中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 证券分析师：徐亚 (8621)20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 策略周报 先破后立等"春躁" 科技短期进入调整阶段，但调整是为下一波"春躁"行情进行蓄势。 策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 11 月 3 日 | 图表 | 1. 近期全球大类资产表现 5 | | --- ...

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为56分，处于“中性”状态 [5][9] 报告指出当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，而高于90分时将出现阻力 [9] 市场情绪与资金流向 - 主力资金前一交易日净流入额最高的个股为东方精工，净流入124,488.92万元 [10] 净流出额最高的个股为胜宏科技，净流出307,170.07万元 [12] - 融资前一交易日净买入额最高的个股为中国建筑，净买入37,676.21万元 [12] 融券净卖出额最高的个股为恒玄科技，净卖出614.15万元 [13] - 从行业角度看，SW传媒行业主力资金净流入额最高，达305,832万元 [16] SW电子行业主力资金净流出额最高，达1,830,898万元 [17] - 融资净买入额最高的行业为SW计算机，净买入66,435万元 [18] 融券净卖出额最高的行业为SW医药生物，净卖出2,188万元 [19] 热点主题追踪 - 户外运动主题受到政策支持，国家发展改革委等六部门将49个地区纳入首批高质量户外运动目的地建设名单 [5] 相关标的包括三夫户外和影石创新 [5] - 光刻胶主题出现技术突破，北京大学团队通过冷冻电子断层扫描技术解析了光刻胶分子的微观三维结构 [5] 相关标的包括晶瑞电材和南大光电 [5] - 储能主题迎来发展机遇，国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标为1.8亿千瓦，预计撬动2,500亿元直接投资 [5] 海外订单在2025年上半年同比暴增220%，达到160 GWh [5] 相关标的包括宁德时代和阳光电源 [5]

核心观点 - 全部A股营收增长在2025年第三季度展现出韧性，单季度同比增速为3.8%，自2023年来首次超过名义GDP，显示上市公司业绩拉动比宏观经济更为明显 [1][10] - 全部A股（非金融地产）归母净利润累计同比增速在2025年Q3边际改善0.9个百分点至3.8%，净资产收益率（TTM）回升至7.5%，连续两个季度改善，“盈利底”正在不断得到夯实 [1][19] - 产业链利润分配格局发生变化，中游制造与TMT板块利润占比持续抬升，分别达到15.8%和16.0%，而下游消费板块利润占比下滑至25.1% [2][39] - 随着PPI逐渐企稳和库存周期开启，利润率的回升有望延续，未来增长驱动将关注外需延续、内需企稳以及反内卷政策下的供给侧约束 [1][19][25] 全部A股业绩画像 - 营收延续回升，外需依然是重要驱动：2025年Q3全部A股营收累计同比增速为1.36%，相较Q2边际改善1.2个百分点，单季度营收增速达到3.82%，优于名义GDP增速 [10] - 高外需依赖度公司组合的收入增速持续占优，其毛利率也得到改善，而纯内需驱动的个股组合增速仍处于微负增长区间，毛利率处于下滑趋势 [14][17] - 新增资本开支有限，短期阶段性补库周期开启：全部A股（非金融地产）资本开支累计同比增速录得-1.91%，连续六个季度负增长，在建工程增速下滑至0.2%，逼近历史低点 [15] - 库存同比增速回升至4.5%，相较2025年Q2抬升3.3个百分点，需求底部企稳驱动补库意愿修复，但库存与营收增速差重新拉大对未来需求持续性要求提升 [15] - 利润维持低位数增长，盈利见底趋势愈发明朗：销售净利率（TTM）录得4.59%，相较Q2边际改善0.05个百分点，成为ROE回升的主要驱动，而总资产周转率（TTM）下滑至63.0，创2010年以来新低 [19][20] 不同视角下的利润分配格局与市场定价的匹配 - 风格表现：大中盘股与成长风格业绩相对占优，创业板指相较于沪深300的营收增速差扩大到14%，利润增速差扩大到5%以上，而科创50业绩明显落后于沪深300，但其估值差反而扩张至2020年以来新高 [32][34] - 大小盘视角：大盘股营收增速优势收敛，但利润差距维持历史高位，小盘股估值差超过2020年与2023年阶段性高点 [33][36] - 产业链利润分配：中游制造营收与利润同比增速分别为2.1%与18.1%，利润占比边际抬升1.4个百分点，TMT板块利润占比持续抬升，而实物领域（上游+基础设施）利润占比回落至2024年Q1附近，下游消费利润占比下滑1.2个百分点 [39][40] - 市值与利润占比匹配：中游利润占比的回升速度高于市值占比的扩张速度，TMT市值占比与利润占比差值相较于2020年仍有距离，下游的利润占比与市值占比整体基本匹配 [2][40] 行业侧的业绩与重要议题梳理 - 一级行业盈利周期：上游资源品板块中有色金属景气度边际抬升，煤炭、石油石化营收与利润增速仍为负值，中游高端制造业中电力设备、国防军工绝对景气度占优，TMT板块四大行业均实现营收与利润正向增长 [52] - 通信板块处于2010年以来盈利周期顶点，有色、电子、非银板块同样处于历史中枢以上且向上，化工、机械、钢铁等处于边际改善且接近历史中枢，医药、建材、电力设备等盈利周期刚过拐点 [53][54] - 绝对高景气与底部反转细分行业：二级行业中元件、动物保健、游戏、半导体、航海装备等连续两个季度排名前30，三级行业中玻纤制造、胶黏剂及胶带等排名靠前，军工电子、游戏、能源金属、电池与玻璃玻纤等行业营收、利润与ROE改善幅度排名前30 [58][63] 产业链议题分析 - 实物消耗回升与上游困境反转：2025年Q3用电量、货运量增速持续回升，PPIRM与PPI剪刀差在2025年9月出现上行，煤炭、石油石化细分板块库存水平回落到2016年以来中枢以下，库存对价格制约压力缓解 [65][71] - 反内卷政策效果：能源金属与玻纤制造呈现量价齐升，反内卷效果良好，石油化工链、水泥、钢铁、光伏等呈现量减价升，塑料、化学制品、光伏设备库存分位数低于20%，煤炭、玻璃、造纸、养殖业等量价齐跌，政策效果尚未明显体现 [73][75] - 产能周期视角：能源金属与玻纤制造产能释放压力处于2016年以来10%分位数以下，电池、光伏设备产能释放压力已处历史底部，装修建材、养殖业绝对产能释放压力处于底部，反内卷重心在于存量产能调控 [77] - 成长景气度扩散与业绩兑现：科技板块业绩绝对增速较高但兑现预期比例不突出，机械设备、电力设备、国防军工等成长领域业绩兑现度快速抬升，传媒、计算机业绩兑现度高于通信与电子，AI产业内部应用侧是下一个挖掘方向 [3] - 消费领域预期差：医疗服务、文娱用品、一般零售、医药商业与中药的业绩兑现能力绝对值高于市场整体，且边际改善幅度较大 [3]

策略核心观点 - 短期市场休整不改变整体慢牛格局，11月起市场进入业绩空窗期，结构型机会将主导行情 [3][5] - 内需修复信号存在分歧：9月企业营收及利润明显修复，但10月PMI再度边际走弱，年末增量宏观政策落地成为市场焦点 [3][5] - 科技成长板块高位盘整阶段，受益于宏观政策预期及低位补涨的部分周期股存在阶段性轮动机会 [3][5] - 小微盘风格在科技大盘股震荡时可能短期占优，但需警惕交易拥挤度和流动性环境带来的波动 [3][5] - 复盘显示五年规划建议落地后两周内，小盘成长是主要受益载体，因政策利好新兴产业和中小企业 [3][5] 上月金股组合回顾 - 10月金股行业组合绝对收益0.27%，表现强于沪深300基准0.27个百分点 [6] - 个股中南方航空月收益超10%，相对于沪深300的超额收益达10.25个百分点以上 [6] 2025年11月金股组合 - 组合涵盖11家公司，包括中国东航（交运）、中远海特（交运）、华鲁恒升（化工）、雅克科技（化工）、宁德时代（电新）、佰仁医疗（医药）、安井食品（食品饮料）、岭南控股（社服）、胜宏科技（电子）、工业富联（电子）、科大讯飞（计算机） [3][10] 交运行业：中国东航 - 公司是中国三大国有骨干航空公司之一，2024年营收1321.20亿元，同比增长16.11%，2025年上半年营收668.22亿元，同比增长4.09% [12] - 航空旅客运输量近15年增长172.8%，2024年国内旅客运输量达7.3亿人次，同比增长17.86% [13] - 关键因素包括飞机供给增速下台阶、人均乘机次数有提升空间、2025年前6个月航空煤油均价85.67美元/桶，较去年同期下降14.8% [14] 交运行业：中远海特 - 2025年前三季度营业收入166.11亿元，同比增长37.92%，归母净利润13.29亿元，同比增长10.54%，扣非归母净利润增幅达32.19% [15] - 经营活动产生的现金流量净额42.62亿元，同比增长82.69%，营业成本同比增长36.48% [15] - 公司经营多用途船、重吊船等多种船型，2025年预计交付53艘新船，合计317.2万载重吨 [16] 化工行业：华鲁恒升 - 2025年上半年销售毛利率18.01%，同比下降3.19个百分点，期间费用率4.25%，同比增长0.75个百分点 [17] - 2025年上半年新能源新材料/有机胺/肥料/醋酸板块销量分别为140.38/28.11/288.40/74.04万吨，营收分别为76.20亿元/11.55亿元/38.79亿元/17.06亿元 [18] - 2025年半年度拟派发现金分红5.30亿元，占当期归母净利润33.76%，并拟回购2.00-3.00亿元股份 [19] 化工行业：雅克科技 - 2025年上半年因汇率波动产生汇兑损失1884.48万元，研发费用同比增长46.88%，增加4859.13万元，毛利率31.82%，同比下降2.34个百分点 [20] - 电子材料板块营收25.73亿元，同比增长15.37%，其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元，同比增长18.98% [21] - LNG保温绝热板材营收11.65亿元，同比增长62.34%，毛利率25.33%，同比下降4.41个百分点 [23] 电新行业：宁德时代 - 2025年前三季度营收2830.72亿元，同比增长9.28%，盈利490.34亿元，同比增长36.20% [24] - 第三季度动力、储能合计出货量接近180GWh，储能占比约20%，海外出口占比约两成，全球动力电池市场份额36.8% [25] - 587Ah储能专用电芯正在加快量产速度，匈牙利工厂一期规划超30GWh，预计2025年底建成 [25] 医药行业：佰仁医疗 - 2024年心脏瓣膜置换与修复板块收入同比增长64.28%，其中人工生物心脏瓣膜收入同比增长75.06% [27] - 球扩主动脉介入瓣于2024年8月获批上市，2024年研发费用1.51亿元，同比增长53.26%，占营业收入30.17% [27][28] 食品饮料行业：安井食品 - 第三季度营收35.3亿元，同比增长4.6%，其中速冻菜肴制品营收增速24.1%，收入占比31.9%，同比提升5.0个百分点 [30] - 第三季度毛利率19.9%，同比下降2.0个百分点，归母净利率同比下降4.5个百分点至6.9% [31] 社服行业：岭南控股 - 2025年上半年营业收入20.90亿元，同比增长8.52%，归母净利润0.50亿元，同比增长24.39%，毛利率18.61%，同比小幅下滑 [32] - 广州首家市内免税店于8月26日开业，公司持股19.50%，2025年上半年旅行社运营、酒店经营、酒店管理营收分别占比73.47%、21.13%、5.01% [33][34] 电子行业：胜宏科技 - 2025年一季度营业收入43.12亿元，同比增长80.31%，归母净利润9.21亿元，同比增长339.22%，毛利率33.37%，同比提升13.89个百分点 [35] - 公司初步预测第二季度净利润环比增长幅度不低于30%，上半年净利润同比增长幅度超360% [35] 电子行业：工业富联 - 2025年上半年收入3607.60亿元，同比增长35.58%，归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%，毛利率6.60%，同比下降0.13个百分点 [39] - 第二季度整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60% [41] 计算机行业：科大讯飞 - 2025年第一季度营收46.58亿元，同比增长27.74%，归母净亏损1.93亿元，亏损规模同比减少35.68%，期间费用率48.68%，同比下降6.76个百分点 [42] - 2024年智慧汽车业务营收9.89亿元，同比增长42.16%，新增前装智能化产品出货超900万套，累计出货量超6300万套 [45]

核心观点 - 报告提出了“预期共振”行业轮动模型，该模型综合了投资景气度、量价指标和分析师预期三个维度共12个明细指标 [1] - 模型旨在应对A股市场行业轮转切换速度加快的市场环境，通过多维度指标共振来捕捉行业投资机会 [1][5] - 2025年10月，“预期共振”模型多头组合收益率为2.56%，超越基准收益率1.06%，超额收益率为1.50% [2] - 模型最新推荐11月份排名靠前的行业包括非银行金融、商贸零售、银行、石油石化、轻工制造和家电 [3][19] 策略逻辑 - 投资景气度指标采用“守正出奇”构建思路，包含两个正向筛选因子（边际上行贝塔因子、超预期报告因子）和两个负向剔除因子（交易热度因子、关注情绪因子）[5] - 量价指标包含修正动量、隔夜收益率、边际平均动量、累积势能、成交波动和价格的成交弹性指标 [5] - 分析师预期指标包含净利润预期变化因子、行业预期调整得分因子和积极评级数量因子 [6] 策略表现 - “守正出奇”投资景气度指标2025年初以来多头组合收益率为31.92%，超额收益率达9.07% [3][6] - “守正出奇”策略自2016年以来行业多头组合年化超额收益率达11.73%，夏普比率为1.58 [11] - “预期共振”策略自2016年以来行业多头组合年化超额收益率达11.33%，夏普比率为1.64 [15] - 2021年至2024年，“预期共振”策略多头组合收益为66.29%，同期空头组合收益为-36.23%，全行业等权基准收益为-1.44% [15] 最新推荐 - “守正出奇”模型11月推荐靠前的行业为计算机、石油石化、轻工制造、非银行金融、商贸零售和医药 [3][19] - “预期共振”模型11月推荐靠前的行业为非银行金融、商贸零售、银行、石油石化、轻工制造和家电 [3][19] - 报告提供了推荐行业的详细得分明细和相关ETF产品，例如非银行金融行业对应证券ETF（512880.SH）、证券ETF基金（512900.SH）等 [19][20]

核心观点 - 周五A股市场指数震荡整理，三大指数集体收跌，创业板指跌幅超过2% [1][3] - 市场出现结构性行情，小盘股反弹，超过3700只个股上涨，但前期强势的科技龙头股普遍回调 [6] - 短期市场面临技术性调整压力，但中长期上行趋势基础仍在，受中美元首会晤落地及"十五五"政策推动 [6] 市场表现 - 主要指数普遍下跌：上证指数收盘3954.79点，下跌0.81%；深证成指收盘13378.21点，下跌1.14%；沪深300指数收盘4640.67点，下跌1.47%；创业板指收盘3187.53点，下跌2.31%；科创50指数收盘1415.53点，下跌3.13% [2] - 北证50指数逆势上涨1.89%，收盘1582.71点 [2] 行业与板块表现 - 涨幅前五的申万行业：医药生物上涨2.42%、传媒上涨2.39%、商贸零售上涨2.08%、社会服务上涨1.74%、纺织服饰上涨1.43% [3] - 跌幅前五的申万行业：通信下跌4.07%、电子下跌3.06%、有色金属下跌2.03%、非银金融下跌1.31%、公用事业下跌1.22% [3] - 表现较好的概念板块：重组蛋白上涨3.72%、细胞免疫治疗上涨3.58%、Sora概念（文生视频）上涨3.51%、AI语料上涨3.42%、创新药上涨3.35% [3] - 表现较差的概念板块：培育钻石下跌2.96%、国家大基金持股下跌2.96%、同花顺果指数下跌2.53%、存储芯片下跌2.02%、共封装光学（CPO）下跌1.87% [3] 政策环境分析 - 证监会明确"十五五"时期重点任务：积极发展股权、债券等直接融资；推动培育高质量上市公司；营造"长钱长投"制度环境；提升资本市场监管科学性；扩大资本市场高水平开放；共建规范包容的市场生态 [4][5] - 央行强调健全市场化利率形成机制，增强政策利率作用，完善贷款市场报价利率（LPR）定价基准 [5] - 住房城乡建设部推进房地产开发融资销售制度改革，推进现房销售制，规范预售资金监管 [5] 后市展望与配置建议 - 市场调整受中美会谈后资金获利了结及指数处于阶段高位影响 [6] - 中美元首会晤及相关协议签署有望提振市场情绪 [6] - 配置建议关注银行、石油石化、交通运输、非银金融、煤炭等板块 [6]

核心观点 - 北交所正谋划"十五五"时期高质量建设，重点从服务创新型中小企业、统筹多层次市场、促进投融资平衡、完善产品制度及加强协同配合四个维度推进，并加快推出北证50ETF [2] - 北交所市场近期表现活跃，北证50指数周涨幅达7.52%，估值回升至50.55X，与科创板估值折价扩大至-25.12X，建议关注北证50成分中绩优股及科技成长板块的投资机会 [3][24][28][48] - 北交所IPO审核动态显示2025年已发行18家企业，新股首日涨幅均值达323.61%，审核节奏平稳且聚焦高质量扩容，江天科技本周过会，3家企业待上会 [4][56][60][66][67] "十五五"战略规划与政策举措 - 北交所将聚焦服务创新型中小企业主阵地建设，现有上市公司280家，其中超八成为中小企业、近九成为民营企业，国家级专精特新"小巨人"企业占比超一半 [10] - 未来重点任务包括优化上市标准体系、提升审核制度适应性、完善并购重组工具，并推进新三板改革与债券市场产品创新，如政府债常态化发行及科创债、绿色债等专项债落地 [11] - 投融资端协同发展举措包括严把上市准入关、压实中介机构责任，并推动中长期资金入市，如设立投资中小市值股票的公募基金产品，吸引社保、保险等资金参与 [11][12] - 产品制度供给方面将加快推出北证50ETF，研究引入盘后固定价格交易，并深化与政府部门、市场机构及国际市场的协同合作，营造良好市场生态 [14][15] 市场表现与估值分析 - 本周北证50指数报收1,582.71点，周涨幅7.52%，北证专精特新指数报2,677.55点，周涨幅5.67%，两者PE TTM分别为74.92X和86.17X [3][37] - 北交所整体PE估值由49.59X上涨至50.55X，科创板PE由78.23X下跌至75.67X，创业板PE由44.76X下跌至43.46X，北交所与科创板估值折价进一步拉大至-25.12X [24][28] - 市场流动性显著提升，本周日均成交额289.91亿元，环比增长60.79%，日均换手率达5.89%，上升1.67个百分点，均高于创业板和科创板 [35] - 行业估值方面，信息技术板块PE TTM最高达96.76X，其次为消费服务57.12X、化工新材47.86X、高端装备44.15X，医药生物最低为40.38X [44][45] 投资策略与股票池调整 - 投资方向建议聚焦北证50成分中绩优股及科技成长板块，关注稀缺性、专精特新小巨人代表的新质生产力企业，尤其重视三季报业绩超预期且估值合理的标的 [3][48] - 本周股票池调出一诺威、科隆新材、康比特、富士达，调入诺思兰德、锦波生物、长虹能源，推荐关注信息技术、化工新材料、高端装备及医药生物等产业链龙头 [3][49][50][51] - 具体推荐标的包括信息技术产业链的万源通、化工新材料产业链的贝特瑞、安达科技等、高端装备产业链的同力股份、开特股份等，以及医药生物产业链的德源药业、梓橦宫 [3][49][50] IPO审核与上市动态 - 2024年至今北交所共发行41家新股，2025年发行18家，发行市盈率均值13.91X，首日涨跌幅均值264.19%，其中2025年新股首日涨幅均值达323.61% [56][60] - 本周审核动态显示江天科技过会，祺龙海洋、海圣医疗、国亮新材3家企业待上会，15家企业更新审核状态至已问询，昆仑联通审核终止 [4][66][67] - 目前排队企业中已过会未申购企业包括大鹏工业、南特科技、蘅东光等，涉及工业精密装备、光通信、环保能源等领域，体现审核对高质量企业的倾斜 [72] 券商执业质量与监管动态 - 2025年第三季度券商执业质量评价结果显示榜单前十出现洗牌，国金证券、东北证券、华泰证券位列前三，大型券商与特色中小券商在各业务领域各具优势 [16][17][18][19] - 投行项目中大型券商与中小券商平分秋色，做市业务以北交所大券商和新三板特色中小券商为主，经纪业务由大型券商和互联网券商主导，研究业务则以特色中小券商领先 [18][19][20] - 监管方面持续强化风险监控，本周将退市风险警示股票"*ST云创"列为重点监控，并对24起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及拉抬打压、虚假申报等情形 [73]

核心观点 - 锂电产业在经历两年低迷后于2025年触底向上，供需矛盾缓解，行业景气度回升，六氟磷酸锂价格率先快速反弹，引领锂电材料进入涨价周期 [1][10] - 北交所化工新材行业表现强势，本周行业指数上涨5.23%，其中电池材料子行业涨幅高达16.04%，多家公司业绩显著改善，显示板块投资机会显现 [3][25][26] 锂电产业周期与价格反弹 - 锂电池行业经历2023-2024年连续两年的“内卷式”竞争和产能过剩后，于2025年供需矛盾有所缓解，产业链各环节价格出现拐点迹象 [1][10] - 六氟磷酸锂价格自2025年9月16日起快速上涨，从56800元/吨攀升至10月13日的68800元/吨，增幅达21.13%，其涨价主要由下游新能源与储能需求扩大、供给端产能集中且扩产谨慎共同推动 [1][13][15] - 市场供应紧平衡状态可能持续至2026年，价格仍有上行空间，同时电池级碳酸锂价格在2025年10月31日报价8.06万元/吨，较9月均价出现上行 [1][15][17] - 国内锂电行业在连续两年净利润负增长后，2025年开始重回正增长，行业盈利持续修复 [17][18][19] 北交所化工新材行业市场表现 - 本周（2025年10月27日至10月31日）北证50指数报收1582.71点，周涨跌幅为+7.52%，开源北交所化工新材行业周涨跌幅为+5.23% [25][26][28] - 化工新材二级子行业全部上涨，周涨跌幅分别为：电池材料（+16.04%）、橡胶和塑料制品业（+6.09%）、化学制品（+4.64%）、纺织制造（+4.42%）、非金属材料（+4.11%）、金属新材料（+3.49%）、专业技术服务业（+0.78%） [3][31] - 个股方面，贝特瑞本周涨幅达22.64%，其他涨幅居前的公司包括锦华新材（+19.78%）、禾昌聚合（+17.28%）、利通科技（+15.27%）、三维装备（+11.94%）和科创新材（+10.93%） [3][32][33] 重点公司业绩表现 - 贝特瑞2025年前三季度实现营业收入123.84亿元，同比增长20.60%，归母净利润7.68亿元，同比增长14.37%，其中第三季度单季营收同比增长40.7%至45.47亿元，归母净利润同比增长61.98%至2.89亿元，显示核心业务强劲复苏 [2][4][21][68] - 安达科技2025年前三季度虽未扭亏，但亏损程度同比大幅减少，营收同比增长109.02%至22.73亿元 [2][23] - 禾昌聚合2025年1-9月实现营收13.79亿元，同比增长23.73%，归母净利润达1.29亿元，同比大幅增长41.87%，主业盈利质量显著提升 [4][68] 化工品价格走势 - 本周（截至2025年10月31日）部分化工品价格出现上涨，其中MDI价格周涨幅为1.91%至18700元/吨，聚丙烯价格周涨幅为1.30%至7800元/吨 [36] - 其他主要化工品价格周变动包括：布伦特原油上涨0.74%至66.43美元/桶，天然橡胶上涨0.68%至14800元/吨，涤纶长丝上涨0.39%至6450元/吨 [36] - 部分产品价格出现下跌，如丁苯橡胶周跌幅为2.63%至11100元/吨，聚乙烯下跌0.70%至7050元/吨，PA6下跌1.13%至8750元/吨 [36]

核心观点 - 报告核心观点：A股上市公司盈利已开启上行周期，2025年第三季度全A及全A非金融归母净利润单季同比增速较第二季度明显抬升，预计第四季度及全年盈利将持续回升，成长风格盈利增速领先价值风格，电子、有色金属、钢铁、电力设备等行业对盈利增长贡献最大 [1][2][3][4][10][14] 全A业绩周期分析 - 2025年第三季度全部A股归母净利润单季同比增速为11.3%，较第二季度的1.3%明显抬升，剔除金融后为3.9%，较第二季度的-2.1%大幅改善 [1][10] - 2025年第三季度全部A股归母净利润累计同比为5.3%，较第二季度的2.4%持续回升，剔除金融后为1.7%，较第二季度的1%小幅上升 [1][10] - 全A非金融上市公司归母净利润增速从2024年第四季度的单季同比-47.5%持续回升至2025年第三季度的3.9%，显示盈利已开启上行周期 [1][10] 全年盈利预测 - 预测2025年全部A股归母净利润同比增速中性情景为5.4%，全A非金融为5.1%，悲观情景分别为0.3%和-0.2%，乐观情景分别为10.5%和10.4% [2][15] - 营收端调整2025年全A非金融营收增速预测至0.9%，毛利率预计小幅回升至17.8%，费用率预计略低于2024年水平 [2][15] - 预计2025年第四季度全部A股归母净利润单季同比为7.9%，全A非金融为28.6%，营收端测算第四季度全A非金融单季营收同比为2.2% [3][18] 盈利能力与财务指标 - 2025年第三季度全部A股ROE为7.9%，较第二季度的7.7%小幅回升，剔除金融后为6.5%，较第二季度的6.6%基本持平 [3][25] - 杜邦分析显示净利率回升，2025年第三季度全部A股净利率为8.2%，较第二季度的7.9%改善，资产周转率小幅下降至0.157次，资产负债率小幅抬升至83.8% [3][29] - 2025年第三季度全部A股营业收入单季同比增速为3.6%，较第二季度的0.3%明显回升，剔除金融后为2.2%，较第二季度的-0.5%改善 [23] 风格与行业比较 - 成长风格盈利增速领先价值风格，2025年第三季度创业板指归母净利润累计同比为20.1%，较第二季度的13.4%抬升，上证50为4.9%，较第二季度的0.5%抬升，创业板指与上证50盈利增速差由13个百分点扩大至15.3个百分点 [4][30] - 大盘风格盈利增速领先小盘，2025年第三季度沪深300归母净利润累计同比为5.2%，较第二季度的2.5%抬升，国证2000为-2.1%，较第二季度的-5.6%改善，沪深300与国证2000盈利增速差由8个百分点缩减至7.4个百分点 [5][31] - 2025年第三季度共19个申万一级行业归母净利润单季同比正增长，电子、有色金属、钢铁、电力设备行业盈利贡献最大，分别贡献2.5、2.5、2.2、2.1个百分点，房地产、农林牧渔、交通运输行业拖累明显，分别拖累2.1、1.7、1.5个百分点 [5][33] - 细分行业表现突出，钢铁行业归母净利润单季同比达203%，非银金融为65%，传媒为60%，电子为51%，电力设备为51% [33][48]

核心观点 - 报告维持对农林牧渔行业“看好”的投资评级 生猪养殖行业持续亏损 叠加政策引导 预计产能去化进程将加速 行业正位于周期左侧 建议持续关注 [1][6][16] - 禽类养殖方面 海外禽流感频发导致祖代鸡引种存在不确定性 中长期利好白羽鸡产业链价格 [6][39] - 动保行业需求有望触底回升 新品上市提供增长动力 宠物板块内销增长强劲 国产品牌表现突出 [6][48][60] 行业整体表现 - 截至报告周 农林牧渔指数收于2946.64点 周环比上涨1.99% 表现优于沪深300指数（周环比-0.43%） 自2025年1月2日以来 行业累计上涨16.43% 略低于沪深300的17.94% [10] - 细分板块中 种植业本周涨幅最大为1.78% 渔业跌幅最大为-1.26% [10] 生猪养殖 - **产能去化迹象显现**：根据农业农村部数据 2025年9月能繁母猪存栏量为4035万头 月环比下降0.20% 供应压力待释放 政策引导或催化产能主动去化 [6][16][20] - **价格端企稳上行**：2025年10月30日 全国商品猪出栏价为12.22元/公斤 周环比上涨7.10% 仔猪价格同步走强 规模场15公斤仔猪出栏价周环比上涨4.31%至266元/头 [6][29] - **养殖利润持续承压**：2025年10月31日 自繁自养模式头均亏损89.33元 外购仔猪模式头均亏损179.72元 行业整体延续亏损状态 [6][35] - **重点公司出栏情况**：2025年9月 主要上市公司生猪出栏量同比多数增长 其中正邦科技出栏79.07万头 同比增幅达107.64% 牧原股份出栏557.30万头 同比增长4.01% [24] 禽类养殖 - **引种量大幅波动**：2025年10月祖代鸡更新量为21.40万套 环比大幅增加143.18% 但法国、美国等地禽流感疫情导致后续引种存在不确定性 [6][39] - **鸡价与盈利**：2025年10月31日 白羽肉鸡主产区平均价为7.09元/公斤 周环比上涨3.05% 但养殖利润仍为亏损1.10元/羽 [6][39] - **产业链数据**：2025年第42周 父母代鸡苗价格周环比上涨3.77%至42.07元/套 但销量周环比下降12.36% 父母代种鸡存栏量周环比微增0.58% [39][40] 动保行业 - **需求呈现触底迹象**：从疫苗批签发数据看 2025年9月圆环疫苗同比下滑17% 伪狂犬疫苗同比下滑11% 但2025年三季度伪狂犬疫苗同比转为增长9% [6][48] - **新品研发提供催化**：非洲猪瘟亚单位疫苗等新品研发取得进展 有望为行业龙头公司带来增长动力 [48] 种业 - **农产品价格**：截至2025年10月31日 全国小麦、豆粕、玉米均价分别为2489元/吨、3074元/吨、2240元/吨 周环比变化分别为+0.9%、+1.3%、-0.4% [52] - **全球供需格局**：根据USDA 2025年9月报告 预计2025/26年度全球玉米库消比为18.87% 较2024/25年度下降0.67个百分点 全球大豆库消比为20.27% 下降0.54个百分点 [54][55] 宠物行业 - **出口业务承压但影响可控**：2025年9月宠物食品出口额为8.23亿元 同比下降6.8% 但出口量同比增长19.0% 关税扰动可通过海外建厂等方式平滑 [6][57] - **内销市场增长强劲**：2025年9月 宠物食品在天猫、京东、抖音三大电商平台合计销售额同比增长3% 其中国产领先品牌如乖宝宠物旗下品牌合计销售额同比增长23% 中宠股份旗下品牌合计销售额同比增长30% [60]