丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨梅花生物（600873.SH） [Table_Title] 诉讼或影响有限，注重研发，长期发展可期 报告要点 [Table_Summary] 公司于近日收到广东高院受理的由日本味之素株式会社提起的侵害专利权的《民事起诉状》等 文件，公司将积极应诉，鉴于本次案件尚未开庭审理，诉讼结果存在不确定性，暂无法判断是 否会对公司损益产生影响，公司一贯尊重知识产权，重视自主研发与技术创新。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490516100002 SAC：S0490525040004 SFC：BUT911 请阅读最后评级说明和重要声明 马太 王呈 %% %% 1 [Table_scodeMsg2] 梅花生物（600873.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 诉讼或影响有限，注重研发，长期发展可期 [Table_Summary2] 事件描述 [Table_Summary2] 事件描述 公司于近日收到广东高院受理的由日本味之素株式会社提起的侵害专利权的《民事起诉状》等 文件，原告拥有专利号为 2014 ...

2025 年 11 月 25 日 短期出口承压，自有品牌与海外产能布局增强中 长期韧性 买入(首次) 事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn | 基本数据 | 2025-11-24 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 17.6 | | 总市值（亿元） | 88 | | 总股本（百万股） | 502 | | 流通股本（百万股） | 502 | | 52 周价格范围（元） | 12.6-22.3 | | 日均成交额（百万元） | 63.55 | 市场表现 -40 -20 0 20 40 60 (%) 立达信 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司三季度业绩显著承压，第三季度营业收入 19.07 亿元， 同比下降 2.74%，净利润 0.58 亿元，同比下降 55.18%，净利 率约 3.05%，同比下降 3.57pct，毛利率约 26.31%，同比下降 1.22pct。业绩下滑主要受外部需求疲弱及成本端压力共同影 响。根据中国照明电器协会数据显示，2025 年上半年照明产 品累计出口总额约为 258 亿美元，同比下降约 6%，主要由 ...

2025 年 11 月 25 日 | 朱吉翔 | | | --- | --- | | H70138@capital.com.tw | | | 目标价(港币) | 55.0 | 公司基本资讯 | 产业别 | | | | 电子 | | --- | --- | --- | --- | --- | | H 股价(2025/11/24) | | | | 38.66 | | 恒生指数(2025/11/24) | | | 25,716.5 | | | 股价 12 个月高/低 | | 60.15/27.2 | | | | 总发行股数(百万) | | | 26,043.33 | | | H 股数(百万) | | | 21,531.78 | | | H 市值(亿元) | | | 5,127.34 | | | | 方舟信托(香港) | | | | | 主要股东 | | | 有限公司 | | | | | | (23.93%) | | | 每股净值(元) | | | | 10.20 | | 股价/账面净值 | | | | 3.79 | | 一个月 | 三个月 | | | 一年 | | 股价涨跌(%) 38.07% | -27.74 | ...

| 产业别 | | 机械设备 | | --- | --- | --- | | A 股价(2025/11/24) | | 58.37 | | 上证指数(2025/11/24) | | 3836.77 | | 股价 12 个月高/低 | | 70.9/46.54 | | 总发行股数(百万) | | 132.91 | | A 股数(百万) | | 132.21 | | A 市值(亿元) | | 77.17 | | 主要股东 | | 大连光洋科技 | | | | 集团有限公司 | | | | (25.57%) | | 每股净值(元) | | 14.13 | | 股价/账面净值 | | 4.13 | | | 一个月 三个月 | 一年 | | 股价涨跌(%) | -10.2 | -6.1 10.0 | 近期评等 | 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 | | --- | --- | --- | | 产品组合 | | | | 自动化生产线 | | 53.7% | | 高端数控机床 | | 40.4% | | 关键功能部件 | | 2.2% | | 高档数控系统 | | 0.2% | 机构投资者占流通 A 股比例 | 基金 | ...

投资评级 - 报告对名创优品维持“买入”投资评级 [1][7] 核心观点与业绩总览 - 2025年第三季度公司实现营业收入58.0亿元，同比增长28.17%，超出公司指引的25%-28%区间 [7] - 第三季度归母净利润为4.4亿元，同比下降31%，主要受对永辉超市权益法下的投资亏损及股权激励费用增加影响 [7] - 第三季度经调整净利润为7.67亿元，同比增长11.75% [7] - 公司整体同店GMV实现中个位数同比增长 [7] - 公司预计2025年第四季度收入同比增长25%-30%，中国和美国市场同店销售均预计实现低双位数增长 [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度毛利率为44.7%，同比微降0.2个百分点 [7] - 第三季度经调整净利润率为13.23%，同比下降1.94个百分点 [7] - 销售费用率和管理费用率分别为24.67%和5.93%，同比分别上升2.63和0.71个百分点，销售费用率提升主要因美国直营店占比提高 [7] - 经调整经营利润率为17.2%，同比下降2.1个百分点，但降幅较前两个季度收窄 [7] - 盈利预测更新：2025-2027年Non-IFRS归母净利润预测调整为29.0亿元、35.5亿元、41.7亿元，同比增长率分别为7%、22%、17% [7] - 基于2025年11月24日收盘价，对应2025-2027年预测市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [7] 分业务运营表现 - 国内MINISO业务：第三季度收入29.09亿元，同比增长19.36%，同店GMV实现高个位数增长；期末门店数达4,407家，季度净增105家，坚持“开大店、开好店”策略 [7] - 海外业务：第三季度收入19.4亿元，同比增长28.6%，同店GMV实现低个位数增长；期末门店数达3,424家，季度净增117家；美国新开门店平均销售额约为老店的1.5倍，坪效高出近30% [7] - TOP TOY业务：第三季度收入5.75亿元，同比大幅增长111.5%；门店数达307家，季度净增14家；同店GMV增长加速至中个位数 [7] 市场数据与估值 - 收盘价为37.32港元，市净率为3.91倍，港股流通市值约为420.43亿港元 [5] - 根据盈利预测表，2025-2027年预计营业总收入分别为213.05亿元、259.62亿元、309.63亿元，同比增长率分别为25.37%、21.85%、19.27% [1] - 2025-2027年预计归母净利润分别为22.62亿元、30.52亿元、40.14亿元 [1]

投资评级与目标价 - 维持对乐信的“买入”评级 [7] - 目标价下调至6美元，前值为12美元 [5][7] 核心观点 - 公司3Q25业绩稳健，归母净利润为5.1亿元，同比增长68%，环比增长2% [1] - 预计4Q25公司将面临挑战，盈利可能环比下降34%至约3.4亿元，主要因放款量收缩及信用成本提升 [1][4] - 尽管行业流动性收紧导致风险上升，但公司独特的风控能力和电商生态有望助其穿越信贷风险周期，维持买入评级 [1] 第三季度业绩表现 - **盈利指标**：净利润take rate提升至2.0%，环比增长0.08个百分点，主要受营销费用占贷款余额比例由2.13%降至1.81%驱动 [1][4] - **规模指标**：新放款量环比降低3.8%至509亿元，同比微降0.2% [1][3] - **风险指标**：首日逾期率环比上升0.05个百分点，90天以上逾期率环比降至3.0% [1][2] - **股东回报**：公司5000万美元回购计划已使用2500万美元，管理层1000万美元回购计划已使用510万美元 [1] 第四季度及未来展望 - **规模展望**：预计4Q25放款量将进一步收缩，环比下降约10%，主因《助贷新规》执行导致ICP业务出清及公司采取更谨慎的放款策略 [1][3] - **盈利展望**：预计4Q25盈利面临压力，盈利约3.4亿元，环比降低34%，主因放款量收缩和信用成本提升 [4] - **风险展望**：行业贷款资金供给加速收缩，贷款风险或将进一步上探 [1][2] 盈利预测与估值调整 - **盈利预测下调**：将2025/2026/2027年归母净利润预测下调至18.1/16.6/24.8亿元，调整幅度分别为-17.1%/-48.3%/-31.2% [5][12] - **估值方法**：采用PB估值法，参考可比消费贷平台平均2026年预期PB 0.52倍，给予公司2026年预期PB 0.53倍，基于81.47元人民币的2026年每ADS净资产 [5][14] - **下调原因**：下调主要由于行业贷款风险上升、监管执行力度以及公司电商业务发展不及预期 [12]

投资评级 - 报告首次覆盖爱博医疗，给予“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司是国内眼科医疗器械全产业链企业，技术创新能力突出，产品管线布局深远 [6] - 在手术领域，高端人工晶体和“龙晶®PR”构筑了深厚的“护城河” [6] - 公司是“国产替代”先锋，其产品有望打破进口垄断 [6] - 消费级产品潜力释放，近视防控与视力保健业务齐头并进，隐形眼镜业务已成为第二大收入来源和核心增长引擎 [6] 公司概况与业务布局 - 公司成立于2010年，是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，产品涵盖眼科手术治疗、近视防控和视力保健三大领域 [10] - 截至2025年10月，公司实际控制人解江冰合计持股比例约16.03%，股权结构较为集中 [13] - 公司通过“普诺明”、“普诺瞳”等品牌系列产品，为白内障手术、屈光不正矫正和视光消费提供一站式解决方案 [10][16] 财务表现与预测 - 公司2024年营业收入为14.10亿元，同比增长48.2%；归母净利润为3.88亿元，同比增长27.8% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.05亿元、4.62亿元、5.63亿元，对应增速分别为4.2%、14.3%、21.8% [5][6] - 2024年公司毛利率为66.2%，净利率为27.5% [5] - 费用管控成效显著，销售费用率从2020年的20.9%降至2024年的14.1% [21] 分业务分析 手术治疗（人工晶状体） - 人工晶状体业务是公司核心业务，2025年上半年收入占比为43.86%，毛利率高达86.42% [18] - 2024年公司共生产人工晶状体219.7万片，售出173.8万片，增速分别为57%和45% [34] - 公司产品矩阵完善，覆盖从基础球面到高端多焦点、散光矫正型、预装式等多种人工晶状体 [16][36][37][39] - 2025年1月，公司自主研发的“龙晶®PR”有晶体眼人工晶状体获批上市，用于成人近视矫正，其采用Balacrylic™平衡型丙烯酸酯材料，具有6.0mm超大光学区等优势，有望实现国产替代 [10][25][27][28][30] 近视防控（角膜塑形镜等） - 公司是国内第二家取得角膜塑形镜产品注册证的生产企业，“普诺瞳”品牌快速渗透市场 [10][16] - 2024年角膜塑形镜板块收入为2.36亿元，同比增长8%；全年销量为40.29万片 [48][49] - 2024年公司近视防控产品整体营业收入达3.33亿元，同比增长20.79%，其中其他近视防控产品（如离焦镜）收入为9700万元，增速达69% [49] 视力保健（隐形眼镜） - 公司通过并购天眼医药、福建优你康快速切入隐形眼镜市场 [51] - 2024年隐形眼镜业务收入达4.30亿元，同比增长211.84%，收入占比为30.21%，已成为公司第二大收入来源 [6][51] - 该业务涵盖彩瞳和透明片，2025年上半年毛利率为27.76% [18][51] 行业前景与公司优势 - 眼科诊疗需求持续增长，人口老龄化及消费升级将推动人工晶体市场国产替代加速 [6][23] - 在国家近视防控战略驱动下，近视防控市场空间广阔 [47] - 公司在第四批国家人工晶体集采中中标量最多，为31.7万片，占据总采购量的43%，且是唯一有高端晶体产品中标的国内品牌 [46] - 公司研发管线储备丰富，包括非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深人工晶状体等创新产品 [44] 估值与同业比较 - 报告选取欧普康视、昊海生科、惠泰医疗作为可比公司，2026年可比公司平均估值26倍 [56][57] - 基于公司人工晶体集采风险逐步出清及新品放量预期，报告认为其估值具备吸引力 [56]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买进” [5] - 目标价为65港币，相较于2025年11月24日50港币的收盘价，潜在上涨空间为30% [2][3] 核心观点总结 - 公司已连续2个季度实现盈利，2025年1-3季度营业收入达437亿元，同比增长134%，归母净利润为1.83亿元，同比扭亏为盈 [6] - 2026年被视为公司的“产品大年”，计划推出多款新车，全年销量目标为100万辆，预计较2025年增长50-60% [6] - 公司坚持“全域自研”策略，核心零部件自研自造比例超过整车成本的70%，奠定了高性价比产品的基础并支持快速迭代 [6] - 公司近期被纳入恒生科技指数成分股，预计对短期股价产生积极影响 [6] - 基于销量快速提升和规模效应，公司盈利能力有望爆发式增长，预计2025/2026/2027年净利润分别为6.88/38.05/83.3亿元 [6] - 当前股价对应2026/2027年预测市盈率分别为16倍和7.3倍，估值具有吸引力 [6] 财务与运营表现 - **2025年第三季度业绩**：营业收入194.5亿元，同比增长97%，归母净利润1.5亿元，同比扭亏，环比下降8% [6] - **销量与交付**：2025年第三季度交付新车17.4万辆，同比增长102%，稳居国产新势力销量首位；2025年1-10月累计销售汽车46.58万辆，同比增长120.7%，预计全年销量超60万辆 [6] - **盈利能力改善**：2025年第三季度综合毛利率提升至14.5%，同比上升6.4个百分点，环比提升0.9个百分点，主要得益于规模效应、产品结构优化和降本措施 [6] - **费用控制**：2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别同比下降0.69和0.19个百分点 [6] - **财务状况**：截至2025年第三季度末，公司在手资金为339.2亿元，当季经营活动产生现金流净额为48.8亿元 [6] 产品战略与未来展望 - **现有产品定位**：产品聚焦10-20万价格区间的高性价比走量市场，已确立差异化竞争优势 [6] - **2026年产品规划**：将推出豪华车D系列和小型车A系列各2款车型，将产品价格带延伸至20-30万级和10万以内 [6] - **新车型进展**：旗舰SUV零跑D19已于2025年10月发布，预计2026年上半年上市，定价区间25-30万元；A10于2025年11月广州车展亮相，定位10万以内市场，首搭激光雷达，CLTC续航500km，支持快充 [6] - **盈利预测**：报告预测公司每股收益将从2025年的0.51元增长至2027年的6.24元 [6][8]

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 核心观点 - 公司25Q3业绩稳健增长，收入284亿元，同比增长8.2%，归母净利润86亿元，同比增长31.8% [1] - 经典游戏表现优秀，新游戏储备丰富，有望持续贡献业绩增量 [1][6] - 公司财务稳健，截至三季度末净现金达1532亿元，经营性净现金流入129亿元，同比增长21.7% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润有望达到351.0/384.9/425.3亿元 [6] 财务表现 - 25Q3实现收入284亿元，同比增加8.2%，毛利润182亿元，同比增长10.3% [1] - 25Q3归母净利润86亿元，同比增长31.8%，Non-GAAP净利润95亿元，同比增长26.7% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为1129.82亿元/1215.68亿元/1300.78亿元，同比增长7%/8%/7% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为350.99亿元/384.90亿元/425.27亿元，同比增长18%/10%/10% [2] - 盈利能力持续提升，预计毛利率将从2024年的62.5%升至2027年的67.5%，净利率从28.2%升至32.7% [9] 业务分析 - 25Q3游戏及相关增值服务收入233亿元，同比增长11.8%，在线游戏收入占比提升至97.6% [6] - 《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家达358万，连创四次新高 [6] - 新游戏《命运：群星》在海外及国内上线后登顶多地区iOS下载榜，《无限大》在东京电玩展引发热烈反响 [6] - 《逆水寒》手游及《燕云十六声》于11月全球上线，《遗忘之海》有望于2026年上线 [6] - 暴雪系列游戏陆续回归中国市场，《暗黑破坏神IV》国区将于12月12日上线 [6] - 有道业务25Q3收入16亿元，同比增长3.6%，AI技术商业化成果显著 [6] - 云音乐25Q3收入20亿元，同比减少1.8%，创新及其他业务收入14亿元，同比下滑18.9% [6] 运营与成本 - 25Q3营业成本102亿元，同比环比均有所增加，主要因人员成本、平台分成及版权成本上升 [6] - 25Q3营业费用102亿元，同比增长主要因游戏相关市场推广费用增加 [6] - 公司现金流状况良好，25Q3经营性净现金流入129亿元，同比增长21.7% [1] 估值与市场表现 - 当前股价212.6港元，总市值6735亿港元 [3] - 预测2025-2027年每股收益分别为10.89元/11.94元/13.19元 [2] - 对应市盈率分别为17.2倍/15.7倍/14.2倍，估值具有吸引力 [2][9] - 过去12个月绝对涨幅达62%，显著超越市场基准 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司盈利能力稳步提升，25Q3经调整净利率为14% [1] - AI业务商业化进程加速，为未来增长提供增量空间 [2] - 主营业务保持稳健增长，核心商业收入同比增长19.2% [2] 2025年第三季度业绩摘要 - 单季度实现营业收入355.54亿元，同比增长14% [1] - 营业利润46.76亿元，同比增长76% [1] - 净利润44.88亿元，同比增长37% [1] - 经调整净利润49.86亿元，同比增长26% [1] - 平均日活跃用户4.16亿，同比增长2.1% [1] - 平均月活跃用户7.31亿，同比增长2.4% [1] - 每位日活跃用户平均线上营销服务收入48.3元，同比增长12% [1] - 总电商GMV为3850.44亿元，同比增长15% [1] AI业务商业化进展 - 可灵2.5 Turbo模型在2025年9月底推出，登顶全球文生视频和图生视频模型榜单第一名 [2] - 可灵AI在25Q3单季度收入超过3亿元 [2] - OneRec端到端生成式推荐大模型应用场景扩展至线上营销、电商商城等 [2] - 生成式强化学习出价模型G4RL实现广告投放预算与ROI双最优 [2] - OneRec等大模型技术在25Q3为公司国内线上营销收入带来4%–5%的提升 [2] 主营业务表现 - 线上营销服务25Q3单季度收入为201亿元，同比增长14% [2] - 直播服务25Q3单季度收入为96亿元，同比增长2.5% [2] 财务预测 - 预计2025年营业收入为1431.03亿元，同比增长12.8% [3][4] - 预计2026年营业收入为1574.36亿元，同比增长10.0% [3][4] - 预计2027年营业收入为1713.30亿元，同比增长8.8% [3][4] - 预计2025年归母净利润为177.20亿元，同比增长15.6% [4] - 预计2026年归母净利润为208.69亿元，同比增长17.8% [4] - 预计2027年归母净利润为236.16亿元，同比增长13.2% [4] 估值指标 - 2025年预测市盈率为15.2倍 [4] - 2026年预测市盈率为12.9倍 [4] - 2027年预测市盈率为11.4倍 [4] - 2025年预测市净率为3.4倍 [4] - 2026年预测市净率为2.7倍 [4] - 2027年预测市净率为2.2倍 [4]