报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周债市大幅调整，REITs市场整体承压，仅周三短暂修复，其余四个交易日持续走低，流动性明显收缩，各板块普跌，唯数据中心逆势收涨 [3] - 政策面继续突破，国家发改委办公厅印发清单，首次将体育场馆等纳入申报范围，证监会吴清主席强调“十五五”时期将稳步发展REITs，为行业发展注入信心 [3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共1单首发公募REITs取得新进展 - 今年以来已成功发行19单，发行规模387.9亿元、同比下降35.8% [4] - 本周平安西安高科产业园REIT已受理，底层资产评估价值13.6亿元；华夏基金华润有巢REIT扩募份额发售，预计募集资金总额为11.385亿元 [4] - 当前审批流程中，已申报11只，已问询并反馈2只，通过审核1只，注册生效待上市1只；扩募方面，已申报5只，已问询并反馈3只，通过审核3只 [4] 二级市场：本周流动性减弱 行情回顾：中证REITs全收益指数跌幅0.85% - 本周中证REITs全收益指数收于1031.50点，跌幅0.85%，跑输沪深300 2.13个百分点、跑输中证红利1.07个百分点 [4] - 中证REITs全收益年初至今涨幅6.57%，跑输沪深300 9.94个百分点、跑赢中证红利6.99个百分点 [4] - 分项目属性来看，本周产权类REITs下跌0.64%，特许经营权类REITs下跌1.39% [4] - 分资产类型来看，数据中心（+0.44%）、环保水务（-0.09%）、仓储物流（-0.24%）、能源（-0.26%）板块表现占优 [4] - 分个券来看，本周共16只上涨、59只下跌，华夏基金华润有巢REIT（+2.12%）、易方达深高速REIT（+1.18%）、华泰南京建邺REIT（+1.08%）位列前三，浙商沪杭甬REIT（-5.78%）、华夏南京交通高速公路REIT（-4.59%）、招商高速公路REIT（-4.16%）位列末三 [4] 流动性：换手率和成交量均下降 - 产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.36%/0.33%，较上周-14.73/-13.65BP，周内成交量3.49/1.12亿份，周环比-28.72%/-28.99% [4] - 数据中心板块活跃度最高 [4] 估值：保障房板块估值较高 - 从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类REITs分别为4.01%/4.40%，仓储物流（5.59%）、交通（5.32%）、园区（4.85%）板块位列前三 [4] 本周要闻和重要公告 - 国家发改委办公厅印发清单，首次将体育场馆等纳入申报范围 [3][33] - 郑州城发安居科技有限公司进行租赁住房公募REITs基金管理人及专项计划管理人服务采购比选 [33] - 山东水发集团水务板块公募REITs基金管理人和专项计划管理人项目中标单位为建信基金，投标报价为7000万元 [33] - 浙江新能珊溪水利REITs发行项目专项法律服务服务选聘项目成交供应商为北京市中伦律师事务所 [33] - 证监会主席吴清在《人民日报》署名文章中强调“十五五”时期将稳步发展REITs [3][33] - 华夏基金华润有巢REIT战略配售份额0.7亿份将于2025/12/9解禁 [34] - 华泰南京建邺REIT战略配售份额1.05亿份将于2025/12/3解禁 [34] - 华夏越秀高速REIT公布2025年10月运营数据及多次分红方案 [34][35] - 博时蛇口产园REIT、鹏华深圳能源REIT、易方达深高速REIT等公布分红方案 [34][35] - 广发成都高投产业园REIT战略配售份额1.5亿份将于2025/12/19解禁 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月1日至12月5日信用债发行量环比下降，各行业信用利差整体上行，交易量也环比下降 [1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 发行统计 - 本周信用债共发行308只，发行规模3395.35亿元，环比减少42.35% [1][11] - 产业债发行123只，规模1149.26亿元，环比减62.74%，占比33.85% [1][11] - 城投债发行152只，规模963.39亿元，环比减18.53%，占比28.37% [1][11] - 金融债发行33只，规模1282.70亿元，环比减20.96%，占比37.78% [1][11] - 本周信用债平均发行期限2.66年，产业、城投、金融债分别为2.49、2.80、2.69年 [1][12] - 本周信用债平均发行票面利率2.27%，产业、城投、金融债分别为2.24%、2.33%、2.09% [2][18] 取消发行统计 - 本周6只信用债取消发行 [3][23] 二级市场 信用利差跟踪 - 本周行业信用利差整体上行，申万一级各等级行业有不同表现 [3][25] - 本周煤炭、城投、非城投、国企、民企、区域城投信用利差均上行 [25][26][27] 交易量统计 - 本周信用债总成交量11901.31亿元，环比降20.61% [4][28] - 成交量前三为商业银行债、公司债和中期票据 [4][28] 本周交易活跃债券 - 提供本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债信息 [30][31][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月1日至5日我国已上市公募REITs二级市场价格整体波动下跌 成交规模19.6亿元 主力净流入2205万元 交投热情增加 大宗交易总额21455万元较上周下降 本周无REITs产品新增上市 1只REITs产品项目状态更新 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：我国已上市公募REITs二级市场价格整体波动下跌 中证REITs（收盘）和全收益指数回报率分别为 -0.98%和 -0.85% 加权REITs指数回报率为 -0.86% 与其他主流大类资产相比表现偏弱 回报率排序为美股>A 股>可转债>原油>纯债>黄金>REITs [11] - 底层资产层面：产权类和特许经营权类REITs二级市场价格均下跌 产权类REITs加权指数回报率为 -0.61% 特许经营权类REITs加权指数回报率为 -1.41% 本周水利设施类REITs涨幅最大 回报率排名前三的底层资产类型为水利设施类、新型基础设施类和能源类 [16][18] - 单只REIT层面：本周公募REITs涨跌互现 17只上涨 2只持平 58只下跌 涨幅前三为华夏基金华润有巢REIT、易方达深高速REIT和华泰南京建邺REIT 跌幅前三为浙商沪杭甬REIT、招商高速公路REIT和易方达华威市场REIT 年化波动率前三为中金重庆两江REIT、华夏南京交通高速公路REIT和华安外高桥REIT [23] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本周公募REITs成交规模为19.6亿元 生态环保类REITs区间日均换手率领先 成交额前三的REITs资产类型是交通基础设施类、消费基础设施类和园区基础设施类 换手率前三的是生态环保类、保障性租赁住房类和水利设施类 [24] - 单只REIT层面：本周单只REIT成交规模和换手率表现分化 成交量前三为华夏基金华润有巢REIT、中金普洛斯REIT和华夏中国交建REIT 成交额前三为华夏基金华润有巢REIT、华夏华润商业REIT和华夏中国交建REIT 换手率前三为华夏基金华润有巢REIT、中金重庆两江REIT和华泰南京建邺REIT [27] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本周主力净流入总额为2205万元 市场交投热情增加 不同底层资产REITs中 主力净流入额前三为交通基础设施类、消费基础设施类和新型基础设施类 单只REIT中 主力净流入额前三为华夏华润商业REIT、中金安徽交控REIT和南方润泽科技数据中心REIT [31] - 大宗交易情况：本周大宗交易总额达21455万元 较上周下降 4个交易日有大宗交易成交 12月2日成交额最高 单只REIT中 大宗交易成交额前三为招商高速公路REIT、中金重庆两江REIT和工银河北高速REIT [32] 一级市场 已上市项目 - 截至2025年12月5日 我国公募REITs产品数量达77只 合计发行规模达1993.01亿元 交通基础设施类发行规模最大 园区基础设施类次之 [36] - 本周无REITs产品新增上市 [38] 待上市项目 - 共有20只REITs处于待上市状态 13只为首发REITs 7只为待扩募REITs [41] - 本周平安西安高科产业园封闭式基础设施证券投资基金（首发）项目状态更新至“已受理” [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年 11 月我国公募 REITs 一级市场有新上市产品且有 20 只待上市；二级市场价格整体波动下行，不同类型 REITs 表现分化，成交规模增加但主力净流入为负，大宗交易总额环比增加；同时国家正推动 REITs 扩围至商业不动产等领域 [1][2][42] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 已上市项目：截至 2025 年 11 月 30 日，我国公募 REITs 产品达 77 只，发行规模 1993.01 亿元，交通基础设施类发行规模最大；本月中信建投沈阳国际软件园 REIT 新上市 [11] - 待上市项目：截至 2025 年 11 月 30 日，20 只 REITs 待上市，13 只首发，7 只待扩募；部分项目状态更新 [14] 二级市场表现 - 价格走势： - 大类资产层面：本月已上市公募 REITs 二级市场价格波动下行，回报率为 - 0.62%，在主流大类资产中表现一般 [16] - 底层资产层面：产权类 REITs 下跌，特许经营权类 REITs 上涨；交通基础设施类 REITs 涨幅最大，回报率较好的是交通、消费和保障房类 [21][23] - 单只 REIT 层面：28 只上涨，49 只下跌；涨幅前三为华夏首创奥莱 REIT 等，跌幅前三为华泰南京建邺 REIT 等 [26] - 成交规模及换手率： - 底层资产层面：本月成交规模增加，新型基础设施类 REITs 区间日均换手率领先；成交额前三为交通、园区和保障性租赁住房类 [28] - 单只 REIT 层面：成交量前三为华夏合肥高新 REIT 等，成交额前三为华夏基金华润有巢 REIT 等，换手率前三为中信建投沈阳国际软件园 REIT 等 [29] - 主力净流入及大宗交易情况： - 主力净流入情况：本月主力净流入总额 - 2116 万元，市场交易热情下降；底层资产类中消费、水利和新型设施类净流入额前三，单只 REIT 中华夏中海商业 REIT 等净流入额前三 [32] - 大宗交易情况：本月大宗交易总额 21.6 亿元，环比增加；11 月 12 日成交额最高；单只 REIT 中招商高速公路 REIT 等成交额前三 [37] 相关政策 11 月 27 日国家发改委推动基础设施 REITs 扩围；11 月 28 日中国证监会发布商业不动产 REITs 试点公告征求意见稿，为万亿资产提供盘活机会 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2025年12月1日至12月5日二级资本债周度数据进行跟踪，涵盖一级市场发行、二级市场成交及估值偏离情况 [1][2][3] 各目录总结 一级市场发行情况 - 本周银行间及交易所市场新发行3只二级资本债，规模500亿元，发行年限10Y，发行人含地方国企和中央金融企业，主体评级AAA，地域涉及安徽、北京、四川 [1][6] 二级市场成交情况 - 本周二级资本债成交量约1949亿元，较上周增164亿元，成交量前三为25中行二级资本债02BC、25工行二级资本债02BC和25长沙银行二级资本债01 [2] - 分地域成交量前三为北京、上海、湖南，分别约1410亿元、100亿元和88亿元 [2] - 截至12月5日，5Y、7Y、10Y二级资本债中AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周均上涨，涨幅在2.67BP - 8.51BP之间 [2][10] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例和幅度均小于溢价成交 [3] - 折价率前三为21九台农商二级、22新疆银行二级02、21长城华西银行二级01，中债隐含评级以AAA -、AA -、AA为主，地域以北京、上海、吉林居多 [3][13] - 溢价率前三为25嘉兴银行二级资本债01、25唐山银行二级资本债01、23中信银行二级资本债01B，中债隐含评级以AAA -、AA +、AA为主，地域以北京、上海、广东居多 [3][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场微涨，权益市场小幅上涨 当前权益市场有所波动，高价、高估值转债或面临一定调整压力，转债交易难度较大，建议结合转债条款和正股情况综合判断，精细化择券，关注结构性机会和景气度较高行业新券机会 [4] 各部分总结 市场行情 - 2025年12月1日至12月5日，中证转债指数涨跌幅为+0.08%（上周-0.27%），中证全指变动为+0.77%（上周+2.82%） 2025年以来中证转债涨跌幅为+16.27%，中证全指涨跌幅为+21.60% [1] - 分评级看，高评级券（AAA）、中高评级券（AA+）、中评级券（AA）、中低评级券（AA-）和低评级券（AA-及以下）本周涨跌幅分别为+0.09%、-0.26%、-0.89%、-1.17%、-1.31%，除高评级券外均下跌 [1] - 分转债规模看，大规模转债（债券余额大于20亿元）、中大规模转债（余额15至20亿元）、中规模转债（余额10至15亿元）、中小规模转债（余额5至10亿元）、小规模转债（余额小于5亿元）本周涨跌幅分别为-0.93%、-0.57%、+0.46%、-0.90%、-1.37%，除中规模转债外均下跌 [2] - 分平价看，超高平价券（转股价值大于130元）、高平价券（转股价值120至130元）、中高平价券（转股价值110至120元）、中平价券（转股价值100至110元）、中低平价券（转股价值90至100元）、低平价券（转股价值80至90元）、超低平价券（转股价值小于80元）本周涨跌幅分别为-2.74%、-1.23%、-1.67%、+0.11%、-0.89%、-1.31%、-0.30%，除中平价券外均下跌 [2] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至2025年12月5日，存量可转债共407只（上周410只），余额为5569.96亿元（上周5610.91亿元） [3] - 转债价格均值为129.56元（上周130.12元），分位值为90.38%（2023年初至2025年12月5日） [3] - 转债平价均值为100.82元（上周100.90元），分位值为87.69% [3] - 转债转股溢价率均值为30.76%（上周30.39%），分位值为34.51% [3] 可转债表现和配置方向 本周转债市场微涨，权益市场小幅上涨 当前权益市场有所波动，高价、高估值转债或面临一定调整压力，转债交易难度较大，建议结合转债条款和正股情况综合判断，精细化择券，关注结构性机会和景气度较高行业新券机会 [4] 转债涨幅情况 本周涨幅排名前15的转债有亚科转债、微导转债、永02转债等，涉及有色金属、电力设备、机械设备等行业 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2025年12月1日至12月5日绿色债券周度数据进行跟踪分析，涵盖一级市场发行、二级市场成交及估值偏离度前三十位个券情况 [1] 各目录总结 一级市场发行情况 - 2025年12月1日至12月5日银行间及交易所市场新发行绿色债券24只，规模约207.37亿元，较上周减129.02亿元 [1] - 发行年限多为3年，发行人性质多样，主体评级多为AAA、AA+级，地域涉及多地，债券种类丰富 [1] 二级市场成交情况 - 本周绿色债券周成交额661亿元，较上周增26亿元 [2] - 成交量前三债券种类为金融机构债、非金公司信用债和利率债，分别为298亿元、287亿元和53亿元 [2] - 3Y以下绿色债券成交量最高，占比约85.22%，市场热度持续 [2] - 成交量前三行业为金融、公用事业、交通运输，分别为320亿元、122亿元和31亿元 [2] - 成交量前三地域为北京市、广东省、湖北省，分别为204亿元、94亿元和52亿元 [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价成交比例小于溢价成交 [3] - 折价率前三的个券为25濮阳G1（-0.5215%）、25水能G3（-0.5075%）、21云南16（-0.3152%），主体行业以金融、房地产、综合为主等 [3] - 溢价率前三的个券24绿舍建材GN001(可持续挂钩)（0.6308%）、24福州地铁GN001(碳中和债)（0.4581%）、25濮资G1（0.4158%），主体行业以金融、建筑、公用事业为主等 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 泰瑞转债为AA - 级，债券余额3.36亿元，占发行总额99.59%，剩余期限4.58年，12月3日收盘价142.32元，转股溢价率15.18% [1] - 正股泰瑞机器是我国主要注塑机供应商之一，产品以大型和超大型定制化注塑机为主，下游主要面向汽车配件、家用电器和3C，2025.1 - 3Q营收8.68亿元、yoy + 0.66%，归母净利0.66亿元，yoy + 51.01%，最新总市值29.54亿元，PE TTM 28.3x [3] - 泰瑞转债稀缺性凸显，海外业务成核心增长引擎，全球化布局进入收获期，H125海外收入3.26亿元，收入占比达55.74%，自2022年持续提升，海外业务毛利率显著高于国内市场，已建立6家海外孙公司及全链条本地化运营体系，成功向全球顶级企业交付高端注塑设备 [4] - 技术创新构筑高壁垒，2025.1 - 3Q研发费用5,206万元，营收占比6.00%，2024年进入铝合金压铸领域，披露全球首创集成两板式压铸与超高压注塑双工艺，助力产品实现进口替代 [4] - 业绩拐点隐现，财务结构稳健，总部大楼及智慧工厂、智造基地分别于2025年6、7月建成，在手订单丰富，后续产能爬坡盈利有望提升，Q325末资产负债率49.93%（vs2024年末52.25%），货币资金7.58亿元，流动性充裕 [5] - 泰瑞转债为次新债，公告2026年1月15日前不强赎，后续继续不强赎概率较大，看好公司前景 [5] - 基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，泰瑞转债合理估值在148 - 162元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为芯能转债聚焦工商业分布式光伏电站，发电收入稳定且毛利率领先，“光储充”一体化商业模式协同布局，经营性现金流强劲、资产质量优异，是市价较低的转债个券，叠加正股 PE 估值处历史低位，是较好的低风险投资标的，基于模型其合理估值在 123 - 129 元 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 芯能转债基本情况 - AA - 级，债券余额 8.80 亿元，占发行总额 99.99%，剩余期限 3.90 年，12 月 3 日收盘价 122.22 元，转股溢价率 69.01%，YTM - 0.59% [1] 正股基本情况 - 以自持分布式光伏电站投资运营为主业、覆盖光伏 EPC、储能与充电桩，专注在浙江、江苏、广东等经济发达地区布局“自发自用、余电上网”模式的工商业分布式光伏项目；2025.1 - 3Q 营收 5.86 亿元、yoy + 3.60%，归母净利 1.86 亿元，yoy + 0.07%，最新总市值 46.10 亿元，PE TTM 23.6x [2] 芯能转债主要看点 - 聚焦工商业分布式光伏电站，发电收入稳定且毛利率领先，H125 光伏发电收入占比 87.41%，2025.1 - 3Q 毛利率 60.17%，高于行业平均水平且连续五年持续提升，并网自持光伏电站总装机容量超 962MW [3] - 储能与充电桩业务协同布局，构建“光储充”一体化商业模式，2025 年储能相关业务已实现多个示范项目落地，充电桩投资运营与光伏电站协同布局形成闭环生态 [4] - 经营性现金流强劲，资产质量优异，Q325 单季度经营活动现金流量净额 1.85 亿元，同比 + 78.3%，1 - 3Q 营收和归母净利与上年基本持平，年化 ROE 达 11.11%，Q325 末资产负债率 50.98%，货币资金余额 4.91 亿元 [4] - 绝对价格较低的转债个券，虽转股溢价率较高且短期下修意愿不高，但 120 元左右的市价已属市面最低的个券之一，叠加正股 PE 估值处历史低位 [4] 芯能转债合理估值推导 - 基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，芯能转债合理估值在 123 - 129 元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利率及其比价关系对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义，不同资产回报率及比价关系变化会引导投融资活动并配置金融资源 [2] - 保持合理的利率比价关系是畅通货币政策传导的需要，现实中利率比价关系可能失衡，制约货币政策有效性 [3] - 2026年债市政策利率对市场利率牵引作用会强化，超长端头寸拥挤，长债利率下行赔率有限，短端品种价值更显著 [6] 根据相关目录分别进行总结 利率比价关系对债市的意义 - 2025年11月11日央行第三季度货币政策执行报告阐释利率比价关系，为后续管理市场利率预设政策框架，为债市走势提供新支撑 [1] 利率及其比价关系的作用 - 利率本质是资金回报率，不同金融工具属性不同形成利率比价关系，利率和比价关系是利率体系重要部分，能引导投融资活动和资源配置 [2] 保持合理利率比价关系的必要性 - 合理利率比价关系能促进市场化利率形成和传导机制发挥作用，实现货币政策目标，现实中比价关系失衡会制约货币政策有效性 [3] 五组重要的利率比价关系 - 央行政策利率和市场利率：政策利率体现调控意图，传导顺畅时短端货币市场利率围绕政策利率中枢运行，目前市场利率与政策利率比价关系合理，后市政策利率牵引作用将强化 [4] - 商业银行资产端和负债端利率：存款利率是负债成本率，贷款利率是资产收益率，二者同向变动，此前走势背离压缩银行净息差，2024年后存款利率下降缓解压力 [5] - 不同类型资产收益率：贷款和债券收益率有差异正常，债券市场化程度高可能与贷款利率偏离，同经营主体发债融资成本和贷款利率不应相差过大 [5] - 不同期限利率：短期和长期利率差异反映期限溢价，国债收益率期限利差偏窄，收益率曲线可能陡峭化，长债利率下行赔率有限 [6] - 不同风险利率：不同信用等级融资主体融资成本差异反映风险溢价，企业融资利率低于国债收益率不合理 [6]