报告核心观点 2025年7月4日A股主要指数多数收跌，行业和概念板块表现分化，市场成交额较上一交易日放量 市场回顾 - 指数涨跌情况：沪指涨0.32%收报3472.32点，深证成指跌0.25%收报10508.76点，科创50跌0.01%收报984.80点，创业板指跌0.36%收报2156.32点；全市场4118只个股下跌，1169只个股上涨，129只个股收平；沪深两市成交额合计14285亿元，较上个交易日放量1188.11亿元 [1] - 行业涨跌情况：申万一级行业涨少跌多，银行、传媒等行业领涨，美容护理、有色金属等行业领跌 [1] - 板块涨跌情况：涨幅居前概念板块为跨境支付、央企银行、数字货币等板块 [1]

核心观点 - 传媒板块需面向AI重新叙事，下半年侧重扎实基本面支持下有新业务推进及兑现的龙头标的，游戏侧重龙头，影视侧重有预期差的黑马标的，关注有产业并购逻辑及预期的标的 [1][2] 传媒行业及传媒板块历史回溯（2008年至今） 回溯传媒互联网，2005年或是起点 - 1994 - 1996年为互联网基础设施建设初期，摸索出互联网四大变现方式，初代互联网公司气质突出 [10] - 1998年前后是“极客当道”的蓬勃时期，众多互联网公司成立，商业模式未清晰 [10] - 2000年互联网泡沫破灭倒逼出四大变现模式，移动梦网提供收入基本盘，“持续改进策略”奠定互联网产品成功模式 [11] - 2002年开启内容运营时代，“持续改进策略”延续至今 [11] - 2003 - 2004年电商和网游崛起，腾讯上市前探索多方向业务和搭建会员体系 [12] - 2005年开启“内容下沉”之路，内容形态创新，分发平台酝酿交接，为后续发展奠定基础 [12][15] - 2006年社交模式兴起，2007 - 2008年进入黄金时代 [14] - AI时代可能率先重塑影视、动漫化制作产业链 [16] 2018年是流量红利的顶峰，传媒互联网行业也因政策开始出清 - 2018年流量红利达顶峰，智能手机出货量、移动互联网用户规模增长见顶，下沉市场用户增长饱和，互联网巨头战略调整，大巨头崛起减少 [20][21] - 强变现模式崛起，传统商业模式变现效率降低，会员经济成重要模式，买量发行和直播电商兴起 [24][25] - 影视单集价格和电影票房攀升后回落，游戏形成稳定竞争格局，出海浪潮被推高 [26][30] - 2017 - 2024年影视、游戏、教育、互联网平台等行业受政策严监管，资本市场估值体系被打断，2024年强监管转入常规监管，出清结束 [35][39] 传媒板块的出清（2017 - 2024） - 2011 - 2013年传媒板块交易额占比提升，指数表现靓丽，受政策支持 [41] - 2015年牛市结束后，传媒板块指数下行，成交额占比宽幅震荡，2017 - 2018年明显下降，受影视、游戏政策严监管影响 [42] - 2019 - 2020年指数和交易额占比有波动，受游戏版号、云游戏、疫情和平台型经济监管影响 [42] - 2021 - 2022年传媒成交额占比达阶段性历史最低，2022年10月指数创阶段性新低 [42] - 传媒板块出清受大盘、政策等多重因素压制，2022年10月和2024年9月为指数历史最低点，2024年因新技术和新内容形态创新出清结束 [43][44] - 近5年机构持仓比例波动，2023年后传媒板块交易额占比与机构持仓不匹配，量化资金偏好交易传媒标的 [45] “老树发新芽”，传媒板块当下的产业逻辑图 - 传媒互联网受益于互联网发展，2005年“内容下沉”带来内容创新，2010年后移动化带来多方面变化，2018年流量红利消退，强变现模式发展，影视和游戏板块有新变化 [48] - 2023年移动互联网用户数饱和，chatGPT出现，2024年平台型经济监管转向常规化，传媒板块需面向AI重新叙事，延伸出产业逻辑线 [49] - 传媒板块当下产业逻辑图包括纵向13个细分方向和横向5个逻辑，生成式AI和具身AI影响深刻，新生态系统评价体系未知，AI时代内容门槛和壁垒将提高 [52][57] 游戏板块回溯及数据分析（财务、估值等） 2013年以来，为何游戏子板块的估值一路下行？ - 游戏板块26家上市公司，在财务、人员结构、股权性质等方面有不同特征 [62][65] - 游戏板块2010年后估值变化分三个阶段：2015年牛市顶点前，2013年影游量价齐升，2014年底牛市启动后估值略有下降但仍处高位；2017年影视严监管和2018年版号停发使估值下行，后因版号恢复等回升；2019年云游戏和疫情后估值短暂上行又下行，2024年2季度接近历史底部 [63][68][69] 2013年的高估值，源于端游/页游转向手游的估值切换 - 掌趣科技收购案例表明，端游/页游转向手游时，上市公司市值被整体给予手游估值水平，传媒估值抬升核心在于爆款内容创新，降本增效等难以明显抬升估值 [74][75][76] 游戏出海为何一直未被给予高估值？ - 游戏出海业务未获额外估值溢价，市场将其视为正常业务，与“产品形态创新”“玩法创新”不同 [77] 游戏板块最新的基本面梳理及行业格局 - 按毛利率、净利率和ROE筛选出吉比特、巨人网络、恺英网络、三七互娱代表游戏板块龙头 [78] - 2017年后游戏行业格局基本定型，2021年《原神》奠定米哈游手游龙头地位 [80] 出版板块回溯及数据分析（财务、估值等） 2023年出版子板块为何整体估值上行？ - 2023年chatGPT演绎中，出版板块因内容版权可作数据语料库面临估值重估 [81] - 2024年市场偏好高分红板块，出版板块主要龙头股息率高，业绩稳健，分红率表现好 [84] 出版板块最新的基本面梳理及行业格局 - 出版板块29家上市公司，按营业收入排序，凤凰传媒等6家公司可代表龙头，龙头公司毛利率、净利率和ROE有一定特征 [87] - 出版板块无明显行业格局，每个省有出版集团，教材教辅业务是普遍主营业务 [89] 传媒板块2025年上半年总结 - 2025年上半年传媒板块涨幅居前，无明显主逻辑，先后受益于《哪吒2》、IP衍生、新游上线和产品形态创新 [90] - 涨幅靠前标的受不同因素催化，跌幅榜多为影视、营销和出版标的，与行业现状有关 [91] 站在年中，审视2024年底传媒2025年策略观点 - 2024年底策略报告强调AI对新内容形态的催化，2025年上半年短剧等景气上行印证观点，游戏和出版是机构配置重点，游戏板块上半年表现好于出版子板块 [93] - 2025年策略观点中并购行情上半年未演绎，关注下半年 [94] 2025年下半年板块策略（修正与强化） - 下半年侧重扎实基本面支持下有新业务推进及兑现的龙头标的，游戏侧重龙头，影视侧重有预期差的黑马标的，营销平淡，出版行情取决于高分红标的偏好，关注有产业并购逻辑及预期的标的 [2][95]

报告核心观点 - 2025年二季度市场主要指数以上涨为主，创业板综涨幅领先，少部分中信一级行业负收益，择时模型总体表现优秀，后市或乐观向上，三季度看好石油石化、汽车、电子 [1][3] 2025年二季度复盘 - 主要宽基指数以上涨为主，创业板综季度上涨5.80%，国证2000涨幅4.41% [1][12] - 少部分中信一级行业负收益，综合金融上涨32.16%，国防军工上涨16.03% [1][13] - 股票型基金和偏股混合型基金表现较好，平均收益3.01%，2025Q2新成立公募基金639只，合计募集2785.71亿元 [16][17] 择时策略 短期择时模型 - 价量共振模型跟踪趋势与捕捉顶部背离，价量共振V3模型规避放量下跌错误信号，在上证指数表现优秀 [19][21][23] - 低波之刃模型捕捉市场底部反弹行情，在上证50指数表现超越基准 [19][24][27] - 特征龙虎榜机构模型基于龙虎榜机构席位信息构建，在沪深300指数年化收益15.93% [28] - 特征成交量模型挖掘成交量缩量做空与地量反弹，在万得全A指数表现优秀 [31][32] 中期择时模型 - 推波助澜模型基于涨跌停比率等构建，推波助澜V3模型最稳健，在沪深300指数部分时段表现超越基准 [19][36][40] - 月历效应模型基于A股春季躁动逻辑，在中证1000指数胜率100.0% [45] 长期择时模型 - 动量摆动模型基于成分股信号加权构建，在中证500指数部分时段表现超越基准 [46][47] 综合择时模型 - 综合兵器V3模型融合多周期模型信号，在沪深300指数表现超越基准 [50][51] 智能算法择时模型 - 沪深300指数择时模型基于遗传规划算法，年化收益35.48% [54] - 中证500指数择时模型采用GRASP算法思想，年化收益47.45% [57] 港股指数择时模型 - 成交额倒波幅模型在恒生指数择时绝对收益超过本身 [61] 择时收益小结 - 2025年二季度和今年表现优秀的模型有多个，最新择时信号显示后市或乐观向上 [66][70] 选股策略 惠特尼·乔治小型价值股投资法 - 从股票风格、公司运营状况和市场估值水平选股，关注负债等指标，2020 - 2025年6月30日年化收益20.0% [73][75][79] 福斯特佛莱斯积极成长选股策略 - 根据7方面要求选取6方面因子选股，2020 - 2025年6月30日年化收益3.6% [81][85] CANSLIM基本面选股 - 基于7个维度标准设定5个量化条件选股，2016年1月 - 2025年6月30日年化收益15.2% [88][90][91] CANSLIM2.0基本面选股 - 纳入业绩预报、快报数据，增加一致预期维度，2016年1月 - 2025年6月30日年化收益率15% [96][99] 形态识别选股 - 参考威廉·欧奈尔投资策略，复现杯柄和双底形态，筛选形态突破个股组合 [103] 行业轮动 - 基于基金仓位测算构建行业轮动信号，经过历史数据回测，年化获得20.91%绝对收益，超额年化10.48%，2025年三季度看好石油石化、汽车、电子 [114][125][129] 总结 - 2025年二季度市场指数上涨，部分行业负收益，择时模型表现优秀，后市或乐观，三季度看好电子、汽车、石油石化 [130][131][137]

报告核心观点 以DeepSeek系列为代表的国产大模型性能比肩海外且成本低，应用端表现出色；国产AI芯片厂商取得突破，算力芯片自主可控进步显著；智能驾驶市场下沉，普及趋势明显；党和国家重视人工智能发展，我国AI产业前景广阔，AIGC和智能驾驶主题在二级市场投资机会佳，维持计算机行业“强于大市”评级 [3][28][154] 行业回顾 基本面 - 2025Q1行业上市公司业绩改善，基本面出现拐点，营收两位数增长，利润端明显改善 [6] - 分板块看，计算机设备营收表现好于软件开发和IT服务，2025年一季度计算机设备营收同比近40%增长 [11][15] 行情回顾 - 年初以来行业呈震荡行情，整体表现较好，2025年春节后因DeepSeek和AIGC主题上涨，3月因业绩风险回调，4月后震荡上行 [16] - 截至2025年6月25日，申万计算机指数年累计涨幅7.85%，跑赢沪深300指数7.21个百分点，在31个申万一级行业中排第6 [19] 基金持仓 - 2025年一季度计算机行业基金重仓持股比例为1.35%，较2024年四季度提高0.15个百分点，连续两季度提升 [22] 行业估值 - 截至6月25日，计算机行业估值处于历史相对较高水平，市盈率（TTM）为82.9倍，高于历史中位数58.3倍 [26] 行业展望 - 国家重视人工智能发展，国产大模型、AI芯片和智能驾驶领域发展良好，AI产业前景广阔，维持行业“强于大市”评级 [28] 算法及应用 全球大模型竞争 - 2025年全球大模型领域竞争激烈，海外和国产大模型陆续发布 [31] 国产大模型性能 - 以DeepSeek为代表的国产大模型性能比肩全球领先，成本更低，已实现从“可用”到“好用” [35] 大模型应用落地 - 国产大模型开源、低成本和高性能加速应用落地，未来五年我国大模型解决方案市场将以54.5%的年均复合增长率扩张，在政务、金融等多行业已落地 [42] AI+金融 - 金融行业客户AI投入积极，预计带来千亿级市场，但应用场景集中于浅层“工具”功能 [43][47] - 金融IT服务商迎来破局新思路，各细分领域厂商积极布局AI+金融 [48] AI+办公 - AI+办公软件分五大核心类别，跨平台智能化整合是未来趋势，本土厂商重塑市场格局 [49][52][55] Agent - Manus、o3等引领Agent潮流，MCP促进开发生态繁荣，AI Agent在企业管理场景落地进度靠前，未来发展空间大 [61][62][66] 算力 市场需求 - 智能算力需求旺盛，全球和我国AI芯片及服务器市场高景气，预计2025年全球AI芯片市场规模达920亿美元，三年CAGR达27.7% [73] 算力需求结构 - 训练端算力需求阶段性旺盛，未来推理端需求可能远超训练端，预计2027年推理端算力需求占比达72.6% [81] DeepSeek影响 - DeepSeek高性能、低成本，成为推理场景爆发契机，降低推理准入门槛，推动推理应用场景爆发 [86] 科技巨头布局 - 科技巨头资本支出维持高位，加速布局万卡集群，2025Q1微软等四巨头资本开支合计766亿美元，同比增长64.0% [90] 芯片市场格局 - 英伟达GPU主导AI算力芯片市场，ASIC芯片多元化发展势头迅猛 [91] 主要芯片厂商 - 英伟达是全球GPU引领者，Blackwell架构芯片性能大幅提升 [94] - 博通是大型云服务厂商定制ASIC芯片的首选合作商，AI业务收入稳定增长 [101] 国产芯片发展 - 美国对中国AI算力芯片围追堵截，倒逼国产替代；英伟达减配版H20优势削弱，国产AI算力芯片竞争力增强，2024H1本土品牌市占率约20% [102][107] - 海光信息DCU、华为昇腾、寒武纪思元系列是国产AI芯片之星，燧原、沐熙等公司也在快速发展 [113][114] 智驾 市场发展 - 万亿级智能驾驶市场加速下沉，L2级辅助驾驶向大众市场下沉，城市NOA扩大覆盖，自动驾驶功能向高级别渗透，商业化步伐有望提速 [119][122] 技术路线 - 智能驾驶技术“单车智能”与“车路云协同”双轨并行，车路云一体化建设项目启动，预计2025/2030年产业总产值增量达7295亿元/25825亿元 [123][125] 政策监管 - 我国完善自动驾驶法律框架，政策重心转向实际应用，监管与技术“螺旋式”前进，地方政策激进，有望加速商用落地 [128] 技术革新 - BEV+Transformer重构技术路线，特斯拉引领革新，国内车企和供应商引入该方案 [134] 芯片需求 - 车规级SoC市场增长迅猛，国产智驾SOC需求有望加速释放，2028年国内SoC市场规模有望达1020亿元 [137] 感知方案 - 激光雷达价格下探，多传感器融合+轻量级高精地图成过渡方案，有望加速自动驾驶商业化落地 [140] Robotaxi发展 - 全球Robotaxi产业处于向商业化落地转型关键节点，北美进入商业化初期，国内迈向爆发期，预计2030年中国市场规模达120亿美元 [143] 特斯拉影响 - 特斯拉启动Robotaxi试运营，FSD进入商用阶段，入华有望加速国内高阶智驾落地 [148] 国产成本优势 - 国产自动驾驶车辆成本优势显著，Robotaxi商业闭环雏形已现，预计2025 - 2027年成本低于人工驾驶出租车 [151] 投资建议 - 维持计算机行业“强于大市”评级，个股方面，AI算力推荐海光信息等，AI算法及应用强烈推荐恒生电子等，智能驾驶强烈推荐中科创达等 [154]

核心观点 - 国内深远海大型化加速推进，风机价格拐点已至，预计25年陆风装机100GW左右，海风装机15GW；聚焦铸锻件、叶片环节结构性涨价；海外风电发展向好，国内深远海市场启动；投资关注搭载“两海”东风&产值抗通缩主线 [5] 政策护航深远海发展，整机价格迎拐点 国内：深远海催化不断，风电发展进入快车道 - 十四五目标下各省市海风发展目标坚定，看好25/26年海风招标与装机高增，2025年并网项目或在24Q4及2025年开工，2026年并网项目或在2025年招标开工 [15] - “十四五”风电总装机量新增278.79GW，大部分省市风电新增装机量占风光总装机量达50%以上 [18] - 2025年1 - 3月国内公开招标市场新增招标量28.6GW，同比+22.7%，预计25年陆风装机100GW左右，海风装机15GW [21] - 预计2025年欧洲海风新增装机增长至4.2GW，同比高增36%，2026年达8.7GW，2024 - 2029年CAGR达27% [24] - 东南亚海上风电发展潜力大，预计2025年亚非拉地区风电装机约23.9GW [5] - 国内深远海项目进展良好，漂浮式海上风电技术降本助力发展，未来降本空间大 [35] - 大兆瓦降本推动收益率提升，深远海开发驱动大型化趋势可持续 [36] - 海上风电平价化进程中，规划放量与价格承压并行，“十四五”海风装机容量规划明确 [42] 整机告别低价中标，从“价格战”到“价值战” - 2024年以来政策防控行业“内卷”，风电行业调整策略，注重技术研发和成本控制 [42] - 2024年10月风电整机商签署自律公约，制止恶性竞争 [47] - 央国企开发商调整招投标策略，遏制恶性低价竞争，未来通过“价格 + 技术 + 服务”评标体系实现良性循环 [48][50] 出海：海外政策加码提升海风装机需求，国产厂商出口优势凸显 - 全球海上风电景气度高，各国政策加速发展，预计2023 - 2027年新增装机量CAGR达18.92%，2026年累计装机容量突破165GW [51] - 欧洲电价高，对可再生能源成本接受度高，国内厂商整机价格优势明显 [53] 大兆瓦铸锻件供需偏紧，或迎结构性涨价机会 主轴：铸造主轴在深远海渐成趋势，25年大兆瓦型号供需偏紧 - 主轴是风电整机关键零部件，工艺分锻造和铸造，不同风机技术路线和容量应用场景不同 [66][69][71] - 风机大型化下，大兆瓦主轴有望价量齐升，海上多用铸造主轴，陆上多用锻造主轴 [83][84] 铸件：竞争要素在于成本，差异体现在工艺水平和规模优势 - 风电铸件市场将从产能过剩变为供不应求，24 - 26年总需求年均复合增长率为6.8%，26年需求近319万吨 [86] - 长扩产周期叠加置换设备产能效率降低，未来3年产能增长有限，26年有效产能预计280万吨左右 [87] - 铸件竞争要素主要是成本，原材料价格波动对公司产品价格和利润影响大 [92][93] 定价模式：成本加成为主，稀缺产能具备一定议价能力 - 风电铸锻件定价以成本加成模式为主，格局优的环节具备议价权 [102][106] - 铸件环节国内具备全球话语权，龙头全球份额约30%；主轴环节国内具备全球话语权，双寡头格局相对稳定 [109] 海风助力叶片大型化，供需偏紧催生涨价机会 格局：双寡头竞争，25年供需偏紧催生结构性涨价 - 全球海上风电景气度高，预计2022 - 2026年新增装机量CAGR达29.18%，2026年累计装机容量突破1460.5GW [110] - 风电装机大型化推动叶片升级，行业门槛提升，集中度提高 [120] - 2025年风电叶片市场有望量价齐升，需求侧国内新增装机容量预计达115GW，同比+32.20%；供给端扩产周期长，短期新增供给弹性小 [120][121] - 叶片行业双寡头特征明显，时代新材和中材科技市占率接近50%，下游客户绑定紧密，海外市场拓展有望提升市占率 [124][130] 产业发展趋势：大型化、轻量化 - 风电新装机大容量增大趋势明显，大叶片是必然趋势，风机大型化对整机研发和叶片供应链提出更高要求 [131] - 时代新材在风电叶片技术领域有差异化竞争优势，技术突破带来产能提升 [133] - 风电叶片碳纤维替代化可减重又经济，未来碳纤渗透率将提高 [138] 定价模式：成本加成模式，原材料价格传导需3 - 6个月 - 风电叶片制造对上游材料依赖性强，时代新材毛利率受原材料价格传导时滞影响 [141][142] - 原材料价格与叶片报价联动周期有3 - 6个月滞后期，预计2025年二季度叶片订单合同单价增长 [147] - 环氧树脂存在结构性过剩问题，玻璃纤维是风电叶片重要原材料，玻纤市场需求缓慢复苏，产能供过于求 [147][149] 风电产业链：“两海”共振，聚焦结构性涨价环节 整机：竞争格局优化，价格有望筑底企稳 - 陆风大型化进入瓶颈期价格拐点初现，2025年陆风整机盈利有望触底回升 [153] - 《风电场改造升级和退役管理办法》发布，拉长陆风景气周期 [157] - 海风竞争格局变化，头部厂商凭借成本管控与区位优势有望受益，行业集中度有望进一步升高 [157] 铸件：供需反转支持结构性涨价，行业格局持续优化 - 铸件成本竞争要素体现为成本，技术壁垒相对较低 [158][159] - 24 - 26年市场供需反转，从产能过剩变为供不应求，国内具备全球话语权，行业龙头为日月股份 [163][164] 主轴：双寡头竞争，大兆瓦配套产能仍稀缺 - 主轴是风电整机关键零部件，行业壁垒高，格局较稳定，大兆瓦机型适配的铸造主轴产能有一定稀缺性 [168][176][178] 塔筒：技术要求提高 + 码头资源稀缺，集中度有望提升 - 风机大型化提高塔筒技术壁垒，柔塔、桁架塔、钢混塔等新型塔筒发展良好 [182][183][184] - 码头资源稀缺，优良码头有利于产品出口和公司控费，2024原材料价格下降、产业规划集中有利于提升企业盈利水平 [189][191] 海缆：深海化不断推进，高电压等级量利齐升 - 需求侧海缆环节量利齐涨，供给侧行业壁垒高，预计25年风机大型化下海缆保持抗通缩特性 [196] - 东方电缆、中天科技等企业处于海缆行业第一梯队，亨通光电等有望获取外溢订单 [200] 叶片：双寡头格局，供需紧平衡催生结构性涨价机会 - 2025年全球风电新增装机预计达170GW，国内风电需求预计达115GW，同比增长32.20%，大叶片供需紧张 [201] - 风电装机大型化推动叶片升级，行业门槛提升，集中度提高，2025年叶片市场有望量价齐升 [206][209] - 叶片行业双寡头特征明显，时代新材和中材科技市占率接近50% [210] 投资建议 - 投资主线核心关注搭载“两海”东风&产值抗通缩，关注整机及零部件具备大兆瓦生产能力、积极推进海风部署及海外客户占比较高的厂商 [214]

报告核心观点 - 2025年政府工作报告提出育儿补贴政策，将对母婴产品、早教、辅助生殖行业带来边际变化，建议关注相关领域 [2][9] 育儿补贴政策下的投资机会 - 育儿补贴政策顶层设计将对母婴产品、早教、辅助生殖行业带来边际变化，包括降低生育成本、激活母婴刚需消费、加速早教供给扩容与市场分层、提升辅助生殖渗透率 [2][9] 母婴用品 - 尽管人口出生率走低，但人均可支配收入和母婴童家庭消费能力提升，中国母婴市场持续增长，预计2025年规模达4.68万亿元，同比增速超7% [3][13] - 线下母婴店、商超是主要销售渠道，2021年线下消费占比66.2%，线上消费规模持续增长，2021年占比33.8%，预计2025年占比达39.0% [13] - 食/衣/用是消费主力品类，医疗健康、母婴护理等服务当前渗透率低，但年轻父母选择倾向高，未来潜力大 [3][13] - 建议关注乳制品、护理与耐用品、服装、零售与电商相关细分领域 [3][13] 早教 - 2024年《学前教育法》明确学前教育公益属性，2025年相关通知提出提升托育服务质量，中央与地方支持力度加大 [4][22] - 2024年中国婴幼儿托育市场规模1518.1亿元，预计2030年攀升至2323.1亿元，市场规模有望持续扩容 [4][22] - 建议关注早教、托育相关领域 [4][22] 辅助生殖 - 全球辅助生殖服务市场从2014年的204亿美元增长至2018年的248亿美元，复合年增长率5.1%，预期2023年达317亿美元 [5][27] - 中国辅助生殖服务市场从2014年的140亿元增至2018年的252亿元，复合年增长率15.8%，预计2023年前增长至496亿元，复合年增长率14.5% [5][27] - 辅助生殖服务由人工授精和IVF组成，IVF使用更广泛，2018年在中国及美国市场保持约95%的份额 [5][27] - 若育儿补贴政策拉动生育意愿，辅助生殖渗透率或将进一步提升 [5][27] - 建议关注辅助生育医疗合作、药品与试剂供应、基因检测与诊断、设备与耗材等细分领域 [5][27]

报告核心观点 建议关注管线兑现、业绩放量、商务合作等相关创新药及相关产业链的投资机遇，同时关注业绩反转相关板块的投资机遇，维持行业“看好”评级 [6][78][79] 行业发展情况 CPI - 5月医疗保健CPI为100.3，同比上涨0.3%，环比上涨0.1%，其中中药当月CPI为100.0，同比不变，环比降0.1%；西药当月CPI为98.8，同比降1.2%，环比降0.4%；医疗服务当月CPI为100.7，同比涨0.7%，环比涨0.3% [14] PPI - 5月医药制造PPI为98.0，同比降2.0%，环比降0.5% [21] 营收利润 - 1 - 5月医药制造业营业收入累计9947.9亿元，同比降1.4%；利润总额累计1353.2亿元，同比降4.7% [23] 进出口 - 5月医疗仪器及器械出口金额16.37亿美元，同比增2.8%，累计出口79.46亿美元，同比增6.0%；进口金额9.70亿美元，同比降5.3%，累计进口48.31亿美元，同比降6.1% [29] 基本医疗保险 - 5月基本医疗保险累计基金收入12295.31亿元，同比增5.94%，累计支出9442.94亿元，同比增1.23%，累计结余2852.37亿元，结余率23.20%，环比降6.69个百分点 [36] 诊疗人次 - 2024年11月诊疗人次6.40亿人次，同比降3.80%，环比增2.45%；医院诊疗人次3.76亿人次，同比降3.30%；三级医院诊疗人次2.36亿人次，同比降0.40%；二级医院诊疗人次1.03亿人次，同比降7.20%；一级医院诊疗人次0.21亿人次，同比降9.80%；基层医疗卫生机构诊疗人次2.38亿人次，同比降3.70% [37] 原料药 - 6月，7 - ACA - 酶法市场价480元/千克，7 - ADCA市场价520元/千克，环比不变；6 - APA市场价260元/千克，环比降20元/千克；青霉素工业盐市场价105元/十亿效价单位，环比降15元/十亿效价单位；4 - AA市场价660元/千克，环比涨10元/千克；硫氰酸红霉素市场价520元/千克，环比降30元/千克 [54] 中药 - 7月天然牛黄市场价170万元/千克，环比不变；人工牛黄市场价660元/千克，环比降60元/千克 [60] 行情回顾 板块综述 - 2025年6月上证综指涨2.90%，深证成指涨4.23%，医药生物涨0.70%，子板块涨跌互现，医疗服务4.77%＞化学制药0.77%＞医疗器械0.44%＞生物制品0.13%＞医药商业 - 1.23%＞中药II - 1.86% [63] 板块估值 - 2025年6月30日，SW医药生物行业市盈率27.81倍，相对沪深300的估值溢价率为143% [69] 个股情况 - 涨幅前五位为昂利康146.41%、华强科技67.40%、易明医药59.69%、神州细胞51.10%、浩欧博41.71%；跌幅前五位为奕瑞科技 - 33.27%、科兴制药 - 28.81%、硕世生物 - 28.20%、拱东医疗 - 27.71%、华润三九 - 27.17% [74] 本月策略 政策情况 - 6月多项政策支持行业发展，NMPA征求创新药临床试验审评审批意见，国务院研究优化药品和耗材集采举措，NMPA支持高端医疗器械创新发展 [5][76][77] 行业动态 - 第85届ADA大会召开，国内药企展示成果；信达生物与礼来的信尔美获批，为全球首个GCG/GLP - 1双受体激动减重药物 [5][78] 投资建议 - 关注创新药及相关产业链投资机遇，关注业绩反转相关板块，如CXO、医疗器械、制药、AI + 板块 [6][78]

报告核心观点 - 美国与越南达成贸易协议，中国通过越南转口贸易难度或增大，中企出海可能加速；美国就业市场走弱但失业率给鲍威尔观察通胀影响的理由，预计美联储9月降息；各市场表现分化，股市、汇市、债市受不同因素影响波动 [6][9] 环球市场动态 股票市场 - A股周四上涨，沪指涨0.18%，深证成指涨1.17%，创业板指涨1.9%，苹果概念、创新药等板块活跃 [17] - 港股周四走弱，恒指跌0.63%，大型科技股多数走低，医药股、苹果概念股等表现不一 [12] - 欧洲股市整体走高，英国反弹领涨，投资者关注贸易谈判进展 [3] - 美国6月非农大超预期，美股标指纳指再创历史新高，周五美股因独立日假期休市 [3] 外汇/商品市场 - 美伊传出重新展开核谈判，油价周四偏软，纽约期油跌0.67%，布伦特期油降0.45% [28] - 美国非农数据佳，美联储7月降息预期降温，金价回软，美元指数升0.42%，英镑反弹 [4] 固定收益市场 - 周四美国国债全线下跌，收益率曲线走平，强劲非农就业数据削弱降息预期 [5] - 亚洲债市持稳，利差收窄1 - 2个基点 [5] 欧美市场 指数表现 - 道琼斯收盘点位44,828.5，涨0.8%；标普500收盘6,279.4，涨0.8%；纳斯达克收盘20,601.1，涨1.0%等 [8] 板块要闻 - 2025年6月美国新增非农就业人数超预期，但就业市场继续走弱，预计美联储9月降息 [9] 港股市场 市场表现 - 周四港股走弱，恒指跌0.63%，国企指数、恒生科技指数分别下跌0.88%及0.67% [12] 板块要闻 - 上调2025年澳门博彩总收入增速至7.6%，预计二季度企业EBITDA同比增长6.9%，首选银河娱乐与金沙中国 [15] A股市场 市场表现 - A股周四上涨，沪指涨0.18%，深证成指涨1.17%，创业板指涨1.9%，成交1.33万亿元 [17] 板块要闻 - 通信行业海底光缆板块受AI推动，预计2026 - 2030年新建长度增长60%，看好相关龙头企业 [20] 亚太市场 指数表现 - 周四亚太股市个别发展，韩国股市领涨，港股恒指跑输 [22] 板块要闻 - 印度5月经济活动环比放缓，增加市场下调股市每股收益预测风险 [24] 外汇/商品 主要外汇商品表现 - 美元指数升0.4%，美元兑人民币等汇率有不同变动，纽约期金跌0.5%，纽约期油跌0.67%等 [27] 固定收益 债券市场指数表现 - 中国境内债、中资美元债等指数有不同涨跌表现 [30] 债市新闻 - 美国非农数据强劲，短端美债收益率走高，曲线趋平，亚洲债市表现不一 [32]

核心观点 - 本轮中信银行指数自2022年11月上涨已持续2年零8个月，上证指数窄幅震荡时其走出技术性牛市，市场对银行指数是否见顶讨论增加 [1][12] - 复盘白酒、新能源汽车和煤炭牛市，行业走牛需宏大叙事和增量资金，银行具备“资产荒”叙事和潜在增量资金，处于“牛市”中段，中信银行指数PB有望从2022年10月的0.5X修复至0.8 - 0.9X左右 [1][5] 白酒行业（2016 - 2021年） 2016年1月 - 2018年6月 - 股价驱动因素为财富效应、消费升级，房价上涨带来财富效应，消费在经济中驱动力增强，“棚改货币化”刺激房价上涨提升消费能力，白酒量价齐升 [14][18][21] - DDM归因是分子端归母净利润大幅增加，指数从10878点涨至30474点涨幅180%，归母净利润合计值从320.5亿元增至597.8亿元增幅86.5%，PE(TTM)从20.6倍升至30.7倍增加49% [25] 2018年11月 - 2021年2月 - 股价驱动因素为MSCI扩容、核心资产牛市，民营经济座谈会提振信心，QFII额度翻倍、MSCI扩容、美联储无限量QE加速外资流入，外资偏好白酒 [28][29][30] - DDM归因是流动性充沛，估值抬升显著，指数从22372点涨至90047点涨幅302%，归母净利润合计值从659.2亿元增至901.1亿元增幅36.7%，PE(TTM)从20.5倍升至57.7倍增加181.7% [33] 新能源汽车行业（2019 - 2021年） 2019年11月 - 2021年1月 - 股价驱动因素为产业共振、公募增配，全球新能源汽车产业共振，中国提出双碳目标，政策支持行业发展，公募基金增配电力设备行业 [40][41][44] - DDM归因是估值增加幅度超过250%，指数从1652点涨至2778点涨幅68.2%，归母净利润合计值从598.7亿元降至539.5亿元增幅 - 9.9%，PE(TTM)从24.0倍升至86.3倍增加259.9% [46] 2021年3月 - 2021年11月 - 股价驱动因素为新能源汽车渗透率提升、公募基金增配，新能源汽车渗透率快速提升，2021Q3公募基金超配比例增加至8.45% [50][51][54] - DDM归因是业绩兑现，分子端推动指数上行，指数从2539点涨至4452点涨幅75.4%，归母净利润合计值从579.4亿元增至903.5亿元增幅55.9%，PE(TTM)从67.3倍升至75.8倍增加12.6% [56] 煤炭行业（2020 - 2024年） 2020年3月 - 2022年9月 - 股价驱动因素为供需错配与中美流动性共振，供给侧改革使煤炭产能短缺，需求端发电量增加，中美释放宽松信号推升煤炭价格 [61][64][67] - DDM归因是归母净利润同比大幅增加，指数从1377点涨至3555点涨幅158.1%，归母净利润合计值从935.5亿元增至2282.8亿元增幅144%，PE(TTM)从7.8倍升至8.0倍增加1.9% [72] 2023年6月 - 2024年6月 - 股价驱动因素为资产荒、高股息，十年期国债收益率下行，煤炭高股息特征凸显配置价值 [76] - DDM归因是估值显著提升，指数从3002点涨至3829点涨幅27.5%，归母净利润合计值从2423.2亿元降至1536.2亿元降幅36.6%，PE(TTM)从6.3倍升至13.1倍增加106.5% [80] 银行行业（2022年底 - ？） 2022年10月至今 - 宏大叙事为资产荒大背景，有利于银行提升估值水平，银行股息率高且趋势性上行、盈利稳定性强 [89] - 增量资金为险资OCI账户配置和公募新规下公募补仓，新会计准则使险资增加高股息资产配置，公募新规下公募基金低配银行有望推动价值回归 [93][94] 未来展望 - 银行具备宏大叙事和增量资金，处于“牛市”行情中段，时间上参考白酒和煤炭牛市持续时间推测银行牛市或运行至中段，空间上银行估值扩张幅度距三大行业仍有空间，PB视角下中信银行指数有望修复至0.8 - 0.9X左右 [5][100]

报告核心观点 - 周四市场全天震荡反弹沪指再创年内新高短期内A股市场仍具备进一步上行空间建议关注TMT、电力设备、医药、金融等板块 [2][4] 市场表现 - 周四三大指数集体高开沪指高开0.04%深成指高开0.18%创业板指高开0.33%随后指数走强创业板指拉升涨逾1%午盘三大指数震荡反弹创业板指领涨午后指数继续走强创业板指拉升涨逾2%最终三大指数均收红 [2] - 上证指数收盘点位3461.15涨0.18%；深证成指收盘点位10534.58涨1.17%；沪深300收盘点位3968.07涨0.62%；创业板收盘点位2164.09涨1.90%；科创50收盘点位984.95涨0.24%；北证50收盘点位1442.17涨0.21% [1] - 个股板块涨多跌少上涨股票数量超3200只逾60只股票涨停电子、电力设备、医药生物、通信和建筑材料等行业表现靠前；煤炭、交通运输、钢铁、石油石化和银行等行业表现靠后 [2] - 概念指数方面同花顺果指数、PCB概念、PET铜箔、AI手机和重组蛋白等板块表现靠前；兵装重组概念、可燃冰、国产航母、可控核聚变和中船系等板块表现靠后 [1][2] 后市展望 - 沪指在3460点压力位附近震荡量能不足构成主要制约但小单资金活跃和部分板块反弹提供支撑沪指仍处于5日均线上方技术形态显示企稳修复态势 [4] - 市场在核心权重股带动下呈明显趋势性上行格局上证指数突破3400点关口后整体维持震荡上行态势市场运行状态相对稳健 [4] - 中报披露季临近市场主导逻辑正逐步切换向基本面驱动业绩确定性成机构资金配置核心考量因素预计具备稳定盈利能力的行业龙头以及景气度持续向上的细分领域有望获估值溢价进一步提升 [4] - 国内产业创新活力不断释放风险偏好修复推动贴现率下行增量资金加速流入资本市场近期外部地缘政治风险边际缓和强化了内需和基本面逻辑的主导地位 [4] IPO情况 - 6月30日43家IPO被沪深北三大交易所受理6月26日和6月27日均有18家IPO获受理6月合计152家IPO被受理近期A股 IPO受理数量显著上升受政策环境变化、日历效应以及资本市场持续推动科技创新等多重因素共同驱动 [3] 资金面情况 - 沪深两市全天成交额1.31万亿较上个交易日缩量672亿已连续第26个交易日突破1万亿元 [4]