核心观点 - 报告核心观点认为，在债券市场处于区间震荡且收益率曲线趋于平坦化的环境下，哑铃策略（即同时配置短端和长端债券）可能比子弹策略（集中配置某一期限债券）具有更好的表现[10][24][33] - 该策略在等久期条件下具备更高凸性，当利率波动加大或方向不确定时，能放大利率大幅变动的正向效应，提升收益弹性并增强下行风险缓冲能力[24] - 对于交易盘，建议谨慎参与长久期品种，可继续参与中短久期信用下沉；对于负债端稳定的配置型资金，可在短端信用下沉的同时，于收益率有吸引力的区间适度参与中长期品种，以获取哑铃策略的超额收益[33] 市场环境与流动性回顾 - 本周（2月24日-2月27日）信用债收益率上行，但调整幅度小于利率债，信用利差被动收窄[3][10] - 节后第一周流动性环境保持均衡，央行2月25日开展4095亿元7天期逆回购和6000亿元MLF操作，净投放3095亿元，资金面延续宽松态势[3][10] - 上海楼市“沪七条”新政发布后，权益市场走强，债市止盈情绪较高，相对承压[3][10] - 银行间质押式回购市场量降价升，日成交量中位数8.05万亿元，较上周下降135亿元；R001中位数1.44%，较上周上升7bp[35] - 利率互换（IRS）方面，FR007 IRS 1年期利率中位数1.50%，较上周下降1.6bp[37] 期限利差与曲线形态 - 今年以来信用债品种期限利差处于2025年以来高位且有所收窄[3][11] - 截至2月27日，国债、二级资本债、中短票、城投债的10Y-1Y期限利差在2025年以来的分位数分别为75%、74%、89%、69%，均处相对高位[3][11] - 对比今年初，上述品种的10Y-1Y期限利差分别收窄4.44BP、13.56BP、4.32BP、12.59BP[3][11] - 2026年以来，信用债收益率曲线整体下行且进一步趋于平坦化[3][11] 哑铃策略收益测算 - 报告以城投债、产业债、二级资本债为样本，在设定组合久期相近（约2.4-2.54）的条件下，对比了子弹策略与四种哑铃策略组合的收益[24][25][26] - **假设收益率曲线不变**：部分哑铃策略组合静态收益率略优于子弹策略，但优势不明显。例如，城投债子弹策略静态收益率为1.94%，而四个哑铃组合分别为1.87%、2.03%、1.83%、1.98%[25] - **假设收益率曲线平坦化移动**（1Y至5Y分别下行0BP、25BP、50BP、75BP、100BP）：哑铃策略组合收益显著高于子弹策略[26] - 城投债：子弹策略组合收益为3.22%，四个哑铃组合收益分别为4.27%、3.90%、3.63%、3.61%[26][31] - 产业债：子弹策略组合收益为3.07%，四个哑铃组合收益分别为4.16%、3.60%、3.43%、3.23%[26][32] - 二级资本债：子弹策略组合收益为3.04%，四个哑铃组合收益分别为3.98%、3.53%、3.58%、3.34%[26][33] 同业存单市场 - 2月27日，SHIBOR隔夜报价1.36%，较1月30日上升9bp；AAA评级1年期同业存单到期收益率1.58%，与1月30日持平[37] - 本周同业存单一级发行量合计4544亿元，较上周下降2610亿元[41] - 发行期限结构变化：1M、6M、9M占比下降，3M、1Y占比上升。其中1Y期占比31%，较上周大幅上升22.77个百分点[41] - 2月27日，1年期AAA同业存单到期收益率与R007利差为6bp，处于2020年以来后22%分位数；与DR007利差为10bp，处于后12%分位数[44][45] 信用债发行情况 - 本周信用债发行794.60亿元，环比下降48.56%，同比去年下降3401.83亿元；净融资额环比下降1534.43亿元，同比下降2268.24亿元[45] - 分类型看，城投债、产业债和金融债净融资额环比分别下降548.96亿元、下降1187.97亿元和上升202.50亿元[45] - 信用债平均发行利率为2.82%，较上周下降12bp。分评级看，AA、AA+、AAA平均发行利率环比分别上升41bp、下降1bp、下降3bp[57] - 信用债平均发行期限为2.97年，较上周下降0.50年[60] - 本周共3只信用债取消发行，规模合计18.9亿元，较上周增加12.9亿元[63][66] 信用债成交与估值 - 本周信用债合计成交6935亿元，较上周减少7736亿元。城投债成交下降2329亿元，产业债下降2072亿元[66][67] - **成交期限结构**：城投债向短期（1年以内）集中，占比上升3.47个百分点；产业债向期限两端（1年以内和5年以上）偏移[68] - **成交评级结构**：城投债向高评级（AAA）集中，占比增加1.45个百分点；产业债向AAA-和AA+集中[69] - **收益率与利差分位数**：各等级信用债收益率多处于2025年以来偏低分位区间，AA级2-5Y品种分位数已降至1.7%及以下的极低水平，其中5YAA处于0.7%的历史低位[72]。信用利差也整体处于极低位区间，AA+与AA级中长端（2-5Y）利差多处于3.8%以下的极低位置[73] 细分券种表现 - **城投债**：收益率整体分化，AAA级普遍上行0.39-1.55BP，中低等级多回落。信用利差多收窄，5YAA级利差压缩3.09BP，其分位数已降至0.7%的极低水平[75] - **地产债**：收益率分化，AA级1Y及5Y品种下行显著，分别回落11.75BP和4.58BP。AA地产各期限收益率均位于2.1%及以下的极低分位[76] - **银行二级资本债与永续债（二永债）**：各期限各等级收益率整体上行。二级资本债7Y AAA-上行幅度最大，达6.07BP。10Y AAA-收益率分位数已回升至71.8%的相对高位[79][81]。永续债表现类似，10Y AAA-收益率分位数回升至72.8%[79][82]

核心观点 - 报告核心观点为成长因子得分降低，整体投资风格偏向均衡，同时大类资产配置中黄金仓位略有下降，债券观点好转，美股仓位上升 [3] - 根据定量指标，当前宏观环境为经济偏弱、流动性略偏松、信用收缩，与上期一致 [9] - 经济前瞻指标显示2026年3月处于自2025年12月开始的下降周期末期，预计未来3个月小幅震荡，于7月再次进入下降周期 [3][12] 宏观指标与因子选择 - 宏观各维度修正后方向为：经济偏弱（-）、流动性偏松（+）、信用收缩（-）[9] - 本期因子选择逻辑为：对经济不敏感、对流动性敏感、对信用不敏感 [3][9] - 具体因子表现：成长因子得分普遍下降；中证500和中证1000指数的低波动率因子有所回归；小市值因子获得增配 [3][9] - 2026年3月各宽基指数综合因子选择为：沪深300（成长、红利）、中证500（低波动率、长期动量、小市值、红利）、中证1000（成长、低波动率、小市值）[10] - 2月市场表现：沪深300中低波动率和估值因子继续回归，成长和盈利因子有所回撤；中证500中多数因子表现偏弱，估值因子略有好转 [10] 经济前瞻指标分析 - 2026年3月经济前瞻综合指标预计处于2025年12月以来的下降周期末期 [12] - 多个领先指标处于下降周期：M2同比预计持续下降至2026年8月见底；OECD中国综合领先指标预计下降至2026年12月；贸易差额当月同比预计于2026年6月见底；社会消费品零售总额当月同比预计下降至2026年9月见底 [12][18][20] - 部分指标处于上升周期末期或平台期：PMI新订单处于上升初期，预计2026年6月达峰；粗钢产量当月同比处于小幅上升周期末尾，预计进入平台期；居民户短期新增人民币贷款处于上升周期末期，预计2026年4月达峰后下降 [17][19][20] 流动性环境 - 2026年2月流动性环境维持“略偏松”的综合信号（综合信号值为1）[22] - 利率信号偏松（信号值为-1）：短端利率平稳，长端利率略有回落、与均线靠拢 [22][24] - 货币量信号：货币投放量回升到1.13（标准差倍数），信号转为宽松；但超储率为1.12%，低于历史同期水平，信号偏紧 [22][23] 信用环境 - 2026年2月综合信用指标进一步回落至负值 [3][26] - 信用价格和结构指标保持平稳（汇总信号均为0.33），但信用总量指标明显走弱（汇总信号为-1）[26] - 信用总量走弱体现在：新增社融累计12个月同比及社融存量同比两项指标信号均为-1 [26] 大类资产配置 - 大类资产配置观点基于经济偏弱、流动性偏松、信用收缩的环境作出调整 [3][27] - 具体配置权重（激进型）：A股（51.4%，中性）、黄金（12.25%，中性，仓位较前期下降）、商品（0%，偏空）、债券（国债10%+企业债17.31%，中性偏多）、美股（9.04%，中性，仓位对应上升）[27] - 债券观点好转，黄金因动量回落而仓位下降 [3][27] 市场关注点 - 根据Factor Mimicking模型，PPI（生产者价格指数）的关注度在2025年10月末小幅超越经济，目前已成为市场最受关注的变量 [3][30] - 这提示市场对后续需求回升的关注度突出 [3][30] - 流动性的关注度在2026年1月提升后重新回落 [3][30] 行业选择 - 宏观视角下的行业选择标准为：对经济不敏感、对流动性敏感、对信用不敏感 [32] - 综合得分最高的行业包括：计算机、商贸零售、电子、通信、房地产、医药生物 [32] - 本期行业选择与上期保持一致 [3][33]

核心观点 - 截至2026年2月27日，市场情绪指标数值为1.85，较节前的1.9小幅下降，周内维持稳定，模型观点偏中性，但部分细分指标出现回升，显示市场情绪有一定回暖迹象 [2][8] - 本周全A成交额环比大幅上升90.13%，平均日成交额达24402.93亿元，市场成交活跃度大幅提升 [2][12] - 当前量化模型整体提示大盘风格与价值风格占优信号，但信号强度存在变化可能 [2] 情绪模型观点 - **市场情绪整体企稳**：情绪结构指标（20日均线）在近5年于[-6,6]区间波动，2024年10月突破2，当前数值为1.85，显示情绪处于稳定偏中性状态 [7][8] - **价量关系显著改善**：价量一致性指标快速回升，表明资金关注度与标的涨幅关联性显著增强，市场情绪出现明显修复 [2][12] - **成交活跃度激增**：全A平均日成交额升至24402.93亿元，其中2月26日成交额达周内最高的25566.39亿元，日成交量1451.90亿股 [2][12][18] - **风险偏好边际回落**：科创50相对万得全A的成交占比周内小幅降低，表明市场风险偏好有所下降 [2][12] - **板块轮动加快**：行业间交易波动率保持快速回升，反映资金在不同行业间切换频率提升，板块轮动节奏加快 [2][12] - **行业趋势分歧仍存**：行业涨跌趋势性指标周内维持低位震荡且处于历史相对低位，显示资金对行业短期价值判断一致性不足 [2][12] - **杠杆情绪降温**：融资余额占比周内快速降低，但仍运行于布林带上界之上，表明杠杆资金情绪和投资者风险偏好出现回落 [2][12] - **短期动能转强**：RSI指标周内出现回升，反映市场短期下行动能减弱，买盘力量边际增强 [2][12] - **主力资金买入力度增强**：主力资金净流入指标周内持续反弹，显示机构资金买入力度和主动配置意愿提升 [2][12] 其他择时模型观点 - **行业趋势得分排名**：根据均线排列模型，截至2026年2月27日，短期得分最高的行业为环保、机械设备、建筑材料，得分均为96.61；公用事业、煤炭、建筑装饰、房地产、环保等行业的短期得分上升幅度靠前 [2][43] - **行业拥挤度分析**：本周行业拥挤度与周内涨跌幅的相关系数为0.62，存在强正相关性 [2][49] - **高拥挤度板块**：钢铁、有色金属、基础化工等高拥挤度板块领涨明显，短期仍有上冲惯性但需警惕高位回调压力 [2][49] - **高拥挤低涨幅板块**：传媒等板块拥挤度较高但涨幅较低，若资金面进一步催化，或仍具备上涨潜力 [2][49] - **低拥挤度板块**：商贸零售、银行等低拥挤度板块涨幅相对落后，资金压力小、估值安全边际高，中长期配置价值突出 [2][49] - **风格配置观点**：RSI风格择时模型维持提示大盘风格与价值风格占优信号 [2][53] - **大盘风格**：当前信号提示强度较弱，且5日RSI相对20日RSI上升，未来信号存在削弱可能 [2][53] - **价值风格**：模型维持提示价值占优，但相关指数的5日RSI相对20日RSI涨跌不一，指标有待进一步观察 [2][53]

核心观点 报告认为，3月市场面临伊朗冲突、中美贸易不确定性、美国通胀回升及AI冲击担忧等多重压力，短期上行压力依存[2][21] 后续市场走势的关键在于即将召开的全国两会政策定调以及“十五五”规划纲要的发布，这或将决定市场上行空间能否打开[2][21] 配置上应聚焦业绩确定性，关注各类涨价品种[3][24] 大类资产回顾及配置策略 市场回顾 - **2月大类资产表现**：A股主要指数涨跌不一，上证综指上涨1.1%，沪深300上涨0.1%，创业板指下跌1.1%，科创50下跌1.4%[1][11] 债市整体小幅上涨0.1%，国债收益率曲线分化，1年期上行1.7个基点，5年和10年期分别下行3.4和3.6个基点[1][11] 海外市场方面，恒生指数下跌2.8%，美股道指上涨0.2%，纳指和标普500分别下跌3.4%和0.9%[1][11] - **市场交投情况**：2月两市日均成交金额为2.29万亿元，较1月的3.01万亿元下降24.0%[18] 截至2月26日，融资融券余额为2.67万亿元，较1月末的2.72万亿元小幅下降1.8%[18] - **行业与风格表现**：2月中信一级行业多数收涨，钢铁、建材、机械、煤炭、国防军工板块领涨[17] 周期与成长风格整体表现居前，大盘价值股领跌[17] - **主要事件影响**：1月末美联储新任主席人选的鹰派预期打击全球风险偏好[14] 2月外部不确定性上升，美国依据122条款对全球加征10%关税并已生效，且评估撤销中国永久正常贸易关系（PNTR）[17][21] 2月28日，美伊冲突爆发[17] 权益大势研判 - **短期压力与关键节点**：市场短期受地缘冲突、贸易不确定性、美国通胀（1月PPI同比2.9%，核心PPI同比3.6%）及AI对软件行业冲击（约400亿至1500亿美元CLO资产面临风险）等多重因素压制[21][22] 后续核心关注点在于3月初全国两会的政策定调及3月中旬发布的“十五五”规划纲要，这将是打开市场上行空间的关键[2][21] - **国内经济预期**：市场对一季度GDP增速预期为4.70%，二季度预期回落至4.63%，三四月份基本面支撑可能减弱[2][22] 3月进入年报披露期，市场风险偏好或面临调整[2][22] 配置策略 - **核心思路**：配置应聚焦业绩确定性，重点关注各类涨价品种[3][24] - **科技与AI硬件**：技术进步打开算力产业链成长空间，建议关注AI相关硬件、电力及硬件涨价品种[3][25] 具体包括CPO、PCB、液冷及上游的光芯片、磷化铟、光纤（部分价格达50元/芯公里以上，创7年新高）、覆铜板（日本公司3月起调价超30%）、铜箔、电子布、M9树脂、薄膜铌酸锂等[3][24][25] 数据中心上游的变压器、燃气轮机、储能等电力相关品种也受益于算力基建[25] - **有色金属**：大国博弈逻辑持续，建议关注受益于贸易不确定性的稀土、供给驱动的锡、地缘局势催化的贵金属以及有望补涨的基本金属[3][26] 2月24日特朗普政府计划为锗、镓、锑、钨四种关键矿产制定参考价格[26] - **化工与原油**：建议关注油价上涨后成本优势凸显的煤化工板块，以及因美国将磷列为战略物资而存在估值提振机会的磷化工板块[3][26] 关注MDI上游苯胺的涨价机会，以及受伊朗冲突影响的原油板块[3][24] - **其他板块**：关注景气度回升的锂电电池板块[3][24] 债券策略 - **走势回顾与展望**：2月10年期国债收益率先下后上，月末回升至1.83%附近[27][28] 报告认为，由于国债收益率技术面已处低位有反弹需求，叠加3月初两会召开将明确新年工作目标及公布重要数据，新一轮定价或将开始[4][28] 若政策面和经济数据符合预期，国债收益率大概率将继续上行[4][28] - **基本面与市场观察**：2月中国港口集装箱吞吐量表现显示出口仍有韧性[4][28] 股票市场方面，2026年以来上证指数在4000点到4200点附近高位震荡，走势强于2025年9-12月，春季躁动仍值得期待，有望突破4200点[4][28] 财经日历 - **3月重点关注**：国内需重点关注全国两会、“十五五”规划发布及1-2月经济运行数据[33] 海外需重点关注美国2月就业与通胀数据[33] 经济基本面 - **人民币汇率**：2025年4月至2026年2月26日，人民币对美元从7.35升值至6.84，升值幅度达7%[35] 升值分为两个阶段：第一阶段（2025年4月至11月）主要由中间价调整驱动；第二阶段（2025年12月至2026年2月）市场力量（企业结汇）成为主因，期间银行结售汇顺差大增（2025年12月和2026年1月分别达1000亿和800亿美元）[35][38] - **政策与展望**：央行有意引导人民币汇率有序双向波动，避免过快升值抑制出口（2024、2025年净出口对GDP拉动均达1.5个百分点）[41] 2026年2月27日，央行将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0[43] - **广义社融**：2026年1月，在人民币升值预期下，外汇占款增加支撑广义社融保持稳健[45][49] 但报告预计2026年广义财政赤字增幅小于2025年，若汇率升值预期减弱，广义社融增速可能下降[45][47] 微观流动性 - **新基金发行**：受春节错位影响，2月新基金发行总规模约178.5亿元，较去年同期减少707.5亿元[50] 其中，股票型基金募集29.4亿元（同比减少413.5亿元），混合型基金募集33.4亿元（同比减少37.5亿元），债券型基金募集24.6亿元（同比减少263.9亿元）[50] - **主要股东资金**：2月主要股东资金净流出268.5亿元，较1月的净流出590.2亿元有所减少[51]

核心观点 - 2025年北交所业绩快报显示，整体营收同比增长但利润下滑，化工新材料行业在营收和归母净利润方面均实现同比增长，表现突出 [2] - 随着业绩披露完毕，市场关注点将转向其他边际增量，投资策略建议“两手准备”：一方面增持北证50成分中估值合理的新型生产力公司，另一方面配置北交所科技型稀缺性标的 [3] - 地缘政治事件（美伊冲突）推升油价与航运成本，建议关注北交所相关化工、航运等标的 [3] --- 2025年北交所业绩快报 - **整体业绩**：截至2025年2月28日，北交所企业营业收入均值为7.36亿元，同比增长5.79%；归母净利润均值为4337万元，同比下滑8.68% [2][12] - **业绩分布**：2025年营收实现正增长的企业占比62.71%（共185家），其中20家公司增速超40%；归母净利润实现正增长的企业占比44.41%（共131家），其中41家公司增速超40% [2][20][22] - **行业表现（营收）**：五大行业（高端装备、化工新材料、消费服务、信息技术、医药生物）营收均实现同比增长，其中化工新材料、医药生物、信息技术增速排名前三，分别为10.56%、8.07%、8.01% [2][23] - **行业表现（利润）**：五大行业中仅化工新材料归母净利润实现同比增长，增速为6.63%；高端装备、消费服务、信息技术、医药生物归母净利润增速分别为-27.54%、-10.88%、-0.94%、-3.55% [2][26] - **头部企业（营收）**：2025年营收前十的企业包括贝特瑞（169.83亿元）、一诺威（75.00亿元）、同力股份（65.97亿元）等 [27] - **头部企业（利润）**：2025年归母净利润前十的企业包括贝特瑞（8.99亿元）、同力股份（8.58亿元）、开发科技（7.07亿元）等 [30] - **高成长企业（营收）**：2025年营收增速前十的企业包括大地电气（114.73%）、曙光数创（74.29%）、并行科技（69.56%）等 [36] - **高成长企业（利润）**：2025年归母净利润增速前十的企业包括蘅东光（104.52%）、欧福蛋业（88.76%）、国源科技（82.73%）等 [38] --- 北交所市场表现 - **指数表现**：截至2026年2月27日当周，北证50指数报1,537.13点，周涨0.48%；北证专精特新指数报2,581.02点，周涨0.93% [3][54] - **估值水平**：截至2026年2月28日，北证A股整体PE（TTM）为49.27X，较前一周的46.88X有所增长；同期科创板PE为85.03X，创业板PE为47.74X [43][44] - **流动性**：当周（2026.2.24-2.27）北证A股日均成交额为181.62亿元，较上周下滑3.69%；日均换手率为3.44%，较上周下滑0.07个百分点 [50] - **行业估值**：根据开源证券分类，五大行业PETTM（剔负）分别为：高端装备42.18X、信息技术101.19X、化工新材47.87X、消费服务48.63X、医药生物35.71X [3][58] - **估值结构**：截至2026年2月28日，142家企业PETTM超过45X，占比48.14%；45家企业PETTM处于0-30X，占比15.25% [56] --- 北交所新股与审核动态 - **新股表现**：2026年2月26日上市的新股通宝光电首日涨幅为70.01% [4][70] - **发行概况**：2024年1月1日至2026年2月28日，北交所共有57家企业新发上市，发行市盈率均值为13.93X，首日涨跌幅均值为280.32% [70][75] - **审核动态**：2026年2月24日至28日期间，龙辰科技更新审核状态至“已过会”；朗信电气、欧伦电气更新至“已问询”；赞同科技更新至“终止上市”；北交所上市委员会定于2026年3月4日和5日审议锐翔智能、乔路铭、德硕科技的发行申请 [4][107] --- 新三板市场概况 - **市场规模**：截至2026年1月底，新三板挂牌企业6081家，总市值21374.20亿元，对应市盈率为15.66倍 [82][84] - **流动性**：新三板成交额自2022年以来维持在较低位置，2026年1月成交额回升至55.58亿元 [86][90] - **融资能力**：2025年新三板定增募资额度合计38.84亿元，定增募资均值回落至3595.96万元 [91][93] - **行业分布**：挂牌企业中，软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务的企业数量占比均超过5% [92][97] - **培育功能**：新三板长期培育了多家在沪深北及港交所上市的企业，截至2026年2月28日，分别培育出在科创板、创业板、北证上市的企业133家、245家、286家 [95][96]

核心观点 - 报告认为，随着北交所IPO平稳推进、再融资项目落地及中长期资金持续流入，2026年北交所投资策略应聚焦两个主要方向：一是自上而下关注布局新能源、具身智能、生物制造等“新质生产力”领域且具有A股“稀缺”属性的公司；二是自下而上筛选业绩增速高、研发投入强、成长性好的“强而久”潜力公司 [3][28] 一、市场表现与交易数据 - **指数与个股表现**：本周（2026年2月24日至2月27日）北证50指数上涨+0.48% [3] 在295家上市公司中，193家公司周涨幅为正，新股通宝光电以+61.41%的涨幅领先，*ST云创（+29.55%）、科力股份（+21.79%）等涨幅居前，流金科技（-15.58%）跌幅最大 [3][11] - **行业涨跌**：多数行业上涨，石油石化（+21.8%）、环保（+8.0%）和交通运输（+6.1%）涨幅居前，传媒（-15.6%）、美容护理（-0.7%）和家用电器（-0.5%）下跌较多 [3][11] - **成交活跃度**：本周共4个交易日，北交所日均成交额约179.56亿元，周成交总额718.25亿元，成交量29.19亿股 [3][4] 本周换手率为13.40%，高于科创板（11.93%）和沪深主板（12.46%） [3][5][6] - **历史成交趋势**：北交所成交额自2024年9月末破百亿后波动上升，周度成交额最高达2491亿元，2025年以来在AI等概念带动下保持高活跃度，2026年受商业航天、太空光伏等热点赛道带动，板块交投活跃度维持高位 [7] 二、估值水平与板块对比 - **整体估值**：截至2026年2月27日，北证A股整体市盈率（PE-TTM）为47.37倍，较上周的46.94倍略有回升 [3][22] 同期科创板市盈率为80.71倍，创业板为46.86倍，沪深主板为14.97倍 [6] - **行业估值**：分行业看，有色金属行业平均市盈率最高，为129.6倍，其次为石油石化（92.6倍）、通信（90.4倍）和家用电器（90.0倍） [3][25] - **市值与公司规模**：北交所上市公司平均市值为31.95亿元，总市值为9425.87亿元，流通市值为5773.87亿元 [6] 三、市场结构与政策动态 - **做市商扩容**：西部证券获核准北交所做市交易业务资格，使北交所做市商数量扩至21家 [3][42] 做市业务为券商自营资金提供新运用场景，有助于提升市场流动性并丰富盈利来源 [3][43] - **上市项目动态**：截至2026年2月27日，北交所已受理企业1家（华电光大），已问询企业126家，上市委会议通过12家，提交注册13家 [38] - **监管动态**：本周北交所对32起证券异常交易行为采取自律监管措施，并对“*ST 云创”等重点监控股票的异常交易行为采取了暂停账户交易、出具警示函等措施 [44] 四、公司公告与重点事件 - **重要公告**：本周北交所公司公告涉及资产重组、重大合同、对外投资等多个方向，例如创远信科、华维设计公告资产重组，并行科技公告重大合同，爱舍伦、海能技术公告对外投资，开发科技公告关联交易，大唐药业公告获得新发明专利 [3][31][32] - **新股上市**：本周新上市公司为通宝光电，发行价格16.17元，发行市盈率14.99倍，主营业务为汽车电子零部件 [34] - **下周新股**：下周（2026年3月2日至3月6日）无新股申购或上市安排，仅有觅睿科技的发行结果公告 [36] 五、投资策略与重点关注 - **策略方向**：报告推荐2026年两大投资方向 [3][28] 1. **自上而下聚焦新质生产力**：关注在新能源（如氢能、核聚变能）、具身智能（如机器人产业链）、生物制造、移动通信及新消费等新兴行业中，产品或商业模式在A股具备“稀缺”属性的公司 2. **自下而上筛选成长标的**：基于财务指标，关注业绩增速高、研发投入强、产能释放潜力大、具备“强而久”发展潜力的公司 - **重点关注公司**：报告列出了苏轴股份、民士达、基康技术、远航精密、视声智能、路斯股份、富士达、锦波生物、建邦科技、盖世食品等10家公司的盈利预测，提供了2024年至2026年的每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测 [29]

核心观点 - 报告核心结论：截至2026年2月27日，其跟踪的“扩散指标+RRG ETF轮动策略”年初至今（YTD）收益率达到**21.33%**[1][65] - 上周（2026.02.23-2026.02.27）全球市场表现分化：A股整体上涨，其中**中证1000指数涨幅最大，为4.34%**；港股恒生指数上涨**0.82%**[1][14] - 上周，**扩散指标+RRG ETF轮动策略收益率为7.83%**，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为**5.21%**和**6.75%**[4][65] 一、全球及A股市场概况 - **全球市场表现**：上周，A股主要指数普涨，深证成指涨**2.80%**，中证500涨**4.32%**；美股市场下跌，道指跌**1.31%**，纳指跌**0.95%**；日经225指数表现突出，上涨**3.56%**[14] - **A股领涨板块**：涨幅居前的ETF跟踪标的指数多为上游板块，如**CS稀金属指数（涨13.25%）**、**油气资源指数（涨11.84%）**、**稀土产业指数（涨11.49%）**[13] - **A股领跌板块**：跌幅居前的指数包括**中证影视指数（跌-8.93%）**、**动漫游戏指数（跌-6.57%）** 和**文娱传媒指数（跌-5.88%）**[15] 二、ETF新发统计 - **A股市场新报产品**：上周内地市场上报**16只**股票ETF，涉及港股通信息技术、证券公司、农业主题、红利低波等多个主题[16] - **A股市场新成立产品**：上周A股市场新成立**1只**股票ETF，为易方达中证电池主题ETF，规模**8.59亿元**[21] - **美国市场新成立产品**：上周美国市场新成立**12只**权益型ETF，**均为主动ETF**，其中Innovator公司发行了多只缓冲型ETF[22] 三、资金流向 3.1 A股市场 - **整体资金流向特征**：净流入排名前10的多为行业主题ETF；净流出前10的多为宽基指数ETF[2] - **宽基ETF**：资金净流入居前的指数为**价值100指数（流入1.23亿元）**；净流出居前的指数为**中证1000指数（流出81.24亿元）** 和**中证500指数（流出52.50亿元）**[28][30] - **行业ETF**：按板块划分，**新能源板块净流入20.84亿元**居首，**TMT板块净流出34.24亿元**最多[32] - **主题ETF**：净流入居前的为**港股通科技ETF基金（159101，流入1.44亿元）**；净流出居前的为**成渝经济圈ETF博时（159623，流出2.52亿元）**[34][35] - **主动ETF**：净流入居前的为**中证2000增强ETF招商（流入0.37亿元）**；净流出居前的为**中证1000增强ETF鹏华（流出0.05亿元）**[37][38] - **Smart Beta ETF**：净流入居前的为**红利低波50ETF（515450，流入3.26亿元）**；净流出居前的为**红利ETF华泰柏瑞（510880，流出16.21亿元）**[40][42] 3.2 美股市场 - **主题ETF**：净流入居前的主题为**能源转型（流入3.15亿美元）**；净流出居前的主题为**数字经济（流出2.60亿美元）**[44][46] - **主动ETF**：净流入居前的为**Avantis Emerging Markets Equity ETF（流入1.46亿美元）**；净流出居前的为**Putnam Sustainable Leaders ETF（流出0.81亿美元）**[48][50] - **Smart Beta ETF**：按策略类型，**成长类（Growth）策略净流入1.82亿美元**居首，**股息类（Dividend）策略净流出0.59亿美元**最多[52] - **其他（宽基）ETF**：净流入居前的跟踪指数为**MSCI新兴市场指数（流入42.92亿美元）**；净流出居前的为**纳斯达克100指数（流出22.52亿美元）**[54][55] - **投资中港股的ETF**：上周，投资A股和港股的美国股票ETF**合计净流出1.21亿美元**，其中**KWEB（中国互联网ETF）净流出1.33亿美元**是主要流出项[3][56][59] 3.3 商品市场 - **内地商品ETF**：**黄金ETF净流入33.21亿元**居前[3][61] - **美国商品ETF**：**黄金ETF净流入34.14亿美元**居前[3][62] 四、ETF策略跟踪 4.1 扩散指标+RRG ETF轮动策略 - **长期业绩**：自2018年12月28日至2026年2月27日，策略**年化收益率达23.32%**[65] - **年初至今表现**：截至2026年2月27日，策略YTD收益率为**21.33%**，相对中信一级等权和沪深300指数的累计超额收益分别为**12.42%**和**19.39%**[65][66] - **最新持仓**：策略于2026年2月28日调仓，最新持仓集中在能源及材料上游板块，包括**石化ETF（权重32.63%）**、**航空航天ETF（权重20.01%）**、**矿业ETF（权重20.00%）**、**能源ETF（权重15.14%）** 和**煤炭ETF（权重12.23%）**[70][71] 4.2 ETF日内动量策略 - **策略表现**：该策略在**中证500**和**中证1000**ETF上应用，但在上证50和沪深300上表现不佳，报告推测可能与后者定价效率较高有关[72] - **年初至今表现**：截至2026年2月27日，50%底仓+日内动量2.0策略在**中证500ETF**和**中证1000ETF**上的YTD收益率分别为**6.24%**和**4.89%**，但均跑输对应50%仓位的买入持有基准[72][75] - **上周表现**：上周，该策略在**中证500ETF**上获得**2.41%**的收益率和**0.25%**的超额收益；在**中证1000ETF**上获得**2.18%**的收益率和**-0.02%**的超额收益[4][72]

核心观点 - 日本股市延续年初以来的强劲上涨趋势，主要股指再创新高，市场风险偏好明显回升 [1] - 全球AI算力扩张与资本开支周期是推动市场上涨的核心驱动力，资金持续配置AI数据中心产业链，带动上游材料、电子与工程类板块表现突出 [4] - 日本央行加息预期降温，导致市场对利率敏感的银行板块股价承压，但报告认为大型银行在良性经济循环下仍有扩大收益的空间 [5][6] - 日本软件股在经历技术性修复后出现反弹，但高估值压力与结构性疑虑尚未扭转，不过企业级软件服务需求韧性较强，增长前景良好 [5] 市场整体表现 - 日经225指数上周收于58850.27点，全周上涨2.4%，周中一度突破59000点关口，触及约59300点的历史高位 [1][3] - 年初至今，日经225指数累计涨幅达16.9% [1][3] - 东证指数（TOPIX）上周同样表现坚挺，上涨2.25%，显示市场上涨不仅由AI股驱动，主板中大型股票表现也较为均衡 [1][3] - 日本股市成交额维持在相对高位，外资资金延续净流入是本轮行情的重要推动力量 [3] 重点行业和板块表现 - **材料与电子板块领涨**：上周日经指数涨幅靠前的成分股多集中于材料、电子与工程类板块 [4] - **AI产业链受益显著**：受益于全球AI算力扩张与先进制程投资预期，电线光纤光模块的龙头公司（如古河电气、藤仓）以及金属和材料企业（如住友金属矿业、DOWA控股、三菱材料）表现亮眼 [4] - **软件板块技术性反弹**：在美国科技股企稳带动下，日本软件股出现反弹，例如野村综研按周上涨11.3%，Recruit上涨8.3%，NEC上涨7% [5] - **银行板块承压**：由于日本央行追加加息预期减弱，市场对商业银行利差改善的预期弱化，拖累大型银行板块股价表现 [5][6] 宏观经济与政策环境 - **日本央行政策预期**：高市早苗首相与日本央行行长植田会谈时表达了不支持继续加息的态度，市场对日本央行追加加息的预期减弱 [5] - **通胀数据放缓**：日本1月份核心CPI（剔除生鲜食品）同比上涨2.0%，涨幅较12月收窄0.4个百分点 [5] - **通胀趋势**：即使剔除生鲜食品及能源，1月份双核心CPI增速同样放缓，预计2月核心CPI大概率跌破2%，这将是自2022年3月以来首次 [6] - **银行利率调整**：尽管加息预期降温，三菱UFJ银行、三井住友银行等大型银行宣布从3月起上调按揭贷款的浮动利率和固定利率 [6] 主要市场数据汇总 - **主要股指表现**：日经225指数年初至今上涨16.91%，TOPIX指数年初至今上涨15.54% [12] - **风格指数表现**：成长股与价值股均上涨，其中TOPIX Value指数年初至今涨幅达18.59%，高于TOPIX Growth指数的12.24% [12] - **行业表现**：年初至今，材料板块涨幅最大，达32.9%，其次是房地产板块上涨23.5%，工业板块上涨21.8% [15] - **行业估值**：信息技术板块的远期市盈率最高，为32.1倍，市净率为8.0倍 [15]

核心观点 报告对2026年2月的基金及ETF市场进行了全面跟踪，并展示了基于主力资金和PB-ROE框架的两个行业ETF轮动策略的优异表现，最后基于模型结果给出了2026年3月的具体行业配置建议 [3][4][5][6] 基金市场跟踪 - **市场规模**：截至2026年2月28日，全市场共存续基金13,817只，较上月增加95只；基金总资产净值37.23万亿元，较上月增加97亿元，市场规模小幅上升 [3][8] - **结构分布**：从数量看，混合型基金（占比35.25%）、债券型基金（29.02%）和股票型基金（25.62%）占比最高；从规模看，货币型基金（占比40.30%）、债券型基金（29.69%）和股票型基金（14.56%）规模占比最高 [8][10] - **月度变化**：2026年2月，股票型基金数量增加41只，但规模减少769.18亿元；混合型基金、债券型基金与FOF基金规模分别增加249.41亿元、272.95亿元和258.88亿元 [11][12] - **基金表现**：2026年2月，平衡基金指数收益率1.40%，价值基金指数收益率1.00%，成长基金指数收益率0.72%，平衡型基金表现超成长型基金；所有风格基金均跑赢同期沪深300指数（收益率0.09%）[3][13] - **收益分布**：2026年2月所有基金收益率中位数为0.21%，取得正收益的基金占比74.03%；当月表现最好的基金为德邦新兴产业A，涨幅23.83%；本年以来表现最好的基金为西部利得策略优选A，涨幅57.83% [16][17] ETF市场跟踪 - **市场概况**：截至2026年2月28日，沪深两市共有1,446只ETF，较上月增加16只；资产管理总规模5.39万亿元，较上月减少737.90亿元；总份额3.34万亿份，较上月增加601.73亿份 [4][18] - **产品结构**：股票型ETF数量最多（1,127只），规模最大（31,607.76亿元）；跨境ETF数量215只，规模9,786.97亿元；债券型ETF规模7,346.41亿元；商品型ETF规模3,445.88亿元 [19] - **新发产品**：2026年2月，新上市ETF共26只，新成立ETF共17只，总发行规模66.69亿元；新发产品主题集中在工业有色金属、科技成长、新能源车电池、港股通科技等领域 [20][21][22] - **分类表现**： - **股票型ETF**：2月收益率中位数0.70%，内部偏离度3.18% [4][23]。稀有金属ETF（如562800.SH，涨14.52%）和电网设备ETF（159326.SZ，涨14.38%）表现最好；线上消费ETF（159793.SZ，跌10.54%）表现最差 [24][27]。通信ETF（515880.SH）份额增加最多（93.99亿份），而华夏中证A500ETF（512050.SH）份额减少最多（36.99亿份）[24][28] - **债券型ETF**：2月收益率中位数0.21%，内部偏离度0.11%，表现优于商品型ETF [4][23]。可转债ETF（511380.SH）涨幅最高（0.88%）[29][30] - **跨境ETF**：2月收益率中位数-3.30%，为表现最差类别，内部偏离度高达5.85% [4][23]。法国CAC40ETF（513080.SH）涨幅最高（14.87%），港股通互联网ETF跌幅最大（-14.06%）[33][34] - **商品型ETF**：2月收益率中位数-0.91%，内部偏离度0.89% [4][23]。豆粕ETF（159985.SZ）上涨1.77%，能源化工ETF（159981.SZ）下跌2.29% [35][36][38] ETF策略跟踪 - **基于主力资金的行业ETF轮动策略**： - **策略逻辑**：基于过去一个月经行业市值调整后的主力资金净买入额，每期持有3个行业进行月度轮动 [39] - **近期表现**：2026年2月，策略关注钢铁、煤炭、有色金属行业，累计收益率6.17%，显著跑赢沪深300指数（收益率0.09%），超额收益率6.08% [5][40][41] - **历史表现**：自2023年以来，策略累计收益率71.82%，超额收益率50.15%（沪深300累计收益率21.67%）；自2022年样本外建立以来，策略累计收益率28.67%，超额收益率33.32%（沪深300累计收益率-4.65%）[5][43][46] - **PB-ROE框架下的行业ETF轮动策略**： - **策略逻辑**：结合行业PB历史分位数和预期ROE绝对水平，筛选高PB高ROE（第三象限）和低PB中ROE（第五象限）行业，并辅以行情、资金等补充指标，每期持有3个行业进行月度轮动 [47][48][50] - **近期表现**：2026年2月，策略关注有色金属、交通运输、公用事业行业，累计收益率4.25%，超额收益率4.16%（沪深300收益率0.09%）[5][51] - **历史表现**：自2023年以来，策略累计收益率34.51%，超额收益率12.84%（沪深300累计收益率21.67%）；自2022年以来，策略累计收益率15.02%，超额收益率19.67%（沪深300累计收益率-4.65%）[5][54][55] 投资建议 - 基于主力资金行业偏好，报告建议2026年3月关注有色金属、钢铁和煤炭行业的对应ETF [6][58] - 基于PB-ROE框架及补充指标，报告建议2026年3月关注通信、农林牧渔和煤炭行业的对应ETF [6][58]

核心观点 报告对截至2026年2月底的A股市场估值及主要产业链中观景气度进行了跟踪分析，核心观点在于：A股整体估值处于历史中高位，但结构分化显著，其中科创类指数估值分位极高，而部分传统行业估值处于低位；同时，不同产业链的景气度呈现分化态势，新能源、科技TMT、周期品等领域受供需、政策及地缘事件影响出现价格波动，而地产链、消费等领域则表现相对平淡 [1][2][3] A股估值分析 整体及主要指数估值 - **中证全指（剔除ST）**：PE为22.8倍，处于历史83%分位；PB为1.9倍，处于历史53%分位 [2] - **大盘指数**：上证50 PE为11.5倍（历史58%分位），PB为1.3倍（历史37%分位）；沪深300 PE为14.1倍（历史64%分位），PB为1.5倍（历史38%分位） [2] - **中小盘指数**：中证500 PE为38.8倍（历史71%分位）；中证1000 PE为52.3倍（历史75%分位）；国证2000 PE为64.8倍（历史79%分位） [2] - **成长板块指数**：创业板指PE为43.3倍（历史43%分位），PB为5.7倍（历史66%分位）；科创50 PE高达165.6倍（历史95%分位），PB为6.5倍（历史72%分位） [2] - **风格比较**：创业板指相对于沪深300的PE比值为3.1，处于历史29%分位，显示成长与价值的相对估值并不极端 [2] 行业估值比较 - **高估值行业（PE/PB在历史85%分位以上）**： - **PE高位**：房地产、自动化设备、商贸零售、电子（半导体）、计算机（IT服务、软件开发） [2] - **PB高位**：工业金属、小金属、国防军工、电子（半导体）、通信 [2] - **低估值行业（PE与PB均在历史15%分位以下）**：白色家电 [2] - **其他板块估值分位**：申万制造板块PE为44.8倍（历史89%分位），PB为5.8倍（历史97%分位），估值压力较大；而申万消费板块PE为19.0倍（历史5%分位），估值处于历史极低水平 [5][6] 行业中观景气跟踪 新能源产业链 - **光伏**： - **上游**：多晶硅期货价本周下跌4.8%，现货价下跌3.7%，节后需求平淡导致情绪偏弱 [2] - **中游**：硅片价格暂时企稳，进入3月下游提产可能对价格形成支撑 [2] - **下游**：电池片和组件价格持稳，银价波动带来成本压力，组件企业海外订单尚可 [2] - **电池**： - **原材料**：钴、镍现货价分别上涨3.2%和2.2%；碳酸锂、氢氧化锂现货价分别大幅上涨19.7%和16.8% [2] - **事件驱动**：津巴布韦暂停锂矿出口，短期供需缺口预期推动锂盐价格脉冲式上涨 [2] - **正极材料**：三元811型正极材料价格上涨2.2% [2] 科技TMT产业链 - **半导体**： - **指数表现**：费城半导体指数本周下跌2.0%，中国台湾半导体行业指数上涨4.8% [3] - **存储市场**：DXI指数（DRAM产出价值）上涨3.6%；NAND价格指数上涨5.6%，DRAM价格指数持平 [3] 地产链 - **钢铁**：螺纹钢现货价下跌1.1%，期货价上涨0.4%；成本端铁矿石价格下跌1.7%；2月中旬全国粗钢日均产量环比上升4.2% [3] - **建材**：全国水泥价格指数下跌0.4%；玻璃现货价上涨1.0%，期货价上涨2.9%，中部地区因环保改造有涨价意愿 [3] - **家电**： - **内销**：2026年1月空调、洗衣机和冰箱内销同比增速分别为+13.8%、+2.5%和-3.4% [3] - **外销**：2026年1月空调外销同比下降0.5%，冰箱和洗衣机外销同比分别增长10.1%和4.1% [3] - **排产预期**：3-5月三大白电内销预计为个位数负增长，外销增速在0附近波动，主因高基数及海外进入去库周期 [3] 消费产业链 - **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价下跌7.7%，猪肉批发均价下跌3.6%，节后消费淡季需求下滑 [3] - **白酒**：2月下旬白酒批发价格指数环比微升0.03%；飞天茅台批发价保持稳定 [3] - **农产品**：玉米及玉米淀粉价格分别上涨0.5%和0.9%；小麦价格上涨0.2% [3] 中游制造 - **重卡**：2026年1月重卡销量同比大幅增长46.0%，受政策驱动及企业冲刺“开门红”影响 [3] 周期品 - **有色金属**： - **宏观事件**：中东地缘政治事件（以色列袭击伊朗）推动国际金属价格上行 [3] - **贵金属**：COMEX金价上涨3.2%，银价大涨11.6% [3] - **工业金属**：LME铜、铝分别上涨2.3%和1.2%，铅、锌分别下跌0.3%和2.1% [3] - **稀土/小金属**：镨钕氧化物价格上涨3.8%，锑价格上涨1.5% [3] - **原油**：布伦特原油期货价上涨1.2%至72.52美元/桶，中东局势导致霍尔木兹海峡油运停滞 [3] - **煤炭**：秦皇岛港动力煤(Q5500)平仓价上涨4.0%至751元/吨；焦煤价格下跌2.0%至1501元/吨，国内外供给约束与终端需求疲弱形成对比 [3] - **交运**：波罗的海干散货运费指数(BDI)上涨3.7%，原油运费指数(BDTI)大涨14.2%，全球集装箱运费指数(FBX)下跌0.9% [3]