投资评级 - 投资评级为买入丨维持 [9] 核心观点 - 东方财富作为互联网券商的标杆，在获客端和成本控制端的竞争优势显著 [2] - 短期内公募降费影响接近出清，证券业务市场份额持续提升，佣金费率先于行业见底 [2] - 在市场回暖背景下，看好其证券业务的长期成长性 [2] 业绩表现 - 2025上半年实现营业总收入68.6亿元，同比增长38.7%，归母净利润55.7亿元，同比增长37.3% [6] - 加权平均净资产收益率同比提升1.17pct至6.7% [6] - 营业总收入（含投资收益）、归母净利润分别为82.5、55.7亿元，同比分别增长25.4%、37.3% [12] 业务分析 证券业务 - 代理买卖股基成交额16.03亿元，同比增长74.0%，市场份额8.35%，较年初提升0.14pct [12] - 经纪净佣金率0.010%，环比持平，佣金率先于行业见底 [12] - 融出资金余额583.0亿元，市场份额3.2%，较年初持平，融资利率5.5%，同比下降0.1pct [12] 基金代销业务 - 天天基金权益、非货基金保有规模分别为3838、6753亿元，较年初增长0.4%、10.5% [12] - 权益、非货基金市场份额分别为4.6%、3.3%，较年初变动-0.24pct、+0.17pct [12] - 综合代销费率0.47%，较2024年下降0.04pct [12] 自营业务 - 交易性金融资产规模1071.6亿元，较年初增长45.7% [12] - 静态投资收益率3.09%，同比下降1.24pct，债市震荡下收益表现稳健 [12] 成本与盈利能力 - 销售、管理、研发费用分别为1.4、12.2、5.0亿元，同比变动-7.2%、+5.8%、-10.3% [12] - 费用率（费用/营业总收入含投资收益）分别为1.7%、14.7%、6.0%，同比变动-0.4pct、-0.8pct、-1.6pct [12] - 净利率67.4%，同比提升5.8pct [12] 未来展望 - 预计2025-2026年归母净利润分别为120.5、138.5亿元，同比增长25.4%、14.9% [12] - 对应PE为35.0、30.5倍 [12]

投资评级 - 报告维持江苏金租（600901 SH）"买入"评级 [8] 核心观点 - 江苏金租转型零售、立足小微，充分发挥厂商租赁模式优势，受益于设备以旧换新及贴息政策，资产投放明显提速 [2] - 负债成本延续改善，净利差维持较高水平（2025上半年为3 71%，同比+0 03pct），不良率控制良好（0 91%，较年初持平） [2][10] - 预计2025E股息率为5 12%，归母净利润32 6亿元，2026E增至35 9亿元，对应PB分别为1 19倍、1 10倍 [10] 财务表现 - 2025上半年营业收入30 1亿元（同比+14 9%），归母净利润15 6亿元（同比+9 0%），加权ROE 6 3%（同比-1 4pct） [6] - 应收融资租赁款1435 6亿元（较年初+16 3%），现代服务、交通运输、清洁能源板块增速较快，分别较年初+41 4%、+19 4%、+18 7% [10] - 测算资产收益率6 1%（环比-0 28pct），负债成本率2 2%（环比-0 07pct），节能环保板块收益率最高达7 9%（同比+1 83pct） [10] 业务亮点 - 厂商租赁模式下构建"租赁物+承租人+厂商"三位一体风控体系，拨备覆盖率401 5%（较一季度末-6 5pct） [10] - 区域布局优化：浙江、广东、安徽应收租赁款余额占比分别较年初提升+1 1pct、+0 6pct、+0 4pct [10] - 资产负债表预测显示2025E生息资产1460 4亿元，2027E将增至1752 6亿元，年均复合增速约6 4% [11] 行业与政策 - 受益于设备以旧换新及贴息政策，资产投放提速 [2] - 在强监管周期中市场份额稳定扩张，利润增长与高分红形成双重吸引力 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年净利润上调至156.6/179.7/215.7亿元，对应EPS 1.7/1.9/2.2元 [2][6] - 当前股价对应2025-2027年PE为12.4/10.8/9.0倍 [6] 核心观点 - 2025H2新车表现有望超预期，平台化造车成本优势内化为持续打造爆款能力 [6] - 战略整合措施（如极氪私有化收购、重庆千里整合）将强化规模化成本优势，驱动利润加速释放 [6][7] - 2025Q2收入778亿元（同比+28%），归母净利润36.2亿元，核心净利润同比+42%-55%，经营费用率优化1.3pct至13.2%抵消毛利率下滑0.7pct影响 [6] 业务与产品亮点 - **新车布局**：银河A7上市8日内大定破3万台，2025H2将推出第5代帝豪、银河M9、星耀6等车型 [7] - **智能化升级**：极氪9X首发L3智驾方案千里浩瀚H9，领克10 EM-P搭载LYNK Flyme Auto智舱系统 [7] - **全球化目标**：2025H2出口销量目标环比增长30%以上 [7] 财务与估值 - 2025年销量目标上调至300万辆，营收预计同比+37.4%至3301亿元 [6][7] - 2025-2027年毛利率预测16.3%/16.8%/17.1%，净利率4.7%/4.8%/5.4% [7] - ROE维持在14.9%-15.2%，PB从1.9倍（2025E）降至1.4倍（2027E） [7] 市场表现 - 当前股价19.24港元，总市值1940亿港元，近3个月换手率49.37% [2] - 2025年股价最高/最低分别为20.90/7.57港元 [2]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 目标估值未提供 当前股价34 6元 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年营收4 71亿元（+13 77% YoY） 归母净利润1 47亿元（+15 33% YoY） 单季度盈利创历史新高 [1] - 南沙厂区全面启用 产能与技术研发实现跨越式发展 [6] - 成核剂/水滑石产品国产替代空间大（进口依存度70%/90%） 拥有180种型号助剂生产能力 [6] - 预计2025-2027年归母净利润CAGR达18% 对应EPS分别为1 57/1 77/2 18元 [6] 财务表现 历史业绩 - 2025Q2营收2 51亿元（+12 75% YoY） 净利润7578万元（+14 86% YoY） [1] - 2024年营收8 82亿元（+10% YoY） 净利润2 5亿元（+11% YoY） [2] 盈利预测 - 2025E营收11 38亿元（+29% YoY） 毛利率提升至46% [2][14] - 2027E营收17 21亿元 净利率稳定在23 9% [14] 估值指标 - 当前PE 22 1倍（2025E） 低于历史PE Band中位数 [6][9] - PB 3 8倍（2025E） 接近三年低位 [7][11] 运营与战略 - 差异化竞争策略开拓海内外市场 客户合作深化带动份额提升 [6] - 降本增效措施优化生产工艺 经营效率持续改善 [6] - 资产负债率从2023年61 4%降至2025E 52 3% 偿债能力增强 [14] 市场表现 - 12个月绝对涨幅40% 显著跑赢沪深300指数14个百分点 [5]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，目标价未明确提及但盈利预测显著上调 [1][6] 核心观点 - 2025H1业绩超预期：收入126.8亿同比+31.7%，归母净利14.3亿同比+53%，毛利率25.9%同比+4.3pct，净利率12.8%同比+2.6pct [1] - Q2单季增速更强劲：收入70.7亿同比+36%环比+26%，归母净利8.6亿同比+60%环比+53%，毛利率26.9%达近两年峰值 [5] - 驱动因素：AI服务器需求爆发带动S8/S9高速板材在海外N客户（NVIDIA）放量，叠加订单满载及涨价策略（Q2平均售价提升5%-7%） [5] 业务结构分析 - 覆铜板业务：H1销量7627.53万平米同比+8.82%，收入83.6亿占比66%，毛利率23.7%同比+2pct [5] - PCB业务：销量78.96万平米同比+10.51%，收入36.3亿占比29%，毛利率27.9%同比+12.1pct [5] - 产能利用率：持续超产10%以上，高端产品（AI/汽车HDI）订单占比提升 [5] 行业趋势与公司前景 - 行业周期向上：建滔积层板8月涨价10元/张印证CCL行业涨价趋势，铜/玻纤布等原材料成本压力传导顺畅 [5] - AI算力驱动：GB300芯片需求推动高速材料逐月放量，公司技术领先（M9/PTFE研发）且产能无瓶颈，有望拓展AWS/Meta等ASIC客户 [5] - 盈利预测：上调25-27年归母净利至34.9/48.0/65.2亿，对应PE 31.2/22.7/16.7倍，PB 6.4/5.3/4.2倍 [6] 财务表现 - 历史增速：24年营收203.9亿同比+23%，25E营收289.5亿同比+42% [7] - 盈利能力：25E毛利率26.5%/净利率12%，ROE提升至21.9% [14] - 现金流：25E经营现金流6.04亿，资本支出4.08亿侧重高端产能 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司优质路产获取能力、高股息收益率及路桥资产收费剩余年限较长[3][5] 核心财务表现 - **2025H1营收**：20.99亿元（同比+14.9%），路费收入占比98.1%达20.59亿元（同比+15.2%）[1] - **归母净利润**：3.61亿元（同比+14.9%），平临高速并表贡献利润0.42亿元，湖北汉鄂高速利润同比+987.3%至0.57亿元[2] - **毛利率**：46.8%（同比-3.3pct），主因平临高速无形经营权摊销同比+26.3%至8.85亿元[2] - **股息率**：测算2025年股息率6.5%（假设每股股息0.25港元），中期派息率50.6%[3] 业务驱动因素 - **平临高速并表**：2024年11月收购55%股权后贡献路费收入2.56亿元，成为新增量[1] - **湖北汉鄂高速**：因竞争路段武黄高速封闭施工，路费收入同比+56.6%至1.54亿元[1] - **资产优化**：出售天津津雄高速60%股权（2024年同期收入3883万元），财务费用同比-11.1%至2.22亿元，加权平均利率降至2.57%（同比-0.48pct）[2] 财务预测 - **营收**：2025E/2026E/2027E分别为43.89/45.11/46.05亿元，增速13%/3%/2%[4] - **归母净利润**：2025E/2026E/2027E分别为7.35/7.51/7.62亿元，增速12%/2%/1%[4] - **估值指标**：2025年PE 7.98倍，PB 0.43倍；2027年PE降至7.70倍，PB 0.41倍[4][9] 资本结构 - **资产负债率**：2025E为56.67%（2024A为58.92%），净负债比率72.76%（2024A为88.36%）[9] - **现金流**：2025E经营活动现金流预计36.74亿元，投资活动现金流-35.76亿元（含资本支出-38.01亿元）[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 石头科技25Q2收入同比+73 8%至44 75亿元 归母净利润同比-43 2%至4 10亿元 扣非归母净利润同比-50 3%至2 58亿元 符合预期 [8] - H1收入同比+79 0%至79 03亿元 归母净利润同比-39 5%至6 78亿元 扣非归母净利润同比-42 0%至5 00亿元 [8] - 扫地机/洗地机盈利环比改善 Q2净利率环比+1pct至9 2% 主因产品策略调整+规模效应优化 [8] - 预计2025-2027年收入182 23/224 07/259 54亿元 同比+52 6%/+23 0%/+15 8% 归母净利润18 54/23 89/28 93亿元 对应PE 26/20/16X [9] 收入分析 - 内销：Q2收入同比+50%（Q1+100%+） 奥维数据显示线上扫地机销售额/量/价分别同比+36%/+42%/-4% [7] - 外销：Q2收入同比+50%（Q1+60%+） 欧洲/亚太/北美分别同比约+50%/+50%/+30%+ 欧亚维持高增 美国受关税影响波动 [7] - 扫地机：预计Q2同比+50% 洗地机：预计翻倍增长并开始贡献利润 洗衣机：供应链优化中 [8] 利润分析 - 毛利率：Q2为44% 同比-9pct/环比-2pct 主因美国关税影响 [8] - 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别同比+7/-0 002/+0 1/+0 8pct [8] - 非经影响：Q2政府补助0 6亿元+套保0 5亿元+退税0 6亿元 [8] 未来增长驱动 - H2盈利改善因素：1)洗地机海外扩张+规模效应 2)洗衣机亏损收缩 3)越南备货降低关税成本 4)年底推出割草机新品 [8] - 预计25H1/H2利润率分别为8 5%/11% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价182 95元 当前PE23 5倍(2025E) [1][5] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润20 2/30 8/39 2亿元(原值20 0/27 1/35 2亿元) [5] 核心财务表现 - 2025Q2营业收入44 8亿元(同比+73 8%) 归母净利润4 1亿元(-43 2%) 剔除洗衣机业务亏损后归母净利6 1亿元(-15 5%) [5] - 毛利率43 9%(-8 0pct) 主因北美关税/低毛利洗地机占比提升/会计准则调整 [7] - 期间费用率38 0%(+10 3pct) 其中销售费用率27 1%(+7 6pct)系渠道拓展投入 [7] 分业务亮点 - 内销扫地机/洗地机分别增长50%/250% 洗地机线上市占率23 2%(+20 1pct) [6] - 外销增长50% 欧洲增长50%+ 德国市占率升至40% 德亚销额增250% 北美受关税影响增速30%+ [6] - 越南产线2025Q3放量将缓解关税压力 亚太地区韩国市占率超50% 越南30% [6] 未来增长驱动 - 2025Q3推出多款高毛利扫地机新品 海外洗地机渠道顺利导入 [6] - 洗衣机业务预计大幅减亏(2025Q2亏损2亿元) 洗地机业务将实现盈利 [5][6] - 预计2025-2027年收入CAGR45% 毛利率企稳48%左右 [8][11] 估值指标 - 当前市值474亿元 对应2025-2027年PE23 5/15 4/12 1倍 [1][5] - 2025年预测ROE13 7% 2027年提升至19 1% [8][11] - 每股收益7 79/11 87/15 12元 每股净资产56 70/66 30/79 10元 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1营收44.3亿元（同比+9.0%），归母净利润4.7亿元（同比-26.6%），Q2营收22.9亿元（同比-17.1%），归母净利润1.9亿元（同比-49.6%），主要因海缆项目交付节奏低于预期 [8] - 海缆业务Q2确认收入7.6亿元（环比Q1下降36%），但存货及合同负债分别环比增加8.6亿元/7.8亿元至31.2亿元/16.7亿元，预示Q3-4将迎交付拐点 [8] - 下调2025-27年归母净利润预测至15.4/20.0/24.6亿元（原值16.0/21.5/26.6亿元），对应PE 24/19/15x [8] 财务预测 - 2025E营收115.24亿元（同比+26.7%），归母净利润15.44亿元（同比+53.2%），EPS 2.25元 [1][8] - 毛利率预计从2024年18.8%提升至2027年25.2%，ROE从14.7%升至19.1% [9] - 经营性现金流2025E为-11.78亿元，主要因存货备货增加，2026E将恢复至30.02亿元 [9] 业务表现 - 海缆及高压电缆业务25H1收入19.6亿元（同比+8.3%），毛利率25.0%，但Q2环比下降36% [8] - 电力工程线缆业务收入22.0亿元（同比+24.9%），毛利率10.8%，订单环比增加6亿元至50亿元 [8] - 海洋工程运维收入2.8亿元（同比-44.6%），但订单环比增加6亿元至36亿元 [8] 市场数据 - 当前股价54.97元，对应2025E PE 24.48倍，PB 4.50倍 [1][5][9] - 总市值378.04亿元，一年股价波动区间43.82-61.18元 [5]

业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入23.6亿元，同比增长5.2%，毛利润同比增长4.5% [2] - 扣非后归母净利润1.1亿元，同比下滑6.6% [2] - 2025年第二季度营业收入12.0亿元，同比增长6.7%，毛利润同比增长7.7% [2] - 第二季度扣非后归母净利润0.7亿元，同比增长1.6% [2] 经营分析 - 金融科技解决方案业务营收7.1亿元，同比增长15.9%，毛利率较高 [3] - 人工智能及大数据创新产品营收0.6亿元，同比增长73.5%，未来为重点发展领域 [3] - 数智化运营及服务营收3.3亿元，同比下滑21.1%，人力外包业务逐渐淡化 [3] - 与国富量子合作成立合资公司，专注RWA技术平台开发，拓展Web3.0、AI及跨境支付场景 [3] - 积极拓展海外业务，已与中资客户在香港建立合作，并布局东南亚及"一带一路"市场 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025~2027年营业收入分别为49.2/53.2/58.3亿元，同比增长6.2%/8.1%/9.5% [4] - 预计归母净利润分别为3.3/3.8/4.4亿元，同比增长6.8%/13.6%/16.5% [4] - 对应PE为44.7/39.3/33.8倍，维持"买入"评级 [4] 财务数据 - 2025E营业收入49.24亿元，归母净利润3.33亿元，摊薄每股收益0.537元 [9] - 2025E ROE为10.9%，每股经营性现金流净额0.69元 [9] - 2025E毛利率22.3%，营业利润率6.6%，净利率6.8% [11] - 2025E流动资产占比87.8%，货币资金11.84亿元 [11] 市场评级 - 近6个月内市场研究报告"买入"评级占比100% [12] - 历史目标价最高达42.92元（2023年10月） [12]