证券研究报告 | 策略研究 gszqdatemark 2025 04 07 年 月 日 我们结合各上市公司 2023 年主营收入分地区构成、2024 年 HS-4 商品进 口数据、HS-4 商品与申万二级行业间的对应关系三方面要素对行业、个股 美国收入占营业收入比重进行估算，行业层面看其他家电、纺织制造、元 件、照明设备、小家电等行业可能面临较大风险，个股层面看 ST 新潮、 华利集团、鹏鼎控股、涛涛车业、创源股份等可能有较大的风险敞口。 二、策略观点：交易思维参与消费股 大势研判：特朗普对对等关税举政策与我国反制措施的落地，意味着近期 对市场情绪造成明显压制的重磅外围事件开始进入消化阶段，但美国超预 期的关税力度如果真的实施且没有豁免，大概率会对分子端造成较大的冲 击，因而短期仍然需要保持谨慎。但也不必过于悲观，积极的因素可能逐 渐孕育：首先，A 股市场已经保持了一段时间的观望情绪，技术面看指数 也已经脱离阻力位、触及支撑位；其次，当前的美国关税加征力度已经类 似于对展示底牌举，在 4 月 9 日真正实施前如果出现变化，那更可能是积 极的一面；此外，今年以来中国资产明显表现出对关税事件冲击的韧性。 因此，利 ...

就业情况 - 3月美国新增非农就业22.8万人，大幅超出市场预期的14万人，前两月新增就业下调4.8万人，3月移动平均从2024年底的20.9万人降至15.2万人[5] - 私人部门新增就业从2月的11.6万人增至3月的20.9万人，商品生产新增就业从2月的2.6万人减至1.2万人，服务业新增就业从9万人大增至19.7万人[5] - 失业率从2月的4.1%（实际4.14%）升至3月的4.2%（实际4.15%），劳动参与率从62.4%升至62.5%[5] 行业表现 - 采矿和耐用品制造分别减少2千和3千人，休闲与酒店、运输仓储业和零售业就业分别大幅增加4.3、2.3和2.4万人，医疗保健业新增7.8万人[5] - 政府部门新增就业从1千反弹至1.9万人，其中联邦政府就业减少4千人，未来数月可能累计减少近10万人[5] 薪资情况 - 平均每周工时维持在34.2小时低位，3月环比时薪增速从0.22%小幅反弹至0.25%，同比增速降至3.84%[5] 经济风险与政策预期 - 金融市场发出衰退风险警告，标普500指数跌幅扩大至超20%标志美股进入熊市[5] - 预计未来两周特朗普团队放缓激进关税和政府支出削减计划，加快减税和去监管步伐[5] - 预计美联储可能在6月或7月降息，9月或12月再降息1次[2][5]

服务业PMI情况 - 3月服务业PMI从2月的53.5降至50.8，低于预期52.9，对应年化GDP增速0.7%[2] - 新订单指数从52.2降至50.4，就业指数从53.9降至46.2，物价指数从62.6降至60.9[2] - 10个行业扩张较上月减少4个，7个行业收缩较上月增加4个，消费支出同比增速从2.9%放缓至2.3%[2] 制造业PMI情况 - 3月制造业PMI从2月的50.3降至49，低于预期49.5，对应GDP增速约1.9%[2] - 新订单指数从48.6降至45.2，产出指数从50.7降至48.3，就业指数从47.6降至44.7[2] - 价格指数从62.4增至69.4创2022年6月以来新高，9个行业扩张较上月减少1个，7个行业收缩较上月增加2个[2] 经济风险与市场影响 - PMI指向短期内经济滞涨风险，关税落地通胀可能先升后降，利率曲线将扁平化[1][2] - 贸易战打击企业盈利和投资者偏好，美股可能进一步下跌[1][2] - 标普500指数跌破20%后特朗普团队或调整政策，美联储可能6、7月和9、12月降息[1][2]

贸易措施 - 2025年4月2日美国对中国输美商品加征34%“对等关税”，4月4日中国出台11项组合反制措施，包括对美进口商品加征34%关税等[1] - 2025年以来中国对美采取三轮反制措施，预计推升对美关税税率约36个百分点，推升中国进口平均关税税率约3 - 4个百分点[2] 进口影响 - 2024年中国自美进口占总进口比重降至6.3%，占GDP比重仅0.9%，反制措施对中国整体进口关税影响有限[2] - 美进口占比高的机械设备（约23%）、化工（14%）等行业及此前已加征关税的能源、农产品等行业价格上行幅度可能较高[3] 出口影响 - 2024年中国对美出口为5247亿美元，占全部出口份额从2018年的19.2%降至14.7%，美国加征关税使相关行业价格面临调整压力[4] - 2024年中国对美出口中，机械设备占比41.6%，日用品和纺织品占比分别为12.3%和6.2%，短期内受影响可能偏大[4] 应对建议 - 中国出口美国商品可被内需“吸收”，提振国内需求、适当补助相关行业可减轻美国加征关税冲击[5] 风险提示 - 存在关税政策超预期变动、海外经济和金融条件超预期变化风险[6]

主权信用掉期 - 特朗普宣布对等关税措施后，5年期美国主权信用掉期价格升至44.8个基点，触及去年10月以来最高[5] - 5年期中国主权信用掉期价格升至67.5个基点，触及去年8月以来最高[5] - 5年期法国主权信用掉期价格升至43.8个基点，触及2020年4月以来最高[5] 公司债信用违约掉期 - 截止4月4日，北美垃圾级和投资级公司债信用掉期价格分别升至438.9和72.2个基点，触及2023年11月以来最高[7] - 截止4月4日，欧洲垃圾级和投资级公司债信用掉期价格分别升至387.2和77.3个基点，触及2023年11月以来最高[11] ETF资金流向 - 截止4月4日，安硕高收益债ETF单周净流入14亿美元，为2024年11月以来最大单周流入[13] - 截止4月4日，安硕超长期美债ETF净流出24亿美元，触及去年11月以来最大单周净流出[17] 其他指标 - 截止4月4日，沪深300指数权益风险溢价为4.9%，低于16年平均值以上1倍标准差[20] - 截止4月4日，中国10年期国债远期套利回报为11个基点，比2016年12月高41个基点[23] - 截止4月4日，铜金价格比降至2.9，离岸人民币汇率升至7.3，二者背离收窄[29]

市场行情 - 上证指数跌0.24%报3342.01点，深证成指跌1.4%，恒生指数跌1.52%报22849.81点，恒生科技指数跌2.09%，美国股市连续第二天遭受重创，道指跌5.5%，标普500指数跌5.97%报5074.08点，纳指跌5.82%[1] - 农业类涨幅居前，统一大市场概念走强，港股开盘跳水，日内走势承压，贵金属强势，电讯业抗跌，科技领跌，大市成交2894.93亿港元[1] 关税与反制 - 特朗普对全球贸易伙伴征收10%的基线关税周六生效，对中国等部分国家征收的更高关税将从4月9日开始执行，中国宣布自4月10日起对原产于美国的所有进口商品加征34%关税[7][11] - 摩根士丹利称特朗普此举将使美国对华平均关税税率达到至少65%，彭博经济研究称中国对美出口可能会减少约80%，法国等银行经济学家表示关税将导致中国经济增速被拉低1到2个百分点[11] 企业动态 - 映恩生物 - B公开招股，计划全球发售1507.16万股，10%在港招股，基石投资者认购总金额6500万美元（约5.054亿港元），假设以招股价上限103.2元计算，相当于认购489.69万股[9] - 东鹏饮料在港递表申请IPO，去年收入约158亿元，按年升40.6%，纯利33亿元，升63%，市场份额从2021年的15%增长到2024年的26.3%[9] - 大族数控研究论证赴港上市，具体细节尚未确定[9] 公司回购 - 阿里巴巴 - W截至3月31日止季度以6亿美元回购5100万股普通股，全年度以119亿美元回购11.97亿股普通股[12] - 中远海控3月累斥4386万元回购323万A股，截至3月31日，累斥约12.94亿元回购约9230.77万股A股[12] 股息与分红 - 部分公司公布股息情况，如AEON信贷财务末期息港元0.25，友成控股末期息人民币0.013等[14] 其他事项 - 美副国务卿与巴拿马外长讨论长和经营巴拿马运河港口的审核问题[12] - 蓝月亮成功投得广州黄埔区地皮，投资金额不低于8.9亿人民币[12] - 中国儒意传拟发行可换股债券最多筹39亿元[12]

海外经济政策 - 美国4月2日宣布实施“对等关税”，对进口商品征10%基础关税，对57个国家或地区“对等关税”达20 - 49%，中国额外加征34%，累计达54%，目前累计估计达66.5%[2] - 美国3月新增非农就业22.8万人，失业率4.2%，平均时薪环比升0.3%、同比增3.8%[4] - GDPNow模型预测美国一季度GDP环比折年率-2.8%，“黄金贸易调整”后-0.8%，消费GDP环比折年率0.3%[7] - 截至4月4日，美联储5月降息25BP概率由18.5%升至33.3%，2025年末政策利率加权平均预期由3.51%降至3.26%[7] - 欧洲央行行长拉加德称美关税有负面影响，欧盟愿与美谈判，也准备反制[11] - 市场担忧日本经济受冲击，投资者预期日本央行可能暂停加息[13] 全球大类资产 - 美标普500、道指、纳指整周分别跌9.1%、7.9%、10.0%，欧STOXX600跌8.4%，日经225跌9.0%，中国股市跌幅较小[14][15] - 10年美债收益率整周下行26BP至4.01%，10年德国国债收益率下行19BP至2.54%[19] - 布伦特和WTI原油整周分别跌10.9%、10.6%，黄金现货价跌0.6%，LME铜、铝分别跌10.4%、6.6%[21] - 美元指数整周下跌1.07%至102.92，瑞郎、日元等避险货币领涨，澳新等货币走弱[23]

股票市场 - 美股连续两天跳水，标指创一年新低，金龙中国指数跌8.9%，道指下泻2231点或5.5%，标指挫5.97%，纳指大跌5.82%[3][13] - 欧股大幅下跌，多个市场跌至数月低点，泛欧斯托克600指数下跌5.12%，英国富时100指数和德国DAX指数均下跌4.95%，法国CAC 40指数下跌4.26%[3][13] - 港股周四受特朗普关税影响三大指数集体下跌，恒生指数跌1.52%，国企指数跌1.31%，恒生科技指数跌2.09%[15] - A股前一交易日三大指数下挫，沪指跌0.24%，深成指跌1.4%，创业板跌1.86%，科创50指数跌0.46%[19] - 上周五亚太股市全线下跌，泰国证交所指数跌3.2%，海峡时报指数跌3.0%，日本及澳大利亚市场分别跌2.8%及2.4%[24] 外汇/商品市场 - 上周五油价创近4年新低，纽约期油跌7.41%，布伦特期油挫6.50%[5][29] - 国际金价从历史新高回落，录得两连跌，纽约期金跌2.74%[5][29] - 美元指数上升，非美货币普遍下跌，美元指数升0.93%至103.02[5][29] 固定收益市场 - 上周五全球债券走高，美国国债收益率继续走低，2年期国债收益率一度下跌22个基点[6][32] - 亚洲投资级市场债券利差扩大5 - 15个基点后收窄3 - 5个基点，中国投资级债券利差扩大5 - 10个基点[32]

海外经济政策 - 美国4月2日宣布实施“对等关税”，对进口商品征10%基础关税，对57个国家或地区设20 - 49%“对等关税”，对中国额外加征34%，累计达54%，目前累计估计达66.5%；中国4月4日宣布对美加征34%关税等反制措施[1][2] - 鲍威尔承认滞胀风险上升，拒绝用货币工具对冲关税成本，其他官员讲话偏鹰；3月非农就业走强、失业率升至4.2%，不足以缓解经济担忧[1][3][4] - GDPNow模型预测美国一季度GDP环比折年率为 - 2.8%，“黄金贸易调整”后为 - 0.8%，消费GDP环比折年率为0.3%；截至4月4日，美联储5月降息25BP概率升至33.3%，2025年末政策利率加权平均预期降至3.26%[1][7] - 欧洲央行行长拉加德称美国关税有负面影响，欧盟愿与美谈判消除贸易壁垒，也准备应对谈判失败；欧盟代表将讨论降低关税等选项[1][11][12] - 市场担忧日本经济受冲击，投资者预期日本央行暂停加息；日本央行副行长表示将审查经济等情况，包括美国关税影响[1][13] 全球大类资产 - 全球股市受关税重创，美欧日股市领跌，中国股市跌幅较小，标普500、道指、纳指整周分别跌9.1%、7.9%、10.0%，恒生指数和恒生科技指数跌2.5%和3.5%[1][14][15] - 美债利率全线大跌，10年美债收益率下行26BP至4.01%，10年德国国债收益率下行19BP至2.54%[1][19] - 油铜大跌，金价小跌，布伦特和WTI原油整周分别跌10.9%和10.6%，黄金现货价跌0.6%收于3054美元/盎司[1][21] - 美元指数整周下跌1.07%至102.92，瑞郎、日元等避险货币领涨，澳新等货币走弱[1][23]

期货研究报告|中观月报 2025-04-06 4 月份行业扩张前瞻 研究院 研究员 徐闻宇 蔡劭立 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 中观总览 3 月中国制造业 PMI 为 50.5（0.3 pct MoM）；非制造业 PMI 为 50.8（0.4 pct MoM）。 通过研究细分项行业指标变动，我们认为 4 月份装备制造业、基建与建筑业、交通运 输、物流业可能将迎来进一步扩张的机会。 ■ 市场分析 装备制造业：2025 年 3 月装备制造业 PMI 为 52.0%，较上月提升 1.2 个百分点，新订单 指数创 2023 年 4 月以来新高。宏观政策强调"新质生产力"和科技创新驱动，预计将进 一步加大对高端装备、人工智能、半导体等领域的投资支持，推动装备制造行业扩张。 基建与建筑业：2025 年 3 月建筑业商务活动指数达 53.4%，创 2024 年 6 月以来新高。 3 月末样本建筑工地资金 ...