核心观点 - 报告认为2025年底的估值切换行情可能提前至11月，主要依据包括“十五五”规划建议发布后经济预期明朗化、中美经贸关系显现稳定迹象以及2025年经济增长目标完成概率较高使得短期稳增长政策必要性下降 [4][79] - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币，股票获超配评级，债券和货币获低配评级，大宗商品和外汇获标配评级 [1][3][4] - 服务消费、国补提振消费和科技领域被视为估值切换过程中市场关注的热点，下一个市场关注热点可能是12月的政治局会议和经济工作会议 [4][79] 宏观经济与政策环境 - 10月以美元计价的出口同比增速为-1.1%，进口同比增长1.0%；货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%，已连续9个月保持增长 [4][18] - 中方公布落实中美吉隆坡经贸磋商共识的具体举措，包括停止对部分美国进口商品加征关税、暂停部分出口管制措施等，中美经贸关系或迎来相对稳定时期 [4][19][20] - “十五五”规划建议发布，资本市场对“十四五”收官到“十五五”开局期间的经济预期相对明朗 [4][79] - 财政部新设立债务管理司，旨在加强政府债务监测监管，防范化解隐性债务风险 [4][21] 大类资产表现回顾 股票市场 - 本周沪深300指数上涨0.82%，沪深300股指期货上涨0.48%；上证综指领涨，涨幅为1.08%，中小板指领跌，跌幅为-0.59% [1][11][16][17] - 行业方面，电力设备（5.10%）、钢铁（4.57%）、石油石化（4.56%）领涨；医药（-2.36%）、计算机（-2.08%）、汽车（-1.64%）领跌 [37][38] - 港股恒生指数上涨1.29%，恒生国企指数上涨1.08%；能源业（6.15%）、金融业（3.46%）、公用事业（3.19%）领涨 [16][60] 债券市场 - 十年期国债收益率上行2BP至1.81%，十年国开债收益率上行2BP至1.95%；活跃十年国债期货本周下跌0.17% [1][11][42] - 信用利差和期限利差基本持平，信用利差上行1BP至0.41%，期限利差持平于0.41% [42] - 央行在公开市场净回笼1.57万亿元，资金拆借利率保持较低水平，R007收于1.47% [44][45] 大宗商品 - 本周商品期货指数下跌1.90%；铁矿石主力合约下跌3.95%，焦煤期货下跌1.31% [1][11][48] - 分板块看，谷物（0.77%）、油脂油料（0.48%）上涨；煤焦钢矿（-3.05%）、有色金属（-1.80%）、化工（-1.09%）下跌 [48][49] - NYMEX原油期货下跌1.87%至59.84美元/桶，COMEX黄金上涨0.28%至4007.80美元/盎司 [16][17] 货币与外汇 - 余额宝7天年化收益率下跌1BP至1.01%，股份制银行理财预期收益率收于1.85% [1][11][54] - 人民币兑美元中间价本周下行44BP至7.0836；人民币对韩元、卢布、澳元等货币升值，对日元、林吉特贬值 [56][57] - 10月末中国外汇储备规模为33433.43亿美元，较9月末增加46.85亿美元，为连续三个月增加 [58] 高频数据与行业动态 - 10月31日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为24.00%和47.00%，汽车销量在“以旧换新”政策支持下保持较好增速 [31][32] - 11月2日当周，30大中城市商品房成交面积为201.93万平方米，环比小幅回升2.01万平方米 [30][31] - 新型储能装机规模超过1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，装机规模占全球比例超过40% [39] - 我国第四代核裂变反应堆钍基熔盐堆正式建成并实现钍铀转换，成为全球唯一运行的熔盐堆 [40] 海外市场与政策 - 美国联邦政府停摆进入第36天，创历史纪录，导致官方通胀数据暂停发布，美联储12月降息前景存在分歧 [69][72][75][78] - 美国10月ISM制造业PMI为48.7，连续第八个月萎缩；服务业PMI上升至52.4，创八个月新高 [73][74] - 英国央行维持利率在4%不变，为去年8月开启降息周期以来首次暂停连续降息步伐 [71]

市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为50分，处于“中性”区间 [5][7] - 历史数据显示，当情绪值低于或接近50分时，市场将获得支撑，而高于90分时将出现阻力 [7] 热点主题追踪 - 户外运动主题：国家发展改革委等六部门将49个地区纳入首批高质量户外运动目的地建设名单，予以重点支持，相关标的包括三夫户外和影石创新 [5] - 电力设备主题：国际能源署预测到2030年全球数据中心耗电量将翻一番，中国1—9月国家电网固定资产投资超4200亿元，同比增幅8.1%，全年投资规模有望首次站上6500亿元，相关标的为国电南自和中国西电 [5] - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，政策将项目IRR推升至8%以上，海外订单2025年上半年同比暴增220%，达160 GWh，相关标的为宁德时代和阳光电源 [5] 主力资金流向 - 前一交易日主力资金净流入前十的个股包括天孚通信（净流入225,929.54万元）、天赐材料（净流入100,954.64万元）和多氟多（净流入86,933.25万元） [8] - 前一交易日主力资金净流出前十的个股包括三花智控（净流出-162,396.70万元）、万向钱潮（净流出-86,116.87万元）和胜宏科技（净流出-82,550.69万元） [8] - 行业层面，主力资金净流入前五的行业为SW基础化工（340,536万元）、SW电力设备（339,759万元）、SW综合（40,125万元）、SW银行（25,290万元）和SW环保（5,027万元） [13] - 主力资金净流出前五的行业为SW计算机（-784,209万元）、SW电子（-678,677万元）、SW机械设备（-317,244万元）、SW汽车（-255,408万元）和SW传媒（-228,771万元） [14] 融资融券动态 - 前一交易日融资净买入前十的个股包括天孚通信（净买入149,054.49万元）、通威股份（净买入43,252.44万元）和隆基绿能（净买入41,896.96万元） [8] - 前一交易日融券净卖出前十的个股包括湖南裕能（净卖出849.96万元）、川发龙蟒（净卖出665.32万元）和天孚通信（净卖出532.27万元） [8] - 行业层面，融资净买入前五的行业为SW电力设备（403,074万元）、SW通信（24,558万元）、SW基础化工（20,121万元）、SW国防军工（18,967万元）和SW汽车（15,835万元） [16] - 融券净卖出前五的行业为SW电力设备（2,688万元）、SW基础化工（2,195万元）、SW房地产（441万元）、SW食品饮料（405万元）和SW钢铁（325万元） [16]

核心观点 - A股市场全天震荡调整，三大指数均呈现冲高回落态势，市场热点快速轮动，资金成交额较上个交易日有所缩量 [1][3][5] - 报告预计四季度经济基本面在政策加力背景下将逐渐改善，有望实现全年"5%左右"的经济增长目标，积极的政策信号有望提振市场风险偏好，指数或将在震荡中延续慢牛行情 [5] - 板块配置建议均衡，关注新能源、科技成长、红利和有色金属等方向 [5] 市场表现 - 主要指数普遍收跌：上证指数收盘报3997.56点，下跌0.25%（-10.20点）；深证成指收盘报13404.06点，下跌0.36%（-48.36点）；创业板指收盘报3208.21点，下跌0.51%（-16.42点）；科创50指数跌幅较大，下跌1.47%（-21.17点） [1] - 北证50指数逆势微涨0.19%（+2.92点） [1] - 市场呈现普跌格局，全市场超过3100只个股下跌 [3] 板块与概念表现 - 行业板块涨幅前五为：基础化工（+2.39%）、综合（+1.45%）、石油石化（+1.38%）、建筑材料（+1.22%）、电力设备（+1.01%） [2][3] - 行业板块跌幅前五为：计算机（-1.83%）、电子（-1.34%）、家用电器（-1.17%）、汽车（-1.16%）、传媒（-0.87%） [2][3] - 概念板块涨幅前五为：有机硅概念（+4.65%）、氟化工概念（+3.92%）、硅能源（+3.67%）、磷化工（+3.47%）、钛白粉概念（+3.37%） [2][3] - 概念板块跌幅前五为：科创次新股（-2.27%）、Sora概念（文生视频）（-1.87%）、MLOps概念（-1.82%）、减速器（-1.76%）、注册制次新股（-1.70%） [2][3] - 盘面热点集中在锂电、化工、有机硅等板块，而AI软硬件方向领跌 [3] 资金与成交 - 沪深两市全天成交额为2万亿元，较上个交易日缩量562亿元 [5] 宏观经济数据 - 2025年前10个月，中国货物贸易进出口总值37.31万亿元人民币，同比增长3.6%；其中出口22.12万亿元，增长6.2%；进口15.19万亿元，与去年同期基本持平 [4] - 2025年10月单月，货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%；其中出口2.17万亿元，下降0.8%；进口1.53万亿元，增长1.4%，进口已连续5个月保持增长 [4] 海外市场动态 - 美国雇主10月份宣布裁员超过15万人，较去年同期激增175%，较9月环比增幅达183%，为2003年以来最高的10月裁员人数 [5]

核心观点 - A股市场在全球走弱背景下走出独立反弹行情，主要得益于内部结构风险改善，特别是成交集中度降至40%附近 [1][15] - 当前市场与2014年末至2015年初的震荡期高度相似，若指数强势突破前高或出现“新叙事”，可能引发FOMO情绪并开启新一轮上涨 [2][39][48] - 转债市场新券估值高企，但上市后仍具流动性凝聚能力和估值拉伸效应，次新券因稀缺性维持高估值水平 [2][3][62][71] 市场回顾：A股独树一帜 - 万得全A在2025年11月3-7日期间上涨0.63%，中证转债上涨0.86%，全年累计涨幅分别为27.18%和17.99% [9] - 同期全球主要股指走弱，纳斯达克指数、日经225、韩国综指分别下跌3.48%、4.07%和6.35%，而上证指数上涨0.53% [11] - 市场结构风险改善是关键，成交集中度（前5%成交额占比）从45%降至40%，为反弹创造条件 [1][15] - 微盘股表现强势，10月10日至11月7日万得微盘股指数累计上涨9.31%，显著跑赢其他宽基指数 [18][19] 转债市场估值分析 - 偏债型转债估值拉伸，80元平价对应估值中枢上升0.47个百分点至52.89%，100元平价估值中枢上升0.20个百分点至32.70% [24] - 各价位转债估值处于历史高位，80-130元平价估值中枢的历史分位数均位于95%-100%区间 [28][29] - 转债价格中位数升至133.27元，140元以上价位分布最多，占比31.34% [115][118] 海外市场环境 - 美联储降息预期降温，美股科技股引领回调，纳斯达克指数下跌3.0% [32][33] - 美元指数下跌0.2%，黄金价格企稳于4000美元/盎司，原油价格连续第二周下跌 [34] - 美国最高法院对关税合法性的质疑可能影响未来政策走向 [33] 权益策略：震荡中寻找突破 - 借鉴2014-2015年经验，市场需要新旧动能切换来缓解成交集中风险，当前期待消费、周期等新叙事出现 [2][42][52] - 若指数强势突破10月高点（万得全A约6500点），可能重现6月底的FOMO行情 [48] - 微盘股11月历史平均涨幅5.10%，胜率73.33%，短期仍有表现机会 [19] 转债策略：高估值下的参与方式 - 新券上市价格高企，2025年下半年多数直接逼近140元以上，平价超过100元的占比约六成 [58][60] - 上市后5日内保持较高胜率，呈现估值拉伸效应，转债涨幅超过正股 [62][66] - 次新券因流动性凝聚能力强且强赎压力低，估值维持高位，需提高估值容忍度参与 [3][71] - 建议均衡配置银行等底仓品种、反内卷行业（光伏、化工等）以及科技主线 [76] 市场风格与行业表现 - 小盘风格占优，中证2000和中证1000指数分别上涨1.95%和0.76% [77] - 行业方面电力设备、煤炭涨幅居前，美容护理、计算机跌幅较大 [77][82] - 转债市场中顺周期和高端制造品种表现突出，钢铁、国防军工转债涨幅超过3% [114] 中观产业数据 - 稀土价格环比上涨2.50%，DRAM现货价上涨2.22%，螺纹钢库存下降1.14% [88][92] - 30城商品房成交面积环比下降38.98%，石油沥青开工率下降5.71%，出口运价指数SCFI下降3.59% [88][102] - 布伦特原油价格下跌2.21%，铜铝现货价分别下跌1.66%和1.53% [88][102]

核心观点 - 分母行情驱动下，REITs市场后市结构性机会主要在于超跌修复与机构配置需求的双重加持 [1] - 三季度报披露对市场情绪的冲击已逐步缓解，REITs指数先跌后涨，一度下探至1030点位后企稳回升 [3][5] - 当前市场情绪仍较脆弱，下半年整体情绪边际走弱，但超跌行情孕育机会，负债稳定的欠配机构可择低配置 [3][6] 二级行情回顾 - 过去一周（2025年11月3日-11月7日）中证REIT全收益指数周度下跌0.4%，收于1041.51点 [3][5] - 板块表现显著分化，市政环保（+0.66%）和消费（+0.43%）REITs领涨，而产业园（-2.04%）和仓储（-1.78%）REITs跌幅居前 [3][5] - 市政环保、消费与IDC（新型基础设施）板块修复较快，保障房板块修复相对较慢，华润有巢REIT因扩募导致市场供需再平衡，成为周度跌幅最高的保障房项目 [3][5] 市场交易活跃度 - 过去一周REITs市场日均交易额为5.75亿元，较前一周边际下行 [3][16] - 分板块看，新型基础设施和保障房类REITs周度日均换手率较高，分别为0.85%和0.84%，交通（0.37%）和消费（0.39%）类REITs换手率相对较低 [3][16] - 历史数据显示，新型基础设施板块自2025年8月初纳入统计以来，换手率曾高达5.60%（2025/8/11当周） [19] 个券表现与估值 - 部分REITs项目周度涨幅突出，如华夏金茂商业REIT（+4.42%）、国泰海通济南能源供热REIT（+2.25%） [14] - 估值指标显示，不同资产类型REITs的现金分派率差异显著，交通基础设施类如浙商沪杭甬REIT分派率达11.95%，而保障性租赁住房类如红土创新深圳安居REIT分派率为2.68% [16] - 产业园类REITs分派率跨度较大，易方达广州开发区高新产业园REIT分派率为6.77%，而建信中关村产业园REIT分派率为1.87% [16]

核心观点 - 报告核心观点认为生猪供应压力持续存在，在政策引导和周期下行共同作用下，产能去化进程可能加速，当前处于猪周期左侧布局阶段 [1][16] - 行业整体维持“看好”评级，重点覆盖生猪养殖、禽类养殖、动保、种业及宠物等细分领域 [1][3] 生猪养殖 - 数量端显示产能去化迹象，10月能繁母猪存栏量环比下降，其中涌益咨询数据显示月环比-0.77%（9月为-0.46%），农业农村部数据则显示9月存栏4035万头，月环比-0.20% [5][17] - 价格端承压下行，11月6日商品猪出栏价为12.16元/公斤，周环比下降0.49%，但仔猪价格出现反弹，规模场15公斤仔猪出栏价周环比上涨7.52%至286元/头 [5][26] - 利润端延续亏损，11月7日自繁自养和外购仔猪养殖盈利分别为-89.21元/头和-175.54元/头，持续亏损或加速产能出清 [5][37] - 上市公司10月出栏量同比显著增长，如傲农生物（+73.38%）、正邦科技（+67.00%）、温氏股份（+45.69%）和牧原股份（+8.90%）等 [21][24] 禽类养殖 - 海外禽流感频发引种存在不确定性，2025年10月祖代更新量为21.40万套，环比大幅增加143.18%，其中法国引进品种占比32.24% [5][38] - 白羽肉鸡价格保持稳定，11月7日主产区平均价为7.09元/公斤，周环比持平，但养殖利润为-1.25元/羽 [38] - 行业数据显示第42周父母代鸡苗价格周环比上涨3.77%至42.07元/套，但销量周环比下降12.36% [39][42] 动保 - 行业需求呈现触底回升迹象，2025年9月主要猪疫苗批签发数据中，圆环同比-17%，伪狂犬同比-11%，但三季度伪狂犬同比转为正增长+9% [5][47] - 非洲猪瘟疫苗研发取得新进展，亚单位疫苗临床试验已获批件，临床实验有效期为2025年7月14日至2027年7月13日 [47] - 各公司新品上市为行业提供增长动力，有望催化板块关注度回升 [5][47] 种业 - 主要农产品价格本周波动不一，11月7日小麦/豆粕/玉米全国均价分别为2487/3098/2239元/吨，周环比分别为-0.1%/+0.8%/-0.1% [5][51] - 根据USDA 9月供需报告，2025/26年度全球玉米库消比预计为18.87%，较2024/25年度下降0.67个百分点；全球大豆库消比预计为20.27%，下降0.54个百分点 [53][54] - 生物育种产业化推广持续推进，具备大品种、多品种矩阵的公司有望优先受益 [51][55] 宠物 - 出口方面，2025年9月宠物食品出口额为8.23亿元，同比下降6.8%，但出口量同比增长19.0%至3.05万吨，1-9月累计出口额75.87亿元，同比下降2.84% [5][56] - 内销市场保持较快增长，9月宠物食品在天猫、京东、抖音三大电商平台合计销售额同比增长3%，各平台增速分别为-10%、+24%和+18% [5][59] - 国货品牌表现亮眼，以乖宝宠物旗下品牌为例，麦富迪9月销售额同比增长6%，弗列加特同比大幅增长85% [59]

北交所化工新材料行业2025年三季报业绩总结 - 截至2025年11月7日，北交所化工新材料行业公司三季报已全部披露，行业整体向好，多家公司实现减亏或扭亏，但仍有部分公司受行业下行影响业绩同比下滑 [2][10] - 2025年前三季度行业盈利能力同比提升，平均ROE为4%，较2024年同期提升1个百分点；整体毛利率为17.7%，整体净利率为5.2%，均较2024年同期有所提升，表明行业盈利水平止跌回升 [2][17] - 电池材料板块表现亮眼，2025年前三季度实现归母净利润5.25亿元，同比增长244%；化学制品板块实现归母净利润7.16亿元，同比增长66% [2][18] - 部分公司业绩表现突出：吉林碳谷营收18.75亿元（同比+64%），归母净利润1.30亿元（同比+61.4%）；贝特瑞营收123.84亿元（同比+20.6%），归母净利润7.68亿元（同比+14.4%）[11][13] 近期市场表现与个股动态 - 本周（2025年11月3日至11月7日）北证50指数报收1522.73点，周涨跌幅为-3.79%；开源北交所化工新材料行业周涨跌幅为-0.23% [24][25][28] - 电池材料板块本周表现强劲，周涨跌幅达+11.45%；其他子板块涨跌幅分别为：化学制品（+1.51%）、专业技术服务业（+1.19%）、橡胶和塑料制品业（-1.88%）、纺织制造（-2.36%）、非金属材料（-2.75%）、金属新材料（-3.84%）[3][26][29] - 本周涨幅居前的个股包括：安达科技（+20.38%）、锦华新材（+13.28%）、迪尔化工（+11.13%）、广信科技（+9.77%）、硅烷科技（+7.80%）、利通科技（+5.75%）[3][30][31] 行业重要公司公告与动态 - 泰凯英调整募投项目投入资金金额，由于募集资金净额低于原计划的39,010.32万元，调整后合计投入金额为29,043.95万元，涉及三个专用轮胎项目 [4][62] - 能之光入选第九批国家级制造业单项冠军企业；天马新材成功通过第六批制造业单项冠军企业复核，证书有效期依法延长3年 [4][62][64] - 无锡晶海为拓展海外市场，拟通过自有资金设立新加坡、荷兰、美国子公司，投资总额不超过1,450万元人民币 [62][64] 主要化工品价格走势 - 能源与聚氨酯：布伦特原油价格66.43美元/桶，周涨幅+2.09%；MDI价格19,150元/吨，周涨幅+2.41%；TDI价格13,600元/吨，周涨幅+0.74% [35] - 橡胶与聚烯烃：天然橡胶价格14,500元/吨，周跌幅-2.03%；丁苯橡胶价格10,600元/吨，周跌幅-4.50%；聚乙烯价格7,000元/吨，周跌幅-0.71%；聚丙烯价格7,800元/吨，周涨幅0.00% [35] - 其他化工品：PA66价格14,700元/吨，周跌幅-2.00%；草甘膦价格27,300元/吨，周跌幅-0.73%；氯化钾价格3,020元/吨，周涨幅0.00% [35]

核心观点 - 全球市场呈现“外弱内稳”格局，海外多数市场下跌估值收缩，A股市场全线上涨估值温和扩张 [2] - 市场风格上价值明显优于成长，大盘略优于小盘，能源产业链表现突出 [2][57] - 估值性价比方面，下游消费行业优势显著，TMT及上游资源板块估值处于相对高位 [2][50] 全球估值跟踪对比 - 近一周海外市场多数下跌，日经225指数下跌4.07%，韩国综合指数下跌3.74%，纳斯达克100指数下跌3.09% [2][8] - 新加坡和香港市场逆势上涨，富时新加坡海峡指数上涨1.44%，恒生指数上涨1.29% [2][8] - 全球估值整体随股价收缩，韩国综合指数PE逆势扩张3.67倍，富时新加坡海峡指数PE收缩2.55倍，反映盈利预期分化 [2][9] - 印度SENSEX30指数估值分位数较低，滚动1年PE分位数为39.02%，滚动3年PE分位数为19.46% [8] A股宽基估值跟踪 - A股核心宽基指数近一周全线上涨，万得全A上涨0.63%，沪深300上涨0.82%，中证500微跌0.04% [2][27] - 价值风格表现优于成长，国证价值指数上涨2.18%，国证成长指数上涨0.70% [27] - A股主要宽基指数估值温和扩张，PE、PB、PS基本位于近一年93%-99%分位数，PCF位于56.20%分位数 [2][28] - 短中期大盘价值估值性价比占优，其4项估值指标1年、3年滚动分位数均值分别为78.51%、88.10% [2][28] - 小盘价值估值分位数最高，其4项估值指标1年、3年、5年滚动分位数均值分别为99.79%、98.97%、96.86% [28] A股行业及赛道估值跟踪 - 一级行业涨跌互现，上游资源和支持服务板块全线上涨，石油石化上涨4.47%，电力设备上涨4.98% [2][49] - 下游消费板块美容护理下跌3.10%，医药生物下跌2.40%，TMT板块计算机下跌2.54% [2][49] - 行业估值波动较大，钢铁上涨4.39%但PE收缩7.23倍，国防军工股价变动不超过1%但PE变动超过4.5倍 [2][49] - TMT板块估值处于高位，电子、通信等行业3年/5年估值分位数均值高于96%，下游消费行业估值性价比突出 [2][50] - 新兴产业中数字能源上涨8.79%，光伏上涨8.01%，充电桩上涨7.47%，新能源PE显著扩张6.08倍 [2][57] A股估值性价比 - 综合PE、PB、PS、PCF分位数，社会服务、美容护理、食品饮料等下游消费行业估值修复空间较大 [2][50] - 上游资源板块除钢铁外短中期估值水平均位于高位，1年/3年估值分位数均值高于94% [2][50] - 以电子、通信为代表的TMT板块估值处于相对高位，虽然1年分位数随股价回调下降，但3年/5年窗口期分位数均值高于96% [2][50]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前市场情绪已修复至中性区间，债市处于反弹窗口期，但后续利率能否复制2019年末的显著下行行情，关键取决于货币政策是否提供超预期宽松[3][5][6][28] - 通过对比2019年与2025年的宏观环境，报告指出今年年末行情可能部分重演2019年，但若要复制其下行斜率与幅度，仍需超预期降息或资金利率突破震荡区间等条件配合[5][28] 当前市场状态与情绪分析 - 过去一周市场在震荡中延续加久期过程，情绪指数已回升至50%左右，显示由修复过度悲观交易结构驱动的反弹行情已基本进行至中性区间[3][6] - 中长债基久期中位连续四周上升，当前水平接近年内高位，但市场分歧度也维持在高位，显示微观结构较过去高点阶段更为健康[3][38] 历史对比分析：2019年与2025年 - 2019年与2025年前一年利率均经历较大幅度下行，债市走出明显牛市行情，宏观基本面已被较充分定价甚至出现透支，进入次年后市场从趋势性单边行情转向震荡过渡阶段[8][9] - 两个年份在基本面与事件性驱动因素上具有高度相似性，均受国内增长与通胀及货币预期消长、海外贸易摩擦等因素影响，共同塑造利率区间波动走势[4][14] - 全球制造业周期层面，两年年末都处于动能温和回升阶段，但2019年是“筑底回升”，而今年则是“高位放缓”[5][16] - 国内信用周期层面，2019年下半年已启动温和扩张，而今年信贷周期仍尚待企稳，企业中长期贷款仍处于下行周期[5][17] - 政策与资金环境存在关键差异：2019年年末利率下行由意外降息与跨年流动性共振推动，而今年在“收窄走廊”与增长目标完成难度不大的背景下，货币政策空间还需观察[5][23][28] 年末行情展望与策略 - 综合判断，今年最后两个月若要重演2019年偏强场景还需要货币政策作为条件，若政策和资金利率平稳，则可能延续“震荡中的修复”，10年期国债利率关注1.70%一线[5][28] - 策略方面，短期市场多空相对均衡，基本面指标大体走平，交易情绪向上修复至中性区间，资金面保持平稳，债市仍处于反弹窗口期内，资金平稳情况下杠杆策略确定性较高[6][28] - 动态角度需重点关注社融压力较大窗口期内财政发行节奏是否相应前置，以及基金久期修复已较充分后市场分歧度是否会下降[6][28] 近期市场交易复盘 - 月初央行净回笼资金1.57万亿元，逆回购操作日均净回笼3144亿元，本周DR001、DR007、DR014运行中枢分别下行7bp、10bp、12bp至1.32%、1.42%、1.46%[31] - 本周各期限国债收益率均上行，其中1年期国债收益率上行2bp至1.4%，10年期国债收益率上行2bp至1.81%，10-1期限利差持平于41bp[33] - 公募基金久期中位值回升0.02至3.01的年内高点附近，处于过去三年89%分位，久期分歧度指数基本持平于0.58，处于过去三年85%分位[38]

核心观点 - 北证50指数本周下跌3.79%，但成交额维持在200亿元上方，较政策预期刺激前的170亿元水平有所提升，市场表现为冲高回落 [1][8] - 三季报后市场热点转向"反内卷"和"涨价"主题，相关电力、化工、光伏、锂电、储能行业个股表现强劲，如灿能电力上涨31.13%，安达科技上涨20.38% [3][8] - 投资策略建议关注北证50ETF预期下的指数权重股及"科技+周期"组合，重点提及同力股份、贝特瑞等公司 [3][13] 市场行情与表现 - 本周北交所个股涨跌比为0.23，52只股票上涨，229只下跌，1只持平 [3][40] - 涨幅居前的个股主要集中在电力设备和基础化工行业，灿能电力周换手率达144.45% [3][40][46] - 北交所PE（TTM）均值为89.33倍，中值为44.73倍，环比下跌 [3][19] 交易与流动性 - 本周北交所成交量为49.22亿股，环比减少17.23%；成交额为1135.91亿元，环比减少21.37% [3][19] - 融资融券余额为79.51亿元，较上周增加0.47亿元 [3][19] - 强势股占比指标下降至27.0% [16] 新股与审核动态 - 本周2只新股上市：丹娜生物首日涨幅497.08%，中诚咨询首日涨幅170.08%，截至11月7日北交所共有282家公司上市交易 [3][32] - 下周计划申购1家（南特科技），上会2家（通宝光电、农大科技） [3][37] - 本周有4家公司上市委会议通过，3家提交注册，2家注册，1家终止 [36] 新三板市场 - 截至11月7日，新三板挂牌公司6056家，本周新挂牌12家，摘牌9家 [54] - 本周新三板新增计划融资1.47亿元，完成融资0.00亿元 [55] - 周计划募资金额前五包括银钢一通（0.60亿元）、国能新材（0.50亿元）等 [59] 重要公司公告 - 梓橦宫收到6个药品的再注册批准通知书 [49] - 德源药业非诺贝特胶囊获药品注册证书 [49] - 一诺威以1.23亿元竞拍成功工业资产 [49] - 开发科技拟投资2.84亿元建设巴西生产基地 [52]