核心观点 - 2025年4 - 5月轮胎原料成本压力缓解，但出口有挑战，龙头胎企有望参与国际竞争；食品饮料行业中白酒压力释放、啤酒销量或改善、大众品各细分领域有亮点；工商银行息差和中间业务收入压力或趋于平缓；中美谈判落地，原油及聚酯产业链关注预期修复机会；氟化工行业制冷剂价格上行、需求提升；羚锐制药核心产品增长稳健、利润端表现优秀 [6][8][15][23][26][29] 各行业及公司报告总结 轮胎行业 - 2025年4 - 5月天然橡胶等原料价格下调，成本压力缓解利于胎企利润修复，但国际贸易摩擦使轮胎出口面临挑战，企业出货压力大 [6] - 长期看全球化布局且贴近欧美市场是规避贸易壁垒的有效方式，建议关注赛轮轮胎等龙头胎企 [6] 食品饮料行业 - 上周食品饮料板块上涨1.76%，跑输沪深300指数0.24个百分点，保健品和烘焙食品表现较好，加加食品等涨幅居前，妙可蓝多等跌幅居前 [8] - 白酒企业精耕产品与渠道，五粮液主品动销向好，今世缘淡雅系列增长快，高价位产品待成长，飞天茅台等批价有变动，建议关注高端酒和区域龙头 [9][11] - 啤酒随着气温升高及消费政策刺激，销量有望改善，且大麦成本下行盈利有确定性，建议关注青岛啤酒 [11][13] - 大众品中零食板块景气度高，盐津铺子等表现好；餐饮供应链受益于消费券政策，建议关注安井食品等；乳制品需求向好，奶价有望企稳，建议关注伊利股份等 [12][13] 工商银行 - 2025年Q1营业收入2127.74亿元（-3.22%，YoY），净利润841.56亿元（-3.99%，YoY），总资产51.55万亿元（+8.29%，YoY），不良贷款率1.33%（-1BP，QoQ），拨备覆盖率215.70%（+0.80pct，QoQ），净息差1.33%，同比降15BPs [15] - 政府融资驱动投资类资产增长提速，贷款增速边际放缓；存款增速小幅回升，关注宏观政策对存款结构的影响 [16][17] - 负债端缓冲作用下息差压力或趋于平缓，手续费及佣金收入降幅收窄有望转增，不良率整体稳定，预计个贷压力可控 [18][19] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为8175、8330、8802亿元，归母净利润分别为3682、3724、3821亿元，维持“增持”评级 [20] 原油及聚酯产业链 - 特朗普关税政策使美债收益率下跌，利率债避险需求上升，人民币汇率阶段性承压但单边贬值风险可控，贸易战冲击下短期看空商品，但我国石化产业链有成本优势，看好国内消费复苏和自主可控产业链 [23][24] - 推荐关注具有上游资源的中国石油等；海洋油服行业的海油工程等；炼化一体化的恒力石化等；具备成本比较优势的卫星化学等 [25] 氟化工行业 - 2025年4月三代制冷剂价格上行，含氟聚合物价格回升，5 - 7月下游空调排产同比增长，对制冷剂需求有支撑 [26][27] - 二代制冷剂配额削减，供需关系趋紧，制冷剂行业有望维持高景气度，建议关注巨化股份等企业 [28] 羚锐制药 - 2024年营业收入35.01亿元（同比+5.72%），归母净利润7.23亿元（同比+27.19%），2025年Q1营收和利润同比环比均增长，利润端表现优秀 [29] - 贴剂增长稳健，片剂快速放量，处方药业务拓展，产品管线丰富，2025年有望保持增长 [30] - 2024 - 2025年Q1毛利率和净利率提升，各产品毛利率均上升，公司加大营销研发投入 [31] - 2024年12月拟收购银谷制药90%股权，2025年3月完成并表，收购有协同效应，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [32] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅收红，涨0.17%收于3374点，深成指、创业板调整，主要指数跌多涨少，指数趋近近期高点压力位，需关注量价指标变化 [40] - 上证指数周线呈阳K线，指标渐次向好，指数或有震荡可能，若周MACD金叉成立或有进一步盘升动能 [41] - 深成指、创业板高开后在60日均线遇阻回落，分钟线指标走弱，下方均线构成支撑，等待指标修复 [41] - 上交易日同花顺行业板块中收红板块和个股占比低，市场情绪低落，港口航运板块大涨居首，光伏设备等板块活跃，军工电子等板块回落 [41][42] 市场数据 |名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |融资余额|亿元|17971|46.13| |逆回购到期量|亿元|1955|/| |逆回购操作量|亿元|920|/| |1年期MLF|%|2|/| |1年期LPR|%|3.1|/| |5年期以上LPR|%|3.6|/| |DR001|%,BP|1.4047|-0.89| |DR007|%,BP|1.5156|1.89| |10年期中债到期收益率|%,BP|1.6704|-1.76| |10年期美债到期收益率|%,BP|4.4900|4.00| |2年期美债到期收益率|%,BP|4.0200|4.00| |上证指数|点,%|3374.87|0.17| |创业板指数|点,%|2062.26|-0.12| |恒生指数|点,%|23108.27|-1.87| |道琼斯工业指数|点,%|42140.43|-0.64| |标普500指数|点,%|5886.55|0.72| |纳斯达克指数|点,%|19010.08|1.61| |法国CAC指数|点,%|7873.83|0.30| |德国DAX指数|点,%|23638.56|0.31| |英国富时100指数|点,%|8602.92|-0.02| |美元指数|/,%|100.9672|-0.82| |美元/人民币(离岸)|/，BP|7.1965|-30.00| |欧元/美元|/,%|1.1185|0.88| |美元/日元|/,%|147.48|-0.67| |螺纹钢|元/吨,%|3079.00|0.88| |铁矿石|元/吨,%|714.50|1.06| |COMEX黄金|美元/盎司,%|3254.50|0.39| |WTI原油|美元/桶,%|63.25|2.10| |LME铜|美元/吨,%|9624.50|1.29| [45]

核心观点 - 周二市场高开低走，成交额 1.33 万亿较上一交易日减少约 100 亿，行业过半数上涨，后市延续向上可能性较大；光伏板块或仅具短暂波段性机会，军工板块短期调整未改主线地位 [1] 市场回顾 - 5 月 13 日市场全天高开低走，三大指数涨跌不一，沪指涨 0.17%，深成指跌 0.13%，创业板指跌 0.12% [4] 资金面 - 5 月 13 日上证净流出 6.58 亿元，深证净流出 96.72 亿元；主力资金流入前三板块为国有大型银行、光伏设备、股份制银行，流出前三板块为军工电子、消费电子、半导体 [5] 消息面 - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，实行中央和省、自治区、直辖市两级生态环境保护督察制度，明确了中央和省级督察对象 [6][7] - 今年 4 月以来超 300 家上市公司公开披露回购增持计划，金额上限超 1000 亿元，截至 2025 年 4 月末，上市公司披露拟申请股票回购增持贷款金额上限超 1100 亿元，金融机构与相关方签订合同金额约 2000 亿元 [8] - 中央结算公司对 2025 年 1 月 1 日后开户的境外央行类机构全额免除 500 元/户账户开户费，已支付费用作退还处理 [9] 行业动态 - 全球首创“金属镁冶炼工业精准脱硝技术”科技成果 12 日在府谷县发布，可使氮氧化物排放水平下降 70%，每年减少排放约 1 万吨 [10][11] - 民航局 12 日开会强调推动航班正常和服务工作上新台阶，包括优化布局、聚焦需求、强化协同等方面 [12] - 四川省印发《支持低空经济发展的若干政策措施》，支持企业攻关多种整机产品，按项目投入 30%给予财政资金支持，最高不超 2000 万元 [13] 基金动态 - 截至 5 月 12 日，百亿级私募数量达 87 家，较 3 月底增加 3 家，二季度 4 家退出、7 家挺进，主观和量化百亿级私募分别占 47.13%和 43.68% [14] - 深圳市半导体与集成电路产业投资基金“赛米产业私募基金”近日完成工商登记，规模 50 亿元，主要投资当地相关重点项目和企业 [15][16]

核心观点 - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》达成体现中美阶段性成果，取消部分关税、暂停部分关税90天，建立常态化磋商机制，但保留10%基准关税，后续核心矛盾或成焦点博弈，中长期摩擦可能反复[2] - 协议释放经贸缓和信号，降低贸易不确定性，短期改善出口依赖行业经营环境，带动A股估值修复，但长期关税政策有反复性和不确定性[3] - 美国关税政策多变，中国出口美国订单多观望，预计供应链将国际化、多地区布局，短期内消费行业利润或承压[7][8] - 汽车行业Q4以来行情和销量表现好，政策激发规模效应使行业景气向上，各板块业绩有不同表现[11][12][13] - 电子行业结构性复苏，子行业景气度分化，AI相关硬件、消费电子、元器件等板块有发展机会[16][17][18] - 印巴冲突擦亮中国军工名片，内需与军贸共振，军工发展短期、中期、长期均有机遇[22][23][24] - 建材行业25Q1盈利修复，各子行业供需和价格情况不同，推荐相关龙头企业[27][28][29][30] - 银行板块表现优，一揽子金融政策使银行基本面积极因素积累，中长期资金入市加速红利价值兑现[32][33][37] - 安阳钢铁是河南钢铁巨头，板材与铸管有特色，特钢转型加速，重组将带来利好[39][41] 策略 - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》达成，美方取消91%加征关税、暂停24%关税90天，中方同步取消等比例反制措施，建立常态化磋商机制，但保留10%基准关税，后续核心矛盾或成焦点，中长期摩擦可能反复[2] - 协议释放经贸缓和信号，降低贸易不确定性，短期改善出口依赖行业经营环境，带动A股估值修复，但长期关税政策有反复性和不确定性[3] - 结构上，前期受关税影响回调大的电子、计算机、机械设备等板块行情有望回暖，出口依赖度高的行业企业盈利预期回暖，港股市场积极反应对A股有指示意义[3] 消费 - 美国关税政策多变，4月9日对部分经济体暂停对等关税，对中国商品实际加征总关税税率为145%，5月2日终止小额包裹免征关税政策，5月12日声明使大部分中国商品关税暂降至30%[7] - 2025年4月中国出口同比+8.1%，对美出口同比-21.0%，占比降至10.5%，美国订单多观望，客户期待中国供应商扩大海外供应能力[7] - 美国市场2025Q1抢单补库存但库存提升不明显，零售主要销库存，品牌提价不普遍，预计若无声明缓解，未来或高通胀[7] - 东南亚抢出口，中国出口有短暂抢订单情况，部分产品中国无优势，消费行业龙头海外产能布局进度不一，短期内行业利润或承压[8] - 短期关注受美国市场影响小及能实现墨西哥、东南亚供货的公司[9] 汽车 - Q4以来汽车板块行情好，2024Q4汽车、乘用车、零部件分别跑赢万得全A指数3.14pct、6.20pct和3.79pct，2025Q1分别跑赢9.40pct、8.24pct、12.47pct和7.11pct[11] - 以旧换新政策驱动销量高增，2024Q4汽车市场累计销量同比+9.3%，2025Q1同比+11.2%，2024年新能源乘用车渗透率增长至接近45%[12] - 政策激发规模效应使行业景气向上，2025Q1乘用车板块扣非归母净利润同比+50%，零部件板块同比+13%[13] 电子 - 半导体持续复苏，设备、材料、封测、分立器件、IC设计等细分行业各有特点，国产替代加速[16] - 消费电子受政策驱动复苏，品牌消费电子板块分化，零部件及组装板块呈现复苏态势且业绩分化[17] - 电子零组板块整体向好，面板、LED、PCB、被动元件、光学元件等细分板块有不同发展趋势[18] - 看好AI+重铸电子行业生态，推动相关硬件更新迭代，消费电子后续创新有望提升供应链业绩，元器件板块供需平衡，龙头公司经营稳健[19] 军工 - 印巴冲突中中国军贸装备亮相，巴基斯坦凭借中式装备展现优势，其是中国军贸核心客户，构建的“中式装备体系”有示范效应[22] - 冲突重构全球军贸版图，验证中国装备技术优势，中远期将提振军贸市场，建议关注相关公司[23] - 内需+军贸共振，军工发展短期、中期、长期均有机遇[24] 建材 - 2024年建材行业业绩承压，2025Q1盈利显著修复，玻璃纤维是唯一营收和归母净利润双增长的子行业[27] - 水泥4月价格松动，短期价格延续弱势，中长期有上涨空间；消费建材一季度需求偏稳，后续存量市场需求有望拉动回升[27][28] - 玻璃纤维粗纱价格松动，短期稳中趋弱，电子纱稳价出货，短期有提涨预期；浮法玻璃4月价格由跌转涨，短期呈稳中有升态势[28][29] - 推荐消费建材、水泥、玻璃纤维、玻璃等行业相关龙头企业[30] 银行 - 5月6日 - 5月9日银行板块表现优于市场，国有行、股份行、城商行、农商行均上涨，截至5月9日，银行板块PB为0.69倍，股息率为6.97%[32] - 一揽子金融政策使银行从降准降息、信贷结构优化、补充资本、服务科创企业、中长期资金入市等方面受益[33] - 2025年初以来货币政策适度宽松，下阶段将积极落地增量政策，结构性工具供给有望丰富，存款利率下调可期[34] - 银行系AIC主体拓展至股份行，为企业提供专业化联动服务，提升金融服务能力和质效[35] - 看好银行板块配置价值，维持推荐评级[37] 安阳钢铁 - 公司是河南省最大钢铁企业，2024年钢材产量近千万吨，产品以板带材为主，销售集中于中南地区，特钢产品高速增长[39] - 国内板材价格低位、库存居中，2025年3月河南固定资产投资同比+5.4%，公司产量约占河南整体的30%[40] - 2024年研发特钢新品70个，筹划重大资产重组，置入舞阳矿业股权，有利于整合产业链，改善盈利能力与偿债能力[41]

核心观点 报告呈现美国经济政策动态、部分公司经营情况及全球金融市场指数表现等信息，涵盖美国CPI数据、关税调整、AI政策、企业裁员与营收、IPO认购，以及各重要指数的收市价和涨跌情况 [4][5] 分组1：美国经济政策与企业动态 - 美国4月CPI同比增长2.3%低于预期，核心CPI同比增长2.8% [4] - 美国将小额包裹关税由120%降至54% [4] - 美国商务部撤销拜登时代AI扩散规定，拟向沙特、阿联酋进一步开放AI芯片 [4] - 印度拟对美国部分输印商品征收关税 [4] - 中美互降关税引发跨太平洋航线运费价格攀升 [4] - 微软裁员3%，可能是2023年以来最大规模裁员 [4] - 京东集团第一季度净营收3,010.8亿元，同比增长16% [4] - 宁德时代香港IPO吸引1610亿美元散户认购 [4] 分组2：金融市场指数表现 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价19010.08，涨幅1.61% [5] - 道琼斯工业指数收市价42140.43，跌幅0.64% [5] - 标普500收市价5886.55，涨幅0.72% [5] - 日经225收市价38183.26，涨幅1.43% [5] 大宗商品指数 - 波罗的海干散货收市价1304.00，涨幅0.38% [5] - CME比特币期货收市价105030.00，涨幅2.85% [5] - ICE布油收市价66.60，涨幅2.52% [5] - 伦敦金现收市价3249.48，涨幅0.43% [5] 汇率指数 - 美元指数收市价100.98，跌幅0.82% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.20，跌幅0.17% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价23108.27，跌幅1.87% [5] - 恒生中国企业指数收市价8386.21，跌幅2.02% [5] - 恒生科技收市价5269.66，跌幅3.26% [5] - 恒生期货收市价29548.68，跌幅1.59% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3374.87，涨幅0.17% [5] - 深证综指收市价2000.23，跌幅0.19% [5] - 沪深300收市价3896.26，涨幅0.15% [5] - 创业板指收市价2062.26，跌幅0.12% [5] 分组3：美债收益率情况 - 2年期美债收益率跌1.23个基点报3.996% [4] - 5年期美债收益率跌1.75个基点报4.094% [4] - 10年期美债收益率跌0.59个基点报4.465% [4]

报告核心观点 - 港股通 2024 年年报显示行业收入、利润等企稳回升，领先 A 股，推荐科技、创新药和新消费 [2][7][8] - 广东宏大是民爆矿服一体化领军企业，未来成长路径清晰，首次覆盖给予“增持”评级 [2][10] - 关税豁免机制独立且作用显著，从五个视角评估中国制造“难替代性” [3][12] 市场指数表现 综合指数 - 上证指数收盘 3375 点，1 日涨 0.17%，5 日涨 4.22%，1 月涨 1.77% [1] - 深证综指收盘 2000 点，1 日跌 0.19%，5 日涨 6.29%，1 月涨 2.12% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日表现涨 0.12%，1 个月涨 4.15%，6 个月跌 4.66% [1] - 中盘指数昨日表现跌 0.17%，1 个月涨 3.27%，6 个月跌 10.79% [1] - 小盘指数昨日表现跌 0.21%，1 个月涨 4.23%，6 个月跌 4.81% [1] 行业涨幅 - 光伏设备Ⅱ昨日涨 2.23%，1 个月涨 7.64%，6 个月跌 29.42% [1] - 航运港口昨日涨 2.21%，1 个月涨 3.43%，6 个月跌 3.07% [1] - 化妆品昨日涨 1.97%，1 个月涨 14.4%，6 个月涨 3.51% [1] - 城商行Ⅱ昨日涨 1.77%，1 个月涨 9.1%，6 个月涨 13.47% [1] - 医疗服务Ⅱ昨日涨 1.63%，1 个月涨 7.47%，6 个月跌 10.17% [1] 行业跌幅 - 地面兵装Ⅱ昨日跌 4.11%，1 个月涨 5.38%，6 个月涨 7.13% [1] - 航海装备Ⅱ昨日跌 3.94%，1 个月涨 6.49%，6 个月跌 9.81% [1] - 军工电子Ⅱ昨日跌 3.41%，1 个月涨 3.99%，6 个月跌 4.34% [1] - 航空装备Ⅱ昨日跌 2.82%，1 个月涨 5.97%，6 个月跌 10.67% [1] - 金属新材料昨日跌 1.33%，1 个月涨 4.15%，6 个月跌 3.73% [1] 港股通 2024 年年报分析 总体情况 - 2025 年以来港股关注度提高，主动权益公募对港股配置占比从 2024Q4 的 14.5%升至 2025Q1 的 19.2%，南向资金流入幅度超三年 [7] - 港股通行业收入、利润、毛利率 TTM、ROETTM 在 2024 年年报企稳回升，领先 A 股；非金融口径下，收入增速下行，但归母净利润增速等企稳；企业扩展意愿弱 [7] 大类板块 - 2024 年年报 TMT、消费、医药 ROETTM 边际改善明显；收入端金融地产、TMT 等行业环比 24H1 改善；利润端多个行业环比 24H1 改善 [7] 一级行业 - 计算机、传媒基本面改善明显，地产、电力设备、煤炭盈利恶化；对利润增速贡献拆分，非银、传媒、交运正贡献大，地产等负贡献大 [7] 行业特征 - 港股通与 A 股相比，行业集中度高，2024 年行业集中度 CR3 超 80%的行业有石油石化等；腾讯等公司对港股通及所属行业贡献高利润增速 [7] 广东宏大（002683）深度报告 公司概况 - 内生外延打造民爆矿服一体化领军企业，形成民爆、矿服、防务装备三大板块，2010 - 2024 年归母净利润 CAGR 达 17% [2][10] 行业趋势 - 民爆行业向安全化等方向发展，集中度有提升空间，头部企业可凭收并购扩张产能；民爆矿服一体化是发展抓手，矿服成长空间广阔 [10] 公司优势 - 混装炸药比例 61%，矿服规模领先，子公司爆破资质全，在手订单逾 300 亿元；工业炸药产能 69.95 万吨/年，西部收入高增 [10] - 海外收入领先，跟随紫金矿业获海外项目，收购秘鲁产能，赞比亚建设炸药厂；推进智能矿山建设，与华为合作，研发“悟空爆破大模型” [10] 业务转型 - 防务装备业务是战略转型重点，布局国内外军贸市场，产品多样，参与展会提升知名度，控股广东省军工集团 [10] 盈利预测与估值 - 预测 2025 - 27 年收入分别为 222.19/260.10/293.43 亿元，归母净利润分别为 11.68/14.68/17.28 亿元，对应增速分别为 30%/26%/18%，3 年归母净利润 CAGR 为 24%；首次覆盖给予“增持”评级 [10] 中国制造“难替代性”专题 关税豁免机制 - 关税豁免机制独立，由美国进口企业主动申请，作用显著，关税 1.0 时期被豁免关税商品占比最高达 60%；本轮豁免速度快，清单金额占 2024 年美国自华总进口的 26.5% [3][12] 豁免原因 - 缓解美国成本上涨压力和产业链供应链错配问题；被豁免商品对华依赖度高，关税致行业成本上升，且美国部分行业竞争力下滑、存在生产短板 [12] 难替代性评估 - 从供应链难脱钩、自华进口价格涨幅高且对华依赖度跌幅小、加价倍率高、依赖中国供应链成本率低、“龙二”竞争力有限难间接脱钩五个视角构建指标 [12]

报告核心观点 - 中美经贸会谈进展超预期，内地推出金融政策支持市场，投资者风险偏好改善，恒指上望24,300点 [2] 市场回顾 中港股市短期展望 - 中美经贸会谈后双方降低加征关税，内地5月推出金融政策支持市场，投资者信心增强，恒指上望24,300点，对应未来12个月预测市盈率11倍 [2] 短期看好板块 - 出口股因关税战取得突破性进展被看好，内需股因憧憬政策更大力度支持消费被看好 [7] 今日市场焦点 - 关注腾讯、阿里巴巴、网易等公司业绩 [7] 宏观焦点 - 中国通知国内航空公司及政府机构可接受波音交付飞机，解除相关禁令 [3][8] - 京东、美团、饿了么因外卖市场内卷过度遭内地监管约谈，要求合法规范经营 [3][8][9] - 澳门经财司协助博企与卫星场协商，2023年非博彩投资创造超300亿澳门元GDP [8] - 欧洲央行管委称即使贸易战结束，不确定性仍将持续存在 [8] - 美国4月CPI按年升2.3%低于预期，特朗普要求美联储降息 [3][8] - 美商务部禁止全球用华为AI晶片 [3][8] - 白宫哈塞特称特朗普中东回美后宣布下一贸易协议 [8] - 印度考虑反制部分美国商品，拟报复美钢铝关税 [8] - 英财相表示不排除强制养老基金配置英国资产 [8] 企业消息 - 恒瑞医药拟赴港上市，招股价或较A股折让20%-25%，集资10-15亿美元 [9] - 京东首季营收增15.8%，经调整纯利128亿人民币胜预期，外卖业务有协同价值 [9] - 美团旗下Keeta进军巴西，5年投资78亿港元 [9] - 腾讯音乐第一季净利润增长201.8% [4][9] - 微创医疗拟出售微创机器人3%持股套现4.675亿，微创机器人折让配股筹近4亿 [9] - 诺诚健华第一季净利润1797万人民币，扭亏为盈 [9] - 小鹏正式进军意大利市场，加速推进全球市场布局 [9] - 极氪回应吉利私有化提议，尚未做决定 [9] - 知行汽车成立两家合营，拓展东南亚业务 [10] - 日清食品首季少赚6.71%，收入增长11.31% [4][10] - 新秀丽续减在华采购避美关税，首季盈利下降42.6% [10] - 九仓主席称关税战影响各行业，超豪宅市场气氛改善 [10] - 华润置地4月合同销售跌18.7%，首4月降4.9% [10] - 新城发展4月合约销售金额按年跌52.5% [10] - 中石化发换股债筹78亿港元 [10] - 中国平安已全面铺开AI业务 [10] - 恒生银行据报裁员，受影响部门员工需重新申请职位 [10] 外围市况展望 - 美联储5月维持息口不变，关注失业率和通胀风险，预计今年减息两次共0.5厘，后续需留意特朗普政策和6月点阵图 [5] - 美国与多国贸易谈判有进展但存变数，OPEC+增加供应限制国际油价上行空间 [5] 本周各地重要经济数据事项 - 包含中国、美国、英国、日本等多地多项经济数据的前值、预期值和实际值情况 [11]

报告核心观点 - 各行业有不同发展态势与投资机会，传媒行业业绩触底向上，看好AI应用与IP潮玩；汽车行业人形机器人六维力传感器国产供应商发力；社服行业出行链流量平台与高效能龙头财报领跑；通信行业AI变革推动硅光模块发展；机械行业关注人形机器人和内需价值成长方向；海外美股科技互联网营收利润超指引；医药生物关注美国药品价格改革；部分公司如东方电气、广电计量、新产业等有各自业务亮点与发展前景 [6][7][8][11][14][17][21][24][26][29][31] 各行业及公司研究 传媒行业 - 4月传媒板块跑赢沪深300指数，25年Q1业绩触底向上，营收和归母净利润同比增长，得益于影视行业和税费端改善 [7] - 1 - 3月游戏市场营收双位数增长，1 - 4月游戏版号发放同比增长 [7] - 4月票房市场新片乏力，综艺市场芒果表现优异 [7] - AI应用进展迅速，投融资规模占比提升 [7] - 持续看好景气反转与IP/AI驱动下的板块机会，给出4月和5月投资组合 [7] 汽车行业 - 六维力传感器是人形机器人感知核心部件，价值量大，安装于手腕、脚踝等部位 [8][9] - 介绍了六维力传感器的性能指标、技术路线、结构拆解和工作原理 [9] - 设计、工艺、检测等维度有较高壁垒，硅应变片有望成为未来工艺演进方向 [10] - 人形机器人带来增量需求，国产玩家持续布局，预计2030年市场规模达138亿元，推荐相关公司 [11] 社服行业 - 2024年以来出行链服务消费好于商品消费，旅游需求有韧性，商旅需求逐步企稳 [11] - 2024&2025Q1出行链整体经营平稳，流量平台、景区与酒店有结构性亮点，不同阶段投资关注方向不同 [12][13] - 维持“优于大市”评级，推荐相关公司 [14] 通信行业 - 硅光模块基于硅光子技术，有低成本、低功耗、高集成度优势，应用场景与传统光模块相似，市场规模有望增长 [14] - 硅基材料与化合物材料结合可发挥产品性能与平衡成本，硅光模块成本节省、功耗优化，产业链上游情况及国产替代空间 [15][16] - 推荐关注硅光模块产业链相关企业 [16] 机械行业 - 4月机械行业指数下跌，跑输沪深300指数，PMI下降，工程机械销售增长 [17] - 投资关注人形机器人、AIDC基建等新兴成长方向，电子测量仪器等自主可控方向，检测服务等内需价值成长方向 [17] - 给出重点组合和5月金股推荐，从需求侧和供给侧提出关注方向，看好优质龙头公司并给出各细分领域重点关注公司 [18][19][20] 海外市场 - 美股科技互联网云业务AI需求持续，利润端有规模效应和折旧摊销压力；B端企业应用微软扩大份额；广告业务需求增长，AI影响深远，格局有变化；电商业务需求稳健，亚马逊降低成本提升利润率 [21][22][24] 医药生物 - 本周医药板块表现弱于整体市场，医疗器械板块领涨 [24] - 回顾美国药品价格改革，此次行政命令可能面临司法阻碍，短期影响有限，预计后续还有相关政策 [24][25] 东方电气 - 2025年一季度盈利改善显著，新签订单稳步提升，毛利率环比修复 [26][27][28] - 上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [29] 广电计量 - 签署中科智易股权投资意向书，完善国防科工业务布局，双方有产业协同 [29][30] - 维持盈利预测和“优于大市”评级 [30] 新产业 - 2024年收入同比增长，2025年一季度收入同比增长，海外业务成核心增长驱动，流水线成批量装机 [31][32] - 2024年毛净利率有所下滑，各项费用率较稳定，2025Q1综合毛利率下滑 [33] - 下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [34] 市场数据 主要市场指数 - 2025年5月13日，上证综指等指数有不同涨跌幅度和成交金额 [2] - 2025年5月14日，道琼斯等海外指数及基金指数、汇率有相应涨跌幅，还有非流通股解禁情况 [4] 商品期货 - 2025年5月13日，黄金、白银等商品期货有收盘价和涨跌幅 [35] 全球证券市场统计 - 展示了道琼斯工业平均指数等全球股票市场指数的最新收盘价、涨跌幅和波动率 [39] 资金流向 - 给出A股和港股资金流入流出前十的股票代码、简称、价格、涨跌幅和资金流向情况 [41][42]

核心观点 - 中美关税超预期下调，后续贸易框架协定有望年内谈成，出口不确定性降低，权益市场短期或拉升，五月或震荡，利率或短期上行；中国科技企业发展新动能壮大，“科特估”概念下需筛选优质企业；地方国企债券融资投资从基建地产转向科创；美国4月CPI受关税冲击影响暂不明显，Q2通胀上行压力或弱化；特别国债发行前置或推升4月社融增速；我国科创债市场处于发展初级阶段，有望扩容并与海外市场并轨；海天味业、浙江鼎力、优必选经营向好，维持相应评级 [1][5][8][9][11][13][15][17][20][22] 宏观策略 宏观点评20250512：关税超预期下调，股债市场怎么走？ - 中美经贸高层会谈达成共识，最高145%关税降至30%，7月9日或恢复至54%或再协商，91%报复性关税取消，后续贸易框架协定有望年内谈成 [9] - 谈判超预期因美国政治和经济压力，关税冲突使美国贸易逆差环比增14%，消费品进口创新高，库存压力大 [9] - 关税调降后，权益市场短期或拉升，后续关注国内经济基本面，五月或震荡，市场风格或双边交易；利率或短期上行，但“降准降息”限制利率上行空间 [9] 宏观深度报告20250512：新动能驱动“科特估”为资本市场“排头兵” - 关税战抑制全球投资与消费需求，科技产业经济占比提升，“国产化”内需空间大，“出口转内销”有成效 [10][11] - 科技赋能内需扩张，包括构建基础设施、提升产品竞争力、拓展AI应用与整合内需生态 [10][11] - 外资关注中国科技企业，“科特估”需筛选“含科量”高的企业，从多维度指标识别硬科技企业 [11] 宏观深度报告20250512：地方国企债券融资都去哪了？——项目投资由基建地产转向科创 - 2025年1 - 4月地方国企公募信用债发行规模同比降17.47%，对项目支持力度有所抬升 [13] - 地方国企“新增债券”用于股权或基金投资规模同比增31.41%，用于基建或地产项目投资规模同比降47.85%，用于“科创领域投资”规模及占比明显提高 [13] 海外周报20250511：美国4月CPI前瞻：开始验收关税冲击幅度 - 中美贸易谈判和美英贸易协定提振市场，10年美债利率回升，美元指数走强，美股跌幅收窄，黄金回调 [5][14][15] - 关税冲突使经济数据不确定高，美联储对降息谨慎，英国央行降息；美英贸易磋商有成果，中美高层接触释放缓和信号 [15] - 多方预期关税冲击对4月CPI影响不明显，Q2美国通胀上行压力或因关税分摊和其他通胀回落而弱化 [5][15][16] 宏观量化经济指数周报20250511：特别国债发行前置或推升4月社融增速 - 5月初经济生产端放缓，需求端回暖，地产销售和汽车零售或支撑内需，出口短期或缓和，中长期有下行压力 [17][19] - 预计特别国债发行前置推升4月社融增速，一揽子金融政策和政府债将推动二季度实体经济融资向好 [17][19] 固收金工 固收深度报告20250513：债券“科技板”他山之石：从海外经验看我国科创债市场建设（发展历程篇） - 美国科创债发展历经多阶段，从政府引导融资到市场制度完善；日本科创债市场经历活跃与低迷；欧洲科创债市场起步晚，近年发行量增加 [20][21] - 海外未单独设“科创债”板块，发展靠产业政策等；我国单独设板块，正处持续创新与升级阶段，有望扩容并与海外市场并轨 [6][20][21] 行业 推荐个股及其他点评 海天味业（603288）：经营稳扎稳打，保持战略定力 - 品类、渠道拓展，收入有望稳健增长；成本红利释放，供应链优化，盈利能力或提升 [22] - 稳扎稳打应对竞争，推进港股上市，维持25 - 27年收入和归母净利润预期，维持“增持”评级 [22] 浙江鼎力（603338）：中美贸易获90天窗口期，业绩兑现确定性增强 - 中美贸易获90天窗口期，业绩兑现确定性增强；欧洲双反终裁税率行业最低，影响可控 [24] - 海外臂式放量，各地区业务向好，看好业绩成长性，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [24] 优必选（09880.HK）：与华为签署全面合作协议，助力人形机器人加速实现场景落地应用 - 与华为合作围绕具身智能和人形机器人，加速场景落地；群体智能赋能工业场景，关键技术持续突破 [24][26] - 维持2025 - 2027年收入预测，维持“买入”评级 [26]

报告核心观点 - 对2025年Q1国家队资金走势进行季度跟踪，分析持股规模、资金进出、板块行业配置及历史业绩等情况；对捷顺科技和恒生电子进行研究，前者虽2024年业绩下滑但转型成果显著创新业务增长快有望发展，后者短期业绩承压但AI加持下有望受益于金融数字化转型等增量需求释放 [3][5][7] 5月金股组合 - 5月金股组合包含顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）、皇马科技（603181.SH）、亿纬锂能（300014.SZ）、佰仁医疗（688198.SH）、岭南控股（000524.SZ）、贵州茅台（600519.SH），其中极兔速递 - W为重点关注 [1] 行业表现（申万一级） - 银行、美容护理、医药生物、交通运输、煤炭指数上涨，涨幅分别为1.52%、1.18%、0.90%、0.72%、0.62%；国防军工、计算机、机械设备、电子、通信指数下跌，跌幅分别为3.07%、0.80%、0.66%、0.64%、0.61% [4] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3374.87，涨0.17%；深证成指收盘价10288.08，跌0.13%；沪深300收盘价3896.26，涨0.15%；中小100收盘价6370.78，跌0.27%；创业板指收盘价2062.26，跌0.12% [4] 金融工程：“国家队”资金走势季度跟踪 - 国家队持股规模近一年不断提升，持有股票数量趋于集中化，在中证800范围内持有股票数量占比维持在50%左右，中央汇金、证金、社保为规模最大和持股数量最多的三大平台 [5] - 国家队资金强度变化与中证800净值走势负相关，资金变动领先于净值变动，呈现股市低位入场、先于高位离场态势，2025年Q1国家队资金出场，社保入场，中央汇金和证金出场 [5] - 国家队整体偏好大金融板块，相较于上个季度规模增加0.1%，TMT、地产基建板块持股规模大幅降低，三大平台板块偏好不同，中央汇金持仓集中于金融板块，社保和证金板块分布相对均匀 [5] - 银行、非银行金融、电子为国家队持仓占比最高的三大行业，相较于上个季度规模增加最多的前三行业为综合金融、钢铁、商贸零售，规模下降最大的三个行业为煤炭、电子、电力及公共事业，平均持股数量增加的前三行业为综合金融、银行、石油石化，平均持股降低最大的前三行业为电子、消费者服务、有色金属 [6] - 国家队近三年超额显著，回测区间内（2013年至今），相较于300全收益年化超额2.4%，相较于800全收益年化超额2.4%，相较于偏股混合型基金年化超额0.5%，今年以来，国家队绝对收益2.5%，相较于300全收益超额收益0.5%，800全收益超额收益 - 0.5%，偏股混合型基金超额 - 4.5% [6] 计算机：捷顺科技 - 2024年公司营收15.79亿元，同减4.01%；归母净利0.31亿元，同减72.04%；扣非归母净利0.27亿元，同减67.23%；2025Q1营收3.05亿元，同增27.52%；归母净利0.02亿元，同增110.96% [7][8] - 2024年公司毛利率为39.81%，同比下降1.71pct；归母净利率为1.99%，同比下降4.84pct；期间费用率33.63%，同比提升0.30pct；2024年公司经营活动现金净流量为2.18亿元，同减33.74%；2025Q1公司经营净现金流为 - 0.27亿元，净流出规模同比收窄43.94% [8] - “智慧 + 节能”停车行业市场空间广阔，AI技术推动停车行业向精细化、数字化运营发展，带来广阔运营市场空间，我国发展绿色低碳经济带来停车场客户绿色、减排、降本增效需求，智能停车解决方案需求将日益增加 [8] - 2024年公司智能硬件业务营收8.24亿元，同减18%；智能停车场管理系统营收6.73亿元，占比42.62%，同减15.16%；智能门禁通道管理系统营收1.51亿元，占比9.57%，同减30.44%；创新业务全年新签合同金额12.79亿元，同增44%，实现营收6.71亿元，同增18.70%，占主营业务收入比例提升到42.48%，截至2024年底，在手未履行合同订单金额15.84亿元 [9] - 公司具备营销服务网络优势和行业数据与技术创新优势，建成覆盖全国、布局合理的销售服务网络，捷停车平台提供海量数据，2024年研发投入占收入比重达9.77%，形成全系列化产品和应用，还开展校企合作 [10] 计算机：恒生电子 - 2024年公司实现营收65.81亿元，同减9.6%；归母净利10.43亿元，同减26.8%；扣非归母净利8.34亿元，同减42.4%；2024Q4营收23.93亿元，同减17.9%；归母净利5.98亿元，同减26.9%；扣非归母净利5.67亿元，同减37.7%；2025Q1营收10.26亿元，同减13.62%；归母净利0.31亿元，同比扭亏为盈 [12][13] - 2024年公司毛利率为72.02%，同比下降2.82pct；归母净利率为15.85%，同比下降3.71pct；期间费用率为59.61%，同比提升2.06pct；业绩承压原因是部分金融机构科技投入负增长、IT预算执行率下降、采购立项等流程拉长，营收下降且核心产品研发投入加强 [13] - 2024年公司深化业务合作，与客户建立战略合作伙伴关系，升级智能客户系统，聚焦核心产品线，对部分产品线进行管理举措，转让子公司控股权，在各业务领域推出相关服务和产品 [14] - 2024年公司研发费用投入24.58亿元，占营收比重为37.36%，产品技术人员7348人，占总人数67%，在业内处于领先水平；自主研发的光子AI中间件平台已在多家客户落地竣工，覆盖核心业务场景，推动与国产算力适配优化，集成大模型，对内实施数智恒生战略，提升研发效率 [15]

核心观点 - 对建筑建材、金属、基化等行业及中国联通、丘钛科技等公司进行研究并给出投资建议 [2][3][4][5][7] 行业研究 建筑建材行业 - 建议关注鸿路钢构、中国巨石、濮耐股份、海南华铁、北新建材、中国化学、中国建筑 [2] 金属行业 - 新能源车新材料方面，氧化镨钕价格连续两周上涨，关注 2025 年需求情况，建议关注北方稀土、中国稀土；锂价已跌至 8 万元/吨以内，产能后续存在加速出清的可能性，建议关注盐湖股份等锂矿标的；刚果（金）暂停钴出口 4 个月，建议关注华友钴业；Bisie 锡矿停产，看好锡价上行，建议关注锡业股份等 [3] 基化行业 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油等；持续看好国产替代趋势下的材料企业，建议关注晶瑞电材等；看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学等；看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏等 [4] 公司研究 中国联通 - 公司估值处于可比公司平均估值水平，联通云业务有望成为第二增长曲线，股息率稳健，近五年平均股息率超 6%，在核心城市数据中心集群等稀缺资源方面有壁垒，具备标的稀缺性和溢价空间，给予“买入”评级 [5] 丘钛科技 - 摄像模组业务产品结构持续优化，控股股东收购 TDK 加强全链条整合能力，上调 25/26 年净利润预测 24%/17%至 6.02/7.13 亿元人民币，新增 27 年净利润预测 8.40 亿元人民币，维持“买入”评级 [7] 市场数据 A 股市场 - 上证综指收盘 3374.87，涨 0.17%；沪深 300 收盘 3896.26，涨 0.15%；深证成指收盘 10288.08，跌 0.13%；中小板指收盘 6370.78，跌 0.27%；创业板指收盘 2062.26，跌 0.12% [6] 股指期货 - IF2505 收盘 3885.00，涨 1.19%；IF2506 收盘 3853.00，涨 1.23%；IF2509 收盘 3786.60，涨 1.20%；IF2512 收盘 3749.60，涨 1.20% [6] 商品市场 - SHFESHFE 黄金收盘 767.68，跌 0.60%；SHFESHFE 燃油收盘 3006，涨 0.33%；SHFESHFE 铜收盘 78090，跌 0.22%；SHFESHFE 锌收盘 22325，跌 0.73%；SHFESHFE 铝收盘 20005，涨 0.48%；SHFESHFE 镍收盘 123860，跌 1.80% [6] 海外市场 - 恒生指数收盘 23108.27，跌 1.87%；国企指数收盘 8386.21，跌 2.02%；道琼斯收盘 42410.10，涨 2.81%；标普 500 收盘 5844.19，涨 3.26%；纳斯达克收盘 18708.34，涨 4.35%；德国 DAX 收盘 23566.54，涨 0.29%；法国 CAC 收盘 7850.10，涨 1.37%；日经 225 收盘 38183.26，涨 1.43%；韩国综合收盘 2608.42，涨 0.04% [6] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价 7.2066，跌 0.04；欧元兑人民币中间价 8.1074，跌 0.05；日元兑人民币中间价 0.0495，跌 0.04；港币兑人民币中间价 0.9264，跌 0.13 [6] 利率市场 - 回购市场：DR001 前加权平均利率 1.4136%，跌 7.72BP；DR007 前加权平均利率 1.4967%，跌 4.42BP；DR014 前加权平均利率 1.5754%，跌 2.23BP；二级市场：一年期国债 YTM1.4131%，跌 1.01BP；五年期国债 YTM1.5421%，跌 0.98BP；十年期国债 YTM1.6704%，跌 1.76BP [6]