港股市场回顾 - 恒生指数收盘报23831点，下跌145点或0.61%，国企指数收盘报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交额减至827.99亿港元 [1] - 港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中港股通(沪)净流入2.83亿港元，港股通(深)净流入2.01亿港元 [1] - 板块方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强 [1] - 上周五恒生指数跌1.43%报25906.65点，月跌3.53%，恒生科技指数跌2.37%报5908.08点，月跌8.62% [5] - 大市成交2576.12亿港元，南向资金净买入87.19亿港元，科网股持续萎靡，华虹半导体跌超7%，阿里巴巴跌4% [5] - 消费行业普跌，中国国航跌超6%，医药股逆势走强，三生制药涨超10% [5] 美股市场表现 - 上周五美股三大指数集体收涨，纳指涨0.61%，全周累涨2.24%，10月份累涨4.7% [2] - 标普500指数涨0.26%，全周累涨0.71%，10月累涨2.27%，道指涨0.09%，全周累涨0.75%，10月累涨2.51% [2] - 纳指月线7连涨，道指、标普500指数月线6连涨，亚马逊大涨超9%创历史新高，特斯拉涨超4%，奈飞涨逾2% [2] - Illumina Inc涨超24%，创2012年1月份以来最大单日涨幅，纳斯达克中国金龙指数收涨0.53%，10月累跌4.19% [2] - 蔚来涨超3%，小鹏汽车涨超2% [2] 市场展望与投资策略 - 港股大盘再次陷入宽幅震荡之际，自下而上优选行业及公司或成为当前最佳策略 [3] - 科技自立自强仍望是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 中兴通讯作为估值水平相对较低的硬核科技龙头公司，在近期经历宽幅震荡后或迎再次布局机会 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值仍然凸显，建议继续关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力等科技板块 [3] - 建议关注仍属较低估值和较高股息的各细分行业的央国企龙头公司板块 [3] - 建议关注受益于美联储降息预期且中报业绩继续较好表现的上游有色金属板块 [3] - 建议关注受益于"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司 [3] 市场热点 - 世界黄金协会报告显示，三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [9] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，仍显著高于2022年之前的平均水平，建议关注相关金矿公司中国黄金国际（2099HK）、紫金矿业（2899HK） [9] - 10月份新能源车企交付量强劲，多个品牌创历史新高，零跑以70289台交付量领跑，同比增长超84% [9] - 小鹏汽车和蔚来公司双双刷新单月交付纪录，小米汽车稳定在月交付超4万台水平 [9] - 建议关注相关公司小鹏汽车(9868HK)、零跑汽车(9863HK) [9] 本周荐股 - 中集安瑞科(3899HK)在清洁能源、化工环境和液态食品三大核心业务领域，多项装备业内领先 [10] - 2025上半年公司实现营业总收入761亿元，同比下降4%，归母净利润12.8亿元，同比增长48% [10] - 单Q2公司实现营业总收入401亿元，同比下降14%，归母净利润7.3亿元，同比下降6% [10] - 公司利润增速好于营收，主要受益毛利率提升，估值水平在今年Wind一致预期业绩的11倍PE左右 [10] 公司信息 - 长城汽车10月销售新车14.31万辆，同比增22.50% [12] - 吉利汽车10月销量超30.7万辆，刷新单月纪录 [12] - 比亚迪10月销量跌12.13% [12] - 奇瑞汽车首三季纯利143.65亿元人民币，升28%，10月汽车销量28.1万辆，同比增长3.3% [12] - 中创新航首三季纯利6.85亿元人民币，升279.7% [12] 新股资讯 - 乐舒适-W招股价24.2-26.2港元，每手200股，招股截止日2025/11/05，上市日期2025/11/10 [13] - 小马智行-W招股价180港元，每手100股，招股截止日2025/11/03，上市日期2025/11/06 [13] - 文远知行-W招股价35.0港元，每手100股，招股截止日2025/11/03，上市日期2025/11/06 [13] - 均胜电子招股价23.6港元，每手500股，招股截止日2025/11/03，上市日期2025/11/06 [13] - 旺山旺水-B招股价32-34港元，每手200股，招股截止日2025/11/03，上市日期2025/11/06 [13]

核心观点 - 市场呈现震荡调整格局，主要指数下跌但个股活跃，成交量维持高位，资金从AI硬件等拥挤赛道向创新药等滞涨板块转移 [10][11] - 政策驱动是市场主要线索，涉及重点领域改革、场景开放、全域数字化转型等，为相关行业提供支撑 [4][6] - 技术面显示上证指数在3950点附近整固，中线趋势未改，后市有望在政策与外部环境改善下震荡上行 [11] 宏观消息汇总 - 国常会部署深化重点领域改革，加快新场景培育和开放应用 [4] - 10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，制造业景气水平回落 [4] - 黄金销售免征增值税政策发布 [4] 行业最新动态 - 神舟二十一号载人飞船创3.5小时交会对接纪录，利好航天电子、中国卫星等相关个股 [6] - 证监会与中基协规范基金业绩比较基准，引导行业回归投资者利益导向，涉及中信证券、东方财富等 [6] - 五部门目标到2027年底建成50个以上全域数字化转型城市，推动AI与城市融合，利好同花顺、金山办公等 [6] 上市公司聚焦 - 天华新能实控人拟向宁德时代协议转让1.08亿股无限售流通股 [8] - 上海电气锚定国家战略，业绩稳定增长 [8] - 永兴材料的不锈钢及特钢产品可应用于核电领域 [8] - 东土科技筹划收购北京高威科电气技术股份有限公司100%股权 [8] 市场回顾及展望 - 10月31日市场调整，沪指跌0.81%至3954.79点，深成指跌1.14%，创业板指跌2.31%，但全市场近3800只个股上涨 [10] - 沪深两市成交额2.35万亿元，资金活跃度未明显回落，全市场76只个股涨停 [10] - 上周23只个股涨幅超30%，时空科技8连板，海峡创新累计涨幅超60%；同时17只个股跌停，80只个股跌幅超10% [10] - 创新药、影视院线、福建板块、AI应用概念股逆势走强；保险、存储芯片、CPO、AI硬件等板块跌幅居前 [11]

重点推荐公司分析 - 登海种业2025年前三季度营业收入5.14亿元，同比下降11.17%，其中第三季度单季收入1.44亿元，同比下降15.36% [10] - 登海种业2025年前三季度归母净利润0.54亿元，同比下降7.84%，但第三季度单季净利润0.19亿元，同比大幅增长222.86% [10] - 登海种业第三季度末合同负债同比下降11%，反映玉米种业短期景气低迷，行业供大于求导致市场竞争加剧 [10] - 登海种业2025年前三季度毛利率保持韧性，同比提升3.43个百分点至30.74%，但净利率受费用率提升影响同比小幅下滑0.29个百分点至9.62% [11] - 登海种业存货周转天数同比增加27%至642天，但库存压力相对较小，经营性现金流净额同比大幅改善72.92%至2.07亿元 [11] 宏观策略观点 - 消费政策从"短期促销"转向"长效治本"，"居民消费率明显提高"首次写入"十五五"规划建议，标志政策重大转向 [12][13] - 铜价创历史新高受库存扭曲放大波动影响，LME库存持续处于历史低位，少量交易订单即可推动价格大幅波动 [15] - 宏观数据显示经济下行压力增加，2025年第三季度GDP同比增长4.8%，较第二季度回落0.4个百分点，9月CPI为-0.3%，PPI为-2.3% [25][26] - 央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，债市大涨，超长债下行幅度略少，曲线增陡 [25][27] - 货币-信用格局由"宽货币+信用边际修复"演变为"宽货币+信用延续宽松"，对四季度经济企稳与权益市场具支撑作用 [44] 固定收益市场 - 短期纯债基金2025年第三季度总资产和净资产分别为9,907亿元和8,901亿元，较上季度分别减少2,439亿元和1,869亿元 [18] - 短期纯债基金第三季度平均杠杆率下降0.04至1.11，单季平均净值增长率为0.18%，增长率较上季度回落 [19] - 固收+基金第三季度总资产和净资产分别为27,826亿元和25,158亿元，较上季度大幅增加，单季平均净值增长率为3.27% [20][22] - 固收+基金第三季度债券资产占比最高达85.4%，股票资产占比为10.3%，较上季度增加2.3个百分点 [22] - 可转换债券基金本季度表现最好，净值增长率为15.3%，平衡混合型基金净值增长率为11.5% [22] 行业业绩表现 - 传媒行业2025年前三季度营业收入3,876亿元，同比增长5.41%，归母净利润321亿元，同比增长37.18% [48] - 传媒行业第三季度单季营业收入1,327亿元，同比增长8.11%，归母净利润103亿元，同比增长59.33% [49] - 游戏行业第三季度归母净利润46亿元，同比增长111.65%，超越出版行业成为第一大利润板块，占比上升至43% [48][49] - 影视院线板块第三季度归母净利润0.86亿元，同比增长174.2%，政策取消40集上限等改革措施有望带动内容供给端改善 [50] - 银行业2025年前三季度营业收入4.32万亿元，同比增长0.9%，归母净利润1.68万亿元，同比增长1.5% [51] 上市公司财报亮点 - 中国石油第三季度归母净利润423亿元，天然气板块盈利大幅改善 [7] - 中国海油第三季度归母净利润324亿元符合预期，油气产量稳健增长 [7] - 潮宏基第三季度剔除商誉减值后利润增长82%，收入逐季加速 [7] - 盛达资源第三季度归母净利润同比增长116%，四川金矿开始试产 [7] - 中国铝业2025年前三季度实现量价齐升，利润同比增长21% [7] - 洛阳钼业受益于铜产品量价齐增，业绩增长强劲 [7] - 邦基科技第三季度归母净利润同比增长116%，饲料销售维持较快扩张 [8] - 松原安全第三季度利润同比增长51%，被动安全系统持续放量 [8] - 吉比特新品推动第三季度收入增长129%，新游持续贡献增量 [8][9] 科技创新与AI产业 - 北美持续加大AI投入，算力基础设施高景气度延续 [4] - 华泰证券"AI涨乐"智能体分析显示AI技术正改变证券服务模式 [7] - 脸书AI赋能广告推荐，谷歌全栈自研优势显著，云增速和利润率表现亮眼 [7][8] - 微软Azure云维持高速增长，商业预定额和RPO提升显著，亚马逊上修CAPEX积极扩张产能 [8] - AI硬件相关板块利润率回升，助力实现量价增速剪刀差回升 [37]

宏观与市场环境 - 外部环境持续改善，中美贸易谈判取得显著进展，双方就关税、出口管制等关键议题达成"基本共识"，中美元首在韩国釜山举行会晤[1] - 美联储10月议息会议如期降息25基点，并宣布将于12月暂停缩表，宽松信号进一步确认[1] - 中国内地政策保持连续性和稳定性，中共四中全会正式审议通过"十五五"规划，明确了未来五年经济社会发展方向[1] - 港元利率中枢高位下行趋势明确，南向资金持续加速流入港股，截至10月30日，年内南向资金净流入已突破1.2万亿港元，创历年同期之最，前9个月已有7个月净流入超1000亿港元，10月以来南向资金仍净流入超800亿港元[2] - 11月港股需重点关注三大变量：美联储降息节奏（鲍威尔最新表态表明12月降息"远未成定局"）、中美关系进展及框架协议的具体落地细节、中国内地稳增长政策进展[2] 行业配置与金股推荐 - 行业配置聚焦"科技成长+防御稳健"，兼顾进攻与防守[3] - 十一月研选金股包括：富途控股（FUTU US）、置富产业信托（778 HK）、豪威集团（603501 CH）、阿里巴巴（BABA US/9988 HK）、禾赛（2525 HK）、先声药业（2096 HK）、名创优品（9896 HK）、阳光电源（300274 CH）[3] 科技行业（人工智能/算力） - 科技叙事驱动下，海内外算力投入持续增长，预计中国内地投资者对港股AI等优质标的的配置需求依然旺盛[2] - 英伟达在GTC大会宣布与诺基亚合作ARC项目，旨在6G时代打造软件定义的可编程计算机/无线通信系统，同时发布NVQLink系统连接GPU和量子计算系统[5] - 英伟达管理层预测Blackwell/Rubin在2025-26年或共出货2000万片（已出货600万片），贡献5000亿美元订单收入[6] - 英伟达2027/28财年收入预测上调至2950/3271亿美元，预测毛利率维持在75%左右，摊薄后EPS上调至6.85/7.52美元，目标价上调到240美元，对应35倍2027财年市盈率[6] - 卓胜微3Q25营收10.7亿元，同比下降1.6%但环比上升12%，归母净利润为-0.23亿元，同比转亏但环比亏损显著收窄（2Q25亏损1.01亿元）[7] - 卓胜微L-PAMiD产品量产交付，海外射频前端市场出现重大整合，维持中性评级，目标价微调至人民币76元[8] 新能源汽车行业 - 赛力斯9M25营收1105亿元，同比+3.7%，归母净利润同比+31.6%；3Q25单季营收481亿元，环比+11.3%、同比+15.8%，单季毛利率29.9%（较2Q25提升0.4个百分点）[9] - 赛力斯预计4Q25将在"问界高端矩阵+M8纯电交付爬坡+M7改款放量"强周期驱动下进一步强化量价齐升态势，预计月交付约在5-6万辆[9] - 赛力斯预计将于2025年11月5日在香港联交所主板挂牌上市，成为首家"A+H"两地上市的豪华新能源车企，维持目标价180.5元人民币，对应2026年市盈率22倍[10] 医药行业 - 荣昌生物3Q25收入同比增长33%至6.2亿元，泰它西普销售收入3.8亿元（同/环比增长41%/13%），维迪西妥销售收入2.4亿元（同/环比增长21%/3.5%），毛利率提升2.5个百分点，SG&A费用率下降9.6个百分点，研发费用大幅下降30%[11] - 荣昌生物3Q25净亏损1.0亿元，延续逐季递减趋势，期末现金储备共14.5亿元，拥有约35亿元的可用授信额度，管理层有信心实现全年产品销售收入30%以上的增长目标[11] - 荣昌生物2026年可重点关注泰它西普MG适应症和维迪西妥UC适应症的注册临床开发、RC28（DME获批、wAMD申报上市）及PD-1/VEGF双抗等管线进展，目标价上调至112港元[12] - 医药行业第十一批集采拟中选结果公布，科伦药业、中国生物制药、石药集团和翰森制药分别有12/11/6/1个品种拟中选[18] - 医药板块推荐关注创新药（三生制药、德琪医药、先声药业、和黄医药、传奇生物）和CXO（药明合联）等细分方向[18] 消费行业 - 百威亚太3季度收入同比下滑8.8%至15.6亿美元，经调整归母净利润2.0亿美元，总销量同比下降8.6%，主要受到中国内地市场即饮渠道偏软的拖累[13] - 百威亚太原亚太西部地区收入同比下降12.0%（销量/均价分别下降9.9%/2.4%），亚太东部地区收入同比增长3.9%（销量下跌0.6%/均价增长4.5%）[13] - 百威亚太目前接近6%的股息率对股价形成一定支撑，维持买入评级和目标价[14] 新能源与电力行业 - 爱旭股份3Q25收入31.5亿元，环比下降27%，亏损2.9亿元，环比转亏，但期末合同负债/存货环比大增37%/40%，反映即将交付的在手订单强劲[15] - 爱旭股份9月完成定增募资35亿元，3Q25末资产负债率环比大幅下降8.1个百分点至77.6%，资金压力大幅缓解，看好ABC电池技术优势，目标价上调至18.80元，评级由中性上调至买入[15] - 龙源电力前三季度净利润同比下跌19.8%至46.1亿元，但前三季度回收补贴金额达92.5亿元，同比增加58亿元，优于公司原预期[16] - 龙源电力前三季度总新增装机容量2.27GW（风/光新增1.13GW/1.17GW），维持全年新增5GW目标，国家三部委对新能源增值税退税政策进行调整，公司已启动内部测算与项目调整工作[16] 全球市场数据摘要 - 恒指收盘25,907点，单日跌1.43%，年初至今升25.79%；国指收盘9,169点，单日跌1.91%，年初至今升25.77%[4] - 纳指收盘23,725点，单日升0.61%，年初至今升22.86%；标普500收盘6,840点，单日升0.26%，年初至今升16.30%[4] - 布兰特原油收盘64.99美元，单日跌9.41%，年初至今跌12.86%；期金收盘3,982.20美元，单日升20.92%，年初至今升51.46%[4] - 恒生指数50天平均线26,326.83点，200天平均线24,670.67点，14天强弱指数46.87[4]

宏观策略 - 美联储主席候选人包括联储派、白宫派和市场派，特朗普将忠诚度作为关键考量，希望新主席能落实其低利率诉求 [1] - 前特朗普经济顾问哈赛特是目前最有力的竞争人选，12月最终名单提交和提名人选确定是重要时间节点 [1] - 市场可能开始交易新美联储主席就任预期，预计短端美债利率下行，长债利率高位震荡，黄金价格或因更低美元利率和更差美元信用再创新高 [1] 固收金工 - 全行业信用扩张温和且结构性分化，轻工制造、电子、基础化工、公用事业等行业处于信用扩张期，债券违约风险相对可控 [2] - 房地产、食品饮料、美容护理、家用电器等行业处于信用收缩期，需关注再融资压力与资产减值风险可控企业的信用债 [2] 保险行业 - 保险行业2025年三季报显示投资向好助推净利润超高增长，NBV增速继续提升，负债端和资产端均有改善 [3] - 预定利率下调+分红险转型推动负债成本优化，十年期国债收益率回落至1.81%，若长端利率修复上行将缓解新增固收类投资收益率压力 [4] - 公募基金对保险股持仓欠配，2025年10月30日保险板块估值2025E 0.61-0.96倍PEV、1.08-2.47倍PB，处于历史低位 [4] 个股点评 科技与芯片 - 英科再生2025年Q1-Q3营收利润双增长，经营性现金流净额同比增长64%，维持2026-2027年归母净利润4.06/4.70亿元 [5] - 恒玄科技25Q1-Q3营收29.33亿元(yoy+18.61%)，归母净利润5.02亿元(yoy+73.50%)，BES2800芯片快速上量，深耕智能可穿戴市场 [8][9] - 炬芯科技25Q1-Q3营收7.22亿元(yoy+54.74%)，归母净利润1.52亿元(yoy+113.85%)，AI赋能驱动业绩创新高 [25][26] - 瑞芯微25Q1-Q3营收31.41亿元(yoy+45.46%)，归母净利润7.8亿元(yoy+121.65%)，协处理器+视觉芯片双线突破 [70][71] 新能源与高端制造 - 迪威尔Q3营收同比增长34%，拟发行可转债加码深海+燃气轮机零部件，维持2025-2027年归母净利润1.4/2.0/2.6亿元 [6] - 弘元绿能超一体化弹性显现，Q3盈利大幅转正，上调2025-2027年归母净利润至5.1/10.1/14.1亿元 [11] - 三一重能25年Q1-3营收144.5亿元(yoy+59.4%)，归母净利润1.2亿元(yoy-82.2%)，风机毛利率短期承压 [15] - 中国中车业绩快速增长，铁路设备和新产业业务驱动，微调2025-2027年归母净利润为138.08/147.57/158.60亿元 [6] 消费与金融 - 珀莱雅2025年为调整期，下调2025-2027年归母净利润至16.1/17.8/20.3亿元，拟在港交所上市推进国际化 [22] - 招商证券前三季度营业收入182.4亿元(yoy+27.8%)，归母净利润88.7亿元(yoy+24.1%)，经纪业务收入同比大幅增长79.7% [61][62] - 山西汾酒25Q1~3收入329.2亿元(yoy+5.0%)，归母净利润114.0亿元(yoy+0.5%)，青花强势动销优势持续体现 [55] - 中国人保财险承保与投资两端均向好，寿险NBV保持强劲增长，上调2025-2027年归母净利润至559/610/664亿元 [19][20] 其他行业 - 上海洗霸水处理主业经营稳健，硫化锂产能持续扩张，维持2025-2027年归母净利润1.4/2.0/6.3亿元 [10] - 科华数据云基业务未来可期，持续加强出海布局，下调2025-2027年归母净利润至5/9/14亿元 [12] - 国电南瑞业绩符合市场预期，电网龙头稳中有进，维持2025-2027年归母净利润83.73/93.90/105.31亿元 [36] - 隆鑫通用Q3业绩强兑现，自主品牌趋势向好，上调2025-2027年归母净利润至19.9/24.0/28.2亿元 [73]

AI云计算行业分析 - 谷歌云营收进一步加速，25Q3营收152亿美元，同比增长33.5%，后续增长动能充足[2][11] - 微软Azure营收增速指引回落，FY26Q1增速39%，Q2指引回落至37%[2][11] - 亚马逊AWS营收330亿美元，同比增长20.2%，超市场预期，后续关注Anthropic需求增量[2][11] - AI云需求呈现阵营分化：OpenAI算力供应商分散，Anthropic依托谷歌及亚马逊，谷歌Gemini自研TPU覆盖算力需求[11] - 四大巨头Capex总和1133亿美元，同比增长75%，谷歌上修全年Capex至910-930亿美元，META上修至700-720亿美元[11] 食品饮料行业观点 - 主要白酒上市公司收入同比大幅下滑，报表加速出清，高端白酒价格继续下跌[2][11] - 食品饮料板块进入战略配置期，中长期资金可对优质企业进行长期定价[2][11] - 茅台25Q3收入同比增长0.35%，五粮液25Q3收入同比下滑53%[13][15] - 食品饮料板块重仓股持仓占比6.38%，环比下降1.67个百分点，配置系数1.36，低于历史均值[15] - 大众品板块头部企业经营稳健，高股息头部企业和顺周期领域存在机会[15] 基础化工行业总结 - 25Q3化工板块营收5438亿元，同比增长4%，净利润336亿元，同比增长10%[16] - 行业毛利率17.6%，环比下降0.3个百分点，在建工程同比连续三个季度下滑[16] - 农化板块景气持续，农药、钾肥等细分领域盈利环比提升[16][17] - 周期布局建议关注纺服链、农化链、出口链及"反内卷"受益品种[3][17] - 成长方向重点关注半导体、AI+、机器人等关键材料自主可控[3][17] 重点公司业绩点评 - 中国船舶25Q3营收348亿元，同比增长5%，手持订单2113万CGT，新造船价有望重启上行[19][21] - 比亚迪25Q3营收1949.85亿元，单车净利0.62万元，海外业务毛利率19.8%[23][24] - 珀莱雅25Q3营收17.36亿元，洗护品类同比增长137.7%，双11天猫平台销售亮眼[36][44] - 金山办公业绩超预期，AI拉动业绩增长，信创显著修复[7] - 雅克科技前驱体业务受益半导体存储扩产，LNG保温板材订单集中交付[7][34] 宏观策略观点 - A股三季报营收和净利润增速反弹，固定资产周转率继续下行[31][32] - 科技成长长期性价比不足，需产业催化累积或业绩高增验证[31][32] - 2026年春季可能是阶段性高点，全面牛市条件将越来越充分[31][32] - 央行可能恢复买债，年内或需净买入国债约8767亿元至1.15万亿元[25][28] - 美国信贷市场风险可控，私募信贷违约率1.8%，商业地产空置率18.4%创历史新高[26][29]

巨星农牧 (生猪养殖) - 2025年前三季度实现营业收入56.39亿元，同比增长42.57%，但归属净利润为1.07亿元，同比下降58.69% [6] - 2025年前三季度生猪出栏总量约293万头，其中第三季度单季度出栏约102万头 [6] - 第三季度单季度归属净利润为-0.74亿元，同比下降124.32%，主要受9月中下旬猪价回落影响 [6] - 公司持续控制养殖成本，2025年1月至9月生猪养殖业务的PSY约为29头、料肉比约为2.57 [6] 骏鼎达 (新材料) - 2025年前三季度实现营收7.28亿元，同比增长23.43%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长18.82% [5] - 第三季度单季度实现营收2.49亿元，同比增长10.19%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长21.39% [5] - 公司积极布局人形机器人领域，可提供线束系统的功能性保护套管等产品，相关产品处于测试和验证阶段 [9] - 加大海外市场拓展，计划在墨西哥、摩洛哥及越南投资布局，摩洛哥子公司预计总投资金额不超过1亿元人民币 [9] 内蒙一机 (军工) - 2025年前三季度营业收入为78.94亿元，同比增长11.07%；归母净利润为3.86亿元，同比增长6.18% [10][11] - 公司货币资金达22.32亿元，同比增长45.01%，存货同比减少12.42%至24.19亿元 [11] - 积极开拓军贸市场，通过VT4、VT5等多型新产品实现升级换代，已步入高端产品市场 [16] - 基于未来战争需求，加快无人智能作战力量发展，巩固地面武器核心装备地位 [16] 达梦数据 (国产数据库) - 2025年前三季度实现收入8.30亿元，同比增长31.90%；实现归母净利润3.30亿元，同比高增89.11% [17] - 前三季度毛利率达96.26%，较上年同期提高9.93个百分点，净利率达39.33%，同比提高12.19个百分点 [18] - 受益于重点领域信创建设加速，在能源、金融、交通等领域收入均有所增长 [17][18] - 全国100家央企中有90家已成为公司客户，已助力超4500个央国企业务系统升级 [18] 赞宇科技 (油脂化工) - 2025年前三季度实现收入96.76亿元，同比增长27.92%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长24.96% [20] - 第三季度单季度实现归母净利0.54亿元，同比大幅增长83.15%，环比增长269.70% [20] - 公司产品盈利从景气底部修复，第三季度毛利率为6.95%，环比提升0.78个百分点 [21] - 受益于印尼B50政策预期，棕榈油处在长周期上升通道，B50计划年需求棕油制生物燃料将跃升至2010万千升 [21] 伟星股份 (纺织服装) - 2025年前三季度实现营业收入36.33亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润5.83亿元，同比下降6.46% [22] - 第三季度公司收入、业绩增速均实现转正，营收同比增长0.86%，归母净利润同比增长3.03% [24] - 第三季度销售毛利率为45.20%，同比提升0.88个百分点 [24] 华利集团 (鞋履制造) - 2025年前三季度实现营业收入186.80亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润24.35亿元，同比下降14.34% [24][25] - 第三季度公司实现营收60.19亿元，同比下降0.34%；实现归母净利润7.65亿元，同比下降20.73% [28] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在2025年第三季度实现盈利，新工厂效率提升 [28] - 第三季度销售毛利率为22.19%，环比提升1.11个百分点，盈利能力环比改善 [28] 宝丰能源 (煤制烯烃) - 2025年前三季度实现营业收入355.4亿元，同比增长46.4%；实现归母净利润89.5亿元，同比增长97.3% [27] - 第三季度单季度实现营业收入127.3亿元，同比增长72.5%；实现归母净利润32.3亿元，同比增长162.3% [29] - 内蒙古烯烃项目全面投产，第三季度聚乙烯/聚丙烯产量分别达67.68/65.59万吨，同比分别增长172.2%/155.3% [34] - 第三季度公司整体毛利率和净利率分别为38.35%/25.40%，同比分别提升4.23/8.70个百分点 [34] 医药行业 (创新药) - 复宏汉霖PD-L1 ADC HLX43临床数据显示，其治疗≥3级TRAE为28.2%，展现突破性安全性优势 [33] - HLX43在EGFR野生型非鳞后线NSCLC患者中ORR为47.4%，在PD-L1 TPS≥1%的后线NSCLC患者中ORR为44.0% [33][35] - 该药物是潜在的肺癌等肿瘤基石药物，有望与PD-1单抗、PD-1/VEGF双抗等探索临床联用方案 [33]

宏观策略 - 10月份PMI为49%，相比9月份的49.80%有所下滑，主要受“十一”假期导致需求提前释放以及中美贸易跌宕起伏的影响 [2] - 2025年10月27日至10月31日，A股主要指数冲高回落，上证指数微涨0.11%，深证成指微涨0.67%，创业板指微涨0.50%，沪深300微跌0.43%，科创综指微跌0.67%，万得全A微涨0.41% [3] - 市场观点认为A股处于“慢牛”运行状态，11月份市场大概率继续呈现宽幅震荡、逐级上升态势 [3] - 申万一级行业上周涨多跌少，电力设备周涨幅为4.29%，有色金属周涨幅为2.56%，通信周跌幅为-3.59%，美容护理周跌幅为-2.21% [5] - 申万二级行业中，冶钢原料周涨幅为10.84%，光伏设备周涨幅为8.65%，元件2025年以来累计涨幅为100.18%，通信设备累计涨幅为93.90% [5] - 申万三级行业中，电池化学品周涨幅为10.88%，横向通用软件周涨幅为10.05%，印制电路板2025年以来累计涨幅为134.01%，通信网络设备及器件累计涨幅为126.22% [6] - 投资建议长维度关注新“国九条”行情与类“四万亿”投资重叠趋势，短维度关注科技领域的人工智能、反内卷相关传统制造及“十五五”利好的航空航天等领域 [6] 北交所市场 - 截至2025年9月5日，北交所共有274家股票上市交易，总市值均值为9182.87亿元，较前一周增加1.11% [8] - 北交所上周流动性上升，总成交量均值为15.49亿股，较前一周上升16.40%，总成交额均值为359.71亿元，较前一周上升9.34% [10] - 北交所算术平均换手率均值为7.73%，较前一周上升1.05个百分点，按总市值加权的平均换手率均值为7.05%，较前一周上升0.39个百分点 [10] - 上周北交所274只股票中有208只上涨，涨幅最高股票为宏裕包材（173.59%），跌幅最高股票为星辰科技（-15.23%） [11] - 挂牌至今，北交所260只股票累计上涨，累计涨幅最高为星图测控（1340.48%），14只股票累计下跌，累计跌幅最高为连城数控（-72.36%） [11] - 北证50指数上周收盘于1618.18点，较前一周上涨2.79%，北证湘财研究全指数收盘于2003.14点，较前一周上涨4.24% [11] - 北交所涉及的24个申万一级行业中，上周建筑材料涨幅为28.35%，电力设备涨幅为10.56%，国防军工跌幅为-9.66%，石油石化跌幅为-2.42% [12] - 北证50当前估值（PETTM）为79.12倍，科创50为177.40倍，沪深300为13.98倍，北证50当前处于100%估值分位数 [13] 汽车行业 - 2025年10月新能源乘用车渗透率首次触及60%，预计销量达132万辆，标志着中国车市进入“六成新能源”新阶段 [14][15] - 新能源渗透率呈现跨越式跃升，从2018年1月的1.42%升至2025年9月的58.37%，目前新能源车单月销量已达燃油车的1.4倍 [15] - 渗透率加速提升得益于国家报废更新政策带动老旧燃油车置换，以及年底购置税补贴退坡前需求集中释放 [15] - 报告建议投资者重点关注新能源汽车产业链，包括整车制造、电池、充电设施及智能技术领域 [16] - 汽车整车方面，部分车企凭借领先的智能驾驶与智能座舱技术，正处于新品周期与技术周期的共振阶段 [17] - 智能化零部件如智能座舱、HUD、线控制动等渗透率快速提升，动力电池、电驱动系统等需求增长 [17] - 建议关注具备全球竞争力的零部件企业，如双环传动、北特科技、银轮股份，并维持汽车行业“增持”评级 [17]

风神股份 (汽车零部件) - 2025Q3单季度实现营业收入20.25亿元，同比增长17.00%，环比增长7.25%；归母净利润1.21亿元，同比大幅增长167.67%，环比增长61.54% [7] - 2025Q3产品量价利共振：销量达164.8万条，同比增长10.04%；平均销售价格1198元/条，同比增长7.88%；主要原材料综合采购成本同比下降5.11%，推动毛利率同比提升2.15个百分点至16.75% [8] - 2万条巨胎项目首胎下线，预计2026年正式投产，该项目是公司成为全球工业胎"质"的领导者的关键布局 [10] - 公司与马士基旗下APM Terminals达成长期供应合作，为其巴西码头提供港口轮胎，标志着全球港口业务战略取得突破 [14] 东方铁塔 (农化制品) - 2025Q3实现营收12.44亿元，同比增长9.98%；归母净利润3.35亿元，同比增长75.26%；销售毛利率大幅提升13.17个百分点至43.55% [16] - 业绩增长主要受益于氯化钾景气周期：2025Q3氯化钾均价3269元/吨，同比上涨773元/吨，环比上涨275元/吨；公司钾肥装置检修完成后产量预计增长 [17] - 公司积极扩大钾肥产能，中期目标向300万吨迈进；并通过收购昆明帝银72%股权布局磷矿资源，一期规划粗矿年产能200万吨 [19] 龙佰集团 (化学原料) - 2025Q3受钛白粉价格拖累，单季度营收61.05亿元，同比下降13.71%；归母净利润2.89亿元，同比下降65.66%；毛利率同比下降6.42个百分点至19.39% [24] - 钛白粉行业承压：2025Q3钛白粉均价13386元/吨，同比下降2018元/吨；但出口成为需求端亮点，印度反倾销税取消提振出口预期 [25] - 公司拟收购Venator UK的氯化法钛白粉业务相关资产（年产能15万吨），以打造欧洲业务桥头堡；并在马来西亚设立子公司以应对欧盟反倾销税 [27][29] 山煤国际 (煤炭开采) - 2025Q3实现营收56.73亿元，环比增长9.98%；归母净利润3.91亿元，环比小幅下降2.18%；自产煤销量947.43万吨，环比大幅增长59.77% [33][35] - 2025Q3自产煤毛利率环比提升2.23个百分点至49.62%，主要因自产煤单位成本环比下降16.94%至230.72元/吨，抵消了均价环比下降13.27%的影响 [36] 分众传媒 (广告营销) - 2025Q3总收入34.94亿元，同比增长6.08%，环比增长7.37%；毛利率显著提升，同比增加5.91个百分点至74.1%，主要受益于点位优化（媒体资源点位较2024年底减少3.7%） [40] - 客户结构向头部集中导致应收账款周转天数增至76.1天（2024年末为61天），但经营活动现金流净额同比增长14.3%至53.11亿元 [41] 渝农商行 (农商行) - 2025年前三季度实现营业收入216.58亿元，同比增长0.67%；归母净利润106.94亿元，同比增长3.74%；净利息收入178.5亿元，同比增长6.88% [44] - 资产质量持续改善：2025Q3末不良贷款比例为1.12%，较2025H1下降5bp；拨备覆盖率保持364.82%的高位 [44] 拓荆科技 (半导体) - 2025Q3实现收入22.66亿元，同比增长124.15%，环比增长81.94%；归母净利润4.62亿元，同比增长225.07%，环比增长91.60% [47] - 业绩高增因先进制程验证机台（如PECVD Stack、ALD SiCO等）通过客户认证并进入规模化量产阶段；规模效应显现，期间费用率同比下降15.85个百分点 [47][48] 兴业银行 (股份制银行) - 2025年前三季度营收1612亿元，同比下降1.82%，但降幅收窄；归母净利润631亿元，同比增长0.12%；资产结构优化，对公贷款较2024年末增长7.54% [51] - 净息差为1.72%，较2025H1下降3bps，但环比降幅收窄；不良贷款率稳定在1.08%，拨备覆盖率227.81% [52] 新和成 (化学制品) - 2025年前三季度营收166.42亿元，同比增长5.45%；归母净利润53.21亿元，同比增长33.37%；毛利率提升6.01个百分点至45.55%，主要受益于蛋氨酸高景气（均价同比提高0.57元/千克） [53][55] - 2025Q3受维生素价格下行拖累（维生素A均价同比下跌166元/千克），归母净利润环比微降0.35%至17.17亿元；但公司多个新项目有序推进，如18万吨液体蛋氨酸项目试生产 [56][57] 恺英网络 (游戏) - 2025Q3营收14.97亿元，同比增长9.08%，环比增长22.19%；归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，环比增长46.66% [64] - 业绩增长主要受传奇盒子品牌专区合作（三九互娱、贪玩游戏等支付入驻费用）及多款新游戏上线驱动，如《SEVEN: GLORY ROAD》韩国公测、《热血江湖：归来》全平台公测 [65][66] 森麒麟 (汽车零部件) - 2025Q3营收23.18亿元，同比增长3.94%，环比增长12.36%；归母净利润3.43亿元，同比下降47.03%，但环比改善10.29% [70] - 公司全球化布局持续推进：摩洛哥年产1200万条轮胎项目预计2025年放量；配套市场已进入大众、奥迪等国际车企供应链；航空胎技术突破，获小鹏飞行汽车配套资格 [73][74] 波长光电 (光学光电子) - 2025Q3营收1.2亿元，同比增长39.6%；归母净利润0.12亿元，同比大幅增长470.6%；净利率同比提升7.1个百分点至9.5% [77] - 增长主要来自红外光学、半导体及泛半导体光学、AR/VR消费级光学业务；公司与浙江大学共建联合实验室，攻坚半导体光学关键技术 [79] 贵州茅台 (白酒) - 2025Q3营收398.10亿元，同比增长0.35%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%；茅台酒营收同比增长7.26%，系列酒同比下降34.00% [82] - 毛利率提升0.23个百分点至91.28%，受益于产品结构上移；合同负债77.49亿元，环比增加22.42亿元，但同比下降21.82亿元 [83] Meta Platforms (海外) - 2025Q3收入512.42亿美元，同比增长26%；广告曝光量同比增长14%，eCPM同比增长10%；净利润受一次性税项影响同比下降83% [85] - AI驱动业务增长：AI推荐系统提升Facebook和Threads使用时长；Advantage+使广告主获客成本下降14%；Instagram月活用户突破30亿，Reels广告ARR超500亿美元 [86]

核心观点 - A股市场在多重利好因素共振下呈现震荡上行态势，慢涨行情有望延续[9][10][15][16] - “十五五”规划建议突出强调科技自立自强和现代产业体系建设，为市场提供了清晰的投资路径[9][10][15][16] - 当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为16.33倍和50.25倍，处于近三年中位数上方，适合中长期布局[9][10][15][16] - 操作上建议均衡配置，在科技成长与红利价值之间寻求平衡，兼顾进攻与防御[9][10][15][16] 宏观经济表现 - 2025年前三季度国内生产总值（GDP）为101.5万亿元，同比增长5.2%，好于市场预期且超过5%的全年经济增长目标[11] - 前三季度全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，社会消费品零售总额同比增长4.5%，固定资产投资同比下降0.5%，进出口同比增长4.0%[12] - 10月我国制造业PMI为49%，比上月下降0.8个百分点，非制造业PMI为50.1%，综合PMI产出指数为50%[5][9] - 河南省前三季度实现地区生产总值48867.57亿元，同比增长5.6%，高于全国0.4个百分点[13] 光伏行业 - 光伏板块业绩呈现季度改善趋势，2025年上半年73家A股光伏公司实现营业总收入4905.04亿元，同比下滑11.51%，归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比下滑98.01%[18] - 分季度看，2025Q2归属于上市公司股东的净利润5.81亿元，同比变化175.56%，较Q1的-4.19亿元显著改善[18] - 多晶硅料、硅片、太阳能电池和光伏组件归母净利润在2025Q2分别同比减亏40.67%、21.58%、94.84%和0.40%[19] - 2025年9月国内新增光伏装机容量9.66GW，环比增长31.25%，但同比仍下滑53.76%，1-9月累计新增光伏装机240.27GW，同比增长64.73%[32] - 光伏逆变器企业2025年上半年合计实现营业总收入680.38亿元，同比增长28.56%，归属于上市公司股东的净利润106.21亿元，同比增长44.21%[21] 有色金属与新材料 - 2025年10月新材料指数上涨0.63%，跑输沪深300指数0.86个百分点[24] - 10月基本金属价格普遍上涨，铜上涨2.26%，铝上涨0.97%，铅上涨1.40%，锌上涨0.52%，锡下跌0.13%，镍下跌2.36%[24] - 2025年8月全球半导体销售额为648.8亿美元，同比增长21.7%，环比增长4.4%，连续第22个月同比增长[25] - 9月我国超硬材料及其制品出口1.50万吨，同比上涨5.79%，出口额1.74亿美元，同比上涨8.38%[25] 机械与高端制造 - 2025年10月中信机械板块下跌0.32%，跑输沪深300指数1.94个百分点，在30个中信一级行业中排名第19名[29] - 三级子行业中矿山冶金机械、核电设备、船舶制造涨幅靠前，分别上涨8.2%、6.05%、4.92%[29] - 建议关注工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头以及人形机器人、AIDC配套设备、半导体设备等主题[29][30] 电力及公用事业 - 2025年10月中信电力及公用事业指数上涨4.71%，跑赢沪深300指数3.09百分点，火电、燃气、水电为涨幅领先的三个子行业[40] - 2025年9月我国规上工业发电量同比增长1.5%，水电由降转增，太阳能发电增速加快[40] - 截至2025年9月底，风电、太阳能装机占比45.96%超过火电占比40.45%[41] - 三峡来水情况明显好转，2025年10月27日三峡入库流量为14500立方米/秒，出库流量为15800立方米/秒，较2024年同期日均流量分别增加143%、172%[42] 汽车内外饰行业 - 全球汽车内外饰市场规模预计2031年将增至2242.3亿美元，中国汽车内外饰行业发展迅速，市场规模占全球比例超30%[35] - 2024年中国汽车产销量已超3000万辆，新能源汽车市场占有率突破40%，带动国内汽车内外饰件量价齐升[35] - 全球汽车内外饰行业竞争格局相对分散，2022年全球乘用车内外饰件市场CR3仅为33.56%[36] - 中国乘用车内外饰市场CR5为38.95%，与全球集中度水平接近[36] 券商行业 - 2025年9月券商指数下跌4.73%，跑输沪深300指数7.93个百分点[44] - 9月日均成交量、成交总量同步再创历史新高，经纪业务景气度小幅刷新年内新高，两融余额创历史新高[44] - 预计2025年10月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将出现一定幅度下滑[45] - 券商板块平均P/B在1.50倍-1.56倍区间震荡，预计年内核心波动区间维持在1.40倍-1.60倍之间[46] 传媒与游戏行业 - 2025年9月29日-10月22日之间，传媒板块下跌6.65%，跑输沪深300、上证指数、创业板指7.58、8.88和3.72个百分点[47] - 2025年上半年A股游戏板块营业收入同比增长近24%，归母净利润同比增长近75%，营收和利润创历史同期新高[49] - 游戏行业研发费用率由2024H1的11.02%下滑至2025H1的9.01%，AI多模态功能对降本增效贡献显著[49] 电解液产业 - 2025年10月以来电解液和六氟磷酸锂价格快速上涨，截至10月27日电解液价格2.55万元/吨，较10月初上涨25.62%，六氟磷酸锂价格9.80万元/吨，较10月初上涨63.33%[39] - 锂电池板块估值28.30倍，显著低于2013年以来44.19倍的行业中位数水平[39]