策略观点：美国降息预期与资产配置 - 核心观点：美联储9月降息25BP几无悬念，年内累计降息75BP预期充分，但降息难以根本解决美债困局，需警惕通胀预期变化引发交易主线反转 [1][6][8] - 美国经济现状：高利率和关税抑制效应显著但未至衰退，GDP受抢进口效应扰动，消费转弱未达衰退程度，就业依赖公共部门且非农数据爆冷隐患凸显，通胀有序回落但关税落地后反弹 [6] - 降息效果评估：降息可缓解衰退担忧（去年9-12月降息后就业/消费/通胀回升），但美债困局难解——若降息75BP仅节约数百亿利息支出，新发债利息压力仍存；过度降息恐损害美联储独立性与美元信用 [8] - 配置建议：降息交易反转前超配港股/A股，低位配置中债，美股/美债择机兑现；美债困局下继续看多黄金 [1][8][9] 保险行业：业绩增长与估值修复 - 2025年中报表现：归母净利润小幅增长（新华、人保增速较好），新业务价值（NBV）增幅达20%-65%，主因银保渠道新单保费高增及价值率改善；归母净资产增速-13.3%~6.1% [11] - 资产端配置：股票投资尤其是高股息权益占比上升，部分公司OCI股票占总体股票基金比例超20%，买卖价差收入高增支撑投资收益 [11][12] - 成本优化与估值：预定利率和费用率下降推动成本优化，A+H股上市险企PEV位于0.24~1.06，4%投资收益率假设下恢复1倍PEV可期 [13] - 个股关注：中国太保A+H（成本与估值双低）、新华保险A+H（权益配置受益）、中国平安A（股息率良好）、中国太平/中国人寿H（低估值修复空间显著） [2][13] 计算机与AI：百度合作与业务突破 - 苹果国行AI合作：苹果与百度、阿里巴巴合作推进国行Apple Intelligence，百度作为次要合作伙伴为Siri及视觉智能提供支持，目标年底随iOS 26.1/26.2版本上线 [15] - 昆仑芯业务进展：昆仑芯三代性能领先，中标中国移动AI服务器集采项目，在三个标包份额分别达70%/70%/100%，订单规模十亿级；与百度飞桨深度绑定并部署万卡集群 [16] - 自动驾驶全球化：萝卜快跑Q2全球出行服务次数超220万（同比+148%），累计超1400万次；与Uber、Lyft合作拓展中东、亚洲及欧洲市场，计划部署数千辆无人车 [17] 医药生物：迈威生物创新管线进展 - 2025H1业绩：收入1.01亿元（-12.43%），药品销售收入1.01亿元（+53.50%），地舒单抗销售收入9954.07万元（+51.59%） [18] - BD合作落地：与齐鲁制药达成阿格司亭α许可协议（首付款+里程碑合计最高5亿元），与CALICO达成IL-11靶向治疗许可协议（首付款2500万美元+里程碑最高5.71亿美元） [19] - 创新管线推进：靶向ST2单抗（9MW1911）全球进度第二、国内首款进入临床II期；靶向TMPRSS6单抗（9MW3011）获FDA快速通道及孤儿药认定 [20] - 盈利预测：2025-2027年收入预计8.79/12.0/20.5亿元（同比+340.2%/36%/71.2%），ADC管线临床加速推进 [3] 北交所市场：主题活跃与创新高 - 市场表现：北证50指数收盘1647.01点（+1.78%），创历史新高；PE_TTM为80.63倍；北证专精特新指数涨1.15%；成交金额447.1亿元 [21][23] - 热点主题：机器人产业链（受特斯拉Optimus3及2000亿元签约项目刺激）、PEEK材料、卫星互联网（工信部向中国联通颁发牌照）领涨 [22][23] - 个股波动：华密新材（+15.8%）、创远信科（+15.2%）涨幅居前；宏裕包材（-20.3%）、力佳科技（-13.5%）跌幅较大 [21] - 中长期展望：新质生产力政策落地支撑专精特新企业盈利释放，但需关注估值与业绩匹配度及流动性变化 [23]

AI应用投资机会 - 美股AI中下游板块中 中游数据服务和下游的AI+传媒 AI+IT软件 AI+医疗等领域具备结构性亮点 行情进入第二阶段 开始重视基本面并出现戴维斯双击[3] - 盈利模式排序上 创造增量板块弹性最大 其次是AI应用内部卖铲人角色行业 再次是降本增效领域[3] - A/H股弹性空间较大的领域包括中游数据服务 下游AI+传媒 AI+IT软件 AI+医疗等 国内AI应用也开始进入重视基本面阶段 强调实际回报[4] - 国内AI应用整体走势弱于算力 偏个股结构性机会 但重要时点存在整体上涨行情 当前配置性价比显现 潜在催化包括新重磅模型出现 算力成本下降 配套措施落地[4] 兴发集团 - 2025年上半年营业收入146.20亿元 同比增9.07% 归母净利润7.27亿元 同比降9.72% 销售毛利率16.44% 同比降0.94个百分点[6] - 2025Q2营收73.91亿元 同比增13.44% 环比增2.25% 归母净利润4.16亿元 同比降1.72% 环比增34.00% 销售毛利率19.87% 同比降0.61个百分点 环比增6.94个百分点[7] - 分产品看 矿业采选营收15.50亿元 同比增19.64% 毛利率78.27% 同比增6.55个百分点 特种化学品营收26.15亿元 同比增0.28% 毛利率18.03% 同比降7.42个百分点[8] - 收购桥沟矿业50%股权 交易对价85,457.14万元 完成后磷矿资源储量由3.95亿吨增至5.80亿吨 磷矿开采能力将显著提升[13] - 预计2025-2027年营业收入297亿元 319亿元 338亿元 归母净利润20亿元 25亿元 30亿元 对应PE 15倍 12倍 10倍[14] 通用股份 - 2025年上半年营业收入40.00亿元 同比增30.39% 归母净利润0.64亿元 同比降77.56%[16] - 2025Q2归母净利润-0.38亿元 同比降1.72亿元 环比降1.41亿元 销售毛利率10.23% 同比降7.14个百分点 环比降3.30个百分点[17] - 稳步推进混合所有制改革 苏豪控股集团受让24.5%股份成为控股股东 实际控制人变更为江苏省国资委[19] - 海外基地产销两旺 泰国二期 柬埔寨二期等项目产能不断提升 预计2025年底全面达产 海外收入占比持续增长[19] - 预计2025-2027年营业收入91.02亿元 106.94亿元 117.55亿元 归母净利润1.88亿元 3.25亿元 4.27亿元 对应PE 39.01倍 22.53倍 17.15倍[20] 史丹利 - 2025年上半年营业收入63.91亿元 同比增12.66% 归母净利润6.07亿元 同比增18.90% 销售毛利率19.11% 同比增0.52个百分点[21] - 2025Q2营收29.85亿元 同比降1.92% 环比降12.34% 归母净利润3.19亿元 同比增17.19% 环比增10.55% 销售毛利率20.38% 同比增0.77个百分点 环比增2.38个百分点[21] - 硫基复合肥营收12.96亿元 同比增11.70% 毛利率18.29% 同比增0.63个百分点 氯基复合肥营收32.28亿元 同比降0.59% 毛利率21.41% 同比增2.66个百分点[22] - 受益磷肥出口政策调整 子公司松滋新材料第二季度经营业绩显著改善[24] - 预计2025-2027年营业收入132亿元 147亿元 160亿元 归母净利润10亿元 12亿元 14亿元 对应PE 12倍 10倍 8倍[26] 新里程 - 2025年上半年收入15.88亿元 同比降20.63% 归母净利润0.07亿元 同比降88.25%[28] - 医疗服务收入13.78亿元 同比降14.84% 毛利率26.52% 同比增1.20个百分点 药品及医疗产品收入2.08亿元 同比降44.66% 毛利率40.67% 同比降4.49个百分点[28] - 部分核心医院2024年下半年业绩基数较小 2025年下半年增速有望改善[29] - 子公司独一味1H2025收入0.86亿元 同比降50% 随着集采基本落地 销量已明显回升[30] - 预计2025-2027年营业收入35亿元 39亿元 45亿元 归母净利润0.92亿元 1.17亿元 1.80亿元 对应PE 80倍 63倍 41倍[30] 华鲁恒升 - 2025年上半年营业收入157.64亿元 同比降7.14% 归母净利润15.69亿元 同比降29.47% 销售毛利率18.01% 同比降3.19个百分点[31] - 2025Q2营收79.92亿元 同比降11.17% 环比增2.84% 归母净利润8.62亿元 同比降25.62% 环比增21.95% 销售毛利率19.63% 同比降0.96个百分点 环比增3.28个百分点[31] - 新能源材料相关产品营收76.20亿元 同比降8.39% 毛利率8.47% 同比降7.03个百分点 肥料产品营收38.79亿元 同比增6.43% 毛利率30.04% 同比降4.54个百分点[32] - 统筹推进项目规划 酰胺原料优化升级项目建成投产 20万吨/年二元酸项目 荆州恒升BDO和NMP一体化项目接近收尾[37] - 预计2025-2027年营业收入362亿元 398亿元 458亿元 归母净利润40亿元 45亿元 57亿元 对应PE 15倍 13倍 10倍[39] ST华通 - 2025H1营业收入172.07亿元 同比增85.50% 归母净利润26.56亿元 同比增129.33%[42] - 2025Q2营收90.62亿元 同比增80.73% 环比增11.27% 归母净利润13.06亿元 同比增157.79% 环比降3.22%[42] - 凭借Century Games和点点互动推出的《Whiteout Survival》《Kingshot》《无尽冬日》等产品 在2025年H1中国手游发行商收入TOP80榜单中跃升至榜眼位置[43] - 游戏新品《奔奔王国》于9月8日正式上线App Store等渠道 2025H2将为国内市场持续注入新的增长动能[44] 红日药业 - 2025H1中药配方颗粒营收12.32亿元 同比降5.75% 血必净注射液营收4.67亿元 同比增2.88% 药械智慧供应链收入4.33亿元 同比降3.92%[45] - 中药配方颗粒国标品种数目逐步增加 截至2025年8月 国家药监局已累计发布369个中药配方颗粒国家药品标准[46] - 预计2025-2027年归母净利润2.43亿元 2.62亿元 3.52亿元 对应当前股价PE 48倍 45倍 33倍[46] 云天化 - 2025年上半年营业收入249.92亿元 同比降21.88% 归母净利润27.61亿元 同比降2.81% 销售毛利率19.16% 同比增2.55个百分点[47] - 2025Q2营收119.88亿元 同比降33.90% 环比降7.82% 归母净利润14.72亿元 同比增6.52% 环比增14.15% 销售毛利率21.25% 同比增6.56个百分点 环比增4.02个百分点[48] - 磷肥营收69.95亿元 同比降15.20% 毛利率39.20% 同比增4.84个百分点 尿素营收25.69亿元 同比降17.12% 毛利率16.34% 同比降10.26个百分点[49] - 拥有磷矿储量近8亿吨 磷矿石采选规模1450万吨/年 2025年上半年生产成品矿584万吨[54] - 预计2025-2027年营业收入586亿元 594亿元 601亿元 归母净利润60亿元 63亿元 66亿元 对应PE 8.19倍 7.84倍 7.49倍[56] 汽车行业 - 全新问界M7开启预定 24小时小订突破15万台 预售价28.8万元起 搭载鸿蒙智行4.0系统与ADS3.0高阶智能驾驶系统[59] - 吉利汽车合并极氪获股东高票通过 独立股东以95.14%高票率通过议案 标志着"一个吉利"战略迈出坚实一步[60] - 零跑Lafa5 B10将于慕尼黑国际车展亮相 Lafa5定位紧凑型掀背车 基于零跑LEAP 3.5模块化架构打造[61] - 2025年以旧换新政策延续 对汽车消费向上进行支撑 结构上汽车高端化 智能化升级[63] PCB行业 - AI应用驱动PCB行业景气上行 PCB有望实现量价齐升 HDI 18+层多层板受益于5G AI服务器等终端需求高速增长[74] - 覆铜板是PCB的核心基材 在PCB成本结构中占比约27% 铜箔 树脂 玻纤布是关键原材料[75] - 高频高速覆铜板将成为高端PCB的关键基材 对新型电子树脂的要求不断发展升级[75] - 预计2025年中国硅微粉需求量达47.3万吨 同比增13.2% 保持高速增长[75] 君正集团 - 2025年上半年营业收入126.60亿元 同比增8.59% 归母净利润19.20亿元 同比增26.82% 销售毛利率22.81% 同比增1.51个百分点[77] - 化学原料和化学制品营收89.38亿元 同比增13.32% 毛利率24.49% 同比增4.68个百分点 物流综合服务营收33.91亿元 同比降5.63% 毛利率19.59% 同比降2.33个百分点[77] - 2025Q2营收64.55亿元 同比降0.10% 环比增4.01% 归母净利润9.13亿元 同比增13.86% 环比降9.40% 销售毛利率22.01% 同比增0.80个百分点 环比降1.63个百分点[79] - 构建完整"煤—电—氯碱化工"和"煤—电—特色冶金"纵向一体化循环经济产业链[82] - 与阿拉善盟行政公署签署协议 拟建设403万千瓦风光发电项目 包括新建设15亿Nm3/a电解水制氢装置 30万吨/年绿色甲醇和60万吨/年绿色合成氨项目[83]

全球宏观经济景气度 - 8月全球制造业PMI整体回暖 美国在7月回落后明显修复 有再度加速迹象 日本和欧元区均明显改善 [2] - 新订单 新出口订单以及库存分项均有所回升 显示全球制造业周期韧性强于预期 [2] - 8月全球服务业PMI略有回落但仍维持高位 发达国家服务业景气度小幅回落 新兴市场国家则延续升温 [2] - 制造业修复和服务业维持高位共同支撑全球综合PMI改善 [2] 行业景气度与配置策略 - 8月全行业和全部非金融行业景气指数连续3个月回升 与8月PMI边际回升相印证 [3] - 大金融 TMT 上游资源和中游材料景气改善幅度居前 [3] - 景气筑底或爬坡行业包括AI产业周期驱动的通信设备 存储 软件 游戏 [3] - 反内卷政策受益或自身有涨价逻辑的煤炭 有色 部分化工品（纯碱/农化） 钢铁 新能源等景气回升 [3] - 独立景气周期且有一定持续性的通用设备 航空装备 医药 保险 [3] - 工程机械 大众消费品等部分顺周期品种景气亦有企稳回升迹象 [3] - 配置上建议关注AI 医药 反内卷 大金融等前期主线中内部高切低 [3] - 左侧布局受益于人民币升值 基本面有改善预期 估值和筹码处于相对低位的消费 电新等 [3] - 建议关注创新药 存储 软件 有色 化工 工程机械 保险 电池/光伏等 [3] AI技术发展前景 - AI技术发展一日千里 对社会和经济秩序的影响成为业界激辩焦点 形成乐观与审慎两大阵营 [4] - 英伟达CEO黄仁勋为代表的乐观派坚信AI赋能人类并强调其正向驱动力 [4] - Anthropic CEO Dario Amodei为代表的审慎派对AI可能带来的系统性风险保持高度警惕 [4] - 业界权威围绕AI安全 透明度及社会影响等关键议题发声 [4] - 投资视角认为当前围绕AI的恐慌叙事与历史演进规律相悖 担忧可能过于超前 [4] - 秉持人机共进理念的企业将最终脱颖而出 [4] - 采取公开 透明且灵活应变的策略 推动AI与社会深度融合 方能应对挑战并实现可持续发展 [4] 海外中资股财报表现 - 1H25非金融海外中资股营收同比下行至1% 盈利同比上行至9% [5] - 营收上不到20%的个股超彭博一致预期 超过40%的个股不及预期 [5] - 盈利上超预期和不及预期的个股占比均更高 [5] - 年初至今2025-26年平均营收下修约3% 平均盈利下修约8% [5] - 板块上科技硬件与新消费占优 [5] 港股多因子模型表现 - 构建系统全面的港股多因子框架 从量化多因子框架出发解读港股市场真实性格 [6] - 以量价 基本面 资金面和一致预期4个因子大类为主干 共构建339个因子并进行系统性检验 [6] - 分析不同类型因子的统计表现 探索市值和行业上的因子效应分化 [6] - 探究南向资金对于因子有效性的影响 [6] - 构建年化收益率为10.57%的港股多因子精选50组合 [6] - 构建年化超额收益率为8.65%的港股通增强组合 策略回测期为20171229-20250731 [6] 重点公司分析与评级 - 珠海冠宇为消费电池领域龙头企业 在笔记本电脑电池领域市占率全球第一 手机电池领域进入海外大客户供应链并实现市场份额不断提升 [7] - 公司动力领域差异化布局汽车启停电池 逐步导入客户起量 后续有望减亏 [7] - 预计公司25/26/27年归母净利润增速可达42%/146%/39% [7] - 给予26年25倍PE 目标价33.25元 首次覆盖并给予买入评级 [7] - 康方生物HARMONi研究结果显示全体人群的OS HR达到0.78 P=0.0332 展现依沃西单抗联合化疗较化疗的生存获益趋势 [8] - 北美人群中OS HR达到0.70 依沃西单抗在EGFRm NSCLC中的患者生存获益得到验证 [8] - 依沃西单抗全适应症拓展展开 全球潜力接近兑现节点 维持买入评级 [8] - 巨子生物25H1收入与利润双增 盈利能力维持相对稳定 [9] - 7-8月公司新增重组IV型胶原蛋白/人参皂苷相关独家专利 优势原料应用边界有望不断拓宽 [9] - 看好公司丰富研发储备及其商业化变现能力 维持买入评级 [9] - 海天味业发布2025年员工持股方案草案 考核目标修改为以2024年归母净利润为基数 2026年归母净利润年复合增长率应不低于11% [10] - 按照考核目标 公司26年利润应不低于78亿元 对应A/H估值为31/24x [10] - 更积极的考核目标彰显公司内部对于增长的高要求 维持增持评级 [10] - 极米科技推出2025年员工持股计划 完善员工股东利益共享机制 [11] - 公司依托新品迭代和多元矩阵稳固市占率 均价回升与成本优化推动盈利能力修复 [11] - 研发投入维持高位（研发费用率12%+） 看好公司维持光学与算法技术护城河 维持买入评级 [11] 最新评级调整 - 美埃科技（688376）目标价67.28元 买入首次覆盖 2025-2027年EPS预测1.92/2.51/3.31元 [13] - 珠海冠宇（688772）目标价33.25元 买入首次覆盖 2025-2027年EPS预测0.54/1.33/1.84元 [13] - 广州发展（600098）目标价8.73元 买入首次覆盖 2025-2027年EPS预测0.69/0.67/0.67元 [13] - 曹操出行（2643）目标价100.40元 买入首次覆盖 2025-2027年EPS预测-1.05/0.56/2.33元 [13] - 霍顿房屋（DHI）目标价199.00元 买入首次覆盖 2025-2027年EPS预测12.06/14.73/17.53元 [13] - 澳博控股（880）目标价3.00元 评级由买入调整为持有 2025-2027年EPS预测0.11/0.16/0.19元 [13] - 蔚来（NIO）目标价7.56元 评级由增持调整为买入 2025-2027年EPS预测-6.45/-3.44/-0.86元 [13]

迈为股份2025年半年报业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入42.13亿元，同比减少13.48% [6] - 归母净利润3.94亿元，同比减少14.59% [6] - 扣非归母净利润3.64亿元，同比减少10.18% [6] - 2025年第二季度归母净利润2.32亿元，同比增长15.31%，环比增长43.00% [6] 半导体及显示业务突破性增长 - 半导体及显示业务实现营业收入1.27亿元，同比增长496.90% [7] - 半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备完成多批次客户交付并进入量产阶段 [7] - 在国内晶圆激光开槽设备市场占有率稳居行业首位 [7] 光伏新技术与海外扩产优势 - HJT技术因自动化程度高、工艺简洁、制造良率高等优势具备海外扩产潜力 [7] - 硅基钙钛矿/异质结叠层太阳电池技术被认定为光伏新技术发展方向 [7] - 受益于行业新技术扩产及泛半导体业务规模化应用 [7] 市场指数表现 - 上证综指收盘3807.29点，单日下跌0.51% [3] - 深证成指收盘12510.60点，单日下跌1.23% [3] - 创业板指收盘2867.97点，单日下跌2.23% [3] 行业涨跌表现 - 房地产行业单日涨幅1.64%，涨幅居首 [4] - 电子行业单日跌幅2.70%，跌幅最大 [4] - 银行和有色金属行业分别上涨0.83%和0.75% [4] 9月金股组合 - 组合包含10只标的，覆盖交通运输（京沪高铁）、化工（桐昆股份）、半导体（雅克科技、兆易创新）、新能源（宁德时代）、医药（恒瑞医药、三友医疗）、人力资源（北京人力）、材料（菲利华）及电子制造（鹏鼎控股）等领域 [5]

核心观点 - 公募基金销售新规将影响银行理财资产配置行为 银行持有公募基金规模达1.38万亿元[1] - 中国出口保持韧性 8月出口同比增长4.4% 非美市场份额扩大成为关键驱动力[2] - A股市场资金面改善 个人投资者与保险资金成为主要支撑 未来有望迎来多维度增量资金[3] - 新能源汽车销量表现亮眼 小鹏月销量创新高 蔚来单月销量突破3万辆[5] - 多家公司业绩表现分化 中集安瑞科H1营收126.1亿元同比增长9.9% 深天马A盈利能力修复 *ST铖昌营收同比增长180.16%[6][7] 银行行业 - 公募基金已成为银行理财重要配置选择 截至25Q2末理财持有公募基金1.38万亿元[1] - 净值化转型持续深化使理财运作模式与公募基金趋同[1] 房地产行业 - 中国海外发展销售金额出现双位数下滑 短期结算毛利率仍存压力[1] - 公司2025-2027年归母净利润预测下调至138.6/139.5/140.4亿元 对应PE估值分别为10.1/10.0/9.9倍[1] 宏观出口数据 - 2025年8月我国出口同比增长4.4% 增速较上月回落2.8个百分点[2] - 出口回落主因美国新对等关税落地及对美"抢出口"暂告一段落[2] - 未来将通过扩大非美市场份额保持出口韧性 主要依靠本地内需、产品竞争力优势和出海进程加速[2] 策略资金面 - 个人投资者与保险资金支撑A股资金面改善[3] - 融资余额虽处历史高位但占比与活跃度指标仍有上行空间[3] - 银行理财资金在流动性稳中偏松背景下或转向权益市场[3] - 公募基金业绩回暖有望带动偏股型基金发行回升[3] 汽车行业 - 8月小鹏汽车月销量再创新高 蔚来单月销量突破3万辆[5] - 看好下半年强车型周期与低估值车企及零部件企业[5] - 整车推荐蔚来、小鹏汽车、上汽集团、吉利汽车[5] - 零部件推荐福耀玻璃、无锡振华 建议关注沪光股份、华域汽车、拓普集团、均胜电子[5] 公司业绩表现 - 中集安瑞科25H1营收126.1亿元同比增长9.9% 归母净利润5.6亿元同比增长15.6%[6] - 维持2025-2027年归母净利润预测12.9/15.1/17.5亿元[6] - 深天马A下调2025-2026年归母净利润至4.08/6.25亿元 新增2027年预测10.15亿元[7] - *ST铖昌2025H1营收2.01亿元同比增长180.16% 归母净利润5663.33万元同比扭亏[7] - *ST铖昌2025-2027年归母净利润预测1.25/1.99/2.62亿元[7] 市场数据 - A股主要指数普遍下跌 创业板指跌幅2.23% 深证成指跌幅1.23%[4] - 商品市场黄金上涨1.41% 镍下跌1.18%[4] - 海外市场恒生指数上涨1.19% 日经225下跌0.42%[4] - 利率市场十年期国债收益率1.8514%上涨2.54BP[4]

核心观点 - 个人消费贷贴息政策正式生效 覆盖2024年9月1日至2026年8月31日 通过降低信贷成本激发消费意愿 有望支持短期消费贷恢复增长并优化信贷结构 [2][3][4] - 政策覆盖单笔5万元以下日常消费及5万元及以上重点领域消费 年贴息比例1个百分点且最高不超过贷款合同利率50% 每名借款人在单家机构累计贴息上限3000元 [3][4] - 银行信贷投放有望趋稳 息差继续趋稳且业绩保持稳健 银行股配置价值回升 高股息可持续性预期强 看好绝对收益投资价值 [5] 行业公司：银行 - 个人消费贷贴息政策覆盖6家国有大型商业银行 12家全国性股份制银行及5家其他个人消费贷款机构 不包括信用卡业务 [3] - 政策要求贷款实际用于消费且经经办机构通过账户交易信息可识别 银行系统已升级可自动开展贴息操作 [3][4] - 自2024年下半年以来居民消费意愿不足导致个人短期消费贷款增长乏力 该政策适应范围广额度高且申请便利 有望改善信贷需求 [4] - 政策实施机构限制为具有合规操作和风控能力的机构 预计享受贴补客户信用良好且贷款用途明确 相关银行有望将信贷风险控制在合理范围内 [4] - 政策通过引导消费方向惠及汽车 家装 文旅等重点产业 有望改善相关企业经营状况 [4] 投资建议 - 财政与金融政策支持加强下银行信贷投放趋稳 政策稳息差态度积极且存款成本有充足下行空间 [5] - 银行股经历短期市场调整后配置价值回升 高股息优势有望巩固 推荐关注国有大行稳健高股息配置价值 [5] - 经济改善预期下股份行和区域行存在估值修复机会 具体推荐中信银行 江苏银行 南京银行 成都银行 沪农商行 渝农商行等 [5] - 维持行业"增持"评级 [5]

市场走势 - 上证指数收盘3,807.29点，下跌0.51% [4] - 深证成指收盘12,510.60点，下跌1.23% [4] - 沪深300指数收盘4,436.26点，下跌0.70% [4] - 中小板指收盘7,676.37点，下跌0.96% [4] - 创业板指收盘2,867.97点，下跌2.23% [4] - 科创50指数收盘1,245.53点，下跌2.38% [4] 电力设备及新能源行业 - 宇树科技计划2025年第四季度提交IPO申请，2024年四足机器人、人形机器人和组件产品销售额占比分别为65%、30%和5% [6] - 优必选获得2.5亿元人形机器人合同，为全球最大人形机器人合同 [6] - 两部门联合印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，依法治理光伏等产品低价竞争 [6] - 多晶硅致密料均价48.0元/kg，较上周上涨4.3%；颗粒硅均价47.0元/kg，较上周上涨2.2% [6] - 硅片价格保持稳定，182-183.75mm N型硅片均价1.25元/片，182*210mm N型硅片均价1.40元/片 [6][7] - 电池片价格分化，182-183.75mm N型电池片均价0.30元/W，上涨1.7% [9] - 组件价格稳中有升，TOPCon双玻组件价格0.69元/W，上涨0.7% [9] - 光伏玻璃价格大幅上涨，3.2mm镀膜玻璃20元/㎡，上涨8.1%；2.0mm镀膜玻璃13.0元/㎡，上涨18.2% [9] 鼎捷数智公司分析 - 2025年上半年实现收入10.45亿元，同比增长4.08%；归母净利润0.45亿元，同比增长6.09% [8] - 第二季度收入6.21亿元，同比增长3.92%；归母净利润0.53亿元，同比增长2.35% [10] - 中国大陆区收入4.76亿元，同比增长4.61%；非中国大陆区收入5.69亿元，同比增长3.65% [13] - 东南亚市场收入同比增长60.87% [13] - 毛利率58.32%，同比提高0.88个百分点 [13] - AI相关收入同比增长125.91% [13] - 预计2025-2027年EPS分别为0.75元、0.94元、1.16元 [12] 晋控煤业公司分析 - 2025年上半年营业收入59.65亿元，同比下降19.16%；归母净利润8.76亿元，同比下降39.01% [17] - 第二季度营业收入35.41亿元，同比下降4.83%，环比增长46.07%；归母净利润3.64亿元，同比下降44.55% [17] - 上半年煤炭产量1721.91万吨，同比增长1.72%；商品煤销量1329.49万吨，同比下降8.01% [17] - 第二季度原煤产量935.65万吨，同比增长10.4%，环比增长19.0%；商品煤销量803.32万吨，同比增长7.1%，环比增长52.7% [17] - 推进潘家窑矿探矿权注入，设计产能1000万吨/年 [17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.85亿元、16.68亿元、20.03亿元 [15] 协创数据公司分析 - 2025年上半年收入49.44亿元，同比增长38.18%；归母净利润4.32亿元，同比增长20.76% [16] - 第二季度收入28.67亿元，同比增长57.58%；归母净利润2.63亿元，同比增长34.42% [19] - 服务器再制造业务收入8.35亿元，同比增长119.49%；智能算力业务收入12.21亿元，同比增长100.00% [24] - 数据存储设备收入18.35亿元，同比下降5.27%；AIoT终端收入8.75亿元，同比下降11.61% [24] - 毛利率17.61%，同比提高0.15个百分点 [24] - 预计2025-2027年EPS分别为3.22元、5.00元、6.71元 [21] 永贵电器公司分析 - 2025年上半年收入10.27亿元，同比增长20.65%；归母净利润0.55亿元，同比下降24.90% [23][25] - 轨道交通与工业板块收入同比增长50.33% [29] - 毛利率25.94%，同比下降2.24个百分点；净利率6.16%，同比下降2.28个百分点 [29] - 研发投入8029万元，研发费用率7.82%，新增专利申请47项 [29] - 布局具身智能与低空经济新兴领域 [29] - 预计2025-2027年营收分别为24.29亿元、29.02亿元、34.63亿元；归母净利润分别为1.02亿元、1.17亿元、1.48亿元 [29] 万安科技公司分析 - 2025年上半年收入21.65亿元，同比增长14.91%；归母净利润0.85亿元，同比下降2.13% [31] - 液压制动系统收入5.52亿元，同比增长34.99%；副车架产品收入7.38亿元，同比增长19.72% [31] - 外销收入2.31亿元，同比增长16.37% [31] - 毛利率16.08%，同比下降2.05个百分点；净利率4.02%，同比下降0.62个百分点 [31] - 参与AEBS强标法规起草 [31] - 预计2025-2027年营收分别为49.82亿元、57.35亿元、66.25亿元；归母净利润分别为2.32亿元、2.75亿元、3.43亿元 [34] 亚普股份公司分析 - 2025年上半年收入43.45亿元，同比增长12.79%；归母净利润2.87亿元，同比增长11.82% [34][35] - 新能源混动高压油箱获得20余个项目定点，预计全生命周期销量900万只 [35] - 毛利率14.96%，同比下降0.98个百分点；净利率7.03%，同比下降0.11个百分点 [35] - 拟收购赢双科技54.50%股份，布局新能源汽车电驱动系统 [36] - 预计2025-2027年营收分别为91.23亿元、100.29亿元、109.95亿元；归母净利润分别为5.61亿元、6.25亿元、6.94亿元 [36] 华阳股份公司分析 - 2025年上半年收入112.40亿元，同比下降7.86%；归母净利润7.83亿元，同比下降39.75% [37][39] - 原煤产量2076万吨，同比增长11.25%；商品煤销量1928万吨，同比增长12.79% [39] - 煤炭综合售价460.84元/吨，同比下降19.50% [39] - 推进钠离子电池和碳纤维新材料项目 [39] - 竞得于家庄区块煤炭探矿权，增加资源量6.3亿吨 [39] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.41亿元、21.56亿元、23.46亿元 [39] 山煤国际公司分析 - 2025年上半年收入96.60亿元，同比下降31.28%；归母净利润6.55亿元，同比下降49.25% [45] - 第二季度收入51.58亿元，同比下降33.03%，环比增长14.56%；归母净利润4.00亿元，同比下降43.45%，环比增长56.91% [45] - 原煤产量1782.12万吨，同比增长15.86%；商品煤销量1788.35万吨，同比下降14.1% [45] - 承诺2024-2026年分红比例不低于60% [45] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.13亿元、16.71亿元、19.22亿元 [42] 国海证券公司分析 - 2025年上半年收入15.86亿元，同比增长15.48%；归母净利润3.70亿元，同比增长159.26% [48] - 经纪业务收入5.16亿元，同比增长39.79%；投行业务收入0.70亿元，同比增长44.66% [48] - 投顾收入同比增长超2倍，投顾渗透率提升至10% [48] - 交易性金融资产228.14亿元，较年初增长59.88% [48] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.39亿元、6.39亿元、7.29亿元 [48] 衍生品研究 - 齐翔转2债券余额6.79亿元，剩余期限0.96年，转股溢价率31.97% [49][50] - 齐翔腾达2025年上半年归母净利润同比下降83.34% [51] - 华夏凯盛商业REIT底层资产为广州和长沙凯盛广场，可租赁面积分别为4.88万㎡和4.33万㎡ [52][53] - 广州项目2024年营收1.65亿元，NOI 9615万元；长沙项目营收8726万元，NOI 5509万元 [53] - 发行价5.718元，预测年化派息率4.85%-4.99% [53] - 预计上市后合理估值区间6.24-7.01元，较发行价高5-18% [53]

报告核心观点 - 报告整体看好A股市场稳步震荡上行趋势 认为当前处于内外政策利好交织、流动性充裕的有利环境 适合中长期布局[8][9][11] - 建议关注有色金属、房地产、珠宝首饰、汽车、电池、机器人、航天航空、汽车零部件、半导体、电子元件等行业的投资机会[8][9][11] - 反内卷政策持续推进 有助于提升光伏、锂电池、化工等行业的全球竞争力和供需格局优化[22][25][29] - 市场资金面明显改善 两市成交金额连续多日突破2万亿元 全球配置资金净流入A股市场[8][9][11] 国内市场表现 - 上证指数昨日收盘3,807.29点 下跌0.51% 深证成指收盘12,510.60点 下跌1.23%[3] - 创业板指收盘2,022.77点 下跌0.47% 沪深300收盘4,436.26点 下跌0.70%[3] - 科创50收盘891.46点 上涨0.14% 中证1000收盘6,116.76点 上涨0.33%[3] - 国证2000收盘7,801.23点 上涨0.58%[3] 国际市场表现 - 道琼斯指数收盘30,772.79点 下跌0.67% 标普500收盘3,801.78点 下跌0.45%[4] - 纳斯达克收盘11,247.58点 下跌0.15% 德国DAX收盘12,756.32点 下跌1.16%[4] - 富时100收盘7,156.37点 下跌0.74% 日经225收盘26,643.39点 上涨0.62%[4] - 恒生指数收盘25,938.13点 上涨1.19%[4] 财经要闻 - 中证协建议进一步发挥机构投资者专业定价作用 向核心机构投资者倾斜配售[5][8] - 市场监管总局制定《强制注销公司登记制度实施办法》 将于10月10日起施行[5][8] - 我国人工智能国家标准已发布30项 正在制定84项 覆盖基础软硬件、关键技术、行业应用和安全治理[5][8] 宏观策略观点 - 当前上证综指平均市盈率15.61倍 创业板指47.71倍 处于近三年中位数上方 适合中长期布局[8] - 国务院会议明确要巩固经济回升向好势头 政策面形成多重利好叠加 国内促消费、稳地产政策持续发力[8][9][11] - 货币政策延续"适度宽松"基调 结构性政策是重点 8月资金利率低位波动 资金面整体延续偏松状态[8][9][11] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股[8][9][11] 食品饮料行业 - 2025年8月食品饮料板块上涨7.34% 各子板块均上涨 成交量380.43亿股 环比增加53.45亿股[18] - 零食、其他酒、软饮料和白酒表现强势 调味品、烘焙、保健品、预制食品跟随反弹[18] - 食饮板块估值处于十年历史相对低位 白酒估值17.08倍 啤酒13.09倍 乳品16.6倍[18] - 8月个股上涨比例83.59% 万辰集团上涨46.32% 酒鬼酒上涨45.17% 舍得酒业上涨31.91%[19] - 2025年1-7月食品饮料制造业投资延续较高增长水平 白酒和葡萄酒产量延续收缩态势[20] 化工行业 - 2025年8月中信基础化工行业指数上涨10.21% 在30个一级行业中排名第9位[21] - 氟化工、碳纤维和改性塑料表现居前 化工品价格下跌态势有所放缓[21] - 基础化工板块TTM市盈率27.40倍 略低于历史平均水平29.32倍[22] - 建议关注供给端改善空间较大的农药、有机硅、涤纶长丝行业 以及具有成本优势的煤化工、轻烃化工板块[22] 锂电池行业 - 2024年锂电池板块营收增长0.07% 净利润下降30.19% 2025年上半年营收增长13.78% 净利润增长28.07%[23] - 2025年1-6月全球新能源汽车销售901.43万辆 同比增长25.0% 2025年1-7月我国新能源汽车销售819.70万辆 同比增长38.14%[23] - 预计2025年我国新能源汽车销售1600万辆 同比增长14.43%[23] - 建议关注产业链细分领域龙头企业、具备成本优势企业以及固态电池相关主题投资机会[23] 新材料行业 - 2025年8月新材料指数上涨12.30% 跑赢沪深300指数4.68个百分点[26] - 基本金属价格多数上涨 铜上涨1.01% 铝上涨1.00% 铅上涨1.17% 锡上涨1.69%[26] - 2025年6月全球半导体销售额599.1亿美元 同比增长19.6% 中国半导体销售额172.4亿美元 同比增长13.1%[27] - 新材料指数PE为28.22倍 处于自2022年以来历史估值的99%分位[28] 光伏行业 - 2025年8月光伏行业指数上涨12.14% 大幅跑赢沪深300指数[29] - 工信部召开光伏产业座谈会 强调遏制低价无序竞争 推动落后产能有序退出[29] - 2025年7月国内新增光伏装机容量11.04GW 同比下滑47.55%[30] - 6月我国光伏组件出口量21.7GW 环比下降3%[30] 农林牧渔行业 - 2025年7月农林牧渔指数上涨3.13% 跑输沪深300指数0.41个百分点[33] - 7月全国生猪交易均价14.55元/公斤 环比上涨1.89% 同比下跌23.13%[33] - 7月白羽肉鸡鸡苗均价1.56元/羽 环比下滑25.00% 同比下跌42.65%[34] - 2025年7月宠物食品出口数量3.31万吨 同比增长11.67%[34] 券商行业 - 2025年7月证券Ⅱ指数上涨5.84% 跑赢沪深300指数2.30个百分点[35] - 7月券商板块平均P/B震荡区间提升至1.407-1.550倍[35] - 8月两融余额时隔十年重返2万亿元大关[36] - 板块平均P/B修复至1.65倍以上 自去年四季度后再度站回2016年以来1.55倍的平均估值之上[37] 电力及公用事业 - 2025年8月电力及公用事业指数上涨4.78% 跑输沪深300指数4.88个百分点[38] - 2025年7月全社会用电量10,226亿千瓦时 同比增长8.6% 增速较6月提升3.2个百分点[38] - 2025年7月规上工业发电量9,267亿千瓦时 同比增长3.1%[39] - 2025年8月22日北方港口动力煤价700元/吨 月累计上涨7.69%[40] - 2025年7月河南全省全社会用电量531.73亿千瓦时 同比增加27.95%[41] 重点数据更新 - 近期限售股解禁明细显示 赛伦生物解禁数量6,384.80万股 占总股本比例59% 华大智造解禁数量20,017.75万股 占总股本比例48.06%[43] - 沪深港通前十大活跃个股中 工业富联成交金额129.45亿元 北方稀土成交金额117.94亿元 卧龙电驱成交金额113.60亿元[45]

市场指数表现 - 上证指数收盘3807点，单日下跌0.51%，近5日上涨4.74%，近1月下跌1.32% [1] - 深证综指收盘2401点，单日下跌1.11%，近5日上涨8.13%，近1月下跌0.58% [1] - 大盘指数单日下跌0.73%，近1月上涨8.48%，近6月上涨13.02%；中盘指数单日下跌0.91%，近1月上涨11.01%，近6月上涨14.97%；小盘指数单日下跌0.98%，近1月上涨6.71%，近6月上涨11.66% [1] - 贵金属行业单日涨幅6.87%，近1月涨幅21.68%，近6月涨幅52.53%；饰品行业单日涨幅3.14%，近1月涨幅4.19%，近6月涨幅35.13% [1] - 消费电子行业单日跌幅3.32%，近1月涨幅20.28%，近6月涨幅18.34%；医疗服务Ⅱ行业单日跌幅3.10%，近1月涨幅9.01%，近6月涨幅27.51% [1] 中美海洋战略政策动向 - 美国2025年通过行政命令推进深海采矿审批、重振国内海运业计划，并与丹麦签订防务协议以扩大北极经济圈利益范围 [2][10] - 美国海洋政策聚焦海底基础设施研发（潜水器、卫星、监测网络）、深海能源矿产开发（波浪能、石油、锰结核资源）及北极安全部署（占全球13%未开发石油和30%天然气储量） [3][10] - 中国2025年7月中央财经委员会将"海洋经济高质量发展"列为独立议题，重点发展海上风电、海洋生物医药、海运业及碳汇测算 [4][10] - 中国国家发改委2025年6月提出统筹海洋资源开发与保护，生态环境部启动编制《"十五五"全国海洋生态环境保护规划》 [4][10] - 地方海洋经济政策形成三大经济圈竞争格局，聚焦高端装备、海上风电、智能航运及深海矿产 [4][10] 海洋经济产业链投资机会 - 海洋装备升级催生产业链机会，涉及深海装备制造、涉海材料、海底传感器、矿业及油气业，重点关注国防军工、机械设备、基础化工等行业 [10] - 通过参与海外港口经营（如吉大港、瓜达尔港）实现战略资源绑定，延伸至物流网络和高端航运服务，关注航运、港口、物流及旅游行业 [10] - 海洋新能源开发与碳汇协同发展，包括海上风电、潮流能、蓝碳核算，重点关注新能源光伏、电力设备及环保行业 [10] - 美国深海科技公司聚焦采矿、海水淡化和海底机器人（如洛克希德·马丁、TDY泰莱达科技） [10] 国防军工行业表现 - 2025H1军工行业营收同比增长11.39%，归母净利润同比增长5.03%；分板块中航海装备净利润同比大幅增长132.0%，地面兵装同比下降52.2% [14] - 产业链上游原材料/元器件净利润同比下降14.9%，中游结构件/分系统同比增长32.7%，下游总装环节同比增长4.7% [14] - 行业整体毛利率19.27%，净利率6.85%；军工电子板块盈利水平较高，上游和中游环节盈利能力呈下降趋势 [14] - 存货、应付票据及应付账款、预收账款及合同负债分别同比增长13.43%、21.48%、28.30%，显示行业景气度持续 [14] - 建议关注下一代装备、无人/反无武器、信息化/智能化及军贸出口领域，重点标的包括中航沈飞、紫光国微等 [14] 康耐特光学业务进展 - XR业务累计收入达1000万元人民币（含2025H1确认300万元），国内外合作项目持续推进，预计2025H2及2026年收入进一步增长 [13][15] - 歌尔股份持股比例提升至20%，强化战略合作；智能眼镜市场快速发展，2024年Ray-Ban Meta销量达142万台，2025H1销量124.5万台（同比增长196%） [13][15] - 2025H1标准镜片收入5.13亿元（同比增长20.0%），功能镜片收入3.82亿元（同比增长8.8%），定制镜片收入1.85亿元（同比下降4.9%） [17] - 中国内地收入同比增长19.0%，美洲区域受关税影响同比下降1.8%，但后续呈现恢复趋势 [17] - 公司维持2025-2027年归母净利润预测5.50/6.82/8.40亿元，同比增长28.5%/24.0%/23.1% [17] 快手业绩与业务动态 - 2025Q2营业收入350.46亿元（同比增长13.1%），经调整净利润56.18亿元（同比增长20.1%），利润率16.0%创单季度新高 [17] - 线上营销收入198亿元（同比增长12.8%），电商GMV达3589亿元（同比增长17.6%），月均买家数1.34亿 [17][20] - 可灵AI技术实现收入2.5亿元，推出灵动画布功能，应用于广告营销、影视短剧等场景 [17][20] - 下调2025-2027年收入预测至1427/1565/1710亿元，经调整净利润预测至202/229/267亿元 [17] - 宣派特别股息每股0.46港元，合计约20亿港元 [17] 家居与造纸行业趋势 - 成品家居受益以旧换新和外销景气，顾家家居和喜临门业绩超预期；定制家居受国补暂停影响景气度回落 [20] - 造纸行业2025Q2浆纸价格走弱，但太阳纸业归母净利润同比增长11.5%，受益成本下行和浆纸一体化优势 [20] - 群核科技2025H1收入3.99亿元（同比增长9%），经调净利润0.18亿元实现扭亏，空间智能业务与多家机器人企业达成合作 [20]

市场回顾 - A股三大股指集体收跌 上证指数下跌0.51%至3807.29点 深证成指下跌1.23%至12510.60点 创业板指下跌2.23%至2867.97点[1][6] - A股两市成交额2.12万亿元人民币 南向资金净买入102.31亿港元 超3700只个股下跌[1][6] - 申万行业表现分化 房地产/综合/银行领涨 电子/计算机跌幅居前 黄金概念/金属锌概念涨幅居前 国家大基金持股/AI PC概念跌幅居前[1][6] - 恒生指数上涨1.19% 恒生科技指数上涨1.30% 美国三大股指集体收涨 道指涨0.43%至45711.34点 标普500涨0.27%至6512.61点 纳指涨0.37%至21879.49点[1][4][6] 重要政策动态 - 人工智能国家标准已发布30项 正在制定84项 覆盖基础软硬件/关键技术/行业应用/安全治理领域[2][6] - 全力推动15项人形机器人国标研制 重点攻关安全/驱动技术/数据利用等标准[2][6] - 2020-2024年全部工业增加值从31.3万亿元增至40.5万亿元 制造业增加值从26.6万亿元增至33.6万亿元[7] - "十四五"期间制造业增加值增量预计达8万亿元 对全球制造业增长贡献率超30% 全球占比近30%[7] 周大生公司分析 - 2025H1营收45.97亿元（同比-43.92%） 归母净利润5.94亿元（同比-1.27%） 业绩下滑主因金价高位影响终端销售[8] - 25Q2归母净利润同比+31.32% 拟每10股派现2.5元 分红总额2.71亿元占净利润45.7%[8] - 加盟业务收入24.25亿元（同比-59.12%） 自营线下收入8.90亿元（同比-7.56%） 终端门店4718家（较年初净减290家）[9] - 电商业务收入11.68亿元（同比-1.94%） 收入占比提升至25.41%[9] - 毛利率同比+11.96pct至30.34% 净利率同比+5.57pct至12.89% 主因产品结构优化及金价上行红利[9] - 25Q2毛利率36.07% 净利率17.73% 销售费用率同比+4.34pct至10.80%[9] 盈利预测与投资建议 - 预计2025-2027年EPS分别为1.00/1.14/1.27元（原预测0.96/1.03/1.15元） 对应PE为14/12/11倍[11] - 维持"买入"评级 看好产品结构优化与渠道调整带来的盈利提升潜力[11]