报告核心观点 近一周（2025.6.23 - 2025.6.27）全球权益市场集体上涨，估值扩张；A股核心宽基集体反弹，估值温和修复；一级行业普遍反弹，估值同步回升；必选消费行业估值性价比占优；新兴产业集体反弹，非银金融表现突出 [2] 各部分总结 全球估值跟踪对比 - 海外市场集体上涨，美股、日股与港股涨幅居前，日经225指数上涨4.55%表现最突出；除法国CAC40的PE小幅收缩，其余指数PE均扩张，美股指数PE扩张1 - 2倍，德国DAX扩张最明显（+2.28x），港股除恒生科技指数外其余指数分位数再度触及顶部（98%–100%），日经225估值温和扩张（+0.86x） [2][8] - 主要市场指数PE、PB、PS本周均扩张；标普500指数PE、PB、PS位于2010年以来较高分位数水平，日经225指数PE略小于中位数，沪深300指数PB达到2010年以来25%分位数水平，英国富时100和恒生指数PS本周达到中位数水平 [7][9][12] A股宽基估值跟踪 - A股核心宽基集体反弹，规模上国证2000、中证1000和中证500反弹明显，风格上中证2000反弹显著，中小盘成长风格涨幅靠前，估值同步修复 [2][21] - 截至6月27日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年70% - 100%分位数，PCF位于85% - 90%分位数；大盘成长整体分位数水平占优，国证价值和大盘价值估值性价较低；三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、PCF [2][22] - A股主要指数PE、PB、PS、PCF本周均扩张；分位数方面，国证成长指数PE略低于2010年以来中位数，上证指数PE略高于75%分位数；上证、中证500、国证成长和小盘指数PB略高于2010年以来25%分位数；除中证500、国证成长和小盘指数PS位于25%分位数到中位数之间，沪深300指数PS略高于75%分位数，其余指数PS位于中位数到75%分位数之间；中证500和小盘指数PCF低于2010年以来25%分位数，其余指数高于25%分位数 [26][31][35] A股行业&赛道估值跟踪 - 一级行业普遍反弹，TMT板块涨幅居前，计算机、国防军工、非银金融领涨，石油石化回调，稳定红利资产整体弱势；估值随行情同步扩张，国防军工和计算机PE扩张幅度最大，分别为5.29x和6.01x，非银金融PE扩张相对温和，仅为0.93x [2][42][43] - 银行估值处于历史高位，TMT估值处于中长期高位，下游必选消费行业估值性价比凸显，食品饮料和农林牧渔估值修复空间较大，纺织服饰和医药生物处于中等水平 [2][44][45] - PE长期分位数排名前5的行业为房地产、计算机、商贸零售、国防军工、钢铁，国防军工排名上升；PB长期分位数排名前5的行业为通信、汽车、电子、国防军工、机械设备，排名和结构未变；PS排名前5的行业为汽车、国防军工、银行、通信、基础化工，国防军工和银行排名上升；PCF排名前5的行业为基础化工、银行、通信、钢铁、煤炭，基础化工排名上升 [48][49] - 新兴产业集体反弹，数字经济板块涨幅居前，云计算、IDC和量子通信涨幅超6.5%；估值集体回升，云计算、半导体等PE扩张超4x，人工智能等扩张超2x；非银金融表现突出，领涨概念包括炒股软件、金融科技等 [2][53] A股估值性价比 - 综合PE、PB、PS、PCF分位数，银行估值处于历史高位，TMT估值处于中长期高位，下游必选消费行业估值性价比凸显 [2][44][45]

报告核心观点 2025年6月24日阅兵官宣展示新域新质战力，北交所军工相关标的受关注；本周北交所多个行业表现良好，五大行业平均涨跌幅均收涨，科技新产业四大行业市盈率TTM中值上升；多家公司有重要公告，如锦波生物拟定增、科达自控拟受让股权等 [1][2][3][60] 分组1：阅兵官宣与北交所国防力量 - 2025年9月3日将举行纪念抗战胜利80周年大会及阅兵，受阅武器装备为国产现役主战装备，体现体系作战、新域新质战力和战略威慑实力 [1][11] - 北交所现有17家军工相关标的，截至6月27日总市值734.34亿元，业务涵盖航天测控、碳纤维原丝等 [12] - 星图测控是航天测控管理与数字仿真企业，2024年营收2.88亿元同比增25.90%，归母净利润8497.44万元同比增35.68% [13][16] - 民士达主要产品芳纶纸应用广泛，2024年营收4.08亿元同比增19.82%，归母净利润1.01亿元同比增23.14% [19][20] 分组2：北证行业表现 - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为+6.80%、+12.82%、+5.33%、+4.65%、+5.18% [2][24] - 高端装备行业市盈率中值升至47.2X，星辰科技、长虹能源、优机股份涨跌幅排名前三 [24] - 信息技术行业市盈率中值升至93.0X，广道数字、同辉信息、国源科技涨跌幅排名前三 [26] - 化工新材行业市盈率中值升至43.8X，派特尔、新威凌、科隆新材涨跌幅排名前三 [29] - 消费服务行业市盈率中值升至59.1X，骑士乳业、中设咨询、宏裕包材涨跌幅排名前三 [29] - 医药生物行业市盈率中值升至46.3X，锦好医疗、新赣江、鹿得医疗涨跌幅排名前三 [32] 分组3：科技新产业表现 - 2025年6月23 - 27日，北交所科技新产业150家企业中145家上涨，区间涨跌幅中值为+7.42%，广道数字等位列涨幅前五 [3][37] - 150家企业市盈率中值由52.2X升至57.9X，总市值由4439.41亿元升至4789.08亿元，市值中值由22.40亿元升至23.57亿元 [3][39][40] - 智能制造产业53家企业市盈率TTM中值升至52.5X，优机股份、三友科技、坤博精工市值涨跌幅居前 [44] - 电子产业44家企业市盈率TTM中值升至65.7X，星辰科技、力佳科技、雅葆轩市值涨跌幅居前 [51] - 汽车产业24家企业市盈率TTM中值升至36.4X，捷众科技、同心传动、天铭科技市值涨跌幅居前 [53] - 信息技术产业29家企业市盈率TTM中值升至87.5X，广道数字、同辉信息、国源科技市值涨跌幅居前 [57] 分组4：公司公告 - 球冠电缆近期中标国家电网及其产业公司项目8.31亿元 [60] - 长虹能源获渤海银行不超9000万元专项贷款用于长虹集团增持股份 [60] - 舜宇精工获“一种透镜组合式的车载顶灯装置”发明专利 [60] - 晨光电缆中标国家电网多个区域项目，合计中标约10.15亿元 [60] - 交大铁发获地震单台定位修正方法发明专利和油缸同步与加载综合实验电液系统实用新型专利 [60] - 锦波生物拟向养生堂定增不超717.566万股，募资不超20亿元 [61] - 科达自控拟受让海图科技51%股份成为控股股东 [61]

报告核心观点 本周（2025.6.23 - 2025.6.27）REITs 市场下行但总体成交活跃度上升 上交所发布 REITs 扩募业务办理指南 深交所 REITs 非定向扩募业务功能将启用[1][2][3] 各部分总结 行业动态 - 上交所 27 日发布 REITs 扩募业务办理指南 提及基础设施基金扩募三种方式及向原持有人配售和公开扩募的三种组合方式 组合二中超比例申报部分不得确认为公开扩募份额[1][7] - 深交所同日公告 REITs 非定向扩募业务功能 6 月 30 日起正式启用 基金管理人可办理相关业务[1][7] 一级市场 - 截至 2025 年 6 月 28 日 上市 REITs 发行规模达 1771 亿元 共发行 68 只[8] 市场表现 - 本周中证 REITs 全收益指数、REITs 总指数、产权 REITs 指数、经营权 REITs 指数均下跌 分别为 1.38%、1.99%、2.29%、1.73%[2][18] - 大类资产角度 REITs 总指数跑输沪深 300 指数 3.94 个百分点 跑输中证全债指数 1.93 个百分点 跑赢南华商品指数 0.01 个百分点[2][18] - 个券层面 中金亦庄产业园 REIT、中金中国绿发商业 REIT、中航京能光伏 REIT 领涨 涨跌幅分别为 43.01%、30.00%、0.95%[2][18] 相关性 - 展示了 REITs 指数和大类资产近 20 日、60 日和 250 日相关性 以及 REITs 内部相关性[30][31] 流动性 - 本周 REITs 总体成交活跃度上升 总成交额(MA5)为 5.79 亿元 环比上周上升 1.8%[3][37] - 产权和经营权成交额(MA5)分别为 3.25 和 2.49 亿元 环比上周分别变化 2.3%和 - 0.9%[3][37] - 细分来看 园区等七类 REITs 本周 MA5 成交额及环比变化不同 交通基础设施类 MA5 成交额最大 占比 25.9%[3][37] 估值 - 统计了各类型 REITs 的中债估值收益率及 P/NAV 及历史分位数 如东吴苏园产业 REIT 中债估值收益率 5.95% 历史分位数 23% P/NAV 0.94 历史分位数 26%[43]

报告核心观点 - 美联储虽维持利率不变，但市场降息预期升温，全球市场积极反应；A股市场风险偏好回升，下周短期风险影响小，是加仓点，市场有望继续进攻；行业上继续看好科技和金融，关注有色金属 [2][3][5] 利率未变，心弦已动 - 美联储主席鲍威尔重申经济数据不明朗前不贸然降息，暗示9月或为政策调整窗口，7月按兵不动是为评估风险 [2][11] - 市场已开始预计9月降息，交易员增加美联储2025年降息3次的押注，本周多位美联储官员释放鸽派信号 [2][11] - 本周全球主要市场普遍上涨，日经涨4.55%，纳斯达克指数涨4.25%，恒生指数涨3.2%，是因降息预期升温提升了风险偏好 [2][11] 下周是加仓点：市场短暂整理后有望继续进攻 - 本周A股市场风险偏好明显回升，上证指数涨1.91%并突破3400点位，但与海外市场相比仍有犹豫，周四周五回踩明显 [3][12] - 本周一至周三上涨分别反应中东地缘风险降低、芬太尼关税和美联储主席听证会预期、听证会落地后降息预期升温，周四和周五是对未落地风险事件的担忧和快速上涨后的整理 [3][12] - 短期可预期的风险事件一是特朗普计划7月4日前签署“美丽大法案”，二是7月9日若未达成贸易协议“对等关税”将生效及中国行业关税可能出台；“美丽大法案”影响低于预期且落地目标可能落空，关税问题市场已历最坏情况，若生效反而是加仓点，7月9日时限可能延长，不会形成实质风险 [3][12] - 下周市场或意识到短期风险事件发生概率小、烈度低而继续进攻，特朗普访华消息虽未证实，但市场可能因此更乐观 [4][13] 积极布局科技和金融 - 下周行业结构继续看好中期主线科技和金融，同时关注有色金属 [5][14] - 科技板块依次关注人工智能（算力、互联网龙头等应用）、军工、半导体、无人驾驶、创新药、固态电池、机器人、商业航天、核聚变 [8][14] - 金融板块依次关注金融科技、证券和银行 [8][14] - 有色金属板块关注铜铝 [8][14]

核心观点 - 海外ESG热点事件展现全球应对气候变化、追求可持续发展积极态势和多样化实践，涉及信息披露、碳中和、公司治理、绿色金融和政府政策等方面[2] - 国内ESG领域涵盖政策发布、金融合作、企业行动和技术创新等，体现推动绿色低碳发展等方面积极努力和进展[2] - 学术前沿研究涉及气候风险关注度对股票市场绿色溢价影响、机构投资者实地考察对企业ESG披露影响以及ESG碳漂绿现象[2] 01 ESG重要事件梳理 海外ESG热点事件（2025年6月21 - 27日） - 信息披露：国际财务报告准则基金会发布新指南；英国政府发布可持续发展报告标准征求意见稿；欧盟理事会缩减企业可持续发展报告和尽职调查规则；新加坡工商联合联合会呼吁延长小型企业强制性气候相关披露[6][7][8] - 碳中和：摩根大通、微软等签署碳去除信用额度协议；英国、肯尼亚和新加坡发起政府联盟促进碳市场；纽约州将建造新型核电站；欧盟通过清洁工业协议框架等[6][7][8] - 公司治理：意大利能源巨头出售股份；维珍净零目标获批准；Gap等建立战略伙伴关系；乐高实现零废弃物填埋等[6][7][8] - 绿色金融：亚投行与多方合作筹集资金；斯洛文尼亚发行可持续发展相关债券等[6][7][8] 国内ESG热点事件（2025年6月24 - 27日） - 信息披露：财政部发布企业可持续披露准则应用指南征求意见稿[17][18][19] - 碳中和：字节跳动购买碳信用额度；全国首艘氢电拖轮入列；举办相关活动和会议等[17][18] - 公司治理：中广核成立新能源投资公司[17][18] - 绿色金融：亚投行与多方联手推进自然金融；中国华能发行首单熊猫债[17][18] - 环境保护：生态环境部发布报告；中共中央办公厅、国务院办公厅发布江河保护治理意见[17][18] - 企业ESG实际行动：“供应链ESG管理倡议”扩容升级[17][18] 02 ESG学术前沿 气候风险关注度对股票市场绿色溢价的影响 - 研究分析2017 - 2023年中国A股市场数据，发现气候风险关注度增加显著提升绿色溢价，投资者更倾向投资绿色股票[28] 机构投资者实地考察对企业ESG披露的影响 - 研究分析2012 - 2022年中国非金融上市公司数据，发现机构投资者实地考察显著促进企业ESG披露，通过增加环境合法性压力实现[31] ESG碳漂绿现象 - 研究分析2018 - 2022年59家高碳排放企业数据，发现企业过度强调碳责任忽视其他ESG维度，钢铁和航空行业碳漂绿水平最高[35]

核心观点 - 海外科技映射涵盖谷歌、Meta、特斯拉等公司的多项科技进展，如谷歌解析人类DNA、Meta进军高端AI眼镜市场等[2] - 国内热门主题涉及蚂蚁、泡泡玛特等公司的创新成果，如蚂蚁开源模型、泡泡玛特IP驱动增长等，还有国内首例侵入式脑机接口临床试验成功等事件[2] - 国内政策关注包括金融支持消费、资源环境要素配置、普惠金融、黄金产业发展等方面的政策发布[2] 海外科技映射 - 谷歌AlphaGenome能精准预测人类DNA序列调控功能及基因变异影响，处理能力达百万碱基序列，具有兼顾长序列与高分辨率等优势[2][6][7] - Meta与Oakley合作推出高端AI眼镜Oakley Meta HSTN，主打运动场景，具备语音控制等功能，续航大幅提升，Meta还计划推出两款新AI眼镜[2][13] - 特斯拉Robotaxi在奥斯汀启动试点，标志无人驾驶出租车进入实际运营阶段，但扩大规模面临挑战，且当地立法者开始制定相关规定[2][15][17] - QuantumScape将Cobra隔膜工艺整合至电池生产流程，推动QSE - 5B样电芯交付，性能指标亮眼，受消息影响股价盘后大涨超30%[2][20] - 谷歌开源AI智能体Gemini CLI，支持自然语言交互，大幅提升命令行效率，与谷歌的AI编程助手Gemini Code Assist采用相同技术架构[2][23] - OpenAI推出“最强推理”o3 - pro模型，深度思考与高可靠性见长，但响应速度慢，存在一些功能限制[2][29] - 苹果WWDC聚焦生态融合与AI，宣布全平台统一命名、新界面设计及深度智能整合，但AI功能未达市场预期致股价下跌[2][32] - 美国GENIUS法案通过参议院审议，构建多层次监管体系，为稳定币市场发展与规范带来契机与挑战[33][35] 国内热门主题 - 蚂蚁开源轻量级推理模型Ring - lite，基于MoE架构，性能媲美更大参数Dense模型，有三项技术创新，在对比测试中表现优异[2][37][41] - 泡泡玛特LABUBU驱动增长，明星IP贡献显著，618预售增加供给抑制溢价，公司强调长期IP运营策略[2][48] - 出门问问发布全球首款智能体AI硬件TicNote，主打录音转写等功能，便携性与续航突出[2][52] - 小米首款AI眼镜对标Meta，定位“下一代个人智能设备”，搭载小爱同学，强调续航与“人 - 车 - 家”生态优势，但价格竞争力不明显[2][53][55] - 国内首例侵入式脑机接口临床试验成功，中国成为全球第二个实现该技术进入临床试验阶段的国家，受试者能实现意念操控，系统稳定高精度[2][62] - 蚂蚁集团计划在港申请稳定币牌照，国泰君安国际获香港证监会批准升级牌照，可提供虚拟资产交易服务，股价应声大涨[2][65] - 江苏省首届城市足球联赛“苏超”成功举办，带动足球概念及相关产业发展，吸引21家赞助商，但需警惕部分公司股价过度炒作风险[2][68] 国内政策关注 - 《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》从支持增强消费能力等六个方面提出重点举措，共19条[2][70][72] - 《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》围绕资源环境要素市场化配置提出系统性改革方案，重点任务包括完善配额分配机制等[2][73][76] - 《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》提出6部分16条具体措施，重点包括优化普惠金融服务体系等三项重点任务[2][80] - 《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》旨在推动黄金产业向高端化、智能化、绿色化和安全化方向发展，实现高质量发展，提出了提升资源保障能力等方面的具体措施[2][81][82]

核心观点 - 低利率环境下红利资产可补充债券但难完全平替，收益率上红利资产赔率抬升且当前替代债券无大幅跑输忧虑，波动率上控制波动能力较债券有差异，综合风险收益情况看在Calmar比率上与债券差异明显 [3] - 借鉴海外经验，日本低利率时期红利资产在波动性方面同样无法完全替代债券 [3] - 红利资产在股债配置中思路范式由“替股”转向“替债” [3] - 债基产品在利率单边快速下行期间相对跑赢比例受限，不同统计口径下跑赢基准比例有差异 [3] - 日本红利资产持仓中银行和保险公司持仓情况差别较大，银行持仓远超保险公司 [3] 各部分总结 中国红利资产是否能够替代债券 - 利率下行红利资产赔率抬升，当前红利低波股息率超6%、10年期国债收益率不到1.8%，替代债券无大幅跑输忧虑，且在股息率大于5%、国债收益率降至3%以下时用红利资产替代债券可实现收益放大 [11][12] - 红利资产控制波动能力显著劣于债券，主流红利指数近10年波动率远高于债券指数，最佳年份波动最小的红利资产年化波动也比债券高近5个百分点，中短期维度也找不到波动率接近债券的红利资产 [14][16][19] - 综合风险收益情况，红利策略和债券类资产在Calmar比率上差异明显，过去10年中两者相近的年份仅有2014年 [25] 海外经验及镜鉴 - 以10年期日本国债收益率在2%点位以下阶段测算，自1997年10月以来其持续在2%以下运行，2002年以来日本高股息策略相对固收类资产无法做到相近的波动率，高股息策略波动率最佳情形为12%附近，企业债波动率控制最差情形仅为3.4% [3][29] 红利资产在股债配置中思路范式的转变 - 前几年股市震荡阶段，红利资产被视为权益类股票替代品，2021 - 2023年将中证全指中一成资金分配给中证红利指数总回报增加5.46% [43] - 随着利率中枢下移，债券票息收益压缩，传统纯债资产“安全垫”效应弱化，红利资产逻辑从“替股”转向“替债”，风险平价模型中债券资产权重下降、红利资产权重上升 [43] 从纯债债基相对跑赢业绩看低利率环境难题 - 纯债公募产品基准分布中，严格口径“中债综合指数”挂钩产品占比34.2%，广义口径含中债综+N年期存款利率等指标的指数占25.6%，二者约占整体纯债债基产品六成，中债综合全价(总值)指数收益率是基金挂钩最多的产品 [47][48] - 海外市场美国过去十年主动型产品较基准跑赢优势不明显，国内过去四年半短债+中长债基金产品跑赢基准比例在40 - 70%不等，平均57.6%，利率下行大幅快速的债牛年份纯债债基难跑赢基准指数 [52] - 中债综合系列指数挂钩产品2023年有71.9%的纯债债基跑赢基准指数，2024年跑赢比例最低，宽泛口径过去四年半平均仅有27.8%的产品能跑赢基准 [55] 银行与保险公司持仓日本红利资产情况对比 - 针对彭博日本高股息50指数成分股，银行持仓占比平均10.27%（最高25.82%，最低4.32%），保险公司持仓占比平均3.55%（最高15.59%，最低0.22%） [61] - 银行持仓总头寸约为63亿日元，保险公司持仓总头寸约为13亿日元，持仓规模比约为5:1 [61] - 银行可能通过信托账户代持分散持仓规避单账户举牌披露义务，保险机构更易因单账户集中持仓触发举牌 [61]

报告核心观点 - 2025年7月各行业金股推荐，涉及非银、银行、农业等多个行业，各标的基于不同投资逻辑被推荐，且多数给予“优于大市”评级 [2] 各行业金股推荐情况 非银 - 推荐香港交易所（0388.HK），资本市场双向开放，港交所枢纽地位稳固，战略实施进展积极，港股交投活跃、公司盈利改善，维持“优于大市”评级 [2] 银行 - 推荐宁波银行（002142.SZ），估值无管理层溢价且不良压力预期充分，不确定性消退后估值有望修复 [2] 农业 - 推荐牧原股份（002714.SZ），是生猪养殖龙头，头均超额收益优势显著，产能稳步上量，2024年销售生猪7160.2万头，同比增长12.2%，能繁母猪存栏增长，预计2025年出栏继续增长，当前估值处于历史底部，看好估值修复 [2] 轻工家电 - 推荐小熊电器（002959.SZ），2024年业绩承压，2025年国补政策发力，小家电需求回暖，Q1收入增速改善、净利率环比回升，Q2预计延续增长，内销线上占比高，盈利有望修复 [2] 电子 - 推荐翱捷科技（688220.SH），连接与处理能力兼具，受益端侧物联网AI化趋势，具备全制式蜂窝通信能力，主流通信协议有成熟产品，处理方面有长期布局，ASIC能力国内领先 [2] 通信 - 推荐中际旭创（300308.SZ），光模块行业龙头，受益AI发展 [2] 电力设备与新能源 - 推荐东方电缆（603606.SH），在手订单创历史新高，高规格海缆产品占比提升，截至2025年3月21日在手订单179.8亿元；海外收入大幅增长，2024年海外收入7.33亿元，同比+480.54%，交付首个欧洲海风超高压海缆项目 [2] 机械 - 推荐安徽合力（600761.SH），国内平稳增长，海外库存充足，受关税影响小，出口增长，积极布局智能仓储等，短期股价有望受智能物流催化 [2] 汽车 - 推荐新泉股份（603179.SH），Q2业绩增长40%以上，全年有新工厂、新产品、新客户逻辑，海外工厂量产预计海外收入30亿元，切入座椅赛道预计座椅收入6 - 7亿元，承接海外新客户订单 [2] 金属与金属材料 - 推荐洛阳钼业（603993.SH），2024年铜产量65万吨，2028年有望达80 - 100万吨，钴产量占全球38%，受益钴价上涨，引入专业化管理团队 [2] 推荐标的财务与估值情况 |股票代码|股票名称|投资评级|2024 EPS|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE|2026E PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |0388.HK|香港交易所|优于大市|10.29|12.17|13.52|34.61|31.15| |002142.SZ|宁波银行|优于大市|3.95|4.27|4.64|6.52|6.00| |002714.SZ|牧原股份|优于大市|3.27|3.57|3.01|11.67|13.84| |002959.SZ|小熊电器|优大于市|1.83|2.34|2.70|19.53|16.93| |688220.SH|翱捷科技|优于大市|-1.66|-0.98|0.11|-77.13|687.18| |300308.SZ|中际旭创|优于大市|4.61|7.02|8.59|19.72|16.11| |603606.SH|东方电缆|优于大市|1.47|2.48|3.23|20.33|15.61| |600761.SH|安徽合力|优于大市|1.48|1.58|1.76|11.27|10.12| |603179.SH|新泉股份|优于大市|2|2.8|3.58|16.86|13.18| |603993.SH|洛阳钼业|优于大市|0.63|0.71|0.8|11.69|10.38|[3]

报告核心观点 - 2025年上半年A股走势震荡呈“N型”，上证指数小幅收涨2.2%，行业分化明显，资金交易活跃 预计短期内指数整体维持震荡，关注内需消费、国产替代、基金低配三条主线 [2][3][5] 2025年上半年市场回顾：蓄势跃升 本周A股收涨 - 本周A股主要宽基指数均收涨，创业板指、中证500等涨幅靠前，上证50、上证指数涨幅靠后 创业板指、中小100等指数2010年以来PE(TTM)估值分位数低于40% [15] - 本周小盘成长风格占优，主要风格指数均收涨，小盘成长、中盘成长涨幅居前，大盘价值、大盘成长涨幅靠后 申万一级行业大多收涨，计算机、国防军工等涨幅靠前，石油石化、食品饮料等跌幅靠前 [17] 2025年上半年市场回顾 - 上半年A股走势分三阶段：年初至3月中旬，AI产业发展与政策共振，市场震荡上行；3月下旬至4月上旬，受特朗普“对等关税”影响，市场震荡调整；4月中旬至年中，政策发力叠加贸易摩擦缓和，市场震荡回升 [21][22] - 年初以来行业分化明显，有色金属、银行等涨幅靠前，煤炭、房地产等表现不佳 不同阶段市场风格不同，年初至3月中旬和4月中旬至年中偏成长，3月下旬至4月上旬偏防御 [3][31] - 上半年资金交易活跃，A股日均成交额超1.3万亿元，股票型ETF资金净流入16亿元，偏股型基金发行份额超2500亿份，融资余额呈“W型”走势，截至6月26日为1.83万亿元 [4] 预计短期内指数整体将维持震荡，关注三条主线 - 市场有支撑但海外扰动制约上行，预计指数维持震荡 短期外部风险缓解，但需警惕特朗普政策反复，国内政策发力，出口或高增，消费是经济修复动能 [62] - 关注三条主线：内需消费有望迎政策催化，业绩具韧性；国产替代关注业绩确定性与主题投资；基金低配方向中部分行业中长期值得关注 [65][67][68] 市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周全球大类资产走势分化，主要宽基指数、风格指数均收涨，中证500涨幅居前，大盘价值风格相对占优 申万一级行业大多收涨，计算机领涨 [73][77][79] - 本周A股日均成交量、主要宽基指数日均成交额、非银金融和银行等行业日均成交额环比上周回升 [89][90] 资金与流动性概览 - 本周10年期国债收益率小幅回升，央行净投放10672亿元，偏股型基金发行份额回落，A股融资余额小幅回升，南向资金维持净流入 [95][94][97] 板块盈利与估值 - 万得全A当前PE(TTM)估值高于2010年以来均值，PB估值显著低于均值，股债性价比高于均值 创业板指、中盘指数2010年以来估值分位数相对较低，消费风格PB估值分位数处于低位 [102][103][107] - 农林牧渔、有色金属等行业2010年以来PE估值，石油石化、农林牧渔等行业PB估值位于历史低位 [109][113]

报告核心观点 - 受以色列和伊朗地缘问题暂时缓和消息提振，本周多数市场反弹，但地缘问题非市场走势决定性因素，估值、经济基本面、货币政策等核心因素对市场中期走势更关键 [1] - 英伟达高管月内多次减持，叠加市盈率超 50，预计对英伟达和纳指等美股科技股中期走势有影响，美股科技股易出现调整趋势，纳指等美股科技指数易承压 [1] - 美国经济政策不确定性成新常态，美股估值偏高且经济基本面有问题，美股中金融、消费等行业面临进一步承压，不同行业重要个股仍会轮番单日明显下跌 [1] - 预计欧洲重要市场指数、日经 225 指数、海外新兴市场指数易出现震荡承压或回调 [1][3] - 港股市场先扬后抑，高位票将进一步消化压力，前期过热资产获利盘兑现收益，上半年累计涨幅大、机构拥挤的港股资产易回调，不建议无分化追高，局部低位资产有低吸机会 [3] 本周全球市场表现 发达市场 - 多数反弹，日经 225 指数涨幅 4.55%较大，澳洲标普 200 指数涨幅 0.1%较小 [8] 新兴市场 - 多数反弹，恒生指数涨幅 3.2%较大，巴西 IBOVESPA 指数跌幅 0.18%较大 [9] 美股市场近一周表现 美股大盘 - 标普 500 指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数涨幅分别为 3.44%、4.25%、3.82% [4][11] - 标普 500 细分行业多数上涨，通讯服务涨幅 6.2%较大，能源跌幅 3.45%较大 [11] - 标普 500 指数表现前十个股中可选消费和信息技术行业占比大，内克塔治疗、耐克、福斯涨幅分别为 202.7%、20.49%、17.08%排前三 [15] 美国中概股 - 纳斯达克金龙指数上涨 3.49%，建议持续跟踪中概股相关政策发展 [20] - 表现排名前十个股中信息技术行业占比大，新氧、世纪互联、万物新生涨幅分别为 102.56%、27.37%、20.34%排前三 [21] 港股市场近一周表现 港股大盘及行业 - 恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数涨幅分别为 3.2%、2.76%、1.06%，恒生科技指数上涨 4.06% [4][23] - 恒生细分行业多数上涨，原材料业涨幅 7.66%最大，能源业跌幅 1.1%最大 [25] 港股表现较好个股 - 恒生指数表现排名前十个股中地产建筑业占比大，阿里健康、新世界发展、恒隆地产涨幅分别为 12.24%、11.96%、11.36%排前三 [27] - 恒生中国企业指数表现排名前十个股中医疗保健业占比大，中芯国际、阿里健康、快手 - W 涨幅分别为 13.54%、12.24%、11.25%排前三 [30] - 恒生香港中资企业指数表现排名前十个股中地产建筑业占比大，中国光大控股、中国金茂、中国太平涨幅分别为 20.66%、9.09%、8.63%排前三 [31] - 恒生科技指数表现排名前十个股中资讯科技业占比大，中芯国际、阿里健康、金蝶国际涨幅分别为 13.54%、12.24%、11.79%排前三 [34] 本周重要海外经济数据 - 美国第一季度实际 GDP 环比增速 - 0.5%，低于前值 2.4% [4][36] - 2025 年 5 月，美国核心 PCE 物价指数同比 2.68%，高于前值 2.52% [36] - 2025 年 6 月，欧元区工业信心指数 - 12，低于前值 - 10.4 [40] - 2025 年 6 月，美国密歇根大学消费者现状指数 64.8，高于前值 58.9 [40] - 2025 年 5 月，法国 PPI 同比增速 0.2%，高于前值 - 0.7% [42] - 2025 年 5 月，日本失业率 2.6%，低于前值 2.7% [42]