报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大口径煤炭供需预期持续转弱，钢铁链需求季节性走弱，动力煤港口库存矛盾尖锐，煤焦估值大幅坍塌 [5] - 考虑到煤焦当前偏低估值及北方降温对能源需求的提振，继续追空风险增大，建议短期以震荡反复对待 [5] 根据相关目录分别进行总结 煤焦基本面数据变化 - 供应方面，FW原煤851.45万吨（-1.95），FW精煤432.89万吨（-5.29），独立焦化厂日均63.98万吨（-0.55），钢厂焦企日均46.61万吨（-0.01） [7] - 需求方面，铁水产量229.2万吨（-3.1） [7] - 库存方面，MS总库存煤增加44.5万吨、焦炭增加20.8万吨，矿山原煤增加0.8万吨，矿山精煤增加8.3万吨，独立焦化库存有增有减，钢厂库存增加10.0万吨，港口库存增加10.9-11.0万吨，FW口岸增加31.1万吨 [7] - 利润方面，商品煤利润524元（-19），焦企平均利润44元（+14） [7] - 仓单方面，蒙5唐山仓单1155元，日照准一焦仓单1621元 [7] 焦煤基本面数据 焦煤供给 - 临近年底国内产地供应因全年指标用尽未显著增量恢复，但外蒙通车辆同环比均增加 [5] - 展示了523样本矿山开工率、日均精煤产量、FW精煤产量、FW原煤产量等周度和月度数据 [9][10][15] - 呈现了甘其毛都、满都拉、策克三大口岸蒙煤通关量数据 [17][20][21] 焦煤库存 - 坑口方面，本周样本煤矿原煤库存周环比上升3.51万吨至198.18万吨，精煤库存周环比下降1.09万吨至126.52万吨 [29] - 港口方面，本周焦煤港口库存307.5万吨，周环比上升11万吨 [31] - 焦化厂方面，展示了炼焦煤全样本独立焦化企业库存、库存可用天数等数据，以及不同地区230家独立焦化厂炼焦煤库存数据 [34][36] - 钢厂方面，展示了247家钢铁企业炼焦煤库存、库存可用天数，以及不同地区247家钢厂样本焦化厂炼焦煤库存和库存可用天数数据 [39] 焦炭基本面数据 焦炭供给 - 产能利用率方面，展示了独立焦化企业和钢厂的产能利用率数据 [42][44] - 产量方面，展示了独立焦化厂和钢厂的焦炭日均产量数据 [46][48] 焦炭库存 - 焦化厂方面，展示了全样本独立焦化企业和230家独立焦化厂的焦炭库存数据 [50] - 钢厂方面，展示了247家钢厂样本焦化厂的焦炭库存、平均可用天数，以及不同地区的库存和库存可用天数数据 [51][54][55] - 全样本汇总方面，展示了焦炭库存和总库存数据 [57] 焦炭需求 - 生铁方面，展示了247家钢铁企业铁水日均产量数据及焦炭供需差 [59] 焦炭利润 - 展示了吨焦盘面利润、独立焦化企业吨焦平均利润、冶金焦价格等数据 [62][64] 煤焦期现价格 焦煤期货 - 展示了焦煤2601和焦煤2605期货行情，包括收盘价、涨跌、成交量、持仓量等数据 [67] 焦炭期货 - 展示了焦炭2601和焦炭2605期货行情，包括收盘价、涨跌、成交量、持仓量等数据 [69] 煤焦月差 - 展示了JM2601 - JM2605和J2601 - J2605的月差数据 [72] 煤焦现货 - 展示了不同种类焦煤车板价和冶金焦价格数据 [75] 煤焦基差 - 煤焦期价大幅下挫，基差双双大幅走高 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金本周价格略有上涨，近期价格上涨强度有限，区间震荡概率更大；白银本周波动显著放大，近期价格触及65美元后或进入震荡调整阶段，更大上涨风险在2026年1 - 3月 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 本周伦敦金回升2.45%，伦敦银回升11.02%，金银比从前周的72.2回落至66.6，10年期TIPS回升至1.93%，10年期名义利率回落至4.19%，美元指数录得98.4 [5] - 海外期现价差：黄金本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 30.515美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 27.1美元/盎司；白银本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.165美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 1.03美元/盎司 [11][17] - 国内期现价差：黄金本周期现价差为 - 5.86元/克，处于历史区间下沿；白银本周期现价差为29元/克，处于历史区间上沿 [23][26] - 月间价差：黄金本周月间价差为7.28元/克，处于历史区间上沿；白银本周月间价差为7元/克，处于历史区间下沿 [30][33] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计27.31元/克；买沪金12月抛6月合计 - 8.15元/克；买TD抛沪银合计5.07元/千克；买沪银12月抛6月合计211.11元/千克 [36][37][38][39] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [40] - 金银库存及持仓库存比：COMEX黄金本周库存减少10.66吨，注册仓单占比回升至52.7%；COMEX白银本周库存减少115.42吨至137581吨，注册仓单占比上升至30.3%；黄金期货本周库存不变，白银期货本周库存增加132吨至802吨 [42][44][48] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [50] - ETF持仓：黄金SPDR ETF本周库存增加2.82吨，国内黄金ETF本周减少0.2吨；白银SLV ETF本周库存增加177吨 [53][57] - 金银比：本周金银比从上周72.2回落至66.6 [59] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.146%，白银3M租赁利率为7.25% [61] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [66] - 通胀和零售销售表现、非农就业表现、工业制造业周期和金融条件、经济惊喜指数及通胀惊喜指数、美联储降息概率：未提及具体观点 [70][73][78][80][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原生铅冶炼厂检修恢复、再生铅利润较高使产量快速增加，消费端年底冲刺产量，预计铅价保持震荡走势，价格区间为16900 - 17400元/吨 [3][4] - 大型铅酸蓄电池企业年底冲量提高开工率并增加原料补库，但海外对中国汽车启动铅酸蓄电池征反倾销税使市场情绪谨慎，国内五地铅库存回落且绝对库存处于历史同期低位 [4][7] - 单边策略上，预计铅价维持震荡，建议区间操作，新入市多头需谨慎并关注再生铅利润变化；价差策略方面，国内铅库存持续去化，可关注期限正套机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易面 - 行情回顾：沪铅主力上周收盘价17125元，周涨幅 -0.95%，昨日夜盘收盘价17035元，夜盘涨幅 -0.53%；LmeS - 铅3上周收盘价1983.5元，周涨幅 -1.27% [8] - 期现价差变化：LME铅升贴水为 -49.62，较前周变动 -0.47；保税区铅溢价95，无变动；上海1铅现货升贴水25，无变动；再生铅 - 原生铅价差 -25，较前周变动25 [8] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差 -75，较前周变动 -65；近月对连一跨期套利成本72.06 [8] - 内外价差变化：铅现货进口盈亏 -658.93，较前周变动 -76.80；沪铅3M进口盈亏 -623.95，较前周变动 -127.41 [8] - 期货成交及持仓变动：沪铅主力上周五成交29694手，较前周变动 -14814手，上周持仓33768手，较前周变动 -11176手；LmeS - 铅3上周五成交6134手，较前周变动 -512手，上周持仓142000手，较前周变动6194手 [8] - 库存变化：沪铅仓单库存16694，较前周变动616；沪铅总库存32227，较前周变动 -2508；社会库存20500，较前周变动 -3100；LME铅库存234750，较前周变动 -8800，注销仓单占比46.52%，较前周变动 -2.44% [8] 铅供应 - 铅精矿：进口量、连云港库存、实际消费量、产量有不同时间序列数据展示；进口铅精矿利润、国产铅精矿利润、进口TC、国产TC有相应数据及变化；开工率有不同年份数据 [30][31][32] - 原生铅、再生铅：原生铅产量、开工率，再生铅产量、开工率，原生铅 + 再生铅产量有不同时间序列数据展示；白银副产品产量、1银价格、华东地区98%硫酸价格有相关数据 [34][35][37] - 废电池、再生铅：再生铅冶炼企业原料库存、废电动车电池价格、再生铅成本、再生铅盈亏有不同时间序列数据展示 [39][40][41] - 进出口：精炼铅净进口、铅锭进口量、进口盈亏、铅锭出口量有不同时间序列数据展示 [43] 铅需求 - 蓄电池：铅蓄电池开工率、企业月度成品库存天数、经销商月度成品库存天数、出口量有不同时间序列数据展示 [47] - 消费、终端：铅实际消费量、汽车产量、摩托车产量有不同时间序列数据展示 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铸造铝合金供需双弱，价格高位震荡，精废价差短期震荡，ADC12 - A00价差短期走强 [2][4] - 铝价先抑后扬重心下移，铸造铝合金价格高位震荡回落，废铝供应紧缺但需求走弱，短期价格或维持高位震荡 [6] - 铝合金锭厂库 + 社库去库但显性库存仍处高位，12月车市需求承压 [6] 各目录总结 交易端——量价 - 展示了AD00 - 01、AD01 - 02、AD02 - 03价差，资金沉淀、成交量和持仓量的图表 [9] 交易端——套利 跨期正套成本测算 - 对AD2601和AD2602合约进行跨期套利成本计算，总成本为100元/吨 [11][12] 期现套利成本测算 - 市场实际现货报价围绕保太价上下浮动，仓单成本为22140.6元/吨 [13][14] 供应端——废铝 - 废铝产量处于高位，社会库存不断去化 [16] - 废铝进口处于高位，同比增速保持较快增长 [20] 供应端——再生铝 - 保太ADC12价格上调，再生 - 原生价差走强 [30] - 铸造铝合金区域价差呈现一定季节性规律 [35] - 铸造铝合金周度开工持平，月度开工回落 [40] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算位于亏损状态 [47] - 铸造铝合金厂库小幅回升，社库出现回落 [52] - 铸造铝合金进口窗口暂关闭 [57] - 展示了再生铝棒产量、产量占比、厂内库存及库存占比情况 [60][61][62][63] 需求端——终端消费 - 终端消费方面，燃油车进入年底冲量阶段，传导至压铸消费 [66] - 展示了新能源汽车、燃油车、摩托车产量，家电产量，汽车零部件PPI同比，汽车库存预警指数等数据图表 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜价周五夜盘大幅回调，因高位价格对利空敏感度增强；短期国内现货驱动逻辑减弱，全球总库存增加，国内现货升水快速回落；但长期供应紧张支撑铜价，铜精矿长期供应偏紧格局未改，CSPT计划降低2026年度矿铜产能负荷；短期涨价去库逻辑弱化，长期消费回升预期较强，AI算力中心建设等将带动铜消费；交易上建议逢低买入，关注内外反套机会 [6] 分组1：周度数据 - 沪铜主力上周收盘价94020元/吨，周涨幅1.40%，昨日夜盘收盘91550元/吨，夜盘跌幅2.69%；LmeS - 铜3上周收盘价11552.5美元/吨，周跌幅0.96%；COMEX铜主上周收盘价5.3585美元/磅，周跌幅1.75% [7] - 上周五LME铜升贴水20.69美元/吨，较上上周五下降2.36美元/吨；保税区铜溢价47美元/吨，较上上周五上升1美元/吨；上海铜现货升贴水 - 20元/吨，较上上周五下降190元/吨 [7] - 上周五沪铜指数成交415607手，较上上周增加12627手，持仓646913手，较上上周五减少6748手；LmeS - 铜3成交41547手，较上上周增加10902手，持仓348000手，较上上周五增加6272手；COMEX铜主成交63083手，较上上周增加13358手，持仓145187手，较上上周五增加4081手 [7] - 上周五近月对连一合约的价差为 - 60元/吨，较前日价差下降30元/吨；近月对连一跨期套利成本250.55元/吨 [7] - 上周五电解铜现货进口盈亏 - 1295.56元/吨，较上上周五减少200.62元/吨；沪铜3M进口盈亏 - 996.58元/吨，较上上周五减少207.91元/吨 [7] - 上周沪铜仓单库存32563吨，较前周增加424吨；沪铜总库存89389吨，较前周增加484吨；社会总库存163000吨，较前周增加4100吨；LME铜库存165900吨，较前周增加3350吨；COMEX铜库存450618短吨，较前周增加13765短吨；保税区库存75500吨，较前周减少2000吨 [7] - 上周五铜精矿现货加工费 - 43.08美元/吨，较上上周五减少0.22美元/吨；铜精矿现货冶炼利润 - 2083.77元/吨，较上上周五增加289.56元/吨；精铜和废铜价差4796.90元/吨，较上上周五减少713.74元/吨；废铜进口盈亏 - 764.80元/吨，较上上周五减少271.96元/吨；CFTC铜非商业多头净持仓51959张，较上上周五减少3567张 [7] 分组2：交易端 波动率 - LME、SHFE、INE铜波动率扩大，COMEX铜波动率下降；LME铜价波动率处13%附近，较前周回升；沪铜波动率处于15%左右，较前周回升幅度较大 [10] 期限价差 - 沪铜期限结构走平，12月12日沪铜12 - 01价差为 - 60元/吨，与12月5日持平；LME铜现货升水回落，12月12日LME0 - 3升水20.69美元/吨，低于12月5日升水23.05美元/吨；COMEX铜近端C结构缩窄，12月12日12和01月合约价差为 - 27.56美元/吨，较12月5日的 - 47.40美元/吨明显收窄 [18] 持仓 - LME铜持仓增加，COMEX、SHFE持仓下降，其中沪铜持仓减少6748手，至64.69万手 [19] 资金和产业持仓 - LME商业空头净持仓从11月28日7.90万手增加至12月5日8.31万手；CFTC非商业多头净持仓从11月10日5.55万手减少至11月18日5.20万手 [25] 现货升贴水 - 国内铜现货升贴水走弱，从12月5日的升水170元/吨，下降至12月12日的贴水20元/吨；洋山港铜溢价回升，从12月5日的38美元/吨，上升至12月12日的41美元/吨；美国铜溢价持续处于高位水平；鹿特丹铜溢价持稳在185美元/吨；东南亚铜溢价持稳在115美元/吨 [31] 库存 - 全球铜总库存从12月4日的78.88万吨增加至12月11日的80.34万吨；国内社会库存从12月4日的15.89万吨增加至12月11日的16.30万吨，处于历史同期中性偏高位置；保税区库存从12月4日的7.75万吨降至12月11日的7.55万吨；COMEX库存从12月5日的43.69万短吨升至12月12日的45.06万短吨，处于历史同期高位；LME铜库存从12月5日的16.26万吨增加至12月12日的16.59万吨 [35] 持仓库存比 - 沪铜12合约持仓库存比回落，处于历史同期中性位置；LME铜持仓库存比震荡，表明海外现货缺乏驱动逻辑 [36] 分组3：供应端 铜精矿 - 2025年10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，环比下降5.23%，同比增长5.94%；铜精矿港口库存从12月5日的68.10万吨下降至12月12日的66.40万吨；铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从12月5日的2373元/吨，收窄至12月12日的2084元/吨 [39] 再生铜 - 10月再生铜进口19.66万吨，同比增长7.35%；9月国产再生铜产量9.77万吨，同比增长17.85%；再生铜精废价差扩大，高于盈亏平衡点；再生铜进口亏损扩大 [42][47] 粗铜 - 10月粗铜进口5.52万吨，环比上升10.18%；11月粗铜加工费回升，南方加工费1250元/吨，进口95美元/吨 [51] 精铜 - 11月国内精铜产量110.31万吨，同比增长9.75%，1 - 11月累计产量1225.45万吨，同比增长11.76%，预计12月产量109.55万吨，同比增长6.69%；10月精铜进口28.21万吨，同比下降15.61%；10月未锻轧铜及铜材进口量为43.78万吨，同比下降14.16%；铜现货进口亏损从12月5日亏损1114.32元/吨扩大至12月12日亏损1260.23元/吨 [54] 分组4：需求端 开工率 - 11月铜管和铜板带箔开工率回升，但处于历史同期低位，12月11日当周电线电缆开工率边际回落 [57] 利润 - 铜杆加工费回落，截至12月12日，华东地区电力行业用铜杆加工费为385元/吨，低于12月5日的560元/吨；铜管加工费回升，12月12日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5107元/吨，高于12月5日的5070元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平 [63] 原料库存 - 11月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位 [64] 成品库存 - 11月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期偏低位置；电线电缆周度成品库存稍有减少 [67] 分组5：消费端 表观消费 - 1 - 10月国内铜累计消费量1329.83万吨，同比增长8.36%；1 - 10月表观消费量1341.69万吨，同比增长7.00%；电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑，其中1 - 10月电网累计投资4824亿元，同比增长7.2%，但处于历史偏高位置 [72] 空调和新能源汽车 - 10月国内空调产量1013.26万台，同比下降27.92%；10月国内新能源汽车产量177.2万辆，同比增长21.12% [74]

锌产业链周度报告 国泰君安期货研究所 有色及贵金属组 季先飞 （首席分析师/联席行政负责人） 投资咨询从业资格号：Z0012691 王宗源（联系人） 期货从业资格号：F03142619 日期：2025年12月14日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 锌：内外盘共振，价格高位震荡 强弱分析：中性偏强 国内库存继续去化 镀锌开工回升 Special report on Guotai Junan Futures 第 2 页 资料来源：SMM、钢联、同花顺、Bloomberg、国泰君安期货研究所 ◆ 国内供应端减量。当下进口锌精矿亏损仍然较大，叠加年底北方矿山停产，后续国产 矿供应形势偏紧，国产矿TC预计进一步下调。原料库存有限下，已经有炼厂规划减产 来缓解压力，其中减量贡献较大为云南、广西、广东、内蒙古、陕西、湖南等省份， 供应环比减量或在3-4万吨。 ◆ 消费端延续淡季。需求呈现季节性回落，下游开工率有所下滑，叠加锌价高位震荡， 持货商挺升水报 ...

锡周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 ◆ 本周锡价向上突破，上破33万区间，周度涨幅超过4%。 0 5000 10000 15000 20000 25000 01-03 01-14 01-26 02-10 02-24 03-07 03-18 03-29 04-11 04-22 05-06 05-17 05-28 06-10 06-21 07-04 07-15 07-26 08-06 08-18 08-29 09-09 09-20 10-08 10-20 10-31 11-11 11-22 12-06 12-20 吨 SMM社会库存 2020 2021 2022 2023 2024 2025 0 5000 10000 15000 20000 25000 01-03 01-14 01-26 02-10 02-24 03-07 03-18 03-29 04-11 04-22 05-06 05-17 05-28 06-10 06-21 07-04 07-15 07-26 08-06 08-18 08-29 09-09 09-20 10-08 10-20 10-31 11-11 11-22 12-06 12-20 ...

BZ&Eb周报：维持底部区间震荡 国泰君安期货研究所·黄天圆 投资咨询从业资格号：Z0018016 日期：2025年12月14日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint | | 本周纯苯、苯乙烯总结：底部区间震荡 | | | --- | --- | --- | | 供应 | • • | 纯苯国产：12月检修11万吨，1月检修维持11万吨（假设考虑浙石化检修带来4.5万吨减量），主要是中化泉州、丽东、浙石化等装置检 | | | | 修量大。部分山东地炼在解决了配额问题之后仍会提高负荷，弥补部分产量损失。1月关注巴斯夫湛江新投产带来的纯苯增量。 | | | | 纯苯进口：外盘压力仍然偏大，韩国纯苯抛压在11月-12月仍然偏大，进口居高难下。1月目前进口分歧较大，预计仍然在45万吨左右的 | | | | 高进口，2月之后的进口待评估。 | | 需求 | • • | 苯乙烯：12月检修8.5万吨，1月检修6.5万吨。12月之后装置开工逐步恢复，关注山东国恩化工装置开工带来的增量。 | | | • | 己内酰胺：CPL负反馈开始，工 ...

国泰君安期货·能源化工 短纤、瓶片周度报告 国泰君安期货研究所 钱嘉寅 投资咨询从业资格号：Z0023476 贺晓勤 投资咨询从业资格号：Z0017709 日期：2025年12月14日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 瓶片（PR） 短纤：短期震荡市，中期偏弱 估值与利润 基本面运行情况 供需平衡表 03 短纤（PF） 估值与利润 基本面运行情况 CONTENTS 01 观点小结 上游观点汇总 瓶片：震荡偏弱 2 02 观点小结 01 本周短纤观点：下游逐渐负反馈，加工费压缩 供应 工厂开工维持高位，平均开工95.5%，纺纱用直纺涤短开机率回落至96.8%（恒逸高新25万吨检修至月底） 需求 12月后，内需终端订单加速走弱，纱线、织造、坯布继续累库，后续需求预期较弱部分下游可能考虑1月中旬提前放假，因而纱线、织造环节 开工部分加速下行，实物库存偏高但距离极限仍有距离，原料备库中性偏低，后续下游预计保持刚需补库节奏，等待低位。短纤小幅去库， ...

周度报告-国债期货 TL 反弹受阻，调整风险仍存 [Table_Rank] 走势评级： 国债：震荡 报告日期： 2025 年 12 月 14 日 [Table_Summary] ★一周复盘：国债期货反弹受阻 本周（12.08-12.14）国债期货反弹受阻。周一，上午股市震荡上 涨，债市继续下跌。午间公布的 11 月出口增速超预期，债市下 跌加速。下午政治局会议通稿公布，表述未超市场预期，国债 期货拉升，但随即再度小幅走弱。周二，股市震荡走弱，叠加 市场预期大行拉长久期的能力上升，国债期货震荡上涨。周 三，上午 PPI 增速低于市场预期，股市走弱，国债期货震荡上 涨。午后市场对稳地产政策发力的预期一度升温，债市回吐部 分涨幅，但最终继续上涨。周四，美联储如期降息，并宣布宣 布购买美国国债。但国内权益资产大幅下跌，叠加资金均衡偏 松，国债期货上涨。周五，由于中央经济工作会议提及"灵活 高效运用降准降息等多种政策工具"，国债期货高开，但随即 市场认为短期内降息概率不高，国债期货转而下跌。截至 12 月 12 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结 算价分别为 102.462、105.820、107.9 ...