核心观点 - 稀土行业新政策将提升政府管控稀土供应总量效果，利于稀土价格长期稳定，结合需求向好，未来稀土价格大概率上涨；民营企业座谈会为民营经济在科技产业领域带来新机遇，先进技术将下沉改变消费市场格局 [3][7][8] 策略和先进制造组 - 2月20日工信部原材料司发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）》《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）》征求意见稿，明确稀土开采和冶炼分离企业范围，未获指标不得开展相关生产活动，还将建立稀土追溯系统加强全过程追溯管理及部门数据共享 [3] - 该意见强化政府对稀土行业准入管理，加强各部门对稀土流通管理协作，有利于提升管控稀土供应总量效果和稀土价格长期稳定 [3] - 2024年稀土价格指数总体在160 - 170点徘徊，较2021年最高超430点跌幅近40%，2024年政府下发的冶炼分离指标增速显著下降至8.5%，低于2023年的15.8%和2022年的24.7%，当前稀土价格已到底部 [3] - 新能源车销量增长预期好，人形机器人、无人机等发展以及中国能源利用转向全电社会趋势加速，长期利好稀土永磁高效电机需求，配合更严格的稀土供给侧政策，未来稀土价格上涨是大概率事件 [3] 消费组 - 近期召开的民营企业座谈会意义非凡，上一次举办是6年前，国家主席出席的企业家座谈会上一次在2018年疫情前 [6] - 从消费相关角度看，会议指出民营经济新机遇在科技产业领域，实现路径是借助消费端超大规模市场优势摊平科技研发与应用成本 [7] - 国家大力支持的AI、机器人、自动驾驶等前沿科技将快速融入平民消费领域，各地积极推动人工智能技术在各行各业落地应用，今年两会上“人工智能+”可能成热门议题 [7] - 在政策与市场需求驱动下，先进技术将在中短期内渗透到民众日常生活与消费场景，为民营企业带来发展契机，改变消费市场格局，推动消费升级与创新 [8]

核心观点 - 从东北楼市经验看全国楼市，虽面临库存高、城镇化放缓等问题，但调整后仍有反弹，区域分化明显；全国商品房量价自2021年回落，短期调整或近尾声，中期核心城市和好产品市场有机会，优质房企或迎发展机遇，维持房地产行业“强于大市”评级 [2][9] - 2025年全球大类资产影响因素复杂，中债受益于货币宽松，A股盈利增速或四季度企稳，美债利率全年有下行空间，美元或走强，美股有支撑但需警惕风险，黄金受多因素助推上涨，加密货币与特朗普交易关联大，原油价格中枢预计下移 [3] 重点推荐报告摘要 房地产行业报告 - 东北楼市1998 - 2012年为黄金期，销售面积和销售额CAGR分别达20.3%和29.5%；2013 - 2015年剧烈调整，销售面积和销售额最大跌幅达50.9%和44.1%；2016年反弹，销售额最高反弹至此前高点80%，2021年至今随全国调整 [6] - 东北四大城调整期销售面积和销售额最大跌幅低于其它区域，反弹高度远高于其它区域；市场出清多为中小房企，头部企业格局稳定，市占率提升 [7] - 当前全国与上轮东北调整有相似问题，但宏观经济更具韧性，政策支持、房价调整和房企出清力度更大 [7] - 短期全国销售及新开工或近调整尾声，预计反弹高点对应销售面积、销售额为2024年实际值的101%和150%；重点城市核心区和“好房子”或率先“止跌回稳”，三四线城市住房难明显反弹；行业利润率底部渐近，优质房企规模与效益或提升；需降房贷利率、打通收储及城改堵点 [8] - 投资关注历史包袱轻、库存结构优的房企，估值修复房企，以及经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [2][9] 宏观经济报告 - 中债因货币宽松预期，假设2025年央行再调降OMO政策利率30bp - 50bp，预计10年国债利率波动下限在1.2% - 1.5% [10] - A股预计2025年四季度盈利增速企稳，“市场底”或先于“盈利底”出现，关税不确定性可能冲击市场 [12] - 美债特朗普当选后中长端利率上行，全年美联储下半年有望降息驱动10年美债利率下行 [12] - 美元受关税影响可能走强，日元和欧洲经济难扭转“强美元”格局 [12] - 美股有特朗普政府和美联储降息支撑，但需警惕通胀、关税及AI牛市拐点等风险 [12] - 黄金受多因素助推上涨，关注美债利率、美元走势等影响 [12] - 加密货币与特朗普交易关联紧密，若美国建比特币战略储备，其去中心化属性或弱化 [12] - 原油2025年价格中枢预计下移至65 - 70美元/桶，全球液燃油供过于求，供给过剩风险增大 [3][13] 新股概览 - 即将发行新股有汉朔科技（2025 - 02 - 28申购，申购代码301275，申购限额0.65万股）、永杰新材（2025 - 02 - 28申购，申购代码732271，申购限额1.55万股）、汇通控股（2025 - 02 - 21申购，发行价24.18元，申购限额1.25万股，发行市盈率20.72）、毓恬冠佳（2025 - 02 - 20申购，发行价28.33元，申购限额0.50万股，发行市盈率16.07）、常友科技（2025 - 02 - 18申购，发行价28.88元，申购限额1.10万股，发行市盈率15.70） [14][15] 资讯速递 国内财经 - 国家外汇管理局数据显示2025年1月银行结汇13040亿元人民币，售汇16288亿元人民币；银行代客涉外收入43707亿元人民币，对外付款45613亿元人民币；我国外汇市场保持稳定有序 [16] - 国务院国资委召开地方国资委负责人会议，要求完成国资国企目标任务，提升科技创新能力，健全创新机制，推动关键核心技术攻关等 [17] 国际财经 - 德国汽车产业深陷危机，销量下滑、成本上升，转型落后，特朗普威胁加征关税，行业盼新政府救助；德国工业衰退，可能流失制造业岗位 [18] - 英国1月通胀升至10个月高点，消费者物价指数同比上涨3%，受机票、燃料、食品价格及私立学校增值税影响；服务业价格涨幅低于预期 [19] 行业要闻 - 中汽协数据显示2025年1月乘用车产销分别完成215.1万辆和213.3万辆，环比分别下降28.4%和31.6%，同比分别增长3.3%和0.8%；国内销量173.8万辆，环比下降35.5%，同比下降0.5%；出口39.5万辆，环比下降7.2%，同比增长7% [20][21] - 商务部数据显示2025年1月全国新设立外商投资企业4229家，同比下降7.8%；实际使用外资金额975.9亿元人民币，同比下降13.4%，环比增长27.5%；制造业实际使用外资287.8亿元，服务业667.8亿元 [22] 两市公司重要公告 - 民生银行成功发行100亿元3年期绿色金融债券，票面利率1.70%，募集资金用于绿色产业项目 [23] - 奥来德子公司中标京东方第8.6代AMOLED生产线项目，中标金额6.554亿元，预计对2025、2026年度业绩有积极影响 [24] - 三生国健拟将612项目和708项目独家授予沈阳三生，交易对价包括首付款1.019亿元及后续权利金 [25] - 汉威科技柔性传感器与机器人厂商合作处于前期阶段，在主营业务收入中占比不足1%，不影响业绩 [26] - 顺丰控股2025年1月速运物流业务营收207.63亿元，同比增长6.47%；业务量13.30亿票，同比增长15.95%；单票收入15.61元，同比下降8.18%；供应链及国际业务营收55.14亿元，同比增长13.55%；合计收入262.77亿元，同比增长7.88% [27]

核心观点 - 周三A股三大指数集体收涨，沪指涨0.81%，深成指涨1.46%，创业板指涨2.03%，沪深两市成交额17207.92亿元；申万行业中机械设备、电子、计算机领涨，煤炭、银行、石油石化领跌；概念板块中人形机器人、PEEK材料、减速器概念涨幅居前，芬太尼、青蒿素、大豆概念涨幅靠后；港股恒生指数跌0.14%，恒生科技指数涨0.59%；海外美国三大指数集体收涨，道指涨0.16%，标普500涨0.24%，纳指涨0.07% [2][7] - 国务院办公厅转发《2025年稳外资行动方案》，提出扩大电信、医疗、教育等领域开放试点等举措；国家统计局70城房价数据显示1月新房价格环比上涨城市增加，一线城市新房和二手房价格环比继续上涨，二线城市新房价格自2023年6月以来首次环比上涨，南京、成都新房价格环比涨幅连续2个月并列第一，上海二手房价连续两个月领涨全国 [3][8] - 2024年Q4 SW传媒行业指数调整，日均成交额同比、环比上升，资金活跃度增强，估值上行，跑赢近七年均值；行业仍处于低配，游戏及广告营销板块受关注维持超配，基金重仓配置集中 [9] 市场回顾 A股市场 - 周三沪指收涨0.81%，深成指收涨1.46%，创业板指收涨2.03%，沪深两市成交额17207.92亿元 [2][7] - 申万行业中机械设备、电子、计算机领涨，煤炭、银行、石油石化领跌 [2][7] - 概念板块中人形机器人、PEEK材料、减速器概念涨幅居前，芬太尼、青蒿素、大豆概念涨幅靠后 [2][7] 港股市场 - 恒生指数收跌0.14%，恒生科技指数收涨0.59% [2][7] 海外市场 - 美国三大指数集体收涨，道指收涨0.16%，标普500收涨0.24%，纳指收涨0.07% [2][7] 重要新闻 稳外资行动方案 - 国务院办公厅转发商务部、国家发改委《2025年稳外资行动方案》，提出扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，落实全面取消制造业领域外资准入限制要求，鼓励跨国公司投资设立投资性公司，便利外国投资者在华实施并购投资，实施自由贸易试验区提升战略 [3][8] 70城房价数据 - 1月份70个大中城市中，新房价格环比上涨城市较上月增加，一线城市新房和二手房价格环比继续上涨，二线城市新房价格自2023年6月以来首次环比上涨，南京、成都新房价格环比涨幅连续2个月并列第一，上海二手房价连续两个月领涨全国 [3][8] 研报精选（传媒行业） 行业核心观点 - 2024年Q4 SW传媒行业指数调整，日均成交额同比、环比上升，资金活跃度显著增强，估值（PE - TTM）上行，跑赢近七年均值 [9] - 2024年Q4 SW传媒行业仍处于低配，以SW传媒行业重仓为基准，游戏板块及广告营销板块受关注维持超配，基金重仓配置集中，抱团现象显著 [9] 投资要点 - 2024年Q4 SW传媒行业适配比例为1.66%，基金重仓比例为0.81%，低配比例为0.85%；以SW传媒行业重仓为基准，游戏板块与广告营销维持超配，其余子板块持续低配 [9] - 2024年Q4 SW传媒行业前十大重仓股由游戏、出版、广告营销、影视院线组成，游戏占据5席；前十大重仓股股价Q4表现有差异，恺英网络股价上升14.47% [10] - 2024年Q4 SW传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股的市值占整体SW传媒行业基金重仓市值的比例分别为60.12%、78.68%和93.80%，较2024年Q3环比分别下降1.86pct、2.54pct、0.45pct，抱团现象显著 [10] 投资建议 - 从2024年Q4 SW传媒行业的基金重仓配置及估值水平看，估值有所修复，行业整体仍处于低配区间，存在较大提升空间，建议关注游戏版号储备丰富、布局AI应用的游戏公司，数字营销及梯媒领域龙头公司 [10][11]

报告核心观点 报告对宏观策略、行业公司、金融工程等多领域进行分析，涉及固定收益、房地产、机械、公用环保等行业及巨化股份、中国海油等多家公司，指出资金面压力缓解、部分行业发展向好、部分公司项目投产或业绩增长等情况，并给出投资建议[3][8][11]。 宏观与策略 固定收益专题研究 - 资金面压力略有缓解，预计2月市场利率下行；海外美联储1月暂停降息，美债短期利率稳定；国内1月稳汇率使资金面偏紧，回购利率均值大多上行，短债收益率月均值大多小幅下行，银行间和交易所隔夜成交量占比及购回债券余额同比月均值下降，预估1、2月超额存款准备金率分别为1.3%和1.7% [8]。 固定收益周报 - 国债净融资和新增地方债发行第7周（2/10 - 2/16）2733亿，第8周（2/17 - 2/23）2491亿，截至第7周累计1.3万亿超去年同期；国债、新增专项债、特殊再融资债累计情况较好，新增一般债低于过去两年；土地储备专项债2月18日北京率先发行约117亿 [9]。 策略专题 - 接入DeepSeek优化国信多元资配框架，通过静态学习、动态纠偏、推理应用提升资产配置前瞻性与决策有效性，等权重平均组合胜率38.52%，AI赋能权重优化后胜率提升至60.61% [10]。 行业与公司 房地产行业专题 - 香港住宅紧缺，供给受土地和房企制约，政府曾推出多项政策缓解；1997 - 2003年地产泡沫后大调整，2003 - 2019年经济发展带来主升浪；地产业与宏观经济双向影响；判断长周期地产拐点需综合考虑居民偿付能力和经济发展匹配度，短期关注政策落地进度和楼市量价修复持续性，建议关注华润置地、中国海外发展等 [11][12][13]。 机械行业周报 - 行业动态包括人形机器人和低空经济进展，如宇树科技机器人首发售罄、全国低空交通“一张网”项目启动；政府发布相关政策；多家公司有合作动态；本周重点关注冰轮环境等标的；投资观点涉及人形机器人、AI基建等多个领域，给出对应关注标的 [13][14][15]。 公用环保 - 本周沪深300指数上涨，公用事业指数下跌，环保指数上涨；美国总统成立国家能源委员会；AI可赋能电力行业全链条，电力基础设施支撑AI发展；投资策略对公用事业和环保板块给出推荐标的 [17][18][20]。 巨化股份 - 2025年2月18日晚公告拟与控股股东增资甘肃巨化新材料，取得控股权并实施高性能氟氯新材料一体化项目，总投资196.25亿元；国信化工认为增资可扩建产能、实现上下游一体化、增强盈利能力、看好制冷剂景气度；维持盈利预测和“优于大市”评级 [21][22][23]。 中国海油 - 2025年2月7日渤中26 - 6油田开发项目（一期）投产，2月17日巴西Buzios7项目投产；OPEC + 考虑推迟石油增产，油价有望维持中高区间；维持盈利预测和“优于大市”评级 [25][26][27]。 中国石油 - 中石油煤层气公司全年生产煤岩气19.6亿立方米，同比增长90.4%，总产量41.2亿立方米，同比增长20.96%；煤岩气是新类型非常规天然气，具备多种特点，资源量大、开发潜力足，是天然气增产新动能；国内天然气市场化深化，市场空间广阔；维持盈利预测和“优于大市”评级 [28][30][31]。 美团 - W - 美国外卖龙头DoorDash 2024年第四季度财报表现强劲，积极探索AI布局，可为美团提供参考；京东入局外卖对美团影响相对可控；维持收入和经调净利预测，维持“优于大市”评级 [31][32][33]。 盛弘股份 - 2024年业绩快报显示营收和归母净利润增长；未来有望受益于数据中心需求增长，充电桩业务发展迅速，储能业务有望进一步增长；维持盈利预测和“优于大市”评级 [34][35][37]。 金融工程 金融工程日报 - 2025年2月19日A股单边上行，科技股全面反弹，大部分指数上涨，部分行业和概念表现较好；市场情绪高涨，封板率和连板率提升；介绍两融余额、折溢价、机构关注与龙虎榜等情况 [37][38][40]。 市场数据 商品期货 - 展示黄金、白银、原油等商品期货收盘价及涨跌幅 [41]。 本月国内重要信息披露 - 公布2024年11月PPI、CPI、货币供应量等多项经济数据 [42]。 近期非流通股解禁明细 - 列出山水比德、霍普股份等多家公司非流通股解禁数量、流通股增加比例等信息 [43][44]。 全球证券市场统计 - 展示道琼斯、德国DAX等全球股票市场指数最新收盘价、涨跌幅及波动率 [45]。 A股、港股资金流入流出前十 - 列出A股和港股资金流入流出前十的股票代码、简称、价格、涨跌幅及资金流入流出情况 [47][48]。

报告核心观点 - AI大模型迭代升级使成本下降，科技巨头合作开发AI功能利于商业化落地和提高渗透率，iPhone SE4将推动AI手机渗透率提升和市场空间扩大，长期AI逻辑不变，软硬件有发展机会，建议关注国产替代、高性能芯片和先进封装需求及换机潮和硬件升级机会；光伏产业链各环节价格有不同表现，预计多晶硅3月小幅去库，硅片、电池片短期价格持稳，组件国内价格有望上行，还给出了重点推荐和建议关注的公司 [6] 市场走势 国内市场主要指数 - 2025年2月20日，上证指数收盘3351.54，涨0.81%；深证成指收盘10772.65，涨1.46%；沪深300收盘3940.16，涨0.70%；中小板指收盘6704.88，涨1.26%；创业板指收盘2226.98，涨2.03%；科创50收盘1034.57，涨2.31% [2] 本周市场表现 - 2025.2.10 - 2025.2.14，上证指数涨1.30%，深圳成指涨1.64%，创业板指涨1.88%，科创50涨0.36%，申万电子指数涨0.27%，Wind半导体指数跌0.69%；外围市场，费城半导体指数涨3.03%，台湾半导体指数跌4.37% [4] 细分板块表现 - 本周细分板块周涨跌幅前三为模拟芯片设计（+3.13%）、元件（+2.12%）、分立器件（+0.92%） [4] 个股表现 - 本周涨幅前五为利尔达（+31.66%）、昀冢科技（+29.69%）、力王股份（+26.58%）、致尚科技（+22.73%）和利扬芯片（+20.83%）；跌幅前五为天键股份（-12.72%）、盛科通信 - U（-10.45%）、瀛通通讯（-10.43%）、乐鑫科技（-10.10%）、和ST华微（-9.77%） [4] 行业新闻 电子行业 - 字节跳动豆包大模型团队提出全新稀疏模型架构UltraMem，推理速度较MoE架构提升2 - 6倍，推理成本最高可降低83%，训练规模达2000万value的UltraMem模型可实现领先的推理速度和模型性能 [4] - 蔡崇信确认阿里巴巴与苹果合作，为国行iPhone提供AI服务器 [4] - 苹果2月19日发布将推出新款iPhone SE，设计借鉴iPhone 14，配备更大屏幕和Face ID技术，搭载Apple Intelligence技术和A18芯片，有望成为首款使用自研蜂窝调制解调器芯片的设备 [4] 重要公告 电子行业 - 甬矽电子2024年实现营业收入36.05亿元，较上年同期增长50.76%；实现归母净利润0.67亿元，扭亏为盈 [4] - 中芯国际2024年实现营业收入577.96亿元，同比增加27.7%；实现归母净利润36.99亿元，同比下降23.3% [4] - 芯动联科2024年实现营业收入4.05亿元，同比增长27.76%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长33.25% [4][5] 光伏产业链价格跟踪 多晶硅 - 本周致密料均价39.0元/kg，较上周持平；颗粒硅均价37.0元/kg，较上周上涨2.8%；大部分企业签完本月订单，N型有7家成交，下游采购以刚性需求为主，拉晶厂有节前低价原料库存未消化，预计短期价格持稳，当下库存缓慢下降，3月硅料产量环比或小幅增长但低于下游负荷增量，预计3月小幅去库 [6] 硅片 - 150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片，130um的183mm N型硅片均价1.18元/片，130um的182*210mmN型硅片均价1.30元/片，均较上周持平；2月产量预计约44GW，环比1月小幅下降，部分头部企业3月有减产预期，短期内预计价格持稳 [6] 电池片 - M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.33元/W，较上周持平；182mm TOPCon电池片均价为0.29元/W（转换效率25.0%+），较上周持平；182*210mm N型电池品价格为0.285元/W（转换效率25.0%+），较上周上涨1.8%；当前环节库存呈下降趋势，预计短期内价格稳定 [6] 组件 - 182mm双面PERC组件均价0.65元/W，182TOPCon双玻组件价格0.69元/W，均较上周持平；近期欧洲组件价格复苏，现货价格小幅上涨，新能源上网电价市场化政策有望带动上半年国内市场需求回暖，提升分布式项目抢装预期，预计国内组件价格上行 [6][7] 重点推荐与关注 光伏行业 - 重点推荐BC新技术方向的爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向的福莱特；海外布局方向的阿特斯、阳光电源、德业股份 [8] - 建议积极关注协鑫科技、通威股份等多家公司 [8]

核心观点 - 春节后A股和港股行情改善，成交热度回暖，两融参与度升温，南向资金持续净买入，静待两会积极政策；3D打印行业发展前景好，下游应用有增长空间；多家海外公司财报超预期，业务拓展顺利；传媒行业受AI和政策推动，游戏和影视表现突出；港股中概受DeepSeek影响，科技资产风险回报比高 [24][3][4] 宏观策略 微观流动性跟踪 - 春节后A股和港股行情改善，成交热度回暖，两融参与度升温，南向资金持续净买入，静待两会积极政策 [24] - 微观流动性整体两融热度由弱转强，南向持续净流入，本期资金供给303亿元，需求201亿元，市场净流入102亿元 [25] - 偏股型公募新发规模位于阶段低位，本期新发份额29.60亿份，较上期变化 -86.74% [25] - 北向成交比例回落，截至2月16日，北向当周成交额占全A周成交总额比例为12.55%，较1月底回落2.23pcts [25] - 两融规模由流出转为流入，截至2月16日，融资余额18380亿，融券余额109亿，占全A流通市值比例2.36%，交易额占比9.99%，本期双周净流入762.28亿元，较上期变化254.40% [26] - 存量股票型ETF本期再度转为净流出，净申购额 -488.81亿元，较上期变化 -613.89% [26] - 股权融资规模位于低位，受春节假期影响本期无数据，上月募资584.14亿元，预计未来两周IPO规模18.61亿元 [26] - 产业资本近两周净减持规模小幅收窄，本期净减持48.45亿元，较上期变化 +11% [26] - 限售解禁本期压力大幅减小，市值622.04亿元，较上期变化 -63.98%，未来两周预计解禁5014.92亿元，通信行业压力最大 [27] - 南向资金近期延续净流入，本期净流入249.77亿元，较上期变化 +46.70%，反映资金增配港股热情回升 [27] 行业公司 电子3D打印 - 3D打印技术有个性化、轻量化等优势，未来金属增材制造技术将更普及 [29] - 行业多年快速成长，产业链完整，全球增材制造产值从2015年51.65亿美元增长到2023年200亿美元左右，CAGR约18.46% [30] - 行业上游处于国产替代关键期，中游以工业级为主流设备，部分核心材料依赖进口，国内企业有望突破技术封锁 [30] - 下游应用持续发展，在医疗、汽车、消费电子等领域有应用，在折叠屏铰链上的应用标志进入“精密增材时代”，行业有望加速发展 [31] - 建议关注华曙高科、铂力特等产业链厂商 [31] 海外Robinhood - 24Q4财报收入利润均超预期，收入10.1亿美元，交易相关收入6.7亿美元，利息收入3.0亿美元，EBITDA 6.1亿美元，调整后净利润9.2亿美元 [31] - 交易相关收入同比增长超200%，加密货币收入同比增长超700%，期权收入同比增长83%，股票收入同比增长144% [32] - 利息收入同比增长25%，其他收入同比增长31% [32] - 托管资产规模、ARPU和Gold订阅用户数同比大幅增长，托管资产规模1930亿美元，同比增长88%，ARPU为164美元，同比增长102%，Gold订阅用户数260万，同比增长86% [32] - 扩大美国和欧盟的加密货币服务，新增7种加密资产，推出以太坊质押服务，收购Bitstamp预计2025年上半年完成 [32] - 完善平台功能，开放指数期权交易，推出期货交易，桌面平台新增指标和加密货币交易功能 [33] - 拓展全球布局，计划2025年进军亚太地区，已向英国客户提供期权交易服务 [34] - RobinhoodGold会员持续增长，2024Q4订阅用户达260万，采用率超10%，信用卡持卡人超10万 [34] - 业务拓展至投资顾问领域，收购TradePMR预计2025年上半年完成 [34] - 预计25全年调整后运营费用含SBC为20 - 21亿美元，建议关注Robinhood [34] 海外Coinbase - 24Q4财报收入利润均超预期，收入22.7亿美元，交易收入15.6亿美元，订阅与服务收入6.4亿美元，调整后EBITDA 12.9亿美元，调整后净利润12.9亿美元，加密货币公允价值调整带来约4.9亿美元收益 [35] - 交易业务收入增加，零售端交易收入13.5亿美元，环比增加179%，交易额940亿美元，环比增加176%，费率稳定；机构端交易收入1.4亿美元，环比增加156%，交易量3450亿美元，环比增加128%；其他交易收入6760万美元，环比增加99% [36] - 订阅和服务业务收入环比增长，为6.4亿美元，环比增加15%，稳定币收入环比下降9%，区块链奖励收入环比增加39%，利息和金融费用收入环比增加3%，托管费收入环比增加36%，其他订阅和服务收入环比增加56% [36] - 国际业务收入占比提升，24Q4 19%的收入来自美国以外市场，同比增加3pcts，已进入多个市场，提升用户注册能力 [37] - 扩大CoinbaseOne地理覆盖范围和功能集，24Q4订阅用户数突破60万，推出CoinbaseOnePremium [37] - 大幅扩展衍生品产品，增加永续期货合约品种，推出Coinbase50指数，推出保证金贷款等功能 [37] - 25Q1指引收入端交易收入约7.5亿美元，预计订阅和服务收入6.85 - 7.65亿美元；费用端预计研发+管理费用7.5 - 8亿美元，销售费用2.35 - 3.75亿美元 [37] - 看好公司在加密货币行业上行时的合规化优势 [38] 传媒周报 - 本周申万传媒指数上涨9.54%，游戏、影视院线等板块均上涨 [39] - AI方面微信接入DeepSeekR1确认为满血版，杭州拟出台方案争取网络游戏管理权限 [39] - 建议关注浙文互联、恺英网络等AI + 产业链相关布局公司 [40] - 2月累计票房创内地影史单月新纪录，《哪吒2》《唐探1900》票房表现突出，建议关注光线传媒、猫眼娱乐等公司 [40] - 杭州、上海推出游戏支持政策，网易、巨人网络等有游戏AI应用进展，建议关注巨人网络、恺英网络等公司 [41] 港股周报 - 本周恒生指数等上涨，节后恒生科技指数持续走高，美元兑人民币离岸汇率震荡，汇率压力缓和 [43] - 2024年港股收涨超17%，当前估值仍处历史低位，全球流动性宽松预期升温、国内稳增长政策加码，外资配置意愿回升 [43] - DeepSeek效应加快全球科技公司中国AI布局，阿里若与苹果合作将推动大模型商业化，微信等平台接入DeepSeek，重塑中国AI产业全球竞争力 [44] - 建议关注腾讯控股、阿里巴巴等多类公司 [45]

报告核心观点 - 2025年A股市场有望呈现科技领涨、政策驱动特征，资金净流入或达1.2万亿元，投资者可把握结构性机会，关注多行业投资机会；多个行业有不同发展态势与投资价值，如BC电池、通信、煤炭等行业值得关注 [8][11][14] 国内市场表现 - 2月20日上证指数收盘价3351.54，涨0.81%；深证成指收盘价10772.65，涨1.46%；创业板指收盘价2022.77，跌0.47%等 [3] 国际市场表现 - 2月20日道琼斯指数收盘30772.79，跌0.67%；标普500指数收盘3801.78，跌0.45%；纳斯达克指数收盘11247.58，跌0.15%等 [4] 财经要闻 - 1月一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比均涨0.1%，涨幅分别回落0.1和0.2个百分点 [4][8] - 2025年稳外资行动方案取消外商投资性公司使用境内贷款限制，便利外国投资者在华并购投资 [4][8] - 全国工商联将加强企业服务，引导民营企业开展核心技术攻坚 [4][8] 宏观策略 市场分析 - 2月19日机器人半导体领涨，A股震荡上行，两市成交17495亿元，建议关注半导体等行业 [8] - 2月18日银行电池行业领涨，A股小幅震荡，两市成交18266亿元，建议关注电池等行业 [9] - 2月17日电子半导体行业领涨，A股小幅上行，两市成交19722亿元，建议关注电子元件等行业 [10][11] - 2月14日软件医疗行业领涨，A股小幅上扬，两市成交17452亿元，建议关注软件开发等行业 [13] 周度策略 - 涵盖全国要闻与数据、河南经济与政策、债券市场、股票市场、券商板块周行情跟踪 [12][13] 行业公司 BC电池 - BC电池是高效硅基太阳电池，可与多种技术结合，发电增益明显但成本高 [14] - 隆基和爱旭商业化领先，2025年有望大规模放量，应用于分布式和集中式光伏领域 [14][15] - 其发展有望带动设备和材料市场需求，建议关注制造商、设备厂和材料厂 [16] 锂电池 - 2025年1月锂电池板块指数跌0.31%，新能源汽车销售94.4万辆，同比增29.49% [17] - 短期上游原材料价格涨跌互现，维持行业“强于大市”评级，建议适度关注 [17] 通信 - 2025年1月通信行业指数强于沪深300指数，三大运营商接入DeepSeek，大数据业务收入高增长 [18][19] - 2024年国内智能手机出货量同比增6.5%，光模块出口总额同比增60.0% [20] - 维持行业“强于大市”评级，建议关注电信运营商、光通信、AI手机板块 [21] 煤炭 - 我国煤炭已探明储量排名全球第四，行业向绿色清洁、智能化转型，主体能源地位不变 [23] - 河南是煤炭基地，但产量下降，政策聚焦稳定供应、智能化建设和控制消费 [24][26] - 煤炭板块低估值高股息，给予“强于大市”评级，建议关注大型煤炭企业 [26] 化工 - 2024年1月中信基础化工行业指数下跌，子行业中部分表现居前，化工品价格回暖 [28] - 维持行业“同步大市”评级，建议关注钾肥和涤纶长丝板块 [28] 软件 - 2024年我国软件产业增速回落，关注国产化、AI、算力子行业动态 [30] - 给予行业“同步大市”评级，建议关注板块投资机会 [33] 传媒 - 2025年1月传媒板块上涨，跑赢沪深300等指数，春节档电影市场火爆 [34][35] - DeepSeek R1引发关注，有望加速AI应用发展，建议关注多领域及相关公司 [35][36] 轻工制造 - 2025年1月轻工制造板块下跌，跑赢沪深300指数，关注造纸和家居子行业 [38] - 维持行业“同步大市”评级，建议关注相关企业 [40] 食品饮料 - 2025年1月食品饮料板块下跌，估值回落，个股跌多涨少 [41] - 2024年行业投资增速提振，部分消费品产量收缩，建议关注软饮料等板块 [42][43] 半导体 - 2025年1月半导体行业表现相对较强，全球半导体销售额同比增长 [44][45] - 建议关注端侧AI产业链和国产替代方向投资机会 [46][47] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 2月20 - 21日多家公司有限售股解禁，如中国电信解禁5737705.33万股 [49] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2月19日A股十大活跃个股成交金额、收盘价、涨跌幅情况，如中国联通成交96.12亿元 [51] 今日新股申购 - 未提供具体信息 [51] IPO信息 - 未提供具体信息 [51]

报告核心观点 - 全球价值链重构有本土化、区域化、多元化三种形式，会带来产业转移，我国在全球价值链中偏下游，关税或间接冲击出口，可通过加大科技支持、加强区域协作、鼓励企业出海应对；银行体系流动性中性偏紧与信贷开门红诉求相关，降准或缓解，债市短期震荡；转债市场有结构性机会，2025年相对收益胜负手需考虑信用评级、把握机会、仓位三方面；蒙牛乳业减值后25年业绩弹性可期；九方智投控股业务快速成长，付费客户将增长；盛弘股份业务多点开花，AIDC带动业绩弹性 [8][10][14][20][22][23] 宏观策略 - 新冠疫情加速全球价值链重构，表现为本土化、区域化、多元化，带来产业转移；我国仍处全球价值链偏下游，关税或间接冲击出口，但我国出口国内增加值占比高，受间接影响相对小；电气设备和精炼石油出口更易受关税影响；我国可加大科技支持、加强区域协作、鼓励企业出海应对 [8] 固收金工 流动性中性偏紧环境破局 - 2025年开年资金利率高于政策利率，银行体系缺流动性与信贷开门红诉求有关，1月新增人民币贷款51300亿元，同比多增2100亿元；解决方法是央行降准投放流动性，降准节奏或快于降息，债市短期震荡 [10] 2025年转债配置 - 转债市场有结构性机会，中低价标的存在错误定价收敛空间；2025年相对收益胜负手需考虑信用评级是否下沉、能否把握W型或V型机会、仓位；下周浦发转债等下修概率大，中信转债等平价溢价率修复潜力大 [14] 二级资本债周度数据 - 本周无新发行二级资本债，存量余额43617.75亿元无变化；周成交量1252亿元，较上周增加724亿元；不同评级不同期限到期收益率有涨有跌；折价率前三为18伊川农商二级01等，溢价率前三为24中行二级资本债01B等 [15] 绿色债券周度数据 - 本周新发行10只绿色债券，发行规模163.62亿元，较上周增加163.62亿元；周成交额476亿元，较上周增加121亿元；折价率前四为22万科GN003等，溢价率前三为20河南债06等 [18] 行业 蒙牛乳业 - 2024年业绩承压，收入下降、贝拉米减值拨备、联营公司亏损是主因；减值拨备利于25年业绩增长，主业经营韧性强，现金流稳健注重股东回报；下调2024 - 2026年营收和归母净利润预期，维持“买入”评级 [19][20] 九方智投控股 - 战略引领业绩稳健增长，把握先发优势，股权结构稳定，盈利能力强；市场前景广阔，证券投顾业务领先；科技助力完善产品矩阵，构建全域流量运营生态；预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.7/9.6/12.6亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [21][22] 盛弘股份 - 2024年业绩快报显示营收和归母净利润同比增长，电动车充换电业务带动收入提升，AIDC带动相关业务高增，储能盈利短期承压25年有望扭转；下调2024 - 2026年业绩预期，维持“买入”评级 [23]

报告核心观点 - 春季行情有望延续到两会，科技行情或贯穿上半年乃至全年，两会行情有望提前展开，消费板块崛起是必然，当前布局性价比高 [1][2] - 绝味食品全渠道数智化战略布局，与腾讯合作推动 AI 技术应用，预计 2025 年销售收入和归母净利润增长，维持“强烈推荐”评级 [8][9][10] - 上市航司 1 月运营数据显示春运旺季需求回升，国际线运力投放首次超 19 年同期，民航业基本面逐步改善，今年利润表现或优于去年 [16][17][18] - 预计 2025 年中央一号文件聚焦乡村振兴、粮食安全和农业科技，农业板块主题投资机会明确，建议关注相关领域 [21][22][23] - 动力煤价格继续下跌，三大港口和六大发电集团煤炭库存上涨，日均耗煤量下降，12 月进口量环比下降，国内海运费月环比下跌 [25][26][27] 分组1：A股市场行情分析 - A股春季行情有望延续到两会，科技行情可能贯穿上半年乃至全年，以大模型平权为代表的科技普惠行情进入新阶段，AI对行业赋能加快，应用端进展将突飞猛进 [1] - 两会行情有望提前展开，预计大科技和消费是讨论热点，看好消费板块，当前消费股位置性价比高，可从容布局 [2] 分组2：绝味食品研究 - 绝味食品率先在AI应用发力，全渠道数智化战略布局，打通全网全平台数据，精准洞察消费者需求，指导新品研发等工作 [8] - 2024年12月与腾讯等发起AIPC计划，建立绝知应用，打造AI智体“小火鸭”，绝知应用已进化到2.0版本，累计使用超3万人，访问超百万次，经营效率提升39% [9] - 引入数智化体系后，数字选址技术使门店选址效率提升70.5%，未来智能选址准确率预计超90%，客户满意度提升10%，投退率降低5%，2024年推出多款爆品 [9] - 预计公司2025年销售收入增长5.18%，归母净利润增长11.97%，对应EPS为0.67元，当前股价对应PE值22.74倍，维持“强烈推荐”评级 [10] 分组3：重要公司资讯 - 中色股份签署越南多农电解铝项目总承包合同，金额约5.72亿美元，分三期建设，若顺利实施将对经营业绩产生积极影响 [12] - 奥来德全资子公司中标京东方第8.6代AMOLED生产线项目，中标金额6.55亿元，预计对2025、2026年度业绩产生积极影响 [12] - 中国核建截至2025年1月累计新签合同150.24亿元，累计营业收入84.9亿元 [12] - 波导股份预计2024年净利润130 - 190万元，扣非后-1600 - -1100万元，营业收入3.4 - 3.7亿元，若触及退市条件，股票可能被实施退市风险警示 [12] - 新凤鸣全资子公司拟出资1亿元占江苏新诺源环保科技有限公司100%份额，已通过董事会审议，不构成关联交易和重大资产重组 [12] 分组4：经济要闻 - 2025年1月一线城市二手住宅销售价格同比下降5.6%，降幅收窄1.1个百分点，二线城市同比下降7.6%，降幅收窄0.3个百分点，三线城市同比下降8.2%，降幅收窄0.2个百分点 [13] - 财政部在香港发行2025年首期人民币国债，规模125亿元，有利于完善香港人民币国债常态化发行机制，巩固提升香港国际金融中心地位 [13] - 香港证监会将发布虚拟资产路线图，考虑扩大持牌虚拟资产交易平台产品和服务，优化营运流程等 [13][14] - 国家发改委将修订出台新版市场准入负面清单，推进基础设施等向民营企业公平开放，支持民营企业参与相关建设和工作 [14] - 市场监管总局等五部门印发《优化消费环境三年行动方案(2025 - 2027年)》，到2027年消费环境将明显优化 [14] - 中国信通院数据显示我国人工智能核心产业链企业超4700家，专精特新“小巨人”企业中人工智能产业领域占比约8%，2023年底人工智能发明专利有效量达37.8万件，同比增速超40% [14] - 美国总统特朗普称将对进口汽车征收25%左右关税，4月2日正式宣布，药品和芯片等进口关税也初步定在25%左右，并将在一年内“大幅提高” [14] - 欧洲委员会强烈回应美国“互惠”贸易政策，不接受提高关税建议，警告将“坚决立即”作出反应 [14] - 国内汽、柴油零售限价每吨分别下调170元、160元，92号汽油每升下调0.13元，95号汽油每升下调0.14元，0号柴油每升下调0.14元 [14] - 京东自2025年3月1日起为京东外卖全职骑手缴纳五险一金，为兼职骑手提供意外险和健康医疗险 [14] 分组5：航空机场行业分析 - 上市航司1月运营数据显示，行业进入春运节奏，需求端环比回升，国际航线运力投放同比大幅提升，首次超过19年同期 [16] - 1月国内航线供给端同比提升约4.2%，考虑春节错期投放较为克制，东航客座率同比提升4.8%幅度最大，各航司客座率差异因销售策略不同 [17] - 1月国际航线客座率与运力投放双升，运力投放相当于19年同期的108.8%，同比提升约43.0%，环比提升约10.5%，春秋、吉祥运力投放增长前列，海航、东航与南航客座率同比提升明显 [18] - 大量运力转向国际线有望缓解国内航线过剩压力，但部分国际航线已较饱和，预计旺季过后运力投放会回调，建议关注北美航线恢复情况，民航业基本面逐步改善，航司股价安全边际凸显 [19] 分组6：农林牧渔行业分析 - 预计2025年中央一号文件持续聚焦乡村振兴，涉及经营制度和土地制度改革等内容 [21] - 强调粮食安全底线，聚焦粮油作物单产提升、强化耕地保护等 [22] - 关注推进农业科技，生物育种推广应用范围有望扩大，还涉及良种培育等方面 [22] - “一号文”发布对农业板块有催化作用，主题投资机会在发布后一个月最明显，农业板块跑赢沪深300概率达86%，建议关注农产品加工、养殖和种业投资机遇，特别关注生物育种主题 [23] 分组7：煤炭行业分析 - 截至2月14日，国内秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格743元/吨，环比上月跌2.88%，国际动力煤价格澳大利亚、南非月环比下跌，欧洲月环比不变 [25] - 12月陕蒙国有重点煤矿煤炭月度产量环比同比均上涨，晋环比下降、同比上涨，动力煤月度进口量环比下降10.31% [26] - 截至2月14日，三大港口煤炭库存月环比上涨10.20%，六大发电集团煤炭库存月环比增长0.50%，日均耗煤量月环比下降10.01% [26] - 截至2月14日，国内海运费月环比继续下跌，国际海运费月环比涨跌不一 [27]

报告核心观点 - 电子行业算法升级推动智驾普惠，视觉传感器需求大，产业链相关企业受益 [4][5][7] - 公用事业政策助力绿电行业预期企稳，有望触底回升，风电运营商值得关注 [9][10][13] - 老铺黄金发布股权激励计划，海外开店布局顺利，高端中式黄金赛道崛起，业绩有望高成长 [14][16][17] - 上汽集团获政府支持推进转型，以技术为支撑，出海优势明显，反转可期 [19][20][21] - 毛戈平是稀缺的高端国货美妆集团，商业模式独特，具备成长潜力 [24][25][26] - 恒立液压线性驱动项目投产顺利，丝杠业务有望在自动化和人形机器人领域取得突破 [28][29][30] 各行业及公司报告总结 电子行业 - 智驾发展趋势为高阶向 L3 级无人驾驶探索，低阶向 10 万价位内探索，视觉为核心感知系统 [4] - AI 驱动智驾方案降本与下沉，视觉是最自然的首选感知器件 [5] - 自主品牌车企单车搭载摄像头数量有提升空间，人形机器人普及将带动机器人视觉链发展 [6] - 产业链影响包括 CIS 数量增长与规格升级共振，镜头考验模造玻璃能力，给出了各环节受益标的 [7] 公用事业 - 政策助力绿电行业预期企稳，悲观预期或已充分定价，期待正向边际变化 [9][10] - 新能源发电行业量价承压、综合供电成本提高，有望触底企稳，公用事业属性逐步回归 [11] - 补贴欠款问题有望解决，改善行业现金流 [12] - PB - ROE 体系有效性恢复，建议关注风电运营商，给出了受益标的 [13] 商贸零售 - 老铺黄金 - 公司发布股权激励计划，彰显长期发展信心，上调盈利预测，维持“买入”评级 [14] - 强化股权激励吸引优秀人才，海外首店选址新加坡，提升品牌调性和影响力 [15][16] - 高端中式黄金赛道崛起，公司在产品、渠道、品牌端多维发力，业绩有望持续高成长 [17] 中小盘 - 上汽集团 - 公司转型获上海市政府支持，推进管理层变革，预计业绩反转，给予“买入”评级 [19] - 以“七大技术底座”为支撑，与华为等合作，推进电动智能化转型，各品牌有具体规划 [20] - 公司出海连续多年销量第一，计划推出混动车型绕开关税壁垒，开拓全球市场 [21] 商贸零售 - 毛戈平 - 公司是稀缺的高端国货美妆集团，首次覆盖给予“买入”评级 [24] - 探讨了高端美妆的特点、产品底层优势、线下服务优势、稀缺性和成长性 [25][26] 机械 - 恒立液压 - 线性驱动项目投产顺利，维持“买入”评级 [28] - 丝杠是人形机器人价值量最高的零部件，国内供应链有望更快实现落地 [29] - 公司布局线性驱动环节，丝杠业务有望助力腾飞 [30]