报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][9] 报告核心观点 - 公司聚焦收入质量提升，毛利率及研发投入维持行业领先 [1] - 收入端整体承压，但订阅收入同比快增，商业模式转型稳步推进 [8][9] - 核心产品竞争力稳固，UF3.0、O45等系统自主可控优势加速转化为市场份额 [9] - 看好公司在中长期的竞争力及业绩弹性 [9] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入21.44亿元，同比减少11.65% [4][8] - 实现归母净利润2.61亿元，同比增长0.06% [4][8] - 实现扣非净利润2.08亿元，同比增长8.37% [4] - 中期利润分配预案为向全体股东每股派发现金红利0.05元（含税） [4] 收入端分析 - 财富科技服务收入同比下滑23.48% [8] - 运营与机构科技服务收入同比下滑10.55% [8] - 企金/保险核心与金融基础设施科技服务收入同比下滑35.83% [8] - 资管科技服务收入同比增长2.58% [8] - 数据服务业务收入同比增长9.82% [8] - 创新业务收入同比下滑1.78% [8] - 订阅收入（产品订阅、SaaS订阅及数据订阅）同比增长14.57% [8] 利润端分析 - 归母净利润同比微增，主要因持有联营企业利润增加 [8] - 上半年实现投资收益3.28亿元，同比增长115.52% [8] 毛利率与费用率 - 上半年综合毛利率69.36%，同比基本持平（YoY-0.19pct） [8] - 毛利率预计保持在可比同业上游 [8] - 上半年期间费用率73.90%，同比抬升6.71pct [8] - 销售费用率同比抬升0.17pct至12.05% [8] - 管理费用率同比抬升2.09pct至14.68% [8] - 研发费用率同比抬升4.06pct至46.78%，处于行业领先水平 [8] 现金流分析 - 上半年经营活动产生的现金流量净额约-9.82亿元 [8] - 净流出同比增加约8121万元，主要因支付的税费同比增加 [8] 核心产品与业务进展 - 财富科技服务：新一代核心业务系统UF3.0累计签约客户已达25家，累计上线迁移超5000万户 [9] - 国金证券UF3.0内存交易系统完成全量客户切换，7个月内实现千万客户平稳上线 [9] - 方正证券、财通证券等客户完成千万级客户上线或批量切换 [9] - 资管科技服务：新一代投资交易系统O45升级从标杆示范走向行业批量交付 [9] - O45在基金、保险资管、证券、银行理财子等十余家客户完成系统上线 [9] - 长盛基金项目为基金行业首个一次性全切上线案例 [9] - AI应用：大模型赋能经纪业务累计签约达20家 [9] - “AI+金融”在财富管理领域已成功落地5家标杆客户案例 [9] - 数据服务业务：子公司恒生聚源收入同比上升9.82% [9] - 恒生聚源率先发布数据地图MCP产品，加速构建AI友好数据生态 [9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为13.73亿元、15.86亿元、19.18亿元 [9] - 对应EPS分别为0.72元、0.84元、1.01元 [9] - 对应8月25日收盘价的PE分别为29.5倍、25.5倍、21.1倍 [9] - 预计2026-2028年营业收入分别为61.84亿元、68.28亿元、78.60亿元 [6] - 预计2026-2028年毛利率均为71.1% [6] - 预计2026-2028年净利率分别为22.2%、23.2%、24.4% [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告核心观点 - 存量项目短期承压，轻资产高增与内容升级蓄力成长 [1] - 行业客单价承压，固定成本放大景区盈利波动 [5] - 轻资产业务集中确认，青岛项目落地成为对冲直营景区压力的重要来源 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩表现 - 2026H1公司实现营业收入9.6亿元，同比下降11.4% [5] - 2026H1归母净利润3.5亿元，同比下降14.4% [5] - 2026H1扣非归母净利润3.3亿元，同比下降15.6% [5] - 2026Q2实现营业收入4.3亿元，同比下降18.1% [5] - 2026Q2归母净利润1.4亿元，同比下降13.3% [5] - 2026Q2扣非归母净利润1.3亿元，同比下降14.4% [5] 存量项目承压分析 - 当前文旅行业处于政策赋能与市场阵痛并存的转型换挡期，消费动能不足、市场竞争加剧是核心矛盾 [5] - 6-7月南方持续降雨及7-8月华东台风对远程客源决策形成扰动 [5] - 2026H1杭州/三亚/丽江千古情收入分别为2.2/0.7/0.8亿元，同比下降20.5%/23.1%/27.6% [5] - 广东收入同比下降33.1%，上海收入同比下降13.7%，张家界利润依然承压 [5] - 受折旧摊销、演职人员基础薪酬及物业维护等成本相对刚性影响，2026H1毛利率同比下降5.2pct至60.6% [5] - Q2毛利率约55.2%，经营杠杆对利润率的负向放大效应明显 [5] 费用与成本优化 - 2026H1销售费用率同比下降2.4pct至4.8%，广告宣传费由上年同期的0.5亿元降至0.2亿元 [5] - 2026H1管理费用率同比提升1.3pct至8.3%，主要受薪酬及劳务费增长影响 [5] - 公司正在建设AI管理中台和AI艺术中央厨房，前者应用于巡园、安全、演出质量监控和费用预警，后者已参与青岛项目规划及《丝路千古情》创作 [5] - AI的应用正逐步体现为运营和创作效率改善 [5] 轻资产与内容升级 - 2026H1设计策划费收入1.6亿元，同比高增，毛利率达到98.4% [5] - 青岛项目截至上半年末累计确认一揽子服务费2.4亿元，其中Q2确认5000万元 [5] - 青岛“丝路千古情”于6月26日开业，初期购票及游客评价表现较好，并进入携程青岛亲子景点榜和夜游必打卡榜 [5] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年收入分别为20.3/21.8/23.4亿元，对应增速分别为-9.9%/7.4%/6.9% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.9/8.6/9.4亿元，对应增速分别为-4.0%/9.6%/9.6% [5] - 预计2026-2028年EPS分别为0.30/0.33/0.36元/股 [5] - 当前股价对应PE为20/18/16X [5] - 2025A营业收入为2,258百万元，2026E为2,034百万元，2027E为2,184百万元，2028E为2,335百万元 [2] - 2025A归母净利润为818百万元，2026E为785百万元，2027E为860百万元，2028E为942百万元 [2] - 2025A每股收益为0.31元，2026E为0.30元，2027E为0.33元，2028E为0.36元 [2] - 2025A PE为19X，2026E为20X，2027E为18X，2028E为16X [2] - 2025A PB为1.8X，2026E为1.8X，2027E为1.8X，2028E为1.7X [2]

报告公司投资评级 - 华创证券给予恒力石化“强推”评级，目标价27.48元 [2][8] 报告核心观点 - 恒力石化2026年上半年业绩显著修复，炼化盈利大幅回升，聚酯及新材料板块稳步增长，一体化优势持续兑现 [8] 盈利能力与财务指标 - 2026年上半年营收982.21亿元，同比下降5.45%；归母净利润72.06亿元，同比上升136.25%；扣非归母净利润53.36亿元，同比上升132.35% [2] - 2026年第二季度营收490.31亿元，同比上升4.63%，环比下降0.33%；归母净利润32.96亿元，同比上升229.83%，环比下降15.72%；扣非归母净利润29.29亿元，同比上升176.97%，环比上升21.66% [2] - 2026年上半年综合毛利率13.96%，同比提升2.00个百分点；归母净利率7.34%，同比提升4.40个百分点 [8] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.14%/1.20%/0.86%/1.45%，同比分别-0.03/+0.15/+0.06/-0.97个百分点；四项期间费用率合计3.64%，同比下降0.79个百分点，财务费用率显著优化 [8] - 基本每股收益1.02元，同比增长137.21%；加权平均ROE为10.29%，同比提升5.55个百分点 [8] - 华创证券预测2026-2028年归母净利润分别为128.96亿、137.78亿、155.02亿元，对应每股盈利1.83元、1.96元、2.20元 [4][8] 炼化业务 - 炼化产品2026年上半年实现收入443.08亿元，同比下降7.13%；毛利润89.87亿元，同比增长4.97%，毛利率20.28%，同比提升2.34个百分点 [8] PTA业务 - PTA产品2026年上半年实现收入276.78亿元，同比下降14.34%；毛利润9.98亿元，毛利率3.60%，同比提升0.11个百分点 [8] 聚酯业务 - 聚酯产品2026年上半年实现收入209.49亿元，同比增长4.79%；毛利润26.30亿元，同比增长11.29%，毛利率12.56%，同比提升0.73个百分点 [8] 其他产品业务 - 其他产品2026年上半年实现收入52.86亿元，同比增长36.42%；毛利润10.95亿元，同比增长196.96%，毛利率20.72%，同比提升11.20个百分点 [8] 新材料业务 - 电子材料领域，高平滑MLCC离型基膜已于2025年实现规模化量产，公司成为国内少数具备规模化供应能力的厂商，受益于高端基膜国产替代 [8] - 工程塑料及可降解材料领域，已形成66万吨PBT产能，并建成3.30万吨PBAT产能及配套40万吨柔性生产装置，可灵活调节PBS/PBAT等可降解材料产出 [8] - 功能性薄膜领域，BOPET产能合计70万吨，另有35万吨功能性聚酯薄膜及19.40亿平方米/年锂电池隔膜产能逐步建设投产，产品结构向电子信息和新能领域延伸 [8] - 康辉南通顺利完成锂电池湿法隔膜国产原料规模化生产验证，新增三项隔膜相关发明专利，高端新材料技术壁垒和产业化能力增强 [8] 估值与预测 - 采用相对估值法，参考国内可比公司估值水平，给予公司2026年15倍PE，对应目标价27.48元 [8] - 华创证券预测2026-2028年营业总收入分别为1942.27亿、2357.16亿、2520.65亿元 [4] - 预测2026-2028年市盈率分别为10倍、9倍、8倍，市净率分别为1.7倍、1.5倍、1.4倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][11] 报告核心观点 - 2026年上半年公司经营稳中有进，但汇兑损益拖累Q2利润，看好下半年业绩加速 [1][5] - 色选机业务深度融合AI，发布多款智能体矩阵新品，全球市占率有望提升 [9] - 高端医疗影像设备借助AI赋能，海外出口翻倍，看好全球市占率提升 [10] - X射线工业检测受益行业发展，收入实现快速增长 [11] 根据相关目录分别总结 2026年上半年经营情况 - 2026年上半年，公司实现营业收入10.66亿元，同比增长4.20% [4][6] - 2026年上半年，实现归母净利润3.15亿元，同比增长4.03% [4][6] - 2026年第二季度，公司实现营业收入6.63亿元，同比增长5.26% [4] - 2026年第二季度，实现归母净利润1.99亿元，同比增长2.41% [4] - 归母净利润增速略低于收入增速，主要是因为汇率波动导致汇兑损失，造成财务费用同比增长192.47% [6] - 按照公司所得税15%还原财务费用至归母净利润后，调整后增速为18.13% [6] 盈利能力分析 - 2026年上半年，公司销售毛利率为54.49%，同比增长2.35pct [7] - 毛利率回升明显，判断是因为规模优势下智能工厂自动化升级降低人工成本，以及高毛利色选机占比进一步提升 [7] - 销售净利率为29.56%，同比微降0.05pct [7] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为11.62%、4.49%、2.07%、6.33%，同比分别-0.47pct、+0.19pct、+4.40pct、-0.52pct [7] 营运能力及经营现金流分析 - 2026年上半年，应收账款周转天数为64.29天，同比减少13.68天，营运能力持续提升 [8] - 经营性现金流量净额为2.67亿元，同比下降32.07%，主要是因为购买商品、接受劳务支付的现金及支付给职工以及为职工支付的现金增加 [8] - 随着下半年收入利润增长，现金流有望修复 [8] 研发投入与技术壁垒 - 2026年上半年，公司研发投入6741.77万元，同比下降3.69%，占营业收入比重为6.33%，同比下降0.52pct [8] - 公司已累计承担40余项国家及省部级重大科技计划项目，主持或参与制定12项国家、行业及地方标准 [8] - 截至2026年6月底，公司拥有授权有效发明专利203件（其中6件国外授权发明专利）、实用新型专利205件、外观设计专利54件 [8] 色选机业务 - 公司通过深度融合AI、大模型、物联网及大数据等技术，相继推出了行业首款果蔬分选智能体、高端粒子分选智能体、茶叶除杂智能体、坚果果干分选智能体矩阵、香辛料分选智能体矩阵等产品 [9] - 公司持续优化基于工业物联技术的全栈式数智化解决方案，实现产线智能协同与减损增效 [9] - 2026年上半年，色选机业务收入7.81亿元，同比增长5.22% [9] - 色选机毛利率为54.53%，同比提升2.66pct [9] - 公司色选机借助AI赋能，全球市占率有望进一步提升 [9] 高端医疗影像设备业务 - 公司高端医疗影像设备主要包括口腔CBCT、口内扫描仪、耳鼻部CT、移动CT、骨科手术导航定位设备等 [10] - 2026年上半年，医疗设备业务收入1.94亿元，同比下滑5.12% [10] - 医疗设备毛利率为51.53%，同比提升3.08pct [10] - 公司加强了医疗海外市场营销布局和投入，医疗设备出口收入0.31亿元，同比增长超过100% [10] - 公司首次推出的3D显微智能体，填补了口腔医疗智能体矩阵的关键拼图，形成数据采集、临床诊断、手术操作、经营管理的一体化闭环 [10] - 成功发布的“启航”新一代口腔影像智能体，形成“旗舰影擎+普惠启航”产品双布局 [10] - 公司推出了自研智能C形臂，构建了“高精度数据采集——智能手术导航——多场景精准执行”的全流程闭环 [10] - 公司医疗影像设备借助AI赋能，叠加海外市场加速拓展，看好全球市占率提升 [10] X射线工业检测业务 - 工业检测行业正向着数字化、智能化检测方向发展 [11] - 公司检测业务主要涉及包装食品检测、普通工业品检测（鞋、帽、箱、衣服等）、轮胎检测等领域 [11] - 2026年上半年，X射线工业检测设备收入为7028.80万元，同比增长30.87% [11] - X射线工业检测设备毛利率为59.39%，同比下降1.55pct [11] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.46亿元、9.81亿元、11.27亿元，分别同比增长17.64%、15.96%、14.89% [11] - 按照2026年8月25日股价，对应PE分别为16.0、13.8、12.0倍 [11] - 色选机需求刚性，口腔赛道具备长期成长属性，公司加快海外拓展，具有确定性溢价 [11]

投资评级 - 报告给予远东股份（600869.SH）“买入”评级，并维持该评级[1][4] 核心观点 - 公司2026年上半年利润同比高增，持续受益AI产业浪潮，盈利修复动能充足[4] - 公司“ALL IN 电能+算力+AI”战略持续推进，长期经营情况稳健[4] 2026年半年度业绩总结 - 2026年上半年，公司实现营业收入129.92亿元，同比增长0.12%[4] - 实现归母净利润2.05亿元，同比增长43.13%[4] - 实现扣非归母净利润1.99亿元，同比增长73.35%[4] - 实现经营性现金流净额4.02亿元[4] 分业务板块表现 - 智能缆网/电能业务实现营业收入106.73亿元，净利润1.83亿元，超千万订单达80.72亿元[5] - 智能电池储能/算力AI业务实现营业收入15.09亿元，同比增长107.18%，净利润-0.24亿元，同比减亏1.91亿元，获超千万订单35.21亿元，同比增长262.14%[5] - 智慧机场业务实现营业收入7.68亿元，同比增长2.31%，净利润0.45亿元，新增超千万订单3.56亿元[5] AI全光互连业务与收购动态 - 2026年上半年，公司AI全光互连领域实现营业收入同比增长286.70%，净利润同比增长472.31%[6] - 按照建设规划，2026年将形成年产800吨光棒及配套光纤/空芯光纤/保偏光纤/光互联跳线和组件等产销能力[6] - 2027年产能进一步扩充，实现年产2100吨光棒及配套光纤/空芯光纤/保偏光纤/光互联跳线和组件等产销能力[6] - 公司已顺利通过多家全球头部云服务商（CSP）技术认证，并批量供货[6] - MPO/MTP预端接跳线产品顺利完成北美头部云服务商企业测试[6] - 2026年8月24日，公司公告拟出资2.16亿元收购富的旺旺80%股权，以强化AIDC液冷热管理研发及产业化系统方案交付能力[6] 盈利预测调整 - 考虑到光纤市场价格存在波动，下调盈利预测[4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.3、13.0、18.6亿元（原10.1、20.7、27.5亿元）[4] - 当前收盘价对应PE为49.0、27.7、19.3倍[4] 财务摘要与估值指标 - 2024年营业收入为260.94亿元，2025年为281.08亿元，预计2026-2028年分别为315.86亿元、352.79亿元、398.87亿元[7] - 2024年归母净利润为-3.18亿元，2025年为0.59亿元，预计2026-2028年分别为7.32亿元、12.96亿元、18.56亿元[7] - 2024年毛利率为9.1%，2025年为9.2%，预计2026-2028年分别为12.4%、14.0%、14.9%[7] - 2024年净利率为-1.2%，2025年为0.2%，预计2026-2028年分别为2.3%、3.7%、4.7%[7] - 2024年ROE为-7.6%，2025年为1.0%，预计2026-2028年分别为14.0%、19.5%、21.8%[7] - 2024年EPS为-0.14元，2025年为0.03元，预计2026-2028年分别为0.33元、0.58元、0.84元[7]

投资评级 - 开源证券给予绿联科技“买入”（维持）评级 [2] 核心观点 - 2026Q2业绩维持高增，看好NAS存储+智能家居生态 [6] - 核心主业有望继续受益线下渠道拓展以及线上份额提升从而保持较高增长 [6] - 2026Q4公司将发布Home Agent及摄像头产品，长期将围绕NAS存储打造智能家居生态，有望成为中长期新增长点 [6] 业绩表现 - 2026H1实现营收58.2亿元（同比+51%），归母净利润4.3亿元（+57%），扣非净利润4.2亿元（+63%） [6] - 2026Q2营收30.2亿元（+49%），归母净利润1.93亿元（+55%），扣非净利润1.88亿元（+62%） [6] - 单季度收入和利润保持高增长趋势 [6] - 下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为9.42/12.8/16.97亿元（原值为10.57/14.31/18.82亿元），EPS分别为2.27/3.08/4.09元 [6] - 当前股价对应PE分别为24.3/17.9/13.5倍 [6] 业务与渠道分析 - 2026H1分品类：充电创意/智能办公/智能影音/智能存储营收分别26.7/15/8.8/7.7亿元，同比分别+50%/+45%/+39%/+86% [7] - 预计移动电源翻倍左右增长 [7] - 2026H1分地区：境内/境外营收分别19.3/38.9亿元，同比分别+23%/+69% [7] - 2026Q2外销营收增长延续Q1增长趋势，欧洲/美洲保持Q1高双位数增长，东南亚保持30%~40%增长 [7] - 内销增速较Q1有所放缓（Q1预计接近30%增长），但线下仍保持较高增长 [7] - 2026H1分渠道：亚马逊/京东/天猫/其他线上平台/线下营收同比分别+72%/-0.9%/+0.8%/+60%/+65% [7] - 国内线上电商高基数下增速有所放缓但线下保持较高增长（预计增速超60%） [7] - 亚马逊保持高增长趋势（得益于行业增长以及自身份额提升，德亚/法亚/英亚等核心市场份额持续提升） [7] - 其他线上平台维持高增预计主要系东南亚等区域驱动 [7] - 传统主业有望继续受益海外线下渠道拓展（欧美大KA渠道）以及线上份额提升保持较高增长 [7] 盈利能力与费用 - 2026Q1/Q2毛利率分别39.3%/39.1%（+1.3/+3.1pct） [8] - 2026H1内销/外销毛利率同比分别+2.0/+0.6pct，智能存储毛利率同比+5.5pct [8] - 2026Q2毛利率提升幅度扩大或系外销等高毛利业务占比提升+产品提价所致+少部分退税 [8] - 2026Q1/Q2期间费用率28.95%/31.25%（+1.5/+2.2pct） [8] - 2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/-0.1/+1.7/+1.1pct，财务费用率提升主要系汇兑损失增加 [8] - 2026Q1/Q2净利率8.5%/6.4%（+0.25/+0.28pct） [8] - 随着NAS存储规模增长以及智能摄像头等新品类贡献收入，规模效应有望带动长期利润率继续提升 [8] 财务预测摘要 - 2024-2028年营业收入（百万元）：6,170/9,491/12,643/16,753/21,589，YOY分别为28.5%/53.8%/33.2%/32.5%/28.9% [9] - 2024-2028年归母净利润（百万元）：462/705/942/1,280/1,697，YOY分别为19.3%/52.4%/33.7%/35.8%/32.6% [9] - 2024-2028年毛利率（%）：37.4/37.0/38.3/38.3/38.7 [9] - 2024-2028年净利率（%）：7.5/7.4/7.5/7.6/7.9 [9] - 2024-2028年ROE（%）：15.7/20.6/21.7/23.0/23.6 [9] - 2024-2028年EPS（摊薄/元）：1.11/1.70/2.27/3.08/4.09 [9] - 2024-2028年P/E（倍）：49.5/32.4/24.3/17.9/13.5 [9] - 2024-2028年P/B（倍）：7.9/6.8/5.3/4.1/3.2 [9]

投资评级 - 报告给予西麦食品“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 西麦食品2026年上半年基本盘稳固，新业务逐渐成型，公司具备增长潜力 [1][12] 业绩表现 - 2026年上半年营业收入14.02亿元，同比增长22.03% [2][6] - 2026年上半年归母净利润1.48亿元，同比增长81.88% [2][6] - 2026年上半年扣非净利润1.41亿元，同比增长81.53% [2][6] - 2026年第二季度营业总收入5.78亿元，同比增长17.23% [2][6] - 2026年第二季度归母净利润4686.39万元，同比增长73.84% [2][6] - 2026年第二季度扣非净利润4379.9万元，同比增长79.85% [2][6] 业务分析 - 燕麦基本盘稳固，第二曲线渐成型 [12] - 2026年上半年纯燕麦片收入同比增长21%，其中有机燕麦销量同比增长近80% [12] - 以“燕麦+”为代表的复合燕麦保持高速增长 [12] - 新业务食养粉实现超7000万元的销售收入 [12] - 蛋白粉等新业务也保持稳健增长 [12] 产品与渠道 - 2026年上半年产品向提供功能化、场景化等健康解决方案升级，布局减脂、控糖、代餐等场景，实现差异化发展 [12] - 2026年上半年零食渠道收入同比增长约60% [12] - 2026年上半年会员店收入同比增长约100% [12] - 公司逐步降低对传统KA的依赖，实现多渠道发展 [12] 成本与盈利能力 - 燕麦采购价进入下行通道，成本红利显现 [12] - 2026年第二季度产品结构提升（复合燕麦、药食同源高毛利率产品起量）叠加成本改善 [12] - 2026年第二季度毛利率同比提升0.47个百分点至43.97% [12] - 2026年第二季度归母净利率同比提升2.64个百分点至8.1% [12] - 2026年第二季度销售费用率同比下降2.28个百分点 [12] - 2026年第二季度管理费用率同比下降0.08个百分点 [12] - 2026年第二季度研发费用率同比提升0.07个百分点 [12] - 2026年第二季度财务费用率同比下降0.03个百分点 [12] - 2026年第二季度营业税金及附加同比下降0.06个百分点 [12] 增长潜力与预测 - 迎合老龄化加剧、居民健康化意识增强的消费背景，公司坚持产品创新，提供更为丰富的健康化解决方案，长期渗透率有望提升 [12] - 公司主业稳健成长，新品药食同源类产品有望成为第二曲线 [12] - 成本改善下公司利润弹性有望持续释放 [12] - 预计2026年公司每股收益为0.88元，对应市盈率为20倍 [12] - 预计2027年公司每股收益为1.12元，对应市盈率为16倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告核心观点 - 中国民航信息网络在国内航空IT市场龙头地位稳固，民用航空业长期发展前景乐观 [3] - 26H1系统处理量同比微增，机场数字化及航旅智能产品服务收入快速增长 [1] 26H1业绩总结 - 26H1公司收入41.12亿元人民币，同比+5.6% [1] - 26H1归母净利润15.43亿元人民币，同比+6.6% [1] - 26H1营业总成本24.18亿元人民币，同比-0.4% [1] - 人工成本同比+9.3%，主因职工薪酬及五险二金同比增长 [1] - 机场数字化软硬件成本同比-48.7%，受项目建设阶段影响 [1] - 技术支持及维护费同比-8.0% [1] - 离港及分销支持费同比-8.4% [1] - 折旧及摊销同比+5.2% [1] 分业务板块收入表现 - 航空信息平台服务收入23.52亿元人民币，同比-1.7%，主因系统总处理量同比相对稳定、外国及地区航空公司收入受汇率变动影响 [2] - 结算及清算服务收入4.54亿元人民币，同比+11.4%，系结算清算业务量增加 [2] - 机场数字化服务收入6.00亿元人民币，同比+43.5%，系达到竣工验收条件的项目规模同比增加 [2] - 航旅智能产品及服务收入4.42亿元人民币，同比+14.9%，系客户IT服务需求增加及产品拓展 [2] - 信息网络及数字基础设施服务收入2.57亿元人民币，同比-8.9%，系分销信息技术服务业务量减少 [2] 系统处理量情况 - 26H1电子旅游分销（ETD）系统处理的国内外航空公司系统处理量约3.72亿人次，同比+0.3% [2] - 中国商营航司系统处理量同比+0.3% [2] - 外国及地区商营航司系统处理量同比+0.7% [2] 战略布局与业务进展 - 机场数字化方面，公司与上海机场、海南机场集团签署战略合作框架协议，智慧机场中台推广至19家千万级机场 [3] - 低空经济方面，完善“一系统、一平台、多产品”业务布局，“海南省低空经济商务协同平台”在消博会上线 [3] - 信创与AI方面，核心分销业务已全面切换至国产开放系统，首次在千万级国际枢纽机场实现离港系统全栈国产化 [3] 盈利预测与估值 - 维持26-28年净利润预测为25.31/27.15/29.28亿元 [3] - 预测26-28年营业收入分别为95.22/104.00/113.41亿元人民币 [4] - 预测26-28年营业收入增长率分别为8.6%/9.2%/9.0% [4] - 预测26-28年净利润分别为25.31/27.15/29.28亿元人民币 [4] - 预测26-28年每股收益（EPS）分别为0.87/0.93/1.00元人民币 [4] - 预测26-28年EPS增长率分别为8.1%/7.3%/7.8% [4] - 预测26-28年市盈率（P/E）分别为9/8/8倍 [4] - 当前股价为8.94港元 [4] - 总股本29.26亿股 [5] - 总市值261.46亿港元 [5] - 一年最低/最高股价为7.92-11.55港元 [5] - 近3月换手率43.1% [5]

报告公司投资评级 - 报告对凌云股份的评级为“增持”[1] - 上次评级也为“增持”[1] 报告核心观点 - 公司主业稳健，但2026年上半年业绩短期承压，归母净利润同比下降29.73%[2][5] - 新业务转型提速，数字能源与智能化转型成为第二增长曲线[4] - 基于财务费用提升施压业绩，下调2026年/2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，维持“增持”评级[8] 根据相关目录分别总结 事件概述 - 2026年上半年，公司实现营业收入96.77亿元，同比增长4.49%[2] - 归母净利润3.04亿元，同比下降29.73%[2] - 扣非归母净利润2.74亿元，同比下降26.72%[2] 主业稳健，产品与客户结构持续优化 - 面对汽车行业产销量下滑，公司实现营业收入96.77亿元，同比增长4.49%[3] - 持续深化与一汽、东风、长安、奇瑞、宝马、奔驰、大众等国内外核心客户的战略合作[3] - 新定点项目中，保险杠、电池壳、热成型、汽车管路系统等优势产品占比达92%[3] - 在西安打造辐射西北市场的汽车零部件生产基地，以吉利电池壳项目为切入点扩大西北大客户市场份额[3] 新兴业务多点开花，数字能源与智能化转型提速 - 储能及数字能源冷却系统业务形成以液冷管路、快速接头、软管总成为核心的产品矩阵，加快拓展储能、充电站、数据中心等头部客户[4] - 在深圳打造辐射华南市场的液冷产业基地，高标准建设液冷管路研发平台[4] - 智能悬架系统已获得徐工磁流变、福田CDC智能悬置样件定点[4] - 线控转向系统已完成两款样机性能测试[4] - 机器人业务方面，力传感器完成注塑机、拉铆等自动化设备传感器样件交付[4] 盈利短期承压，现金流表现亮眼 - 归母净利润3.04亿元，同比下降29.73%[5] - 利润下滑主要受原材料价格上涨以及汇率波动导致财务费用同比大幅增加等因素影响[5] - 报告期内，财务费用同比增长206.69%[5] - 研发投入4.27亿元，同比增长8.04%，研发投入强度达4.41%[5] 国际化经营提质增效，全球布局持续优化 - 持续优化德国、墨西哥、摩洛哥、印尼“四国六厂”的全球经营布局[6] - 德国WAG公司减亏增效成果持续巩固，成功中标兰博基尼、宾利新项目并恢复斯堪尼亚等项目[6] - 摩洛哥基地建设稳步推进，金属零部件及汽车管路系统基地将服务欧洲市场[6] - 印尼公司抓住东南亚市场机遇，积极开发国轩高科、比亚迪、宁德时代等客户新项目[7] 投资建议与盈利预测 - 下调2026年/2027年盈利预测、新增2028年盈利预测[8] - 预计2026-2028年营收为218.41、237.62、255.44亿元（此前2026年、2027年为225.66、242.58亿元）[8] - 归母净利润为7.04、8.15、9.09亿元（此前2026年、2027年为8.99、9.94亿元）[8] - EPS为0.58、0.67、0.74元（此前2026年、2027年为0.74、0.81元）[8] - 2026年8月25日收盘价8.42元，对应PE为14.62、12.63、11.32倍[8] 盈利预测与估值（财务摘要） - 2024A至2028E营业收入分别为18,837、19,836、21,841、23,762、25,544百万元，同比增长0.7%、5.3%、10.1%、8.8%、7.5%[10] - 归母净利润分别为655、835、704、815、909百万元，同比增长3.8%、27.4%、-15.7%、15.8%、11.5%[10] - 毛利率分别为17.6%、16.6%、16.9%、17.1%、17.3%[10] - 每股收益分别为0.55、0.69、0.58、0.67、0.74元[10] - ROE分别为8.8%、10.4%、8.0%、8.5%、8.7%[10] - 市盈率分别为15.31、12.20、14.62、12.63、11.32倍[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 2026年上半年公司主业盈利能力改善，但宏兴利润承压，主要受产品结构及原料成本影响 [3][4] - 公司布局磷化铟业务，拓展半导体新材料领域，有望贡献新增量 [5][8] - 下调2026-2028年盈利预测，但维持“买入”评级 [8] 2026年上半年业绩总结 - 2026H1公司收入13.91亿元，同比增长3.89% [2] - 2026H1归母净利0.43亿元，同比增长36.61% [2] - 2026H1扣非归母净利0.45亿元，同比增长68.30% [2] - 2026H1经营性现金流1.11亿元，同比下降19.76% [2] - 剔除资产及信用减值损失等影响后归母净利0.87亿元，同比下降3.8% [2] - 26Q2收入8.02亿元，同比增长12.57% [2] - 26Q2归母净利0.20亿元，同比增长63.21% [2] - 26Q2扣非归母净利0.24亿元，同比增长131.06% [2] - 剔除减值损失及汇兑损益后Q2归母净利0.73亿元，同比增长35% [2] 主业盈利能力分析 - 主业鞋包带用皮革收入8.79亿元，同比增长3.23% [3] - 公司总产能达到1.36亿平方英尺，同比增长45.3% [3] - 总产能利用率65.66%，同比+0.02PCT [3] - 境内产能占比89.89%，利用率66.56% [3] - 境外产能占比10.11%，利用率57.61% [3] - 国外销售收入1.71亿元，同比增长2.76% [3] - 内销收入7.09亿元，同比增长约3.3% [3] - 主业毛利率17.31%，同比增加1.63PCT [3] - 主业净利/净利率分别为0.26亿元/4%，同比扭亏/+7.2PCT [3] - 剔除汇兑损益及资产减值损失影响后主业净利/净利率分别为0.8亿元/9.2%，同比增长34.8%/2.2PCT [3] 宏兴业务分析 - 汽车内饰用皮革收入3.80亿元，同比下降0.42% [4] - 毛利率24.60%，同比减少10.03PCT [4] - 宏兴汽车皮革收入/净利分别为3.77/0.44亿元，同比增长0.56%/-43.12% [4] - 宏兴净利率为11.6%，同比下降8.9PCT [4] - 主要系产品结构变化、皮料成本增加致单位成本上升、毛利率下降 [4] - 按60%持股比例测算并表贡献净利约0.26亿元 [4] - 宏兴主要客户为国内新能源品牌，已与理想汽车、蔚来汽车、江淮汽车、奇瑞汽车、零跑汽车、吉利汽车等建立合作 [4] 宝泰业务分析 - 二层皮胶原产品原料/其他用皮革收入分别为0.53/0.56亿元，同比增长7.92%/36.69% [4] - 毛利率分别为21.16%/14.24%，同比增加8.06/13.80PCT [4] - 子公司宝泰皮革收入/净利分别为3.69/0.03亿元，同比增长20.9%/-30.3% [4] - 净利率为0.7%，同比下降0.5PCT [4] - 按51%持股比例测算并表贡献净利约0.013亿元 [4] 印尼联华及越南基地分析 - 联华皮革收入0.66亿元，同比增长248.73% [5] - 净利润-925.28万元，同比减亏15.72% [5] - 归母净利-832.8万元 [5] - 兴业皮革（越南）有限公司为公司100%持股子公司，2026年上半年越南基地正推进产能投建工程 [5] 磷化铟业务布局 - 公司拟以5,500万元收购磷化铟衬底及半导体电子材料相关业务资产、团队及知识产权 [5] - 7月已签署正式收购协议，目前资产交割及项目建设相关工作持续推进 [5] - 有望进一步拓展公司业务边界 [5] 盈利能力及费用分析 - 26H1公司毛利率为19.1%，同比下降1.39PCT [6] - 26H1公司归母净利率/扣非归母净利率为3.07%/3.26%，同比上升0.74/1.25PCT [6] - 财务费用率下降0.3PCT [6] - 公允价值变动占比下降0.57PCT [6] - 资产减值损失占比冲回1.74PCT [6] - 所得税占比增加0.23PCT [6] - 26Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为21.7%/2.5%/2.9%，同比提升1.5/0.8/1.5PCT [6] - 销售费用率/管理费用率分别下降0.3/0.8PCT [6] - 财务费用率增加0.4PCT [7] - 投资净收益占比下降0.2PCT [7] - 公允价值变动损失增加0.9PCT [7] - 减值损失计提增加0.65PCT [7] - 所得税占比增加0.77PCT [7] 库存及周转情况 - 26H1末存货金额为13.58亿元，同比增加1.41% [7] - 原材料/在产品/库存商品分别为0.14/0.23/0.36亿元，同比增长-23.85%/-6.78%/30.63% [7] - 存货周转天数216天，同比减少8天 [7] - 应收账款为5.26亿元，同比增加12.67% [7] - 应收账款周转天数73天，同比增加4天 [7] - 应付账款为4.85亿元，同比增加38.71% [7] - 应付账款周转天数81天，同比增加19天 [7] 投资建议及盈利预测 - 主业内销随着小单快反能力提升转型电商客户，瑞森皮革沙发业务有望贡献，联华皮革有望扭亏为盈 [8] - 宏兴皮革盈利能力承压，判断通过皮料采购、工艺优化等方式降本，盈利能力实现修复 [8] - 布局磷化铟业务有望贡献新增量 [8] - 下调26-28年收入预测至32.10/34.13/36.56亿元 [8] - 下调26-28年归母净利预测至1.80/2.29/2.71亿元 [8] - 对应调整26-28年EPS为0.61/0.78/0.92元 [8] - 2026年8月24日收盘价27.03元对应26/27/28年PE分别为44.50/34.86/29.44X [8] 盈利预测与估值数据 - 2024A营业收入29.51亿元，归母净利润1.42亿元，毛利率21.4%，每股收益0.48元 [10] - 2025A营业收入29.86亿元，同比增长1.2%，归母净利润1.01亿元，同比下降28.4%，毛利率21.0%，每股收益0.34元 [10] - 2026E营业收入32.10亿元，同比增长7.5%，归母净利润1.80亿元，同比增长77.0%，毛利率23.0%，每股收益0.61元 [10] - 2027E营业收入34.13亿元，同比增长6.3%，归母净利润2.29亿元，同比增长27.7%，毛利率23.5%，每股收益0.78元 [10] - 2028E营业收入36.56亿元，同比增长7.1%，归母净利润2.71亿元，同比增长18.4%，毛利率24.0%，每股收益0.92元 [10] - 2025A ROE为4.2%，2026E ROE为6.9%，2027E ROE为8.1%，2028E ROE为8.7% [10]