行业投资评级 - 维持行业"优于大市评级" [3][80][82] 核心观点 - RWA市场规模从2022年约50亿美元激增至2025年7月约252亿美元，进入规模化推广阶段 [1][12][80] - 预计2030年资产代币化市场规模达16万亿美元，占全球GDP10% [1][17][80] - 股票代币化是最具潜力的代币品种，可实现所有权民主化和全球化 [2][36][42] - RWA优势在于提高效率、降低成本，助力金融全球化与去中心化 [2][16] RWA市场概况 - 美国国债代币规模从2023年1月1亿美元增长至2025年7月67.4亿美元，贝莱德BUIDL市占率超35% [22][25] - 私人信贷代币市场规模达150亿美元，是最大RWA细分市场，Figure以超110亿美元活跃贷款主导 [27][29] - 商品代币市场规模17.5亿美元，黄金代币占100%份额，Paxos PAXG管理规模9.65亿美元领先 [31][33] - 股票代币平台中Exodus市占率72.05%，底层股票EXOD市占率84.16% [42] 重点公司分析 Robinhood - 加密货币收入2.52亿美元成为第一大收入来源，订单流收入(PFOF)是主要商业模式 [58][60][63] - 股票代币实质是衍生品合约，基于Arbitrum区块链，仅在欧洲地区交易 [44][47][49] - 推出OpenAI和SpaceX代币，开拓私募股权代币化市场 [45][47][52] xStocks (Kraken&Backed Finance) - 基于Solana区块链，提供60余种美国股票与ETF代币化版本，1币:1股锚定底层资产 [38][50][54] - 收入来源包括交易手续费和铸造/赎回费 [64] - 与Robinhood相比具有更高DeFi互操作性和透明度 [61] 中资机构进展 - 香港证监会发布"ASPIRe"路线图，规划12项措施推动虚拟资产中心建设 [67][69][73] - 香港共有11家持牌VATP加密货币交易所，包括传统金融和互联网券商背景机构 [75][77] - 部分中资券商通过综合账户安排提供虚拟资产交易服务 [76][78]

行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持）[8] - 通信设备制造子行业评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 北美四大云厂商（微软、亚马逊、Meta、谷歌）2Q25合计资本开支同比增长69%至874亿美元，Factset预期2025年资本开支将达3338亿美元（同比+49%）[1][2] - 云厂商上调2025年资本开支指引：谷歌上调至850亿美元（前值750亿），Meta上调至660-720亿美元（前值640-720亿）[1][2] - 海外CSP资本开支高增有望持续提振算力需求信心，建议关注全球AI算力链（光模块、液冷、铜连接、交换机等）[1][11] 市场表现 - 上周通信（申万）指数上涨2.54%，跑赢上证综指（-0.94%）和深证成指（-1.58%）[1][11] - 通信设备制造子板块周涨幅2.75%，通信运营子板块周涨幅0.50%[5] - 周涨幅前十公司中通信行业占6席，英维克（+29.64%）、长飞光纤（+25.85%）、天孚通信（+25.17%）领涨[9] 重点公司动态 - 天孚通信：1Q25营收9.4亿元（同比+29%），归母净利3.4亿元（同比+21%），目标价119.12元（2025年32xPE）[47] - 星网锐捷：1H25归母净利预增44%-92%，上调2025年盈利预测49%至8.07亿元，目标价35.65元（26xPE）[49] - 锐捷网络：1Q25归母净利同比+4544%至1.07亿元，维持2025年盈利预测7.75亿元，目标价88.70元（65xPE）[50] - 中国移动：1Q25归母净利306.3亿元（同比+3.45%），维持2025年盈利预测1455亿元，目标价126.40元（1.9xPB）[52] 行业热点事件 - 中国联通启动79.6亿元通用服务器集采，国产服务器占比超90%（鲲鹏42.85亿元+海光27.82亿元）[20] - 我国卫星互联网低轨06组卫星成功发射，创"三天两发"组网纪录，GW星座规划12992颗卫星[24] - 中兴通讯展示5G-A极简专网方案，空口时延<10ms，可靠性>99.99%，支持机器人协同作业[18] - 月之暗面发布KimiK2高速版模型，输出速度提升至每秒40Tokens，定价降幅达50%[21]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 文旅板块 - 雅江水电站建设对西藏旅游板块拉动显著，西藏旅游公司拥有5A级景区雅鲁藏布大峡谷、巴松措及4A级景区冈仁波齐、玛旁雍错，预计人流量将大幅增长[3][20] - 海南封关运作将于2025年12月18日启动，85国人员免签入境将扩大离岛免税用户基数，建议关注中国中免、海南机场等标的[14][16] - 2025年8月1日国际航班恢复至2019年基期的90.26%，出境游持续复苏[15][18] 潮玩板块 - 2025年1-6月中国玩具出口额175.88亿美元（同比-2.1%），6月单月出口36.43亿美元（同比+8.4%）[25][26] - 对美出口承压（1-6月36.96亿美元，同比-8.36%），但对欧盟8国出口稳中有升（德国6.44亿美元，同比+18.29%）[27][28][33] - 东南亚市场中老挝（同比+104.47%）、新加坡（同比+15.27%）增长亮眼[33][36] 教育板块 - 豆神教育AI产品"超能训练场"GMV突破1740万，公域GMV达1000万[34][38] - 盛通教育发布人工智能教育平台，整合AIGC技术赋能青少年科技教育[39][45] - 中公教育等公司加速布局AI教育产品，toB/toC收入进入放量阶段[42] 医美板块 - 新氧青春诊所收入同比增551.4%，营收占比达33.3%，转型线下成效显著[47] - 锦波生物引入养生堂战略投资者，募资20亿元加码胶原蛋白研发[48] - 四环医药少女针+童颜针产品获批，预计2025年净利润0.6亿元[49] 黄金珠宝板块 - 2025年6月金银珠宝零售额286.80亿元（同比+6.10%），金价高位支撑消费[56][62] - 沪金收盘价767.29元/g，品牌端一口价产品增长显著[57][62] 目录结构总结 1 免税及景区 - 海南封关将提升货物通关效率，过去5年实际利用外资1025亿元（年均+14.6%）[16] - 西藏旅游公司受益雅江水电站建设，景区资源覆盖林芝、阿里核心旅游区[20] 2 潮玩 - 政策端聚焦消费扶持与行业规范，利好合规龙头企业[21] - 出口数据分化，欧盟市场韧性较强，东南亚部分国家高增长[25][33] 3 教育 - AI教育产品密集发布，豆神教育、盛通股份等公司技术落地加速[34][39][42] 4 医美 - 精细化运营推动行业洗牌，上游新品密集上市（如锦波生物HiveCol技术）[43][48] 5 人力资源 - 2025年上半年城镇调查失业率5.2%，Q2/Q3传统用工旺季利好科锐国际等企业[51][55] 6 黄金珠宝 - 金价高位运行，北京区域龙头菜百股份受益本地消费高增[56][62]

行业投资评级 - 房地产服务行业评级为增持（维持）[14] - 房地产开发行业评级为增持（维持）[10] 核心观点 - 上周44城新房备案面积环比上升22%，其中一线、二线、三线分别环比+41%、+14%、+20% [2] - 22城二手房备案数据环比下降5%，其中一线、二线、三线分别环比+0.4%、-9%、-3% [2] - 年初至今44城新房成交面积同比-6%，22城二手房成交面积同比+14% [2] - 21个重点城市新房库存四周滚动环比-0.4%，一线、二线、三线分别环比-0.3%、-0.7%、-0.2% [2] - 21个样本城市二手房挂牌量较7月27日下降0.1%，较去年末上升6.9% [2] 行情回顾 - 上周房地产开发板块下跌3.43%，恒生指数下跌3.47%，中华内房股指数CNY下跌5.14% [3] - 房地产服务子板块中，物业管理下跌4.13%，房地产中介业务表现相对较好 [7] 重点公司推荐 - 重点推荐13家公司：城投控股、城建发展、滨江集团、招商蛇口、新城控股、华润置地、中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、华润万象生活、绿城服务、中海物业、领展房产基金 [4][11][43] - 目标价最高为领展房产基金50.59港元，最低为绿城服务5.91港元 [11] - 滨江集团2025年预测PE为10.91倍，华润置地为7.24倍，建发国际集团为6.96倍 [43] 新房与二手房数据 - 7月44城新房销售面积同比下降19%，一线下降26%，二线下降21%，三线下降8% [15] - 22城二手房成交面积同比下降6%，一线下降7%，二线下降7%，三线上升7% [24] - 21城去化速度为83周，一线54周，二线87周，三线130周 [33] 市场表现 - 周涨幅前十公司中天府文旅以42%涨幅居首，珠江股份涨13.49% [12] - 周跌幅前十公司中金地集团跌8.11%，招商蛇口跌7.68% [12] - 房地产板块在31个行业中排名第25位，表现弱于医药健康、通信电子等板块 [9]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [8] 核心观点 - 亚马逊FY25Q2营收1677.02亿美元，YoY+13%，环比+8%，超彭博预期1621.46亿美元；净利润181.64亿美元，YoY+35%，环比+6%，超彭博预期142.71亿美元 [2][5] - Q2资本开支322亿美元（不含融资租赁口径），超彭博预期260亿美元，主要用于AWS相关投资 [2][5] - 预计FY25Q3营收1740~1795亿美元，YoY+10%~13%，中位数1767.5亿美元，超彭博预期1732.4亿美元 [10] - AI需求旺盛，AWS云业务年增长率达三位数，价值体量数十亿美元 [10] 业务拆分 - 北美地区营收1001亿美元，YoY+11%；国际地区368亿美元，YoY+16% [10] - 在线商店营收614.85亿美元，YoY+11%，超预期591.29亿美元；第三方卖家服务403.48亿美元，YoY+11%，超预期389.72亿美元 [10] - 广告服务156.94亿美元，YoY+23%，超预期149.89亿美元；订阅服务122.08亿美元，YoY+12%，超预期119.22亿美元 [10] - AWS云业务308.73亿美元，YoY+17%，与预期307.65亿美元基本持平；营业利润率32.9%，环比下降 [10] 资本开支与未来指引 - Q2资本开支322亿美元，主要用于AWS技术基础设施及Tranium等定制芯片投资 [10] - 预计FY25Q3营业利润155~205亿美元，中位数180亿美元，略低于彭博预期194.2亿美元 [10] 业务进展与经营展望 - 购物Agent Alexa Plus已有数百万客户使用；推出Deepfleet AI模型，提升10%行驶效率 [10] - 发布Strands简化AI Agent构建，推出Agent Core提供扩展功能 [10] - 生成式AI与业务融合成效显著，战略聚焦AI基础设施与场景化落地 [10] 投资建议 - 重点关注AI基础设施、出海应用（视频/Coding/解决方案）、场景化落地（教育/税务/医疗） [2][10]

行业投资评级 - 先进制造行业评级：增持 [3] 核心观点 - 具身智能商业化落地进入快车道，2025年WAIC展示成果显示机器人技术从实验室进入实际商业应用阶段 [9][10] - 人形机器人产业趋势明确，2030年全球累计需求量有望达200万台，进入从0到1突破阶段 [6][19] - 光伏设备N型渗透率加速提升，马太效应强化头部企业竞争力 [6][20] - 储能行业受政策推动景气度提升，发电侧和用户侧需求增长 [6][20] - 半导体设备2030年全球需求预计达1400亿美元，中国大陆市场占比提升但国产化率仍低 [6][21] - 自动化领域刀具市场规模预计2026年达557亿元，进口替代空间大 [6][21] - 氢能源领域光伏制氢和风电制氢发展潜力大 [6][20] 重点推荐公司 - 人形机器人产业链：三花智控、拓普集团、北特科技、鸣志电器、兆威机电、绿的谐波等 [4][6][19] - 光伏设备：迈为股份、捷佳伟创、奥特维 [20] - 锂电设备：东威科技、骄成超声、联赢激光、先导智能 [20] - 储能：星云股份、科创新源 [20] - 半导体设备：中微公司、北方华创、华峰测控、长川科技 [21] - 自动化：华锐精密、欧科亿 [21] - 氢能源：隆基绿能、亿华通、兰石重装、科威尔 [20] 技术突破与商业化进展 - 运动控制技术：宇树科技格斗机器人G1实现29个关节灵活运动 [18] - 灵巧手技术：星动XHAND1全直驱五指灵巧手可完成精细操作 [18] - 大模型赋能：GOVLA等模型实现端到端自主决策 [18] - 工业场景应用：开普勒K2"大黄蜂"8小时工作直播，乐聚机器人展示物料分拣能力 [14] - 医疗领域应用：傅利叶外骨骼进入临床，GR-3情绪陪伴机器人亮相 [14] - 零售服务：无人零售方案成熟，公共服务机器人测试开放环境应用 [14] 行业发展趋势 - 具身智能、低成本高智能、多场景渗透成为未来3-5年主要发展方向 [9] - 机器人厂商数量翻倍，核心零部件厂商增多，国际关注度提升 [9] - 工业、医疗、零售等领域落地案例涌现，技术从"表演"转向"实用" [9][14] - 光伏产业链聚焦降本增效技术：低氧单晶炉&MCZ技术、0BB无主栅技术、电镀铜等 [20] - 复合集流体、大圆柱电池等新技术推动锂电设备需求 [20] - 激光加工设备在锂电、光伏领域应用前景广阔，2021-2025年新增需求约487亿元 [21]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但建议关注工程机械板块龙头企业及高效率光伏电池技术方向 [3] 核心观点 工程机械 - 2025年7月中国工程机械市场指数（CMI）为100 73，同比增长5 54%，环比下降4 20%，同比增速较6月提高0 46pct，环比降幅收窄7 79pct，显示市场同比改善趋势 [3] - 上半年挖掘机销售增长较快但波动，预计下半年趋于平稳增长，基建支撑及更新周期推动行业上行，建议关注业绩确定性高的龙头企业 [3] 光伏 - 华电集团2025-2026年光伏组件集采规模达20GW，其中N型高效组件标段要求转换效率≥23 8%（规模2GW），爱旭股份ABC组件效率达24 6%，隆基绿能HPBC 2 0组件效率达24 8% [3] - BC电池技术因高效率、美观性及政策支持成为行业降本增效核心方向，长期增长潜力显著 [3] 汽车 - 2025年7月第4周乘用车日均零售6 7万辆，同比增长5%，环比下降30%，以旧换新政策及出口增长支撑车市快速发展，建议关注品牌与规模效应突出的整车厂商 [3] 市场行情回顾 行业表现 - 上周机械设备、电力设备及汽车行业指数涨跌幅分别为-0 76%、-2 62%、-2 36%，在申万一级行业中排名第9、24、21位，同期沪深300指数下跌1 75% [8][10] - 细分领域中风电设备（+1 86%）、专用设备（+0 66%）表现较好，电池（-4 69%）、汽车服务（-4 19%）表现较差 [10] 个股表现 - 机械设备涨幅前五：南方路机（+53 38%）、东杰智能（+49 05%）、英维克（+29 64%） [14] - 电力设备涨幅前五：德福科技（+29 15%）、禾望电气（+28 15%） [14] - 汽车跌幅前五：厦门信达（-17 30%）、雷迪克（-11 33%） [14] 行业动态 技术突破 - 逐际动力发布全尺寸人形机器人LimX Oli，售价15 8万元起，具备31个机身自由度，计划8月8日亮相世界机器人大会 [15][16] - 宇树科技推出人形机器人R1，重量仅25kg，可完成倒立等高难度动作 [18] 资本动向 - 优必选完成3 15亿美元配售融资，超10亿港元用于供应链支付，创人形机器人领域最大单笔融资纪录 [18] - 通宝能源投资14 2亿元建设右玉（10万千瓦）和繁峙（17 05万千瓦）风电项目 [18] 企业合作 - 领益智造与客户合作开发人形机器人零部件及整机组装，规划建设专用产线 [17] - 杭氧股份合资设立氢能公司，投资焦炉煤气制氢装置（产能2825Nm³/h） [19] 财务数据 - 捷佳伟创2025年上半年净利润17-19 6亿元，同比增长38 65%-59 85% [19] - 浙江鼎力上半年营收43 36亿元（+12 35%），净利润10 51亿元（+27 49%） [20]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 生物制品行业在2025年8月表现优于沪深300指数，涨幅达36%[3] - Amylin分子在减重赛道展现出卓越的产品画像，包括安全性、高质量减重和长效化优势[7][22][23] - 未来6-12个月将有密集的催化剂，包括多项amylin管线的临床数据读出[8][29] 近期重磅BD交易总结 - 艾伯维引进Gubra的amylin分子GUBamy，支付首付款3.5亿美金，里程碑高达18.75亿美金[6][17] - 罗氏与Zealand合作开发petrelintide，支付首付款16.5亿美金，里程碑高达36亿美金[6][17] - 礼来与Keybioscience扩大合作，引进DACRA分子KBP-336，支付首付款并承诺最高14亿美金里程碑[6][21] Amylin目标产品画像 - 礼来的Eloralintide在12周内最高减重11.3%（安慰剂调整后11.5%），胃肠道副作用发生率低于10%[7][22] - Eloralintide在临床前试验中减重91%为脂肪，显著优于GLP-1类药物的20%-40%瘦体重减少[7][23] - 多款amylin分子半衰期在10-18天，支持月度给药，如eloralintide（13.9-15.8天）、petrelintide（10天）[7][28] 未来6-12个月催化剂 - 罗氏、礼来、阿斯利康等MNC将读出amylin管线的2期试验数据[8][29] - 诺和诺德的两款amylin新分子将读出1期数据，三靶点分子也有望读出1期数据[8][29] - 艾伯维/Gubra、Metsera将公布12周数据，建议关注Viking、Structure等公司的进展[8][29] 投资建议 - 推荐标的：博瑞医药、众生药业[9][31] - 受益标的：Viking、Structure、Metsera、九源基因[9][31] - 博瑞医药2025年预计营收14.27亿元，P/S为29.4[32] - 众生药业2025年预计营收28.02亿元，P/S为6.5[32]

行业投资评级 - 医药行业维持"推荐"评级，基于创新支付体系下部分创新品种实现研发投入回报正循环，海外临床数据发布及对外授权进入高峰期 [1][7] 核心观点 创新药领域 - 全球医药交易活跃度显著提升：2025年上半年交易数量456笔（同比+32%），首付款总额118亿美元（同比+136%），总金额1304亿美元（同比+58%），中国贡献近50%交易金额和超30%交易数量 [2] - 国内政策支持创新药发展：国家医保局推动《支持创新药高质量发展的若干措施》，研究新上市药品首发价格机制，商业健康保险创新药目录启动申报 [2] - 创新药估值溢价明显：医药生物行业PE(TTM)39.10倍，高于5年历史均值31.99倍，主要因出海打开市场空间，如恒瑞医药与GSK达成潜在120亿美元里程碑合作 [2] 减重药物领域 - GLP-1双靶点药物加速商业化：博瑞医药BGM0504授权华润三九，信达生物玛仕度肽2025年7月商业化，恒瑞医药HRS9531取得Ⅲ期积极结果，众生药业RAY1225完成Ⅲ期入组 [3] - 全球减肥领域交易额创新高：2025H1达2024全年1.5倍，石药集团与Madrigal达成SYH2086（口服GLP-1激动剂）授权合作 [3] CXO行业 - 行业出清后修复迹象显现：2025H1 License-out交易72笔（超2024全年半数），总金额同比+16%，其中16笔单笔超10亿美元，首付款总额首超一级市场融资 [4] - 政策优化临床试验审批：国家药监局试点30个工作日内完成创新药临床试验审评审批，2025Q1共186款1类新药获临床批件 [4] TCE技术平台 - 三抗药物临床突破：强生BCMA/GPRC5D/CD3三抗JNJ-5322在BCMA naive患者中ORR达100%，三药耐药患者ORR 86% [5] - 国内企业加速布局：先声药业SIM0500（GPRC5D/BCMA/CD3三抗）获艾伯维授权，泽璟制药ZG006（DLL3/CD3三抗）治疗SCLC的ORR达62.5%（10mg组） [5] 自免领域进展 - 荣昌生物泰它西普（BLyS/APRIL双靶点）获Vor Biopharma授权，国内已获批MG/SLE/RA适应症 [6] - 丽珠医药LZM012对比司库奇尤单抗III期达优效标准：治疗12周PASI 100应答率49.5% vs 40.2% [6] 重点公司推荐 - **CXO**：凯莱英、普蕊斯、百诚医药 [7] - **减重领域**：众生药业（RAY1225）、博瑞医药（BGM0504） [7] - **TCE技术**：维立志博、先声药业（SIM0500） [7] - **自免药物**：益方生物、丽珠集团（LZM012） [7] 市场表现 - 医药生物指数近一周涨2.95%（跑赢沪深300 4.70pct），近一月涨13.02%（跑赢10.20pct），子行业中医疗服务月涨幅20.93% [19][22][27] - 个股方面南新制药、辰欣药业周涨幅居前，医疗服务板块PE(TTM)38.50倍 [28][35]

行业投资评级 - 金融行业投资评级为"强于大市"（预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上）[43] 核心观点 - 国常会部署个人消费贷及服务业经营贷款贴息政策，通过财政金融联动降低信贷成本，激发消费潜力[3][4][16] - 央行定调继续实施适度宽松货币政策，重点支持科技创新、小微企业、消费等领域[5][21][22] - 央行发布《金融基础设施监督管理办法》，强化统筹监管与国际接轨，10月1日起施行[6][24] 重点聚焦 政策动态 - 个人消费贷款贴息政策：提高贷款额度、延长期限，优化服务模式，消费贷款余额同比增速低于整体人民币贷款[4][15][17] - 货币政策方向：保持流动性充裕，社会融资规模与经济增长匹配，突出"五篇大文章"（科技、绿色、普惠、养老、数字金融）[21][23] - 金融基础设施监管：明确六大类设施准入规则，要求境内数据存储，跨境服务需满足3年运营经验[24] 行业数据 市场表现 - 金融板块周度涨跌幅：银行(-0.84%)、证券(-3.22%)、保险(-0.15%)、金融科技(-2.34%)，沪深300下跌1.75%[25][26] - 个股表现最佳：农业银行(+2.43%)、新华保险(+2.05%)、天风证券(0.00%)[27][28][29] 银行数据 - 公开市场净投放69亿元，SHIBOR隔夜利率下降20.5BP至1.32%[32][33] 证券数据 - 周度股基日均成交2.28万亿元（环比-1.3%），两融余额19848亿元（环比+2.21%）[35] - 股票质押规模28452亿元（环比+2.25%），本周通过IPO审核2家[35] 保险数据 - 十年期国债收益率环比下降2.65bps至1.706%，企业债收益率降至2.120%[37] 投资建议 - 银行：高股息配置价值凸显，12个月平均股息率溢价处于历史高位[39] - 保险：负债端稳中向好，资产端风险缓释，估值具备修复空间[39] - 证券：受益于市场活跃度提升及资本市场改革红利[39]