报告公司投资评级 - 报告将公司评级下调至“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收60.39亿元，同比-36.70%；归母净利润12.25亿元，同比-22.38%；2025年一季度营收13.00亿元，同比-7.80%；归母净利润2.89亿元，同比-17.62% [1] - 25Q1太阳能产品销售量价下行，但毛利率同比稍有提升 [1] - 24年上网电价叠加利用小时数下行，公司光伏运营业务营收同比下降 [2] - 光伏制造板块产量下行，成本端下行更显著拉动板块毛利率同比提升 [3] - 公司光伏装机在手项目充足，奠定未来稳健增长基础 [3] - 考虑上网电价下行，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4] 各目录总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为95.40亿、60.39亿、71.50亿、77.49亿、86.39亿元，增长率分别为3.29%、-36.70%、18.40%、8.38%、11.49% [5] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为15.79亿、12.25亿、13.34亿、14.35亿、15.38亿元，增长率分别为13.86%、-22.38%、8.88%、7.58%、7.12% [5] - 2023 - 2027E年EPS分别为0.40、0.31、0.34、0.37、0.39元 [5] 业务情况 - 25Q1太阳能产品销量及单价下降致营收降7.80%为13.00亿元，采购量及单价下行使营业成本降9.22%为7.18亿元，销售毛利率44.79%，同比+0.85pct [1] - 24年公司光伏装机容量6.08GW，同比+30.00%；利用小时数1239小时，同比-7.26%；发电量70.27亿千瓦时，同比+6.86%；上网电价0.703元/千瓦时，同比-10.79%；光伏运营业务营收43.33亿元，同比-4.73% [2] - 24年太阳能产品制造（组件）销售量、生产量分别同比-46.13%、-64.33%；（电池片）销售量、生产量分别同比-85.85%、-93.90%；光伏制造板块营收16.81亿元，同比-66.18%；该板块毛利率同比+0.7pct，达7.8% [3] 项目情况 - 截至2024年底，公司运营电站约6.076GW、在建电站约2.081GW、拟建设项目电站约2.278GW、已签署预收购协议的电站规模约1.679GW，合计约12.114GW [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为13.34/14.35亿元，新增2027年预测为15.38亿元，折合EPS分别为0.34/0.37/0.39元；当前股价对应2025 - 2027年PE为13/12/11倍 [4] 股价表现 - 近1M、3M、1Y相对收益分别为-0.94、-1.40、-17.13；绝对收益分别为4.11、-2.05、-14.05 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 考虑微逆行业需求承压和市场竞争加剧，下调公司25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润4.56/6.17/7.66亿元（下调41%/下调38%/新增），当前股价对应25 - 27年PE为26/20/16倍；虽短期业绩有压力，但微逆行业长期有增长空间，公司倾力打造第二增长曲线，持续看好长远发展 [4] 公司业绩情况 - 2024年营收19.93亿元，同比-1.63%；归母净利润3.44亿元，同比-32.75%；扣非归母净利润2.94亿元，同比-44.13%；2025年Q1营收3.36亿元，同比-1.46%；归母净利润-0.1亿元；扣非归母净利润-0.1亿元 [1] 各业务表现 微逆业务 - 2024年微型逆变器及监控设备业务销售收入12.27亿元，同比-13.24%，微型逆变器销量约98.62万台，监控设备销量约22.93万台；毛利率53.54%，同比+5.31pct；推出全球首款5000W微型逆变器MiT，质保25年 [2] 储能业务 - 2024年储能系统业务营收3.12亿元，同比-0.1%；毛利率18.92%，同比+2.32pct；推出全球首款AC耦合微型储能新品MS Micro Storage（MS - A2系列）和新一代工商业高防护等级液冷储能变流器HPCS125 [3] 2025Q1亏损原因 - 大幅增加研发和市场投入，整体毛利率33.92%，同比-15.17pct，主要因收入结构变化，毛利率较低的储能业务和光伏发电系统业务营收占比提升；销售费用率/研发费用率分别为18.55%/22.21%，同比+5.93pct/+6.66pct [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,026|1,993|2,625|3,278|3,960| |营业收入增长率|31.86%|-1.63%|31.71%|24.89%|20.80%| |归母净利润（百万元）|512|344|456|617|766| |归母净利润增长率|-3.89%|-32.75%|32.38%|35.32%|24.15%| |EPS（元）|6.14|2.77|3.67|4.97|6.17| |ROE（归属母公司)（摊薄）|8.03%|5.41%|7.10%|9.06%|10.54%| |P/E|16|35|26|20|16| |P/B|1.3|1.9|1.9|1.8|1.7|[4] 财务报表情况 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,026|1,993|2,625|3,278|3,960| |营业成本（百万元）|1,134|1,149|1,572|2,002|2,465| |净利润（百万元）|513|343|456|617|766| |归属母公司净利润（百万元）|512|344|456|617|766| |EPS(元)|6.14|2.77|3.67|4.97|6.17|[9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|41|67|194|622|1,031| |投资活动产生现金流（百万元）|-3|-756|-412|-325|-300| |融资活动现金流（百万元）|-637|-9|-336|-165|-247| |净现金流（百万元）|-594|-684|-554|132|485|[9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|7,228|8,333|8,405|9,161|10,285| |总负债（百万元）|849|1,976|1,990|2,356|3,024| |股东权益（百万元）|6,379|6,357|6,416|6,804|7,262|[10] 公司指标情况 盈利能力 |指标（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|44.0|42.4|40.1|38.9|37.7| |ROE（摊薄）|8.0|5.4|7.1|9.1|10.5| |经营性ROIC|18.0|10.1|9.1|13.6|16.6|[11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|12%|24%|24%|26%|29%| |流动比率|8.27|3.83|3.68|3.25|2.78| |速动比率|7.30|3.24|3.10|2.70|2.32|[11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|8.77%|10.92%|10.92%|8.90%|8.40%| |管理费用率|6.20%|8.52%|8.52%|7.00%|6.50%| |研发费用率|12.23%|13.35%|12.00%|10.00%|9.00%|[12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|6.00|3.20|1.84|2.48|3.09| |每股经营现金流|0.49|0.54|1.56|5.02|8.31| |每股净资产|76.54|51.24|51.71|54.84|58.53|[12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|16|35|26|20|16| |PB|1.3|1.9|1.9|1.8|1.7| |EV/EBITDA|8.5|24.0|23.3|14.4|11.1|[12]

报告公司投资评级 - 维持中国通号 A 股和 H 股“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2025Q1 中国通号营收稳健增长但利润率略有下降 归母净利润同比下降 公司业务结构持续优化 未来有望受益于轨交设备更新与维保需求提升 低空经济业务有望打开第二增长曲线 [1][5] 各部分总结 营收与利润情况 - 2025Q1 实现营业收入 67.3 亿元 同比增长 2.8% 实现归母净利润 5.6 亿元 同比下降 7.1% 毛利率为 27.2% 同比下降 0.2 个百分点 净利率为 9.7% 同比下降 1.2 个百分点 [1] 收入结构情况 - 2025Q1 铁路、城市轨道、工程总承包业务分别实现收入 34.1/19.6/10.1 亿元 同比分别变化 -4.0%/+21.7%/-11.7% 公司推动产业结构优化升级 清理退出毛利率较低的市政工程总承包业务 未来铁路业务业绩压力有望缓解 [2] 订单情况 - 2025Q1 累计新签外部合同总额 72.1 亿元 同比下降 36.5% 其中铁路、城市轨道、海外业务、工程总承包及其他领域新签合同额分别为 42.3/22.4/3.4/3.9 亿元 同比分别变化 +6.3%/+47.2%/-74.2%/-91.3% 新签订单下滑主要受海外业务及工程总承包业务订单下滑影响 铁路、城市轨道业务订单饱满保障后续业绩增长 [3] 新兴业务情况 - 2025 年政府提出推动低空经济发展 公司推动“双赛道” 培育低空相关产业 构建产业格局 2025Q1 被认定为低空空域智能管控北京市重点实验室 预计对低空经济领域有积极作用 [4] 盈利预测调整情况 - 下调公司 25 - 27 年归母净利润预测 12.5%/14.9%/18.5% 至 37.8/41.1/45.0 亿元 对应 EPS 分别为 0.36/0.39/0.42 元 [5] 财务指标情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了 2023 - 2027E 年公司营业收入、成本、利润、现金流、资产、负债等指标情况 [10][11] - 盈利能力指标显示 2023 - 2027E 年毛利率、ROE 等呈上升趋势 偿债能力指标显示资产负债率等保持相对稳定 [12] - 费用率指标显示销售、管理等费用率在一定范围内波动 每股指标和估值指标展示了每股红利、PE 等情况 [13]

报告公司投资评级 - 报告对焦点科技的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 焦点科技2025Q1业绩高增长，收入提速、成本费用端进一步优化，中国制造网、AI麦可会员数保持增长态势，对美敞口相对可控且新兴市场流量增长显著，同时发布2025年股权激励计划彰显中长期成长信心，维持“增持”评级[3][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025Q1实现收入4.41亿和归母净利润1.12亿元，同比+15.40%和+45.94%，扣非归母净利润1.09亿元，同比+49.37%；公布2025年股权激励计划草案，拟对1153名员工实施激励，授予股份占总股本4.83%，首次授予股权占比3.88%，行权价29.04元/份[2] 分析判断 - 2025Q1业绩高增长，收入增速环比提升，因收入确认有递延性、24H2现金收款增速增加及2025Q1现金收入增长，且人员费用及投放成本控制良好，销售和管理费用率同比减少[3] - 截止25Q1底，中国制造网平台收费会员数为28118位，较24年末增加703位；购买AI麦可会员累计超11000位，较24年底增长约2000位[4] - 中国制造网平台海外卖家覆盖220多个国家和地区，美国买家流量占比10%以内，25年1季度平台整体流量突破性增长，中东、南美、欧洲、东南亚市场同比增幅超50%，未来将深化多元市场拓展策略[5] - 公司公布2025年股权激励计划草案，授予对象占员工总数约46%，行权条件分三期，以24年净利润为基数，25 - 27年净利润增长率不低于20%、40%、60%，测算25 - 27年复合增长率约为17%，若全部行权，25 - 28年股权摊销成本分别为4832.85、5920.43、2959.33、854.42万元[6] 投资建议 - 维持之前盈利预测，预计公司25 - 27年实现营业收入分别为1954/2271/2558百万元，归母净利润556/666/779百万元，EPS分别为1.75/2.10/2.45元，对应最新PE分别为25/21/18倍，维持“增持”评级[7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1527|1669|1954|2271|2558| |YoY（%）|3.5%|9.3%|17.1%|16.2%|12.7%| |归母净利润(百万元)|379|451|556|666|779| |YoY（%）|26.1%|19.1%|23.1%|19.9%|16.9%| |毛利率（%）|79.4%|80.3%|81.3%|81.8%|82.2%| |每股收益（元）|1.21|1.42|1.75|2.10|2.45| |ROE|15.4%|18.0%|18.1%|17.8%|17.3%| |市盈率|35.71|30.42|24.74|20.63|17.65|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、资产、负债等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据[11]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 24FY公司业绩有所承压，25Q1重回销量和利润正增长，步入稳健发展阶段，应重视其高分红价值 [2][3][8] 事件概述 - 24FY公司实现营收146.45亿元，同比-1.15%；归母净利润11.15亿元，同比-16.61%；扣非归母净利润12.22亿元，同比-7.03%。24Q4营收15.82亿元，同比-11.45%；归母净利润-2.17亿元，去年同期为-749.2万元；扣非归母净利润-0.84亿元，去年同期为-0.13亿元 [2] - 25Q1公司实现营收43.55亿元，同比+1.46%；归母净利润4.73亿元，同比+4.59%；扣非归母净利润4.67亿元，同比+4.74% [2] - 24FY拟派发末期股息0.90元/股，结合中期股息1.50元/股，全年累计派发股息2.40元/股，分红比率达104% [2] 分析判断 24FY有所承压，25Q1重回销量增长 - 24FY销量297.49万吨，同比-0.75%，吨价4921元，同比-0.40%；24Q4销量31.79万吨，同比-8.07%，吨价4970元，同比-3.45%。25Q1销量88.35万吨，同比+1.93%，吨价4929元，同比-0.47% [3] - 24FY高档/主流/经济产品营收分别为85.92/52.43/3.35亿元，分别同比-2.97%/-1.02%/+15.56%。25Q1分别实现营收26.03/15.50/0.91亿元，分别同比+1.21%/+1.99%/+6.09% [3] - 24FY西北区/中区/南区收入分别为38.84/59.69/43.16亿元，分别同比-3.46%/-1.88%/-0.42%。25Q1分别实现营业收入11.78/18.35/12.31亿元，分别同比+1.57%/+1.45%/+1.83% [4] 非经营因素扰动24FY利润，25Q1重回正增长 - 成本端：24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为48.57%/43.38%/48.42%，分别同比-0.57/-5.42/+0.52pct。24FY毛利率承压，预计主因销量承压、产品结构承压、佛山工厂投产折旧增加；25Q1毛利率提升，预计主因销量重回增长规模效应增加 [5] - 费用端：24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为17.16%/3.53%/0.15%/-0.19%，分别同比+0.06/+0.19/-0.02/+0.22pct；24Q4分别为+34.40%/+7.11%/+0.42%/-0.26%，分别同比+1.30/+0.02/-0.30/+0.50pct。25Q1分别为12.74%/3.41%/0.04%/-0.01%，分别同比-0.39/+0.28/-0.07/+0.18pct，整体费用率水平稳定 [6] - 利润端：24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为7.61%/-13.74%/10.85%，分别同比-1.41/-13.32/+0.32pct；扣非归母净利润率分别为8.34%/-5.31%/10.72%，分别同比-0.53/-4.58/+0.34pct。24Q4归母净利润率下滑较多，主因诉讼计提预计负债产生非经常性营业务支出2.54亿元拖累利润，25Q1利润率重回正增长 [6][7] 步入稳健发展阶段，重视高分红价值 - 公司乌苏大单品出圈后历经多年快速增长，目前进入平稳发展期，积极打造乐堡、重庆品牌等主流品牌夯实市场基础，产品组合丰富，渠道端受益于前期大城市计划已基本实现全国化布局，整体经营进入稳步发展阶段 [8] - 公司重视股东回报，历史分红比率水平维持高位，应重视其高分红价值 [8] 投资建议 - 将公司25 - 26年营收152.40/157.05亿元的预测下调至150.65/154.49亿元，新增27年营收为157.85亿元的预测；将25 - 26年EPS为2.87/3.05元的预测下调至2.58/2.72元，新增27年EPS为2.79元的预测。对应5月6日收盘价57.79元/股，PE分别为22/21/21倍，维持“买入”评级 [9] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,815|14,645|15,065|15,449|15,785| |YoY（%）|5.5%|-1.1%|2.9%|2.6%|2.2%| |归母净利润(百万元)|1,337|1,115|1,247|1,315|1,351| |YoY（%）|5.8%|-16.6%|11.9%|5.4%|2.8%| |毛利率（%）|49.1%|48.6%|48.5%|48.7%|48.8%| |每股收益（元）|2.76|2.30|2.58|2.72|2.79| |ROE|62.5%|94.0%|102.1%|102.3%|101.6%| |市盈率|20.94|25.13|22.43|21.28|20.70| [10] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |利润表（百万元）|营业总收入14,645，营业成本7,531等多项数据|营业总收入15,065，营业成本7,758等多项数据|营业总收入15,449，营业成本7,925等多项数据|营业总收入15,785，营业成本8,082等多项数据| |现金流量表（百万元）|净利润2,249，折旧和摊销576等多项数据|净利润2,422，折旧和摊销634等多项数据|净利润2,578，折旧和摊销708等多项数据|净利润2,2655，折旧和摊销749等多项数据| |资产负债表（百万元）|货币资金1,082，预付款项28等多项数据|货币资金2,408，预付款项36等多项数据|货币资金3,583，预付款项33等多项数据|货币资金4,987，预付款项36等多项数据| |主要财务指标|成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等多项指标数据|成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等多项指标数据|成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等多项指标数据|成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等多项指标数据| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司实现营业收入5.95亿元、归母净利润0.68亿元、扣非净利润0.53亿元，同比分别为10.27%、-8.21%、-8.61% [4] - 25Q1鱼制品依旧领跑，零食渠道稳定增长，鱼制品和豆制品保持较好增长态势，公司聚焦大单品，资源向鱼制品倾斜，豆制品通过技术优化和品质升级提升复购率，新品豆干渠道推广顺利，鹌鹑蛋表现略低于预期，25年坚持品质化路线、开发差异化产品，分渠道看，一季度零食渠道稳定增长，电商渠道处于板块调整，公司正对接会员制超市，预期有新品导入 [5] - 毛利率维持稳定，利润率预期平稳，新采购季小鱼成本同比略涨，但公司通过规模效应和技术改造提升管理效率，毛利率可控，全年费用预算稳定，2025年Q1公司毛利率/归母净利率为29.91%/11.34%，分别同比-0.11/-2.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.36%/4.05%/1.98%/-0.37%，分别同比0.23/0.16/0.15/1.12pcts [5] - 维持2025 - 2027年营业收入预测28.30/33.56/38.77亿元，同比+17.33%/+18.59%/+15.52%，维持2025 - 2027年归母净利润预测至3.25/3.99/4.81亿元，同比+11.45%/23.0%/+20.51%，对应三年EPS分别为0.72/0.89/1.07元，对应当前股价PE分别为18/15/12倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价12.91元，总股本/流通股本4.51/3.04亿股，总市值/流通市值58/39亿元，52周内最高/最低价15.13/10.19元，资产负债率34.0%，市盈率19.71，第一大股东为周劲松 [3] 盈利预测和财务指标 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2412|2830|3356|3877| |增长率(%)|16.79|17.33|18.59|15.52| |EBITDA（百万元）|390.31|429.03|509.14|599.74| |归属母公司净利润（百万元）|291.33|324.70|399.38|481.28| |增长率(%)|39.01|11.45|23.00|20.51| |EPS(元/股)|0.65|0.72|0.89|1.07| |市盈率（P/E）|19.98|17.93|14.58|12.09| |市净率（P/B）|4.09|3.62|3.16|2.75| |EV/EBITDA|14.45|12.26|9.99|8.11| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|2412|2830|3356|3877|营业收入增长率|16.8%|17.3%|18.6%|15.5%| |营业成本|1677|2003|2354|2679|营业利润增长率|32.3%|9.5%|22.2%|21.7%| |税金及附加|13|14|19|23|归属于母公司净利润增长率|39.0%|11.5%|23.0%|20.5%| |销售费用|289|311|366|419|毛利率|30.5%|29.2%|29.9%|30.9%| |管理费用|91|96|114|132|净利率|12.2%|11.5%|11.9%|12.5%| |研发费用|48|54|64|74|ROE|20.5%|20.2%|21.7%|22.7%| |财务费用|-15|5|-2|-3|ROIC|31.3%|37.6%|38.0%|44.1%| |资产减值损失|0|0|0|0|资产负债率|34.0%|24.5%|24.8%|24.5%| |营业利润|353|386|472|574|流动比率|2.10|3.00|3.14|3.33| |营业外收入|0|5|5|5|应收账款周转率|118.67|154.29|154.29|154.29| |营业外支出|8|7|7|7|存货周转率|5.29|4.21|4.21|4.21| |利润总额|345|384|469|572|总资产周转率|1.11|1.32|1.36|1.37| |所得税|51|58|70|86|每股收益（元）|0.65|0.72|0.89|1.07| |净利润|293|326|399|486|每股净资产（元）|3.15|3.57|4.08|4.70| |归母净利润|291|325|399|481|PE|19.98|17.93|14.58|12.09| |每股收益（元）|0.65|0.72|0.89|1.07|PB|4.09|3.62|3.16|2.75| |货币资金|675|436|664|941|经营活动现金流净额|538|227|414|490| |交易性金融资产|0|0|0|0|投资活动现金流净额|-499|-22|-16|-10| |应收票据及应收账款|20|18|22|25|筹资活动现金流净额|-110|-444|-169|-203| |预付款项|14|16|20|23|现金及现金等价物净增加额|-71|-238|228|277| |存货|317|476|559|637| | | | | | |流动资产合计|1458|1457|1798|2182| | | | | | |固定资产|438|428|424|425| | | | | | |在建工程|45|51|44|27| | | | | | |无形资产|122|118|114|110| | | | | | |非流动资产合计|709|689|663|642| | | | | | |资产总计|2167|2146|2461|2824| | | | | | |短期借款|300|0|0|0| | | | | | |应付票据及应付账款|128|161|189|216| | | | | | |其他流动负债|266|324|383|439| | | | | | |流动负债合计|694|485|572|655| | | | | | |其他|43|41|39|37| | | | | | |非流动负债合计|43|41|39|37| | | | | | |负债合计|737|526|611|692| | | | | | |股本|451|451|451|451| | | | | | |资本公积金|516|516|516|516| | | | | | |未分配利润|455|643|873|1151| | | | | | |少数股东权益|8|10|10|15| | | | | | |其他|0|0|0|0| | | | | | |所有者权益合计|1430|1619|1850|2132| | | | | | [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 63 元，当前价 56.21 元 [6][10] 报告的核心观点 - 25Q1 收入稳健增长符合预期，内销受益国补有望稳健修复，外销受关税影响部分订单提前出口，全年外销业务仍提供稳定支撑 [10] - 盈利能力基本稳定，费用控制良好，虽归母净利率略有下降，但费用率呈优化趋势，资产减值损失减少、投资收益增加 [10] - 产品创新能力卓越，线上线下渠道加速融合，通过打造开放式创新平台和优化渠道合作，满足消费者多元需求 [10] - 调整 25/26 年归母净利润预测为 24.5/26.1 亿元，新增 27 年预测为 27.9 亿元，25 - 27 年对应 PE 分别为 18/17/16 倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 营收业绩情况 - 2025 年一季度报告显示，实现营业收入 57.86 亿元，同比 +7.59%；归母净利 4.97 亿元，同比 +5.82%；扣非归母净利 4.84 亿元，同比 +4.98% [2] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 242.36 亿、258.84 亿、274.53 亿元，同比增速分别为 8.1%、6.8%、6.1%；归母净利润分别为 24.46 亿、26.13 亿、27.86 亿元，同比增速分别为 9.0%、6.8%、6.6% [5] 内销外销情况 - 内销受益国补，预计收入稳健修复实现小幅度增长，公司通过产品创新和渠道深耕巩固龙头地位，核心品类市占率保持领先 [10] - 25Q1 外销受美国关税影响，部分订单提前出口，增速高于预期，全年预计与 SEB 关联交易同比增长约 5%，外销业务仍为稳定支撑 [10] 盈利能力与费用情况 - 25Q1 归母净利率为 8.59%，较去年同期下降 0.14pct，主要因财务费用同比增加 +77.87%，系利息收入和汇兑收益减少影响 [10] - 25Q1 销售费用率 10.04%、同比 - 0.29pct，管理费用率 1.61%、同比 - 0.1pct；资产减值损失同比大幅减少 139.82%，投资收益同比 +56.73% [10] - 25Q1 经营活动产生的现金流量净额为 5.84 亿元，同比下降 44.03%，预计主要体现在 24Q4，24Q4 + 25Q1 同比 +4.7% [10] 产品与渠道情况 - 公司充分协同内外部创新资源，持续打造开放式创新平台，2024 年多款产品获 iF 设计奖 [10] - 在传统电商优化产品和店铺矩阵，扩大中高端产品销售占比；深化与美团闪购等平台合作，实现消费与家庭场景融合 [10] 财务预测表情况 - 资产负债表方面，预计 2025 - 2027 年货币资金、应收账款等项目有不同程度变化，负债合计呈上升趋势 [11] - 利润表方面，预计 2025 - 2027 年营业收入、营业成本等项目逐年增长，净利润也相应增加 [11] - 现金流量表方面，预计 2025 - 2027 年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流有不同表现 [11] - 主要财务比率方面，预计 2025 - 2027 年营业收入增长率、EBIT 增长率等指标有相应变化 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 28.95 元 [5][8] 报告的核心观点 - 中际联合 2025 年一季报显示营业总收入 3.17 亿元，同比+31.71%；归母净利润 0.99 亿元，同比+68.78%，净利润规模创单季新高 [1] - 2024 年新签订单同比增长约 35%，2025 年一季度同比增长约 50%，出口收入占比 55%，国内外风电β景气共振使高空升降设备产品需求旺盛，订单为收入增长提供确定性 [1] - 2025 年一季度毛利率、净利率 48.64%、31.1%，同比+3.93pct、+6.83pct，高附加值产品占比提升和海外市场开拓优化收入结构，数字化管控和预算机制使期间费用率下降，驱动利润弹性释放 [2] - 2025 年国内外β有望景气共振，国内风电尤其是海上风电预计显著复苏，海外欧洲风电装机将增加；公司具备抗风险α，有较强关税风险抵御能力，一季度业绩增长佐证其在贸易摩擦下仍有可为 [3][8] - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入分别为 16.1、18.7、21.5 亿元，同比增速分别为 24.1%、16%、14.9%；归母净利润分别为 4.1、4.9、6 亿元，同比增速分别为 30.6%、20.2%、22.3%，对应 13.4、11.2、9.1 倍 PE，业绩预计跑赢行业，降本控费促进利润释放，具备投资价值 [8] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 11.0、13.0、16.1、18.7、21.5 亿元，净利润分别为 2.1、3.1、4.1、4.9、6.0 亿元 [10] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 38.2%、17.6%、24.1%、16.0%、14.9%，净利润增长率分别为 33.3%、52.2%、30.6%、20.2%、22.3% [11] 资产负债表相关 - 2023 - 2027 年资产总额分别为 28.2、33.2、36.3、39.9、47.1 亿元，负债总额分别为 5.1、7.3、7.4、7.1、9.5 亿元 [11] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 18.2%、22.0%、20.9%、18.1%、20.5% [11] 现金流量表相关 - 2023 - 2027 年经营活动产生现金流量分别为 1.0、2.8、4.5、1.6、7.1 亿元 [11] 其他财务指标 - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 9.0%、12.2%、14.7%、15.4%、16.4%，ROA 分别为 7.3%、9.5%、11.3%、12.4%、12.8% [11] - 2023 - 2027 年 PE 分别为 26.7、17.6、13.4、11.2、9.1 倍，PB 分别为 2.4、2.1、2.0、1.7、1.5 倍 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司营收17.6亿元，同比+17.9%；归母净利润2.5亿元，同比+45.7%；2024Q4公司营收6.3亿元，同环比分别+46.5%/+56.1%，归母净利润0.7亿，同环比分别+682.7%/+19.2%；2025Q1公司营收3.4亿元，同比+33.6%；归母净利润0.3亿元，同比+12.5%，主要因长高电气和长高开关新产品试验费同比增加2800余万元 [3] - 2024年公司毛利率、净利率分别38.9%/14.3%，同比分别+4.5pcts/+2.9pcts，主要是高毛利产品结构占比提升；销售、管理、研发费用率上升，财务费用率下降，四项费用率总体上升1.6pcts，影响盈利能力 [4] - 2025年1 - 3月电网工程完成投资956亿元，同比增长24.8%，随着风光渗透率提升，电网安全风险累计需投资补强，且电网有逆周期属性，景气度有望进一步提升 [4] - 2024年公司完成首套550kV GIS产品投运，交付首个550kV GIS批量生产项目，550kV GIS累计新增订单2.04亿元；2024年363kV、800kV GIS、550kV GIL取得型式试验报告，126kV GIS在2025年4月26日前取得型式试验报告 [5] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为21.1/25.3/30.4亿元，归母净利润分别为3.7/4.6/5.8亿元，对应PE分别为12/9/7倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价6.90元，总股本6.20亿股，流通股本5.16亿股，总市值43亿元，流通市值36亿元，52周内最高/最低价8.98 / 6.63元，资产负债率31.5%，市盈率16.98，第一大股东马孝武 [2] 盈利预测和财务指标 主要财务数据 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1760 | 2109 | 2531 | 3041 | | 增长率(%) | 17.86 | 19.80 | 20.01 | 20.17 | | EBITDA（百万元） | 351.08 | 480.54 | 616.52 | 762.49 | | 归属母公司净利润（百万元） | 252.10 | 366.66 | 464.36 | 575.12 | | 增长率(%) | 45.66 | 45.44 | 26.65 | 23.85 | | EPS(元/股) | 0.41 | 0.59 | 0.75 | 0.93 | | 市盈率（P/E） | 16.98 | 11.67 | 9.22 | 7.44 | | 市净率（P/B） | 1.78 | 1.58 | 1.39 | 1.21 | | EV/EBITDA | 10.83 | 7.55 | 5.70 | 4.42 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1760 | 2109 | 2531 | 3041 | | 营业成本 | 1075 | 1290 | 1540 | 1844 | | 税金及附加 | 24 | 27 | 33 | 40 | | 销售费用 | 127 | 137 | 152 | 179 | | 管理费用 | 134 | 156 | 177 | 207 | | 研发费用 | 94 | 105 | 127 | 152 | | 财务费用 | -4 | -8 | -6 | -8 | | 资产减值损失 | 5 | -10 | -10 | -10 | | 营业利润 | 314 | 432 | 549 | 679 | | 营业外收入 | 2 | 2 | 2 | 2 | | 营业外支出 | 16 | 3 | 3 | 3 | | 利润总额 | 300 | 431 | 548 | 678 | | 所得税 | 47 | 77 | 93 | 116 | | 净利润 | 252 | 354 | 455 | 563 | | 归母净利润 | 252 | 367 | 464 | 575 | | 每股收益（元） | 0.41 | 0.59 | 0.75 | 0.93 | | 货币资金 | 957 | 806 | 923 | 1064 | | 交易性金融资产 | 147 | 147 | 147 | 147 | | 应收票据及应收账款 | 993 | 1296 | 1497 | 1795 | | 预付款项 | 30 | 32 | 39 | 48 | | 存货 | 363 | 475 | 538 | 639 | | 流动资产合计 | 2539 | 2847 | 3235 | 3799 | | 固定资产 | 487 | 556 | 652 | 746 | | 在建工程 | 3 | 62 | 97 | 118 | | 无形资产 | 126 | 130 | 133 | 136 | | 非流动资产合计 | 984 | 1131 | 1266 | 1384 | | 资产总计 | 3522 | 3977 | 4501 | 5183 | | 短期借款 | 15 | 15 | 15 | 15 | | 应付票据及应付账款 | 576 | 733 | 847 | 1021 | | 其他流动负债 | 232 | 249 | 295 | 353 | | 流动负债合计 | 823 | 997 | 1157 | 1390 | | 其他 | 288 | 286 | 286 | 286 | | 非流动负债合计 | 288 | 286 | 286 | 286 | | 负债合计 | 1111 | 1283 | 1443 | 1676 | | 股本 | 620 | 620 | 620 | 620 | | 资本公积金 | 613 | 613 | 613 | 613 | | 未分配利润 | 1147 | 1387 | 1690 | 2066 | | 少数股东权益 | 2 | -11 | -20 | -33 | | 其他 | 28 | 85 | 154 | 241 | | 所有者权益合计 | 2411 | 2694 | 3058 | 3507 | | 负债和所有者权益总计 | 3522 | 3977 | 4501 | 5183 | | 成长能力 - 营业收入 | 17.9% | 19.8% | 20.0% | 20.2% | | 成长能力 - 营业利润 | 51.8% | 37.4% | 27.2% | 23.7% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | 45.7% | 45.4% | 26.6% | 23.9% | | 获利能力 - 毛利率 | 38.9% | 38.8% | 39.2% | 39.3% | | 获利能力 - 净利率 | 14.3% | 17.4% | 18.3% | 18.9% | | 获利能力 - ROE | 10.5% | 13.6% | 15.1% | 16.2% | | 获利能力 - ROIC | 9.8% | 12.2% | 14.0% | 15.2% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 31.5% | 32.3% | 32.1% | 32.3% | | 偿债能力 - 流动比率 | 3.09 | 2.86 | 2.80 | 2.73 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 1.88 | 1.87 | 1.85 | 1.88 | | 营运能力 - 存货周转率 | 2.96 | 3.08 | 3.04 | 3.14 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.52 | 0.56 | 0.60 | 0.63 | | 每股指标 - 每股收益 | 0.41 | 0.59 | 0.75 | 0.93 | | 每股指标 - 每股净资产 | 3.88 | 4.36 | 4.96 | 5.71 | | 估值比率 - PE | 16.98 | 11.67 | 9.22 | 7.44 | | 估值比率 - PB | 1.78 | 1.58 | 1.39 | 1.21 | | 现金流量表 - 净利润 | 252 | 354 | 455 | 563 | | 现金流量表 - 折旧和摊销 | 52 | 58 | 74 | 92 | | 现金流量表 - 营运资本变动 | 19 | -305 | -131 | -210 | | 现金流量表 - 其他 | 19 | 5 | 1 | -4 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额 | 341 | 112 | 400 | 441 | | 现金流量表 - 资本开支 | -61 | -191 | -211 | -211 | | 现金流量表 - 其他 | 3 | 6 | 25 | 30 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额 | -57 | -185 | -185 | -180 | | 现金流量表 - 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资 | -20 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他 | -88 | -79 | -97 | -119 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额 | -107 | -79 | -97 | -119 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额 | 176 | -151 | 117 | 141 | [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润同比大幅增长，毛利率和归母净利率提升，各项费用率下降 [5] - 零食量贩业务一季度营收可观，新开店百家左右，单店水平下滑有特定原因，剔除股份支付费用后净利润创新高，利润率持续爬坡，少数股东权益占比季度性下降推动一季度净利润大超预期 [6] - 公司新推出2025年限制性股票激励计划，激励对象为核心业务人员和骨干员工，考核目标明确，新一期股权激励目标易达成，奖励机制完善推动公司势能向上 [7] - 维持2025 - 2027年营业收入预测，上调归母净利润预测，对应三年EPS分别为4.13/5.47/6.58元，对应当前股价PE分别为40/30/25倍 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价164.75元，总股本1.80亿股，流通股本1.56亿股，总市值297亿元，流通市值257亿元，52周内最高/最低价为164.75 / 18.02元，资产负债率79.9%，市盈率96.10，第一大股东为福建含羞草农业开发有限公司 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32329|52567|63522|72402| |增长率(%)|247.86|62.60|20.84|13.98| |EBITDA（百万元）|1192.71|2509.57|3229.97|3817.96| |归属母公司净利润（百万元）|293.52|743.58|984.74|1185.22| |增长率(%)|453.95|153.33|32.43|20.36| |EPS(元/股)|1.63|4.13|5.47|6.58| |市盈率（P/E）|101.03|39.88|30.11|25.02| |市净率（P/B）|27.00|15.89|11.32|8.41| |EV/EBITDA|13.69|12.49|9.58|7.95|[11] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|32329|52567|63522|72402| |营业成本|28851|46311|55772|63460| |税金及附加|63|105|133|181| |销售费用|1431|2208|2604|2968| |管理费用|981|1577|1906|2100| |研发费用|4|11|19|7| |财务费用|39|38|3|-19| |资产减值损失|-12|-21|-13|-14| |营业利润|1041|2326|3095|3711| |营业外收入|13|8|0|5| |营业外支出|22|3|8|1| |利润总额|1032|2331|3087|3715| |所得税|429|1049|1389|1672| |净利润|603|1282|1698|2043| |归母净利润|294|744|985|1185| |每股收益（元）|1.63|4.13|5.47|6.58|[12] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2381|5257|6915|9149| |应收票据及应收账款|18|524|633|722| |预付款项|1141|2454|2966|3380| |存货|2141|5837|7029|7998| |流动资产合计|5771|14563|18137|21927| |固定资产|1270|1151|1031|912| |在建工程|1|1|1|1| |无形资产|60|58|56|54| |非流动资产合计|1483|1341|1201|1079| |资产总计|7253|15904|19338|23006| |短期借款|956|394|0|0| |应付票据及应付账款|2094|6774|8157|9282| |其他流动负债|2078|5450|6566|7471| |流动负债合计|5128|12618|14724|16753| |其他|664|519|381|256| |非流动负债合计|664|519|381|256| |负债合计|5792|13136|15104|17009| |股本|180|198|198|198| |资本公积金|534|716|716|716| |未分配利润|384|952|1705|2611| |少数股东权益|363|902|1615|2473| |所有者权益合计|1461|2768|4234|5998| |负债和所有者权益总计|7253|15904|19338|23006|[12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|603|1251|1682|2021| |折旧和摊销|121|140|140|121| |营运资本变动|-337|2135|584|475| |其他|297|104|35|25| |经营活动现金流净额|684|3631|2441|2643| |资本开支|-106|0|0|0| |其他|9|-33|-17|-22| |投资活动现金流净额|-96|-33|-17|-22| |股权融资|195|200|0|0| |债务融资|509|-708|-532|-125| |其他|-401|-214|-235|-261| |筹资活动现金流净额|303|-722|-767|-386| |现金及现金等价物净增加额|891|2876|1658|2235|[12] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|247.9%|62.6%|20.8%|14.0%| |营业利润|1462.0%|123.4%|33.1%|19.9%| |归属于母公司净利润|454.0%|153.3%|32.4%|20.4%|[12] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|10.8%|11.9%|12.2%|12.4%| |净利率|0.9%|1.4%|1.6%|1.6%| |ROE|26.7%|39.8%|37.6%|33.6%| |ROIC|45.9%|44.2%|48.2%|51.8%|[12] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债率|79.9%|82.6%|78.1%|73.9%| |流动比率|1.13|1.15|1.23|1.31|[12] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转率|1750.02|100.34|100.34|100.34| |存货周转率|13.47|7.93|7.93|7.93| |总资产周转率|4.46|3.31|3.28|3.15|[12] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|1.63|4.13|5.47|6.58| |每股净资产|6.10|10.37|14.55|19.58|[12] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|101.03|39.88|30.11|25.02| |PB|27.00|15.89|11.32|8.41|[12]