核心观点 - 宏观短周期出现略拐头迹象，A股市场在2026年第一周实现“开门红”，主要指数普遍上涨，春季行情或已提前展开，市场有望恢复2025年下半年的上行趋势 [2][3][13] - 报告对2026年市场保持“慢牛”态势持积极看法，认为“十五五”开局之年的积极政策基调与长期资金入市将提供支撑，并建议关注“反内卷”领域、红利板块及“十五五”指引的科技方向 [6][7][32] 市场表现总结 - **指数表现**：2026年第一周（01.05-01.09），A股主要指数全线上涨。上证指数上涨3.82%，深证成指上涨4.40%，创业板指上涨3.89%，沪深300上涨2.79%，科创综指上涨10.18%，万得全A上涨5.11% [3][9][10] - **上涨原因**：1）发改委在“两新”领域提前发力，结合此前5000亿元新型政策性金融工具支持项目落地，实物工作量可能在2026年初集中释放，推动固定资产投资增速短期转向 [3][13]；2）12月PMI、PPI、CPI数据呈现好转趋势，强化了一季度经济好转的预期 [3][13]；3）此前调整的科技板块转强，与保险、证券等板块形成上行共振 [3][13] - **行情判断**：上证指数突破2025年11月中旬高点，预示春季行情提前展开 [3][13] 行业表现分析 - **一级行业**：31个申万一级行业在2026年以来涨多跌少。涨幅居前的有：综合（+14.55%）、国防军工（+13.63%）、传媒（+13.10%）。银行是唯一累计下跌的板块，跌幅为-1.90% [4][25] - **二级行业**：在124个申万二级行业（扣除林业）中，涨幅居前的是航天装备Ⅱ（+24.49%）和风电设备（+20.01%）。跌幅居前的是国有大型银行Ⅱ（-2.94%）和股份制银行Ⅱ（-1.92%） [4][26] - **三级行业**：在259个申万三级行业（扣除16个无数据行业）中，涨幅居前的是营销代理（+26.63%）和航天装备Ⅲ（+24.49%）。跌幅居前的是国有大型银行Ⅲ（-2.94%）和家纺（-2.56%） [4][28] - **板块结构**：红利板块中，工业指数逐步走强，成为市场保持强势的主要力量，而银行板块表现最弱。保险和证券板块先涨后落，保险行业一度上涨9.63%，最终回落至3.58% [19][20] 宏观数据解读 - **PPI**：12月PPI当月同比为-1.90%，较11月的-2.20%有所好转。PPI累计增速从11月的-2.70%略反弹至-2.60% [5][29] - **CPI**：12月CPI当月同比为0.80%，连续第三个月处于正值区间，但由于绝对值偏低，全年累计增速维持在0% [5][29][30] - **周期判断**：由PMI、PPI与CPI剪刀差及10年期国债收益率综合而成的宏观短周期综合指数在12月出现略拐头状态，但当前周期是否完成筑底还有待进一步观察 [5][30][32] 投资建议 - **长期视角**：2026年是“十五五”开局之年，政策基调保持积极，将为产业升级营造宽松环境。长期资金入市政策有望为市场保持“慢牛”态势提供支撑 [6][7][32] - **周期视角**：从宏观短周期看，2026年新周期有望启动，将利好上游周期类行业 [7][32] - **看好的方向**：市场表现强于预期，继续看好：1）“反内卷”相关领域；2）红利相关的保险、证券板块；3）“十五五”指引的航空航天方向以及持续强势的人工智能等科技板块 [7][32]

核心观点 报告认为，2026年风电行业将呈现“国内需求稳升，出海加速，国内外盈利共振”的格局[1] 国内风电需求在“十五五”期间有望持续高增，海上风电规划落地将成关键驱动力[1] 同时，欧洲等海外市场海风建设加速，叠加国内产业链出海竞争力强，风电主机、海缆、海工等环节有望迎来量价齐升和盈利改善[2][3][4][5] 行业需求：海内外共振，中长期空间广阔 国内需求：稳中有升，海风规划是关键 - **短期需求有支撑**：2025年前三季度，国内陆上风电/海上风电分别实现97GW/5GW招标；2025年1-11月，陆上风电/海上风电分别实现124GW/8.6GW核准，为2026-2027年风电装机高增奠定基础[1][23] - **中长期需求向风电倾斜**：风电出力曲线与负荷需求匹配度较高，市场化交易电价波动性小[1] 2024年风光下发指标中，风电占比已达64%[34] 报告预计“十五五”期间，风电在新能源装机中的占比有望从当前的25%提升至50%，实现单年装机达130GW[1][38] - **海上风电获国家战略重视**：2025年政府工作报告首次明确提出“发展海上风电”[1] 截至2025年3月，海风储备项目超100GW，“十五五”年均装机有望达20GW，较“十四五”翻倍[47] 海外需求：欧洲海风加速，亚非拉陆风高增 - **欧洲海风政策支持力度加大**：多国推动海上风电计划总规模近100GW，大部分拍卖采用确保收益的CfDs（差价合约）模式[2] 2025年欧洲海上风电拍卖量预计超19.5GW，最终投资决策（FID）已达5.6GW，同比翻倍[2][58] - **欧洲进入降息周期利好建设**：自2024年以来，欧盟已累计降息达200个基点，有助于降低海风项目的融资成本，推动建设加速[2][67] - **浮式风电进入0-1发展期**：预计到2030年，全球将有5.5GW浮式风电项目启动安装，对应约1.5GW实际并网容量，2026年有望落地浮式订单[2] - **亚非拉陆上风电需求高增**：预计2025-2030年，除中国外，海外陆上风电装机将从41.9GW增长至75.2GW，年复合增速约12%，其中亚洲（除中国）、非洲、拉美是核心增长极[2][75] 产业链投资展望：盈利改善与出海共振 风电主机：价格回暖与出海驱动盈利提升 - **国内风机价格显著回升**：行业“反内卷”自律公约及招标规则优化见效，2025年1-10月，国内陆上风机中标均价（不含塔筒）较2024年全年上涨约12%[3][84] - **成本下降与大型化放缓助力盈利**：2025年初以来，钢材、玻纤等原材料价格持续下行[93] 同时，风机大型化迭代速度放缓，主力机型功率段预计将稳定在8MW-12.5MW，规模效应提升，主机厂成本控制已见成效[3][96] - **出海加速且盈利性更优**：2024年国内主机在海外市场份额约14%[3] 中国风机较欧洲主机厂具有显著价格优势，在亚太地区便宜约29%[3][101] 海外风机毛利率较国内市场高约10个百分点，出海交付将直接提升主机盈利[3][107] 海缆：高压柔直与电力互联打开成长空间 - **国内高压柔直技术渗透率提升**：2025年，国内头部海缆企业相继中标500kV高压/柔直海缆项目，该类产品盈利性高于常规220kV海缆，可改善企业盈利结构[4][110] - **欧洲海缆需求外溢带来机遇**：欧洲本土海缆厂订单排产至2030年前后，产能紧张，存在需求外溢，国内头部海缆企业有望获得欧洲订单[4] - **海底电力互联需求翻倍海缆市场**：据TGS预测，2025-2040年全球海缆总需求为23.18万公里，其中电力互联需求约8.9万公里[4] 电力互联多采用525kV HVDC（高压直流）电缆，技术壁垒高，全球仅5家公司具备制造能力，利好国内头部企业[4] 海工：国内盈利拐点已现，欧洲产能紧张 - **国内海工盈利出现拐点**：2025年第二季度，国内海工产能利用率提升带来盈利拐点，后续导管架渗透率提升有望进一步推动盈利上行[5] - **欧洲海工产能持续紧张**：欧洲单桩等海风基础本土扩产节奏不及预期，叠加罢工等因素，导致产能紧张、价格上涨，为国内海工企业出海提供机会[5] - **浮式风电基础带来超额收益机会**：浮式基础单位用钢量（50-80万吨/GW）远超固定式（10-30万吨/GW），生产难度大、加工费更贵，率先实现浮式基础生产的企业有望享受超额收益[5] 零部件：大型化减缓，部分环节产能紧张 - **主轴铸件机加工产能持续紧张**[5] - **齿轮箱企业募资扩产，市场份额有望提升**[5] - **TRB（圆锥滚子轴承）主轴承向小兆瓦风机渗透，需求有望提升**[5]

核心观点 - 报告核心观点认为，元旦假期后市场走强，上证指数站上4100点并录得“16连阳”，市场风险偏好回升[2] 宏观层面的利好在增加，微观资金面仍然充裕，主题行情非常活跃[2] 考虑到投资者系统性加仓仍处于早期，主题活跃对市场整体影响可能更偏利多[2][8] 春季行情的级别取决于主题行情能否向相对低位的行业扩散，从而继续抬升指数[2][8] 后续主题配置可关注三个方向：有涨价预期的板块、前期滞涨有潜在催化的主题、以及商业航天等科技主题[2][3] 宏观层面 - 2025年12月PMI和通胀数据均出现超季节性回升，PMI回升到荣枯线以上[3][9] 2025年12月CPI同比上涨0.8%，较11月继续提升0.1个百分点，核心CPI维持1.2%[9] PPI同比-1.9%，跌幅较11月收窄0.3个百分点，环比上涨0.2%[9] 2025年12月中旬以来各类商品价格均有从底部回升的迹象，强度上有色金属>石油化工≈黑色原材料>建材[3][9] 微观资金面 - 微观资金仍然充裕，机构资金率先提供增量，交易性资金有望回暖接力[3][12] 保险资金“开门红”、理财资金股债转换、私募基金补仓和海外资金回流均有望成为春季行情资金面的有力支撑[3][12] 本周融资余额/流通市值出现了明显反弹[3][12] 2025年12月上证所新增开户数环比上升，年初新发基金也有望回暖[3][12] 市场表现与主题行情 - 本周A股主要指数全部上涨，中证500上涨7.92%，中小100上涨4.94%，深证成指上涨4.41%[32] 申万一级行业中，综合上涨14.55%，国防军工上涨13.63%，传媒上涨13.10%领涨，银行下跌1.90%领跌[32] 概念股中，脑机接口上涨21.82%，高压氧舱上涨16.72%，氢能源上涨15.85%领涨[32] 主题行情非常活跃，商业航天、卫星互联网、核聚变、脑机接口、半导体设备/材料等均显示出较大弹性[16] 主题配置方向 - 后续主题配置可关注三个方向[2][3][17] 一是有涨价预期的板块，兼具主题与业绩支撑，例如有色金属、动力电池产业链、化工品、存储等[3][17] 二是前期滞涨，后续可能有政策或超预期技术突破催化的主题，例如AI应用、机器人、文旅消费/免税等[3][17] 三是商业航天、卫星互联网等科技主题，政策、技术、资本市场催化密集，有望持续活跃，但对交易要求较高，短期波动可能加剧[2][3][17] 市场判断与配置展望 - 战术上，牛市的基础依然坚实，年度上存在盈利改善和资金流入共振的可能性[24] 战略上，春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强[24] 本轮牛市图景已基本形成，包括资本市场支持政策持续发力、产业资本和国家队贡献增量资金、保险理财等中长期资金入市仍有空间、资产荒和赚钱效应驱动居民资金流入条件逐渐成熟[24] - 近期配置观点：主题活跃，逢低增配弹性品种[27] 科技板块在春季行情中通常有明显超额收益，周期板块也是弹性品种[27] 有色金属、储能等行业供需格局较好，价格持续上行，军工行业产业催化较多[27] 金融板块中，非银的弹性有望逐步增加[27] - 配置风格展望：历史上跨年行情阶段小盘成长占优的概率较大[28] 2010年以来历年跨年行情中，申万小盘指数相对于大盘指数占优的概率达到80%[28] 除非跨年行情开启时伴随宏观经济数据改善迹象，市场风格可能略偏向大盘价值[28] - 配置行业展望具体包括[29][30]：有色金属与军工（政策、业绩、主题逻辑顺畅） TMT（春季行情主线，高弹性与高波动并存） 机械设备（工程机械出海逻辑好，机器人主题活跃） 电力设备（全球竞争优势，基本面改善） 基础化工（“反内卷”政策约束供给，部分品种涨价） 非银金融（受益于保费开门红及牛市Beta） 消费（关注服务消费如出行链、免税、教育等） 全球市场与资金情况 - 本周全球股市重要指数涨跌分化，上证综指上涨3.82%，日经225上涨3.18%表现靠前，印度SENSEX30下跌2.55%表现靠后[33] 商品市场中，玻璃上涨5.54%，LME铜上涨4.24%，LME铝上涨4.00%表现靠前[33] 2026年全球大类资产年收益率中，LME铜上涨4.63%，黄金上涨4.30%，上证综指上涨3.82%排名较高[33] - A股市场资金方面，本周南下资金净流入（港股通）共计293.2亿元[33] 本周央行公开市场操作累计净投放-12214亿元[33] 银行间拆借利率和十年期国债收益率本周均值相比前期下降[33] 普通股票型基金与偏股混合型基金本周仓位均值相比前期上升[33]

核心观点 报告认为，新能源车行业长期趋势确定，产业盈利正在复苏，技术持续升级[1][103] 具体来看，全球电动化长期趋势不变，中国、欧洲市场景气延续，美国市场长期空间广阔[1] 电池及材料环节供需格局持续改善，部分中游材料价格已上涨，龙头份额及盈利水平有望进一步提升[2] 同时，固态电池、钠电池等新技术产业化进程加速，将赋能锂电产业发展[3] 全球新能源车市场展望 - **中国：政策接力延续景气，运营成本优势凸显** 2025年1-11月国内新能源车销量达1478万辆，同比增长31.2%，渗透率47.5%[11] 2026年以旧换新政策将对报废更新和置换更新新能源车分别补贴车价的12%和8%[12] 2025年1-11月新能源重卡销量达187,335辆，同比增长178.1%，运营成本优势（年运营15万公里纯电重卡比燃油重卡节省19.1万元）有望推动需求稳定提升[1][16][19] - **欧洲：销量稳健增长，碳排放政策调整** 2025年1-10月欧洲新能源车销量309.5万辆，同比增长29.7%，渗透率28.1%[20] 欧盟将2035年新车碳排放减排目标从100%调整为90%，并将2025年单年考核改为2025-2027年三年平均值考核，有望促进中低端电动车需求[1][23] - **美国：短期承压，长期空间广阔** 2025年1-11月美国新能源车销量138.5万辆，同比下降2.0%，渗透率9.4%[24] 换届后补贴政策存在不确定性，但当前电动化率不足10%，长期发展空间巨大[1][24] - **出口与全球销量预测** 2025年1-11月中国新能源车出口301万辆，同比增长63%，主要市场为欧洲和亚洲，美洲市场逐步崛起[1][26] 预计2026年全球/中国/欧洲/美国新能源车销量分别为2475万/1515万/466万/162万辆，同比增长18%/15%/20%/5%，对应全球动力电池需求量超1300GWh[1][30][31] 电池及材料环节分析 - **电池：格局清晰，龙头份额稳固** 2025年1-10月全球动力电池装机量933.5GWh，同比增长35.2%[32] 宁德时代装机量355.2GWh，市占率38.1%，较2024年提升0.2个百分点[32][36] - **正极：三元中镍高电压增长强劲，磷酸铁锂挺价意愿增强** 2025年上半年国内三元正极产量32.1万吨，同比增长7.3%，其中中镍高电压渗透率达35%[40][41] 行业集中度提升，CR3达53.9%[42] 碳酸锂价格快速上涨（电池级碳酸锂2025年上涨62.1%至12.3万元/吨）增强了磷酸铁锂行业的挺价意愿[2][37][51] - **负极：集中度高，价格小幅上涨** 2025年上半年中国石墨负极产量110.7万吨，同比增长36%[53] 行业供需改善，截至12月29日，低/中端人造石墨价格较年初上涨7.9%和3.9%[2][55] - **电解液：六氟磷酸锂供需改善，价格显著回升** 2025年上半年全球电解液产量100.5万吨，同比增长46.7%[58] 六氟磷酸锂价格截至12月29日达18万元/吨，较年初上涨188%，带动电解液价格上涨[2][64] - **隔膜：新增产能放缓，盈利回升可期** 2025年上半年中国锂电隔膜产量139.4亿平方米，同比增长53.2%[66] 行业产能扩张放缓，通过行业座谈会达成价格自律共识，供需格局有望改善[2][71] - **箔材：加工费稳中有升** 铝箔加工费维持稳定，铜箔加工费年内略有回升，截至12月29日，6μm/8μm铜箔加工费较年初提升5.3%/6.1%[2][82] 新技术发展趋势 - **固态电池：产业化进程加速，聚焦安全与续航** 固态电池在安全性和能量密度上具备优势，车企导入意愿旺盛[3][88] 宁德时代、比亚迪等头部企业目标在2027年左右实现全固态电池小批量生产或装车验证[84][87][88] - **钠电池：规模化推动降本，聚阴离子成主流** 2025年1-9月全球钠电池市场规模约6GWh，同比增长202%[3][102] 2025年上半年钠电正极材料中，聚阴离子路线（以NFPP为主）市场份额达60%，规模化效应推动其价格持续下降[3][91][93] 宁德时代钠离子动力电池已于2025年12月正式量产，并计划2026年在多个领域大规模应用[101][102] 投资建议 报告基于行业趋势、供需改善及技术升级，建议关注以下环节的优质公司[4][105] - **电池环节**：建议关注宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达[4][105] - **中游材料环节**：建议关注科达利、湖南裕能、龙蟠科技、恩捷股份、佛塑科技、星源材质、万润新能、天赐材料、天际股份、石大胜华、多氟多、尚太科技、厦钨新能、中科电气[4][105] - **固态电池环节**：建议关注星云股份、厦钨新能、骄成超声、英联股份、当升科技、荣旗科技、三祥新材、东方电热[4][105] - **钠电池环节**：建议关注容百科技、鼎胜新材、振华新材、万润新能、中伟股份、中科电气、元力股份、圣泉集团、普利特[4][105]

核心观点 - 报告核心观点为关注黄金珠宝行业春节旺季销售行情，认为2026年春节与情人节双节叠加可能使旺季效应更为明显，且金价稳定上涨有利于终端动销，建议关注主要品牌促销活动及销售数据催化下的投资机会 [2][11][12] 关注黄金珠宝春节旺季行情 - 每年春节是黄金珠宝销售旺季，品牌加盟商通常在节前1个月开始备货 [2][11] - 2025年除夕在1月29日，2026年除夕在2月16日，今年春节较晚，可能使得行情启动较去年更晚，并与去年高基数销售期错开 [2][11] - 2026年春节与情人节相隔较近，双节叠加可能使得春节旺季行情更为明显 [2][11] - 2026年以来，上海黄金交易所金价维持在持续上涨通道，金价稳定、非急涨有利于终端动销，符合消费者“买涨不买跌”的心态 [2][11] - 主要品牌已开启春节促销活动，例如老铺黄金天猫旗舰店推出消费满1000减100，满6万/10万赠送首饰盒；潮宏基参与官网立减12%并叠加店铺券 [3][12] - 黄金珠宝板块股价较前期高位已有一定回调，建议关注旺季销售数据带来的催化 [3][12] 行情数据 - 报告统计期内，家用电器板块周涨跌幅为+2.2%，其中白电、黑电、小家电、厨电板块涨跌幅分别为+1.3%、+2.8%、+1.8%、+3.1% [3][17] - 原材料价格方面，LME铜、LME铝价格环比上周分别上涨+3.89%、+6.5% [3][17] - 纺织服装板块周涨跌幅为+2.65%，其中纺织制造与服装家纺板块涨跌幅均为+2.64% [3][21] - 同期，328级棉现货价格为15,930元/吨，周环比上涨+2.21%；美棉CotlookA指数为74.8美分/磅，周环比上涨+0.67%；内外棉价差为2239元/吨，周环比扩大+35.29% [3][21] 各板块跟踪 - **白电板块销售数据（2025年11月及累计）**：海尔冰箱线下销额同比-48%，线上同比-26%；美的空调线下销额同比-50%，线上同比-23%；格力空调线下销额同比-60%，线上同比-12% [30] - **小家电板块销售数据（2025年11月及累计）**：九阳电饭煲线下销额同比-14%，线上同比-9%；苏泊尔空气炸锅线下销额同比+8%，线上同比-15%；科沃斯扫地机线下销额同比-24%，线上同比-30% [32] - **厨电板块销售数据（2025年11月及累计）**：老板油烟机线下销额同比+43%，线上同比-21%；华帝油烟机线下销额同比+44%，线上同比-6%；火星人集成灶线下销额同比-5%，线上同比-25% [33] - **黑电板块销售数据（2025年11月及累计）**：海信彩电线下降额同比-35%，线上同比-22%；小米彩电线下降额同比-39%，线上同比-47% [34] 行业新闻 - 自2026年1月1日起，新修订的国家标准GB/T 21097-2025《家用和类似用途电器的安全使用年限和再生利用通则》正式实施，首次以国标形式要求生产者必须标注家电安全使用年限 [35] - 2026年1月5日，格力电器发布声明，承诺积极响应国家家电补贴政策，家用空调不涨价，且为满足十年免费包修标准，暂无“铝代铜”计划 [36] 上游跟踪 - **家电原材料与海运**：报告包含铜、铝、塑料、钢材等原材料价格走势图，以及美元兑人民币汇率、海运运价指数、面板价格走势图表 [37][40][43][48] - **房地产数据**：报告包含累计及当月商品房销售面积、房屋竣工面积、新开工面积、施工面积同比数据图表，以及30大中城市成交面积数据 [50][51][55][66] - **纺织原材料价格**：报告跟踪328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤、涤纶短纤、长绒棉价格及内外棉价差走势 [62][63][64][72]

核心观点 - 报告构建了名为PPT的资产配置体系，将宏观基本面、政策框架与资产配置相结合，其中第一个P代表普林格时钟用于预判基本面，第二个P代表政策指数反映政策变化，T代表择时体系以把握买入时机 [1] 如何让普林格时钟更好的适配中国 - 普林格时钟基于对近200年美国金融市场历史的回顾，提出债券、股票和商品市场的转折点存在确定的时间顺序关系，整个轮动起始于信贷市场价格的底部，终于商品价格的顶峰 [8] - 普林格时钟分为六个阶段：I阶段仅债券牛市，II阶段股债双牛，III阶段股债商三牛，IV阶段股商牛而债券熊，V阶段仅商品牛市，VI阶段无牛市 [12] - I阶段对应经济衰退期中后段，债券是最佳资产；II阶段对应经济复苏初期，资产配置建议股票大于债大于商品；III阶段对应经济复苏中后期，资产配置建议股票大于商品大于债券；IV阶段对应经济过热初期，资产配置建议商品大于股票大于债券；V阶段对应经济过热后期至滞胀前中期，资产配置建议商品大于股票大于债券；VI阶段对应滞胀后期过渡到衰退初期，建议配置现金和债券 [13][14] - 将普林格时钟应用于中国市场时，常见错误是使用全球大宗商品价格来定位周期，因其受海外因素主导，与国内经济内生关联弱，建议改用国内定价商品如部分黑色金属、建材、化工品等作为国内商品晴雨表的“锚” [3][16] 如何在国内市场实现资产配置 - 中美市场均存在板块轮动规律：经济周期早期由利率敏感型和防御型板块领导，中期过渡至可选消费品、医疗保健和技术板块，后期则由工业、原材料和能源等收益驱动型板块领导 [3][17] - 在普林格时钟各阶段，板块表现不同：阶段I利率敏感型和防御型板块如公用事业、银行、房地产、日常消费品有较高相对收益；阶段II可选消费和技术板块表现突出；阶段III技术、工业及资源板块表现增强；阶段IV技术、可选消费、原材料、能源板块表现突出；阶段V原材料、能源等上游板块能获得较大超额收益；阶段VI建议降低股票仓位，公用事业、电信和能源板块损失相对较小 [18][19] - 由于国内机构投资者购买商品期货限制较多，且国内商品ETF品类过少，报告建议可用股票作为替代品进行资产配置，例如看好商品时可买入原材料和能源的龙头股票，看好债券时可用利率敏感型板块作为近似替代 [3][22] - 截至2025年三季度，国内商品ETF以黄金类产品为主，规模最大的华安黄金ETF基金规模达682.6361亿元，其他品类如白银、豆粕、有色金属、能源化工等ETF规模相对较小 [23][25][26] 为何需要在原有资产配置体系中引入政策框架 - 从宏观研判到资产价格落地的逻辑是经济基本面变量决定政策变量，政策变量再影响资产价格轮动，因此需要在普林格时钟基础上融入政策框架以完善资产配置体系 [26] 如何将“四层次”政策框架融入资产配置体系 - 政策指数编制的灵感源于“四层次”发展框架，该框架认为在百年未有之大变局下，需按重要性依次应对好中美博弈、维护社会稳定、推动经济结构转型，并在此基础上保持合理经济增长 [29] - 为将定性框架定量化，报告分别编制了中美博弈指数、社会稳定指数、结构转型指数和经济增长指数，并按不同权重合成完整的政策感知指数 [3][32] - 中美博弈指数旨在通过量化分析两国在国际影响力、经济显性实力、高科技竞争力及金融市场表现等多个维度的互动与对比，来系统刻画这一全球最重要的双边关系 [35][36][37] - 社会稳定指数主要由收入预期、就业形势、居民实际财富以及社会极端事件四大部分构成，编制难度较高，且在四大指数中通常波动最显著，对整体政策指数的边际变化影响力较强 [39] - 结构转型指数的核心是“告别房地产，拥抱制造业”，以发展“新质生产力”为关键战略，并且从“十五五”时期开始，政策评估将把存量政策也纳入“取向一致性”审查框架 [42] - 经济增长指数采用生产端景气跟踪框架作为核心构造逻辑，依据与季度生产法GDP增速的统计拟合度以及高频数据的可得性与质量两个关键维度筛选指标，旨在对经济增长强度进行高频、前瞻性的刻画 [44]

核心观点 - 报告核心观点为：在利率债收益率上行的背景下，信用债展现出相对韧性，信用利差全线收窄，其中以“二永债”（银行二级资本债和永续债）表现最为强势，而地产债内部则出现显著分化 [2][3] 利率与整体信用市场表现 - 本周（1月4日至1月9日）利率债震荡偏弱，收益率总体上行，其中国开债1年期、3年期和10年期收益率分别上行3BP，5年期上行4BP，7年期上行2BP [3][9] - 信用债表现强于利率债，各期限等级收益率变动不一，例如1年期AA+及以上等级信用债收益率下行2BP，而5年期AA+及以上等级收益率上行1BP [3][9] - 信用利差全线收窄，其中1年期AA+及以上等级信用利差下行5BP，3年期各等级利差下行3-5BP，5年期AA+及以上等级利差下行3BP，7年期AAA级利差下行2BP，10年期各等级利差下行3-4BP [3][9] - 评级利差方面，1年期AA+/AA利差上行3BP，3年期AA+/AA上行1BP，5年期AA+/AA上行2BP，7年期AAA/AA+下行2BP，10年期AAA/AA+上行1BP [9] - 期限利差方面，不同等级和期限组合表现分化，例如AAA等级3Y/1Y和5Y/3Y利差上行1-2BP，而AA等级7Y/5Y利差下行5BP [9] 城投债市场表现 - 城投债信用利差多数下行3-4BP，其中外部评级AAA级平台信用利差整体较上周下行3BP，AA和AA+平台利差下行4BP [4][13] - 分行政级别看，省级平台信用利差总体下行3BP，地市级和区县级平台利差下行4BP [4][16] - 分区域看，AAA级城投利差多数下行3-4BP，其中云南、海南、甘肃下行5-6BP；AA+级平台多数下行3-5BP，其中宁夏、甘肃下行6-7BP；AA级平台多数下行4-5BP，其中天津下行6BP [13] 产业债与地产债市场表现 - 产业债利差多数下行，但地产债利差继续走阔，呈现显著分化 [4][20] - 央国企地产债利差小幅走阔1-3BP，混合所有制地产债利差大幅上行702BP，而民企地产债利差下行30BP [4][20] - 具体公司方面，龙湖利差下行6BP，旭辉上行55BP，万科下行974BP，美的置业下行4BP，华发上行17BP，保利上行5BP [4][20] - 其他产业债中，各等级煤炭债利差下行2-3BP，各等级钢铁债和化工债利差下行3BP，陕煤利差下行5BP，河钢利差下行3BP，晋控煤业下行2BP [4][20] 银行“二永债”市场表现 - 银行二级资本债和永续债（“二永债”）利差显著收窄，3年期以内品种收益率下行 [5][25] - 1年期各等级二级资本债收益率下行2-3BP，各等级永续债收益率下行3-4BP，利差压缩5-6BP [5][25] - 3年期AA+及以上等级二级债收益率下行1BP，AA级二级债和各等级永续债收益率下行1-2BP，利差收敛4-5BP [5][25] - 5年期AAA-级二级资本债收益率上行1BP，AA+级持平，AA级下行1BP，各等级永续债收益率持平，利差收敛3-5BP [5][25] 永续债超额利差表现 - 产业永续债超额利差保持平稳，其中产业AAA级3年期永续债超额利差持平于14.84BP，处于2015年以来40.79%历史分位数；产业5年期永续债超额利差小幅下行0.01BP至13.20BP，处于32.21%历史分位数 [5][27] - 城投永续债超额利差上行，其中城投AAA级3年期永续债超额利差上行1.93BP至4.64BP，处于3.74%历史分位数；城投5年期永续债超额利差上行1.52BP至10.92BP，处于18.64%历史分位数 [5][27]

核心观点 - 报告对2025年第四季度市场表现进行了复盘，并对2026年第一季度行情进行了预判，核心观点认为市场后市或倾向于乐观向上 [1][2][67] - 2025年第四季度，主要宽基指数涨跌互现，大部分中信一级行业录得正收益，择时模型在当季总体表现优秀，多个模型获取了绝对正收益 [1][64] - 基于择时模型的最新信号，短期、中期及综合模型普遍看多，报告对2026年第一季度看好建材、汽车、电子行业 [2][3] 2025年四季度市场复盘 - **主要宽基指数表现**：2025年第四季度，创成长指数上涨5.03%，上证指数上涨2.22%，而科创50指数下跌10.10% [1][9][12] - **行业指数表现**：大部分中信一级行业录得正收益，其中石油石化行业上涨16.97%，国防军工行业上涨16.74%，表现居前；计算机、医药、房地产行业跌幅较大，分别下跌6.72%、9.39%、9.91% [1][10][11][13] - **基金表现**：在市场指数涨跌互现的背景下，平衡混合型基金平均收益为1.22%，表现最好；股票型基金和偏股混合型基金平均收益分别为-1.71%和-1.64% [13][14] - **新基金发行**：2025年第四季度新成立公募基金715只，合计募集2784.53亿元，其中混合型基金募集997.56亿元，债券型基金募集888.78亿元，股票型基金募集898.20亿元 [14] 择时策略体系与模型表现 - **策略体系概述**：择时策略采用多周期、多角度模型，包括短期、中期、长期及综合模型，旨在通过不同逻辑捕捉市场波段，实现攻守兼备 [15][16] - **短期择时模型**： - **价量共振V3模型**：在上证指数上回溯年化收益11.76%，最大回撤15.86%，2025年第四季度未开仓，绝对收益为0% [18][20] - **低波之刃模型**：用于捕捉市场缩量震荡后的反弹行情，在上证50指数上2025年第四季度绝对收益为2.48%，超越基准（0.35%） [21][25] - **特征龙虎榜机构模型**：基于机构席位资金极端行为构建，在沪深300指数上2025年第四季度绝对收益为-1.96% [26][27][28] - **特征成交量模型**：基于成交量特征分布划分市场区域并择时，在万得全A指数上2025年第四季度绝对收益为-7.98% [29][30][32] - **中期择时模型**： - **推波助澜V3模型**：基于自由流通市值加权的涨跌停等情绪指标构建，在沪深300指数上2025年第四季度绝对收益为0.46%，超越基准（-1.69%） [33][36][37] - **月历效应模型**：基于A股春季躁动逻辑构建，在中证1000指数上回溯胜率达100%，2025年全年绝对收益为5.87% [39][42] - **长期择时模型**： - **动量摆动模型**：基于成分股信号加权构建长期摆动系统，在中证500指数上2025年第四季度绝对收益为4.51%，超越基准（-1.10%） [43][44] - **综合择时模型**： - **综合兵器V3模型**：融合短、中、长期模型信号，在沪深300指数上回溯年化收益29.55%，2025年第四季度绝对收益为-0.89%，略优于基准（-1.69%） [46][47] - **智能算法择时模型**： - **沪深300指数智能择时模型**：基于遗传规划算法挖掘，回溯年化收益35.42%，2025年第四季度绝对收益为2.68%，超越基准 [49][50] - **中证500指数智能择时模型**：采用GRASP算法进行因子组合，回溯年化收益46.08%，2025年第四季度绝对收益为-3.94% [53][54] - **港股择时模型**： - **成交额倒波幅模型**：结合港股成交额与波幅指数构建，在恒生指数上2025年第四季度绝对收益为0.62%，超越基准（-6.07%） [57][58] - **其他择时模型**： - **上下行收益差模型**：基于价格日内波动构建趋势判断指标，在沪深300指数上2025年第四季度绝对收益为3.52%，超越基准 [62][63] - **季度表现优秀模型**：2025年第四季度绝对收益表现优秀的模型包括：上下行收益差模型、成交额倒波幅模型、综合兵器V3模型、动量摆动模型、推波助澜V3模型、低波之刃模型、沪深300指数智能择时模型 [64] 最新择时信号与后市展望 - **短期信号**：成交量模型对所有宽基指数看多；低波动模型中性；智能300模型看多；智能500模型看多；特征龙虎榜机构模型看多；特征成交量模型看多 [2][65] - **中期信号**：涨跌停模型看多；上下行收益差模型对所有宽基指数看多；月历效应模型中性 [2][66] - **长期信号**：动量模型对部分宽基指数看多 [2][67] - **综合信号**：综合兵器V3模型看多；综合国证2000模型看多 [2][67] - **后市判断**：从择时模型角度看，短期模型几乎都看多，中期模型均看多，长期模型部分宽基看多，综合模型看多，后市或倾向于乐观向上 [2][67] 选股策略 - **策略框架**：选股策略采用多视角方法，包括大师系列价值/成长策略、基本面选股及技术形态识别，历史上均有不俗表现 [6][69] - **惠特尼·乔治小型价值股投资法**：从股票风格、公司运营和市场估值三方面选股，关注负债、现金流及报酬率等指标，2020年1月1日至2025年12月31日策略年化收益22.0% [71][72][73][75] - **福斯特佛莱斯积极成长选股策略**：基于高盈利成长率、健全资产负债表等6方面因子选股，2020年1月1日至2025年12月31日策略年化收益7.2% [80][83] - **CANSLIM基本面选股**：基于成长、动量、机构认可度及一致预期维度构建CANSLIM2.0组合，2016年1月1日至2025年12月31日策略年化收益率16.1%，2025年策略收益38.5% [88][93][95][99] - **形态识别选股**：基于技术面分析，复现杯柄形态和双底形态，每周筛选形态突破的个股组合 [103][104][106] 行业轮动与2026年一季度展望 - **行业轮动方法**：行业轮动模型基于基金预估仓位与超欠配情况对行业未来进行预判 [6] - **2026年一季度看好行业**：报告明确看好2026年第一季度的建材、汽车、电子行业 [3]

核心观点 - 报告认为春季行情处于增量博弈阶段，有利于做多的时间窗口连续不断，风险偏好显著提升，市场没有重大下行风险，只有短期行情演绎充分后的休整 [1][4] - 当前总体赚钱效应可能持续扩散至高位，但短期行情演绎尚不充分，全部A股赚钱效应指标仅略高于历史中位数，成长相对价值的赚钱效应扩散也不充分 [1][4] - 春季行情由风险偏好驱动，核心逻辑是“春季不缺钱”和“有利于做多的时间窗口连续不断” [4] - 短期市场涨速较快，1月内赚钱效应扩散可能趋于充分，后续市场特征可能变化；2月关注科技重磅催化，3月后进入政策、技术进步和经济数据验证期，A股可能确认新的震荡区间 [1][5] - 春季主题占优判断不变，产业主题是赚钱效应最强方向；春季后风格节奏判断不变，26Q2为震荡格局，2026下半年有望迎来全面牛市，最终科技和先进制造占优 [1][12] 春季行情逻辑与资金面分析 - **春季不缺钱**：资金基础来自ETF冲量、保险开门红和外资回流预期；边际增量资金主要来自中小投资者流入加速、交易性资金活跃度提升和存量加仓 [1][4] - **有利时间窗口连续**：1月排除经济下行风险；2月春节前反弹是A股高胜率日历特征，且是科技领域可能兑现重磅催化的窗口；3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化丰富；4月特朗普可能访华，是中美经贸关系缓和确认及稳定资本市场预期的关键窗口 [1][4] - **边际交易资金决定风格**：中证A500ETF净流入已告一段落，开年可预期增量是保险开门红和外资流入 [1][8] - 实际增量资金流入更快的方向是中小投资者资金流入、交易性资金活跃度提升和存量加仓，集中体现为融资余额快速上行，这些构成了边际交易资金 [8] - 在当前的短期增量资金结构下，市场风格对应为春季小盘成长占优，主题行情可能持续活跃 [1][8] 市场赚钱效应与情绪指标 - 截至2026年1月9日，全部A股赚钱效应指标（强势股占比）按个数、流通市值、成交额计算分别为52%、62%、82%，均较2025年12月31日上升13、13、11个百分点，显示赚钱效应继续扩散 [17] - 成长相对价值的赚钱效应扩散也不充分 [1][4] - 融资余额快速上行，是短期资金流入最快的方向，这与中小投资者资金流入、交易性资金活跃度同步 [12][15] - 量化情绪指标（如上行动量扩散指标）与市场指数（万得全A）同步上行 [13] 行业与主题配置观点 - **产业主题占优**：商业航天、机器人、核聚变等产业主题仍是赚钱效应最强方向 [1][12] - **创投主题**：A股正在定价一级市场创投融资拐点，创投/参股未上市科技龙头标的普遍具有高弹性 [12] - **金融板块**：受益于中期牛市预期本身的保险和券商已经在兑现弹性 [12] - **潜在轮动线索**：后续政策主题（服务消费、海南）和资金主题（保险开门红对应高股息修复，外资回流对应核心资产修复）也可能成为板块轮动线索 [12] - **TMT板块**：AI产业链beta偏弱判断得到验证；传媒板块在定价AI应用进步；其他TMT的短期机会也主要来自主题线索 [12] - **顺周期板块**：顺周期投资继续只做Alpha逻辑；有色金属板块已经在定价大国对战略资源安全掌控和实物资产重估，春季是行情冲刺期，可能演绎到一个中大波段低性价比位置；基础化工因高开工率，是潜在涨价逻辑顺畅的方向 [12] 重点ETF资金流向 - 报告跟踪了重点ETF在2026年1月5日至9日期间的表现 [19][20] - 份额增长显著的ETF包括：富国中证智能汽车主题ETF（份额增长24.5%）、南方中证申万有色金属ETF（份额增长17.1%）、富国中证大数据产业ETF（份额增长6.9%） [19] - 期间涨幅居前的ETF包括：富国中证大数据产业ETF（涨10.4%）、富国中证沪港深创新药产业ETF（涨10.3%）、华夏国证半导体芯片ETF（涨10.0%） [19] 全年市场节奏展望 - **26Q2（春季后）**：市场仍是震荡格局，科技和先进制造中有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动 [12] - **2026下半年**：市场有望迎来全面牛市，顺周期可能只是启动牛市的资产，但最终牛市还是科技和先进制造占优 [12]

核心观点 - 服务业与科技深度融合，已孕育出大量实力强劲的顶级上市公司，成为全球资本市场的核心投资领域之一 [1][10] - 各国服务业发展路径各异，均立足自身禀赋，在金融科技、医疗健康、工业设计等细分领域培育出具备全球竞争力的巨头 [2][10] - 中国服务业发展以“扩能提质、高水平开放”为核心导向，国家与地方层面已形成多层次、差异化的政策支持体系 [2][39][42][44] - 中国服务业投资可聚焦三大方向：以“两业融合”为核心引擎的生产性服务业、指向民生改善与消费升级的生活性服务业、以及蕴含新质生产力的新兴服务业 [2][3][4][45] 全球服务业发展模式与案例 - **美国模式**：创新驱动与规则主导，通过研发税收抵免（企业研发费用享受20%可退还抵免）、高技术移民政策和完善的VC/PE生态，培育出CVS Health、Cintas等巨头 [11][13][14] - **Cintas**：北美工作服租赁龙头，市场份额约25%，服务约50万客户，通过复用配送网络拓展一站式设施服务，2024年营收达96亿美元 [15] - **CVS Health**：美国药品零售与健康服务超级网络，拥有超9000家直营零售药店，占据美国药品零售市场超25%份额，2024年营收近3728亿美元 [18] - **德国模式**：制造与服务深度融合，以“工业4.0”战略为核心（对数字化服务转型项目提供最高50%补贴），培育出兼具技术实力与全球服务能力的企业 [11][21] - **DEKRA**：全球最大的独立非上市检验检测认证机构，2024年营业总额达43亿欧元，业务遍布60多个国家和地区 [22] - **DHL**：全球物流巨头，提供一体化供应链服务，2024年收入达842亿欧元，同比增长3.0% [27] - **SAP**：全球工业软件领导者，受益于“工业4.0”战略的研发补贴与联盟支持 [30] - **印度模式**：依托人才红利与政策优惠（如软件技术园区企业享受10年所得税豁免），聚焦服务外包，培育出TCS、Infosys等全球IT服务巨头 [11][33][35][38] 中国服务业政策支持体系 - **国家层面**：以“扩能提质、高水平开放”为核心，密集出台行业开放、消费激活与区域布局政策 [2][39] - 2025年4月，商务部发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，通过155项具体任务，全面放开电信、医疗、交通等重点领域服务业准入限制 [2][39] - 2025年9月，商务部联合九部门加码政策，明确“服务消费是民生改善的重要支撑、消费转型升级的重要方向” [2][39] - **区域层面**：形成差异化政策布局 [2][42] - **广东、山东**：推动生产性服务业与制造业协同升级，重点发展科技服务、现代物流等领域 [2][42] - **湖北、上海、重庆**：聚焦知识密集型服务业与数字化转型 [2][42] - **浙江、海南、广东横琴等地**：着力发展跨境服务与数字贸易 [2][42] 重点投资方向：生产性服务业（聚焦“两业融合”） - **检验检测**：行业属性使其能广泛融合于各行业，政策支持力度大（如纳入大规模设备更新支持范围），2024年行业营业收入达4875.97亿元，同比增长4.41%，2012-2024年复合增速约6.0%，规模以上机构（营收超千万元）虽仅占机构总量的15.03%，却贡献了全行业81.24%的营业收入 [2][46] - **工业软件**：已成为“两业融合”重要工具，在“人工智能+制造”专项行动推动下，AI与工业软件深度融合，正重构研发设计、生产控制等环节，2025年政策明确将工业软件列为智能制造关键标准方向 [2][47][48] - **会展服务**：具有“一带九”联动效应，能带动交通、酒店、旅游等周边产业发展，海外自办展是制造业出海的重要支撑，欧美市场成熟，亚太及中东非地区增长潜力突出 [2][51] - **人力资源服务**：受益于稳就业政策与数字化转型，广东等地推动跨境人才服务创新，行业规模与业态成熟度持续提升 [2][57][60][62] - **金融服务**：数字人民币跨境应用与境内场景拓展同步推进，上海设立国际运营中心并参与多边央行数字货币桥（mBridge）项目，雄安、青岛等地推动数字人民币与民生服务融合 [2][63][65] 重点投资方向：生活性服务业（民生导向与消费升级） - **游戏/短视频/潮玩**：已成为中国文化出海名片 [2][66] - **游戏**：2025年国产游戏版号供给充裕，1-10月月均达135个，创监管常态化后新高，全球渠道变革（如苹果、谷歌开放第三方支付）优化盈利空间 [66] - **短视频**：AI技术推动内容生产效率提升，大幅压缩制作周期和成本，是漫剧市场爆发的重要原因 [72][75] - **潮玩**：泡泡玛特等企业海外业务爆发式增长，完成从“中国制造”到“中国创造”的转型 [77] - **航空**：供需格局持续优化，2025年暑运飞机利用率达10小时历史新高，客座率突破87%，供给约束（全球飞机制造链困境导致订单积压超1.5万架、飞机老龄化）叠加需求增长推动行业收益提升 [3][78][81][85] - **旅游/酒店/免税**：需求持续复苏，入境游回暖成为新增量 [3][91][95] - **酒店**：中高端化趋势明确，2024年中高端酒店客房占比达38%，连锁化率持续提升，下沉市场成为新增长极 [3][91] - **文旅**：2024年入境游客已恢复至2019年水平的97.2%，2025年4月上海市外国人入境人数达67.09万人次，同比2019年增长5% [95][100] - **免税**：海南封关政策落地推动免税消费回流，离岛免税购物额度提至每人每年10万元 [3][101] - **医美**：凭借技术与资质壁垒保持高毛利，国产企业在玻尿酸、肉毒素等领域逐步实现进口替代 [3] - **教育**：民办高校迎来发展机遇，2025年高考报名人数增至1335万人，成为承接高教增量需求的核心力量 [3] - **物业管理**：在“好房子”政策加持下，是房地产行业新时期的关注点，优质物企有望受益集中度提升 [3] 重点投资方向：新兴服务业（蕴含新质生产力） - **AI大模型/AI编程**：中美大模型差距持续缩小，AI编程应用爆发式增长，Cursor年化收入突破10亿美元，智能预测补全、自然语言交互等功能重构软件开发流程 [4] - **创新药/医疗服务**：创新药是医药服务领域核心动能，中国企业全球影响力提升，2020年中国企业开展的创新药临床试验首次超过欧洲药企，2023年超过美国跃居全球第一，银发经济、适老化医疗、养老护理等需求旺盛 [4] - **数字贸易/跨境电商**：成为外贸增长新动能，依托中国供应链优势，商业模式从B2B向B2C及自营模式拓展，政策支持与物流链优化进一步降低成本，行业高质量、数智化发展趋势明确 [4]