报告行业投资评级 - 看好丨维持 [13] 报告的核心观点 - 2024年和2025Q1电子行业营收和业绩同比高增，原因一是半导体行业复苏态势明确，各下游库存去化完备，AI与自主可控共振，价格与需求均进入稳中有升的通道；二是消费电子终端需求复苏趋势明确，叠加AI功能导入带动终端产品创新加速，细分行业业绩呈现高速增长态势 [21] 各部分总结 电子行业总体情况 - 2024年板块实现营业收入38160.60亿元，同比增长14.65%；实现归母净利润1587.86亿元，同比增长25.73% [2][5][21] - 2025Q1板块实现营业收入9070.15亿元，同比增长12.99%；实现归母净利润388.03亿元，同比增长15.63% [2][5][21] - 2025Q1电子行业毛利率为16.27%，同比-0.24pct、环比+0.60pct；净利率为4.25%，同比+0.07pct、环比+1.14pct；期间费用同比稳中有降 [27] - 各细分子板块单季度营收普涨，半导体、电子产品、零部件及被动元器件、显示器件板块分别同比增长6.34%、16.70%、18.88%、4.24%；利润端除电子产品板块同比下滑3.10%外，半导体、零部件及元器件、显示器件板块分别同比增长1.72%、30.50%、185.49% [30] - 截至2025年4月30日，长江电子板块市盈率为55.88倍，处于近五年来58.88%分位数水平，估值处于历史相对中位 [33] 半导体 - 全球半导体行业有成长+周期特性，长期成长动力源于新科技带来的需求提升，中短期因产能与供给错配产生周期性波动 [37] - 自2022年初以来全球半导体市场先下行，后在全球经济回暖、AI等新技术应用爆发拉动下，高端芯片量价齐升；截至2025年2月，全球半导体销售额达549.10亿美元，同比+17.05%、环比-2.87%；分地区看，除欧洲销售额同比下降8.03%外，中国大陆、美洲、日本、亚太（除中国大陆）分别同比上涨5.61%、48.29%、5.00%和10.73% [37] - 2024年半导体(长江)行业收入为8964.21亿元，同比+18.55%；实现归母净利润388.99亿元，同比+27.60% [6][40] - 2025Q1半导体(长江)行业收入为2028.88亿元，同比+6.34%；实现归母净利润87.65亿元，同比+1.72% [6][44] - 2025Q1半导体(长江)板块毛利率21.48%，同比+0.06%、环比-0.02pct；净利率4.32%，同比-0.20pct、环比+2.64pct；行业费用率较去年同期下降 [42] - 2024年和2025年一季度超半数半导体公司营收和利润正增长；后市关注国产算力及制造端自主可控，以及AI等应用渗透率提升 [46] 消费电子 - 自2022年初以来行业经历需求疲软和原材料成本波动承压期，2024年需求复苏；2024年消费电子零部件(长江)板块实现营业收入9724.73亿元，同比+16.81%；实现归母净利润375.59亿元，同比+124.42% [49] - 2025Q1消费电子零部件(长江)板块实现营业收入2281.54亿元，同比+17.77%；实现归母净利润83.17亿元，同比+20.86% [7][52] - 2025Q1消费电子零部件(长江)实现毛利率12.96%，同比-0.11pct、环比+1.63pct；实现净利率3.65%，同比+0.09pct、环比-0.05pct；板块各项费用率同比小幅下降 [54] - 超半数消费电子零部件(长江)公司营收和业绩正增长；围绕AI的创新从云端大模型下沉至端侧，AI PC、AI手机等有望引领换机周期 [57] 显示器件 - 自2022年10月三大龙头启动以销定产策略后，行业周期波动性降低；2024年Q2开始大尺寸LCD价格上涨，厂商稼动率提升，量价齐升；Q3初价格下滑，龙头控产后企稳回升；展望2025Q2，面板厂稼动率走高，价格有望平稳上升 [59] - 2024年显示器件(长江)板块实现营业收入5390.33亿元，同比+4.91%；实现归母净利润56.38亿元，同比+596.65% [8][63] - 2025Q1显示器件(长江)实现营业收入1311.45亿元，同比+4.24%；实现归母净利润25.65亿元，同比+185.49% [8][64] - 2025Q1显示器件(长江)实现毛利率14.27%，同比+1.47pct、环比+2.75pct；实现净利率1.96%，同比+1.24pct、环比+1.31pct；板块整体费用率同比小幅下降 [67][68] - 大多显示器件(长江)公司2024年和2025Q1收入和利润正增长，龙头京东方A利润大幅增长 [69] 被动元器件 - 随着消费电子与终端需求温和复苏，被动器件备货需求有保障；2024年被动元器件(长江)板块实现营业收入459.69亿元，同比+15.09%；实现归母净利润47.92亿元，同比+4.58% [73] - 2025Q1被动元器件(长江)板块实现营业收入118.66亿元，同比+20.04%；实现归母净利润13.46亿元，同比+21.88% [9][75] - 2025Q1被动元器件(长江)板块毛利率26.16%，同比-0.67pct、环比+2.45pct；净利率11.35%，同比+0.17pct、环比+3.94pct；期间费用率同比小幅下降 [79][80] - 被动元器件(长江)公司多数正增长，龙头法拉电子和顺络电子2024年与2025年一季度收入及业绩同比高增 [81] LED - 2024年全球LED照明市场产值同比下滑4.2%至560.58亿美元；2024年LED板块实现营业收入1200.46亿元，同比+3.84%；实现归母净利润12.51亿元，同比-56.05% [87] - 2025Q1 LED板块实现营业收入282.31亿元，同比+2.59%；实现归母净利润10.09亿元，同比+1.85%；毛利率、净利率分别为22.04%、3.58%；一季度板块费用率同比稳中有降 [91] - 板块内半数公司正增长；2025年全球LED照明市场规模将恢复正向增长至566.26亿美元；终端照明市场需求疲软下，Mini/Micro LED、车载照明等高端细分市场有成长空间 [97] PCB - 得益于行业复苏需求回暖，叠加AI服务器等下游驱动部分公司产品结构升级，高端产品占比提升；2024年PCB(长江)板块实现营业收入2365.09亿元，同比+18.08%；实现归母净利润157.24亿元，同比+23.35% [11][100] - 2025Q1板块实现营业收入625.09亿元，同比+24.40%；实现归母净利润51.99亿元，同比+55.85%；毛利率、净利率分别为20.84%、8.32%；一季度板块费用率同比稳中有降 [11][104] - 2025年一季度PCB(长江)公司多数正增长，受益于AI服务器需求旺盛，胜宏科技等公司一季度收入与业绩高速增长 [110]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 女性创业者获得无条件小额赠款对企业绩效改善有限，家庭内部动态影响其投资决策，赠款可能被侵占或因预期侵占而阻碍投资 [79] - 涉及夫妻共同决策的能力建设干预，能增加对女性创业的支持和储蓄，但未显著提升企业绩效 [80] - 有储蓄支持的条件赠款，对面临高侵占风险的女性创业者企业绩效有积极影响，可降低其脆弱性 [81] 根据相关目录分别进行总结 1. 引言 - 全球女性创业增长，但企业绩效性别差距大，现金赠款对女性企业绩效影响有限 [6] - 女性创业面临的家庭内部动态受关注，一是效率考量，二是侵占压力 [7] - 研究通过随机对照试验，评估四种支持女性小企业的方式，以揭示家庭内部动态对女性投资决策的影响 [10] 2. 数据和影响评估设计 2.1 样本选择和随机化 - 先对阿克拉10483名女企业家进行信息收集，筛选出7006名符合条件的女性，最终确定3096对夫妇参与研究 [18][22] - 随机化在枚举区域（EA）层面进行，按四个维度分层，将EA随机分配到五个组，包括控制组、两个无条件赠款组、一个联合决策培训赠款组和一个储蓄目标赠款组 [23][26] - 对不同实验组进行样本量分配，有目的地对治疗3、治疗4和对照组进行了过度抽样 [24] 2.2 描述干预措施和接受率 - 四种干预措施分别为：向女企业家提供500加纳塞地（约120美元）的无条件现金赠款；向其配偶提供相同金额的无条件现金赠款；女企业家和配偶参加家庭支持培训后获得赠款；女企业家达到160加纳塞地的储蓄目标后获得赠款 [29][33][35][37] - 各干预措施的接受率不同，T1为95%，T2为97%，T3为76%，T4为81% [32][34][36][37] 2.3 数据收集和干预的时间线 - 分析使用2016年末的基线调查、2017年末的部分随访调查和2019年初的全样本随访调查数据 [39] - 干预措施在2017年1月至10月实施，所有参与者在10月获得赠款 [39] 3. 衡量影响 3.1 估计影响 - 使用ANCOVA规范估计对个人和家庭层面结果的影响，控制随机化过程中创建的块 [45] 3.2 干预措施对受益行为、企业绩效和家庭效率的影响 - 两个条件治疗（T3和T4）分别改变了家庭资源分配和储蓄行为，增加了投资和部分利润指标，而无条件治疗（T1和T2）无此效果 [46] - 双企业家夫妇中女性对赠款的投资和利润较低，但无证据表明是效率考量所致，家庭资源分配似乎低效 [47] - 培训治疗（T3）改变了家庭资源分配，女性获得更多“chop money”，感觉丈夫更支持其创业；所有治疗组女性储蓄比例均增加，T4和T3使更多女性使用银行账户储蓄 [48][49] - 无条件现金赠款未增加女性企业家的投资或企业绩效，而条件赠款（T3和T4）对企业投资有积极影响，T4使月销售额增加15%，月利润增加10% [50][52] - 对丈夫的企业绩效，无条件赠款无显著影响，条件赠款（T3和T4）分别使丈夫总收入增加19%和13% [53] - 在双企业家家庭中，未发现无条件现金赠款对女性投资和绩效缺乏影响是由于效率考量的证据 [58][60] 4. 机制：侵占压力的作用 4.1 家庭对收入的压力证据 - 接受无条件现金转移（T1）的女性更可能报告家庭内部共享压力增加，控制组中利润增加的女性也面临类似压力 [63][65] - 男性往往低估妻子的收入，女性往往高估丈夫的收入，这与女性隐藏收入的行为一致 [66] 4.2 储蓄治疗在抵抗侵占压力中的作用 - 储蓄治疗（T4）是唯一对利润和销售有积极影响的治疗，对基线面临高家庭压力的女性尤其有效，可增加她们对原材料的支出 [68][69][71] - 储蓄治疗未改变报告的压力，但使女性能够更好地应对压力 [71] 4.3 替代机制解释 - 测试了自我控制问题、流动性约束和银行储蓄渠道三种替代机制，均未发现能解释储蓄治疗积极影响的证据 [72][75][76][78] 5. 结论 - 无条件小额赠款对女性创业企业绩效改善有限，家庭内部动态影响投资决策 [79] - 涉及夫妻共同决策的能力建设干预有一定积极效果，但未显著提升企业绩效 [80] - 有储蓄支持的条件赠款对面临高侵占风险的女性创业者有积极影响，凸显家庭压力在资源分配中的重要性 [81]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [6] 报告的核心观点 - Agent对算力需求大，由其技术特性和发展阶段决定，算力是支撑Agent发展的关键基础设施和核心瓶颈 [49] 根据相关目录分别进行总结 海外科技巨头财报超预期，持续加大AI基建支出 - 谷歌2025年第一季度营收902.3亿美元、净利润345亿美元均超预期，云计算部门收入同比增长28%达123亿美元，2025年全年资本支出计划达750亿美元 [1][12] - 微软2025财年第三财季营收700.66亿美元、净利润258.24亿美元，智能云业务事业部营收267.51亿美元，剔除财务租赁的资本支出达167.5亿美元，2026财年资本支出预计继续增长但增速低于2025财年 [1][13][14] - Meta 2025年第一季度营收423.14亿美元、净利润166.44亿美元，预计2025年全年资本支出达640 - 720亿美元 [1][15] Agent内在技术对算力天然存在高需求 - Agent需处理长上下文和接入外部数据，增加上下文长度和处理复杂度，消耗更多算力 [20][21][22] - Agent能力增强带来调用频率提升，阿里云平台大语言模型API调用量近一年增长近100倍 [23] - Agent执行任务验证带来算力开销，如Manus的三重校验体系 [24] - 多模态发展使Agent处理整合多种类型数据，满足实时性交互需求，推高算力消耗 [25] Agent处于爆发期，应用层出不穷 - 市场规模爆炸式增长，2024年中国AI Agent市场规模1473亿元，企业渗透率不足5%，2028年有望达3.3万亿元 [26] - 通用AI助手积累海量用户，如DeepSeek 7天实现1亿用户增长，2025年2月中国生成式AI用户总数达2.5亿 [29] - 垂直领域Agent应用蓬勃发展，如营销领域覆盖全链路环节，旅行领域飞猪“问一问”提供定制化服务 [30][31] - MCP影响力不断扩大，加速Agent生态构建，智能体开发平台降低开发门槛，推动应用创新与普及 [36][37][39] - Agent市场爆发和应用普及转化为对算力的海量需求，模型训练也需海量算力支持 [41][42] 算力瓶颈影响Agent服务的用户体验 - 算力瓶颈导致服务响应延迟、不稳定甚至中断，如Manus执行任务耗时较长，扣子空间开放demo后服务器拥堵 [44] - Agent服务需预留冗余算力应对用户流量波动，但并非所有服务商都具备灵活调配能力 [47] 建议关注 - 算力相关企业：寒武纪、海光信息等 [5][51] - Agent相关企业：金山办公、泛微网络等 [51] - 垃圾发电相关企业：旺能环境、盈峰环境等 [52] - 互联网大厂AI链相关企业：寒武纪、恒玄科技等 [52] - 军工AI相关企业：能科科技、品高股份等 [53]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 市场对关税影响的担忧从短期供应链影响转向板块估值压制，但苹果供应链竞争力突出、经营韧性强，当前位置机遇大于风险 [12] - 标的选择上，可关注业绩稳健、估值修复的大白马和折叠屏、AI 眼镜等供应链高弹性小而美标的 [12] 根据相关目录分别进行总结 苹果 2025 财年第二季度财报情况 - 实现营业收入 954 亿美元，同比增长 5.08%，净利润 248 亿美元，同比增长 4.84%，单二季度毛利率为 47.05%，同比略有提升 [2][6] - FY2025Q3 季度指引：收入预计实现 0%-5%增长，毛利率为 45.5%-46.5%，含关税相关成本 9 亿美元影响，运营费用为 153-155 亿美元 [2][6] 收入按产品结构拆分 - 手机业务收入 468.41 亿美元，同比增长 1.9%，收入占比 49% [12] - Mac 业务收入 79.49 亿美元，同比增长 6.7%，收入占比 8% [12] - iPad 业务收入 64.02 亿美元，同比增长 15.2%，收入占比 7% [12] - 配件业务收入 75.22 亿美元，同比下滑 4.9%，收入占比 8% [12] - 服务收入 266.45 亿美元，同比增长 11.6%，收入占比 28% [12] 收入按地区拆分 - 美洲地区收入 403.15 亿美元，同比增长 8.2%，收入占比 42% [12] - 欧洲地区收入 244.54 亿美元，同比增长 1.4%，收入占比 26% [12] - 中国收入 160.02 亿美元，同比下滑 2.3%，剔除汇率波动影响或持平，收入占比 17% [12] - 日本收入 72.98 亿美元，同比增长 16.5%，收入占比 8% [12] - 亚太地区（不包括中国、日本）收入 72.9 亿美元，同比增长 8.4%，收入占比 8% [12] 关税影响及应对措施 - 短期苹果受美国关税政策影响较小，单季度影响约 9 亿美元，核心单品享受“对等关税”豁免，实际关税敞口较小 [12] - 苹果通过自身吸收关税成本避免传导给消费者，下个季度毛利率指引下滑，未向供应链传导成本压力 [12] - 未来对美敞口部分，下个季度大部分销往美国手机将在印度生产，其他销往美国单品如 iPad、Mac 等几乎都由越南生产 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长江科技（电子、计算机、通信、传媒）2025年5月金股推荐，包括电子领域的恒玄科技、韦尔股份，计算机领域的寒武纪、税友股份，通信领域的华丰科技、华测导航，传媒领域的恺英网络、上海电影 [7] 根据相关目录分别进行总结 电子行业 - 恒玄科技作为可穿戴SoC龙头，产品跨终端品类拓展能力获验证，耳机是基本盘业务，手表/手环协处理器延续高增，AI眼镜、手表主SoC等市场有望构筑后续成长曲线 [9] - 韦尔股份一季度超预期，收入增长受汽车、IoT等领域高景气拉动，毛利率改善，净利率达超预期水平，2025年汽车及IoT等领域有望高增速发展，CIS业务逐季放量，公司有望受益于行业景气度高增和产品矩阵扩张 [9] 计算机行业 - 寒武纪是我国AI芯片领军企业，2024年和2025年Q1营收高速增长，进入业务放量期，存货和预付规模增加保障供货，在英伟达H20被制裁和国内AI资本投入扩张趋势下，稀缺性凸显，有望凭借领先产品力受益 [10] - 税友股份是国内领先数字政务建设服务商，2024年营收稳增、利润高增，G端业务减亏，AI贡献收入亮眼，数智财税业务付费用户增长，合规税优产品推广顺利，2025年有望在B端打造数智财税生态平台，在G端税务建设带来增量 [11] 通信行业 - 华丰科技受益于AI应用落地、自主可控需求和国内算力景气度高，高速线模组产品有望在AI算力集群加速渗透，预计2025 - 2027年归母净利润为2.78、3.61、4.71亿元 [11] - 华测导航2024年海外业务毛利率提升，精准农业产品应用场景开拓，乘用车业务进展顺利，2025年建议关注出海、农机等方向，预计2025 - 2026年归母净利润为7.47、9.38、11.83亿元，同比增长28%、26%、26% [12] 传媒行业 - 恺英网络在手储备产品丰富，有望驱动业绩增长，传奇游戏基本盘稳健，新品类拓展成功，积极布局小游戏和海外市场，AI布局积极，自研大模型获备案，AI工业化管线赋能游戏自动化，持续进行增持、回购及分红 [12][14] - 上海电影背靠上影集团，业务涵盖电影宣发、院线经营和IP运营，IP运营是新增长极，未来业绩增长点来自主业随影视大盘复苏和IP“焕新 + 变现”战略，包括商品授权、影游联动和布局AI玩具 [14] 盈利预测 | 行业 | 代码 | 简称 | 2024 A EPS | 2025 E EPS | 2026 E EPS | 2027 E EPS | 2024 A PE | 2025 E PE | 2026 E PE | 2027 E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 电子 | 688608 | 恒玄科技 | 3.86 | 7.91 | 12.19 | 16.98 | 115.03 | 56.08 | 36.40 | 26.15 | | | 603501 | 韦尔股份 | 2.73 | 3.70 | 4.67 | 5.75 | 48.18 | 35.58 | 28.18 | 22.90 | | 计算机 | 688256 | 寒武纪 | -1.09 | 2.74 | 3.89 | 6.11 | - | 256.95 | 180.90 | 115.18 | | | 603171 | 税友股份 | 0.28 | 0.65 | 1.00 | 1.41 | 166.25 | 72.09 | 46.51 | 33.03 | | 通信 | 688629 | 华丰科技 | -0.04 | 0.60 | 0.78 | 1.02 | - | 98.49 | 75.83 | 58.18 | | | 300627 | 华测导航 | 1.07 | 1.36 | 1.71 | 2.15 | 39.80 | 31.32 | 24.91 | 19.76 | | 传媒 | 002517 | 恺英网络 | 0.77 | 1.01 | 1.11 | 1.25 | 22.08 | 16.89 | 15.30 | 13.59 | | | 601595 | 上海电影 | 0.20 | 0.56 | 0.76 | 0.88 | 163.80 | 58.50 | 43.11 | 37.23 | [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股整体盈利触底回升，2025年一季度全A和全A非金融两油归母净利润同比分别为3.9%和6.06%，A股ROE已连续3个季度走平 [2][9] - 2025年一季度TMT和消费业绩贡献最大，TMT和可选消费收入同比为正，各板块归母净利润同比增速均为正，中游制造业归母净利润同比由负转正 [2][20] - 各一级行业存在差异，周期股中上游周期利润恶化，中游周期利润回升，消费各行业利润有改善，TMT各行业中计算机和传媒归母净利由负转正 [2][28] 根据相关目录分别进行总结 A股整体季报分析：盈利触底回升 - 2023 - 2024年全A和全A非金融两油归母净利润整体偏弱，2024年全A非金融两油归母净利润24年年报累计同比为 - 11.95%，2025年一季度全A和全A非金融两油归母净利润同比分别为3.9%和6.06% [2][9] - A股ROE已连续3个季度走平，可能意味着2021 - 2024年的盈利下降周期逐渐触底 [2][9] - 创业板业绩最强，科创板业绩最弱，这与板块构成差异有关，科创板中电子板块占比较高 [12] 大类行业对比：TMT和消费对全A的累计净利润增速贡献最大 - 2025年一季度，上游周期和TMT是全A收入占比最大的两个分类行业，分别为25%和22%，利润占比分别为15%和10%；金融地产收入占比15%，利润占比高达47%；可选消费和必选消费收入占比和利润占比比较匹配 [2][16] - 2025年一季度，TMT和可选消费收入同比为正，其它板块收入同比为负；各板块2025年Q1归母净利润同比增速均为正，TMT板块25年Q1归母净利润同比增长20.25%，可选消费板块归母净利润同比14.32%，其他大类板块增速较慢 [2][20] - 中游制造业归母净利润同比由2024年全年的 - 42.66%企稳修复为2025年Q1同比 + 3.21%，对利润的拖累结束，可能预示着制造业产能格局逐渐开始企稳；中游制造业ROE由快速下降转变为底部企稳，消费和TMT的ROE过去2年整体偏强，2023 - 2024年可选消费强，最近1年必选消费ROE明显回升，TMT行业的ROE缓慢回升 [2][21] 各一级行业差异分析 - 周期股中上游周期（煤炭、石油石化）利润有所恶化，钢铁、有色、建材等中游周期利润回升；电力设备利润同比依然为负，但增速明显收窄，机械设备增速大幅转正 [2][28] - 2025年一季度可选消费（家电、汽车、社服）归母净利增速较高，必选消费增速较低，但也出现了改善 [2][28] - TMT各行业中，2024年计算机和传媒归母净利负增长，2025年一季度已转为正增长，电子和通信2024年归母利润同比增速较高，与2025年一季报归母净利增速基本持平 [2][28] - ROE改善幅度较大的行业为农林牧渔、有色、家电、钢铁；ROE降幅较大的行业为煤炭、房地产、美容护理、医药生物；ROE在2025年Q1首次环比改善的行业有钢铁、建材、机械、计算机，ROE连续多期走高的行业是有色、电子、传媒、农林牧渔、非银、公用事业 [31]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年体育科技行业并购活动强势开局且预计全年保持活跃，战略和金融买家积极参与，私募股权公司投入增加，预计达成数宗大型转型交易，小型至中型并购交易继续上升 [50] - 融资市场从2024年第一季度低点复苏，2025年中后期交易数量预计增长，早期融资活动仍活跃，多家体育科技公司有望在2025 - 2026年上市 [51] - 人工智能与预测分析、球迷参与及沉浸式技术、票务与场馆技术是值得关注的细分领域 [52] 根据相关目录分别进行总结 2024年体育科技交易概况 - 总交易量较去年下降8.3%，总筹集资金量下降22%，早期阶段融资占比超80%，可穿戴设备与性能提升领域最活跃，顶尖早期至中后期投资者有Will Ventures、Bolt Ventures和Ryan Sports Ventures [12] - 648次私募筹集45亿美元，里德尔从BC Partners筹集4亿美元为年度最大融资额 [12] - 宣布交易总额超860亿美元，并购市场从2023年低谷复苏，2025年并购和融资活动开局良好 [12] - 2024年是并购活动最强劲一年，披露交易金额680亿美元，涉及486宗交易，是2023年的1.7倍，含18宗超10亿美元交易 [12] - 体育和媒体收购及投资筹集超60亿美元基金，Arctos、Shamrock等加大投资，新基金涌现 [12] - 公共市场出现债务再融资浪潮，Canal+分拆上市，Liberty Media和Amer Sports进行后续股权融资 [12] 2024年各细分市场和地区交易情况 - 按细分市场，媒体与广播、粉丝参与度/体验、数据分析、可穿戴设备与性能增强、赞助与场地、电子竞技等领域有不同交易数量和价值 [19] - 按地区，北美洲、欧洲、亚洲及其他地区交易数量和价值有差异 [19] 2024年私募资本流入情况 - 649宗宣布交易，披露交易价值4.5亿美元，早期阶段融资活跃 [24] 2024年新基金情况 - Arctos Capital的Arctos体育合作伙伴基金II收盘额超41亿美元，专注体育特许经营权投资 [25] - Shamrock Capital的Growth VI和Clover I基金以16亿美元规模完成关闭，专注后期成长型股权投资 [25] - 马克·拉斯里启动的Avenue Sports机会基金筹集超4.45亿美元，用于体育相关投资 [25] 2024年第四季度交易情况 并购交易 - 114宗交易，披露交易活动价值16.9亿美元，如TKO收购、FDJ收购Kindred Group等 [36][37] 私募融资 - 155宗交易，披露融资额1.2亿美元，如ŌURA、TOCA足球等公司获得融资 [40][41] 股价回报率和估值情况 - 2023年12月29日至2024年12月31日，运动员表现板块累积股价回报率52.03%，幻想/电子竞技/博彩板块10.36%，数字媒体/OTT/内容板块5.36%，体育特许经营权板块2.76%，标普500指数23.31% [43] - 不同板块EV/LTM EBITDA、EV/NTM EBITDA、EV/NTM收入等估值指标有差异 [46] 各公司财务指标情况 - 数字媒体/流媒体/内容、体育特许经营权、运动员表现、电子竞技/虚拟体育/博彩等板块各公司的LTM价格、MCAP、EV、REVENUE、EBITDA等指标及相关倍数和增长率不同 [48][49]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 单元情境模型在小区域贫困估计中存在偏差，主要源于无法充分捕捉区域层面的全部福利变异性，虽可能实现对均值转换福利的无偏估计，但无法复制区域内真实福利分布，导致贫困和福利估计出现偏差 [47] - 单元上下文模型解释力有限，仅依赖区域层面协变量，忽略家庭层面变异，增加协变量可能过拟合并导致进一步偏差 [48] - 单元情境模型在国家层面可匹配福利总体经验变异，但在区域层面失效，导致部分区域福利高估或低估，贫困估计出现系统性偏差 [49][51] - 贫困估计偏差程度与模型模拟的福利总体经验变异和地区真实福利变异的匹配程度直接相关，匹配度接近1的地区偏差轻微，不匹配地区偏差更大 [51] 根据相关目录分别进行总结 1 引言 - 家庭调查在衡量人口生活水平时缺乏代表性且有遗漏风险，小区域估计技术可提升估计精度，基于模型的方法利用“借用力量”概念，包括单元级模型和区域级模型 [7] - 单元级模型在调查和普查数据年份不同时存在局限，区域级模型是可行替代，单元 - 情境模型先预测福利分布再确定贫困比例，但会导致有偏估计 [8] - 单元 - 情境模型偏差与Würz等人提及的转换偏差相关，与该模型解释能力不足有关，模拟表明预测福利方差与区域真实福利方差一致的区域偏差最小 [10][11] 2 小区域估计 - 小区估计算法依赖假设模型，嵌套误差模型最初用于作物种植面积估算，在贫困与福利估算中，假设福利与特征向量呈线性关系 [13] - 模型误差服从正态分布，通过拟合观测样本数据得到参数估计量向量，进而计算经验最佳区域效应和区域效应方差 [16] - 利用模型估计参数计算家庭福利值，区域层面贫困估计偏差取决于真实方差和模拟方差的差异，单元 - 情境模型解释力低，无法正确近似区域层面经验标准差，导致模拟福利差异与真实总体不匹配 [18][22] 3 模拟数据 - 模拟数据样本量为500,000，分配在100个区域，每个区域有20个集群，每个集群250个观测值，采用简单随机样本，样本保持固定 [27] - 生成人口数据的模型包含聚类效应、区域效应和家庭特定残差，协变量由随机变量生成，单元上下文模型使用PSU级均值作为协变量 [27] - 采用包含99个贫困标准的网格，生成1,000个人口，计算每个区域的真实贫困指标、人口普查EB估计值和单位 - 上下文普查EB估计量，平均差异代表经验偏差 [29] 4 结果 - 单元上下文模型偏差存在于所有线条中，但在某些区域和百分位数上较低，解释变量真实变异范围为0.374 - 0.861，单元上下文模型范围小，平均来看因变量总经验变异与单元上下文模型匹配 [36][37][38] - 单元上下文模型存在偏差，因为假设福利不依赖单元层面特征导致模型拟合不良，绝对偏差随模型解释方差与真实方差比值接近1而减少，福利绝对偏差也有类似规律 [40][42][43] 5 结论 - 单元情境模型在小区域贫困估计中偏差源于无法捕捉区域福利变异性，虽可实现均值转换福利无偏估计，但无法复制真实福利分布 [47] - 模拟结果表明单元上下文模型解释力有限，在区域层面无法匹配福利变异，导致贫困估计偏差，偏差程度与福利变异匹配程度相关 [48][51] - 单元 - 情境模型有实际优势，但使用时应考虑其局限性，区域级模型优于单元 - 情境模型，未来可探索改进方法和开发诊断工具 [51][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月泰国经济活动信号不一，稳定的私人消费和强劲出口被私人投资急剧下降抵消，全球贸易不确定性带来风险，旅游业复苏放缓，通胀下降促使货币进一步宽松，金融市场走弱 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 经济活动 - 2月私人消费适度扩张，受持续复苏和财政刺激支持，但高家庭债务和更严格信贷标准仍抑制支出 [2] - 商品出口保持强劲增长，连续两个月实现两位数增长，2月同比增长13.9%，对美中出口加速是主要驱动力，但对日本和东盟出口开始收缩 [4][12] - 私人投资指数急剧收缩，反映出消费者信心下降和制造业产出持续疲软，缅甸和泰国北部近期地震增加了基础设施受损程度和对旅游业潜在影响的不确定性 [2] 旅游业 - 2月游客抵达人数同比下降6.9%，达到疫情前水平的87%，中国游客人数同比下降40%，仅为疫情前水平的35%，主要受农历新年时间和斋月影响，近期地震可能影响4月游客人数 [3] 通胀 - 3月通胀连续第三个月下降，降至0.8%，低于泰国央行1 - 3%的目标范围，核心通胀降至0.9%，反映国内需求疲软，能源价格通胀五个月来首次收缩，泰国央行自2024年10月以来两次下调政策利率至2.0%，并实施宽松宏观审慎政策 [14] 财政状况 - 2025财年前五个月（10月 - 2月），中央政府财政赤字占GDP的6.7%，高于上一财年同期的4.4%，财政收入达到2020年以来最高水平，但支出增长超过收入增长 [15] 金融市场 - 4月泰铢贬值，尽管经常账户盈余达到五年来最高水平，但全球市场转向避险模式，美国宣布互惠关税增加了全球贸易政策不确定性 [16] - 泰国股市指数4月第一周下跌7.2%，延续四个月的下行趋势，5年期政府债券收益率下降12个基点，外国证券投资出现股票市场净流出，部分被政府债券净流入抵消 [24] 新闻亮点与关注问题 - 第二阶段“你战斗，我们帮助”计划可能帮助170万债务人；泰国制定与美国关税谈判战略；泰国计划通过1500亿泰铢刺激措施实现超过3%的增长 [28] - 关注美国贸易政策潜在变化对泰国经济的影响、近期地震和贸易政策不确定性对旅游业前景的影响以及政府是否会推出剩余的1万泰铢现金补贴 [28] 经济和金融指标 - GDP增长、通胀、产出指标、劳动力市场、国际收支、中央政府预算、金融市场指标等在2024年各季度和2025年1 - 3月有不同表现和变化 [29]

报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司生产经营有不同表现，财务业绩营业额同比持平，2025年各业务有产量和成本目标及发展规划，还有能源转型战略项目推进 [1][10][12] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营情况 镍 - 镍矿：2025Q1可销售镍矿产量916.9万湿吨，环比降34%，同比增3%；对外销量539.9万湿吨，环比降68%，同比降11%；腐泥土销量380万吨，同比降31%；褐铁矿销量160万吨，同比增174%；NPI厂内部消耗80万吨；外销镍矿平均品位降、水分升，对参考价格下限有负面影响，但受益大幅溢价；生产成本增加 [1][2] - NPI：2025Q1产量9100吨，环比持平，同比增23%；销量3900吨，环比增22%，同比增39% [3] 锂 - 2024年12月24日Centenario工厂首次生产碳酸锂，2025Q1产量440吨，纯度高于99.5%；浓缩工艺主要设备调试推迟；首批销售与中国CAM制造商达成，3月发货，价格基于中国市场扣除加工费 [4][6] 锰 - 锰矿：2025Q1产量178.5万吨，环比增44%，同比降7%；运输138.6万吨，环比增26%，同比降15%；外销量120万吨，较2024Q1降15%；离岸现金成本平均2.4美元/吨度，同比增7%；矿业税和特许权使用费0.2美元/吨度上涨；单吨海运成本0.7美元/吨度，同比降32% [7] - 锰合金：2025Q1产量16.2万吨，环比增12%，同比增5%；销量14.9万吨，环比降11%，同比持平 [8] 矿砂 - 2025Q1产量22.6万吨，环比增4%，同比增23%；钛铁矿生产量13万吨，同比增13%，外部销售量12.6万吨，同比增68%；锆石生产量1.6万吨，增加14%，销售量1.7万吨，同比增32% [9] 2025Q1公司财务业绩情况 - 2025Q1集团调整后营业额7.42亿欧元，同比持平，销量/产品组合负面效应被价格和货币正面效应抵消 [10] 2025年展望 镍 - PT WBN镍矿产量和销量2025年限制在3200万吨，可对外销售2900万吨；印尼提高特许权使用费，HPM镍指数溢价上涨可部分抵消影响，预计影响低于2000万美元；Weda Bay矿争取提升产能至约6000万吨 [12][13] 锂 - 2025Q2关注浓缩工艺，预计产量目标处指引下限区间，年底前接近额定产能运行率；重新评估未来产能扩张阶段 [14] 锰矿 - 2025年矿石运输量预计670 - 720万吨，离岸价现金成本预计处指引上限；锰合金产量和销量预计增长 [15] 矿砂 - 2025年产量预计超90万吨HMC，产能扩建项目计划2026年初投产 [16] 能源转型战略项目 Ageli - 截至3月25日被欧盟委员会认定为战略项目，获优先支持；进行预可行性研究，最终投资决定可能3年内做出 [17][18] 锂资源的增长机遇 - 4月21日提交Altoandinos项目合作报价，涉及盐湖勘探、开发和开采，利用先进DLE技术；Enami将公布招标结果 [19]