投资评级与目标价 - 报告给予腾讯控股(700 HK)买入评级，目标价上调7%至685港元，较当前股价586港元存在17%上行空间 [1] - 目标价对应2025年22.8倍市盈率，基于分部加总估值法(SOTP)计算，核心业务估值占比80% [16][17] - 2025-2027年EPS预测分别上调4%/5%/4%至27.46/32.27/35.47元人民币 [1][14] 核心业务表现 游戏业务 - 2Q25网络游戏收入同比增长22%，其中国际市场增速达35%显著高于本土市场的17% [5] - 本土游戏增长由《三角洲行动》(日活超2000万)、《和平精英》(日活+30%)及平台化转型驱动，2025年增长预期从13%上调至16% [5] - 国际游戏受益于《绝地求生》手游及《皇室战争》(流水创七年新高)，2025年增长预期从15%上调至23% [5] - 游戏储备丰富，包括3Q25上线的《无畏契约手游》及多款自研/代理新作 [10] 广告与金融科技 - 2Q25网络广告收入同比增长20%，AI技术优化广告投放效果，视频号/小程序/微信搜索收入分别增长50%/50%/60% [6] - 金融科技及企业服务收入同比增长10%，支付交易额增速转正，云服务与AI相关API收入增长显著 [6] - 预计2H25广告与金融科技增速将维持在20%和10%-11% [6][14] 财务预测与估值 - 2025年营收/净利润预测为7486亿/2555亿元人民币，同比增长13.4%/14.7% [8][14] - 毛利率预期提升至56.3%，调整后经营利润率达38%，主要受益于高毛利业务占比提升 [14][15] - 可比公司估值显示腾讯2025年市盈率19.5倍，低于Meta(23.4x)但高于网易(15.1x) [19] - SOTP估值中网络游戏/广告/金融科技分别贡献30%/21%/18%的估值权重 [16][17] 运营亮点 - 2Q25调整后经营利润率同比提升120个基点至37.5%，主要受益于业务规模效应 [7] - 递延收入变化显示游戏净流水增长强劲，2025E同比增速达16.4% [11] - iOS游戏流水榜单中腾讯系产品持续占据TOP3位置，《王者荣耀》《和平精英》保持领先 [9] - 资本开支维持低双位数增长，AI投资未显著影响利润率 [7][14]

投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级，目标价92.90-100.64港元，较当前股价78.75港元有18%-28%上涨空间 [4][6] - 基于2025年12-13倍PE估值，低于可比公司紫金矿业(13.5X)、洛阳钼业(13.6X)等港股同业均值(12X) [35][36] 业绩表现 - 2025H1营收5.8亿美元(同比+178%)，归母净利2.0亿美元(同比扭亏) [1][10] - Q2营收3.07亿美元(环比+12%)，归母净利1.15亿美元(环比+35%)，主因金价上涨及铜产销量提升 [1][10] - 2025-2027年盈利预测：归母净利3.95/4.07/4.56亿美元，对应EPS 1.00/1.03/1.15美元 [4][35] 产销量数据 - 黄金：2025H1产量2.74吨(长山壕1.43吨+甲玛矿1.32吨)，销量2.94吨，全年或超指引2.4-2.6吨 [1][12] - 铜：2025H1产量3.49万吨(甲玛矿)，销量3.43万吨，全年或超指引6.3-6.7万吨 [1][12] - 2025-2027年产量假设：长山壕黄金维持2.8吨/年，甲玛矿铜从6.86万吨增至7.68万吨 [34] 成本控制 - 长山壕黄金成本：H1为1619美元/盎司(Q2环比降至1612美元) [2][16] - 甲玛矿铜成本：H1为3.29美元/磅(Q2环比降至3.19美元)，扣除副产品后仅0.53美元/磅 [2][16] 矿山运营 - 长山壕金矿：露天开采产能4万吨/日，2029-2030年将转井下开采，过渡期年产量约2.5吨 [3][24] - 甲玛铜矿：二期选厂已恢复运营(3.4万吨/日)，三期尾矿库2027年投产后产能将达4.4万吨/日 [3][29] 商品价格假设 - 黄金：2025-2027年Comex均价假设3300/3350/3400美元/盎司 [33] - 铜：2025-2027年LME均价假设9600/9700/9800美元/吨 [33] 财务指标 - 2025年预测：ROE 19.4%、EBIT Margin 41.5%、股息率2.9% [35][37] - 现金流：2025年经营性现金流预计6.95亿美元，资本开支1亿美元 [37]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 2025H1实现收入405百万元，同比小幅下降7.1%，净利润203百万元，同比增长23% [7] - 轻资产战略导致收入阶段下滑，平台科技服务收入210.6百万元，同比增长37.0%，占比提升至52% [7] - 净利润快速增长主要因平台客户及放款金额增长，平台累计客户数19,128个，新增1,015个，累计解决资金周转2,780亿元，新增290亿元 [7] - 资金合作方数量和授信额度快速增长，2025H1资金合作方181家，同比增长31%，授信额度38,497百万元，同比增长28% [7] - 供应链资产余额264亿元，同比增长10.5%，其中自营占比12%，撮合占比88% [7] - 电商业务累计放款超28亿元，覆盖Shopee、Shein、抖音等平台，与斯坦德机器人达成战略合作 [7] 盈利预测与估值 - 2025E/2026E/2027E营业总收入预测为1,097.31/1,328.74/1,571.74百万元，同比增速12.4%/21.1%/18.3% [1] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测为497.43/655.01/821.54百万元，同比增速30.8%/31.7%/25.4% [1] - 2025E/2026E/2027E EPS预测为0.49/0.65/0.81元/股，对应PE为22.41/17.02/13.57倍 [1] 财务数据 - 2025H1平台科技服务收入210.6百万元，同比增长37.0%，数字金融解决方案收入194.02百万元，同比下滑29.5% [7] - 2025E/2026E/2027E营业成本预测为290.07/304.58/319.81百万元 [8] - 2025E/2026E/2027E研发费用预测为20.81/25.44/30.30百万元 [8] - 2025E/2026E/2027E ROE预测为10.90%/12.57%/13.63% [8] 市场数据 - 收盘价12.01港元，一年最低/最高价5.26/15.24港元，市净率3.13倍 [5] - 港股流通市值12,118.57百万港元，总股本1,009.04百万股 [5][6] - 每股净资产3.50元，资产负债率66.09% [6]

投资评级 - 京东健康(6618.HK)的投资评级未在报告中明确提及 [1] 核心观点 - 2025H1公司收入352.9亿元（同比+24.5%），归母净利润25.91亿元（同比+27.4%），非国际财务报告准则盈利35.7亿元（同比+35%）[2] - 收入增长驱动力：活跃用户突破2亿、日均问诊单数超50万、药品线上渗透率提升、超30款创新药线上首发[3] - 毛利率提升1.56个百分点至25.2%，履约开支费用率下降0.31个百分点至10.07%[3] - AI医疗布局成果显著："AI京医"智能体累计服务用户超5000万，覆盖诊疗全流程[3] - 专科体系建设：已形成皮肤、精神心理、中医、肿瘤、男科五大专科，皮肤科服务超2000万患者[4] 财务数据 - 2025E-2027E预测：营业收入702.6亿/811.5亿/937.37亿（同比+21%/15%/16%），除税前溢利55.13亿/61.8亿/71.3亿[5] - 盈利能力：2025E毛利率24.58%，ROE 8.25%，EPS 1.55元[5] - 现金流：2025E经营活动现金流64.93亿元，现金及等价物将达407.48亿元[7] 战略布局 - 产品首发矩阵持续扩容：强生创新药博珂®、杜蕾斯001TRON创等独家首发[3] - 医院数字化合作：与温州医科大学附属第一医院合作服务超220万人次[3] - 技术投入：推出面向医院的"京东卓医"系统，包含数字医院管理等三大服务模块[3]

投资评级 - 报告对特步国际(1368.HK)给予"买入"评级 [1] 核心财务表现 - 2025H1收入68.38亿元(同比+7.1%)，归母净利润9.14亿元(同比+21.5%)，经营性现金流净额7.74亿元(同比-6.4%) [2] - 剔除剥离KP品牌影响后归母净利润同比实际增长6.4% [2] - 中期股息每股0.18港元，派息比例50.0%，股息率6.3% [2] 业务分拆 品牌表现 - 大众运动(特步)收入60.52亿元(同比+4.5%)，专业运动(索康尼/迈乐)收入7.85亿元(同比+32.5%) [3] - 索康尼同店销售实现双位数增长，在三项重点马拉松赛事穿着率居国际品牌之首 [3] - 电商业务占特步主品牌收入超30%，上半年实现双位数增长 [3] 渠道布局 - 特步儿童/特步/索康尼门店数分别为1564/6360/155家，索康尼净增27家(同比+21.1%) [3] - 索康尼开展品牌重塑，在高端购物中心开设旗舰店及概念店 [3] 产品结构 - 鞋类/服装/配饰收入占比60.8%/37.3%/1.9%，同比增速分别为+6.3%/+9.5%/-7.8% [3] 盈利能力 - 毛利率45.0%(同比-0.1pct)，其中大众运动/专业运动毛利率43.6%/55.2% [4] - 经营利润率19.1%(同比+0.4pct)，专业运动经营利润率提升6.1pct至10.0% [4] - 归母净利率13.4%(同比+1.6pct) [4] 运营效率 - 存货22.55亿元(同比+2.5%)，周转天数94天(同比持平) [5] - 应收账款48.44亿元(同比+9.6%)，周转天数增加22天至126天 [5] 未来展望 - 预计25/26/27年营收142.86/155.58/172.51亿元，归母净利13.74/15.11/16.64亿元 [6] - 索康尼计划拓展复古/通勤系列产品线，下半年在核心商圈开设新旗舰店 [6] - 当前股价对应25/26/27年PE为11/10/9倍(1港元=0.91元人民币) [6]

投资评级 - 投资评级为"买入"并维持 [6] 核心观点 - 小鹏汽车与大众集团扩大电子电气架构技术战略合作，合作范围从纯电车型平台扩展至燃油车和插电混动车型 [2][4] - 智能驾驶技术持续领先，渠道变革和营销体系加强，叠加新车周期开启，销量有望稳步提升 [2] - MONA M03和P7+开启新车周期，规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现 [2][9] - 软件盈利商业模式拓展及出海增长将显著提升公司未来盈利弹性 [2][9] 合作与商业模式 - 小鹏与大众深化合作范围，包括采购供应链、电动整车平台、电子电气架构等，服务收入有望持续提升 [9] - 合作将增厚小鹏汽车的整体毛利率和盈利，高盈利能力的服务业务成为重要增长点 [9] 销量与新车周期 - 新款小鹏G6、G9上市即热销，多次获得国内细分市场销量冠军，并在海外市场长期位列第一 [9] - 小鹏G7上市9分钟大定突破10000台，全新一代P7亮相，Q3两款重磅车型开始交付 [9] - Q4小鹏鲲鹏超级电动车型逐步量产，实现"一车双能"，预期Q4单季度扭亏并实现全年规模自由现金流 [9] 财务预测 - 预计2025年收入为991亿元，对应PS 1.4X [9] - 大众软件收入将大幅改善财务表现，公司进入新车周期，盈利弹性显著 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为12.63/15.93/19.45亿元，对应PE 28X/22X/18X [3][34] 核心业绩表现 - **收入与利润**：2025年上半年营业收入12.40亿元（同比+33.67%），归母净利润6.01亿元（同比+136.27%），黄金收入占比提升至77.7% [1][8] - **股息派发**：中期股息0.185元/股，总额2.01亿元，派付比例33.4% [1][8] 金岭金矿运营亮点 - **产量与成本**： - 采矿量197.59万吨（同比超3倍增长），选矿量127.2万吨，日处理能力达1万吨/天，计划年底提升至1.2-1.3万吨/天 [2][15] - 采选成本显著下降：单位采矿成本66.6元/吨（同比-21.5%），完全成本240元/g（同比-12.1%） [2][18][19] - **勘探与扩建**： - 钻探42,555.7米，发现高品位凝灰岩层，资源量有望提升 [2][20] - 与紫金合作扩建至1000万吨/年，远期年产量或达15吨（储量品位1.3g/t，回收率80%） [2][23][25] 新庄宜丰矿情况 - **技改影响**：选矿量45.05万吨（同比-14.1%），因铜铁加工厂技改停产67天，单位矿石成本296.1元/吨（保持稳定） [3][26][27] - **营收结构**：实现营收2.77亿元（毛利率51.8%），铜精矿销量1622吨（占比38.55%） [3][26] 盈利预测 - **财务指标**：预计2025年营收34.62亿元（同比+84.6%），归母净利润12.63亿元（同比+119.5%），EPS 1.17元 [4][34] - **增长驱动**：金价景气叠加产能爬坡，黄金产量有望量价齐升 [3][34] 图表数据摘要 - **金岭金矿产量**：2025H1黄金产量1.47吨（同比+17.1%），远期年产量目标15吨 [14][25] - **新庄矿成本**：单位矿石毛利稳中有升，技改后产能提升至80万吨/年 [26][27][31]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1营收38.3亿元同比-6.0%，毛利率36.4%同比+1.4pct，经调整净利润19.5亿元同比+121.0%（含递延所得税抵免8.5亿元）超市场预期 [7] - 降本控费成效显著：销售费用同比-55.8%至1.6亿元，销售费用率降至4.3%同比-4.8pct，内容服务成本同比-10.5%至18.0亿元 [7] - 会员规模驱动增长：在线音乐收入同比+15.9%至29.7亿，音乐订阅收入同比+15.2%至24.7亿，DAU/MAU比率超30%持续提升 [7] - 原创音乐生态扩张：注册独立音乐人达81.9万名（较2024年底+5.8%），曲库480万首（较2024年底+9.1%），新增AI音乐人扶持计划 [7] 财务数据 盈利预测 - 2025E归母净利润28.89亿元同比+85.0%，2026E/2027E分别为23.20/27.50亿元 [1] - 2025E EPS 13.27元/股，对应PE 19.22倍，P/B 4.25倍 [1][8] - 2025H1经营现金流9.1亿元同比+35.0%，现金及等价物达48.90亿元（2025E） [7][8] 业务结构 - 在线音乐/社交娱乐收入占比75.3%/24.7%（2025H1），音乐订阅ARPU因会员扩容有所下滑 [7] - 毛利率提升至36.21%（2025E），ROE达22.11%（2025E） [8] 战略举措 - 产品优化：简化界面、升级推荐系统，新增"神光播放器"等功能提升用户时长 [7] - 内容合作：引入K-Pop厂牌RBW/StarShip曲库，补充李健等华语音乐人作品 [7] - 商业化探索：推动原创音乐人作品进入乐道汽车等品牌营销活动 [7]

投资评级 - 买入（维持）[6] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营收16.65亿美元，同比增长28.0%，毛利率由31.0%升至40.2%，净利润6.33亿美元，同比增长79.5%，每股收益0.24美元，同比增长84.6%[8] - 集装箱航运物流板块收入14.21亿美元，同比增长31.82%，运量182.97万TEU，同比增长7.3%，平均单箱收入776.4美元/TEU，同比增长22.77%[8] - 公司宣派中期股息每股1.30港元（0.17美元），分红率70.8%，每股分红金额同比增加84.4%[8] 市场表现 - 收盘价26.84港元，一年内最高/最低27.96/15.70港元，总市值72,467.68百万港元，资产负债率22.55%[4] 行业分析 - 亚洲区域内航线集装箱贸易需求保持高位，受益于区域经济发展、RCEP协定深化及产业链转移[8] - 3kTEU以下小型船舶2025/26年运力增速预计+1.2%/-2.0%，供给紧缩利好亚洲支线市场[8] - 公司手持订单14艘总计2.88万TEU，占运营船队15.3%[8] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测11.24/10.89/10.76亿美元，同比增速9.34%/-3.17%/-1.15%[7] - 2025-2027年每股收益0.42/0.40/0.40美元，ROE 42.79%/38.28%/35.19%[7] - 2025-2027年市盈率8.24/8.51/8.61倍[7] 业务亮点 - 高频网络差异化优势显著，量价双升支撑业绩[8] - 供应链去中心化支撑集运利润，运力结构性短缺利好业务[8] - 持续高比例分红凸显红利属性[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][10] 核心观点 - 公司自主研发创新药管线临床持续推进以及合作落地，估值有望重塑 [1][2][5] - 创新药收入占比提升确定性强，业绩增长有望超预期 [1][3][5] - 2025年1月与艾伯维订立SIM0500许可选择权协议，首付款及最高10.55亿美元里程碑付款 [2] - 2025年6月与美国NextCure合作开发CDH6 ADC新药SIM0505，最高达7.45亿美元首付款及里程碑 [2] - 创新药业务收入占比达74.3%，2024年收入49.28亿元（同比增长3.6%） [3] - 多款新药纳入NRDL：科赛拉、恩立妥、先必新续约，新增恩泽舒、科唯可等于2025年获批 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为77.35亿元（+17%）、87.69亿元（+13%）、98.82亿元（+13%） [5][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.71亿元（+46%）、13.75亿元（+28%）、15.77亿元（+15%） [5][12] - 2025年预测PE为26倍（2026年21倍） [5][12] - 毛利率稳定在80%以上，2025-2027年分别为80.15%、81.29%、82.25% [13] - ROE持续提升，2025-2027年分别为13.93%、16.05%、16.44% [13] 产品与管线进展 - SIM0500（GPRC5D-BCMA-CD3三抗）I期临床在美国完成首例患者给药 [2] - 强生同靶点三抗JNJ-79635322 I期数据：推荐剂量组ORR 86%，VGPR率75% [2] - 先必新舌下片获FDA"突破性疗法"认定，为全球首款脑卒中创新药 [2] - 丰富管线包括TL1A/IL23p19、CDH17-ADC、EGFR/cMet-ADC等 [2] 催化剂与检验指标 - 关键催化剂：创新药临床获批超预期、先必新舌下片海外推进、BD合作落地 [4] - 检验指标：SIM0500临床数据读出、先必新舌下片海外节奏、学术会议数据披露 [4]