宏观与结构 - 新经济GDP占比在2025年达到20%，首次超过旧经济的19.7%[11] - 预计2026年居民金融资产总市值将首次超过城镇住宅总市值，实现财富结构“黄金交叉”[12] - 居民、政府、海外三部门合计支出意愿在2024年企稳，2025年首次回升[13] - 制造业中游景气度最佳，其供需均衡度已突破2021年高点[14] 市场与策略 - A股春季躁动已持续31日涨幅9.8%，历史平均持续39日涨幅15.8%，后续仍有上行空间[15] - 2026年全A归母净利润同比增速，中性假设下为7.3%，乐观假设下为12.9%[17] - 2026年居民长期存款到期规模达32万亿元，资金面或从短线热钱转向存款搬家[18] - 本周股票型基金总仓位为94.55%，环比增加2个基点；混合型基金总仓位85.52%，环比减少24个基点[35] 固收与海外 - 美联储1月议息会议维持利率在3.5%-3.75%不变，删除就业市场下行风险表述，进入“观望”模式[25] - 债市悲观预期修正，但做多动力不足，10年期国债预计在1.8%-1.9%区间震荡[20][22]

全球宏观经济与政策 - 美国1月ISM制造业指数意外扩张至52.6，创2022年以来最快增速，新订单和生产指标均显著提升[1][8][12] - 美国将印度商品关税从25%大幅下调至18%，并称印度承诺采购超过5000亿美元的美国商品[1][8][12] - 美国宣布启动一项120亿美元的关键矿产储备项目（“金盾计划”），以降低对中国稀土的依赖[12] 主要市场表现 - A股市场大幅下跌，上证指数跌2.48%报4015.75点，深证成指跌2.69%，创业板指跌2.46%[1] - 港股市场跳水，恒生指数收跌2.23%报26775.57点，恒生科技指数重挫3.36%，大市成交额3478.857亿港元[1] - 美股市场全线收涨，道指涨1.05%报49407.66点，标普500指数涨0.54%报6976.44点，纳指涨0.56%[1] 行业与公司动态 - 锂电池产线供应商先导智能在港招股，计划集资最高达42.9亿港元，基石投资者包括橡树资本等，认购总额约2.75亿美元[10] - 按2024年收入计，先导智能为全球和中国最大的锂电池智能装备供应商，全球市占率15.5%，中国市占率19%[10] - 钓鱼装备产销商乐欣户外在港招股，集资最多约3.46亿港元，按2024年收入计在全球钓鱼装备行业市场份额为23.1%[10] - 中国铜加工商和制造商在春节前趁价格回落补充库存，部分企业将在期铜维持在每吨10万元人民币左右时按需采购[8][12] 大宗商品与原材料 - 贵金属价格出现暴跌[1] - 铜价回调激活中国工厂买盘，期货价格较上周高点回落12%[12]

全球市场表现 - 美股周一企稳反弹，道琼斯指数上涨1.05%至49,407.7点，标普500指数上涨0.54%至6,976.4点，纳斯达克指数上涨0.56%至23,592.1点[6][9] - 欧洲股市连续上涨，英国富时100指数上涨1.15%至10,341.56点，德国DAX指数上涨1.05%至24,797.52点，法国CAC40指数上涨0.67%至8,181.17点[6][9] - 亚太及中国股市普遍下跌，韩国KOSPI指数重挫5.3%至4,949.7点，印尼雅加达综合指数下跌4.9%至7,922.7点，恒生指数下跌2.23%至26,775.57点，上证指数下跌2.48%至4,015.75点[11][15][20][21] 外汇与商品动态 - 美元指数连续两日上涨，周一上涨0.7%至97.63，主要受美国强劲制造业数据推动[25][26] - 国际油价大幅下挫，纽约期油下跌4.71%至62.14美元/桶，布伦特期油下跌4.4%至66.30美元/桶，主因是伊朗冲突风险减弱及大宗商品普跌[3][25][26] - 贵金属价格延续跌势，纽约期金下跌1.94%至4,622.5美元/盎司，纽约期银下跌1.93%至77.01美元/盎司[25][26] 宏观经济与利率 - 美国1月ISM制造业指数升至52.6，远超预期的48.5，创2022年以来最快增速，显示经济动能增强[3][4][30] - 美国国债收益率全线上涨，2年期收益率上升4.9个基点至3.57%，10年期收益率上升4.2个基点至4.28%，收益率曲线轻微趋平[28][30] 公司及行业要闻 - 微软Azure收入增速为38%，但公司主动调配产能至长期更具商业价值的项目，Copilot付费用户突破1500万[7] - 特斯拉预计2026年资本支出将超过200亿美元，以全面布局未来增长动力[7] - 甲骨文发行250亿美元投资级债券，为云基础设施扩张融资，推动全球一级市场公开债券发行规模最快突破1万亿美元[4][30] - 美国将印度关税从25%大幅下调至18%，印度Nifty指数应声上涨1.1%至25,088.4点[4][20][21]

财政预算体系框架 - 中国财政预算体系为“四横五纵”，横向为四本账，纵向为五级政府预算，年度预算编制遵循“二上二下”流程[1][11][12] - 2024年四本账总收入40.9万亿元，总支出49.5万亿元，分别占GDP的30.3%和36.7%，收支缺口主要由政府债务融资填补[19] 一般公共预算（第一本账） - 一般公共预算是核心与总枢纽，2024年收入21.97万亿元，支出28.46万亿元，分别占四本账总额的53.8%和57.5%[16] - 收入以税收为主，2024年税收收入17.5万亿元，占一般公共预算收入的80%[31] - 支出向民生倾斜，2024年民生类支出10.8万亿元，占总支出的38%[44] - 存在央地“财权-事权”错配，地方财政收入占比约55.9%但支出占比高，中央通过转移支付弥补，2025年转移支付占中央一般公共预算支出的47%[1][46][49] 政府性基金预算（第二本账） - 是“土地财政”主要载体，2024年收入6.21万亿元，支出10.15万亿元，分别占四本账的15.2%和20.5%[16] - 收入高度依赖土地出让，2024年国有土地使用权出让收入4.77万亿元，占该账本收入的77%[55][56] - 土地出让收入大幅下滑，从2021年近8.5万亿元降至2025年的4.2万亿元，导致地方政府财力紧张并拖累基建投资[2][60] 国有资本经营预算（第三本账） - 是“股权财政”重要组成部分，规模较小，2024年收入6791亿元，支出3119亿元，分别仅占四本账的1.7%和0.6%[16] - 收入主要来自国企利润上缴，2024年利润收入4392亿元，占该账本收入的65%[63][67] - 支出大部分调入一般公共预算，2024年调出资金3678亿元，超过其本身支出额[16][63] 社会保险基金预算（第四本账） - 2024年收入12.01万亿元，支出10.57万亿元，分别占四本账的29.4%和21.4%[17] - 面临老龄化加剧带来的平衡压力，2024年财政补贴达2.6万亿元，滚存结余14.5万亿元[2][75] - 改革方向包括深化国有资本划转社保基金，截至2025年9月中央层面已划转2.26万亿元[75][76]

资产配置 | 定期报告 研究结论 | 报告发布日期 | | --- | 报告发布日期 2026 年 02 月 03 日 | 郑月灵 | 执业证书编号：S0860525120003 | | --- | --- | | | zhengyueling@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 周仕盈 | 执业证书编号：S0860125060012 | | | zhoushiying@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 预期的变化利好中盘蓝筹：20260126A 股 | 2026-01-28 | | --- | --- | | 风格及行业配置周报 | | | 美/日风险评价上升，贵金属及低风险特征 | 2026-01-26 | | 权益占优：20260126 多资产配置周报 | | | CTA 策略仍强，指增和中性策略回暖： | 2026-01-22 | | 20260119 多策略及理财配置周报 | | | 风偏继续向中间集中：20260119 多资产配 | 2026-01-20 | | 置周报 | | | 以对冲配置思路应对美股/黄 ...

港股市场表现 - 恒生指数下跌2.2%至26,776点，国企指数下跌2.5%至9,080点[1] - 港股成交额增长15.4%至3,479亿港元[1] - 原材料、能源、医疗保健业分类指数领跌，分别下跌6.0%、4.0%、3.5%[1] - 必需性消费、公用事业、金融分类指数跌幅较小，分别为0.2%、1.1%、1.6%[1] - 蓝筹股中，金沙中国上涨4.1%，联想集团上涨1.8%；比亚迪股份下跌6.9%，中国联通下跌6.3%[1] 商品与宏观动态 - 原油价格从约65美元/桶下跌至约62美元/桶，黄金价格从约5,400美元/盎司下跌至约4,700美元/盎司[2] - 美国1月ISM制造业PMI为52.6，高于预期的48.3和12月的47.9[3] - 上周（至2月1日）中国30大中城市新房成交量148万平方米，同比上升983.8%，环比上升22.4%[3] - 上周十大城市商品房存销比为116.7，低于前周的130.8；二线城市存销比降至169.7，低于前周的229.2[3] 行业与公司动态 - 澳门1月博彩收入226.3亿澳元，同比增长24.0%，环比增长8%[4] - 荣昌生物预计收入同比增加89%至32.5亿人民币，股东净利润7.2亿人民币[4] - 国家发改委及能源局发布通知，将火电容量电价回收固定成本比例提升至不低于50%，并取消电量电价统一基准价下浮20%的下限[5]

市场表现与资金流向 - 2026年2月2日，A股三大指数均跌超2%，沪指跌2.48%，深成指跌2.69%，创业板指跌2.46%[1][4] - 当日两市个股普跌，上涨股票741只，下跌股票4465只，总成交金额超2.58万亿元[1] - 主力资金大幅净流出，上证净流出458.99亿元，深证净流出348.92亿元[5] - 1月权益类ETF整体净流出资金近8000亿元，其中12只宽基ETF合计净流出高达9397.44亿元[13] 行业与政策动态 - 2025年中国规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.6%，其中集成电路产量达4843亿块，同比增长10.9%[6][7] - 海南离岛免税新政实施以来（截至2026年1月29日），累计购物金额达100.5亿元，同比增长25.32%[8] - 2026年春运期间，全国铁路预计发送旅客5.4亿人次，日均发送1348万人次，同比增长5%[9] - 2026年1月公募基金新成立123只，合计募集资金1202.11亿元，单只基金平均发行规模9.77亿元[14] 投资主题与展望 - 报告指出，AI应用（如文化传媒、AI营销、软件开发）及电力设备（如大功率变压器）是2026年值得关注的市场主线[2] - 主力资金流入前三的板块为电网设备、通用设备、白酒，流出前三为半导体、通信设备、贵金属[5]

宏观与政策环境 - 美联储1月议息会议暂停降息，表态偏鹰，美元指数震荡向上，美股震荡下跌[6] - 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，其主张“降息+缩表”，市场认为短期政策落地可能性不大[6][7] - 2026年1月中国制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，降幅强于季节性[17] - 2025年全国一般公共预算收入同比下降1.7%，12月当月同比下降25%，非税收入是主要拖累[22] - 财政部表态确保2026年总体支出力度“只增不减”，财政政策将延续积极基调[23][24] 市场与资产表现 - 本周（2026.1.26-2.1）全球大类资产中，恒生指数上涨2.38%，标普500上涨0.34%，上证综指下跌0.44%，伦敦金现下跌2.03%，IPE布油期货上涨6.65%[8] - “沃什交易”导致市场预期逆转，资产走势由“美元走弱+黄金走强”切换至“美元走强+黄金走弱”[33][34] - A股市场情绪方面，上周（1.26-1.30）上证50成交额领涨29.6%，两融余额升至2.70万亿元，较前一周上升0.58%[40] - 万得全A风险溢价为3.98%，较前一周上升0.06个百分点[41] 行业与板块动态 - 策略报告建议2月关注成长与价值共进，金股组合涵盖科技、制造、金融、周期等16个领域[27] - 新兴科技产业链供需两旺，AI渗透率提升和企业出海加速是主要景气驱动[29] - 有色金属价格巨震，贵金属受交易拥挤和新任美联储主席提名压制，铜价受宏观扰动但供需提供支撑[76][77] - 煤炭行业基本面改善，动力煤价格淡季回升，北方黄骅港Q5500平仓价周环比上涨0.7%至701元/吨[47][84] - 航空业预期2026年春运民航旅客运输量达9500万人次，同比增长5.3%，行业将迎“超级周期”[58][60] - 油运市场景气超预期，运价自2025年9月飙升并维持高位，预计2026年第一季度业绩同比大增数倍[67][70]

市场下跌原因分析 - 2026年2月2日上证综指下跌近2.5个百分点[1] - 美联储新主席提名（凯文·沃什）引发短期紧缩预期，市场押注其获提名概率高达98%[3][8] - 前期涨幅较大的周期板块（如有色金属）出现回调，例如COMEX黄金在2026年1月30日单日跌幅创历史第二高[6] 核心观点：春季行情未结束 - 驱动春季行情的政策与流动性宽松因素短期未逆转，市场调整被视为逢低配置机会[3] - 短期国内流动性可能维持宽松，2026年2月有3000亿元MLF到期，央行可能在春节前加大资金投放[3][11] - 1月新发基金规模大幅回升至1012亿份，且全A成交额维持在2.5万亿元之上，显示股市资金仍较充裕[3][11] 行业配置建议 - 科技成长和周期双主线在调整后可能重新占优，自1月30日起，有色金属、钢铁、化工、计算机、电子分别下跌14.8%、8.6%、6.0%、4.6%、3.4%[3][13] - 短期绩优行业可能相对占优，从2025年报预告看，美容护理、非银金融、国防军工、社会服务盈利同比增速分别高达451.0%、271.2%、140.3%、136.1%[15][17] - 从工业企业利润看，交运、有色金属、TMT（除传媒）、公用事业2025年1-12月累计同比增速较高，分别为31.2%、22.6%、19.5%、13.9%[19][20] - 基本面支持有色与化工行业景气度，贵金属价格持续上涨，铜铝库存下行，碳酸锂、六氟磷酸锂价格维持高位[21][26] - 电子等行业受益于AI需求，NAND Flash存储器价格上涨，CPU价格指数和景气信心指数自2025年9月开始上行[28][31] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期[2][33]

宏观与消费趋势 - 2025年企业就业人员周平均工作时间为48.43小时，低于2023和2024年水平，但高于疫情前[3] - 工作时长缩短使企业就业人员每周平均休闲时间超过54.5小时，有助于创造消费场景并提升居民消费率[3] - 企业就业人员在就业类型中占比为60%，其余40%就业人员的工时与闲暇同样影响消费率[3] 生产活动指标 - 开工率指标显示，上周有3个指标环比上升，2个持平，6个下降（如沥青开工率25.5%，环比降1.3个百分点）[40] - 产能利用率形势转强，上周有5个指标环比上升，3个下降（如钢厂产能利用率85.91%，环比升0.2个百分点）[68] - 生产量形势转强，上周有4个指标环比上升，6个下降（如粗钢日均产量197.9万吨，较上旬降1.8万吨）[100] 价格与库存动态 - 价格高频指标形势转强，上周有6个指标环比上涨，1个持平，9个下跌（如重交沥青价格3417.71元/吨，环比涨43.14元）[145] - 库存方面，水泥库容比59.59%（环比降0.83个百分点），港口铁矿石库存17758.26万吨（环比升261.73万吨）[147][155] 房地产与出行物流 - 房地产市场活跃度上升，30城商品房成交面积143.17万平方米（环比升26.95万平方米，同比增198%）[175] - 出行与物流指标分化，国内民航航班执行94583架次（环比增4.1%），但地铁客运量、铁路货运量及高速公路货车通行量环比下降[193][199][201][206]