投资评级 - 报告对361度（01361.HK）维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心财务表现 - 2025上半年收入同比增长11%至57亿元，归母净利润同比增长8.6%至8.6亿元 [1] - 毛利率同比提升0.1个百分点至41.5%，经营利润率/归母净利率分别同比下降0.7/0.3个百分点至19.9%/15.0% [1] - 经营性现金流净流入同比大幅增长227.2%至5.2亿元，存货较2024年底减少2.2亿元，应收账款周转天数缩短至146天 [1] - 拟派发中期股息每股20.4港仙，分红率达45% [1] 分品类表现 - 成人业务：鞋类收入同比增长12.8%，服装收入同比微增1.6%；鞋类/服装毛利率分别提升0.5/1.1个百分点 [2] - 儿童业务：鞋类收入同比大幅增长27.8%，服装收入同比下降7.6%；鞋类毛利率提升0.4个百分点，服装毛利率下降0.8个百分点 [2] - 鞋类增长主要受益于销量提升及批发价适度上调，成人/儿童服装批发价分别下调4.5%/6.3%以提升性价比 [2] 渠道表现 - 电商收入同比增长45%至18.2亿元，占总营收31.8%，线上专供品占比达85% [3] - 线下门店：成人/童装单店面积较2024年底分别增加7/5平米至156/117平米；超品店扩张至49家（年底目标超100家） [3] - 海外业务：马来西亚首设直营店，海外收入达0.9亿元（占营收1.5%） [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至12.5/13.5/14.8亿元（原13.0/14.6/16.3亿元），对应同比增长8.5%/8.7%/9.4% [4][19] - 预计2025年营业收入111.9亿元（+11%），每股收益0.60元，市盈率8.9倍 [19] 行业及估值对比 - 可比公司中，361度2025年预测PE为8.9倍，低于安踏（17.5倍）和李宁（16.3倍） [20] - 2025年ROE预计为12.1%，EV/EBITDA为10.9倍，均优于部分同业 [19][20]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年上半年实现营收146亿元，同比+25%，归母净利润12.2亿元，同比+46%，扣非归母净利润11.5亿元，同比+46%，业绩超预期[9] - 2025年二季度营收79亿元，同环比+30%/+16%，归母净利润6.4亿元，同环比+41%/+10%，扣非归母净利润6.56亿元，同环比+56%/+32%[9] - 智能驾驶业务收入41亿元，同比+55.49%，智能座舱业务收入95亿元，同比+18.8%，网联服务及其他业务收入10亿元，同比-2.1%[9] - 2025年二季度毛利率20.2%，同环比-0.9pct/-0.4pct，境外毛利率29.0%，同比+8.2pct，境内毛利率19.7%，同比-0.3pct[9] - 2025Q2期间费用率11.3%，同环比-1.2pct/-2.0pct[9] - 全球化战略推进，印尼、墨西哥工厂已贡献产能，西班牙工厂预计2025年底竣工[9] 盈利预测与估值 - 2025~2027年营收预测为369/462/565亿元，同比+34%/+25%/+22%[9] - 2025~2027年归母净利润预测为27.6/36.7/47.1亿元，同比+37%/+33%/+28%[9] - 2025~2027年EPS预测为4.97/6.62/8.49元/股，对应PE为21/16/12倍[1][9] - 2025~2027年毛利率预测为19.78%/19.60%/19.80%，归母净利率为7.46%/7.96%/8.35%[10] 财务数据 - 2025E流动资产22,779百万元，货币资金及交易性金融资产1,396百万元，存货7,622百万元[10] - 2025E营业总收入36,938百万元，营业成本29,631百万元，研发费用2,992百万元[10] - 2025E归属母公司净利润2,756百万元，ROE-摊薄23.64%，ROIC 23.36%[10] - 2025E经营活动现金流2,694百万元，投资活动现金流-948百万元[10] 市场数据 - 收盘价112.70元，一年最低/最高价83.78/144.50元[5] - 市净率6.49倍，流通A股市值62,338.41百万元，总市值62,542.79百万元[5] - 每股净资产17.37元，资产负债率54.88%，总股本554.95百万股[6]

投资评级 - 买入丨维持 [7] 核心财务数据 - 25Q2实现收入1845亿元，同比+15%，环比+2% [2][4] - 经营盈利601亿元，同比+18% [2][4] - Non-IFRS归母净利润631亿元，同比+10%，高于市场预期 [2][4] - 毛利率56.9%，同比+3.6pct，环比+1.1pct，创近年记录 [6] 业务表现 游戏业务 - 国内游戏收入404亿元，同比+17%，受《三角洲行动》（7月DAU 2000万+）及长青游戏（《王者荣耀》《和平精英》等）驱动 [6] - 海外游戏收入188亿元，同比+35%（按固定汇率+33%），连续四季度刷新纪录，《皇室战争》DAU提升带动流水创7年新高 [6] - 小游戏流水同比+20%，递延收入1209亿元（同比+13%）支撑未来增长 [6] 广告业务 - 营销服务收入358亿元，同比+20%，AI提升广告点击率、转化率及广告主回报 [2][6] - 视频号、小程序及微信搜一搜需求强劲，高毛利视频号收入贡献提升 [6] 金融科技及企业服务 - 金科及企服收入555亿元，同比+10%，支付业务回暖，企业服务受AI相关需求（GPU租赁、API token）加速增长 [6] 运营效率与费用 - 销售费用同比+3%，但费用率同比下降（24Q2因DNF手游推广基数较高） [6] - 一般及行政开支同比+16%，主因AI研发投入 [6] - 资本开支191.07亿元，同比+118.89%，占收入比重10.4% [6] 其他业务 - 社交网络收入322亿元，同比+6%，腾讯音乐付费会员1.24亿（同比+6%），视频付费会员1.14亿（同比-3%） [6]

投资评级与目标价 - 买入-A投资评级，6个月目标价45.45元 [4][6] - 当前股价41.64元，总市值69.96亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.18亿元、3.96亿元、4.74亿元，增速29.1%、24.4%、19.7% [4][11] 核心业务与转型成效 - 传统业务为电梯部件及电梯金属材料，2022年通过并购切入新能源领域 [1] - 新能源业务2024年营收增长103.61%至8.79亿元，占比34.76%，毛利贡献64.75% [1] - 子公司天启鸿源超额完成业绩承诺，2022-2024年累计净利润3.43亿元 [23] 储能行业政策与机遇 - 136号文取消强制配储，推动行业从低价竞争转向产品力竞争 [2] - 甘肃省出台独立储能容量电价机制330元/kW·年，公司1GWh庆阳项目直接受益 [2] - 数据中心绿电占比超80%政策推动"源网荷储"一体化模式，公司已布局算电协同项目 [3][69] 财务表现与预测 - 2024年营收25.26亿元(+3.82%)，归母净利润2.46亿元(+13.48%) [28] - 新能源业务毛利率51.22%，显著高于传统业务(扶梯20.64%/直梯17.12%) [32] - 预计2025年营收33.82亿元(+33.9%)，毛利率22.74% [73][75] 战略布局与技术优势 - 已签约甘肃庆阳2GWh储能产线及1GWh电站项目，预计年产值30亿元 [69] - 自研PCS、EMS、BMS系统，持有39项储能专利，2024年研发投入2837万元 [68] - 液冷储能产品获行业双项大奖，温差控制技术提升安全性与效能 [66]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025H1实现营业收入9.37亿元，同比+30.3%；归母净利润1.46亿元，同比+98.8% [4] - 25Q2营业收入4.66亿元，同环比+16.8%/-1.1%；归母净利润0.81亿元，同环比+93.3%/+24.5% [4] - 新能源混动曲轴需求旺盛，带动收入提升，比亚迪等客户去库存影响环比收入，但拓展小康动力、奇瑞等客户弥补 [6] - 长坂科技建成国内首条高精度反向式行星滚柱丝杠量产线，上肢丝杠年产能1万套、下肢丝杠年产能2万套 [6] - 机器人业务战略布局，推动行星减速器量产交付，与长坂科技合作拓展直线执行器（丝杠）、旋转执行器（减速器） [6] - 维持2025-2027年归母净利润预测3.31/4.13/5.13亿元，同比增速78.9%/24.6%/24.2%，对应PE 34x/28x/22x [6] 财务数据 - 2025H1营业总收入9.37亿元，毛利率27.8%，ROE 5.9% [5] - 2025E营业总收入预测25.45亿元，同比增长54.5%；归母净利润3.31亿元，同比增长78.9% [5] - 2026E营业总收入预测32.25亿元，同比增长26.7%；归母净利润4.13亿元，同比增长24.6% [5] - 2027E营业总收入预测38.06亿元，同比增长18.0%；归母净利润5.13亿元，同比增长24.2% [5] 业务进展 - 曲轴业务巩固比亚迪50%以上份额，提升小康动力、奇瑞、理想等客户份额 [6] - 电驱齿轮业务新增比亚迪、联合电子、吉利、舍弗勒等4个新项目定点，下半年6个新品量产 [6] - 机器人业务推进反向式行星滚柱丝杠、高性能减速器布局，下半年计划对长坂科技二期增资及股权转股 [6]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，基于金价上涨及锌冶炼加工费回升的盈利弹性[1][4][43] 核心财务表现 - 2025H1营收104亿元（同比+14.9%），归母净利5.85亿元（同比+57.8%），扣非净利5.94亿元（同比+88.63%），经营现金流10.89亿元（同比+47.24%）[1][8] - 2025Q2单季归母净利3.09亿元（同比+45.6%，环比+11.4%），扣非净利3.11亿元（同比+70.9%）[1][8] - 2025H1毛利12.7亿元（同比+44.9%），研发费用1.6亿元（同比+100%）[3][9] 盈利驱动因素 - **增利因素**：黄金均价722元/克（同比+38.6%）、白银均价8171元/千克（同比+20.3%）、锌价23349元/吨（同比+5.2%）、硫酸均价589元/吨（同比+89.7%），合计增利约3.5亿元[3][9] - **减利因素**：锌冶炼加工费同比下降352元/吨，铅冶炼加工费同比下降86元/吨，合计减利0.6亿元[3][9] 产能与资源储备 - 拥有86万吨铅锌铜采选、68万吨锌产品、10万吨铅产品年产能，综合回收金1.8-2吨/年、银60吨/年[2][8] - 已重组收购水口山有色铅锌矿资产，托管黄沙坪等集团内优质资源[4][43] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利预测：11.9/13.8/14.9亿元（同比+51%/16%/8%），EPS 1.11/1.29/1.39元[4][44] - 当前股价对应PE 11.0/9.5/8.8X，PB 2.45/2.01/1.68X[5][44] - 敏感性分析显示：金价每上涨50元/克或锌加工费每提高1000元/吨，2025年净利增加1.5-2.5亿元[42] 行业与价格趋势 - 锌精矿加工费自24Q4触底回升，Q2修复显著[1][41] - 硫酸价格同比上涨89.7%成为利润修复关键[3][9]

投资评级与目标价 - 维持买入评级，目标价48.18元（基于26年22倍PE估值）[3][9] - 股价39.71元（2025年8月12日），较目标价有21.3%上行空间[8] 核心财务表现 - 25Q2单季营收2003.4亿元（同比+36%），净利润68.8亿元（同比+51%），均创历史新高[2] - 25年预测营收7976亿元（同比+31%），归属母公司净利润315.3亿元（同比+36%）[5] - 25-27年EPS预测上调至1.59/2.19/2.59元（原1.47/1.79/2.10元），因高端产品占比提升[3][9] 业务驱动因素 AI服务器业务 - 25Q2整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比+150%，AI服务器营收同比+60%[8] - GB200系列量产爬坡，良率改善，出货量逐季攀升[8] - 全球AI服务器产值预计达2980亿美元（2025年），占整体服务器产值70%以上[8] 高速交换机业务 - 800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍[8] - 生成式AI数据中心交换机市场预计从2023年6.4亿美元增至2028年超90亿美元（CAGR 70%）[8] 精密结构件业务 - 受高端机型热销推动，上半年出货量同比+17%[8] - AI手机换机潮有望持续拉动需求[8] 可比公司估值 - 26年行业平均PE为22倍，工业富联目标价对应26年22倍PE[12] - 可比公司26年PE区间16.49-53.84倍，调整后平均22.04倍[12] 财务预测亮点 - 26年ROE预计提升至23.4%（25年19.6%）[5] - 25-27年营业利润CAGR达30%（26年同比+40%）[5] - 毛利率稳定在7.3%-7.7%区间，净利率从4.0%提升至4.4%[5]

投资评级 - 给予"买入"评级 预计25-27年归属净利润分别为4.5/7.5/11.1亿元 [9][11] 核心业务布局 - 形成作物保护(草甘膦8万吨/年)与硅基材料(有机硅单体55万吨/年)双主业 工业硅现有+在建产能30万吨/年 [5][20] - 新能源材料布局负极材料(现有2.8万吨/年+规划18万吨)和正极材料(现有2万吨/年) [20] - 构建"传统化工+高端材料+新能源"三足鼎立产业格局 产品种类超3000种 [5][20][130] 有机硅行业分析 - 需求端：2024年中国聚硅氧烷出口同比增34.2%至54.6万吨 国内DMC表观消费量达181.6万吨(2019-2024年CAGR11.3%) [6][61][66] - 供给端：2023年中国有机硅单体产能569万吨占全球73% 未来新增产能仅兴发集团20万吨/年且投产存不确定性 [6][78][82] - 景气展望：行业扩产周期临近尾声 供需关系改善下DMC产能利用率预计从2024年65.5%提升至2026年76.4% [6][82][87] 硅基终端材料 - 产品结构：硅橡胶(占比70%)/硅油/硅树脂/硅烷偶联剂四大类 液体硅橡胶2023年需求同比增25.8% [7][93][97] - 应用领域：新能源领域占比提升 光伏胶/电子灌封胶等新兴需求驱动 子公司新安天玉液体胶产能7000吨/年 [7][103][134] - 竞争格局：国内CR5超60% 公司覆盖全系列产品 崇耀科技硅油产能4万吨/年 开化合成聚焦硅烷偶联剂 [7][127][130] 草甘膦行业分析 - 需求端：2024年出口量回升至60.2万吨(2019-2024年CAGR2.9%) 全球转基因作物种植面积达2.06亿公顷(2000-2023年CAGR6.9%) [8][155][157] - 供给端：中国产能占全球超70% 行业集中度高 2024年产能增速放缓至3.5% [8][60] - 政策驱动：中国2024年开启转基因作物商业化种植 预计5年内渗透率突破90% 新增草甘膦年需求5-8万吨 [8][158][159] 财务表现 - 周期性显著：2021年营收189.8亿元(+51.4%) 净利润26.5亿元(+354.6%) 2024年受行业低谷影响业绩回落 [20][34] - 现金流管理：2021-2022年经营活动现金流净额超28亿元 2024年收窄至1.4亿元但仍保持正向流入 [40][44] - 研发投入：期间费用率(含研发)控制在10%以内 研发费用率呈上升趋势 [39]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价未披露 [5] - 预计2025-2027年净利润分别为61.6亿、65.9亿、69.4亿港元，同比增速7.9%、6.9%、5.4% [5] 核心业务分析 香港燃气业务 - 香港业务为利润基本盘，2024年EBIT利润率达46.3%，EBIT提升至近50亿港元 [3] - 采用阶梯计价机制，2015-2024年调价5次，幅度4%-5%，最新首档气价0.2855港元/兆焦耳 [2][28] - 2024年香港销气量7.3亿立方米（27159太焦耳），住宅/商业用户占比54.5%/39.5% [3][37] - 煤气成本较电力低33%（0.301 vs 0.402港元/兆焦耳），碳排指数仅为电力的51% [44][46] 内地燃气业务 - 销气量从2017年195亿立方米增至2024年363.6亿立方米，CAGR9.3%，工业/商业用户占比60% [4][52] - 单方销气价差从2021年0.48元修复至2024年0.52元/方，75%项目完成居民顺价 [4][60] - 布局289个城市管道燃气项目，覆盖29省，重点区域为四川/安徽/广东/山东/江苏 [50][54] 发展型业务 - 可再生能源：光伏并网装机2.3GW（2024年利润5.89亿元），目标2030年达6GW [74][75] - 延伸业务：名气家2024年营收40.7亿港元（净利4.7亿），香港市场利润率22.2% [79][81] - 绿色能源：绿氢项目年产330公斤（2025年投产），可持续航空燃料产能18万吨（2024年） [84][85] 财务数据 - 2024年营收554.7亿港元（香港占比20.3%/内地76.8%），归母净利57.1亿港元 [20][25] - 港股总市值1347亿港元，每股净资产3.08港元，资产负债率56.82% [6] - 资本开支从2023年102亿港元降至2024年60亿港元，分红稳定（2007-2024年每股0.35港元） [85][88] 行业与政策 - 全国天然气表观消费量2024年同比增8.6%，交通用气量增长26.4% [55][57] - 国家发改委2023年出台天然气价格联动机制指导意见，推动居民气价调整 [66]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [1][5] 核心观点 - 卓越新能是国内酯基生物柴油龙头，连续多年产销量和出口量第一 [7][12] - 2025年脂肪醇项目投产将成为新增长点，预计2025-2027年归母净利润分别为3.57/4.69/5.81亿元 [6][8] - 海外销售网络布局完善，通过荷兰、新加坡子公司规避欧盟贸易壁垒 [7][62][66] - 行业层面欧盟RED III政策刺激需求，中国出口利空出尽 [8][45] 公司概况 - 成立于2001年，2019年科创板上市，国内首家废油脂制备生物柴油企业 [7][12] - 现有产能50万吨生物柴油+14万吨生物基材料 [7] - 在建项目包括5万吨脂肪醇(2025年4月投产)和10万吨烃基生物柴油(2025年12月投产) [7][22] - 2024年营收35.63亿元(yoy+26.7%)，归母净利润1.49亿元(yoy+89.6%) [6][24] 财务预测 - 预计2025-2027年营收44.61/54.69/68.55亿元，yoy+25.2%/22.6%/25.3% [6][8] - 毛利率将从2024年7.1%提升至2027年12.9% [6] - 2025年PE为15.3倍，2027年降至9.4倍 [6] 行业分析 - 欧盟RED III要求2030年可再生能源占比提升至42.5%，运输领域29% [8][43] - 中国生物柴油消费量仅占交通用柴油0.7%，B5推广对应600万吨市场空间 [8][45] - 2024年中国生柴出口111.2万吨(yoy-43%)，向东南亚转移明显 [28][49] - 欧盟对中国生柴征收23.4%反倾销税(卓越新能税率) [49][51]