报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][89] 报告的核心观点 - 福达股份作为曲轴龙头，新能源+机器人业务打开全新增长曲线，混动放量带来曲轴需求上行，新能源齿轮拓宽成长空间，深度布局机器人赛道带来第二增长曲线，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 曲轴龙头发力新能源，机器人打开全新成长曲线 - 公司前身可追溯至1995年，历经多次发展于2014年上市，2022年进军新能源，2024年布局机器人业务，新能源+机器人初现成果 [13] - 公司股权结构清晰稳定，第一大股东为福达控股集团，实际控制人为黎福超，前十大股东中有四位为其子女，构成一致行动人 [16] - 2024年9月发布股权激励计划，向53名激励对象授予800万股限制性股票，业绩考核与扣非净利和新能源电驱齿轮营收挂钩 [17] - 公司产品矩阵丰富，主力产品为曲轴，拥有先进生产线和领先技术，发展高精密齿轮是未来重点 [20][22] - 2022年公司业绩触底反弹，2023 - 2024年收入和归母净利润增长，2025Q1受益于混动车型和新客户，营收和归母净利润同比大增 [24] - 2024年部分子公司营收和净利润情况：桂林福达曲轴9.43亿元、0.94亿元；桂林福达重工锻造7.88亿元、0.91亿元；桂林福达齿轮0.89亿元、0.06亿元；桂林福达阿尔芬大型曲轴1.12亿元、0.07亿元 [26] - 2024年曲轴为主要营收来源，收入达10.36亿元，占比62.9%，曲轴和精密锻件销量增长，且处于满产状态 [28][33] - 公司盈利能力持续回升，2024 - 2025Q1毛利率和净利率提升，费用管控效果显著，研发投入增加且费用率逐年走低 [35] 混动车型放量重塑曲轴格局，公司乘用车曲轴高速成长 - 曲轴是内燃机核心零部件，作用是将气体压力转变为旋转动力，分为锻钢和球墨铸铁曲轴，汽车柴油发动机多采用锻钢曲轴 [42] - 曲轴精度和工艺要求高，带来技术及资金壁垒，行业玩家多但头部集中趋势明显，福达股份为市场龙头 [47][50] - 近年来混动车型爆发，带动曲轴需求上行，2024年插混车型销量达514.1万辆，渗透率40%，曲轴市场仍有挖掘空间 [51] - 2024年公司曲轴产能满产，募投新建生产线预计25年5月投产，总产能将超300万根，同时推进产线搬迁和新产品开发 [54] - 公司曲轴ASP走低，毛利率领先，与混动头部车企深度绑定，曲轴业务未来可期 [58][60] 新能源齿轮逐步放量，拓宽公司成长空间 - 齿轮是机械系统关键基础部件，具有多种优点，被广泛应用，新能源电驱齿轮是电驱系统核心传动部件 [61][64] - 齿轮性能指标包括精度和强度，加工制造关键在于工艺设定，电动化对齿轮性能与精度提出更高要求，双电机带来量价齐升机遇 [62][67] - 预计2026年全球新能源乘用车齿轮市场空间将达223.1亿元 [69] - 公司2022年成立新能源电驱科技分公司，项目2024年7月投产，确保现有客户供货，力争拓展新客户和项目 [71][72] - 公司将股权激励与新能源电驱齿轮收入挂钩，目标2024 - 2026年收入分别达0.25亿元、1.6亿元、3亿元 [73] 客户+技术协同，公司加速入局机器人 - 公司入局人形机器人有客户和技术协同优势，主业客户和机器人客户协同性强，精密齿轮等产品、设备和工艺与机器人有协同性 [74] - 减速器是机器人核心零部件，可提高运动精度、增大扭矩、优化动态响应与稳定性 [76] - 公司开发机器人行星减速器产品，2024年7月完成样件，11月通过台架试验，推进搭载验证；3月获长坂（扬州）机器人科技35%股权，计划设立合资公司 [77][80] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年曲轴业务增速分别为57.53%、24.02%、13.64%，毛利率分别为30.55%、30.86%、31.17% [81] - 预计2025 - 2027年曲轴毛坯业务增速分别为43.30%、22.48%、11.29%，毛利率分别为21.77%、21.98%、22.20% [81] - 预计2025 - 2027年离合器业务营收同比分别为 - 5.00%、 - 5.00%、 - 5.00%，毛利率分别为17.00%、17.00%、17.00% [81] - 预计2025 - 2027年齿轮业务营收增速分别为126.74%、67.11%、20.00%，毛利率分别为18%、18%、18% [82] - 预计2025 - 2027年螺栓业务营收同比分别为 - 5.00%、 - 5.00%、 - 5.00%，毛利率分别为8.00%、8.00%、8.00% [82] - 预计公司2025 - 2027年实现营收24.34/30.19/33.94亿元，归母净利润3.01/3.85/4.60亿元，EPS分别为0.47/0.60/0.71元/股，当前市值对应2025 - 2027年PE为38/30/25倍，首次覆盖给予“买入”评级 [86][89]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收同比增2.6%、环比降6.4%，归母净利润同比降19.8%、环比增65.5%，扣非后归母净利润同比降20.2%、环比增87.7% 维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润同比分别增8.4%、6.5%、5.4%；EPS分别为2.58、2.75、2.90元，对应当前股价PE分别为6.9、6.5、6.2倍 公司煤铝主业稳健，积极推进新能源业务，装机规模有望放量，看好转型增长潜力，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年5月6日，当前股价17.85元，一年最高最低23.86/15.08元，总市值400.12亿元，流通市值400.12亿元，总股本22.42亿股，流通股本22.42亿股，近3个月换手率30.37%[1] Q1业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入75.4亿元，同比增2.6%，环比降6.4%；实现归母净利润15.6亿元，同比降19.8%，环比增65.5%；实现扣非后归母净利润15.3亿元，同比降20.2%，环比增87.7%[4] 业务分析 - 煤炭业务：长协煤占比约90%，市场煤占比约10%，长协售价与NCEI指数挂钩，2025Q1NCEI指数平均742.2元/吨，同比降6.7%，环比降3.7%[5] - 电解铝业务：收入端，2025Q1中国铝锭（A00）市场价平均20433元/吨，同比增7.2%，环比降0.5%；成本端，2025Q1内蒙古氧化铝（一级）平均价3794元/吨，同比增13.4%，环比降28.9%，或致一季度电解铝板块盈利同比承压但环比改善[5] 业务增量与成长空间 - 煤铝电业务增量可期：煤炭产能4800万吨，集团白音华二、三号矿合计产能3500万吨，相关土地使用证手续已办理完毕；电解铝产能86万吨，霍煤鸿骏扎铝二期35万吨项目开展前期工作；2024年新能源计划投产规模70万千瓦左右，年底装机达500.76万千瓦（不含储能），2025年计划投产约200万千瓦时[6] - 集团资产注入打开成长空间：2025年5月5日拟购国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权，其拥有约1500万吨/年煤炭产能、500千安大型电解铝生产线以及2*66万千瓦坑口电站[6] - 分红比例同比提升：2024年现金分红总额19.05亿元，分红比例35.67%，同比增2.24pct，按2025年4月30日收盘价计算，当前股息率4.8%，分红比例有望持续提高[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,846|29,859|28,856|29,551|29,933| |YOY(%)|0.2|11.2|-3.4|2.4|1.3| |归母净利润(百万元)|4,560|5,342|5,791|6,168|6,501| |YOY(%)|14.4|17.1|8.4|6.5|5.4| |毛利率(%)|31.8|34.1|34.7|34.7|35.2| |净利率(%)|17.0|17.9|20.1|20.9|21.7| |ROE(%)|14.6|15.2|14.5|13.4|12.6| |EPS(摊薄/元)|2.03|2.38|2.58|2.75|2.90| |P/E(倍)|8.8|7.5|6.9|6.5|6.2| |P/B(倍)|1.3|1.2|1.0|0.9|0.8|[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2023A - 2027E的预测数据，涵盖流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标[10] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标及变化情况[10] - 每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产等[10] - 估值比率包含P/E、P/B、EV/EBITDA等[10]

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 恒林股份(603661) 报告内容摘要: [Table_S 事件：公司发布 ummary]2024 年报&2025 一季报。2024 全年公司实现收入 110.29 亿 元（同比+34.6%），归母净利润 2.63 亿元（同比-0.02%），扣非归母净利润 2.81 亿元（同比+19.5%）；单 Q4 收入 32.18 亿元（同比+33.0%），归母净利润-0.03 亿元（23Q4 亏损 1.03 亿元），扣非归母净利润 0.16 亿元（23Q4 亏损 1.03 亿 元）。25Q1 收入 26.54 亿元（同比+12.7%），归母净利润 0.52 亿元（同比 -49.5%），扣非归母净利润 0.53 亿元（同比-48.9%）。Q4 利润承压主要系年末 资产&信用减值集中计提（合计损失约 2.1 亿），其中厨博士商誉减值为 0.79 亿 元（厨博士商誉已计提完毕）。我们预计 Q1 跨境电商扩张驱动收入稳健增长， 盈利能力环比已稳定修复。 跨境高增，基本盘稳定。24 年办公家居/软体家居/板式家居 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][89] 报告的核心观点 - 福达股份作为曲轴龙头，新能源+机器人业务打开全新增长曲线，混动放量带来曲轴需求上行，新能源齿轮拓宽成长空间，深度布局机器人赛道带来第二增长曲线，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 曲轴龙头发力新能源，机器人打开全新成长曲线 - 公司前身可追溯至1995年，历经多次发展于2014年上市，2022年进军新能源，2024年布局机器人业务，新能源+机器人初现成果 [13] - 公司股权结构清晰稳定，第一大股东为福达控股集团，实际控制人为黎福超，前十大股东中有四位为其子女，构成一致行动人 [16] - 2024年9月发布股权激励计划，向53名激励对象授予800万股限制性股票，业绩考核与扣非净利和新能源电驱齿轮营收挂钩 [17] - 公司产品矩阵丰富，主力产品为曲轴，拥有先进生产线和领先技术，发展高精密齿轮是未来重点 [20][22] - 2022年公司业绩触底反弹，2023 - 2024年收入和归母净利润增长，2025Q1受益于混动车型和新客户，营收和归母净利润同比大增 [24] - 2024年部分子公司中，桂林福达曲轴有限公司营收和净利润最高，分别达9.43亿元和0.94亿元 [26] - 2024年曲轴为主要营收来源，收入达10.36亿元，占比62.9%，曲轴和精密锻件销量大幅增长且处于满产状态 [28][33] - 公司盈利能力持续回升，2024 - 2025Q1毛利率和净利率提升，费用管控效果显著，研发投入增加且费用率逐年走低 [35] 混动车型放量重塑曲轴格局，公司乘用车曲轴高速成长 - 曲轴是内燃机核心零部件，高精度和复杂工艺带来技术及资金壁垒，行业头部集中趋势明显，福达股份为市场龙头 [42][47][50] - 混动车型爆发带动曲轴需求上行，2024年插混车型销量同比增长83.3%，渗透率达40%，2024年曲轴市场规模为243.9亿元，预计2024 - 2029年全球市场规模年复合增长率约2% [51][53] - 2024年公司曲轴产能满产，募投新建生产线预计25年5月投产，总产能将超300万根，2024年曲轴销量同比增长31.23% [54] - 公司曲轴ASP持续走低，毛利率领先，与混动头部车企深度绑定，2024年在比亚迪曲轴配套中占比超50%，第四代新产品预计2025年初供货 [58][60] 新能源齿轮逐步放量，拓宽公司成长空间 - 齿轮是机械系统关键基础部件，新能源电驱齿轮是电驱系统核心传动部件，电动化对齿轮性能与精度要求提高，双电机带来量价齐升机遇，2026年全球新能源乘用车齿轮市场空间将达223.1亿元 [61][67][69] - 公司2022年成立新能源电驱科技分公司，投资4.08亿元建设项目于2024年7月投产，确保现有客户供货，2025年力争拓展新客户和新项目 [71][72] - 公司将股权激励与新能源电驱齿轮收入挂钩，目标2024 - 2026年收入分别达0.25亿元、1.6亿元、3亿元 [73] 客户+技术协同，公司加速入局机器人 - 公司入局人形机器人在客户和技术层面有优势，客户协同体现在主业与机器人客户协同及全球化布局，技术协同体现在产品、设备和工艺方面 [74] - 减速器是机器人核心零部件，可提高运动精度、增大扭矩、优化动态响应与稳定性 [76] - 公司开发机器人行星减速器产品，2024年7月完成首个样件，11月通过台架试验，3月获长坂（扬州）机器人科技35%股权，计划设立合资公司进军人形机器人领域 [77][80] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年曲轴业务增速分别为57.53%/24.02%/13.64%，毛利率分别为30.55%/30.86%/31.17% [81] - 预计2025 - 2027年曲轴毛坯业务增速分别为43.30%/22.48%/11.29%，毛利率分别为21.77%/21.98%/22.20% [81] - 预计2025 - 2027年离合器业务营收同比分别为 - 5.00%/-5.00%/-5.00%，毛利率分别为17.00%/17.00%/17.00% [81] - 预计2025 - 2027年齿轮业务营收增速分别为126.74%/67.11%/20.00%，毛利率分别为18%/18%/18% [82] - 预计2025 - 2027年螺栓业务营收同比分别为 - 5.00%/-5.00%/-5.00%，毛利率分别为8.00%/8.00%/8.00% [82] - 预计公司2025 - 2027年实现营收24.34/30.19/33.94亿元，归母净利润3.01/3.85/4.60亿元，EPS分别为0.47/0.60/0.71元/股，当前市值对应2025 - 2027年PE为38/30/25倍，首次覆盖给予“买入”评级 [86][89]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收91.4亿元同比+8.3%，归母净利润10.4亿元同比-0.3%；2025Q1营收25.4亿元同比+5.1%，归母净利润2.8亿元同比-38.8% 考虑煤价下滑下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测 预计2025 - 2027年归母净利润13.4/14.9/16.1亿元 未来产能释放业绩将受益于量增而增厚 维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为84.37/91.38/97/105.35/107.55亿元，同比-9.1%/ +8.3%/ +6.2%/ +8.6%/ +2.1% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为10.4/10.37/13.38/14.89/16.1亿元，同比-22.6%/ -0.3%/ +29.1%/ +11.3%/ +8.1% [4] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为52.7%/44.8%/50.1%/50.4%/50.4%，净利率分别为12.3%/11.3%/13.8%/14.1%/15.0% [4] - 2023 - 2027年预计ROE分别为11.8%/10.5%/12.4%/12.3%/11.8%，EPS分别为0.72/0.72/0.93/1.03/1.12元，P/E分别为10/10/7.8/7/6.5倍，P/B分别为0.9/0.9/0.8/0.7/0.7倍 [4] 各业务情况 煤炭业务 - 产量：2024年自产煤产/销量1807/1809.6万吨同比+5.9%/+6.1%，2024Q4产/销量402.4/403.9万吨环比-5.6%/-5.8%；2025Q1产/销量488.3/474.4万吨同比+0.9%/-2.8% [3] - 价格：2024年自产煤吨煤售价427元/吨同比-4.8%，2024Q4吨煤售价410.3元/吨环比-5.9%；2025Q1吨煤售价390.5元/吨同比-11.3% [3] - 成本：2024年自产煤吨煤成本211.1元/吨同比+12.8%，2024Q4吨煤成本236.2元/吨环比+22%；2025Q1吨煤成本227.7元/吨同比+19.3% [3] - 毛利：2024年自产煤吨煤毛利215.9元/吨同比-8.5%，2024Q4吨煤毛利174.1元/吨环比-28.2%；2025Q1吨煤毛利162.7元/吨同比-34.7% [3] 甲醇业务 - 产量：2024年产/销量45/44.8万吨同比+38.5%/+39.7%，2024Q4产/销量11.7/14.2万吨环比+42.5%/+147.6%；2025Q1产/销量13.2/13.6万吨同比+6.2%/6.4% [3] - 盈利：2024年甲醇单吨毛利-218元/吨同比+69.5%，2024Q4甲醇单吨毛利-428元/吨环比-9.5%；2025Q1甲醇单吨毛利138元/吨同比+159.7% [3] 铁路运输业务 - 运量：2024年铁路专用线运量637.8万吨同比+2.6%，2024Q4运量146.6万吨环比-10.4%；2025Q1运量189.8万吨同比+8.1% [3] - 盈利：2024年铁路业务单吨毛利14.6元/吨同比-6.9%，2024Q4单吨毛利9.6元/吨环比-36.2%；2025Q1单吨运输毛利15.8元/吨同比+17.5% [3] 煤矿情况与分红 - 红二煤矿产能逐步爬坡 公司目前煤炭核定产能1930万吨/年 “十四五”规划达3000万吨/年 新投产红一、红二煤矿主要作市场煤销售 煤种以气煤为主 煤价弹性大 上行周期有望获超额收益 [3] - 2024年公司分红比例63.63%同比+15.17pct 按2025年4月30日收盘价计算 股息率为6.4% [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，考虑到一季度吨煤成本同环比下降，上调2025 - 2027年公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润36.3/46.1/51.9亿元，同比-25.2%/+26.8%/+12.6%；EPS为1.35/1.71/1.93元，对应当前股价PE为9.0/7.1/6.3倍 公司具有高成长性，破净状态下估值有望修复，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入106亿元，同比-39%，环比+16.6%；实现归母净利润6.9亿元，同比-56.5%，环比-3.4%；实现扣非后归母净利润6.7亿元，同比-57%，环比+19.9% [4] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为834.84/854.87/865.29亿元，同比+27.0%/+2.4%/+1.2%；归母净利润分别为36.34/46.09/51.92亿元，同比-25.2%/+26.8%/+12.6% [7] 商品煤业务情况 - 2025Q1商品煤产销量430.8/297.2万吨，同比-17.7%/-26.2%，环比-11.8%/-14.8% [4] - 2025Q1吨煤售价937.8元/吨，同比-20.3%，环比-10.8%；吨煤成本为519.9元/吨，同比-12.3%，环比-3.4%；吨煤毛利为417.9元/吨，同比-28.4%，环比-18.7% [4] 焦炭/甲醇/乙醇业务情况 - 2025Q1焦炭产销量74.3/70.1万吨，同比-15.2%/-18.8%，环比-16.8%/-24.5%；甲醇产销量11.9/4.3万吨，同比+31.2%/-47.2%，环比-1.9%/+5.1%；乙醇产销量9.6/9.1万吨，环比-35%/-39.8% [5] - 2025Q1焦炭平均售价1498.9元/吨，同比-35.2%，环比-15.3%；焦炭主要原材料洗精煤采购价格为1198.2元/吨，同比-33.2%，环比-11.8%；甲醇平均售价2236.9元/吨，同比+3.5%，环比+3.3%；乙醇平均售价4776.8元/吨，环比+1.9% [5] 公司成长项目情况 - 煤电方面，800万吨/年陶忽图矿井建设加快推进，计划2025年底建成；300万吨/年信湖煤矿转入系统恢复新阶段；聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目围绕2025年底“双机双投”目标推进，集控楼、主厂房已封顶，锅炉冷却塔、脱硫塔等工程有序推进 [6] - 煤化工方面，年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目加速推进 [6] - 非煤矿山方面，公司全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增加至2740万吨/年 [6] 公司估值及分红情况 - 截至2025年5月6日公司PB为0.76处于破净状态；公司发布2025 - 2027年股东回报计划，最低分红比例由30%提升至35%，2024年公司分红比例41.6%，同比-1.67pct，对应当前股息率为6.2% [6]

报告公司投资评级 - 报告对云从科技的投资评级为“增持（下调）” [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和25Q1季报，24年营收3.98亿（-36.7%），归母净利润 -6.96亿；25Q1收入0.37亿（-31.6%），归母净利润 -1.24亿，收入低于预期，利润端符合预期 [7] - 业绩承压因战略性调整，预估调整接近完成，业务结构优化显著 [7] - 24年阶段性毛利率让渡，25Q1毛利率恢复常态 [7] - 精细化控费显效，25Q1经营性现金流净流出减少 [7] - 大模型多项目落地，与华为昇腾联合发布一体机适配多场景 [7] - 考虑短期承压下调盈利预测和评级，以2027年估值，给予行业平均PS 14x，对应目标市值155.3亿，有7%空间 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|398|37|544|742|1096| |同比增长率（%）|-36.7|-31.6|36.8|36.3|47.7| |归母净利润（百万元）|-696|-124|-455|-360|-217| |每股收益（元/股）|-0.67|-0.12|-0.44|-0.35|-0.21| |毛利率（%）|35.8|55.5|42.7|45.7|48.6| |ROE（%）|-62.2|-11.9|-69.0|-123.5|-315.2| |市盈率|-21|/|-32|-40|-67| [6] 核心假设变化 - 下调智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商业板块2025 - 2026年收入预测，并新增2027年预测 [8] - 上调创新业务泛AI和其他板块2025 - 2026年收入预测，并新增2027年预测 [8] - 选取虹软科技、金山办公、拓尔思作为可比公司 [8] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|总市值（亿元，2025E）|ifind一致预期收入（亿元）| | |PS| | | |----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | |2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| |688088.SH|虹软科技|189.8|10.03|12.47|15.67|19|15|12| |688111.SH|金山办公|1423.1|61.63|74.29|88.62|23|19|16| |300229.SZ|拓尔思|167.4|8.97|10.27|11.67|19|16|14| | |平均| | | | |20|17|14| |688327.SH|云从科技|144.9|5.44|7.42|10.96|27|20|13| [10] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|628|398|544|742|1096| |营业成本|303|255|312|403|563| |税金及附加|2|1|2|2|3| |主营业务利润|323|142|230|337|530| |销售费用|197|131|133|138|136| |管理费用|138|184|195|191|211| |研发费用|578|472|474|453|470| |财务费用|-3|-17|-1|6|10| |经营性利润|-587|-628|-571|-451|-297| |信用减值损失|-63|-35|55|40|24| |资产减值损失|-54|-89|-7|-3|5| |投资收益及其他|45|41|60|51|51| |营业利润|-655|-713|-462|-365|-220| |营业外净收入|0|5|0|0|0| |利润总额|-655|-709|-462|-365|-220| |所得税|3|-3|0|0|0| |净利润|-657|-706|-462|-365|-220| |少数股东损益|-14|-10|-7|-5|-3| |归属于母公司所有者的净利润|-643|-696|-455|-360|-217| [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，2024Q4营收微降、归母净利润降幅较大，公司积极应对关税挑战探索新兴市场，当前市值低于重置成本估值渐具性价比 [1][5][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司营业收入240.6亿元，同比增长16.7%；归母净利润26.9亿元，同比增长8.0% [1][5] - 2024Q4公司营业收入63.8亿元，同比下降0.1%；归母净利润6.2亿元，同比下降24.6%，四季度业绩接近预告中枢 [1][5] - 2024年公司每股拟派发股息0.288元（含税），2024年中期和年度现金红利总额10.7亿元，对应分红比例达40% [5] 事件评论 - 营收同比持平，跨境营收稳步增长：2024Q4公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收同比-8.8%/+8.0%/+5.6%；上海浦东机场国际吞吐量同比增长7.0%，浦东机场空运均价同比增长5.6%，四季度飞机利用率有所波动，营收保持同比持平 [10] - 毛利结构优化，费用同比多增：2024Q4公司毛利12.8亿元，同比下降10.6%；航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利分别为4.5/1.8/6.5亿元，同比-34.7%/-33.2%/+36.7%；公司集中优势资源服务跨境电商头部平台，综合物流毛利占比持续提升；Q4管理费用/财务费用同比增长0.4/1.2亿元，最终归母净利同比下降24.6%至6.2亿元 [10] - 应对关税政策冲击，积极探索新兴市场：2025年以来美国频繁调整关税政策并计划取消小额包裹免税政策，对依赖航空货运的跨境电商直邮模式造成冲击，预计跨境电商平台可能加速向“海运+海外仓”半托管模式转型，公司积极探索中东、南美、东南亚等新兴市场，做好航线网络的短期调配和长远调整 [10] - 市值低于重置成本，估值渐具性价比：近期受关税及小包政策影响公司股价持续回调，按悲观预期假设即期运价跌至2019年，对应综合运价同比下降20%，测算2025年归母净利约20.2亿元，对应PE为9.5X；经测算公司航空货运资产、地面货站估值分别可达128/100亿元，对应公司总重置成本可达228亿元，当前市值已低于重置成本；预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为20.2/22.9/26.5亿元，对应PE分别为9.5/8.4/7.3X，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为235.33亿、267.77亿、286.10亿元，归母净利润分别为20.23亿、22.86亿、26.48亿元等 [16] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为291.45亿、321.66亿、353.30亿元，负债合计分别为74.36亿、78.38亿、79.67亿元等 [16] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为36.15亿、34.02亿、37.43亿元，投资活动现金流净额分别为 - 5.75亿、 - 19.34亿、 - 12.29亿元等 [16] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为1.27元、1.44元、1.67元，市盈率分别为9.53、8.44、7.28等 [16]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 公司营收下滑但地产开发收入增幅明显，一季度毛利率同比下滑、费用率提升致净利率下滑，新签下滑但境外业务和资产经营高增长，现金流净流出增长且负债率提升，矿产资源业务稳健发展 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2025年一季度公司实现营业收入2485.64亿元，同比-6.21%；归属净利润60.25亿元，同比-19.46%；扣非净利润55.53亿元，同比-22.54% [2][8] - 基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发营业收入分别为2167.96、46.7、62.46、66.71亿元，同比变动-7.99%、-2.21%、-5.77%、+59.48% [14] - 2025年公司Q1综合毛利率8.46%，同比下降0.13pct；基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发毛利率分别为7.13%、22.48%、19.27%、13.10%，同比减少0.49、1.12、1.98、4.64个百分点 [14] - 公司Q1期间费用率4.92%，同比提升0.18pct；销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.06、-0.16、-0.04、0.32pct至0.57%、2.37%、1.27%和0.71%；公司Q1归属净利率2.42%，同比下降0.40pct，扣非后归属净利率2.23%，同比下降0.47pct [14] - 2025年一季度公司实现新签合同额5601.0亿元，同比下降9.9%；境内业务实现新签合同额4944.3亿元，同比下降13.6%；境外业务实现新签合同额656.7亿元，同比增长33.4% [14] - 设计咨询、工程建造、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务新签分别为62.2、4214.30、117.7、69.2、269.6、64.5、82.1、721.4亿元，同比变动-17.10%、-10.40%、-18.70%、+2.80%、+123.70%、+5.20%、-54.50%、-16.70% [14] - 公司Q1经营活动现金流净流出773.99亿元，同比多流出93.34亿元，收现比91.02%，同比下降7.51pct；公司资产负债率同比提升2.66pct至77.30%，应收账款周转天数同比增加37.84至95.88天 [14] 矿产资源业务 - 公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，生产运营状况良好；生产铜金属288252吨；钴金属5629吨；钼金属14945吨；铅金属9415吨；锌金属25048吨；银金属36吨 [14] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及基本指标预测，如2025E营业总收入1190791百万元，2025E每股收益1.13元等 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [11] 报告的核心观点 - 一季度经营拐点确认，销量大幅增长，产销量与订单量均明显改善；吨扣非净利逆势环比改善，同比转正，吨盈利修复；Q1经营活动现金流流出，因钢材采购金额大；Q1扣非净利润表现优异超预期，归属净利润略弱；关税新形势下关注内需刺激政策，低市占率下公司具备成长确定性；经营拐点进一步确认，扣非净利润逆势改善，看好中期业绩弹性 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 鸿路钢构2025年一季度实现营业收入48.15亿，同比增长8.78%，归属净利润1.37亿，同比下降32.78%，扣非净利润1.15亿，同比增长31.27% [2][8] 事件评论 - 一季度经营拐点确认，2025Q1产量增长14%，按98%产销率测算销量增长27%，产销率较2024Q1显著提升，新签订单总额增长1.25%，订单量或有双位数增长 [13] - 吨指标方面，2025Q1吨毛利环比下降因一季度为传统淡季折旧摊销增加，吨期间费用环比减少约100元，Q1吨扣非逆势环比提升；同比看，25Q1吨毛利同比下降约120元/吨，吨期间费用同比减少约100元，吨扣非净利润同比小幅提升；公司吨盈利修复，吨期间费用同比、环比改善，系内部降本增效和规模效应体现，后续预计具备持续性 [13] - Q1经营活动现金流流出，同比转负因购买商品、劳务支付现金增长多，判断为订单旺盛且钢价低位时增加钢材采购，存货科目增加 [13] - Q1扣非净利润表现优异超出预期，政府补助较少使得归属净利润略弱，预计后续政府补助占利润比例或持续降低 [13] - 从β维度看，公司下游70%需求为工业厂房建设，若制造业景气传导至企业资本开支，需求端有望边际修复，关税新形势下内需刺激政策加码预计对需求有支撑；从α维度看，公司当前市占率仅5%，部分收入面向制造业出海，持续份额提升与海外开拓能展现量的成长性 [13] - 投资建议为经营拐点进一步确认，扣非净利润逆势改善，看好中期业绩弹性；短期公司将制造端优势转化成销售端改善，α逐步显现；中期智能焊接机器人可降本增效，研发突破上线数量有望增加带动产量和盈利向上；Q1产销量高增、吨扣非业绩改善印证经营拐点出现，经营上行趋势或已确定，继续重点推荐 [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21514|25247|28912|33393| |营业成本（百万元）|19291|22559|25769|29703| |毛利（百万元）|2223|2688|3143|3690| |营业利润（百万元）|830|1097|1324|1591| |利润总额（百万元）|829|1094|1321|1588| |净利润（百万元）|772|930|1122|1350| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|772|930|1122|1350| |EPS（元）|1.12|1.35|1.63|1.96| |经营活动现金流净额（百万元）|573|1064|1392|1168| |投资活动现金流净额（百万元）|-1318|-678|-682|-686| |筹资活动现金流净额（百万元）|997|337|203|64| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|252|722|914|546| |每股收益（元）|1.12|1.35|1.63|1.96| |每股经营现金流（元）|0.83|1.54|2.02|1.69| |市盈率|16.01|13.53|11.21|9.32| |市净率|1.29|1.21|1.10|1.00| |EV/EBITDA|10.29|9.96|8.46|7.27| |总资产收益率|3.1%|3.3%|3.6%|3.9%| |净资产收益率|8.0%|8.9%|9.8%|10.7%| |净利率|3.6%|3.7%|3.9%|4.0%| |资产负债率|61.9%|63.4%|63.5%|64.1%| |总资产周转率|0.89|0.94|0.97|1.01| [18]