核心观点 - 2026年是“十五五”规划起始年，传媒行业将受益于文化强国建设与AI技术赋能的双重驱动，迎来战略布局机遇[3][4][5] - AI技术国产化从“市场驱动”转向“政策驱动”，基建完善后将显著提升应用端价值，传媒板块兼具科技与消费属性，估值有望修复[4][10] - AI应用将从降本增效阶段进入创收阶段，AIGC供给充沛后审美经济价值凸显，优质内容杠杆效应增强[7][10][94] - 头部企业资本化（如小红书、字节跳动、OpenAI）将带动产业链红利，国产AI模型与国际竞争力持续提升[8][83][99] 行业回顾与现状 媒介格局 - 线上媒介：2025年在线视频月活7.99亿人（同比+3.1%），月人均使用时长20.1小时（同比+20.5%），长短视频格局稳定[23][36] - 短视频月活11.29亿人（同比+10%），渗透率达88.9%，进入存量竞争阶段，短剧App（如字节红果）月活2.36亿人成为新流量入口[36][37] - 线下媒介：电影院线受档期波动影响显著，2025年春节档票房85.5亿元（不含服务费），但后续档期表现平淡[29][30] 内容与商业化 - 游戏板块2025Q1-Q3归母净利润同比增速达65%/114%/167%，但市场收入增速放缓（Q3同比-4.1%），行业转向精品化与内容型游戏[57][58][59] - 微短剧市场规模2025年达677.9亿元（同比+34.4%），预计2030年将达1505.9亿元，AI赋能漫剧成为新增长点[66][99] - 数字营销板块与AI深度结合，智能营销规模预计从2025年120亿元增至2030年1278亿元（CAGR=50%），远超网络广告整体增速[55] 2026年趋势与驱动因素 政策与宏观环境 - 国家层面推动文化强国建设，2026年作为2035年目标的关键节点，政策将持续护航文化与科技融合[75][77] - 场景开放政策加速数字技术在文旅、消费等领域的应用，如沉浸式体验、智慧商圈等新业态[76] AI技术演进与应用 - 国产大模型（如Kimi、智谱GLM-4.6、DeepSeek-V3.2）持续迭代，适配国产芯片，多模态能力提升[83][88] - AI Agent市场规模预计从2023年554亿元增至2028年8520亿元（CAGR=72.7%），在2B/2C端重塑商业模式[92][94] - AIGC核心市场规模2026年将达1665亿元（同比+107%），技术成熟度推动跨行业应用落地[98] 资本化与产业链机会 - 小红书估值达百亿美元，字节跳动布局软硬件全生态，OpenAI资本化预期强化产业链投资逻辑[8][99] - AI硬件（如宇树科技、智元）及新势力企业（MiniMax、月之暗面）融资活跃，拉动板块估值[99] 投资建议与重点关注方向 国企改革与文化标杆 - 国央企借力AI践行文化强国，关注东方明珠（AI+文旅）、芒果超媒（融媒体出海）、中信出版（大众阅读）等[6][101][106] AI+应用场景 - 长短剧、影视动画、知识科普等领域AI工具实现创收，关注蓝色光标（数字营销）、华策影视（剧集出海）、昆仑万维（短剧搜索）[10][59][106] - 游戏板块聚焦产品力与AI融合，关注腾讯、网易、米哈游、吉比特等头部厂商[59][106] 新消费与出海 - 玩具潮玩（泡泡玛特、奥飞娱乐）、电影院线（万达电影、横店影视）、体验经济（风语筑）受益IP与科技融合[27][46][106] - 出海企业如阿里巴巴（速卖通）、拼多多（Temu）、B站（本地化内容）持续拓展国际市场[13][108] 媒介与硬件创新 - AI眼镜、具身智能等新硬件重构流量入口，关注字节跳动产业链、Rokid（灵伴科技）等[9][99]

核心观点 - 2025年食品饮料行业呈现总量趋稳、结构分化的特征，前三季度板块收入同比增速分别为+2.5%、+2.4%、-4.77%，归母净利润同比增速分别为+0.3%、-2.1%、-14.6% [4] - 白酒板块加速报表出清，渠道包袱去化，进入左侧布局阶段；大众品板块龙头率先企稳改善，部分高景气细分赛道如无糖茶、功能饮料、量贩零食等表现亮眼 [4] - 四季度在宏观政策密集、基本面低基数、资本市场低预期等多重背景下，板块投资机会值得关注，建议布局政策敏感度高的白酒、餐饮供应链及具备持续增长能力的龙头公司 [4] 行业整体表现 - 2025年前三季度食品饮料板块营业总收入8337亿元，同比增长0.3%，归母净利润1712亿元，同比下降4.5%；单三季度收入2509亿元，同比下降4.8%，净利润435亿元，同比下降14.5% [12] - 细分板块表现分化显著：软饮料板块表现最佳，2021年高点至今涨幅达55.4%，年初至今涨幅9.7%；调味发酵品和预加工食品板块表现较弱，2021年高点至今跌幅分别为-57.3%和-62.3% [7] - 基金持仓方面，食品饮料板块整体持仓比例持续下降，截至2025年三季度末，白酒板块基金重仓持股比例环比下降0.81个百分点至3.69% [47] 白酒板块 - 2025年三季度白酒板块收入787亿元，同比下降18.4%，归母净利润280亿元，同比下降22.2%，降幅环比扩大，行业进入加速调整阶段 [17][19] - 仅贵州茅台、山西汾酒等少数酒企收入保持正增长，多数酒企收入下滑，其中五粮液、古井贡酒单季度收入下滑幅度超过50% [20][21] - 产品结构普遍下探，各酒企下沿价位产品表现更好，如贵州茅台的系列酒收入在25Q3同比下降34%，而茅台酒收入占比提升5.5个百分点 [25][28][33] - 板块竞争加剧，25Q3主要酒企毛销差（毛利率-销售费用率）为69.9%，同比下降0.36个百分点，酒企为争夺份额加大市场费用投入 [31][33] - 现金流表现承压，单三季度多数酒企经营性现金流为负，合同负债环比变化反映出酒企普遍减缓发货节奏以维护渠道秩序 [41][42] - 截至2025年11月2日，飞天茅台批价同比下滑23%，但降幅较8月的-32%有所收窄，批价有望在1600元左右逐步筑底 [44][46] 啤酒板块 - 2025年三季度啤酒板块收入203亿元，同比微增0.6%，增速继续放缓，主要受消费需求偏弱及规范吃喝政策影响 [54][55] - 销量端，多数公司Q3销量增速边际下降，但前三季度累计销量除百威亚太外均实现正增长；均价端，产品结构升级延续但增速放缓 [58][59] - 成本红利延续，25Q3板块归母净利润29.5亿元，同比增长11.3%，归母净利率同比提升1.4个百分点至14.5% [62][64] - 燕京啤酒盈利能力提升显著，Q3毛利率同比提升2.2个百分点，管理费用率同比下降0.9个百分点，展现内部改革成效 [64][67] 零食板块 - 2025年三季度零食板块收入243.8亿元，同比增长22.4%，但增速环比放缓，渠道红利有所减弱 [74][75] - 剔除万辰集团后，板块Q3收入同比仅增1.8%，龙头公司如三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子收入增速均环比下降 [74][75] - 利润端表现分化，板块Q3归母净利润8.4亿元，同比增长8.6%，但净利率同比下滑0.4个百分点；盐津铺子通过聚焦大单品和费用优化，净利率同比提升3.2个百分点，而洽洽食品受原材料成本上涨影响，净利润同比下滑72.6% [77][79][82] - 魔芋零食等细分品类维持高景气，卫龙美味和盐津铺子在该赛道优势显著，持续高增长 [84][87] 投资建议 - 白酒板块进入左侧布局阶段，推荐基本面稳健、具备价位和区域话语权的优质公司，如泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒 [4][52] - 大众品板块推荐受益于品类红利和渠道扩张的龙头公司，如农夫山泉、东鹏饮料、燕京啤酒、卫龙美味、盐津铺子、伊利股份等 [4][69][84] - 啤酒板块建议关注需求回暖带来的投资机会，推荐燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒 [68][69]

核心观点 - 市场震荡上行趋势未改，短期或延续“新能源+政策主题”主导的结构性行情，建议维持“红利&微盘与科技为代表的产业趋势板块”均衡布局思路 [5][7][12] - 科技成长板块经历调整后，若半导体国产替代或AI应用端出现新催化或存在超跌反弹机会，但需警惕估值高位消化压力 [5][7] - 若后续国内政策推动下消费市场持续回暖，则大消费板块或存在进一步布局机遇 [7][12] 股票市场行情分析 - 2025年11月11日A股三大指数高开低走，上证指数报4002.76点下跌0.39%，深证成指报13289.01点下跌1.03%，创业板指下跌1.40%至3134.32点，科创50指数跌1.42%，微盘股指数逆市上涨0.90% [6] - 全市场2784只个股上涨、2500只个股下跌，成交总额2.01万亿元，较前一日缩量但连续四日维持在2万亿元以上 [6] - 光伏设备板块领涨，钙钛矿电池、光伏组件、储能等细分领域表现强势，其中国家发改委、能源局发布指导意见明确2030年满足每年新增2亿千瓦以上新能源消纳需求，国内科研团队研发出光电转换效率达27.2%的钙钛矿太阳能电池原型器件 [6] - 大科技板块全天低迷，服务器指数、消费电子代工指数、GPU指数分别下跌2.45%、2.11%、2.00%，近期延续偏弱走势，或受前期算力硬件涨幅过大后获利了结影响 [6] 债券与商品市场行情分析 - 国债期货市场窄幅震荡，30年期主力合约收盘价116.30元维持平盘，10年期主力合约微跌0.01%至108.475元，5年期和2年期合约均持平 [11] - 资金面延续宽松格局，央行开展4038亿元7天期逆回购操作，单日净投放2863亿元，Shibor隔夜品种上行2.9BP至1.508% [11] - 南华商品指数收报2538.78点微跌0.06%，贵金属板块大涨，沪银、沪金分别上涨3.20%、2.67%，碳酸锂微涨1.38%，而焦煤、焦炭分别大跌3.81%、3.60% [11] - 双焦期货大跌或因需求端偏弱，钢厂铁水产量连续两周回落至去年同期水平，钢厂补库积极性或从“主动补库”转为“按需采购” [11] 交易热点与配置思路 - 权益方面，CPI回暖叠加美国政府停摆结束，内外因素推动下市场或开启震荡上行，但市场对“政策确定性”与“成长高弹性”的偏好或分化 [12] - 债市方面，短期资金面预计将维持宽松，后续需关注国内政策、央行买卖国债效果、美联储12月进一步降息预期等因素 [12] - 商品方面，美联储再次降息后贵金属品种配置价值正逐步显现，国内反内卷相关品种政策效果正逐步体现，碳酸锂价格近期表现强势，后市或维持震荡上行 [12] - 近期热门品种包括人工智能、核聚变、国产芯片、量子科技、贵金属、红利、机器人、大消费、券商等，其核心逻辑涉及全球科技巨头资本开支加速、中上游环节产业化提速、技术突破国产替代、央行持续增持、股息率吸引力、产业化趋势加速、人民币升值、成交活跃等因素 [14]

核心观点 - 报告认为，“十五五”规划开局之年（2026年）将形成宏观经济与资本市场更深层次的良性互动，在政策与产业升级驱动下，金融资源将更精准流向科技创新、绿色经济等国家重点支持领域，推动金融行业业务重构与高质量发展，形成产业与金融“双向奔赴”的新生态 [2] - 资本市场资金结构将更趋均衡，居民储蓄向投资转移、绝对收益型机构投资者入场与“国家队”资金调节将共同作用，促进成长与价值风格再平衡，同时再融资有序放开将助力产业结构转型 [2] - 证券行业有望通过融资渠道放宽支持其向AI技术应用、跨境业务等创新领域转型升级，从而提升ROE长期中枢（如从当前6%提至10%）[2] - 保险行业将逐步淡化对投资波动的依赖，转向深耕真实保险需求，通过发展分红险、健康险等保障型业务优化负债结构，推动新业务价值率与内含价值稳步增长 [2] 格局篇：繁荣的新起点 - 金融行业的发展受到多重周期叠加影响，包括跨度20年以上的科技大周期（如AI引领的GenAI、具身智能）、5-10年的中周期（资产投资周期）以及2-3年的短周期（货币流动性周期）[5] - 中国强大的基建能力是接棒全球科技周期的关键优势，当前中国发电量已是美国的2倍以上，为新基建投资周期提供了强大支撑 [12][13][15][27][29] - 固定资产投资结构正在转变，房地产、制造业与基建投资增速持续下降，而高技术制造业投资同比增速大幅高于全部固定资产投资，经济动能转换加速 [19][25][26] - 货币供应呈现“总量充裕与结构失衡”特征，2025年9月末M2余额335万亿元同比增长8%，但M2与经济相关性趋弱，需关注结构性变化以疏通货币传导堵点 [37][41][44] 市场篇：资金的新平衡 - 居民资产配置正在发生结构性转变，在低存款利率和房地产投资属性弱化背景下，“资产荒”环境加剧了存款向资本市场搬家的压力，居民投资意愿提升 [107][108][109][110][123][125][127] - 2025年以来，两融资金是股市重要流入方，截至11月6日余额达24,988亿元创历史新高，占A股流通市值比重2.54%，资金重点流向电子、电力设备、通信、计算机等行业 [129][130][131][132] - 银行理财存续规模截至2025年9月末达30.67万亿元环比增长约5%，其在资产配置上呈现双重倾向：增配利率债和高等级信用债提供稳定收益，同时适度提升权益资产占比（2025年6月末权益资产占比2.4%）[135][136][137][139] - “国家队”资金（如中央汇金）作为市场稳定器，2025H1持有股票ETF市值近1.3万亿元，占全部股票ETF市值比重超过40%，其操作呈现“托底”特征，在市场企稳后或有阶段性减持 [157][158][159][160][161][165] 证券篇：融资后新转型 - 以中信证券为例，其通过熊市并购（如收购万通证券、华夏证券）和牛市再融资（如2022年配股募资272亿元）的战略布局，实现了业务扩张与净资产增长（2022年净资产较2003年IPO时翻了约44倍）[182][183][184][185] - 证券公司资产结构发生变化，充分受益于股票市场回暖，客户保证金、融资类资产等被动扩表资产增长迅速，同时金融投资资产中OCI权益投资占比逐步提高 [187][188][189][190] - 2025年以来A股融资功能有序恢复，IPO承销金额810.1亿元已超2024年全年，再融资承销金额8,565亿元接近2024年全年的4倍，储架发行制度有望提升融资效率 [166][167][168][169][170] 保险篇：稳固后新价值 - 保险行业正从博取投资收益转向挖掘真实客户需求，产品创新聚焦于分红险、健康险、养老险等保障型业务，这有助于优化负债结构、降低利差依赖，更契合社会老龄化与健康管理需求 [2][133][134] - 保险公司权益配置结构呈现分层建设，浮动收益产品要求放大风险偏好，而固定收益要求确定性，这一转变旨在推动行业新业务价值率与内含价值稳步增长 [2][133][134]

网格交易策略概述 - 网格交易本质上是一种高抛低吸的交易策略，不预测市场具体走势，而是利用价格在一定范围内的自然波动来获取利润，适用于价格频繁波动的市场[12] - 在震荡行情中，投资者可灵活运用网格交易，通过反复多次赚取较小差价来增强收益，待市场新方向明确后再进行策略切换[12] - 适用网格交易的标的特征包括：选择场内标的、长期行情稳定、交易费用低廉、流动性好、波动性较大，基于这些特征，权益型ETF是相对合适的网格交易标的类型[12] 华宝证券ETF网格策略重点关注标的分析 - 军工龙头ETF（512710 SH）：“十五五”规划有望推动新一轮军工采购周期，2025年国防预算1 81万亿元，同比增长7 2%，但占GDP比重仍低于1 3%，远低于美国的3 5%和俄罗斯的6 3%，在2027年建军百年目标背景下，国防预算占GDP比重有望进一步提高[13] - 医药ETF（512010 SH）：我国创新药在研管线数量稳居全球第二，截至2025年1月在研管线7041个，全球占比29 5%，同比增长15 1%，2025年上半年创新药对外授权总金额突破660亿美元，已超过2024年全年519亿美元的交易总额[16] - 恒生新经济ETF（513320 SH）：该ETF覆盖互联网、半导体、创新药、新能源等新经济细分领域龙头，在当前全球主要经济体处于宽松周期的宏观环境下，有望分享中国产业升级与科技发展红利[18] 其他网格策略关注标的 - 报告还列出了其他适合网格交易的ETF标的，包括港股通科技30ETF、港股互联网ETF、机器人ETF、金融科技ETF、银行ETF、软件ETF、恒生消费ETF、沙特ETF、汽车ETF、智能汽车ETF等，覆盖A股、港股及沙特市场[22] - 建议投资者选择数只合适的、相关性较低的ETF构成组合，例如“宽基+行业”或“A股+港股”的组合，以分散风险并提高资金利用率[21]

核心观点 - 报告认为市场将进入政策与数据的“空窗期”，行情可能从业绩驱动转向主题投资，建议在震荡行情中采取攻守兼备的基金配置策略 [1][3] - 主动权益基金配置需关注景气行业与主题机会，而固收类基金配置则强调在震荡市中保持稳健，并灵活调整久期策略 [3][5] 近期市场回顾 - 2025年10月权益市场整体高位震荡，主要指数收跌，万得主动股基指数、万得偏股混合型基金指数、万得普通股票型基金指数分别下跌2.22%、2.14%、1.96% [11][13] - 市场风格出现轮动，此前占优的科技成长板块回调，红利、价值板块表现相对较好，价值基金指数上涨1.00%，而成长基金指数下跌2.49% [11][14] - 债券市场在10月有所转暖，迎来阶段性修复，万得中长期纯债型基金指数、万得债券指数型基金指数、万得混合债券型一级基金指数分别上涨0.51%、0.44%、0.43% [12][13] 主动权益基金配置思路 - 随着三季报披露结束及“十五五”规划出台，市场进入“空窗期”，行情可能聚焦于三季度业绩高增的景气行业，但公募基金在这些核心标的上持仓已高，进一步加仓动力有限 [3][18] - 预计主要科技成长股表现可能不及二、三季度强劲，行情或转向主题投资，新技术（如量子通信、核聚变、固态电池）、重组转型（算力与半导体）及优势产业出海（电气电网、半导体设备、储能）等概念有望获活跃资金关注 [3][18] - 主动权益基金优选指数每期入选15只基金等权配置，按价值、均衡、成长风格配平，本期轮动仓位重点关注受外资变动小、盈利预期稳定的方向 [20][21] 固收类基金配置思路 - 展望11月，债市或将延续震荡，风险缓和但做多情绪不足，央行可能购债对冲发债提速影响，流动性有保障，但受基金新规潜在风险及股债跷跷板影响，情绪大幅提升概率较小 [5][25] - 纯债基金配置思路延续上期，但伴随债市情绪改善，适当调入久期策略调整更灵活的标的；短期债基优选指数精选5只标的，中长期债基优选指数同样精选5只标的 [5][24][25] - 固收+基金根据权益仓位中枢划分为低波（权益中枢10%）、中波（权益中枢20%）、高波（权益中枢30%）三类组合进行配置，本期在中波组合中提高了多策略标的占比以分散策略 [30][33][34]

核心观点 - 2025年第三季度家电行业在内外销承压背景下展现出经营韧性，47家上市公司合计营收3663亿元，同比增长3.6%，归母净利润301亿元，同比增长4.4%，归母净利率提升0.1个百分点 [1][13][14] - 行业整体盈利能力小幅改善，毛销差（毛利率-销售费用率）同比提升0.2个百分点，归母净利率同比提升0.1个百分点，预计主要得益于内销价格竞争缓和 [1][14] - 子板块分化明显，白电和小家电增长韧性最强，营收分别增长5.0%和6.3%；厨电和黑电收入同比下滑，但黑电盈利显著改善 [1][2][28][29] - 展望第四季度，内销因高基数或承压，外销随海外需求恢复有望回归稳健增长，龙头公司预计延续稳健增长，盈利端有望保持稳中略升趋势 [13][73] 家电行业整体表现 - 2025年前三季度家电上市公司累计营收11599亿元，同比增长7.6%，累计归母净利润960亿元，同比增长9.1% [22][24] - 第三季度毛利率同比微降0.5个百分点至25.0%，但毛销差同比提升0.2个百分点，显示费用管控效果显现 [1][14] - 行业营收增速放缓主要受国家补贴政策效果退坡及外销高基数影响，但整体仍实现韧性增长 [1][13] 白电板块分析 - 白电板块第三季度营收2687亿元，同比增长5.0%，归母净利润255亿元，同比增长3.4%，表现最为稳健 [1][29][30] - 板块毛利率同比下滑1.0个百分点至26.2%，但毛销差同比改善0.2个百分点，归母净利率微降0.1个百分点至9.5% [1][30][31] - 美的集团和海尔智家等龙头公司表现亮眼，第三季度营收分别增长9.9%和9.5%，通过产品创新和全球产能布局实现优于行业的增长 [32][33] 厨电板块分析 - 厨电板块第三季度营收59.6亿元，同比下降4.8%，归母净利润5.0亿元，同比下降17.1%，归母净利率下滑1.2个百分点至8.4% [1][37] - 板块持续受地产低迷拖累，传统厨电龙头老板电器营收保持1.4%的微增，但集成灶企业如火星人收入大幅下滑35.8% [37][40][44] 黑电板块分析 - 黑电板块第三季度营收472.9亿元，同比下降3.6%，但归母净利润同比大幅增长41.9%至14.0亿元，归母净利率提升1.0个百分点至3.0% [2][45] - 收入下滑主要受国内补贴效果减弱及北美关税影响，盈利改善部分得益于四川长虹等公司的公允价值变动收益 [45] - 海信视像表现稳健，第三季度营收增长2.7%，净利润增长20.2%，凭借国内外均衡布局实现稳健增长 [52][53] 小家电板块分析 - 小家电板块第三季度营收306.2亿元，同比增长6.3%，增速领先其他板块；归母净利润20.6亿元，同比增长10.2% [2][29][54] - 板块归母净利率同比提升0.2个百分点至6.7%，结束了连续5个季度的同比下降，预计因行业竞争缓和及低基数效应 [2][54] - 石头科技和科沃斯等新兴品类公司增长强劲，第三季度营收分别大幅增长60.7%和29.3% [59][60] 照明及零部件板块分析 - 照明及零部件板块第三季度营收137.3亿元，同比基本持平（微增0.1%），归母净利润同比下降11.6%至6.3亿元 [2][65] - 板块归母净利率同比下降0.6个百分点至4.6%，受下游家电需求疲软及北美关税影响 [2][65] - 部分公司通过向车用照明等新领域拓展实现收入稳健增长，如海立股份和盾安环境盈利有所改善 [72][74] 重点数据跟踪 - 2025年10月家电板块相对收益为+0.70% [3][77] - 同期原材料价格中，LME三个月铜价环比上涨5.7%至10915美元/吨，铝价环比上涨7.6%至2880美元/吨，冷轧板价格环比上涨0.8%至3760元/吨 [3][78] - 海运价格在10月再度回落，美西、美东和欧洲航线集运指数月环比分别下降6.33%、4.76%和5.57% [3][91] 核心投资组合建议 - 报告推荐白电龙头美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电，看好其增长韧性及高股息回报 [3][73][76] - 小家电板块推荐石头科技、小熊电器和新宝股份，黑电板块推荐海信视像 [3][73][76] - 厨电板块推荐估值处于底部、股息率可观的老板电器；照明及零部件板块推荐大元泵业和佛山照明 [73][75][76]

核心观点 - 2025年食品饮料行业呈现总量趋稳、结构分化的特征，前三季度板块收入同比增速分别为+2.5%/+2.4%/-4.77%，归母净利同比+0.3%/-2.1%/-14.6% [4] - 白酒板块加速报表出清，渠道包袱加速去化，进入左侧布局阶段 [4] - 大众品龙头在主动降库存及宏观政策发力背景下率先企稳改善，部分高景气细分赛道如无糖茶、功能饮料、量贩零食等收入增速领先 [4] - 四季度在基本面低基数、资本市场低预期、机构持仓较低及美联储降息预期背景下，供需变化可能催化股价上行 [4] 白酒板块表现 - 2025年第三季度白酒板块营业总收入787亿元，同比-18.4%，归母净利润280亿元，同比-22.2%，降幅环比扩大 [19] - 2025年前三季度白酒板块营业总收入3202亿元，同比-5.8%，归母净利润1126亿元，同比-6.9% [19] - 25Q3板块净利率36.5%，同比下降1.75个百分点，销售收现839.4亿元，同比-26.7% [19] - 仅贵州茅台、山西汾酒、酒鬼酒、金种子酒在25Q3实现收入正增长，多数酒企收入下滑，五粮液、古井贡酒收入下滑幅度超50% [20] - 25Q3产品结构继续下探，各酒企下沿价位产品表现更好，行业规模以上白酒产量同比-15% [30] - 25Q3主要酒企毛销差69.9%，同比-0.36个百分点，竞争加剧导致酒企以份额为先 [33] - 高端、区域酒净利润降幅环比扩大，仅茅台在毛销差改善下录得净利率提升 [39] - 剔除茅台后主要板块销售收现同比-44%，单Q3现金流表现明显承压，多家酒企经营性现金流为负 [42] - 截至2025/11/2，箱装/散装飞天茅台批价分别1660/1620元，同比下滑23% [46] - 3Q25白酒板块基金重仓持股比例环比-0.81个百分点至3.69%，超配比例至2017年来最低位 [47] 啤酒板块表现 - 2025年第三季度啤酒板块收入203.2亿元，同比+0.6%，归母净利润29.5亿元，同比+11.3% [54] - 25Q3板块归母净利率同比提升1.4个百分点至14.5%，毛利率同比提升1.6个百分点 [62] - 燕京啤酒25Q3收入增速领衔但环比降速至+1.5%，重庆啤酒收入增速回正至+0.4%，青岛啤酒/珠江啤酒收入转为小幅负增长 [54] - 多数啤酒公司Q3销量增速边际下降，但前三季度除百威亚太外龙头公司销量均实现正增长 [59] - 燕京啤酒Q3毛利率提升幅度最大（+2.2个百分点），重庆啤酒Q3销售费用率同比+1.9个百分点 [64] 零食板块表现 - 2025年第三季度零食板块收入243.8亿元，同比+22.4%，归母净利润8.4亿元，同比+8.6% [74] - 剔除万辰集团后，25Q3零食板块收入104.0亿元，同比+1.8%，归母净利润4.5亿元，同比-34.1% [74] - 板块归母净利率同比下滑0.4个百分点至3.4%，剔除万辰集团后同比下滑2.4个百分点至4.3% [79] - 洽洽食品受葵花子等原材料价格上涨影响，毛利率同比-8.6个百分点 [81] - 盐津铺子受益于聚焦核心大单品，归母净利率同比+3.2个百分点 [81] - 万辰集团净利率同比提升1.9个百分点至2.7% [81] 细分板块财务数据 - 2025年前三季度软饮料板块收入298亿元，同比+10.9%，归母净利润56亿元，同比+14.7% [12] - 2025年第三季度软饮料板块收入106亿元，同比+14.4%，归母净利润21亿元，同比+36.6% [12] - 2025年前三季度乳品板块收入1421亿元，同比+0.8%，归母净利润118亿元，同比-2.0% [12] - 2025年第三季度乳品板块收入456亿元，同比-1.8%，归母净利润35亿元，同比+0.7% [12] - 2025年前三季度保健品板块收入170亿元，同比+1.5%，归母净利润18亿元，同比+18.1% [12] - 2025年第三季度保健品板块收入58亿元，同比+17.7%，归母净利润4亿元，同比+122.1% [12] 投资建议 - 白酒板块建议关注泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，以及五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [4] - 大众品板块推荐农夫山泉、东鹏饮料、燕京啤酒、卫龙美味、盐津铺子、伊利股份等 [4] - 啤酒板块推荐燕京啤酒、华润啤酒，低波高股息资金可持有重庆啤酒 [69] - 零食板块建议关注魔芋零食品类红利，重点推荐卫龙美味和盐津铺子 [84]

核心观点 - 报告核心观点认为A股市场正处于产能周期磨底阶段，产能加速出清为后续的价格修复和企业盈利改善提供了支撑 [3][4][13] - 2025年三季度全A（非金融）盈利增速大幅改善，归母净利润同比增速扭转了第二季度的负增长状况 [3][13] - “反内卷”政策通过引导产能出清、促进价格企稳，最终改善企业利润率的传导链条正变得清晰 [3][4][13] 总量视角：产能出清加速 - 2025年第三季度全A（非金融）资本开支持续下滑，具体同比数据为：2025Q1 -5.23%、2025Q2 -3.10%、2025Q3 -4.65% [16] - 在建工程同比增速在2025年第三季度出现近8年来首次转负，具体数据为：2025Q1 3.33%、2025Q2 2.93%、2025Q3 -2.33% [16] - 固定资产同比增速处于10年来42.5%分位的相对低位水平 [16] - 产能出清已支撑价格改善，全A（非金融）销售利润率（TTM）连续3个季度企稳回升 [4][17] 结构视角：行业景气驱动逻辑 - 行业可划分为两类景气驱动逻辑：一是需求侧拉动的行业（如通信、电子、有色金属、汽车）；二是依赖供给端优化的行业（如钢铁、建材、建筑装饰、轻工制造、纺织服装） [5][21] - 根据资本开支增速变化，一级行业可分为三类：资本开支同比加速下滑（如环保、医药生物、电子）；同比为负但降幅收窄（如基础化工、电力设备）；同比为正但增速放缓（如煤炭、钢铁、计算机） [21] - 建议重点关注两类行业：一是产能出清已对价格形成支撑、利润率仍具提升空间的行业，如煤炭（销售利润率分位31%）、钢铁（31%分位）、电力设备（7%分位）、建筑材料（12%分位） [5][23] - 二是具备后续改善预期、当前利润率处于历史低位且产能主动收缩的行业，如计算机（7%分位）、轻工制造（0%分位）、建筑装饰（0%分位）、纺织服装（0%分位） [5][23] 配置建议 - 配置建议关注三条主线：PPI改善加广谱反内卷受益（钢铁、有色、电力、机械、光伏、化工）；科技成长+自主可控（AI硬件、电池、电网、军工、AI应用）；中长期底仓（稳定型红利、黄金、优化的高股息） [6][37] - 行业配置建议关注产能出清加速、盈利具有持续改善预期的行业，并注意科技与周期的再平衡 [35]

核心观点 - 报告为机构调研周度跟踪系列，旨在从海量信息中梳理有效增量信息，为投资决策提供参考[1][9] - 上周（11月3日-11月9日）全A股调研热度环比下跌，全周被调研总次数为696次，低于2024年同期的832次，整体处于全年较低水平[12] - 10月份或因财报披露期，全A股月度被调研总次数环比大幅下跌至1713次，低于2024年同期的1994次[19] - 从行业边际变化看，建筑装饰、汽车、非银金融等行业的调研热度有所上升；从个股看，冰轮环境、通宇通讯、万马科技等公司受到市场较多关注[2][12][23] 行业调研热度分析 周度行业调研情况 - **调研热度前列行业**：上周，按被调研总次数排序，关注度最高的前五个一级行业为机械设备（111次）、电子（111次）、电力设备（77次）、汽车（49次）和基础化工（48次）[12][18] - **调研热度上升行业**：相较前一周，大部分行业调研次数下降，但建筑装饰（增加19次至30次）、汽车（增加6次至49次）、非银金融（增加5次至14次）等七个行业的调研总次数逆势上升[12][18] - **二级行业关注点**：汽车零部件、通用设备、半导体、专用设备等二级行业关注度较高[12] 月度行业调研情况 - **调研热度前列行业**：最近一个月（10月9日-11月9日），按被调研总次数排序，关注度最高的前五个一级行业为机械设备（315次）、电子（263次）、医药生物（227次）、电力设备（200次）和基础化工（155次）[19] - **调研热度同比上升行业**：在同比变化上，有色金属、通信、建筑装饰、家用电器、钢铁等行业的关注度相比2024年同期有所上升[19] - **二级行业关注点**：通用设备、半导体、汽车零部件、专用设备等二级行业受到较高关注[19] 个股调研热度及重点公司详情 周度关注个股 - **高热度个股**：上周被调研总次数较高的公司包括冰轮环境（6次）、通宇通讯（4次）、万马科技（4次）、江波龙（4次）、佛燃能源（3次）等[23][26] 月度关注个股 - **高热度个股**：最近一个月被调研总次数较高的公司包括欧科亿（25次）、江波龙（12次）、芳源股份（9次）、科博达（7次）、博盈特焊（7次）等[27][28] 重点公司调研细节 - **佛燃能源**：公司上周被调研3次，关注度快速提升[25]。公司主营业务为城市燃气，并积极拓展绿色能源项目[25]。其在绿色甲醇项目上取得进展：与香港中华煤气合资收购的内蒙古易高煤化科技已实现年产5万吨绿色甲醇的规模化生产并批量销售；同时通过子公司增资VENEX公司，用于投资建设位于佛山市三水区的20万吨/年绿色甲醇项目[3][25]