投资评级 - 维持"买入"评级 目标价31,880日元(前值32,000日元) [1][8] 核心财务表现 - FY26Q1营收5495亿日元(同比-1% 环比-16.1%) 低于预期5.4% [1] - 营业利润1446亿日元(同比-12.7% 环比-21.3%) 低于预期7% [1] - 归母净利润1178亿日元(同比-6.6% 环比-17.6%) 低于预期11% [1] - 下调FY26全年指引：销售额降9.6%至2.35万亿日元 营业利润降21.6%至5700亿日元 [1][7] 业务动态 - 先进逻辑代工差距扩大：台积电资本开支稳健 英特尔/三星面临挑战 [1] - AI芯片需求强劲 GPU将从2个4nm转向4个3nm HBM堆叠层数从12层升级至16层 [2] - 维持资本开支指引：FY26计划2400亿日元(较FY25的1621亿大幅增加) [2] - 研发投入增至2950亿日元 聚焦下一代蚀刻/沉积设备开发 [2] 行业预测 - 上调CY2025全球WFE市场规模预测至1150亿美元(原1100亿) [2] - 高端AI服务器模块晶体管数将达2.5倍 存储容量提升4倍 [2] 估值调整 - 下调FY26/27/28营收预测11.7%/11.9%/12.0% [3] - 下调同期归母净利润预测17.1%/15.8%/16.1% [3] - 基于26.4倍FY27E PE(可比公司平均22.4倍)设定目标价 [8] 市场数据 - 当前股价27,265日元 较目标价有16.9%上行空间 [4] - 52周价格区间16,560-31,400日元 [4] - FY26E ROE 28.96% PE 25.47倍 PB 7.08倍 [7]

投资评级 - 买入-A评级，6个月目标价13.77元，对应2025年27倍PE [4][9] 核心观点 - 2025H1营收135.69亿元（yoy-10.84%），归母净利润5.64亿元（yoy-40.16%），Q2营收下滑幅度环比收窄至-5.64% [1] - 渠道结构优化：零售+工渠营收占比达84%，零售渠道毛利率32.18%（同比-8.64pct），工渠毛利率20.71%（同比-2.60pct） [2] - 海外业务高增：境外营收5.76亿元（yoy+42.16%），占比提升1.59pct至4.25%，正推进海外基地建设及智利企业收购 [3] - 毛利率承压：2025H1整体毛利率25.40%（同比-3.82pct），但Q2环比提升2.97pct至26.71% [4][8] - 现金流改善：经营性现金流净流出同比减少9.32亿元至3.96亿元 [8] 分业务表现 渠道结构 - 零售渠道营收50.59亿元（yoy-6.98%），占比提升1.54pct至37.28% [2] - 工渠营收63.47亿元（yoy-5.26%），占比提升2.76pct至46.78% [2] - 直销渠道营收20.36亿元（yoy-28.01%），毛利率逆势提升1.47pct至24.35% [2] 产品结构 - 防水卷材营收55.13亿元（yoy-8.84%），毛利率22.60%（同比-5.23pct） [3] - 涂料营收39.46亿元（yoy-17.11%），毛利率36.54%（同比-1.04pct） [3] - 砂浆营收19.96亿元（yoy-6.24%），毛利率26.59%（同比-0.87pct） [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.27/14.39/16.96亿元，对应增速1033.91%/17.30%/17.88% [9] - 动态PE分别为23.4/20.0/16.9倍，2025年净利润率预计回升至4.8% [9][11] 行业动态 - 7月起公司上调防水卷材/涂料价格3%-10%，民用建材产品同步涨价3%-13% [8] - 行业竞争格局优化，头部企业集体提价或推动H2盈利改善 [8]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 1H2025实现营业总收入1168.0亿元，同比-16.1%；归母净利润27.3亿元，同比-63.2% [7] - 营收下滑主因结转规模下降，利润降幅更大主因结转利润率下滑，1H2025营业利润率、归母净利率分别为8.4%、2.3%，同比分别-1.6pct、-3.0pct [7] - 2025年6月签约金额290.1亿元，同比-31.0%；1-6月签约金额1451.7亿元，同比-16.3%，规模仍居行业第一 [7] - 1H2025获取27宗地块，一二线占比91.8%，投资强度0.35，高于1H2024的0.07 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为51.9/56.3/60.3亿元，对应EPS 0.43/0.47/0.50元，PE 19.2X/17.7X/16.5X [7] 财务数据 盈利预测 - 2025E营业收入287045百万元，同比-7.9%；归母净利润5193百万元，同比+3.8% [6] - 2025E毛利率14.0%，营业利润率5.0%，净利润率3.4% [6] - 2025E ROE 2.6%，PB 0.5X [6] 资产负债表 - 1H2025货币资金135889.51百万元，存货745252.17百万元 [8] - 2025E资产负债率72.9%，流动比率1.68 [8] 现金流 - 2025E经营活动现金流9912.65百万元，投资活动现金流-1330.86百万元 [8] 市场表现 - 最近12月股价表现：保利发展-12%，沪深300 +1%，房地产开发指数+38% [4]

投资评级 - 报告维持海信家电"买入"评级 [9] 财务表现 - 2025H1实现营业收入493.40亿元（同比+1.44%），归母净利润20.77亿元（同比+3.01%），扣非归母净利润18.18亿元（同比+6.72%）[2][6] - 2025Q2营业收入245.02亿元（同比-2.60%），归母净利润9.49亿元（同比-8.25%），扣非归母净利润8.10亿元（同比-6.40%）[2][6] - 2025H1毛利率提升0.69pct至21.48%，经营利润率提升0.40pct至5.32%[12] - Q2单季度毛利率同比提升1.09pct至21.55%，经营利润率提升0.09pct至4.59%[12] 业务分项 - **分品类**：暖通空调业务收入同比+4.07%（毛利率-1.56pct），冰洗业务收入同比+4.76%（毛利率+2.12pct），其他主营业务收入同比+8.89%[12] - **分地区**：国内业务收入同比-0.31%（毛利率-0.06pct），海外业务收入同比+12.34%（毛利率+1.35pct）[12] - **海外细分市场**：欧洲区收入+22.7%，美洲区+26.2%（其中洗衣机+71%），中东非区+22.8%，亚太区+14.5%，东盟区洗衣机+55%[12] 经营质量 - 2025H1经营活动现金流净额同比+153.43%，Q2单季度同比+170.43%[12] - 2025H1销售费用率同比+0.17pct，管理费用率+0.03pct，研发费用率+0.01pct[12] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.66/41.71/47.12亿元，对应PE 10.00/9.03/7.99倍[12] - 战略方向包括汽车压缩机、热管理系统拓展及海外市场深化布局[12] 市场数据 - 当前股价27.20元，总股本13.85亿股，每股净资产11.56元[10] - 近12月股价区间22.82-39.05元，跑输上证指数19个百分点[10][11]

投资评级 - 中国石化A股维持"买入-A"评级 [1] - 中国石化H股维持"买入-H"评级 [1] 核心观点 - 2025H1业绩承压：预计归母净利润201-216亿元，同比下降39.5%-43.7%，主要受国际原油价格下跌、市场竞争激烈及化工毛利低迷影响 [7] - 2025Q2环比恶化：单季度归母净利润68-83亿元，同比下降52.1%-60.7%，环比Q1下滑37.2%-48.5% [7] - 成品油反内卷政策利好：全国黑加油点专项整治及消费税改革将提高行业集中度，国有石油公司市场份额有望扩大 [7] - 股东回报稳定：预计2025年派息率73%，A股/H股股息率分别为5.0%和7.2%（税后5.8%） [7] 财务数据 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：502/604/723亿元，同比增速-0.28%/20.39%/19.70% [1][7] - 2025年EPS 0.41元/股，2027年提升至0.60元/股 [1] - A股PE估值：2025年14.5倍，2027年降至10.1倍 [1] 经营数据 - 上游产量：2025H1油气当量263百万桶（+2%），天然气产量208亿立方米（+5.1%） [7] - 炼油业务：原油加工量1.2亿吨（-5.3%），柴油产量0.24亿吨（-17.2%） [7] - 化工业务：乙烯产量756万吨（+16.4%），合成橡胶产量80万吨（+18.6%） [7] 财务指标 - 毛利率：2025年预计15.12%，2026年回升至15.65% [8] - ROE：2025年6.02%，2027年提升至8.32% [8] - 资产负债率：2025年降至49.78%，2027年50.36% [8] 行业动态 - 政策驱动：成品油消费税改革将优化竞争环境，非法经营企业出清加速行业整合 [7] - 竞争优势：国有石油公司供应链和销售网络优势在改革后将进一步凸显 [7]

投资评级 - 首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价9.47元 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1120.32亿元（同比-5.70%），归母净利润92.62亿元（同比+24.26%），每股收益0.50元 [1] - 预计2025-2027年净利润分别为123.89亿元、134.92亿元、139.14亿元，增速22.2%、8.9%、3.1%，对应PE 9.3倍、8.5倍、8.3倍 [5][9] - 2025H1毛利率提升至18.06%（2024A为15.14%），主要受益燃料成本下降及新能源业务贡献 [10][12] 业务亮点 - **火电板块**：燃料成本显著压降，标煤折算均价2025年预计同比下滑10.46%，煤电毛利率提升至13.7% [2][10] - **新能源装机**：截至2025年6月，风电/光伏装机容量分别达20,038兆瓦和24,050兆瓦，合计占比29%，光伏上网电量同比大增49.33% [3] - **绿电增长**：风电、光伏上网电量同比分别增长11.39%和49.33%，抵消煤电电量下滑7.06%的影响 [3] 长期盈利支撑 - **容量收入**：2024年容量收入达90.77亿元，辅助服务收入24.58亿元，通过煤电机组灵活性改造（2024年完成10台）增强调峰能力 [4] - **新能源扩张**：预计2025-2027年新增风电装机3.0/2.5/2.0GW，光伏装机6.5/6.5/7.0GW，光伏业务毛利率稳定在40% [11] 可比公司估值 - 参考华电国际（PE 9.41倍）、国电电力（PE 11.61倍）等可比公司，给予华能国际2025年12倍PE溢价，反映其龙头地位及新能源增长确定性 [15][16] 区域与成本优势 - 电厂网络覆盖全国26省，沿海沿江高电价区域保障收入，内陆电厂通过燃料直供控制成本，自有港口资源优化煤炭周转效率 [10] - 新能源项目布局高消纳、高电价区域，海上风电实施规模化开发策略 [10]

投资评级与目标价 - 买入-A投资评级，6个月目标价20.71港元 [4] - 首次评级，当前股价14.78港元（2025-07-31） [4] - 总市值313.71亿港元，流通股本19.73亿股 [4] 核心业务亮点 - 抗生素全产业链布局：覆盖6-APA、青霉素工业盐到半合成青霉素、头孢类原料药及制剂 [16][17] - 胰岛素全品类布局：涵盖二代至四代胰岛素及GLP-1复方制剂 [6][14] - 动保业务成为新增长极：2021-2024年收入复合增速超60% [30][94] 创新药管线进展 - UBT251三靶点减重药：国内首个高价授权MNC（诺和诺德20亿美元对价） [2][3] - Ib期数据显示最高剂量组12周减重15.1%（安慰剂调整后16.6%） [3] - 预计2028年国内上市，峰值销售潜力国内77亿元/海外60亿美元 [3][53] - UBT37034代谢新药：联用多靶点药物可提升减重效果，2025年获FDA临床许可 [54][56] - 小分子管线：覆盖自免（JAK1抑制剂）、眼科（RASP抑制剂）等7个临床阶段项目 [60][62] 抗生素业务表现 - 全球6-APA龙头：45%市占率（2.4万吨/年产能），政策限制新增产能 [72][73] - 制剂集采影响减弱：阿莫西林胶囊2024年收入5.31亿元，市场份额企稳 [88][89] - 动保业务结构：93.8%收入来自畜用，珠海/内蒙/河南新基地2025年投产 [97][100] 胰岛素业务恢复 - 集采续约表现：全线A类中选，采购基础量同比增加52.5% [6][103] - 2024年收入12.07亿元（+8%），三代胰岛素占比提升 [103] - 创新布局：德谷胰岛素+利拉鲁肽复方制剂进入临床 [6][14] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：138.8亿/133.7亿/143.4亿元 [7] - 同期净利润预测：28.6亿/23.2亿/24.8亿元，净利润率17-21% [7][8] - 估值基础：13倍PE，对应目标价20.71港元 [7]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025H1业绩受费用及减值拖累，营业收入4.10~4.40亿元，同比增长15.17%~23.59%，归母净利润0.46~0.49亿元，同比下降57.53%~60.13%，扣非净利润0.45~0.48亿元，同比下降11.25%~16.80%[7] - 股权激励计划锁定2025-2027年扣非净利润复合增长率17%，营收增长目标为30%/50%/95%或扣非净利润增长20%/45%/60%[7] - 计划投资6亿元建设年产10万吨高效浮选药剂项目，预计2025年开工，2年建设期；投资2.1亿元（持股65%）建设年产6万吨高纯硫化钠项目，分两期完成[7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.63/1.97/2.36亿元（原值1.96/2.45/2.88亿元），对应PE 25/21/18倍[7] 财务预测 盈利预测 - 2025E营业总收入1,224.28百万元（+32.04%），归母净利润163.15百万元（-9.74%），EPS 1.71元/股[1] - 2026E营业总收入1,475.35百万元（+20.51%），归母净利润196.92百万元（+20.70%），EPS 2.07元/股[1] - 2027E营业总收入1,724.02百万元（+16.86%），归母净利润235.51百万元（+19.60%），EPS 2.47元/股[1] 资产负债表 - 2025E总资产2,129百万元（+16.59%），流动资产1,456百万元（+22.15%），负债合计897百万元（+25.98%）[8] - 2027E归属母公司股东权益1,474百万元（+37.24%），资产负债率42.84%[8] 现金流量表 - 2025E经营活动现金流213百万元（+218%），投资活动现金流-47百万元，筹资活动现金流-49百万元[8] - 2027E现金净增加额96百万元，资本开支-9百万元[8] 市场数据 - 收盘价43.40元，市净率3.78倍，流通市值2,770.92百万元，总市值4,137.16百万元[5] - 每股净资产11.48元，资产负债率39.12%，总股本95.33百万股[6] 业务拓展 - 高效浮选药剂全球市场规模2023年229.7亿美元，预计2030年达334.8亿美元（CAGR 5.19%），中国高端产品进口依赖度超40%[7] - 硫化钠全球市场规模2025年约130亿美元，中国占半数份额，新增产能拟用于合作方PPS项目及环保业务消纳[7]

投资评级 - 维持"增持"评级 看好公司在高端及超高端领域的竞争优势 [3] 核心财务表现 - 25Q2营收16.75亿美元 内生同比-3.9% 正常化EBITDA 4.98亿美元 内生同比-4.5% 归母净利润1.75亿美元 同比-31.1% [1] - 25Q2销量2388.7万千升 内生同比-6.2% 每百升收入同比+2.4% 毛利率51.8% 内生同比+0.71pcts [2] - 下调2025-2027年归母净利润预测至6.90/7.37/7.82亿美元 分别下调8%/8%/7% 对应PE 20x/19x/18x [3] 区域经营分析 - **亚太西部**：25Q2收入内生同比-2.7% 销量-5.6% 每百升收入+3.0% 印度高端产品销量/收入双位数增长 [2] - **亚太东部**：25Q2收入内生同比-8.4% 销量-10.4% 韩国销量高单位数下降但即饮渠道表现优于行业 [2] - **中国地区**：25Q2销量内生同比-7.4% 每百升收入+1.1% 库存已低于去年同期且显著优于行业平均 [3] 业务策略与展望 - 持续优化产品结构推动吨价回升 中国非即饮渠道25H1销量/收入同比正增长 [3] - 预计三季度延续库存管控 年底库存基数恢复正常后将为销售增长奠定基础 [3] 市场数据 - 当前价8.26港元 总市值1093.9亿港元 近1年股价相对恒指跑输51.25% [5][8] - 2025E营业收入60.72亿美元 同比-2.8% 2026E恢复正增长至2.9% [4] 财务预测 - 2025E经营性现金流14.1亿美元 资本开支4.54亿美元 自由现金流9.53亿美元 [9] - 2025E现金储备30.54亿美元 总负债率预计维持在32.6% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价4.75元对应2025年PB 0.66倍、PE 5.69倍 [1][7] 核心业绩表现 - 2025年上半年营收77亿元（+7.5% YoY），归母净利润30.6亿元（+16% YoY），ROAE 15.8%（+0.4pct YoY）[3] - 2Q25单季营收增速5.1%（环比1Q下降4.5pct），净利润增速15.8%（环比降0.7pct）[4] - 不良率降至历史新低1.12%（环比降1bp），拨备覆盖率252.8%（环比升1.3pct），拨贷比2.83% [6] 资产负债结构 - **资产端**：2Q25末总资产同比增13.6%，贷款余额同比增13.6%（单季新增93亿元，同比多增19亿元），非信贷资产占比50.4% [4] - **负债端**：存款同比增13.3%（单季新增174亿元，同比少增40亿元），市场类负债增速15.1%（环比升0.9pct），存款占负债比重67% [5] - 存贷差收窄至-0.3pct（较1Q下降2pct），金融投资与同业资产维持双位数增长支撑扩表 [4][5] 盈利能力分析 - 息差压力缓释：2Q贷款利率下行但负债成本管控见效（5月调降存款利率），预计息差降幅收窄 [5] - 非息收入增速或回落（1H25基数较高），营业支出对利润拖累减弱 [4] - 2025-2027年EPS预测0.84/0.91/0.97元，净利润CAGR 9.7% [7][12] 战略规划与估值 - 2025年为三年战略收官年，聚焦"调结构、强客基、优协同、提能力"，转向精细化客群管理 [6] - 理财子公司布局领先同业，业务提升潜力显著 [7] - 当前估值低于行业平均（2025E PB 0.6倍），ROE预计维持在12%以上 [7][12]