报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月铝价先抑后扬，3月初受中东战事影响波动加大；当前中东战事对该地区供应风险未解除，叠加South32莫桑比克电解铝厂计划停产检修，供应预计偏紧，海外供应紧张预期更强；国内下游陆续复工复产，国内铝水比例预计回升将减轻铝锭累库压力，铝价有望维持偏强运行；沪铝主力合约运行区间参考23800 - 26000元/吨，伦铝3M运行区间参考3200 - 3500美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：2月底国内电解铝运行产能约4510.9万吨，2月产量同比增长2.1%、环比减少8.9%，3月产量预计回升，同比增幅约2.8%；2月国内铝水比例环比下降7.7个百分点，3月预计回升9.2个百分点；2月海外电解铝产量同比增长约2.5%，3月中东战事及停产检修预计使产量增速下降 [12] - 库存&现货：3月5日铝锭库存127万吨，较2月初增加约41.7万吨；保税区库存4.7万吨，较2月初增加约0.4万吨；铝棒库存39.8万吨，较2月初增加12.1万吨；LME铝库存45.9万吨，较2月初减少3.4万吨；国内华东铝锭现货贴水震荡缩窄，LME市场Cash/3M升贴水走强 [12] - 进出口：2月以来沪铝现货进口亏损震荡扩大；2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增长18.8%；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0% [12] - 需求端：2月铝初端加工企业开工率季节性走弱，3月开工率回升但有分化；3月光伏组件排产提升，地产、汽车高频数据偏弱，三大白电排产降幅收窄，空调、冰箱、洗衣机排产较去年同期实际生产分别下降6.1%、增长1.6%、下降3.4% [12] 期现市场 - 期货盘面：2月铝价先抑后扬，沪铝主力合约月内跌2.95%至23835元/吨，伦铝3M微涨0.19%至3141美元/吨；3月初中东战事爆发，铝供应扰动加大，铝价冲高 [22] - 期限价差：2月铝价先抑后扬，传统淡季背景下月差走弱 [27] - 现货基差：国内华东、华南、中原地区现货贴水较2月初收窄，华东现货升贴水稍弱于往年 [30] - 地区升贴水价差：2月华东现货相对走强 [35] - LME升贴水：LME铝Cash/3M升贴水走强，3月初现货与3月合约接近持平 [40] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：2月原铝冶炼利润下滑，3月初走高，处于历史高位 [48] - 电解铝库存：3月5日铝锭库存127万吨，较2月初增加约41.7万吨；保税区库存4.7万吨，较2月初增加约0.4万吨 [51] - 铝棒库存：3月5日铝棒库存合计39.8万吨，较2月初增加12.1万吨；加总铝锭和铝棒库存，较2月初增加约53.8万吨 [54] - LME库存：LME铝库存45.9万吨，较2月初减少3.4万吨，仍处于数年相对低位；2025年12月LME铝锭库存中来自印度的铝占比下降至39.5%，总库存量减少 [57][60] 成本端 - 铝土矿价格：2月国内铝土矿价格持稳，海外铝土矿价格稳中下滑 [65] - 氧化铝价格：2月国内氧化铝价格企稳，进口氧化铝价格延续偏弱 [70] - 电解铝冶炼成本：2月阳极价格下滑，动力煤价格环比回升 [75] 供给端 - 氧化铝：2026年1月氧化铝月度产量录得同环比增长，开工率维持在81%左右 [81] - 电解铝：2月底国内电解铝运行产能约4510.9万吨，2月产量同比增长2.1%、环比减少8.9%，3月产量预计回升，同比增幅约2.8%；2月海外电解铝产量237.2万吨，同比增长约2.5%，3月中东战事及停产检修预计使产量增速下降 [84] - 铝水比例：2月铝棒加工费震荡抬升，3月初铝价大幅冲高一度导致铝棒加工费转负；2月国内铝水比例环比下降7.7个百分点至64.4%，电解铝铸锭量同比增加25.8%、环比增加16.2%；3月下游陆续复工复产，铝水比例预计环比提升9.2个百分点 [87] - 电解铝分省产量：2026年1月各省电解铝产量环比相对平稳 [90] 需求端 - 铝材产量与铝锭出库量：2025年12月中国铝材产量613.6万吨，同比上升0.5%，1 - 12月累计产量6750.4万吨，同比下降0.5%；2月以来铝锭出库量季节性震荡走弱 [94] - 下游开工率：2026年2月中国铝棒产量109.2万吨，前2月累计产量同比减少约4.5%，2月开工率41.4%，明显低于去年同期水平；1月铝型材开工率环比下滑、同比提升，2月开工率表现偏弱，1月铝板带箔开工率同环比提高，2月开工率维持偏高；1月原铝合金锭开工率环比下滑、同比提升，2月开工率延续高于去年同期的表现，1月铝杆开工率环比提升、同比下降，2月开工情况相对较好；1月再生铝合金开工率环比下滑、同比提升，2月开工率季节性走低，预估3月基本回到正常水平；2月铝锭与铝合金价差环比缩窄 [97][101][105][108] - 终端需求：2026年3月家用空调排产2334万台，较去年同期实际产量下降6.1%，冰箱排产843万台，较去年同期实际产量增长1.6%，洗衣机排产734万台，较去年同期实际产量下滑3.4%；地产和汽车销售高频数据偏弱，3月光伏组件排产环比提升 [112] 进出口 - 铝锭进口：2月国内铝现货进口亏损震荡，3月初进口亏损扩大；2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增长18.8%；2025年12月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量增至76% [117][121] - 铝材出口与再生铝进口：2025年12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%；2025年12月再生铝进口量19.4万吨，环比增加3.1万吨，1 - 12月累计进口201.5万吨，同比增长13.1% [124] - 铝土矿与氧化铝进出口：2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比72.5%，1 - 12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增长26.3%；2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增加9.3%，1 - 12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增长42.7% [127]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月锌价大跌后企稳横盘，国内锌产业维持偏弱，伊朗冲突对锌矿供应实质影响偏小，但市场存在担忧，油价暴涨引发通胀担忧、下调降息预期，使有色金属走势承压，锌价有向下突破风险，预计冲突持续期间锌价跟随板块情绪宽幅震荡为主[11] 各部分总结 月度评估 - 2月2日 - 3月4日，沪锌加权指数收跌4.89%至24510元/吨，总持仓大幅减少2.84万手至18.70万手；伦锌3M合约收跌2.57%至3283.5美元/吨，持仓减少1.32万手至22.25万手；SMM0锌锭均价24470元/吨，上海基差 - 95元/吨，天津基差 - 105元/吨，广东基差 - 115元/吨，沪粤价差20元/吨[11] - 国内上期所锌锭期货库存7.47万吨，3月5日全国主要市场锌锭社会库存21.36万吨，较3月2日增加0.17万吨；内盘上海地区基差 - 95元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 80元/吨；海外LME锌锭库存9.54万吨，注销仓单0.68万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 19.21美元/吨，3 - 15价差61美元/吨；跨市剔汇后盘面沪伦比价1.082，锌锭进口盈亏 - 2560.87元/吨[11] - 锌精矿国产TC1550元/金属吨，进口TC指数24美元/干吨；锌精矿港口库存33.2万实物吨，工厂库存57.8万实物吨；镀锌结构件周度开工率6.84%，原料库存1.3万吨，成品库存38.3万吨；压铸锌合金周度开工率8.73%，原料库存0.9万吨，成品库存1.3万吨；氧化锌周度开工率19.76%，原料库存0.2万吨，成品库存0.9万吨[11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅展示美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表[14][16][19][20] 供给分析 - 2026年2月锌矿产量22.43万金属吨，同比 - 6.9%，环比 - 23.8%，1 - 2月共产锌矿51.86万金属吨，累计同比3.0%；2025年12月锌矿净进口46.26万干吨，同比1.15%，环比 - 10.44%，1 - 12月累计净进口531.88万干吨，累计同比30.4%[25] - 2025年12月国内锌矿总供应49.6万金属吨，同比3.82%，环比 - 8.8%，1 - 12月累计供应606.32万金属吨，累计同比9.5%；锌精矿港口库存31.5万实物吨，工厂库存61.8万实物吨[27] - 锌精矿国产TC1550元/金属吨，进口TC指数24美元/干吨[29] - 2026年2月锌锭产量50.46万吨，同比4.9%，环比 - 10.0%，1 - 2月共产锌锭106.52万吨，累计同比6.2%；2025年12月锌锭净进口 - 1.6万吨，同比 - 148.9%，环比 - 31.5%，1 - 12月累计净进口24.2万吨，累计同比 - 48.9%[33] - 2025年12月国内锌锭总供应53.6万吨，同比 - 2.3%，环比 - 6.3%，1 - 12月累计供应707.6万吨，累计同比6.2%[35] 需求分析 - 镀锌结构件周度开工率6.84%，原料库存1.3万吨，成品库存38.3万吨；压铸锌合金周度开工率8.73%，原料库存0.9万吨，成品库存1.3万吨；氧化锌周度开工率19.76%，原料库存0.2万吨，成品库存0.9万吨[39] - 2025年12月国内锌锭表观需求55.3万吨，同比 - 8.7%，环比 - 8.5%，1 - 12月累计表观需求696万吨，累计同比4.4%[41] 供需库存 - 2025年12月国内锌锭供需差短缺1.6万吨，1 - 12月累计供需差过剩11.6万吨[52] - 2025年11月海外精炼锌供需差过剩3.2万吨，1 - 11月累计供需差过剩9.2万吨[55] 价格展望 - 国内3月5日全国主要市场锌锭社会库存21.36万吨，较3月2日增加0.17万吨；上期所锌锭期货库存7.58万吨，内盘上海地区基差 - 105元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 75元/吨[60] - 海外LME锌锭库存9.53万吨，注销仓单0.8万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 16.64美元/吨，3 - 15价差61.56美元/吨[62] - 跨市剔汇后盘面沪伦比价1.079，锌锭进口盈亏 - 2681.29元/吨[65] - 伦锌投资基金净多小幅下行，商业企业净空下行[68]

报告行业投资评级 - 建议观望 [1] 报告的核心观点 - 2月锡价受供给端扰动大幅上涨但难突破前高后快速回落，中长期在宏观宽松背景下维持上涨趋势，但短期锡锭供需边际宽松且有地缘冲突风险，宜观望等待波动率下降，短期锡价预计以高位宽幅震荡运行为主，国内主力合约参考运行区间37 - 45万元/吨，海外伦锡参考运行区间47000 - 55000美元/吨 [11] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 成本端：12月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺有所缓解，2025年12月我国进口锡精矿实物量17637吨，折金属5191.6吨，环比增长13.3%，同比增长40.2%，从主要进口国看，非洲地区进口总量减少11.1%，缅甸增长14.3%，澳大利亚增长91.5%，南美地区增长118.5%，缅甸2月出口规模仍处偏高水平 [12] - 供给端：春节云南地区冶炼厂开工率下降，节后恢复偏慢，江西地区受废料供应不足影响，粗锡供应偏紧，精锡产量延续偏低水平，国内冶炼厂开工以持稳为主 [12] - 需求端：节后下游陆续复工，但询价挂单意愿低，客户观望情绪浓，成交以刚需为主，市场交投淡，本周全球锡显性库存水平季节性回升，截至2026年2月27日，全国主要市场锡锭社会库存13456吨，较节前增加1570吨，LME锡库存为7550吨，较上月同期减少125吨 [12] 期现市场 - 锡现货价格跟随期货波动，升贴水持稳运行 [19] 成本端 - 国内锡矿月均产量基本围绕6000吨波动 [24] - 锡精矿加工费再次回升，云南40度锡矿加工费由10000元/吨上涨至12000元/吨，反映锡矿紧缺边际缓解 [27] 供给端 - 国内精炼锡与再生锡产量基本维持稳定，1月国内精炼锡产量为14382吨，同比下降3%；2月再生锡产量为1770吨，同比下降40% [32] - 受春节影响，云南地区及江西地区开工率位于偏低水平 [35] - 2025年12月国内精炼锡进口量为1547.75吨，环比上升29.57%，同比下降48.25% [41] 需求端 - 12月中国半导体销售额同比增速继续上行，全球半导体销售额维持高增长 [46] - 消费电子方面，2025年12月PC整机产量为3140万台，同比减少12.5%，1 - 12累计产量34850万台，同比减少2.1%；国内12月智能手机产量为12654万台，同比减少4.7%，1 - 12累计产量126950万台，同比减少0.9% [49] - 白色家电里，洗衣机销量增速较快，2025年同比增长4.8%，其他表现相对一般，空调同比增长0.7%，冰箱同比增长1.6%，彩电同比下降2.6%，四大家电销量合计同比增速下降0.2% [52] - 马口铁领域的锡消费同比小幅下滑，主要因铝制罐在饮料包装领域几乎完全取代马口铁罐；2025年PVC产量同比小幅增长 [59] - 12月下游焊料企业开工率持稳运行，表观消费量环比小幅增长 [62] 供需平衡 - 年后全球锡显性库存水平稳步回升，截至2026年2月27日，全国主要市场锡锭社会库存13456吨，较上月同期增加1900吨 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周贵金属市场承压回调，美元近期持续偏强、市场对美联储基调边际转鹰预期等因素使贵金属市场集体承压回落；美伊局势升温，市场避险情绪维持高位，经济数据显示美国劳动力市场韧性强，能源价格攀升引发通胀担忧，鹰派政策预期使降息预期回落；市场流动性收紧短期或加剧抛售压力，但美伊局势或推动避险买盘需求，中长期黄金吸引力仍存；操作上建议逢低布局多单 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周沪金主力2604合约周跌0.62%报1140.80元/克，沪银主力2606合约周跌5.56%报21740元/千克 [6] - 美元偏强压制无息资产吸引力，市场对美联储基调转鹰预期使贵金属承压，美伊局势升温，市场避险情绪高 [6] - 美国2月ADP就业新增超预期，初请人数平稳，续请人数反弹，2月挑战者企业裁员人数低于前值，劳动力市场韧性强 [6] - 美伊冲突致能源价格攀升，引发通胀担忧，美元及美债收益率偏强，对金价构成上行阻力 [6] - 美联储主席提名人鹰派政策使降息预期回落，预计年内两次降息概率降至50%，10Y - 2Y美债利差收敛 [6] - 市场流动性收紧短期或加剧抛售压力，美伊局势或推动避险买盘需求，中长期黄金吸引力仍存，建议逢低布局多单 [6] 期现市场 - 受美元走强、降息预期走弱及获利了结影响，贵金属本周承压回落 [7] - 截至2026 - 03 - 06，沪银主力2606合约报21740元/千克，周跌5.56%；沪金主力2604合约报1140.60元/克，周跌0.62% [12] - 截至2026 - 03 - 05，SPDR黄金ETF净持仓1075.89吨，环比减2%；SLV白银ETF净持仓15810吨，环比减1.8% [17] - 截至2026 - 02 - 24，COMEX黄金净持仓159177张，环比减0.50%；COMEX白银净持仓22260张，环比减7.26% [22] - 截至2026 - 03 - 05，沪金主力合约基差3.00元/克，周环比走强；沪银主力合约基差478元/千克，周环比走弱 [25] - 截至2026 - 03 - 05，沪金主力合约内外盘价差28.20元/克，周环比走扩；沪银主力合约内外盘价差2746元/千克，周环比收窄 [28] - 截至2026 - 03 - 05，COMEX黄金库存33100293.67盎司，环比减1.16%；上期所黄金库存105060千克，环比不变；COMEX白银库存355173837盎司，环比减2.40%；上期所白银库存306596千克，环比减13.30% [31] - 截至2026 - 03 - 05，金银比（伦敦金/伦敦银价）报61.79，上周同期值为56.31 [34] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年12月，中国白银进口数量334742.41千克，环比增27.03%；银矿砂及其精矿进口数量239325381千克，环比增32.29% [38] - 截至2025年12月，当月集成电路产量4810000块，同比增速12.9%，因半导体用银需求增长，集成电路产量持续抬升且同比增速趋于平稳 [42] 黄金供需情况 - 2025年全球黄金总需求达5002吨，创历史新高，需求总金额达5550亿美元，投资需求提高到2175吨，黄金ETF净持仓增长801吨，新兴国家央行延续购金态势 [46] 白银供需情况 - 2025年白银供需改善源于矿山产量回升与回收银小幅增长，投资与工业需求略有回落，市场短缺幅度显著缩小 [47] - 2025年预计全球白银总供应量增长3%至约1050百万盎司，总需求同比降4%至约1120百万盎司，供需缺口收窄至约 - 70百万盎司，环比减少约53% [49] 宏观及期权 - 本周美元指数及美债收益率同步走强 [50] - 本周10Y - 2Y美债利差继续收敛，CBOE黄金波动率上升，标普500/伦敦金价格比值上升 [54] - 新兴国家央行维持购金态势，金价中长期结构性支撑仍存 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周广期所铂钯主力合约大幅走弱，美元偏强运行与市场对美联储基调转鹰预期使贵金属市场承压，美伊局势升温致市场避险情绪高位；铂金市场短缺，供应受制约新增产能有限，需求端汽车催化剂是支撑且地缘等因素增强其吸引力，钯金虽受益于地缘但中期逻辑弱于铂金，需求结构单一且长期面临双重压制，美国反倾销调查短期推升风险溢价但难扭转中长期需求走弱趋势；短期宏观扰动多，市场高波动或延续，操作建议轻仓区间震荡交易为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周广期所铂钯主力合约大幅走弱，美元偏强与美联储基调转鹰预期使贵金属市场承压，美伊局势升温避险情绪高位 [7] - 铂金市场短缺，地上库存下滑，南非供应受多因素制约新增产能有限，需求端汽车催化剂是核心支撑，地缘等因素增强其吸引力 [7] - 钯金受益于地缘但中期逻辑弱于铂金，需求结构单一且长期面临双重压制，美国反倾销调查短期推升风险溢价但难扭转中长期需求走弱趋势 [7] - 短期宏观扰动多，市场高波动或延续，操作建议轻仓区间震荡交易为主 [7] 期现市场 - 本周贵金属市场承压回落，广期所铂钯期货大幅走弱，截至2026 - 03 - 06，广期所钯金主力2606合约421.50元/克，周跌9.33%，铂金主力2606合约报560.50元/克，周跌10.14% [8][12] - NYMEX铂钯多头净持仓延续分化，截至2026 - 02 - 24，NYMEX铂金多头净持仓报19605张，环比增加5.77%，钯金多头净持仓报 - 1758张，环比减少7.59% [13][15] - 本周NYMEX铂钯金主力合约基差走弱，截至2026 - 03 - 05，NYMEX铂金基差报 - 23.60美元/盎司，钯金基差报7.50美元/盎司，周环比走弱 [16][20] - 本周广期所铂主力基差走强，钯主力基差走弱，截至2026 - 03 - 05，铂主力合约基差报 - 9.70元/克，周环比走强，钯主力合约基差报 - 23元/克，周环比走弱 [21][23] - 本周NYMEX铂钯库存均录得增加，截至2026 - 03 - 05，NYMEX铂金库存报583451.75盎司，环比增加0.99%，钯金库存报205097.54盎司，环比增加10.11% [24][28] - 铂金与黄金价格走势呈现较强同步性，金铂比本周基本维持不变 [29] 产业供需情况 - 截至2025年12月，铂钯金进出口数量均录得增加 [35] - 新能源汽车市场占比上升，铂钯金汽车尾气催化剂需求逐年下滑，全球铂钯金总需求量呈温和趋缓态势 [41][47] - 铂钯供应格局分化，地缘局势扰动导致铂金供应收紧，本周铂钯主力内外盘价差小幅走扩 [52][56] 宏观及期权 本周美元指数及美债收益率同步走强 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃行业 当前玻璃市场交投情绪偏弱，行业悲观预期浓，虽日熔量降至低位但需求疲弱制约去库，节后提价效果有限；两会对地产“托而不举”，建材行业有政策支持空间；建议逢低轻仓做多09合约，主力合约参考区间970 - 1260元/吨 [12][13] 纯碱行业 本轮纯碱上涨受成本端驱动，需求未实质改善；预计3月价格随煤化工板块波动，建议关注中东局势，防范回落风险；主力合约参考区间1123 - 1360元/吨 [56][57] 根据相关目录分别进行总结 玻璃行业 月度评估及策略推荐 - 价格：截至2026/03/05，现货报价1050元/吨，环比+40元/吨；主力合约收盘报1055元/吨，环比-9元/吨；基差-5元/吨，环比+49元/吨 [12][17] - 成本利润：截至2026/03/05，天然气燃料利润-105.12元/吨，环比+62.85元/吨；煤炭周均利润-36.29元/吨，环比+31.63元/吨；石油焦周均利润26.79元/吨，环比-34.58元/吨 [12][26][29] - 供给：截至2026/03/06，日熔量14.86万吨，环比上月-0.24万吨，开工产线209条，环比-1条，开工率70.61% [12][33] - 需求：截至2026/03/06，深加工订单6.35日，环比-3.75日；Low - e玻璃开工率19.30%，环比-24.30% [12][36] - 库存：截至2026/03/06，全国厂内库存7963.7万重箱，环比+2707.30万重箱；沙河地区厂内库存482.96万重箱，环比+374.48万重箱 [12][46] 期现市场 - 基差：截至2026/03/05，基差-5元/吨，环比+49元/吨 [17] - 月间价差：截至2026/03/05，01 - 05价差176元/吨（+16），05 - 09价差-112元/吨（-14），09 - 01价差-64元/吨（-2），持仓量157.32万手 [20] 利润及成本 - 天然气燃料：截至2026/03/05，利润-105.12元/吨，环比+62.85元/吨；河南LNG市场低端价4120元/吨，环比+220元/吨 [26] - 煤炭燃料：周均利润-36.29元/吨，环比+31.63元/吨 [29] - 石油焦燃料：周均利润26.79元/吨，环比-34.58元/吨 [29] 供给及需求 - 产量及开工率：截至2026/03/06，日熔量14.86万吨，环比上月-0.24万吨，开工产线209条，环比-1条，开工率70.61% [33] - 需求：截至2026/03/06，深加工订单6.35日，环比-3.75日；Low - e玻璃开工率19.30%，环比-24.30%；2025年1 - 12月商品房累计销售面积88101.37万㎡，同比-8.70%；12月单月销售面积9399.63万㎡，同比-16.57%；01月汽车产销244.99/234.65万辆，同比+0.01%/-3.18% [36][39][42] 库存 - 截至2026/03/06，全国厂内库存7963.7万重箱，环比+2707.30万重箱；沙河地区厂内库存482.96万重箱，环比+374.48万重箱 [46] 纯碱行业 月度评估及策略推荐 - 价格：截至2026/03/05，沙河重碱现货报价1210元/吨，环比+56元/吨；主力合约收盘报1225元/吨，环比+27元/吨；基差-15元/吨，环比上周+25元/吨 [56][61] - 成本利润：截至2026/03/06，氨碱法周均利润-154.65元/吨，环比+6.15元/吨；联碱法周均利润-70.5元/吨，环比+26.5元/吨；秦皇岛到港动力煤750元/吨，环比+55元/吨；河南LNG市场低端价4120元/吨，环比+220元/吨 [56][71][74] - 供给：02月产量315.11万吨，环比-26.04万吨，同比+24.54万吨（+8.45%），产能利用率86.77%；重碱产量43.23万吨，环比+1.83万吨；轻碱产量37.47万吨，环比+1.44万吨 [56][81][84] - 需求：截至2026/03/06，全国浮法玻璃日熔量14.86万吨，环比上月-0.24万吨，开工产线209条，环比-1条，开工率70.61% [56][87] - 库存：截至2026/03/06，厂内库存194.72万吨，环比+40.30万吨；库存可用天数14.65日，环比+1.85日；重碱厂内库存91.99元/吨，环比+20.38元/吨；轻碱厂内库存102.73元/吨，环比+19.92元/吨 [56][91][94] 期现市场 - 基差：截至2026/03/05，基差-15元/吨，环比上周+25元/吨 [61] - 月间价差：截至2026/03/05，01 - 05价差99元/吨（-1），05 -

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 策略建议br2605合约短线预计在13500 - 15000区间波动 [7] - 近期中东地缘政治局势影响原油及航运，国内丁二烯端偏强运行，顺丁橡胶成本面支撑强势 [8] - 国内顺丁橡胶装置产能利用率处高位，节后下游需求跟进，主流供价上涨，成交增多，生产企业库存下降，贸易企业库存略增，3月下旬部分装置检修预计现货端库存仍下降 [8] - 本周国内轮胎企业开工率环比回升，多数企业恢复常规水平，但中东地缘冲突升级或限制轮胎企业产能利用率提升幅度 [8] 周度要点小结 - 本周山东市场顺丁橡胶价格大幅冲高，现货价格在12100 - 14100元/吨区间，3月5日两油资源商谈涨至14000 - 14100元/吨，民营资源涨至13450 - 13700元/吨 [8] 期现市场 期货市场情况 - 本周合成橡胶期货主力价格震荡收涨，周度涨幅15.71% [12] - 截至3月6日，丁二烯橡胶4 - 5价差为105 [18] - 截至3月6日，顺丁橡胶仓单18930吨，较上周增加390吨 [21] 现货市场情况 - 截至3月5日，山东市场齐鲁石化BR9000报14000元/吨，较上周增加1300元/吨 [27] - 截至3月5日，丁二烯橡胶基差为 - 210元/吨，较上周减少40元/吨 [27] 上游情况 - 截至3月5日，日本地区石脑油CFR中间价报774.38美元/吨，较上周增加137.75美元/吨；东北亚乙烯到岸中间价报850美元/吨，较上周增加140美元/吨 [30] - 截至3月6日，丁二烯周度产能利用率76.28%，较上周增加0.99% [33] - 截至3月6日，丁二烯港口库存39100吨，较上周增加700吨 [33] 产业情况 - 2026年2月顺丁橡胶产量14.04万吨，较上月降低0.95万吨，环比降6.36%，同比增25.64%；2月内3家企业停工检修，涉年加工能力13万吨，1家企业复工，涉年加工能力10万吨 [36] - 截至3月5日，国内顺丁胶周度产能利用率81.62%，较上周减少0.12% [36] - 截至3月5日，国内顺丁胶生产利润 - 1424元/吨，较上周减少965元/吨 [39] - 截至3月6日，国内顺丁胶社会库存43420吨，较上周减少10050吨 [43] - 截至3月6日，国内顺丁胶厂商库存34400吨，较上周减少10750吨；贸易商库存9020吨，较上周增加700吨 [43] 期权市场分析（文档未提及） 下游情况 - 截至3月5日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率为74.53%，环比增加43.76个百分点，同比减少5.28个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率为65.38%，环比增加39.34个百分点，同比减少3.33个百分点 [46] - 2025年12月中国轮胎出口量69.85万吨，环比增1.48%，同比增1.94%，1 - 12月累计出口843.07万吨，累计同比增3.38% [49] - 2025年12月小客车轮胎出口量25.17万吨，环比增6.14%，同比降7.79%，1 - 12月累计出口量321.54万吨，累计同比降1.27% [49] - 2025年12月卡客车轮胎出口量41.37万吨，环比降1.15%，同比增8.40%，1 - 12月累计出口量485.86万吨，累计同比增5.87% [49]

报告行业投资评级 - 建议逢高中期空配沥青 [16] 报告的核心观点 - 地缘事件对沥青的利多顺序排于末端，当前成本端出现较高估值，建议逢高中期空配 [16] - 下半年沥青估值下行或为大概率事件，主营产能回归和季节性估值淡季叠加限制沥青估值上行空间，成本端原油弱势震荡限制沥青单边价格上行空间 [17] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 行情回顾展示了沥青主力合约近月走势，期间供需和成本因素有不同变化 [13][14] - 因子评估方面，供给境内重交沥青开工进入旺季，境外进口低迷，委内瑞拉贸易流向未完全被加拿大取代，判断为中性；需求防水卷材需求好于预期，整体需求略有回暖，判断为偏多；库存受贸易进口影响好于往期，但港口集中到港压制内地去库，判断为中性偏空；成本原油成本端向上空间有限，OPEC将迎来小幅增产周期，判断为中性 [16] - 上轮观点对委内瑞拉增产节奏加速判断维持，成本端向上空间有限，短期对油品类成品保持观望；本轮观点建议逢高中期空配 [16] - 中期影响因子评估中，供给进口低迷，主营炼厂预计恢复开工限制沥青估值上行，但地炼短期内仍低迷；需求端开工略有好转，但出货量低于预期，基建旺季已过，需求端口预计平淡；成本原油下半年上行空间有限，宽幅震荡中枢预计下移；中期沥青估值下行概率大，主营产能回归和季节性淡季限制估值上行，原油弱势震荡限制单边价格上行 [17] 期现市场 - 展示了山东、华东、东北、华北重交沥青现货价格走势 [21][22] - 展示了山东、华东沥青基差走势 [28] - 展示了沥青期限结构及不同合约价差走势 [31][32] 供应端 - 产能利用率与利润方面，展示了重交沥青产能利用率、山东沥青生产毛利、沥青开工与利润、沥青利润与原油价格走势 [36] - 进口方面，展示了沥青进口、稀释沥青进口、沥青进口利润（华东 - 韩国、华南 - 新加坡）情况 [38] - 进口量方面，展示了沥青从韩国、新加坡、马来西亚的累计进口量以及委内瑞拉进口油当月值 [41] - 估值比价方面，展示了燃料油/沥青、沥青/布伦特的情况 [44] - 炼厂利润方面，展示了主营炼厂、山东地炼炼油毛利以及石油焦开工和生产毛利情况 [47][50] 库存 - 国内库存展示了国内工厂库、社会库存、合计库存以及稀释沥青港口库存情况 [54] - 仓单展示了沥青仓单和主力合约虚实比情况 [58] - 库存与价格方面，展示了库存与利润、利润与价格的关系 [62] 需求端 - 企业出货量展示了中国及山东、华东、华北样本企业沥青出货量情况 [68] - 下游开工率展示了橡胶鞋材、道路改性沥青、防水卷材开工率情况 [75][73] - 公路投资展示了中国交通固定资产投资公路建设累计值、公共财政支出交通运输当月同比和当月值以及沥青需求与交通运输财政支出的关系 [78] - 道路相关机械展示了压路机、挖掘机销量，挖掘机开工小时数以及交通固定资产投资公路建设累计值情况 [81] - 相关消费展示了固定资产投资完成额（铁路运输业、道路运输业、水利管理业）累计同比和地方政府债券发行额专项债券累计值情况 [85] 相关指标 - 持仓、成交、价格波动率展示了沥青期货成交量、持仓量和20日历史波动率情况 [91] 产业链结构图 - 原油产业链涉及开采、勘探等环节 [96] - 沥青产业链从生产工艺角度分为直馏沥青、氧化沥青、调和沥青、改性沥青和乳化沥青，直馏沥青产量占比超80%，多用于道路建设；按用途分为道路沥青、建筑沥青和专用沥青，主要用于防水、防腐和道路建设等 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国伊朗冲突使油和化工品价格上涨，丁二烯及丁二烯橡胶因成本上升而大涨，原油涨幅大于下游，价格将传导至下游 [10][120] - 宏观资金情绪暂时主导市场，短期橡胶价格大幅震荡，后期回归基本面驱动，上半年冬储结束后橡胶易跌难涨，但资金配置商品和市场对国储收储的预期分别限制了下跌和提升了上涨空间 [10] - 橡胶库存增加，胶价季节性承压，短期受宏观资金影响大，震荡走弱，可关注多NR主力空RU2609的波段操作时机 [11][13] 各部分内容总结 月度评估及策略推荐 - 美国伊朗冲突致油和化工品价格上涨，丁二烯及丁二烯橡胶因成本上升而大涨，原油涨幅大于下游，价格将传导至下游 [10][120] - 宏观资金情绪主导市场，短期大幅震荡，后期回归基本面驱动，橡胶上半年冬储结束易跌难涨，资金配置商品限制下跌空间，国储收储预期提升RU上涨空间 [10] - 橡胶库存增加胶价季节性承压，需求方面轮胎厂全钢开工率65.9%（36.73%），春节后复工正常；交易所+青岛库存87.01（4.05）万吨，持续增库；供应方面海南、云南、越南、泰国东北部停割，中期供应预期有分歧，部分认为小幅波动，部分认为增产15 - 25万吨；市场预期有收储计划；多头基于宏观预期和对中国政策的利多预期，空头因需求现实平淡和加关税政策导致需求变差的预期等；后续观察工业品涨跌气氛和下游累库进度；胶价短期受宏观资金影响大，震荡走弱，关注多NR主力空RU2609的波段操作时机 [11][13] - EUDR推迟导致橡胶厂和轮胎厂备货环节去库存等连锁反应，是短期需求利空，不同时间消息对市场影响不同 [14] - 交易策略建议采用对冲策略，多NR主力空RU2609，盈亏比1.5：1，不定期操作，价差3150以上逐步建仓，反复波段操作，推荐等级为中，首次提出时间为2025 - 12 - 27 [15] - 全乳胶基差 - 1235元/吨，胶农毛利润率30%，产量1490万吨，需求方面轮胎厂开工率65.9%（36.73%），库存87.01（4.05）万吨；多空评分分别为0、1、0、0、0；对复合胶升水预计继续回归，割胶积极性中性，产能大产量预期小增，景气震荡预期，库存预计增库；宏观局势通过原油影响丁二烯及天然橡胶胶价，上涨驱动是宏观预期和中国政策需求利多预期，下跌驱动是加关税需求预期转差和EUDR推迟需求未改善，短期受宏观资金影响大，预期承压震荡下行，建议中性思路，RU高于17000短多，低于16700短空，买NR抛RU2609对冲波段操作 [16] - 20号胶基差718，胶农毛利润率73%，产能/产量1490，需求方面轮胎厂开工率65.9%（36.73%），库存87.01（4.05）万吨；多空评分分别为0、1、0、0、0；价格略高，产能大产量预期减，景气震荡预期，库存预计增库；宏观局势通过原油影响丁二烯及天然橡胶胶价，上涨驱动是宏观预期和中国政策需求利多预期，下跌驱动是加关税需求预期转差和EUDR推迟需求未改善，短期受宏观资金影响大，预期承压震荡下行，建议中性思路，RU高于17000短多，低于16700短空，买NR抛RU2609对冲波段操作 [17] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020跌得早，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [22] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [28] - 胶和原油的比价自2020年Q4后趋于下行 [32] - 沪胶与新加坡标胶、20号胶与新加坡标胶的比值基本正常，无特殊值和关注值 [35] 利润和比价 - 沪胶与沪铜、布伦特原油、螺纹、铁矿、上证、创业板的比值基本正常，无特殊值和关注值；黑色和橡胶等多品种运行节奏类似，显示市场对宏观需求预期类似 [40][44][48] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍观点在13500元人民币，中国云南全乳胶成本普遍观点在12500 - 13000元人民币；橡胶维护成本是动态概念，胶价高维护积极性高成本高，胶价低则相反；15000 - 17000胶价时胶农积极性高 [52] 需求端 - 全钢轮胎和半钢轮胎开工率数据无特殊值和关注值 [57] - 货车和商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎，商用车销量对应国内配套需求 [60] - 货车胎出口景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口当月值 [63] 供应端 - 橡胶进口数据更新到2021年12月，原因可能是不再披露，进口可分析性下降，橡胶进口包括天然和合成橡胶 [67] - 各主产国橡胶产量、出口、消费等供应数据基本正常，无特殊值和关注值，中国橡胶产量数据正常 [71][75][78][81][85][88][91][95][99] - 2026年1月橡胶产量1115.9千吨，同比8.67%，环比 - 4.38%，累计1116千吨，累计同比8.67%；泰国产量549千吨，同比0.97%，环比11.09%，累计549千吨，累计同比0.97%；印尼产量161.1千吨，同比 - 3.99%，环比 - 14.90%，累计161千吨，累计同比 - 3.99%；马来产量29.2千吨，同比 - 3.95%，环比1.74%，累计29千吨，累计同比 - 3.95%；越南产量143.1千吨，同比199.37%，环比 - 10.67%，累计143千吨，累计同比199.37% [102] - 2026年1月橡胶出口834.4千吨，同比 - 2.11%，环比 - 12.07%，累计834千吨，累计同比 - 2.11%；泰国出口379.5千吨，同比4.00%，环比 - 4.91%，累计380千吨，累计同比4.00%；印尼出口130.2千吨，同比 - 12.97%，环比4.16%，累计130千吨，累计同比 - 12.97%；越南出口143.8千吨，同比 - 1.24%，环比 - 34.70%，累计144千吨，累计同比 - 1.24%；橡胶消费931.5千吨，同比1.74%，环比 - 2.57%，累计932千吨，累计同比1.74%；中国消费量596千吨，同比2.87%，环比1.17%，累计596千吨，累计同比2.87% [103] 丁二烯及相关产业 - 美国伊朗冲突使油和化工品价格上涨，丁二烯及丁二烯橡胶因成本上升而大涨，原油涨幅大于下游，价格将传导至下游 [10][120] - 介绍了丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置产能、产能占比、装置动态等情况 [121][122][123] - 2025年丁二烯新增产能113万吨，产能增幅16%，预计丁二烯供应预期上升，加工利润预期下降 [125][126] - 2026 - 2027年有多个乙烯新增产能项目，十五五期间中国乙烯行业将进入新一轮产能扩张周期，预计到2030年总产能达8500 - 9000万吨/年，丁二烯产能将被动跟随炼化项目增加 [127][128] - 2026年丁二烯新增项目产能62万吨，产能增速8.9%，丁二烯橡胶价格波动主要受原料丁二烯价格影响，十五五大炼化项目化工投产多，丁二烯新增产能增速2026年比2025年变低，供应压力降低，供需平衡重点在于下游配套项目进度 [130][131]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受地缘危机爆发影响，短期原油价格大幅上涨带动油脂价格走强，从基本面看，1月底主要消费国中国和印度植物油库存进一步下降至偏低水平，中线维持看涨油脂 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 行业信息：2026年1月印尼棕榈油出口总量227.6万吨，环比减少38.3万吨；2月1 - 28日马来西亚棕榈油产量环比减少19.35%，鲜果串单产减少19.20%，出油率下降0.03%；1月马来西亚棕榈油产量158万吨，环比减少25万吨，较去年同期增加34万吨，出口量148万吨，环比增加16万吨，较去年同期增加32万吨，库存282万吨，环比减少23万吨，较去年同期增加124万吨；2月1 - 28日马来西亚棕榈油产品出口量，AmSpec数据为102.5万吨，较1月减少35万吨，SGS数据为85.2万吨，较上月同期减少9.2万吨；截至1月底印度植物油库存175万吨，环比持平，较去年同期减少43万吨；2月27日当周国内样本数据三大油脂库存197万吨，同比减少4.6万吨 [11] - 基本面评估：基差方面Y：05 + 310元/吨、P：05 - 70元/吨、OI：05 + 661元/吨，棕榈油进口利润 - 300元/吨，生柴价差中位；马来西亚季节性减产库存回落，大豆产量小幅减产、菜籽全球丰产、葵籽全球小幅减产，中国和印度植物油库存偏低；多空评分分别为0、+1、0、0、+1，简评为中性、生柴价差结合库存衡量中性进口利润偏低、利空、中性、利多，小结为中线维持看涨油脂 [12] - 交易策略建议：单边逢回调择机做多，套利观望，核心驱动逻辑为主要消费国库存降至低位，叠加地缘危机爆发 [13] 期现市场 - 展示了棕榈油5月合约基差、马来棕榈油基差、豆油5月合约基差、菜油5月合约基差、豆油5月 - 棕榈油5月价差、棕榈油5 - 9合约月差、豆油5 - 9合约月差、菜油5 - 9合约月差的图表 [21][24][26][28] 供给端 - 展示了马棕月度产量、马棕月度出口、印尼棕榈油产量、印尼棕榈油出口、大豆周度到港、大豆港口库存、菜籽月度进口、菜油月度进口的图表 [32][34][36][37] 利润库存 - 展示了国内三大油脂总库存、印度进口植物油库存、棕榈油近月进口利润、棕榈油商业库存、广东进口大豆现货榨利、豆油主要油厂库存、菜籽沿海现货平均榨利、菜油商业库存、马来西亚棕榈油库存、印尼棕榈油库存的图表 [41][43][45][47][49] 成本端 - 展示了马来西亚棕榈鲜果串参考价、马来西亚棕榈油进口成本价、菜油近月船期进口价、中国油菜籽进口成本价的图表 [52][55] 需求端 - 油脂成交：展示了棕榈油累计成交、豆油年度累计成交的图表 [60] - 生柴利润：展示了POGO价差（马来棕榈油 - 新加坡低硫柴油）、BOHO价差（豆油 - 取暖油）的图表 [63]