核心观点 - 报告核心观点为：在利率债收益率上行的背景下，信用债展现出相对韧性，信用利差全线收窄，其中以“二永债”（银行二级资本债和永续债）表现最为强势，而地产债内部则出现显著分化 [2][3] 利率与整体信用市场表现 - 本周（1月4日至1月9日）利率债震荡偏弱，收益率总体上行，其中国开债1年期、3年期和10年期收益率分别上行3BP，5年期上行4BP，7年期上行2BP [3][9] - 信用债表现强于利率债，各期限等级收益率变动不一，例如1年期AA+及以上等级信用债收益率下行2BP，而5年期AA+及以上等级收益率上行1BP [3][9] - 信用利差全线收窄，其中1年期AA+及以上等级信用利差下行5BP，3年期各等级利差下行3-5BP，5年期AA+及以上等级利差下行3BP，7年期AAA级利差下行2BP，10年期各等级利差下行3-4BP [3][9] - 评级利差方面，1年期AA+/AA利差上行3BP，3年期AA+/AA上行1BP，5年期AA+/AA上行2BP，7年期AAA/AA+下行2BP，10年期AAA/AA+上行1BP [9] - 期限利差方面，不同等级和期限组合表现分化，例如AAA等级3Y/1Y和5Y/3Y利差上行1-2BP，而AA等级7Y/5Y利差下行5BP [9] 城投债市场表现 - 城投债信用利差多数下行3-4BP，其中外部评级AAA级平台信用利差整体较上周下行3BP，AA和AA+平台利差下行4BP [4][13] - 分行政级别看，省级平台信用利差总体下行3BP，地市级和区县级平台利差下行4BP [4][16] - 分区域看，AAA级城投利差多数下行3-4BP，其中云南、海南、甘肃下行5-6BP；AA+级平台多数下行3-5BP，其中宁夏、甘肃下行6-7BP；AA级平台多数下行4-5BP，其中天津下行6BP [13] 产业债与地产债市场表现 - 产业债利差多数下行，但地产债利差继续走阔，呈现显著分化 [4][20] - 央国企地产债利差小幅走阔1-3BP，混合所有制地产债利差大幅上行702BP，而民企地产债利差下行30BP [4][20] - 具体公司方面，龙湖利差下行6BP，旭辉上行55BP，万科下行974BP，美的置业下行4BP，华发上行17BP，保利上行5BP [4][20] - 其他产业债中，各等级煤炭债利差下行2-3BP，各等级钢铁债和化工债利差下行3BP，陕煤利差下行5BP，河钢利差下行3BP，晋控煤业下行2BP [4][20] 银行“二永债”市场表现 - 银行二级资本债和永续债（“二永债”）利差显著收窄，3年期以内品种收益率下行 [5][25] - 1年期各等级二级资本债收益率下行2-3BP，各等级永续债收益率下行3-4BP，利差压缩5-6BP [5][25] - 3年期AA+及以上等级二级债收益率下行1BP，AA级二级债和各等级永续债收益率下行1-2BP，利差收敛4-5BP [5][25] - 5年期AAA-级二级资本债收益率上行1BP，AA+级持平，AA级下行1BP，各等级永续债收益率持平，利差收敛3-5BP [5][25] 永续债超额利差表现 - 产业永续债超额利差保持平稳，其中产业AAA级3年期永续债超额利差持平于14.84BP，处于2015年以来40.79%历史分位数；产业5年期永续债超额利差小幅下行0.01BP至13.20BP，处于32.21%历史分位数 [5][27] - 城投永续债超额利差上行，其中城投AAA级3年期永续债超额利差上行1.93BP至4.64BP，处于3.74%历史分位数；城投5年期永续债超额利差上行1.52BP至10.92BP，处于18.64%历史分位数 [5][27]

核心观点 - 报告对2025年第四季度市场表现进行了复盘，并对2026年第一季度行情进行了预判，核心观点认为市场后市或倾向于乐观向上 [1][2][67] - 2025年第四季度，主要宽基指数涨跌互现，大部分中信一级行业录得正收益，择时模型在当季总体表现优秀，多个模型获取了绝对正收益 [1][64] - 基于择时模型的最新信号，短期、中期及综合模型普遍看多，报告对2026年第一季度看好建材、汽车、电子行业 [2][3] 2025年四季度市场复盘 - **主要宽基指数表现**：2025年第四季度，创成长指数上涨5.03%，上证指数上涨2.22%，而科创50指数下跌10.10% [1][9][12] - **行业指数表现**：大部分中信一级行业录得正收益，其中石油石化行业上涨16.97%，国防军工行业上涨16.74%，表现居前；计算机、医药、房地产行业跌幅较大，分别下跌6.72%、9.39%、9.91% [1][10][11][13] - **基金表现**：在市场指数涨跌互现的背景下，平衡混合型基金平均收益为1.22%，表现最好；股票型基金和偏股混合型基金平均收益分别为-1.71%和-1.64% [13][14] - **新基金发行**：2025年第四季度新成立公募基金715只，合计募集2784.53亿元，其中混合型基金募集997.56亿元，债券型基金募集888.78亿元，股票型基金募集898.20亿元 [14] 择时策略体系与模型表现 - **策略体系概述**：择时策略采用多周期、多角度模型，包括短期、中期、长期及综合模型，旨在通过不同逻辑捕捉市场波段，实现攻守兼备 [15][16] - **短期择时模型**： - **价量共振V3模型**：在上证指数上回溯年化收益11.76%，最大回撤15.86%，2025年第四季度未开仓，绝对收益为0% [18][20] - **低波之刃模型**：用于捕捉市场缩量震荡后的反弹行情，在上证50指数上2025年第四季度绝对收益为2.48%，超越基准（0.35%） [21][25] - **特征龙虎榜机构模型**：基于机构席位资金极端行为构建，在沪深300指数上2025年第四季度绝对收益为-1.96% [26][27][28] - **特征成交量模型**：基于成交量特征分布划分市场区域并择时，在万得全A指数上2025年第四季度绝对收益为-7.98% [29][30][32] - **中期择时模型**： - **推波助澜V3模型**：基于自由流通市值加权的涨跌停等情绪指标构建，在沪深300指数上2025年第四季度绝对收益为0.46%，超越基准（-1.69%） [33][36][37] - **月历效应模型**：基于A股春季躁动逻辑构建，在中证1000指数上回溯胜率达100%，2025年全年绝对收益为5.87% [39][42] - **长期择时模型**： - **动量摆动模型**：基于成分股信号加权构建长期摆动系统，在中证500指数上2025年第四季度绝对收益为4.51%，超越基准（-1.10%） [43][44] - **综合择时模型**： - **综合兵器V3模型**：融合短、中、长期模型信号，在沪深300指数上回溯年化收益29.55%，2025年第四季度绝对收益为-0.89%，略优于基准（-1.69%） [46][47] - **智能算法择时模型**： - **沪深300指数智能择时模型**：基于遗传规划算法挖掘，回溯年化收益35.42%，2025年第四季度绝对收益为2.68%，超越基准 [49][50] - **中证500指数智能择时模型**：采用GRASP算法进行因子组合，回溯年化收益46.08%，2025年第四季度绝对收益为-3.94% [53][54] - **港股择时模型**： - **成交额倒波幅模型**：结合港股成交额与波幅指数构建，在恒生指数上2025年第四季度绝对收益为0.62%，超越基准（-6.07%） [57][58] - **其他择时模型**： - **上下行收益差模型**：基于价格日内波动构建趋势判断指标，在沪深300指数上2025年第四季度绝对收益为3.52%，超越基准 [62][63] - **季度表现优秀模型**：2025年第四季度绝对收益表现优秀的模型包括：上下行收益差模型、成交额倒波幅模型、综合兵器V3模型、动量摆动模型、推波助澜V3模型、低波之刃模型、沪深300指数智能择时模型 [64] 最新择时信号与后市展望 - **短期信号**：成交量模型对所有宽基指数看多；低波动模型中性；智能300模型看多；智能500模型看多；特征龙虎榜机构模型看多；特征成交量模型看多 [2][65] - **中期信号**：涨跌停模型看多；上下行收益差模型对所有宽基指数看多；月历效应模型中性 [2][66] - **长期信号**：动量模型对部分宽基指数看多 [2][67] - **综合信号**：综合兵器V3模型看多；综合国证2000模型看多 [2][67] - **后市判断**：从择时模型角度看，短期模型几乎都看多，中期模型均看多，长期模型部分宽基看多，综合模型看多，后市或倾向于乐观向上 [2][67] 选股策略 - **策略框架**：选股策略采用多视角方法，包括大师系列价值/成长策略、基本面选股及技术形态识别，历史上均有不俗表现 [6][69] - **惠特尼·乔治小型价值股投资法**：从股票风格、公司运营和市场估值三方面选股，关注负债、现金流及报酬率等指标，2020年1月1日至2025年12月31日策略年化收益22.0% [71][72][73][75] - **福斯特佛莱斯积极成长选股策略**：基于高盈利成长率、健全资产负债表等6方面因子选股，2020年1月1日至2025年12月31日策略年化收益7.2% [80][83] - **CANSLIM基本面选股**：基于成长、动量、机构认可度及一致预期维度构建CANSLIM2.0组合，2016年1月1日至2025年12月31日策略年化收益率16.1%，2025年策略收益38.5% [88][93][95][99] - **形态识别选股**：基于技术面分析，复现杯柄形态和双底形态，每周筛选形态突破的个股组合 [103][104][106] 行业轮动与2026年一季度展望 - **行业轮动方法**：行业轮动模型基于基金预估仓位与超欠配情况对行业未来进行预判 [6] - **2026年一季度看好行业**：报告明确看好2026年第一季度的建材、汽车、电子行业 [3]

核心观点 - 报告认为春季行情处于增量博弈阶段，有利于做多的时间窗口连续不断，风险偏好显著提升，市场没有重大下行风险，只有短期行情演绎充分后的休整 [1][4] - 当前总体赚钱效应可能持续扩散至高位，但短期行情演绎尚不充分，全部A股赚钱效应指标仅略高于历史中位数，成长相对价值的赚钱效应扩散也不充分 [1][4] - 春季行情由风险偏好驱动，核心逻辑是“春季不缺钱”和“有利于做多的时间窗口连续不断” [4] - 短期市场涨速较快，1月内赚钱效应扩散可能趋于充分，后续市场特征可能变化；2月关注科技重磅催化，3月后进入政策、技术进步和经济数据验证期，A股可能确认新的震荡区间 [1][5] - 春季主题占优判断不变，产业主题是赚钱效应最强方向；春季后风格节奏判断不变，26Q2为震荡格局，2026下半年有望迎来全面牛市，最终科技和先进制造占优 [1][12] 春季行情逻辑与资金面分析 - **春季不缺钱**：资金基础来自ETF冲量、保险开门红和外资回流预期；边际增量资金主要来自中小投资者流入加速、交易性资金活跃度提升和存量加仓 [1][4] - **有利时间窗口连续**：1月排除经济下行风险；2月春节前反弹是A股高胜率日历特征，且是科技领域可能兑现重磅催化的窗口；3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化丰富；4月特朗普可能访华，是中美经贸关系缓和确认及稳定资本市场预期的关键窗口 [1][4] - **边际交易资金决定风格**：中证A500ETF净流入已告一段落，开年可预期增量是保险开门红和外资流入 [1][8] - 实际增量资金流入更快的方向是中小投资者资金流入、交易性资金活跃度提升和存量加仓，集中体现为融资余额快速上行，这些构成了边际交易资金 [8] - 在当前的短期增量资金结构下，市场风格对应为春季小盘成长占优，主题行情可能持续活跃 [1][8] 市场赚钱效应与情绪指标 - 截至2026年1月9日，全部A股赚钱效应指标（强势股占比）按个数、流通市值、成交额计算分别为52%、62%、82%，均较2025年12月31日上升13、13、11个百分点，显示赚钱效应继续扩散 [17] - 成长相对价值的赚钱效应扩散也不充分 [1][4] - 融资余额快速上行，是短期资金流入最快的方向，这与中小投资者资金流入、交易性资金活跃度同步 [12][15] - 量化情绪指标（如上行动量扩散指标）与市场指数（万得全A）同步上行 [13] 行业与主题配置观点 - **产业主题占优**：商业航天、机器人、核聚变等产业主题仍是赚钱效应最强方向 [1][12] - **创投主题**：A股正在定价一级市场创投融资拐点，创投/参股未上市科技龙头标的普遍具有高弹性 [12] - **金融板块**：受益于中期牛市预期本身的保险和券商已经在兑现弹性 [12] - **潜在轮动线索**：后续政策主题（服务消费、海南）和资金主题（保险开门红对应高股息修复，外资回流对应核心资产修复）也可能成为板块轮动线索 [12] - **TMT板块**：AI产业链beta偏弱判断得到验证；传媒板块在定价AI应用进步；其他TMT的短期机会也主要来自主题线索 [12] - **顺周期板块**：顺周期投资继续只做Alpha逻辑；有色金属板块已经在定价大国对战略资源安全掌控和实物资产重估，春季是行情冲刺期，可能演绎到一个中大波段低性价比位置；基础化工因高开工率，是潜在涨价逻辑顺畅的方向 [12] 重点ETF资金流向 - 报告跟踪了重点ETF在2026年1月5日至9日期间的表现 [19][20] - 份额增长显著的ETF包括：富国中证智能汽车主题ETF（份额增长24.5%）、南方中证申万有色金属ETF（份额增长17.1%）、富国中证大数据产业ETF（份额增长6.9%） [19] - 期间涨幅居前的ETF包括：富国中证大数据产业ETF（涨10.4%）、富国中证沪港深创新药产业ETF（涨10.3%）、华夏国证半导体芯片ETF（涨10.0%） [19] 全年市场节奏展望 - **26Q2（春季后）**：市场仍是震荡格局，科技和先进制造中有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动 [12] - **2026下半年**：市场有望迎来全面牛市，顺周期可能只是启动牛市的资产，但最终牛市还是科技和先进制造占优 [12]

核心观点 - 服务业与科技深度融合，已孕育出大量实力强劲的顶级上市公司，成为全球资本市场的核心投资领域之一 [1][10] - 各国服务业发展路径各异，均立足自身禀赋，在金融科技、医疗健康、工业设计等细分领域培育出具备全球竞争力的巨头 [2][10] - 中国服务业发展以“扩能提质、高水平开放”为核心导向，国家与地方层面已形成多层次、差异化的政策支持体系 [2][39][42][44] - 中国服务业投资可聚焦三大方向：以“两业融合”为核心引擎的生产性服务业、指向民生改善与消费升级的生活性服务业、以及蕴含新质生产力的新兴服务业 [2][3][4][45] 全球服务业发展模式与案例 - **美国模式**：创新驱动与规则主导，通过研发税收抵免（企业研发费用享受20%可退还抵免）、高技术移民政策和完善的VC/PE生态，培育出CVS Health、Cintas等巨头 [11][13][14] - **Cintas**：北美工作服租赁龙头，市场份额约25%，服务约50万客户，通过复用配送网络拓展一站式设施服务，2024年营收达96亿美元 [15] - **CVS Health**：美国药品零售与健康服务超级网络，拥有超9000家直营零售药店，占据美国药品零售市场超25%份额，2024年营收近3728亿美元 [18] - **德国模式**：制造与服务深度融合，以“工业4.0”战略为核心（对数字化服务转型项目提供最高50%补贴），培育出兼具技术实力与全球服务能力的企业 [11][21] - **DEKRA**：全球最大的独立非上市检验检测认证机构，2024年营业总额达43亿欧元，业务遍布60多个国家和地区 [22] - **DHL**：全球物流巨头，提供一体化供应链服务，2024年收入达842亿欧元，同比增长3.0% [27] - **SAP**：全球工业软件领导者，受益于“工业4.0”战略的研发补贴与联盟支持 [30] - **印度模式**：依托人才红利与政策优惠（如软件技术园区企业享受10年所得税豁免），聚焦服务外包，培育出TCS、Infosys等全球IT服务巨头 [11][33][35][38] 中国服务业政策支持体系 - **国家层面**：以“扩能提质、高水平开放”为核心，密集出台行业开放、消费激活与区域布局政策 [2][39] - 2025年4月，商务部发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，通过155项具体任务，全面放开电信、医疗、交通等重点领域服务业准入限制 [2][39] - 2025年9月，商务部联合九部门加码政策，明确“服务消费是民生改善的重要支撑、消费转型升级的重要方向” [2][39] - **区域层面**：形成差异化政策布局 [2][42] - **广东、山东**：推动生产性服务业与制造业协同升级，重点发展科技服务、现代物流等领域 [2][42] - **湖北、上海、重庆**：聚焦知识密集型服务业与数字化转型 [2][42] - **浙江、海南、广东横琴等地**：着力发展跨境服务与数字贸易 [2][42] 重点投资方向：生产性服务业（聚焦“两业融合”） - **检验检测**：行业属性使其能广泛融合于各行业，政策支持力度大（如纳入大规模设备更新支持范围），2024年行业营业收入达4875.97亿元，同比增长4.41%，2012-2024年复合增速约6.0%，规模以上机构（营收超千万元）虽仅占机构总量的15.03%，却贡献了全行业81.24%的营业收入 [2][46] - **工业软件**：已成为“两业融合”重要工具，在“人工智能+制造”专项行动推动下，AI与工业软件深度融合，正重构研发设计、生产控制等环节，2025年政策明确将工业软件列为智能制造关键标准方向 [2][47][48] - **会展服务**：具有“一带九”联动效应，能带动交通、酒店、旅游等周边产业发展，海外自办展是制造业出海的重要支撑，欧美市场成熟，亚太及中东非地区增长潜力突出 [2][51] - **人力资源服务**：受益于稳就业政策与数字化转型，广东等地推动跨境人才服务创新，行业规模与业态成熟度持续提升 [2][57][60][62] - **金融服务**：数字人民币跨境应用与境内场景拓展同步推进，上海设立国际运营中心并参与多边央行数字货币桥（mBridge）项目，雄安、青岛等地推动数字人民币与民生服务融合 [2][63][65] 重点投资方向：生活性服务业（民生导向与消费升级） - **游戏/短视频/潮玩**：已成为中国文化出海名片 [2][66] - **游戏**：2025年国产游戏版号供给充裕，1-10月月均达135个，创监管常态化后新高，全球渠道变革（如苹果、谷歌开放第三方支付）优化盈利空间 [66] - **短视频**：AI技术推动内容生产效率提升，大幅压缩制作周期和成本，是漫剧市场爆发的重要原因 [72][75] - **潮玩**：泡泡玛特等企业海外业务爆发式增长，完成从“中国制造”到“中国创造”的转型 [77] - **航空**：供需格局持续优化，2025年暑运飞机利用率达10小时历史新高，客座率突破87%，供给约束（全球飞机制造链困境导致订单积压超1.5万架、飞机老龄化）叠加需求增长推动行业收益提升 [3][78][81][85] - **旅游/酒店/免税**：需求持续复苏，入境游回暖成为新增量 [3][91][95] - **酒店**：中高端化趋势明确，2024年中高端酒店客房占比达38%，连锁化率持续提升，下沉市场成为新增长极 [3][91] - **文旅**：2024年入境游客已恢复至2019年水平的97.2%，2025年4月上海市外国人入境人数达67.09万人次，同比2019年增长5% [95][100] - **免税**：海南封关政策落地推动免税消费回流，离岛免税购物额度提至每人每年10万元 [3][101] - **医美**：凭借技术与资质壁垒保持高毛利，国产企业在玻尿酸、肉毒素等领域逐步实现进口替代 [3] - **教育**：民办高校迎来发展机遇，2025年高考报名人数增至1335万人，成为承接高教增量需求的核心力量 [3] - **物业管理**：在“好房子”政策加持下，是房地产行业新时期的关注点，优质物企有望受益集中度提升 [3] 重点投资方向：新兴服务业（蕴含新质生产力） - **AI大模型/AI编程**：中美大模型差距持续缩小，AI编程应用爆发式增长，Cursor年化收入突破10亿美元，智能预测补全、自然语言交互等功能重构软件开发流程 [4] - **创新药/医疗服务**：创新药是医药服务领域核心动能，中国企业全球影响力提升，2020年中国企业开展的创新药临床试验首次超过欧洲药企，2023年超过美国跃居全球第一，银发经济、适老化医疗、养老护理等需求旺盛 [4] - **数字贸易/跨境电商**：成为外贸增长新动能，依托中国供应链优势，商业模式从B2B向B2C及自营模式拓展，政策支持与物流链优化进一步降低成本，行业高质量、数智化发展趋势明确 [4]

报告核心观点 - 报告对2026年3月港股通成分股调整进行了预测，预计将有47只个股符合纳入标准，调整名单预计于2026年2月20日收盘后公布，3月6日收盘后正式实施，3月9日为生效第一天 [1][6] - 报告认为，即将纳入港股通的标的在入通前后相对于恒生指数存在超额收益，且随着南向资金流入持续放大，这一超额收益在2024-2025年存在明显放大趋势，值得持续关注 [8] 潜在纳入标的梳理 - 根据筛选，预计共有47只个股符合纳入港股通的标准 [7] - 从行业分布看，医药生物行业占比最大，涉及13家公司，包括英矽智能、中慧生物-B、宝济药业-B、派格生物医药-B、劲方医药-B、轩竹生物-B、康臣药业、科济药业-B、海西新药、长风药业、维立志博-B、林清轩、歌礼制药-B [7] - 软件服务行业涉及13家公司，包括经纬天地、希迪智驾、卓越睿新、诺比侃、赤子城科技、量化派、迅策、聚水潭、果下科技、五一视界、HASHKEY HLDGS、卧安机器人、滴普科技 [7] - 非银金融行业涉及4家公司，包括OSL集团、耀才证券金融、轻松健康、国富量子 [7] - 其他行业涉及多个领域，包括有色金属（创新实业、佳鑫国际资源、灵宝黄金）、硬件设备（博泰车联、威胜控股）、银行（东亚银行、徽商银行）、汽车与零配件（图达通）、可选消费零售（京东工业、乐舒适）、家庭用品（不同集团）、家电Ⅱ（西普尼）、机械（津上机床中国）、国防军工（西锐）、工业贸易与综合（周大福创建）、公用事业Ⅱ（挚达科技）、医疗设备与服务（健康160） [7] - 部分潜在纳入标的的关键财务与市值数据（截至2025年12月31日）如下：京东工业流通市值374.92亿港元，2025年上半年营收112.40亿港元；东亚银行流通市值359.50亿港元，2025年上半年净利润24.07亿港元；周大福创建流通市值348.35亿港元，2025年上半年营收120.91亿港元；英矽智能流通市值261.99亿港元；图达通流通市值133.39亿港元 [16][17] 同股不同权公司纳入预测 - 对于同股不同权公司，需满足上市时间达6个月及其后20个港股交易日，且考察日前183日日均市值大于200亿港元 [8] - 极智嘉-W有望于2026年2月纳入港股通，禾赛-W预计于2026年4月纳入，小马智行-W、明略科技-W和文远知行-W预计于2026年年中纳入 [8] 历史表现与资金流向分析 - 历史回测显示，将每次纳入港股通的标的构建等权重组合，在纳入前90个交易日和纳入后60个交易日相对于恒生指数存在超额收益 [8] - 2024-2025年，随着南向资金流入持续放大，拟纳入标的在入通前后的超额收益也存在明显放大 [8] - 南向资金累计净流入自2021年4月至2025年12月呈现加速流入趋势 [27] 港股通纳入规则梳理 - 港股通成分股主要来源于恒生综合指数成分股（包括大型股、中型股、小型股指数，但剔除前12个月平均月末市值50亿港元以下的个股）以及A+H股 [20][21] - 需剔除特定情形股票，如上交所、深交所风险警示板或暂停上市的A+H股公司的相应H股等 [21] - 纳入流程为常规纳入每年检讨两次，分别于3月和9月的第一周周五纳入，次周周一生效 [21]

核心观点 - 报告认为A股市场在多重积极因素推动下迎来“开门红”行情，短期有望延续震荡上行格局，但主题轮动可能加速 [5][7][8] - 报告认为港股市场本周整体偏弱但内部分化，未来随着外部压力减弱及A股情绪传导，科技板块有望边际回暖 [5][9] A股市场分析 - **市场走势**：本周A股市场整体表现强劲，成交活跃度显著提升，日均成交额达到2.85万亿元，环比大幅增长35.68% [3][7] - **指数表现**：宽基指数中，中证500、中证1000和中证2000涨幅居前，分别上涨7.92%、7.03%和6.54%，显示中小盘股表现突出 [3][7] - **风格与行业**：风格指数方面，小盘成长领涨，上涨6.96%；行业板块中国防军工和传媒涨幅均超13%，有色金属和计算机板块也涨幅较大 [3][7] - **驱动因素**：市场热度上升由风险偏好带动，科技创新（脑机接口、商业航天、AI应用）成为市场主线，电子、计算机、国防军工等行业获得大量资金流入，周期资源类板块及大金融板块的保险、证券也集体走强 [5][7] - **前景展望**：在宏观经济预期改善、多项积极政策提前发力以及流动性充裕推动下，市场短期有望延续震荡上行，一季度市场或维持热度，但主题轮动或加速，建议关注政策受益或预期催化的科技成长股 [5][8] 港股市场分析 - **市场走势**：本周港股市场整体表现偏弱，主要宽基指数均录得下跌，恒生中国企业指数、恒生科技指数和恒生指数分别下跌1.31%、0.86%和0.41% [5][9] - **内部分化**：市场内部呈现结构性分化，医疗保健业领涨，周度涨幅高达10.06%，原材料业、地产建筑业和综合企业也取得不错涨幅，而电讯业、信息科技业和能源业表现较弱 [5][9] - **回调原因**：本周出现回调，部分原因是短期中美地缘关系边际回落使得资金风险偏好降低，报告提及美国总统特朗普要求将2027年度国防预算大幅提高约50%至1.5万亿美元 [5][9] - **前景展望**：展望未来，随着美联储负债端压力持续减弱，以及国内经济持续回暖带来的风险偏好回升，港股科技板块有望回暖，同时受A股科技情绪影响，港股科技或边际回暖，建议关注受益于美联储宽松预期和内地经济复苏的新消费板块，以及在AI浪潮下具备成长潜力的科技板块 [5][9]

核心观点 报告系统性地构建了一套基于大语言模型与提示工程的自动化因子研究框架，旨在探索AI在量化投资全链条中的应用潜力。该框架成功应用于低频量价、基本面和高频数据的因子挖掘与优化，并利用大模型分析非结构化文本构建情绪因子。最终，通过融合AI生成的多维信息，构建的综合中证800指数增强策略实现了超额收益和信息比率的显著提升，验证了AI在量化研究中实现“1+1>2”效果的巨大潜力[1]。 低频量价因子的优化与生成 - 报告以Alpha158因子库为基础，通过人机交互的迭代循环，对经典量价因子进行深度优化与生成。例如，波动率因子std20经过优化后，其RankIC均值从4.03%提升至7.80%，ICIR从0.31提升至0.55[1][37]。 - AI能够识别原始因子的逻辑缺陷并提出有效改进方案。以std20因子为例，其改进方案引入了平均真实波幅和成交量加权机制，优化效果在5至60日的多个窗口期下均具备普适性[1][37][42]。 - 通过为模型提供已验证的“成功案例”作为先验知识，实现了从零生成新因子的突破，成功挖掘出多个与样例因子相关性低、ICIR在0.8以上的新因子。这些AI生成因子在样本外跟踪中表现持续稳健，部分因子的样本外ICIR能达到1.0以上[1]。 基本面因子挖掘 - 在基本面维度，AI展现出强大的因子发现能力，不仅能生成经典因子的增强版本，更能从新颖视角对价值、质量、成长三类因子进行有效拓展与创新[1]。 - 具体案例包括：从留存收益角度构建了REP_LF因子，从应收账款周转率角度构建了ART_QR因子，并生成了现金毛利CGP_TTM的增强版本[1]。 高频因子挖掘 - 在高频维度，通过赋予AI直接生成Python代码的能力，挖掘出一批逻辑新颖且表现优异的高频因子。其中部分强信号因子的多空组合年化收益超过60%[1]。 - 将AI高频因子库融入融合了日K与周K行情数据的AGRU神经网络模型后，模型的年化多头超额收益由18.24%显著提升至25.28%，RankIC均值提升了0.71个百分点[1]。 非结构化文本情绪分析 - 利用Gemini 2.5 Pro大模型对近百万字的上市公司调研纪要进行深度解析，并通过双速动态衰减模型构建了周度情绪因子[1]。 - 研究发现，该情绪因子呈现出独特的非对称预测能力，即正面情绪与股价上涨关系不强，但负面情绪是未来股价下跌的强预警信号，其空头组合年化超额收益达8.26%，显著优于传统因子。该因子与传统量价及基本面因子的相关性极低，可作为独立且有效的补充信息源[1]。 综合策略构建与效果 - 最终构建了一个多维信息融合的综合策略：将AI挖掘的高频因子与低频行情数据融合进AGRU神经网络，形成核心Alpha；再利用AI文本情绪因子对该核心Alpha进行空头端风险调整，构建了最终的中证800指数增强策略[1]。 - 与未加入调研因子调整的策略相比，最终策略在保持换手率基本不变的情况下，年化超额收益由11.15%提升至11.81%，信息比率由2.18提升至2.31，且近三年超额提升皆超过1个百分点[1]。

核心观点 - 报告对电力设备新能源行业维持“优于大市”评级，认为2026年1月投资主线包括AIDC电力设备受益于数据中心建设浪潮，以及固态电池产业化提速 [1][6] - 全球科技巨头加码人工智能数据中心建设，带动AI时代电力需求设备爆发式增长，AIDC电力设备企业有望受益 [1] - 锂电产业链在反内卷政策推进下，落后产能有望出清，产业竞争格局优化，同时固态电池产业化处于加速阶段 [2] - 全球储能需求稳步增长，预计2026年全球储能装机需求达到404GWh，同比增长+38% [2] - 风电主机厂盈利能力修复，出口贡献业绩增长，2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长 [3] - 电网设备有望迎来需求增长，特高压核准招标有望加速，智能电表价格迎来复苏 [3] 行情回顾与估值 - 2025年12月，电力设备（申万）指数全月上涨0.7%，同期沪深300指数上涨1.17%，板块表现弱于大市 [14] - 截至2025年12月31日，电力设备行业PE（TTM）估值为39.4倍，PB估值为3.27倍，12月估值整体有所回升 [14] - 在申万31个一级行业中，电力设备行业的市盈率与市净率分别排名第22名和第25名 [20] - 12月份电力设备新能源细分行业中，火电设备板块上涨6.11% [24] - 2025年12月份个股涨幅前十包括钧达股份（37.7%）、东方日升（37.3%）、泰胜风能（32.6%）、金风科技（32.4%）等 [24] AIDC电力设备产业链 - 2025年12月以来，三星SDS、特斯拉、亚马逊、甲骨文等全球科技巨头及互联网云厂加码人工智能数据中心建设 [28] - 具体投资案例包括：三星SDS投入约2.9亿美元建设AI数据中心；特斯拉、亚马逊、甲骨文拟联合投资玻利维亚数据中心；CPP和高盛计划在欧洲数据中心投资26亿美元 [28] - 展望2026年，全球互联网巨头继续投资建设AI基础设施，AI算力建设需求旺盛，算力建设高度依赖电力 [28] - 变压器、开关柜、HVDC/UPS、PSU等AIDC电力设备环节龙头有望受益 [28] - 报告建议重点关注AIDC电力设备相关企业，包括金盘科技、新特电气、伊戈尔、禾望电气、盛弘股份、中恒电气 [1][28] 锂电池与固态电池产业链 - 2026年1月，工信部、国家发改委等多部委联合召开动力和储能电池行业座谈会，旨在规范治理行业内盲目建设、低价竞争等非理性行为 [68] - 在反内卷政策持续推进背景下，行业无序竞争有望规范，落后产能有望出清，产业竞争格局有望优化 [68] - 展望2026年，储能需求维持向好趋势，产业链部分环节价格出现回暖，企业盈利有望实现显著提升 [68] - 固态电池产业化处于加速阶段，核心优势在于高能量密度和高安全性，有望在2026年实现产线规模扩大及装车测试增加，为2027-2030年的批量化应用奠定基础 [2][69] - 固态电池的快速发展得益于政策支持、头部企业研发突破以及eVTOL、机器人等新应用场景的打开 [69] - 报告建议关注锂电行业领先企业如宁德时代、亿纬锂能、中创新航，以及固态电池产业链的厦钨新能、容百科技、当升科技等 [2][69] 储能产业链 - 国内储能需求持续释放，2025年储能系统累计招标规模达到184.2GWh，同比增长约138% [94] - 2025年1-11月，中国新型储能累计新增装机96.8GWh，同比+51% [94] - 美国大储需求强劲，2025年11月新增并网1.13GW，同比+131%；2025年1-11月累计装机12GW，同比+45% [94] - 美国能源署（EIA）预计2025年全年大储装机15.87GW，同比+52%；预计2026年全年大储装机23.7GW，同比+49% [94] - 欧洲大储装机表现强劲，但户储需求偏弱，以德国为例，2025年1-11月大储累计装机971MWh，同比+66%；户储累计装机3326MWh，同比-28% [95] - 展望2026年，全球储能装机需求预计达到404GWh，同比增长+38%，其中大储需求362GWh（同比+38%），户储需求20GWh（同比+16%），工商储需求22GWh（同比+52%） [96] - 驱动因素包括：中国储能容量电价补偿政策优化项目收益；美国数据中心能耗问题推动大储需求；欧洲电网不稳定及现货价差拉大；新兴市场政府扶持政策 [96] - 供给侧在反内卷政策推动下，行业格局加速优化，电芯价格见底回升，行业盈利能力有望见底回升 [97] - 报告建议关注储能产业链相关公司，如亿纬锂能、盛弘股份、禾望电气、宁德时代、德业股份、科陆电子等 [2][97] 风电产业链 - 2026年，国内陆上风电新增装机有望保持10%-20%增长，再创历史新高，在订单和排产饱和背景下产业链价格具有良好支撑 [53] - 风电主机厂国内陆风毛利率预计在2025年四季度至2026年一季度陆续见底，后续有望呈现逐季度价格和毛利率修复趋势 [53] - 风机出口交付逐渐放量，有望提振制造板块业绩，国内外市场呈现景气共振态势 [53] - 风电零部件环节在2026年有望实现“量增价稳”，叠加龙头企业份额提升和品类拓展，长期成长性值得期待 [53] - 2026年海上风电装机有望达到10-12GW，招标量有望重回10GW+水平，海缆和管桩环节企业有望迎来订单和业绩共振 [53] - 2026年有望成为中国深远海风电开发元年，海缆和管桩需求升级趋势显著，同时欧洲海风招标在2026年有望迎来小高峰，为国内龙头企业出海打开空间 [53] - 报告建议重点关注主机、零部件和海风龙头企业，包括金风科技、泰胜风能、三一重能、时代新材、大金重工、东方电缆、海力风电、德力佳等 [3][54] 电网设备产业链 - 展望2026年，国内特高压核准、招标有望加速，深远海海上风电开发将带动换流阀增量需求 [36] - 国家电网智能电表2025版标准开始执行，预计2026年电表价格迎来复苏 [36] - 电力设备出海前景广阔，2025年以来国内龙头企业持续形成区域和产品突破，但海外市占率仍处于较低水平，未来发展空间巨大 [36] - 预计2026年头部企业海外收入、订单将保持高增态势，估值仍具备进一步提升空间 [36] - 报告建议关注电网设备企业，包括四方股份、金盘科技、思源电气、华明装备、麦格米特、中恒电气、平高电气、许继电气、三星医疗、海兴电力、开发科技等 [3][36] 光伏产业链 - 2026年需关注光伏行业产能出清节奏及新技术导入进展，在“反内卷”政策推动下，产业供需格局有望改善，推动产业链盈利逐步筑底企稳 [83] - 光伏硅料环节盈利能力或将率先修复 [83] - 技术方面，少银化/无银化浆料成为降本突破口，2026年无银化产品或将步入产业化量产前夕 [83] - 钙钛矿电池作为下一代光伏技术储备方向，产业化进程持续加速 [83] - 光伏产业链及设备企业正凭借在硅材料、晶体生长等领域的积累，逐步向半导体材料与设备领域渗透 [83] - 报告建议重点关注协鑫科技、通威股份、聚和材料 [83] - 产业数据方面，2025年11月国内光伏装机22.02GW，环比+75%，同比-12%；2025年1-11月累计装机274.89GW，同比+33% [85] - 2025年11月光伏组件出口额24.12亿美元，环比+7%，同比+34% [85] - 主产业链价格在2025年12月底出现回暖，例如N型硅料价格53元/kg，较年初上涨29.3%；高效TOPCon电池片价格0.39元/W，较年初上涨37.8% [91]

核心观点 - 报告核心观点为：在经济增速下行和低利率的宏观环境下，红利策略具备“类债券”属性，投资性价比高，而港股通红利低波产品相比A股同类资产在股息率和估值上更具吸引力，是当前值得关注的配置方向 [1][44] - 报告重点分析了标普港股通低波红利指数（SPAHLVCP.SPI），认为其结合了港股通、高股息和低波动三大特征，是布局港股红利策略的有效工具 [1][2] 宏观环境与策略有效性 - 经济增速下行，从二十年前的10%以上逐渐稳定在5%左右，高成长性公司难寻，投资者转向确定性更高的资产，有利于红利策略 [1][9] - 红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间性价比相对较高，当前利率水平保持低位，是配置红利类策略的好时机 [1][13] - 短期来看，2025年12月制造业PMI为50.1%，比上月上升0.9个百分点，制造业景气度回升，但国内经济仍面临有效需求不足、内生动能偏弱的问题 [10] 政策支持与分红趋势 - 政策持续推动上市公司现金分红，为红利资产注入长期估值重塑动能 [16] - A股上市公司分红力度明显加大，以中报为例，2024年和2025年累计实现分红5867亿元和7222亿元，相较于2023年的2052亿元有显著提升 [17] - 港股市场分红同样呈上升趋势，根据2025年中报披露，全部港股已实施现金分红超3000亿港币，其中港股通现金分红总额近2000亿港币 [21] 港股红利低波产品的比较优势 - 相比A股，港股红利的股息率更具吸引力，在当前国内利率中枢下行背景下，对内地投资者具有显著配置价值 [23] - 截至2025年12月31日，标普港股通低波红利指数的近12个月股息率为5.6%，PE（TTM）为5.7倍，在估值和股息率上相比A股红利类指数具备比较优势 [1][23] - 从指数表现看，近5年标普港股通低波红利指数年化收益达到14.8%，业绩表现突出 [25] 标普港股通低波红利指数编制规则 - 指数发布于2017年2月20日，样本池为符合港股通资格的恒生综合指数成分股 [2][27] - 选样方法：从满足流动性（3个月中位数日成交额≥3000万港元）和连续3年分红条件的股票中，选取股息率最高的75只，再从中挑选波动率最低的50只作为成分股 [27][28] - 采用股息率加权，并设置个股权重上限5%、一级行业权重上限30% [27][28] - 指数每半年调整一次（1月、7月生效） [28] 指数成分股特征 - 指数成分股市值以大盘为主，市值大于1000亿港元的公司有29家，权重占比达58% [31] - 行业分布均衡，整体偏向金融、房地产、能源等周期与价值板块，前5大行业分别为金融（18.8%）、公用事业（17.7%）、房地产（16.3%）、能源（11.8%）、工业（11.5%） [29][32] - 前10大权重股权重合计为30.99%，包括江西铜业股份（4.69%）、远东宏信（3.21%）、中国神华（3.17%）等 [30] 港股市场估值与指数历史业绩 - 截至2025年12月31日，恒生指数的市盈率为11.77，市净率为1.2，相对于其他市场性价比显著 [2][35] - 标普港股通低波红利指数的历史长期业绩突出，其全收益指数自2021年以来截至2025年12月31日，累计涨幅达99.41%，年化收益率近15%，跑赢同期恒生指数和恒生红利类指数 [2][41] - 近5年标普港股通低波红利指数年化波动率为17.62%，处于可比红利指数的中等水平 [25]

核心观点 - 国信金工四大主动量化策略组合在报告期内（2026年1月5日至1月9日）均战胜了偏股混合型基金指数，实现了“新年开门红” [1] - 所有组合均以公募主动股基（以偏股混合型基金指数885001.WI为基准）为业绩比较基准，旨在战胜主动股基中位数，这与市场上主流以宽基指数为基准的量化产品形成差异 [12] 组合近期表现一览 - **本周（2026.1.5-2026.1.9）表现**：四大组合在考虑90%仓位后，绝对收益与相对偏股混合型基金指数的超额收益如下： - 优秀基金业绩增强组合：绝对收益4.86%，超额收益0.06% [1][15] - 超预期精选组合：绝对收益5.13%，超额收益0.34% [1][15] - 券商金股业绩增强组合：绝对收益5.39%，超额收益0.60% [1][15] - 成长稳健组合：绝对收益5.98%，超额收益1.19% [2][15] - **本年（同期）表现**：由于报告期处于年初，本年表现与本周表现数据完全一致 [15] - **市场整体情况**：同期股票收益中位数为4.12%，87%的股票上涨；主动股基收益中位数为4.26%，99%的基金上涨 [2][52] - **组合排名**：在总计3721只主动股基中，四大组合的排名分位点均位于前50%以内，其中成长稳健组合排名最靠前，位于28.46%分位点（1059/3721）[1][2][15] 优秀基金业绩增强组合 - **策略简介**：该策略从对标宽基指数转向对标主动股基，通过量化方法对优选基金的持仓进行增强，以达到“优中选优”的目的 [3][53] - **构建方法**：首先基于业绩分层视角优选基金，并对其收益类因子进行分层中性化处理以控制风格，然后以优选基金的补全持仓为选股空间和基准，通过组合优化控制个股、行业及风格偏离来构建组合 [53][54] - **历史绩效**：在2012年1月4日至2025年12月31日的全样本区间内，组合（考虑仓位及费用）年化收益达21.40%，相较偏股混合型基金指数年化超额收益为9.85%，大部分年度业绩排名在主动股基前30% [55][58] 超预期精选组合 - **策略简介**：该策略聚焦于业绩超预期事件，通过筛选研报标题提及“超预期”且分析师全线上调净利润的股票形成股票池，然后从基本面和技术面两个维度进行精选，构建组合 [4][59] - **历史绩效**：在2010年1月4日至2025年12月31日的全样本区间内，组合（考虑仓位及费用）年化收益达31.11%，相较偏股混合型基金指数年化超额收益为23.98%，每年业绩排名均位于主动股基前30% [60][63] 券商金股业绩增强组合 - **策略简介**：该策略以券商金股股票池为选股空间和约束基准，认为该股票池能及时反映公募基金的前瞻性判断，并通过组合优化方法控制与基准在个股和风格上的偏离，进行增强选股 [5][64] - **历史绩效**：在2018年1月2日至2025年12月31日的区间内，组合（考虑仓位及费用）年化收益为21.71%，相对偏股混合型基金指数年化超额收益为14.18%，期间每年业绩排名基本位于主动股基前30% [65][68] 成长稳健组合 - **策略简介**：该策略采用“先时序、后截面”的二维评价体系，专注于捕捉成长股在利好事件（如财报超预期）前后的超额收益“黄金期” [6][69] - **构建方法**：以研报标题超预期及业绩大增筛选成长股，并根据股票距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择临近披露日的股票，再结合多因子打分精选个股，并引入多种机制控制风险和换手 [6][69] - **历史绩效**：在2012年1月4日至2025年12月31日的全样本区间内，组合（考虑仓位及费用）年化收益达36.34%，相较偏股混合型基金指数年化超额收益为26.33%，各年度业绩排名基本位于主动股基前30% [70][73]