市场策略 - 本周沪深三大指数四连阳，沪指七连阳，整体涨幅有限，呈现温和放量状态[7] - 随着日本加息落地，市场不确定性进一步降低，市场进入震荡上行周期，但中期震荡格局未改[7] - 建议轻指数重结构，宽基类ETF继续聚焦体现中盘蓝筹特征的相关宽基指数布局[7] - 相关ETF包括中证500ETF(512500/159982)和双创50ETF(588380/159781/588360/588330)[7] 风格策略 - 先进制造、非银金融、科技和周期板块里兼具盈利基础、成长弹性和估值性价比的细分领域是中盘蓝筹的核心[7] - 通信、军工、保险、有色等代表性行业过去20日涨幅位于30个一级行业涨幅前列[7] - 中盘蓝筹有望继续强者恒强，市场风格在中盘蓝筹特征的板块轮动表现[7] - 关注芯片、券商、人工智能、汽车等行业具备中盘蓝筹特征标的的投资机会[7] - 相关ETF包括科创芯片ETF(588810/588750)、创业板人工智能ETF(159363/159388/159246)、智能汽车ETF(515250/159889/159795)和证券ETF(159993/560090/512880/512000)[7] 行业策略：煤炭 - 季节性补库驱动焦煤价格反弹，当前焦煤价格正处于下游季节性补库带动下偏强的时期[7] - 短期下游钢厂、焦化厂预计将逐渐开启补库，将从现实端支撑焦煤价格[7] - 今年钢厂、焦化厂补库偏晚，主要由于下游对后续焦煤价格偏悲观，而在“反内卷”相关消息催化下，下游有望从观望转向采购[7] - 重点关注焦煤板块配置机会[7] - 相关标的包括陕西煤业(601225，增持)和晋控煤业(601001，增持)[7] - 相关ETF为煤炭ETF(515220)[7] 主题策略：人形机器人 - 人形机器人2025年运动控制进步快，量产将成为2026年的关键词[7] - 近期特斯拉和宇树机器人展示了出色的产品技术，反映人形机器人的运动控制技术在2025年取得了快速进步[7] - 宇树G1人形机器人参与12月18日王力宏成都演唱会伴舞，并完成较多高难度动作[7] - 随着产业进入快速发展期，运动控制对市场的影响将边际减弱，市场将更加关注实际的量产情况[7] - 从量产的挑战来看，大脑模型是最重要挑战之一，为了推动大脑的快速进化，预计26H1有望出现更快速的量产[7] - 站在量产的未来看今天，具备优秀制造和管理能力的零部件企业更加受益[7] - 相关标的为拓普集团(601689，买入)[7] - 相关ETF为机器人ETF (159213/159530/159551/159272/159278)[7]

市场策略与资金面 - 市场情绪向好，大盘放量上涨，全市场成交额达19439.18亿元，较前一交易日增加466.76亿元 [7][8][10] - 分市场看，创新型中小企业风格表现居前，北证50指数涨0.86%，收于1457.96点，而硬科技板块表现靠后，科创50指数跌0.23% [7] - 分规模看，小微盘股板块风格表现居前，中证2000指数涨1.31%，收于3208.14点，大盘股板块风格表现居后，沪深300指数涨0.18% [8] - 分行业看，国防军工、轻工制造、机械设备表现居前，商贸零售、有色金属、综合表现靠后 [8] - 当日万得全A指数共有3768家公司上涨，96家公司涨停，反映出市场情绪积极 [8] - 市场上涨主要受三方面原因驱动：海外流动性宽松预期发酵、人民币持续升值提振、春季躁动行情预期 [10] - 短期内市场或将延续震荡上行趋势，在成交额稳定在2万亿元以上之前，建议以轻指数、重结构的思维参与，把握板块轮动 [10] 行业与板块动态 - **商业航天板块**继续领涨，在“占频保轨”驱动下卫星发射需求加大，后续有多款火箭等待发射，作为近期市场主线之一，资金将反复聚焦 [8] - **造纸板块**走强，主要受离岸人民币兑美元升破7.0大关刺激，人民币升值降低了依赖进口纸浆的造纸行业采购成本 [9] - **中国酒业**正从粗放扩张转向高质量发展，渠道生态呈现专业化细分、数字化融合、服务增值化、区域集中化、模式多元化五大趋势 [30] - **石化行业**科技成果显著，2025年中国石化联科技奖励大会表彰165项成果，涵盖大型多相反应过程微纳传质强化、万米级特深井钻井液技术等，加速行业向绿色、低碳、高端方向迈进 [32][33] - **超导磁悬浮技术**取得突破，我国成功将吨级试验车在2秒内加速至700公里/小时，创造了同类型平台全球最快速度，标志着我国在该领域迈入国际领先行列 [35] - **海上风电装备**制造能力获得突破，中国建造的欧洲最大单机容量海上风电导管架在珠海交付，总重达13850吨，用于英国英奇角海上风电项目 [37] - **新能源政策**方面，国家发展改革委提出加快构建新能源供给消纳体系，积极安全有序发展核电，并推进全国绿色氢氨醇规划布局 [39] 公司跟踪 - **安井食品**为其“河南三期年产14万吨速冻食品扩建项目”增加全资子公司河南安斋食品有限公司为共同实施主体，旨在满足特定区域和海外市场需求，优化资源配置 [41] - **天顺风能**德国海工基地迎来关键进展，其采购的4台重型卷板机完成工厂验收测试，设备最大能完成直径14米的管件制造，适配欧洲下一代海上风电大尺寸需求，工厂设计年产能将达50万吨 [44] - **爱尔眼科**审议通过收购亳州爱尔、连云港爱尔等39家机构部分股权的议案，交易合计金额为96,302.28万元，旨在完善区域市场布局，巩固公司领先地位 [45] 宏观经济与重要资讯 - **离岸人民币对美元**升破7.0大关，为2024年9月以来首次，在岸人民币收盘报7.0066，较上一交易日上涨95个基点 [16] - **央行**公开市场开展1771亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，鉴于当日有883亿元逆回购到期，实现单日净投放888亿元 [18] - 央行同日开展4000亿元MLF操作，鉴于有3000亿元MLF到期，12月通过MLF净投放1000亿元，这是央行连续10个月加量操作MLF [18] - **央行货币政策委员会**召开2025年第四季度例会，指出将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，加强货币财政政策协同 [27] - **电子烟产业政策**方面，国家烟草专卖局发布征求意见稿，要求加强电子烟产能调控，严禁超核定产能生产经营，允许合规企业进行产能整合重组 [20] - **电力市场交易**方面，11月全国完成电力市场交易电量5484亿千瓦时，同比增长7.0%，其中绿电交易电量336亿千瓦时，同比增长42.8% [22] - **城镇老旧小区改造**方面，1-11月份全国新开工改造城镇老旧小区2.58万个，已完成年度计划 [25] 区域经济动态 - **湖南省农业机械出口**前11个月总值达6.7亿元，同比增长76.3%，其中对德国出口爆发式增长106.3倍，达1.2亿元 [47] - 割草机是出口“出海先锋”，前11个月出口达2.2亿元，增长1027.2% [47] - 长沙与娄底是出口主力，二者合计占比超80%，其中长沙出口3.7亿元，增长125.9% [47]

核心观点 报告认为，当前A股市场处于震荡上行格局，上证指数围绕4000点蓄势整固的可能性较大，市场风格在周期与科技之间轮动，中长期适合布局[7][8][9][11][12]。中央经济工作会议定调“重科技、强产业”，人工智能、商业航天、量子科技、6G等未来产业是明确的中长期方向[7][8][9][11]。多个行业正迎来景气拐点或结构性机会，包括动画电影、自动驾驶、锂电池、AI手机、半导体、化工及电力等[13][16][18][21][24][31][39][43]。 市场表现与宏观环境 - **国内市场**：截至2025年12月25日，上证指数收于3,959.62点，日涨幅0.47%，深证成指收于13,531.41点，日涨幅0.33%[3]。创业板指收于2,022.77点，日跌幅0.47%[3]。两市成交活跃，12月25日成交金额达19,441亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[7]。 - **国际市场**：同日，美股主要指数下跌，道琼斯指数收于30,772.79点，跌幅0.67%，标普500指数收于3,801.78点，跌幅0.45%[4]。 - **宏观要闻**：离岸人民币汇率升破7.0大关，为2024年9月以来首次[5][7]。美国宣布对部分中国半导体产品加征301关税，目前税率为0%，计划于2027年6月提高税率[5][7]。TikTok已与三家投资者签署协议，将成立新的美国合资公司以确保在美运营[5][7]。 - **估值水平**：当前上证综指平均市盈率为16.19倍，创业板指数平均市盈率为49.94倍，处于近三年中位数平均水平上方，报告认为适合中长期布局[7]。 行业分析摘要 动画电影行业 - **市场地位跃升**：2025年动画电影票房占比近50%，截至12月24日总票房已超250亿元[13]。2025年度上映影片票房TOP10和TOP15中，动画影片票房占比分别达64.97%和62.77%[13]。 - **国产片崛起**：2019-2025年，国产动画电影票房占同期动画电影总票房的67.59%，远高于2013-2019年的32.28%[14]。2025年在《哪吒2》（票房154.46亿元）带动下，国产动画影片票房占比超77%[13][15]。 - **内容质量提升**：《哪吒之魔童闹海》、《罗小黑战记2》、《浪浪山小妖怪》豆瓣评分分别为8.4、8.7和8.5分，位列2025年评分最高华语电影第2-4名[15]。 - **投资建议**：国内动画电影已从边缘品类成长为中流砥柱，内容实现低龄向、全年龄向、成人向的多元升级[15]。报告建议关注在动画电影领域深度布局的光线传媒[16]。 汽车与自动驾驶行业 - **行业增长稳健**：2025年11月，汽车产销分别完成353.16万辆和342.90万辆，同比分别增长2.76%和3.40%，月度产量首次超350万辆创新高[17]。新能源汽车11月产销分别完成188万辆和182.3万辆，渗透率达53.16%，环比提升1.52个百分点[18]。 - **出口创新高**：11月汽车出口量达72.77万辆，创历史新高，同比增长48.45%[17]。 - **L3级自动驾驶商业化**：我国首批L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可，标志着自动驾驶技术正式迈入商业化应用初期[18]。 - **投资建议**：报告维持行业“强于大市”评级，建议关注具备智驾技术创新优势的自主品牌车企，以及汽车智能化网联化核心零部件公司[18]。 锂电池行业 - **景气度向上**：2025年11月，锂电池板块指数上涨3.22%，强于沪深300指数[21]。同期我国新能源汽车销售182.30万辆，同比增长20.57%，月度销量占比达53.16%[21]。 - **动力电池装机量大增**：11月我国动力电池装机93.50GWh，同比增长39.14%，宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三[21]。 - **投资建议**：报告结合行业景气度，维持锂电池行业“强于大市”投资评级，建议持续关注板块投资机会[21]。 通信与AI手机行业 - **行业表现强劲**：2025年11月，通信行业指数上涨1.44%，跑赢上证指数（-1.67%）、沪深300指数（-2.46%）等主要指数[24]。 - **电信业务与AI手机发展**：1-10月电信业务收入累计完成14,670亿元，同比增长0.9%[24]。2025年10月通讯器材类零售额同比增长23.2%[25]。Canalys预计2025年AI手机渗透率将达34%[25]。豆包AI手机（努比亚M153）已发布工程样机[25]。 - **光模块与算力需求**：25Q3北美四大云厂商资本开支合计达1,124.3亿美元，同比增长76.9%[26]。TrendForce预计2025年全球800G以上光收发模块达2,400万支，2026年将达近6,300万支，同比增长162.5%[26]。 - **投资建议**：报告维持通信行业“强于大市”评级，建议关注光芯片/光器件/光模块、AI手机及电信运营商等方向[27]。 半导体行业 - **行业处于上行周期**：2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，已连续24个月同比增长[32]。WSTS预计2025年全球半导体销售额同比增长11.2%[32]。25Q3北美四大云厂商资本支出同比增长67%[32]。 - **存储器价格加速上涨**：2025年11月，DRAM现货价格指数环比上涨约52%，NAND Flash现货价格指数环比上涨约61%[32]。 - **谷歌AI产业链机会**：谷歌发布新一代大模型Gemini 3，其TPU系统采用光互连（ICI）和光路交换机（OCS）技术[33]。Gemini月活跃用户从2025年7月的4.5亿迅速增长至10月的6.5亿[33]。 - **投资建议**：报告看好谷歌AI产业链投资机会，建议关注光芯片、OCS、PCB、铜连接等领域[33]。 化工行业 - **景气寻底，边际回暖**：行业利润下滑态势逐步放缓，未来在供给约束加强和需求复苏驱动下，景气有望边际回暖[43]。 - **结构性机会**：报告建议关注三类机会：一是反内卷背景下供需格局有序的有机硅和涤纶长丝行业；二是受益储能需求增长的磷化工行业；三是受益双碳政策的生物燃料行业[44]。 - **投资建议**：报告维持行业“同步大市”评级，建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头，以及上述结构性机会[45]。 食品饮料行业 - **板块反弹**：2025年11月，食品饮料板块录得反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续涨势，白酒板块出现反弹[28]。 - **个股表现分化**：11月个股上涨比例达50%，上涨个股主要集中在预制食品、烘焙、乳业、零食和白酒等领域[29]。 - **投资建议**：报告推荐关注2025年12月软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会[31]。 电力及公用事业行业 - **用电量增长较快**：2025年10月全社会用电量8,572亿千瓦时，同比增长10.4%，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[39]。 - **能源结构变化**：截至2025年10月底，我国风电、太阳能装机合计占比达46.1%，首次超过火电（占比40.4%）[40]。 - **投资建议**：报告维持行业“强于大市”评级，建议从长期视角关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业[42]。 重点数据与市场动态 - **活跃个股**：2025年12月25日，沪深港通前十大活跃A股包括工业富联（成交金额135.46亿元）、航天电子（115.88亿元）、中国卫星（102.41亿元）等[48]。 - **限售股解禁**：近期有多家公司有限售股解禁，例如萤石网络将于2025年12月29日解禁37,800万股，占总股本比例48.00%[46]。山外山将于2025年12月26日解禁8,676.21万股，占总股本比例27.15%[47]。

市场总览 - 2025年12月26日，上证指数上涨0.47%，沪深300上涨0.18%，科创50下跌0.23%，中证1000上涨0.97%，创业板指上涨0.30%，恒生指数上涨0.17% [2][3] - 当日表现最好的行业是国防军工，上涨2.91%，其次是轻工制造上涨1.59%、机械设备上涨1.51%、汽车上涨1.46%、非银金融上涨1.08% [2][3] - 当日表现最差的行业是综合，下跌1.12%，其次是有色金属下跌0.77%、商贸零售下跌0.47%、煤炭下跌0.24%、通信下跌0.18% [2][3] - 当日沪深两市总成交额为19245亿元，南下资金净流出11.75亿港元 [2][3] 机械设备行业（可控核聚变）核心观点 - 报告认为可控核聚变行业在2026年将进入密集的设备采购、招标和建设阶段，供需两旺 [4] - 核心观点与市场普遍认为该领域仍停留在主题阶段的看法存在差异，认为行业正从“0到1”的主题投资阶段步入“1到N”的产业趋势投资阶段 [4] - 驱动因素包括政策、产业和资本的共同驱动 [4] - 行业进入资本开支高峰期，产业链上游的材料和中游的核心设备供应商将迎来订单释放 [4] 酒店餐饮行业核心观点 - 报告核心观点认为，对于二级市场投资，相比回本周期，合理且可持续的门店模型是更重要的观测指标，当前头部餐饮品牌门店模型已回归坚韧 [4] - 报告认为，若餐饮消费获得类似家电行业的补贴或事件催化，结合其高频、平价的特性，其复苏持续性及标的弹性有望超越家电行业，当前是估值洼地布局时机 [4] - 市场普遍认为餐饮复苏力度有限，增速高点已过，但报告观点发生变化，指出快餐及正餐的客单价及头部品牌门店已完成筑底 [4][5] - 在快餐及正餐领域，经营效率优势下，头部企业盈利弹性更优，有望实现戴维斯双击，重点提及海底捞、百胜中国、绿茶集团、特海国际、达势股份等标的 [5] - 在茶饮领域，报告认为净开店是区别品牌势能的最佳指标，能持续实现快速净开店的品牌将享估值溢价，重点提及古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡等标的 [5] 酒店餐饮行业驱动因素与市场认知差异 - 驱动因素包括：需求端消费信心恢复和客单价止跌回升；供给端中腰部品牌收缩和头部集中度提升；结构性增长方面，轻餐饮与标准化品类仍处高成长区间；盈利模型改善体现为门店模型回归健康和经营杠杆显现 [6] - 与市场认知的差异在于：市场关注“复苏强度”，而报告更重视“复苏质量”；市场担忧“流量见顶”，而报告认为“连锁化率仍有长坡厚雪”；市场聚焦“同店回正”，而报告强调“门店模型与盈利韧性”；市场预期温和，而报告判断行业有望迎来“理性复苏下的戴维斯双击” [6]

核心观点 - 报告认为消费复苏呈现分化，建议通过ROA指标判断行业复苏节奏，当前软饮料、零食复苏领先，白酒相对滞后，投资应重视ROA企稳的板块，优先选择“价”的逻辑，其次选择“量”的逻辑 [2][9][10] - 报告看好2026年建筑板块的“春季躁动”行情，配置应聚焦国家级重大工程、高分红低估值的建筑央国企以及布局新赛道的民营建筑企业三条主线 [2][13][14] - 报告对房地产行业维持“看好”评级，认为政策端有望进一步发力推动高质量发展，并关注高品质住宅发展及港资发展商价值重估机会 [18][20][22] - 报告覆盖及点评了多家公司，认为长盈精密的双激励计划彰显长期发展信心，巨星传奇正从IP运营商向“幸福感传播者”跃迁，凯格精机的主业受益于AI驱动高端化，新业务打开成长空间 [5][28][33] 食品饮料行业2026年投资策略 - 消费复苏存在差异，当前时点行业复苏节奏先后为：软饮料、零食 > 餐饮供应链 > 调味品、乳制品、啤酒 > 白酒 [2][9] - 借鉴日本90年代经验，逆势增长行业的共性是精准解决需求痛点且行业渗透率处于低位 [2][10] - 投资策略重视ROA企稳的调整尾声与复苏起点板块，首选“价”的逻辑，次选“量”的逻辑 [2][10] - “价”的逻辑：CPI上行可能成为白酒、啤酒、乳制品等渗透率较高的传统行业估值修复的催化剂，这些板块可能仍是承接“红利+”资金的主要方向 [2][11] - “量”的逻辑包含三条路径：1) 性价比消费中供应链效率高者获得量增；2) 渗透率低的行业可能穿越周期；3) 出海带来增量市场 [2][11] - 报告具体推荐关注：白酒领域的贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒；乳制品领域的优然牧业、中国圣牧、伊利股份、蒙牛乳业、青岛啤酒股份；餐饮供应链的巴比食品、安井食品等；软饮料的东鹏饮料、农夫山泉等；低度酒领域的百润股份；功能性食品领域的科拓生物等；出海领域的安琪酵母等 [11] 建筑装饰行业周报 - 2025年建筑板块内部分化明显，截至2025年11月，SW建筑装饰指数累计上涨**8.88%**，表现弱于沪深300指数，其中民营建筑企业相关指数年内涨幅超过**30%**，而建筑央企指数收益率为负 [2][13] - 从“五年规划”周期看，基建投资增速普遍呈现“前高后稳”特征，基于此历史规律，报告看好“十五五”规划前三年（含2026年）对建筑板块的支撑及明年的“春季躁动”行情 [2][13] - 2026年建筑板块配置聚焦三条核心主线：1) 以运河体系、进藏铁路、雅下水电工程、三峡新通道等为代表的国家级重大工程；2) 高分红、低估值的建筑央国企；3) 在洁净室、AI算力基础设施、低空经济等新赛道布局的民营建筑企业 [2][14] - 2025年1-11月基建数据：狭义基建（不含电力）累计完成**16.47万亿元**，同比小幅下降**1.10%**；广义基建累计达**22.41万亿元**，同比增长**0.13%**；11月单月，狭义和广义基建同比分别下降**9.72%**和**11.91%** [15] 房地产行业周报 - 本周（截至报告期）房地产（申万）指数下跌**0.4%**，个股中中天服务涨幅达**35.8%** [18] - 新房成交环比上升：本周（12.13-12.19）42个重点城市新房合计成交**237万平米**，环比上升**24.0%**；但12月累计（12.1-12.19）成交同比下降**42.8%**，年初至今累计成交同比下降**16.9%** [19] - 二手房成交环比微升：本周21个重点城市二手房合计成交**201万平米**，环比上升**2.1%**；年初至今累计成交同比上升**4.0%** [19] - 宏观政策与数据：住建部部长发文推动房地产高质量发展；11月全国房地产开发投资同比**-31.4%**，新开工面积同比**-27.7%**，竣工面积同比**-25.5%**，商品房销售面积同比**-17.9%**，销售额同比**-26.1%** [20] - 地方政策：深圳实施公积金提取新政，并核发首张全市**4,055万元**房票；北京和深圳整治房地产领域网络信息乱象 [4][20] - 投资建议维持“看好”，关注：1) 地产开发商如华润置地、招商蛇口等；2) 港资发展商如新鸿基地产、恒基地产等；3) 地产转型、二手房中介及物管企业 [22] 公司点评与首次覆盖 长盈精密 (300115.SZ) - 公司于2025年12月19日推出第六期员工持股计划及2025年限制性股票激励计划，以完善激励体系，彰显长期发展信心 [5][24] - 员工持股计划拟持股不超过**291.80万股**，占总股本约**0.21%**，认购价格**20.56元/股**，对象不超过31人；股权激励计划拟授予**1426.20万份**股票期权，占总股本**1.048%**，行权价**36.47元/股**，授予对象约870人 [5][24] - 激励计划考核目标：以2023-2025年三年年均营收为基数，2026年营收增长率不低于**18%**，2027年营收增长率不低于**28%**或2026-2027年总营收累计不低于**418亿元** [25] - 公司2025年前三季度营收**135.10亿元**，同比增长**11.68%**；扣非后归母净利润**4.43亿元**，同比增长**19.19%** [25] - 预计激励计划总费用**1.03亿元**，将在2026-2028年分别摊销**0.65亿元**、**0.35亿元**、**0.03亿元**，对净利润影响有限 [25] 巨星传奇 (06683.HK) - 公司核心能力在于IP塑造与运营：1) “周同学”IP以周杰伦为原型，在快手平台官方账号粉丝超**4800万**；2) 孵化的刘畊宏IP在2022年4月至5月间抖音粉丝实现十倍增长，新增近**6000万**；3) 核心产品魔胴咖啡通过绑定周杰伦IP破局，2020年第二季度销量达**55万盒**，收入**3.33亿元**，同比增长**363%** [5][28] - 公司通过战略投资拓展布局：1) 投资韩国艺人经纪公司Galaxy Corporation，打开与国际巨星合作渠道；2) 收购国家体育场（鸟巢）运营主体**1.17%**股权，抢占顶级场馆资源；3) 与宇树科技成立合资公司，聚焦消费级IP机器人，目前已获**6000台**订单，金额超**1.2亿元** [5][29] - 公司正从传统的“IP创造与运营商”向“幸福感的传播者”跃迁，致力于将IP情感价值融入多元实体场景与创新产品 [30] 凯格精机 (301338.SZ) - 公司是**2024年全球锡膏印刷设备销售额最大**的企业，客户包括华为、VIVO、苹果等全球头部客户 [5][33] - AI趋势驱动电子元器件集成度提升，高端锡膏印刷产品需求增加，公司作为龙头，高端产品（III类设备）放量明显，预计其收入占比将稳步提升 [5][33] - 新业务多点开花：1) 点胶设备：2025年上半年收入占比为**13%**，同比增长**26%**，处于放量前夕；2) 封装设备：半导体封装用固晶机处于布局期，未来空间大；3) 柔性自动化设备(FMS)：已批量交付800G光模块自动化组装线体，并于2025年上半年推出1.6T产品线 [6][34][35]

核心观点 - 报告认为，对欧盟猪肉及乳制品实施反倾销和反补贴措施，将缓解低价进口产品对国内市场的冲击，为国内相关产业创造更有利的竞争环境，并带来投资机会 [6][10] - 在猪肉行业，反倾销税将削弱欧盟猪肉的价格优势，预计2026年进口量下降，但行业根本矛盾在于国内产能过剩，需关注产能去化与行业升级 [7][8] - 在乳制品行业，反补贴措施为国内高附加值的深加工产品（如奶酪、稀奶油）市场留出空间，利好相关国内企业，并有助于行业消化过剩原奶、改善盈利 [12][13] 经济与政策环境 - 中国人民银行货币政策委员会要求继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长 [2] - 国家能源局数据显示，11月份全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%，高技术及装备制造业用电量同比增长6.7% [2] - 北京市四部门联合发文，放宽非京籍家庭购房条件，同时支持多子女家庭住房需求 [2] - 美国至12月13日当周续请失业金人数为192.3万人，高于预期的190万人 [2] 重要公司动态 - 春光科技获得乐享科技机器人产品采购订单，金额为4326.28万元 [3] - 万凯新材的控股孙公司与关联方签署合同，提供人形机器人相关零部件及组装服务，合同总金额含税1000万元，预计2026年同类关联交易达5000万元 [3] - 南山铝业出资500万元设立全资子公司海南南山铝业，以拓展高端铝制品研发及进出口贸易 [3][5] - 阳光诺和与浙江星浩控股签署技术开发合同，共同开发STC008注射液，将获得5000万元首付款及后续里程碑付款，累计总金额5亿元，外加销售净额8%的分成 [5] - 嘉亨家化控股股东筹划控制权变更，公司股票自2025年12月25日起停牌，预计不超过2个交易日 [5] 东兴证券金股推荐 - 报告列出了东兴证券研究所推荐的十只金股，包括北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [4] 农林牧渔行业（猪肉） - 中国对原产于欧盟的进口猪肉及猪副产品征收反倾销税，实施期限5年，税率范围为4.9%至19.8% [6] - 2024年中国猪肉消费量5827万吨，猪肉及猪杂碎进口229万吨，其中来自欧盟的进口量为118万吨，占进口量的51%，占总消费量的2.03% [7] - 欧盟猪肉进口到岸价格低至12元/公斤，低价进口冲击了国内市场价格 [7] - 截至2025年10月，国内能繁母猪存栏量3990万头，仍高于3900万头的正常保有量，行业供过于求、价格低迷的趋势将持续 [8] - 行业将向提升效率、降低成本、绿色智能化方向升级，市场集中度有望提升 [8] - 报告短期推荐关注生猪养殖行业的左侧布局机会，中长期推荐养殖头部企业牧原股份，其他受益标的包括温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团 [8] 食品饮料行业（乳制品） - 中国商务部初步裁定原产于欧盟的进口相关乳制品（如鲜乳酪、加工乳酪、稀奶油）存在补贴，决定自2025年12月23日起收取临时反补贴税保证金 [10] - 初步裁定的从价补贴率以28.6%-42.7%为主，其中菲仕兰两家公司为42.7% [10][11] - 2025年1-11月，涉及措施的6个编码商品进口总量为41.50万吨，金额19.40亿美元 [12] - 损害调查期内，补贴进口产品占中国相关乳制品总进口量的23.61%-34.63%，2020年至2024年第一季度，其占中国国内市场份额平均近19%，其中进口稀奶油市场份额平均高达24.4% [12] - 补贴产品拉低市场均价，损害了国内企业的盈利能力 [12] - 我国主产区生鲜乳均价为3.03元/公斤，处于低位，乳企经营压力大 [13] - 乳酪、稀奶油等深加工领域附加值高，市场需求持续扩大，发展深加工有助于消化过剩原奶并改善企业盈利 [13] - 报告预计市场供给缺口将由国内龙头奶酪奶油企业及海外巨头承接，主要利好立高、海融、南侨、妙可蓝多等企业，蒙牛、伊利长期亦将受益 [13]

市场指数与行业表现 - 上证指数收于3941点，单日上涨0.53%，近一个月上涨22.72%，近六个月上涨1.83% [1] - 深证综指收于2518点，单日上涨1.04%，近一个月上涨5.31%，近六个月上涨2.43% [1] - 风格指数方面，大盘指数近一个月上涨3.95%，近六个月上涨18.97%；中盘指数近一个月上涨7.31%，近六个月上涨28.39%；小盘指数近一个月上涨5.54%，近六个月上涨23.61% [1] - 涨幅居前的行业包括：航天装备II单日涨6.82%，近一个月涨41.87%，近六个月涨80.84%；其他电子II单日涨4.62%，近一个月涨10.99%，近六个月涨48.88%；其他电源设备单日涨4.39%，近一个月涨10.78%，近六个月涨42.28% [1] - 跌幅居前的行业包括：动物保健单日跌3.00%，近一个月涨8.05%，近六个月涨19.35%；养殖业单日跌1.53%，近一个月跌2.17%，近六个月涨7.23%；贵金属单日跌1.36%，近一个月涨13.37%，近六个月涨37.93% [1] 黄金资产配置展望 (2026年) - 核心观点：在战略层面，美国财政赤字居高不下叠加去美元化长期趋势（全球央行购金）背景下，金价长期仍有上涨空间；战术层面，2026年需重点关注美债利率走势与波动率等交易性指标，美国利率周期边际变化和交易性力量的增加或提升黄金波动性 [2][9] - 供需格局：2022年以来的金价上涨核心源于黄金供需缺口扩大，主要驱动力是需求大幅增加，其中央行购金是主要需求增量，2025年ETF需求出现加速回升 [9] - 央行购金：截至2025年8月，中国黄金占储备资产比例仅7%，显著低于22.4%的全球平均水平，仍有较大上行空间；2022-2024年全球央行购金量分别为543吨、374吨、418吨，而全球所有官方机构购金量达1082吨、1037吨、1045吨 [9] - 投资需求：2025年黄金ETF呈现加速回升态势，交易性需求上升或加大黄金资产内在波动率；中国最新税收政策仍支持黄金ETF免税，对国内需求增长的限制有限 [9] - 美元信用：2026年美国赤字率居高不下，难以大幅下降，历史上黄金系统性熊市（跌幅超40%）均出现在美国系统性降低财政赤字的阶段，当前该风险总体可控 [9] - 战术择时指标：美债实际利率与金价负相关性仍存，可作为重要战术择时指标；地缘政治风险、美国政策不确定性、VIX等指标对金价存在脉冲性影响；目前黄金隐含波动率回落至低位，金银比接近2021年低点，未来或将出现均值回归 [9] - 定量测算：在新的量化模型中，如果2026年央行和ETF维持2025年购买力度，金价或将达到4948美元/盎司；乐观假设下（购金加速）或达5500美元/盎司；谨慎假设下（央行购金边际减速+ETF零净增）黄金在4038美元/盎司仍有较强支撑 [9] 阿里巴巴-W (09988) 深度研究 - 核心观点：AI云成长仍将继续兑现，阿里巴巴是国内稀缺拥有“芯片-服务器-云计算操作系统-大模型”全栈自研技术体系的云厂商，自研芯片+自有场景规模效应有望长期提升利润率 [2][10][12] - 行业趋势：参考海外过去三年，资本开支提升带动云收入加速的趋势延续，国内云厂商基本面上行明年仍可持续；国内AI云上行驱动因素包括上游芯片压力部分缓解，下游AI渗透率仍在提升期 [2][12] - 公司竞争力：阿里巴巴收入体量、收入增速和利润率均处于国内一梯队，全球范围内增速追赶谷歌云，但利润率仍较海外有差距 [2][12] - 竞争分析：面对字节火山引擎聚焦模型即服务（MaaS）层和低价的竞争，阿里云在全栈解决方案、生态完整性上的优势难以短期复制；其增长逻辑在于承接企业整体智能化转型需求，而不仅是提供单一模型调用 [12] - AI增量一：AI芯片国产化，旗下平头哥开启对外销售，产品性能已对标国际主流水平，并成功中标大型智算中心项目，是提升利润率、输出全栈AI解决方案的核心抓手 [12] - AI增量二：抢占消费者端（C端）入口，将“千问”升级为连接淘宝、高德、支付宝等生态的超级助理，并推出深度融合生态的“夸克AI眼镜”，若“C端AI入口-开发者-用户”的生态循环成立，阿里将把现有业务优势转化为AI时代的用户粘性与数据资产 [12] - 盈利预测与估值：预计阿里巴巴集团整体FY2026-FY2028收入分别为10386亿元、11434亿元、12506亿元，调整后归母净利润分别为1019亿元、1455亿元、1836亿元；采用分部加总估值法，集团整体目标估值34124亿人民币，对应目标价203美元/ADS，上行空间34% [12] 荣旗科技 (301360) 深度研究 - 核心观点：公司卡位智能眼镜与固态电池关键赛道，整体出货量和在手订单大幅增长，业绩拐点将至 [7][12][14] - 公司业务：基于机器视觉、“光机电算软”等技术，重点提供智能检测和组装装备；目前消费电子领域收入占比约80%，新能源领域占比约20% [14] - 行业前景：AI视觉检测为成长赛道，处于国产替代和渗透率提升阶段，2025年中国机器视觉市场规模有望突破200亿元 [14] - 消费电子业务：绑定苹果、Meta、亚马逊三大核心客户，智能眼镜组装放量在即；Meta Ray-Ban AI眼镜2025年预计销量达500万台，占据AI眼镜市场约70%份额；公司2022年成为Meta正式供应商，2025年供应智能眼镜相关组装设备样机，未来订单增量具备释放空间 [14] - 新能源业务：锂电视觉检测需求迎来恢复增长，公司为宁德时代提供智能外观检测设备；在固态电池领域卡位核心环节：1）现有锂电AI质检技术可平移到固态电池，并与中科院物理所合作研发失效性分析检测设备；2）参股四川力能布局固态电池等静压设备，与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等头部企业合作；3）联合中科院物理所参与固态电池新材料与系统的技术研发 [14][15] - 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.40亿元、0.86亿元、1.14亿元；首次覆盖给予“买入”评级 [17] 壹网壹创 (300792) 深度研究 - 核心观点：公司代运营业务根基稳健，全面覆盖消费品各品类，深度合作阿里体系，乘借AI东风，有望向上打开业绩天花板 [7][16][17] - 公司概况：为品牌提供天猫运营代理服务，2019年成为天猫六星级服务商并卫冕至今；2025年前三季度归母净利润同比增长4%，业绩改善明显；2025年发布股权激励计划，绑定34名在职高管及核心技术（业务）人员 [17] - 行业趋势：电商代运营板块关注度回升，阿里系平台在AI大模型与即时零售等多方位布局下，中国电商收入开始触底反弹 [17] - AI赋能：1）作为阿里集团首批AI Agent战略合作伙伴，探索AI+运用潜力；2）AI赋能下，合作品牌降本增效明显，有望在不大幅增加人员的情况下承接更多中腰部品牌，带来GMV净增量；3）凭借全链路数据积累，未来有望在重点垂类推出产品，借助AI高效率打开收入天花板 [17] - 盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润1.11亿元、1.46亿元、1.81亿元；首次覆盖，给予“增持”评级 [17] 江中药业 (600750) 深度研究 - 核心观点：公司为胃肠健康领导者，构建了OTC、处方药、健康消费品三大业务板块，实现从单一赛道向多元布局的战略升级 [7][19][21] - OTC业务：坚持“大单品、强品类”发展之路，成功培育了10亿级健胃消食片、5亿级乳酸菌素片和贝飞达等产品，打造了“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大品类矩阵 [21] - 健康消费品与处方药业务：健康消费品板块聚焦高端滋补、康复营养等核心品类；处方药板块通过外延并购不断丰富产品矩阵 [21] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润分别为8.54亿元、9.39亿元、10.51亿元；给予公司2025年行业平均25倍PE，对应合理市值214亿元，较当前市值157亿元有36%增长空间；首次覆盖，予以“买入”评级 [21] 中孚实业 (600595) 深度研究 - 核心观点：氧化铝成本改善释放业绩弹性，公司公告未来三年分红比例预计不低于60%，高分红凸显长期价值 [7][20][21] - 业绩驱动：预计氧化铝行业供给边际改善带来公司成本回落，叠加电解铝权益产能及产能利用率提升，公司业绩弹性有望充分释放 [21] - 关键假设：预计2025-2027年公司电解铝对外销量为39万吨、41万吨、41万吨；预计同期电解铝不含税单吨售价为18363元、18584元、19027元；预计同期单吨生产成本为13891元、13464元、13268元 [21] - 行业观点：市场担忧2026年海外电解铝产能投放加速及传统需求差，但报告认为国内产能将于2026年达峰，海外投放受节奏及电力供应扰动，全球产量增量或低于预期，而新能源汽车及电力等新领域需求将弥补传统需求拖累，行业景气度有望持续上行 [24] - 盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润为18.3亿元、24.7亿元、26.9亿元；首次覆盖给予“增持”评级 [21] 佐力药业 (300181) 点评 - 核心事件：公司拟以总价（含税）3.56亿元收购未来医药的多种微量元素注射液资产组，包括已上市品种（Ⅰ、Ⅱ）和在研品种（Ⅲ）的相关资产 [22][24] - 收购意义：有助于优化产品结构，布局营养产品赛道，构建“全龄覆盖”健康产品链条；可与公司现有集采和基药产品的市场优势及临床推广经验协同 [24] - 标的资产：2024年多种微量元素注射液整体市场规模约18亿元，标的品种为国家医保乙类、省际集采产品；资产组2025年1-9月实现净利润4578.92万元；在研品种（Ⅲ）预计2026年获批上市 [24] - 盈利预测调整：略下调2025年归母净利润预测至6.50亿元（原6.84亿元），维持2026年预测8.24亿元，新增2027年预测10.13亿元；维持“买入”评级 [24] 新东方-S (09901.HK) 点评 - 核心观点：经营效率提升，利润率扩张提速 [7][23][26] - 季度预测：预计2QFY26收入11.65亿美元，同比增长12.2%；其中教育业务收入9.57亿美元，同比增长11%，其他业务（主要为东方甄选）收入2.08亿美元，同比增长18%；预计归属母公司的Non-GAAP净利润为0.63亿美元，同比增长77.8%，Non-GAAP净利率为5.4%，同比扩张2个百分点 [24] - 留学业务：预计2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.42亿美元，同比下降3%，增速触底；公司通过调整班型、扩展青少年业务以提升增长韧性 [24][25] - 新业务：预计2QFY26新业务（K9素养教培+学习机等）收入同比增长21%至3.64亿美元，增长保持强劲 [26] - 利润率：预计2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张约2个百分点至4.7%，呈现加速扩张趋势；其中教育业务利润率同比扩张0.9个百分点至4.1%，其他业务利润率同比扩张8.5个百分点至8% [26]

核心观点 - 报告认为北京房地产限购政策优化调整将对行业销售构成利好 并预计上海和深圳将跟进放松政策 [3] - 报告指出HBM3E价格接近20%的上涨表明海外AI算力基础设施需求旺盛 继续看好AI产业链投资机会 [3] - 报告认为云南省2025年新能源指标大幅增长将实质性支撑储能建设与运营的景气度 [6] - 报告指出依依股份主业经营出现拐点 并通过收购高爷家切入高增长宠物食品用品赛道 成长确定性提升 [8] 产业综合组 - 2025年12月24日 北京市住建委等4部门联合发文优化房地产限购政策 具体措施包括：放宽非京籍家庭购房社保年限要求 总体缩短12个月社保时限；支持二孩及以上多子女家庭在五环内多购买一套商品房；利率定价不再区分首套和二套住房 新政自2025年12月24日起施行 [3] - 报告认为 在国内房地产投资仍在下滑的背景下 北京放松限购后 预计上海和深圳大概率也会跟进进一步放松购房限制 对地产行业销售疲弱形势构成一定利好 [3] - 2025年12月24日 据韩国朝鲜日报报道 三星电子、SK海力士等存储供应商已上调明年HBM3E价格 涨幅接近20% [3] - 报告指出 此前有报道称SK海力士的HBM4晶圆将于本月底完成制造 并于2026年1月初向英伟达交付最终样品 过往在新一代HBM产品面世前 供应商往往会下调前一代产品价格 因此本次涨价充分说明当前海外AI算力基础设施建设需求依然十分旺盛 [3] 先进制造组 - 2025年12月24日 云南省发改委、能源局联合下发《云南省2025年第三批新能源项目开发建设方案的通知》 文件下发风电、光伏指标规模总计14.07GW 其中光伏7.74GW 风电6.34GW [6] - 截止目前 云南省2025年已下发三批风电、光伏项目指标 总规模为42.84GW 较2024年增长81.64% 其中 光伏和风电较去年分别增长53.49%和249.70% [6] - 报告分析 云南风电增速显著高于光伏 核心原因并非偏好风电 而是在消纳与系统安全约束逐步显现的背景下进行电源结构再平衡 一方面 风电对枯水季与晚高峰具有更优的系统价值 出力更加分散且便于消纳；另一方面 风电项目前期投放规模较小 基数偏低 导致增速远高于光伏 [6] - 报告认为 43GW的风光指标下发意味着配套储能与系统服务能力的重要性显著抬升 对储能建设、储能运营的景气度有实质性支撑作用 [6] 消费组 - 报告指出 依依股份短期受益于关税压力缓解 实现主业经营拐点 长期则依托外延并购高爷家切入高景气宠物食品用品赛道 多重协同效应有望持续释放 成长确定性显著提升 [8] - 主业经营方面 关税扰动消退后客户观望情绪落定 下单节奏加快驱动2025年第四季度订单明显改善 国内及柬埔寨生产基地均达到满产状态 柬埔寨自建产能投产后 凭借区位关税优势 有望进一步提升对Costco、沃尔玛等核心海外客户的供应份额 巩固其全球宠物尿垫龙头地位 [8] - 外延并购方面 公司拟全资收购宠物赛道优质标的高爷家 高爷家2024年营收为4.6亿元 净利率为4% 在猫砂品类市占率领先 主粮业务已跻身头部阵营 其2025年双十一线上销售额突破2亿元 同比增长超过120% 预计全年实现收入高速增长且利润率稳步提升 [8] - 报告认为 双方协同价值突出 后续有望通过多品类自主品牌拓展、将猫砂新品类导入海外成熟渠道以及供应链整合优化 推动整体盈利水平持续改善 [8]

宏观研究：美国经济的韧性与三重“K”型分化 - 2025年三季度美国GDP环比折年率为4.3%，远超预期的3.3%和前值3.8%，经济韧性超预期[3] - 经济韧性的三大驱动力：资本市场财富效应支撑个人消费高增、政府消费与投资增长（国防支出增长及投资英特尔等）、全球经济活动回暖带动出口高增[3] - 经济呈现三重“K”型分化：个体层面，移民政策与财富效应导致收入与消费分化；企业层面，大型企业景气度（标普全球综合PMI）持续向好而中小企业（NFIB指数）疲弱；行业层面，设备与知识产权投资高增，但建筑投资增速下降，新经济行业增长有相对优势[4] - 预计2025年四季度经济将受政府停摆（10月1日至11月12日）冲击，但2026年整体韧性仍强，因需求延迟释放、消费与新经济投资（如人工智能）保持强势、以及关税摩擦缓和与全球经济复苏支撑出口[5] - 维持2026年美联储降息2-3次的判断，因劳动力市场出现结构性走弱迹象且美联储主席换届可能助推降息[7] 策略研究：中国产业出海进入加速阶段 - 中国正进入产业出海加速阶段，本质是在全球产业链转移背景下占领高附加值环节并走向深度全球化，是国内要素成本上升、外部市场趋严下的必然选择[9] - 中国非金融上市公司海外毛利率自2023年上半年后超过国内毛利率并持续拉开差距，海外收入占比提升且毛利率优势拉大的行业包括：工程机械、电力设备、汽车与零部件、通信设备、新材料、游戏等[10] - 全球宽松周期后半程，新兴市场工业化与城镇化（如东南亚人均GDP 3千至1万美元阶段）及发达市场绿色转型与AI基建，将带动电力、基础设施、生产设备等资本品需求，中国相关外需增长韧性或超预期[11] - 推荐三大出海方向：1）资本品（电力设备、工程机械、商用车）；2）高值零部件（通信设备、汽车零部件、创新药、新材料）；3）消费出海（两轮车、乘用车、游戏短剧）[12] 生物医药/医疗器械：第六批耗材国采分析 - 第六批高值医用耗材国家集采文件发布，涉及药物涂层球囊类和泌尿介入类产品，采购周期自执行日起至2028年12月31日，年度协议采购量不低于前一年使用量的90%[15] - 集采采用分A、B单元多轮报价规则，预期价格降幅温和，入围企业竞价比价价格不高于最高有效申报价，符合条件者可通过规则二、三中选[15] - 报量情况显示国产厂商在多个品类占据重要份额，有望通过集采进一步提升市占率，例如：冠脉药球（年度需求61.5万个）乐普医疗占16%；膝上药球（年度需求6.1万个）先瑞达占30%、归创通桥占25%；膝下药球（年度需求7千个）先瑞达占80%[16] - 报告维持对医疗器械行业的“增持”评级，推荐乐普医疗、心脉医疗、归创通桥、微创医疗等有望受益集采放量的企业[13] 公司研究：云知声 - 云知声是AGI技术产业化先行者，拥有600亿参数的自研“山海”大模型，业务涵盖智慧生活和智慧医疗AI解决方案[33] - 2024年公司营收9.39亿元人民币，同比增长29.1%，其中日常生活类业务营收同比增长27.8%，医疗类业务营收同比增长34.4%[34] - 2024年在中国AI解决方案市场排名第四，在日常生活AI解决方案市场排名第三，在医疗AI市场排名第四[35] - 报告首次覆盖给予“增持”评级，预测2025-2027年营收分别为12.68、19.43、26.59亿元人民币[32] 公司研究：七牛智能 - 七牛智能是中国领先的音视频云服务商，核心业务为MPaaS（音视频平台即服务）和APaaS（应用平台即服务），2023年是中国第三大音视频PaaS服务商及第二大APaaS供应商[37] - 公司实施“音视频+AI”双轮驱动，2025年上半年AI相关业务收入占比已达22.2%，并积极布局端侧AI与机器人生态[38] - 报告首次覆盖给予“增持”评级，预测2025-2027年收入分别为16.9、20.3、24.6亿元人民币[37] 公司研究：众生药业 - 众生药业主要深耕眼科、心脑血管、呼吸、消化等领域，2025年前三季度营收18.89亿元，归母净利润2.51亿元，同比增长68.40%[41] - 公司核心中药产品（如复方血栓通系列）已历经集采，预计将通过以量补价保持销售增长韧性[42] - 创新研发管线聚焦代谢与呼吸领域，核心管线RAY1225注射液（GLP-1/GIP双靶点）减重III期临床已完成入组；昂拉地韦片（流感创新药）已于2025年5月获批并于12月纳入国家医保目录[43] - 报告首次覆盖给予“增持”评级，预测2025-2027年EPS分别为0.35、0.40与0.50元[41]

重点推荐：美国经济观察 - 美国2025年第三季度GDP环比年率上升至4.3%，大幅高于预期的3.3%，展现出超预期韧性 [5] - 个人消费是主要增长动力，对GDP的拉动达到2.4%，其中服务消费环比年率提升至3.7%，拉动经济增长1.7个百分点 [5][6] - 净出口贡献显著，出口环比年率由前值-1.8%大幅攀升至8.8%，对GDP的拉动从前值-0.2%上升至0.9% [5][7] - 政府支出环比年率由负转正，上升至2.2%，拉动经济0.4个百分点，主要因三季度完成TGA（财政部一般账户）重建后联邦政府支出扩张 [5][8] - 私人投资对GDP的拉动由前值-2.7%改善至0%，主要因私人库存拖累收窄，但AI科技类投资（以计算机设备和知识产权软件为代理）增速放缓，对GDP的拉动从前值1.3%下降至0.5% [7] - 强劲的经济数据导致市场降息预期减弱，并可能压低2026年的降息次数 [8][9] 重点推荐：海光信息公司深度 - 海光信息是国内高端处理器研发领域的领军企业，采用CPU和DCU（GPGPU）双轮驱动战略 [11] - 海光CPU兼容x86架构，性能达到国际主流水平，在党政、行业信创市场占据主导地位，尤其在金融、电信等对生态要求高的行业 [11][12] - 需求端，AI服务器和AIPC出货加速及信创需求拉动CPU市场，预计2025年全球AI服务器出货量增长24.3%，2025Q4 AI服务器出货量占比有望达17.3%；2025年中国大陆AIPC渗透率有望升至34%；2026年我国信创硬件市场规模有望同比增长38.60% [12] - 供给端，国产CPU在信创采购中份额超60%，其中海光信息处于第一梯队，后续海光五号发布有望进一步拉动营收 [12] - 海光DCU属于GPGPU路线，具备全精度浮点计算能力，通过“类CUDA”环境降低用户迁移成本，并已与国内外主流大模型全面适配 [11][13] - AI芯片市场快速增长，预计2025年全球AI芯片规模达920亿美元，同比增长29.58%，本土AI芯片品牌国产替代正全面提速，2025年份额有望升至40% [13] - 海光DCU覆盖AI训练/推理、科学计算等多个场景，与字节跳动、腾讯、阿里、百度等头部互联网厂商深度合作，深算三号已投入市场，深算四号研发进展顺利 [13][14] - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为143.05、207.76和287.59亿元，同比增速分别为56.13%、45.23%和38.43%；归母净利润分别为30.57、44.90和64.58亿元，同比增速分别为58.32%、46.87%、43.83% [14] 财经新闻 - 北京调整住房限购政策：非京籍居民购五环内商品房社保/个税要求降至连续缴纳满2年，五环外满1年；二孩及以上家庭可在五环内多购一套房；银行贷款利率不再区分首套和二套 [16] - 人民银行将于12月25日开展4000亿元1年期MLF操作，以保持银行体系流动性充裕 [17] - 央行货币政策委员会2025年第四季度例会强调继续实施适度宽松的货币政策，加强逆周期和跨周期调节，保持流动性充裕，确保融资成本低位，并引导金融机构支持科技创新和中小企业发展 [18] - 央行等多部门联合发布21条举措，以金融支持加快西部陆海新通道建设，推动形成对外开放新格局 [19] - 国家发改委和商务部发布《鼓励外商投资产业目录(2025年版)》，旨在扩大外资流入并改善投资环境 [20] A股市场评述 - 2025年12月24日，A股行业涨幅前五为：航天装备Ⅱ (6.82%)、其他电子Ⅱ (4.62%)、其他电源设备Ⅱ (4.39%)、玻璃玻纤 (4.12%)、军工电子Ⅱ (3.59%) [22] - 行业跌幅前五为：动物保健Ⅱ (-3.00%)、养殖业 (-1.53%)、贵金属 (-1.36%)、饲料 (-1.18%)、游戏Ⅱ (-0.95%) [22] 市场数据 - 截至2025年12月24日，上证指数收盘3940.95点，上涨0.53%；创业板指数收盘3229.58点，上涨0.77% [24] - 融资余额为25146亿元，较前一日增加148.57亿元 [24] - 国内利率方面，DR007为1.3800%，下降3.05个基点；10年期中债到期收益率为1.8356% [24] - 国外利率方面，10年期美债到期收益率为4.1500%，下降3.00个基点 [24] - 外汇方面，美元指数为97.9542；美元/人民币(离岸)为7.0074，下降119个基点 [24] - 商品市场，COMEX黄金报4505.40美元/盎司，下跌0.21%；WTI原油报58.35美元/桶，下跌0.05% [24]