报告投资评级 - 行业投资评级：看好（上调）[5] 报告核心观点 - 中美贸易摩擦升级引发市场避险情绪，推动黄金价格创历史新高，但报告认为本轮摩擦实际落地概率低，影响有限，黄金市场难以复刻4月期间的持续牛市行情[3][4] - 短期金价因多方支撑预计将高位震荡，中长期在美元信用收缩背景下看涨逻辑不变[5][7] - 推荐关注黄金行业相关投资机遇及具体标的[7] 中美贸易摩擦事件分析 - 2025年10月10日，特朗普宣布自11月1日起对中国所有商品额外征收100%关税，并对关键软件实施出口管制[3] - 受此影响，当日美国三大股指全部收跌：道琼斯指数跌幅1.9%、标普500指数跌幅2.71%、纳斯达克指数跌幅3.56%[3] - 避险情绪推动伦敦现货黄金价格于10月13日一度突破4060美元/盎司，创历史新高[3] 对贸易摩擦影响的评估 - 报告判断本轮摩擦最终政策落地可能性较低，依据Polymarket数据显示，截至10月13日，美方对华关税最终落地概率仅为16.5%[4] - 此时贸易交锋升级更类似于为即将到来的APEC峰会元首磋商增加筹码，月末中美取得共识概率较高[4] - 因此，黄金市场难以复刻4月“中美关税战1.0”期间的牛市行情，市场情绪经历脉冲式影响后将回归平稳[4] 黄金价格走势研判 - 短期金价预计高位震荡，多方支撑力度充足[5][7] - 支撑因素一：美国政府时隔7年后再度陷入停摆危机，两党预算僵局引发市场对美元信用和美国主权债务稳定性的担忧，带动资本流入黄金市场[5] - 支撑因素二：美联储10月29日议息会议降息25个基点的概率已升至95.7%，基准利率走低将减少持有黄金的机会成本[5][14] - 支撑因素三：中国央行9月持有黄金储备7406万盎司，较8月增加4万盎司，为连续第11个月增加，体现其对金价易涨难跌的判断[7] 投资建议与标的 - 综合短期高位震荡及中长期看涨逻辑，报告推荐关注黄金行业投资机遇[7] - 具体推荐标的包括：山金国际（000975.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）、山东黄金（600547.SH）[7]

投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[2] 核心观点 - 沪指一度突破3900点，证券板块配置价值凸显，在市场交投活跃、两融扩容及政策利好驱动下，预计券商三季度业绩将实现稳健增长，叠加资金持续入市及虚拟资产打开新增长极，券商基本面和估值有望持续改善[5] - 证券板块估值与业绩预期显著背离，当前PB为1.49倍，处于近10年约42%分位数水平，具备较大提升空间[5][13] - 保险业迈入质效优先新阶段，健康险转型与非车险“报行合一”新规落地，有望推动市场分化与“三医”融合，头部险企有望凭优势抢占先机[5][6] 市场表现与活跃度 - 节后首周A股市场震荡分化，主要指数表现不一，沪深300、上证综指、深证成指、创业板指分别较上周-0.51%、+0.37%、-1.26%、-3.86%，非银金融指数+0.85%，证券指数+1.51%[5] - 2025年第三季度市场活跃度显著上行，日均成交金额达2.11万亿元，同比+211%，环比+67%[5][13] - 9月末两融余额达2.39万亿元，同比+66%，环比6月末+29%；9月新增开户数294万户，同比+61%，环比+11%[5][13] - 本周（10.09-10.10）A股日均成交额2.58万亿元，较上周+19.47%；两融余额2.45万亿元，较上周+2.15%[18][19] 证券业务分析 - 历史数据显示，在市场显著上涨阶段证券板块超额收益显著，例如2014年3月至2015年4月期间证券指数上涨262%，跑赢沪指146个百分点[5][12] - 证券行业上半年业绩喜人，42家可比上市券商2025H1合计营业收入2519亿元，同比+31%；合计归母净利润1040亿元，同比+65%[13] - 资本市场深化改革持续推进，证监会召开专题座谈会明确“十五五”改革重点，包括深化发行上市、再融资、并购重组等领域改革，引导上市公司加大分红回购[14] - 金融对外开放深化，首家日资独资券商瑞穗证券（中国）获批成立，注册资本23亿元，境内外资独资券商增至6家[15][17] 保险业务分析 - 健康险关键政策《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》发布，针对2024年9774亿元保费规模下的问题，明确2030年目标及四大维度15项举措，核心聚焦产品改革、服务生态重构、能力与监管强化[5][34] - 非车险“报行合一”新规《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》落地，构建“四维一体”监管框架，旨在提升合规门槛、压缩套利空间，倒逼险企升级精算风控[6][35] - 本周保险个股表现分化，中国平安较上周+0.78%，中国人寿+0.05%，中国太保-0.17%，新华保险+2.52%[36] 业务数据追踪 - 投资银行业务：截至2025年10月10日，年内累计IPO承销规模770.79亿元，再融资承销规模9331亿元[19] - 资产管理业务：截至2025年6月末，券商资管规模5.52万亿元，环比+0.93%；其中集合资管规模3.09万亿元，单一资管规模2.43万亿元[19] - 基金业务：截至2025年9月末，股票型+混合型基金规模8.15万亿元，环比+1.17%；9月新发基金份额520亿份，环比-33.4%[19][28] 市场流动性 - 本周央行公开市场净回笼4263亿元，其中逆回购投放22370亿元，到期回笼26633亿元[44][46] - 短端资金利率下行，银行间质押式回购利率R001下降21bp至1.33%，R007下降13bp至1.49%[48] - 债券利率方面，1年期国债收益率+1bp至1.37%，10年期国债收益率-1bp至1.85%[48]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市”（维持）[2][3] 核心观点 - 基于政策红利与资产端改善的双重逻辑，当前保险板块配置价值凸显[4] - 银行股作为保险资金重仓的核心板块，其表现与保险股投资价值存在显著联动效应，银行股估值修复将加强保险股资产收益预期[4][20] - 当前公募基金对保险股持仓仍相对“欠配”，存在较大增配空间[4][20] - 建议关注中国平安、中国财险、中国太保[4][20] 负债端分析 - 政策红利持续释放，人身险方面，分红型长期健康保险业务在暂停22年后将重回市场，有助于保险公司降低刚性兑付成本，缓解利差损压力[5] - 在IFRS17会计准则下，分红型险种适用可变收费法（VFA），其负债准备金计量与底层资产表现直接挂钩，能形成自然对冲，使财务报表更稳定[5] - 财险方面，非车险“报行合一”政策自11月1日起实施，要求产品备案时明确列示费率上限，并全面实施“见费出单”，预计将利好头部财险龙头公司的综合成本率（COR）改善[6][7] - 以中国人保为例，截至2024年末，责任险、企财险及其他险种合计保费收入占比达15.7%，其中责任险及企财险均面临较高的承保亏损压力[7] 资产端分析 - 2025年以来A股市场表现良好，沪深300指数实现累计17.33%涨幅，光通信指数及有色金属指数分别实现88.28%及59.98%涨幅，保险公司投资收益预期显著提升[12] - 银行股是险资重仓的核心板块，截至今年中期，险资重仓A股流通股总市值中，银行行业占比达36.63%，远高于第二大行业公用事业21.93个百分点[16] - 2025年截至三季度末，险资举牌31次，其中银行股占比高达41.9%[16] - 银行股的高股息特点与险资需求高度匹配，随着政策推动长期资金入市，险资对银行股的配置比例可能进一步提升[18]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于对稀土板块战略价值凸显和估值具备上行空间的判断，其投资分析意见整体积极 [3] 报告核心观点 - 商务部、海关总署连续发布四个稀土管制相关规定，构建了从原材料到产品再到相关技术的全方位、多层次的管制体系 [1][3] - 新规进一步强化稀土出口管制，在中美博弈背景下，定价权的竞争将更加重要，稀土板块战略价值凸显，板块估值具备上行空间 [3] - 政策新规构建了全方位监管体系，覆盖了稀土全链条，包括原材料、辅助材料、设备、技术、稀土物项、出口目的国、最终用户、最终用途等 [3] 管制新规主要内容总结 - **管制元素范围扩大**：新规扩大了中重稀土管制元素的范围，在原基础（7种元素）上新增了5种（欽、餌、钰、镜、ኽ），自此仅剩铜、柿、错、铂、铜等轻稀土不在管制范围 [3] - **下游用途管制强化**：强化了对稀土产品的出口用途管制，军事用途原则上不允许出口，先进半导体相关用途需逐案审批，部分条款自12月1日起实施，原产于中国的物项即日起执行，本次新规首次提及半导体领域 [3] - **产业链环节管控加强**：对稀土相关技术（开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造及二次资源回收利用相关技术及其载体）实施出口管制，对部分稀土设备和原辅料相关物项也实施出口管制措施 [3] 投资分析建议与关注标的 - 建议关注兼具资源整合能力与成长弹性的头部标的 [3] - **中国稀土**：中重稀土占优，集团整合预期明确 [3] - **北方稀土/包钢股份**：轻稀土领域占优，成本优势明显 [3] - **广晟有色**：广东省内稀土资源整合平台，高端磁材加速布局 [3] - **金力永磁/正海磁材**：预计将受益于出口稀土产品的集中度提升 [3] 重点公司估值数据 - **中国稀土 (000831.SZ)**：股价54.67元/股，2025年预测EPS为0.34元/股，对应PE为120倍 [4] - **北方稀土 (600111.SH)**：股价52.48元/股，2025年预测EPS为0.77元/股，对应PE为68倍 [4] - **包钢股份 (600010.SH)**：股价2.54元/股，2025年预测EPS为0.02元/股，对应PE为144倍 [4] - **广晟有色 (600259.SH)**：股价58.95元/股，2025年预测EPS为0.78元/股，对应PE为76倍 [4] - **金力永磁 (300748.SZ)**：股价39.88元/股，2025年预测EPS为0.52元/股，对应PE为76倍 [4] - **正海磁材 (300224.SZ)**：股价17.79元/股，2025年预测EPS为0.34元/股，对应PE为52倍 [4]

行业整体表现与展望 - 2025年上半年保险行业竞争格局基本稳定，险企头部效应明显[4] - 行业整体偿付能力充足，2025年6月末综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率分别为204.5%和147.8%，较上年末进一步提升[22] - 展望未来，行业有望在政策支持和市场需求推动下继续保持稳健增长，通过数字化转型和渠道专业化建设提升运营效率和服务质量[5] 人身险业务表现 - 2025年上半年人身险公司实现原保险保费收入27705.26亿元，同比增长5.38%[15] - 寿险业务是主要驱动力，原保险保费收入22875.72亿元，同比增长6.63%；健康险保费收入4613.57亿元，同比增长0.14%；意外险保费收入215.96亿元，同比下降6.10%[15] - 市场集中度高，保险业务收入排名前五的人身险公司市场份额合计约为50%[15] - 52家人身险公司合计实现盈利1900.00亿元，21家公司合计亏损42.70亿元[20] 财产险业务表现 - 2025年上半年财产险公司实现原保险保费收入9644.56亿元，同比增长5.10%[16] - 车险业务收入占比回升，保费收入4504.82亿元，同比增长4.50%；健康险保费收入1609.38亿元，同比增长9.13%[16] - 农险保费收入1091.06亿元，同比增长2.63%；责任险保费收入798.83亿元，同比增长3.61%[16] - 财产险公司发生赔付支出5188.86亿元，同比下降0.94%[16] - 77家财产险公司合计实现盈利538.88亿元，7家公司合计亏损1.85亿元[20] 再保险业务表现 - 2025年6月末再保险行业资产规模为0.86万亿元，较上年末增长3.96%[18] - 2025年上半年再保险行业实现分保费收入1251.84亿元，同比下降1.01%[18] - 市场集中度高，分保费收入前5的再保险公司市场份额合计占比约为75%，中再集团旗下公司合计市场份额保持在50%左右[18] 资金运用与投资收益 - 截至2025年6月末，保险业资金运用余额为36.23万亿元，同比增长17.39%[19] - 人身险公司资金运用余额占行业89.98%，其中债券投资占比51.90%，股票及长期股权投资合计占比16.82%，银行存款占比8.02%[19] - 财产险公司资金运用余额占行业6.48%，其中债券投资占比40.29%，股票及长期股权投资合计占比14.40%，银行存款占比17.24%[19] - 受债券市场利率波动及权益市场表现不及预期影响，投资收益率较上年有所下降[28] 主要上市险企表现 - 主要上市险企保险服务收入多呈增长态势，但增速因展业策略和保费结构等因素有所分化[24] - 各上市险企投资资产配置规模均有所提升，但投资收益率较2024年全年均有不同程度降低[28] - 保险业务拓展和投资收益增长推动营业收入上升，多数上市险企净利润水平呈增长态势[33] 行业政策环境 - 监管机构保持强监管主基调，涉及保险行业的政策规章规范性文件发布频率保持在较高水平[8] - 重要政策包括《保险公司监管评级办法》、《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》、《保险集团并表监督管理办法》等[8] - 预定利率下调政策自2025年9月1日起实施，普通型、分红型、万能型保险产品预定利率上限分别下调至2.0%、1.75%和1.0%[15] 债券发行与信用评级 - 截至2025年6月末，在银行间市场成功发行资本类债券的保险公司合计50家[9] - 2025年上半年共有11家保险公司发行资本补充债券与无固定期限资本债券，发行规模从10亿元至130亿元不等[10][12] - 长城人寿保险股份有限公司主体长期信用级别被上调至AAA，中英人寿保险有限公司发行的资本补充类债券信用级别被上调至AAA[9][13]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 报告继续全面看好金属新材料板块，认为在供给端扰动下，部分金属价格有望抬升，并建议关注多个细分领域的标的[4] 军工新材料 - 电解钴价格本周为34.50万元/吨，环比上涨3.9%[1] - 电解钴和钴粉价格比值为0.94，环比下降5.9%；电解钴和硫酸钴价格比值为4.22，环比下降9.6%[1][10] - 碳纤维价格本周为83.8元/千克，环比持平，测算毛利为-8.38元/千克[1] - 0级海绵钛和4级海绵钛价差为0.85万元/吨，用于监测军品与民品钛材的相对强弱[15] - 国产99.99%铼粉价格为32,480.00元/千克[8] - 国产99%铍价格为899.00万元/吨，环比上涨5.8%[19] 新能源车新材料 - 5%品位锂精矿中国到岸价为725美元/吨，环比微降0.14%[1] - 电池级碳酸锂（电碳）、工业级碳酸锂（工碳）和电池级氢氧化锂价格分别为7.39、7.13和7.35万元/吨，环比变化分别为-0.0%、+0.05%和-0.1%[1] - 电碳与工碳价差创2024年11月以来新低，可能反映锂电景气度相对工业领域有所减弱[1] - 硫酸钴价格本周为7.60万元/吨，环比大幅上涨16.92%[1] - 磷酸铁锂价格为3.43万元/吨，环比持平；523型正极材料价格为12.23万元/吨，环比上涨2.3%[1] - 六氟磷酸锂价格为6.75万元/吨，环比上涨10.66%，已连续3个月上涨[8] - 氧化镨钕价格为557.34元/公斤，环比下降0.9%[1] - 2025年8月中国新能源汽车产量139.05万辆，环比增长11.9%，渗透率达到49.4%[22] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格为6.54美元/千克，环比持平[2] - EVA价格为11,100元/吨，环比持平，处于2013年来较低位置[2] - 3.2mm光伏玻璃镀膜价格为24.0元/平米，环比持平[2] - 2025年9月通威太阳能金刚线报价为0.83元/瓦，价格保持不变[58] 核电新材料 - 氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为13750元/吨、145元/千克、9000元/千克、13313元/吨、14012.5元/吨，环比均持平[2] - 2025年9月铀价为62.88美元/磅，环比上涨6.6%[2][69] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格为27.90万元/吨，环比上涨9.41%[3] - 钴酸锂价格为304.0元/千克，环比大幅上涨20.2%[3] - 碳化硅价格为5,600.00元/吨，环比持平[3] - 高纯镓、粗铟和精铟价格分别为1,800.00、2,425.00、2,525.00元/千克，环比均持平[3] - 二氧化锗价格为9,250元/千克，环比持平[3] 其他材料 - 99.95%铂、铑、铱价格分别为382.00、1,925.00、1,185.00元/克，环比变化分别为+2.1%、+3.2%、-0.8%[3] - 钨价维持2012年以来高位[4] 建议关注标的 - 锂矿板块建议关注盐湖股份、藏格矿业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业等[4] - 钴类价格上涨，建议关注华友钴业等[4] - 钨价高位，建议关注章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业等[4] - 氧化镨钕价格处于19个月高位，建议关注北方稀土、盛和资源、广晟有色等[4]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 高能环境受益于金属价格上涨，龙净环保的矿山绿电业务开始贡献业绩，水务和固废领域的红利价值值得重视 [1] - 固废板块资本开支下降推动自由现金流改善和分红提升，运营提质增效促进ROE提升 [5][18] - 水务运营板块处于现金流拐点，市场化水价改革有望重塑其成长性与估值，成为下一个垃圾焚烧板块 [5][23] - 碳排放权交易市场扩围至钢铁、水泥、铝冶炼三大行业，新增约1500家重点排放单位，覆盖排放量达30亿吨二氧化碳当量 [10][11] 固废板块分析 - 2025年上半年固废板块收入同比+1%，归母净利润+8%，毛利率+2.9个百分点，净利率+1.4个百分点 [5] - 2025年上半年板块经营现金流净额69亿元（同比+9%），资本开支38亿元（同比-19%），简易自由现金流32亿元（2024年上半年为17亿元） [5] - 2025年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元，超过2024年同期生物质集中回款额15.34亿元 [5] - 垃圾焚烧公司通过拓展供热和IDC业务提质增效，2025年上半年供热增速前五的公司供热量同比增幅介于42%至170% [5] - 典型公司分红比例：军信股份2024年分红比例94.59%，绿色动力71.45%，永兴股份65.81%，光大环境41.84% [18] 水务板块分析 - 2024年水务板块分红比例为34%，核心公司兴蓉环境分红比例为28%，具备提升空间 [5][23] - 兴蓉环境2024年经营性现金流净额37亿元，资本开支46亿元，预计2026年开始资本开支显著下降 [23][24] - 水价改革持续推进，广州、深圳自来水提价落实，东莞、中山跟进，佛山拟调整污水收费标准 [5][23] - 美国水业业绩10年复合增长率约10%，其PE（ttm）为25倍，PB（LF）为2.18倍，为国内水务公司估值提供参考 [23] 环卫装备板块分析 - 2025年1-8月环卫车总销量49577辆（同比+3.20%），其中新能源环卫车销量8284辆（同比+69.34%），新能源渗透率达16.71%（同比+6.53个百分点） [5][24] - 2025年8月单月新能源环卫车销量1189辆（同比+32.7%），单月渗透率为21.19% [26] - 重点公司市占率：盈峰环境新能源环卫车市占率29.16%，宇通重工15.07%，福龙马7.50% [24][31] 碳排放权交易市场政策 - 钢铁、水泥、铝冶炼三大行业纳入全国碳市场，2024-2025年实行全周期免费分配，为2027年实现"免费与有偿分配相结合"预留空间 [10][16] - 配额计算方法年度差异化：2024年实行"等量分配"，企业无配额缺口；2025年配额与实际产出挂钩，行业整体盈缺率控制在3%以内 [12][16] - 配额实行"预分配+核定"两阶段发放，2024年度配额需于2025年9月30日前完成核定，10月20日前发放到位 [13][17] 其他细分领域跟踪 - 生物柴油：截至2025年9月30日，生物柴油均价8400元/吨，地沟油均价6713元/吨，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-136元/吨（周环比+266.9%） [35] - 锂电回收：截至2025年9月26日，碳酸锂价格7.35万元/吨（周环比持平），根据模型测算单吨废料毛利为-0.35万元（周环比-0.025万元） [37][40] - 2025年9月29日至10月10日，环保及公用事业指数上涨2.08%，表现优于沪深300指数（下跌0.51%） [45]

行业投资评级 - 非金属类建材行业投资评级为“买入”（维持）[5] - 建筑和工程行业投资评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 玻纤行业电子纱电子布提价，四季度供需情况或有改善 [1] - 水泥行业需求偏弱，华东区域价格回落，后续价格预计震荡调整 [2] - 玻璃行业节后产销率低迷，库存较节前显著增加 [3] - 投资建议关注新材料和基建地产链方向的特定公司 [3] 玻纤行业 - 电子纱方面，10月10日，玻纤龙头企业对旗下G75电子纱提价幅度150-300元/吨不等，7628电子布提价0.2元/米 [1] - 高端电子布市场呈现供不应求格局 [1] - 粗纱方面，近期价格保持稳定，9月末玻纤行业库存下降至86万吨，环比下降5% [1] - 展望2025年第四季度，预计行业新增产能较少，粗纱供需格局有望阶段性改善 [1] 水泥行业 - 国庆假期后，受资金短缺及天气因素影响，水泥市场需求环比回落，全国重点地区水泥企业平均出货率低于45% [2] - 价格方面，由于需求支撑不足，部分区域此前推涨的价格出现回落 [2] - 华东地区水泥价格出现回落，例如江苏南京、苏锡常和南通地区水泥价格下调20元/吨 [2] - 为提升盈利，后续企业仍有继续推涨价格意愿 [2] 玻璃行业 - 截至10月9日，重点监测省份生产企业库存总量为5774万重量箱，较9月30日增加696万重量箱，增幅13.71%，库存天数28.20天，较9月30日增加3.40天 [3] - 重点监测省份产量1688.36万重量箱，消费量992.36万重量箱，产销率58.78% [3] - 国庆假期期间国内浮法玻璃生产企业整体库存明显增加，市场交投阶段性放缓 [3] - 当前中下游提货积极性一般，观望情绪偏浓 [3] 投资建议 - 新材料方向建议关注：中国巨石、国恩股份、濮耐股份、科达制造、宏润建设、洁美科技 [3] - 基建地产链方向建议关注：中国建筑、东方雨虹、海螺水泥 [3]

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 创新药是未来投资主线 我国创新药企业在全球舞台具备竞争力 预计第三季度创新药板块将延续收入高增长趋势 [6][31] - 建议关注业绩边际持续向好的CXO、上游科学试剂、器械设备等细分板块及个股的投资机会 [6][31] 市场表现 - 上周（10月6日-10月10日）医药生物板块整体下跌1.20% 在申万31个行业中排第25位 跑输沪深300指数0.69个百分点 [3][13] - 年初至今 医药生物板块整体上涨21.87% 在申万31个行业中排名第12位 跑赢沪深300指数4.54个百分点 [3][14] - 当前医药生物板块PE估值为30.87倍 处于历史中位水平 相对于沪深300的估值溢价为129% [3][22] - 上周子板块中仅中药II和医药商业上涨 涨幅分别为1.51%和0.64% [3][13] - 年初至今子板块涨幅前三为医疗服务、化学制药、生物制品 涨幅分别为41.37%、36.28%、16.22% [14] - 上周个股上涨244只（占比50.94%） 下跌215只（占比44.89%） 涨幅前五个股为振德医疗（21.00%）、万邦德（12.01%）、常山药业（8.69%）、珍宝岛（8.56%）、普门科技（6.66%） [3][27] 行业要闻 - 国务院发布《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》 将于2026年5月1日起施行 建立全流程安全监管体系 [4][29] - 国家药监局发布征求意见稿 要求2019年前上市的中药注射剂企业加快开展上市后研究和评价工作 未按要求企业可能面临不予再注册等措施 [4][30] - 诺和诺德以最高总价52亿美元收购Akero Therapeutics 获得其成纤维细胞生长因子21（FGF21）类似物Efruxifermin（EFX） 该药物是代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的潜在同类最佳疗法 [5][30] 投资建议 - 2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）将于10月17日至21日召开 期待国产创新药新数据读出及新的BD交易机会 [6][31] - 个股推荐组合：特宝生物、贝达药业、科伦药业、开立医疗、普门科技、华厦眼科 [6][31] - 个股关注组合：众生药业、荣昌生物、千红制药、益丰药房、百普赛斯、羚锐制药 [6][31]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 在碳中和背景下，报告推荐新能源产业链及综合能源管理领域的投资机会 [29] - 煤价与电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平 [3] - 国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健 [3] - 装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利将维持稳定 [3] - 全球降息背景下，高分红的水电股防御属性凸显 [3] - 水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，存在“类公用事业投资机会” [3] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔 [3] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，国内废弃油脂资源化行业有望受益 [3] - 煤价下行带动秸秆价格下降，农林生物质发电行业成本端改善明显 [3] 市场回顾与板块表现 - 本周（截至2025年10月12日）沪深300指数下跌0.51%，公用事业指数上涨3.45%，环保指数上涨1.49%，周相对收益率分别为3.97%和2.00% [1][13][31] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块涨幅分别位列第4和第10名 [1][13][31] - 电力子板块中，火电上涨7.83%，水电上涨2.30%，新能源发电上涨3.72% [1][13][32] - 水务板块上涨5.55%，燃气板块上涨7.05%，检测服务板块上涨1.53% [1][13][32] 重要政策与专题研究 各省“136号文”承接文件及竞价情况 - 截至2025年10月12日，全国已有多个省份公布“136号文”承接文件并启动或完成新能源增量项目机制电价竞价 [1] - **四川**：存量项目机制电价0.4012元/kWh；增量竞价上下限0.2~0.4012元/kWh，执行12年 [14] - **江西**：存量机制电价0.4143元/kWh；10月9日启动增量竞价，风、光竞价上限0.38元/kWh，下限0.24元/kWh [14][24] - **青海**：存量项目机制电量51.4亿kWh；机制电价按新能源补贴基准价0.2277元/千瓦时执行 [14][27] - **山东**：风电中标价格0.319元/千瓦时，光伏中标价格0.225元/千瓦时 [23] - **云南**：光伏出清机制电价0.33元/kWh，风电出清机制电价0.332元/kWh [23] - **宁夏**：机制电价0.2197元/千瓦时 [23] - **上海**：10月10日启动竞价，电价申报上限0.42元/度，下限0.2182元/度 [26] - **新疆**：10月10日启动竞价，竞价区间暂定0.15~0.262元/千瓦时 [26] 绿色甲醇专题研究 - 绿色甲醇是指通过可再生资源制备的甲醇，其生产过程碳排放显著降低 [2][15] - 根据IRENA标准，绿色甲醇需满足两个关键条件：氢气来源为绿氢，碳源为绿色碳源（如生物质捕获或空气碳捕集） [2][15] - 主要制备路线包括生物甲醇（通过生物质气化技术）和电甲醇（利用绿电制氢并与捕获的CO₂反应合成） [2][15][18][20] - 绿色甲醇作为液态能源载体，兼具高能量密度与储运便利性，加注设施改造成本远低于氢燃料 [15] 行业重点数据 电力行业数据 - **发电量**：8月份规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6%；1-8月累计发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5% [56] - **用电量**：8月份全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%；1-8月累计用电量68788亿千瓦时，同比增长4.6% [63] - **电力交易**：8月全国市场交易电量6550.2亿千瓦时，同比增长11.6%；1-8月累计市场交易电量43442亿千瓦时，占全社会用电量比重为63.2% [67][76] - **发电设备**：截至8月底，全国累计发电装机容量36.9亿千瓦，同比增长18.0%；其中太阳能发电装机容量11.2亿千瓦，同比增长48.5%，风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长22.1% [79] - **电源投资**：全国主要发电企业电源工程完成投资4992亿元，同比增长0.50% [90] 碳市场与能源价格 - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额总成交量1,221,263吨，收盘价较上周上涨0.45% [102][103] - **煤炭价格**：环渤海动力煤价格指数为677.00元/吨，较上周上涨1元/吨；郑商所动煤期货主力合约报价801.40元/吨 [109] - **天然气价格**：10月11日液化天然气出厂价格指数为4026元/吨，较9月30日下降12元/吨 [115] 推荐标的 - **火电**：华电国际、上海电力 [3][5] - **新能源发电**：龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [3][5] - **核电**：中国核电、中国广核、电投产融 [3][5] - **水电**：长江电力 [3][5] - **燃气**：九丰能源 [3][5] - **环保与设备**：光大环境、中山公用、聚光科技、山高环能、长青集团、西子洁能 [3][5]