报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][189] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是本土超声波设备龙头，短期业绩拐点出现，2018 - 2024年公司收入CAGR达32%，2024Q2 - 2025Q1收入同比呈向上趋势，2025Q1归母净利润达2363万元 [3] - 公司掌握超声波平台技术，从中长期看，其成长逻辑清晰，构建了超声波核心技术平台，积极布局多个成长性赛道，且各业务竞争优势明显，盈利水平出色 [4] - 动力电池业务方面，传统锂电复苏，固态电池价值量提升显著，传统锂电扩产带动设备需求，配件收入增长且毛利率优，固态电池相关超声波设备需求大，单Gwh设备价值量大幅提升 [5] - 公司是3D封装弹性最大标的，最受益于先进封装扩产浪潮，半导体业务率先放量，2024年收入同比大增，在传统封装和先进封装领域均有布局，3D堆叠需求下超声波扫描显微镜成为关键检测设备 [6] 根据相关目录分别进行总结 本土超声波设备龙头，短期业绩拐点出现 - 公司是本土超声波焊接龙头，主营产品包括动力电池焊接、汽车线束焊接、半导体超声波设备和配件服务四大类，供货于各细分赛道龙头，新业务逐步放量，配件业务增长快 [9][12] - 公司股权结构集中稳定，管理层重视人才激励，设立员工持股平台并完成股权激励，核心研发团队来自上海交大，研发投入大且高效，构建了超声波核心技术平台，多项产品技术指标领先 [16][19][23] - 收入端，主业锂电复苏和新业务放量使公司收入规模提升，2018 - 2024年公司收入CAGR为32%，2024Q2 - 2025Q1收入同比向上；利润端，25Q1盈利水平大幅提升，业绩拐点出现，2018 - 2022年归母净利润CAGR达47%，2024Q2 - 2025Q1归母利润同比增速表现出色 [25][29] - 公司净利率和毛利率表现出色，2024年净利率/扣非净利率为14.5%/6.8%，毛利率达57%，配件毛利率更高；费用端，半导体业务布局使研发费用率提升，后续费用率有望下降 [32][36] 掌握超声波平台技术，构筑公司中长期成长逻辑 - 超声波是通用技术，具有能量和信号两种特性，在功率超声和检测超声领域应用广泛，焊接具备低温、低损伤等优势，成为多个行业最佳解决方案 [44][45] - 公司具备类似机械板块优质制造业龙头的底层成长逻辑，构建了超声波技术平台，从锂电到半导体设备不断构建新成长曲线，积极布局多个成长性赛道；各业务竞争对手多为外企，高壁垒带来出色盈利水平和利润弹性 [54][57] 动力电池：传统锂电复苏，固态电池价值量提升最明显环节 - 传统锂电方面，超声波焊接在多层极耳焊接环节不可替代，能解决焊接痛点，2024H2国内锂电龙头重启扩产，带动设备需求复苏，公司极耳焊接环节市占率高，主业复苏明确，配件收入增长且贡献稳定利润 [63][69][76] - 固态电池优势明显，应用前景广阔，技术和政策推动产业化加速，预计2027年小批量量产全固态电池；公司相关超声波设备需求大，单Gwh设备价值量大幅提升，极耳焊接设备已有小批量订单，材料制备相关设备正在开发 [79][83][93] - 复合集流体是固态电池刚需技术，公司超声波滚焊机解决其痛点，价值量提升明显；汽车线束方面，高压线束焊接市场增长，公司技术对标国外龙头，份额快速提升 [94][102] 3D封装弹性最大标的，最受益于先进封装扩产浪潮 - 半导体业务率先放量，2024年收入同比大增，涵盖传统封装和先进封装领域，产品布局先进，已获头部客户批量订单 [104][106] - 先进封装受AI驱动产业化加速，全球HBM和CoWoS扩产，中国大陆HBM/CoWoS扩产空间广阔，需求、供给和资金端均有支撑 [108][114][126] - 超声波扫描显微镜是3D堆叠结构不可缺少的检测设备，能检测传统检测方法难以发现的缺陷，国内先进封装发展使SAM成为受益的增量设备，市场需求广阔，公司设备性能对标海外龙头，订单有望放量 [131][145][152] - 先进封装带动固晶要求提升，半导体固晶机市场需求大，公司推出的超声波固晶机具有优势，对标海外中端产品；IGBT国产替代进程加快，公司传统封装设备在IGBT领域实现关键工序全覆盖，有望快速放量 [158][162][178] 投资建议与风险提示 - 预计公司2025 - 2027年营收为7.58、10.44和14.46亿元，归母净利润为1.40、2.25和3.42亿元，对应EPS为1.21、1.94和2.95元，维持盈利预测，与可比公司相比PE处于较低水平，维持“增持”评级 [7][189]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 业绩考核目标较温和，现价授予显示公司长期发展信心，激励覆盖范围广，有望提升凝聚力和积极性，且向市场传递积极信号 [3] - 3D打印有望塑造新的成长曲线，公司已发展成平台型公司，新品发布成绩超预期，有望成为新生增长动能 [3] - 看好公司应对外部环境波动实现长足发展的能力，预计2025/2026/2027年归母净利润25.8/33.5/42.2亿元，对应PE为25.7x/19.8x/15.7x [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月31日，安克创新发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟授予股票524.6万股（总股本的0.99%），首次授予80%、预留20%，授予价格为每股126.9元 [1] - 首次授予对象为董事、高管、核心技术及业务人员不超过608人（含外籍员工） [1] - 激励计划考核目标为以2024年营业收入或扣非归母净利润为基数，2025/2026/2027年增长率不低于10%/20%/30%，首次授予考核2025/2026会计年度，预留部分考核时间根据授予时间而定 [1] 影响 - 本计划对未来年度净利润将产生一定影响，预计首次授予的激励成本约7086.6万元，对应2025/2026/2027年分别为2973.7/3288.8/824.1万元 [2] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年归母净利润25.8/33.5/42.2亿元，对应PE为25.7x/19.8x/15.7x，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 | 财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 17,507.20 | 24,710.08 | 31,169.61 | 38,888.30 | 47,784.14 | | 增长率(%) | 22.85 | 41.14 | 26.14 | 24.76 | 22.88 | | EBITDA(百万元) | 3,577.35 | 4,813.72 | 3,205.20 | 4,068.73 | 5,042.41 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,614.87 | 2,114.43 | 2,582.07 | 3,347.24 | 4,224.39 | | 增长率(%) | 41.28 | 30.93 | 22.12 | 29.63 | 26.21 | | EPS(元/股) | 3.97 | 3.98 | 4.83 | 6.26 | 7.90 | | 市盈率(P/E) | 31.23 | 31.18 | 25.71 | 19.83 | 15.71 | | 市净率(P/B) | 6.30 | 7.36 | 6.45 | 5.56 | 4.73 | | 市销率(P/S) | 2.88 | 2.67 | 2.13 | 1.71 | 1.39 | | EV/EBITDA | 8.58 | 9.71 | 19.61 | 14.81 | 12.11 | [5] 基本数据 | 数据指标 | 数值 | | --- | --- | | A股总股本(百万股) | 531.54 | | 流通A股股本(百万股) | 298.29 | | A股总市值(百万元) | 65,947.94 | | 流通A股市值(百万元) | 37,008.85 | | 每股净资产(元) | 17.61 | | 资产负债率(%) | 44.66 | | 一年内最高/最低(元) | 130.50/50.21 | [8] 股价走势 - 展示了2024年7月至2025年7月安克创新和创业板指的股价走势 [10][11] 相关报告 - 《安克创新-季报点评:业绩超预期，核心业务持续创新》2024-11-06 [12] - 《安克创新-半年报点评:外销表现亮眼，利润水平有所提升》2024-09-03 [12] - 《安克创新-首次覆盖报告:跨境电商龙头企业，成长动能充沛》2024-06-14 [12] 财务预测摘要 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非流动负债合计 | 1,194.24 | 1,557.68 | 1,751.45 | 1,500.77 | 1,602.95 | | 负债合计 | 4,615.40 | 7,459.19 | 8,610.36 | 8,693.51 | 9,772.65 | | 股本 | 406.43 | 531.41 | 531.54 | 531.54 | 531.54 | | 股东权益合计 | 8,161.30 | 9,144.52 | 10,541.56 | 12,257.41 | 14,439.73 | | 现金流量表(百万元) | | | | | | | 营运资金变动 | (196.52) | 1,746.97 | (3,413.54) | 999.81 | (2,743.51) | | 长期投资 | 150.67 | 8.36 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 股权融资 | (743.27) | (1,140.56) | (1,303.02) | (1,784.46) | (2,235.11) | [13] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 | 报表类型 | 财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表(百万元) | 货币资金 | 2,065.29 | 2,533.58 | 3,195.90 | 3,987.31 | 4,899.42 | | | 应收票据及应收账款 | 1,527.82 | 1,654.20 | 2,848.08 | 2,769.12 | 4,133.03 | | | 预付账款 | 16.68 | 16.96 | 151.00 | 75.44 | 92.32 | | | 存货 | 2,411.31 | 3,233.55 | 3,921.33 | 4,907.16 | 5,934.21 | | | 其他 | 3,153.87 | 4,929.26 | 4,324.92 | 4,547.18 | 4,634.98 | | | 流动资产合计 | 9,174.96 | 12,367.55 | 14,441.23 | 16,286.20 | 19,693.96 | | | 长期股权投资 | 517.07 | 525.44 | 525.44 | 525.44 | 525.44 | | | 固定资产 | 106.80 | 127.32 | 127.78 | 125.75 | 135.00 | | | 在建工程 | 0.00 | 1,492.76 | 1,492.76 | 1,492.76 | 1,492.76 | | | 无形资产 | 22.38 | 37.22 | 32.77 | 28.31 | 23.85 | | | 其他 | 2,955.49 | 2,053.42 | 2,531.94 | 2,492.45 | 2,341.37 | | | 非流动资产合计 | 3,601.75 | 4,236.16 | 4,710.69 | 4,664.71 | 4,518.42 | | | 资产总计 | 12,776.70 | 16,603.71 | 19,151.92 | 20,950.92 | 24,212.39 | | | 短期借款 | 269.78 | 453.37 | 2,947.19 | 1,313.31 | 2,668.15 | | | 应付票据及应付账款 | 1,552.90 | 2,245.90 | 1,713.31 | 3,188.21 | 2,797.77 | | | 其他 | 1,598.49 | 3,202.24 | 2,198.40 | 2,691.22 | 2,703.78 | | | 流动负债合计 | 3,421.17 | 5,901.51 | 6,858.91 | 7,192.73 | 8,169.70 | | | 长期借款 | 610.70 | 924.92 | 1,201.52 | 912.38 | 1,012.94 | | | 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 1.05 | 0.00 | 0.00 | | | 其他 | 583.54 | 632.76 | 548.88 | 588.39 | 590.01 | | | 少数股东权益 | 161.38 | 186.48 | 247.12 | 322.77 | 418.02 | | | 股本 | 406.43 | 531.41 | 531.54 | 531.54 | 531.54 | | | 资本公积 | 3,128.40 | 2,977.55 | 2,966.34 | 2,966.34 | 2,966.34 | | | 留存收益 | 4,535.38 | 5,517.91 | 6,845.05 | 8,499.30 | 10,583.79 | | | 其他 | (70.28) | (68.83) | (48.49) | (62.53) | (59.95) | | | 股东权益合计 | 8,161.30 | 9,144.52 | 10,541.56 | 12,257.41 | 14,439.73 | | | 负债和股东权益总计 | 12,776.70 | 16,603.71 | 19,151.92 | 20,950.92 | 24,212.39 | | 利润表(百万元) | 营业收入 | 17,507.20 | 24,710.08 | 31,169.61 | 38,888.30 | 47,784.14 | | | 营业成本 | 9,885.26 | 13,918.40 | 17,816.44 | 22,056.82 | 26,936.88 | | | 营业税金及附加 | 9.72 | 18.04 | 21.82 | 27.22 | 33.45 | | | 销售费用 | 3,886.61 | 5,569.79 | 6,900.95 | 8,594.32 | 10,560.29 | | | 管理费用 | 583.18 | 868.73 | 997.43 | 1,244.43 | 1,529.09 | | | 研发费用 | 1,413.87 | 2,108.44 | 2,711.76 | 3,383.28 | 4,157.22 | | | 财务费用 | 86.47 | 24.95 | 30.69 | 41.84 | 52.79 | | | 资产/信用减值损失 | (174.42) | (155.32) | (150.00) | (150.00) | (150.00) | | | 公允价值变动收益 | 183.47 | 128.72 | 150.00 | 150.00 | 150.00 | | | 投资净收益 | 71.53 | 154.66 | 140.00 | 140.00 | 140.00 | | | 其他 | 82.98 | 47.14 | 50.00 | 50.00 | 50.00 | | | 营业利润 | 1,805.65 | 2,376.92 | 2,880.53 | 3,730.40 | 4,704.41 | | | 营业外收入 | 12.31 | 2.92 | 7.00 | 7.00 | 7.00 | | | 营业外支出 | 5.45 | 31.49 | 20.00 | 20.00 | 20.00 | | | 利润总额 | 1,812.51 | 2

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5] 报告的核心观点 - 根据当前铂金价格及公司产能，调整 2025 - 26 年并新增 2027 年 EPS 预测分别为 0.88、1、1.08 元，原预测 2025 - 26 年 EPS 为 1.06、1.23 元 [3] - 根据可比公司 2025 年 PE 估值水平，给予公司 21X 估值，对应目标价 18.48 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业务战略 - 持续投资新材料制造板块，聚焦高毛利业务 2022 - 24 年公司贵金属回收与贸易业务营收占比约为 60% - 70%，毛利占比仅 40%左右，2024 年新材料制造业务以 30%的营业收入贡献 56%毛利，公司陆续建设多个新材料制造项目，6 月公告建设的工业催化剂项目有助于聚焦高毛利业务 [8] - 研发构筑工催行业壁垒，创新驱动提升经营质量贵金属工业催化剂业务有行业门槛，公司 6 月公告投资建设多条生产线，有望扩大产能规模，支撑业务转型发展，提升整体经营质量 [8] - 全球化工产业转移背景下，公司化工催化剂业务有望实现增长 2023 年至 2025 年 7 月欧洲部分化工企业关闭退出装置，全球化工产业重心有望加速向亚太地区转移，2024 年公司工业催化剂产量 295 吨，随着项目建成产能将提升，有望承接需求增长，实现高毛利产品销售增长 [8] 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 最新价格（元） | 2025E 每股收益（元） | 2026E 每股收益（元） | 2027E 每股收益（元） | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 格林美 | 002340 | 6.45 | 0.33 | 0.49 | 0.67 | 19.31 | 13.11 | 9.65 | | 国瓷材料 | 300285 | 18.40 | 0.76 | 0.91 | 1.08 | 24.29 | 20.31 | 17.00 | | 驰宏锌锗 | 600497 | 5.47 | 0.38 | 0.41 | 0.44 | 14.42 | 13.23 | 12.38 | | 中金岭南 | 000060 | 4.72 | 0.31 | 0.34 | 0.34 | 15.41 | 14.09 | 13.78 | | 中触媒 | 688267 | 28.29 | 1.10 | 1.27 | 1.50 | 25.61 | 22.25 | 18.88 | | 凯立新材 | 688269 | 36.77 | 1.22 | 1.69 | 2.09 | 30.09 | 21.81 | 17.62 | | 调整后平均 | | | | | | 21.00 | 17.00 | 15.00 | [9] 公司主要财务信息 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 45,086 | 47,504 | 56,494 | 60,739 | 65,789 | | 同比增长 (%) | 10.6% | 5.4% | 18.9% | 7.5% | 8.3% | | 营业利润(百万元) | 608 | 736 | 818 | 925 | 998 | | 同比增长 (%) | 15.0% | 21.1% | 11.0% | 13.1% | 7.9% | | 归属母公司净利润(百万元) | 468 | 579 | 670 | 762 | 825 | | 同比增长 (%) | 15.1% | 23.7% | 15.6% | 13.8% | 8.2% | | 每股收益（元） | 0.62 | 0.76 | 0.88 | 1.00 | 1.08 | | 毛利率(%) | 3.1% | 2.9% | 2.8% | 2.8% | 2.8% | | 净利率(%) | 1.0% | 1.2% | 1.2% | 1.3% | 1.3% | | 净资产收益率(%) | 7.5% | 8.5% | 9.1% | 9.6% | 9.7% | | 市盈率 | 25.7 | 20.8 | 18.0 | 15.8 | 14.6 | | 市净率 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | [4] 财务报表预测与比率分析 - **资产负债表**：包含货币资金、应收票据等多项资产与负债项目在 2023A - 2027E 的预测数据 [10] - **利润表**：涵盖营业收入、营业成本等项目在 2023A - 2027E 的预测数据 [10] - **现金流量表**：有净利润、折旧摊销等项目在 2023A - 2027E 的预测数据 [10] - **主要财务比率**：包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023A - 2027E 的数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 粘胶长丝景气持续，公司市占率逐步提升且满产满销，未来行业仍有较大发展空间；碳纤维行业景气程度提高，公司该板块业绩有望减亏；目前碳纤维行业产能过剩，“反内卷”有望提升其景气度；考虑到碳纤维板块承压，下调公司25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测 [1][2][3] 各部分总结 粘胶长丝业务 - 全球总产能约25 - 28万吨/年，我国产能整体平稳在21 - 24万吨/年，截至24年底公司产能9万吨/年，在建3.5万吨/年产能土建完成并开始设备安装 [1] - 公司粘胶长丝差别化品类丰富，高端市场占有率超45% [1] - 25年1 - 5月满产满销，随着汉服市场扩大行业仍有发展空间 [1] - 24年该板块营业收入27.91亿元，同比增加4%，粘胶长、短丝毛利率20.44%，同比减少1.03pct [1] 碳纤维业务 - 公司有1.2万吨/年碳纤维复材生产线，24年产能利用率44.59%，布局600吨/年小丝束碳纤维，24年产能利用率100% [2] - 22年以来国内碳纤维价格下跌，23 - 24年公司该板块亏损，24年营业收入3.20亿元，同比下降12.6%，毛利率 - 26.74%，同比增加7.1pct [2] - 截至25年7月31日，国内碳纤维价格83.75元/kg，同比下降8.2%，价格下跌态势筑底企稳 [2] - 25年以来公司提价且产销量提高，全年业绩有望减亏 [2] 行业产能情况 - 截至目前我国碳纤维产能15.95万吨，2025 - 2028年新增产能约46.53万吨，多数为民用普通碳纤维，T700及以上等级仍依赖进口 [3] - 因多数企业亏损，规划产能实际放量时间可能延后 [3] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为1.30（下调39.1%）/1.83（下调29.3%）/2.70亿元 [3] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,737|3,883|4,078|4,555|5,011| |营业收入增长率|1.83%|3.93%|5.00%|11.71%|10.00%| |归母净利润（百万元）|32|28|130|183|270| |归母净利润增长率|-135.20%|-13.90%|368.42%|41.34%|47.12%| |EPS（元）|0.01|0.01|0.05|0.07|0.11| |ROE（归属母公司)（摊薄）|0.74%|0.63%|2.87%|3.90%|5.43%| |P/E|309|358|77|54|37| |P/B|2.3|2.3|2.2|2.1|2.0|[5] 市场数据 - 总股本24.59亿股，总市值99.34亿元，一年最低/最高2.68/5.13元，近3月换手率380.54% [6] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|0.05|3.51|5.14| |绝对|3.59|11.60|23.55|[9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，预计2025 - 2026年EPS分别为14.37元、17.35元，对应PE分别为19倍、16倍 [8] 报告的核心观点 - 新能源汽车市场保持快速增长，可再生能源及新型数据中心配储需求驱动储能市场快速增长，锂电池需求增长确定性高，公司是全球锂电龙头，凭借技术优势持续推出创新产品，市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持买入评级 [8] 主要数据 - 收盘价277.09元，总市值12633.39亿元，总股本45.59亿股，流通股本44.08亿股，ROE（TTM）19.79%，12月最高价301.50元，12月最低价166.80元 [2] 业绩情况 - 2025H1实现营收1788.86亿元，同比增长7.27%；归母净利润304.85亿元，同比增长33.33%；扣非后净利润271.97亿元，同比增长35.62% [5] - Q2实现营收941.82亿元，同比增长8.26%，环比增长11.19%；归母净利润165.23亿元，同比增长33.73%，环比增长18.33%；扣非后净利润153.68亿元，同比增长42.21%，环比增长29.92% [5] - Q2锂电池出货量近150GWh，环比增长约25%，其中动力电池出货量占比约80%，电池单GWh盈利环比保持相对稳定 [5] - 2025H1经营现金流净额586.87亿元，同比增长31.26%，截至2025Q2末货币资金达3505.78亿元，同比增长37.48%，拟每10股派发现金分红10.07元（含税） [5] 盈利能力与研发投入 - 2025H1毛利率25.02%，同比下降1.51pct；净利率18.09%，同比上升3.17pct；ROE10.34%，同比下降1.31pct [5] - Q2毛利率25.58%，同比下降1.06pct，环比上升1.17pct；净利率18.59%，同比上升2.86pct，环比上升1.04pct；ROE5.94%，同比下降0.18pct，环比上升0.45pct [5] - 2025H1财务费用同比减少46.39亿元，财务费用率 - 3.25%，同比下降 - 2.54pct，主要系汇兑收益增加；研发费用100.95亿元，同比增长17.48%，研发费用率5.64%，同比上升0.49pct [5] 产品与市场地位 - 上半年在乘用车、商用车、储能领域持续推出创新产品，2025年以来加快构建换电生态，预计2027年开始小批量生产全固态电池 [5] - 2025年1 - 5月公司动力电池装车量全球市占率达38.1%，同比提升0.6pct；2025年1 - 6月公司储能电池产量保持全球第一 [5] 产能与资本开支 - 上半年产能345GWh，产能利用率89.86%，存货周转天数89天，Q2环比保持稳定 [5] - 2025H1资本开支202.13亿元，同比增长46.15%，在建产能235GWh，国内外基地建设稳步推进 [5] 上市与募资 - 2025年5月公司在港交所成功挂牌上市，募资410亿港元，搭建了海外资本运作平台，有助于加快推进全球化战略布局，提升综合竞争力 [6] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 362012.55 | 434958.89 | 507191.85 | 586840.77 | | 营业总成本 | 303303.90 | 358969.20 | 415793.24 | 477232.68 | | 营业成本 | 273518.96 | 324973.67 | 376287.20 | 432300.09 | | 营业税金及附加 | 2057.47 | 2522.76 | 2941.71 | 3403.68 | | 销售费用 | 3562.80 | 3914.63 | 4564.73 | 5281.57 | | 管理费用 | 9689.84 | 10873.97 | 12679.80 | 14671.02 | | 研发费用 | 18607 | 21748 | 24345 | 26408 | | 财务费用 | -4131.92 | -5063.77 | -5025.41 | -4831.51 | | 其他经营收益 | 6215.67 | 6651.82 | 7756.64 | 9772.10 | | 其他收益 | 9967.63 | 10964.39 | 12060.83 | 13266.92 | | 公允价值变动净收益 | 664.22 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 投资净收益 | 3987.82 | 4386.61 | 4825.27 | 5307.79 | | 营业利润 | 64924.33 | 82641.51 | 99155.26 | 119380.18 | | 利润总额 | 64054.57 | 82641.51 | 99155.26 | 119380.18 | | 净利润 | 54879.32 | 70245.29 | 84281.97 | 101473.16 | | 归母公司所有者的净利润 | 50744.68 | 65512.88 | 79095.34 | 95086.34 | | 基本每股收益(元) | 11.13 | 14.37 | 17.35 | 20.86 | | PE（倍） | 24.90 | 19.28 | 15.97 | 13.29 | [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年6月4日国务院批准分立组建新汽车央企基于长安汽车等创建 长安汽车贯彻国家战略构建自主可控供应链推动产业升级 [7] - 整合上下游产业链构建自主可控产业链供应链闭环 坚持全集团战略一体化推进各类协同深化全产业链合作体系 未来形成深度融合模式 [7] - 坚定打造五“新”长安 包括新使命、新战略、新汽车、新生态、新服务 [7] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入1840.70/2068.82/2325.77亿元 归母净利润81.06/101.44/115.04亿元 对应PE分别为15.7/12.6/11.1倍 [7] 报告相关目录总结 基本数据 - 2025年7月31日收盘价12.86元 流通股本99.02亿股 每股净资产7.88元 总股本99.14亿股 [2] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|151,298|159,733|184,070|206,882|232,577| |收入增长率(%)|24.8|5.6|15.2|12.4|12.4| |归母净利润(百万元)|11,327|7,321|8,106|10,144|11,504| |净利润增长率(%)|45.2|-35.4|10.7|25.1|13.4| |EPS(元)|1.15|0.74|0.82|1.02|1.16| |PE|14.6|18.1|15.7|12.6|11.1| |ROE(%)|15.8|9.6|9.9|11.6|12.2| |PB|2.3|1.7|1.6|1.5|1.3| [6] 公司财务报表及指标预测 - 利润表方面 预计2025 - 2027年营业收入分别为184070.03、206882.34、232576.92百万元 营业利润增长率分别为11.5%、25.7%、13.6% 净利润增长率分别为10.7%、25.1%、13.4%等 [8] - 资产负债表方面 预计2025 - 2027年资产总额分别为227794.00、247389.11、269858.41百万元 资产负债率分别为63.7%、64.8%、65.8%等 [8] - 现金流量表方面 预计2025 - 2027年经营活动产生现金流量分别为17711.30、19130.54、21100.78百万元等 [8] - 业绩和估值指标方面 预计2025 - 2027年EPS分别为0.82、1.02、1.16元 PE分别为15.7、12.6、11.1倍等 [8]

投资评级 - 维持振华股份"买入"评级 [2] - 目标价14.41元，总市值102.42亿元 [6] - 2025-2027年预测PE分别为13.4/10.2/7.7倍 [14] 核心观点 - 铬盐行业供需缺口将持续扩大，预计2028年缺口达25万吨 [10] - 海外两机(燃气轮机+航空发动机)需求爆发将带动金属铬需求CAGR达18.1% [10] - 公司作为全球铬盐龙头(产能占比24%)将优先受益行业景气周期 [32] 行业供需分析 需求端 - 燃气轮机需求：预计2024-2028年交付量从40GW增至91.4GW，对应金属铬需求从2.3万吨增至4.97万吨 [10][56] - 航空发动机需求：2024-2028年商用航空金属铬需求从0.98万吨增至1.94万吨 [10][96] - 军工需求：北约承诺2035年前国防开支占比从2%提至5% [11] 供给端 - 全球铬盐产能扩张受限，2013年起中国原则上不再新增六价铬生产企业 [30] - 欧盟拟扩大六价铬限制范围，欧洲化学品管理局加强监管 [30] - 2024-2028年全球铬盐产能CAGR仅2.5%，远低于需求增速9% [10] 公司竞争优势 - 实现"铬矿-铬盐-金属铬"全产业链布局，金属铬产能1.2万吨/年 [34] - 2024年金属铬产量7650吨，2025Q1交付超2500吨 [33] - 参与新疆沈宏破产重整，行业集中度有望进一步提升 [32] 财务预测 - 预计2025-2027年营收45.7/53.88/61.81亿元，CAGR 15% [14] - 预计同期归母净利7.66/10.05/13.34亿元，CAGR 32% [14] - 合金添加剂业务毛利率将从2025年的42.8%提升至2027年的46.5% [15] 价格趋势 - 氧化铬绿价差从2018年的200元/吨扩大至2025年的4200元/吨 [18] - 金属铬价差从2018年的500元/吨增至2025年的3500元/吨 [22] - 重铬酸盐价格从2018年的7000元/吨上涨至2025年的32000元/吨 [18]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][10] 核心观点 - 2025年Q2归母净利润同比增长26%超预期，集成电路检测板块表现亮眼，营收同比增长21% [3] - 2025上半年公司营业总收入9.9亿元（同比+8%），归母净利润1.2亿元（同比+14%），单Q2营收5.6亿元（同比+18%），净利润0.7亿元（同比+26%） [3] - 分板块表现：环试服务营收4.9亿元（同比+6%）、环试设备营收3.1亿元（同比+6%）、集成电路检测营收1.6亿元（同比+21%） [3] - 毛利率同比下降3.2pct至41.9%，但净利率提升0.3pct至13.5%，期间费用率下降1.8pct至28.6% [4] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测调整为2.8/3.5/4.3亿元（原值3.0/3.8/4.5亿元），对应PE 30/24/19倍 [10] - 2025E营业总收入2,232亿元（同比+10.21%），2026E达2,528亿元（同比+13.27%），2027E进一步增长至2,901亿元（同比+14.72%） [1] - 2025E归母净利润276.66亿元（同比+20.60%），2026E 352.34亿元（同比+27.35%），2027E 431.35亿元（同比+22.42%） [1] 行业与业务前景 - 检验检测行业2023年市场规模4700亿元（同比+9%），公司卡位高壁垒环境与可靠性试验赛道 [5] - 下游覆盖特殊行业、半导体、新能源汽车三大领域，积极拓展5G等高端市场 [5] - 受益于半导体国产化及实验室产能释放（苏州/西安/青岛/成都/宜特），未来业绩弹性可期 [3][5] 市场数据 - 当前股价16.35元，对应PB 3.17倍，总市值83.15亿元 [8] - 一年股价波动区间9.24-18.50元，流通市值82.59亿元 [8] - 每股净资产5.16元（LF），资产负债率42.02% [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“增持”评级 [3][8] 报告的核心观点 - “人工智能 +”为国家战略，推动测试测量仪器仪表向智能功能演进，华盛昌作为智能检测仪器仪表设备商迎来发展契机；华盛昌积极布局人工智能领域，围绕“AI + 电力”“AI + 医疗”等产品深度融合，后续随着 AI 智能眼镜深入布局，检测仪器智能生态体系有望不断完善 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.8 亿元、2.3 亿元、2.9 亿元，对应 2025 年 7 月 30 日收盘价 PE 分别为 22.2X、17.4X、13.9X [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司全资子公司深度感测拟与深圳华眸、深圳华境共同投资设立深圳市深境智能技术有限公司，合资公司注册资本 1000 万元，深度感测出资 700 万元，持股 70%，有望助力华盛昌在人工智能眼镜的战略布局，构建测试测量仪器仪表应用新生态 [1] 评论 - “人工智能 +”助推智能仪器仪表行业发展，大数据与人工智能融合推动测试测量仪器仪表向智能功能演进，支撑工业生产向智能化、数字化转型 [7] - 华盛昌积极布局人工智能技术，产品体系向智能化升级，产品矩阵丰富；“AI + 电力”系列有 AI - 7760 电能质量分析仪和 AI 拉弧检测系列产品；“AI + 医疗”系列产品在 AI 技术赋能下提升关键生理参数测量灵敏度和准确性；后续 AI 智能眼镜深入布局将完善检测仪器智能生态体系 [7] 投资建议 - 华盛昌积极布局人工智能领域，AI 产品矩阵不断丰富，首次覆盖予以“增持”评级 [8] 盈利预测 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|807.50|965.93|1166.48|1411.12| |增长率(%)|20.55%|19.62%|20.76%|20.97%| |归属母公司净利润（百万元）|138.42|180.32|230.61|288.52| |增长率(%)|29.21%|30.27%|27.89%|25.11%| |EPS(元/股)|1.14|0.95|1.22|1.53| |市盈率（P/E）|22.50|22.20|17.36|13.87| |市净率（P/B）|3.17|3.48|3.28|3.07|[9]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 宁德时代2025年上半年业绩超预期，海外业务、技术创新释放动力，盈利能力稳定，换电生态构建或成新增长点，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 各部分总结 业绩表现 - 2025年半年度报告营业收入1788.86亿元，同比增7.27%；归母净利润304.85亿元，同比增33.33%；扣非归母净利润271.97亿元，同比增35.62%；基本每股收益6.92元 [1] - Q2业绩环比显著增长，上半年电池系统总产量310GWh，预计Q2出货量近150GWh，Q2单GWh盈利能力约1.13亿元，较Q1稳中微增 [1] - 上半年动力电池系统毛利率22.41%，储能电池系统毛利率25.52%，储能业务毛利率同比提升1.11个百分点 [1] 海外业务 - 报告期内境外业务收入612.08亿元，同比增21.14%，毛利率29.02%，高于境内业务的22.94%，成业绩增长驱动力 [2] - 2025年1 - 5月动力电池全球市占率38.1%，在新兴市场获储能项目订单，全球化布局优势凸显 [2] 技术创新 - 坚持高强度研发投入，发布二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等创新产品 [2] - 储能领域量产交付587Ah大容量储能专用电芯，发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack [2] - 全系量产品牌率先通过新国标GB38031 - 2025检测，高安全标准获权威认可 [2] 换电生态 - 与中国石化合作，2025年计划建不少于500座换电站，长期目标扩展至10000座，打造全国性补能网络 [3] - 与蔚来深化合作，共享换电网络，推动换电技术标准统一，加速构建换电生态 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025 - 2027年营收4065、4979、6001亿元，同比增速12.3%、22.5%、20.5%，归母净利润682、804、986亿元，同比34.4%、17.9%、22.6%，当前对应PE为19、16、13倍 [3] - 2024 - 2027年营业收入分别为3620.13、4065.33、4978.84、6001.49亿元，增长率-9.7%、12.3%、22.5%、20.5% [3][9] - 2024 - 2027年归母净利润分别为507.45、682.16、804.37、985.89亿元，增长率15.0%、34.4%、17.9%、22.6% [3][9] - 2024 - 2027年每股收益分别为11.13、14.96、17.64、21.62元 [3][9] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖营业总收入、管理费用、投资收益、净利润等多项财务指标在2024A - 2027E的预测数据 [8][9] - 涉及资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收账款及票据、存货等项目 [8][9] - 包含成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的指标数据及变化情况 [9]