报告的核心观点 - 沪农商行 24Q3 营收同比+0.6%，拨备前利润同比-0.6%，归母净利润同比+1.2% [1] - 24Q1-3 营收同比+0.3%，拨备前利润同比-3.3%，归母净利润同比+0.8% [1] - 24Q1-3 年化 ROA 同比-0.07pct 至 0.97%，年化 ROE 同比-1.11pct 至 11.70% [1] - 核心一级资本充足率同比+1.19pct 至 14.51% [1] 净息差分析 - 24Q1-3 净息差较 24H1 下降，经测算单季度生息资产收益率降幅大于计息负债成本率 [2] - 负债端成本管控有助于稳定净息差 [2] - 存量按揭贷款重定价导致 24Q4 和 25 年资产端收益率仍有压力 [2] 贷款和存款分析 - 对公贷款和票据贴现贡献主要贷款增量，个人存款带动存款提升 [2] - 24Q3 贷款总额+4.5%，其中企业贷款+3.3%，个人贷款-1.1%，票据贴现+23.9% [2] - 24Q3 存款+4.6%，其中企业存款-0.5%，个人存款+7.2% [2] 资产质量分析 - 不良率环比持平为 0.97%，关注率环比上升至 1.36% [2] - 拨备覆盖率为 364.98%，环比-7.44pct [2] - 公司约 70%为对公贷款，对公资产质量可能仍在改善 [2] 手续费收入分析 - 24Q1-3 净手续费及佣金收入同比-16.4% [2] - 手续费收入同比-14.9%，手续费支出同比+3.5% [2] - 其他手续费净收入同比+32.7%，其中投资收益同比+67.4% [2] 成本分析 - 24Q1-3 成本收入比为 28.66%，同比+0.21pct [2] - 营业费用同比-5.5%，其中业务及管理费同比+1.3%，信用减值损失费用同比-25.6% [2] 其他公告 - 9 月 19 日公布中期分红每股 0.239 元（含税），分红比例为 33.07% [3] - 董监高增持计划尚未实施完毕，累计增持 597.21 万元 [3] 风险提示 - 资产质量不及预期 [3]

报告的核心观点 - 收入低于预期,利润率超预期:收入28.67亿美元,+7%YoY,1%低于预期;Adj. EBITDA 9.04亿美元,+8%YoY,比预期高2% [1][2] - RevPAR、ADR、Occ均低于预期:全球平均RevPAR 121.4美元,+1.4%YoY,比预期低2%;全球平均ADR 161.2美元,全球平均Occ 75.3% [1][2] - 客房数实现历史最高增速:截至3Q末,公司全系统内酒店8301家,YoY+12%,客房数125万,实现7.8%的历史最高净增速 [1][2] - 全年RevPAR指引调低,利润指引维持不变:FY24 RevPAR预计+2%~2.5%YoY(之前指引2%~3%YoY);Adj. EBITDA指引不变 [3] - FY25开店计划降速,绝对值增速微降:计划增速6.0%~7.0%YoY,今年7.0%~7.5%YoY,YTD+7.8% [1][3] - 对FY25中国区表现乐观:基数趋于正常,看好中国的刺激政策;中国有很多存量物业,适合发展有限服务品牌 [1][3] 报告分类总结 业绩表现 - 收入低于预期,利润率超预期 [1][2] - RevPAR、ADR、Occ均低于预期 [1][2] - 客房数实现历史最高增速 [1][2] 指引情况 - 全年RevPAR指引调低,利润指引维持不变 [3] - FY25开店计划降速,绝对值增速微降 [1][3] 中国市场展望 - 对FY25中国区表现乐观 [1][3]

报告的核心观点 - ETF 投资的崛起是今年上半年银行板块取得明显超额的重要因素 [1][2] - 本轮科技板块涨势突出,ETF 资金"功不可没" [2] - 过去十年 A 股几轮大级别的风格切换,增量资金对于风格溢价的形成有重要影响 [3][4][5] - 从海外经验来看,被动投资是大势所趋,未来 ETF 有望成为 A 股的重要增量资金 [6] - 被动投资崛起、掌握边际定价权的背景下,ETF 超配股和高被动化个股有望受益 [7] 报告分类总结 ETF 投资的崛起 - ETF 投资的崛起是今年上半年银行板块取得明显超额的重要因素 [1][2] - 本轮科技板块涨势突出,ETF 资金"功不可没" [2] - 从海外经验来看,被动投资是大势所趋,未来 ETF 有望成为 A 股的重要增量资金 [6] 增量资金对风格溢价的影响 - 过去十年 A 股几轮大级别的风格切换,增量资金对于风格溢价的形成有重要影响 [3][4][5] 被动投资崛起下的投资机会 - 被动投资崛起、掌握边际定价权的背景下,ETF 超配股和高被动化个股有望受益 [7]

线索一：当下处于本轮盈利下行周期尾声 - 从盈利视角看,现阶段A股处于本轮盈利下行周期尾声。PPI自2022年10月转负以来,持续负增长已接近两年,全部A股(非金融)净利润增速从2022年开始进入下行周期,2023H2明显转负,2024年开始PPI降幅略有收窄,24Q2净利润增速(TTM)较24Q1降幅略有收窄,意味着24Q2大概率是本轮A股净利润增速的低点,后续有望逐步修复[8][9] - 从历史经验看,盈利下行周期尾声,市场上涨行情出现概率较大。一方面股票资产久期相对较长,当股市盈利下行周期接近尾声时,市场对盈利的"弱现实"相对钝化,已经开始期待后续的盈利增速回升。另一方面,当盈利增速接近探底时,利率下行引发的分母行情更易出现[9] 线索二：海内外流动性宽松共振 - 年初以来国内流动性处于宽松区间,9月"9.24"金融政策组合拳进一步推动货币政策宽松[12][13] - 9月美联储首度降息,意味着全球主要央行大部分进入降息周期,海外流动性总体趋于宽松[15][16] - 参考2019年美联储降息经验,美联储降息开启后国内流动性环境同样趋松,国内主要大类资产中黄金和权益类资产超额收益相对明显[16] 线索三：一揽子增量政策密集出台,新质生产力加速发展 - 9月底以来一揽子增量政策密集出台,涵盖金融、财政、房地产、小微企业等多个维度,有效发挥了稳预期稳信心作用[19] - 新质生产力的重要性同样得到强化,科技创新将持续成为未来政策发力的主线之一[19] 展望：本轮行情尚未走完,更多关注科技成长 - 站在当下时点,本轮行情尚未走完,宏观政策的稳增长基调不变、估值仍然处于偏低水位叠加海内外长线资金入场仍有较大空间,均对后续行情带来提振[23][24][25] - 在板块维度,建议更多关注科技成长板块,产业逻辑、周期逻辑和政策逻辑均较为有利[27][28] 风险提示 - 历史经验不代表未来 - 稳增长政策不及预期 - 海外市场大幅波动[29]

报告的核心观点 - 国信金工主动量化策略表现跟踪,包括优秀基金业绩增强组合、超预期精选组合、券商金股业绩增强组合和成长稳健组合的近期表现 [1] - 优秀基金业绩增强组合本周超额收益-0.57%,本年超额收益4.90% [1] - 超预期精选组合本周超额收益-0.85%,本年超额收益16.04% [1] - 券商金股业绩增强组合本周超额收益1.01%,本年超额收益7.56% [1] - 成长稳健组合本周超额收益0.55%,本年超额收益6.44% [1] 优秀基金业绩增强组合 - 在构建量化组合时,从传统地对标宽基指数,转变为对标主动股基,在借鉴优秀基金持仓的基础上,采用量化方法进行增强,达到优中选优的目的 [16] - 在2012.1.4-2023.6.28区间内,优秀基金业绩增强组合考虑仓位及交易费用的影响后,组合年化收益达到20.95%,相较偏股混合型基金指数年化超额13.24% [17][19] 超预期精选组合 - 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池,接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选 [20] - 在2010.1.4-2024.6.28区间内,超预期精选组合考虑仓位及交易费用的影响后,组合年化收益达到28.42%,相较偏股混合型基金指数年化超额23.38% [21][23] 券商金股业绩增强组合 - 以券商金股股票池为选股空间和约束基准,采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离 [24] - 在2018.1.2-2024.6.28区间内,券商金股业绩增强组合考虑仓位及交易费用的影响后,组合年化收益为17.59%,相对偏股混合型基金指数年化超额14.59% [25][25] 成长稳健组合 - 采用"先时序、后截面"的方式,构建成长股二维评价体系,以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池 [26] - 在2012.1.4-2024.6.28区间内,成长稳健组合考虑仓位及交易费用的影响后,组合年化收益达到34.45%,相较偏股混合型基金指数年化超额26.58% [27][29] 风险提示 - 市场环境变动风险:市场环境变动可能导致策略失效 [30] - 模型失效风险:模型样本外表现可能与样本内表现存在差异 [30]

报告的核心观点 - 本周资金面关注逆回购到期22515亿元、政府债净缴款2007亿元、同业存单到期5862亿元 [7] - 公开市场净投放19571亿元,其中7天逆回购投放22515亿元,到期9944亿元,MLF投放7000亿元 [12] - 货币市场利率整体上行,DR001上行10.9BP至1.51%,DR007上行12.9BP至1.74%,CD利率也有所上行 [14] - 银行间质押式回购日均成交额76665亿元,比上周减少2674亿元,R001日均成交占比87.8% [19][20] - 10/21-10/25四类主要银行同业存单发行总额5053亿元,净融资额1347亿元,发行规模减少但净融资额增加 [23] 同业存单一级市场分析 - 城商行同业存单发行规模最高,国有行净融资额最高 [23] - 3个月期限同业存单发行规模最高,1年期净融资额最高 [23] - 国有行、1个月期限、AA级同业存单发行成功率最高 [23] - 各期限和主体发行利率均有所上行,1年期国有行、城商行、农商行发行利率上行幅度较大 [24][25] - 主体间、期限间、等级间同业存单发行利差均有所走阔 [25][26] 同业存单二级市场分析 - 各期限、主体、等级同业存单收益率均有所上行 [34] - 主体间、等级间、期限间同业存单收益率利差均有所走阔 [35] - 相比上周,1年期同业存单与1年期MLF利差收窄,与10年期国债利差扩大 [35]

北交所融资融券交易余额随行情启动持续上升创新高 - 2023年2月13日，北交所融资融券交易业务正式启动。截至2024年10月22日，北交所254支股票均为融资融券标的，融资余额23.73亿元。[5] - 融资融券业务不仅为市场提供了额外的流动性，还能反映出市场情绪和投资者对市场未来走势的预期，北交所融资融券余额与北证50指数走势较为一致。[5] - 2023年11月行情首次拉动了北交所融资融券交易的活跃度，融资余额最高点相较于指数最高点有超一个月的滞后期，行情缓和后融资余额未出现激进的回调。[6][7] - 2024年9月24日至10月22日期间，北交所整体融资净买入额总计为14.20亿元，融资余额持续上升创新高。[8] 融资融券活跃度受多重因素影响，北证50成份股优势显著 - 在本轮行情中，连城数控、艾融软件等公司为融资融券余额增长主要标的。[19][20][21][22] - 融资融券热度受市场认知度和流动性影响较大，部分融资融券余额较低的公司市值较低、净利润较低或为负、估值较高,影响投资者决策。[27][28][30] - 北证50成份股在融资融券交易中整体的活跃度普遍高于非成份股,融资融券余额是有效的市场情绪指标。[27][30] 北交所融资融券市场活跃度与沪深两市和双创板相比仍有较大差距 - 与沪深两市和双创板相比,北交所融资余额占流通市值的比例较低,融资买入额占成交额的比重也较低。[9][10][11][12][15][16][17][18] - 随着北交所整体交易活跃度提高,融资融券买入额快速增长,但仍低于沪深两市和双创板。[13][14][15][16][17]

报告的核心观点 - 新材料作为成长型和技术密集型行业，是我国科技创新领域的重要组成部分。随着我国制造业对新材料需求不断扩大，未来将持续发展 [10] - 轻工制造行业中，造纸方面包装纸价格已开始修复，而文化纸需求仍偏弱，建议关注具备林浆纸一体化优势的头部企业以及盈利情况较好的特种纸板块个股 [11][12] - 家居方面，最新LPR下降将进一步释放消费潜力，各地方消费品以旧换新细则陆续发布有望带动家居消费持续增长，建议关注家居板块估值较低且基本面较好的龙头企业 [11][12] - 农林牧渔行业中，生猪养殖和宠物食品板块有望迎来周期反转和业绩快速增长 [13] - 券商板块基本面存在较强的改善预期，估值仍有修复空间，建议关注头部券商和估值较低的中小券商 [14][15] - 机械行业中，建议重点布局低市净率或严重超跌的锂电设备、光伏设备、风电设备、半导体设备、机器人等成长板块龙头 [16][17] - 光伏行业目前产能过剩情况依旧存在，建议关注光伏玻璃、胶膜、一体化组件厂、多晶硅料、钙钛矿电池设备、电子银浆等细分领域头部企业 [18][19] - 电力及公用事业行业中，前三季度电力需求保持较高增速，建议关注水电、核电板块业绩稳健、股息率高的头部企业 [20] - 传媒行业中，建议关注人工智能产业的应用与发展，以及游戏、线下娱乐、电影、图书等文化消费 [21][22] - 通信行业中，光通信领域有望受益于AIGC景气趋势延续和数据中心网络升级需求 [23] 报告分类总结 新材料 - 新材料作为成长型和技术密集型行业，是我国科技创新领域的重要组成部分，未来将持续发展 [10] - 建议关注电子特气、光刻胶等技术难度大和国产化替代率低的半导体材料细分子行业，以及对功能性金刚石持续进行研发投入的相关企业 [10] 轻工制造 - 造纸方面，包装纸价格已开始修复，建议关注具备林浆纸一体化优势的头部企业以及盈利情况较好的特种纸板块个股 [11][12] - 家居方面，LPR下降和消费品以旧换新细则将释放消费潜力，建议关注家居板块估值较低且基本面较好的龙头企业 [11][12] 农林牧渔 - 生猪养殖和宠物食品板块有望迎来周期反转和业绩快速增长 [13] 证券 - 券商板块基本面存在较强的改善预期，估值仍有修复空间，建议关注头部券商和估值较低的中小券商 [14][15] 机械 - 建议重点布局低市净率或严重超跌的锂电设备、光伏设备、风电设备、半导体设备、机器人等成长板块龙头 [16][17] 光伏 - 行业目前产能过剩情况依旧存在，建议关注光伏玻璃、胶膜、一体化组件厂、多晶硅料、钙钛矿电池设备、电子银浆等细分领域头部企业 [18][19] 电力及公用事业 - 前三季度电力需求保持较高增速，建议关注水电、核电板块业绩稳健、股息率高的头部企业 [20] 传媒 - 建议关注人工智能产业的应用与发展，以及游戏、线下娱乐、电影、图书等文化消费 [21][22] 通信 - 光通信领域有望受益于AIGC景气趋势延续和数据中心网络升级需求 [23]

中国能源市场与工业近况更新 天然气市场 - 本周期中国 LNG 到岸价及市场价较前一周下降 [7] - 随着限气结束,天然气液厂产量明显增加,液厂纷纷下调报价已刺激出货,但下游需求较为疲弱,市场价格有所承压 [7][8] - 预计下周中国天然气市场价格或继续下跌 [8] 电力市场 - 9月规上工业发电量同比提升,规上工业火电、风电增速加快,水电由增转降,核电、太阳能发电增速回落 [10] - 9月全社会用电量同比增长8.5%,其中第三产业和城乡居民生活用电量增速较快 [19] - 煤电成本价格整体保持稳定 [11] 储能锂电市场 - 9月我国动力和其他电池合计产量为111.3GWh,同比增长43.3% [17] - 锂电池材料价格持续下跌,价格底部企稳 [15][16] 光伏市场 - 1-9月全国光伏新增装机160.88GW,同比+24.8%,9月新增装机20.89GW,同比+32.38% [18][19][20] - 光伏电池和组件环节价格承压,硅料、硅片、电池片和组件价格均有所下降 [20][21][22][23][24] 风电市场 - 本周风机招标市场共14个项目2294.25MW,主要开发商包括华能、中国电建、华润等 [26][27] - 主要原材料价格较为平稳,陆上风机中标价格环比上涨 [27][28] 电网市场 - 2024年1-9月电网工程投资完成额为3982亿元,同比增加21.1%,连续6个月增速超过2位数 [30][31] - 变压器和智能电表出口继续保持较高增速 [31][32] 美国能源市场与工业近况更新 天然气市场 - 美国天然气期货价格较前一周大幅下跌,天然气库存环比上涨 [36][37][39] - 原油期货价格较前一周下跌 [38][39] 电力市场 - 美国主要地区电力平均现货价格环比上升2.27% [41][42][43][44] - 飓风天气导致多地电力供应受影响,目前电力供应正逐步恢复 [43][44] - 天然气发电在短期内有所增加 [44] 储能市场 - 8月美国新增表前储能装机同比大幅上升 [56] 光伏市场 - 2024年6月美国光伏新增装机2.15GW,同比增长33% [58][59] 风电市场 - 2023-2030年美国陆上风电新增装机容量将达到111GW,2030年海上风电装机目标达30GW [61][62] 电网市场 - 2023-2030年美国年均电网投资额为440亿美元 [63][64] - 电力及特种变压器生产价格指数月环比稳定 [64] 欧洲能源市场与工业近况更新 天然气市场 - 欧洲天然气期货价格较前一周小幅下跌,天然气库存环比继续增加 [69] 电力市场 - 国际三大港口动力煤现货价格平均环比下降,大西洋运费环比持平,欧洲地区电力市场日前交易价格走势下降 [71][72][74] 储能市场 - 德国9月户储装机同比降幅维持低位,欧洲负电价情况严重,对终端需求产生负面影响 [76][77] 光伏市场 - 德国9月新增光伏装机容量0.96GW,2024年1-9月新增11.37GW [78] 风电市场 - 预计到2027年欧洲陆上风电新增装机将达到23.3GW,海上风电新增装机将达到12.1GW [78][79] 电网市场 - 欧洲2016-2022年年均电网投资达567亿元,2020-2030年欧盟年均电网投资有望高达584亿欧元 [79][80] 印度能源市场与工业近况更新 - 印度太阳能组件产能已超过64GW,到2026年预计将超过150GW [82] - 尼泊尔和不丹正在寻求印度投资,以提高其水力发电产量并向印度出口剩余电力 [83] - 南都电源中标印度某储能EPC公司的光伏配储采购项目 [83] - 印度累计光伏装机量超过200GW [83] - 胜科工业公司获得150MW州际输电系统连接风能太阳能混合动力项目 [83] 日韩能源市场与工业近况更新 天然气市场 - 日韩天然气期货价格较前一周上涨 [84] 电力市场 - 日本电力系统日前市场价格周环比下降1.0% [85] - 日本光伏累计装机量达到87.0GW,预计到2030年将达到154GW [85][86] 储能市场 - Gore Street Capital成功完成日本首个储能基金的融资 [88] 光伏市场 - TOYO Solar拟在埃塞俄比亚建设2GW电池工厂,为美国组件厂供货 [88] 风电市场 - 韩国五个总容量为6GW的浮动风电项目已与韩国电力公司签订并网协议 [88] - 韩国电气设备出口景气度较高 [88] 东南亚及其他地区能源市场与工业近况更新 天然气市场 - 柬埔寨首座液化天然气发电厂动工 [94] 电力市场 - 东南亚向净零排放转型成本高昂,且需要很长时间 [94] 储能市场 - 尚太科技拟在马来西亚投资建设年产5万吨锂电池负极材料项目 [94] 光伏市场 - Ecoprogetti在非洲的650MW组件生产线完成交付 [94] 风电市场 - 东南亚风电新增装机较为

基金仓位变化 - 2024Q3主动偏股型基金整体权益仓位为85.1%，较2024Q2上升1.1pcts，普通股票型基金权益仓位89.9%，偏股混合型基金权益仓位87.6%，灵活配置型基金权益仓位77.0%，均较上季度有所上升 [7] - 主板持仓占比从2024Q2的72.7%下降至69.2%，创业板仓位从17.5%上升至20.0%，科创板仓位从9.8%上升至10.7%，北证仓位小幅上升0.02pcts [8] - 2024Q3主动偏股型基金加仓电力设备、非银、汽车、房地产和家用电器，减仓公用事业、有色金属、机械设备、电子和农林牧渔 [1][15] 行业持仓变化 - 2024Q3主动偏股型基金持仓TOP5行业为电子（15.3%）、电力设备（12.3%）、医药生物（11.2%）、食品饮料（9.1%）和汽车（5.7%） [15] - 百亿级别主动偏股型基金加仓电力设备（+2.0%）、非银（+1.8%）、银行（+0.9%）、商贸零售（+0.7%）和汽车（+0.5%），减仓电子（-1.6%）、医药生物（-0.9%）、食品饮料（-0.6%）、传媒（-0.5%）和石油石化（-0.4%） [21] - 2024Q3基金重仓股持股集中度上升，TOP5从12.4%上升至13.8%，TOP10从19.6%上升至20.9%，TOP30从35.7%上升至36.9%，TOP50从44.3%上升至45.0%，TOP100从58.0%上升至58.7% [25] 个股持仓变化 - 2024Q3基金重仓股TOP5为宁德时代、贵州茅台、五粮液、美的集团和中国平安，中微公司和北方华创跌出TOP20，新增东方财富和海光信息 [28] - 加仓前二十个股以食品饮料（6只）、电力设备（4只）、医药生物（3只）居多，减仓前二十个股以电子（8只）、家用电器（3只）居多 [28] - 加仓比例TOP10个股包括贵州茅台（+0.6%）、恒瑞医药（+0.6%）、泸州老窖（+0.6%），减仓比例TOP10个股包括比亚迪（-0.6%）、立讯精密（-0.5%）、新易盛（-0.5%） [32] 四季度展望 - 预计科技成长、部分消费四季度基金持仓可能维持高位，TMT中的计算机、传媒，消费中的社服、纺服、商贸零售、美容护理持仓可能回升 [33] - 计算机行业自2023Q1连续6个季度减仓，当前处于历史较低水平，传媒行业持仓0.9%，处于历史中性偏低位置 [33] - 消费行业受益内需提振政策，纺服、商贸零售等行业景气可能回升，预计四季度基金持仓可能回升 [33]