市场策略核心观点 - 2025年A股市场实现历史性突破，主要指数中枢显著抬升，上证指数一度站上4000点，市场总市值跨越百万亿元大关，交投活跃，科技成长主线清晰强劲[3] - 展望2026年，A股市场将呈现“横盘震荡，略有走强”的格局，核心动力在于对国家治理和长期发展前景不断向好的预期，但过程将是逐级渐进的[3] 风格策略 - 2025年四季度，市场风险偏好收敛，资金从极致的科技与红利风格向中间地带迁移，沉寂多年的中盘蓝筹成为市场震荡期的“压舱石”[8] - 周期（有色、石油化工）和制造（通信、军工）方向的表现已得到市场验证，建议围绕沉寂多年的消费板块掘金，并等待科技成长方向的新催化[8] 行业策略：生猪养殖 - 近期政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，有望助力板块业绩长期提升[8] - 从2026年期货各合约定价及当前股价表现看，市场对2026年猪价预期极其悲观，这源于对库存及产能去化情况的低估[8] - 参考历史经验，在肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能；同时政策端持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下，行业去产能有望持续兑现，助力猪价长期上涨[8] - 报告研究的具体公司：牧原股份（买入评级）、温氏股份（买入评级）[8] 主题策略：人形机器人 - 2025年人形机器人在运动控制领域取得快速进步，随着产业进入快速发展期，运动控制对市场的影响将边际减弱，市场将更加关注实际量产情况[8] - 从量产挑战看，大脑模型是最重要挑战之一，为了推动大脑快速进化，预计2026年上半年有望出现更快速的量产[8] - 站在量产未来看今天，具备优秀制造和管理能力的零部件企业更加受益[8] - 报告研究的具体公司：拓普集团（买入评级）[8] 相关ETF产品 - 市场策略相关：中证500ETF（512500/159982）、双创50ETF（588380/159781/588360/588330）[3] - 风格与行业策略相关：农业类ETF（159825/516670/159865/159867）、科创芯片ETF（588810/588750）、智能汽车ETF（515250/159889/159795）[8] - 生猪养殖相关：养殖类ETF（516670/159865/159867）[8] - 人形机器人相关：机器人ETF（159213/159530/159551/159272/159278）[8]

宏观政策：国补政策更新与规模预测 - **核心观点**：报告对2025年国家补贴政策进行了详细解读，指出补贴规模预计退坡，支持范围向新领域扩展，并以旧换新补贴标准出现结构性调整 [1] - **补贴规模**：第一批国补625亿元已下达，若按2025年规律线性外推，全年国补规模预计为2500亿元，较此前预期的3000亿元有所退坡 [1] - **设备更新支持范围变化**：2025年支持范围扩展至电子信息、安全生产、设施农业等领域，重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用；2026年计划将老旧小区加装电梯、养老机构、消防救援设施、检验检测以及商业综合体、购物中心等线下消费商业设施设备更新纳入支持范围 [1] - **以旧换新产品范围变化**：增加了智能眼镜等智能化产品，并明确了适老化家居产品纳入补贴范畴 [1] - **以旧换新补贴标准变化**： - **汽车**：补贴标准由定额补贴调整为按车价比例进行补贴，补贴上限保持不变 [1] - **家电**：补贴范围收窄至1级能效或水效产品，补贴标准调整为售价的15%，单件补贴上限下降至1500元 [1] - **数码和智能产品**：补贴标准保持不变 [1] - **其他资金用途**：减少的补贴资金可能用于其他领域，例如由特别国债出资1000亿元的“国家创业投资引导基金”，服务消费领域也可能获得中央财政资金支持 [1]

核心观点 - 报告认为2026年中国经济增速目标预计为5%左右 宏观政策将促消费和扩投资协同推进 以实现“十五五”良好开局 [3] - 大国博弈背景下 科技安全与发展新质生产力重要性提升 政策将支持制造业尤其是先进制造业 为制造业投资提供支撑 [4] - 出口预计将维持强韧性 房地产对经济的直接拖累减弱 物价将温和回升但面临约束 广义财政将加力而货币总量宽松受限 [3][4][5][6][7] 宏观经济展望 - 2026年作为“十五五”规划第一年 GDP增速目标预计继续定在5%左右 预计全年实际GDP同比增长5%左右 [3] - 扩大内需是实现增长目标的重要路径 中央经济工作会议将“坚持内需主导 建设强大国内市场”列为2026年各项重点任务首位 [5] 出口 - 2025年中国出口表现强于预期 支撑因素包括转口贸易 中国企业出海带动资本品出口扩张 美国对等关税影响滞后体现等 [3] - 展望2026年 中美关税有望维持稳定 双方经贸关系迎来阶段性缓和 [3] - 尽管全球货物贸易增速放缓 但依托成本优势 中国出口订单份额预计将进一步提高 [3] - 定量测算显示 以美元计价的中国出口 2026年将同比增长3.4% 继续维持强韧性 [3] 制造业投资 - 2025年三季度开始 中国制造业投资转弱 压制因素包括“供强需弱”和“反内卷”预期 以及关税和贸易摩擦的冲击 [4] - 展望2026年 制造业投资有支撑 类似于2025年三四季度的低迷不可持续 [4] - 支撑因素包括：出口强韧性推动出口高依赖行业预期修复 以及2026年制造业将继续获得政策扶持 [4] - 预计中国制造业投资同比将从2025年的1%左右小幅回升到2026年的2%左右 [4] 房地产 - 对于2026年房地产行业有三个判断：第一 房地产销售仍在探底 预计商品房销售面积同比下降5%左右 [5] - 第二 房地产投资同比跌幅收窄 对经济的直接拖累减弱 预计2026年房地产投资同比可能在-11%左右 较2025年的-16%左右有所回升 [5] - 第三 政策将加大应对力度 防范地产走弱向其它领域传导 [5] 内需政策：促消费 - 促消费方面 考虑到居民消费意愿回升需要时间 以及“以旧换新”带来的消费透支和高基数 预计2026年超长期特别国债资金支持消费的规模至少会持平于2025年的3000亿 补贴退坡可能性不大 [5] - 2026年政策提振消费的可能方向预计有三个：一是扩大消费补贴力度和范围 优化政策执行 二是适当加大对餐饮 旅游等服务行业的消费支持 三是对特定群体的现金发放 [5] 内需政策：扩投资 - 扩投资方面 预计全口径基建投资同比将从2025年的-1%左右 回升到8% [6] - 2025年下半年已出台的存量政策 也将对2026年的基建投资形成支撑 [6] - 基建重点投向包括“十五五”重大项目尽早落地 水利工程 能源转型和电网建设 公用事业等 [6] 物价 - “供强需弱”格局明显改善需要时间 微观主体对于物价的感受继续偏弱 [6] - 在低基数效应推升下 中国PPI和CPI的同比都将回升 预计PPI同比将从2025年的-2.6%提高到-1.2% CPI同比从2025年的0.0%提高到0.5% [6] 财政政策 - 基于稳增长的必要性 对2026年广义赤字偏乐观 [7] - 狭义财政赤字率预计会持平于2025年的4% 新增专项债额度从4.4万亿提高到4.8万亿 超长期特别国债持平于1.8万亿 [7] - 广义赤字规模从2025年的11.86万亿左右提高到12.45万亿左右 对应的广义赤字率从8.4%提高到8.5% [7] 货币政策 - 货币政策有三个判断：第一 降准幅度有限 预计全年降准25-50个bp [7] - 第二 预计2026年7天期逆回购利率下调10bp-20bp [7][8] - 第三 定量测算显示2026年中国存量社融同比和M2同比相较于2025年都将有所回落 分别从8.4%和8.0% 回落到7.8%和7.1% [8]

固定收益：资本补充工具月报 - 核心观点：3-10年期银行二级资本债和永续债（二永债）配置价值凸显，建议关注利差分位数仍处高位的AA+级及以上券种，可重点关注5年期AAA-永续债；保险和券商次级债同样存在配置机会 [1][6] - 一级发行：2025年11月，银行二永债发行13只二级资本债和13只永续债，合计2683亿元，较上月增长2123亿元，同比增加1037亿元；当月净融资936亿元，环比增加729.5亿元，同比增加331亿元 [7] - 净融资结构：2025年1-11月，银行二永债净融资4229.6亿元，同比减少1302.9亿元；其中国有大行净融资2750亿元，城商行净融资1274亿元，股份行净融资220亿元，农商行净融资2.6亿元 [7][8] - 二级市场表现：9月末以来，二永债收益率震荡下行，3年期各评级券种表现较好，下行幅度多在10bp以上；5-10年期券种利差（除AA-）多位于2024年以来历史分位水平的50%左右及以上 [8] - 利差分位数：截至11月28日，3年、5年及10年期二级资本债信用利差分别为58BP、62BP及73BP，永续债利差分别为64BP、72BP及82BP，均处于2024年初以来较高分位数水平（76%及以上） [9] - 品种利差：11月28日，5年期和3年期AAA-二永债品种利差分别为10bp、5bp；5年期和3年期AA+品种利差分别为10bp、6bp；整体偏低，5Y永续债尤其是AAA-品种性价比或较高 [9] - 保险与券商次级债：11月保险次级债净融资155.7亿元，同比增加47.7亿元；券商次级债净融资80.5亿元，同比减少27.5亿元；各评级3-10年期券商次级债和保险资本补充债处于历史分位较高水平，可择机配置 [10][11] - 具体配置建议：二永债方面，可关注广西北部湾银行、日照银行中长期永续债及富滇银行、天津农商行、北部湾银行中长期二级资本债 [11] 公用环保：2026年行业策略 - 核心观点：环保行业呈现“红利筑底，成长向上”格局，市政环保板块红利属性强化，生物燃料板块受益于减碳政策，成长性凸显 [2][6] - 市政环保投资逻辑：资产具有区域垄断性、抗周期性和盈利稳定性，典型公司股息率在4%-7%之间；2025年以来保险资金对环境治理持仓稳步增加，Q3达到0.2%，有望继续增配红利特征明显的股票 [13] - 市政环保标的筛选：驱动股价上涨因素包括自由现金流转正/临近转正、分红率预期提升/实际提升；建议关注：1）自由现金流临近转正的兴蓉环境；2）自由现金流已转正且分红进入提升阶段的光大环境、瀚蓝环境；3）降费增效、股息率较高的永兴股份、粤海投资、洪城环境、北控水务集团 [14] - 生物燃料政策背景：欧盟减碳政策进入强制考核期，航运绿色燃料成为企业降碳核心路径；预计短期内生物柴油为船运业降碳核心燃料，中长期绿氨/绿色甲醇渗透率将持续提升；航空业普遍认可可持续航空燃料（SAF）为降碳核心燃料 [15] - 生物柴油：原料油价格高涨及欧洲反倾销挤占企业盈利，建议关注转型SAF或寻求海外破局的标的，如卓越新能 [15] - 绿色甲醇：2025年起绿醇船舶批量下水，需求有望开始放量，推荐嘉泽新能，建议关注复洁科技、吉电股份 [15] - 可持续航空燃料（SAF）：短期内受加氢处理植物油（HVO）盈利提升影响，欧洲SAF产能释放有限，未来半年价格易涨难跌；长期看，2027/2030年欧洲更严格的减碳政策将持续推高需求，建议关注国内拥有SAF出口额度的稀缺标的，如海新能科 [15][16] - 原料油（UCO）：随着下游产能投产及原料替代，UCO环节需求增加确定性较高，建议关注山高环能 [17] 房地产：行业周报 - 核心观点：政策端持续发力稳定房地产市场，住建部部署2026年工作任务，北京等地出台楼市新政，高品质住宅或迎发展浪潮，维持“看好”评级 [2][4][22] - 板块行情：本周（报告期）房地产（申万）指数上升1.9%；个股方面，华联控股上涨42.3%，首开股份上涨23.6% [18] - 市场数据：本周42个重点城市新房合计成交261万平米，环比上升9.9%；21个重点城市二手房合计成交208万平米，环比上升3.3% [19] - 政策动态（宏观）：全国住建部工作会议提出2026年重点工作任务，包括推进城市更新、稳定房地产市场（因城施策控增量、去库存、优供给，推进现房销售制等）、构建房地产发展新模式；央行将密切关注市场变化，完善房地产信贷基础性制度 [20] - 政策动态（地方）：北京四部门联合发布楼市调控新政，包括放松限购、优化信贷、审批提速，并放宽非京籍家庭购房条件；上海提出到2027年底，主城区和五个新城完整社区覆盖率达到60%；深圳发放首张城中村房票 [20] - 公司公告：张江高科控股股东减持公司总股本1%；滨江集团控股股东减持公司总股本0.46%；万科A“22万科MTN004”展期方案未通过，宽限期延长至2026年1月28日；中国金茂旗下公司以22.65亿元出售三亚旅业100%股权 [21] - 投资建议：建议关注：1）地产开发：华润置地、招商蛇口、新城控股、绿城中国；2）港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、嘉里建设；3）地产转型：衢州发展；4）二手房中介：贝壳；5）物管企业：招商积余、华润万象生活 [22] 公用环保：桂冠电力公司点评 - 核心观点：桂冠电力拟以20.25亿元现金收购集团西藏资产，获得怒江支流水电开发权，承接集团在藏使命，“十五五”期间开启成长模式 [5][23] - 收购详情：公司拟收购大唐西藏能源开发有限公司及中国大唐集团ZDN清洁能源开发有限公司，交易作价合计20.25亿元，其中标的股权评估价值13.54亿元（PB对价1.1倍） [23][24] - 资产价值：收购资产包括怒江左岸一级支流“两库七级”共计198.4万千瓦（约2GW）水电站的开发权，年发电量94.42亿千瓦时；其中扎拉水电站（101.5万千瓦）预计2026年底-2027年投产，年发电量39.46亿千瓦时，预计每年上缴利税约0.74亿元 [25] - 战略意义：本次收购将稳固公司在大唐集团内的水电主体定位以及怒江流域的开发权；公司已拥有怒江中下游松塔水电站（360万千瓦）开发权，西藏资产的收购有利于怒江流域未来整体开发 [25] - 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为28、30、32亿元（暂不考虑收购），当前股价对应PE分别为20、19、18倍；假设2025年分红率70%，对应股息率3.5%；维持“买入”评级 [25]

核心观点 - 证券行业业绩持续修复 受益于中长期资金入市及国际化业务机遇 为中长期业绩提供支撑 [5] - 券商板块估值处于近十年偏低区域 具备较高安全边际 建议关注左侧布局机会 [5] - 维持证券行业“增持”评级 建议关注beta属性强的互联网券商及港股市场交投活跃背景下业绩确定性强的标的 [5] 市场回顾与估值 - 本周（12.15-12.19）申万非银金融指数上涨2.9% 跑赢沪深300指数3.2个百分点 券商指数上涨1% 跑赢沪深300指数1.3个百分点 [2] - 券商指数PB为1.38倍 处于近十年35%分位数 估值仍处低位 [2] - 本周券商板块涨幅前五为东兴证券（+9.6%）、华泰证券（+3.5%）、广发证券（+3.3%）、国信证券（+3%）、中金公司（+3%） [2] - 本周跌幅最大的五家券商为红塔证券（-1.4%）、中泰证券（-1.6%）、华林证券（-2.5%）、首创证券（-3%）、国联民生（-3.5%） [2] 行业周度数据 经纪业务 - 本周（12.15-12.19）沪深两市日均股票成交额为17410亿元 环比下降10.1% [3] - 12月（截至12.19）两市日均股票成交额为17870亿元 同比增长12.2% 环比下降5.8% [3] - 四季度（10-12月）日均成交19465亿元 环比下降6.6% 同比下降6.7% [3] - 今年1-12月日均成交16941亿元 同比增长63% [3] - 12月第三周股票型、混合型、债券型基金新发份额分别为62亿份（环比+36%）、23亿份（环比+6%）、88亿份（环比+22%） [3] - 1-12月股票型、混合型、债券型基金新发份额同比分别增长76%、142%、下降43% [4] 投行业务 - 本周（12.15-12.19）共有6家公司进行股权融资 融资规模99亿元 环比增长137% [4] - 其中IPO家数为4家 融资规模78亿元 环比增长514% 增发家数为2家 增发规模21亿元 环比增长58% [4] - 年初至今（截至12.19）股权融资规模同比增长244% 其中IPO融资规模同比增长103% 再融资规模同比增长281% [4] 资本中介业务 - 截至12月19日 两市融资融券余额达24993亿元 环比微降0.1% 占A股总流通市值比例达2.85% [4] - 其中融资余额为24825亿元 环比持平 规模处于较高水平 反映投资者参与度显著提升及对市场的积极预期 [4]

经济要闻 - 2026年1月1日起将对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率 [1] - 2026年1月1日至2027年12月31日期间化妆品制造或销售、医药制造和饮料制造企业的广告费和业务宣传费支出不超过当年销售收入30%的部分准予扣除 [1] - 国有企业需提升价值创造能力并持续扩大有效投资聚焦产业链强基补短、基础设施建设、能源资源保障、前瞻产业布局等重点领域 [1] - 2025年1月至11月我国基本医疗保险统筹基金总收入26320.68亿元总支出21100.46亿元 [1] - 2025年11月全国贸促系统累计签发各类证书79.16万份较上年同比增长21.6% [1] - 截至2025年11月末数字人民币累计处理交易34.8亿笔累计交易金额16.7万亿元新一代体系将于2026年1月1日正式启动 [1] - 深圳市推动房地产投资向保障房和改善性商品房两侧发力 [1] - 广州市海珠区成立全国首个专责人工智能发展的区级政府工作部门 [1] 重要公司资讯 - 紫光国微筹划以发行股份及支付现金方式购买瑞能半导体控股权或全部股权并募集配套资金公司股票及可转债自2025年12月30日起停牌 [2] - 龙蟠科技控股子公司常州锂源因产线超负荷运转计划自2026年1月1日起对部分磷酸铁锂产线进行为期一个月的减产检修预计减少产量5000吨左右 [4] - 宁波华翔子公司华翔启源与潜行未来签订战略合作协议将在具身智能机器人特别是四足机器人产品的研发、制造和销售服务等领域加强合作 [4] - 海翔药业参投公司诺未生物自主研发的全球首款肝癌术后预防复发核酸新药D06的Ⅱ期临床试验已启动并完成首例受试者给药 [4] - 巨力索具控股股东巨力集团提前购回原质押给中国银河证券的2005万股无限售条件流通股占其所持股份比例10.43%占公司总股本比例2.09%截至公告日其累计质押股份3834万股占持股比例19.94%占公司总股本比例3.99% [4] 金股推荐 - 东兴证券研究所十二月金股包括北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [3] 证券行业2026年投资展望 - 截至2025年12月19日上证综指、上证50、沪深300和申万二级证券指数年内涨幅分别为16.07%、11.90%、16.09%和2.39%证券板块表现全面跑输市场核心宽基指数板块内上涨下跌个数比为27:23首尾涨幅相差近120个百分点 [5] - 预计2026年政策整体将更为积极、更有力度业务创新、提升资本利用效率有望成为行业政策发力点 [6] - 2025年年初以来日均交易额在波动中抬升活跃度较2024年显著改善两融余额于2025年内实现了快速上升且上升趋势较交易额更为平稳 [6] - 居民大类资产配置向权益市场转移或将成为中长期确定性趋势带动券商财富管理业务发展 [6] - 2025年以来监管层对科技成长企业给予更多融资政策支持有效活跃了一级市场IPO、定增等业务规模显著增加 [7] - “9.24”以来权益市场表现企稳向好企业的融资意愿显著提升“资本市场—上市公司—投资者”的正循环正在形成 [7] - 自营投资的稳定性和可持续增长能力成为决定券商整体业绩的关键因素投资收益增长的稳定性需要实现高beta和稳定性的动态平衡 [8] - 2026年自营资产配置结构更为均衡、配置能力强、风控体系相对健全且有能力深耕场外衍生品市场的部分头部券商投资业绩具备较高增长确定性 [8] - 政策力度将很大程度上决定行业业绩和估值修复的高度如果2026年权益市场能继续维持在上升通道券商业务创新、杠杆提升等积极变化均有望实现 [9][10] - 当前证券行业估值仅1.50倍PB在历史（10年）估值中处于38.53%分位向上弹性大于向下空间 [10] - 2024年以来证券行业内整合频率、力度均有所提升周期持续缩短该趋势有望在2026年延续当前已有国泰君安证券&海通证券、国联证券&民生证券等整合案例 [10] - 2026年继续看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股重申需要重视证券ETF的投资价值 [10] 兴通股份首次覆盖报告 - 兴通股份是沿海液体化学品运输行业龙头企业致力于成为国际一流、国内领先的化工供应链综合服务商截至报告发布日公司拥有各类散装液体危险货物船舶40艘其中化学品船34艘成品油船3艘LPG船3艘 [12] - 公司已形成覆盖全球的水上运输网络内贸沿海运输航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系外贸国际运输航线覆盖东北亚、东南亚、中东、地中海、欧洲、南北美洲 [12] - 公司依靠强大的安全管理能力在交通运输部2019年开始的多次新增运力评审中均以第一名获得新增运力指标 [13] - 公司运力规模增速显著超过行业增速内贸市场份额从2019年的5.3%提升至2024年的16.0% [13] - 公司船队具有高端化、大型化、年轻化、绿色化、智能化特点全球化学品船船龄超15年以上的占比达51.4%而公司化学品船队平均船龄不到8年 [13] - 公司5000载重吨级以上化学品船占比超90%新建船舶均采用双相不锈钢货舱能够容纳目前大部分种类的液体化工品 [13] - 公司2022年起在维持内贸优势地位的前提下逐步涉足国际市场并持续加大投入 [14] - 公司营收由2019年的不到3亿提升至2024年的超15亿在营船舶数量由2019年的11艘提升至2024年末的37艘 [15] - 公司资产负债率维持在较低水平2025年第三季度为36%左右经营净现金流多年来稳定高于净利润经营净现金流与流动负债之比大部分时间维持在50%以上 [15] - 与可比上市公司对比公司利润率明显高于竞争对手ROE与ROA水平也高于竞争对手 [15] - 行业需求方面受下游炼化行业景气度较低的影响液体危化品运输需求不足2024年到2025年上半年运价持续走低但今年下半年炼厂开工率有触底回升迹象行业景气度有望底部回升 [16] - 供给端方面沿海化学品船的平均船龄已由2021年高峰的11.2年降至2025年的9.1年后续船舶替换进度有望放缓叠加近年来新增获批运力呈下降趋势行业供给端的增速后续大概率回落 [16] - 预计公司2025-2027年净利润分别为2.85、3.51和4.29亿元对应EPS分别为1.02、1.25和1.53元当前股价对应2025-2027年PE值分别为15.7、12.7和10.4倍 [17]

核心观点 - 美国AI发展受电力制约的逻辑得到证实 电力设备行业景气度有望提升[3] - 中芯南方大幅增资扩产 结合存储需求前景广阔 半导体前道设备行业景气度有望提升[4] - 2026年初锂电池排产环比回落主要受季节性等因素扰动 行业中长期扩张趋势未改 仍有望维持高景气度[7] - Soulgate用户价值与盈利质量突出 AI赋能社交拓展新体验 成长潜力值得关注[9] 产业综合组 - 美国最大电网运营商PJM最新容量拍卖显示 2027/2028年容量电价触及333.4美元上限 模拟“影子价格”暗示真实成本高出60%[3] - 高盛警告 若未来拍卖取消价格封顶 电费恐将翻倍[3] - 2024年11月美国数据中心电力需求容量单月新增1.6GW 远超2017年至2024年间月均0.26GW的增长水平 使美国数据中心总容量达到44.6GW[3] - 中芯国际子公司中芯南方注册资本由65亿美元增加至100.773亿美元 增资主要由股东现金出资77.78亿美元[4] - 增资后中芯国际将持有中芯南方41.56%股权[4] - 中芯南方大幅增资表明后续将有持续大扩产 结合当前存储需求前景广阔 长鑫存储和长江存储的IPO与大扩产基本明确[4] 先进制造组 - 乘联分会秘书长崔东树判断 受春节假期季节性扰动及下游需求阶段性走弱影响 2026年初锂电池需求或将出现明显环比回落[7] - 2026年1月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约210GWh 环比减少4.5%[7] - 2026年1月全球锂电市场排产约220GWh 环比减少6.4%[7] - 国内电池企业2026年1月预排产同比增长39.8% 铁锂正极同比增长30.3% 负极同比增长42.5%[7] - 在新能源车渗透率持续提升及储能需求加速释放背景下 锂电池及其核心材料环节仍有望维持较高景气度[7] 消费组 - Soulgate拟于2025年11月第三次向港交所递交招股书 腾讯持股49.9% 米哈游持股5.47%[9] - 其核心产品Soul APP以“灵魂社交”为差异化定位 通过UGC虚拟形象Avatar和“引力签”兴趣匹配构建陌生人社交链接[9] - 2025年1-8月平台平均日活达1096万人 活跃用户日均启动20.1次 30天新用户留存率23%[9] - 平台付费用户月均收入为同类型平台2倍 用户价值凸显[9] - 公司自研“原生情绪价值大模型”Soul X 上线9位AI虚拟伴侣并开源语音合成模型 实现AI对社交全流程多维赋能[9] - 公司2023年起经调整净利润持续回正 2025年1-8月营收16.83亿元 同比增长17.82% 毛利率维持80%以上[9]

市场策略核心观点 - 报告认为2025年是A股市场实现历史性突破的关键一年，主要指数中枢显著抬升，上证指数一度站上4000点，市场总市值跨越百万亿元大关，交投活跃，科技成长主线清晰强劲[3] - 展望2026年，报告认为A股市场将呈现“横盘震荡，略有走强”的格局，核心动力在于对国家治理和长期发展前景不断向好的预期，但过程将是逐级渐进的[3] - 报告建议关注相关ETF，包括中证500ETF和双创50ETF[3] 风格策略核心观点 - 报告指出，2025年四季度市场风险偏好收敛，资金从极致的科技与红利风格向中间地带迁移，为沉寂多年的中盘蓝筹提供了崛起契机，并成为市场震荡期的“压舱石”[8] - 周期（有色、石油化工）和制造（通信、军工）方向的表现已得到市场验证，建议围绕沉寂多年的消费板块掘金，并等待科技成长方向新催化的助攻[8] - 报告建议关注农业类ETF、科创芯片ETF和智能汽车ETF[8] 行业策略核心观点（生猪养殖） - 报告看好生猪养殖板块，认为近期政策与市场合力正在推动行业产能去化，有助于未来板块业绩长期提升[8] - 报告指出，从2026年期货各合约定价以及当前股价表现来看，市场对于2026年猪价预期极其悲观，这源于对库存以及产能去化情况的低估[8] - 参考历史经验，在肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能，同时政策端也在持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下，行业去产能有望持续兑现，助力猪价长期上涨[8] - 报告给出的相关标的为牧原股份和温氏股份，均给予“买入”评级[8] - 报告建议关注养殖类ETF[8] 主题策略核心观点（人形机器人） - 报告认为，人形机器人在2025年运动控制领域取得快速进步，而量产将成为2026年的关键词，随着产业发展，市场关注点将从运动控制转向实际量产情况[8] - 报告指出，量产的主要挑战之一是大脑模型，为了推动大脑快速进化，预计2026年上半年有望出现更快速的量产爬坡[8] - 报告认为，站在量产的未来看今天，具备优秀制造和管理能力的零部件企业将更加受益[8] - 报告给出的相关标的为拓普集团，给予“买入”评级[8] - 报告建议关注机器人ETF[8]

核心观点 - 报告认为国内市场呈现震荡整理、小幅上涨态势，主要指数涨跌互现，成交额小幅收缩，行业表现分化，石油石化、国防军工和银行板块领涨 [1][9][10] - 报告指出海外市场多数收跌，美国三大股指全线走低，科技股与部分中概股表现疲软 [2] - 报告强调数字人民币发展进入新阶段，将从2026年1月1日起对钱包余额计付利息，标志着其从“数字现金”迈入“数字存款货币”时代 [11][16][17][18] 市场表现总结 国内市场 - 上证综指收于3965.28点，上涨0.04% [1][5][10] - 深证成指收于13537.10点，下跌0.49% [1][5][10] - 科创50指数上涨0.04% [1][10] - 创业板指下跌0.66% [1][5][10] - 万得全A成交额为2.16万亿元，较前一日小幅下降 [1][10] - 30个中信一级行业中，有10个行业收涨，石油石化、国防军工和银行涨幅居前 [1][10] - 概念板块中，化学纤维、稳定币及PEEK材料等指数表现活跃 [1][10] - 当日个股表现：1993只上涨，3325只下跌，140只持平；217只个股涨幅超过5%，139只跌幅超过5%；90只个股涨停，26只跌停 [11] 海外市场 - 美国道琼斯工业指数下跌0.51%，收于48461.93点 [2][5] - 标普500指数下跌0.35%，收于6905.74点 [2] - 纳斯达克指数下跌0.50%，收于23474.35点 [2][5] - 万得美国科技七巨头指数下跌0.6%，特斯拉跌超3%，英伟达跌逾1% [2] - 中概股多数下跌，叮咚买菜跌超7%，希尔威金属矿业跌近7% [2] 宏观经济与政策动态 - 2025年1-11月，全国国有及国有控股企业营业总收入为756,257.6亿元，同比增长1.0%；利润总额为37,194.5亿元，同比下降3.1% [3][14] - 国务院关税税则委员会发布《2026年关税调整方案》，自2026年1月1日起，将对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，税则税目总数增加至8972个 [3][15] - 中国人民银行出台数字人民币行动方案，自2026年1月1日起，数字人民币钱包余额将按活期存款计付利息 [3][11][16][17][18] - 截至2025年11月末，数字人民币累计处理交易34.8亿笔，累计交易金额16.7万亿元 [18] 行业与市场数据 金融市场数据 - 截至2025年11月底，中国公募基金总规模首次突破37万亿元，连续8个月创历史新高 [21] - 当月货币基金规模大幅增长1354亿元，债基、FOF、QDII小幅增长；受股市震荡影响，股票基金规模下降超1300亿元，混合基金下降718亿元 [21] - 美国联邦政府债务规模已突破38.5万亿美元，再创历史新高 [22] - 外国政府持有的美国国债占比从2010年代初的超40%降至不足15%，私人投资者成为主要买家 [22] 大宗商品与外汇 - 黄金价格下跌4.45%，收于4350.20美元/盎司 [5] - 布伦特原油价格上涨1.69%，收于61.26美元/桶 [5] - LME铜价上涨0.21%，收于12187.50美元/吨 [5] - 美元指数下跌0.04%，收于97.9975 [5]

核心观点 - 报告认为，以中国资产为核心的港股配置价值再度凸显，科技自立自强是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司在经历宽幅震荡后或迎来再次布局机会 [3] - 报告建议关注四大方向：人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；低估值高股息的央国企龙头；受益于美联储降息预期的上游有色金属板块；受益于“人工智能+”赋能的科网及各行业龙头 [3] 港股市场回顾 - 周一港股股指冲高回落，恒生指数收跌0.71%，报25635.23点；恒生科技指数微跌0.30%；恒生中国企业指数微跌0.26% [1][5] - 市场成交额2245.08亿港元，恒生指数成分股中22只上涨，67只下跌 [1][5] - 个股方面，京东健康下跌3.42%，长和下跌3.35%；比亚迪股份上涨3.74%，吉利汽车上涨3.43% [1][5] - 吉利汽车近30日累计回购2243.4万股，合计3.85亿港元 [1] - 板块方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前；黄金股逆市走强 [1][5] 美股市场回顾 - 受科技股下跌拖累，美股周一回落，标普500指数下跌24点或0.4%至6905点；纳指回落118点或0.5%，收报23474点；道指下跌249点或0.5%至48461点 [2][5] - 英伟达据9月份协议投资50亿美元入股英特尔，英伟达股价下跌1.2%；英特尔逆市升1.3% [2] - Tesla跌3.3%，AI军工股Palantir跌逾2%；甲骨文跌1.3% [2] - Lululemon创办人发起代理权争夺战，该股升1.7% [2] - 万得中概股100指数小幅下跌0.08% [2] 市场热点与行业动态 - 国家创业投资引导基金正式启动，重点聚焦集成电路、人工智能、航空航天、低空经济、生物制造、未来能源等领域的早期项目和种子企业 [9] - 引导基金在国家层面由财政出资1000亿元，预计将撬动万亿规模资金 [9] - 中芯国际收购中芯北方49%股权的最终对价为406亿人民币，共计发行5.47亿股A股支付 [9] - 报告建议关注港股国内半导体晶圆代工行业相关龙头公司：华虹半导体、中芯国际 [9] - 截至12月26日，中国ETF规模达6.03万亿元，较年初增幅超6成，年内连续实现4万亿、5万亿、6万亿三次跨越 [9] - 市场头部效应明显，前三家基金公司占41%份额，千亿管理人扩容至16家 [9] - 产品方面，7只ETF超千亿，股票型ETF占比64%，债券型、跨境ETF创历史新高 [9] - 报告建议关注受益A股和H股交易活跃以及行业集中度提升的券商龙头公司：中信证券、国泰海通 [9][10] 本周荐股分析 - 报告推荐中国中铁，目标价4.2港元，止损价3.5港元 [10] - 公司2025年前三季度实现营业收入7738.14亿元，同比-5.46%；归母净利润174.90亿元，同比+14.97% [10] - 分业务来看，25Q1-3基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务营收同比分别-7.52%、-1.42%、+8.71%、+8.75% [10] - 矿产资源利用业务前三季度实现收入62.23亿元，同比+8.04%，毛利率59.45%，同比+5.20个百分点，盈利能力显著提升 [10] - 2025Q1-3 LME铜均价为9556.44美元/吨，同比+4.66%，最新12月5号LME铜价格为11665美元/吨，铜价上行有望对公司未来盈利形成支撑 [10] - Wind一致预期公司2025年度净利润为238亿人民币，对应当时市值不足4倍PE，较为低估 [10] 重点公司信息 - 腾讯回购105.7万股，涉资约6.36亿元 [12] - 中国石油股份控股股东增持1189.6万股H股 [12] - 中芯国际向中芯南方增资36.6亿美元，持股增至41.561% [12] - 小米集团回购390万股，涉资1.51亿元 [12] - 零跑汽车溢价10.7%向一汽股权发行内资股，涉逾41亿元 [12] - 江西铜业拟斥最多7.64亿英镑全购索尔黄金 [12] - 星谦发展全年纯利1.22亿元，增长21.7% [13] 新股资讯 - 智谱、精锋医疗-B、天数智芯正在招股中，预计2025年1月8日上市 [13] - 林清轩、美联股份、迅策、英矽智能、卧安机器人、五一视界等公司于2025年12月23日至30日期间招股及上市 [13] 市场资金流向 - 南下资金保持规模净流入，12月份港股通合计净流入233亿港元 [3][5] - 在近期港股大盘宽幅震荡之际，港股通录得净流入资金4.84亿，其中港股通(沪)净流入2.83亿，港股通(深)净流入2.01亿 [1] 经济与政策要闻 - 中国对935项商品实施低于最惠国税率进口暂定税率，明年1月起实施 [11] - 首11月份全国规模以上工业企业利润按年增长0.1% [11] - 工信部成立人形机器人与具身智能标准化技术委员会 [11] - 11月份香港整体出口和进口货值分别同比上升18.8%和18.1% [11] - 陈茂波料香港今年经济增长加速至3.2%，明年可望保持良好势头 [11]