核心观点 - 2025Q2全A两非盈利出现回踩，单季度归母净利润同比增速转负至-0.14%，但ROE低位企稳于6.26% [1][2] - 科创板盈利明显改善，成长风格领跑；TMT、中游材料及制造板块表现亮眼，下游消费承压 [2][3] - 上市公司中报分红意愿持续提升，分红家数及金额均创新高 [4] 整体盈利表现 - 全A两非2025H1归母净利润累计同比增速为2.61%，较2025Q1回落；Q2单季度增速转负至-0.14% [1][12] - 营收端小幅改善：全A两非2025H1营收累计同比增速0.83%，Q2单季度增速0.92% [12] - 利润表拆解显示：毛利润同比微增0.5%，毛利率17.8%（同比降0.1pct）；费用率同比降0.2pct至10.0%，其中财务费用降幅达15.1% [1][20][23] 板块与风格分析 - 科创板2025H1归母净利润同比增速-14.38%，但Q2单季度大幅改善至21.15%（较Q1提升71.67pct） [24] - 宽基指数中创业板指盈利领先（2025H1同比+16.48%），但多数指数Q2增速下滑；仅科创50改善 [25] - 成长风格盈利领跑（2025H1同比+14.49%），消费（+6.47%）和金融（+2.45%）紧随其后 [26][27] 盈利能力与ROE - 全A两非ROE（TTM）企稳于6.26%，净利率（4.63%）和资产负债率（58.56%）环比微升，资产周转率（56.04%）仍为拖累 [28][31] - TMT及中游制造ROE改善显著：电子（+0.37pct）、电力设备（+0.32pct）、机械设备（+0.29pct） [31][32] - 消费及上游周期ROE承压：煤炭（-1.09pct）、石油石化（-0.66pct）、房地产（-0.61pct） [32] 现金流状况 - 经营现金流同比改善：2025Q2占收入比重升至5.79%（去年同期4.25%） [54] - 筹资现金流净流入占收入比重1.04%，偿债压力缓解（偿还债务现金同比收窄至1.7%） [59][62] - 投资现金流支出平稳，资本开支增速与收入匹配，但在建工程增速仍探底 [63][65] 行业盈利分化 - 上游景气分化：有色金属维持高增（Q2同比+17.10%），但石油石化（-22.88%）、煤炭（-36.37%）承压 [69][73] - 中游材料利润复苏：钢铁（+82.15%）、建筑材料（+23.73%）表现亮眼，但化工板块增收不增利 [66][74] - TMT整体亮眼：电子（+27.6%）、计算机（+20.1%）、传媒（+20.1%） [3][66] - 下游消费承压：白酒Q2盈利转负（-7.50%），动物保健（+246.94%）、饮料乳品（+32.22%）等细分领域逆势高增 [78][80] 金融地产与分红 - 金融地产景气回升：国有大行Q2营收及利润同比转正，证券（+50.13%）、城商行（+8.61%）领跑 [83][84] - 中报分红创新高：813家上市公司披露分红，累计金额6428亿元（已实施873亿元），家数及金额均超2024年 [4]

核心观点 - 报告认为当前AI行情处于牛市第二阶段 上游硬件涨幅已高 建议基于赔率思维左侧布局下游应用端 包括AI+创新药 AI+军工 AIGC 端侧AI 人形机器人及智驾等方向 [1][2][17] - 应用端行情启动具有中期确定性 参考2013-2015年"互联网+"行情 下游应用涨幅显著高于上游硬件 计算机和传媒板块累计涨幅分别达1039%和710% 而电子和通信仅为697%和300% [3][25] - 政策层面支持明确 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》提出到2027年新一代智能终端普及率达70% 2030年达90% 为应用发展设定明确时间表 [9] - 市场表现显示自4月7日至8月26日 上游硬件显著跑赢基准 光模块超额收益达67.8个百分点 而下游应用多数跑输基准 AIGC 智能体 云计算 人形机器人 AI穿戴设备 智能驾驶 电商分别跑输13.1 12.5 16.5 13.3 15.1 19.4 14.7个百分点 [15][30] 科技浪潮演进规律 - 科技产业浪潮演进遵循从硬件到应用的路径 移动互联网时代2009-2012年以硬件端电子板块领涨 2013年后随4G普及和智能手机渗透率高企 行情切换至下游应用端传媒和计算机板块 [3][4][25] - 应用端行情分为两个阶段 2013-2015年为"互联网+叙事普涨"阶段 新兴商业模式层出不穷 呈现沾边即涨态势 2016-2017年进入"胜者为王"的龙头行情阶段 腾讯和阿里期间涨幅分别达167%和112% [7][28] - AI应用目前处于类似"互联网+"的叙事普涨前期 Token用量和用户数快速增长 截至2025年6月我国日均Token消耗量突破30万亿 自2024年初增长300多倍 AI原生App活跃用户数达2.7亿 同比增长536.8% [8] 产业基础与政策支持 - 中国具备AI应用发展的天然土壤 工程师红利和庞大用户基础提供支撑 移动端AI应用月活跃用户规模达6.8亿 庞大用户群催生多元应用场景并提供海量数据助力模型训练 [10] - 中央政策层面类比2015年"互联网+"行动意见 明确人工智能与科学技术 产业发展 消费提质等6大重点领域深度融合 后续地方更多支持措施有望跟进落地 [9] 市场机会与布局策略 - 下游应用端当前滞涨明显 为具备赔率优势的配置方向 建议将AI+创新药 AI+军工 AIGC 传媒游戏 AI端侧 人形机器人及智驾视为"看涨期权"进行左侧布局 [2][17][18] - 参考国产算力行情演变 中芯国际在8月8日因业绩指引不及预期遭遇抛压 但随后在政策与事件催化下快速修复 寒武纪作为国产芯片龙头在8月1日至27日期间涨幅超90% 科创50指数上涨超20% [13][32] - 行情触发点可能包括国产基座模型能力跨越式进步 Token调用量骤增 应用月活排名陡峭上升或具体政策补贴出台 [16]

作为一名拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师，我对这份策略研报进行了深入研读，以下是我的总结： 核心观点 报告的核心观点是：在多重利好因素驱动下，恒生科技指数在整体市场表现分化的背景下逆势上扬，报告对港股市场持总体震荡向上的展望，并建议关注中报超预期、政策利好及高股息等板块的投资机会[1][2][39] 本周港股市场回顾 指数表现 - 报告期内（8月25日至8月29日）全球主要股指涨跌互现，港股三大指数表现显著分化：恒生指数下跌1.03%至25077.62点，恒生科技指数上涨0.47%至5674.31点，恒生中国企业指数下跌1.46%至8947.79点[2][4] - 行业层面呈现"4涨7跌"格局：材料(+7.22%)、日常消费(+1.29%)和信息技术(+1.21%)涨幅居前；金融(-2.6%)、医疗保健(-2.11%)和房地产(-2.08%)跌幅较大[2][5] - 二级行业中，有色金属、半导体、硬件设备、建材和食品饮料表现突出，而国防军工、交通运输、家庭用品、银行和医疗设备与服务表现较弱[2][13] 资金流动 - 市场交投活跃度显著提升：港交所日均成交金额达3573.82亿港元，较上周增加769.17亿港元[2][12] - 沽空活动同步增加：日均沽空金额415.63亿港元，较上周增加92.28亿港元，沽空占比微升0.02个百分点至11.63%[2][12] - 南向资金持续净流入：本周累计净买入221.72亿港元，较上周增加42.68亿港元，重点流入阿里巴巴-W(56.93亿港元)、美团-W(49.93亿港元)和腾讯控股(42.23亿港元)[2][12][14] 估值与风险偏好 - 恒生指数估值：PE为11.35倍(较上周降1.68%)，PB为1.16倍(较上周降2.86%)，分别处于2019年以来83%和80%分位数水平[2][18] - 恒生科技指数估值：PE为21.23倍，PB为3.12倍，分别处于2019年以来18%和66%分位数水平[2][18] - 风险溢价：相对10年期美债的风险溢价率为4.58%，处于3年滚动均值-1.93倍标准差，为2010年以来8%分位；相对10年期中国国债的风险溢价率为6.97%，处于均值-1.56倍标准差，为2010年以来57%分位[2][20][24] - AH股溢价指数上升2.18点至127.51，处于2014年以来35%分位数水平[2][27] 港股市场投资展望 海外经济环境 - 美国经济数据强劲：二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%，高于预期值3.1%和初值3%[2][37] - 通胀压力持续：二季度核心PCE物价指数年化修正值环比增2.5%，7月核心PCE物价指数同比升2.9%，为2025年2月以来新高[2][37] - 劳动力市场稳健：上周初请失业金人数22.9万人，低于预期23万人[2][37] 国内经济状况 - 工业企业利润改善：7月份规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6月份收窄2.8个百分点，连续两个月收窄[2][38] - 高技术制造业引领增长：利润由6月份下降0.9%转为增长18.9%，拉动全部规上工业企业利润增速加快2.9个百分点[2][38] - 国有企业经营趋稳：1-7月全国国有及国有控股企业营业总收入与上年持平，较上半年同比下降0.2%有所改善[2][38] 投资建议 报告建议关注三大投资方向： 1) 中报业绩超预期板块，港股中报业绩表现好于预期的板块有望补涨[2][39] 2) 政策利好增多或持续发酵的板块，如AI产业链、"反内卷"行业、消费行业等[2][39] 3) 高股息标的，在不确定性环境下提供稳定回报[2][39] 行业与公司动态 科技板块 - 英伟达2026财年Q2业绩亮眼：营收467.4亿美元(同比+56%)，净利润264.2亿美元(同比+59%)，Q3营收指引540亿美元(±2%)，高于市场预期的527.6亿美元[10] - 政策支持加强：国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，支持AI芯片创新与软件生态培育[10] - 苹果新品发布：计划2025年9月推出iPhone17系列及重大软件更新[10] 有色金属行业 - 避险需求推动：特朗普免职美联储理事引发政治干预担忧，投资者转向黄金等避险资产[9] - 货币政策预期：美联储理事沃勒预计9月降息25个基点，未来3-6个月继续降息进程，刺激金价走强[9] 房地产政策 - 上海出台楼市新政：外环外购房不限套数，单身按家庭执行限购政策，绿色建筑公积金贷款额度上浮15%，房贷利率不再区分首套和二套房[11] 医药行业 - 关税政策风险：特朗普考虑对进口药品征收高达250%的关税，声称将把美国药品价格下调1400%至1500%[11]

核心观点 报告认为9月转债市场在经历8月大幅上涨后进入再平衡阶段 转债市场价格中位数创历史新高 但估值水平尚未达到2022年历史高点 在权益市场慢牛预期下 转股价值仍有抬升空间 估值和正股对市场形成支撑 建议控制仓位 重点配置低价转债和偏股型转债 关注内需政策支撑和"反内卷"趋势改善方向[3][4][11] 8月市场行情复盘 权益市场表现 - 8月A股普涨 科创50指数涨幅高达21.28% 寒武纪股价突破1000元成为A股第一股[1][12] - 万得全A及主要宽基风格指数月内涨幅多超10% 科技TMT板块涨幅18.83%领跑市场 先进制造录得12.50%涨幅[1][15] - 通信 综合 电子行业涨幅接近或超20% TMT和中游制造表现占优 银行涨幅仅0.60%[16] 转债市场表现 - 中证转债8月上涨7.53% 年内累计上涨18.38% 小盘转债涨9.15%明显占优 大盘AAA转债弹性偏弱[2][12] - 转债市场价格中位数达135元以上 创2017年以来最高水平 25%分位数升至约127元[2][27] - 百元平价溢价率中位数达33.05% 为2018年以来99%分位数 均值29.42%创2017年以来新高[2][27] 资金流向 - 主要宽基权益指数ETF合计规模净增长约1800亿元 沪深300ETF增长超900亿元[26] - 转债ETF份额自7月以来明显拉升 博时可转债ETF基金份额增长10.22亿份 资产净值大增172.81亿元[26] 9月市场展望与投资策略 经济与权益基本面 - 微观企业盈利见底企稳已成市场共识 但业绩修复弹性仍面临现实制约[3][47] - A股主要宽基指数估值升至2015年以来历史相对高位 万得全A市盈率分位数达87%[45][48] - 权益市场期间或有波澜但不改中期慢牛趋势 关注关税政策及科技自主领域变化[47] 产业高频数据 - "反内卷"脉冲效应减弱 钢材 化工及建材价格多边际回落 养殖利润震荡[3][51] - 新能源汽车销量持续创新高 消费电子需求未见明显改善 新能源板块边际改善[3][51] - 风电招标需求持续向好 建议关注水泥建材 草甘膦 工业气体等价格改善方向[51] 转债市场展望 - 转债市场价格中位数较2022年8月水平高至少5元 但估值较当时低约3个百分点[4][58] - 转股价值中位数较2020年高点尚有5元差距 但远高于2022年8月水平[4][58] - 在权益慢牛预期下 转股价值有望进一步抬升 估值和正股对市场仍有支撑[4][58] 配置策略 - 建议控制转债仓位 重点配置115元以下低价转债 关注条款博弈机会[4][59] - 对于偏股型转债 关注剩余期限在3.5年以上的绩优中小盘转债[4][59] - 底仓券换仓关注交运 环保 养殖 建筑等内需政策支撑方向的中大盘转债[4][59] - 关注工业气体 草甘膦 工程机械 两轮车 光伏等"反内卷"趋势改善方向[4][59] - 成长硬科技赛道关注半导体设备 AI算力 人形机器人 新型材料 创新药等[4][59] 9月转债组合 - 包括半导体 算力方向的伟测转债 华懋转债 机器人方向的领益转债[5][60] - 受益于"反内卷"趋势的帝尔转债 金宏转债 宏川转债等[5][60] - 创新药方向的蓝晓转02 百洋转债等[5][60] 转债条款跟踪与供需 条款跟踪 - 8月4只转债提议下修 下修倾向约13.8% 5只公告下修结果[6][63] - 8月末至9月有35只转债不下修区间即将到期 12只转债的不强赎区间到期[6][63] - 月内24只转债强赎 19只不强赎 强赎倾向约56%[72] 供需情况 - 8月新增董事会预案转债15只 为2023年4月以来新高 包括特变电工80亿元等大额转债[78] - 2025年内新发行转债合计达423.08亿元 超过2024年全年365.57亿元水平[78] - 自2023年初至2025年8月29日 预案转债数量合计97只 规模合计1563.84亿元[79]

核心观点 - 市场呈现"缩圈"特征 赚钱效应下降 大市值风格占优 风险偏好收敛 但中长期上涨趋势未破[1][2][19] - 全球风险资产共振上行 美联储鸽派表态为9月降息打开大门 宽松门槛极低而收紧门槛极高[3][25] - 大类资产呈现"股强债弱"格局 利率债短期震荡后继续看跌 商品以7月10日低点为支撑逢低做空[1][5][34] 大类资产表现 债券市场 - 利率债全天窄幅震荡小幅收涨 30年期国债期货主力合约涨0.01%至116.55 10年期主力合约涨0.00%至107.810[1][17][18] - 股债跷跷板效应明显 预计利率债短期震荡后继续下跌风险较高 国债在年线企稳震荡后仍有下行空间[1][17] 股票市场 - A股三大指数震荡上涨但赚钱效应下滑 成交额2.83万亿元 较前日缩量近1700亿元 近3200只个股下跌[2][19] - 大市值风格占优 上证50、沪深300跑赢中证1000 呈现高低切换特征 操作不宜追高建议按5日/10日/20日均线分批加仓[2][19] - 美股三大指数齐涨 纳指涨0.53% 道指涨0.16% 标普500涨0.32% 二季度GDP从3.0%上修至3.3%[3][25] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1299 较前日下跌86个基点 美元在Jackson Hole鸽派论调后先跌后反弹[5][29] - 做空美元性价比较低 因美国基本面稳健且存在通胀上行风险 预计短期美元震荡偏弱[5][30] 商品市场 - 文华商品指数上涨0.16% 建材、有色板块领涨 油脂、铁合金领跌 国内定价商品仍处历史底部[5][34] - 建议以7月10日低点为支撑逢低做多 看空商品性价比低 因股市乐观情绪及反内卷政策预期[5][34] 重要政策及要闻 国内政策 - 1-7月国有企业利润总额24786.4亿元同比下降3.3% 营业总收入473110.9亿元与上年同期持平[36] - 国家发改委强调发展"人工智能+"要避免无序竞争 将完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制[39] - 中共中央国务院推动城市群一体化发展 支持京津冀、长三角、粤港澳打造世界级城市群[39] 国际动态 - 印度卢比跌至纪录低点1美元兑87.9763卢比 受美国关税影响 花旗预计关税可能削弱印度经济增速0.6-0.8个百分点[39] - 美联储理事沃勒支持9月降息25基点 未来三到六个月继续降息 降息步伐取决于数据表现[42] - 美国商务部试点在区块链发布GDP数据 体现特朗普政府对加密行业支持[42] 市场支撑因素 - 政策方向从投资端转向居民端 如生育补贴开启先河 为经济恢复奠定基础[2][19] - 7月政治局会议对海外风险定调较4月更乐观 中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件[2][19] - 全球风险偏好上行 加密货币及海外股市在贸易缓和、降息预期和财政刺激下持续走强[2][19][25]

核心观点 - 创业板综合指数长期表现优于其他主要宽基指数 具有更高的风险收益比和收益弹性 其超额收益主要源于产业趋势驱动下的盈利贡献 当前行情由估值主导 未来持续性需依赖AI和创新药等产业趋势的盈利验证 [2][3][11][15][48][52] 指数长期表现与特征 - 自2010年5月31日至2025年8月21日 创业板综年化收益率达5.97% 高于创业板指(4.47%) 万得全A(4.25%)和沪深300(2.02%) 年化波动率排序为创业板指＞创业板综＞万得全A＞沪深300 单位波动率收益率为所有宽基指数中最高 [2][11] - 长期收益主要来源于盈利贡献 估值扩张幅度仅5.71%(PE从64.48倍升至68.16倍) 在产业趋势带来的盈利上行周期中 创业板综盈利增速弹性显著高于其他宽基指数 [15] - 收益贡献呈现明显周期性特征：先拔估值(估值贡献正 盈利贡献负) 后消化估值(盈利贡献正 估值贡献负) 典型周期开启于2013年(移动互联网)和2019年(新能源/电子) [17][19] - 成分股以新兴产业为主：机械设备 电子 计算机 医药生物 电力设备等行业占比超75% 市值占比均值近80% 100亿市值以下公司占比常年超80% 呈现明显小盘成长风格 [21][22] 历史占优阶段与驱动因素 - 相对全A收益呈现6年左右周期轮回：第一轮2012-2016年(移动互联网) 第二轮2018-2024年年中(新兴制造) 当前周期始于2024年7月对应AI产业趋势 [3][29][30] - 宏观环境特征：经济增长先回落 货币宽松 信用疲软 通胀下行 核心驱动变量为产业趋势爆发而非经济增长弹性 [33][34] - 市场环境特征：成交热度大幅上行 风险溢价下降(风险偏好抬升) 新发基金反弹 股权融资热潮涌现(与分红回购差值收敛) [35][39][40] 当前行情分析与未来展望 - 2024年下半年以来上涨主要由估值驱动：盈利贡献持续为负 计算机 机械 医药等行业在盈利变化为负情况下市值大幅上涨 电子 电新 通信等行业市值涨幅远超盈利涨幅导致估值抬升 [42][44][46] - 历史规律显示估值底部领先或同步于盈利增速底部 顶部领先于盈利增速顶部 当前估值已领先盈利见底回升 需AI和创新药等产业趋势兑现盈利以支撑行情持续性 [48][51] - 未来宏观环境预期：GDP增长弱弹性+PPI同比负值组合 对产业转型叙事仍处顺风期 市场成交热度处于历史高位但换手率未达极端值 风险溢价未至历史低位 市场活跃度或维持高位 [52][54] 投资建议 - 创业板综被动指数基金规模不足10亿元 增强指数基金规模约14亿元 市场关注度处于低位 跟踪产品2018年以来超额收益胜率较高 当前超额收益率为2018年以来最差 或是配置时机 [4][54][55] - 建议关注银华创业板综合ETF(代码:159288)以拥抱产业趋势下的科技成长弹性 [4][54]

核心观点 - 市场持续处于牛市氛围 核心驱动因素是2026年中基本面周期性改善及增量资金正循环可能启动 市场休整幅度有限 维持2025年第四季度表现优于第三季度、2026年表现更好的判断 [6][14] - 配置重点聚焦国内科技链突破和先进制造反内卷 具体包括全球市占率高的制造方向反内卷、人工智能+行情扩散、顺周期低估值板块修复及港股补涨机会 [6][14] - 本期首推铁三角组合包括珠海冠宇、鲁西化工和天准科技 十大金股组合共覆盖10只个股 其中A股7只、港股3只 [4][17] 上期组合回顾 - 2025年第八期十大金股组合在8月1日至8月29日期间上涨12.33% 其中8只A股平均上涨13.20% 跑赢上证综指5.23个百分点、跑赢沪深300指数2.87个百分点 2只港股平均上涨8.84% 跑赢恒生指数7.62个百分点 [6][15] - 自2017年3月28日首期发布至2025年8月29日 金股组合累计上涨374.99% 其中A股组合累计上涨297.73% 跑赢上证综指279.64个百分点、跑赢沪深300指数268.44个百分点 港股组合累计上涨889.90% 跑赢恒生指数886.25个百分点 [6] 本期策略判断 - 市场休整幅度有限 岁末年初行情下限将复制过去市场特征 包括少数景气方向动量交易、2026年拐点方向高切低切换及轮涨补涨普遍轮动 [6][14] - 重点关注四大配置方向：中国在全球市占率高的制造方向反内卷、人工智能+从基础设施向硬件设备及软件应用和商业模式扩散、顺周期低估值板块修复、港股流动性环境改善带来的补涨机会 [6][14] 本期金股组合 - 首推铁三角中珠海冠宇（市值258亿元）受益于消费电池销量高增长及钢壳硅碳电池技术溢价 动储应用无人机场景放量驱动营收突破和盈利改善 2025-2027年预测归母净利润分别为6.7亿元、14.5亿元和17.9亿元 2026年预测增速116.0% [17][20][22] - 鲁西化工（市值277亿元）受益于景气复苏和反内卷 己内酰胺和有机硅供需改善 在建项目进展顺利 2025-2027年预测归母净利润分别为19.1亿元、25.6亿元和27.7亿元 2026年预测增速33.8% [17][20][22] - 天准科技（市值114亿元）作为英伟达Jetson Thor平台合作伙伴 人形机器人控制器业务增长 与头部客户深度合作 2025-2027年预测归母净利润分别为1.8亿元、2.3亿元和2.4亿元 2026年预测增速25.7% [17][20][22] - 其余七只金股包括安孚科技（市值92亿元）、长久物流（市值56亿元）、中船防务（市值417亿元）、中山公用（市值153亿元）及港股阿里巴巴-W（市值20117亿元）、绿城中国（市值226亿元）、第四范式（市值289亿元） 覆盖电池出口、物流合规运力、造船量价拐点、公用事业投资及AI to B等增长逻辑 [18][20][22]

PC/主机游戏市场概览 - PC/主机游戏2025年累计下载量超过10亿次 但仅为移动端下载量的1/30 [4][13] - Steam平台2025年收入预计突破120亿美元 同比增长15% [16][19] - 动作类游戏以2.62亿次下载量成为最受欢迎类型 射击类(1.89亿次)和RPG类(1.31亿次)紧随其后 [21][24] 平台竞争格局 - Steam以4.09亿次下载量领先主机平台 PlayStation(3.76亿次)和Xbox(2.83亿次)分列二三位 [11] - PlayStation用户付费游戏下载占比达83% 显著高于Steam(79%)和Xbox(61%) [31][34] - Steam独立游戏占比达60% 远高于PlayStation(34%)和Xbox(35%)的份额 [35][39] 头部发行商表现 - 艺电以8280万次下载量位居发行商榜首 微软(7540万次)和索尼(5540万次)分列二三位 [43][46] - 微软在美国市场广告投入达4420万美元 位居所有发行商之首 [48][52] - 艺电40%下载量来自体育类游戏 微软35%来自射击游戏 索尼54%集中于动作游戏 [53][57] 重点游戏分析 - 《EA SPORTS FC 25》以1200万销量成为2025年最畅销游戏 [86][92] - 《怪物猎人：荒野》销量达1170万份 为年度非体育类AAA游戏榜首 [86][92] - 《漫威对决》作为新IP射击游戏成功跻身下载量前十榜单 [6][97] - 《反恐精英2》以3920万月活跃用户成为最活跃在线服务游戏 [94][97] 区域市场特征 - 美国和日本发行商合计占据53%市场份额 其中美国占38% 日本占15% [81][84] - 中国在Steam平台《使命召唤》用户中占比38.4% 超过美国(21.8%) [112][114] - Xbox平台美国发行商占比过半 反映其美国优先策略 [81] 新兴趋势 - AA级游戏表现突出 《Clair Obscur: Expedition 33》下载量达850万次 [86][92] - 独立游戏《R.E.P.O.》凭借内容创作者营销策略实现持续热度 [134][137] - 《艾尔登法环》DLC采用独立发布模式降低新玩家门槛 [139][142]

核心观点 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》推动科技与产业深度融合 政策面利好频出叠加工业企业利润降幅收窄 市场信心得到提振 人工智能 高端制造 半导体芯片等政策重点领域或成为新增长点 中长期资金流入趋势预计延续[3][4][5] 资讯要闻及点评 - 1-7月份全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元 同比下降1.7% 但7月份利润同比下降1.5% 降幅较6月份收窄2.8个百分点 连续两个月收窄[12][13] - 7月份制造业利润同比增长6.8% 增速较6月份加快5.4个百分点 其中原材料制造业利润由下降5.0%转为增长36.9% 钢铁行业实现利润总额180.9亿元 石油加工行业实现34.6亿元[13] - 高技术制造业利润由下降0.9%转为增长18.9% 其中航空航天器及设备制造行业利润增长40.9% 集成电路制造增长176.1% 半导体器件专用设备制造增长104.5% 半导体分立器件制造增长27.1%[16] - "两新"政策带动电子和电工机械专用设备制造利润增长87.9% 通用零部件制造增长15.3% 食品饮料烟草及饲料生产专用设备制造增长11.3%[17] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 提出2027年新一代智能终端 智能体等应用普及率超过70% 2030年普及率超90% 2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段[3][19] - 《意见》提出加快实施6大重点行动 包括"人工智能+"科学技术 产业发展 消费提质 民生福祉 治理能力和全球合作 并强化8项基础支撑能力[20] - 《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》提出建立可持续的城市建设运营投融资体系 强化中长期信贷供给 发挥债券市场 股票市场融资功能 鼓励保险 信托等机构提供金融服务[3][22] 市场概览 - 本周创业板指涨幅最大为7.7% 申万一级行业中通信行业涨幅最大为12.4%[4][26] - 海外对冲基金与公募基金持续增配中国资产 8月以来中国是对冲基金净买入最多的市场 全球主动管理公募基金对中国配置占比达6.6%[4] - 主要指数表现分化 上证指数涨0.8% 深证成指涨4.4% 创业板指涨7.7% 沪深300涨2.7% 上证50涨1.6% 中证500涨3.2% 中证1000涨1.0% 科创50涨7.5% 科创100涨3.9%[26][27] - 申万一级行业涨幅前五为通信12.4% 有色金属7.2% 电子6.3% 综合5.9% 电力设备4.0%[29] - 热点板块中光模块(CPO)涨幅最大为17.92% 光通信涨15.81% 6G涨12.72% 稀土涨11.59% 光芯片涨9.47%[34] 行业观点 - 光模块行业受益于全球AI算力需求爆发 2025年第二季度全球光模块销售额环比增长10% 主要得益于800G以太网光模块需求 LightCounting预测2025年全球以太网光模块市场规模增速将保持在50%左右 随后五年年复合增长率预计维持在15%至18% 中国厂商在2024年全球光模块TOP10榜单中占7席[23] - 国产AI芯片销售额从去年60亿美元猛增至160亿美元 市场份额从29%提升至42% 增速达112% 几乎是海外芯片增速的三倍 DeepSeek V3.1版本使用UE8M0 FP8 Scale参数精度 针对下一代国产芯片设计 表明国产大模型逐渐向国产算力倾斜[24] - 新一代国产芯片开始支持FP8 包括沐曦690 芯原VIP9000 寒武纪690 摩尔线程MUSA 3.1 GPU 海光深算三号等 国产AI芯片性能提升有助于建立国产算力-国产AI模型生态闭环[25] 投资建议 - 新质生产力方向建议关注人工智能 半导体芯片 创新药 机器人 低空经济 深海科技 可控核聚变等[5][36] - 提振消费方向建议关注新消费 家电 汽车等[5][36] - 高股息资产从长期来看能给投资者带来相对稳定的投资回报[5][36] - 黄金作为避险资产的中长期需求有望持续增长 建议关注黄金的中长期投资机会[5][36]

核心观点 - 基础化工行业处于周期下行尾声磨底期 资本开支增速自22Q4的48%回落至25Q1的负增长区间 供给端转固压力仍存但新增产能释放接近尾声 行业盈利能力分化加剧[2][6][43] - 2025年下半年化工品价格具备底部上涨动力 受阶段性需求驱动 供给格局稳定性和库存周期支撑 板块估值处于历史较低分位[2][14][35] - 投资机会聚焦两条主线：一是估值处于相对低位的周期性子行业 包括需求稳定的全球供给主导品种和内需驱动对冲关税冲击的品种 二是自主可控背景下供给替代缺口带来的成长性机会[3][45] 行业周期分析 - 化工品价格经历三轮明显波动周期：2010-2016年周期历时6年（上行8季度+下行19季度） 2016-2020年周期历时4年（上行8季度+下行8季度） 2020-2025Q2周期上行7季度后下行已持续12季度[7][8][9][10] - 当前下行周期时长已超上一轮（2018Q4-2020Q3的8个季度） PPI为负已持续33个月 接近上一轮57个月的记录[27][43] - 在建工程同比增速从22Q4峰值48%回落至24Q4的9.6% 25Q1首次落入负数区间 固定资产同比增速仍保持高位[2][22] 需求端表现 - 2025年上半年投资 零售 出口有所恢复 地产仍然承压 关税政策对需求修复形成阶段性制约[15][16] - 中国化学品贸易顺差持续扩大 2020年以来在原料价格大幅波动情况下保持顺差扩大 体现全球竞争力[19][21] - 农药行业海外库存压力缓解 2025年采购逐步恢复 原药价格指数已调整39个月至2016Q4水平[63][64] 供给端变化 - 全球化工资本开支持续下行 除日本外全球化工资本开支增速保持负值区间 日本增速也趋近于0[22][23] - 龙头公司新增产能投放占比大幅提高 供给集中度持续提升 三氯蔗糖行业CR3达83% 2025-2026年无扩张计划[2][59] - 三代制冷剂实行配额制 供给端相对刚性 R32/R125/R134a生产配额消化进度在一季度达23%以上[83][84] 价格与盈利 - 2025Q1化工行业利润环比24Q4修复 营收同比增长5.4% 归母净利润同比增长10.6% 环比增长150.9%[26][40] - 多数子行业产品价格处于历史底部 氨纶/PA6/PA66/涤纶/粘胶短纤价格分别位于历史0/4%/5%/13%/21%分位[28] - 氟化工 钾肥等子行业毛利率同比提升超过5.0pcts 化纤类价格整体处于历史较低水平[28][40] 原材料成本 - 2025年上半年原油 煤炭延续24年下行趋势 成本支撑较弱 油价受地缘政治影响波动不确定性较大[32][33] - 磷矿开采受政策性限制 商品量有限支撑价格 湖北28%磷矿石价格维持较高水平[91] - H酸供应偏紧导致价格从4月3.85万元/吨上涨至6月4.2万元/吨 推涨活性染料价格[112][113] 投资主线一：估值低位板块 - 需求稳定全球供给主导品种：三氯蔗糖（金禾实业） 农药（扬农化工 润丰股份） MDI（万华化学） 氨基酸（梅花生物 新和成）[3][46][59][64][73][80] - 内需驱动对冲关税冲击品种：制冷剂（巨化股份 三美股份） 化肥（云天化 亚钾国际 云图控股） 华鲁恒升 民爆（广东宏大 雪峰科技） 染料（浙江龙盛 闰土股份）[3][46][84][91][94][99][107][110][113] - 产能先投放子行业：有机硅（新安股份） 氨纶（华峰化学）[3][46] 投资主线二：自主可控成长机会 - OLED材料领域重点推荐莱特光电 奥来德 瑞联新材 万润股份 催化材料推荐凯立新材 中触媒[3] - 合成生物学推荐华恒生物 吸附树脂推荐蓝晓科技 电子大宗气建议关注华特气体 金宏气体 广钢气体[3][4] - 合成生物学建议关注梅花生物 星湖科技 阜丰集团[4] 细分行业亮点 - 三氯蔗糖出口保持高增长 2024年出口增速14% 价格从10万元/吨涨至25万元/吨 反弹超1倍[52][56][59] - MDI全球需求超800万吨 年新增需求20-40万吨 全球产能CR5达90% 万华化学是中国唯一生产企业[66][67][73] - 三代制冷剂R32/R125/R134a价格较年初上行18%/7%/10% 价差同比上行133%/13%/93%[83][84] - 磷肥出口政策落地带动需求 磷酸一铵出口占产量17% 磷酸二铵占32% 磷矿价格获支撑[87][91] - 复合肥行业集中度提升 新洋丰 云图控股等龙头企业市占率逐步提高[98][99]