宏观经济与政策 - 12月政治局会议明确表示要大力提振消费，消费或将成为明年政策稳增长的主要抓手。预计四季度社会消费品零售总额增速有望实现5%左右的增速，推动四季度经济实现5.3%左右的增速，推动全年GDP实现5%左右的增速[1] - 明年的消费政策储备将更加充足，以应对外部变化和经济波动。预计明年社零增速有望处于4%-5%的区间上沿波动[1] - 经济转型离不开制度改革，用"人口财政的新循环"和"以公共服务和营商环境拉动经济可持续性增长的质量锦标赛"取代"土地财政的旧循环"和"唯GDP论的数量锦标赛"是制度改革的核心[1] - OECD预测2024年全球经济增长3.2%，2025和2026年增速均稳定在3.3%[2] 行业动态 - 水泥行业供给侧改革的历程整体可分为"两步走"，第一步通过错峰生产实现"减产量"，推升行业利润在2019年创下新高。当前水泥行业正逐渐进入供给侧改革的第二阶段，有望借助环保、双碳政策以及企业并购重组等市场化行为来实现实际产能的退出[6][25] - 石脑油外采需求大幅增长，2024年底-2025年，国内有天津南港、万华化学、埃克森美孚、湛江巴斯夫合计500万吨外采石脑油制乙烯装置集中投产，石脑油理论外采需求高达1320万吨[27] - 卫星互联网技术试验卫星发射圆满成功，我国成功发射千帆星座第三批组网卫星，千帆星座在轨卫星数量增至54颗，能够为地面提供的连续通信能力进一步提升[29] 公司动态 - 领益智造拟并购江苏科达，完善汽车产品矩阵，深化汽车布局。江苏科达主要产品为汽车饰件总成产品的研发、设计、生产和销售，主要客户包括奇瑞汽车、上汽集团、理想汽车、吉利汽车等整车企业[20][21] - 领益智造的大客户三年创新周期有望开启，带动消费电子业务迈入成长新阶段。AppleIntelligence发布，强调跨平台个性化体验定制和注重隐私，有望引领端侧AI体验升级[22] - 领益智造维持24年18.4亿归母净利润预期，考虑到AI创新有望带动换机周期+单机价值量提升，将25/26年归母净利润由25/29上调至28/35亿元，维持"买入"评级[23]

核心观点 - 供给放量，指数承压，可趁供给潮配置布局。展望2025年，若政策持续支持，REITs基本面有望见底修复，但政策的力度与延续性有一定不确定性；而进入常态化发行后，REITs的发行效率提升，供给放量的线索相对明确，预计2025年REITs供给规模可能在510亿元，供给压力超过往年。当前REITs的估值较低，REITs指数处在历史18%分位数，与股、债相比也有一定估值优势。对于配置型资金而言，建议跟随供给潮和指数调整加大配置布局；交易型资金则跟随交易路标进行波段操作[7][9] REITs市场展望 - 2024年末，REITs市值接近1400亿元。2024年末公募REITs市值1366亿元，流通市值占比47%。2024年REITs进入常态化发行阶段，发行效率明显提升，全年一级市场募集接近600亿元，而往年一级募集规模多在300-400亿元。当前产权类REITs的现金分派率5.02%，较红利股股息率、长久期信用债票息分别-10BP、+162BP[7] - 2024年REITs上涨7.78%。2024年REITs跑输股票、跑赢债券，涨跌节奏主要受到权益走势、REITs政策（证监会4号文、发改委1014号文）、季报业绩和供给节奏的影响。结构上，保障房、水利设施涨幅超20%，是表现最好的REITs板块；其余各板块多录得正涨幅，仅仓储物流下跌4.57%；交通板块涨幅居中，但波动较小使其获得较高的夏普比率[7] - REITs内部的相对α有三条线索。1、通过业务模式实现现金流稳定的行业，受投资者追捧。以保障房、能源为代表的稳定板块涨多跌少，全年上涨19%；而以产业园、仓储物流、交通为代表的周期板块仅上涨6%。2、稳定板块之外，若能依靠运营壁垒、业绩补偿实现现金流的相对稳定，也能获得投资者认可。3、新券溢价，这在稳定板块、运营壁垒、业绩补偿相关的个券仍存在；不具备这些特征的个券则基本丧失新券溢价[8] 基金市场展望 - 2024年基金市场回顾：主动权益基金跑输沪深300，价值风格基金表现相对较优。基金发行总量较去年上涨11.9%，结构上以被动产品为主，被动权益和被动债券产品发行规模大幅提升[9] - 2025年市场展望与基金配置：财政政策发力、配合货币政策的实施有望扭转信用周期下行趋势，看好权益资产全年表现；在成长风格相对业绩提升、美债利率延续下行趋势、市场回暖等因素影响下，成长风格有望继续成为行情主线。基金配置可以在均衡底层的基础上，适当增加成长风格的权益基金，债基关注短久期基金[10] - 成长风格基金的风格跟踪与特征分析：在基金筛选时，区分重点配置快速成长股的基金、均衡配置快速成长股和稳定成长股的基金。今年以来成长风格基金增加质量风格配置，减少价值潜力风格配置，均衡配置成长股的基金在红利风格的暴露有所增加[13] 宏观经济展望 - 预计2025年中国实际GDP增速目标仍在5%左右。其挑战主要在于，外部经贸环境不确定性增强。预计中国宏观政策将在促进居民消费回升、助力房地产市场止跌回稳两个方向积极发力。考虑到外贸冲击和政策见效的"节奏差"，预计二、三季度中国实际GDP增速下探，低点在4.7%左右，到四季度企稳回升，实现"十四五"的顺利收官。除却"量"的企稳，"价"的回升更值得期待。预计2025年中国GDP平减指数同比跌幅将收窄至-0.3%，四季度可能走出负增态势，带动中国名义GDP增速明显回升[14] - 外贸冲击的节奏差：1、外贸总量与份额面临双重挑战。一方面，海外需求未必能够维持强劲增长。另一方面，以上一轮加征关税的影响做静态推算，短期内将使中国商品在美国进口中的份额回落7个百分点左右，对应占近一年中国出口总额的1.2%。2、可能存在的节奏差与应对措施。第一，关税落地之前，可能存在短暂的抢出口的效应。第二，人民币贬值能够在一定程度上对冲加征关税的影响。若美国针对中国加征关税的幅度处于20%至30%区间，参照上一轮节奏，人民币汇率相对美元指数超额贬值约5%，或可在一定程度上缓冲负面冲击。第三，中国可降低对其他国家的进出口关税，加强与欧洲及亚非拉的联系[15] - 物价回升的判断：分产业观察GDP平减指数变化的驱动力量：1、第一产业GDP平减指数与食品价格走势一致，预计2025年二季度之后转而回落。2、第三产业GDP平减指数能否止跌企稳，取决于房价能否止跌回稳，以及居民收入及消费信心能否持续改善。3、第二产业GDP平减指数与产能周期下行密不可分。2025年外贸风险或影响我国产能利用率见底回升的进程，但宏观政策积极发力将有助于产能利用率见底。基准假设下，预计CPI同比增速中枢升至0.8%左右，PPI同比增速中枢提升至-1.5%附近[15] 房地产与财政政策 - 房地产止跌回稳的支撑：1、房地产止跌回稳的启动链条。房地产止跌回稳的起点是房地产销售增速企稳回升，通过量的回升带动价的企稳，同时传到至投资端。2、2025年房地产市场具备"止跌回稳"的基础，其弹性取决于稳经济和去库存的政策力度。首先，2024年6月以来，商品住宅销售面积同比跌幅连续收窄，有望带动房价同比跌幅收窄，但在一段时间内或仍处负增区间。其次，从房地产销售已连续三年低于潜在需求、城镇居民购买力透支状况已明显缓解、购房的近期与远期成本均已明显降低来看，2025年房地产止跌回稳具有客观基础。再次，现阶段要将已存在的购房能力转化为购房意愿，尤需形成稳定的收入预期，才能加快形成房地产"销售好转-价格回升"相互促进的正向循环。最后，当前"稳地产"与"稳经济"相互嵌套，地产调整拖累经济增长、经济下行进一步遏制购房意愿、拖累地方财政，跳出负反馈更需中央政府介入，打通收储政策的落实堵点[16] - 财政政策加力的关键点：1、2024年财政发力的堵点。一是，财政收入受限于经济名义增长和土地出让情况；二是，地方政府化债对财政发力形成紧约束；三是，地方政府债务率纳入政绩考核机制可能存在激励不相容问题。2、2025年财政发力的突破口。一是，积极利用可提升的赤字空间，预计2025年赤字率提升到4-4.5%。二是，扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域。预计2025年地方专项债发行规模从2024年的3.9万亿扩大至4.5-5万亿，或主要用于支持房地产止跌回稳。三是，继续发行超长期特别国债。预计2025年特别国债支持"两新"规模扩大至5000亿，支持"两重"规模略减少至5000亿，加上支持国有大型商业银行增加核心一级资本的1万亿，预计2025年特别国债规模在2万亿。四是，加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。认为，中央财政加强对民生领域的投资更为关键（例如支持房地产收储、促进生育、增加社保支出等）[16] 银行行业分析 - 行业核心观点：预期改善推动估值修复，继续关注银行股息配置价值。若以23年分红额以及12月6日市值计算来看的话，板块平均股息率达到4.45%，相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。结合板块目前静态PB估值仅为0.63倍，对应隐含不良率超过15%，安全边际较为充分，板块配置价值突出。个股维度，高股息银行的配置价值依然突出（工行、建行、上海），关注稳增长和地产政策发力效果对区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波）和股份行（兴业、招行）的催化[25] - 行业热点跟踪：从区域性银行基本面看地方债务化解。新一轮强力化债政策落地持续缓释地方政府债务压力，从区域性银行的经营角度出发，重点观察债务率较高省市区域性银行过去几年的经营情况，从侧面反映地区的经济基本面。展望未来，随着化债力度持续加码，对于上述地区推动经济增长带来的积极变化值得关注。从盈利方面来看，化债重点地区银行盈利能力整体弱于行业平均。化债重点省市银行以及债务率较高省份银行盈利水平距离上市区域性银行平均水平仍有一定差距，但个体之间也存在分化，如长沙银行和渝农商行ROE优于同业平均，具体来看，拖累盈利水平的最主要因素来自于拨备的影响，7家重点关注地区的银行中有5家的减值高于行业平均，这也从侧面反映区域的经济发展情况对资产质量的影响。此外，大多数重点化债省市银行以及债务压力相对较高省份银行不良率都低于央行公布的24半年末城商行（1.77%）和农商行（3.14%）不良率，但较上市银行平均水平仍整体偏高，尤其从广义的不良+关注口径来看，兰州、西安银行24年半年末关注率在5%以上水平，反映潜在的资产质量压力仍然存在。此外，银行资产结构或将进一步影响潜在资产质量压力，化债大背景下基建贷款占比更高的银行或将更受益于潜在风险的缓释，以24H1数据为例，两类银行中渝农商行和重庆银行基建类贷款占比较高，占比均为63%。拨备方面，重点化债省市银行以及债务压力相对较高省份拨备水平距离上市区域行平均水平仍有一定差距，但同时也能看到部分银行拨备水平持续夯实，以24Q3数据为例，渝农商行和长沙银行拨备覆盖率分别达到359%/315%，处于上市区域性银行中上水平[26] 微创脑科学公司分析 - 公司深耕神经介入领域，是行业先行者和国产龙头公司。微创神通公司成立于2012年，前身是微创集团的神经介入业务事业部，2004年全球首款颅内球扩狭窄支架APOLLO便获得了国家药监局批准，正式进入神经介入领域，公司2023年在神经介入医疗器械市场份额排名第四，居国产品牌第一，引领行业发展。公司全面布局脑血管疾病的三大领域——出血性脑卒中、脑动脉粥样硬化狭窄和急性缺血性脑卒中，拥有完整的产品布局和解决方案，并储备较多重磅在研单品，为长期增长提供潜力。公司历史收入表现亮眼，2019-2023年营业收入CAGR为38%，保持快速增长趋势，随着收入规模增大、利润扭亏为盈，经营质量不断提升[32] - 出血类：密网支架处于行业优势地位，弹簧圈借助集采快速放量。国内动脉瘤患者人群基数庞大，介入治疗渗透率仍然偏低，随着技术发展、临床数据完善、指南与专家共识不断丰富，渗透率有望不断提升，出血类手术量有望保持快速增长趋势。公司拥有弹簧圈、血流导向密网支架、覆膜支架、通路产品等完善的出血介入器械解决方案，其中弹簧圈集采基本覆盖全国，公司产品获批较晚，借助集采扩维不断抢夺进口份额，获得快速增长；公司密网支架作为国内首款获批的国产密网支架（2017年获批），缔造了多项"首个"记录，市场份额靠前，2024年公司升级款密网支架Tubridge Plus上市，进一步提升公司出血类产品竞争力[33] - 狭窄类：引领行业发展，产品储备丰富。动脉粥状硬化狭窄过往以药物保守治疗为主，但药物治疗仍存在较高的卒中复发率，行业持续探索更安全有效的血管内治疗方式，而血管内治疗方式目前仍需要不断增多更高级别的临床证据尤其是RCT阳性结果，从而不断提高指南推荐级别。国产企业引领发展，不断补足临床证据并推出药物支架和药物球囊等创新产品，有望推动行业渗透率不断提升。公司APOLLO颅内狭窄支架上市近20年，市场份额多年维持第一；2022年推出Bridge椎动脉药物支架，临床效果优异，开始快速放量；此外公司仍储备有雷帕霉素药球、颅内自膨药物支架、球扩药物支架、颈动脉支架等重磅产品，充分满足临床患者需求[34] - 急性缺血类：快速补齐产品，基层渗透不断打开市场。急性缺血性脑卒中的介入疗法逐渐成为指南一线推荐疗法，并随着卒中中心建设和基层渗透率不断提升，而进入成长快车道，根据灼识咨询预测2020-2026年急性缺血性脑卒中介入手术量CAGR为39%。公司进入该细分赛道相对较晚，2022年初取得第一张急性缺血产品注册证即Neurohawk取栓支架，但到2024年上半年，公司已具有取栓支架、抽吸导管、球囊导引导管、远端导管等完整产品布局。急性缺血产品有望与公司现有产品形成组合术式，并借助公司广泛覆盖的渠道和医院资源，实现快速渗透和放量[35]

核心观点 - 报告的核心观点是政治局会议传递了稳增长、稳预期的积极信号，政策力度有望加大，市场信心有望得到提振。建议关注新质生产力领域、产业整合、大消费领域以及非银板块的投资机会[7][10][11] 市场回顾 - A股市场在周二高开回落，上证综指涨0.59%，深证成指涨0.75%，创业板指涨0.69%。两市全天成交额约21,998.87亿元人民币，南向资金净卖出103.24亿港元。商贸零售、美容护理行业领涨，公用事业、石油石化跌幅靠前。概念板块中，PEEK材料、乳业涨幅居前，培育钻石、中韩自贸区板块涨幅靠后。港股方面，恒生指数跌0.50%，恒生科技指数跌1.39%。海外市场，美国三大股指小幅收跌，欧洲股市多数收跌，亚太股市涨跌不一[1][6] 重要新闻 - 上海市发布《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》，目标是到2027年落地一批重点行业代表性并购案例，在集成电路、生物医药、新材料等领域培育10家具有国际竞争力的上市公司，形成3000亿元并购交易规模，激活总资产超2万亿元，集聚3-5家有较强行业影响力的专业并购基金管理人，提升中介机构并购服务能力，打造上市公司并购重组先行区和示范区[2][6] 政治局会议分析 - 政治局会议定调积极，有助于提振市场情绪和稳定投资者信心。会议指出明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节。预计宏观调控政策力度将加大，宏观流动性环境将更为宽裕[7][11] - 会议强调大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。在产业发展方面，以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。预计稳增长、扩需求仍是经济工作重点，促进经济增长动能回升，改善企业盈利预期[7][11] - 会议提出稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力。政策高度关注资本市场，预计A股市场投资者信心有望继续回暖，交投热度回升。政策鼓励长线资金长期配置A股市场，发挥稳定市场功能[7][10][11] - 财政政策更加积极，后续政策举措或更加多元化。2025年财政政策赤字率有望抬升，举债空间提高。化债仍是2025年财政重点，支持两重、两新的特别国债发行或有所增加[11] - 货币政策适度宽松，工具箱持续丰富、创新。2025年降准降息仍有空间，降低实体融资成本，呵护市场流动性。会议强调提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，央行结构性政策工具有望进一步丰富[11] - 扩内需、促消费重要性提升。会议首次强调“全方位扩大国内需求”，且排名抬升至科创之前。后续进一步释放消费潜力的政策值得期待，以旧换新政策有望扩容，商品消费、服务消费均有望受到政策覆盖[11] - 科创重要性延续，绿色发展持续推进。政策对于科技企业发展依然关注，预期后续将有相关政策出台扶持科创企业，包括并购重组、耐心资本入市等。政策提及加快发展绿色经济，十四五收官之年减碳目标有待达成[11] - 稳住股市、楼市。资本市场首次提及提高投资效益、稳住楼市股市，夯实了两大市场的政策底，为2025年政策延续和扩张提供了基础保障[11] - 强调“稳外贸”作用，扩内需政策积极应对外部冲击。全球经济形势复杂的背景下，政策依然高度关注外贸，继续扩大开放的决心仍强，后续相关刺激、对冲的政策措施预期有望出台[11] 投资建议 - 建议关注新质生产力领域中优选科技成长方向的优质企业，产业整合加快，行业竞争格局有望加速优化，做大做强指引下，央国企并购重组或将增多。全面扩内需、提振消费，大消费领域有望涌现多个亮点。流动性环境较为宽裕、资本市场信心回暖，非银板块龙头有望受益[10]

宏观策略 - 12月政治局会议提出了3个新提法，表明明年稳增长政策的想象空间较大。一是"稳住楼市股市"，相比9月会议的表述更加直接和明确，表明政策并未因形势好转而放松要求，后续政策仍有想象空间。二是"适度宽松的货币政策"，这是14年来首次转为"适度宽松"，意味着2025年货币政策将继续从"需求侧"发力，通过保持流动性供给充裕和降低融资成本，推动有效融资需求扩张[13] - 2024年新增贷款进入收尾阶段，11月份表征贷款投放景气度的国股银票转贴现利率继续走低，预计11月份新增人民币贷款0.9-1.0万亿，同比少增1900亿元-900亿元，而由于11月份开启地方政府"化债"，国债与地方政府债净融资规模达到1.83万亿，同比多增近7400亿元，推动新增社融3.0-3.2万亿，社会融资规模余额同比增速或环比回升至8.0%[17] 行业 - 妙可蓝多（600882）：基本面已经见底，蒙牛协同效应和规模效应释放可期，业绩弹性乐观。预计2024-2026年营收分别为49.1/54.3/62.5亿元，同比增长21.2%/10.7%/15.1%；归母净利润为1.03/2.4/3.9亿元，同比增长62%/129%/66%，对应PE分别为92/40/24倍[7] - 佩蒂股份（300673）：2024年海外订单修复，预计2024-2026年营收分别为19.9/24.3/28.8亿元，同比增长41%/22%/18%；归母净利润为1.8/2.3/2.9亿元，同比增长1758%/27%/26%，对应PE为22/17/14X[7] - 万辰集团（300972）：预计2024-2026年营收分别为308/481/576亿元，同比增长231%/56%/20%；归母净利润为2.1/4.6/6.7亿元，同比增长358%/114%/47%，对应PE为61/28/19X[11] - 柳工（000528）：预计2024-2026年归母净利润为15.7/20.3/28.1亿元，对应当前市值PE分别为15/11/8x[30] 固收金工 - 商业银行并购重组现状：各地兼并进度差异明显，落地模式遵循"一省一策"，整合路径因地制宜，成立统一法人的农商银行和组建省级农商联合银行成为合并的主流模式。预计未来商业银行的并购重组将在政策引导与市场需求的共同作用下持续深化，整合力度预期加大[22] - 商业银行并购重组对二永债信用利差的影响：新设合并后，各方二永债利差水平逐步收敛，利差压缩幅度取决于整合后新设主体的资质提升空间及市场认可度；吸收合并后，被合并方二永债的估值调整幅度相对更大，合并主体的债券走势则因短期整合压力而可能以震荡态势为主，中长期表现依赖资质改善和整合进展[24]

行业与公司 - 海底捞(06862.HK) 公司快评:2025 年主品牌同店经营与开店数有望双改善，烤肉品牌确认加速发展。经营回顾：海底捞于1994年在四川简阳创立，2021年因疫情和门店快速扩张导致经营危机，归母净利润亏损41.6亿元。2021年11月推出"啄木鸟计划"提升经营效能，2022年归母净利润扭亏为盈至16.38亿元。2023年收入414.5亿元，归母净利润44.99亿元，创上市以来新高。2024年中报宣布"红石榴计划"，旨在孵化更多餐饮新品牌[4] - 成长展望：1) 同店经营改善：2024年9月起客单价环比提升，12月初回升至约100元。2024年中报翻台率达4.2次，预计2025年翻台率维持稳定。2) 火锅门店扩张：2025年预计净增高个位数门店占比，加盟模式将贡献额外增量。3) 新品牌孵化："红石榴计划"重点项目焰请烤肉铺子2023年底首店开张，预计2025-2026年门店数达100/200家，单店年营收约1000万元，净利润率12-14%[4] - 投资建议：2023-2024年公司展现出弱市环境下的运营调节能力，2025年客单价回暖、翻台稳健，同店有望重回增长通道。"红石榴计划"赋能下新品牌扩张提速，供应链与门店人工协同下盈利能力有保障。维持2024-2026年归母净利润为46.2/51.2/56.2亿元，动态PE为19/17/15x。乐观假设下2025-2026年归母净利润为58.3/71.6亿元，动态PE为15/12x，维持"优于大市"评级[4] 宏观与策略 - 宏观快评:进出口数据快评-出口增速继续保持韧性。2024年11月中国出口（以美元计价）同比增长6.7%，前值增12.7%；进口下降3.9%，前值下降2.3%；贸易顺差974.4亿美元，前值957.2亿美元[5][8] - 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第四十四期)-市场情绪回暖延续。上周全市场成交量上升，沪深两市成交额位于2024年至今的89.5%分位数水平。杠杆资金与ETF净流入，市场情绪回暖。行业层面成交额集中度上升，个股层面下降。赚钱效应上升，Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅差为7.44%。行业换手率增加，计算机、传媒、商贸零售换手率最高[8] 银行行业 - 银行理财2024年12月月报-规模站稳30万亿元之后。11月银行理财规模回升至29.8万亿元，环比增加0.5万亿元。预计2025年行业规模增长至32-33万亿元，增长7-8%。现金类理财可能持续收缩，多资产想象空间较大。存款、城投债将减配，二永债增配，权益有一定增量。机构合作上，稳专户，加公募，探索新同业合作路径[9][12] 轻工制造行业 - 轻工制造行业周报（24年第49周）：北美黑五网一增长强劲，消费品补贴扩容至消费电子。2024年北美CyberWeek在线零售额411亿美元，同比增长8.2%。10月美国成屋销售改善，家具零售延续回暖趋势。江苏、贵州等地将消费电子纳入促消费补贴品类，关注产业链3C包装需求回升[13] 商贸零售行业 - 商贸零售行业双周报：彩妆龙头毛戈平拟登陆港股，高端美妆国货未来可期。毛戈平2024年12月10日于港股拟发行7058.82万股，发售价26.3-29.8港元，预计募资1844.5百万港元。公司2022/2023年收入增速16.0%/57.8%，2024H1营收19.7亿，同比增长41.0%。MAOGEPING品牌收入占比95.5%，彩妆收入占比55%，护肤产品收入逐年提高[17] 计算机行业 - 计算机行业快评:海外AI应用近况点评-AI应用逐步落地，推理算力需求提速。To C端，ChatGPT等应用访问量数据持续上涨。To B端，AI赋能公司业绩增长，如AppLovin提升广告商支出，Palantir推出AIP平台拉动商业客户收入增长。预计2024年中国推理算力占比67.7%，同比+26.4个百分点[18][21] 金属行业 - 金属行业2025年投资策略：供稳需增，行情可期。工业金属：2025年电力投资维持高增速，地产领域需求拖累减少，工业金属价格有望稳中有升。贵金属：2025年金银价格维持高位震荡，金银比回归过程或使白银具备更大价格弹性。稀土：2025年氧化镨钕供需出现缺口，人形机器人发展推动需求增长。能源金属：2025年锂价有望底部反转，镍价获成本支撑[21][25] 金融工程 - 金融工程周报:ETF周报-上周A500ETF规模突破2000亿元大关，超过科创板ETF规模。上周股票型ETF净申购80.28亿元，总体规模增加271.20亿元。A500ETF净申购最多，科技ETF净申购22.79亿元，红利ETF净申购19.65亿元。创业板类ETF估值分位数较低，消费、大金融ETF估值分位数温和[30]

行情回顾 - 2024年12月9日，上证指数下跌0.05%，深证成指下跌0.55%，北证50下跌4.31%，科创50下跌1.09%，创业板指下跌0.81%，中小综指下跌0.28%，恒生指数上涨2.76%，沪深两市成交额为16345亿元[4][5] 板块表现 - 12月9日，申万31个一级行业中，汽车、石油石化、钢铁、公用事业、交通运输涨幅居前，分别为0.75%、0.65%、0.60%、0.55%、0.37%；房地产、综合、商贸零售、国防军工、农林牧渔跌幅居前，分别为-2.93%、-2.56%、-2.06%、-1.31%、-1.18%[6][8] 地产行业 - 楼市热度延续，京深蓉苏二手成交创新高，市场信心逐步回暖，政策持续性更长，效果更好，有助于改善市场预期，加快市场修复[9] 传媒互联网行业 - 关注AI应用主线，内容板块业绩边际向上标的、出版板块补涨机会，及利润释放中的互联网龙头，重点关注AI产业、内容、出版、互联网板块[10] 军工行业 - 中航重机发力布局低空产业，持续拓展新质新域增长极，有望全面受益于低空物流、低空载人飞行、商业航天等新质新域行业高景气[11] 创业板50 - 维持创业板50看涨情绪，策略仓位建议为50%，货币流动性层面持看多观点，信号强度为100%[12] 能源行业 - OPEC+仍未扭转原油过剩预期，维持中期油价看空观点，气价在2024年12月和2025年2月或许存在做多机会[13] 电子行业 - 2025年看好苹果产业链、AI驱动及自主可控产业链，AI大模型带动硬件创新、产业链价值量提升和加快换机周期[14] 计算机行业 - 2025年看好国产替代、AI落地，计算机板块下游需求主要来自国内，且集中于G端和大B端，估值波动对市值波动影响显著大于基本面[15] 汽车行业 - 高阶智驾渗透率爆发，机器人迎0-1突破，智能驾驶和机器人赛道将重塑汽车产业链，成为最强产业趋势[16] 新能源汽车行业 - 周期触底反转，龙头公司和技术变革将是主基调，看好各赛道龙头公司迎接全面修复行情，2025年产能利用率持续上行，看好高压实铁锂、6F等赛道的周期性机会[17] 风电行业 - 2025年海陆高增趋势明确，国内海外需求共振，重点推荐整机、两海、大兆瓦三条弹性主线[18] 保险行业 - 2025年开门红新单保费有望实现正增长，NBV有望实现双位数增长，中长期看顺周期逻辑的启动[19] 可选消费行业 - 2025年内外需演绎均有不确定性，受国内财政补贴、海外特朗普贸易政策等外生变量影响，行情可能分两阶段，第一阶段看好财政补贴主线，第二阶段分情景决断主线[20] 策略报告 - 2025年A股投资策略报告：沧海行舟，寻找结构性景气机会，推荐科技、高端制造及配套、军工等行业[21] 基本金属行业 - 2025年铝业长牛可期，供需矛盾显著，低库存及需求量级增长有望放大铝价上行空间，吨铝利润有望扩张[22] 战略金属行业 - 2025年战略金属稀土、锑、锡、钼等在新能源车、光伏、风电、军工、半导体等领域中的关键用途，相关板块股票有望迎来业绩估值双升[24] 储能行业 - 2025年全球新增装机261GWh，同比增长41%，全球储能装机保持较高增速，重点看好海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商[25] 光伏行业 - 2025年光伏主产业链景气底部夯实明确，盈利拐点最快有望25Q2到来，建议关注静态PB或预期PE角度仍显著低估的优质龙头、新技术类设备/耗材/组件商、格局稳定及"剩者为王"型各环节龙头[26] 基础化工行业 - 2025年化工多数赛道处于周期磨底阶段，龙头企业的竞争优势将有望持续兑现，国内企业将出海规避风险并争取成长空间[27] 美护行业 - 2025年美妆/医美/黄金珠宝预计竞争延续激烈，寻找结构性投资机会，逐"新"、逐"异"、逐"强"，潮玩市场持续扩容[28] 医药行业 - 2025年医药板块核心投资机会围绕创新出海、需求复苏、政策预期反转三大逻辑[30] 交运行业 - 2025年政策预期向好，布局航空及物流板块，推荐关注可选消费的航空板块和危化品物流、内贸集运、直营快递板块[31] 传媒互联网行业 - 2025年看好互联网龙头、内容板块边际向上的机会、AI应用落地、IP及其衍生品市场[32] 公用环保行业 - 2025年关注新能源&环保的装机/估值弹性，推荐关注盈利稳定、装机增长的区域性风电和现金流转正、产能利用率/订单上升的固废运营[33] 金融工程行业 - 2025年交互式多模态大语言模型将成为主流，强化学习和"思维链"技术将显著提升模型表现，端侧小模型将有更广泛的应用场景[34] 军工行业 - 2025年主战装备作为国防系统核心组成部分，重点看好消耗类弹药和平台型装备，新质生产力的培育和发展将成为核心方向[35] 电网设备行业 - 2025年特高压亟待加速，出海&主网&配网延续增长态势，推荐关注电力设备出海、特高压线路及主网建设、配用电设备升级改造[36] 氢能行业 - 2025年制氢和燃料电池两条主线并行，重点关注政策驱动与新商业模式闭环，绿氢及商用车迎翻倍放量[37] 食品饮料行业 - 2025年行业将转入复苏阶段，方向上看好顺周期弹性及优质龙头α，白酒板块静候需求曳引再进攻，大众品板块龙头仍具备韧性[38] 农林牧渔行业 - 2025年生猪周期延续性有望加长，关注低成本龙头企业分红增加及区域猪企业低成本高速扩张，水产养殖景气度向好，关注水产饲料需求及龙头出海进度[39] 家电行业 - 2025年内销以旧换新政策预计延续，外销欧美进入降息周期，地产对家电的拉动效果有望增强，推荐关注品牌出海、以旧换新政策加码下的黑白电资产、基本面触底+政策刺激下的地产后周期[40][41] 社服行业 - 2025年政策效果良好、内需反转情况下，主推顺周期板块困境反转机会，若经济仍有波动，主推景气延续、强红利属性[42] 纺织品和服装行业 - 2025年重视运动与男装赛道，优选低估值、高成长性标的，推荐关注运动服饰龙头和男装龙头[43] 房地产行业 - 2025年基本面降幅有望改善，行情上地产板块底部有望夯实，个股上龙头有望强者恒强，销售表现好、具备持续拿地能力的房企率先受益[44] 机械行业 - 2025年首推自主可控，关注顺周期及出海，大国博弈下提升核心装备及零部件自主供应能力和安全水平，推荐关注工业母机、高端核心零部件、科学仪器等[45] 通信行业 - 2025年紧抓海外及国内AI发展带来的机遇，建议重点关注光模块、服务器、交换机、液冷、连接器、运营商等细分板块[46][47]

总量研究 - 宏观经济方面，报告指出中国11月出口同比+6.7%，前值+12.7%；11月进口同比-3.9%，前值-2.3%；11月贸易顺差974.4亿美元，前值为957.2亿美元。外需韧性放缓趋势未变，11月受"抢出口"影响或较小[8][9] - 11月进口同比有所回落，较前值下降1.6个百分点至-3.9%，主因国际大宗品价格下滑影响。后续来看，随着海外大宗品价格企稳回升及国内增量政策发力，预计进口同比或将有所回升[11] - 近期高频指标指向12月出口或回升，"抢出口"规模或扩大。根据截至12月10日的数据，港口集装箱吞吐量与AIS高频数据一致性指向12月出口同比或将有所回升，而结合外部领先指标与海外经济情况，外需呈韧性回落特点，与出口回升方向相悖，因此判断外贸企业"抢出口"规模或已有所扩大，带动短期出口逆势回升[12] - 12月政治局会议基调积极，超市场预期，首提"加强超常规逆周期调节"，更多详细内容可关注即将召开的中央经济工作会议。会议指出"全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成"，指向预计2024年可以完成5%左右的经济目标任务[16] - 会议指出"实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，推动经济持续回升向好"，对应2025年总体政策基调和目标[17] - 会议指出"更加积极的财政政策"，为历史首提；"适度宽松的货币政策"，上一次是2009-2010年(2008年11月政治局会议首次提出)，2011年至今货币政策的定调均为"稳健"。更关键的是"充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节"，"超常规逆周期调节"为历史首提，指向政策力度将有所加大，政策工具箱也将更加丰富，从而实现"超常规"[18] - 会议指出"大力提振消费"，2024年7月政治局会议提出"要以提振消费为重点扩大国内需求"，本次则进一步强化为"大力提振"，体现了对消费的空前重视[20] - 会议指出"要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系"，指向持续重视科技，包括数字经济、新基建、自主可控等领域[20] - 会议指出"要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效"，三中全会中关于"经济体制改革"的核心是"构建高水平社会主义市场经济体制"，其中包含坚持和落实"两个毫不动摇"、构建全国统一大市场等[23] 行业公司 - 机械行业方面，美国商务部工业与安全局（BIS）针对中国半导体行业发布了两项重要的出口管制新规，旨在加大中国建设先进半导体产业的复杂度和成本[25] - BIS新规中的《最终规则》将136家中国半导体行业实体（半导体设备和EDA企业为主）加入到实体清单之中。其中设备领域除中微公司以外几乎全部被列入实体清单。新增两项FDPR（SMEFDPR和FN5FDPR）指出，只要产品中含有任一满足相关FDPR要求的零件或组件，即使相关零件或组件并非重要部件，也将直接导致整个设备落入FDPR的管控范围内[26] - 新增HBM管控、先进半导体设备及软件技术管控与"红旗警示"。BIS通过存储单元面积和存储带宽密度等性能指标来全面覆盖对HBM的管控。BIS通过3B993、3B994编码对同时可用于先进制程和成熟制程的半导体设备实施管控，旨在全方位限制中国获得先进IC生产设备[27] - 自主可控势不可挡，重点看好国产半导体设备及零部件机遇。BIS公布相关出口管制新规后，中方四大行业协会齐发声呼吁/建议国内企业审慎选择采购美国芯片作为回应。这体现出2019Q1以来美国对华出口管制从限制芯片上升到限制先进IC生产能力的背景下，中国半导体产业链自主可控的能力已经大大增强[28] - 医药行业方面，健友股份是一家国际注射剂平台公司，生物类似药迎来收获期。公司业务覆盖肝素原料药、肝素制剂、无菌注射剂、CDMO和生物药，近些年大力推进生物创新药和高端仿制产品的布局与拓展。随着公司布局的生物类似药逐步获批，有望带来较大业绩弹性[31] - 肝素原料药价格底部企稳，国内制剂业务稳健增长。受下游去库存影响，2023年肝素原料药价格大幅下跌，行业对肝素库存进行减值，2024年肝素API价格呈现企稳态势。全球肝素API市场稳健增长，国内肝素API市场竞争格局稳定，公司市场份额处于国内前三的水平[32] - 研发投入快速增长，小分子ANDA及生物类似药持续获批。近些年公司研发强度较大，2023年研发投入5.91亿元，同比增长89.42%，每年美国ANDA获批品种数维持10个以上[33] - 地产建筑行业方面，绿城中国公开市场拿地稳健积极，销售均价显著提升，维持"买入"评级。2024年11月，公司销售金额略有收窄，销售平均单价有所提升，公开市场拿地积极，自投代建业务齐头并进，土储充裕结构优质[34] - 销售金额同比收窄，销售均价显著提升。2024年11月，公司自投项目销售面积52万平方米，同比下降36.59%，销售金额177亿元，同比下降13.66%，销售均价为每平方米人民币34298元，同比增长31.99%[35] - 重仓核心城市，公开市场拿地稳健积极。2024年11月，公司新增5宗土地储备，其中杭州新增一宗土地，位于拱墅区，建筑面积4.69万平方米，总价17.16亿元，成交楼面价36568元/m2，溢价率22.92%；北京新增一宗土地，位于海淀区，建筑面积7.28万平方米，总价51.75亿元，成交楼面价71061元/m2，溢价率15%[38] - 代建业务表现强势，"绿城+"业务协同并进。2024年11月，公司代建管理项目取得销售面积为109万平方米，同比下降6.03%，合同销售金额为134亿元，同比增长1.52%[39]

1. 重点推荐 - **国产替代趋势持续，外延绘就新成长曲线——自动化设备研究框架专题报告** 自动化设备行业在2021年后成长放缓，但设备自动化、智能化水平提升是长期趋势。国产企业在重点产品的市场份额逐步提升，定制化的产品迭代和高效响应的服务构筑了向外资品牌竞争的优势。投资建议关注汇川技术、埃斯顿等公司[7][8] - **关注"抢出口"及重要会议增量信息——资产配置与比较月报（2024年12月）** 地产销售继续改善，30城新建商品房成交面积11月同比升至19.8%，环比15.94%。全国再融资专项债置换存量隐性债务合计1.9万亿元以上。"抢出口"现象短期或将支撑外需，特朗普当选后可能对中国出口产生直接影响[9][10] 2. 财经新闻 - **国务院常务会议** 国务院总理李强主持召开会议，听取推动高质量发展综合督查情况汇报，研究黄河流域生态保护有关工作[15] - **国家金融监督管理总局** 未来五年初步形成结构合理、治理良好、竞争有序的财险市场体系，推进分级分类监管[19] - **新华社** 中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间，地方政府债务支持建设了一大批交通、水利、能源等项目[20] - **美国11月非农就业数据** 美国11月非农就业人数增加22.7万人，失业率上升至4.2%[21] 3. A股市场评述 - **上证指数表现** 上证指数收盘上涨35点，涨幅1.05%，收于3404点。技术上突破2024年10月8日以来的下降趋势线，量能放大，短期均线多头排列[24] - **深成指与创业板表现** 深成指和创业板分别上涨1.47%和2.05%，均突破20日、30日均线压力位，技术条件有所修复[25] - **行业板块表现** 文化传媒板块收盘大涨4.97%，保险、医疗服务、游戏等板块涨幅居前，非金属材料、电机等板块小幅调整[25][27] 4. 市场数据 - **融资余额** 融资余额为18548亿元，增加71.94亿元[30] - **国内利率** 1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，10年期中债到期收益率为1.9539%[30] - **股市指数** 上证指数收于3404.08点，涨幅1.05%；创业板指数收于2267.06点，涨幅2.05%；恒生指数收于19865.85点，涨幅1.56%[30] - **外汇与商品** 美元指数为105.9775，美元/人民币（离岸）为7.2840，WTI原油价格为67.20美元/桶，跌幅1.61%[30]

核心观点 - 中共中央政治局会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市[2][3][12] 政策定调 - 会议对2025年政策定调更加积极，财政政策表述由"积极的财政政策"变为"更加积极的财政政策"，货币政策表述由"稳健的货币政策"变为"适度宽松的货币政策"，新增"加强超常规逆周期调节"的提法，对经济支持力度明显加强，托底经济的意图强烈[3][12][24] - 会议指出明年逆周期调节的"超常规"基调，结合"充实完善政策工具箱"，预计后续将会有新的增量政策的出台，对宏观政策的前瞻性和有效性也有明确的要求[12][30] 消费提振 - 会议将提振消费提到新的高度，在外部压力趋紧的大背景下，提振消费意义重大，未来通过财政政策刺激消费力度将会明显增大，拉动经济的效果也将更加明显，对居民端的收入改善预期将会更加明显，有利于经济触底反弹，有利于资本市场信心恢复[3][12][24] - 财政政策的增量可能不再是传统的投资导向，消费权重有明显的上升，预期会有更多的促进消费的政策举措，例如继续消费补贴，从商品消费补贴扩大到服务类的消费补贴；生育补贴等[12][31] 货币政策 - 货币政策立场转向明确，要"适度宽松"，上一轮明确适度宽松的货币政策的年份为2009和2010年，2011年以来，货币政策的总基调一直为"稳健"，本次会议中，明确改为"适度宽松"，未来更多降息降准操作可以期待[13][31] 资本市场 - 行情有望进入强势阶段，市场在国庆之后进入震荡阶段，行情在政策、基本面和外部因素三者之间来回拉扯，政策处于一定的真空期，而基本面仍是滞后指标，而外部因素随着川普上台之后的预期而有所加压，市场失去上升动力[4][25] - 配置建议：建议重点关注消费政策后续带来的大消费板块投资机会，目前整体处于低位，估值分位相对较低，有望出现明显的估值修复，如果相关政策未来能够持续落地，则行业明年出现较好的增长数据[4][25] 经济数据 - 今年前11个月，我国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%，其中出口23.04万亿元，同比增长6.7%；进口16.75万亿元，同比增长2.4%[18] - 今年1至11月，全国铁路完成固定资产投资7117亿元，同比增长11.1%[20] - 11月，中国快递发展指数为464.2，同比提升14.2%，11月17日快递年业务量首次突破1500亿件，再创新高，电商大促期间(10月21日—11月11日)，最高日处理量超7亿件[20] 公司动态 - 铂科新材：公司已完成泰国生产基地项目的相关备案登记，取得了深圳市商务局颁发的《企业境外投资证书》和深圳市发展和改革委员会颁发的《境外投资项目备案通知书》[17] - 怡亚通：中标中国邮政集团有限公司物资供应平台供应商入驻服务项目，中标品类包括粮油调味、厨卫电器、清洁用品、办公设备、家纺用品、生活日用等60个中类、628个小类的商品及相关服务[17] - 宏微科技：公司计划以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于2500万元且不超过5000万元，资金来源为公司自有资金和股票回购专项贷款，回购股份将用于股权激励或员工持股计划，或用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券[17] - 全筑股份：全筑实业申请破产清算，有利于公司进一步优化资源配置并降低经营风险，全筑实业出表后，公司预计将获得约600万元人民币的非经常性收益[17] - 东诚药业：公司全资子公司烟台东诚核医疗健康产业集团有限公司近日收到烟台市牟平区财政局拨付的政府补助资金人民币3000万元[17]

宏观策略 - 政策发力点将转向内需，尤其是消费和投资。预计在以旧换新的基础上扩大补贴范围，同时通过央企加杠杆投资高端制造业替代地方城投加杠杆投资基础设施建设[1] - 政策延续了9月政治局会议以来的积极定调，对即将召开的中央经济工作会议和明年的稳增长政策可以保持更进一步期待，尤其是适度宽松的货币、超常规的逆周期政策如何落地见效[1] - 会议明确要求"要发挥经济体制改革牵引作用"，二十届三中全会《决定》提出"制度公平改革、要素配置改革、财税体制改革、地方考核机制改革"，接下来即将召开的中央经济工作会议也是观察改革政策落地的重要窗口期[1] 策略 - 市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动下机构较难参与，在明年春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低。赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动。把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网[7] - 市场正处于"强预期，弱现实"阶段，类似23H1的"杠铃策略"：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状"边走边看"，"弱现实"或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现[7] 固收 - 展望2025年，高息资产仍然稀缺，"资产荒"仍有望延续。目前，城投债融资仍然偏严，产业债净融资预计2025年或难以持续，央企发债可能支持信用债净融资，但票息整体偏低；特别国债补充大行核心资本，银行二永债发行需求预计也将减弱。信用债市场高息资产供给有限，这决定了中期维度信用利差难上，中期看好信用债[2] - 短期而言，年末配置行情或仍未结束，信用债利差预计还将进一步压缩，但压缩速度将有所放缓。城投债信用风险整体可控，未来预计仍将是高息资产的主要供给方，中期维度建议持续参与，短期建议2年左右弱资质城投债下沉。二永债流动性较好，波动较大，是流动性与久期的平衡选择，建议关注中长久期二永债[2] 计算机 - AIAgent正在快速发展，海外大厂积极布局Agent构建应用。全球AIAgent市场正以高速增长的趋势重塑各行业的运营模式和客户交互体验。AIAgent通过记忆能力、规划能力、行动能力和工具能力，与人类用户、外界环境、其他Agents及系统开发者实现高效协作[5] - 端侧AI有望成为下一代流量入口的关键，手机、耳机等硬件厂商正在集体加入大模型能力，以Appleintelligence为首，三星、华为等硬件厂商正在探索在其新系统中集成自然语言处理能力，或有望简化硬件交互流程。互联网公司有望借助模型与软件能力逆向卡位争夺流量入口，长期来看，专业化端侧与全能云端协同或是端侧AI的最优解，AIAgent是端侧AI的重要一环[5] 轻纺&传媒 - 谷子经济：中国二次元产业处于快速增长的阶段，市场规模已达数千亿元。随着二次元文化的普及和影响力的增强，谷子经济的潜在消费者基础或持续增长[5] - 需求端：情绪价值主导，Z世代为主力军。随着可支配收入增长和消费升级，二次元文化及相关谷子产品消费增加。Z世代成为主力军，追求个性化和定制化产品，愿意为喜爱的IP支付溢价。泛二次元用户扩张，近60%愿意购买周边产品，推动谷子市场增长[5] - 产业链：IP和渠道是谷子生态的核心。国产IP崛起，制造商加入使得产品更丰富、本地化，推动市场扩大[5] 汽车 - 吉利星舰7、蔚来ET9等领携12月重点新车。根据乘联分会与安路勤联合发布的重点新车上市预告，2024年12月上市的5款重磅新车均为新能源车型，包括：SUV市场的吉利星舰7、领克Z20和红旗天工08，轿车市场的风云A8LC-DM和蔚来ET9[12] - 政策端&供给端发力，行业需求有望回暖，板块行情或将逐步乐观。中央财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。以旧换新政策持续发力，11月21日，商务部消费促进司二级调研员宋英杰在2024汽车金融产业峰会上表示，目前全国汽车报废更新申请量、全国汽车置换更新申请量均已突破200万份，累计超过400万份，日均补贴申请量持续保持在高位，受此带动1-10月全国报废汽车回收量同比增长超过50%[12] 医药 - ADC自研能力突出，全球研发由默沙东推进，商业化确定性加强。公司的ADC研发能力深受国际巨头默沙东认可，就SKB264以及其他在研品种达成多项合作，共计合作款项约118亿美元[14] - TROP2ADC市场前景广阔，SKB264联合keytruda开展多项III期临床试验，国内获批上市，正式迈入商业化阶段。TROP2在乳腺癌、肺癌、胃癌等高发瘤种中高表达，全球仅科伦博泰的SKB264和吉列德的Trodelvy两款TROP2ADC获批上市。SKB264是国产进度第一，全球进度前三的TROP2ADC，同处于第一梯队还有吉列德的Trodelvy和第一三共的DS-1062[14] 消费电子 - AWS发布AI服务器AWSTrn2UltraServer和AmazonEC2Trn2实例，基于ASIC的实例性价比超越基于GPU的实例。AWS全面推出由Trainium2芯片驱动的AmazonEC2Trn2实例，单个Trn2实例结合了16颗Trainium2芯片，可提供20.8PFLOPS，相比当前基于GPU的EC2实例，性价比高出30%~40%。强化版AWSTrn2yltraserver，能支撑万亿参数AI[32] - OpenAI发布满血o1模型和ChatGPTPro版订阅，看好AI板块迎来新一轮增长机遇。12月5日凌晨"OpenAI12天"活动正式推出满血o1模型和ChatGPTPro订阅。多模态方面，完整版o1模型比o1-preview增加图片输入的能力。推理方面，现在的o1模型思维更加简洁，在回答困难现实问题时，出现重大错误的概率减少了34%[32] 基础化工 - 国家发展改革委印发《关于完善成品油管道运输价格形成机制的通知》，基于成品油管道运输特性，按照"准许成本加合理收益"的原则核定最高准许收入，国家石油天然气管网集团有限公司在不超过最高准许收入的前提下，与用户协商确定跨省管道运输具体价格[39] - 本周重点产品价格跟踪点评：本周WTI油价下跌1.2%，为67.2美元/桶。重点关注子行业：本周DMF/乙二醇/TDI/橡胶价格分别上涨6.7%/1.6%/1.6%/1.2%；醋酸/纯MDI/乙烯法PVC/电石法PVC/氨纶/尿素/烧碱价格分别下跌2.1%/1.8%/1.6%/1.3%/1.2%/0.6%/0.2%；VA/VE/钛白粉/轻质纯碱/重质纯碱/粘胶短纤/粘胶长丝/液体蛋氨酸/有机硅/固体蛋氨酸/聚合MDI价格维持不变[39] 综合 - Shopify FY2024Q3营收增速达26%，营业利润同比增长132%。24年Q3，Shopify营收22亿美元，同比+26%，超彭博一致预期2%。其中商家解决方案营收为16亿美元，同比+26%，其驱动因素包括GMV增长和ShopifyPayment渗透率增长，占总营收72%，业务毛利率为40%；订阅解决方案营收为6亿美元，同比+26%，其驱动因素包括平台商家数量上升和Plus定价调整的收益，占总营收28%，业务毛利率为82%[47] - 商品交易总额（GMV）：Q3GMV达697.15亿美元，同比+24%，连续第五个季度GMV增速超过20%，其驱动因素包括商家销售增长、商家数量增长以及国际市场强劲增长[47]