投资评级 - 报告对思源电气维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩表现强劲，海外业务延续量利齐升态势，合同负债创历史新高，为后续业绩增长奠定坚实基础 [1][3][8] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入138.3亿元，同比增长32.9% [1][3] - 2025年前三季度归母净利润21.9亿元，同比增长46.9% [1][3] - 2025年前三季度扣非净利润20.4亿元，同比增长44.9% [1][3] - 2025年第三季度单季营业收入53.3亿元，同比增长25.7%，环比增长1.1% [1][3] - 2025年第三季度单季归母净利润9.0亿元，同比增长48.7%，环比增长6.2% [1][3] - 2025年第三季度单季扣非净利润8.0亿元，同比增长41.6%，环比增长0.1% [1][3] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率32.32%，同比提升0.90个百分点 [8] - 2025年第三季度单季毛利率33.25%，同比提升2.29个百分点，环比提升0.64个百分点 [8] - 2025年前三季度四项费用率13.82%，同比下降0.68个百分点 [8] - 2025年第三季度单季四项费用率14.36%，同比上升0.29个百分点，环比上升1.69个百分点 [8] - 销售费用率提升主要因加大市场投入，研发费用率提升主要因持续进行新产品研发迭代 [8] 运营与财务状况 - 2025年第三季度末存货50.27亿元，同比增长37.4%，环比增长6.6% [8] - 2025年第三季度末合同资产12.60亿元，同比增长19.0%，环比增长2.9% [8] - 2025年第三季度末合同负债28.96亿元，同比增长29.6%，环比增长13.1%，创历史新高 [8] - 2025年第三季度末资产负债率45.94%，同比上升1.59个百分点，环比下降0.19个百分点 [8] - 2025年前三季度经营净现金流4.32亿元，同比下降44.7% [8] - 2025年第三季度单季经营净现金流11.45亿元，同比增长70.0%，环比转正 [8] 业绩预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润可达30亿元 [8] - 对应估值约为34倍市盈率 [8] 增长驱动因素 - 收入端持续保持20%以上高速增长，增速快于公司2024年年报中给出的2025年目标收入185亿元对应的20%增速水平 [8] - 收入增速较快的主要原因是海外收入增速较高 [8] - 毛利率提升预计主要因海外收入占比提升，体现全球电力设备供应紧缺现状 [8] - 合同负债再创历史新高，印证公司订单保持上升态势 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][13] 核心观点 - 公司主业受益于工业机器人需求景气、谐波减速器应用场景渗透率提升及公司积极扩产，经营持续向好 [2][13] - 人形机器人业务收入预计继续大幅提升，谐波减速器已切入头部客户量产订单，丝杠验证稳步推进 [2][13] - 2025年第三季度营收及业绩实现高增长，规模效应下毛利率和净利率同比改善 [6][13] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入4.07亿元，同比增长47.36%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长59.21% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入1.55亿元，同比增长49.92%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长81.19% [6] - 2025年前三季度销售毛利率为36.60%，同比下降2.93个百分点；净利率为23.35%，同比上升1.64个百分点 [13] - 2025年第三季度单季销售毛利率为39.56%，同比上升1.46个百分点；销售净利率为25.67%，同比上升3.91个百分点 [13] - 期间费用率受益于销售增长摊薄，2025年前三季度同比降低4.26个百分点 [13] 主业经营状况 - 2025年1-9月国内工业机器人产量达59.48万台，同比增长29.80%，行业景气度延续 [13] - 公司谐波减速器作为核心零部件直接受益于下游需求增长，公司通过扩产和提升市占率策略推动产销提升 [2][13] 人形机器人业务进展 - 公司谐波减速器卡位核心客户，国内客户已有量产订单出货，预计人形谐波出货量已占据一定比例 [2][13] - 今年国内人形机器人厂商总体出货量规划在万台级，头部客户明年规划更加积极 [2][13] - 公司积极推进行星滚柱丝杠在人形领域的验证及在非机器人行业应用场景的研发工作 [2][13] 盈利预测 - 预计2025-2026年公司实现归母净利润1.18亿元、1.56亿元，对应市盈率分别为227倍、173倍 [13]

投资评级 - 报告对华勤技术维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 2025年前三季度公司营收1288.82亿元，同比增长69.56%，归母净利润30.99亿元，同比增长51.17%，四大业务板块均实现超过70%的增长 [7] - 25Q3单季度营收449.43亿元，环比下降8.17%，但毛利率提升至8.2%，环比增长近1个百分点，归母净利润12.1亿元，环比增长15.5%，产品结构优化 [7] - 公司战略升级为“3+N+3”智能硬件平台，积极拓展汽车电子、软件和机器人等新兴领域，是少数同时具有Arm及x86硬件平台研发能力的企业 [7] - 公司维持2025/2026/2027年归母净利润预测为41亿元、44亿元、50亿元，2025年市盈率为22倍 [7] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入128,882百万元，同比增长69.6%，归母净利润3,099百万元，同比增长51.2% [6] - 2025年全年预测营业总收入165,490百万元，同比增长50.6%，归母净利润4,043百万元，同比增长38.2% [6] - 2025年预测毛利率为8.7%，净资产收益率为15.2% [6] 业务板块表现 - 智能终端业务营收450亿元，同比增长84.4% [7] - 高性能计算业务收入同比增长70% [7] - AIoT及其他业务收入55亿元，同比增长72.9% [7] - 汽车及工业产品业务收入同比增长77.1%，预计2025年汽车电子业务收入将首次突破10亿元 [7] - 笔电业务实现收入超30%增长，预计2025年全年收入将超过300亿元 [7] - 数据中心业务收入保持翻倍增长，预计2025年营收400亿元以上 [7] 战略与布局 - 公司形成“1+5+5”全球化布局，拥有上海、东莞、西安、南昌、无锡5大研发中心，南昌、东莞两大国内制造中心和越南、墨西哥（规划中）、印度三大海外制造基地 [7] - 2025年资本开支约30亿元，主要用于制造端生产设备投入，预计未来3年每年资本开支仍为约30亿元 [7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 两翼业务（家装与租赁）将带来较大增量，短期调整后业绩弹性可期 [2][10] - 短期经纪业务受周期影响承压，但公司较行业仍有明显阿尔法；持续创新助力穿越周期 [2][10] - 家装与租赁业务逐渐扭亏，未来将带来较大增量；在手现金充裕，高度重视股东回报 [2][10] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收231亿元，同比增长2.1%；归母净利润7.5亿元，同比下降36.0%；经调整归母净利润12.9亿元，同比下降27.8% [6] - 2025年前三季度累计营收724亿元，同比增长16.1%；累计归母净利润29.1亿元，同比下降16.8%；累计经调整归母净利润45.0亿元，同比下降23.3% [6] - 2025年第三季度实现GTV（总交易额）7367亿元，同比基本持平；其中存量房GTV为5056亿元，同比增长5.8%；新房GTV为1963亿元，同比下降13.8% [10] - 贝联（贝壳平台连接经纪品牌）存量房GTV同比增长11.4%，新房GTV同比下降12.4%；自营链家存量房GTV同比下降2.3%，新房GTV同比下降19.1% [10] 业务运营与效率 - 公司更加重视店效人效，2025年第三季度末活跃门店数5.9万家，同比增长25.9%；活跃经纪人47.2万名，同比增长11.4%，但活跃经纪人数环比下降4.1% [10] - 第三季度存量房货币化比率同比下降0.12个百分点至1.18%；链家存量房货币化比率同比下降0.10个百分点至2.53%；贝联存量房货币化比率同比下降0.03个百分点至0.38% [10] - 第三季度新房货币化比率为3.38%，同环比基本稳定 [10] - 家装业务第三季度营收同比增长2.1%，但环比下降5.8%；租赁业务营收同比增长45.3%，主要得益于在管房源量高速扩张（截至2025年第三季度末在管房源量逾66万套） [10] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司综合毛利率同比下降1.3个百分点至21.4%，环比下降0.5个百分点；毛利润同比下降3.9% [10] - 分业务贡献利润率：存量房业务同比下降2.0个百分点至39.0%；新房业务同比下降0.7个百分点至24.1%；家装业务同比上升0.8个百分点至32.0%；租赁业务同比上升4.3个百分点至8.7% [10] - 销管研三费占比同比下降1.1个百分点至18.4%；若剔除股份支付薪酬费用相关分摊，三费较营收比重同比下降0.4个百分点至17.0% [10] - 所得税率同比上升12.3个百分点至42.4%；股份支付薪酬费用同比下降1.6亿元，连续7个季度环比下行 [10] 新兴业务与技术创新 - 家装与租赁业务均连续两个季度实现城市层面盈利，未来将成为公司盈利的重要驱动 [10] - AI赋能助力质效提升，其在租赁业务的使用单季贡献超1亿元的利润 [10] 股东回报与资本管理 - 公司2025年第三季度回购金额达2.81亿美元，单季回购金额创近两年新高；前三季度累计回购6.75亿美元，回购股数近2024年末总股本的3% [10] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年公司经调整归母净利润分别为57.8亿元、76.2亿元、83.3亿元，对应市盈率（PE）分别为24.3倍、18.4倍、16.9倍 [10]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [6][10] 核心观点 - 京东物流作为一体化供应链行业的龙头公司，业务量持续提升，规模效应逐渐显现 [6] - 公司营收有望进一步提升，主要得益于接入淘天平台及京东集团新增的外卖业务 [6][10] - 预计2025-2027年调整后净利润分别为84.3、91.1、100.0亿元，对应市盈率分别为10.9、10.0和9.1倍 [10] 2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度实现营业收入550.8亿元，同比增长24.1% [9] - 经调整后净利润达20.2亿元，同比下滑21.5% [9] - 经调整利润率为3.7%，同比下滑2.1个百分点，主要由于新业务拓展及资源投入 [9] - 营业成本为501亿元，同比增长27.8% [9] 收入客户分析 - 一体化供应链客户实现收入301亿元，同比增长45.8%，占总收入54.7% [9] - 来自京东集团的收入为212亿元，同比增长65.8%，占比38.5%，增长主要由于承接京东外卖等即时零售配送业务 [3] - 外部客户收入为338.8亿元，同比增长7.2%，占比61.5% [3] - 外部一体化供应链客户数量同比增长13%至66,809名，单客户平均收入13.37万元，同比基本持平 [9] 细分领域运营 - 仓储网络：截至2025年9月30日，运营1,600多个仓库及云仓生态平台上第三方业主经营的2,000多个云仓，仓储网络总管理面积超过3,400万平方米，在全国30个城市运营45个亚洲一号智能产业园 [4] - 综合运输网络：2025年第三季度成功开通深圳至新加坡全货机航线，完善亚太地区航空物流网络布局 [4] 战略拓展 - 积极拓展海外业务，与某知名新能源汽车品牌的合作由国内延伸至中东地区，在迪拜杰贝阿里自由贸易区运营备件仓 [5] - 已在中东布局多个海外仓库，持续升级自动化服务能力，为多家汽车企业提供一体化供应链解决方案 [5] - 以2.7亿美元从京东集团收购达达，整合自营运力与众包运力，构建覆盖电商、外卖、闪购等场景的统一运力池 [5] 成本分析 - 员工薪酬福利开支218亿元，同比增长49.8%，主要由于全职骑手和运营员工数量增加 [9] - 外包成本同比增长13.0%至170亿元 [9] - 租金成本31亿元保持相对稳定 [9] - 其他营业成本同比增长26.8%至69亿元，主要由于燃料费、路桥费等成本增加 [9]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”（首次）[1] - 当前股价为75.54元，目标价为123.50元，目标期限为12个月，潜在上涨空间约63.5%[1] - 核心观点：乔锋智能作为中高端数控机床领域的国家级专精特新“小巨人”企业，受益于下游消费电子、新能源汽车等行业景气度提升以及人形机器人产业蓬勃发展，公司业绩有望维持稳健增长，并开启第二增长曲线[3][6][9] 公司概况与业务布局 - 乔锋智能成立于2009年，是一家专注于中高端数控机床研发、生产、销售及服务的国家级专精特新“小巨人”企业，实现了数控机床全产业链布局[15] - 公司总部位于东莞市，在东莞、南京、银川设有制造基地与研发中心，与西安交通大学、东莞理工学院、南京理工大学等高校进行产学研合作，已取得超200项专利技术，广泛应用于10大品类、20大系列的全系机型[6][16][19] - 公司产品系列涵盖立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床、数控磨床等，中高端机型品类多达八十多种，可满足不同材质、精度和尺寸工件的加工需求[20][24][26][28] - 立式加工中心是公司主要收入来源，2025H1营收占比提升至83.81%，2025H1毛利率为32.98%[31][33] - 公司股权结构稳定且集中，实际控制人蒋修华和王海燕夫妇合计持股67.43%，蒋修华担任公司董事长兼总经理[36][39] 财务表现与业绩增长 - 2024年公司实现营业收入17.60亿元，同比增长21.02%；归母净利润2.05亿元，同比增长21.33%；扣非归母净利润1.98亿元，同比增长23.50%[6][40] - 2025年前三季度公司实现营业收入18.71亿元，同比增长56.71%；归母净利润2.77亿元，同比增长83.55%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长83.12%[6][41] - 2025Q3公司实现营业收入6.57亿元，同比增长69.98%；归母净利润0.98亿元，同比增长169.04%[6][41] - 公司销售毛利率水平基本稳定，2025Q1-3销售净利率回升至14.81%，同比提升17.59个百分点[45] - 2025年前三季度销售费用率下降至4.25%，管理费用率下降至3.14%，研发费用率下降至3.88%[48] - 2025Q1-3研发费用为72.62百万元，同比增长17.70%[49] 下游行业需求分析 - 消费电子行业迎来新一轮周期，IDC预计2025年全球智能手机出货量同比增长1%至12.4亿部，2024-2029年CAGR维持在1.5%[6][84] - Canalys预测2025年AI PC出货量突破1亿台，占比升至40%；2028年进一步增至2.05亿台，占总量70%，2024-2028年AI PC市场CAGR高达44%[6][86] - Global Market Insight预测全球可穿戴设备市场规模将由2025年2098亿美元增至2034年9952亿美元，期间CAGR达18.9%[6][88] - 2025年前三季度我国新能源汽车产销均破1100万辆，渗透率逾46%，根据《路线图3.0》规划，新能源渗透率将超80%[6][92] - 智能驾驶市场化提速，《路线图3.0》规划2030年L3/L4乘用车占比达35%，2040年L4普及、L5入市[6][95] - 业界预计固态电池将在2030年前后进入规模量产阶段[6][98] 人形机器人产业机遇 - 根据GGII预测，2025年全球人形机器人市场销量有望达到1.24万台，市场规模63.39亿元；2030年销量接近34万台，市场规模超640亿元；2035年销量超500万台，市场规模超4000亿元[9][99] - 公司2025年6月参股开普勒机器人，联合两家上市公司完成A轮融资，以股权为纽带深度绑定本体及上下游[9] - 依托高端机床长期积累，为人形核心零部件提供高精度批量加工方案；目前部分机床产品已成功应用于人形机器人零部件制造，并有相应应用案例及客户[9] 行业发展趋势与政策支持 - 我国国产数控金属切削机床占有率达到44%，较2018年39%提升5个百分点，相对于发达国家80%以上的数控化水平，我国机床数控化率仍有巨大提升空间[63] - 2025年我国金属切削机床累计产量为64.20万台，同比增长15.10%，2025年有望成为机床更新大周期的真正起点[64][67] - 根据前瞻产业研究院预测，到2029年我国数控机床行业市场规模将超6000亿元[66] - 2024年我国五轴联动数控机床市场规模达120亿元，预计2025年将达131亿元[75][76] - 政策持续加码，助推机床中高端产品国产替代加速，包括《工业母机高质量标准体系建设方案》、《推动工业领域设备更新实施方案》等政策支持[80][81][82] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为24.86亿元、36.67亿元、47.39亿元，增速分别为41.25%、47.55%、29.22%[8][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.83亿元、5.97亿元、7.76亿元，增速分别为86.40%、56.04%、30.00%[8][9] - 预计2025-2027年EPS分别为3.17元、4.94元、6.43元，对应当前股价75.54元，PE分别为24倍、15倍、12倍[8][9] - 给予2026年25倍PE，对应目标价123.5元，首次给予“买入”评级[9]

投资评级 - 持有 [1] 核心观点 - 京东营收创近三年新高 但盈利承压新业务扩张 [2] 财务表现 - 2024年营业收入为11588.19亿人民币 同比增长6.84% 预计2025年至2027年营收增速分别为6.00%、5.00%、4.00% [4][5] - 2024年营业利润为395.70亿人民币 同比增长36.79% 预计2025年至2027年营业利润增速分别为5.00%、4.00%、3.01% [4][5] - 2024年归母净利润为413.59亿人民币 同比增长63.87% 预计2025年至2027年归母净利润增速分别为5.00%、4.00%、3.00% [4][5] - 营业利润率预计从2024年的3.41%微降至2027年的3.32% 净利润率预计从2024年的3.57%微降至2027年的3.47% [4][6] - 净资产收益率预计从2024年的13.20%下降至2027年的10.07% [6] - 现金及等价物从2024年的1083.50亿人民币增长至2027年的2281.00亿人民币 [5] - 经营活动现金流净额预计从2024年的595.64亿人民币增长至2027年的701.95亿人民币 [5] 业务发展 - 零售业务是公司的核心支柱 [9] - 京东外卖是公司新业务的核心 [9] - 公司持续进行研发投入 [10]

投资评级 - 报告对新疆众和维持“买入”评级，目标价为8.91元 [3][5] 核心观点 - 报告核心观点为新疆煤价有望企稳，氧化铝项目或放量增利 [2] - 公司广西防城港240万吨氧化铝项目预计将于2026年上半年建成投产，项目建设进度明显加快，因临港而具备物流成本优势，投产后有望增厚利润 [8] - 公司参股的新疆天池能源受新疆动力煤价格下跌影响（从25Q1的398.63元/吨降至25Q3的336.99元/吨），导致投资收益下降；但25Q4以来煤价已小幅回暖，且25Q3投资收益较25Q2明显反弹，预计2026年起参股公司经营利润将持续回暖 [8] - 公司发展战略是深入实施创新驱动，调整高纯铝、电子铝箔和电极箔产品结构以提升附加值，实现高质量发展 [8] 盈利预测与估值 - 调整后2025-2027年每股收益预测分别为0.57元、0.81元、1.04元（原2025-2026年预测为1.12元、1.16元） [3] - 基于可比公司2026年市盈率估值，给予公司11倍市盈率，对应目标价8.91元 [3] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为8,917百万元、12,196百万元、15,621百万元，同比增长21.8%、36.8%、28.1% [4] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为803百万元、1,136百万元、1,466百万元，同比增长-33.3%、41.4%、29.1% [4] - 预测毛利率将从2024年的10.8%回升至2025-2027年的13.3%、13.7%、13.0% [4] 财务表现与预测 - 公司2024年营业收入为7,321百万元，同比增长12.0%；营业利润为1,217百万元，同比下降25.9% [4] - 公司2024年归属母公司净利润为1,203百万元，同比下降22.9%；每股收益为0.86元 [4] - 预测净资产收益率将从2024年的11.6%先降至2025年的7.1%，后回升至2026年的9.5%和2027年的11.3% [4] - 预测资产负债率将从2024年的37.8%升至2025-2027年的42.8%、49.6%、48.1% [10]

投资评级 - 对邮储银行的投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 邮储银行2025年三季度非息收入表现亮眼，资产质量保持稳定 [1] - 公司对公信贷延续较快增长，金融投资规模增速小幅放缓 [4] - 息差受重定价及资产结构影响承压，但存贷同步降息有望缓解后续压力 [4] - 手续费及佣金收入明显改善，投资收益表现亮眼 [4] - 资产质量方面，不良率与关注类贷款占比稳中有升，但整体风险可控 [4][5] - 当前估值处于历史较低水平，市净率为0.60倍 [2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2650.80亿元，同比增长1.82%；实现归母净利润765.62亿元，同比增长0.98% [4] - 截至三季度末，公司总资产达18.61万亿元，同比增长11.10%；总贷款规模为9.66万亿元，同比增长9.98% [4] - 三季度单季净息差为1.64%，环比下降5个基点，同比下降约21个基点 [4] - 三季度末不良贷款率为0.94%，环比上升2个基点；不良贷款拨备覆盖率为240.21%，环比下降约20个百分点 [4] 资产负债与业务发展 - 信贷结构：对公一般贷款新增规模创新高，主要投向先进制造、绿色金融等领域；个人贷款新增规模弱于去年同期 [4] - 资产配置：金融投资规模增速明显提升，在个人贷款偏弱背景下，信贷配置向政府债倾斜 [4] - 负债情况：三季度存款增速小幅放缓，与资产端较为同步，个人存款占比较高 [4] - 非息收入：手续费及佣金净收入保持较快增长，得益于对公业务发力；投资收益+公允价值变动损益同比延续高增长 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为3532亿元、3677亿元、3894亿元，同比增速分别为1.28%、4.10%、5.91% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为874亿元、897亿元、925亿元，同比增速分别为1.02%、2.68%、3.16% [6] - 预测2025-2027年净息差分别为1.66%、1.63%、1.63% [6] - 预测2025-2027年末每股净资产分别为8.51元、8.63元、9.26元，对应11月14日收盘价的市净率分别为0.69倍、0.68倍、0.63倍 [6][8] 资产质量展望 - 资产质量压力主要来自小额贷款、消费贷款与住房按揭贷款，与宏观环境相符，但预计个人贷款风险可控 [4] - 对公贷款领域，租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率持续下降；批发零售业及制造业不良率由升转降 [5] - 预测2025-2027年不良贷款率分别为0.93%、0.93%、0.89%；拨备覆盖率分别为227.95%、205.61%、202.08% [6]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价调整为32美元（对应BILI US）或247港元（对应9626 HK）[3] 核心财务表现 - 公司3Q25收入为人民币77亿元，同比增长5.2%，符合市场预期[1] - 3Q25毛利率环比改善至36.7%[1] - 3Q25调整后净利润为人民币7.9亿元，优于市场预期的6.4亿元，调整后净利润率环比提升2.5个百分点至10.2%[1] - 预计FY25E营业收入为人民币301.39亿元，FY26E为328.18亿元，FY27E为357.54亿元[4][11] - 预计FY25E调整后净利润为人民币24.98亿元，FY26E为29.82亿元，FY27E为40.37亿元[4][11] 用户流量与活跃度 - 3Q25日均活跃用户（DAU）同比增长9.3%至1.17亿，月活跃用户（MAU）同比增长8.0%至3.76亿，均创历史新高[1] - 3Q25用户日均使用时长达112分钟，创历史新高[1] - 随着平台优质内容的持续丰富，预计公司流量将保持良好增长态势[1] 广告业务 - 3Q25广告收入实现了23%的同比快速增长，主要由于广告供应改善及广告效益提升[1] - 看好公司广告业务份额的持续扩张，考量因素包括流量的持续增长、核心人群广告价值的提升以及广告形式的丰富和库存的拓展[1] - 预计公司四季度广告收入有望维持20%以上的增速[1] 游戏业务 - 3Q25游戏收入同比减少17%，主要受高基数影响[2] - 自研游戏《逃离鸭科夫》取得亮眼成绩，全球总销量超过300万份，最高在线人数超过30万，预计有机会冲击国产单机游戏销量历史第二[2] - 已启动《逃离鸭科夫》主机和手游版本的研发，并将探索IP衍生品机会[2] - 《三国：谋定天下》计划明年一季度在海外市场上线繁体中文版本，明年下半年推广至更多国际地区[2] - 《三国：百将牌》预计明年一季度上线，早期重点在于扩大用户规模[2] - 高基数影响将延续至今年四季度，但新游的强劲表现有望推动游戏收入环比改善[2] 财务预测与估值 - 由于广告业务及新游表现好于预期，小幅上调公司今年四季度收入增速预测至同比增长4.9%[3] - 维持今年四季度调整后经营利润率10%的预测[3] - 调整后目标市盈率对应FY26E为34倍，对应FY27E为25倍[3][4] - 目标市销率（P/S）对应FY26E为2.8倍，对应FY27E为2.6倍[11]