核心观点 - 国内市场主要股指于2024年12月24日普遍上涨，市场呈现震荡攀升态势，上涨个股数量远超下跌个股，做多热情受到央行维护资本市场稳定的表态提振 [1][9][10] - 海外市场方面，美股主要指数连续第五日上涨，其中标普500指数继续刷新历史新高 [2] - 政策层面，多部门联合发布金融支持西部陆海新通道建设的意见，商务部持续鼓励外资投向先进制造业，商业航天产业基金正式启动 [3][11][14] - 国际关系方面，美国拟自2027年起对中国半导体产业加征关税，中方表示坚决反对并将采取相应措施 [12][13] 市场表现总结 国内市场 - 截至2024年12月24日收盘，上证综指收于3940.95点，上涨0.53%；深证成指收于13486.42点，上涨0.88%；科创50指数上涨0.90%；创业板指上涨0.77% [1][4][9] - 万得全A市场总成交额为18972亿元，较前一日略有下降 [1][9] - 30个中信一级行业中，有26个行业上涨，上涨比例较高，其中建材、国防军工、电子等行业涨幅居前，而农林牧渔、煤炭及食品饮料行业则跌幅居前 [1][9] - 概念板块中，玻璃纤维、卫星互联网及商业航天等指数表现活跃 [1][9] - 市场广度良好，当日共有4128只个股上涨，1137只个股下跌，306只个股涨幅超过5%，87只个股涨停 [10] 海外市场 - 美股在平安夜提前收盘，实现五连涨，道琼斯工业指数上涨0.60%，标普500指数上涨0.32%并继续刷新历史新高，纳斯达克指数上涨0.22% [2][4] - 万得美国科技七巨头指数上涨0.11%，其中苹果上涨0.53%，脸书上涨0.39% [2] - 纳斯达克中国金龙指数收盘微跌0.07%，个股中知乎上涨近2%，百胜中国上涨超1% [2] - 其他主要市场，日经225指数下跌0.14%，英国富时100指数下跌0.19%，德国DAX指数持平 [4] 重要政策与行业动态 金融与产业政策 - 中国人民银行等多部门联合发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，提出21条重点举措，旨在完善金融组织协作体系、构建高质量资金融通体系等，以支持西部陆海新通道高质量发展 [3][11] - 央行货币政策委员会第四季度例会强调，将发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具加强调控，促进社会综合融资成本低位运行，并再次强调维护资本市场稳定 [10] - 经国务院同意，国家发展改革委、商务部公开发布《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》，商务部表示将持续鼓励引导外资投向先进制造业，全国目录新增了核酸类药物开发生产、零磁医学装备研发、智能检测装备制造、高速摄像机研发、水下作业机器人设计制造等多个鼓励领域 [11] 特定产业发展 - 商业航天产业联盟科创基金在第三届商业航天发展大会上正式启动，该基金由盈达资本、清盈科创等机构联合发起，首次发行规模10-20亿元，远期拟扩大至100亿元，存续期10年，投资方向聚焦低轨卫星星座及卫星互联网、可重复使用运载器及火箭发射服务、商业航天新材料和新器件、空间资源开发利用及新兴太空服务四大领域 [14] - 中央企业1-11月实现增加值9.5万亿元，同比增长1.4%；完成固定资产投资（不含房地产）3.3万亿元，同比增长0.7% [17] - 国家能源局数据显示，11月份全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [17] 国际关系与地缘政治 - 美国贸易代表调查称“中国实行了不公平的措施，企图主导半导体产业”，并拟自2027年起对中国半导体产业加征关税 [12][13] - 中国外交部发言人表示，中方坚决反对美方滥施关税、无理打压中国产业，指出美方做法扰乱全球产供链稳定，阻碍各国半导体产业发展，中方敦促美方纠正错误，否则将坚决采取相应措施维护自身权益 [13] - 乌克兰总统泽连斯基公布了俄乌“和平计划”草案的20点细节，内容包括乌克兰加入欧盟、获得类似北约第五条的安全保障等，但关键领土问题仍未解决，且乌方表示不会放弃加入北约 [14]

国际股市概况 - 美股市场连续第五个交易日上涨，道琼斯工业指数上涨0.60%至48,731.16点，标普500指数上涨0.32%至6,932.05点，两者均创下收盘历史新高[5][10] 纳斯达克指数上涨0.22%至23,613.31点[5][10] 耐克股价上涨超过4%，默克和迪士尼上涨超过1%，领涨道指[5][10] - 欧洲市场因圣诞节假期成交清淡，英国富时100指数下跌0.19%至9,870.68点，法国CAC40指数微跌不足1点[5][10] - 亚太市场表现分化，香港恒生指数上涨0.17%，恒生科技指数上涨0.19%[5][10] 日经225指数下跌0.14%至50,344.1点，其中索尼下跌1.94%，丰田汽车下跌1.82%[5][10] 韩国KOSPI指数下跌0.21%[5] - 中国A股市场普遍上涨，上证指数上涨0.53%至3,941点，深证指数上涨0.88%至13,486点，科创50指数上涨0.90%至1,352点[5] 国际新闻 - 乌克兰总统泽连斯基公布了包含20点细节的俄乌“和平计划”草案，内容包括乌克兰加入欧盟、获得集体防御保障等，但关键领土问题未解决，且乌方不同意放弃加入北约的要求[5][9] - 过去一年美国削减了450亿美元对乌克兰的支持，1至10月削减的数额是去年同期的77倍[5][9] - 俄罗斯计划最晚于2036年前在月球上建设一座电站，为其月球探测计划及中俄联合月球科研站提供能源支持[5][9] - 日本最大核电站柏崎刈羽核电站的6号机组计划于明年1月20日重启，这将是东京电力公司在福岛核事故后首个重启的机组[9] 国内新闻 - 中国人民银行货币政策委员会召开第四季度例会，研究下阶段货币政策思路，强调维护资本市场稳定，但未提及房地产市场[5][11] - 人民币汇率持续走强，离岸人民币对美元汇率一度触及7.0013，在岸人民币对美元升破7.02关口，刷新14个月新高[5][11] 德意志银行经济学家预计到2026年底人民币对美元汇率将升值至6.7[11] - 中国人民银行持续投放中长期资金，于12月25日开展4000亿元MLF操作，鉴于本月有3000亿元MLF到期，实现净投放1000亿元，为连续第10个月加量续做[5][11] - 国家能源局发布数据，11月中国全社会用电量达8356亿千瓦时，同比增长6.2%[5][11] 其中第三产业用电量同比增长10.3%，充换电服务业及信息传输用电量同比大幅增长60.2%[11] 重要公司情况 - 中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数微跌0.07%[5][12] 个股方面，POLIBELI上涨超过4%，信也科技上涨超过2%，拼多多上涨超过1%[5][12] 脑再生、硕迪生物下跌超过2%[5][12] - 特斯拉Model 3车型因应急车门开启装置问题，正接受美国国家公路交通安全管理局的缺陷调查，涉及约17.9万辆2022款Model 3[5][12] - 英伟达已告知中国客户，计划于明年2月中旬交付其性能排名第二的AI芯片H200，但能否顺利交付存在较大不确定性，中方尚未批准任何采购订单[5][12] - A股公司锋龙股份公告，控股股东将变更为优必选，实际控制人变更为周剑，公司股票于12月25日复牌[5][12] - A股公司南山铝业以自有资金500万元设立全资子公司海南南山铝业有限公司，以依托海南自贸港政策完善区域布局[5][12] - A股公司华秦科技与某客户签订框架采购合同，总金额为2.54亿元（含税），合同标的为航空器机身用特种功能材料产品[5][12]

固定收益 - 报告核心观点：城乡居民增收计划被提出，旨在提高居民收入和劳动报酬在分配中的比重，实现与经济增长和劳动生产率提高同步[2] - 报告核心观点：从违约风险、回报率和宏观环境三个视角审视，美国AI投资整体可持续，信用风险低，数据中心回报率高，宏观环境宽松，上游硬件等具备高胜率，下游应用赔率高但不确定性大[2] - 报告核心观点：2020年后形成的大规模高息定期存款将于明年进入集中到期窗口，预计1年以上到期体量约50万亿，集中于2-5年期，国有大行占比约30余万亿，其重定价与再配置将缓解银行净息差压力，利好股市和短久期信用债，但可能增大资金面扰动[9] - 报告核心观点：AI投资尚处初级阶段，算力供给偏紧与“军备竞赛”支撑投资需求，当前更需关注投资节奏与结构的预期差，而非总量“过剩”风险[10] 宏观经济与战略 - 报告核心观点：中央经济工作会议后政策细节释出，强调“实实在在、没有水分的增长”，消费政策侧重服务消费，重大项目投资靠前发力，财政政策总量稳中微增，货币政策“灵活高效”，地方聚焦“因地制宜发展新质生产力”[3] 有色金属 - 报告核心观点：在高金属价格背景下，看好勘探、矿服及设备制造商通过参股、控股或EPC+O模式向矿山开发转型，此类模式有望成为未来矿业重要的开发力量[4] 房地产 - 报告核心观点：北京优化房地产政策，在限购、商贷及公积金方面松绑，松绑程度已高于上海，有望托底市场量价，推动回稳，后续关注上海、深圳是否跟进[5] 石油化工 - 报告核心观点：因国内PX产能增长暂停、下游PTA需求提升及韩国装置波动，PX行业景气向上，12月22日PX-石脑油价差为351.8美元/吨，较4月低点提升182美元/吨，预计2026年供需趋紧下高景气有望延续，推荐恒力石化等相关公司[6] 金融工程 - 报告核心观点：提出一种基于Level2数据图像识别的选股新方法，将高频成交与委托数据转换为标准化三维图像，应用Vision Transformer等模型提取微观结构信息以形成收益预测信号，相较于传统时序模型能提供差异化Alpha信号[7] 传媒 - 报告核心观点：中国自研游戏出海进入“高质量增长新时代”，2025年Q1-Q3出海收入同比增长5.6%，2019-2024年从116亿美元增长至185.6亿美元，CAGR为9.1%，新兴市场增长潜力强劲，成熟市场靠精品游戏与本地化运营突围[10] 公用事业 - 报告核心观点：预期2026-2028年燃气公司进入成本下行周期，进口天然气价格全面回落，助力下游需求增长和价差稳定修复，推荐昆仑能源、中国燃气、新奥股份等相关公司[12] - 报告核心观点：九丰能源拟投资约3亿元推进商业航天特燃特气二期项目扩产，以巩固先发优势，适配新增发射需求[13] 可选消费 - 报告核心观点：滔搏在需求弱复苏及竞争加剧下零售承压[14] 评级变动 - 报告核心观点：欧陆通（300870）获首次“增持”评级，目标价233.37元[15]

医疗器械行业（IVD）核心观点 - 报告核心观点为IVD行业国内短期承压，头部企业正积极寻求出海发展[1] - 全球IVD市场规模预计从2018年的667亿美元增长至2030年的1861亿美元，年均复合增长率为8.9%[4] - 中国IVD行业已进入升级取代期，技术呈多元化发展，包括生化、免疫、POCT、分子、病理等[4] 医疗器械行业（IVD）细分市场分析 - **免疫诊断**：2021年至2023年，中国免疫诊断市场规模从373亿元增长至503亿元，年复合增长率为16.13%，其中化学发光技术份额不断扩大[4] - **生化诊断**：2021年至2023年，中国生化诊断市场规模从171亿元增长至190亿元，年复合增长率为5.41%，国产产品占有率已超过70%[5] - **POCT**：2021年至2023年，中国POCT市场规模从112亿元增长至160亿元，年复合增长率为19.52%，增速高于行业整体[5] - **分子诊断**：剔除应急业务影响，中国分子诊断市场规模仍超100亿元，处于较快发展阶段[5] - **病原微生物诊断**：中国该市场规模预计从2018年的168.2亿元增长至2030年的902.7亿元，复合年增长率为15.0%[6] 医药生物公司（健康元）核心观点 - 报告核心观点为健康元作为呼吸领域龙头，正通过创新与国际化开启新的成长阶段[1] - 公司是一家大型综合医药集团，正加快国际化及创新转型，聚焦呼吸常见疾病，并拓展镇痛、抗感染等领域[7] - 公司制剂集采带来的降价压力已基本出清，随着妥布霉素吸入溶液、玛帕西沙韦等新品放量，主业有望迎来拐点向上[7] 医药生物公司（健康元）业务与管线 - 公司通过合作引进快速扩充在研管线，覆盖支气管扩张、流感、慢性阻塞性肺疾病等呼吸常见适应症[7] - 改良新药妥布霉素吸入溶液及流感新药玛帕西沙韦胶囊已获批，TSLP单抗、MABA双靶点吸入溶液、PREP抑制剂等核心药物已进入2期临床[7] - 核心子公司丽珠集团在消化道、辅助生殖等领域主业稳健，曲普瑞林、阿立哌唑微球等高壁垒复杂制剂已获批，并在自免、消化等多个领域布局创新研发[8] - 盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为158.11亿元、170.17亿元、182.73亿元，同比增长1.2%、7.6%、7.4%；归母净利润分别为14.66亿元、15.72亿元、17.09亿元，同比增长5.7%、7.3%、8.7%[1][8] 北交所市场点评 - 2025年12月23日，北证50指数收盘1439.94点，下跌0.64%，市盈率为60.37倍；北证专精特新指数收盘2413.60点，下跌1.05%[9] - 当日北交所A股成交金额达216.9亿元，较上一交易日增加12.15亿元；286家公司中33家上涨，253家下跌[9] - 市场调整原因包括：A股硬科技主线资金流向主板，北交所标的因市值小、流动性差异未能同步受益；内部结构性分化加剧；年末资金避险情绪升温[11] - 后市关注点包括：“十五五”规划对新质生产力的政策支持；A股半导体、AI算力板块走强可能带来的补涨机会；北证50低市盈率分位数与年报业绩预告期叠加的估值修复窗口[2][11] 国内市场指数概览 - 2025年12月25日，上证指数收盘3940.95点，上涨0.53%；深证成指收盘13486.42点，上涨0.88%；创业板指收盘3229.58点，上涨0.77%[3] 海外市场指数概览 - 同期，道琼斯指数收盘48731.16点，上涨0.60%；标普500指数收盘6932.05点，上涨0.32%；纳斯达克指数收盘23613.31点，上涨0.22%[3] 行业与政策新闻 - 北京发放首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌，可在特定路段实现最高80km/h的自动驾驶功能[10] - 国家发改委、国家能源局提出，到2030年光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，度电成本与煤电基本相当[10]

核心观点 - 全球流动性担忧缓解与人民币汇率走强为A股反弹提供外部支撑 外资系统性流出压力减轻 有望迎来阶段性增配 [1][9] - 市场基本面改善仍需时间验证 宏观经济数据虽有边际改善但尚未形成明确复苏拐点 企业盈利修复需进一步观察 [1][9] - 增量政策出台大概率集中在春节前后 短期内政策面难以出现超预期利好 这在一定程度上限制了市场的上涨空间 [2][9] - 操作策略以不变应万变 建议在科技成长、顺周期及红利股等方向选择有业绩支持的标的逢低布局 远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [2][9] A股市场表现 - 周三A股市场早盘窄幅震荡后逐步翻红 午后非银金融板块率先发力拉升 军工概念活跃 带动指数快速上行 [1][4][8] - 截止收盘 沪深三大指数集体上涨 沪指实现六连阳 个股涨多跌少 市场情绪活跃 两市成交额18803亿元 [5] - 上证指数报3904.95点 上涨20.97点 涨幅0.53% 成交额7739.29亿元 [5] - 深证成指报13486.42点 上涨117.43点 涨幅0.88% 成交额11063.40亿元 [5] - 创业板指报3229.58点 上涨24.57点 涨幅0.77% 成交额5089.85亿元 [5] - 科创50指数报1352.13点 上涨12.11点 涨幅0.90% 成交额510.88亿元 [5] 行业与板块表现 - 行业方面 电源设备、航天航空、船舶制造、玻璃玻纤、包装材料、消费电子等板块涨幅居前 [4] - 概念股方面 纳米银、商业航天、卫星互联网、被动元件、6G、空间站等概念股涨幅居前 [4] - 贵金属、保险、食品饮料等板块以及乳业、鸡肉等概念股跌幅居前 [4] 军工板块分析 - 周三航天航空、船舶制造等军工股大涨 [4][6] - 报告回顾了自2020年下半年以来多次推荐军工板块的历史表现 其中2020年下半年板块整体涨幅25.27% 2021年二、三、四季度涨幅分别为12.10%、8.53%、16.60% 2023年上半年涨幅16.30% 2025年上半年涨幅25.46% [6] - 支持军工板块的逻辑包括政策支持 “十四五”明确加快武器装备现代化 2020年至2025年中国国防预算增幅依次为6.6%、6.8%、7.1%、7.2%、7.2%、7.2% 保持平稳增长 [6] - 地缘政治风险（如俄乌冲突、印巴冲突）是潜在催化剂 特朗普关税政策可能增加全球经济衰退概率 国际地缘政治局势或升级 全球可能进入新一轮军备扩张周期 [6] - 建议逢低关注航空、飞行武器、国防信息化、船舶制造、军用新材料等细分领域 精选业绩有长期支撑的标的 [6] 商业航天产业链 - 周三商业航天概念股活跃 [4][7] - 板块活跃得益于顶层政策明确和市场想象空间大 国家航天局商业航天司正式设立及《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》公布 为行业提供了稳定可预期的发展环境 [7] - 建议逢低关注 尽量不追高 [7] 半导体板块 - 周三半导体板块上涨 [4][7] - 长期向好的逻辑不变 国家政策支持是关键 国家集成电路产业投资基金三期成立 投资涵盖设计、制造、封装测试、装备及材料等环节 促进产业升级和向高端转型 [7][8] - 全球对AI和高性能计算（HPC）的需求继续上升 [8] - 在自主可控逻辑下 半导体产业自立是长期必然趋势 国产替代趋势已显现 未来有望从芯片设计渗透至上游设备领域 [8] - 建议逢低配置 重点关注国产替代及技术领先且能快速适应行业变化的企业 [8]

报告核心观点 - 报告包含两份独立研究：一份为融资融券市场周报，显示A股主要指数全线上涨，两融余额小幅增加，市场情绪偏积极[1][2]；另一份为机械设备行业周报，指出工程机械行业景气度持续回暖，11月进出口贸易额同比增长15.4%，并维持行业“看好”评级[1][5][7] 金融工程研究：融资融券周报 - **市场整体表现**：上周（12月17日-12月23日）A股主要指数全部上涨，其中创业板指涨幅最大，达4.34%，上证50涨幅最小，为2.46%，上证综指、深证成指、科创50、沪深300、中证500分别上涨2.49%、3.52%、3.61%、2.74%、3.65%[2] - **两融余额变动**：截至12月23日，沪深两市两融余额为25,236.76亿元，较上周增加265.98亿元，其中融资余额增加263.51亿元至25,067.08亿元，融券余额增加2.47亿元至169.67亿元，户均融资融券余额增加21,020元至1,363,849元[2] - **投资者参与情况**：有融资融券负债的投资者占比为23.47%，较上周减少0.15个百分点，上周每日平均参与融资融券交易的投资者数量为402,310名，较前一周减少0.92%[2] - **行业融资融券动向**：上周电子、通信和电力设备行业融资净买入额较多，食品饮料、计算机和基础化工行业融资净买入额较少，融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子[3] - **融券行业动向**：上周通信、公用事业和煤炭行业融券净卖出额较多，电子、汽车和计算机行业融券净卖出额较少[3] - **ETF两融情况**：12月23日，市场ETF融资余额为1198.62亿元，较12月16日增加27.44亿元，融券余额为74.19亿元，增加1.29亿元，融资净买入额排名前五的ETF包括富国中债7-10年政策性金融债ETF、海富通中证短融ETF等[3] - **个股两融活跃度**：上周个股融资净买入额前五名为中际旭创、天孚通信、阳光电源、寒武纪、英维克，个股融券净卖出额前五名为长江电力、亨通光电、中际旭创、万华化学、深信服[3] 行业研究：机械设备行业周报 - **行业要闻**：11月我国工程机械进出口贸易额为54亿美元，同比增长15.4%[5]，国家发展改革委、国家能源局发布《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》[5] - **公司公告摘要**：耐普矿机发布关于部分募投项目延期的公告，永达股份发布关于收到中标通知书的公告，中创智领发布关于对外投资的公告[5][6] - **行情与估值回顾**：2025年12月17日至12月23日，申万机械设备行业指数上涨3.26%，跑赢沪深300指数0.52个百分点，在申万所有一级行业中排名第9位，截至12月23日，行业市盈率（PE，TTM）为45.38倍，相对沪深300的估值溢价率为221.75%[7] - **工程机械行业观点**：11月挖掘机、装载机销量实现快速增长，出口表现优于内销，行业景气度持续回暖，11月全国工程机械平均开工率、工作量环比均实现增长，国内开工端利好持续带动需求[7] - **政策与需求展望**：“十五五”建议稿明确提出坚持扩大内需战略基点，扩大有效投资，实施一批重大标志性工程项目，未来随着重点项目陆续落地以及大规模设备更新政策持续深化，行业景气度有望持续回暖[7] - **海外市场拓展**：国内工程机械龙头主机厂加速出海，我国工程机械产品在技术成熟度、产品性价比等多领域具备较强竞争力，建议关注海外市场拓展[7] - **机器人细分领域**：11月工业机器人产量约7.02万台，同比增长20.60%，2025年全年产量有望突破70万台水平，工业数字化、智能化转型持续推进，大规模设备更新政策拉动效应明显[8] - **投资建议与评级**：报告维持机械设备行业“看好”评级，维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技的“增持”评级[8]

宏观策略 - 2025年第三季度美国GDP季环比折年增长+4.3%，大幅高于彭博一致预期的+3.3%和亚特兰大联储GDPNow的+3.5% [1][7] - 消费强劲（环比+3.5%，拉动GDP +2.39%）和库存拖累收窄（拉动GDP -0.22%，前值-3.44%）是主要贡献，其中库存变化是最大的边际贡献 [1][7] - 反映经济内生增长动能的核心GDP（私人国内最终购买，PDFP）环比年率为+3.0%，与前值+2.9%差别不大，表明经济保持韧性而非走向过热 [7] - AI相关产业投资增速放缓，非住宅固定资产投资增速从Q2的7.3%回落至Q3的2.8%，其中计算机信息设备、软件对GDP的拉动率从Q2的+1.18%降至+0.65% [7] - 市场对超预期GDP数据的“过热交易”反应短暂，随后资产价格回吐涨跌幅，报告预计在政府停摆影响下，2025年第四季度美国GDP增长将显著降温 [1][7][8] 固收金工 - 本周（2025.12.15-2025.12.19）10年期国债活跃券收益率从1.8425%上行0.75个基点至1.835% [2][9] - 债市对偏弱的经济数据（如11月社零同比+1.3%）反应有限，情绪脆弱，交易更多集中于政策预期博弈 [9] - 报告认为2025年内降准降息可能性低，但央行可通过多种工具投放流动性，预计2026年一季度末宽松政策落地可能性较大 [9] - 针对基金赎回费率新规，报告认为2025年内落地可能性大，正式稿落地后债市仍存在调整可能，但利率上行或形成配置时机 [9] - 报告对2026年上半年债市不悲观，保持10年期国债活跃券收益率1.85%顶部的判断 [9] 可转债策略 - 预计2026年政策不确定性边际下降，泛科技主线预计在震荡中维持上探倾向 [3][15] - 转债策略建议继续关注三大泛主线价值洼地方向：AI端侧（消费电子）、上游材料/设备（芯片、国产替代）、输配电设备环节 [15] - 报告列举了各方向下的存量及待发可转债标的，例如端侧关注超声转债、立讯转债，上游关注和邦转债、兴发转债，输配电关注华辰转债、国力转债等 [15] - 下周（数据截至2025年12月19日当周）平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名转债包括希望转债、柳药转债、鲁泰转债等 [15] 绿色债券市场跟踪 - 一级市场：本周（20251215-20251219）新发行绿色债券31只，合计规模约211.10亿元，较上周减少156.42亿元 [4][16] - 二级市场：本周绿色债券周成交额合计801亿元，较上周增加157亿元 [4][16] - 成交结构：成交量前三的债券种类为金融机构债（376亿元）、非金公司信用债（298亿元）和利率债（94亿元） [16] - 区域与行业：成交量前三的发行主体地域为北京市（232亿元）、广东省（100亿元）、浙江省（71亿元）；成交量前三的行业为金融（407亿元）、公用事业（129亿元）、交通运输（23亿元） [16] 二级资本债市场跟踪 - 一级市场：本周（20251215-20251219）新发行二级资本债5只，发行规模为84.60亿元 [4][18] - 二级市场：本周二级资本债周成交量合计约2739亿元，较上周减少553亿元 [4][18] - 个券成交：成交量前三个券分别为25建行二级资本债03BC（255.73亿元）、25广发银行二级资本债01BC（253.41亿元）和25农行二级资本债03A(BC)（86.42亿元） [18] - 收益率变化：截至12月19日，10年期二级资本债中AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周分别下跌3.67BP、2.57BP、2.57BP [18] 公司研究（巴比食品） - 核心观点：公司通过传统门店复苏、并购扩张以及小笼包新店型三大方向驱动增长，共享供应链实现协同，当前新店型的增量前景未在市值中充分体现 [5][6][20] - 新店型表现：手工小笼包堂食及外带新店型市场验证成效显著，试点店中日销可达万元或接近翻倍增长，加盟商报名意愿强烈 [19][20] - 传统门店复苏：单店营收在2025年第二季度转正，第三季度加速改善，闭店率持续优化，经营态势明确向上 [20] - 并购进展：2025年已落地3个并购项目，净开店速度超2024年，为中期万店目标奠定基础 [20] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.3亿元、4.0亿元，同比增长+4%、+13%、+22%，对应市盈率（PE）为24倍、21倍、18倍 [6][20]

核心观点 - 报告认为全球资产配置体系进入重构新时代，低利率环境下需在追逐收益与寻求安全间找到平衡，并提出三大应对策略[5] - 电子行业上游通胀趋势延续，业绩预告期继续推荐存力与算力产业链，并看好存储、模拟芯片、半导体设备及AI芯片等细分领域的增长机遇[6][7][8][9] - 农业牧业板块正经历大周期反转，牛肉行业产能去化显著，景气有望持续上行，原奶行业亦临近拐点，肉奶联动有望打开成长空间[12][13] - 中金公司通过吸收合并东兴证券与信达证券，将显著增强资本实力与业务网络，实现全方位优势互补，有望开启发展新阶段[16][17][18] 宏观与策略观点 - 2025年全球大类资产行情大开大合，风险资产与避险资产共创新高，资产配置体系进入重构新时代[5] - 人口老龄化、逆全球化、避险情绪升温导致利率中枢长期处于低位、安全资产供给受限[5] - 低利率时代的三大应对策略包括：“从本土化到全球化的资产拓圈”、“从狭义高股息到广义现金牛”、“全天候策略本土化”[5] 电子行业研究 - 过去一周上证指数上涨0.03%，电子行业指数下跌3.28%，子行业中光学光电子下跌1.35%，其他电子下跌4.63%[6] - 电子板块近期的弱势表现主要由于国补退坡、二季度抢出口以及存储缺货涨价所引致的三季报走弱[6] - 美光2025年9-11月业绩超预期，营收环比增长21%，同比增长55%，Non-GAAP净利润环比增长58%，同比增长169%，其中DRAM ASP环比增长约20%，NAND ASP环比增长约15%[6] - 美光预计下季度（25年12月-26年2月）营收将达183-191亿美元再创新高，毛利率落在67%-69%区间[6] - 全球第二大模拟芯片厂商ADI计划于2026年2月1日起对全系列产品提价，市场预计整体价格涨幅约15%[7] - SEMI预测报告指出，2025年全球半导体制造设备总销售额预计达1330亿美元，同比增长13.7%，其中NAND设备预计增长45.4%至140亿美元，DRAM设备预计增长15.4%至225亿美元[8] - 据TrendForce数据，中国整体高端AI芯片市场总量预计在2026年有望增长超过60%，本土AI芯片占比有望扩大至50%左右[9] - 我国首批L3级自动驾驶车型产品获得准入许可，汽车智能化加速[10] - 报告推荐关注自主可控（代工+设备）、海外算力+存力链，以及存储、模拟芯片、半导体设备、AI芯片、汽车电子等相关产业链公司[6][7][8][9][10][11] 农业（牧业）行业研究 - 截至2025年12月18日，国内主产区牛肉均价为65.73元/kg，较年初低点累计上涨16%，主产区生鲜乳均价为3.02元/kg，较年初累计下跌约3%，肉奶比已接近22，创历史新高[12] - 牛肉行业周期反转明确，行业保守累计去化至少30%产能，缺口类比2019年非瘟猪周期级别[13] - 预计育肥公牛供给将从2026年初开始直至2028持续调减，肉牛缺口预计将持续拉大，景气有望持续上行至2028年[13] - 原奶行业周期在底部，2025年奶牛行业现金亏损压力延续，2026年有望向好，供给断档拐点临近[13] - 目前牧业板块PB仅1倍左右，处于历史周期约20%分位，对标历史上周期景气高点接近3倍PB[13] - 投资建议重点推荐奶牛养殖标的，核心看好港股的优然牧业、现代牧业等[13] 公司研究：滔搏 - 滔搏2026财年第三季度零售及批发业务之总销售金额按年同比录得高单位数下降[14] - 截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4%[14] - 三季度末库存总额同比下降，折扣受渠道结构影响同比加深但加深幅度较上半财年环比收窄[15] - 公司主力品牌客户中，阿迪达斯全球和大中华区都维持较快增长，管理层预计主品牌FY2025双位数增长，耐克FY2026Q2业绩好于预期但大中华区面临挑战[15] - 报告小幅下调盈利预测，预计FY2026-2028净利润分别为12.2/13.3/14.9亿元[15] 公司研究：中金公司 - 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券将显著增强其资本实力、业务网络与综合竞争力[16] - 静态测算显示，合并后公司总资产将突破万亿元级别，归母净资产提升约48%，行业排名跃升至第4位[16] - 基于2025年前三季度数据，合并将使中金公司营业收入增长约32%，行业排名提升至第3位，归母净利润增长约45%，行业排名提升至第6位[16] - 业务协同方面：自营投资业务将融合不同策略与团队能力，财富管理业务营业网点数量将增加约80%达到400多家，客户数量增长超50%超过1400万，投行团队人数将增加超300人[17] - 合并是中金公司加速迈向“全要素、全球、全能”综合性现代投资银行3.0战略目标的关键催化剂[18] - 报告基于合并影响调整盈利预测，预计公司2025-27年净利润为82.33亿元、141.79亿元及154.03亿元[19] 金融市场数据摘要 - 2025年12月24日，上证综指收盘3940.94点，涨0.53%，深证成指收盘13486.41点，涨0.87%，沪深300指数收盘4634.05点，涨0.28%[2] - 当日A股成交金额合计，上证综指7739.28亿元，深证成指11063.39亿元[2] - 2025年12月23日，市场表现中锂电池、光刻机产业链走强，锂电电解液、六氟磷酸锂等概念表现较好[19] - 截至2025年12月22日，两融余额为25166亿元，其中融资余额24997亿元，融券余额169亿元[20] - 近半年以来大宗交易日均成交金额21亿元，2025年12月22日成交27亿元，当日折价率为4.23%[21] - 商品期货市场，2025年12月25日白银上涨4.08%，镍上涨3.97%[24]

报告核心观点 - 报告首次覆盖赛轮轮胎，给予“买入”评级，核心观点认为该公司通过全球化产能布局和完善的产品技术壁垒，有望在未来实现收入和业绩的持续增长 [2][6] 公司概况与业绩 - 赛轮轮胎是国内首家A股上市的民营轮胎企业，也是首家在海外建厂的国内轮胎企业 [7] - 公司2025年前三季度营业收入为275.87亿元，同比增长16.76% [7] - 公司2025年前三季度归母净利润为28.72亿元，同比下滑11.47% [7] - 公司2024年平均达产产能包括1,475万条全钢胎、6,400万条半钢胎和21.5万吨非公路轮胎 [7] - 截至2025年中报，公司规划建设年产能总计3,155万条全钢胎、10,900万条半钢胎和46.7万吨非公路胎 [7] - 规划产能中，海外基地贡献975万条全钢胎、4,900万条半钢胎和13.7万吨非公路胎 [7] 全球化产能布局 - 公司在国内拥有青岛、东营、沈阳、潍坊四大生产基地 [7] - 公司在海外已建成越南、柬埔寨生产基地，并正在建设埃及基地 [7] - 公司正推进“东南亚+北美+北非/中东”多级协同的全球化布局 [9] - 公司规划在印尼建设年产300万条半钢胎、60万条全钢胎及3.7万吨非公路轮胎的基地 [9] - 公司规划在墨西哥建设年产600万条半钢胎的基地 [9] - 公司规划在埃及建设年产300万条半钢胎及60万条全钢胎的基地 [9] 核心技术产品与壁垒 - 公司通过“液体黄金”轮胎和非公路轮胎等核心技术构筑产品壁垒 [2][6] - “液体黄金”轮胎于2021年推出，解决了轮胎行业“魔鬼三角”难题，其技术由公司与青岛科技大学、软控股份等实现闭环，并独供赛轮轮胎 [10] - 公司已建立包括巨胎在内的非公路轮胎技术及产品体系，并配套卡特彼勒、约翰迪尔等知名工程机械企业 [10] - 非公路轮胎产品技术壁垒高，且尺寸越大技术难度越高 [10] 行业市场与竞争格局 - 2023年全球轮胎行业市场规模已超过1900亿美元 [8] - 2020-2024年全球轮胎消费量复合年增长率为4.15% [8] - 2024年全球非公路轮胎市场价值约为344亿美元，预计到2029年将达到438亿美元，期间复合增速为4.9% [10] - 全球非公路轮胎市场增长受全球采矿与基建需求拉动 [10] - 中国轮胎企业主要位于全球第二、三梯队 [8] - 2016年至2023年，国内三家头部轮胎企业中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎的合计全球市占率从3.63%提升至5.90% [8] - 国内优秀轮胎企业通过在东南亚等地布局海外产能，以享受成本优势并规避贸易摩擦风险 [9] - 欧美主要消费地区对高性价比轮胎需求旺盛，且部分高成本产能退出，为国内胎企提供了份额提升机会 [9] 增长驱动与品牌建设 - 未来海外基地产能释放及产品附加值提升是推动公司收入、业绩增长的主要动力 [2][6] - 公司通过研发与营销双轮驱动推动品牌价值提升 [2][6] - 公司建立了产、学、研深度融合的橡胶产业生态，并通过绑定优质技术、赞助国际赛事等方式提升品牌影响力 [10] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.69亿元、48.15亿元、56.00亿元 [11] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.15元、1.46元、1.70元 [11] - 预计公司2025-2027年市盈率分别为15.2倍、11.9倍、10.2倍 [11]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘3941点，单日上涨0.53%，近一月上涨1.83%，近六月上涨18.97% [1] - 深证综指收盘2518点，单日上涨1.04%，近一月上涨2.43%，近六月上涨28.39% [1] - 市场风格上，中盘指数近一月表现最佳，上涨7.31%，近六月上涨28.39% [1] - 航天装备Ⅱ行业涨幅居前，单日上涨6.82%，近一月上涨41.87%，近六月上涨80.84% [1] - 其他电子Ⅱ行业单日上涨4.62%，近一月上涨10.99%，近六月上涨48.88% [1] - 动物保健Ⅱ行业跌幅居前，单日下跌3%，近一月上涨8.05%，近六月上涨19.35% [1] 2026年黄金配置核心观点 - 战略层面，在美国财政赤字居高不下及去美元化趋势持续的背景下，金价长期仍有上涨空间 [2][9] - 战术层面，2026年需重点关注美国周期性变化下的美债利率走势与波动率等交易性指标，相比2025年，利率周期边际变化和交易性力量增加或提升黄金波动性 [2][9] - 供需格局方面，2022年以来金价上涨核心源于黄金供需缺口扩大，主要驱动力是需求大幅增加，特别是央行购金 [9] - 截至2025年8月，中国黄金占储备资产比例仅7%，显著低于22.4%的全球平均水平，仍有较大上行空间 [9] - 2022-2024年全球央行购金量分别为543吨、374吨、418吨，而全球所有官方机构购金量达1082吨、1037吨、1045吨 [9] - 投资需求方面，2025年黄金ETF呈现加速回升态势，交易性需求上升或加大黄金资产内在波动率 [9] - 定量模型显示，如果2026年央行和ETF维持2025年购买力度，金价或将达到4948美元/盎司；乐观假设下或到达5500美元/盎司；谨慎假设下黄金在4038美元/盎司仍有较强支撑 [9] 阿里巴巴-W (09988) 深度分析 - AI云成长仍将继续兑现，参考海外过去三年，资本支出提升与云收入加速趋势延续，国内云厂商基本面上行明年仍可持续 [2][12] - 阿里巴巴是国内稀缺拥有“芯片-服务器-云计算操作系统-大模型”全栈自研技术体系的云厂商 [2][12] - 公司收入体量、收入增速和利润率均处于国内一梯队，全球范围内增速追赶谷歌云，但利润率仍较海外有差距，自研芯片与自有场景规模效应有望长期提升利润率 [2][12] - 面对字节火山引擎的竞争，报告认为火山引擎聚焦模型即服务层，但阿里云在全栈解决方案、生态完整性上的优势难以短期复制 [12] - AI增量一在于AI芯片国产化，平头哥开启对外销售，产品性能已对标国际主流水平，并成功中标大型智算中心项目 [12] - AI增量二在于抢占C端入口，将千问升级为连接淘宝、高德、支付宝等生态的超级助理，并推出深度融合生态的“夸克AI眼镜” [12] - 预计阿里巴巴集团整体FY2026-FY2028收入分别为10386亿元、11434亿元、12506亿元，调整后归母净利润分别为1019亿元、1455亿元、1836亿元 [12] - 采用分部估值法，集团整体目标估值34124亿人民币，对应目标价203美元/ADS，上行空间34% [12] 荣旗科技 (301360) 深度分析 - 公司基于机器视觉等技术，重点提供智能检测和组装装备，主要布局消费电子与新能源动力电池两大领域 [14] - 目前消费电子领域收入占比约为80%，新能源领域占比约为20% [14] - 2025年中国机器视觉市场规模有望突破200亿元，行业处于国产替代和渗透率提升阶段 [14] - 在消费电子领域，公司绑定苹果、Meta、亚马逊三大核心客户，智能眼镜组装放量在即 [14] - Meta占据AI眼镜市场约70%份额，其Ray-Ban AI眼镜全年预计销量达到500万台，公司已成为Meta正式供应商并供应相关组装设备样机 [14] - 在新能源领域，公司为宁德时代提供智能外观检测设备，并前瞻布局固态电池产业 [14][15] - 公司在固态电池领域卡位核心环节，包括检测设备、参股布局等静压设备以及与科研院所合作参与技术研发 [15] 壹网壹创 (300792) 深度分析 - 公司为品牌提供天猫运营代理服务，是“天猫六星服务商”，合作品牌覆盖美妆、个护、母婴、保健品等多个领域 [17] - 受行业等因素影响，2020-2024年公司营收与归母净利润复合年增长率下降，但2025年前三季度归母净利润同比增长4%，业绩改善明显 [17] - 电商代运营行业关注度回升，阿里系平台在AI大模型与即时零售等多方位布局下，中国电商收入开始触底反弹 [17] - AI赋能有望突破人效限制，打开业绩增长天花板，公司是阿里集团首批AI Agent战略合作伙伴之一 [17] - 在AI赋能下，公司有望在不大幅增加人员的情况下，合作更多中腰部品牌，带来GMV净增量 [17] - 预计公司2025-2027年归母净利润为1.11亿元、1.46亿元、1.81亿元，对应市盈率为57倍、44倍、35倍 [17] 江中药业 (600750) 深度分析 - 公司是胃肠健康领导者，拥有“江中”、“初元”两个中国驰名商标，构建了OTC、处方药、健康消费品三大业务板块 [21] - OTC业务成功培育了10亿级健胃消食片、5亿级乳酸菌素片和贝飞达等大单品，打造了四大品类矩阵 [21] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.54亿元、9.39亿元、10.51亿元，同比增长8.3%、10.0%、11.9% [21] - 报告给予公司2025年行业平均25倍市盈率，对应合理市值为214亿元，较当前市值157亿元有36%的增长空间 [21] 中孚实业 (600595) 深度分析 - 公司成本改善有望释放业绩弹性，高分红凸显长期价值，公告未来三年分红比例预计不低于60% [21] - 预计2025-2027年归母净利润为18.3亿元、24.7亿元、26.9亿元，对应市盈率为18倍、13倍、12倍 [21] - 预计2025-2027年公司电解铝对外销量为39万吨、41万吨、41万吨，不含税单吨售价分别为18363元、18584元、19027元 [21] - 报告认为，国内电解铝产能将于2026年达峰，新能源汽车及电力等新领域需求增量将有效弥补传统需求拖累，行业景气度有望持续上行 [24] 佐力药业 (300181) 点评 - 公司拟以总价3.56亿元收购未来医药多种微量元素注射液资产组，以丰富产品结构 [24] - 2024年多种微量元素注射液整体市场规模达到约18亿元，收购资产组2025年1-9月实现净利润为4578.92万元 [24] - 考虑到集采影响，略下调公司2025年归母净利润预测至6.50亿元，维持2026年预测为8.24亿元，新增2027年预测10.13亿元 [24] 新东方-S (09901.HK) 点评 - 预计公司第二财季收入11.65亿美元，同比增长12.2%，其中教育业务收入9.57亿美元，同比增长11% [24] - 预计第二财季归属母公司的Non-GAAP净利润为0.63亿美元，同比增长77.8%，Non-GAAP净利率为5.4%，同比扩张2个百分点 [24] - 预计留学业务增速将于第二财季触底，其中出国考试培训及咨询业务收入同比下降3% [24][25] - 新业务（K9素养教培+学习机业务等）增长保持强劲，预计第二财季收入同比增长21%至3.64亿美元 [26] - 预计第二财季Non-GAAP经营利润率同比扩张约2个百分点至4.7%，呈现加速扩张趋势 [26]