2025年第一季度实现营收14.59亿元 同比增长32.4% 环比下降4.8% 归母净利润1.12亿元 同比增长37.6% 环比下降7.2% 扣非归母净利润1.05亿元 同比增长40% 环比下降9.2% [8] - 2025Q1营收中 P&S营收6.3亿元 同比增长约17.8% SMC营收1.9亿元 同比增长约5.7% MIM营收6.3亿元 同比增长约65.9% 折叠屏铰链推动MIM业务加速释放 [8] - 2025Q1净利率10.04% 同比增加2个百分点 环比下降0.39个百分点 [8] 收购方案 - 公司拟将收购上海富驰比例由20.75%提升至34.75% 同时远致星火上翻为上市公司层面的持股 收购并表后有望增厚MIM业务利润 赋能SMC和PS业务协同发展 [8] 机器人赛道布局 - 公司参股小象电动22%股份 东睦提供材料及产能 小象提供技术工艺 完成一体化轴向关节电机（配套行星减速器）的研发和生产制造 [8] - 子公司完成锆基液态金属柔轮开发 为谐波减速器关键零部件 材料自修复和轻量化优势有望替代钢料 [8] 市场表现 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.5/6.7/8.0亿元 同比增速分别为39.2%/20.8%/19.6% 当前股价对应的PE分别为23/19/16倍 [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测 涵盖货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标 还给出成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率 [9]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行分析，交运行业OPEC+增产使VLCC需求增加，机械建材建筑行业公积金利率下调利于稳楼市股市，新消费领域老铺黄金募资拓展渠道，电子行业传音控股手机业务或迎拐点，公用环保行业长江电力、国投电力业绩有亮点，机械建材建筑行业东方雨虹业绩承压待转型，金属新材料行业厦门钨业各业务表现不一，交运行业渤海租赁飞机业务增长强劲[2][5][9][13]。 各行业及公司总结 交运行业 - OPEC+在4月3日和5月3日宣布增产，累计增量逼近100万桶/日，通过增产应对成员国履约失衡及市场份额收缩，重构全球原油定价权格局，超预期增产使国际油价承压，抑制非OPEC产能增量，中东增产增加VLCC需求，利好VLCC市场，建议关注招商轮船等公司[9][10][11] - 渤海租赁25Q1收入171.2亿元，同比+99.8%，归母净利润6.7亿元，同比+72.2%，飞机销售同增278%，租售利润双增，子公司并表CAL强化龙头优势，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.13/22.80/25.04亿元，维持“买入”评级[5][6][40] 机械/建材建筑行业 - 5月7日国新办发布会宣布降准降息，公积金利率下调，PSL利率降至2%，货币政策发力利于房地产市场企稳，有望降低购房成本、释放需求，打开商业贷款利率下行空间，PSL利率下降或推动城市更新和收储，维持房地产“看好”评级，建议关注相关房企、中介和物管企业[13][14][16] - 东方雨虹25Q1营收59.5亿元，同比下降16.7%，归母净利润1.9亿元，同比下降44.7%，业绩承压因市场需求不及预期和行业竞争加剧，借款扩张，费用管理趋严，现金流改善，公司正转型，下调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级[31][32][33] 新消费行业 - 老铺黄金拟以630港元每股增发431万股，募资约27亿港元，用于拓展优化门店及备货，预计2025 - 2027年归母净利润分别为35.0/53.0/71.9亿元，同比增速分别为137.4%/51.7%/35.6%，维持“增持”评级[17][18] 电子行业 - 传音控股24年营收687.15亿元，同比增长10.31%，25Q1营收130.04亿元，同比下降25.45%，手机业务完成去库，拐点将近，借AI浪潮构建全场景AIoT智能生态，移动互联业务赋能新兴市场数字化生态建设，预计2025 - 2027年归母净利润分别为60.96/67.85/76.03亿元，维持“买入”评级[20][21][24] 公用环保行业 - 长江电力24年归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%，25Q1归母净利润51.81亿元，同比增长30.56%，24年四季度来水转弱，25年一季度转好，财务费用降幅超预期，投资收益增长，分红金额创新高，重申水电长期配置价值，预计2025 - 2027年归母净利润为341.69、352.56和365.42亿元，维持“买入”评级[25][26][29] - 国投电力24年营收578.19亿元，同比增长1.95%，归母净利润66.43亿元，同比下滑0.92%，25Q1营收131.22亿元，同比下滑6.99%，归母净利润20.78亿元，同比增长2.10%，24年业绩受补税拖累，25Q1雅砻江蓄能释放电量弹性，期待煤价下行对火电业绩的影响，在建15GW装机贡献增量，预计2025 - 2027年归母净利润分别为72/75/77亿元，维持“买入”评级[42][43][47] 金属新材料行业 - 厦门钨业24年营收351.96亿元，同比减少10.7%，25Q1营收83.76亿元，同比+1.3%，25Q1钨钼盈利下滑，稀土和能源材料盈利改善，公司实现三大业务布局，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19/21/23亿元，维持“买入”评级[34][35][37] 市场数据 | 指数名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3,352.00 | 0.28% | 2.74% | | 创业板指 | 2,029.45 | 1.65% | -1.50% | | 沪深300 | 3,852.90 | 0.56% | 0.85% | | 中证1000 | 6,158.08 | 0.76% | 6.23% | | 科创50 | 1,026.44 | -0.36% | 7.44% | | 北证50 | 1,380.93 | 0.98% | 35.40% | [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 老铺黄金拟以630港元每股价格增发431万股，占总股本2.5%，拟募资约27亿港元，80%用于发展核心业务，20%用于补充营运资金和一般公司用途 [7] - 募资或助力拓展门店、优化存量门店单店坪效及旺季备货 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为35.0/53.0/71.9亿元，同比增速分别为137.4%/51.7%/35.6%，当前股价对应PE分别为31/20/15倍，看好公司凭借差异化竞争优势提升市占率 [7] 相关目录总结 基本数据 - 2025年5月7日收盘价685.00港元，一年内最高/最低881.00/60.95港元，总市值115,331.19百万港元，流通市值92,587.18百万港元，资产负债率38.13% [3][6] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3,180.2|145.6|416.3|340.4|3.0|27.5|-| |2024|8,505.6|167.5|1,473.1|253.9|9.5|37.6|23.7| |2025E|19,586.4|130.3|3,496.9|137.4|20.8|47.1|30.6| |2026E|28,400.9|45.0|5,303.2|51.7|31.5|41.7|20.2| |2027E|36,924.8|30.0|7,189.9|35.6|42.7|36.1|14.9| [6] 附录：财务预测摘要 利润表 - 2025 - 2027E营业收入分别为19,586、28,401、36,925百万元，增长率分别为130.3%、45.0%、30.0%；归母净利润分别为3,497、5,303、7,190百万元，增长率分别为137.4%、51.7%、35.6% [8] 资产负债表 - 2025 - 2027E资产总计分别为10,997、17,217、25,255百万元，负债总计分别为3,578、4,493、5,339百万元，归属母公司股东权益分别为7,419、12,724、19,916百万元 [8] 现金流量表 - 2025 - 2027E经营活动现金流量净额分别为2,080、3,396、5,577百万元，投资活动现金流量净额分别为 - 165、 - 170、 - 180百万元，筹资活动现金流量净额分别为12、12、78百万元 [8] 比率分析 - 2025 - 2027E净资产收益率分别为47.13%、41.68%、36.10%，总资产收益率分别为31.80%、30.80%、28.47%，投入资本收益率分别为39.91%、37.22%、32.86% [8] 增长率 - 2025 - 2027E营业收入增长率分别为130.28%、45.00%、30.01%，EBIT增长率分别为136.23%、50.17%、33.49%，净利润增长率分别为137.38%、51.65%、35.58% [8] 资产管理能力 - 2025 - 2027E应收账款周转天数分别为22.4、24.8、25.2天，存货周转天数分别为153.9、147.3、145.6天，应付账款周转天数分别为11.1、12.2、11.9天，固定资产周转天数分别为2.3、1.8、1.7天 [8] 偿债能力 - 2025 - 2027E流动比率分别为3.07、3.85、4.76，速动比率分别为1.38、2.03、2.91，净负债/股东权益分别为 - 16.01%、 - 33.86%、 - 48.43%，EBIT利息保障倍数分别为52.8、65.2、150.1，资产负债率分别为32.54%、26.09%、21.14% [8]