报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市回归震荡，短端表现相对偏强，央行开展逆回购操作释放流动性，买断式逆回购渐趋常态化，取消债券回购质押券冻结征求意见或利好短端利率债和高流动性信用品种，长端仍受多因素扰动维持震荡，后续需关注央行货币政策节奏与取向[1][6][9] 根据相关目录分别进行总结 债市回归震荡主旋律，短端表现相对偏强 - 本周（7/14 - 7/18）债市震荡，利率债收益率多数下行，短端强势，长端与超长端调整压力大，30年国债尤甚，全周收益率多数下行，截至7/18，1Y、2Y、10Y、30Y、50Y国债收益率较上周分别变动 - 2.1BP、 - 1.9BP、0.0BP、+1.4BP、 - 0.7BP至1.35%、1.38%、1.67%、1.89%、1.95% [1][9] - 本周处于税期走款期，央行逆回购净投放并开展14000亿元买断式逆回购，净投放2000亿元，短端趋于稳定；二季度经济数据公布，6月出口增速超预期，社融结构改善，二季度GDP增速好于去年同期，利率下探动能减弱，增量政策预期缓和；周五尾盘央行就取消债券回购质押券冻结征求意见，提振债市情绪，市场多空因素交织，债市利率呈“倒V型”走势，曲线走陡 [9] - 7/14资金面收敛，出口数据好，债市偏弱，利率债收益率上行；7/15央行开展14000亿元买断式逆回购，资金面转松，二季度GDP同比增长5.2%，债市走强，利率全线下行；7/16税期缴款扰动，央行逆回购净投放，资金利率回落，债市窄幅震荡，短端好于长端；7/17央行逆回购净投放，资金面均衡，权益市场好，股债跷跷板效应凸显，债市涨跌不一，中短端偏强，30年国债弱势；7/18央行逆回购净投放，资金面转松，股债跷跷板效应延续，长端承压，尾盘央行征求意见提振债市情绪，利率走势分化，短端强于长端 [10][11][12] 央行新动向 - 本周处于税期缴款期，央行逆回购净投放并开展14000亿元买断式逆回购，连续第2个月加量续做，释放流动性呵护信号，资金面平稳，资金利率中枢小幅上移。本周央行7天逆回购合计投放17268亿元，到期4257亿元，净投放13011亿元，MLF到期1000亿元，买断式逆回购投放14000亿元，净投放2000亿元。截至7/18，R001、R007较上周分别变动 + 8.4BP、 - 0.1BP至1.49%、1.51%；DR001、DR007较上周分别上行11.4BP、3.5BP至1.46%、1.51% [17] - 央行5月降准0.5个百分点，6月前置开展买断式逆回购，7月再次开展14000亿元买断式逆回购，操作趋于常态化，体现呵护流动性、支持宽信用态度，稳定市场预期 [2][19] - 开展买断式逆回购一是对冲资金面缺口，7月有1.2万亿元买断式逆回购到期，地方债发行加速，7月是缴税大月，需补充流动性；二是缓解银行负债端压力，为商业银行提供低成本资金，优化负债结构，支持实体信贷投放 [19][20][21] - 买断式逆回购期限长，可减少短期工具滚动续作压力；弱化对银行质押品信用资质依赖，降低中小银行融资门槛，债券所有权转移至央行可再流通，提升流动性释放效率 [3][23] 如何理解央行取消债券回购质押券冻结 - 7月18日央行就《中国人民银行关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》公开征求意见，包括明确上海清算所地位、取消债券回购质押券冻结规定、修改金融债券信息披露管理规定 [25] - 尾盘征求意见提振债市情绪，当日短端利率债走强，1年期国债收益率下行0.6BP至1.35%，长端和超长端承压，反应不显著 [26] - 提出取消规定原因：质押式回购是国内主流模式，质押券冻结致高评级债券“沉淀”，融资方违约时处置效率低，国际成熟市场采用买断式回购，质押券可二次流通；质押券可再抵押或交易有利于盘活存量债券，解冻日均6万亿元回购市场，增强国内流动性管理灵活性，便于公开市场买卖国债操作 [4][27] - 若取消冻结，资金市场有望“量平价降”，质押券使用效率增强，释放流动性，央行公开市场操作更灵活，资金利率中枢或波动下移，空间与节奏取决于央行态度；短端利率债受益或打开下行空间，长端受财政供给压力和利率风险等制约维持震荡，收益率曲线陡峭化演绎概率高 [5][32] 下周重点关注 - 周一（7/21）中国1Y和5Y LPR报价 [37] - 周二（7/22）中国6月银行结汇，美国7月里士满联储制造业指数 [37] - 周三（7/23）美国6月M2环比，欧盟7月消费者信心指数 [37] - 周四（7/24）欧元区7月基准利率，欧元区7月隔夜存款利率 [37] - 周五（7/25）中国7月MLF投放，欧元区6月M2同比 [37]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，预计下期大幅上升；新增地方债发行提速，预计下期继续加快，当前累计发行进度快于2024年同期但慢于2023年同期 [2] - 2025年7 - 9月计划发行地方债规模合计28617亿元，其中新增专项债为16110亿元 [2] - 本期发行特殊新增专项债1027亿元，无置换隐债特殊再融资债发行；置换隐债特殊再融资债发行进度达91.2%，24个地区已全部发完 [2] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升；云南、内蒙古和湖南等地区20 - 30Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2] - 当前地方债利差挖掘空间缩小；对于银行自营、保险、券商自营等机构，地方债具备配置价值，建议关注15年及以上期限；对于公募基金等机构，地方债具交易价值，建议关注10年期、15年期及20 - 30年期 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.07.14 - 2025.07.20）地方债合计发行2511.83亿元，净融资1529.33亿元；下期（2025.07.21 - 2025.07.27）预计发行3757.54亿元，净融资2923.90亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为14.57年，较上期的14.17年有所拉长 [2][10] - 截至2025年7月18日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为61.7%和54.3%，考虑下期预计发行为64.6%和59.0% [2][18] - 各地区地方债新增专项债和置换隐债特殊再融资债发行进度不同，置换隐债特殊再融资债发行进度达91.2%，24个地区已全部发完 [2][20] - 已有31个地区披露2025年7 - 9月计划发行的地方债规模合计28617亿元，其中新增专项债为16110亿元 [2][22] 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升 - 截至2025年7月18日，10年和30年地方债减国债利差分别为10.48BP和16.15BP，较7月11日分别收窄0.99BP和0.44BP，分别处于2023年以来历史分位数的6.10%和63.20% [2][28][29] - 本期地方债周度换手率为0.74%，较上期的0.71%环比上升 [2][38] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有相应的当前水平和历史分位数 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回升 6 个百分点至 52%，多数指标分位值回升，仅部分指标分位值回落，当前 30/10Y 国债换手率、基金分歧度、基金超长债买入量拥挤度较高 [2][14] - 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量占比升至 35%，位于中性区间的指标数量占比降至 30%，位于偏冷区间的指标数量占比降至 35%，部分指标所处区间发生变化 [3][19] - 分类别来看，交易热度分位均值上升 2 个百分点，机构行为分位均值上升 12 个百分点，利差分位均值回升 7 个百分点，比价分位均值回落 2 个百分点 [4][19] 各部分总结 超长债换手率提升 - 交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至 50%，位于中性区间的指标数量占比升至 33%，位于偏冷区间的指标数量占比降至 17% [22] - 30/10Y 国债换手率由偏冷区间升至过热区间，TL/T 多空比由过热区间降至中性区间 [22][26] 上市公司理财买入量回落 - 机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至 50%，位于中性区间的指标数量占比降至 25%，位于偏冷区间的指标数量占比降至 25% [24] - 配置盘力度、基金 - 农商买入量分位值大幅回升，上市公司理财买入量分位值下降 [24][27] 政策利差小幅收窄 - 3 年期国债收益率小幅下行，政策利差由 2bp 收窄至 0bp，对应分位值大幅回升 6 个百分点至 48%，仍位于中性区间 [7][30] - 信用利差、农发 - 国开利差、IRS - SHIBOR 3M 利差分别收窄，三者利差均值分位值回升 7 个百分点至 50%，位于中性区间 [7][33] 股债比价分位值回落 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比升至 100%，仅股债比价分位值回落，商品比价分位值回升，不动产比价分位值变动不大 [8][33] - 市场利差、政策利差位于中性区间，股债比价由中性区间降至偏冷区间 [33][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25年下半年转债市场机会犹存，对比14、15年仍处于早期，供需错配极端程度远不及前者，良好的“新陈代谢”会在中期激发转债市场持续活力 [1][39] - 海外市场美债跌美股平，美债短端上行幅度弱于长端，全球面临“再全球化”中区域供需不平衡挑战，寄希望于外围“放水”或低估不平衡的区域性特征 [1][36] - 国内转债市场存在净供给收缩、险资和理财止盈盘冲击高估值、权益“侵占”转债仓位三方面担忧，但市场仍有机会 [1][37] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场整体上涨，多数行业收涨 - 本周（7月14日 - 7月18日）权益市场整体上涨，两市日均成交额较上周放量约498.76亿元至15260.45亿元，周度环比回升3.38% [6][9] - 各指数累计涨幅为上证综指0.69%、深证成指2.04%、创业板指3.17%、沪深300 1.09% [6] - 31个申万一级行业中18个行业收涨，7个行业涨幅超2%，通信、医药生物、汽车、机械设备、国防军工涨幅居前 [12] 转债市场整体上涨，多数行业收涨 - 本周（7月14日 - 7月18日）中证转债指数上涨0.67%，29个申万一级行业中22个行业收涨，5个行业涨幅超2%，家用电器、汽车、传媒、电子、计算机涨幅居前 [14] - 转债市场日均成交额为729.76亿元，大幅放量16.97亿元，环比变化 +2.38%，成交额前十位转债分别为塞力转债等 [14] - 约72.12%的个券上涨，约32.49%的个券涨幅在0 - 1%区间，19.71%的个券涨幅超2% [14] - 全市场转股溢价率继续回落，本周日均转股溢价率44.08%，较上周回跌0.24pct，部分价格和平价区间的转债日均转股溢价率走阔 [19] - 9个行业转股溢价率走阔，银行、美容护理、建筑材料、农林牧渔、煤炭等行业走阔幅度居前；20个行业平价有所走高，石油石化、家用电器、通信、医药生物、非银金融等行业走阔幅度居前 [24][29] 股债市场情绪对比 - 本周（7月14日 - 7月18日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，正股周度涨幅更大 [32] - 转债市场成交额环比上升2.38%，位于2022年以来74.50%的分位数水平；正股市场成交额环比减少0.63%，位于2022年以来89.80%的分位数水平 [32] - 约73.45%的转债收涨，约65.51%的正股收涨，约46.26%的转债涨跌幅高于正股，本周正股市场的交易情绪更优 [32] 后市观点及投资策略 - 海外市场美债跌美股平，美债短端上行幅度弱于长端，全球面临“再全球化”中区域供需不平衡挑战，寄希望于外围“放水”或低估不平衡的区域性特征 [1][36] - 国内转债市场存在净供给收缩、险资和理财止盈盘冲击高估值、权益“侵占”转债仓位三方面担忧，但25年下半年转债市场机会犹存 [1][37] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为锂科转债、广核转债等 [1][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行取消质押券冻结主要目的是增强市场流动性，未来国内债券回购或由质押式转变为类似央行的买断式回购 [6] - 取消质押券冻结便于央行开展国债买卖操作，促进债券市场高水平对外开放 [7] - 正回购方不可重复质押或更换质押券，取消冻结是增加逆回购方权利 [8] - 取消质押券冻结与央行即将开展国债买卖无因果关系，主要是中长期增强债券流动性 [9] - 债券收益率上行模式或切换，若下半年经济未明显下行，债市资金或流出 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 2025年7月18日，央行就《中国人民银行关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》公开征求意见，包括取消对债券回购质押券冻结规定 [4] - 2025年7月8日，央行金融市场司副司长江会芬发言支持香港CMU参照国际通行做法取消回购质押券冻结 [5] 债券回购国际通行做法 - 国际债券回购以买断式回购为核心，通过法律机制和市场工具实现质押券非冻结化管理，特征是所有权转移与流动性最大化 [5] 央行取消质押券冻结目的 - 增强市场流动性，2025年质押式回购日均成交额5 - 6万亿，转变为可流通将大幅增强债券流动性 [6] - 便于央行开展国债买卖操作，增加市场可用券数量，提升买卖券范围 [7] - 促进债券市场高水平对外开放，与海外做法一致 [7] 错误理解分析 - 正回购方可重复质押或更换质押券不成立，取消冻结增加逆回购方对质押券暂时所有权 [8] - 取消质押券冻结与央行即将开展国债买卖无因果关系，主要是中长期增强全市场存量债券流动性 [9] 经济预期修正下股债切换 - 债券收益率上行模式或由央行紧资金→债券收益率上行，切换至股市趋势上涨→债券收益率上行 [10] - 当前债市资金持仓待涨、拥挤，若下半年经济未明显下行，债市资金或流出 [10] - 节奏上或类似2009年、2020年，呈现股市上涨→债市收益率滞后上行→资金利率最后上行 [10]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 震荡格局下信用债表现稍强于利率，本周利率债收益率略有回落，信用债收益率下行幅度更大，信用利差多数小幅下行；城投债利差整体小幅压缩；产业债利差多数下行；二永债收益率跟随存单回落，中短端表现相对较强；5Y产业债和3Y城投债超额利差小幅下行 [2] 根据相关目录分别进行总结 震荡格局下信用债表现稍强于利率 - 本周利率债收益率略有回落，1Y、5Y和7Y期国开债收益率分别下行2BP、1BP和1BP，3年和10年期持平 [2][5] - 信用债收益率下行幅度更大，1Y期各等级信用债收益率下行2 - 3BP；3Y期各等级信用债收益率下行2 - 4BP；5Y期AAA及AA级信用债收益率下行2BP，其余等级下行4BP；7Y期各等级信用债收益率下行1 - 2BP；10Y期AAA收益率下行1BP，其余等级下行4 - 5BP [2][5] - 信用利差多数小幅下行，3Y品种利差下行幅度稍大，1Y期各等级信用利差下行0 - 1BP；3Y期各等级信用利差下行2 - 4BP；5Y期AAA及AA级信用利差持平，其他等级下行2BP；7Y期各等级信用利差下行0 - 1BP；10Y期AAA等级信用利差下行1BP，其余等级下行4 - 5BP [2][5] - 评级利差和期限利差分化明显，评级利差方面，1Y、3Y和5Y期AA+/AA评级利差上行1 - 2BP，AA/AA - 利差下行1 - 2BP，AAA/AA+持平或下行2BP；7Y期和10Y期AAA/AA+评级利差分别持平和下行3BP，AA+/AA下行1BP；期限利差方面，AAA级5Y/3Y和7Y/5Y期限利差上行1 - 2BP；AA+级7Y/5Y期限利差上行3BP，10Y/7Y下行3BP；AA等级5Y/3Y上行1BP，10Y/7Y下行3BP；其余期限利差持平 [5] 城投债利差小幅压缩 - 外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差分别下行1BP，AAA级平台信用利差多数下行1 - 2BP，山西、云南下行3BP，陕西、海南、辽宁持平；AA+级平台利差多数下行0 - 1BP，云南下行3BP；AA级平台利差多数下行0 - 2BP，辽宁下行14BP，贵州下行3BP，甘肃上行1BP [9] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、1BP和1BP，各省级平台利差多数下行1 - 2BP，山西、江西下行4BP，江苏、云南下行3BP，吉林、海南持平；各地市级平台利差多数下行1BP，内蒙古、云南下行3BP，海南下行2BP，辽宁、黑龙江持平，甘肃上行1BP；区县级平台利差多数下行0 - 1BP，辽宁下行14BP，贵州下行5BP，云南下行2BP [15] 产业债利差多数下行 - 本周央国企地产债利差下行2 - 4BP，混合所有制地产债利差下行1BP，民企地产债利差抬升7BP，龙湖下行6BP，美的置业下行2BP，万科利差下行2BP，金地下行1BP，旭辉上行159BP [2][18] - AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行2BP、2BP和1BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行2BP和4BP；各等级化工债利差下行3BP，陕煤、河钢和晋控煤业利差均下行2BP [2][18] 二永债收益率跟随存单回落，中短端表现相对较强 - 1Y期各等级二永债收益率下行2 - 3BP，利差压缩1 - 2BP [21] - 3Y期各等级二级资本债收益率下行2BP，利差下行2 - 3BP；3Y期永续债收益率下行3 - 4BP，利差下行3 - 4BP [21] - 5Y期各等级二级资本债收益率下行1 - 2BP，利差压缩0 - 1BP；5Y期AA+及以上永续债收益率下行1BP，利差上行1BP，AA永续债收益率下行4BP，利差下行2BP [21] 5Y产业债和3Y城投债超额利差小幅下行 - AAA等级3Y产业永续债超额利差持平于3.82BP，处于2015年以来的1.32%分位数，5Y产业永续债超额利差下行0.86BP至7.65BP，处于2015年以来的4.18%分位数 [2][24] - 城投AAA3Y永续债超额利差下行0.65BP至3.75BP，处于0.29%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.09BP至10.21BP，处于10.93%分位数 [2][24] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数自2015年初以来；城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数自2015年初以来 [28] - 产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差 [31] - 银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差 [31] - 产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；产业和城投债皆为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周初转债市场回撤后情绪快速修复，指数创新高、YTM创新低，科技和创新药等小盘板块领涨，银行和光伏转债震荡，银行转债经历调整后或有修复机会 [1][4] - 转债市场整体偏贵，百元估值破位，虽有短期上涨惯性但需防范调整风险 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 - 本周权益和转债小幅上涨，转债跟涨正股能力强，百元估值上行，全市场转债百元溢价率31%，单周上行0.33%，处于2017年以来86.10%百分位，高、低评级转债估值略有分化，低评级稍强 [5] - 本周转债跟随正股上涨，到期收益率逼近历史低点报-4.39%，转股溢价率指数、纯债溢价率指数、到期收益率分别为43.25%、34.04%、-4.39%，较上周分别变化-0.73%、+1.66%和-0.39%，分位数处于2017年以来63.50、55.10和0.80百分位 [10] 条款跟踪 赎回 - 本周广大、北陆等多只转债发布提前赎回公告，已发强赎/到期赎回公告且未退市的转债共21只，潜在转股或到期余额53亿元 [15][17] - 最新处于赎回进度的转债43只，下周有望满足赎回条件的有9只，本周3只转债发布不赎回公告 [18][19] 下修 - 本周灵康转债提议下修，山石转债公告下修接近下修到底，152只转债处于暂不下修区间，25只因净资产约束无法下修，2只已触发未公告，36只正在累计下修日子，2只已发下修董事会预案但未上股东大会 [21] 回售 - 本周龙大转债发布回售公告，截至最新2只转债发布回售公告，7只转债正在累计回售触发日子，其中5只处于暂不下修区间，2只正在累计下修日子 [24] 一级发行 - 本周无转债发行公告，下周利柏转债待上市，处于同意注册进度的转债5只，待发规模59亿元，处于上市委通过进度的转债2只，待发规模15亿元 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周15城二手房成交环比由降转升但同比连降六周，38城新房成交环比继续下滑且同比也连降六周，一线城市二手房、新房周成交同比均连跌六周，7月7 - 13日北京、深圳二手房周挂牌价环比下滑而上海增长 [1][3][26] 各部分总结 二手房成交情况 - 本周15城二手房成交面积204万平，环比增幅2%，同比下滑3%，降幅收窄2个百分点；7月1 - 17日累计同比下滑5%，略大于6月降幅 [1] - 一线城市环比增长2%，同比下滑9%；二线环比增长11%，同比小幅增长2%；三线环比下滑17%，同比下滑4% [2] 新房成交情况 - 本周38城新房成交面积187万平，环比下滑6%，同比下滑14%，连降六周，降幅较上周收窄5个百分点；7月初至17日，同比累计 - 20% [3] - 一线城市环比下滑24%，同比下滑23%；二线环比下滑1%，同比下滑9%；三线环比增长14%，同比下滑10% [3][4] 重点城市观察 - 一线城市二手房周成交面积环比增长2%，同比下滑9%；新房环比下滑24%，同比下滑23% [26] - 杭州二手房增长2%、新房下滑44%；成都二手房增长5%、新房下滑11% [28] 房价观察 - 7月7 - 13日，上海、北京和深圳二手房周挂牌价环比分别增长0.46%、下滑0.29%、下滑0.77%，与去年“924”政策前一周相比均下滑 [55]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周资金面受多重因素扰动，上半周收敛，后半周缓和，隔夜资金利率升至高位，预计下旬中长期流动性或更多依赖MLF操作；下周资金面仍有压力但整体可控，资金与存单价格回落待察，央行应对措施和大行融出修复情况是关键，资金价格或缓慢下行，幅度有限[1][23] 根据相关目录分别进行总结 1. 隔夜资金见顶了吗？ - 本周资金面扰动多，7天逆回购和买断式逆回购操作后，上半周收敛，资金与存单价格抬升，大行融出降、非银融出增；下半周缓和，大行融出回升，但宽松不及预期，隔夜资金维持高位[11][12] - 考虑7/25的2000亿元MLF回笼，下旬中长期流动性或依赖MLF操作[20] - 下周资金面压力大但可控，央行或加码支持，隔夜资金在政策利率附近窄幅震荡，关注央行操作和大行融出修复[23][24] 2. 公开市场：下周到期规模超2万亿元 - 7/14 - 7/18公开市场净投放26011亿元，含7天逆回购投放、买断式逆回购投放和MLF回笼[27] - 7/21 - 7/25公开市场到期20468亿元，包括7天逆回购到期、MLF回笼和国库现金定存到期[3][27] 3. 政府债：下周拟发行近7000亿元 - 本周政府债净缴款4288亿元，国债净发行582亿元，新增地方债发行1890亿元[38][39] - 下周政府债拟发行6791亿元，国债净缴款 - 203亿元，地方债净缴款2602亿元[38] 4. 超储跟踪预测 - 预测2025年7月超储率约为0.97%，环比和同比均回落[44] - 7/14 - 7/18，公开市场净投放、政府债净缴款等因素影响下，预测财政收支差额、缴准和缴税情况[45] 5. 货币市场：大行融出先降后升 - 截至7/18，隔夜资金利率大幅上行，DR001等指标有不同变化[47] - 银行间质押式回购和上交所新质押式国债回购日均成交额较前期减少[57] - 本周银行体系资金净融出平均3万亿元，较上周减少，国有大行净融出减少且隔夜占比微降[62] 6. 同业存单 6.1. 一级市场：下周到期规模抬升 - 本周同业存单发行总额和净融资额增加，国有行发行和净融资额最高，1Y存单发行规模和6M存单净融资额最高[70] - 下周同业存单到期规模10699亿元，较本周增加，集中在国股行、城商行和1Y、3M期限[80][81] - 资金面收敛使存单价格抬升，各主体和期限发行利率多数上行，主体利差走阔，期限利差涨跌互现[83][87] 6.2. 二级市场：收益率窄幅波动 - 本周存单二级收益率窄幅波动且较上周下行，各期限和等级存单收益率多数下行[94] - 相较前周，同业存单与资金利率利差收窄，与短国债利差小幅走阔[92][98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（20250714 - 20250718）银行间及交易所市场无新发行二级资本债，截至 7 月 18 日二级资本债存量余额减少，成交量增加，到期收益率有不同变化，成交均价估值偏离幅度整体不大且折价成交占优 [1][2][3] 各部分总结 一级市场发行与存量情况 - 本周无新发行二级资本债 [1] - 截至 2025 年 7 月 18 日，二级资本债存量余额 46,511.35 亿元，较上周末减少 20.0 亿元 [1] 二级市场成交情况 - 本周二级资本债周成交量 2427 亿元，较上周增加 572 亿元，成交量前三为 25 工行二级资本债 03BC、25 农行二级资本债 01A(BC)、25 中行二级资本债 01BC [2] - 分地域成交量前三为北京市、上海市和广东省，分别约 1928 亿元、177 亿元和 100 亿元 [2] - 截至 7 月 18 日，不同期限和评级的二级资本债到期收益率较上周有不同涨跌幅，如 5Y 二级资本债中评级 AAA -、AA +、AA 级到期收益率较上周分别涨跌 - 1.54BP、 - 1.83BP、 - 0.83BP [2] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度大于溢价成交 [3] - 折价率前三的个券为 21 长春发展农商二级、21 九台农商二级、20 长春农商二级 01，中债隐含评级以 AAA -、AA -、AA + 为主，地域分布以北京市、吉林省、上海市居多 [3] - 溢价率前四的个券为 21 宁波银行二级 01、22 稠州商行二级资本债 01、24 中原银行二级资本债 01、24 恒丰银行二级资本债 02，中债隐含评级以 AAA -、AA +、AA 为主，地域分布以北京市、上海市、天津市居多 [3]