核心观点 晨会纪要涵盖了对多个行业和公司的深度研究，核心观点聚焦于：**AI算力与应用的持续高景气**驱动相关硬件（服务器、连接器、光模块）和软件（大模型、AI应用）公司业绩强劲增长[20][22][26][27][58][61]；**高端制造与自主替代**在超豪华汽车、工程机械出口、人形机器人等领域展现出巨大潜力[4][5][42][43][68][76]；**部分周期性行业**（如白卡纸、有机硅）在供给格局改善和“反内卷”协同下，盈利修复可期[7][8][11][12]；**年报业绩主线**与**产业主题轮动**是当前市场策略关注的重点[78][79][80]。 汽车行业 - **超豪华车市场**：历史年销量约15-20万辆，国产车市占率普遍较低（60万元以上普遍低于20%），自主替代空间巨大[4]。未来随市场扩容及国产车供给丰富，自主份额有望增大[4]。 - **江淮汽车**：其高端车型“尊界S800”在2025年10月销量接近细分市场第2、3名之和，远期年销量空间预计超10万辆[5]。2025Q3尊界小规模批产带动公司单季度收入环比明显增加，估算S800单车收入约65.7万元，毛利率或超30%[5]。预计随尊界规模化交付，公司盈利将持续改善[5][6]。 造纸行业 - **博汇纸业**：公司发布涨价函，自2026年3月1日起白卡纸价格提涨200元/吨[7]。2025年12月白卡纸均价为4237.48元/吨，较2025年8月已上涨291.05元/吨，行业周期呈筑底向上趋势[8]。 - **行业供需**：预计2026年白卡纸行业新增产能约80万吨，较2025年的240万吨明显减少，供给端走向宽松[8]。公司2025H1销售机制纸235.01万吨，同比增长8.77%，外销占比达20.6%[9]。 化工行业 - **有机硅行业**：预计2025-2027年中国有机硅表观消费量需求增速分别为8.0%、7.0%、8.8%[11]。2024年国内有机硅中间体产能达344万吨，占全球70%以上，当前产能扩张步入尾声[12]。 - **行业景气回升**：受行业“反内卷”协同影响，有机硅中间体价格从2025年11月10日的11000元/吨涨至2026年1月23日的14000元/吨，涨幅约27%[12]。未来行业协同挺价意愿强烈，助力景气底部回升[12]。 量化策略 - **扩散动量因子**：该因子通过复合设计识别具备整体上涨动能的行业，2016年以来回测显示，其多头组年化收益9.12%，相对沪深300超额3.88%，夏普比率0.48[14]。 - **因子有效性**：因子效果与市场风格高度相关，在小盘风格占优、市场普涨环境中效力最强[15]。引入基于大小盘风格差值的动态择时机制后，策略年化收益提升至11.78%，夏普比率达0.92[15]。 食品加工 - **锅圈**：公司发布正面盈利预告，预计2025年度收入约77.50-78.50亿元，同比增长19.8%-21.3%；净利润约4.43-4.63亿元，同比增长83.7%-92.0%；核心经营利润约4.50-4.70亿元，同比增长44.8%-51.2%[18]。 - **门店扩张**：截至2025年末门店数量达11566家，较2024年末增长1416家，乡镇市场拓展顺利，规模效应驱动利润率增长[19]。 军工电子/连接器 - **华丰科技**：预计2025年归母净利润3.38-3.88亿元，实现扭亏为盈，同比增加3.56-4.06亿元，约为2023年的4.67-5.36倍[20][22]。增长主要受AI、云计算驱动数据中心建设，拉动高速连接器需求[22]。 - **业务进展**：公司224G高速背板连接器已完成客户验证测试；CPU SOCKET产品处于验证和小批量阶段，预计2026年起逐步上量[23]。定增扩产项目包括投资4.5亿元建设高速线模组项目，投资4.7亿元建设防务连接器基地[24]。 软件开发/AI - **科大讯飞**：预计2025年归母净利润7.85-9.5亿元，同比增长40%-70%；扣非净利润2.45-3亿元，同比增长30%-60%；销售回款总额超270亿元，同比增长超40亿元[26][27]。 - **大模型进展**：发布“讯飞星火X1.5”大模型，推理成本降低高达520%[28]。2025年公司大模型项目中标金额23.16亿元，超过第二名至第六名总和[28]。开放平台开发者数量突破1000万，其中海外开发者56.4万[28]。 - **AI应用**：2025年“双11”期间，AI学习机等硬件销售额同比增长30%[29][30]。B端与行业头部客户联合开发300余个企业级智能体，智能座舱声学系统累计出货超100万台[30]。 生物医药 - **ADC药物行业**：2023年全球ADC药物市场规模约104亿美元，预计2030年达662亿美元，复合增速超30%[32]。2024年起中国研发管线数量超过美国，跃居全球第一[32]。 - **国内企业进展**：恒瑞医药、科伦博泰、百利天恒、中国生物制药等公司在HER2、TROP2、CLDN18.2等热门靶点均有具备“同类最佳”潜质的产品管线[33][34][35]。国产ADC药物海外授权交易活跃[35]。 汽车零部件 - **富特科技**：预计2025年归母净利润2.1-2.5亿元，同比增长121.98%-164.26%；营业收入超40亿元[39]。公司为车载电源第三方龙头，客户覆盖蔚来、小米等，海外业务收入占比超17%（2025H1），且海外毛利率较国内高7.77个百分点[38]。 - **新增长点**：公司利用电力电子技术协同性，切入AIDC（人工智能数据中心）电源领域，该市场向高压直流及高功率密度方向发展[40]。 机械行业 - **工程机械出口**：2025年我国工程机械进出口贸易额627.43亿美元，同比增长13.2%；其中出口金额601.69亿美元，同比增长13.8%[42]。 - **挖掘机出口**：2025年挖掘机出口金额达766.4亿元，同比增长31.1%[43]。对亚洲、欧洲、非洲等主要地区出口均保持较高增速[43]。 电力设备与新能源 - **光伏**：马斯克表示SpaceX和Tesla团队致力于在美国建设100GW/年光伏产能，带动美国本土光伏产业链重建需求[45]。受银价上涨（超26万元/吨）影响，电池片、组件延续涨价趋势[46]。 - **风电**：北海9国签署《汉堡宣言》，承诺共同开发100GW海上风电[46]。2025年全国风电并网量达119.33GW，同比增长22.9%[47]。 - **储能**：2025年国内储能采招订单总规模512.5GWh，对应163.6GW/461.5GWh系统需求，比2024年增长123%[49]。国家级发电侧容量电价机制发布，明确可对电网侧独立新型储能给予容量电价[48]。 - **锂电**：锂电铜箔呈结构性趋紧，4.5μm极薄铜箔价格在2025年12月累计上涨至12.3万元/吨[50]。宁德时代钠电品牌“钠新”进入乘用车公开冬测阶段[51]。 - **AIDC（人工智能数据中心）**：Meta预计2026年资本支出1150-1350亿美元，同比大幅增长（2025年为600-650亿美元），驱动全球AIDC建设需求增长[52]。 - **电网**：“藏电入渝”工程有望纳入“十五五”规划，特高压建设将持续发力[53]。 消费电子/服务器 - **工业富联**：预计2025Q4归母净利润126-132亿元，同比增长56%-63%；2025年全年归母净利润351-357亿元，同比增长51%-54%[57][58]。 - **AI服务器高增长**：2025年，公司CSP AI服务器营业收入同比增长超3倍；2025Q4，该业务收入环比增长超50%，同比增长超5.5倍[58]。800G以上高速交换机业务2025年营业收入同比增幅高达13倍[59]。 - **行业景气**：微软、Meta等海外云服务提供商持续加大资本支出，AI算力需求旺盛[61]。鸿海AI机柜周产能已超1000柜，目标2026年底超2000柜[58]。 银行 - **青岛银行**：2025年实现营业收入145.73亿元，同比增长7.97%；归母净利润51.88亿元，同比增长21.66%[64]。2025Q4单季归母净利润11.96亿元，同比增长47.8%[64]。 - **资产质量改善**：截至2025年末，不良贷款率0.97%，较2025Q3末下降13个基点，拨备覆盖率292.30%，较2025Q3提升22.33个百分点[66]。 机器人行业 - **特斯拉Optimus**：将于2026年第一季度发布第三代Optimus，是面向规模化量产的关键版本，生产线目标年产能为100万台[68]。 - **产业进展**：宇树科技开源通用人形机器人操作大模型UnifoLM-VLA-0[69]。国家地方共建人形机器人创新中心发布全球首个跨本体视触觉多模态数据集，总规模超60000分钟[73]。蚂蚁集团开源具身大模型LingBot-VLA[73]。 - **行业前景**：人形机器人产业链迎来“从0至1”投资机遇，产业或迎来“ChatGPT时刻”[76]。 策略研究 - **业绩主线**：从年报预报看，机械设备、军工、通信、医药、化工和有色等方向业绩增速不错[79]。近期市场重回业绩主线，光模块、存储、有色等方向表现较强[79]。 - **市场轮动**：年报预报落地后，未来两到三周市场可能重新回归产业主题轮动[79]。建议关注AI应用、机器人、商业航天、储能/电池材料、创新药等成长方向[80]。光模块等业绩主线仍是长期重要底仓[80]。

宏观研究 - 新美联储主席沃什的核心政策主张是“降息+缩表”，被称为“实用的货币主义”，旨在通过量化紧缩控制通胀，纠正量化宽松导致的市场扭曲，为降息创造空间 [1] - 沃什主张通过缩表降低银行准备金规模，扭转后危机时代的“充足储备机制”，向“紧缺储备机制”过渡，以提升银行向实体经济的放贷意愿，避免资金“脱实向虚” [2] - 沃什的政策在维持美联储独立性与满足特朗普降息诉求之间寻求平衡，其“缩表+降息”思路与特朗普的供给侧改革思路相契合 [2][3] - 2022年美联储开启被动缩表后，CPI从9%快速下行至3%附近，证明量化紧缩是控制通胀的利器，但其使用有上限，近期因流动性紧张已停止缩表并开启储备管理购买 [3] - 从华尔街回归主街的政策取向有利于美国经济“K”型分化的收敛 [4] 策略与资产配置研究 - 无风险利率中枢下移或将加速居民资产配置结构从“纯固收”向“固收+”转型 [4] - 股债恒定比例指数预计将成为“固收+”产品的重要乃至主流参考基准，多家基金公司正针对相关ETF产品进行系统改造 [6] - 股债配置比例相对均衡的恒定组合适合作为长期战略性资产配置基准，而相对极端的配置比例可作为短期战术性配置的偏离工具 [6] - 基于A500的股债恒定比例指数具备较高的风险回报比与战术性配置价值，因A500指数覆盖面广，能更充分刻画市场整体状况，且在权益占优阶段往往展现更优的风险调整后收益 [7] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，宏观政策取向预计将更加积极稳增长，同时美联储降息及人民币汇率企稳为国内货币政策延续宽松提供有利环境，A股运行中枢预计延续上行趋势 [7] 新股与打新基金研究 - 2025年第四季度新股首日涨幅达176%，未盈利新股对A1和A2类账户贡献明显 [9] - 根据筛选标准，从所有混合型基金中筛选出297只打新基金，这些基金总资产和净资产分别为2089亿和1904亿，规模与第三季度基本持平 [9] - 若按理想假设计算，2025年A2类与B类账户新股申购收益分别为1498万元和1092万元，5亿规模账户的增厚收益率分别为2.09%和1.72% [11] - 2025年上市新股首日涨幅维持高位，A类与B类账户打满新股申购收益同比2024年分别增长67%和51% [11] - 2025年第四季度打新基金收益率中位数为0.45%，其中10~20亿规模基金收益中位数最高，达1.19%，5亿规模以内的基金数量占比超7成 [12] - 打新基金前五大重仓行业为电子、有色金属、电力设备、非银金融和通信，第四季度增持非银金融、基础化工和机械设备，减持有色金属、电子和交通运输 [13] 行业动态与观点 农业 - 多家种子公司业绩回升，登海种业归母净利润拟增长62%-80%，隆平高科拟增长14%-67%，行业库存调整至相对正常水平，拐点显现 [36] - 宠物行业方面，乖宝宠物旗下品牌在抖音平台月度销售排名靠前，2026年3月将召开深宠展、京宠展等大型展会，有望形成催化 [36] - 生猪养殖板块在2025年第四季度普遍亏损，主要原因为量增价降，后续需关注养殖板块的资产负债率和能繁存栏变化 [37] 运输 - 航空业2025年主业盈利改善符合预期，国航、东航、南航、海航预计归母净利润中值分别为-16亿、-16亿、9亿、20亿元，大幅减亏 [39] - 2026年春运客流持续增长，1月18日至30日农历同比估算客流增长10%，客座率同比上升2-3个百分点，国内平均含油票价同比保持上升 [39] - 油运业预计2026年第一季度盈利同比大增数倍，近期中东-中国VLCC TCE运价高位波动，再次跳涨至12.3万美元 [40] - 国家铁路2025年完成旅客发送量42.55亿人，2026年计划发送44.02亿人，估算同比增长3.5% [41] 社会服务与零售 - 政策支持服务消费发展，国务院办公厅发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》 [44] - 截至1月29日，2026年春节假期国内航线机票预订量超716万张，日均预订量同比增长约16% [44] - 2025年中国内地个人奢侈品市场收缩了3%至5%，相比2024年大幅下降有明显缓和，第三季度开始显现复苏 [45] - 菜百股份预计2025年归母净利润为10.6亿–12.3亿元，同比增长47.43%–71.07% [46] 机器人 - Figure公司发布能实现全身自主控制的Helix 02模型，特斯拉宣布Optimus V3将于2026年一季度亮相并计划年底前量产 [48] - 北京首个人形机器人中试验证平台正式启动，具备全链路中试服务能力，年产能可达5000台套 [49] - 人形机器人赛道投融资持续升温，浙江人形机器人创新中心完成4.5亿元Pre-A轮融资 [49] 光伏设备 - SpaceX申请部署由至多100万颗卫星组成的星座以建设轨道AI数据中心网络，卫星将利用太阳能供电 [52] - 算力需求提升推动数据中心对光伏+储能方案需求增长，低轨卫星发展带动太空光伏进入产业化验证阶段 [52] - 迈为股份自主研发的异质结太阳能电池全面积光电转换效率达到26.92%，创造新的世界纪录 [53] 能源与石化 - 发改委系统阐述“十五五”时期推进“双碳”目标具体工作安排，将重点从能源、产业、节约、考核四方面协同发力 [55] - 加快能源转型，构建以新能源为主体的供给体系，推动新增清洁能源发电量逐步覆盖全社会新增用电需求 [56] - 石化行业内环保不达标、能耗高、技术水平低的中小企业生存空间将被压缩，政策资源将更集中导向龙头企业 [57] 食品饮料 - 白酒板块受多重因素催化，茅台批价本周一度涨超1700元，渠道融合度提升，动销渐起 [60] - 2026年1月将迎来春节备货景气度月度峰值，休闲食品、乳制品板块有望迎来投资行情 [61] - 2025年第四季度主动偏股类公募基金对食品饮料重仓股配置比例为4.04%，环比下降0.14个百分点 [61] 汽车 - 特斯拉加速AI转型，预计2026年第二季度开始逐步停止Model S和Model X生产，弗里蒙特工厂转型生产Optimus人形机器人 [64] - 特斯拉Robotaxi车队规模已超500辆，预计规模将每月翻倍，计划2026年上半年将服务推广至多个美国核心城市 [64] - 2026年1月1-18日，全国乘用车市场零售67.9万辆，同比下降28%，新能源市场零售31.2万辆，同比下降16% [64] 综合金融 - 金融科技板块调整，多个投资咨询公司被监管暂停新增客户，行业监管趋严 [66] - 2025年四季度末科技型中小企业获贷率达50.2%，贷款余额同比增长19.8% [66] - 2026年首张支付牌照注销落地，中小支付机构在严监管下加速出清 [66]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数一度大成交突破2025年高位27,381点，但预计将回试27,000点 [1] - 2026年为“十五五”规划开局之年，市场预期内地第一季度政策发力，落实扩内需、实现科技自主自强、反内卷等重点工作 [1] - 内地引导长钱长投，但沪深北交易所提高融资保证金比例，三市集体降杠杆以避免短期过热 [1] - AI大模型升级及业界融资活动火热，支撑AI行情 [1][7] - 美联储主席人选出炉，沃什被视作倾向鹰派，美汇指数反弹 [1] - 恒指周五（1月30日）收报27,387点，跌581点，大市成交3,016亿元 [5][6] 宏观焦点：全球政策与数据 - 特朗普政府提名前美联储理事沃什担任美联储下任主席，现任主席鲍威尔任期将于5月届满 [3][8] - 美联储理事沃勒表示美国就业市场依然脆弱，美联储政策仍具限制性，需要进一步放宽 [3][8] - 美国12月最终需求PPI按年上升3%，高于预期的2.7% [8] - 美国多间大型企业（包括亚马逊、UPS等）合共削减超过5.2万个职位，部分原因是经济不确定性持续及资源投向AI [8] - OPEC+同意3月份继续暂停增产计划 [3][8] - 内地1月制造业PMI降至49.3，非制造业PMI降至49.4，均逊于预期且陷入收缩区间 [3][9] - 国家主席习近平强调金融绝不能脱实向虚，政策收和放不能太急 [3][9] - 市场传闻中国考虑发行特别国债，向龙头险企（国寿、人保集团、中国太平）注资2,000亿元人民币，最快首季度公布 [3][9] - 2025年中国一般公共预算收入21.6万亿元人民币，按年下降1.7% [9] 行业动态与监管 - 内地电信服务增值税税目范围调整，手机流量、短信、互联网宽带接入等业务税率由6%调整为9%，三大电讯商（中国移动、中国联通、中国电信）预计将影响收入及利润 [3][10] - 中国信通院数据显示，2025年12月国内市场手机出货量2,447.3万部，按年下降29.1%；全年出货量3.07亿部，按年下降2.4% [10] - 高工智能汽车研究院数据显示，地平线在ADAS前视一体机及小域控计算芯片领域市占率达47.66%，连续两年蝉联自主品牌ADAS市场份额榜首 [10] - 香港证监会指示上市保荐人从速进行内部检讨，关注2025年新上市申请激增期间出现的文件拟备缺失及保荐人失当行为 [10] - 香港2025年第四季GDP预估按年升3.8%，全年升3.5%，均胜预期 [10] - 香港一手私人住宅潜在供应增至10.4万个单位 [11] - 澳门1月博彩收入226.33亿澳门元，按年升24%，胜预期 [11] 企业消息：汽车与出行 - 小米汽车1月交付超过3.9万辆，按月减少22%，按年大增95% [4][12] - 2025年12月小米SU7 Ultra销量仅为45辆，对比年内销售高峰3月的3,101辆大幅下跌 [12] - 比亚迪股份1月销量21万辆，按年减少30.1%，其中纯电动汽车销量约8.3万辆，按年减少33.6% [13] - 吉利汽车1月总销量约27.02万部，按年增长1%；其新能源车品牌极氪销量约2.39万辆，按年上升99.7% [13] - 理想汽车1月交付近2.77万辆，按年跌7.5% [13] - 小鹏汽车1月交付2万辆，按年减少34.1% [13] - 蔚来1月交付2.7万辆，按年升96.1% [13] - 赛力斯1月销量4.59万辆，按年上升1.05倍 [13] - 中国国航预计2025年归母净亏损扩大至13亿至19亿元人民币 [5][13] - 东方航空预计2025年归母净亏损收窄至13亿至18亿元人民币 [13] - 南方航空预计2025年扭亏为盈，归母净利润为8亿至10亿元人民币 [14] 企业消息：科技与AI - 商汤正式开源多模态自主推理模型SenseNova-MARS [12] - 市场传闻阿里巴巴旗下千问APP春节将向用户发送上亿级人民币红包福利 [12] - 字节跳动CEO梁汝波将2026年公司关键词定为“勇攀高峰”，强调AI模型能力需做到行业前列 [12] - 优必选开源其自研的具身智能大模型Thinker [12] - 市场传闻OpenAI正考虑于今年第四季上市 [12] - 市场传闻中国有条件下批准DeepSeek购买英伟达H200芯片，监管条件仍在最终敲定 [10] - 苹果公司据报近期再有多名AI研究人员跳槽至Meta、Google DeepMind等公司 [12] 企业消息：金融、能源与材料 - 中国神华预计2025年归母利润为508亿至558亿元人民币，按年减少6.3%至14.7% [4][14] - 山东黄金发盈喜，预计2025年归母净利润为46亿至49亿元人民币，按年增长56%至66% [14] - 中国建材发盈警，预计2025年转盈为亏，股东应占亏损约23亿至40亿元人民币，主因资产减值拨备增加及水泥销量下降 [14] - 汇丰控股拟重建香港投行业务，以抢占IPO市场份额 [12] - 港交所正处理中的IPO个案达415宗 [12] - 多家国有银行（工行、农行、中行、建行、交行）调整积存金业务并发布风险提示，应对金价大幅震荡 [9] 企业消息：消费、医药与其他 - 泡泡玛特选址伦敦设欧洲总部，计划在英国再开设7家门店，并在欧洲增设20家门店 [13] - 顺丰同城发盈喜，预计2025年股东应占盈利不低于2.38亿元人民币，按年增长不低于80% [13] - 石四药集团的盐酸普罗帕酮注射液获得药品生产注册批件 [13] - 康哲药业的创新药磷酸芦可替尼乳膏（白癜风适应症）获中国上市许可申请批准 [13] - 新世界发展公告称，潜在投资者无意就公司股份提出全面要约，控股股东周大福企业正与潜在投资者磋商 [14] - 万科企业预计2025年股东应占亏损扩大至820亿元人民币 [14] - 特步国际建议发行5亿元2029年到期零票息可换股债券，用于为未偿还2025年可换股债券再融资 [13] - 宁德时代与施罗德绿衣等签署备忘录，将共同探索、发展及投资于欧洲电池储能项目，潜在发展规模达10GWh [13]

核心观点 - 报告日期为2026年2月2日，主要回顾了1月30日的市场表现，并汇总了近期重要的政策与经济动态[5] - 国内市场呈现探底回升、走势分化的格局，主要股指涨跌不一，创业板指领涨，市场成交额有所上升[1][5][7] - 高层政策信号明确，强调前瞻布局未来产业和走好中国特色金融发展之路，为相关产业和金融体系发展指明方向[3][8][9][10][11][12][13][14][15][16] - 宏观经济数据显示部分领域承压（如PMI回落），但部分产业（如造船、新能源汽车、以旧换新相关消费）表现强劲[22][23][24] 市场表现总结 - **国内市场**：1月30日，上证综指收于4117.95点，下跌0.96%；深证成指收于14205.89点，下跌0.66%；创业板指上涨1.27%，收于3346.36点；科创50指数上涨0.12%[1][5][7] 万得全A成交额共28624亿元，较前一日上升[1][7] - **行业与概念**：30个中信一级行业中仅6个上涨，通信、农林牧渔及电子涨幅居前；有色金属、钢铁及食品饮料跌幅较大[1][7] 概念板块中，光模块、生物育种及先进封装等指数表现活跃[1][7] - **个股表现**：当日A股市场共2453只个股上涨，2896只下跌[8] 其中，230只个股涨幅超过5%，59只个股涨停；299只个股跌幅超过5%，61只个股跌停[8] - **海外市场**：1月30日，美国三大股指小幅收跌，道琼斯工业平均指数跌0.36%，标普500指数跌0.43%，纳斯达克指数跌0.94%[2][5] 万得美国科技七巨头指数下跌0.32%[2][5] 重要政策与高层动态 - **发展未来产业**：中共中央政治局就前瞻布局和发展未来产业进行集体学习[3][9] 强调要科学谋划，聚焦“十五五”时期主攻方向，发挥新型举国体制优势和企业主体作用，加大核心技术攻关，完善财税和科技金融支持[9][10][11][12] - **建设金融强国**：《求是》杂志发表重要文章，系统阐述了走好中国特色金融发展之路的八条基本经验和建设金融强国所需的六大关键核心金融要素[3][8][13][14][15] 提出要加快构建中国特色现代金融体系，并积极培育诚实守信、以义取利、稳健审慎等中国特色金融文化[14][15][16] - **税收政策调整**：自然人按次纳税起征点标准由每次（日）销售额500元提升到1000元[3][17][18] - **外交成果**：英国首相斯塔默访华，双方达成12项合作成果，同意发展全面战略伙伴关系，并在经贸、农食等多领域签署合作文件[3][19] 宏观经济与行业数据 - **PMI数据**：中国1月官方制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点；非制造业PMI为49.4%，环比下降0.8个百分点[22] - **消费市场**：2025年，在以旧换新政策带动下，冰箱等日家电零售业销售收入同比增长17.4%，手机等通信设备零售业增长18.6%[22] 乡镇及以下地区家电订单量同比增长64%[22] - **造船业**：2025年，中国造船完工量5369万载重吨，同比增长11.4%，占全球总量的56.1%；新接订单量占全球69%；手持订单量27442万载重吨，同比增长31.5%，占全球66.8%[23] - **新能源汽车销量**：1月，多家车企销量实现同比增长：零跑汽车交付32059辆，同比增长27%；小米汽车交付超3.9万辆；蔚来交付27182辆，增长96.1%；赛力斯新能源汽车销量43034辆，增长140.33%[23][24] - **房地产市场**：1月百城二手住宅均价为12905元/平方米，环比下跌0.85%，同比下跌8.67%[24]

核心观点 - 报告整体认为，在强劲的春季躁动后，市场可能因海外扰动加大进入节奏调整期，行业轮动加速但大级别切换尚未到来，短期调整或为部分板块提供中长期布局机会 [3][13][17] - 有色板块短期波动加剧，但长期受益于金融属性与产业趋势共振的逻辑未变，短期回调或带来布局时点 [2][11][12] - 美国降息周期尚未结束，待当前风险因素集中释放后，美债市场可能重回收益率下行趋势 [4][18][19] - 服务消费领域再迎政策利好，旨在优化供给、培育新增长点，相关行业有望持续受益于政策支持 [8][29][31] - 交通运输行业中，航空运输业有望逐步迈入盈利周期，低空经济正从概念向现实场景稳步推进 [9][34][35] 策略研究 - **有色板块调整点评**：有色板块短期调整受美联储主席鹰派提名、美元走强及市场情绪影响，但长期重估逻辑未改，2026年仍将受益于金融属性（美联储降息预期、全球央行配置需求）与产业趋势（AI数据中心、电网升级等需求增量与供给刚性）的共振催化 [11][12][13] - **A股策略观点**：A股市场在春躁后或进入节奏调整期，行业轮动加速，低位滞涨板块或迎来轮动机会，但当前市场条件（如增量资金规模、主题催化）与2014年11月不同，大级别风格切换未至，更类似2014年7月低位板块开始取得绝对收益的阶段 [3][13][14] - **2月金股组合**：组合覆盖房地产（保利置业集团）、交通运输（中信海直、中国国航）、化工（浙江龙盛、雅克科技）、电新（福斯特）、医药（迈瑞医疗）、食品饮料（贵州茅台）、社会服务（岭南控股）、电子（兆易创新、聚辰股份）等多个行业 [10][17] - **其他策略主题**：证监会修订战略投资者规定，将社保、养老金等中长期资金纳入，要求持股不低于5%，旨在优化A股投资者结构，促进长期价值投资 [16]；开源AI执行助手Moltbot催化AI agent产业链投资机会，核心价值可能上移至“代理框架”和“应用层” [15] 固定收益 - **美债市场展望**：美国降息周期尚未结束，待特朗普提名美联储主席、关税替代方案、联储理事库克案、地缘政治及科技股业绩等风险因素明朗化后，美债市场可能重回收益率下行趋势 [4][18][19] - **国内债市关注点**：需关注国内科技股年报业绩对股债联动的影响，以及食用农产品价格指数回升（1月23日当周环比升0.90%）等价格因素 [20] 宏观研究 - **1月PMI数据**：1月制造业PMI为49.3%，环比回落0.8个百分点，落入收缩区间，新订单指数（49.2%）和生产指数（50.6%）均环比下滑 [5][21]；价格指数回升，主要原材料购进价格指数为56.1%，环比上升3.0个百分点，或反映“反内卷”政策收效及基建等项目蓄力 [22]；非制造业PMI为49.4%，环比回落0.8个百分点，也落入收缩区间 [23] - **2025年12月财政数据**：12月公共财政收入同比下降25.0%，其中税收收入同比下滑11.5%，消费端相关税种拖累明显 [25]；公共财政支出同比下滑1.8%，但降幅收窄，支出结构向基建领域倾斜，占比达25.0%，环比增加5.9个百分点 [25][26]；地方政府性基金收入同比下滑13.8%，国有土地出让金收入同比下降22.9%，仍是拖累 [26]；市场对“两会”增量财政政策抱有期待 [7][27] 量化与市场跟踪 - **全球股市概览**：本周A股市场整体下跌，港股上涨，美股及其他海外市场走势分化 [6][24] - **A股风格与估值**：本周风格指数普遍下跌，红利较成长、大盘较小盘占优；小盘风格当前配置性价比高，而微盘股风格拥挤度处于历史高位需注意风险 [24]；当前A股PE_TTM处于历史极高分位，股债性价比处于均衡水平 [24] - **资金与商品**：近1月股票主动型基金发行规模为483.0亿元，处于历史较高分位（76%） [24]；本周布伦特原油期货均价环比升5.84%，LME铜现货均价环比升2.90% [20] 社会服务 - **服务消费政策**：国务院办公厅发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，包含3方面12条举措，聚焦交通、家政、文旅、体育、汽车后市场等九大领域，旨在通过供给侧改革优化和扩大服务供给 [8][29] - **行业意义与前景**：政策强调供给提质升级以激发消费潜力，构建长期增长点；2025年最终消费支出对经济增长贡献率为52.0%，服务零售额增长5.5%，快于商品零售额，服务消费重要性持续提升 [29][31] - **投资建议**：报告建议关注餐饮酒店、人力资源、文旅消费、体育赛事、文化创意等领域的相关上市公司 [32] 交通运输 - **物流**：九识智能RoboVan实现三年“200→2,000→20,000”台的百倍增长，联合菜鸟打造无人货运车队 [9][34][35] - **航空**：2025年全球航空货运需求同比增长3.4%；中国南方航空、海南航空2025年均实现扭亏为盈，航空运输行业有望逐步迈入盈利周期 [9][34][35] - **低空经济**：广州计划在广州塔、白云山等地标设eVTOL垂直起降点，推出“空中看广州”文旅产品，低空经济稳步推进 [9][34][35] - **航运**：2025年中国船舶租赁市场多维度发展，规模与效益并进，散货船和集装箱船是主要增长点 [9][34][35] - **行业数据**：2025年12月快递业务量同比上升2.30%，业务收入同比上升0.70%；2026年春运跨区域人员流动预计达95亿人次 [35] - **投资建议**：推荐关注航空运输（中国国航、南方航空等）、快递物流、低空经济（中信海直）、油运及干散运等细分领域投资机会 [36]

港股市场回顾 - 截至收盘，恒生指数收报23831点，下跌145点或0.61%，国企指数收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交额进一步减至827.99亿港元 [1][5] - 港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中港股通(沪)净流入2.83亿港元，港股通(深)净流入2.01亿港元 [1][5] - 上周五（报告发布前）港股三大指数集体下行，恒生指数跌2.08%，国企指数跌2.47%，恒生科技指数跌2.1% [1][5] - 板块方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强 [1][5] - 受国际金价剧烈波动影响，黄金及有色金属股集体承压，赤峰黄金大跌14.38%，山东黄金跌14.31%，中国黄金国际跌10.08%，紫金矿业跌10.7% [1][5] - 教育股逆市上涨，其中中国春来飙涨22.76% [1][5] 美股市场表现 - 上周五美股1月收官，道指累涨1.73%，纳指累涨0.95%，标普500指数累涨1.37%，纳斯达克中国金龙指数累涨2.69% [2][5] - 道指录得月线9连涨，续刷历史新高 [2][5] - 1月份热门股表现分化，Salesforce跌19.86%，Adobe跌16.21%，甲骨文跌15.34%，高通跌11.38%，微软跌11.03%；AMD涨10.54%，台积电累涨8.78%，Meta涨8.55% [2][5] - 目前美股总市值排名前十的个股分别为英伟达、苹果、谷歌C、谷歌A、微软、亚马逊、META、台积电、博通及特斯拉 [2][5] 市场展望与投资主线 - 2026年港股及A股均实现开门红上涨，南下资金于1月份单月净流入达690亿港元 [3][5] - 科技自立自强及AI应用仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3][5] - 尽管有色板块遭遇回调，上周推荐的基建和铜矿龙头公司中国中铁上周全周累计上涨11.0% [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值继续凸显，建议关注四大方向：1) “科技自立自强”政策支持下的人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；2) “扩大内需消费”政策支持预期的体育服饰及非必需性服务消费板块；3) 仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块；4) 受益于2026年美联储降息预期且一季报业绩继续较好表现的上游有色金属板块 [3] 市场热点与政策动向 - 中共中央政治局就前瞻布局和发展未来产业进行集体学习，强调要推动未来产业发展取得新突破，对于发展新质生产力、建设现代化产业体系具有重要意义，建议关注相关龙头公司中芯国际、中国通信服务 [9] - 2025年我国造船业三大指标继续领跑全球，连续16年保持世界第一，造船完工量5369万载重吨，同比增长11.4%，占全球市场总量的56.1%；新接订单量10782万载重吨，占全球市场总量的69%；手持订单量27442万载重吨，同比增长31.5%，占全球市场总量的66.8%，手持订单量再创历史新高 [9] - 2025年我国骨干船企国际竞争力不断增强，18种主要船型中有16种船型新接订单量位居世界第一，建议关注相关龙头公司中船防务、中集安瑞科 [9] 本周重点公司推荐 - **中兴通讯 (0763.HK)**：公司是全球领先的综合性通信制造业上市公司，2024年实现营业收入1212.99亿元，同比下降2.38%；归母净利润84.25亿元，同比下降9.66%；整体毛利率维持在37.91%的较高水平 [10] - 公司在2025年发布了智算超节点服务器，单机柜可搭载64个GPU，GPU间通信带宽达到400GB/S-1.6TB/S，时延达百纳秒级，液冷占比达80%，机内Scale up可扩展至2048张算力卡，有助于在算力领域保持竞争优势 [10] - 2025年第一季度，公司政企业务营收同比倍增，占营收超20%；智算服务器订货占比超60% [10] - Wind一致预期公司2025年及2026年净利润分别为79.8亿和88.1亿元人民币，对应当前市值分别仅为15和14倍PE左右，目标价30港元，止损价26港元 [10] 重点公司信息摘要 - **比亚迪 (01211.HK)**：“新一代ATTO 3”正式上市，意向价为18.8万港元 [12] - **泡泡玛特 (09992.HK)**：选址伦敦设欧洲总部 [12] - **广汽集团 (02238.HK)**：预计2025年净亏损为80亿元到90亿元 [12] - **中国国航 (00753.HK)**：预计2025年净亏损13亿元-19亿元，第四季度业绩低于预期 [12] - **商汤 (00020.HK)**：SenseNova-MARS模态搜索推理测试胜GPT-5.2 [12] - **南方航空 (01055.HK)**：预计2025年净利润8亿元-10亿元，同比扭亏为盈 [12] - **长城汽车 (02333.HK)**：去年净利润跌21.71% [12] - **理想汽车 (02015.HK)**：1月交付27,668辆 [12] 新股资讯 - 近期招股中的新股包括：乐欣户外 (2720，休闲用品)、爱芯元智 (0600，半导体)、澜起科技 (6809，半导体)、大族数控 (3200，电子元器件)、牧原股份 (2714，畜牧养殖)、卓正医疗 (2677，保健护理服务) [13] 重点公司股价表现 (截至2026年1月30日) - **科网公司**：腾讯控股1个月涨1%，1年涨60%；阿里巴巴1个月涨18%，1年涨108%；百度集团1年涨91%；小米集团1个月跌10%，1年涨3%；京东集团1年跌24% [15] - **新能源车**：比亚迪1个月涨3%，1年涨10%；小鹏汽车1个月跌10%，1年涨29%；吉利汽车1个月跌10%，1年涨17% [15] - **医药/消费**：石药集团1年涨126%；中国生物制药1年涨135%；药明生物1年涨111%；安踏体育1年涨2% [15] - **美股科技**：苹果1年涨10%；特斯拉1年涨8%；英伟达1年涨53%；微软1年涨17% [15]

宏观总量研究 - 2026年1月制造业与非制造业PMI景气度均落入收缩区间，经济活动受季节性因素、海外备货旺季结束影响而放缓，高技术制造业持续扩张而消费品制造业景气收缩，原材料价格涨幅明显快于产成品价格[2] - 2025年一般公共预算收支均未完成年初预算，但专项债及结存限额补充了地方政府财力，政府基金性支出进度较往年均值改善，12月城市更新和水利项目支出增速较高，有望支撑基建，2026年新增地方债发行较往年同期更快[3] - 特朗普提名凯文·沃什为美联储主席，其政策观点支持进一步降息但对扩表持谨慎态度，美联储后续或呈现“降息与缩表并行”的组合，市场交易其“鹰派”一面导致黄金与美股回调，但预计缩表进程不会快速推进[4] - 2026年2月策略观点认为春季行情仍值得期待，政策与基本面未来几个月或仍有利好，但春节前市场可能进入短暂震荡，建议持股过节，节后交易热度回升并结合假期数据可能迎来新一轮上涨[5] 债券市场观察 - 可转债价格走势取决于正股及其相对估值，后者可能是主导市场波动的决定性力量，需警惕转债估值过高的风险[6] - 2026年1月26日至30日当周，信用债共发行445只，发行规模总计4703.74亿元，环比增加21.90%，AAA级行业信用利差上行最大为汽车（上行3.6BP），下行最大为轻工制造（下行9.7BP），城投债AAA级信用利差上行最多是广东（上行2.8BP），下行最多是云南（下行7.9BP）[7] - 同期，已上市公募REITs二级市场价格整体波动上行，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于809.56和1052.42，本周回报率分别为0.35%和0.47%，回报率排序为：原油 > REITs > 纯债 > 美股 > A股 > 黄金 > 可转债[9] - 同期，转债市场和权益市场均有所下跌，建议精细化择券，结合转债条款和正股情况综合判断，关注个券强赎风险[10] 电力设备与新能源行业 - 2026年1月30日，国家发改委、国家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，政策核心意图为推动储能行业规划有序、竞争公平、良性发展，对储能产业层面为利好，但市场乐观预期预计逐步回归合理范围[11] 有色金属行业 - 截至2026年1月28日，铀期货价格上涨至98美元/磅，相较于2025年12月24日上涨29%，近期上涨主因需求向好，全球天然铀产量分布集中度高，预计未来供给持续紧张，中国是未来核电需求增长主力，美国寻求扩大战略铀储备或进一步推升铀价[12] 公司研究：科达制造 (600499.SH) - 公司筹划重大资产重组，拟通过发行股份及支付现金方式向森大集团等24名交易对方购买其合计持有的特福国际51.55%股权，交易完成后将持有特福国际100%股权，有望大幅增厚公司归母净利润[13] 公司研究：特斯拉 (TSLA.O) - 特斯拉的估值体系已从基本面切换至AI驱动，鉴于AI基础设施投入扩大、产业链/新产线投入、Cybercab爬坡初期的拖累，分别下调2026E/2027E Non-GAAP归母净利润至59/65亿美元，预计2028E Non-GAAP归母净利润约77亿美元，看好其全球领先的AI转型、技术迭代与商业化落地能力以及x.AI的潜在赋能[14] 公司研究：微软 (MSFT.O) - 微软FY26Q2云业务稳健、商业RPO高增及AI需求确定，维持中长期增长判断，考虑公司持续优化运营效率以及FY26包含OpenAI投资重估收益，预计FY2026-FY2028净利润分别为1303/1426/1668亿美元，按当前股价测算，公司FY2026E-FY2028E PE为25x/23x/19x[15] 公司研究：好未来 (TAL.N) - 好未来FY26Q3实现收入7.702亿美元，同比+27.0%，实现归母净利润1.306亿美元，同比+466.1%，实现Non-GAAP归母净利润1.414亿美元，同比+266.6%，考虑到公司线上线下业务发展态势良好且利润改善明显，上调FY2026-FY2028年归母净利润预测分别至3.69/4.82/6.06亿美元，对应PE分别为21x/16x/13x[16]

核心观点 - 当前A股市场整体处于降温周期，成交量逐步萎缩，市场资金观望情绪浓厚，随着春节临近，市场资金面可能出现季节性收紧，结构性博弈或是主基调 [2][13] - 展望2026年，市场中枢抬升，波动可能加大，风格趋向均衡，应紧跟《“十五五”规划建议》及后续增量政策导向，在关注有实际业绩支撑的科技成长股同时，也可逢低关注部分周期品种、内需消费、红利股及景气度改善的方向 [3][13] - 操作上，对于已重仓投资者，慢牛持仓待涨或冲高后维持净卖出是高概率获胜策略，新入场者应逢低布局、重点挖掘结构性机会，对估值过高、纯粹概念炒作的股票建议逢高兑现收益，对估值合理、业绩确定性强的优质标的可逢低布局 [3][14] 市场表现与回顾 - **上周五（2026年2月2日）市场深V反弹**：早盘三大指数集体下挫后回升，创业板指率先翻红并一度拉升，最终上证指数下跌0.96%报4117.95点，深证成指下跌0.66%报14205.89点，创业板指上涨1.27%报3346.36点，科创50指数上涨0.12%报1509.40点，沪深两市成交额总计28355亿元 [5][6] - **上周市场整体回调**：沪指周跌幅0.44%，深证成指周跌幅1.62%，创业板指周跌幅0.09%，科创50指数周跌幅2.85% [7] - **近期盘面呈现明显题材轮动**：从前期的科技题材炒作，到后期权重股补涨，市场热点切换频繁，赚钱效应减弱 [2][13] 行业与板块分析 - **农业及消费股活跃**：上周四酿酒、白酒、食品饮料、旅游酒店等消费股上涨，周五农牧饲渔、旅游酒店等板块上涨，扩大内需是国家明确战略，消费刺激政策持续出台，可关注顺应人口趋势的“银发经济”、满足年轻群体的“悦己消费”、追求性价比的“平价消费”以及文旅、体育、养老等服务消费升级方向，农牧饲渔板块因内循环和国家安全重要性提升或迎来布局机会 [8] - **半导体板块长期向好**：2025年三季度半导体板块表现靓丽，2025年全年半导体行业涨幅10.10%，展望2026年，全球数字化转型及地缘政治博弈下，半导体作为战略基础资源，国产替代在政策扶持下已进入不可逆的加速通道，国产设备、材料、制造环节将直接受益，但板块内部可能出现分化，应关注有业绩支撑的个股 [9][10] - **贵金属板块冲高回落**：受美联储降息周期开启、地缘政治摩擦、全球央行购金、美元走弱与通胀压力以及市场情绪与资金流向变化五大因素推动，贵金属价格过去一年显著上涨，但经过连续上涨后，价格上涨已做出定价，不建议追涨 [11] - **顺周期板块一度走强**：有色金属、煤炭、化工等顺周期板块上周表现活跃，反内卷政策持续推进及国内稳增长政策发力，经济供需格局有望改善，可逢低关注稀土、化工、煤炭、有色（工业金属铜铝等）、基建、地产等板块 [12] 资金与情绪面 - 市场成交量逐步萎缩，沪深两市上周五成交额28355亿元，市场资金观望情绪浓厚 [2][6] - 随着春节临近，市场资金面可能出现季节性收紧 [2][13] 投资策略与操作建议 - **战略持仓**：对于2024年以来已经重仓的投资者，慢牛持仓待涨或冲高后维持净卖出（卖出大于买入）是高概率获胜的策略 [3][14] - **新入场策略**：应系好止损安全带，逢低布局莫追高，重点挖掘结构性机会 [3][14] - **标的筛选**：对于估值过高、纯粹概念炒作的股票，或涨幅巨大、趋势开始走弱的龙头，建议逢高适度兑现收益，对于估值合理、业绩确定性强的优质标的（有实际业绩或未来业绩支撑），可逢低布局 [3][14]

银行板块2026年策略 - 核心观点：银行板块在2026年有望迎来“静水潜流，价值当归”的行情，主要催化点包括息差趋势企稳、对公涉房业务风险高峰已过以及零售业务边际改善 [5][6] - 板块现状：自2025年10月以来，银行板块行情趋势缺失，估值中枢向中值收敛，资金交易向绩优股集中，估值分布不均 [5] - 资金面趋势：国资法人是银行板块中长期定价的主导资金，截至2025年第二季度末，其持股数量和市值占比均在**60%** 以上，交易频次较低；板块短中期行情则更多受险资、公募、ETF等资金流动影响 [5] - 行情催化点1：息差有望趋势企稳，贷款端新发放利率已至低位，下行压力边际缓减，存款端重定价效应仍强，利于改善负债成本 [6] - 行情催化点2：对公涉房业务预计已过出险高峰，地产金融风险在多轮化险安排下化解成效显著，银行表内涉房风险整体可控 [6] - 行情催化点3：零售业务或边际改善，零售信贷风险总体缓释，居民存款分流加速有望激活财富管理业务，带动中收修复 [6] - 投资主线1：在合理估值支撑位增配具备盈利高弹性的优质城商行，推荐杭州银行，建议关注宁波银行、南京银行、重庆银行、青岛银行、厦门银行 [1][7] - 投资主线2：底仓配置高股息大行，建议关注中银香港H、中信银行H、建设银行H、招商银行 [1][7] - 投资主线3：转债强赎预期或催化关联正股行情，建议关注上海银行、兴业银行 [1][7] - 投资主线4：提前布局先前估值折价较多、具备业绩持续修复潜在基础的股份行，建议关注民生银行、平安银行 [1][7] 机械设备：数据中心液冷产业 - 核心观点：随着芯片功率突破风冷极限及高功率芯片出货，**2026年有望进入液冷产业化放量的关键节点**，建议关注CDU液冷泵及冷水机组等关键环节 [1][11] - CDU液冷泵市场：CDU价值量占液冷系统**30%-40%**，液冷泵价值量占CDU的**35%**，测算NVIDIA和Google在2026年液冷系统市场规模在保守/乐观情况下为**93-126亿美元**，对应CDU液冷泵市场规模为**11.39-15.44亿美元** [9] - 一次侧冷源市场：2024年全球数据中心用冷水机组收入规模约**1052.1亿元**，预计到2031年将接近**1673.3亿元**，制冷压缩机成本占冷水机组一半以上 [10] - 关注标的1：飞龙股份为IDC应用开发了覆盖**16W~22kW**功率段的液冷泵，已为众多液冷CDU客户配套，其HP22K产品已于2025年12月交付海外合作伙伴 [11] - 关注标的2：冰轮环境旗下公司为数据中心及液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置 [11] 固定收益：宏观经济与债市 - 1月PMI数据：1月制造业PMI为**49.3%**，环比下降**0.8**个百分点，重返收缩区间，回落幅度超季节性；非制造业商务活动指数为**49.4%**，环比下降**0.8**个百分点；综合PMI产出指数为**49.8%**，环比下降**0.9**个百分点 [14] - 制造业表现：供需同步收敛，企业规模分化加剧，但受大宗商品价格上涨影响，价格指数双双抬升 [2][15][16][17] - 非制造业表现：服务业PMI小幅回落，金融业支撑强劲，但房地产业商务活动指数降至**40.0%** 以下；建筑业景气度明显下降，商务活动指数环比下降**4.0**个百分点至**48.8%** [19] - 债市观点：1月10年期国债收益率从月初**1.90%** 回落至月末**1.81%**，已运行至**1.8%-1.9%** 震荡区间下沿，短期顺畅下行受宽货币预期不足及2月地方债供给放量制约 [20][47] - 投资策略：建议关注摊余成本法债基集中到期下，**5年期**政金债、**3-5年期**普信债的配置机会，以及**10年期**国开债与国债利差压降的机会 [20][47] - 地方债发行：1月地方债实际发行**7347亿元**，低于计划发行规模（**8145亿元**）；2月计划发行规模上调至约**8075亿元**，其中再融资专项债计划从**2175亿元**上调至**4650亿元**，上旬发行压力较大 [41] - 信用债市场：1月信用债收益率以下行为主，表现优于利率债；截至1月末，理财规模降至**31.55万亿元**，环比减少**550亿元** [43] - 周期对比：对比2021年，2026年信用周期或温和下行、地产或仍处磨底阶段；地方债供给前置且期限偏长；资金面相对充裕但债券需求支持力度或相对受限 [46] 计算机：商业航天与轨道数据中心 - 核心事件：SpaceX已向FCC申请发射并运营由至多**100万**颗卫星组成的“轨道数据中心”星座，卫星轨道高度在**500公里至2000公里**之间 [22] - 产业逻辑：轨道数据中心旨在利用太阳能减少地面数据中心的电力消耗，满足AI推理算力需求 [22] - 市场影响：可复用火箭技术是低轨道卫星星座大规模建设的基础，能让火箭总发射成本下降**40%—60%**；星座建设将为火箭发射服务商和卫星制造商带来弹性较大的增量 [23][24] - 行业标杆：截至2025年12月，SpaceX运营的星链在轨卫星约**9300**颗；2025年SpaceX总收入约**182亿美元**，其中星链业务收入**128亿美元**，占比**70.3%** [24] - 国内机遇：海外低轨道卫星星座加速建设，有望驱动国内头部火箭发射服务商拓展相关业务，并在上游制造设备、星上载荷、材料等环节创造新的增量空间 [3][24] - 关注标的：建议关注3D打印设备公司，如华曙高科、铂力特 [25] 公司点评：交通运输与钢铁 - 中国国航业绩：预计2025年度归母净亏损**13亿元到19亿元**，据此推算第四季度亏损在**31.7-37.7亿元**之间，亏损同比扩大主因转回部分递延所得税资产 [27] - 中国国航经营：2025年全年可利用座公里（ASK）、收入客公里（RPK）分别同比增长**3.24%**、**5.85%**，客座率**81.9%**，同比提升**2.63**个百分点；第四季度ASK、RPK分别同比增长**4.39%**、**9.56%**，客座率**83.62%**，同比提升**4.95**个百分点 [27][28] - 方大特钢业绩：预计2025年归母净利润为**8.35-9.98亿元**，同比增长**236.90%-302.67%**；扣非后归母净利润为**7.05-8.68亿元**，同比增长**299.87%-392.32%** [31] - 方大特钢增长原因：业绩高增源于产销量增长、上游原燃料价格显著回落以及公司降本增效措施，第四季度归母净利润中值**1.28亿元**，同比增长**116.10%** [31] - 钢铁行业背景：新一轮供给侧改革更具市场化特征，抓手是高端化、绿色化、智能化及行业整合兼并 [32] - 方大特钢优势：公司内生激励力度足、成本管控好，外延集团资产注入确定性较强 [32] 家用电器行业动态 - 白电排产与销量：产业在线数据显示，2月空调内销排产同比**-38.1%**，外销**-26.5%**；2月冰箱内销排产同比**-17.1%**，外销**-8.0%**；2月洗衣机内销排产同比**-5.9%**，外销**+1.5%**；2月下滑受基数及春节错期影响 [34] - 科技消费新趋势：绿联科技的Clawbot引发关注，推动AI从对话走向动手，未来绿联NAS或可利用本地+云端模型承载更多AI智能体，推动产品从“数据存储”向“数据管理”升级 [35] - 公司业绩1：科沃斯预计2025年归母净利润**17-18亿元**，同比增长**111%~123%**，其中第四季度归母净利润**2.82-3.82亿元**，同比增长**48%~100%** [36] - 公司业绩2：九号公司预计2025年归母净利润**16.7-18.5亿元**，同比增长**54.04%~70.64%**，第四季度业绩或受汇兑损益同比增加拖累 [36] - 投资建议：三条主线，首推白电（海尔智家/美的集团/格力电器），精选消费科技个股（科沃斯等），持续关注出海标的（TCL电子等） [37] 房地产与产业链 - 市场观察：1月以来二手房出现持续反季节成交量反弹，原因包括春节季节性回落延后、股市财富溢出效应以及去年底价格跌幅过大导致卖家撤盘形成的供需错配 [40] 策略观点与大类资产 - 核心逻辑：大宗商品和白酒的底层逻辑相通，均交易**美联储QE**预期；一旦美联储QE，中国央行也可能快速QE化债，修复实体部门资产负债表，中国将重回繁荣起点 [53][55] - 美联储QE预期：2026年中是美联储QE概率明显增加的窗口期，降息是特朗普政府核心诉求，且可能倒逼美联储开启QE [54] - 白酒周期：判断2026年一旦美联储开启QE，中国央行QE化债将驱动居民消费升级，开启白酒新一轮周期；其短期反弹幅度或超过2022年10月及2024年9月 [56] - 行业配置：建议继续【有/新/高】组合——有色金属（金/银/铜/锂）、新消费（食品饮料/旅游出行）、高端制造（电力设备/化工/医药/工程机械/国产算力链） [58][71] - 2月金股组合：推荐华峰铝业、紫金矿业、中矿资源、巨化股份、新华保险、福斯特、骄成超声、深南电路、日联科技、国邦医药、长城汽车、锦华新材 [58] - 大炼化板块：认为大炼化将复制有色板块上涨路径，逻辑同样基于美联储QE带来的美元流动性泛滥及大宗商品超级周期，且受益于国内供给侧“反内卷” [66][67][68] - A股估值扫描：本周A股总体估值收缩，石油石化行业领涨，其PE(TTM)处于历史**58.5%** 分位数；算力基建（剔除运营商/资源类）相对PE(TTM)从上周**4.12**倍降至本周**3.86**倍 [73] - 行业比较：当前农林牧渔、公用事业、非银金融等行业同时具有低估值高盈利能力特征；建筑材料、电力设备、传媒兼具低估值与高业绩增速 [74][75] 电力设备与新能源 - 太空算力：SpaceX申请部署至多**100万**颗卫星建设轨道数据中心，有望提振配套太空光伏设备需求 [93] - 国内政策：发电侧容量电价机制出台，煤电补偿比例提升至不低于**50%**；“十五五”期间风光年均新增目标为**2亿**千瓦 [93] - AI应用商业化：腾讯元宝、百度App宣布春节派发**15亿**现金红包，2026年迎行业加速拐点 [94] - 固态电池进展：浙江合壹新能固态电池基地开工，总投资约**10亿元**；常州签约年产**1GWh**高功率半固态电芯项目 [94] - 欧洲风电：欧洲九国签署协议，重申2050年北海区域海上风电总装机容量**300GW**目标，承诺2031-2040年间每年新增**15GW** [95] - 光伏行业：工信部召开座谈会，明确“反内卷”是当前光伏行业规范治理的主要矛盾 [95] 非银金融行业 - 市场表现：本周非银金融指数上涨**1.04%**，跑赢沪深300指数**0.95**个百分点；其中保险指数大涨**5.50%**，证券指数下跌**0.69%**，银行指数上涨**0.86%** [97][98] - 保险板块观点：负债端，分红险承接居民资产迁徙，叠加“开门红”高增，头部险企保费增速有望领跑；资产端，股市慢牛预期及利率企稳有望驱动投资收益提升 [97] - 券商板块观点：行业2025年业绩出现实质性修复，2026年修复趋势确定，未来衍生品政策放松可能提供新动力 [98] - 银行板块观点：投资策略核心在于交易板块业绩及宏观周期趋势，看好银行业息差企稳、风险缓释与宏观经济复苏带来的双重修复 [98] 量化与ETF市场 - ETF资金流向：上周，A股ETF净流入前10多为有色、化工板块ETF；净流出前10多为沪深300指数ETF，合计净流出超**2400亿元** [82][83] - 量化基金业绩：本周公募中证500指增基金平均超额收益**0.42%**，实现正超额收益的基金占比**82.89%**；2026年1月公募主动量化基金平均收益**6.61%** [86][87] - 热门概念跟踪：本周PEEK材料指数机构参与占比达到近20周最高位；黄金珠宝指数个人与机构参与水平出现明显分化 [90] - 行业机构参与：本周机械、电子和轻工制造行业机构参与占比靠前；电子、建材、基础化工行业机构参与增速最高 [91]

核心观点 - 报告核心观点为市场震荡调整，社会服务行业基金重仓比例环比回升，美容护理行业基金配置比例环比下滑 [1][7][9][12] 市场回顾 - 上周五A股震荡调整，上证指数收跌0.96%报4117.95点，深证成指跌0.66%，创业板指涨1.27% [1][7] - 两市A股成交额2.86万亿元人民币，近2900股下跌 [1][7] - 申万行业方面，通信行业领涨，有色金属行业领跌 [1][7] - 概念板块方面，转基因、大豆、玉米概念领涨，金属铝、金属锌、黄金概念领跌 [1][7] - 港股方面，恒生指数收跌2.08%，恒生科技指数跌2.1% [1][7] - 海外方面，美国股市三大股指全线下跌，道指跌0.36%，标普500指数跌0.43%，纳指跌0.94% [1][7] - 欧洲股市全线上涨，亚太股市涨跌不一 [1][7] 重要新闻 - 中共中央政治局就前瞻布局和发展未来产业进行集体学习，强调要推动我国未来产业发展不断取得新突破 [2][8] - 国家统计局数据显示，1月份官方制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，非制造业PMI为49.4%，下降0.8个百分点，综合PMI产出指数为49.8%，下降0.9个百分点 [2][8] - 国家统计局指出，部分制造业行业进入传统淡季，市场有效需求仍显不足，制造业景气水平有所回落 [2][8] 社会服务行业基金持仓分析 - 2025年第四季度社会服务行业重仓基金286家，环比增加109家，持股总市值为55.70亿元，环比增加9.75亿元 [9] - 社会服务行业重仓比例为0.06%，环比上升0.01个百分点，在31个申万一级行业中排名第27位，较上一季度上升3位 [9] - 社会服务行业当前重仓比例远低于5年均值0.34% [9] - 分子板块看，酒店餐饮重仓比例2025年第四季度为0.02%，旅游及景区重仓比例为0.01%，环比均基本持平 [9] - 专业服务板块重仓比例显著提升，2025年第四季度环比上升0.01个百分点至0.03% [9] - 教育板块重仓比例大幅回落，体育板块重仓比例仍处于低位 [9] - 2025年第四季度社会服务板块重仓比例前十个股合计比例为0.058%，较2025年第三季度上升0.013个百分点 [10] - 前十个股中，专业服务板块占据4席，酒店餐饮板块占据3席，旅游及景区占据3席 [10] - 华测检测跃居社会服务重仓首位，首旅酒店排名第二，九华旅游进入前十行列 [10] - 基金重仓比例环比上升幅度前5个股包括华测检测、首旅酒店、三峡旅游、九华旅游、广电计量 [10] - 基金重仓比例环比下降幅度前5个股包括豆神教育、祥源文旅、兰生股份、苏试试验、锦江酒店 [10] - 投资建议关注受益于政策催化与消费信心回暖的出行链相关公司，以及把握海南自贸港封关运作机遇的免税龙头 [10][11] 美容护理行业基金配置分析 - 2025年第四季度，SW美容护理行业流通A股市值合计为2550.96亿元，环比2025年第三季度下降10.43% [12] - 美容护理基金持股总市值为46.42亿元，基金配置比例为0.14%，环比2025年第三季度下降0.06个百分点 [12] - 美容护理行业超配比例为-0.12%，环比2025年第三季度下降0.03个百分点，处于低配区间 [12] - 分子板块看，个护用品板块2025年第四季度基金配置比例为0.03%，环比下降0.01个百分点，超配比例为-0.04% [13] - 化妆品板块2025年第四季度基金配置比例为0.02%，环比下降0.02个百分点，超配比例为-0.1% [13] - 医疗美容板块2025年第四季度基金配置比例为0.09%，环比下降0.03个百分点，超配比例为0.02% [13] - 2025年第四季度，美容护理板块重仓比例前十合计为0.05%，环比下降0.02个百分点 [14] - 2025年第四季度美容护理板块重仓比例前3名为锦波生物、爱美客、百亚股份，但重仓比例相较2025年第三季度均有下滑 [14] - 投资建议关注合规化妆品、医美龙头公司以及产品矩阵丰富、研发能力强的个护用品龙头公司 [14]