核心观点 - A股市场迎来“开门红”，上证指数全周上涨3.82%，取得16连阳，市场情绪积极，小盘成长风格占优，全A日均成交额录得2.85万亿元，环比增长34%，其中1月9日成交额突破3万亿元 [2] - 短期市场或高位整固，回调空间有限，后续投资应关注有业绩验证的高景气及政策支持确定性方向，具体包括：内外需共振的科技成长（TMT/创新药）、需求回暖与技术升级的先进制造（新能源/军工）、商品涨价预期的周期（有色金属/化工）以及红利资产 [2] 近期动态：经济数据 - 国内通胀延续结构性改善，12月CPI同比回升至0.8%，为2023年3月以来最高，主要受食品价格拉动；核心CPI同比升1.2%，持平于上月；CPI环比0.2%由降转涨 [2] - 12月PPI同比为-1.9%，降幅收窄，环比上涨0.2%，连续3个月上涨，上游煤炭、有色金属价格环比上行，但石油价格形成拖累 [2][3] 近期动态：政策跟踪 - 国常会部署财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息、中小微企业贷款贴息及设备更新贷款财政贴息政策 [2][5] - 工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，目标到2027年实现人工智能关键核心技术安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列 [2][5] - 工信部发布《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》，目标到2028年推动不少于五万家企业实施新型工业网络改造升级 [2][5] - 年金基金长周期考核机制正式落地，明确以合同期限（原则上不短于三年）为考核周期，此举是对2025年1月推动中长期资金入市方案的落实 [2] 上周市场表现：全球与A股概览 - 上周全球权益市场上行，美股三大股指全周上涨1%-3%，韩国综指在半导体乐观预期带动下上涨6.4% [2] - A股主要宽基指数普涨，科创50指数涨幅达9.80%，中证500指数上涨7.92%，市场交投活跃度显著提升 [9][11] - 资金面上，融资余额近2.6万亿元，全周股票型ETF净流出6.8亿元，但有色金属、卫星等行业主题类ETF是资金净流入主要方向 [2][11] 上周市场表现：行业与概念 - 行业方面，31个申万一级行业中30个收涨，国防军工、传媒、有色金属、计算机行业涨幅超8%，银行行业下跌1.9% [11] - 概念板块表现活跃，脑机接口概念指数涨幅近20%，拼多多合作商、CRO、卫星互联网等概念也多点开花 [2][11][14] 海外动态 - 美国经济数据显现韧性，12月ISM服务业PMI上升1.8个百分点至54.4%，为2024年10月以来最高，但制造业PMI降至47.9%，连续10个月低于荣枯线 [2] - 美国12月新增非农就业5万人，低于预期的6万人，失业率降至4.4%，劳动力市场韧性打压了市场降息预期 [2] - 地缘政治方面，特朗普政府重申“门罗主义”，美委冲突扰动商品价格，美国对委内瑞拉实施打击，并计划启动委内瑞拉石油的全球销售，目标移交3000至5000万桶石油 [2]

核心观点 - 报告核心观点认为，上证指数在取得十六连阳后，市场后续演绎需从短期情绪、中期制度红利和长期基本面三个维度审视，短期无明显风险冲击，中期享受权益投资变革红利，长期有望迎来基本面修复，因此牛市行情尚未结束 [1][10][11] - 配置上建议以景气成长风格为主，重点关注AI产业链、“十五五”规划提名细分产业以及周期涨价方向 [11][12] 历史连阳行情回顾与驱动因素分析 - A股历史上十连阳及以上行情极其罕见，自1990年以来仅出现7次（含本次），其中10连阳2次，11连阳3次，12连阳1次 [2] - 统计显示，十连阳后短期（5日）上涨概率极高，但随时间拉长，上证指数涨跌互现，因此需分析催化上涨的核心因素 [2] - **1990-1992年四次十连阳**：驱动因素主要是改革开放背景下交易所制度完善与股票市场稀缺性，例如1992年5月21日全面放开股价限制当日，上证指数单日收涨**105%**，但随后迎来6个月调整 [3][4] - **2006年十连阳**：驱动因素是股权分置改革推进与强劲基本面共振，宏观呈现高增长、低通胀特征，连阳后市场经小幅调整便开启了波澜壮阔的牛市行情 [4][5][7] - **2018年十连阳**：驱动因素是经济复苏与供给侧改革推进下的强基本面，2017年实际GDP增速为**6.9%**，为2012年以来首次提速，同时陆股通资金持续流入，2017年累计流入**2000亿**，2018年累计流入**3000亿**，累计流入同比增速超**150%**，对沪深300有强定价权 [8][9] - 但2018年连阳行情结束后市场出现近一年调整，原因包括经济增速回落、中美贸易摩擦风险以及微观流动性收缩（全A成交额普遍低于**4000亿**） [9] 当前市场展望：短、中、长期分析 - **短期（情绪与风险）**：当前无明显风险冲击，类似2006年连阳前夕虽有AI泡沫论、中美关税博弈等扰动，但人民币升值叠加躁动预期助推了连阳，后续需关注春节前季节性缩量，但总体风险可控 [10] - **中期（制度红利）**：历史上有5次十连阳享受了制度性改革红利，当前主要受益于两方面变革：一是在“资产荒”背景下，政策打开险资权益配置空间；二是公募新规背景下被动投资兴起，推动权益成为居民财富增长工具 [10] - **长期（基本面定价）**：市场长期定价锚定基本面，从**M1与M2的剪刀差**领先**PPI**修复约**6个月**的规律看，叠加反内卷政策推动，PPI增速有望收敛并带动企业利润率抬升，进而推动A股盈利修复 [11] 配置方向建议 - 总体以景气成长风格为主，因成长风格在春季行情中历来表现突出，且正值“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重心，但需注意1月进入业绩预告密集期，应注重景气度与业绩支撑 [11] - **方向一：AI产业链**：海外OAI新融资预期有望缓解AI情绪，催化半导体设备材料等上游领域；AI长期价值将兑现于应用端，近期催化密集，如AI眼镜纳入国补、四部委联合发文攻关智能机器人、1月消费电子“春晚”等事件均利好应用 [12] - **方向二：“十五五”规划提名细分**：规划建议稿在“建设现代化产业体系”篇章强调加快建设制造强国、航天强国等，对新兴产业表述具体，建议关注航空航天、新材料、量子科技等新兴及未来产业的潜在政策催化及产业进展 [12] - **方向三：周期涨价方向**：关注两条线索，一是工业金属，因供需偏紧、库存低位，叠加美联储降息预期提振金融属性；二是化工，在“反内卷”政策导向下行业供给秩序有望优化，部分供需良好的细分领域有望呈现强业绩弹性 [12]

报告核心观点 - 报告为一份ETF市场跟踪与配置周报，旨在通过分析近期市场表现、ETF动态及跟踪量化策略，为投资者提供配置参考 [1][2][3] - 报告核心策略为基于PB-ROE框架并结合补充指标的行业ETF轮动策略，该策略长期表现优于基准，近期关注通信、农林牧渔和交通运输行业 [6][30][31] - 报告基于不同模型给出了下周的ETF关注建议，包括PB-ROE策略推荐的三个行业ETF，以及申赎情绪模型推荐的五只主题/宽基ETF [7][39] 最近一周市场概况 - 主要股指普遍上涨：截至2026年1月9日当周，上证指数周涨3.82%，深证成指周涨4.40%，创业板指周涨3.89%，北证50周涨5.82%，恒生指数周跌0.41% [10] - 市场交投活跃：本周沪深两市日均成交额为28259.76亿元，当周总成交额为14.13万亿元 [10] - 行业表现分化：在31个申万一级行业中，30个行业上涨，1个行业下跌，涨幅前三为综合（涨14.55%）、国防军工（涨13.63%）和传媒（涨13.10%），唯一下跌的行业为银行（跌1.90%）[4][10] - 主力资金持续净流出：本周5个交易日主力资金全部净流出，全周合计净流出1384.03亿元，净流入较多的行业为银行、传媒和石油石化，净流出较多的行业为电子、电力设备和通信 [4][11] 最近一周ETF市场表现 - **整体市场概览**：截至2026年1月9日，沪深两市共有1404只ETF，资产管理总规模为61878.71亿元，其中股票型ETF（1090只，40132.62亿元）和跨境ETF（204只，9783.93亿元）规模居前 [18] - **新发行动态**：本周有10只ETF新上市，均为股票型ETF，包括多只人工智能主题ETF；另有2只ETF新成立，为鹏华中证卫星产业ETF和广发中证A50ETF，总发行规模为4.83亿元 [5][19] - **股票型ETF表现**：本周股票型ETF周涨跌幅中位数为4.30%，卫星与通用航空主题ETF表现领先，其中卫星ETF易方达上涨22.46%；银行与红利低波ETF表现落后，其中银行ETF龙头下跌2.00% [5][22] - **股票型ETF份额变动**：本周股票型ETF周平均份额减少1045.17万份，医疗器械ETF份额增加最多（增加27.68亿份），酒ETF份额减少最多（减少23.99亿份）[22][24] - **债券型ETF表现**：本周53只债券型ETF周涨跌幅中位数为-0.03%，可转债ETF上涨4.47%表现最好，30年国债ETF下跌0.73%表现最差，规模最大的为海富通中证短融ETF（631.50亿元）[5][25] - **跨境ETF表现**：本周跨境ETF涨跌幅中位数为2.34%，中韩半导体ETF上涨15.52%涨幅最高，纳指ETF下跌0.72%跌幅最大 [5][27] PB-ROE框架下的ETF轮动策略跟踪 - **策略逻辑**：策略基于PB（市净率）与ROE（净资产收益率）框架，结合行业历史分位数和预期ROE进行行业比较，重点关注高PB高ROE（第三象限）和低PB中ROE（第五象限）的行业 [29][30] - **策略优化**：通过行情、资金、预期及财务四个维度的指标对基础PB-ROE框架进行补充，优化后第三象限与第五象限策略的年化超额收益率分别提升至4.78%与3.94%，综合策略年化超额收益率为13.22% [30][31] - **近期表现**：本周（2026年1月5日至9日）策略关注通信、农林牧渔和交通运输行业，累计收益率为1.31%，跑输沪深300指数（累计收益率2.79%），累计超额收益率为-1.47% [6][32] - **长期表现**：自2023年以来，策略累计收益率为27.12%，超额收益率为4.20%；自2022年以来，策略累计收益率为8.71%，超额收益率为12.38% [6][34][36] 投资建议 - **基于PB-ROE框架**：策略推荐下周关注通信、农林牧渔和交通运输行业，对应的投资工具为各自的行业ETF [7][39] - **基于申赎情绪指标模型**：模型推荐下周关注酒ETF、创业板50ETF、医疗ETF、芯片ETF及机器人ETF [7][39]

核心观点 - 报告核心观点为应把握做多窗口，牛市行情或将继续推进，A股春季做多窗口期有望延续 [2][3] 市场回顾与现状 - 2026年A股实现“开门红”，沪指录得16连阳刷新历史记录，主要宽基指数普涨，成长和小盘风格占优 [2] - 本周A股日成交额再度突破3万亿元，融资余额突破2.6万亿元创历史新高 [2] - 市场热点集中在商业航天、卫星导航、脑机接口、核聚变以及涨价相关的有色金属等领域 [2] - 大宗商品价格多数上涨，其中焦煤期货本周大涨7.2% [2] 市场展望与驱动因素 - 市场量能放大助力指数突破：2025年以来A股成交额第三次突破3万亿元（2026年1月9日），历史经验显示成交额突破3万亿元后，万得全A指数有效突破前期高点，且科创50和创业板指等双创板块在后续5个、10个交易日内弹性更大 [3] - 增量资金加速流入反映风险偏好抬升：本周融资余额突破2.6万亿元，融资交易占比突破11.5%，为2025年11月以来最高水平；融资资金主要净流入商业航天、AI应用、半导体芯片、存储等相关个股 [4] - 外资成交额快速放量：本周五北向资金成交金额升至3696亿元，为2025年10月以来最高水平 [4] - 多路场外增量资金入市值得期待：包括保险资金“开门红”布局、低利率环境下居民存款到期后可能通过ETF等渠道配置权益市场、以及人民币汇率稳中有升带来的跨境资金回流 [4] 基本面与政策环境 - 经济基本面提供支撑：12月制造业与非制造业PMI均回到扩张区间，CPI同比上涨0.8%，PPI同比-1.9%，均好于市场预期 [5] - 宏观政策营造友好环境：2026年作为“十五五”开局之年，多部门密集出台配套产业政策和投资规划，财政货币政策协同发力 [5] - 科技产业事件催化预期：春节前后AI应用等科技领域存在潜在事件催化，有利于维持市场风险偏好 [5] 行业配置建议 - 关注科技产业主题行情的扩散：如AI应用、商业航天、机器人、国产替代、核聚变等 [5] - 关注受益于“反内卷”与涨价方向：如化工、有色金属等 [5] 资金与流动性数据 - 本周A股融资资金净流入790亿元 [39] - 1月至今，股票型ETF净赎回2.5亿元 [39] - 12月至今，A股IPO融资规模为314亿元 [36] - 1月至今，重要股东净减持127亿元 [36] - 2025年11月，私募基金股票仓位为61.33% [34] - 本周权益类基金发行份额为10亿份 [34] 估值数据 - 报告列出了A股整体及主要行业的最新PE(TTM)和PB(LF)估值图表，数据截至2026年1月9日 [48][50]

核心观点 - A股市场当前处于“牛市中继”阶段，短期或有波动但系统性风险出现概率较低，2026年中长期资金入市等制度性利好可期，价格中枢回暖、内需复苏及产业创新带来的盈利增长将有助于市场走向全面牛市 [1] - 当前市场处于由资金面与政策预期共振催化的春季躁动行情中，这或将成为年内最为确定的配置时间窗口，配置方向上，在流动性环境及基本面预期回温带动下，成长与周期方向有望成为短期资金关注的焦点 [1][9] 大势与风格 - 开年以来A股市场资金面环境相对充裕，本周杠杆资金显著增加，两市融资融券余额已超过2.6万亿元，年初以来增长明显，反映了市场风险偏好的提升 [9] - 宏观流动性层面，2026年货币政策有望延续宽松，同时人民币汇率升值预期下，股市内外资金面条件相对有利 [9] - 基本面角度，在去年同期高基数及“十五五”开年压力下，财政政策开年发力预期升温，国内基本面预期有所回温 [9] - 全球大类资产表现方面，截至2026年1月10日当周，万得全A指数上涨5.11%，表现显著强于MSCI发达市场（涨1.48%）、MSCI新兴市场（涨1.60%）及标普500指数（涨1.57%）[10][11] - 市场风格上，本周小盘风格相对占优，从2025年以来的累计涨幅看，小盘成长风格表现突出 [13][14] 中观行业与景气 - 本周市场显著上行，除银行外，一级行业普遍实现2026年新年“开门红”，涨幅居前的行业包括：受益于商业航天概念的国防军工、受益于AI应用概念的传媒、因碳酸锂、锡、铝等金属价格反弹而上涨的有色金属、计算机以及得益于“脑机接口”概念的医药行业 [1][17] - AI产业正从以“算力竞赛”为核心的上半场，逐步转入以“应用落地”为主导的下半场，2026年初，智谱AI与MiniMax相继登陆港股，标志着大模型产业商业模式初步成熟 [1][18] - 历史规律显示，硬科技行情更遵循景气追逐框架，与行业业绩相关性高；而软科技（如计算机）行情受政策与商业模式变迁驱动更明显，业绩验证往往滞后于行情启动，AI应用商业模式的加速商业化有望催化新一轮软件端行情 [1][20] - 从市场行情轮动看，2025年以来AI产业链内部经历了从海外算力到国产算力，再到存力与电力的轮动，AI应用相对海外算力涨幅有限，在2026年AI行情进入下半场的背景下，其作为市场核心关注点仍具备较高配置性价比 [1][22] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净买入2946.21亿元，单周净买入规模创13个月以来最大，资金净流入前三大行业为：电子（486.36亿元）、计算机（420.38亿元）、国防军工（394.50亿元）；资金净流出最大的三个行业是银行、交通运输和农林牧渔 [24][25] - 本周股票型ETF场内净申购金额为174.23亿元，环比由净赎回转净申购，份额增加最多的ETF主要集中在有色金属板块 [24] - 监管对QDII额度使用进行规范，要求遵循“额度优先用于公募产品”原则，并在2027年底前将用于专户产品的额度占比调整至20%以内，2026年底前需完成至少50%的调整进度 [1][27] - 截至2025年底，累计批准的QDII额度达1708.69亿美元，其中证券基金类额度为942.9亿美元，2025年以来，公募QDII新发产品共19只，募集规模达194.8亿元，此次政策调整旨在缓解公募QDII产品额度压力，引导资金通过公募渠道进行多元化全球资产配置 [27]

核心观点 - 工业和信息化部等八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，提出到2027年，我国人工智能关键核心技术实现安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列，该政策将推动人工智能与制造业深度融合，为北交所相关公司带来发展机遇 [2][3][13] - 报告认为，北交所内“人工智能+制造”相关标的共40家，预计人工智能产业中的蘅东光、并行科技以及产业信息化产业中的星图测控或将受益于此次政策 [3] “人工智能+制造”行动意见政策解读 - **政策目标**：到2027年，推动3至5个通用大模型在制造业深度应用，形成特色化、全覆盖的行业大模型，打造100个工业领域高质量数据集，推广500个典型应用场景 [13] - **主体培育**：计划培育2至3家具有全球影响力的生态主导型企业和一批专精特新中小企业，打造一批赋能应用服务商，选树1000家标杆企业 [13] - **重点任务**：围绕创新筑基、赋智升级、产品突破、主体培育、生态壮大、安全护航、国际合作等7大重点任务，细化了21项具体措施 [13] - **技术方向**：包括推动智能芯片软硬协同发展，支持突破高端训练芯片、端侧推理芯片、人工智能服务器、高速互联、智算云操作系统等关键核心技术 [14] - **行业指引**：政策附件《人工智能赋能制造业重点行业转型指引》针对原材料、装备制造、消费品、电子信息、软件和信息技术服务五大行业给出了具体转型指引 [15][16][18] 北交所人工智能与产业信息化标的梳理 - **人工智能相关标的**：北交所内人工智能相关标的共有27家，截至2026年1月9日总市值达到1,232.67亿元 [20] - **产业信息化标的**：北交所内产业信息化方向有22家标的，截至2026年1月9日总市值达到866.15亿元 [26] - **重点公司分析**： - **蘅东光 (920045.BJ)**：聚焦光通信领域无源光器件，产品应用于数据中心（包括AI数据中心）与电信领域，2025年前三季度实现营收16.25亿元，同比增长91.38%；归母净利润2.24亿元，同比增长123.75% [21][22][24] - **并行科技 (920493.BJ)**：国内领先的超算云服务和算力运营服务提供商，2025年前三季度实现营业收入7.34亿元，同比增长69.25%；实现归母净利润840.8万元，同比增长178.80% [23][26] - **星图测控 (920116.BJ)**：专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”企业，2025年前三季度实现营收1.88亿元，同比增长15.57%；归母净利润0.63亿元，同比增长25.28% [31][32][34] 北交所行业周度表现 - **整体表现**：本周（2026年1月5日至1月9日）高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为+4.74%、+7.33%、+6.66%、+2.91%、+5.86% [36] - **信息技术行业**：本周平均涨跌幅为+7.33%，市盈率中值升至79.7X，涨幅前三为众诚科技 (+42.86%)、富士达 (+22.28%)、星图测控 (+18.50%) [36][39] - **高端装备行业**：本周平均涨跌幅为+4.74%，市盈率中值升至37.6X，其细分电池二级行业本周涨跌幅为+9.66% [36][37] - **化工新材行业**：本周平均涨跌幅为+6.66%，市盈率中值升至41.2X，其细分金属新材料二级行业本周涨跌幅为+18.15% [36][42] - **消费服务行业**：本周平均涨跌幅为+2.91%，市盈率中值升至47.7X，其细分环境治理二级行业本周涨跌幅为+6.94% [36][44] - **医药生物行业**：本周平均涨跌幅为+5.86%，市盈率中值升至34.8X，其细分医疗器械二级行业本周涨跌幅为+7.81% [36][50] 北交所科技新产业周度表现 - **整体上涨**：北交所科技新产业159家企业中143家上涨，区间涨跌幅中值为+4.60% [54] - **涨幅领先**：倍益康 (+45.10%)、众诚科技 (+42.86%)、星图测控 (+18.50%)、天润科技 (+18.16%)、常辅股份 (+17.58%)位列涨幅前五 [54] - **估值提升**：159家企业的市盈率中值由41.1X升至43.6X，总市值由5,026.09亿元上升至5,333.25亿元，市值中值由22.69亿元上升至23.94亿元 [5][59][60] - **细分产业估值变化**： - 智能制造产业市盈率TTM中值升至42.0X [5][64] - 电子产业市盈率TTM中值升至46.2X [5][69] - 汽车产业市盈率TTM中值升至34.3X [5][72] - 信息技术产业市盈率TTM中值升至94.3X [5][76] 重点公司公告摘要 - **力王股份**：与清华大学深圳国际研究生院就“人形机器人用高功率长续航锂离子电池的研究与开发”项目签订技术开发合同 [6][78] - **汉鑫科技**：获得“一种基于联邦数字孪生的工业边缘协同调度优化方法及系统”发明专利证书 [6][78] - **博迅生物**：与哈尔滨工业大学“自主智能无人系统”工信部重点实验室签署《战略合作协议》，推动生物培养过程智能化 [6][79] - **天宏锂电**：为拓展储能独立电站业务，拟共同出资设立控股子公司江苏宏曜新能源科技有限公司，注册资本5,000万元 [6][79]

核心观点 - 商务部对原产于日本的进口二氯二氢硅进行反倾销立案调查，此举有望通过提升进口成本、缩小价差，直接利好国内电子特气企业的价格修复与市场份额提升，并加速国产替代进程 [1][10] - 电子特气作为半导体等高端产业的关键材料，国产化率较低，供应链安全面临挑战，但行业在政策支持下蓬勃发展，国产化率有望从“补链”向“强链”进阶 [1][12][25] - 北交所化工新材料行业近期表现强劲，周涨幅达6.66%，多个细分领域及个股涨幅显著，显示市场对该板块的关注度提升 [3][30][31] 行业事件与市场影响 - **反倾销调查详情**：调查于2026年1月7日启动，倾销调查期为2024年7月1日至2025年6月30日，产业损害调查期为2022年1月1日至2025年6月30日，预计2027年1月7日前结束，特殊情况下可延长6个月 [10] - **对国产替代的推动**：若裁定倾销并征收反倾销税，进口成本上升将缩小与国产产品的价差，预计到2027年，电子级二氯二氢硅的国产化率将从32%升至45%以上 [11] - **二氯二氢硅市场前景**：2024年中国二氯二氢硅市场规模已达25.8亿元，预计2025-2030年将以12.3%的年均复合增长率扩张，到2030年有望突破50亿元 [11] 电子特气行业分析 - **行业定义与重要性**：电子特气是应用于半导体、显示面板、光伏等电子工业领域的高纯或混合气体，被誉为半导体产业的“血液”和“命脉”，其纯度和洁净度直接决定电子器件性能和良率 [11] - **市场规模与增长**：2023年中国电子特气市场规模为249亿元，2024年约262.5亿元，预计2025年将达279亿元，呈现稳步增长趋势 [16][23] - **下游应用结构**：半导体是电子特气最大的应用市场，2021年占比约为43%，其次为显示面板（21%）、LED（13%）和光伏（6%） [14][18] - **面临的挑战**：国内企业仅能覆盖约20%-30%的集成电路制造所需电子特气品种，7N及以上高纯度关键气体仍高度依赖进口，在7nm及以下先进制程领域几乎完全被海外巨头垄断 [20][21] - **具体发展难点**：包括较高的技术壁垒（如7N级高纯气体被美、日、德企业垄断）、漫长的认证周期（晶圆厂认证周期长达2-3年）、巨额资金投入以及供应链风险（如氦气、氩气等稀有气体进口依赖） [21] 北交所市场与板块表现 - **主要指数表现**：本周（2026年1月5日至1月9日），北证50指数报收1524.26点，周涨幅为+5.82%，表现优于沪深300（+2.79%）和创业板指（+3.89%） [30][33] - **行业板块涨幅**：开源北交所化工新材行业周涨幅为+6.66%，在北交所五大行业中排名第二，仅次于信息技术行业 [3][31][34] - **细分行业表现**：化工新材下属所有二级行业本周全部上涨，涨幅居前的包括：金属新材料（+18.15%）、纺织制造（+10.17%）、化学制品（+6.37%） [36] - **涨幅居前个股**：本周北交所化工新材行业中涨幅居前的个股包括：天力复合（+35.97%）、惠同新材（+23.77%）、锦华新材（+20.25%）、科力股份（+18.84%）、民士达（+15.64%）、利通科技（+15.54%） [37][40] 重点公司动态 - **硅烷科技**：公司主要产品涵盖氢气及电子级硅烷气，电子级硅烷气可稳定在6N级以上，最高可达7N级，产品应用于光伏、液晶面板、半导体、硅碳负极、氢能源汽车等领域，未来客户结构将逐步转向新能源和先进制造业 [2][25][26] - **锦华新材**：公司已成功开发电子级羟胺水溶液产品，质量与巴斯夫产品相当，已通过多家芯片制造企业和清洗剂复配企业验证，并入选国内首批次新材料，截至2025年12月31日，已向终端芯片客户交付订单 [4][72] - **佳先股份**：公司与下游重要客户签署了采购量为281吨的光刻胶单体框架性采购协议，其英特美二期项目（年产1000吨电子材料中间体）计划于2026年2月底左右正式开工建设 [4][72] - **秉扬科技**：公司攀枝花陶粒支撑剂生产基地于2025年9月22日因安全事故停产，截至2026年1月5日，基地已逐步复工复产 [4][74] - **太湖远大**：与中石油签订2026年度化工原材料采购框架协议，以保障稳定供应 [72] - **惠丰钻石**：拟变更募投项目为“年产20亿克拉高性能金刚石粉体项目”，新项目总投资5.05亿元 [72] 化工品价格走势 - **原油**：布伦特原油价格为63.34美元/桶，周涨幅为+4.26%，但年初至今下跌15.14% [41] - **聚氨酯**：MDI价格为17900元/吨，周跌幅-1.38%，但年初至今大幅上涨52.86%；TDI价格为14300元/吨，周跌幅-1.38% [41] - **橡胶**：天然橡胶价格为15700元/吨，周涨幅+2.61%；丁苯橡胶价格为11900元/吨，周涨幅+3.93% [41] - **聚烯烃**：聚乙烯（PE）价格为7200元/吨，周涨幅+1.69%；聚丙烯（PP）价格为7700元/吨，周涨幅0.00% [41] - **其他品类**：报告还跟踪了ABS树脂、PA66、PA6、涤纶长丝、草甘膦、赖氨酸、蛋氨酸、海绵钛、氯化钾等多种化工品的价格及周度变化 [41]

核心观点 - 报告核心观点为北交所新股策略正从“重数量”转向“重质量”，预筛选优质资产成为关键，资产端质量提升为打新打开空间 [2] - 报告认为随着北交所与科创板和创业板的估值差拉大，北交所已相对不贵，建议关注北证50绩优成分股和科技成长次新股 [3] 北交所受理审核与资产质量 - 2025年末北交所受理审核加速，12月最后一周新受理40家企业 [2] - 截至2026年1月10日，北交所排队企业2024年营收均值达7.96亿元，高于北交所企业整体均值6.75亿元，营收在7亿以上企业数量达95家，占比43.38% [2][12] - 排队企业2024年归母净利润均值达9608.30万元，高于北交所企业整体均值3920.38万元，归母净利润在5000万元以上企业数量达196家，占比89.50% [2][15] - 排队企业行业分布以工业和材料为主，分别有67家和50家，占比分别为30.59%和22.83% [2][20] - 报告通过“行业景气度+公司竞争力+财务健康度+市场稀缺性+风险可控性”五大维度构建评估体系，筛选出30家排队中的优质企业，包括杰理科技、先临三维、中科仪等 [2][28] - 2025年12月最后一周新受理的40家企业，2024年归母净利润均值达8409.35万元，归母净利润5000万以上企业数量达32家，占比80.00% [2][33] - 新受理的40家企业中，可选消费和工业行业数量最多，分别为13家和11家 [2][36] - 新受理企业中，2024年归母净利润超1亿的企业有10家，包括莫森泰克、苏讯新材、先临三维等 [2][39] 北交所市场表现与估值 - 截至报告周（2026.1.5-2026.1.9），北证A股整体PE估值由45.85X增长到48.40X [42] - 同期，科创板整体PE估值从75.12X增长到82.46X，创业板整体PE由43.62X增长到45.93X [42] - 截至2026年1月10日，北交所、创业板、科创板市盈率TTM分别为48.40X、45.93X、82.46X，北交所与创业板估值差缩至2.47X，与科创板估值折价拉大至-34.06X [45] - 北证A股本周日均成交额263.51亿元，较上周增长20.58% [50] - 北证A股本周日均换手率为5.07%，较上周增加0.98个百分点 [50] - 截至本周，北证50指数报1524.26点，周涨幅5.82%，指数PETTM为63.91X [53] - 北证专精特新指数报2602.11点，周涨幅7.34%，指数PETTM为81.79X [53] - 根据开源证券行业分类，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业PETTM（剔负）分别为41.37X、92.26X、47.58X、48.15X、37.53X [3][59] - 截至2026年1月10日，北交所共计134家企业PETTM超过45X，占比46.69%，其中56家企业PETTM超过105X，占比19.51% [55] 投资建议与股票池 - 报告建议关注北证50成分中的绩优股和科技成长双主线，强调投资北交所中稀缺属性强和专精特新小巨人所代表的新质生产力及科技新产业类公司 [65] - 报告股票池本周调入建邦科技，调出民士达 [3][66] - 推荐关注的股票池包括：信息技术产业链的万源通；化工新材料产业链的贝特瑞、安达科技、禾昌聚合、无锡晶海、中裕科技；高端装备产业链的同力股份、开特股份、长虹能源、五新隧装、林泰新材、捷众科技、世昌股份、海希通讯、建邦科技；医药生物产业链的锦波生物、诺思兰德、德源药业、海昇药业、梓橦宫 [3][68] 上市与新股表现 - 2024年1月1日至2026年1月10日，北交所共有49家企业新发上市 [69] - 在此期间，49家上市企业的发行市盈率均值为13.83X，首日涨跌幅均值为297.51%，中值为246.14% [74] - 2025年1月1日至2026年1月10日，26家上市公司首日涨幅均值为368.13% [76] - 2025年第26家上市公司蘅东光首日涨幅达878.16% [76] - 2024年至今首日涨幅最大的前三家企业分别是大鹏工业（1211.11%）、蘅东光（878.16%）和三协电机（785.62%） [76] - 2024年全年北交所发行新股23家，截至2026年1月10日，2025年北交所上市企业为26家 [80] 新三板市场概况 - 新三板挂牌企业总数在2017年11月底达到最高点11645家，总市值50948.99亿元，截至2025年12月底，挂牌企业5960家，总市值25181.94亿元 [82] - 新三板总市值在2017年9月底达到高点52452.6亿元，对应市盈率30.65倍，随后逐渐回落，截至2025年12月底，总市值25181.94亿元，对应市盈率17.93倍 [84] - 新三板月成交额在2015-2017年维持在较高水平，随后下滑，2024年月成交额均值达到2015年以来最低值37.55亿元，2025年12月回升至76.83亿元 [87] - 新三板定增募资额度在2015年达到峰值636.49亿元，随后下降，2025年合计定增募资额度为38.84亿元 [90][93] - 截至2026年1月10日，新三板分别培育出在沪主板、深主板、科创板、创业板、北证、港交所上市企业68家、43家、133家、245家、286家、78家，合计853家 [99] - 上述由新三板培育的上市企业总市值合计55368亿元，其中专精特新小巨人企业有430家 [99]

核心观点 - 报告认为，当前处于康波萧条期，美元信用裂痕扩张，正驱动大宗商品的第二轮超级周期 [1][9] - 商品超级周期呈现规律性轮动：黄金率先上涨，工业金属紧随其后，石油滞后，农产品最后 [2][14] - 全球石油战略库存已处历史低位，金油比和铜油比达历史高位，油价相对低估，一旦2026年俄乌冲突缓和，油价反转将一触即发 [3][21] - 2026年，随着中国回归繁荣期及地缘不确定性加剧，中国优势资产将成为全球主流“安全资产”，A股市场将“有新高”，行业配置建议聚焦“有新高”组合 [4][5][37] 一、第2轮商品超级周期：康波萧条期，美元信用裂痕扩张 - 在一轮50-60年的康波周期中，大宗商品通常出现两次超级周期 [9] - 第一次在康波繁荣期（约15-20年），由全球总需求扩张驱动，持续约10年，例如2000-2008年 [1][9] - 第二次在康波萧条期（约10年），由主导国货币信用裂痕驱动，增强商品货币属性，带来约4年的超级周期 [1][10] - 当前处于康波萧条期，美国债台高筑，美元信用根基动摇，全球流动性正抱团黄金和工业金属等“安全资产” [1][10] 二、商品超级周期的轮动规律：黄金→工业金属→石油→农产品 - 复盘显示，康波萧条期的商品超级周期呈现鲜明的“属性递进”式轮动 [2][14] - **黄金率先上涨**：因其强货币属性，是对冲主权信用风险的首选，在康波萧条期率先启动 [2][16] - **工业金属（如铜）紧随其后**：地缘不确定性引发各国战略补库需求，从“零库存”到“高库存”的范式转变带来结构性安全溢价 [2][16] - **石油涨价略有滞后**：供给端灵活性较高且受地缘政治扰动大，上涨往往需要等待明确的“地缘信号” [2][16] - **农产品最后上涨**：其上涨主要由“成本推动型通胀”驱动，通常在能源价格上涨后，因需求刚性而表现出韧性 [2][16] - 在本轮周期中（2020年至2025年），黄金总计上涨近**125%**，铜总计涨超**102%**，而布油和农产品表现相对滞涨 [15] 三、油价一触即发：战略石油库存，已到历史低位 - **供给趋势收缩**：过去10多年，全球石油勘探领域的资本开支呈趋势性回落，约束中长期供给能力 [3][21] - **库存历史低位**：2022年俄乌冲突后，美国及经合组织为打压油价快速抛售战略石油储备，当前库存已骤然回落到历史低位 [3][21][25] - **比价显示低估**：当前金油比和铜油比均已快速提升到历史高位，表明油价相对于大宗商品整体已明显低估 [3][21][23] - **反转催化剂**：报告判断，**2026年**一旦俄乌冲突出现缓和，战略补库需求将推动油价明显上涨 [3][21] 四、静待地缘转机：油价反转的3大信号！ - 复盘过去40年，与俄罗斯/苏联相关的地缘冲突往往导致全球油价中枢下移，冲突缓和则带来油价反转大涨 [4][27] - 油价趋势反转通常可跟踪三大信号： 1. 主要产油国释放减产协商意愿（油价阶段性反弹） [4][27] 2. 主要产油国联合减产且有效执行（油价中枢趋势回升） [4][27] 3. 减产协议在“程度”和“时间”上持续加强（油价暴涨） [4][27] - 本轮油价下行主因俄乌冲突后美国释放战略储备及增产，以及2025年4月后OPEC转向增产 [27] - 报告判断，如果**2026年**俄乌冲突能够缓解，美国和OPEC转向减产，油价或将开启筑底回升趋势 [4][27] 五、2026走向繁荣的起点：顺周期“冰火转换”时刻将至 - **宏观背景**：康波萧条期，美元信用裂痕扩张，大宗商品第二轮超级周期已启动，地缘不确定性加剧增强商品的货币和安全属性 [4][37] - **中国机遇**：2026年中国将回归作为追赶国的繁荣期，中国优势资产将成为全球最主流的“安全资产” [4][37] - **A股判断**：报告判断2026年A股大势会“有新高” [5][37] - **行业配置**：建议继续关注“有新高”组合 [5][37] - **【有】色金属**：全球再工业化与去美元化叙事下，大宗商品“走向1978”，关注金、银、铜、锂 [5][37] - **【新】消费**：国民财富回流及居民边际消费倾向改善，带来大众消费需求，关注食品饮料、旅游出行 [5][37] - **【高】端制造**：跨境资本回流背景下，关注具备出口优势的电力设备、化工、医药、工程机械，以及自主可控背景下具备后发优势的国产算力链 [5][37] 六、市场复盘及展望 - **A股市场表现**：报告当周（2026年1月11日当周），万得全A上涨**5.11%**，上证指数上涨**3.82%**，沪深300上涨**2.79%**，中证500上涨**7.92%**，创业板指上涨**3.89%**，科创50上涨**9.80%** [40] - **市场风格**：小盘成长（涨**6.96%**）表现优于大盘价值（涨**0.47%**） [41] - **行业表现**：综合（涨**14.55%**）、国防军工（涨**13.63%**）、传媒（涨**13.10%**）涨幅居前；银行（跌**-1.90%**）、交通运输（涨**0.23%**）、石油石化（涨**0.29%**）涨幅靠后 [42] - **境外与大类资产**：标普500上涨**1.57%**，恒生指数下跌**0.41%**；大宗商品普涨，布油涨**3.74%**，COMEX黄金涨**4.36%** [43][44] - **估值变化**：A股总体PE(TTM)从上周的**22.25倍**升至**23.12倍**，非金融PE(TTM)从**37.78倍**升至**39.66倍** [48]

核心观点 报告认为，当前市场“春季躁动”行情源于牛市核心驱动力未变与流动性的强力共振，后续应坚持“科技与周期两翼齐飞”的布局思路，同时看好中小盘（以中证2000为代表）的弹性表现[1][2][3] 开门红的成因以及中小盘的“隐形”财富 - **市场开门红的核心驱动力**：牛市的核心驱动力未改变，包括流动性宽松、政策支持、基本面温和修复及产业催化，此前海外利空因素（如日元加息、美联储鹰派预期）仅为短期扰动[1][9] - **流动性三大边际新动力**：当前市场上涨（十六连阳）的新动力包括：1）A500ETF在12月出现“异常”净流入1106亿元，其中1019亿元来自A500ETF，占比达92.2%[1][10][14]；2）人民币持续升值，反映国际资本对中国信心的修复，美元指数自2025年11月起下跌近3%[1][13][14][17]；3）AI之后，涨价线索、商业航天、脑机接口等强主题活跃，激活资金热情，杠杆资金加速，两融余额突破2.6万亿元创近三年新高[1][21][22][24] - **中小盘成为“隐形”冠军**：市场关注上证十六连阳时，代表中小盘的中证2000指数已后来居上[2][25]；当前基本面温和修复叠加流动性宽松的环境是中小盘的舒适区，且在总市值持续扩张的估值牛市下，中小盘相对权重股阻力更小，可能打破岁末年初表现不佳的日历效应，后市在风险偏好和流动性支撑下弹性较强[2][25] 开门红后的布局思路以及科技的新变化 - **布局思路：科技与周期两翼齐飞**：报告认为无需在科技与周期中二选一，应关注两者齐飞[3][28]；全球科技大周期共振下，科技板块盈利与景气优势有望延续；同时，在“反内卷”政策基调、PPI边际修复及再通胀预期下，周期板块同样大有可为[28] - **AI硬件行情尚未泡沫化**：在中美流动性宽松、A股估值牛市及政策大力支持科技产业的背景下，认为AI硬件言泡沫尚早，但需消化仓位和累计涨幅压力[3][30]；AI硬件能保持“强者恒强”的核心因素在于ΔG（盈利增速边际变化），当前未见ΔG显著拐点，因此更可能跟随估值牛环境延续[3][38] - **光通信行情的周期映射**：当前光通信（如CPO、PCB）的上涨驱动逻辑，可与2019-2020年由5G基站建设需求拉动的“小周期高点”类比[32][33]；当前上涨源于AI算力扩张、数据中心扩容及智能汽车电子化升级带来的结构性需求快速提升，体现了“技术迭代+需求集中释放”的机会[33] - **半导体周期拉长但增速换挡**：本轮由GPU和生成式AI驱动的半导体上行周期自2023年一季度启动，已连续超过9个季度同比正增长，周期长度和强度超越以往[36]；但高基数效应下，行业“普涨”阶段接近尾声，同比增速将自然回落，不过周期真正拐点尚未显现，仍存在结构性机会[37] - **AI应用崛起成为新主角**：AI应用端正从“算力基建”转向“场景兑现”，成为新一轮科技叙事核心[49]；其崛起由政策引导、终端需求释放、产业生态成熟与资本加码四重力量共振驱动[50]；2025年国内主流AI应用月活跃用户（MAU）实现跨越式增长，例如字节豆包MAU突破1.2亿[52]；尽管美股AI应用端受挫，但A股及港股AI应用板块展现出较强韧性，未明显受拖累[49][53] 投资思路——科技与周期两翼齐飞 - **整体投资策略**：在杠杆风险可控、盈利缓慢修复的背景下，全A市场环境相对安全，TMT板块相对盈利优势支撑AI+的高beta，但投资应做好均衡[54] - **具体布局方向**：1）AI硬件需跟踪ΔG变化，同时关注机构仓位较低的AI应用板块机会及科技内部高低切换[3][54]；2）重视“十五五”规划首年新主题向主线过渡的机会，如商业航天、脑机接口等[3][54]；3）坚持科技+周期双主线，在提价线索和“反内卷”加持下，周期风格同样大有可为[3][54] - **行业配置建议**：分为三条主线：1）**科技内部的修复和高低切**：包括军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[4][54]；2）**PPI改善加广谱反内卷受益**：包括有色、光伏、化工、钢铁、电力、机械[4][54]；3）**中长期底仓**：包括稳定型红利、黄金、优化的高股息[4][54]